導(dǎo)語(yǔ)：公司治理中風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題及對(duì)策一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）在我國(guó)資本市場(chǎng)上迅速發(fā)展，并扮演著重要的角色。為了保證自己的投資收益，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資介入被投資公司的治理活動(dòng)，監(jiān)督和約束管理層的行為。由此，風(fēng)險(xiǎn)投資治理成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的話題。文章系統(tǒng)地梳理了風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行治理的原因和路徑，綜述了國(guó)內(nèi)外在此問(wèn)題上的研究和爭(zhēng)議，為風(fēng)險(xiǎn)投資治理策略以及后續(xù)研究提供了文獻(xiàn)參考和理論支撐。同時(shí)，文章也在評(píng)述的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資治理進(jìn)一步研究探索的方向。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資；公司治理；研究述評(píng)

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（簡(jiǎn)稱VC）是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最具影響力的創(chuàng)新之一，已經(jīng)在世界各國(guó)的資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的作用。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資也扮演著重要的角色。早在20世紀(jì)80年代，我國(guó)政府就意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要性，并積極加以引導(dǎo)和推進(jìn)。經(jīng)過(guò)30多年發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)外部融資的重要方式，其投資總額和投資案例，都呈逐年遞增的趨勢(shì)。從1985年我國(guó)建立第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)———中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司以來(lái)，到2014年有超過(guò)8000家活躍機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，管理資本超過(guò)4萬(wàn)億人民幣，市場(chǎng)規(guī)模較30年前發(fā)生了質(zhì)的飛躍。與此同時(shí)，投中集團(tuán)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年風(fēng)險(xiǎn)投資案例中有80%都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)投資管理人進(jìn)入被投資公司董事會(huì)，由于董事會(huì)是公司治理的核心，因此可以推測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)投資在被投資公司治理中也發(fā)揮著重要的作用。清科集團(tuán)吳家明的研究報(bào)告印證了這種說(shuō)法，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)進(jìn)入了“投后管理時(shí)代”，即風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)積極參與被投資公司的治理活動(dòng)，來(lái)提高其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加其企業(yè)價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)自身投資增值的目的。面對(duì)實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)投資不斷參與公司治理的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開始探討這種行為的意義。以Lerner（1995）和Gompers（1995）為代表的學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入能夠提高被投資公司的治理水平，進(jìn)而增加經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值，他們通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的公司，在經(jīng)營(yíng)不善的時(shí)候，CEO更換的可能性更高，并且董事會(huì)的監(jiān)督性更強(qiáng)（主要表現(xiàn)為董事人數(shù)增加）；而以Howorth等（2004）和Monks（2006）為代表的學(xué)者則不以為然，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資只會(huì)追求自身的投資利益，不僅無(wú)益于被投資公司的治理改善，相反，還會(huì)與管理層“合謀”，共同侵害中小投資者的利益。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資在公司治理中的作用存在爭(zhēng)論，但是Jensen（1989）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一類“積極股東”，為了自身的投資利益，有動(dòng)機(jī)參與被投資公司的管理活動(dòng)（主要是治理活動(dòng)），通過(guò)監(jiān)督和約束管理層行為，引導(dǎo)其為自身的利益服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資具有“外部性”，他們?cè)诰S護(hù)自身利益的同時(shí)，客觀上也改變了與他們具有一致利益的中小投資者的利益。因此，Hochberg（2012）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為一種調(diào)整組織結(jié)構(gòu)的公司治理機(jī)制。綜上，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探討風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的原因、路徑和結(jié)果，并做出了以下三個(gè)方面的貢獻(xiàn):第一，指出了風(fēng)險(xiǎn)投資治理被投資公司的能力和動(dòng)機(jī)，并討論了“股東積極主義”在其中的作用；第二，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)和職權(quán)兩種途徑來(lái)發(fā)揮治理效應(yīng)的方式；第三，從會(huì)計(jì)操縱、治理機(jī)構(gòu)和機(jī)制以及問(wèn)題三個(gè)方面，綜述了已有文獻(xiàn)存在的爭(zhēng)議，進(jìn)而探討了風(fēng)險(xiǎn)投資治理的結(jié)果。此外，本文也根據(jù)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給出了風(fēng)險(xiǎn)投資研究進(jìn)一步發(fā)展的方向，以期能夠幫助未來(lái)的學(xué)者在本領(lǐng)域繼續(xù)做出貢獻(xiàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的原因

