導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇上市公司個(gè)人簡(jiǎn)歷，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融投資是一個(gè)商品經(jīng)濟(jì)的概念，它是在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，隨著投資概念的不斷豐富和發(fā)展，在實(shí)物投資的基礎(chǔ)上形成的，并逐步成為比實(shí)物投資更受人們關(guān)注和重視的投資行為。

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姓名1年以上工作經(jīng)驗(yàn) | 男 | 25歲（1986年11月1日）

居住地：廣州

電　話：

E-mail：最近工作[ 2年2個(gè)月 ]公　司：中國(guó)xx證券投資銀行部

行　業(yè)：金融

職　位：投資員最高學(xué)歷

學(xué)　歷：本科

專(zhuān)　業(yè)：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易

學(xué)　校：廣州科技職業(yè)學(xué)院自我評(píng)價(jià)非常熱愛(ài)市場(chǎng)銷(xiāo)售工作，有著十分飽滿(mǎn)的創(chuàng)業(yè)激情。在兩年從事陶瓷市場(chǎng)銷(xiāo)售工作中積累了大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和客戶(hù)資源。與省內(nèi)主要的二十多家陶瓷經(jīng)銷(xiāo)商建立了十分密切的聯(lián)系，并在行業(yè)中擁有廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系。在去年某省的陶瓷博覽會(huì)上為公司首次簽定了海外的定單。能團(tuán)結(jié)自己的同事一起取得優(yōu)異的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。求職意向工作性質(zhì)： 全職

希望行業(yè)： 銷(xiāo)售

目標(biāo)地點(diǎn)： 廣州

期望月薪： 面議

目標(biāo)職能： 銷(xiāo)售總監(jiān)工作經(jīng)驗(yàn)#FormatImgID_3#2009/2--至今：中國(guó)xx證券投資銀行部[ 1年2個(gè)月]所屬行業(yè)： 金融

投資部 投資員xx公司投資銀行部15個(gè)實(shí)習(xí)生唯一一名本科生協(xié)助分析中國(guó)銀行上市（IPO）項(xiàng)目的市場(chǎng)背景，涵蓋了64個(gè)上市公司的資料，為亞洲發(fā)展銀行調(diào)研了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的情況，并翻譯了其證券圈套項(xiàng)目建議書(shū)， 學(xué)習(xí)到了大量有關(guān)會(huì)計(jì)、投資銀行、信息搜集以及與人協(xié)作的能力 .

2008/09 – 2008/10: 中央電視臺(tái)X臺(tái)[ 1個(gè)月]所屬行業(yè)： 媒體

XX欄目組 業(yè)務(wù)助理負(fù)責(zé)在校園內(nèi)物色聯(lián)系潛在外籍演員并進(jìn)行初級(jí)遴選，作為嘉賓參加其中一期“XX”節(jié)目，鍛煉了自己與人溝通的能力，尤其是與外國(guó)朋友們的有效交流2008/5--2008/9：在xx省工商行政管理局合同處實(shí)習(xí)[ 4個(gè)月]所屬行業(yè)： 市政府

篇2

[關(guān)鍵詞]上市公司；會(huì)計(jì)信息；信息披露

[中圖分類(lèi)號(hào)]F235.19[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2013）08-0154-02

一、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的主要內(nèi)容

根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司必須公開(kāi)披露的信息包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告、招股說(shuō)明書(shū)和上市公告書(shū)等。

（一）定期報(bào)告。包括年度報(bào)告、中期報(bào)告。上市公司要定期向社會(huì)公眾公布其完整的會(huì)計(jì)報(bào)告，具體內(nèi)容包括：該公司的簡(jiǎn)介、會(huì)計(jì)報(bào)告、有重大影響的事項(xiàng)、已經(jīng)發(fā)行的股票及股權(quán)比例的變化等。需在會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)編制完成年度會(huì)計(jì)報(bào)告，并且經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后方可進(jìn)行披露。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表四張財(cái)務(wù)主表及其會(huì)計(jì)報(bào)表附注、附表和財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)。

（二）臨時(shí)報(bào)告。公司發(fā)生重大事件時(shí)向投資者和社會(huì)披露的公告，這里所說(shuō)的重大事件是指可能對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生重大影響的所有事件。比如，公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍出現(xiàn)重大變化、公司出現(xiàn)重大虧損或重大損失等。

（三）招股說(shuō)明書(shū)。應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，除了要有發(fā)起人制定的公司章程之外，同時(shí)還要說(shuō)明公司近三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)行股票的類(lèi)型、籌資總金額、每股價(jià)格、發(fā)行方式、發(fā)行期、盈利預(yù)測(cè)和股利分配的政策等。

（四）上市公告書(shū)。批準(zhǔn)上市的公司通過(guò)指定的報(bào)刊向公眾公布的說(shuō)明材料。上市公告書(shū)的內(nèi)容應(yīng)包括：1.獲準(zhǔn)在交易所交易的時(shí)間和批準(zhǔn)文號(hào)；2.股票發(fā)行情況；3.股東同意在交易所交易的決定；4.董事、監(jiān)事、高管個(gè)人簡(jiǎn)歷；5.公司近三年的經(jīng)營(yíng)結(jié)果；6.股東持股情況等。

二、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在的主要問(wèn)題

（一）信息披露不真實(shí)。上市公司會(huì)計(jì)信息披露最基本的要求是必須真實(shí)、準(zhǔn)確，不得虛假記載、誤導(dǎo)或欺詐，使會(huì)計(jì)信息使用者做出錯(cuò)誤的決策，從而損害其利益。比如：利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、虛假收入或費(fèi)用等。

（二）信息披露不完整。會(huì)計(jì)信息披露不完整主要體現(xiàn)在：有些上市公司對(duì)有利于公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行大量披露，對(duì)不利的則披露不足；還有的采取避重就輕、斷章取義的手法，故意隱瞞部分與公司發(fā)展有關(guān)的事實(shí)。

（三）信息披露不及時(shí)。在股票市場(chǎng)上，信息披露的及時(shí)，可以使投資者在第一時(shí)間內(nèi)做出準(zhǔn)確的判斷，幫助投資者做出正確的決策；相反，則無(wú)異于為內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)行為創(chuàng)造機(jī)會(huì)，降低了信息的使用價(jià)值。

（四）信息披露不正當(dāng)。現(xiàn)在上市公司會(huì)計(jì)信息披露仍存在很多違反規(guī)定現(xiàn)象、隨意性較強(qiáng)。諸如報(bào)喜不報(bào)憂；隨意調(diào)整報(bào)告利潤(rùn)分配；對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)期初、期末變化較大的數(shù)據(jù)不加以詳細(xì)說(shuō)明，并且披露時(shí)間隨意，使上市公司信息披露缺乏嚴(yán)肅性。

三、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在問(wèn)題的深層原因

（一）更多的利益誘惑。有些上市公司為了獲得更多的利益，從股票市場(chǎng)上募集到更多的資金，采用非法手段，捏造虛假會(huì)計(jì)信息；而有的中介機(jī)構(gòu)、管理部門(mén)為了從中得到好處，在虛假會(huì)計(jì)信息生成和傳播過(guò)程中營(yíng)私舞弊。

（二）違規(guī)成本較低。每天上市公司都有大量的信息披露出來(lái)。虛假信息被發(fā)現(xiàn)和揭發(fā)的概率很小；并且即便被揭發(fā)出來(lái)，逞罰的力度不夠大，違反法律的機(jī)會(huì)成本很小。我國(guó)現(xiàn)行法律、法規(guī)對(duì)造假行為處罰過(guò)輕，其罰款與上市公司獲得的非法利益相比微不足道。往往公司會(huì)計(jì)信息弄虛作假，涉及到部分單位和執(zhí)法人員不認(rèn)真執(zhí)法，而與公司串通一氣、合伙作弊，增加了對(duì)造假信息查處的難度。

（三）政出多門(mén)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息披露不規(guī)范。我國(guó)的法律體系還不夠完善，在證券市場(chǎng)的立法上表現(xiàn)得尤其顯著。由于我國(guó)制定與上市公司信息披露法規(guī)有關(guān)的機(jī)構(gòu)很多，導(dǎo)致部門(mén)之間相互協(xié)調(diào)困難，權(quán)責(zé)界定不清，不能有效監(jiān)督上市公司的行為。

四、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

（一）同步披露歷史信息與預(yù)測(cè)信息。投資者不僅關(guān)注上市公司過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量信息，更關(guān)注公司未來(lái)的發(fā)展，因?yàn)樗苯記Q定著投資者的利得和損失。歷史信息是投資者判斷公司未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)，能準(zhǔn)確地反映公司的基本情況；只有站在歷史的高度上，才能真正看清公司的未來(lái)發(fā)展。但是從會(huì)計(jì)信息的特性出發(fā)，預(yù)測(cè)信息比歷史信息更能滿(mǎn)足使用者的信息需求。因此，會(huì)計(jì)報(bào)告在披露歷史信息的同時(shí)，還應(yīng)披露預(yù)測(cè)信息。

篇3

【關(guān)鍵詞】 獨(dú)立董事制度； 人力資本特征； 盈余質(zhì)量

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）17-0036-04

一、引言

獨(dú)立董事制度起源于英美法系國(guó)家，旨在改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司聲譽(yù)和質(zhì)量，規(guī)范會(huì)計(jì)行為，保護(hù)中小投資者利益。我國(guó)于2001年正式設(shè)立獨(dú)立董事制度，以期能解決“內(nèi)部人控制”“一股獨(dú)大”等問(wèn)題，規(guī)范完善上市公司運(yùn)作。但實(shí)踐中，由于沒(méi)有配套的市場(chǎng)選擇機(jī)制、利益激勵(lì)和聲譽(yù)機(jī)制，獨(dú)立董事很難發(fā)揮有效的監(jiān)督職責(zé)。因此，獨(dú)立董事制度愈加重要并亟待完善，實(shí)務(wù)界、學(xué)術(shù)界也愈發(fā)關(guān)注獨(dú)立董事制度對(duì)盈余質(zhì)量的影響，但更多的是傾向獨(dú)立董事占比、薪酬機(jī)制方面的研究，人力資本特征（如性別、年齡、專(zhuān)業(yè)、受教育程度）的研究并不是很多。獨(dú)立董事人力資本特征和盈余質(zhì)量的相關(guān)性研究在一定程度上能夠豐富現(xiàn)有理論研究成果，并為上市公司獨(dú)立董事的遴選提供參考，對(duì)于獨(dú)立董事制度的進(jìn)一步完善或改革具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

Fama and Jensen[1]認(rèn)為獨(dú)立董事制度對(duì)上市公司能起到正面幫助，例如提高業(yè)績(jī)、盈余信息的投資參考價(jià)值，獨(dú)立董事制度是內(nèi)部治理中較為合理的一種設(shè)置和安排。Peasnell et al.[2]的研究結(jié)果顯示董事會(huì)中獨(dú)立董事占比與管理層企圖提高收入粉飾報(bào)表的可能性呈負(fù)相關(guān)。從已有的研究文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)獨(dú)立董事制度的研究主要集中在上市公司的績(jī)效、盈余管理與獨(dú)立董事組成、報(bào)酬因素的關(guān)系上[3]。對(duì)獨(dú)立董事人力資本特征的研究并不多，實(shí)證分析其與上市公司盈余質(zhì)量的文獻(xiàn)則更少，在當(dāng)前獨(dú)立董事的選出機(jī)制尚不完善的情況下，對(duì)性別、年齡、受教育程度等特征的研究有利于完善獨(dú)立董事遴選機(jī)制，完善和合理化董事會(huì)組成結(jié)構(gòu)，提高會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量，因此對(duì)人力資本特征與上市公司盈余質(zhì)量的研究具有重大意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）年齡與盈余質(zhì)量

年齡與人的閱歷、精力、學(xué)習(xí)能力相對(duì)應(yīng)。高齡的管理者，雖然有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)閱歷，但受到年齡、身體狀況的限制，整合處理信息的能力相對(duì)年齡小的管理者較弱，決策多依賴(lài)以往自身的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于新鮮事物理解較慢，有時(shí)甚至?xí)?duì)改革、新的事物有所抵觸[4]?？紫鑋5]研究認(rèn)為35歲至55歲是獨(dú)立董事最佳的任職年齡，過(guò)小過(guò)大都不是最適宜的。故本文提出H1。

H1：獨(dú)立董事平均年齡越大，上市公司盈余質(zhì)量越低。

（二）性別與盈余質(zhì)量

多數(shù)研究都表明，男性和女性在思維、行為和感覺(jué)上存在著差異。Bin et al.[6]研究表明，女性董事有利于提高公司的盈余質(zhì)量。女性董事更可能獨(dú)立思考，減少信息不對(duì)稱(chēng)[7]，有助于加強(qiáng)公司的戰(zhàn)略管理和完善公司經(jīng)營(yíng)，她們更難容忍機(jī)會(huì)主義的盈余管理，更容易發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表編制、披露中存在的問(wèn)題，提高盈余質(zhì)量。故本文提出H2。

H2：女性獨(dú)立董事比例越高，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（三）任職時(shí)間與盈余質(zhì)量

