導(dǎo)語(yǔ)：芻議融資融券模式的現(xiàn)狀一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、專業(yè)化融資融券模式在我國(guó)的適用性分析

1目前我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟度不高，專業(yè)化模式有助于風(fēng)險(xiǎn)控制我國(guó)的證券市場(chǎng)目前處于初級(jí)階段，市場(chǎng)成熟度不高，主要表現(xiàn)在：市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不夠健全；法律監(jiān)管體系不夠完善；市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差，很難準(zhǔn)確把握各自在市場(chǎng)中的合理定位。這與日本、臺(tái)灣開(kāi)展融資融券初期的狀況相似。若直接采取美國(guó)的市場(chǎng)化信用交易模式，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)和信用交易體系等無(wú)法與其要求相匹配，無(wú)疑會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。從此角度出發(fā)，專業(yè)化的融資融券模式將更適合我國(guó)目前的證券市場(chǎng)。

2社會(huì)信用體系不健全不完善，專業(yè)化模式有助于建立良好的市場(chǎng)信用環(huán)境我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于部分上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合度較低、經(jīng)營(yíng)管理能力落后以及控股股東的非法干預(yù)，拉低了上市企業(yè)的整體水平。使投資者對(duì)市場(chǎng)信心不足，極大影響了證券市場(chǎng)的信用程度。此外，我國(guó)企業(yè)和個(gè)人信用建設(shè)基礎(chǔ)仍較薄弱，缺乏統(tǒng)一的征信體系。而融資融券交易是一種建立在信用上的交易制度，信用環(huán)境的完善程度對(duì)信用交易運(yùn)作至關(guān)重要。專業(yè)化融資融券模式有層級(jí)分明、監(jiān)管有力的特點(diǎn)，有利于保護(hù)券商和投資者的權(quán)益，規(guī)范企業(yè)和個(gè)人信用體系的建立與運(yùn)作。

3專業(yè)化模式適合我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融監(jiān)管體制我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融監(jiān)管體制。銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司等各機(jī)構(gòu)有明確分工，獨(dú)立的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)獨(dú)立行使權(quán)力管理各自的對(duì)象。雖然混業(yè)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)的趨勢(shì)，但在當(dāng)前金融體制下各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)不僅會(huì)遇到較多的政策障礙，對(duì)業(yè)務(wù)的協(xié)同處理還存在著一定的不完善性。在專業(yè)化模式下，政府通過(guò)專業(yè)的證券金融公司對(duì)融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控，既可以減少制度摩擦，又可彌補(bǔ)我國(guó)法律監(jiān)管和自律監(jiān)管不足的缺陷，相當(dāng)于證券金融公司具有了半官方信用，部分替代了券商信用，有利于在信用環(huán)境薄弱的情況下，推廣融資融券業(yè)務(wù)。

4證券公司實(shí)力不夠雄厚，專業(yè)化模式有助于做強(qiáng)做大我國(guó)證券公司目前的實(shí)力仍不夠雄厚，并且證券會(huì)規(guī)定了試點(diǎn)期間證券公司只能利用自有資金和自有證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，加上初期試點(diǎn)的證券公司數(shù)量有限，所能提供的自有證券總體上并不多，無(wú)法充分滿足市場(chǎng)中投資者的需要。而通過(guò)建立專業(yè)的證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，從一定程度上能保障證券公司有券可借，排除市場(chǎng)中融券交易券源不足的發(fā)展障礙。