風(fēng)險(xiǎn)投資之所以能夠成為“積極股東”，參與公司治理，主要有以下三個(gè)方面的原因:第一、風(fēng)險(xiǎn)投資的單次投資額較大，如果失敗會(huì)損失巨大。Smith（1996）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者由于持股量大，很難在不影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的情況下退出公司。所以他們有動(dòng)機(jī)“用手投票”，通過(guò)《公司法》賦予的股東權(quán)力來(lái)抑制管理層的投機(jī)行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是機(jī)構(gòu)投資者的一種，因此，他們有動(dòng)機(jī)參與被投資公司的治理活動(dòng)，監(jiān)督管理層的行為。例如，2014年，眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)紛紛介入我國(guó)上市公司，要求更換管理人員，調(diào)整董事會(huì)結(jié)構(gòu)。第二、風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)知識(shí)使其具有治理能力。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般匯集了投資、經(jīng)營(yíng)和管理等方面的專業(yè)人才，可以全面評(píng)估被投資公司的管理層行為，并設(shè)計(jì)良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，促使其與自身的利益相一致。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還具有廣泛的社會(huì)聯(lián)系，能夠?yàn)楸煌顿Y公司融資、拓展市場(chǎng)、尋找低價(jià)供應(yīng)商提供便利。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資模式?jīng)Q定其不得不進(jìn)行公司治理。風(fēng)險(xiǎn)投資一般投資于未上市（Pre-IPO）的公司，這樣的公司股權(quán)交易受到限制，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不進(jìn)行積極治理，一旦管理層發(fā)生“侵占”，那么風(fēng)險(xiǎn)投資就無(wú)法通過(guò)“退出”來(lái)保護(hù)自身的利益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資只有依賴積極監(jiān)督，通過(guò)改變公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制來(lái)約束管理層，促使其經(jīng)營(yíng)行為符合自身的投資利益。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的路徑

以往的研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資公司的治理路徑主要有兩種:一種是通過(guò)股權(quán)行使股東權(quán)力。在實(shí)踐中，公司引入風(fēng)險(xiǎn)投資一般有兩個(gè)途徑，其一是保持原所有人的股份數(shù)目不變，通過(guò)擴(kuò)充股份的方式吸收風(fēng)險(xiǎn)資本；其二是保持股份總數(shù)不變，由某一原所有人（一般為創(chuàng)始人或其家族成員）出讓股份給風(fēng)險(xiǎn)投資。不論上述哪種情況，被投資公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，而風(fēng)險(xiǎn)投資正是在這變化的股權(quán)結(jié)構(gòu)中要求自身的權(quán)力，進(jìn)而改變公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。根據(jù)委托理論，風(fēng)險(xiǎn)投資成為股東后，就變成了公司的委托人，他們有權(quán)利監(jiān)督人———管理層的工作，并對(duì)其私利行為加以限制。另一種是通過(guò)董事會(huì)行使董事權(quán)力。風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入被投資公司董事會(huì)后，會(huì)審查其財(cái)務(wù)報(bào)表、戰(zhàn)略計(jì)劃和投資方案，以使其管理層的經(jīng)營(yíng)符合自身的投資利益。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)利用自身的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)知識(shí)為被投資公司提供增值服務(wù)，增加其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值。由于董事會(huì)是公司治理的核心，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在董事會(huì)中的積極行為會(huì)改變被投資公司原有的決策機(jī)制，進(jìn)而影響其公司治理模式。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的結(jié)果

理論研究對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與被投資公司的治理有兩種不同的理解:價(jià)值認(rèn)證和道德風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值認(rèn)證理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有認(rèn)證、監(jiān)督的功能，可以提高對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)督，降低信息不對(duì)稱程度，有利于被投資公司治理水平的提高。而道德風(fēng)險(xiǎn)理論則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理只是為了保證自己的投資收益，無(wú)益于被投資公司治理水平的改善?；诖朔N爭(zhēng)論，本文以下部分就從這兩個(gè)角度來(lái)綜述風(fēng)險(xiǎn)投資的公司治理結(jié)果:

