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理財目標(biāo)是理財主體在特定的理財環(huán)境下，組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目標(biāo)。隨著公司治理結(jié)構(gòu)的變化，公司進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿必然要相應(yīng)變化，也就是作為財務(wù)運行驅(qū)動的理財目標(biāo)也要相應(yīng)變化。在我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，必須正確把握公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，并需要根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整理財目標(biāo)。

一、委托關(guān)系與公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離以及由此產(chǎn)生的關(guān)系問題。它是一種契約制度，通過一定的治理手段，合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，形成科學(xué)的自我約束機制和相互制衡機制，以協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的利益和權(quán)力關(guān)系，促進(jìn)他們長期合作，以保證企業(yè)的決策效率。

公司制企業(yè)是具有代表性的現(xiàn)代企業(yè)組織形式，它與其他類型的企業(yè)主要有兩點區(qū)別：一是在法律形式上，公司是獨立的企業(yè)法人，公司法人作為一個獨立人格對公司財產(chǎn)擁有法人所有權(quán)，法人財產(chǎn)是一種具有明晰產(chǎn)權(quán)邊界的獨立財產(chǎn)；二是在機制上，公司是契約關(guān)系的總和。在公司契約關(guān)系中，出資者與董事會之間是一種信任托管關(guān)系；董事會與經(jīng)營者之間則是一種委托關(guān)系。出資者、董事會和經(jīng)營者共同組成的組織結(jié)構(gòu)即公司的法人治理結(jié)構(gòu)。就出資者而言，委托并不意味著出資者將企業(yè)的全部控制權(quán)都交付給經(jīng)營者，只是被動地等待實現(xiàn)資本增值的目標(biāo)，相反出資者享有重大決策、選擇經(jīng)營者和資本收益等資本所有權(quán)，這正是出資者財務(wù)的權(quán)利基礎(chǔ)。與此相適應(yīng)，經(jīng)營者對出資者投入企業(yè)的資產(chǎn)擁有占有、使用和依法處分等經(jīng)營權(quán)，這就成為經(jīng)營者財務(wù)的權(quán)利基礎(chǔ)。因此，企業(yè)財務(wù)隨著企業(yè)控制權(quán)的分化，而分成為出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)兩大部分，出資者財務(wù)的理財對象是資本，經(jīng)營者財務(wù)的理財對象是資產(chǎn)。

財務(wù)本質(zhì)上是一種經(jīng)濟利益關(guān)系。出資者和經(jīng)營者是通過公司這種組織形式聯(lián)系起來的不同的利益集體，其行為動機和目標(biāo)選擇經(jīng)常會出現(xiàn)偏差。由于環(huán)境的不確定性和信息不對稱因素的存在，出資者往往處于不利的地位。出資者必須建立起對經(jīng)營者行之有效的制約機制，只有在相應(yīng)的制約機制的基礎(chǔ)上，才有可能減小預(yù)期偏差。這種制約機制包括企業(yè)內(nèi)部的約束機制與激勵機制，以及企業(yè)外部的法律體系、市場體系的制度約束。從具體內(nèi)容看，資本融資決策、長期權(quán)益性投資決策和股利決策等都屬于出資者財務(wù)問題；出資者還應(yīng)加強對經(jīng)營者財務(wù)的管理，制訂相應(yīng)的財務(wù)管理制度，從而使經(jīng)營者理財目標(biāo)和出資者理財目標(biāo)保持一致。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與理財目標(biāo)

理財目標(biāo)是理財主體意志的體現(xiàn)，是理財主體在特定的理財環(huán)境下，組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目標(biāo)。在確定現(xiàn)代企業(yè)的理財目標(biāo)時，要綜合考慮企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)等問題，治理結(jié)構(gòu)內(nèi)容的不同決定不同的理財目標(biāo)。

由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，公司制企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是在所有者和經(jīng)營者之間分配的。出資者一般只擁有財產(chǎn)的歸屬權(quán)，而財產(chǎn)的占用、使用和支配權(quán)往往是由經(jīng)營者來掌握的。在傳統(tǒng)的公司治理結(jié)構(gòu)中，出資者依法擁有公司的最終控制權(quán)。因此，企業(yè)的理財目標(biāo)往往被界定為實現(xiàn)出資者財富的最大化，保證出資者財富的不斷增長。

隨著公司制企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也變得越來越復(fù)雜。而隨著資本市場發(fā)展，公司制企業(yè)股權(quán)極度分散化和股票充分流動性問題突現(xiàn)，企業(yè)的出資者變得完全不確定，出資者常常在資本市場上扮演著“投機者”的角色，他們只關(guān)心股票價格的浮動差以及資本價差所蘊含的套利機會，并不都關(guān)心企業(yè)的前途，而企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)揮著更為重要的作用，甚至事實上掌握著公司的控制權(quán)。