二、專業(yè)化融資融券模式在我國(guó)實(shí)施面臨的限制

1證券金融公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資券來(lái)源問(wèn)題

1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題日本和臺(tái)灣地區(qū)的證券金融公司，股東不只局限于證券業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，銀行、信托類金融機(jī)構(gòu)所占比重大，股權(quán)總體上較分散。采取這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，原因在于證券金融公司是連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的紐帶，廣泛吸收各類金融機(jī)構(gòu)參與，有利于業(yè)務(wù)的開(kāi)展。而2011年10月我國(guó)成立的中國(guó)證券金融股份有限公司，注冊(cè)資本為75億元，分別由上交所和深交所各出資30億元(各占40%股權(quán))，中國(guó)證券登記結(jié)算公司出資15億元(占20%股權(quán))。股東中沒(méi)有證券公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)參與，股權(quán)相對(duì)集中。這主要與我國(guó)相關(guān)法規(guī)對(duì)證券金融公司“不以營(yíng)利為目的”的定位有很大關(guān)聯(lián)。國(guó)內(nèi)法律對(duì)證券交易所和登記結(jié)算公司都定位為非營(yíng)利性法人，由其設(shè)立非營(yíng)利性的證券金融公司在法理上較為順暢。而證券公司、商業(yè)銀行等為盈利性金融機(jī)構(gòu)，若吸收他們參股并出資設(shè)立非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，可能與其自身性質(zhì)不符。

1.2資券來(lái)源問(wèn)題日本和臺(tái)灣地區(qū)的相關(guān)證券金融法規(guī)都規(guī)定了證券金融公司除了自有資金和自有證券外，可依法使用證券公司、客戶向其提交的擔(dān)保品，用于融資融券擔(dān)?；蜃鳛檗D(zhuǎn)融通的資券來(lái)源。而依據(jù)我國(guó)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》中的規(guī)定，證券金融公司除自有資金和證券外，不得使用證券公司向其提交的擔(dān)保物。并且相關(guān)條款對(duì)證券金融公司的資券來(lái)源規(guī)定不夠明確，在實(shí)際操作中可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情況：對(duì)于證券公司提交的大量作為擔(dān)保的資金和證券、以標(biāo)借或議借方式借入的證券，證券金融公司雖持有它們但卻不能用于轉(zhuǎn)融通，只能通過(guò)另外渠道融入資金或證券。這不僅降低了融資融券的效率，還無(wú)形中增加了額外的成本。

2信用評(píng)審制度分散，缺乏統(tǒng)一的征信體系信用環(huán)境的完善程度對(duì)信用交易的進(jìn)行有極大影響，統(tǒng)一完善的征信體系，是證券公司控制融資融券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。專業(yè)化的融資融券模式之所以能分別在日本、臺(tái)灣地區(qū)成功，離不開(kāi)他們逐步建立起來(lái)的、統(tǒng)一完善的征信系統(tǒng)。如，臺(tái)灣的金融聯(lián)合征信中心、日本的東京商工調(diào)查公司都是收集和評(píng)估各市場(chǎng)參與主體信用資料的專業(yè)組織機(jī)構(gòu)，這些組織采取企業(yè)化經(jīng)營(yíng)方式，為銀行、證券和保險(xiǎn)等各種金融機(jī)構(gòu)會(huì)員有償開(kāi)放客戶信用查詢服務(wù)(參見(jiàn)中國(guó)人民銀行征信中心網(wǎng)站)。而當(dāng)前我國(guó)卻缺乏此類統(tǒng)一的征信系統(tǒng)，雖然2006年頒布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定了證券公司需根據(jù)客戶的財(cái)產(chǎn)與收入、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況，來(lái)確定不同類別層次客戶的授信額度、利率或費(fèi)率。但證券公司目前在收集客戶信用記錄以及財(cái)產(chǎn)與收入狀況時(shí)，卻僅有兩種渠道：

(1)讓客戶向銀行提取自己的個(gè)人信用信息，然后遞交給證券公司；

(2)若客戶沒(méi)時(shí)間，由證券公司攜客戶委托書向銀行提取信用信息。

這兩種渠道不僅工作量巨大，而且對(duì)客戶的信用情況還是難以全面了解。近幾年不少證券公司已經(jīng)開(kāi)始與其合作的商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司進(jìn)行協(xié)商，尋求在合作中將客戶信用情況進(jìn)行一定的共享，但效果仍不理想，主要原因有兩點(diǎn)：一是中國(guó)人民銀行的征信系統(tǒng)只限于銀行體系內(nèi)部使用，不向外界開(kāi)放；二是各金融機(jī)構(gòu)的信用系統(tǒng)建設(shè)不均衡，數(shù)據(jù)接口不兼容，系統(tǒng)建設(shè)周期不一致，制約了短期內(nèi)信用信息的共享。