理論上，獨(dú)立董事與上市公司的契約關(guān)系越長(zhǎng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息和所處行業(yè)愈加了解，更容易發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)、盈余管理問(wèn)題。但實(shí)際上，因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，獨(dú)立董事與上市公司控股股東或者管理層形成利害關(guān)系的可能性就越大，容易危害到公司中小股東的利益。故本文提出H3。

H3：獨(dú)立董事任職時(shí)間越長(zhǎng)，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（四）教育背景與盈余質(zhì)量

教育水映獨(dú)立董事的專(zhuān)業(yè)水平、學(xué)習(xí)能力和判斷能力，而學(xué)歷是教育水平的最直接體現(xiàn)，因此學(xué)歷水平是評(píng)估獨(dú)立董事的潛在生產(chǎn)效率的信號(hào)。唐雪松和馬暢[8]發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事知識(shí)儲(chǔ)備越多，越能更好地幫助公司作出科學(xué)的決策，發(fā)現(xiàn)公司治理經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題，有利于盈余質(zhì)量。具有海外經(jīng)歷的獨(dú)立董事相對(duì)其他董事更加了解國(guó)際市場(chǎng)的走勢(shì)、規(guī)則和法律，并能夠更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能。魏剛和肖澤忠[9]研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事中的“海歸”越多，公司業(yè)績(jī)往往表現(xiàn)得更加令人滿(mǎn)意。故本文提出H4、H5。

H4：獨(dú)立董事教育程度越高，上市公司盈余質(zhì)量越高。

H5：具有海外學(xué)習(xí)、生活、工作背景的獨(dú)立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（五）職業(yè)背景與盈余質(zhì)量

Sanjai et al.[10]研究認(rèn)為職業(yè)特征越強(qiáng)，獨(dú)立董事就愈容易察覺(jué)公司存在問(wèn)題，提出有針對(duì)性、專(zhuān)業(yè)性和有價(jià)值的建議。學(xué)術(shù)型獨(dú)立董事具有扎實(shí)且豐富的理論知識(shí)，能夠提高公司的盈余質(zhì)量。Mohammed et al.[11]研究認(rèn)為，政治型獨(dú)立董事會(huì)給盈余質(zhì)量帶來(lái)負(fù)面影響，來(lái)自政府部門(mén)的獨(dú)立董事越多，公司與政府部門(mén)溝通得也就越好，但可能會(huì)對(duì)盈余質(zhì)量把控不嚴(yán)格。銀行型獨(dú)立董事的監(jiān)督職能沒(méi)有得到很好的發(fā)揮，甚至低于其他獨(dú)立董事的表現(xiàn)。由此，本文提出H6―H8。

H6：具有學(xué)術(shù)、事務(wù)所背景的獨(dú)立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越高。

H7：具有政府專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越低。

H8：具有銀行專(zhuān)業(yè)背景的獨(dú)立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

為全面反映滬深市場(chǎng)整體走勢(shì)，本文選取2012―2014年跨市場(chǎng)指數(shù)“滬深300”（000300）的300家A股非金融上市公司作為總樣本，剔除異常值公司，最終得到可觀測(cè)的樣本總計(jì)148家上市公司，樣本選自滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)，覆蓋了大部分流通市值，成分股為市場(chǎng)中市場(chǎng)代表性好、流動(dòng)性高、交易活躍的主流投資股票，能夠反映市場(chǎng)主流特征，具有較好的代表性。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)以及文字信息進(jìn)行處理加工，回歸分析采用SPSS 22.0軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

目前理論界關(guān)于盈余質(zhì)量的計(jì)量模型主要有三種：第一是Jones[12]模型及其修正模型；第二是Patricia et al.[13]所開(kāi)發(fā)的營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)計(jì)項(xiàng)目模型及其修正模型；第三是基于盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）的“盈余―回報(bào)模型”。然而，利用Jones模型進(jìn)行研究時(shí)，均隱含一個(gè)假設(shè)，即非操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是由一些會(huì)計(jì)要素組成的，而這些會(huì)計(jì)要素是沒(méi)有縱的。為了避免這一假設(shè)帶來(lái)的不利影響，Patricia et al.提出了估計(jì)盈余質(zhì)量的新模型。隨著研究的深入，Ball et al.[14]以Patricia et al.的基本DD模型為基礎(chǔ)，對(duì)模型做了適當(dāng)修正，提出了分段非線性盈余質(zhì)量計(jì)量模型，即修正的DD模型。修正的DD模型彌補(bǔ)了傳統(tǒng)線性模型未能確認(rèn)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)程序的非線性屬性這一缺陷。相對(duì)于基本DD模型，修正DD模型的解釋力大大提高。目前，利用修正的DD模型衡量公司盈余質(zhì)量已被越來(lái)越多的學(xué)者所接受。因此，本文中的被解釋變量為上市公司盈余質(zhì)量水平，用修正截面DD模型的殘差絕對(duì)值作為盈余質(zhì)量的指標(biāo)，殘差越小，盈余質(zhì)量越高。

2.解釋變量和控制變量

依據(jù)研究假設(shè)，選擇8個(gè)解釋變量以及4個(gè)控制變量，其名稱(chēng)、替代符號(hào)和相關(guān)定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上文中的殘差、解釋變量和控制變量，本文建立以下回歸分析模型，以檢驗(yàn)假設(shè)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

滬深300樣本上市公司獨(dú)立董事年齡、任職時(shí)間、學(xué)歷和職業(yè)背景的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。由表2可知：各上市公司的盈余質(zhì)量各不相同，從0.001到0.979，但基本符合正態(tài)分布；獨(dú)立董事年齡主要集中在50―60歲之間；女性獨(dú)立董事平均所占比例（11.5%）遠(yuǎn)不及總?cè)藬?shù)五分之一；獨(dú)立董事大多是碩士及以上層次；獨(dú)立董事任職時(shí)間大多平均在三年左右；獨(dú)立董事的背景情況中，學(xué)術(shù)或者有事務(wù)所背景的占比超過(guò)了一半（52.5%），其次是政府背景（37.8%）。

（二）回歸分析

本文以殘差的絕對(duì)值作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析，從表3和表4分別可見(jiàn)對(duì)模型的基本描述和方差分析結(jié)果，模型的R2為0.375，F(xiàn)檢驗(yàn)方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性，說(shuō)明方程是有意義的。

從表5中可見(jiàn)，自變量的VIF分布在1―2之間，說(shuō)明變量之間不存在共線性，其中Sig值小于0.1說(shuō)明對(duì)應(yīng)的變量對(duì)殘差的影響具有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性。從回歸結(jié)果可以看出獨(dú)立董事年齡、政府背景、銀行背景與盈余質(zhì)量之間存在顯著正相關(guān)，H1、H7和H8通過(guò)檢驗(yàn)。這說(shuō)明獨(dú)立董事的年齡越高，曾在政府部門(mén)或者銀行工作過(guò)的獨(dú)立董事越多，盈余質(zhì)量越低。學(xué)術(shù)或事務(wù)所背景與盈余質(zhì)量之間存在顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明具有學(xué)術(shù)或者事務(wù)所背景獨(dú)立董事越多，越能很好地提高上市公司盈余質(zhì)量，與H6相符。而女性董事所占比例、教育程度、任職時(shí)間和海外背景與盈余質(zhì)量之間存在負(fù)相關(guān)，但不顯著。這表明董事的性別、受教育程度、任職時(shí)間和海外經(jīng)歷在一定程度上能降低盈余管理，提高盈余質(zhì)量，但并不是決定性的因素。

回歸方程如下：

五、結(jié)論與建議

本文研究了獨(dú)立董事人力資本特征與上市公司盈余質(zhì)量的關(guān)系，并由實(shí)證分析得出以下結(jié)論：第一，當(dāng)上市公司獨(dú)立董事的平均年齡相對(duì)較小時(shí)盈余質(zhì)量較高。第二，具有學(xué)術(shù)或者事務(wù)所背景的獨(dú)立董事越多，該上市公司的盈余質(zhì)量則表現(xiàn)較高。此類(lèi)獨(dú)立董事大多是會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)師、財(cái)會(huì)專(zhuān)業(yè)的教授，具有豐富的理論、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)敏感性，能更好地發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中針對(duì)盈余存在的問(wèn)題，特別當(dāng)公司股東或管理層做出有損盈余的行為，能夠及時(shí)且有效地發(fā)揮監(jiān)督作用。第三，當(dāng)上市公司具有較多的政府背景或銀行背景的獨(dú)立董事時(shí)，其盈余質(zhì)量相對(duì)較低。此類(lèi)董事能為上市公司了解政策走勢(shì)或者融資規(guī)則方面帶來(lái)幫助，其社會(huì)關(guān)系也能為上市公司帶來(lái)一定的優(yōu)勢(shì)，但公司也容易因此忽視了盈余質(zhì)量的把控。

根據(jù)上述的分析和結(jié)論，本文針對(duì)獨(dú)立董事遴選標(biāo)準(zhǔn)提出建議：第一，設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)。獨(dú)立董事的特征多元化，能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)各行業(yè)、領(lǐng)域的信息、技術(shù)和資深人士的觀點(diǎn)，因此，針對(duì)某一類(lèi)的人力資本特征時(shí)，應(yīng)該設(shè)置相應(yīng)的比例，不致使某一類(lèi)獨(dú)立董事數(shù)量較多。第二，建立獨(dú)立董事數(shù)據(jù)庫(kù)?？捎勺C監(jiān)會(huì)或中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)等第三方組織篩選、建立上市公司獨(dú)立董事數(shù)據(jù)庫(kù)，從而在獨(dú)立董事來(lái)源上控制其獨(dú)立性，并規(guī)定上市公司只能在該數(shù)據(jù)庫(kù)中遴選，上市公司也可向數(shù)據(jù)庫(kù)管理組織推薦候選人。第三，完善獨(dú)立董事檔案、誠(chéng)信機(jī)制。證監(jiān)部門(mén)進(jìn)一步完善獨(dú)立董事的公開(kāi)信息，方便公眾查閱，包括獨(dú)立董事的個(gè)人簡(jiǎn)歷、歷任公司、與會(huì)情況、發(fā)表意見(jiàn)情況、處分情況等。第四，可以借鑒美國(guó)FASB的組織結(jié)構(gòu)，各家上市公司繳納一定比例的會(huì)費(fèi)給一個(gè)類(lèi)似獨(dú)立董事協(xié)會(huì)的組織，由該組織考核獨(dú)立董事的履職和績(jī)效情況，并發(fā)放工資，將獨(dú)立董事的經(jīng)濟(jì)利益與公司獨(dú)立開(kāi)來(lái)。

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篇4

關(guān)鍵詞：政府干預(yù) 政治關(guān)聯(lián) 過(guò)度投資 投資不足

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)最重要的問(wèn)題是企業(yè)投資的效率問(wèn)題，然而中國(guó)企業(yè)的投資效率不容樂(lè)觀：在Gugler等（2004）研究的61個(gè)樣本國(guó)家中，中國(guó)上市公司的投資效率排倒數(shù)第5位[1]；辛清泉等（2006）的研究表明，1999-2004年間中國(guó)上市公司的資本投資回報(bào)率僅為2.6％，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)5％左右的銀行貸款利率[2]；徐玉德和周瑋(2009)則測(cè)度了中國(guó)上市公司2000-2008年的投資效率，發(fā)現(xiàn)其投資收益僅為投資成本的一半左右[3]；張功富和宋獻(xiàn)中（2009）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，近40％的上市公司過(guò)度投資，幅度為期初固定資產(chǎn)凈值的24.7％，60％的上市公司投資不足，幅度為期初固定資產(chǎn)凈值的13.1％[4]。是什么導(dǎo)致了中國(guó)上市公司投資效率如此低下呢？

研究者從股權(quán)結(jié)構(gòu)（張翼和李辰，2005）[5]、債務(wù)的治理功能（童盼和陸正飛，2005）[6]、預(yù)算軟約束（朱等，2006）[7]、經(jīng)理人薪酬（辛清泉等，2007）[8]、管理者背景特征（姜付秀等，2009a）[9]以及管理者過(guò)度自信（姜付秀等，2009b）[10]等多個(gè)角度對(duì)企業(yè)過(guò)度投資或投資不足的影響因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這些因素對(duì)于企業(yè)投資行為均有不同程度的影響。然而，在研究中國(guó)企業(yè)的投資行為時(shí)，僅僅考慮上述因素的影響是不夠的,還要考慮中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)這一特殊制度背景的影響, 這種制度背景的最明顯表現(xiàn)就是“政府干預(yù)”。因此，一些學(xué)者開(kāi)始嘗試從政府干預(yù)的視角來(lái)研究中國(guó)企業(yè)投資行為。例如，楊華軍和胡奕明（2007）以滬深交易所的非金融類(lèi)企業(yè)2000~2004年的數(shù)據(jù)為樣本，考察了地方政府干預(yù)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響，發(fā)現(xiàn)，地方政府干預(yù)顯著地加劇了過(guò)度投資[11]。梅丹（2009）的研究表明，直接的政府干預(yù)是導(dǎo)致國(guó)有上市公司過(guò)度投資的直接成因[12]。張洪輝和王宗軍（2010）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)程度與企業(yè)過(guò)度投資水平正相關(guān)，而且，國(guó)有上市公司的過(guò)度投資是由政府將其公共目標(biāo)內(nèi)部化到其控制的企業(yè)的結(jié)果[13]。Chen等（2010）以2001－2006年中國(guó)上市公司為樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的投資支出對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感度更弱，政治關(guān)聯(lián)更顯著地降低了國(guó)有企業(yè)的投資效率[14] 。但是，這些文獻(xiàn)只研究了政府干預(yù)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響，沒(méi)有考察政府干預(yù)對(duì)企業(yè)投資不足的影響，而且，他們沒(méi)有進(jìn)一步研究不同類(lèi)型終極控制人控制的企業(yè)非效率投資受政府干預(yù)影響的差異。同時(shí)，他們也沒(méi)有研究在我國(guó)法律保護(hù)水平普遍較低的情況下，具有政治關(guān)聯(lián)是否可以作為法律保護(hù)的一種替代機(jī)制來(lái)保護(hù)企業(yè)免受政府的掠奪。

