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投融資國際合作已逐漸成為對外投資的一種趨勢

投融資國際合作之所以逐步成為對外投資的一種趨勢，主要源于互利合作所帶來的優(yōu)勢和諸多益處。首先，現(xiàn)實(shí)世界復(fù)雜多變，對外投資和開展業(yè)務(wù)會面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，包括政治風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)與信用風(fēng)險(xiǎn)等，以及其它不可抗力事件。受疫情和國際政治因素的影響，今后對外投資和共建“一帶一路”的風(fēng)險(xiǎn)會比以前更高。其次，越來越多的中資企業(yè)正在逐步轉(zhuǎn)型，由工程承包的EPC模式向EPC+融資和EPC+投資+融資并重轉(zhuǎn)化，以提高項(xiàng)目的長期收益。隨著對外業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)化和更多PPP和BOT項(xiàng)目的實(shí)施，項(xiàng)目周期從開發(fā)建設(shè)到運(yùn)營維護(hù)和管理也會明顯變長，有的項(xiàng)目特許經(jīng)營期甚至?xí)_(dá)到20年以上，這無疑也意味著對外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加大。開展投融資國際合作，可以發(fā)揮投融資者各自的優(yōu)勢，通過互利合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而有效地增強(qiáng)項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)互利共贏。第三，對外投資和“一帶一路”項(xiàng)目尤其是能源（特別是水電）、交通運(yùn)輸、水務(wù)和電信等基礎(chǔ)設(shè)施和礦業(yè)項(xiàng)目多數(shù)投資規(guī)模大（有的達(dá)到幾億甚至10億美元以上），股本投資和貸款融資需求大，靠一個(gè)投資者或/和一家銀行難以滿足投融資需求，也會加大投資的風(fēng)險(xiǎn)。多家投資者和銀行開展投融資合作，共同支持大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，既可以降低每家投融資者的投資規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn)，也使得投資者和融資銀行能夠更好地利用他們的投融資能力，支持更多的對外投資項(xiàng)目，取得更大的發(fā)展影響力。連接越南胡志明市到中部高地的第20號國道改造項(xiàng)目，總投資5億美元，有來自日本、德國、法國、英國和南非等11家商業(yè)銀行參與貸款融資；蒙古國OyuTolgoi銅礦項(xiàng)目總投資10億美元，有來自澳大利亞、法國、加拿大、英國、荷蘭、意大利和日本等13家國際銀行和國際金融公司（IFC）參與融資。兩個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模雖大，但由于參與的融資銀行多，從而大大降低了各家融資銀行的風(fēng)險(xiǎn)。第四，與多邊發(fā)展銀行（MDB）和機(jī)構(gòu)在投融資和投資保險(xiǎn)上的合作在一定程度上可以為項(xiàng)目信用增級，有助于提高項(xiàng)目的可融資性。這些MDB包括世界銀行、IFC、多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA）和地區(qū)性發(fā)展銀行（如亞洲開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、新開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行等）。與MDB和捐款機(jī)構(gòu)（Donors）的合作也有助于降低項(xiàng)目的投融資成本，通過其杠桿威懾作用（Leverage）在項(xiàng)目執(zhí)行中易于解決與東道國之間可能出現(xiàn)的投資爭端。第五，與項(xiàng)目所在的東道國本地公司或機(jī)構(gòu)（LocalPartner）之間的合作，可以發(fā)揮本地公司的優(yōu)勢，如熟悉國情和行業(yè)政策、了解東道國法律法規(guī)、熟悉政府有關(guān)部門及其項(xiàng)目審批流程等，從而有助于促進(jìn)項(xiàng)目的順利開發(fā)，審批和實(shí)施。對于開發(fā)全新市場和不熟悉當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境的投資者來說，如果與本地公司合作得好，往往能夠起到事半功倍的作用。成功的投融資國際合作還有其它的潛在益處，如在項(xiàng)目執(zhí)行過程中一旦出現(xiàn)問題，可以共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，各方共同保護(hù)和維護(hù)（Defend）項(xiàng)目，尋求解決方案；從長遠(yuǎn)看，合作各方可以共同開發(fā)項(xiàng)目，共享國際投資和發(fā)展機(jī)會，通過國際合作逐步把公司打造成有實(shí)力有信譽(yù)的國際品牌。當(dāng)然，投融資國際合作是個(gè)不斷探索的過程，也會存在各種各樣的問題和挑戰(zhàn)，需要在實(shí)踐中摸索解決。比如，如何加強(qiáng)項(xiàng)目開發(fā)和實(shí)施過程中有關(guān)各方的協(xié)調(diào)，妥善解決各方關(guān)注的問題，如何提高項(xiàng)目效率，加快項(xiàng)目進(jìn)展，確保項(xiàng)目不因多方合作而受到拖延，等等。

