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一、貨幣政策信貸傳導的理論及過程

信貸渠道是關(guān)于貨幣政策傳導機制研究中比較新且有爭議的理論。早期由凱恩斯提出，后經(jīng)?？怂沟热说陌l(fā)展，形成了完全競爭市場條件下的貨幣政策傳導途徑理論，該理論認為貨幣供給的變動通過影響資本成本(利率)從而達到影響實際經(jīng)濟變量。由于貨幣傳導途徑忽視了信息的不完全和金融市場的自身結(jié)構(gòu)問題，從而受到了20世紀80年代出現(xiàn)的信貸傳導途徑理論的挑戰(zhàn)。伯南克、布林德等運用信息經(jīng)濟學的理論，證明了信貸配給行為是銀行追求利潤最大化的自發(fā)產(chǎn)物，在基礎(chǔ)理論上說明了信用傳導機制，即信息不對稱性催生了金融中介機構(gòu)，中介機構(gòu)可以提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而對整個經(jīng)濟活動產(chǎn)生重大影響。信用機制的建立有兩個必要條件，一是借款人對銀行貸款的依存度是否足夠高，以致借款人外部融資費用的變化對其投資等行為將產(chǎn)生直接、決定性的影響；二是中央銀行的貨幣政策能夠影響銀行貸款行為。貨幣政策的信用傳導過程是(以擴張貨幣政策為例)：擴張貨幣政策→利率↓→企業(yè)凈價值↑→外部融資成本↓→投資需求↑→產(chǎn)出↑→GDP↑，或是擴張貨幣政策→利率↓→股票價格↑→逆向選擇和道德風險↑→銀行貸款↑→I↑→Y↑。貨幣政策的變化通過影響銀行貸款的可用性，從而影響企業(yè)的投資，最終影響實體經(jīng)濟。其強調(diào)的不僅是擴張性貨幣政策能增加銀行的存款，并通過銀行存款的增加起到降低債券利率的效應，更重要的是擴張性貨幣政策會使銀行的貸款增多，而增大了的信貸供給，會使投資水平上升，從而使產(chǎn)出也處于上升態(tài)勢。

二、我國貨幣政策信貸傳導的現(xiàn)狀

依據(jù)貨幣政策的信用傳導觀點，貨幣政策所提供的名義貨幣量雖然是金融中介機構(gòu)影響實體經(jīng)濟部門的關(guān)鍵變量，但并不是連接實際部門和金融部門最合適的指標，因為傳導機制并不能保證名義貨幣量變動能夠全部反映在實體經(jīng)濟中。在我國，出現(xiàn)了信用傳導機制扭曲、信貸傳導渠道不暢的現(xiàn)象，其體現(xiàn)在：

1.貨幣增長與存差同時存在。盡管2002-2006年期間，先后升息3次，兩次上升存款準備金率，但一方面，貨幣供應量仍舊增長，到2006年底，廣義貨幣供應量(M2)余額為34.6萬億元，比上年增長16.9%，狹義貨幣供應量(M1)余額為12.6萬億元，比上年末增長17.5%。另一方面，銀行系統(tǒng)內(nèi)存在大量的存差，根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2006年末，全部金融機構(gòu)各項人民幣貸款(含外資機構(gòu))余額為23.9萬億元。巨額存差的出現(xiàn)，使央行的貨幣政策大打折扣。