根據(jù)樊綱等（2010）的研究，我國(guó)不同省份之間的政府對(duì)企業(yè)干預(yù)的程度存在明顯的差異[15]。政府干預(yù)是否會(huì)影響以及如何影響企業(yè)的過(guò)度投資或投資不足呢？這種影響在不同類(lèi)型終極控制人控制的企業(yè)間是否存在差異呢？企業(yè)是否會(huì)尋求政治關(guān)聯(lián)來(lái)減輕政府干預(yù)對(duì)企業(yè)投資的負(fù)面影響呢？本文以2004－2009年間滬深701家上市公司為樣本對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，地方政府干預(yù)一方面加劇了有自由現(xiàn)金流量企業(yè)的過(guò)度投資，另一方面則緩解了融資約束企業(yè)的投資不足；國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資受政府干預(yù)的影響顯著更強(qiáng)，但地方國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資受政府干預(yù)的影響顯著更弱；政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過(guò)度投資和投資不足均顯著負(fù)相關(guān)，在非國(guó)有企業(yè)樣本組中表現(xiàn)得更加明顯。這表明，政府干預(yù)不只是“掠奪之手”，還可能是“援助之手”。

本文的主要貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：⑴為政府“兩手論”均提供了新的證據(jù)。政府“兩手論”認(rèn)為，政府干預(yù)企業(yè)的這只“看得見(jiàn)的手”既可能是一只“幫助之手”，也可能是一只“掠奪之手”(Shleifer和Vishny,1998)[16]。本文的研究表明，一方面，政府官員為了自己的政策性負(fù)擔(dān)和政治晉升目標(biāo)會(huì)干預(yù)有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)過(guò)度投資，另一方面，對(duì)于有投資機(jī)會(huì)但資金不足的企業(yè)，政府干預(yù)則有助于緩解企業(yè)的投資不足。⑵從企業(yè)非效率投資的視角豐富了關(guān)于政治關(guān)聯(lián)作用的相關(guān)研究。本文的研究表明，政治關(guān)聯(lián)一方面可以減輕政府干預(yù)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的負(fù)面影響，另一方面可以加強(qiáng)政府干預(yù)對(duì)企業(yè)投資不足的緩解作用，因此政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)在我國(guó)法律保護(hù)水平普遍較低的情況下，作為法律保護(hù)的一種替代機(jī)制來(lái)保護(hù)企業(yè)免受政府的掠奪并為企業(yè)謀取利益。

其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分在理論分析的基礎(chǔ)上，提出實(shí)證研究假設(shè)；第三部分是實(shí)證研究設(shè)計(jì)；第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果及分析；最后一部分為研究結(jié)論。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）政府干預(yù)與企業(yè)非效率投資

為了克服市場(chǎng)失靈，解決自然性壟斷、公共物品以及外部性問(wèn)題，政府應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控。關(guān)于政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的作用，存在“幫助之手”（helping hand）和“掠奪之手”(grabbing hand)兩種假說(shuō)。前者認(rèn)為，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)個(gè)獨(dú)立的個(gè)體，其活動(dòng)具有一定的盲目性和逐利性，政府的主動(dòng)干預(yù)可以矯正企業(yè)的錯(cuò)誤行為，從而起到了扶持企業(yè)發(fā)展的作用。后者則認(rèn)為，政治家們的目標(biāo)可能并不是社會(huì)福利的最大化,而是追求自己的私利,運(yùn)用他們的權(quán)力來(lái)維護(hù)自己的地位,將資源配置給自己的政治支持者,打擊政敵,中飽私囊,以犧牲公共福利為代價(jià)。由于政府對(duì)于其所轄企業(yè)同時(shí)具有政治利益和經(jīng)濟(jì)利益的索求，可能通過(guò)政治干預(yù)的掠奪之手和監(jiān)督經(jīng)理及優(yōu)惠待遇的幫助之手來(lái)追求其效用的最大化，因此政府這只“看得見(jiàn)的手”既可能是“幫助之手”，也可能是“掠奪之手”(Shleifer和Vishny,1994a)[17]。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的政府相比，中國(guó)地方政府有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，尤其是企業(yè)投資行為進(jìn)行干預(yù)，這是因?yàn)椋菏紫?，地方政府承?dān)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加財(cái)政收入、改善社會(huì)福利及維持社會(huì)穩(wěn)定的現(xiàn)實(shí)任務(wù)。就短期而言，企業(yè)新增投資無(wú)論是否有效益，均可以有效地增加地方GDP、財(cái)政收入（主要是流轉(zhuǎn)稅收入）以及就業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維持社會(huì)穩(wěn)定，從而有利于地方政府實(shí)現(xiàn)其政治目標(biāo)。其次，地方政府官員有其個(gè)人利益，還有其政治晉升訴求。由于中央政府考核其政績(jī)的重要指標(biāo)就是GDP和財(cái)政收入(周黎安,2004; Li和Zhou,2005)[18, 19]，為在激烈的晉升博弈中勝出，地方政府官員有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)干預(yù)所轄企業(yè)擴(kuò)大投資來(lái)增加地方GDP和財(cái)政收入。

同時(shí)，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的政府相比，中國(guó)地方政府有強(qiáng)的能力干預(yù)企業(yè)的投資行為。首先，各級(jí)政府是國(guó)有企業(yè)的所有者，對(duì)一些大型國(guó)有企業(yè)擁有絕對(duì)的控制權(quán)，可以以大股東的身份直接控制企業(yè)的重大決策，當(dāng)然包括投資決策；其次，在2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》實(shí)施之前，我國(guó)的投資項(xiàng)目管理是以立項(xiàng)審批為核心，任何投資項(xiàng)目，不分資金來(lái)源、不分項(xiàng)目性質(zhì)，都一律按投資規(guī)模大小分別由各級(jí)政府及有關(guān)部門(mén)先批準(zhǔn)立項(xiàng)后方可實(shí)施。企業(yè)投資項(xiàng)目的審批制為政府干預(yù)企業(yè)投資提供了便利的條件，政府部門(mén)可以從政府利益的角度支持或阻撓企業(yè)的投資。2004年的投資體制改革可以在很大程度上削弱政府干預(yù)企業(yè)投資的能力，但由于其它政府改革配套措施沒(méi)有跟上，又缺乏將政策落到實(shí)處的具體手段， 加之地方政府對(duì)資本、土地等重要資源還擁有著相當(dāng)程度的控制權(quán), 企業(yè)的投資決策過(guò)程仍然會(huì)受到地方政府很大的影響(田偉,2007)[20]。第三，即使對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，政府依然有能力干預(yù)企業(yè)的投資活動(dòng)，因?yàn)檎梢岳眯姓?quán)力直接或間接創(chuàng)造投資項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，緩和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，或利用行政權(quán)力直接為企業(yè)提供資金補(bǔ)貼或融資便利，降低企業(yè)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資金成本。

由于擴(kuò)大投資無(wú)論對(duì)于地方政府的政治目標(biāo)還是對(duì)于地方政府官員的個(gè)人私利都是有利的，因此，我們預(yù)期，對(duì)于擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，地方政府干預(yù)會(huì)加劇其過(guò)度投資，而對(duì)于擁有投資機(jī)會(huì)但又缺乏資金的企業(yè)，地方政府會(huì)通過(guò)干預(yù)銀行貸款、提供財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)惠提供土地等措施緩解融資約束企業(yè)的資金緊張狀況，幫助企業(yè)擴(kuò)大投資。基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：政府干預(yù)程度會(huì)與企業(yè)過(guò)度投資正相關(guān)，與企業(yè)投資不足負(fù)相關(guān)。

然而，對(duì)于不同終極控制人控制的企業(yè)而言，其投資受地方政府干預(yù)的影響也應(yīng)存在一定差異。政府是國(guó)有企業(yè)的股東，可以通過(guò)國(guó)有企業(yè)的股東大會(huì)控制企業(yè)的重大投資決策，政府還掌握著國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的任免權(quán)，因此，可以預(yù)期，國(guó)有企業(yè)的投資行為受政府干預(yù)的影響程度更大。由于企業(yè)擴(kuò)大投資總是有利于政府的目標(biāo)，因此，可以預(yù)期，與非國(guó)有企業(yè)相比，政府干預(yù)會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)更嚴(yán)重的過(guò)度投資，更少的投資不足。

同為國(guó)有企業(yè)，中央企業(yè)和地方企業(yè)的投資行為受地方政府干預(yù)的影響也應(yīng)存在差異。盡管地方政府并不是中央企業(yè)的“頂頭上司”，然而，由于地方政府掌握著土地等投資所需的重要資源，況且中央企業(yè)畢竟生活在“人家的地盤(pán)上”，因此，中央企業(yè)的投資行為也會(huì)受到地方政府干預(yù)的影響。但這種影響畢竟是間接的，因?yàn)樽鳛榈胤絿?guó)有企業(yè)的最終控制人，地方政府對(duì)地方企業(yè)的投資活動(dòng)有著充足的影響力?？梢灶A(yù)期，與中央企業(yè)相比，地方政府干預(yù)會(huì)導(dǎo)致地方國(guó)企更嚴(yán)重的過(guò)度投資，更少的投資不足。

綜合上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：與非國(guó)有企業(yè)相比，政府干預(yù)與國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資具有更強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，與國(guó)有企業(yè)的投資不足具有更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3：與中央國(guó)有企業(yè)相比，政府干預(yù)與地方國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資具有更強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，與地方國(guó)有企業(yè)的投資不足具有更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)非效率投資

企業(yè)高管通常會(huì)花費(fèi)時(shí)間和金錢(qián)與政府官員建立關(guān)系，以減少政府干預(yù)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響，同時(shí)為私人或企業(yè)謀得利益。國(guó)內(nèi)外的許多研究表明，政治關(guān)聯(lián)確實(shí)可以給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)很多好處。相對(duì)于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的公司而言,政治關(guān)聯(lián)公司有更高的銀行貸款率、更優(yōu)惠的利率和稅率、更高的市場(chǎng)占有率(Faccio,2006)[21],更長(zhǎng)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)(Fan等,2007)[22]，面臨更少的管制障礙(Desai和Olofsgard,2008)[23]，可以獲得更高的股票發(fā)行價(jià)格，更低的抑價(jià)，更低的發(fā)行成本(Francis等,2009)[24]，更多的財(cái)政補(bǔ)貼，從而使企業(yè)有更多、更好的投資機(jī)會(huì)和更充足的資金，顯然，這些均有利于企業(yè)擴(kuò)大投資。然而，由于過(guò)度投資會(huì)損害企業(yè)價(jià)值，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)高管會(huì)盡量避免政府干預(yù)導(dǎo)致的過(guò)度投資，融資約束企業(yè)高管則會(huì)利用政治關(guān)系為企業(yè)爭(zhēng)取更多、更優(yōu)惠的貸款、財(cái)政補(bǔ)貼等資金以緩解企業(yè)投資不足。因此，提出假設(shè)4：

假設(shè)4：政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過(guò)度投資和投資不足均負(fù)相關(guān)。

不同性質(zhì)的企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)機(jī)是不同的，因此，政治關(guān)聯(lián)對(duì)不同終極控制人控制的企業(yè)的投資行為也應(yīng)有不同的影響。由于非國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題相對(duì)更小，因此，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，非國(guó)有企業(yè)的高管建立政治關(guān)聯(lián)更多地是為了給企業(yè)謀取利益，而較少為了高管個(gè)人私利。我們可以預(yù)期，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)可以使其減輕政府干預(yù)導(dǎo)致的過(guò)度投資，更大程度地緩解企業(yè)的投資不足。

與中央企業(yè)相比，地方國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)使企業(yè)可能更多地受政府干預(yù)的影響。對(duì)于有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)而言，有政治關(guān)聯(lián)的地方國(guó)有企業(yè)被要求更多地投資以實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)；對(duì)于融資約束企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)則能幫助其爭(zhēng)取到更多、更優(yōu)惠的貸款和再融資便利，從而可以有效地緩解其投資不足。因此，我們可以預(yù)期，與中央企業(yè)相比，地方國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)將減少過(guò)度投資，緩解投資不足。

綜合以上兩方面的分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)建立的政治關(guān)聯(lián)可以更有效地抑制政府干預(yù)導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資，同時(shí)可以強(qiáng)化政府干預(yù)緩解企業(yè)投資不足的積極作用。

