導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇股票投資技巧與策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；期貨；避險(xiǎn)機(jī)理

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票現(xiàn)貨投資者為了規(guī)避個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)（單只股票價(jià)格的劇烈下跌）造成的風(fēng)險(xiǎn)損失（屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），一般性地采取“不把雞蛋放入一個(gè)籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有效措施。但是，這一投資組合當(dāng)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就顯得無(wú)能為力了，在很大的概率上會(huì)出現(xiàn)整個(gè)投資組合內(nèi)的所有標(biāo)的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規(guī)避這類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。下面我們就推導(dǎo)一下利用滬深300指數(shù)的避險(xiǎn)原理的基本機(jī)理和操作手法。

二、約束條件

條件一：投資組合與滬深300指數(shù)波動(dòng)特征非常近似。

非常近似指的是波動(dòng)方向的一致性和波動(dòng)幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價(jià)格系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的核心和基礎(chǔ)。

條件二：合約總值近似的原則。

合約總值近似，就是現(xiàn)貨股票組合的市值要與期貨合約持倉(cāng)量的總金額數(shù)近似或者相同的原則。

三、投資者持有現(xiàn)貨股票組合時(shí)刻避險(xiǎn)機(jī)理的推導(dǎo)

按照套期保值的機(jī)理，在第一交易部位持有現(xiàn)貨股票組合時(shí)，應(yīng)建立滬深300指數(shù)空單合約與之對(duì)應(yīng)，而待到第二交易部位時(shí)出售現(xiàn)貨股票組合和平倉(cāng)空單完成全部過程。

圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數(shù)變動(dòng)方向，縱軸表示了持有資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現(xiàn)貨股票投資組合的價(jià)值變化；而線段YZ表示了滬深300指數(shù)合約建立空單時(shí)的合約價(jià)值變化。

推導(dǎo)過程如下：

當(dāng)股票投資者持有一個(gè)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)組合時(shí)，寄其希望于股價(jià)上漲時(shí)可以掙到錢，而由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)原因造成現(xiàn)貨股票組合價(jià)格下跌時(shí)產(chǎn)生必然損失的情形發(fā)生的時(shí)候，這部分損失可以通過股票指數(shù)期貨的贏利來抵補(bǔ)，于是在持有現(xiàn)貨股票組合的同時(shí)采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數(shù)期貨合同（做空）。

假定P0為第一交易部位的滬深300指數(shù)合約的指數(shù)，則V0為這一時(shí)刻的滬深300指數(shù)期貨合約所能折合的價(jià)值數(shù)（金額）。當(dāng)滬深300價(jià)格變動(dòng)時(shí)要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時(shí)此刻交易部位就到了第二交易部位。

僅當(dāng)?shù)谝环N情形發(fā)生時(shí)：

當(dāng)處于第二交易部位時(shí)，如果滬深300指數(shù)從P0下降到P-時(shí)候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價(jià)值從V0降到了V-，實(shí)際損失金額為線段V0V-；而此時(shí)此刻滬深300股指合約價(jià)值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時(shí)平倉(cāng)空單得到了的V―V0對(duì)沖收益。

V0V―= V―V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值滬深300指數(shù)合約帶來的收益正好抵補(bǔ)現(xiàn)貨股票組合的損失！

僅當(dāng)?shù)诙N情形發(fā)生時(shí)：

當(dāng)處于第二交易部位時(shí)，如果滬深300指數(shù)從P0上升到P+時(shí)候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價(jià)值從V0上升到了V+，實(shí)際獲利金額為線段V0V+；而此時(shí)此刻滬深300股指合約價(jià)值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時(shí)平倉(cāng)空單獲得了的V―V0對(duì)沖損失。

V0 V+= V+V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值現(xiàn)貨股票組合的收益正好抵補(bǔ)滬深300指數(shù)合約帶來的損失！

四、實(shí)盤應(yīng)用中的技術(shù)處理問題

投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實(shí)盤操作中的技巧問題。

第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。

具體處于長(zhǎng)期走勢(shì)判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時(shí)放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現(xiàn)時(shí)降低現(xiàn)貨股票的持倉(cāng)倉(cāng)位加之指數(shù)期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實(shí)盤操作中僅僅存在理論意義和指導(dǎo)意義，因?yàn)椋^為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，一般多達(dá)幾年之久，這在滬深300指數(shù)期貨合約（合約月份）的選取上就出現(xiàn)了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實(shí)現(xiàn)保值。