2.實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不對稱。實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不對稱阻礙了貨幣政策傳導的信貸渠道。在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，我國已形成了國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟同在、大型企業(yè)與中型企業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)。而在金融經(jīng)濟領(lǐng)域，則形成了計劃性的正規(guī)金融體系和市場性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。從資金需求層面看，當前，非國有經(jīng)濟的快速發(fā)展使其對資金產(chǎn)生了強烈需求，而國有企業(yè)對信貸需求增長緩慢。從資金供給層面看，正規(guī)金融體系中的國有商業(yè)銀行憑借其得天獨厚的“國家信譽”優(yōu)勢吸收了大量存款，支配了絕大多數(shù)的貸款資金供應，但它們的資金供給在制度上仍局限于國有經(jīng)濟部門，國有大中型企業(yè)是它們的主要貸款對象。而非正規(guī)金融體系中的中小金融機構(gòu)由于自身規(guī)模的限制，又缺乏國家信譽做擔保，因而存款增長緩慢，貸款能力不足，對非國有經(jīng)濟的信貸支持也相當乏力。雖然四大國有商業(yè)銀行正在按照市場化的原則進行經(jīng)營，但由于其自身經(jīng)營受到其成本、規(guī)模及政策的制約，因而無法在短期內(nèi)與一些非國有經(jīng)濟的中小企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系，也就無法形成合理的資金對應關(guān)系。也正是由于資金需求結(jié)構(gòu)和資金供給結(jié)構(gòu)存在著嚴重的二元結(jié)構(gòu)問題，使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不對稱，擁有我國銀行業(yè)80%以上的資產(chǎn)和負債的工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行在事實上長期存在著“信貸偏向”。另外，近年來一些國有控股的股份制銀行的資金運用結(jié)構(gòu)似乎與四大國有商業(yè)銀行趨同，在信貸政策的貫徹落實上出現(xiàn)了“能貸的不愿貸(國有商業(yè)銀行)，愿貸的貸不了的(中小金融機構(gòu))”的情況，這就直接緊縮了以中小企業(yè)為主的非國有經(jīng)濟的信貸來源，也將中小金融機構(gòu)游離在貨幣政策之外，導致貨幣政策在“金融機構(gòu)——投資者——消費者”環(huán)節(jié)上傳導不充分，使貨幣政策難以發(fā)揮預期的作用，即使中央銀行的貨幣政策信號是擴大貨幣供應量，企業(yè)特別是非國有經(jīng)濟中的中小企業(yè)感受到的卻仍是持續(xù)的“信貸緊縮”。

3.金融機構(gòu)絕大多數(shù)集中在大中城市和東部地區(qū)，中小城市和中西部金融機構(gòu)很少。近幾年，國有銀行基層分支機構(gòu)在農(nóng)村和中小城市紛紛撤并(見表1)，縣級機構(gòu)僅為存款機構(gòu)，無貸款權(quán)，地方中小金融機構(gòu)的發(fā)展未及時跟上，致使在縣級出現(xiàn)了一些金融服務(wù)的空白，從而造成單個銀行體系“體系性退步”這一“非理性”結(jié)果，個體成本節(jié)約導致了宏觀成本增加，從而加劇了信貸服務(wù)機構(gòu)的分布不平衡和貨幣政策傳導的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三、我國貨幣政策信貸渠道傳導不暢的原因

1.中央銀行貨幣政策微觀傳導機制的金融主體對貨幣政策反映不靈。金融機構(gòu)特別是國有商業(yè)銀行承擔了中央銀行和企業(yè)、居民的中介，在存款貨幣擴張中扮演重要的角色，央行擴張性貨幣政策只有得到商業(yè)銀行的積極響應，并以信貸投放等形式加以貫徹，才能達到貨幣供給增加的效果。但是由于我國現(xiàn)行的金融體制存在諸多問題，商業(yè)銀行對貨幣政策的信號反應遲鈍，致使貨幣政策在金融機構(gòu)中傳導受阻，其體現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)利率結(jié)構(gòu)不合理，商業(yè)銀行缺乏動力貸款。一是存款利率與貸款利率差距過大。2006年8月，一年存款利率為2.25%，同期貸款利率為5.76%，對個人貸款還可以上浮10%，銀行只拿出不到一半存款放貸便足可支付存款利息；二是準備金存款利率過高，截至2006年7月底，商業(yè)銀行準備金方面，總準備金余額一般在2.3萬億左右。按照1.89%的法定準備金利率，以及1.62%的超額準備金率，央行的年利息開銷在300億元上下，各大商業(yè)銀行均可坐享這部分收益。據(jù)社科院一研究人員的初步推算，僅工商銀行每年的準備金利息收入便可高達50億元以上。準備金存款利率過高，使金融機構(gòu)放貸的惰性較強，往往將居民、企事業(yè)單位存款作為超額準備金存在中央銀行吃利息