假設(shè)6：與中央企業(yè)相比，地方國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)加劇了政府干預(yù)導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資，同時(shí)可以強(qiáng)化政府干預(yù)緩解企業(yè)投資不足的積極作用。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

為檢驗(yàn)上述假設(shè)，本文以2001年以前上市的滬深上市公司為初始樣本，按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：⑴剔除金融行業(yè)上市公司；⑵剔除樣本期間被ST、PT等的公司；⑶剔除數(shù)據(jù)異常和相關(guān)指標(biāo)缺失的公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文最終樣本為701家公司在2004－2009年間的4206個(gè)觀測(cè)值。

之所以選擇2004年－2009年作為研究期間，主要是因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)于2004 年12 月13 日“關(guān)于修訂《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2 號(hào)＜年度報(bào)告的內(nèi)容與格式＞》的通知(2004)”，強(qiáng)制要求上市公司披露“現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的主要工作經(jīng)歷和在除股東單位外的其他單位的任職或兼職情況”。2004 年之前的年度，公司對(duì)高管簡(jiǎn)歷往往披露語(yǔ)焉不詳、缺失甚多，難以確保政治聯(lián)系的數(shù)據(jù)質(zhì)量。選擇2001年以前上市的公司是為了避免IPO募集資金對(duì)企業(yè)投資行為的非正常影響。

本文所使用的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全部來(lái)源于深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司提供的股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。所有數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析工作均在Excel2003和Stata11.0統(tǒng)計(jì)分析軟件中進(jìn)行。

（二）主要變量設(shè)計(jì)及其數(shù)據(jù)來(lái)源

1.企業(yè)非效率投資――過(guò)度投資和投資不足變量設(shè)計(jì)

Hayashi(1982)在完美資本市場(chǎng)假設(shè)下證明了最優(yōu)投資率是邊際Q（投資機(jī)會(huì)變量）的函數(shù)，即投資機(jī)會(huì)是投資率唯一的決定因素[24]。然而，現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)并不完美，問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)分別使得企業(yè)可能過(guò)度投資和投資不足。基于此，我們?cè)?張功富和宋獻(xiàn)中,2009)采用向量自回歸模型構(gòu)建了一個(gè)衡量偏誤更小的投資機(jī)會(huì)變量――邊際Q，并以模型(1)對(duì)滬深工業(yè)類(lèi)上市公司2001－2006年間的非效率投資程度進(jìn)行了實(shí)證度量，可靠性檢驗(yàn)結(jié)果表明，該度量結(jié)果可以較為準(zhǔn)確地反映上市公司非效率投資程度[3]。

其中，Iit為投資支出，F(xiàn)Q為反映企業(yè)投資機(jī)會(huì)的邊際Q。模型回歸得到的因變量（Iit）的預(yù)測(cè)值為最優(yōu)投資率，而模型回歸后得到的正殘差則表明實(shí)際投資超出最優(yōu)投資的部分，即過(guò)度投資；負(fù)殘差則表明實(shí)際投資低于最優(yōu)投資的部分，即投資不足。

本文也將采用該方法以模型(1)對(duì)樣本公司分年度分行業(yè)回歸后得到的正負(fù)殘差作為企業(yè)非效率投資的變量值。

2.政府干預(yù)變量的設(shè)計(jì)

概括起來(lái)，現(xiàn)有文獻(xiàn)用來(lái)衡量政府干預(yù)的變量有以下六個(gè)：⑴樊綱等（2010）編制的我國(guó)各地區(qū)“減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)”得分指標(biāo)[14]；⑵企業(yè)是否為政府直接控股；⑶實(shí)際控制企業(yè)的政府的行政級(jí)別；⑷地方財(cái)政狀況和失業(yè)率水平；⑸世界銀行（2007）基于對(duì)企業(yè)主要管理者花在與政府部門(mén)和人員打交道的時(shí)間占其工作時(shí)間比重的調(diào)查數(shù)據(jù)編制的“四家主要政府機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的干預(yù)時(shí)間” [25]；⑹企業(yè)所在行業(yè)是否為管制行業(yè)。

上述替代變量中，⑵、⑶、⑷和⑹均只從某一個(gè)方面衡量政府干預(yù)，不夠全面和綜合，只有⑴和⑸比較全面、綜合地衡量政府的干預(yù)水平，但世界銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)僅為2005年的數(shù)據(jù)，只有樊綱等編制的地方政府干預(yù)指數(shù)具有多年連續(xù)數(shù)據(jù)。由于本文的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，因此，采用樊綱等（2010）編制的各地區(qū)“減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)”指標(biāo)作為政府干預(yù)的替代變量[15]。由于樊綱等（2010）尚未公布2008－2009年的數(shù)據(jù)，因此，這兩年的數(shù)據(jù)以2007年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按前五年的變化趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整[15]。為了使政府干預(yù)指數(shù)大小與政府干預(yù)強(qiáng)度呈正向關(guān)系, 有利于檢驗(yàn)結(jié)果的表述，將“減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)”得分乘以－1后作為政府干預(yù)變量（Gov），因此，Gov越大，政府干預(yù)越嚴(yán)重。

3.政治關(guān)聯(lián)變量的設(shè)計(jì)

關(guān)于政治關(guān)聯(lián)，學(xué)術(shù)界目前并無(wú)一致的替代變量, Faccio（2006）認(rèn)為只要公司的控股股東或者高管是國(guó)會(huì)議員或某位高管與政黨有緊密聯(lián)系就認(rèn)為公司具有政治關(guān)聯(lián)[21]。Fan等（2007）對(duì)中國(guó)上市公司的研究，則根據(jù)公司CEO是否曾在中央或各級(jí)地方政府或軍隊(duì)等其他部門(mén)任職來(lái)判斷存在政治關(guān)聯(lián)與否[22]。吳文鋒等（2008）還考慮了董事長(zhǎng)的任職情況[27]?？紤]到中國(guó)的實(shí)際情況,除了曾經(jīng)在政府部門(mén)任職外,民營(yíng)企業(yè)高管還可以通過(guò)進(jìn)入人大、政協(xié)等方式獲取政治資源,因此,本文認(rèn)為若公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理現(xiàn)在或曾經(jīng)在中央政府、地方政府部門(mén)、軍隊(duì)任職,或現(xiàn)在或曾經(jīng)是人大代表或政協(xié)委員,則認(rèn)為公司具有政治關(guān)聯(lián)關(guān)系。

這些有關(guān)政治關(guān)聯(lián)的信息來(lái)自于CSMAR公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)的公司高管個(gè)人資料數(shù)據(jù)庫(kù)，包括企業(yè)自上市以來(lái)的歷任董事長(zhǎng)、高級(jí)管理層和董事會(huì)成員的個(gè)人簡(jiǎn)歷及其他相關(guān)信息。首先查找公司該年度的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，然后閱讀他們的簡(jiǎn)歷，查找在當(dāng)年或以前年度他們是否擔(dān)任了政府或軍隊(duì)官員、人大代表或政協(xié)委員。通過(guò)手工整理和判斷過(guò)程，得到企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)。

（三）模型構(gòu)建

除前述假設(shè)中所涉及的政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)、政府控制外，根據(jù)有關(guān)文獻(xiàn)，影響企業(yè)非效率投資的主要因素包括以下四大類(lèi)：⑴經(jīng)理與股東之間的沖突，主要用企業(yè)管理費(fèi)用率（AC）來(lái)衡量；⑵大小股東之間的沖突，主要以大股東資金占用（OR）來(lái)衡量；⑶企業(yè)的融資約束狀況，主要以增加貸款的可能性（DLT-Loan）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（OCF）、現(xiàn)金持有量（Cash）、規(guī)模（Size）衡量；⑷其他，主要是行業(yè)差異和時(shí)間差異以及金融危機(jī)對(duì)企業(yè)投資的影響（Cris）。

基于上述分析，為檢驗(yàn)前述假設(shè)，本文建立以下基本的計(jì)量模型：

其中：OI為過(guò)度投資，UI為投資不足；Firm為根據(jù)企業(yè)終極控制性質(zhì)或?qū)蛹?jí)對(duì)企業(yè)的分類(lèi)，包括是否國(guó)有企業(yè)的虛擬變量（SOE）以及是否地方國(guó)有企業(yè)的虛擬變量（Local）。

模型中各變量的定義見(jiàn)表1。

（四）回歸方法

為充分利用時(shí)間序列和截面兩方面的數(shù)據(jù)特征，在估計(jì)時(shí)采用平行面板數(shù)據(jù)模型，其優(yōu)點(diǎn)在于可通過(guò)一定的估計(jì)方法，克服兩種數(shù)據(jù)中容易出現(xiàn)的異方差、多重共線性、序列相關(guān)和自相關(guān)性，使估計(jì)結(jié)果更有效。在回歸時(shí)本文采用了一種既可以控制異方差和自相關(guān)，又可以控制固定效應(yīng)、適用于“大N小T”型面板數(shù)據(jù)的截面相關(guān)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤方法（SCC） 。為緩解離群值對(duì)參數(shù)估計(jì)的影響，對(duì)屬于連續(xù)型的解釋變量在其分布的第1及99百分位上的觀察值進(jìn)行縮尾調(diào)整（Winsorize）處理。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

根據(jù)表2提供的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可知，樣本期間上市公司投資率平均為期初固定資產(chǎn)凈值的7％，除2007年有所反彈外，基本上呈逐年下降趨勢(shì)，尤其是2008年以后下降幅度更大，這主要是受爆發(fā)于2008年的國(guó)際金融危機(jī)的影響，與我們此前（張功富，2010）的發(fā)現(xiàn)一致[29]。企業(yè)過(guò)度投資和投資不足平均分別為期初固定資產(chǎn)凈額的12％和6％，2008年以前基本上呈逐年增加的趨勢(shì)，金融危機(jī)爆發(fā)后企業(yè)過(guò)度投資減少了，投資不足也得到了緩解，后者可能是得益于中央政府4萬(wàn)億的擴(kuò)大投資政策。政府干預(yù)變量Gov逐年減小，表明政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度在逐年下降，這可能是近幾年國(guó)家推行轉(zhuǎn)變政府職能的改革所致。平均有31.7％的企業(yè)高管具有政治聯(lián)系， 其中具有政治關(guān)聯(lián)的國(guó)有企業(yè)比例（32％）略高于非國(guó)有企業(yè)（30.2％），而具有政治關(guān)聯(lián)的地方國(guó)有企業(yè)比例（36％）顯著高于中央國(guó)有企業(yè)（23％）。

為進(jìn)一步考察政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，本文分別按政府干預(yù)程度、所有權(quán)性質(zhì)、國(guó)有企業(yè)控制人層級(jí)、是否具有政治關(guān)聯(lián)等標(biāo)準(zhǔn)將樣本分組，并分別進(jìn)行過(guò)度投資、投資不足的組間均值差異檢驗(yàn)。根據(jù)表3可知，政府干預(yù)嚴(yán)重地區(qū)的上市公司過(guò)度投資顯著大于政府干預(yù)程度較輕地區(qū)的上市公司，而投資不足的情況則正好相反，政府干預(yù)程度嚴(yán)重地區(qū)的上市公司投資不足更少，假設(shè)1得到了初步證實(shí)。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資更為嚴(yán)重，但投資不足顯著更少；地方國(guó)有企業(yè)的投資不足程度較中央企業(yè)更嚴(yán)重。過(guò)度投資程度在有、無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間沒(méi)有顯著差異，但有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的投資不足程度較無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)顯著更嚴(yán)重，這與預(yù)期不一致，但這種差異可能是由包括政治關(guān)聯(lián)在內(nèi)的多種因素導(dǎo)致的，因此關(guān)政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)非效率投資的影響方向與程度的準(zhǔn)確結(jié)論需參考多元回歸結(jié)果確定。

（二）回歸結(jié)果分析

1.政府干預(yù)、政府控制與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果分析

表5列示了基本計(jì)量模型⑵的回歸結(jié)果。以過(guò)度投資（OI）為被解釋變量的模型2.1～2.3的回歸結(jié)果顯示，政府干預(yù)變量Gov的系數(shù)為負(fù)，其中在模型2.1和2.3中的系數(shù)的顯著水平為1％，這表明，政府干預(yù)越嚴(yán)重，上市公司的過(guò)度投資越多。以投資不足（UI）為被解釋變量的模型2.4～2.6的回歸結(jié)果顯示，Gov的系數(shù)為負(fù)，其中在模型2.4和2.5中的系數(shù)的顯著水平分別為1％和5％，這表明，政府干預(yù)越嚴(yán)重，上市公司的投資不足程度越輕。因此，假設(shè)1得到了證實(shí)：對(duì)于有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，政府干預(yù)企業(yè)過(guò)度投資，表現(xiàn)為“掠奪之手”；對(duì)于融資約束企業(yè)，政府干預(yù)則緩解了企業(yè)投資不足，表現(xiàn)為“幫助之手”。

