導(dǎo)語：我國銀行間外匯市場(chǎng)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場(chǎng),是我國金融體制改革的重要目標(biāo)之一。1994年以來,我國外匯體制改革取得了突破性進(jìn)展,初步形成了全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場(chǎng),并且這一市場(chǎng)基本上保持了持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。但是,我國外匯市場(chǎng)的發(fā)展同建立比較完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求還不相適應(yīng),外匯市場(chǎng)還很不規(guī)范,離真正意義上的外匯市場(chǎng)即國際規(guī)范化的外匯市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)木嚯x。因此,進(jìn)一步發(fā)展、完善和規(guī)范外匯市場(chǎng)特別是銀行間外匯市場(chǎng),已成為深化我國金融體制改革的一項(xiàng)十分重要的內(nèi)容,本文擬對(duì)這方面的問題進(jìn)行初步的探討。

一、我國銀行間外匯市場(chǎng)的模式選擇

隨著人們對(duì)我國目前并將長時(shí)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段這一基本國情的認(rèn)識(shí)統(tǒng)一和準(zhǔn)確把握,關(guān)于我國銀行間外匯市場(chǎng)模式選擇的討論也基本上達(dá)成了共識(shí),即必須從我國的國情出發(fā)來選擇外匯市場(chǎng)的模式：當(dāng)前我國的銀行間外匯市場(chǎng)屬于有形外匯市場(chǎng),從近期來看,我國應(yīng)當(dāng)選擇這種市場(chǎng)模式；從中期來看,我國應(yīng)選擇有形外匯市場(chǎng)與無形外匯市場(chǎng)相結(jié)合的市場(chǎng)模式；從遠(yuǎn)期來看,無形外匯市場(chǎng)是我國銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展的最終目標(biāo)。

在現(xiàn)階段,我國之所以要選擇有形外匯市場(chǎng)模式,主要是由于以下原因：

首先,有形外匯市場(chǎng)是我國外匯市場(chǎng)發(fā)展過程中一個(gè)不可逾越的階段。由于我國仍然處在社會(huì)主義初級(jí)階段,生產(chǎn)力不發(fā)達(dá)的狀況還沒有得到根本改變、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還很不成熟,金融體系和金融市場(chǎng)發(fā)育程度也都還比較低,因此外匯市場(chǎng)模式的選擇決不可脫離我國的基本國情、超越階段。有形外匯市場(chǎng)與我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平基本相適應(yīng)。從世界上一些發(fā)達(dá)國家外匯市場(chǎng)的發(fā)展情況來看,外匯市場(chǎng)模式的選擇決定于經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展水平,外匯市場(chǎng)的發(fā)展大多都經(jīng)歷了一個(gè)由有形外匯市場(chǎng)逐漸演變成為無形外匯市場(chǎng)的過程。

其次,有形外匯市場(chǎng)可與我國轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融體制相適應(yīng)。我國金融體制改革雖然已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展,但金融體制還具有明顯的過渡性,金融體制改革的非均衡性較為嚴(yán)重。例如,在金融市場(chǎng)迅速發(fā)展的同時(shí),市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)管制度的建設(shè)卻明顯滯后,金融機(jī)構(gòu)違規(guī)違章現(xiàn)象和金融市場(chǎng)秩序混亂問題還未得到根本性的治理,金融秩序很不穩(wěn)定；在金融對(duì)外開放不斷擴(kuò)大的同時(shí),國內(nèi)金融體制改革卻相對(duì)緩慢,如國有銀行的商業(yè)化轉(zhuǎn)軌進(jìn)展緩慢,相當(dāng)數(shù)量的金融機(jī)構(gòu)尚未建立自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧、自我約束的經(jīng)營機(jī)制；除個(gè)別外匯指定銀行外,大多數(shù)外匯指定銀行缺乏外匯交易的經(jīng)驗(yàn),還沒有建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。顯然,在這種情況下難以建立起真正的無形外匯市場(chǎng)。與無形外匯市場(chǎng)相比,盡管有形外匯市場(chǎng)存在著交易效率較低和交易成本較高的缺點(diǎn),但是在現(xiàn)階段發(fā)展有形外匯市場(chǎng)則有利于開展公平競爭、促進(jìn)銀行間形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率,也有利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。