(2)過度強調(diào)風險防范，致使基層商業(yè)銀行活力不足，對貨幣政策反映不靈。一是嚴格的風險管理制約了基層行的信貸擴張能力。近幾年來，國有商業(yè)銀行逐步完善了信貸管理體制，但責任約束過度，其弱化了基層信貸人員的信貸擴張潛力及政策的傳導效果。二是管理體制滯后，削弱了基層行自主經(jīng)營決策能力，導致基層商業(yè)銀行活力不足。作為實行一級法人高度集中管理的國有商業(yè)銀行總行，均制定了各自的信貸政策，將信貸重點投向資金流動性強、經(jīng)營效益好、銀行收息率高的優(yōu)勢重點企業(yè)，忽視了一大批有一定市場潛力且發(fā)展前景較好的中小企業(yè)和私營企業(yè)，造成信貸投向集中。

(3)不良資產(chǎn)比例過高，客觀上壓抑了商業(yè)銀行貸款積極性。根據(jù)2006年底的統(tǒng)計數(shù)字，中國主要金融機構(gòu)不良貸款合計為4.54萬億元，為貸款余額的7.5%。為此，商業(yè)銀行對貸款條件等信貸制度作出嚴格規(guī)定，對放款進行嚴格約束，但在促進貸款、調(diào)動貸款積極性方面缺乏相應的激勵機制。

(4)國有商業(yè)銀行的體制轉(zhuǎn)軌還沒完成，市場化程度還不高，傳統(tǒng)的運作模式與市場化模式相摩擦，大大消耗了銀行系統(tǒng)的能量，從而使貨幣政策的信號在銀行系統(tǒng)內(nèi)衰減。目前仍然是直接的行政指令管理與間接管理并行，有些指導性的管理會演變?yōu)橹噶钚缘墓芾?，從而也削弱了銀行的活力，運作模式和管理體制上的矛盾，往往會造成市場信號與政策信號的不一致，并引起銀行行為的紊亂和預期效果失誤，最終使貨幣政策的效果大受影響。

2.企業(yè)的市場化程度不高。企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的主體、貨幣政策傳導的客體，是貨幣政策傳導的微觀基礎(chǔ)，中央銀行的貨幣政策是否能夠有效地作用于經(jīng)濟主體，不僅取決于中央銀行、金融機構(gòu)等金融部門，而且取決于企業(yè)行為的市場化程度。當前，我國國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，風險和利益約束機制不健全，且有相當一部分企業(yè)適應市場變化的能力較差，經(jīng)濟效益持續(xù)低迷，資金占用結(jié)構(gòu)不合理，使用效果差，這些不僅影響了金融機構(gòu)的經(jīng)營績效，也弱化了貨幣信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度。

3.居民個人對貨幣政策反映不積極。分析其原因為：受傳統(tǒng)消費觀念影響，居民超前消費意識不濃；受收入水平限制，居民消費難以擴大；受社會保障體制影響，居民儲蓄意愿仍然較強；受消費環(huán)境制約，目前尚未形成新的消費熱點；受個人信用制度建設(shè)滯后影響，消費信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預期與貨幣政策意圖相悖，信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預期與貨幣政策意圖相悖。有關(guān)資料表明，我國儲蓄存款近三年分流的主要去向是股市、國債和外匯資產(chǎn)等三方面，而增加消費的并不多。

四、完善我國貨幣政策信貸傳導途徑應采取的措施

1.加快國有商業(yè)銀行內(nèi)部體制改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。逐步完善商業(yè)銀行內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)；強化國有商業(yè)銀行的成本約束和利潤考核機制，使國有商業(yè)銀行把利潤目標的實現(xiàn)與金融風險的防范放在同等重要的位置上，在實現(xiàn)最佳利潤目標的同時，實現(xiàn)貨幣政策的順暢傳導。此外，加強金融監(jiān)管，完善外部約束。在剝離國有獨資商業(yè)銀行不良貸款的基礎(chǔ)上，對金融機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)指標的真實性進行檢查，撤銷少數(shù)難以救助的金融機構(gòu)，維護債權(quán)人的合法權(quán)益。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，加強銀行、證券和保險三大金融監(jiān)管當局的協(xié)調(diào)與協(xié)作。