在以O(shè)I為被解釋變量的模型2.2中，是否為國(guó)有企業(yè)的虛擬變量SOE及其與政府干預(yù)變量Gov交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資更為嚴(yán)重，同時(shí)政府干預(yù)對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的影響也更為顯著。在以UI為被解釋變量的模型2.5中，SOE的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明，國(guó)有企業(yè)的投資不足程度較非國(guó)有企業(yè)更輕；Gov及其與SOE的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明，與非國(guó)有企業(yè)相比，政府干預(yù)緩解國(guó)有企業(yè)投資不足的作用更大。因此，假設(shè)2得到了證實(shí)：政府干預(yù)的“兩手”性在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得更明顯。

模型2.3的回歸結(jié)果顯示，是否為地方企業(yè)的虛擬變量Local回歸為正但不顯著，而Gov及其與Local交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明，與中央企業(yè)相比，政府干預(yù)會(huì)導(dǎo)致地方企業(yè)過(guò)度投資更少，這與假設(shè)3不一致，這可能是因?yàn)椋涸谡深A(yù)更嚴(yán)重的地區(qū)，地方國(guó)有企業(yè)可能承擔(dān)更多的社會(huì)性負(fù)擔(dān)（如超額雇員等），減少了企業(yè)可用于過(guò)度投資的自由現(xiàn)金流量。模型2.6的回歸結(jié)果顯示，Local系數(shù)顯著為正，這表明，與中央企業(yè)相比，地方國(guó)有企業(yè)的投資不足情況更為嚴(yán)重。Gov及其與Local交乘項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)且不顯著，這表明，與中央企業(yè)相比，政府干預(yù)對(duì)地方企業(yè)的投資不足沒(méi)有更顯著的緩解作用。因此，假設(shè)3沒(méi)有得到證實(shí)。

主要控制變量的回歸結(jié)果與預(yù)期或現(xiàn)有文獻(xiàn)的發(fā)現(xiàn)基本一致。經(jīng)理與股東之間的沖突變量AC與投資不足正相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)理的在職消費(fèi)減少了企業(yè)可用于投資的資金，是導(dǎo)致企業(yè)投資不足的原因之一。大股東資金占用OR與OI負(fù)相關(guān)，與UI正相關(guān)，表明大股東資金占用一方面減少了企業(yè)自由現(xiàn)金流量，從而抑制了其過(guò)度投資；另一方面減少了企業(yè)可用于投資的資金，從而加劇了其投資不足。銀行貸款的增加∆Loan與OI正相關(guān)，與UI負(fù)相關(guān)，表明一些企業(yè)向銀行取得的貸款用于過(guò)度投資，而融資約束企業(yè)獲得的銀行貸款則緩解了其投資不足，由此可知，就企業(yè)而言，銀行貸款只起到了融資的功能，沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的公司治理功能。金融危機(jī)變量Cris與OI顯著負(fù)相關(guān)，表明金融危機(jī)的爆發(fā)減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資幅度下降。

2.政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果分析

表6列示了政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過(guò)度投資、投資不足的回歸結(jié)果。在以O(shè)I或UI為因變量的全部模型中，政治關(guān)聯(lián)變量PC的回歸系數(shù)均為負(fù)，且多數(shù)樣本組的顯著性水平在10％以下，這表明，與沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的過(guò)度投資和投資不足程度均更輕。因此，假設(shè)4得到了證實(shí)。在因變量為OI的模型3.1中Gov與PC交乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)但不顯著，說(shuō)明就全部上市公司而言，政治關(guān)聯(lián)對(duì)于抑制政府干預(yù)導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資作用不明顯。在因變量為UI的模型2.6中，Gov及其與PC交乘項(xiàng)的系數(shù)均顯著為負(fù)，這表明，整體而言，政治關(guān)聯(lián)可以強(qiáng)化政府干預(yù)緩解企業(yè)投資不足的作用。

模型2.2和2.3中Gov與PC交乘項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，表明，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，建立政治關(guān)聯(lián)無(wú)法有效地抑制政府干預(yù)導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資；模型2.7中Gov與PC交乘項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，但模型2.8中這一系數(shù)顯著為負(fù)，這表明，國(guó)有企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)對(duì)于強(qiáng)化政府干預(yù)緩解投資不足的作用并不明顯，但非國(guó)有企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)則可以顯著地強(qiáng)化這一作用。因此，假設(shè)5基本得到了證實(shí)。

模型2.4中Gov與PC交乘項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，但模型2.5中這一系數(shù)不顯著，這表明，對(duì)于中央國(guó)有企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)可以有效地抑制政府干預(yù)導(dǎo)致的企業(yè)過(guò)度投資，但對(duì)于地方國(guó)企而言，政治關(guān)聯(lián)的這種作用并不明顯。模型2.9中Gov與PC交乘項(xiàng)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，但模型2.10中這一系數(shù)不顯著，這表明，與地方國(guó)企相比，中央企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)可以更好地強(qiáng)化政府干預(yù)緩解投資不足的作用。這與假設(shè)6不一致，可能的原因是：在政府干預(yù)嚴(yán)重的地區(qū)，有政治關(guān)聯(lián)的中央企業(yè)能爭(zhēng)取到更多的資金，從而可以更好地緩解企業(yè)投資不足。因此假設(shè)6沒(méi)有得到證實(shí)。

控制變量的回歸結(jié)果基本上與預(yù)期相同，其中有一些有意義的發(fā)現(xiàn)，如國(guó)有樣本組中OR與OI顯著負(fù)相關(guān)，但在非國(guó)有樣本組中，OR與OI正相關(guān)，表明大股東資金占用減少了國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資，但對(duì)于非國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資沒(méi)有明顯的效果。金融危機(jī)變量在全部10個(gè)模型中的9個(gè)模型回歸系數(shù)為負(fù)，唯有模型⑻顯著正相關(guān)，這表明，金融危機(jī)爆發(fā)后，非國(guó)有企業(yè)的投資不足更加嚴(yán)重，這與現(xiàn)實(shí)中觀察到的大量中小企業(yè)倒閉、外資企業(yè)撤離現(xiàn)象是一致的。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，以俞紅海等（2010）采用的企業(yè)投資變量“（-投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量－固定資產(chǎn)折舊－無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)）/總資產(chǎn)”替代本文因變量后進(jìn)行全部回歸，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與前述回歸結(jié)果基本一致[31]。為檢驗(yàn)研究結(jié)果是否對(duì)非效率投資度量結(jié)果敏感，以Richardson(2006)模型分行業(yè)分年度回歸后得到本文樣本公司的過(guò)度投資或投資不足數(shù)據(jù)，再重做上述回歸后，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與前述結(jié)果基本一致[32]。此外，為考察本文研究結(jié)果是否對(duì)政府干預(yù)變量穩(wěn)健，我們還以世界銀行（2007）編制的“四家主要政府機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的干預(yù)時(shí)間”作為政府干預(yù)的替代變量重做上述全部回歸后，發(fā)現(xiàn)基本結(jié)論和表5、表6一致，進(jìn)一步證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的[26]。限于篇幅，本文未列表報(bào)告全部穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

六、研究結(jié)論

本文以2004―2009年間滬深701家上市公司為樣本,研究地方政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。我們認(rèn)為,由于地方政府承擔(dān)了較多的政策性負(fù)擔(dān),以及地方政府官員的政治晉升目標(biāo),地方政府有動(dòng)機(jī)和能力干預(yù)所轄企業(yè)的投資行為，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際投資偏離企業(yè)最優(yōu)投資水平。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了以上分析：對(duì)于有自由現(xiàn)金流量的上市公司,政府干預(yù)加劇了企業(yè)的過(guò)度投資;而對(duì)于融資約束上市公司，政府干預(yù)則緩解了其投資不足。因此，本文同時(shí)為Shleifer 和Vishny（1994b;1998）提出的政府“掠奪之手”和“支持之手”理論提供了實(shí)證支持[16, 33]。

另外，我們還發(fā)現(xiàn)：對(duì)于有自由現(xiàn)金流量的非國(guó)有企業(yè)和中央企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)可以抑制企業(yè)過(guò)度投資；對(duì)于融資約束的非國(guó)有企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)可以緩解其投資不足。這表明,當(dāng)?shù)胤秸M(jìn)行負(fù)面干預(yù)時(shí),政治關(guān)聯(lián)可以作為法律保護(hù)的替代機(jī)制來(lái)保護(hù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)免受政府的掠奪。但是，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，地方國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)于企業(yè)非效率投資有顯著的影響，這可能是因?yàn)椋号c非國(guó)有企業(yè)“刻意追求”的政治關(guān)聯(lián)相比，地方國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)更可能是“被動(dòng)”的，即地方政府將政府官員被任命至其所控制的企業(yè)擔(dān)任高管。

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篇5

關(guān)鍵詞： 翻譯公司 網(wǎng)站調(diào)查 商務(wù)英語(yǔ)口譯 崗位研究

1.引言

隨著我國(guó)改革開(kāi)放逐漸深入，對(duì)外交流日益頻繁，社會(huì)對(duì)口譯人才尤其是商務(wù)口譯人才的需求不斷增加。口譯不能被狹義理解為僅僅是一種語(yǔ)言技能，更應(yīng)該被看成一種發(fā)展迅速，對(duì)人類(lèi)工作、生活產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的職業(yè)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)口譯及口譯職業(yè)進(jìn)行了深入的研究。李波［1］指出翻譯的職業(yè)化對(duì)譯員的語(yǔ)言能力、專(zhuān)業(yè)知識(shí)翻譯的職業(yè)道德提出了明確的規(guī)范。楊焱［2］認(rèn)為口譯人才選拔及培訓(xùn)中須對(duì)非智力因素給予足夠的重視。趙恒、高忻［3］認(rèn)為口譯人員的中外語(yǔ)言水平、反應(yīng)能力，現(xiàn)場(chǎng)情景和氣氛的把握能力等非常重要。胡振東［4］認(rèn)為口譯人員在臨場(chǎng)翻譯之前要盡可能做一些語(yǔ)言上、技術(shù)上和心理上的準(zhǔn)備。張捷、宋立明［5］認(rèn)為筆譯與口譯存在著不同的標(biāo)準(zhǔn)、模式。吳佳［6］認(rèn)為跨文化交際意識(shí)和能力是任何外語(yǔ)教學(xué)中都不能忽視的重要教學(xué)內(nèi)容。李紫凌［7］認(rèn)為一名優(yōu)秀的口譯員必須具備基本的譯員素質(zhì)、過(guò)硬的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和基本功、良好的心理素質(zhì)、高度的責(zé)任感、保密意識(shí)、合作精神等。韓紅［8］認(rèn)為合格的口譯員應(yīng)該具備扎實(shí)的語(yǔ)言知識(shí)、敏銳的聽(tīng)力能力、明確的表達(dá)能力、寬廣的知識(shí)面、嫻熟的口譯技巧、良好的心理素質(zhì)、綜合記憶能力。高怡松［9］分析了外事翻譯所應(yīng)具備的素質(zhì)和技巧，包括外事翻譯的標(biāo)準(zhǔn)和要求、互聯(lián)網(wǎng)在翻譯方面的應(yīng)用等問(wèn)題。楊焱［10］指出性格也是口譯潛能的影響因素。張海霞［11］指出同傳意愿應(yīng)該具備敏捷的思維、出色的記憶力、良好的心理素質(zhì)、強(qiáng)健的身體、敏捷的應(yīng)變能力。任文［12］指出譯員都很難在交際過(guò)程中保持一貫的中立立場(chǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)口譯分類(lèi)、口譯標(biāo)準(zhǔn)、口譯譯員素質(zhì)等方面進(jìn)行了深入研究，對(duì)于口譯職業(yè)化水平的提高起到了非常重要的作用，但是大多屬于定性研究，缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。為了豐富口譯職業(yè)研究，有必要對(duì)翻譯公司進(jìn)行深入調(diào)查，在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上充分了解口譯服務(wù)領(lǐng)域、薪資水平、譯員崗位能力，以及素質(zhì)要求。

2.網(wǎng)上調(diào)研

為了切實(shí)提高商務(wù)英語(yǔ)口譯教學(xué)質(zhì)量，真正培養(yǎng)能夠嫻熟運(yùn)用英漢兩種語(yǔ)言、具備良好職業(yè)素質(zhì)、在商務(wù)工作領(lǐng)域中順利完成口譯任務(wù)的應(yīng)用型英語(yǔ)人才，我于2011年6月至9月對(duì)本課題組成員在眾多翻譯公司網(wǎng)站中隨機(jī)選取了120家翻譯公司并進(jìn)行了調(diào)查，其中上海40家、北京35家、廣州21家、南京24家。這些公司包括上海語(yǔ)翼英語(yǔ)翻譯公司、上海宇譯翻譯有限公司、上海歐得寶翻譯公司、北京奧體匯友翻譯公司、北京信德雅同聲翻譯、廣州全意翻譯公司、廣州粵神翻譯有限公司、南京雅博翻譯公司、南京新世界翻譯公司等。