因此，一般的股票投資者往往采用調(diào)整現(xiàn)貨持倉(cāng)量的方法來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往忽略通過股指期貨采取保值手段。

第二，在中短期行情中難以判斷股價(jià)走勢(shì)的處理

股市行情的變動(dòng)在大部分時(shí)間里，處于中短期行情難以判斷走勢(shì)形態(tài)的時(shí)候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結(jié)果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現(xiàn)貨投資者感到不知所措。

既要保證現(xiàn)貨資產(chǎn)不受損失，又要抓住現(xiàn)貨資產(chǎn)獲利機(jī)會(huì)，這就成為廣大投資者的夙愿。實(shí)現(xiàn)這一投資策略的手段就是股票期權(quán)合約。但是，我國(guó)尚未開展此類業(yè)務(wù)，要想達(dá)到這樣的理想狀態(tài)，依據(jù)我國(guó)股票投資市場(chǎng)現(xiàn)有情況分析，真正的技巧應(yīng)在于現(xiàn)貨股票組合的選取技巧上！

通過調(diào)整現(xiàn)貨投資組合改變現(xiàn)貨股票投資組合的波動(dòng)系數(shù)（即：β系數(shù)，β系數(shù)代表了當(dāng)股價(jià)指數(shù)變動(dòng)1%時(shí)，該投資組合預(yù)計(jì)變動(dòng)的百分率）的方法比較有效，β系數(shù)表明一種現(xiàn)貨股票組合的價(jià)格隨股價(jià)指數(shù)變化而上下波動(dòng)的幅度。不難理解具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會(huì)面臨擴(kuò)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；低風(fēng)險(xiǎn)具有接近于零的β系數(shù)。

在實(shí)戰(zhàn)中，可以分析現(xiàn)貨股票的價(jià)格波動(dòng)特征選取領(lǐng)漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現(xiàn)貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實(shí)現(xiàn)即可規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)又能在價(jià)格波動(dòng)中獲得收益。

篇2

10年保本風(fēng)頭正勁

文/ 龔得貴

十歲是人生道路上的一個(gè)重要標(biāo)記，同樣，作為保本基金而言，也迎來了中國(guó)基金發(fā)展史上重要的一刻。

保本基金自2003年面世以來歷經(jīng)十載磨礪，發(fā)展成為成熟、低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，正在為投資人保住投資本金構(gòu)筑良好的防御盾牌。

“保本基金正在成為儲(chǔ)蓄未來的良好工具”，一位有著多年保本基金持有人告訴筆者，即使在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)，并且以中至長(zhǎng)線投資為目標(biāo)的投資者提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又保有升值潛力的投資工具。

剛剛公布的基金半年報(bào)數(shù)據(jù)也證明了這點(diǎn)。銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，市場(chǎng)上參與平均計(jì)算的32只保本基金平均凈值增長(zhǎng)1.91%，而同期上證綜指下跌12.78%，深證成指下跌15.60%，保本基金成為震蕩市名副其實(shí)的投資防護(hù)盾。

從歷史業(yè)績(jī)來看，保本基金在長(zhǎng)跑中表現(xiàn)出了較強(qiáng)的避險(xiǎn)增值能力和善守能攻的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，其在單邊下跌市中相對(duì)抗跌，凈值表現(xiàn)通常優(yōu)于滬深300指數(shù)；而在市場(chǎng)上漲時(shí)期，保本基金可以及時(shí)調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，有望獲取較高收益，相對(duì)債券型基金具備一定的業(yè)績(jī)彈性。

