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摘要：追求高報酬就要承擔(dān)高風(fēng)險，是風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則在投資中的重要應(yīng)用。本文以此投資原則為出發(fā)點，提出馬太效應(yīng)不僅強調(diào)了投資理財?shù)谋匾?，也在高風(fēng)險投資中的產(chǎn)生重要的影響。在對高風(fēng)險投資相關(guān)現(xiàn)象和數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，對高風(fēng)險投資中獲得高報酬的具體概率量化，期望對投資者權(quán)衡風(fēng)險和報酬決策時提供借鑒。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；投資報酬；馬太效應(yīng)

一、風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則與馬太效應(yīng)

來自《新約•馬太福音》的故事被經(jīng)濟學(xué)家定義為馬太效應(yīng)：即恒者恒強，弱者恒弱。這個理論通常用來強調(diào)企業(yè)進行財務(wù)管理的必要性，俗稱你不理財，財不理你。財務(wù)管理具有比較強的專業(yè)性，有一系列的專業(yè)原則，其中最為人知的是風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則，風(fēng)險和報酬之間存在對等關(guān)系，投資人必須對報酬和風(fēng)險作出權(quán)衡，為追求較高報酬而承擔(dān)較大風(fēng)險，或者為減少風(fēng)險而接受較低報酬。風(fēng)險投資屬于典型的高風(fēng)險高報酬的投資類型，風(fēng)險投資中承擔(dān)了較大甚至很大的風(fēng)險就一定能獲得較高的報酬嗎？本文以高風(fēng)險投資為分析對象，利用馬太效應(yīng)理論來解答這個問題。風(fēng)險投資是由金融資本家向新興、高成長、具有巨大競爭優(yōu)勢的企業(yè)中投資的行為，是一種典型的高風(fēng)險投資方式。這種投資方式發(fā)源于美國，第一家風(fēng)險投資公司成立于1946年。風(fēng)投概念是在80年代進入中國的，至今僅30年的時間。創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資開始在中國飛速發(fā)展是最近15年的事。中國風(fēng)險投資機構(gòu)雖然發(fā)展時間不是特別長，但是發(fā)展迅猛。

二、馬太效應(yīng)在高風(fēng)險投資中的表現(xiàn)

(一)馬太效應(yīng)在創(chuàng)業(yè)公司籌資中的表現(xiàn)

馬太效應(yīng)在經(jīng)濟領(lǐng)域的主要表現(xiàn)就是贏家通吃，可以借用二八定律具體量化贏家的報酬水平，20％的人享有80％的財富。在創(chuàng)業(yè)項目爭取風(fēng)險投資的資金時，20％的創(chuàng)業(yè)項目獲得80％的風(fēng)險投資資金。考慮到風(fēng)險投資高度逐利的特點，馬太效應(yīng)表現(xiàn)出的二八定律會有更加極端的結(jié)果，極少比例的創(chuàng)業(yè)項目會獲得幾乎所有的風(fēng)險投資資金。網(wǎng)易云聯(lián)合IT桔子的《2017年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)群體調(diào)查報告》顯示2017年企業(yè)服務(wù)、云計算大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)開始熱門，僅次于傳統(tǒng)的電商和文化娛樂領(lǐng)域。同時風(fēng)險投資呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)，10%的項目拿走了90%的錢，投資向少數(shù)目標項目靠攏。報告還顯示創(chuàng)業(yè)項目數(shù)量上從2016年開始持續(xù)下降，但獲得金額卻在增長，單一事件平均融資額相比2016年增長40%，創(chuàng)業(yè)公司僅有1%的上市比例。通過上述數(shù)據(jù)可以看出，馬太效應(yīng)在籌資活動的表現(xiàn)出的二八定律是更加極端的10％︰90％甚至是1％︰99％，創(chuàng)業(yè)公司只有做到行業(yè)的前兩名才會受到風(fēng)險投資公司的青睞。

(二)馬太效應(yīng)在風(fēng)投公司投資報酬中的表現(xiàn)

