導(dǎo)語(yǔ)：電力投資項(xiàng)目購(gòu)電協(xié)議研究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要:中東地區(qū)是“一帶一路”倡議的重要市場(chǎng)，電力類(lèi)投資項(xiàng)目在中東市場(chǎng)潛力巨大。介紹了中東地區(qū)電力投資項(xiàng)目的主要特點(diǎn)，分析了中東地區(qū)電力的主流項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)以購(gòu)電協(xié)議為切入點(diǎn)，重點(diǎn)將購(gòu)電協(xié)議中的核心條款與項(xiàng)目融資相結(jié)合進(jìn)行分析研究，揭示了項(xiàng)目融資的必要點(diǎn)及主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可為相關(guān)投資人提供有效的建議和參考。

關(guān)鍵詞:購(gòu)電協(xié)議;融資;投資;中東

電力是中東地區(qū)最活躍的項(xiàng)目領(lǐng)域之一。人口快速增長(zhǎng)、工業(yè)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶動(dòng)了該地區(qū)電力消費(fèi)的急劇增加。盡管自2014年中期以來(lái)油價(jià)下跌導(dǎo)致了許多項(xiàng)目被迫取消，但政府電力部門(mén)仍然在大力推動(dòng)投資類(lèi)型的項(xiàng)目。目前在整個(gè)中東地區(qū)，政府正在逐步實(shí)施電價(jià)改革以應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌所帶來(lái)的影響;項(xiàng)目模式也由私有化資本的公共事業(yè)項(xiàng)目逐漸取代傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)－采購(gòu)－施工(EPC)項(xiàng)目，以便在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)提高新產(chǎn)能的資本成本。中東地區(qū)電力行業(yè)的私有化過(guò)程不但將為現(xiàn)金拮據(jù)的政府提供豐厚利潤(rùn)，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還可以促進(jìn)電力產(chǎn)業(yè)更有效運(yùn)行。對(duì)于電力類(lèi)投資項(xiàng)目，購(gòu)電協(xié)議(PowerPurchaseAgreement，PPA)是項(xiàng)目的核心。本文結(jié)合中東地區(qū)電力投資項(xiàng)目的主要特點(diǎn)，對(duì)購(gòu)電協(xié)議核心條款項(xiàng)下的可融資性進(jìn)行深入分析，為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商風(fēng)險(xiǎn)分配、推動(dòng)電力項(xiàng)目的融資提供參考。

1中東地區(qū)電力投資項(xiàng)目基本模式

中東地區(qū)目前的大型電力項(xiàng)目大多采取獨(dú)立發(fā)電(IndependentPowerProvider，IPP)模式。在IPP模式項(xiàng)下，政府(通常是國(guó)家電力公司)不再自建自營(yíng)電站，而是作為招標(biāo)方和采購(gòu)方，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的形式來(lái)完成電力項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。電力開(kāi)發(fā)商通過(guò)整合EPC總承包商、電站運(yùn)維商、原料供應(yīng)商、資金提供方等，提供全套解決方案，綜合測(cè)算項(xiàng)目全生命期的收益與成本，以平準(zhǔn)化電價(jià)為最主要體現(xiàn)形式參與項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)。電力開(kāi)發(fā)商中標(biāo)后，將組建成立單獨(dú)的項(xiàng)目公司，作為電站的所有權(quán)人獨(dú)立開(kāi)展發(fā)電業(yè)務(wù)，政府或電力公司作為購(gòu)電方采購(gòu)電力。電力投資項(xiàng)目的基本結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1。中東地區(qū)法律法規(guī)完善，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)不大，政府及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)電力行業(yè)能夠進(jìn)行規(guī)劃和管理，電力開(kāi)發(fā)商的權(quán)益能得到有效保障。此外，購(gòu)電方實(shí)力雄厚，資信情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。鑒于此，中東地區(qū)電力項(xiàng)目的資金籌措方式通常采用無(wú)追索權(quán)(Non-recourseFinancing)的項(xiàng)目融資模式。無(wú)追索權(quán)的項(xiàng)目融資主要是指通過(guò)項(xiàng)目現(xiàn)金流及項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行融資，屬于高杠桿率的表外融資，貸款人僅能追索項(xiàng)目資產(chǎn)本身而無(wú)法追索至項(xiàng)目公司的股東。