1.對(duì)會(huì)計(jì)操縱程度的影響

在認(rèn)證理論下，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)積極監(jiān)督和激勵(lì)被投資公司的管理層，并降低外部投資者和內(nèi)部人的利益沖突，因此堅(jiān)持該理論的學(xué)者認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司，其會(huì)計(jì)操縱程度較低，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高。例如，Ball和Shivakumar（2008）就發(fā)現(xiàn)，與沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的公司相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的公司盈余管理程度較低。Morsfield和Tan（2006）以及Hochberg（2012）也有類似的發(fā)現(xiàn)，他們以IPO為時(shí)間點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與能夠降低公司的盈余操縱，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度。但是，道德風(fēng)險(xiǎn)理論不這么認(rèn)為。該理論的支持者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有“逐名動(dòng)機(jī)（Grandstanding）”，其為了在資本市場(chǎng)上建立聲譽(yù)，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱，通過(guò)盈余管理的方式調(diào)節(jié)被投資公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以便自己在退出時(shí)能獲得最大的投資收益。Chou等（2006）和胡志穎等（2012）的研究為此提供了證據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO時(shí)和IPO后都有盈余管理行為。顯然，這種行為會(huì)增加公司內(nèi)外部投資者的沖突，不利于公司治理。

2.對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的影響

在認(rèn)證理論下，Hochberg（2012）的研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司有更優(yōu)的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制，尤其在被投資公司IPO時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以很好地監(jiān)督管理層行為，向資本市場(chǎng)投放積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，降低IPO折價(jià)率。Lerner（1995）的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入被投資公司董事會(huì)后，可以優(yōu)化其決策過(guò)程，并在CEO更替時(shí)，增加自身董事數(shù)量以增強(qiáng)監(jiān)督力。Suchard（2009）也發(fā)現(xiàn)，在有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司中，董事會(huì)獨(dú)立性更強(qiáng)。而在道德風(fēng)險(xiǎn)理論下，Howorth等（2004）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲得退出收益，有可能和公司內(nèi)部人合謀，形成不利于中小投資者的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。Monks（2006）同意此種觀點(diǎn)，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資的介入無(wú)益于公司治理的改善。此外，張學(xué)勇和廖理（2011）利用中國(guó)公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出，外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司，其治理結(jié)構(gòu)要優(yōu)于無(wú)外資背景的。王會(huì)娟和張然（2012）也發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）有外資背景，其治理結(jié)果更好（表現(xiàn)為管理層薪酬契約更具敏感性）。由于外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、實(shí)力更強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)更豐富，因此，可以推測(cè)成熟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更重視被投資公司的治理狀況。

3.對(duì)問(wèn)題的影響

認(rèn)證理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的介入能夠降低被投資公司的成本，緩和委托矛盾。王會(huì)娟等（2014）提出，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠影響被投資公司的現(xiàn)金股利政策，具體表現(xiàn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司更傾向于分配現(xiàn)金股利，而且現(xiàn)金股利支付率更高。由于現(xiàn)金股利的支付更能體現(xiàn)中小投資者的利益，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的介入有利于減輕問(wèn)題。馮慧群（2016）的研究也證實(shí)了這種看法，其提出風(fēng)險(xiǎn)投資能夠降低中國(guó)上市公司的兩類成本，有效地抑制管理層“侵占”和控股股東“剝奪”，優(yōu)化委托問(wèn)題。而道德風(fēng)險(xiǎn)理論卻認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了自身的利益與公司內(nèi)部人合謀，形成問(wèn)題，增加成本。Lee和Wahal（2004）提出，風(fēng)險(xiǎn)投資為了幫助支持的公司盡快實(shí)現(xiàn)IPO，會(huì)美化其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以博得資本市場(chǎng)的青睞，這樣就損害了不知情的中小投資者的利益，導(dǎo)致了矛盾。楊其靜等（2015）也提出，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與既沒(méi)有幫助被投資公司提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加投資者的利益，也沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，發(fā)揮公司治理效應(yīng)。這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資的存在就無(wú)益于矛盾的緩和。綜上，可以看出，已有的文獻(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資治理結(jié)果上存在分歧，而Chahine等（2007）認(rèn)為產(chǎn)生這種分歧的原因在于制度環(huán)境不同，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資只有在完善的金融和法律條件下才能發(fā)揮治理效應(yīng)，因此，在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資要進(jìn)行公司治理，還有賴于政府在金融和法律方面的改革和推進(jìn)。

五、結(jié)論

與展望本文基于實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的現(xiàn)象，對(duì)其產(chǎn)生的原因、作用的路徑和結(jié)果進(jìn)行了綜述，得出了以下結(jié)論:第一、風(fēng)險(xiǎn)投資是“積極股東”，為了保證自身的投資收益，既有動(dòng)機(jī)也有能力介入被投資公司的治理事務(wù)，監(jiān)督管理層行為，引導(dǎo)其為全體投資者利益服務(wù)。第二、風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的路徑有兩條，一條是通過(guò)股權(quán)行使股東權(quán)力，另一條是通過(guò)董事會(huì)行使董事權(quán)力。第三，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資治理的結(jié)果存在爭(zhēng)議，但是一致認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)改變被投資公司的會(huì)計(jì)操縱程度、治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制以及矛盾。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的程度不斷加深，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，學(xué)術(shù)界應(yīng)該在以下方面加以研究:

1.探索國(guó)企混改中風(fēng)險(xiǎn)投資的治理效應(yīng)

2013年，國(guó)家提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，尤其在國(guó)有資本投資項(xiàng)目中引入非國(guó)有資本。在政策引導(dǎo)下，國(guó)有企業(yè)率先開始進(jìn)行混合所有制改革（簡(jiǎn)稱“國(guó)企混改”）。這極大引起了資本市場(chǎng)的關(guān)注，2014年，眾多風(fēng)險(xiǎn)投資巨頭進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，成為國(guó)企混改的先鋒。風(fēng)險(xiǎn)投資參與國(guó)企混改，主要有以下兩方面的優(yōu)勢(shì):其一，風(fēng)險(xiǎn)投資作為帶資源的資本，可以通過(guò)強(qiáng)大的資本運(yùn)營(yíng)能力、廣泛的信息渠道和社會(huì)資源，給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)機(jī)制上的革新、治理上的提高，彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)在生產(chǎn)效率、激勵(lì)機(jī)制、市場(chǎng)敏感性等方面的短板；其二，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格來(lái)進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，避免了上一次國(guó)有企業(yè)改革中“國(guó)有資產(chǎn)賤賣”的問(wèn)題。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)企混改中的優(yōu)勢(shì)，要想使其進(jìn)一步發(fā)揮治理效應(yīng)，國(guó)家必須做好政策層面的建設(shè)，增加國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制的透明性，保證風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入后擁有話語(yǔ)權(quán)，只有這樣，才能打消風(fēng)險(xiǎn)投資的顧慮，積極參與國(guó)企混改。

2.探索注冊(cè)制下風(fēng)險(xiǎn)投資的治理效應(yīng)

2014年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。這是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要步驟。2015年，注冊(cè)制以授權(quán)國(guó)務(wù)院的形式出現(xiàn)，其速度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來(lái)了重大利好。由于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后一個(gè)重要的退出途徑就是IPO，而核準(zhǔn)制下我國(guó)IPO資源又是稀缺的，這就極大地限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。顯然，注冊(cè)制的實(shí)行擴(kuò)大了IPO資源，順暢了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出道路，可以極大地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)。在注冊(cè)制下，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)出現(xiàn)兩極分化，一些具有戰(zhàn)略眼光，能夠帶來(lái)增值服務(wù)的機(jī)構(gòu)會(huì)得到巨大的投資收益，因?yàn)槠渫顿Y的公司價(jià)值高，能夠得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，而一些錯(cuò)判形勢(shì)，不能推進(jìn)所投公司價(jià)值增值的機(jī)構(gòu)就會(huì)投資失敗，面臨淘汰的局面。如何提高被投資公司的價(jià)值？公司治理是關(guān)鍵！風(fēng)險(xiǎn)投資只有嚴(yán)格監(jiān)督管理層的行為，使其為全體投資者利益服務(wù)，才能更好地利用自身優(yōu)勢(shì)為其提供增值服務(wù)，進(jìn)而提高其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司價(jià)值。因此，注冊(cè)制下，風(fēng)險(xiǎn)投資必須要治理、會(huì)治理、能治理，才能保證投資收益。

3.探索風(fēng)險(xiǎn)投資治理的法律邊界

風(fēng)險(xiǎn)投資治理的法律邊界是其治理合法性和有效性的關(guān)鍵。近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入被投資公司后產(chǎn)生了諸多問(wèn)題，例如公司管理層轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、濫用資金，風(fēng)險(xiǎn)投資人過(guò)度干預(yù)經(jīng)營(yíng)事務(wù)等等。這些問(wèn)題產(chǎn)生的根源就是風(fēng)險(xiǎn)投資的治理邊界不清晰。如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能監(jiān)督管理層行為，那么其投入的資金就存在風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)度控制管理層行為，又會(huì)導(dǎo)致越權(quán)，損害其他利益相關(guān)者的利益。因此，如何界定風(fēng)險(xiǎn)投資的治理范圍和內(nèi)容，既體現(xiàn)其投資者權(quán)力，又保證其他利益相關(guān)者不受侵犯，是風(fēng)險(xiǎn)投資有效發(fā)揮治理效應(yīng)的關(guān)鍵。

作者:馮慧群 單位:北京大學(xué)光華管理學(xué)院

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