也正因此，越來越多的投資者將目光轉(zhuǎn)向了保本基金，比如近期發(fā)行的華潤(rùn)元大保本基金、中海安鑫保本基金、國(guó)泰目標(biāo)收益保本基金等。海通證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年末，國(guó)內(nèi)已成立的48只保本基金中，絕大多數(shù)保本周期為三年。日前獲批的華潤(rùn)元大保本混合基金是唯一一只保本周期為一年的保本基金。在業(yè)內(nèi)人士看來，該基金在保障投資人本金安全和力求投資人資產(chǎn)增值的同時(shí)，大幅縮短了保本周期，提高了投資人資產(chǎn)的流動(dòng)性，擁有較高的資金運(yùn)用彈性。同時(shí)在華潤(rùn)元大兩大股東“雙品牌、雙優(yōu)勢(shì)”的強(qiáng)勢(shì)護(hù)航下，該基金“上不封頂，下有保底”的特性或?qū)l(fā)揮地更為淋漓盡致，成為低風(fēng)險(xiǎn)投資者資產(chǎn)配置的堅(jiān)實(shí)“后衛(wèi)”。

從我國(guó)保本基金面世十年來的歷史表現(xiàn)看，已初步展現(xiàn)這一品種“上不封頂，下可保本”的保本增值特性。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，自2003年首只保本基金發(fā)行以來截至2013年一季度末，市場(chǎng)上所有至少完成一個(gè)保本周期的保本基金100%實(shí)現(xiàn)了保本，且完整保本周期內(nèi)平均年化收益率達(dá)14.75%，而同期定期存款利率平均僅為3.42%。保本基金能攻善守的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也日益得到穩(wěn)健投資者青睞，為此在行業(yè)整體承受較大縮水壓力的上半年，僅有保本基金實(shí)現(xiàn)37.32億元的規(guī)模增長(zhǎng)。

據(jù)悉，華潤(rùn)元大保本混合基金將對(duì)認(rèn)購(gòu)且持有到期的投資者提供“100%保本”承諾，包括凈認(rèn)購(gòu)額以及募集期間產(chǎn)生的利息之和。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為一年定存稅后利率，也體現(xiàn)了該基金追求絕對(duì)收益的定位。同時(shí)為了在保住本金基礎(chǔ)上追求更大向上空間，華潤(rùn)元大保本混合基金投資于股票等風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的比例可達(dá)40%。

今年以來，股市的跌宕起伏令投資者避險(xiǎn)情緒不斷升溫，尤其是6月份股市的大幅震蕩，再一次警醒投資者“保住本金”的重要性。在此背景下，低風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品成為投資者最愛，擁有投資“安全墊”，可保證投資者免受本金損失的保本基金，成為當(dāng)前市場(chǎng)的投資亮點(diǎn)。

投資大師沃爾特.施洛斯也認(rèn)為，保本比收益更重要。他的16條投資經(jīng)驗(yàn)中，有一條很好地詮釋了保本的內(nèi)涵——“記住錢是你自己的，一般來說保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。”

從保本基金的過往業(yè)績(jī)看，該類基金不僅實(shí)現(xiàn)了資金“安全墊”的功能，回報(bào)率相對(duì)其他理財(cái)產(chǎn)品亦擁有類比優(yōu)勢(shì)。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分別超越股票型基金40、20個(gè)百分點(diǎn)；2007、2009年的牛市中，保本基金整體收益分別達(dá)64.53%、10.12%，超越同期偏債基金回報(bào)水平；市場(chǎng)環(huán)境較為動(dòng)蕩的2010、2012年，保本基金平均收益也戰(zhàn)勝一年定期存款利率。穩(wěn)健的回報(bào)表現(xiàn)加速了近兩年保本基金的擴(kuò)容，相對(duì)2008、2009、2010年發(fā)行的3只、0只和2只產(chǎn)品而言，2011、2012年市場(chǎng)共發(fā)行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以來僅半年的時(shí)間就有11只保本基金成立。

業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，保本基金認(rèn)購(gòu)優(yōu)勢(shì)相對(duì)申購(gòu)較為明顯，同時(shí)作為一種“股債兼修”的兩棲類產(chǎn)品，或成為投資者未來資金儲(chǔ)備不可或缺的工具之一。

從最近幾年的表現(xiàn)來看，保本基金回報(bào)其實(shí)遠(yuǎn)不止“保本”。據(jù)眾祿基金研究中心統(tǒng)計(jì)，保本基金2010年的平均收益率為5.53%，明顯高于同期貨幣基金的收益率，也高于當(dāng)前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整體收益分別為53.32%和15.78%，都超過了同期的偏債型基金。