三、建立中國(guó)式融資融券制度的建議

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，有著自身特殊的國(guó)情。專業(yè)化的融資融券模式值得我國(guó)借鑒，但由于統(tǒng)一征信體系的缺乏和相關(guān)法律的限制，簡(jiǎn)單的模仿是行不通的。從現(xiàn)階段推進(jìn)情況看，我國(guó)的融資融券制度在設(shè)計(jì)上缺乏股票市場(chǎng)的經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制，離規(guī)范的信用交易制度仍有較大的距離。突出表現(xiàn)為三點(diǎn)：

(1)制度僅著眼于放松業(yè)務(wù)管制，為證券公司開(kāi)辟新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為投資者提供新的交易方式；

(2)沒(méi)有真正意義上打通資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券公司三者間的資金流動(dòng)通道；

(3)制度的設(shè)計(jì)側(cè)重了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管作用，而忽視了央行的調(diào)控作用，使我國(guó)股市基本上處于有監(jiān)管無(wú)調(diào)控的狀態(tài)。

針對(duì)上述情況，本文認(rèn)為最重要的是在遵循“為證券公司開(kāi)辟新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、為投資者提供新交易方式、為股市調(diào)控進(jìn)行制度創(chuàng)新”的原則下，對(duì)目前的融資融券制度不斷改革和完善，逐步建立適合國(guó)情的股市經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制。為此應(yīng)注重以下三方面：

(1)通過(guò)制度創(chuàng)新建立規(guī)范的股票信用交易制度。首先，能規(guī)范金融機(jī)構(gòu)信貸資金流入股市的渠道，使資金盲目、無(wú)序流入股市的現(xiàn)象得到有效控制，有利于股市的平穩(wěn)運(yùn)行。其次，長(zhǎng)期以來(lái)，政府部門主要依靠利空或利好政策來(lái)調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的運(yùn)行，這不利于市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮，也使股市的宏觀調(diào)控缺乏經(jīng)常性和連續(xù)性。在規(guī)范的股票信用交易制度下，宏觀調(diào)控部門可根據(jù)股市運(yùn)行狀況及時(shí)調(diào)整保證金比例來(lái)有效控制流入股市的資金數(shù)量，防止股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。

(2)搭建起連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的通道。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要分步走。當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)展處于初級(jí)階段時(shí)，應(yīng)采用專業(yè)化模式，一方面便于監(jiān)管，另一方面便于控制風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控市場(chǎng)；后期隨著證券市場(chǎng)的逐漸成熟，專業(yè)性的證券金融公司可能會(huì)出現(xiàn)：無(wú)法勝任日漸增多的市場(chǎng)職能，在融資融券市場(chǎng)中份額逐漸下降，運(yùn)行中出現(xiàn)業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險(xiǎn)集中等情況。在此階段，采取市場(chǎng)化融資融券模式是必然趨勢(shì)，有助于銀行和券商之間建立起融資融券的渠道，為資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的資金轉(zhuǎn)化提供途徑，并為建立股市調(diào)控機(jī)制奠定基礎(chǔ)。

(3)確立央行的調(diào)控主體地位，充分發(fā)揮其在經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制中的作用。

首先，歐美很多國(guó)家成功的經(jīng)驗(yàn)表明，央行是股市調(diào)控過(guò)程中最佳的調(diào)控者，因?yàn)槠洳粌H掌握著證券交易保證金比例的制定權(quán)，還隨時(shí)可通過(guò)對(duì)保證金比例的調(diào)整來(lái)影響股市供求，調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。

其次，現(xiàn)實(shí)上央行也具有調(diào)控股市的能力。通常包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)房市和股市危機(jī)最終引發(fā)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但央行是貨幣政策的制定者和執(zhí)行者，掌握著各種貨幣政策工具，從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展方面出發(fā)，也需將囊括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定納入其調(diào)控范圍。

最后，我國(guó)目前“一行三會(huì)”的金融調(diào)控和監(jiān)管的組織架構(gòu)也決定了只有央行才適合作為股市中最主要的調(diào)控主體。

作者：馮澤強(qiáng)李正維單位：南京師范大學(xué)