3.調(diào)查結(jié)果及分析

3.1口譯服務(wù)領(lǐng)域

隨著改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)與外國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、科技等領(lǐng)域的交往日益頻繁。為了滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求，更好地服務(wù)翻譯客戶(hù)，翻譯公司往往都在網(wǎng)站上單獨(dú)開(kāi)辟“翻譯服務(wù)領(lǐng)域”這一欄目?？谧g是翻譯的一類(lèi)，是口頭形式的翻譯，因此翻譯服務(wù)領(lǐng)域與口譯服務(wù)領(lǐng)域完全吻合。一般來(lái)說(shuō)，翻譯服務(wù)領(lǐng)域主要包括以下12類(lèi)。第一，商貿(mào)類(lèi)，主要包括商業(yè)信函、合同、企劃、邀請(qǐng)函、簡(jiǎn)報(bào)、公司簡(jiǎn)介、產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品手冊(cè)、營(yíng)銷(xiāo)資料。第二，科技類(lèi)，主要包括科技文獻(xiàn)、技術(shù)規(guī)范、安裝手冊(cè)、網(wǎng)站及網(wǎng)頁(yè)翻譯。第三，法律類(lèi)，主要法律法規(guī)、條例、判決書(shū)、政府公文、管理規(guī)定、章程。第四，理工類(lèi)，主要包括機(jī)械、通信、電子、電機(jī)等。第五，社會(huì)文學(xué)類(lèi)，主要包括著作劇本、影視對(duì)白、新聞、散文、詩(shī)歌、廣告、小說(shuō)、音樂(lè)、錄像帶、錄音帶、教育。第六，城市建筑類(lèi)，主要包括建筑、交通、土木工程、用地及都市規(guī)劃。第七，財(cái)經(jīng)類(lèi)，主要包括金融、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、投融資協(xié)議、上市公司年報(bào)等。第八，工業(yè)工程，主要包括工程標(biāo)書(shū)、技術(shù)標(biāo)書(shū)、商業(yè)標(biāo)書(shū)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。第九，生化類(lèi)，主要包括環(huán)保、醫(yī)藥、食品營(yíng)養(yǎng)、農(nóng)業(yè)、染整等。第十，學(xué)術(shù)類(lèi)，主要包括論文、參考文獻(xiàn)、評(píng)論。第十一，個(gè)人資料，包括個(gè)人簡(jiǎn)歷、入學(xué)申請(qǐng)、求職申請(qǐng)、戶(hù)口本、推薦信、委托書(shū)。第十二，證件、證書(shū)類(lèi)，包括學(xué)歷證明、結(jié)婚證、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、出生證明、身份證、執(zhí)照。在廣泛搜集翻譯網(wǎng)站中關(guān)于翻譯服務(wù)領(lǐng)域介紹的基礎(chǔ)上，我進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，具體情況如下表。

商務(wù)類(lèi)口譯可以從兩個(gè)層次上進(jìn)行理解。商務(wù)類(lèi)口譯狹義上指商貿(mào)類(lèi)口譯，包括商業(yè)信函、合同、企劃、邀請(qǐng)函、簡(jiǎn)報(bào)、公司簡(jiǎn)介、產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品手冊(cè)、營(yíng)銷(xiāo)資料等。廣義上指泛商務(wù)類(lèi)口譯，包括商務(wù)活動(dòng)中涉及的各種材料類(lèi)型，主要涵蓋商貿(mào)、科技、法律、理工、社會(huì)文學(xué)、城市建筑、財(cái)經(jīng)、工業(yè)工程、生化類(lèi)等領(lǐng)域。一般來(lái)說(shuō)，口譯譯員面對(duì)的材料題材廣泛，如果在平時(shí)教學(xué)和訓(xùn)練中局限于商貿(mào)類(lèi)口譯實(shí)踐，譯員一旦遇到其他領(lǐng)域的材料時(shí)就會(huì)束手無(wú)策?；谏媳頂?shù)據(jù)，我認(rèn)為在商務(wù)英語(yǔ)口譯教材的編寫(xiě)和口譯課的教學(xué)過(guò)程中，應(yīng)該增加泛商務(wù)類(lèi)材料的口譯練習(xí)，通過(guò)長(zhǎng)期的訓(xùn)練培養(yǎng)學(xué)生上述各領(lǐng)域的口譯實(shí)踐能力。

3.2口譯種類(lèi)及譯員薪資水平

3.2.1口譯種類(lèi)

翻譯主要包括口譯與筆譯。我們根據(jù)所調(diào)查的網(wǎng)站中大部分網(wǎng)站的分類(lèi)方法，把口譯分為英漢口譯、同聲傳譯（簡(jiǎn)稱(chēng)同傳），以及本地化翻譯。英漢口譯包括陪同口譯（一般活動(dòng)口譯）及交替?zhèn)髯g。交替?zhèn)髯g包括技術(shù)交流（商務(wù)談判）、中型會(huì)議口譯、大型國(guó)際會(huì)議口譯。交替?zhèn)髯g，又稱(chēng)連續(xù)翻譯、連續(xù)傳譯，簡(jiǎn)稱(chēng)交傳，即講話的人講幾句話停頓一下，譯員開(kāi)始翻譯，譯員翻譯完了之后再繼續(xù)講。同聲傳譯也叫同步翻譯、即時(shí)翻譯，指口譯員利用專(zhuān)門(mén)的同聲傳譯設(shè)備，坐在隔音的同傳翻譯間里，一面通過(guò)耳機(jī)收聽(tīng)源語(yǔ)發(fā)言人的講話，一面幾乎同步地把講話人所表達(dá)的信息準(zhǔn)確、完整地傳譯成目的語(yǔ)，通過(guò)傳譯設(shè)備送出。本地化翻譯包括軟件本地化、多語(yǔ)桌面排版DTP、網(wǎng)站本地化翻譯、音頻視頻翻譯。

3.2.2口譯譯員薪資水平

我對(duì)標(biāo)明英漢口譯價(jià)格的59家翻譯公司價(jià)格進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)陪同口譯（一般活動(dòng)口譯）的價(jià)格為747元/人/天，技術(shù)交流（商務(wù)談判）口譯的價(jià)格為1154元/人/天，中型會(huì)議口譯價(jià)格為1696元/人/天，大型國(guó)際會(huì)議口譯價(jià)格為2887元/人/天。以上數(shù)據(jù)足以證明英漢口譯為高薪職業(yè)。我對(duì)明確標(biāo)明同傳價(jià)格的52家翻譯公司價(jià)格進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，英漢同傳價(jià)格為8763元/人/天，極高的薪酬反映出同傳的工作難度，口譯業(yè)內(nèi)視同傳為“金字塔”的塔尖，同聲傳譯也常常被稱(chēng)為英語(yǔ)專(zhuān)業(yè)的最高境界。

3.3商務(wù)口譯譯員能力與素質(zhì)要求

41家在譯員招聘廣告中明確提出了對(duì)商務(wù)口譯人員的要求。我對(duì)翻譯公司針對(duì)譯員語(yǔ)言技能、行業(yè)知識(shí)、工作經(jīng)驗(yàn)、口譯職業(yè)資格證書(shū)、責(zé)任心、興趣、心理素質(zhì)、溝通能力、職業(yè)道德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等方面的要求進(jìn)行了深入的分析。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)絕大部分翻譯（82.93%）公司要求口譯人員具備一定的翻譯工作經(jīng)驗(yàn)。由此可見(jiàn)口譯是技能型較強(qiáng)的一種職業(yè)，口譯的熟練程度與質(zhì)量與譯員的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)。口譯技能的提高絕非一蹴而就，而是一個(gè)日積月累的過(guò)程，因此在高職口譯教學(xué)過(guò)程中必須始終堅(jiān)持技能訓(xùn)練和循序漸進(jìn)的原則加強(qiáng)學(xué)生的練習(xí)，切不可把重點(diǎn)放在理論分析上。除了課堂上幫助學(xué)生進(jìn)行正規(guī)訓(xùn)練外，口譯教師還應(yīng)該建立口譯測(cè)試庫(kù)、試題庫(kù)，給學(xué)生提供自主學(xué)習(xí)的材料，一起制訂學(xué)習(xí)計(jì)劃，口譯不應(yīng)被狹義地理解為一門(mén)課程，而應(yīng)該被看成學(xué)生尤其是英語(yǔ)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生必須具備的終生技能和一種職業(yè)。授人以魚(yú)不如授人以漁，培養(yǎng)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力理應(yīng)成為口譯課程教學(xué)的重點(diǎn)之一。53.65%的翻譯公司認(rèn)為口譯人員須具備相關(guān)的行業(yè)知識(shí)。要想成為合格的口譯員，就必須對(duì)其服務(wù)領(lǐng)域，如：商貿(mào)、科技、法律、理工、社會(huì)文學(xué)、城市建筑、財(cái)經(jīng)等有所了解。另外，一些翻譯公司對(duì)譯員雙語(yǔ)的駕馭能力、口譯職業(yè)資格證書(shū)、責(zé)任心、興趣、心理素質(zhì)、溝通能力、職業(yè)道德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等方面都提出了不同程度的要求。

4.結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)商務(wù)英語(yǔ)口譯崗位的服務(wù)領(lǐng)域、口譯譯員的薪資水平、商務(wù)英語(yǔ)口譯譯員的能力，以及素質(zhì)要求進(jìn)行了深入的調(diào)查研究。研究表明，商務(wù)英語(yǔ)口譯主要涉及商貿(mào)、科技、法律、理工、社會(huì)文學(xué)、城市建筑、財(cái)經(jīng)、工業(yè)工程、生化類(lèi)等服務(wù)領(lǐng)域。交替?zhèn)髯g和同聲傳譯皆為高薪崗位。合格的口譯譯員必須精通來(lái)源語(yǔ)和目標(biāo)語(yǔ)、掌握相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、具備一定的口譯工作經(jīng)驗(yàn)。此外，譯員對(duì)口譯工作要有很強(qiáng)的責(zé)任心和濃厚的興趣。為了出色地完成口譯任務(wù)，口譯人員必須具備良好的心理素質(zhì)、良好的與人溝通能力、口頭表達(dá)能力、高尚的職業(yè)道德、很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)意識(shí)和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。此次調(diào)研有利于我們加深對(duì)口譯行業(yè)及商務(wù)英語(yǔ)口譯崗位的認(rèn)識(shí)，為進(jìn)一步制定和完善商務(wù)英語(yǔ)口譯課程標(biāo)準(zhǔn)、整體設(shè)計(jì)，編寫(xiě)符合職業(yè)崗位需求的口譯教材，改革和創(chuàng)新口譯教學(xué)方法奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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篇6

關(guān)鍵詞：百慕大;投資基金;監(jiān)管;法律制度

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2015（9）-0012-06

百慕大（Bermuda）又稱(chēng)百慕大群島，舊稱(chēng)薩默斯島，于1609年變?yōu)橛?guó)殖民地，現(xiàn)在是英國(guó)海外屬地，實(shí)行內(nèi)部自治。百慕大實(shí)行獨(dú)立立法，有自己的高等法院，終審法院是倫敦樞密院。百慕大政治穩(wěn)定，國(guó)際金融服務(wù)業(yè)是其主要產(chǎn)業(yè)，法定貨幣為百慕大元，與美元等值，兩種貨幣同時(shí)使用。由于百慕大法律體系完善，現(xiàn)已成為世界重要的離岸金融中心之一，百慕大公司更成為全球公認(rèn)的股票交易所認(rèn)可的上市殼公司。世界大銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和信托公司在百慕大均設(shè)有辦事機(jī)構(gòu)。除銀行、保險(xiǎn)、信托外，投資基金也是百慕大的一大重要金融業(yè)務(wù)，投資基金監(jiān)管是百慕大金融監(jiān)管的重要組成部分。本文通過(guò)對(duì)百慕大投資基金法律環(huán)境的調(diào)查和研究，對(duì)百慕大投資基金監(jiān)管法律制度進(jìn)行解析，以供業(yè)界參考。

一、百慕大投資基金及其監(jiān)管概述

百慕大是眾多對(duì)沖基金1、私募股權(quán)基金、信托基金和共同基金的理想設(shè)立地，根據(jù)2013年7月百慕大金融管理局2的數(shù)據(jù)，百慕大共有762只基金，代表凈資產(chǎn)1904億美元。

（一）投資基金概述

典型的百慕大投資基金結(jié)構(gòu)包括單一基金（single fund）、基金的基金（fund of funds）和主從結(jié)構(gòu)基金（master feeder fund），其中主從結(jié)構(gòu)基金一般采用離岸從基金和百慕大境內(nèi)主基金的結(jié)構(gòu)。根據(jù)百慕大《投資基金法》（Investment Funds Act 2006）的規(guī)定，在《投資基金法》調(diào)整范圍內(nèi)的投資基金（investment fund）應(yīng)當(dāng)遵守百慕大法律，受百慕大監(jiān)管?！锻顿Y基金法》規(guī)定，投資基金是指一種財(cái)產(chǎn)安排，其中的財(cái)產(chǎn)多種多樣，包括貨幣，投資基金的作用或目的在于使人們能夠參與其中，從而獲取收益3。投資基金的基本特點(diǎn)和規(guī)則是基金份額持有人一般無(wú)需對(duì)基金事務(wù)親自進(jìn)行日常管理，也不再持有基金財(cái)產(chǎn)，并且有權(quán)根據(jù)基金文件申請(qǐng)份額贖回。

（二）投資基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法規(guī)