保本基金的保本密碼

文/ 許一山

今年以來，作為重要投資標(biāo)的的股票、黃金等投資品種一直在低位急劇震蕩，這種情形讓不少投資人左右為難，錢到底該在何處投資？特別是對(duì)一些較低風(fēng)險(xiǎn)偏好者，尤其是有定期存款的人群，有沒有一種產(chǎn)品既能優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又能保證本金無(wú)損失，并且還能獲得一定收益的投資者？

《卓越理財(cái)》斗膽推薦：買保本基金。它是一種穩(wěn)賺不賠的理財(cái)產(chǎn)品，遇到熊市保證我們不賠錢，遇到牛市又能取得比較好的收益。事實(shí)說明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市場(chǎng)上發(fā)行的相當(dāng)保本產(chǎn)品都好過同期多數(shù)股票型基金。

投資價(jià)值凸現(xiàn)

安全亦靈活，善守也能攻，是保本基金的重要價(jià)值特點(diǎn)。一般來講，受建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)、產(chǎn)品特點(diǎn)及管理人的投資經(jīng)驗(yàn)等因素的差異，保本基金的投資收益會(huì)受到不同程度的影響。

由于保本基金的產(chǎn)品配置要求以穩(wěn)健資產(chǎn)為主，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)參與部分確定性增長(zhǎng)的權(quán)益品種。因此比較而言，在影響保本基金投資收益的因素中，建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)也就是其運(yùn)作的市場(chǎng)環(huán)境顯得尤為重要。這其中主要包含兩個(gè)方面：第一，債市是否有利從而使得保本基金資產(chǎn)運(yùn)作達(dá)到安全線，為進(jìn)一步增厚回報(bào)打下良好基礎(chǔ)；第二，股市是否在未來存在機(jī)會(huì)進(jìn)而可以博取較高收益。

就目前的情況看，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市有利，資金緊張引起的信用品種收益率上升給新增資金提供了配置時(shí)機(jī)，在保本運(yùn)作前期可以合理運(yùn)用信用債積累安全墊；另一方面，今年以來盡管股市震蕩加大，但目前A股市場(chǎng)估值低于歷史平均水平，已經(jīng)處于底部區(qū)域，除非再次發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)，否則下行空間比較有限。未來伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的漸趨回升，企業(yè)盈利的逐步改善，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值安全的行業(yè)具有一定的投資價(jià)值，或許將孕育更多的投資機(jī)會(huì)，從而可以從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的行業(yè)及個(gè)股選擇中為保本基金提供博取適度收益的潛力。總的來說，正是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境適逢保本基金的資產(chǎn)配置節(jié)奏，使得近期發(fā)行的保本基金恰逢建倉(cāng)良機(jī)，有望為未來獲取良好的收益回報(bào)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

憑啥保本

熊市股指動(dòng)輒虧損百分之幾十，就連債券基金也會(huì)出現(xiàn)虧損，理性的投資者也會(huì)問，保本基金憑什么保本？

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本基金的運(yùn)作原理是，將資產(chǎn)的大部分投資于與保本周期匹配的長(zhǎng)期債券，將債券鎖定的到期利息收益，按照一定的放大倍數(shù)進(jìn)行放大，并投資于股票風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；在隨后的運(yùn)作中，如果股票投資部分獲益，保本基金的安全墊就會(huì)增厚，保本基金就可以進(jìn)一步放大股票投資比例，滾動(dòng)增加高收益資產(chǎn)配置，從而從股市中獲取更高回報(bào)?？梢?，在保證本金的基礎(chǔ)上，保本基金是否能有效運(yùn)作，一定程度上取決于發(fā)行時(shí)機(jī)。如果基金成立后，能逐步、穩(wěn)健地累積股票投資收益，那么保本基金就能逐漸增厚其安全墊，投資運(yùn)作就能更加靈活，有利于其保本周期后期的管理。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本+增值的產(chǎn)品特點(diǎn)也適應(yīng)了投資者需求，獲得較高的市場(chǎng)認(rèn)可。對(duì)于憂慮投資風(fēng)險(xiǎn)，又不希望錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)的投資者來說，保本基金就是一個(gè)理想的選擇。

