導(dǎo)語(yǔ)：新興市場(chǎng)投資減速及影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

自全球金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長(zhǎng)已經(jīng)大幅減速，年增長(zhǎng)率從2010年的10%降至2016年的3.5%。盡管最近出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但過(guò)去三年的公共投資和私人投資增長(zhǎng)率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其危機(jī)前的兩位數(shù)水平，也低于其長(zhǎng)期平均值。而且，投資疲軟的范圍非常廣泛。在2016年，有六成以上的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長(zhǎng)率都低于其長(zhǎng)期平均值，是過(guò)去25年（不包括2009年的全球經(jīng)濟(jì)衰退期間）中經(jīng)歷如此不景氣的國(guó)家數(shù)量最多的一年（圖1）。盡管私人和公共投資中存在大量的未滿足的投資需求，但投資疲軟仍然在持續(xù)。投資減速在金磚國(guó)家（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非）和大宗商品出口國(guó)表現(xiàn)最明顯。在2010年到2016年期間，金磚國(guó)家的投資增長(zhǎng)率從大約13%降至4%左右，而金磚國(guó)家以外的大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長(zhǎng)率則從7%左右降至0.1%。中國(guó)占了此期間這些經(jīng)濟(jì)體總投資增長(zhǎng)率減速中的1/3，巴西和俄羅斯占了另外的1/3。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長(zhǎng)的持續(xù)減速與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自全球金融危機(jī)以來(lái)的部分復(fù)蘇形成對(duì)照。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資增長(zhǎng)率在2010年到2015年期間平均為2.1%，到2014年已經(jīng)恢復(fù)到其長(zhǎng)期平均水平，并且距離其危機(jī)前水平也不遠(yuǎn)。投資增長(zhǎng)率低于長(zhǎng)期平均值的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所占比例（百分比）