2購(gòu)電協(xié)議的作用

對(duì)于IPP模式的項(xiàng)目，為了保證電站在正常運(yùn)營(yíng)期能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及在無(wú)法正常發(fā)電情況下具備合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及補(bǔ)償機(jī)制，從而提高項(xiàng)目的可融資性，需要根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況簽訂完備的購(gòu)電協(xié)議。在IPP模式下的電力項(xiàng)目融資中，購(gòu)電協(xié)議是最重要的協(xié)議。購(gòu)電協(xié)議是指發(fā)電方(一般為私人發(fā)電商)與購(gòu)電方(一般為政府電力部門(mén))約定雙方售電關(guān)系的法律協(xié)議。購(gòu)電協(xié)議規(guī)定了雙方之間銷(xiāo)售電力的所有商業(yè)條件，包括項(xiàng)目何時(shí)開(kāi)始商業(yè)運(yùn)營(yíng)、發(fā)電量的時(shí)間表、未交貨的罰款、付款條件和終止。對(duì)發(fā)電方來(lái)說(shuō)，購(gòu)電協(xié)議是項(xiàng)目成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)成功以及盈利能力的關(guān)鍵因素。對(duì)購(gòu)電方來(lái)說(shuō)，購(gòu)電協(xié)議影響其短期、中期和長(zhǎng)期的電力銷(xiāo)售成本。購(gòu)電協(xié)議中發(fā)電方的首要責(zé)任是建設(shè)、運(yùn)維電站并按購(gòu)電協(xié)議要求發(fā)送電量，為購(gòu)電方提供穩(wěn)定的電力供應(yīng)，而購(gòu)電方承擔(dān)的主要義務(wù)是按規(guī)定時(shí)間支付雙方達(dá)成一致的電價(jià)，為發(fā)電方提供穩(wěn)定的收入來(lái)源。因此，購(gòu)電協(xié)議既解決了需求的不確定性，也解決了銷(xiāo)售和定價(jià)的不確定性。同時(shí)，購(gòu)電協(xié)議還規(guī)定了項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中影響電站運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)機(jī)制，以及遭遇不可抗力、法律變更等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，影響項(xiàng)目正常發(fā)電，甚至導(dǎo)致協(xié)議終止情況下的補(bǔ)償機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)得到合理處置以及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后獲得的補(bǔ)償可覆蓋貸款本息。除此之外，購(gòu)電協(xié)議中雙方的主要責(zé)任及義務(wù)涉及以下方面:支付和履約擔(dān)保，電力的傳輸和與電網(wǎng)的相互連接，與貸款人的安排，許可證，電站和輸電線路所在土地的權(quán)利，保險(xiǎn)等。在大多數(shù)情況下，這些責(zé)任義務(wù)往往是在以平起平坐的方式分擔(dān)的。購(gòu)電協(xié)議不但是項(xiàng)目穩(wěn)定現(xiàn)金流的保證，同時(shí)也決定了發(fā)電方及購(gòu)電方之間的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇瓌t。因此，購(gòu)電協(xié)議通常被視為最核心的項(xiàng)目文件，處于整個(gè)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵位置。