震蕩行情下，選保本基金是比較明智的

——對(duì)話華潤(rùn)元大保本混合基金擬任基金經(jīng)理李湘杰

文/ 江一禾

《卓越理財(cái)》：國(guó)內(nèi)保本基金成立有一個(gè)比較規(guī)律的周期性表現(xiàn)，03-05年是成立的一波高峰期，10年到現(xiàn)在又是一波，您能解釋下這種現(xiàn)象嗎？

李湘杰：這個(gè)現(xiàn)象主要是由法規(guī)和市場(chǎng)兩方面原因?qū)е碌摹５谝徊ǜ叻迤谥?，監(jiān)管層對(duì)于保本基金的保證人上有一些考慮，因而在一定程度上保本基金的發(fā)行停滯；2010年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，意見明確規(guī)定了對(duì)保證人等的要求以及投資股指期貨的規(guī)定。意見出臺(tái)后，保本基金在2011年初就迎來了第二波發(fā)行的高峰期。另外，保本基金一般出現(xiàn)在大家對(duì)股市表現(xiàn)不確定的時(shí)候。A股市場(chǎng)的走勢(shì)很難把握，投資者如果覺得目前的估值相對(duì)較低，但又怕本金受到損失，購(gòu)買保本基金類似于配置一個(gè)股票選擇權(quán)。如果股市表現(xiàn)不錯(cuò)，保本基金就會(huì)比一年期固定收益類產(chǎn)品更好，上漲空間大。如果一年買對(duì)，像07年大牛市，收益將會(huì)很可觀。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市場(chǎng)保本基金比較受寵，主要是覺得對(duì)市場(chǎng)不太確定，但又覺得還有一些機(jī)會(huì)。

《卓越理財(cái)》：現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境不太確定，您能說下對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)的看法？

李湘杰：目前，A股市場(chǎng)分化較大。滬深300表現(xiàn)較弱，持續(xù)下跌相對(duì)處于低位。對(duì)個(gè)人投資者而言，永遠(yuǎn)不知道指數(shù)會(huì)不會(huì)更低。A股大盤目前估值處于低位，未來獲利的機(jī)會(huì)較大，勝率較大，可是又沒有確定把握，那么此時(shí)保本基金就是一個(gè)很好的選擇。如果股市上漲就會(huì)賺到，如果下跌也無(wú)所謂，有本金保障。目前A股大的指數(shù)像滬深300已經(jīng)夠便宜了，9-10倍。目前從A股估值來看，指數(shù)的勝率是比較高的。

華潤(rùn)元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“絕對(duì)報(bào)酬”的策略，選股不選市。今年的環(huán)境對(duì)保本基金來說，機(jī)會(huì)特別好，一方面指數(shù)比較低，下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低；另一方面今年個(gè)股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，賺更高的報(bào)酬，又可以避免本金的損失。

《卓越理財(cái)》：6月份市場(chǎng)出現(xiàn)了一波錢荒，您是怎么看的？對(duì)未來債市有什么影響？

李湘杰：錢荒主要源于貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)，體現(xiàn)在一方面商業(yè)銀行自身資產(chǎn)期限錯(cuò)配的調(diào)整；另一方面是商業(yè)銀行逐漸去杠桿，所以債市短期會(huì)有一些調(diào)整。利率會(huì)有一個(gè)調(diào)整過程，但調(diào)整過程會(huì)較短暫，短期拆借利率很快就回到合理的區(qū)間。

《卓越理財(cái)》：保本基金為什么選擇在此時(shí)發(fā)行？

李湘杰：最近市場(chǎng)對(duì)保本基金的需求旺盛，因而發(fā)行勝率較高。另外目前A股位置較低，是很好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。華潤(rùn)元大保本混合基金預(yù)計(jì)在9月份募集完，10月份建倉(cāng)。第四季通常是產(chǎn)業(yè)的旺季，A股在四季度可能會(huì)有一波行情。