一、投資增長(zhǎng)為什么減速

投資減速反映了抵消非常良好金融條件的一系列因素，其中良好金融條件包括創(chuàng)歷史新低的借款成本、充足的金融市場(chǎng)流動(dòng)性以及很多國(guó)家非金融私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)私人信貸的快速增長(zhǎng)。但是，很多不利因素抵消了截至2016年后期的歷史上最低融資成本的作用，其中包括大宗商品出口國(guó)令人失望的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、疲弱的增長(zhǎng)前景和出口價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的嚴(yán)重下跌（即貿(mào)易條件惡化），以及陷入困境的主要經(jīng)濟(jì)體減速并且波動(dòng)的資本流動(dòng)、私人債務(wù)的快速累積和多次出現(xiàn)的政策不確定性。我們估算了這些內(nèi)部和外部因素在影響投資增長(zhǎng)方面的相對(duì)重要性。（一）中期不利因素。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，產(chǎn)出增長(zhǎng)的放緩只占了新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資放緩中的很小一部分。貿(mào)易條件沖擊對(duì)于石油出口國(guó)來(lái)說(shuō)更加重要；對(duì)于大宗商品進(jìn)口國(guó)而言，外國(guó)直接投資（即外國(guó)人為所有者的投資）流入的減速是主要影響因素；對(duì)于很多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，私人債務(wù)負(fù)擔(dān)和政治風(fēng)險(xiǎn)造成了主要影響。實(shí)際上，對(duì)于石油出口國(guó)而言，由于2014年開(kāi)始的石油價(jià)格下跌所造成的貿(mào)易條件沖擊平均占了其投資增長(zhǎng)減速中的一半左右,對(duì)于大宗商品進(jìn)口國(guó)而言，外國(guó)直接投資流入減速平均占了其投資增長(zhǎng)減速中的一半以上。私營(yíng)部門債務(wù)對(duì)GDP的比率過(guò)度地影響了投資：金融服務(wù)可得性提高（金融深化）對(duì)投資的益處不斷地被過(guò)度負(fù)債的有害影響所超過(guò)。但幾個(gè)大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后債務(wù)的減少已經(jīng)消除了這些投資增長(zhǎng)障礙中的一部分。相對(duì)而言，在幾個(gè)非能源大宗商品出口國(guó)中，過(guò)高的私人債務(wù)已經(jīng)阻礙了投資。另外，不斷上升的政治風(fēng)險(xiǎn)可能占了自2011年以來(lái)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長(zhǎng)減速的1/10。（二）不確定性的提高。全球性和國(guó)家特有的兩種形式的不確定性是拖累投資的主要因素：金融市場(chǎng)的不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。其中，國(guó)內(nèi)政策的不確定性阻礙了國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)；全球金融市場(chǎng)的不確定性和政策不確定性（比如歐盟,特別是對(duì)于歐洲的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）對(duì)投資產(chǎn)生了更廣泛的影響。全球金融市場(chǎng)不確定性可以用波動(dòng)率指數(shù)(VIXIndex,追蹤美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)）來(lái)衡量，是解釋新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資路徑的關(guān)鍵變量，尤其是在該指數(shù)持續(xù)上升的情況下。例如，波動(dòng)率指數(shù)上升10%可能會(huì)極大地降低這些經(jīng)濟(jì)體的投資增長(zhǎng)率（在一年內(nèi)降低0.6個(gè)百分點(diǎn)）。歐盟的數(shù)次政策不確定性（特別是在2010—2012年歐元區(qū)危機(jī)期間）對(duì)與其有密切關(guān)系的經(jīng)濟(jì)合作伙伴產(chǎn)生了溢出效應(yīng)。例如，政策不確定性在2011年的6月到9月期間（歐元區(qū)危機(jī)的最高峰）顯著提高。這種不確定性的快速提高可能降低了投資，特別是歐洲和中亞新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資。除了這些跨境不確定性溢出效應(yīng)以外，國(guó)內(nèi)政策不確定性也加重了主要新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資疲軟。（三）主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面溢出效應(yīng)。在過(guò)去7年中，美國(guó)和歐元區(qū)的增長(zhǎng)疲軟，多次低于預(yù)期，令人失望。鑒于這些經(jīng)濟(jì)體巨大規(guī)模及其與世界其他國(guó)家在貿(mào)易和金融方面的一體化程度，其增長(zhǎng)減速會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)前景造成顯著的不利影響。美國(guó)和歐元區(qū)疲弱的產(chǎn)出增長(zhǎng)對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長(zhǎng)造成如下影響：在一年內(nèi)，美國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)將會(huì)使新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體次年的平均產(chǎn)出增長(zhǎng)率降低0.8個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)產(chǎn)出增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)則將會(huì)造成這些經(jīng)濟(jì)體次年的平均產(chǎn)出增長(zhǎng)率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長(zhǎng)率對(duì)此的反應(yīng)是其產(chǎn)出增長(zhǎng)率反應(yīng)的兩倍左右（達(dá)到2.1個(gè)百分點(diǎn)）。另外，中國(guó)的政策驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)減速和從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)的再平衡措施也影響了新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出增長(zhǎng)。由于中國(guó)目前是很多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的最大貿(mào)易伙伴，因此中國(guó)的產(chǎn)出和投資增長(zhǎng)減速也對(duì)這些國(guó)家產(chǎn)生了影響。例如，在一年內(nèi)，中國(guó)的產(chǎn)出增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)伴隨著其他大宗商品進(jìn)口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出增長(zhǎng)率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，以及大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出增長(zhǎng)率下降1個(gè)百分點(diǎn)。而且，由于中國(guó)的很多投資都是資源密集型的，因此中國(guó)降低投資的再平衡措施對(duì)大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響更大。