投融資國際合作的形式

項(xiàng)目投融資包括股本投資和融資兩部分構(gòu)成。股本投資是股東/股本投資者對項(xiàng)目公司所進(jìn)行的投資，一般占到項(xiàng)目總投資的30%左右。融資可以采取不同的形式，最典型的是商業(yè)銀行貸款，還有軟硬混合貸款、機(jī)構(gòu)投資者投資和項(xiàng)目債券發(fā)行等。融資一般占到項(xiàng)目總投資的70%左右。投融資國際合作涉及股本投資者之間，股本投資者與融資提供者（銀行）之間，以及融資提供者（銀行）之間等各種形式的合作。投融資國際合作既包括中資企業(yè)和中資銀行與外國企業(yè)和國際銀行之間的合作，也包括中資企業(yè)和中資銀行之間就對外投資項(xiàng)目所進(jìn)行的國際合作。目前，我國對外投資和“一帶一路”建設(shè)的投融資國際合作正在逐步展開，但仍處于初級階段，發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

一、股本投資者之間的投資合作

2020年，我國對外直接投資為1537.1億美元，同比增長12.3%。其中：新增股本投資630.3億美元，占41%；當(dāng)期收益再投資716.4億美元，占46.6%；債務(wù)工具投資190.4億美元，占12.4%。總體看，我國國有企業(yè)對外投資資本金相對較充足，但民營企業(yè)/私人企業(yè)普遍存在著資本金不足、企業(yè)資信等級較低等障礙。與境外股本投資者（包括項(xiàng)目所在的東道國投資者和其他國家投資者）開展項(xiàng)目合作，有助于發(fā)揮各方的優(yōu)勢，在資金、技術(shù)、人才和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)等方面取長補(bǔ)短。與國內(nèi)股本投資者開展國際項(xiàng)目合作，通過組成聯(lián)營體參與競標(biāo)，能夠提高競爭實(shí)力，增加國際項(xiàng)目中標(biāo)的可能性，同時(shí)也可避免眾多的中資企業(yè)之間盲目競標(biāo)和惡性競爭的局面。

二、股本投資者與融資提供者之間的投融資國際合作

總體看，對外投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資主要依靠企業(yè)股本投資和銀行貸款，這種傳統(tǒng)的投融資模式仍將是今后基礎(chǔ)設(shè)施PPP和BOT項(xiàng)目投融資的主要渠道和資金來源。在投融資安排中，中方股本投資者既可以與中資銀行合作，也可以與外資銀行/國際商業(yè)銀行合作，或者當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模與融資需求較大時(shí)，有必要同時(shí)與（幾家）中資銀行和外資銀行合作，拓寬融資渠道，籌措所需資金，并分散融資風(fēng)險(xiǎn)。國際上較大的基礎(chǔ)設(shè)施和能源與礦產(chǎn)項(xiàng)目，其投融資依靠多家企業(yè)和多家跨國銀行的例子比比皆是。