《卓越理財(cái)》：面對(duì)A股動(dòng)蕩，怎樣更好地利用40%的股票投資上限？

李湘杰：根據(jù)保本基金的投資策略，如果股票部位一直賺錢，那么股票倉(cāng)位最高可達(dá)到40%。保本基金的股票倉(cāng)位受保本周期長(zhǎng)短、基金凈值和放大倍數(shù)等的因素影響，股票倉(cāng)位越高，當(dāng)然對(duì)應(yīng)的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高。我們股票投資策略著重在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上優(yōu)選個(gè)股，以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。

具體而言，我們的股票投資策略是：第一，順勢(shì)投資不抄底。只要漲得時(shí)候，就會(huì)順勢(shì)買，不要去等，不抄底。抄底風(fēng)險(xiǎn)也高，有可能會(huì)跌更多。所以我們挑選標(biāo)的，是用順勢(shì)投資去挑。我們的操作方式跟三年期保本基金不太一樣，我們更穩(wěn)健一些，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。

第二，紀(jì)律投資不猶豫。我們內(nèi)部有嚴(yán)格的紀(jì)律投資和風(fēng)險(xiǎn)控制，就是上方止盈，下方止損。

第三，效率投資不等待。我們有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的選股流程，基本上碰到閥值就執(zhí)行。因?yàn)橐荒瓯１局芷谳^短，我們要為投資者獲取更高報(bào)酬，必須設(shè)定好一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的止損點(diǎn)和停利點(diǎn)，不猶豫地去執(zhí)行。在操作上跟傳統(tǒng)的方式不太一樣，投資行為上更具積極性和嚴(yán)謹(jǐn)性。

此外，我們有一個(gè)量化的系統(tǒng)，叫做GIRM（全球投資研究管理系統(tǒng)），是公司IT和投資部門主動(dòng)研發(fā)的一個(gè)系統(tǒng)，通過量化的輔助去篩選股票，相對(duì)于主動(dòng)選股來說，更加精確，更有效率。系統(tǒng)是每天自動(dòng)篩選，再由投研團(tuán)隊(duì)人員去做選股投資。

《卓越理財(cái)》：保本周期縮短，對(duì)債券操作策略有何影響？

李湘杰：影響不太大，我們會(huì)選擇比較短期的投資標(biāo)的。首先我們要控制投資風(fēng)險(xiǎn)，選擇跟保本周期相匹配的債券，這樣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更小一些、更加穩(wěn)??；其次在操作層面上要求更加紀(jì)律化，更加靈活調(diào)整資產(chǎn)配置。

《卓越理財(cái)》：在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，您對(duì)中小投資者有何投資建議？

李湘杰：在震蕩的行情下，對(duì)于投資者來說，保本基金是比較好的選擇。一般國(guó)外個(gè)人投資者基本上都有資產(chǎn)配置的概念，而國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置理念相對(duì)較弱。對(duì)于投資者來說，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。保本基金的本金是安全的，而理財(cái)很多東西是不確定的，有可能產(chǎn)生支付的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者比較保守但又想分享股市上漲的收益，保本基金是最好的選擇。在資產(chǎn)配置中，我覺得保本基金是重要的一部分，個(gè)人投資者可根據(jù)自己的偏好需求來靈活配置。

小貼士：

“三大特點(diǎn)三大技巧”

——理財(cái)達(dá)人鮑錫璇的基金投資之道（含人物圖片）

市場(chǎng)持續(xù)低迷，弱市之中，我們不得不銘記巴菲特的投資經(jīng)驗(yàn)：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢記前兩條。

保本基金的三大特點(diǎn)：第一，保本金但不保獲利。保本基金雖然本金能夠獲得保障，但并不保證一定盈利，也不保證最低收益；第二，保本期為半封閉式設(shè)計(jì)，即投資者須持有滿一個(gè)保本周期才能得到保本承諾，提前贖回將無(wú)法獲得保本；第三，保本基金具備一定增值潛力，在保證本金安全的前提下，保本基金又可參與證券價(jià)格上漲帶來的潛在收益。