3購(gòu)電協(xié)議的可融資性分析

根據(jù)中東地區(qū)IPP項(xiàng)目執(zhí)行情況，影響項(xiàng)目可融資性的因素主要包括電價(jià)結(jié)構(gòu)、購(gòu)電協(xié)議期限、法律變更、不可抗力，以及協(xié)議終止付款等，下面將對(duì)上述這些因素進(jìn)行詳細(xì)分析。3.1電價(jià)結(jié)構(gòu)。電價(jià)結(jié)構(gòu)是整個(gè)購(gòu)電協(xié)議的基礎(chǔ)，對(duì)項(xiàng)目融資至關(guān)重要。中東地區(qū)的購(gòu)電協(xié)議中通常采用兩部制電價(jià)的結(jié)構(gòu)，兩部制電價(jià)主要分為容量電價(jià)和電量電價(jià)［1］。容量電價(jià)為電站可用容量(非調(diào)度值)支付的固定金額，主要與電站的輸出功率及可利用率有關(guān)，與實(shí)際發(fā)電小時(shí)數(shù)無(wú)關(guān)。容量電價(jià)采用照付不議原則，使項(xiàng)目公司在不受實(shí)際發(fā)電量影響的前提下能夠獲得穩(wěn)定的電費(fèi)收入，這些收入能夠使項(xiàng)目公司:償還項(xiàng)目貸款，向借款方支付股本和收益回報(bào)，支付項(xiàng)目的各項(xiàng)稅費(fèi)，支付電站固定運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用。容量電價(jià)是確保項(xiàng)目正常經(jīng)營(yíng)和還本付息的首要來(lái)源。電量電價(jià)按實(shí)際發(fā)電量進(jìn)行調(diào)差，主要用來(lái)補(bǔ)償電站的燃料費(fèi)和可變的運(yùn)維費(fèi)。其中燃料費(fèi)用要充分考慮物價(jià)的變化，一般設(shè)有穿透機(jī)制(Pass-through)，即將上游燃料成本的變化按相同調(diào)價(jià)機(jī)制傳遞至電量電價(jià)中，以避免燃料價(jià)格波動(dòng)造成的電費(fèi)損失。這種容量電價(jià)加電量電價(jià)的兩部制電價(jià)結(jié)構(gòu)，能夠以經(jīng)濟(jì)有效的方式平衡投資者和購(gòu)電方之間的利益，保證項(xiàng)目公司的電費(fèi)收入穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資成功的基礎(chǔ)。3.2不可抗力。不可抗力事件會(huì)對(duì)合同一方履行合同的能力造成影響，原則上說(shuō)，受不可抗力影響的一方不應(yīng)為無(wú)法履約受到懲罰。購(gòu)電協(xié)議中對(duì)一系列具體的不可抗力情況進(jìn)行分類(lèi)，以確保不同情況的不可抗力都可以得到補(bǔ)償。不可抗力事件主要分為自然不可抗力(NaturalForceMajeure，ActofGod)和政治不可抗力(PoliticalForceMajeure)［2］。由自然不可抗力，如火災(zāi)、爆炸、洪水等而導(dǎo)致項(xiàng)目破壞或無(wú)法持續(xù)運(yùn)行，可以通過(guò)保險(xiǎn)使項(xiàng)目公司的損失得到賠償。因此，自然不可抗力并不直接意味著項(xiàng)目協(xié)議解約，但如果即使依靠保險(xiǎn)資金，項(xiàng)目都無(wú)法繼續(xù)，那么項(xiàng)目可以解約，貸款人獲得的保險(xiǎn)賠付收益可以用來(lái)償還貸款。政治不可抗力主要包括戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖活動(dòng)、暴亂等，發(fā)電方可以免除政治不可抗力造成損害的相應(yīng)責(zé)任，同時(shí)政治不可抗力導(dǎo)致的費(fèi)用影響將由購(gòu)電方承擔(dān)，例如由于政治不可抗力導(dǎo)致電站發(fā)電受影響時(shí)，購(gòu)電方仍應(yīng)繼續(xù)支付容量電費(fèi)以保證項(xiàng)目公司的基本運(yùn)營(yíng)及償還貸款。當(dāng)政治不可抗力持續(xù)發(fā)生時(shí)，發(fā)電方有權(quán)終止項(xiàng)目并獲得完全補(bǔ)償。3.3協(xié)議終止及終止付款。通常來(lái)說(shuō)，協(xié)議終止事件大致分為三類(lèi):①購(gòu)電方責(zé)任:如購(gòu)電方違約、長(zhǎng)期政治不可抗力等;②發(fā)電方責(zé)任:如發(fā)電方違約;③中立情況:如長(zhǎng)期自然不抗力等［3］。一旦出現(xiàn)上述事件，購(gòu)電協(xié)議有可能在規(guī)定期限內(nèi)提前終止。貸款方往往比購(gòu)售電雙方更加關(guān)注購(gòu)電協(xié)議中的終止條款，因?yàn)榻K止事件發(fā)生將導(dǎo)致項(xiàng)目沒(méi)有任何收入來(lái)償還項(xiàng)目債務(wù)。