摘要:證券監(jiān)管影響著證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),本文對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析，并提出了構(gòu)建我國證券市場(chǎng)分析的基本框架。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種或多種影響證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素發(fā)生變異(非理性變化),引起證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng),致使資產(chǎn)(證券)迅速貶值(或虛假增值),各經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故賴以發(fā)生的客觀條件。其中風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素,這些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生變異)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故是由變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起的證券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格波動(dòng)偏離合理價(jià)格和某種合理狀態(tài)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)帶來的直接影響,即證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析就是要對(duì)證券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)事故--市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格偏離進(jìn)行分析。價(jià)格偏離表現(xiàn)為(1)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的偏離，(2)對(duì)充分準(zhǔn)確反映信息的合理價(jià)格的偏離，(3)價(jià)格走勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的背離。這三個(gè)方面的分析構(gòu)成我國證券市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架。價(jià)格偏離程度大,表明市場(chǎng)中非理性變異因素聚積的能量大,市場(chǎng)發(fā)生倒塌的可能性即市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)程度大。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)分析；基本框架

一、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

防范、化解風(fēng)險(xiǎn)是我國證券監(jiān)管的長期任務(wù)。加入WTO后,我國資本市場(chǎng)的開放程度將會(huì)提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進(jìn)入資本市場(chǎng)。這一方面給我國證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來機(jī)遇,另一方面也使我國證券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風(fēng)險(xiǎn)也就變得更加重要。要防范化解風(fēng)險(xiǎn),管理者必須要有科學(xué)的行為依據(jù),這就需要管理者首先認(rèn)清什么是管理層需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估體系,以實(shí)施長期監(jiān)測(cè)。本文從風(fēng)險(xiǎn)的定義、內(nèi)涵入手,對(duì)這些問題進(jìn)行探討,試圖提供構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路和框架。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為一種風(fēng)險(xiǎn),其內(nèi)涵首先是由風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵所賦予的。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵在于它是在一定時(shí)間內(nèi),以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必要條件,以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的可能性。(一)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故(證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng))賴以發(fā)生的客觀條件。無論何種風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果都是直接由風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生所導(dǎo)致的,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不例外。然而任何風(fēng)險(xiǎn)事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風(fēng)險(xiǎn)因素。證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及籌資者(政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu))、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)(律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個(gè)體投資者、機(jī)構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時(shí),也可在證券市場(chǎng)上通過實(shí)施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買賣、炒作,以獲取紅利和差價(jià)。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行、申購和二級(jí)市場(chǎng)的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時(shí)券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場(chǎng)的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事故。同時(shí),證券市場(chǎng)系統(tǒng)不是一個(gè)封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國家政治、政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素的變化,也會(huì)對(duì)系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成有來自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對(duì)市場(chǎng)的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等因素造成,對(duì)市場(chǎng)整體發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)因素,稱為系統(tǒng)因素。