2.推進企業(yè)改革，完善貨幣政策傳導的微觀基礎(chǔ)。企業(yè)是貨幣政策的最終作用對象，他們對貨幣政策反應的敏感性決定著貨幣政策的有效性，預算約束程度和管理水平直接影響著貨幣政策能否發(fā)揮效應。而長期以來國有企業(yè)的預算軟約束和管理不善造成的效益低下，是造成我國貨幣政策傳導下游梗阻的一個重要原因。為了支持貨幣政策的有效傳導，應盡快轉(zhuǎn)換國有企業(yè)的經(jīng)營管理機制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強企業(yè)信用觀念，引入競爭機制和成本約束機制，使企業(yè)成為真正意義上的市場主體和投資主體。

3.建立中小企業(yè)信用擔保體系。中小企業(yè)信用擔保體系的建立是疏通銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，拓寬中小企業(yè)間接融資渠道的關(guān)鍵。由于信息不對稱，加上中小企業(yè)自身規(guī)模與經(jīng)營實力較小，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款。因此，通過構(gòu)建完善的中小企業(yè)信用擔保體系，一方面向銀行提供申請貸款的中小企業(yè)的真實信用水平，另一方面提升中小企業(yè)的信用水平，為中小企業(yè)融資提供可能性。根據(jù)我國的具體情況，可以考慮建立多層次的支持中小企業(yè)融資信用擔保體系。我國中小企業(yè)融資擔保體系可設(shè)計為由地(市)、省、國家三級機構(gòu)分層次組成的中小企業(yè)信用擔保體系，擔保業(yè)務(wù)以地市為主，再擔保業(yè)務(wù)以省、國家為主。凡符合國家產(chǎn)業(yè)政策、有市場和發(fā)展前景的、有利于技術(shù)進步與創(chuàng)新的各類中小企業(yè)的銀行貸款，均可列入擔保范圍。在建立擔保機制的同時，也要保證擔?；鸬某渥愫头€(wěn)定，基金來源可以通過政府財政撥款、基金會員交納會費、向社會公眾和法人單位募集資金、發(fā)行債券等多元化渠道籌資。

4.大力開展消費信貸，改善公眾的預期，為貨幣政策的順暢傳導創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。國家一方面應著力縮小收入差距，減少低收入群體的比重，加大投資工具的宣傳力度，提高證券資產(chǎn)在個人金融資產(chǎn)中的比例；另一方面，應加快社會保障、教育、住房、醫(yī)療等多項制度的改革，引導居民的消費預期。只有努力改善消費和投資環(huán)境，通過發(fā)展對居民個人的信貸業(yè)務(wù)，擴大居民參與金融活動的深度，鼓勵金融創(chuàng)新，才能改變居民金融資產(chǎn)過度集中于銀行儲蓄的局面，增強對利率反應的敏感性，使貨幣政策產(chǎn)生預期的效應。

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[摘要]目前，我國貨幣政策的信貸傳導渠道出現(xiàn)了明顯的阻塞現(xiàn)象，資金無法順暢地從金融機構(gòu)內(nèi)部進入到實體經(jīng)濟中。本文通過對我國貨幣政策信貸傳導渠道現(xiàn)狀的分析，得出微觀傳導主體——金融機構(gòu)、企業(yè)、消費者的市場化行為不夠是引起傳導渠道不暢的主要原因。為理順貨幣政策信貸傳導渠道，充分發(fā)揮貨幣政策作用，政府需從規(guī)范傳導主體行為上著手。

[關(guān)鍵詞]信貸渠道；微觀主體；貨幣政策