再次,有形外匯市場(chǎng)有利于中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)運(yùn)行的調(diào)控。外匯交易集中在有形外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,便于中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控,至少有這樣一些好處,如保障外匯市場(chǎng)的公平、公正和平穩(wěn)運(yùn)行,防范和減少外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),影響人民幣匯率的形成機(jī)制,保證國際收支政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

討論我國外匯市場(chǎng)模式的選擇問題,其重要意義不僅僅在于明確我國外匯市場(chǎng)發(fā)展的階段性,更為重要的是要根據(jù)這種階段性制定相應(yīng)的政策來發(fā)展、完善和規(guī)范我國的外匯市場(chǎng)。

二、我國銀行間外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與交易方式調(diào)整

銀行間外匯市場(chǎng)上外匯交易的產(chǎn)生在于彌補(bǔ)銀行與客戶交易出現(xiàn)的差額的需要,在整個(gè)世界外匯市場(chǎng)上,銀行間的交易占全部外匯交易的90%以上,通常將這一市場(chǎng)稱為批發(fā)市場(chǎng)。因此,真正意義上的銀行間外匯市場(chǎng)必須具有一定數(shù)量的交易主體、形成多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),從而具有相當(dāng)?shù)慕灰滓?guī)模。否則,就不可能形成活躍的外匯市場(chǎng),也就不可能生成合理的市場(chǎng)匯率。

目前我國銀行間外匯市場(chǎng)上的交易主體數(shù)量較少、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡單,與這種狀況相對(duì)應(yīng),銀行間外匯市場(chǎng)上的交易活動(dòng)還不十分活躍,交易規(guī)模明顯偏小。據(jù)統(tǒng)計(jì),1996年我國銀行間外匯市場(chǎng)累計(jì)成交額為628億美元,占同期我國進(jìn)口額的45.24%；1997年上半年銀行間外匯市場(chǎng)累計(jì)成交額為318.8億美元,占同期進(jìn)口額的50.56%。因此,需要對(duì)我國銀行間外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和交易方式進(jìn)行調(diào)整,這是進(jìn)一步完善我國銀行間外匯市場(chǎng)的重要內(nèi)容。當(dāng)前需要采取的主要措施應(yīng)包括以下兩個(gè)方面：

（一）適當(dāng)擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體

為了增加外匯市場(chǎng)的參與者,活躍銀行間外匯市場(chǎng),需要適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。在這方面可考慮采取以下措施：允許外匯指定銀行具備條件的分行機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易；引入外匯經(jīng)紀(jì)人制度；增加外資金融機(jī)構(gòu)入市；增加資信比較好的非銀行金融機(jī)構(gòu)入市交易。

我國理論界和金融界在關(guān)于外匯指定銀行分行入市問題上存在著不同的看法。從理論上來看,由外匯指定銀行總行統(tǒng)一入市,便于集中控制風(fēng)險(xiǎn),降低成本,提高外匯交易的效率；而且外匯指定銀行總行統(tǒng)一入市與我國現(xiàn)行的總分行制的銀行體制較為適應(yīng),特別是近年來國有獨(dú)資商業(yè)銀行加快了向現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌的步伐,加強(qiáng)內(nèi)部管理,強(qiáng)化一級(jí)法人體制和總行對(duì)分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的統(tǒng)一調(diào)控,因此原則上應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持由外匯指定銀行總行統(tǒng)一入市的方向。但是,從目前來看，分行入市又有其合理性,如果限制外匯指定銀行分行入市,則會(huì)產(chǎn)生一些問題,一是不利于擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體,在一定程度上降低銀行間外匯市場(chǎng)的競爭程度,影響這一市場(chǎng)的發(fā)展；二是當(dāng)外匯指定銀行總分行之間資金調(diào)撥不暢時(shí),限制分行入市就會(huì)影響分行的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)能力,例如由于缺乏周轉(zhuǎn)頭寸而影響其結(jié)售匯的順利進(jìn)行。顯而易見,在分行入市問題上存在著矛盾。解決這一矛盾的思路是：中央銀行不必規(guī)定限制或不限制外匯指定銀行分行入市,而應(yīng)將分行入市的決定權(quán)交給外匯指定銀行總行,由其根據(jù)自身具體情況自行決定具備條件的分行入市；中央銀行應(yīng)加快健全和完善銀行間外匯交易法規(guī),規(guī)范交易主體和市場(chǎng)交易行為。