鑒于此，協(xié)議終止及終止付款對(duì)購(gòu)電協(xié)議的可融資性將產(chǎn)生重要影響，必須在購(gòu)電協(xié)議中對(duì)項(xiàng)目終止導(dǎo)致的后果及終止付款做出詳細(xì)規(guī)定。絕大部分購(gòu)電協(xié)議的電力市場(chǎng)為單一買(mǎi)方市場(chǎng)，發(fā)電方為此面臨的主要限制是無(wú)法找到其他的電力買(mǎi)家。因此如果購(gòu)電協(xié)議終止，發(fā)電方通常無(wú)法將電力出售給其他方，所以即使是在售電方違約的情況下，購(gòu)電協(xié)議的終止條款通常也會(huì)要求購(gòu)電方買(mǎi)下電廠，但終止付款會(huì)根據(jù)終止事件的不同進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。終止付款主要由償還未了債務(wù)、支付股本金、解除費(fèi)用三部分組成。銀行提供融資的一個(gè)關(guān)鍵要素是借款人向貸款人保證，協(xié)議解除付款足以?xún)斶€未了債務(wù)，無(wú)論購(gòu)電協(xié)議因何種情況終止，都需要優(yōu)先清償未了債務(wù)［3］。不同終止事件下的終止費(fèi)用有各種各樣的計(jì)算方式，基本計(jì)算方式見(jiàn)表1。3.4法律變更。法律變更主要是指引入新的法律以及修改現(xiàn)有法律。在購(gòu)電協(xié)議中，購(gòu)電方及發(fā)電方往往對(duì)法律變更開(kāi)始適用的時(shí)間存在一定爭(zhēng)議:購(gòu)電方一般會(huì)要求在購(gòu)電協(xié)議生效時(shí)(即項(xiàng)目融資關(guān)閉，項(xiàng)目所有協(xié)議開(kāi)始執(zhí)行時(shí))，法律變更條款才開(kāi)始適用。而這種情況下，發(fā)電方將會(huì)面臨法律變更出現(xiàn)在購(gòu)電協(xié)議簽署日后至購(gòu)電協(xié)議生效之日前這個(gè)時(shí)間段內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。因此為避免此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)電方在協(xié)議談判時(shí)會(huì)要求將法律變更的適用時(shí)間確定為購(gòu)電協(xié)議簽署之日或者要求購(gòu)電方補(bǔ)償購(gòu)電協(xié)議簽署日至購(gòu)電協(xié)議生效日這段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件而引發(fā)的額外費(fèi)用［4］。法律變更對(duì)發(fā)電方的影響主要包括:對(duì)項(xiàng)目公司的收入現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)發(fā)電方履行購(gòu)電協(xié)議中的某些特定責(zé)任與義務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致項(xiàng)目公司的運(yùn)營(yíng)成本增加等。為了保證購(gòu)電協(xié)議的可融資性，購(gòu)電協(xié)議中往往會(huì)規(guī)定法律變更對(duì)發(fā)電方造成的風(fēng)險(xiǎn)由購(gòu)電方承擔(dān)。例如當(dāng)法律變更影響而導(dǎo)致項(xiàng)目商業(yè)運(yùn)行延期，發(fā)電方有權(quán)獲得延長(zhǎng)工期的補(bǔ)償。而當(dāng)受法律變更導(dǎo)致發(fā)電方的收入減少，發(fā)電方則有權(quán)獲得減少收入的直接補(bǔ)償或者通過(guò)適當(dāng)增加電費(fèi)來(lái)獲得補(bǔ)償。3.5購(gòu)電協(xié)議期限。為確保項(xiàng)目可融資性，在購(gòu)電協(xié)議的期限內(nèi)必須清償所有債務(wù)。如果購(gòu)電協(xié)議的期限較短，那么既要保證在短時(shí)間內(nèi)完成債務(wù)的償還，同時(shí)還要保證發(fā)電方的投資回報(bào)率，這將導(dǎo)致整體項(xiàng)目成本的提高以及出售電價(jià)的增加。相反，假如購(gòu)電協(xié)議的期限較長(zhǎng)，整體的項(xiàng)目成本相對(duì)較低。當(dāng)購(gòu)電協(xié)議期限比償還債務(wù)的時(shí)間更長(zhǎng)時(shí)，購(gòu)電方還能從電費(fèi)收入中獲得額外的利潤(rùn)，因?yàn)槿萘侩妰r(jià)中包含了還本付息的部分。鑒于此，為保證購(gòu)電方與發(fā)電方自身利益并滿足項(xiàng)目融資的要求，通常購(gòu)電協(xié)議的期限會(huì)超過(guò)項(xiàng)目債務(wù)的還款期一至兩年。