具體包括市場(chǎng)行為風(fēng)險(xiǎn)因素、政策和制度風(fēng)險(xiǎn)因素、利率風(fēng)險(xiǎn)因素、匯率風(fēng)險(xiǎn)因素、通脹風(fēng)險(xiǎn)因素和政治風(fēng)險(xiǎn)因素等。非系統(tǒng)因素對(duì)市場(chǎng)整體影響不大,只影響某種或某類證券的價(jià)格。這種風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素等。(二)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素是客觀存在的,他們無時(shí)不刻不在影響和決定著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價(jià)格的作用,那么市場(chǎng)將按照它必然的規(guī)律運(yùn)行。問題是,在我國這樣一個(gè)成長期很短,發(fā)育很不成熟的市場(chǎng),隨時(shí)都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對(duì)市場(chǎng)的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風(fēng)險(xiǎn)因素,理性的心理預(yù)期將會(huì)對(duì)市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風(fēng)險(xiǎn)因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風(fēng)險(xiǎn)的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風(fēng)險(xiǎn)因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素在時(shí)間上的累積或者多種變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素聚積,必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事故由變異風(fēng)險(xiǎn)因素引起,是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的直接原因。在證券市場(chǎng)中,變異風(fēng)險(xiǎn)因素累積和聚積達(dá)到一定程度時(shí),將引起證券市場(chǎng)價(jià)格非理性巨幅波動(dòng),即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(dòng)(或稱價(jià)格波動(dòng)偏離)必將導(dǎo)致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時(shí))或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時(shí)),從而對(duì)投資者、企業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響?？梢钥闯?證券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)(或價(jià)格波動(dòng)偏離)是由風(fēng)險(xiǎn)因素引起的,并且是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的原因,它是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故。(三)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果是由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)主體帶來的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事故給證券市場(chǎng)帶來的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價(jià)值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果一旦造成,對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性和對(duì)投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險(xiǎn)事故則是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說,風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的發(fā)生必然要受到風(fēng)險(xiǎn)因素的作用,但并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)因素都會(huì)產(chǎn)生我們所指的風(fēng)險(xiǎn),只有那些變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故才最終會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)。比如利率變動(dòng),證券市場(chǎng)價(jià)格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場(chǎng)的必然運(yùn)行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)市場(chǎng)對(duì)利率的反應(yīng)超過合理限度,利率這一風(fēng)險(xiǎn)因素才會(huì)通過市場(chǎng)交易人行為的變異產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)事故———市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生(風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果)?？梢钥闯?風(fēng)險(xiǎn)事故是聯(lián)接風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場(chǎng)中,風(fēng)險(xiǎn)事故一旦顯露,說明市場(chǎng)存在著變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素,危機(jī)的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā),對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、監(jiān)測(cè),就是要分析、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)事故是否已經(jīng)顯露,市場(chǎng)是否有變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素存在。通過改變風(fēng)險(xiǎn)因素變異的條件和性質(zhì),達(dá)到防范、化解風(fēng)險(xiǎn)目的。在證券市場(chǎng)中,變異了的風(fēng)險(xiǎn)因素單個(gè)作用或綜合作用產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事故是市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng),即價(jià)格波動(dòng)偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。價(jià)格波動(dòng)偏離程度大,表明市場(chǎng)中非理性變異因素聚積的能量大,市場(chǎng)發(fā)生倒塌的可能性即市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)程度大。對(duì)于價(jià)格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會(huì)有差異的,投資者關(guān)注的是實(shí)際價(jià)格(或收益)對(duì)預(yù)期價(jià)格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實(shí)的偏離方向是否會(huì)帶來資金損失(或機(jī)會(huì)成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場(chǎng)是否健康理性,市場(chǎng)價(jià)格是否在一個(gè)合理范圍內(nèi)波動(dòng),因此,他所關(guān)注的是證券價(jià)格波動(dòng)是否偏離正常、合理價(jià)格或正常運(yùn)行狀態(tài)。