二、對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的影響

金融危機(jī)后投資增長(zhǎng)率從金融危機(jī)前的歷史高點(diǎn)下降，這會(huì)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生持續(xù)的影響。由于降低了資本積累的速度，長(zhǎng)期疲弱的投資增長(zhǎng)可能會(huì)妨礙新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體未來(lái)數(shù)年的潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)。在2009年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的人均投資增長(zhǎng)率差異為15個(gè)百分點(diǎn)左右，而到2015年，該差異幾乎為0，是21世紀(jì)初以來(lái)最低的（圖2）。而且，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)是最有力的減貧方式，所以對(duì)增長(zhǎng)的任何阻礙都會(huì)危及全球的減貧目標(biāo)。除了使資本積累減速以外，疲弱的投資還與全要素生產(chǎn)率（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中不能用勞動(dòng)力和資本投入解釋的部分，反映了技術(shù)和效率的變化）增長(zhǎng)減速相關(guān)，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)投資對(duì)于采用能夠提高生產(chǎn)率的新技術(shù)非常關(guān)鍵。生產(chǎn)率減速最明顯的是大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，以及投資增長(zhǎng)率最低的經(jīng)濟(jì)體。而且，較低的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)也反映了較低的勞動(dòng)生產(chǎn)率（每工作小時(shí)產(chǎn)出）增長(zhǎng)，而勞動(dòng)生產(chǎn)率是長(zhǎng)期實(shí)際（扣除通貨膨脹）工資增長(zhǎng)和家庭收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

三、如何加快投資增長(zhǎng)

很多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都有大量未滿足的投資需求（Kose等人，2017），因?yàn)槠渲泻芏鄧?guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施條件差，難以滿足快速城鎮(zhèn)化和勞動(dòng)者不斷提高的需求。另外，從受自然資源（在大宗商品出口國(guó)）或沒(méi)有開(kāi)展對(duì)外貿(mào)易的部門（在一些大宗商品進(jìn)口國(guó)）所驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)要向更可持續(xù)性增長(zhǎng)的順利轉(zhuǎn)型也需要投資的幫助。政策制定者可以通過(guò)增加公共投資來(lái)直接促進(jìn)投資，也可以通過(guò)鼓勵(lì)私人投資（包括外國(guó)直接投資）和采取措施，改善總體投資前景和營(yíng)商環(huán)境來(lái)間接地促進(jìn)投資。通過(guò)增加基礎(chǔ)設(shè)施和勞動(dòng)者方面的公共投資來(lái)直接促進(jìn)投資可以幫助增加短期需求，提高長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出，改善私人投資和貿(mào)易環(huán)境。另外，公共投資還能幫助縮小收入差距，這也是聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之一，而且在合適的條件下，公共投資還具備刺激私人投資的潛力（圖3）在間接促進(jìn)投資方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以通過(guò)確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、改善短期和長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景來(lái)鼓勵(lì)生產(chǎn)性投資。而且，更有效地采用被設(shè)計(jì)用來(lái)應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)減速和下降的財(cái)政政策和貨幣政策，也可以通過(guò)提高產(chǎn)出增長(zhǎng)來(lái)間接地促進(jìn)私人投資，在大宗商品出口新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤其如此。但是，如果政府缺乏增加支出或削減稅收的資源，或者產(chǎn)出增長(zhǎng)因?yàn)樾枰m應(yīng)大宗商品出口收入長(zhǎng)期下跌形勢(shì)而表現(xiàn)疲弱，這些政策的有效性可能會(huì)被削弱。而且，要想促進(jìn)投資的可持續(xù)性增長(zhǎng)，上述政策還必須以結(jié)構(gòu)改革為支撐，從而鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)私人投資和外國(guó)直接投資。結(jié)構(gòu)改革可以包括很多領(lǐng)域，例如，減少企業(yè)準(zhǔn)入的限制和降低創(chuàng)業(yè)成本，就可以讓現(xiàn)有企業(yè)獲得較高利潤(rùn)，讓國(guó)內(nèi)投資從外國(guó)直接投資中獲得更大的效益；減少貿(mào)易壁壘的改革既能鼓勵(lì)外國(guó)直接投資，也能鼓勵(lì)總體投資；企業(yè)治理改革和金融部門改革還可以改善資本在企業(yè)和部門之間的分配；健全的產(chǎn)權(quán)制度也可以鼓勵(lì)企業(yè)和房地產(chǎn)投資。另外，這些政策還應(yīng)該以提高透明度（即采用更好的財(cái)務(wù)報(bào)告制度）的措施作為補(bǔ)充。

作者:艾漢·科澤 弗蘭齊斯卡·L.奧恩佐格 葉蕾 單位:世界銀行發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)研究部