百慕大基金業(yè)由BMA負(fù)責(zé)監(jiān)管，BMA是根據(jù)百慕大《金融監(jiān)管局法》（Monetary Authority Act 1969）設(shè)立的，由董事會(huì)負(fù)責(zé)管理并有一名首席執(zhí)行官。BMA還負(fù)責(zé)對(duì)依據(jù)百慕大法律設(shè)立的基金行政管理人（administrator）、銀行、托管人、經(jīng)紀(jì)商和投資經(jīng)理人進(jìn)行授牌和監(jiān)管，所謂“行政管理人”，與一般行政法意義上的“行政主體”等概念不同，是指某一領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)人或管理人，可以是營(yíng)利領(lǐng)域也可以是公共領(lǐng)域。

百慕大法律體系以英國(guó)普通法為基礎(chǔ)，包括普通法、衡平法和制定法，百慕大投資基金監(jiān)管的成文法健全，在法律層面，除上述《金融監(jiān)管局法》和《投資基金法》以及與投資基金組織結(jié)構(gòu)相關(guān)的《公司法》（Companies Act 1981）、《有限合伙企業(yè)法》（Limited Partnership Act 1883）、《豁免合伙企業(yè)法》（Exempted Partnerships Act 1992）和《合伙企業(yè)法》（Partnership Act 1902）等法律及其修正案4外，還有《基金規(guī)則》（Fund Rules 2007）、《基金發(fā)行章程規(guī)則》（Fund Prospectus Rules 2007）和《投資基金訴訟條例》（Investment Funds Appeal Tribunal Regulations 2012）等規(guī)范性法律文件。

二、百慕大投資基金組織形式

一般來(lái)說(shuō)，投資基金的主要組織形式包括公司型、合伙型和信托型，此外百慕大境內(nèi)的投資基金也有采用其他類(lèi)型的，這是對(duì)上述三種傳統(tǒng)類(lèi)型的創(chuàng)新。投資基金組織形式的選擇一般要考慮下列因素：一是稅收因素;二是責(zé)任限制因素;三是市場(chǎng)因素;四是法律法規(guī)和政策的限制因素。不同的投資基金組織形式對(duì)于基金的后期管理也有很大影響。

（一）公司型

所謂公司型基金，是指基金采用共同基金公司的形式。設(shè)立共同基金公司，需要向BMA提出申請(qǐng)，同時(shí)需要提交一些法定表格。另外，還需要提交有關(guān)基金發(fā)起人和管理公司的詳細(xì)信息。如果發(fā)起人或管理公司是被認(rèn)可的機(jī)構(gòu)或其分支機(jī)構(gòu)，則還應(yīng)當(dāng)提交有關(guān)該機(jī)構(gòu)的摘要，如果是上市公司的，還需要提交最近的年報(bào)。如果發(fā)起人具有私人性，則還應(yīng)當(dāng)提交關(guān)于其投資經(jīng)驗(yàn)的詳細(xì)信息及其簡(jiǎn)歷。BMA對(duì)共同基金公司設(shè)立申請(qǐng)的審查時(shí)限一般為一至兩天。共同基金公司成立后，只有在符合百慕大金融監(jiān)管和投資基金等法律法規(guī)的前提下，才可以開(kāi)始經(jīng)營(yíng)和發(fā)行份額。

共同基金公司由董事會(huì)負(fù)責(zé)管理，但是如果該共同基金公司任命了管理公司，則一般是由該管理公司負(fù)責(zé)投資交易和日常管理。該管理公司還可以將投資顧問(wèn)職能分包出去，接受分包的投資顧問(wèn)既可以是在百慕大境內(nèi)也可以是在其他法域。基金的行政管理職能一般是由董事會(huì)委托給共同基金公司的行政管理人行使。根據(jù)百慕大的法律，管理公司5和共同基金公司的董事對(duì)股東并不負(fù)有直接的合同義務(wù)。共同基金公司的董事義務(wù)在于為共同基金公司的利益最大化服務(wù)。大多數(shù)董事的管理職責(zé)一般會(huì)委任給管理公司行使，而管理公司便會(huì)對(duì)共同基金公司負(fù)有合同義務(wù)，在具體的協(xié)議中，雙方可以約定具體的免責(zé)事由。管理公司和董事，要對(duì)面向公眾的發(fā)行文件存在陳述錯(cuò)誤等情形承擔(dān)責(zé)任。

（二）合伙型

百慕大的合伙既包括普通合伙和有限合伙，還包括由百慕大居民組成并在百慕大當(dāng)?shù)剡M(jìn)行經(jīng)營(yíng)的合伙，以及主要由非百慕大居民組成并在百慕大境外進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的合伙，后者又稱(chēng)豁免合伙（exempted partnership）?；砻夂匣锛瓤梢允瞧胀ê匣镆部梢允怯邢藓匣?，由于豁免合伙便于在境外市場(chǎng)設(shè)立和發(fā)行豁免基金，因此豁免合伙應(yīng)用廣泛。設(shè)立合伙基金，需要向BMA提出申請(qǐng)，并向BMA提交法定表格和普通合伙人的詳細(xì)信息。普通合伙人是法人的，如果是上市公司，還應(yīng)當(dāng)提交年報(bào);普通合伙人是自然人的，還應(yīng)當(dāng)提交個(gè)人簡(jiǎn)歷和投資經(jīng)歷。合伙基金的設(shè)立時(shí)限一般為一至三天。

合伙型基金以合伙協(xié)議為基礎(chǔ)，合伙協(xié)議一般由管理公司和有限合伙人訂立。合伙協(xié)議可以規(guī)定合伙企業(yè)的管理方式，合伙人的權(quán)利，管理人和普通合伙人的職責(zé)、任命和解任，投融資權(quán)限，合伙基金的終止和清算等事項(xiàng)?；鹭?cái)產(chǎn)一般委托給保管人進(jìn)行保管，而凈資產(chǎn)值的記賬和計(jì)算以及投資一般由普通合伙人或管理公司負(fù)責(zé)。在合伙基金中，合伙事務(wù)的管理雖然由普通合伙人負(fù)責(zé)，但是可以將普通合伙人的管理職責(zé)委任給管理公司。普通合伙人對(duì)其他合伙人負(fù)有信義義務(wù)，具體包括提供合伙經(jīng)營(yíng)的賬目和信息，不得謀私利，不得從事與合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)等。但是根據(jù)合伙協(xié)議的具體內(nèi)容，上述義務(wù)也會(huì)有所不同。

（三）單位信托

信托有民事信托和商事信托之分，單位信托是典型的商事信托。單位信托型基金是以信托合同為基礎(chǔ)的，而信托合同一般由管理公司和受托人訂立。信托合同可以規(guī)定單位信托基金的管理方式，持有人的權(quán)利，管理人和受托人的職責(zé)、任命和解任，投融資權(quán)限，終止和清算等事項(xiàng)。基金財(cái)產(chǎn)的保管，凈資產(chǎn)值的記賬和計(jì)算一般由受托人負(fù)責(zé)，但如果是在百慕大境內(nèi)提供服務(wù)，則該受托人應(yīng)當(dāng)具有持牌行政管理人資格。管理公司一般負(fù)責(zé)代表單位信托基金進(jìn)行投資。

單位信托基金主要表現(xiàn)為一種信托或契約安排，與共同基金公司不同，單位信托基金不具有獨(dú)立的法人主體資格。單位信托基金的設(shè)立并不需要政府的批準(zhǔn)，而信托合同才是單位信托基金設(shè)立的依據(jù)。單位信托基金設(shè)立后，只有在符合百慕大金融監(jiān)管等法律法規(guī)的前提下，才可以發(fā)行份額。在單位信托基金中，信托事務(wù)的管理由受托人和管理公司共同承擔(dān)。受托人作為信托財(cái)產(chǎn)的保管人，對(duì)持有人負(fù)有信義義務(wù)，但是在實(shí)踐中，當(dāng)事人可以對(duì)受托人的報(bào)酬、補(bǔ)償以及免責(zé)事由等進(jìn)行具體的約定。

（四）其他類(lèi)型

根據(jù)百慕大《獨(dú)立賬戶(hù)公司法》（Segregated Accounts Companies Act 2000）的規(guī)定，共同基金公司可以注冊(cè)為獨(dú)立賬戶(hù)公司，該獨(dú)立賬戶(hù)公司可以有不同的種類(lèi)股，不同的種類(lèi)股代表獨(dú)立的資產(chǎn)組合并且彼此責(zé)任獨(dú)立，各自具有獨(dú)立的賬戶(hù)，而且獨(dú)立賬戶(hù)還可以投資于同一公司的其他獨(dú)立賬戶(hù)。因此，獨(dú)立賬戶(hù)公司十分特殊并具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。獨(dú)立賬戶(hù)公司的注冊(cè)要經(jīng)百慕大金融部（Minister of Finance）同意，實(shí)際上，在設(shè)立共同基金公司時(shí)可以同時(shí)申請(qǐng)注冊(cè)獨(dú)立賬戶(hù)公司。獨(dú)立賬戶(hù)公司必須有一名獨(dú)立賬戶(hù)并由其負(fù)責(zé)報(bào)告義務(wù)，包括任何獨(dú)立賬戶(hù)或基金總賬戶(hù)的虧損，獨(dú)立賬戶(hù)公司還應(yīng)當(dāng)保存各獨(dú)立賬戶(hù)的會(huì)計(jì)記錄，并為各獨(dú)立賬戶(hù)準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)告。另外，在不違反信托合同規(guī)定的前提下，單位信托基金也可以設(shè)立獨(dú)立賬戶(hù)或子信托。

三、百慕大受監(jiān)管投資基金主要種類(lèi)

作為百慕大投資基金的核心法律，《投資基金法》規(guī)定了投資基金的排除適用、豁免適用以及有關(guān)授權(quán)，包括投資基金的成立、運(yùn)作和份額發(fā)行等。投資基金只有得到《投資基金法》的豁免或授權(quán)，才可以在百慕大境內(nèi)從事業(yè)務(wù)6。但是對(duì)于被認(rèn)定為屬于私人（private）基金的投資基金，則有關(guān)授權(quán)或豁免規(guī)定不適用于該投資基金，私人基金的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)包括：投資者被限制在20人及以下，對(duì)投資基金的募集有所限制，不向公眾募集等。

（一）A級(jí)豁免基金

百慕大對(duì)于A級(jí)豁免基金提供了快速通道程序，無(wú)需得到BMA的批準(zhǔn)。A級(jí)豁免基金必須符合下列條件。

1、只面向合格投資者

符合下列條件的自然人、法人或非法人組織等，屬于合格投資者：第一，自然人：前兩年收入均超過(guò)20萬(wàn)美元，或者與配偶合計(jì)超過(guò)30萬(wàn)美元，并且在今后的收入也會(huì)維持在適當(dāng)?shù)乃?第二，自然人：凈值或與配偶的合計(jì)凈值在購(gòu)買(mǎi)投資基金時(shí)超過(guò)100萬(wàn)美元;第三，自然人：具有金融和商業(yè)方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)有著充分的認(rèn)識(shí);第四，法人：總資產(chǎn)不低于500萬(wàn)美元;第五，非法人組織、合伙或信托：總資產(chǎn)不低于500萬(wàn)美元;第六，法人：股東至少要符合第一至第八中的一項(xiàng);第七，合伙：合伙人至少要符合第一至第八中的一項(xiàng);第八，信托：受益人至少要符合第一至第八中的一項(xiàng)。

2、具有投資經(jīng)理

基金的投資經(jīng)理必須符合下列要求：第一，根據(jù)《投資法》（Investment Business Act 2003）持牌;或者經(jīng)BMA認(rèn)可的境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)或授牌，例如美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）;或者在百慕大境內(nèi)從事業(yè)務(wù)，或者在BMA認(rèn)可的法域從事業(yè)務(wù)。第二，所管理的總資產(chǎn)超過(guò)1億美元，包括投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)所管理的總資產(chǎn)超過(guò)1億美元的情形。第三，有在百慕大定居的人擔(dān)任職員、受托人和代表，并且要確保基金的賬簿和記錄可查。第四，任命審計(jì)師、基金行政管理人、登記人、受托人和主經(jīng)紀(jì)人。第五，財(cái)務(wù)報(bào)表符合要求。

（二）B級(jí)豁免基金

不符合A級(jí)豁免基金條件的，可以申請(qǐng)B級(jí)豁免基金，B級(jí)豁免基金必須符合下列條件：第一，只面向合格投資者;第二，有在百慕大定居的人擔(dān)任職員、受托人和代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查;第三，任命審計(jì)師、投資經(jīng)理、基金行政管理人、登記人、托管人和主經(jīng)紀(jì)人，并且上述人員可以勝任自己的職務(wù);第四，財(cái)務(wù)報(bào)表符合要求。

（三）機(jī)構(gòu)基金、管理基金和指定法域基金

百慕大投資基金市場(chǎng)比較成熟，除了上述豁免基金外，《投資基金法》還規(guī)定了另外幾種授權(quán)基金，具體包括：第一，機(jī)構(gòu)基金（institutional fund），該基金要求只面向合格投資者或要求投資者的最低投資額度為10萬(wàn)美元，要求有在百慕大定居的人擔(dān)任職員、受托人和代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查;第二，管理基金（administered fund），該基金要求必須具有根據(jù)《投資基金法》持牌的行政管理人，并且投資者的最低投資額度為5萬(wàn)美元或者在BMA認(rèn)可的證券交易所上市;第三，指定法域基金（specified jurisdiction fund），該基金是指包含指定法域法律的基金，該法域必須得到百慕大的認(rèn)可。