正常、合理價(jià)格或正常的價(jià)格運(yùn)行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價(jià)格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場(chǎng)理論,如果價(jià)格充分反映有關(guān)信息,則市場(chǎng)是高效率的,當(dāng)前定價(jià)是合理的。如果市場(chǎng)是低效的(證券市場(chǎng)低效的三個(gè)特征:價(jià)格變化的非隨機(jī)性、對(duì)信息延遲或過度反應(yīng)、公司業(yè)績與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)),則表明市場(chǎng)定價(jià)或定價(jià)機(jī)制是不合理的。從價(jià)格變化的非隨機(jī)性特征來看,如果市場(chǎng)價(jià)格變化是非隨機(jī)的,則市場(chǎng)是非有效市場(chǎng),說明過去的價(jià)格變動(dòng)和預(yù)期之外的價(jià)格震蕩對(duì)價(jià)格的未來變化有強(qiáng)烈的影響,價(jià)格波動(dòng)在很大程度上由過去價(jià)格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機(jī)者)能夠基于對(duì)過去價(jià)格變動(dòng)的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價(jià)機(jī)制使得投機(jī)成為一種可取的市場(chǎng)策略。從價(jià)格對(duì)信息延遲或過度反應(yīng)特征來看,延遲反應(yīng)說明新信息沒有及時(shí)反映到當(dāng)前價(jià)格中去,當(dāng)前價(jià)格是不合理的;過度反應(yīng)說明價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價(jià)位,則當(dāng)前價(jià)格可能高估或低估。從市場(chǎng)異向變動(dòng)特征來看,市場(chǎng)回報(bào)(或價(jià)格)與公司業(yè)績逆向變動(dòng),說明市場(chǎng)定價(jià)中非經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)因素所起的作用,市場(chǎng)定價(jià)有誤。市場(chǎng)低效所造成的這種不合理的市場(chǎng)價(jià)格可以看作是對(duì)充分準(zhǔn)確反映信息的合理價(jià)格的一種偏離,其市場(chǎng)低效程度越強(qiáng)(如同時(shí)具有三個(gè)特征),表明這種偏離程度越大,則市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。第二,證券價(jià)格變化與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的變化相協(xié)調(diào)。證券市場(chǎng)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的一種變化規(guī)律,即證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的制約并將伴隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)的這樣一種長期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟(jì)變量(經(jīng)濟(jì)杠桿)對(duì)證券市場(chǎng)正常地發(fā)揮作用,如果市場(chǎng)交易者按照對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)必然與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相聯(lián),證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)周期與經(jīng)濟(jì)景氣變化相互協(xié)調(diào),說明證券價(jià)格趨勢(shì)和波動(dòng)周期的形成有著經(jīng)濟(jì)背景的支持,從二者關(guān)系方面(當(dāng)然這不是唯一的評(píng)價(jià)方面)可以認(rèn)為證券市場(chǎng)是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴(yán)重背離,可能預(yù)示市場(chǎng)潛伏著問題和危機(jī)(風(fēng)險(xiǎn))。由于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風(fēng)險(xiǎn)事故:價(jià)格波動(dòng)偏離正常合理價(jià)格引起,而這種偏離實(shí)際上表現(xiàn)為價(jià)格對(duì)其價(jià)值(或均衡價(jià)格)的偏離,對(duì)充分正確反映有關(guān)信息的合理價(jià)格的偏離,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。因此,對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析可以通過價(jià)格偏離價(jià)值(或均衡價(jià)格)的測(cè)量和分析,市場(chǎng)效率的分析、價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場(chǎng)價(jià)格是否偏離以及偏離的程度(市場(chǎng)中非理性波動(dòng)是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動(dòng))。其中,市場(chǎng)價(jià)格偏離價(jià)值(均衡價(jià)格)的分析,側(cè)重從市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值角度分析市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),是認(rèn)識(shí)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn),它可以通過構(gòu)造價(jià)格偏離度、市盈率偏離度、市場(chǎng)VaR值等指標(biāo)進(jìn)行分析。市場(chǎng)效率的分析和價(jià)格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析是對(duì)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步分析和認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過分析檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的低效特征揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),可以采用游程檢驗(yàn)、自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)等方法分析檢驗(yàn)價(jià)格變化的隨機(jī)性;采用超常收益(CAR)分析法對(duì)我國證券市場(chǎng)是否過度反映進(jìn)行分析檢驗(yàn);應(yīng)用聚類分析法對(duì)公司業(yè)績與其市場(chǎng)表現(xiàn)異向變動(dòng)進(jìn)行分析。證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系分析將證券市場(chǎng)放在經(jīng)濟(jì)大背景下考察市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn),可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(shì)(牛市、熊市)和周期兩個(gè)層次對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)分析的基本內(nèi)容。