在挑選保本基金時(shí)，可遵循以下三個(gè)投資技巧：

首先，看投資的介入時(shí)機(jī)。對(duì)于想購(gòu)買保本基金的投資者而言，在認(rèn)購(gòu)期認(rèn)購(gòu)新發(fā)的保本基金，不僅能享有本金擔(dān)保，還能博取反彈的超額收益，而成立后再申購(gòu)就有點(diǎn)“不劃算”。華潤(rùn)元大保本基金正處募集期，該基金保本比例為百分之百保本，在保本條件下力爭(zhēng)為投資者獲取最大收益。

篇3

【關(guān)鍵詞】本杰明?格雷厄姆;安全邊際;投資與投機(jī);區(qū)別

沒有人愿意被稱為“投機(jī)者”,在中國(guó),“投機(jī)”被視為貶義并曾經(jīng)有“投機(jī)倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價(jià)格、用的是現(xiàn)金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無(wú)意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機(jī)的概念,典型的觀點(diǎn)如“投資是一次成功的投機(jī),投機(jī)是一次不成功的投資”。事實(shí)上,在股票市場(chǎng)里,投資與投機(jī)總是存在的,且有著嚴(yán)格的區(qū)別。在稱謂上,把投資者與投機(jī)者統(tǒng)稱為投資者并無(wú)不妥,但在投資理念上尤其是在投資實(shí)踐中,混淆二者的區(qū)別卻是有害的。對(duì)于股票市場(chǎng)參與者,嚴(yán)格分析二者的區(qū)別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質(zhì)是什么?投資與投機(jī)的根本區(qū)別在哪里?本文將對(duì)這些問題進(jìn)行探討。

1.本杰明?格雷厄姆對(duì)投資的界定

本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對(duì)投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報(bào)。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機(jī)性的?！?全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風(fēng)險(xiǎn)控制的根本要求,滿意回報(bào)是投資收益的最終目標(biāo)。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件

格雷厄姆強(qiáng)調(diào)全面分析是投資成立的前提條件,并在質(zhì)、量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行明確界定。

1.1.1 投資分析在質(zhì)方面的規(guī)定性

即對(duì)投資分析的要求。根據(jù)《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規(guī)定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規(guī)定了分析的深度。2007年10月中國(guó)石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵(lì)公眾購(gòu)買。中石油2007年度凈利潤(rùn)為1345.74億元,盈利規(guī)模的絕對(duì)值確實(shí)大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規(guī)模的相對(duì)值并不算高;再進(jìn)一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產(chǎn)收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規(guī)模大,但通過深入分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規(guī)定了分析的廣度。分析時(shí),既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業(yè)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況,也要包括技術(shù)創(chuàng)新、管理水平等。要同時(shí)考慮企業(yè)正常情況與非正常情況(如遭遇自然災(zāi)害)時(shí)運(yùn)營(yíng)狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產(chǎn)受損嚴(yán)重,股價(jià)曾連續(xù)3個(gè)跌停。投資分析對(duì)不確定性因素(包括地震風(fēng)險(xiǎn))考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規(guī)定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關(guān)的重要事實(shí)(業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及管理狀況等),需要有翔實(shí)、精確的數(shù)據(jù)。選擇性分析幫助決定是否購(gòu)買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數(shù)據(jù)對(duì)比。投資雖不能稱為一門精確的科學(xué),但必要的數(shù)據(jù)分析卻決定了投資的成敗,因?yàn)榍榫w因素常會(huì)使投資者做出錯(cuò)誤的判斷,而數(shù)據(jù)是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時(shí),最高價(jià)達(dá)到48.62元,市盈率為64.8倍。市場(chǎng)情緒造就了高股價(jià),但數(shù)據(jù)分析表明高股價(jià)并不具備安全邊際,此后股價(jià)一路下跌說明理性的數(shù)據(jù)分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投資分析在量方面的規(guī)定性

即投資分析應(yīng)達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語(yǔ)來限定投資分析應(yīng)達(dá)到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報(bào)。這就需要提高分析能力與降低分析對(duì)象的復(fù)雜程度。