當(dāng)前我國銀行間外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的基本特點(diǎn)是,形成了由中央銀行與國有商業(yè)銀行起主導(dǎo)作用的市場(chǎng)格局。國內(nèi)外對(duì)此有一種頗為流行的觀點(diǎn),認(rèn)為我國銀行間外匯市場(chǎng)具有“壟斷性”,即中央銀行是最大的買匯者,國有大銀行（主要是中國銀行）是最大的賣匯者,因此造成了外匯市場(chǎng)的“不平衡”或“嚴(yán)重扭曲”。我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)不符合我國的實(shí)際情況,帶有一定的片面性。首先,這種格局的形成有其歷史原因,長期以來中國銀行作為外匯外貿(mào)專業(yè)銀行,在外匯業(yè)務(wù)方面具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)和競爭優(yōu)勢(shì),因而在市場(chǎng)競爭中處于領(lǐng)先地位,其結(jié)果導(dǎo)致了這種格局的形成,所以在分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)時(shí)不應(yīng)割裂歷史。其次,這種格局的形成有其現(xiàn)實(shí)的合理性和必要性,目前我國外匯市場(chǎng)正處于初級(jí)發(fā)育階段,存在著明顯的脆弱性和不穩(wěn)定性,大多數(shù)交易主體還很不成熟,而一些國有大銀行特別是中國銀行不僅具有在外匯市場(chǎng)運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn),而且以其規(guī)范的運(yùn)作為培養(yǎng)市場(chǎng)交易主體發(fā)揮了積極作用。正是這些國有大銀行在外匯市場(chǎng)運(yùn)行中發(fā)揮了主導(dǎo)性作用并承擔(dān)了市場(chǎng)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)（在外匯市場(chǎng)上,市場(chǎng)份額與風(fēng)險(xiǎn)成正比,即市場(chǎng)份額越大則可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大）,才使得銀行間外匯市場(chǎng)有穩(wěn)定的發(fā)展。在現(xiàn)階段,中央銀行為了保證外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展、防范和控制風(fēng)險(xiǎn),也需要國有大銀行在外匯市場(chǎng)上作為外匯交易主渠道而發(fā)揮其積極作用。再次,在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中,國有大銀行與其他各交易主體一樣都是市場(chǎng)匯率的接受者,都處于同樣的平等地位,只有中央銀行才對(duì)市場(chǎng)匯率起著決定性的作用,當(dāng)然中央銀行的這種調(diào)控作用在外匯市場(chǎng)發(fā)育的初期階段是必不可少的。

（二）增加交易品種、健全交易方式

銀行間外匯市場(chǎng)上交易品種和交易方式的狀況對(duì)外匯交易量有重要的影響。毫無疑問,交易品種稀少和交易方式單調(diào)是制約我國銀行間外匯市場(chǎng)交易量擴(kuò)大的重要因素。為改變這種狀況：

首先,可增加市場(chǎng)交易的幣種,目前我國銀行間外匯市場(chǎng)上交易的幣種僅限于美元、港幣和日元,應(yīng)在此基礎(chǔ)上增加我國對(duì)外經(jīng)貿(mào)中的其他常用幣種如馬克、英鎊等的交易；另外還可考慮增加外幣與外幣之間的交易即主要西方國家貨幣之間的交易,如美元兌日元、馬克等貨幣的交易,以滿足外匯指定銀行以及客戶的不同需要。