摘要：作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易中的重要組成部分，證券市場(chǎng)的發(fā)展在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有十分重要的地位，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于改善我國經(jīng)濟(jì)制度，提升我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要作用，但隨之而來的證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也為我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展帶來了很大的不穩(wěn)定性，因此，分析我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，探究其應(yīng)對(duì)機(jī)制是推進(jìn)我國證券市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，本文將對(duì)我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和類型進(jìn)行介紹，并從四個(gè)方面對(duì)我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析，最后探究證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施，旨在為我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展提供理論和實(shí)踐上的參考。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；分析

一、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及類型

1．證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般是指在證券經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性造成了證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)于投資者來說，會(huì)造成預(yù)期收益值和實(shí)際收益值之間的落差，因此為證券市場(chǎng)的參與者帶來一定的影響。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素則是指造成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一些原因，對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)事故來說，這種造成風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的條件和原因都被稱作是風(fēng)險(xiǎn)因素，正是由于這些證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生復(fù)雜的和連續(xù)的影響，造成證券市場(chǎng)不規(guī)律，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果，造成證券主體資產(chǎn)的貶值以及對(duì)經(jīng)濟(jì)主體帶來損失。2．證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類型。我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的類型主要包括以下幾種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，是指證券持有人沒有按時(shí)支付給投資者其應(yīng)得的本息，因此造成了投資者的損失；二是道德風(fēng)險(xiǎn)，是指上市公司為了謀取利益，采用欺詐的手段對(duì)待投資者，使投資者也受到了利益損失；三是交易過程風(fēng)險(xiǎn)，是指由于投資者自身的或者是證券公司的工作失誤，在交易的過程中出現(xiàn)問題，這對(duì)投資者和證券公司都會(huì)產(chǎn)生一定影響；四是違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，是指證券公司在交易中存在一些違法違規(guī)行為，給投資者帶來了利益損失，這對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展也是十分不利的。

二、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因

證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上就是指證券市場(chǎng)價(jià)格的不正常波動(dòng)，從而造成了證券投資者的損失。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常分為兩個(gè)部分，一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即在證券市場(chǎng)中所有證券企業(yè)都需要面對(duì)的一些風(fēng)險(xiǎn)，比如國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化、政治制度變化等事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)格波動(dòng)，那么會(huì)對(duì)所有的投資者造成影響；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則是指某一證券企業(yè)其自身原因所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)常常是由特殊情況所造成的，并且其影響只針對(duì)證券或企業(yè)。在當(dāng)前的證券市場(chǎng)中，有許多不同的風(fēng)險(xiǎn)因素存在，而造成我國證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1．證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。在證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)是受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，當(dāng)減少供應(yīng)或增加資金時(shí)，證券市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，反之，當(dāng)增加供應(yīng)或減少資金時(shí)，證券市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下降，并且隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)體系也越來越復(fù)雜，因此一些非供求因素對(duì)于證券市場(chǎng)的價(jià)格也帶來了影響，從而造成證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的復(fù)雜性和不穩(wěn)定性，增加了證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2．我國上市公司存在的問題。由于我國經(jīng)濟(jì)體制的原因，我國上市公司的投資價(jià)值較小，因此一些上市公司的質(zhì)量較低，造成這種現(xiàn)象的原因主要在于以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)制度相對(duì)落后，企業(yè)的管理存在很大缺陷；二是企業(yè)發(fā)行股票主要是為了謀取利益，而并不重視對(duì)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的提升；三是很多企業(yè)存在賬目不清等現(xiàn)象，造成投資者利益受損。除此之外，在我國證券市場(chǎng)信息披露制度方面也存在很多問題，如信息披露不規(guī)范、信息披露不主動(dòng)、信息披露不連續(xù)以及信息披露不真實(shí)等現(xiàn)象，造成我國證券市場(chǎng)信息的透明度很低，帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展。3．不重視對(duì)投資者的保護(hù)。在我國當(dāng)前的證券市場(chǎng)中，對(duì)于投資者的保護(hù)機(jī)制并沒有得到完善和提升，因此應(yīng)當(dāng)對(duì)其加以改進(jìn)。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)的教育，使其能夠?qū)ψC券市場(chǎng)相關(guān)的額知識(shí)和法律制度有所了解，并且能夠明確證券市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而使其能夠更好的進(jìn)行評(píng)估，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；其次是加強(qiáng)對(duì)投資者訴訟的支持，當(dāng)投資者在證券市場(chǎng)中受到欺詐等，可以幫助其采取合理的訴訟方式，獲得相應(yīng)的賠償；最后是建立必要的賠償機(jī)制，保障投資者的合法權(quán)益，從而能夠有效提高投資者的參與度，減少其在證券市場(chǎng)交易中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。4．證券市場(chǎng)監(jiān)管不力。對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要舉措，任何市場(chǎng)的形成和發(fā)展，都需要進(jìn)行有效的監(jiān)管，合理的監(jiān)管能夠使市場(chǎng)的發(fā)展更加穩(wěn)健，并且能夠有效保障投資者的權(quán)益。我國當(dāng)前證券市場(chǎng)的監(jiān)管還存在缺陷，在監(jiān)管理念和監(jiān)管措施上都存在不足，因此應(yīng)當(dāng)對(duì)其加以重視，并且對(duì)我國的監(jiān)管體制不斷進(jìn)行完善，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。

本文分析了政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，提出了健全政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的政策建議。