三、融資銀行/融資提供者之間的合作

中資銀行參與對外投資項(xiàng)目的債務(wù)融資合作有兩種基本方式，一是作為參與行（ParticipatingBank）與其它國內(nèi)外商業(yè)銀行一起參與債務(wù)融資；二是作為牽頭行（AgentBank/Arranger）組織債務(wù)融資，并與其它銀行一起提供貸款。牽頭行在項(xiàng)目融資中比參與行負(fù)有更多的責(zé)任。目前中資銀行參與的國際融資合作以參與行的身份居多。另外，融資銀行之間通常需要簽署債權(quán)人之間的協(xié)議（IntercreditorAgreement），明確它們各自對借款人/項(xiàng)目公司及其資產(chǎn)的權(quán)力和責(zé)任，以及包括規(guī)定誰有權(quán)宣布違約和修改貸款協(xié)議等。

四、與多邊發(fā)展銀行、政策性銀行和捐款方之間的混合融資

（BlendedFinance）合作混合融資是指項(xiàng)目融資中，既包括優(yōu)惠資金（贈款或優(yōu)惠貸款），又包括商業(yè)銀行貸款的混合性融資。許多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目尤其是供水和污水處理項(xiàng)目以及其它社會部門項(xiàng)目，社會效益很好，但項(xiàng)目投資收益相對較差，財(cái)務(wù)上不可行。因此，這類項(xiàng)目融資僅靠商業(yè)銀行貸款難以實(shí)施。而混合融資通過贈款與商業(yè)銀行貸款或政策性銀行優(yōu)惠貸款與商業(yè)銀行貸款軟硬貸款混合，就能夠軟化貸款條件，降低貸款和項(xiàng)目的綜合成本，從而使項(xiàng)目從財(cái)務(wù)上不可行變得可行。對中資公司和中資銀行來說，這是一種新型的投融資國際合作形式。

五、參與機(jī)構(gòu)投資者投資和項(xiàng)目債券國際融資合作

對外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資和“一帶一路”建設(shè)所需資金巨大，而項(xiàng)目所在各國政府和多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)資金有限，難以滿足基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展和項(xiàng)目所需的投融資需求。另一方面，國際資本市場的各種機(jī)構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資公司、證券公司和各種福利基金及金融財(cái)團(tuán)等），其資金實(shí)力雄厚，許多具有綠色偏好，愿意支持可持續(xù)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其融資開發(fā)潛力巨大。合理利用債券市場資源，建立面向債券市場的對外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資新模式，是對傳統(tǒng)投融資模式的有益補(bǔ)充，有助于實(shí)現(xiàn)投融資的多元化和可持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投融資機(jī)制。除了傳統(tǒng)的投融資國際合作外，中資企業(yè)和中資銀行也應(yīng)積極探索在新的投融資模式下開展國際投融資合作的可能性，通過創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用和機(jī)構(gòu)合作，使對外投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目債務(wù)融資落到實(shí)處。總之，為推動我國對外投資和“一帶一路”建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的基礎(chǔ)設(shè)施投資，有必要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，積極探討創(chuàng)新投融資新模式和新渠道，并促進(jìn)企業(yè)和銀行之間的國際投融資合作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任共擔(dān)、利益共享、互利共贏的體制機(jī)制。