其次,逐步開展遠(yuǎn)期外匯交易。從我國現(xiàn)階段的金融體制來看,遠(yuǎn)期外匯交易是一種較為合適的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式,而且開展遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)于增強(qiáng)外匯市場(chǎng)供求的靈活性、改善人民幣匯率的形成機(jī)制都有重要的意義。由于現(xiàn)階段我國開展遠(yuǎn)期外匯交易的許多基本條件如人民幣利率市場(chǎng)化、匯率合理化以及銀行同業(yè)外幣拆借市場(chǎng)的建立等尚待實(shí)現(xiàn),因此遠(yuǎn)期外匯交易只能穩(wěn)步推進(jìn),而且只限于用于保值,不允許用于投機(jī)。

再次，改革清算方式。為了利于我國外匯市場(chǎng)與國際外匯市場(chǎng)接軌，可考慮將目前的成交后一個(gè)營業(yè)日交割改為第二個(gè)營業(yè)日成交，即由T1的清算變?yōu)門2的清算。

三、進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)上的匯率形成機(jī)制

在我國現(xiàn)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制下,銀行間外匯市場(chǎng)的一個(gè)十分重要的作用就是生成人民幣市場(chǎng)匯率,即由中央銀行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格,公布人民幣對(duì)主要外幣的匯率。具體來說,人民幣匯率是這樣形成的：中央銀行根據(jù)全國外匯交易中心人民幣對(duì)美元、日元和港幣的匯率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算,由此得到的匯率作為次日人民幣對(duì)這三種貨幣交易的中間匯率即基準(zhǔn)匯率,人民幣對(duì)其他貨幣的匯率則由人民幣對(duì)美元匯率來套算。中央銀行還對(duì)外匯指定銀行的報(bào)價(jià)作出規(guī)定,對(duì)美元和港幣的每筆報(bào)價(jià)范圍為上下100點(diǎn),對(duì)日元報(bào)價(jià)范圍為上下1000點(diǎn)；并對(duì)每宗交易進(jìn)行范圍限制,規(guī)定一美元兌人民幣為前一日收市價(jià)上下3‰。由此可見,人民幣匯率形成機(jī)制的核心是：以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),允許市場(chǎng)匯率在一定范圍內(nèi)圍繞基準(zhǔn)匯率上下浮動(dòng)。

從三年來我國銀行間外匯市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行和人民幣匯率的變動(dòng)情況來看,人民幣匯率形成機(jī)制還存在著一些缺陷：首先,當(dāng)前人民幣匯率決定是一種完全受外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)支配的被動(dòng)形成機(jī)制,人民幣的基準(zhǔn)匯率是在中央銀行規(guī)定了一系列參數(shù)的條件下由市場(chǎng)供求決定的,前一日的市場(chǎng)匯率計(jì)算出今日的人民幣基準(zhǔn)匯率,而今日的市場(chǎng)匯率又來確定次日的基準(zhǔn)匯率,在計(jì)算匯率時(shí)根本沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)整體目標(biāo)和運(yùn)行狀況,因此人民幣外匯市場(chǎng)難以與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控的需要相適應(yīng)。其次,由于近年來我國國際收支持續(xù)盈余,外匯市場(chǎng)始終保持供大于求的狀態(tài)之中,人民幣匯率水平不能充分反映外匯市場(chǎng)供求的均衡匯率,市場(chǎng)上形成的匯率在相當(dāng)大的程度上代表了中央銀行對(duì)合理價(jià)位的看法,并不能反映真正的供求關(guān)系。再次,現(xiàn)行的人民幣匯率形成機(jī)制的實(shí)際操作性不強(qiáng)。外匯市場(chǎng)上的外匯供求變化是影響和決定匯率形成的關(guān)鍵,但是影響外匯供求的因素眾多,中央銀行根本不可能全部加以控制,因而通過管理外匯供求來影響匯率的形成,操作難度極大；另外,如果對(duì)外匯供求的管理出現(xiàn)偏差,將會(huì)導(dǎo)致外匯供求盲目變化而引起匯率盲目變化,最終造成人民幣實(shí)際匯率失衡。