風(fēng)險偏好型投資者在權(quán)衡風(fēng)險與報酬時，之所以選擇承擔(dān)高風(fēng)險，是為了追求高報酬，但最終的結(jié)果還是二八定律或一九定律，10%人掙到90%的錢。首先，風(fēng)險投資整個行業(yè)的報酬數(shù)據(jù)表現(xiàn)出二八定律的特征。風(fēng)險投資機構(gòu)顧問劍橋協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示：“只有大約20家機構(gòu)——或者說風(fēng)險投資公司總數(shù)的3%——收獲了該行業(yè)95%的回報，而3%的頂級公司的‘壟斷’現(xiàn)象，不會隨著時間的推移而發(fā)生改變”。擁有最優(yōu)秀人才的高素質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)會被風(fēng)投公司過去的成功所吸引，而這種投資上的成功又會自我強化，且良性循環(huán)下去。更重要的是，隨著時間的推移，接觸到更聰明的初創(chuàng)企業(yè)，實際上會讓風(fēng)投機構(gòu)變得更聰明，擁有更好的模式鑒別技能和判斷力。其次，單個風(fēng)險投資公司的回報也表現(xiàn)出二八定律的特征。比如說就看FoundersFund2005年的投資，最好的一筆投資價值大概等于剩下的總和；第二好的一筆投資也大概等于第三名及其他所有的總和。所以說，風(fēng)險投資行業(yè)普遍有著這樣的說法，一個風(fēng)險投資公司只有在他最好的項目報酬大于其他所有之和的情況下才能賺錢。而從公司的角度來講，以PayPal為例，它以15億美元的價格賣給Ebay，而它的早期風(fēng)投從這筆交易中的所得全都超過了整個風(fēng)投的價值。最后，創(chuàng)業(yè)公司的成功的比例也表現(xiàn)出二八定律的特征。行業(yè)中的前兩名創(chuàng)業(yè)公司獲得最好、最多的資源，獲得回報也是最多的，因為只有少數(shù)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司收到大多數(shù)消費者的關(guān)注。從傳統(tǒng)的麥當勞和肯德基，到當下的阿里和京東。當然，除了創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)險投資公司技術(shù)的原因之外，還有運氣的因素在內(nèi)。

三、馬太效應(yīng)對高風(fēng)險投資報酬的影響

馬太效應(yīng)對風(fēng)險報酬產(chǎn)生分化效果，20％的投資者獲得80％的報酬。一般情況下，愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投資者中只有20％的少數(shù)者獲得高報酬，80％的多數(shù)者獲得低報酬甚至虧損。實際的高風(fēng)險投資中，二八定律往往會表現(xiàn)為更加極端的比例。例如個人理財中常用的股票投資也是一種高風(fēng)險投資方式，二八定律體現(xiàn)為10％的股民是盈利的，10％的股民是盈虧相抵的，80％的股民是虧損的?？梢姽擅裰蝎@得高報酬的比例低于10％。以往，風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則告知風(fēng)險偏好型投資者高風(fēng)險高收益。理性的理解應(yīng)該是投資者為追求高報酬而承擔(dān)較大的風(fēng)險，其結(jié)果可能是高報酬，也可能是高損失。高報酬與高損失發(fā)生的概率并不十分清晰，有可能給風(fēng)險偏好型投資者帶來過高的期望值。馬太效應(yīng)下，承擔(dān)高風(fēng)險投資者獲得高報酬的概率有了相對清晰的范圍，一般會低于20％。這個結(jié)論指出了高風(fēng)險投資的殘酷性，需要風(fēng)險偏好型投資者進行更強的心理建設(shè)。

高風(fēng)險投資成功概率如此之低，減少風(fēng)險意味著減少報酬，如何能降低風(fēng)險水平同時增加報酬，最常使用的理論就是投資組合理論，俗稱不要把所有雞蛋放在同一個籃子里，高、中、低水平的風(fēng)險投資各占三分之一左右，盡可能分散系統(tǒng)性風(fēng)險，抵消部分非系統(tǒng)性風(fēng)險。近年來，技術(shù)日新月異、全球化進程日趨波折、環(huán)境壓力持續(xù)上升等等風(fēng)險因素大幅增加，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險急速放大，很難通過投資組合完全分散掉，投資組合理論應(yīng)更加重視規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，盡可能增加低風(fēng)險投資所占的比重，降低高風(fēng)險投資所占比重。中低風(fēng)險投資占比80％左右，高風(fēng)險投資占比20％左右，以平衡馬太效應(yīng)在高風(fēng)險投資中帶來的二八定律。

參考文獻：

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作者:趙楠 單位:新鄉(xiāng)學(xué)院管理學(xué)院