投融資國際合作的機(jī)遇和重點(diǎn)領(lǐng)域

2020年，受疫情嚴(yán)重沖擊，世界經(jīng)濟(jì)萎縮3.3%，自2009年以來首次負(fù)增長；外國直接投資（FDI）較2019年減少近四成；世界上70多個(gè)低收入國家2020年債務(wù)增加8600億美元，比2019年增加12%。我國在全球疫情中表現(xiàn)突出，率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，成為2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的國家。對外投資和“一帶一路”建設(shè)依然活躍，2020年對外直接投資實(shí)現(xiàn)1537.1億美元，首次位居全球第一；“一帶一路”建設(shè)實(shí)現(xiàn)投資225.4億美元，同比增長20.6%，占同期我國對外投資的14.7%，較上年提升一個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出積極的增長態(tài)勢。疫情期間和疫情過后隨著世界各國經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全球氣候變化轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化和行動所帶來的新的投融資機(jī)會，以及疫情催生的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會等等，都將為投資者和投融資國際合作提供大量的機(jī)遇和發(fā)展機(jī)會。首先，隨著疫情逐步緩解和各國經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，我國對外投資和“一帶一路”沿線國家和地區(qū)將有越來越多的項(xiàng)目重新啟動，恢復(fù)開發(fā)、投資和項(xiàng)目實(shí)施?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)涉及的國家多，項(xiàng)目也多，每年需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資，這為開展投融資國際合作支持綠色和可持續(xù)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供了機(jī)遇和可能。其次，氣候變暖事關(guān)地球和全人類的命運(yùn)，各國攜手采取行動刻不容緩。據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，與氣候相關(guān)的自然災(zāi)害已經(jīng)造成6400億美元的損失，一些國家自然生態(tài)環(huán)境日趨脆弱，洪水和火災(zāi)等自然災(zāi)害頻繁，給人民的生命財(cái)產(chǎn)帶來巨大損失。各國政府和世界各地的企業(yè)都意識到，除了在其項(xiàng)目和商業(yè)模式中容納進(jìn)氣候變化因素外，已經(jīng)別無選擇。為迎接環(huán)境與氣候變化的挑戰(zhàn)和實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國2030年可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，世界各國將進(jìn)一步加強(qiáng)合作，協(xié)同行動。綠色，清潔，低碳和可持續(xù)發(fā)展將成為今后各國發(fā)展的主題和重點(diǎn)，由此將對各國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與投資項(xiàng)目產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，即在逐步淘汰高碳排放、高耗能和高污染等行業(yè)和項(xiàng)目的同時(shí)，也將創(chuàng)造和催生出大量新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投融資機(jī)會。據(jù)麥肯錫估計(jì)，2025年以前全球無碳和低碳化投資市場規(guī)模可能達(dá)到約6萬億美元，其中可再生能源、電網(wǎng)和能源儲存投資9000億美元到1萬億美元；低碳交通運(yùn)輸6500億美元到9500億美元；供水、污水處理和垃圾發(fā)電5000億美元到6000億美元。此外，其它有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)還包括循環(huán)產(chǎn)品與包裝、低碳農(nóng)業(yè)和食物供應(yīng)鏈、氫和低碳燃料、高效能建筑等。目前，中國已成為全球綠色發(fā)展和可再生能源行業(yè)的重要推動者和領(lǐng)導(dǎo)者。對外投資和“一帶一路”建設(shè)在項(xiàng)目上應(yīng)積極踐行綠色和可持續(xù)發(fā)展，積極履行企業(yè)的社會責(zé)任，實(shí)現(xiàn)環(huán)境和社會可持續(xù)，采取必要措施減少溫室氣體和污染物的排放，加強(qiáng)水土保持、物種保護(hù)和生態(tài)系統(tǒng)管理，合理有效利用自然資源，積極開發(fā)利用太陽能、風(fēng)能和地?zé)岚l(fā)電等可再生能源和建設(shè)綠色基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。第三，疫情催生的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投融資及其合作機(jī)會，包括電子商務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療衛(wèi)生合作項(xiàng)目等。目前我國與東盟國家在電子商務(wù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的合作，與非洲國家在健康衛(wèi)生領(lǐng)域和防疫與抗疫等方面的合作進(jìn)展順利。投融資國際合作的領(lǐng)域廣泛，潛力巨大，但在具體實(shí)踐中也涉及到合作各方如何風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享；如何在項(xiàng)目開發(fā)和實(shí)施中加強(qiáng)協(xié)調(diào)，提高效率；在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面應(yīng)該采用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)等諸多問題和挑戰(zhàn)，這些都需要在合作中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷探索和創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)我國對外投資和“一帶一路”建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)互利共贏高質(zhì)量的投融資國際合作。

作者：張文合