4資信增級(jí)

通常來(lái)說(shuō)，采用項(xiàng)目融資模式時(shí)，項(xiàng)目負(fù)債率一般較高，同時(shí)項(xiàng)目本身的資信能力不會(huì)很強(qiáng)。在中東地區(qū)，購(gòu)電方一般為政府部門(mén)或者國(guó)有企業(yè)，為更好地降低融資風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)對(duì)購(gòu)電協(xié)議的合理安排使得資信增級(jí)，例如當(dāng)?shù)卣畬?duì)購(gòu)電協(xié)議中購(gòu)電方的支付義務(wù)提供主權(quán)擔(dān)保并放棄主權(quán)豁免［5］。因?yàn)橹袞|地區(qū)國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)較高，這種擔(dān)保模式會(huì)大大提高項(xiàng)目的可融資性，增加開(kāi)發(fā)商及金融機(jī)構(gòu)的投資興趣。另外，發(fā)電方提供完工擔(dān)保也是中東地區(qū)十分常見(jiàn)的資信增級(jí)模式。完工擔(dān)保承擔(dān)了針對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)成本超支及延期完工的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)電方承諾發(fā)生上述風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供額外的項(xiàng)目資金協(xié)助項(xiàng)目完工，并保證通過(guò)向項(xiàng)目公司注資來(lái)維持融資銀行要求的償債備付率(DebtServiceCoverageRatio，DSCR)，完工擔(dān)保的有效期限一般至項(xiàng)目完工為止。

5結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中東地區(qū)對(duì)電力的需求不斷增加，電力投資類(lèi)項(xiàng)目存在巨大的潛力。同時(shí)中東地區(qū)作為連接亞洲和歐洲的樞紐，也是“一帶一路”倡議實(shí)施的重要區(qū)域。中資企業(yè)在緊跟國(guó)家“一帶一路”倡議積極參與中東地區(qū)電力投資類(lèi)項(xiàng)目的同時(shí)，應(yīng)該深入了解當(dāng)?shù)仨?xiàng)目運(yùn)作模式，全面識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資架構(gòu)。本文以購(gòu)電協(xié)議作為切入點(diǎn)，對(duì)中東地區(qū)電力投資項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析與總結(jié)，以期為投資者提供有效的建議，更好地推動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

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作者:黃凱 吳超 單位:中國(guó)電建集團(tuán)國(guó)際工程有限公司