同時，在現(xiàn)代企業(yè)中，不只是出資者才承擔(dān)風(fēng)險，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險。比如債權(quán)人，由于現(xiàn)代企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿而使負(fù)債率大大提高，他們實際上已變成與出資者共同承擔(dān)著財務(wù)風(fēng)險；而對企業(yè)職工而言，由于簡單的體力勞動越來越少，復(fù)雜的腦力勞動越來越多，他們向企業(yè)投入了大量專用性人力資本，一旦企業(yè)虧損或倒閉，將面臨投資損失或陷入失業(yè)困境。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)多邊契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨立性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體，包括出資者、債權(quán)人、經(jīng)營者、生產(chǎn)者、消費者、供應(yīng)商及其他有關(guān)利益主體，組成了利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)上之上。在這樣一種新的公司治理邏輯上，企業(yè)不僅要重視出資者的利益，而且要重視其他利益相關(guān)者對經(jīng)營者的監(jiān)控；不僅要強調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要強調(diào)其他利益相關(guān)者的實際參與。

三、企業(yè)的理財目標(biāo)函數(shù)

在確定現(xiàn)代企業(yè)的理財目標(biāo)時，要綜合考慮投資者、經(jīng)營者、債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會等契約關(guān)系人的不同利益趨向，不同利益主體對企業(yè)理財目標(biāo)的影響程度是不同的。在一定的公司治理結(jié)構(gòu)中，總會存在一些對企業(yè)起關(guān)鍵控制作用、承擔(dān)更多風(fēng)險的主體，而有些主體對企業(yè)理財目標(biāo)的確定不具備決定性作用。

然而，企業(yè)在確定理財目標(biāo)時，需要考慮的利益相關(guān)者并不是其全部，而只是其中的關(guān)鍵主體。企業(yè)的所有權(quán)既然屬于出資人，因而出資者的目標(biāo)必然是企業(yè)理財目標(biāo)的首要影響因素；企業(yè)的經(jīng)營者分享甚至“獨占”了企業(yè)的控制權(quán)，因而出資者的目標(biāo)也必然決定了企業(yè)理財目標(biāo)的確定。在企業(yè)理財目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)營者和出資者是兩個重要的變量，而債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會等其他相關(guān)利益者對企業(yè)理財目標(biāo)的影響只是構(gòu)成企業(yè)理財目標(biāo)實現(xiàn)的約束條件。這是因為企業(yè)尤其是私人企業(yè)不可能以債權(quán)人、雇員、顧客、政府及社會的目標(biāo)作為自己的基本目標(biāo)。

在這個目標(biāo)函數(shù)中，兩個函數(shù)變量往往表現(xiàn)相反的變動趨勢。出資者的理財目標(biāo)是實現(xiàn)自身財富的最大化，傾向于多分紅利，或在資本市場上通過產(chǎn)權(quán)交易獲得較高的資本利得；經(jīng)營者的理財目標(biāo)是實現(xiàn)法人財產(chǎn)的保值、增值，要通過財務(wù)的運籌、管理實現(xiàn)其目標(biāo)。由于經(jīng)營者有著不同于出資者的獨立利益目標(biāo)，而經(jīng)營者在獲取企業(yè)控制權(quán)方面又處于有利地位，在信息非對稱的條件下，其自由處置行為可能有損于出資者利益。因而企業(yè)理財目標(biāo)取決于兩者利益的協(xié)調(diào)。在這種情況下，人們提出了企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標(biāo)。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，包括股票價值和債權(quán)價值，以及人力資源所創(chuàng)造和積累的價值。它強調(diào)的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤水平，而是企業(yè)潛在的獲利能力。企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)與出資者財富最大化相比，強調(diào)了風(fēng)險和報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)能以承受的范圍內(nèi)，而且充分考慮了其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益，從而實現(xiàn)社會范圍內(nèi)的“帕累托最優(yōu)”結(jié)果。這使得企業(yè)理財目標(biāo)函數(shù)關(guān)系與約束條件都得到了滿足，企業(yè)價值最大化的企業(yè)的理財目標(biāo)成為現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的必然選擇。

既然企業(yè)理財目標(biāo)的選擇反映了一種函數(shù)關(guān)系，那么隨著外部條件和內(nèi)部因素的變化，函數(shù)值也會發(fā)生一些變化。在公司治理結(jié)構(gòu)框架下，相關(guān)利益主體的種種利益沖突是永恒的，互相制衡的契約得出了暫時的函數(shù)值，但隨著企業(yè)情況和環(huán)境情況變化，這種制衡會不斷被打破，進(jìn)而需要尋找新的均衡點。因此，企業(yè)理財目標(biāo)的確定是一個動態(tài)的過程，是一組組契約的不斷更替的過程。

四、結(jié)束語