證券市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國政府都把風(fēng)險(xiǎn)防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對(duì)《證券法》實(shí)施以來政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)進(jìn)行分析。

一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

摘要：隨著“滬倫通”機(jī)制的展開逐漸被提上日程，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題也值得內(nèi)地市場(chǎng)給予充分的關(guān)注。尤其是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來源和影響更是需要內(nèi)地投資人提前給予重視。以“滬港通”為參考對(duì)象，針對(duì)互聯(lián)互通機(jī)制以及股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)滬倫通可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)給予預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：滬港通；滬倫通；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

“滬港通”是兩岸及香港資本市場(chǎng)進(jìn)一步加強(qiáng)合作，深化內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)雙向交流，提升我國資本市場(chǎng)的國際化水平的重要舉措之一。“滬港通”是指內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制。該政策于2014年4月，同年11月正式開通。但“滬倫通”的建議機(jī)制更為復(fù)雜，包括時(shí)差影響、對(duì)賣空的支持程度、結(jié)算交易時(shí)間安排等的不一致都會(huì)對(duì)我國證券市場(chǎng)產(chǎn)生不同程度的影響。2018年4月11日。中國證監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大滬港互聯(lián)互通的每日額度，充分展示了該政策對(duì)加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)聯(lián)系，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放所帶來的積極影響。但是，當(dāng)我們慶賀“滬港通”逐漸實(shí)現(xiàn)我國金融市場(chǎng)國際化目標(biāo)的同時(shí)，它所帶來的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來源和實(shí)際影響，都為“滬倫通”的順利開通提供著相應(yīng)的參考價(jià)值。

一、文獻(xiàn)綜述

自“滬港通”開通以來，大量學(xué)者從不同維度去解析該項(xiàng)政策。其中，分析事件開通前后的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的文獻(xiàn)占據(jù)大多數(shù)。如方艷、賀學(xué)會(huì)等人運(yùn)用t-Copula-aDCC-GARCH模型對(duì)“滬港通”開通前后的滬、深、港、美市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)四個(gè)市場(chǎng)之間滬深的相依性最顯著。再者，研究該事件對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響的文獻(xiàn)也比較普遍，鄒新陽、鄧瑤以滬港通開通后的上證，恒生指數(shù)作為研究對(duì)象，主要運(yùn)用GARCH模型和格蘭杰因果檢驗(yàn)來研究滬港通對(duì)滬港兩市波動(dòng)性的影響情況，以及滬港兩市相互之間的影響情況。甘易、譚思對(duì)滬港通的運(yùn)作模式、項(xiàng)目特點(diǎn)以及傳導(dǎo)機(jī)制做出分析，總結(jié)出在滬港通的影響下，貨幣供應(yīng)量會(huì)在短期內(nèi)增加，長期內(nèi)減少，并且產(chǎn)生較大的潛在影響。綜上所述，雖然部分學(xué)者運(yùn)用事件研究法，GARCH等工具對(duì)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性，市場(chǎng)波動(dòng)性做了大量研究測(cè)算。但是，運(yùn)用GARCH模型衡量“滬港通”引入后對(duì)滬市A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響并與滬倫通做出對(duì)比的文獻(xiàn)并不多見。因此，筆者主要利用將GARCH與VaR相結(jié)合的方法研究市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，豐富現(xiàn)有相關(guān)成果。

二、數(shù)據(jù)來源與實(shí)證分析

本文分析了政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，提出了健全政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的政策建議。

證券市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國政府都把風(fēng)險(xiǎn)防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對(duì)《證券法》實(shí)施以來政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)進(jìn)行分析。

一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為研究

證券市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國政府都把風(fēng)險(xiǎn)防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對(duì)《證券法》實(shí)施以來政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)進(jìn)行分析。

一、政府防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為評(píng)價(jià)

我國政府防范風(fēng)險(xiǎn)的行為特征，是在證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而決定了我國證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范難度較大。因此，防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場(chǎng)10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險(xiǎn)逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，基本上可以劃分為兩個(gè)階段。

第一階段，從證券市場(chǎng)建立到1999年上半年。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)在于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)防范行為的目標(biāo)在于建立相對(duì)穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)已不再局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是開始注重研究風(fēng)險(xiǎn)的根源，并對(duì)市場(chǎng)各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時(shí)期，政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識(shí)到：證券市場(chǎng)各參與主體是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體，主體行為的不規(guī)范是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源。因此，規(guī)范市場(chǎng)主體行為，便成為政府防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