為了進(jìn)一步健全和完善人民幣匯率形成機(jī)制,目前可考慮從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：第一,改變僅僅依靠外匯市場(chǎng)供求變化被動(dòng)確定人民幣基準(zhǔn)匯率的方法,應(yīng)按照宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)來確定基準(zhǔn)匯率,在此基礎(chǔ)上,根據(jù)市場(chǎng)供求來確定市場(chǎng)匯率。改進(jìn)后的匯率形成機(jī)制,使人民幣匯率既能反映外匯市場(chǎng)供求變化,又體現(xiàn)出“有管理”的內(nèi)涵。第二,適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度,使市場(chǎng)交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號(hào)作出反映,使匯率能夠比較真實(shí)地外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。第三,逐步放寬銀行間外匯市場(chǎng)交易會(huì)員最高持匯規(guī)模的限制,以增強(qiáng)其頭寸限額彈性,以利于提高其在外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中的主動(dòng)性和靈活性。第四,逐步放寬對(duì)企業(yè)持匯的限制,對(duì)于具備一定條件的大企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)允許其一定的持匯規(guī)模使其成為銀行間外匯市場(chǎng)的間接參與者,以加快完善外匯市場(chǎng)運(yùn)作和人民幣匯率形成機(jī)制。公務(wù)員之家

四、中央銀行對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)的調(diào)控

當(dāng)前人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制存在著被動(dòng)性,而且管理性和可操作性較差,這種狀況不利于人民幣匯率保持的合理水平和穩(wěn)定。改進(jìn)的方法是,對(duì)匯率的短期和中期波動(dòng)的調(diào)節(jié),主要通過外匯市場(chǎng)來進(jìn)行,即依靠中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作,影響外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化來實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)；而對(duì)于匯率的長期水平及其走向,則主要依靠中央銀行通過改變基準(zhǔn)匯率（或直接改變,或通過在外匯市場(chǎng)上的操作來間接改變）來實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)。

中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的調(diào)控,其目標(biāo)主要應(yīng)包括兩個(gè)方面：維護(hù)外匯市場(chǎng)的秩序；保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定和匯率的合理水平。我國近年來人民幣匯率保持基本穩(wěn)定,但匯率在一定程度上缺乏彈性。實(shí)際上,保持人民幣匯率穩(wěn)定,是指在一定幅度內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定,即要使匯率具有靈活性或彈性。這是因?yàn)?國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和國際收支的平衡,不僅要求匯率穩(wěn)定,而且要求匯率具有一定的彈性。這個(gè)幅度應(yīng)根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的一系列指標(biāo)科學(xué)地加以確定,中央銀行可根據(jù)情況的變化適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。另外,我國人民幣匯率水平是否保持了合理性,還值得探討。

中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的調(diào)控需要進(jìn)一步完善和加強(qiáng),但調(diào)控手段應(yīng)規(guī)范。中央銀行主要利用法律手段和經(jīng)濟(jì)手段,也應(yīng)輔之于行政手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行管理,以維護(hù)外匯市場(chǎng)秩序。從目前中央銀行對(duì)人民幣匯率的調(diào)控方式來看,市場(chǎng)操作的被動(dòng)性還沒有得到根本改變,公開市場(chǎng)操作的作用尚未得到充分發(fā)揮；另外,中央銀行的干預(yù)方式仍顯單調(diào),目前僅限于直接干預(yù)方式,而象通過調(diào)整利率來影響匯率、信號(hào)宣示效應(yīng)等間接干預(yù)方式至今還未見采用。為保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定和合理水平,中央銀行應(yīng)建立外匯平準(zhǔn)基金；同時(shí)應(yīng)建立人民幣匯率監(jiān)測(cè)系統(tǒng),形成市場(chǎng)基準(zhǔn)匯率制度,以提高干預(yù)的有效性；還應(yīng)加快推進(jìn)外匯市場(chǎng)同貨幣市場(chǎng)和國債市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合,靈活運(yùn)用各種調(diào)控手段。

對(duì)外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制,避免或降低風(fēng)險(xiǎn),這也是中央銀行調(diào)控外匯市場(chǎng)的一個(gè)重要方面。我國銀行間外匯市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易,是控制人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑,因此發(fā)展銀行間的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)勢(shì)在必行。為控制外匯市場(chǎng)清算風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)盡快建立會(huì)員清算基金、會(huì)員基金以及清算基金。