（四）標(biāo)準(zhǔn)基金

除上述基金外，百慕大還存在標(biāo)準(zhǔn)基金（standard fund），標(biāo)準(zhǔn)基金屬于投資基金，但是并不屬于上述機(jī)構(gòu)基金、管理基金和指定法域基金或不符合其資格條件。標(biāo)準(zhǔn)基金的監(jiān)管制度比較靈活和特殊，例如自證制度等，其投資者范圍廣泛，還可以包括散戶(hù)投資者。標(biāo)準(zhǔn)基金的授權(quán)程序，發(fā)行備忘錄的內(nèi)容，服務(wù)提供商，董事等方面的監(jiān)管要求與機(jī)構(gòu)基金類(lèi)似。標(biāo)準(zhǔn)基金的持牌申請(qǐng)需要向BMA提交發(fā)行文件，同時(shí)在發(fā)行文件中要披露服務(wù)提供商并經(jīng)BMA批準(zhǔn)。與其他基金不同，標(biāo)準(zhǔn)基金的投資者需要得到更多的保護(hù)，因此BMA的審批期限也會(huì)略長(zhǎng)。標(biāo)準(zhǔn)基金也沒(méi)有法定投資限制。

值得注意的是，《基金規(guī)則》只適用于標(biāo)準(zhǔn)基金。根據(jù)《基金規(guī)則》的規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)基金的托管人要求是百慕大境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)或其分支機(jī)構(gòu)。如果標(biāo)準(zhǔn)基金允許保留非百慕大境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為托管人，則BMA會(huì)要求該基金的行政管理人實(shí)際上在百慕大境內(nèi)，從而使BMA便于獲取該基金的有關(guān)記錄。但是BMA有權(quán)豁免標(biāo)準(zhǔn)基金的上述義務(wù)。百慕大境內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)基金的審計(jì)師也同樣沒(méi)有要求必須是當(dāng)?shù)氐膶徲?jì)師，因此百慕大基金的運(yùn)作成本較低，不過(guò)審計(jì)師必須獨(dú)立于基金的營(yíng)運(yùn)人。

四、百慕大投資基金申請(qǐng)

對(duì)于百慕大投資基金的申請(qǐng)要求，主要包括依法向授權(quán)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)和基金發(fā)行章程內(nèi)容符合要求等。

（一）向授權(quán)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)

公司型基金和合伙型基金涉及到公司和合伙企業(yè)的設(shè)立，需要向公司注冊(cè)機(jī)構(gòu)和BMA提出申請(qǐng)，公司注冊(cè)機(jī)構(gòu)和BMA對(duì)此擁有自由裁量權(quán)。公司注冊(cè)機(jī)構(gòu)和BMA并不負(fù)責(zé)單位信托基金的成立工作，但是單位信托基金仍然需要向BMA申請(qǐng)授權(quán)或豁免。

在開(kāi)始經(jīng)營(yíng)之前，A級(jí)豁免基金的營(yíng)運(yùn)人，必須通過(guò)電子系統(tǒng)向BMA提供自己符合A級(jí)豁免基金條件的證據(jù)，同時(shí)營(yíng)運(yùn)人還必須提供基金發(fā)行章程副本。申請(qǐng)B級(jí)豁免基金的，也必須向BMA提供證據(jù)，同時(shí)提供基金發(fā)行章程。為獲得授權(quán)，投資基金必須準(zhǔn)備經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，已任命或者經(jīng)授權(quán)會(huì)任命投資經(jīng)理、審計(jì)師和行政管理人，保證投資基金的財(cái)產(chǎn)是由《投資基金法》授牌或監(jiān)管的、獨(dú)立的托管人托管。BMA還會(huì)考慮投資基金的服務(wù)提供商和營(yíng)運(yùn)人是否符合適當(dāng)性（fit and proper）要求，其中包括對(duì)相關(guān)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的考慮。BMA會(huì)嚴(yán)格按照時(shí)限要求進(jìn)行工作，成立共同基金公司或合伙基金一般需要一至兩天，其他事宜，根據(jù)具體情況，可以是三至六天。

（二）發(fā)行章程內(nèi)容符合要求

根據(jù)《投資基金法》等的規(guī)定，投資基金的發(fā)行章程應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：基金名稱(chēng)，注冊(cè)地址或主要辦事處地址;基金是否已注冊(cè)或持牌;基金成立日期;上市或交易市場(chǎng);董事、職員、當(dāng)?shù)卮?、審?jì)師、基金行政管理人、托管人、登記人、發(fā)起人、法律顧問(wèn)、投資經(jīng)理以及與基金事務(wù)有重要關(guān)系的其他人員的姓名、地址以及其他重要信息;基金投資目標(biāo)，包括財(cái)務(wù)目標(biāo)，投資策略和投資限制，以及投資技術(shù)和投資工具，融資策略;基金的重大風(fēng)險(xiǎn)，特別是關(guān)于分離賬戶(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)披露;基金的資本信息;持有人的權(quán)利及其限制;收益分配方法;發(fā)行、份額的條件和程序;贖回和銷(xiāo)售的條件和程序;發(fā)行和贖回價(jià)格的確定方法;基金資產(chǎn)的估值基礎(chǔ)和頻率;為基金提供服務(wù)的重要條款，包括董事、受托人、合伙人和服務(wù)提供商等的報(bào)酬問(wèn)題;基金與其董事、受托人、合伙人和服務(wù)提供商之間的潛在利益沖突;等等。此外，管理基金（administered fund）還需要遵守證券交易所對(duì)發(fā)行章程的要求，百慕大證券交易所（BSX）對(duì)此均有規(guī)定。

根據(jù)發(fā)行章程的完整和適當(dāng)披露（full and proper disclosure）規(guī)則，如果投資基金的負(fù)責(zé)人具有適當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，則潛在的投資者應(yīng)當(dāng)能夠作出相應(yīng)的明智決定，對(duì)于投資的對(duì)象和杠桿額度等，并沒(méi)有法定限制。

五、百慕大投資基金相關(guān)當(dāng)事人

雖然投資基金的組織形式多種多樣，但是無(wú)論選擇何種類(lèi)型，基金的內(nèi)部管理和對(duì)外投資都需要相應(yīng)的人員和機(jī)構(gòu)來(lái)完成，投資基金法律關(guān)系復(fù)雜，當(dāng)事人眾多，對(duì)投資基金的監(jiān)管包括對(duì)基金有關(guān)當(dāng)事人及其工作人員的監(jiān)管。

（一）服務(wù)提供商的監(jiān)管要求

百慕大投資基金的主要服務(wù)提供商包括投資經(jīng)理、托管人、主經(jīng)紀(jì)人、基金行政管理人、登記人和審計(jì)師。BMA認(rèn)為，如果主要服務(wù)提供商以受管制的機(jī)構(gòu)或公司實(shí)體而在百慕大存在的，則可以很好地保證其為基金提供服務(wù)，從而使基金運(yùn)作符合《投資基金法》的規(guī)定。百慕大的政策傾向于要求主要服務(wù)提供商具有必備的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)來(lái)履行其職責(zé)，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查。根據(jù)百慕大的監(jiān)管要求，每只授權(quán)基金都必須任命一個(gè)登記人，登記人主要負(fù)責(zé)百慕大境內(nèi)設(shè)立和投資者名冊(cè)維護(hù)工作。百慕大境內(nèi)的一些銀行和基金服務(wù)公司可以為注冊(cè)和過(guò)戶(hù)提供計(jì)算機(jī)系統(tǒng)支持，對(duì)此可加以利用。另外，也可以在其他法域任命分支登記人或過(guò)戶(hù)，這種現(xiàn)象比較普遍，但是如果涉及到其他法域的，應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)?shù)氐亩愂盏日哂谐浞值牧私?。A級(jí)豁免基金和B級(jí)豁免基金必須有居住在百慕大境內(nèi)的職員、受托人或代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查。行政管理基金（administered fund）需要任命持牌基金行政管理人。值得注意的是，并沒(méi)有要求任命百慕大當(dāng)?shù)氐膶徲?jì)師。此外，百慕大的法律對(duì)于任命非當(dāng)?shù)胤?wù)提供商并沒(méi)有施加特殊的義務(wù)。

（二）董事的監(jiān)管要求

如果百慕大投資基金采用共同基金公司的組織形式，則董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)包含具有相應(yīng)投資經(jīng)驗(yàn)的董事。同時(shí)共同基金公司還必須完善內(nèi)部管理制度并達(dá)到相應(yīng)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，以滿(mǎn)足投資者保護(hù)的必要條件。只有當(dāng)投資基金的職員和董事符合適當(dāng)性要求時(shí)，才有可能得到BMA的認(rèn)可。另外，百慕大的法律并沒(méi)有要求董事會(huì)成員必須包含有在百慕大境內(nèi)定居的董事。如果投資基金采用合伙的組織形式，則百慕大的有限合伙企業(yè)和豁免合伙企業(yè)立法并沒(méi)有要求合伙人必須是百慕大實(shí)體。在合伙型投資基金中，基金的管理一般由合伙協(xié)議約定，但是合伙協(xié)議的內(nèi)容也要符合百慕大法律的規(guī)定。如果投資基金采用單位信托的組織形式，也同樣沒(méi)有要求受托人必須是百慕大境內(nèi)的居民。由于信托并不是一個(gè)法人實(shí)體，因此在認(rèn)定一個(gè)信托是否是百慕大境內(nèi)的信托從而適用百慕大法律時(shí)，一般要求受托人是持牌的百慕大信托公司，從而受BMA監(jiān)管。

六、投資基金其他監(jiān)管要求

除上述投資基金監(jiān)管法律制度外，百慕大投資基金還要符合持續(xù)性監(jiān)管要求，同時(shí)百慕大作為重要的離岸金融中心，必然會(huì)對(duì)境外投資基金有一定監(jiān)管要求。

（一）持續(xù)性符合監(jiān)管要求

為滿(mǎn)足持續(xù)性監(jiān)管要求，A級(jí)豁免基金每年必須向BMA進(jìn)行年度認(rèn)證，并聲明其持續(xù)符合豁免要求。除了認(rèn)證外，還要提交經(jīng)審計(jì)的上一年度財(cái)務(wù)報(bào)告，基金的發(fā)行章程有重大變化的，也要提交相應(yīng)的說(shuō)明。B級(jí)豁免基金也需要提交上述材料，在事先未向BMA提出書(shū)面申請(qǐng)并征得同意的情況下，B級(jí)豁免基金不能任命服務(wù)提供商或董事。所有授權(quán)基金必須準(zhǔn)備好經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，但是經(jīng)申請(qǐng)，BMA可以將此義務(wù)豁免。授權(quán)基金每年必須向BMA提交其持續(xù)符合《投資基金法》的證明材料，如果存在違反《投資基金法》的情形的，則要披露具體情況。如果服務(wù)提供商知道授權(quán)基金存在違反《投資基金法》情形的，也應(yīng)當(dāng)向BMA報(bào)告。

（二）境外投資基金監(jiān)管要求

根據(jù)百慕大的法律，境外投資基金應(yīng)當(dāng)符合下列監(jiān)管要求：第一，在百慕大境內(nèi)舉行董事會(huì)會(huì)議的要求。如果符合相應(yīng)的入境管理規(guī)定，則可以在百慕大境內(nèi)自由舉行董事會(huì)會(huì)議，并無(wú)限制。第二，任命當(dāng)?shù)胤?wù)提供商的持牌要求。境外基金任命百慕大的服務(wù)提供商，如果無(wú)其他情形的，則并無(wú)特殊的持牌要求。第三，在市場(chǎng)上出售基金權(quán)益的限制。在百慕大境內(nèi)，在市場(chǎng)上出售基金權(quán)益的，不得構(gòu)成在百慕大境內(nèi)經(jīng)營(yíng)（carry on business）。在市場(chǎng)上出售基金權(quán)益的，必須要遵守百慕大《公司法》的規(guī)定。另外，主動(dòng)訪問(wèn)百慕大境內(nèi)的潛在投資者，一般也是禁止的。

七、結(jié)語(yǔ)

隨著金融市場(chǎng)國(guó)際化及一體化，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的投資基金市場(chǎng)除境內(nèi)基金外還會(huì)有境外基金，即注冊(cè)在境外的基金，此類(lèi)基金又稱(chēng)離岸基金。實(shí)際上，境內(nèi)與境外，在岸與離岸都是相對(duì)而言的，雖然目前對(duì)于離岸并沒(méi)有統(tǒng)一的定義，但是離岸的特征之一在于其適應(yīng)能力。因此，離岸對(duì)于我們并不遙遠(yuǎn)，百慕大離岸金融中心的成功與其靈活的法律制度和完善的法律環(huán)境不無(wú)關(guān)系。

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The Analysis on Bermuda’s Legal Regime of the

Regulation on the Investment Funds

CONG Yanguo

（School of Law， Nankai University， Tianjin 300071）