證券市場(chǎng)虛假陳述，是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，在證券發(fā)行或者交易過程中，對(duì)重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)披露信息的行為。

2003年1月9日最高人民法院了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，將于2003年2月1日正式施行。該司法解釋是我國公布的關(guān)于審理證券民事賠償案件的第一個(gè)系統(tǒng)性司法解釋，對(duì)廣大投資者因虛假陳述遭受損失進(jìn)行索賠中的一些具體法律問題作了詳細(xì)規(guī)定，為廣大投資者的合法權(quán)益保護(hù)提供了有利武器。由于證券虛假陳述民事案件以中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等執(zhí)法機(jī)關(guān)的處罰為前置。因此一旦法院受理股民的起訴，則勝訴可能性很大，在此情況下，基于證券市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，其他眾多股民可能群起而效仿，上市公司勢(shì)必會(huì)承擔(dān)較重的民事賠償責(zé)任。而多數(shù)上市公司長期以來一直是各家商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)信貸客戶，銀行對(duì)多數(shù)上市公司的融資金額均較大，多在億元以上。在此情況下，法院對(duì)虛假陳述民事案件的處理勢(shì)必影響到銀行的信貸資產(chǎn)安全。因此積極采取有效措施，本著防患于未然的態(tài)度加強(qiáng)防范因上市公司虛假陳述引起的信貸風(fēng)險(xiǎn)，無疑具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、樹立對(duì)上市公司融資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

上市公司相對(duì)于非上市公司而言，具有相對(duì)效益較好、財(cái)務(wù)公開、透明等優(yōu)點(diǎn)。但長期以來，信貸業(yè)務(wù)實(shí)踐中普遍存在對(duì)上市公司貸款的盲目樂觀思想，幾乎所有的上市公司均成為了銀行激烈競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)信貸客戶。但是我國證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，正處于規(guī)范和轉(zhuǎn)軌時(shí)期，在市場(chǎng)規(guī)范和運(yùn)行機(jī)制方面存在著較多缺陷。我國加入世貿(mào)組織后，證券市場(chǎng)加快了規(guī)范化和國際化的步伐。中國證監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)了合格境外機(jī)構(gòu)投資者可以在我國進(jìn)行證券投資的制度、向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股以及加快發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者等一系列政策。與此同時(shí)，國家對(duì)上市公司的監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化，行政主管機(jī)關(guān)加大了對(duì)證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的查處力度，上市公司治理機(jī)構(gòu)也不斷完善，對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)也日益引起重視，上市公司作為公眾公司承擔(dān)的法律和社會(huì)責(zé)任也不斷增加。最高人民法院關(guān)于證券市場(chǎng)虛假陳述民事案件司法解釋的發(fā)展也典型的反映了上述背景。2001年9月21日，最高人民法院曾下文通知因證券虛假陳述引起的民事案件暫不受理。最高人民法院2002年1月15日了《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》，人民法院開始根據(jù)該通知受理虛假陳述民事賠償案件，但上述司法解釋仍對(duì)投資者進(jìn)行索賠給予了較多限制。而即將施行的最新解釋則為投資者進(jìn)行索賠提供了不少便利。

在此背景下，銀行對(duì)上市公司融資也要破除盲目樂觀意識(shí)，上市公司也并非是無風(fēng)港，上市公司尤其是管理、運(yùn)營不規(guī)范的上市公司同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。在樹立對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的基礎(chǔ)上，在向上市公司融資時(shí)要采取切實(shí)有效措施予以防范。

二、授信及貸款評(píng)審中加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表等資料的審查。

摘要：本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場(chǎng)內(nèi)在非線性機(jī)制。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

摘要：本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場(chǎng)內(nèi)在非線性機(jī)制。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

摘要:本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類證券投資主體,并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用,從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場(chǎng)內(nèi)在非線性機(jī)制。

關(guān)鍵詞:獨(dú)立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);獨(dú)立客觀相似機(jī)制;模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為,在給定情況和特定時(shí)間內(nèi),證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的,則其收益的差異為0,從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的,則風(fēng)險(xiǎn)不為0,這種差異越大,證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來說,上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類,它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。