在分析能力應(yīng)用上,要求限定在自己熟悉的領(lǐng)域。一個(gè)汽車工程師分析汽車股比分析醫(yī)藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會(huì)上解釋不投資高科技股票時(shí)說:“我可以用所有的時(shí)間思考下一年的科技發(fā)展,但不會(huì)成為這個(gè)國(guó)家分析這類企業(yè)的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會(huì)分析科技公司,但我不行?！?/p>

在分析對(duì)象選擇上,要求企業(yè)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、長(zhǎng)期穩(wěn)定。一方面,業(yè)務(wù)越簡(jiǎn)單,分析就越能保證詳盡、全面。對(duì)于普通投資者,分析白酒企業(yè)(五糧液)比分析小衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)企業(yè)(中國(guó)衛(wèi)星)更有把握,分析單純服裝制造企業(yè)(報(bào)喜鳥)比分析服裝、地產(chǎn)、股權(quán)投資多元化企業(yè)(雅戈?duì)?更容易。另一方面,業(yè)務(wù)越穩(wěn)定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅(jiān)持投資業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、清晰易懂,業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定的企業(yè),如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報(bào)、運(yùn)通公司等。而對(duì)于業(yè)務(wù)復(fù)雜、變化迅速的網(wǎng)絡(luò)科技股,即使在最高漲的時(shí)候他也堅(jiān)決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡(jiǎn)單的事情變得復(fù)雜化。”事實(shí)上,投資應(yīng)恰恰相反。

無(wú)論是提高分析能力還是降低分析對(duì)象的復(fù)雜程度,真正目的在于評(píng)估企業(yè)價(jià)值,然后與價(jià)格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價(jià)值回歸時(shí)能否取得滿意回報(bào)。

1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的界定

1.2.1 確保本金安全是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的最低要求

風(fēng)險(xiǎn)是損失概率,確保本金安全是從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)投資進(jìn)行界定。對(duì)此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)記住第一條?！备窭锥蚰放e例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國(guó)最大的零售企業(yè),多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經(jīng)濟(jì)衰退和熊市時(shí),跌到了36美元的新低,此時(shí)股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(chǎn)(其中現(xiàn)金8500萬(wàn)美元)。無(wú)疑以36美元的價(jià)格購(gòu)買該公司的股票,能確保本金的安全,此時(shí)的購(gòu)買操作即為投資。

1.2.2 確保本金安全應(yīng)該遵循的原則

如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴(yán)格遵循安全邊際原則進(jìn)行單個(gè)股票投資,二是嚴(yán)格遵循多樣化原則進(jìn)行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個(gè)股票投資也可能操作得很糟糕,因?yàn)榘踩呺H僅能保證他獲利的機(jī)會(huì)更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,如果單個(gè)股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個(gè)投資的安全邊際是必需的。

1.3 取得滿意回報(bào)(Satisfactory Return)是對(duì)投資收益的界定

滿意的回報(bào),既包括股利收入(現(xiàn)金股利和股票股利)也包括資本增值(股價(jià)上漲)。“滿意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報(bào),只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立。《大英漢詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。

1.3.1 投資回報(bào)必須是令人滿意的

1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數(shù)年均增長(zhǎng)率為15.9%(127.61點(diǎn)-1820.81點(diǎn))。假設(shè)有一筆10萬(wàn)元的資金做活期儲(chǔ)蓄,扣除通貨膨脹后的回報(bào)率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報(bào)。因此,這種操作對(duì)于具有一般理性的人而言,無(wú)論如何也不能稱為投資。

1.3.2 投資回報(bào)必須是符合要求的

一年期定期儲(chǔ)蓄,扣除通貨膨脹率后回報(bào)率為0.8%,投資回報(bào)率很低。對(duì)于一個(gè)防御型投資者(如靠這筆資金養(yǎng)老的寡婦)而言,是一種投資,因?yàn)槠浯_保本金的安全,且稍有回報(bào)。而對(duì)于一個(gè)進(jìn)攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無(wú)論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。

2.投資的本質(zhì)是安全邊際(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聰明的投資者》的結(jié)論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個(gè)字的座右銘:安全邊際?！彼J(rèn)為,股票內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格之間的差值即為安全邊際。

2.1 安全邊際是全面的分析的結(jié)果

格雷厄姆認(rèn)為,“為了真正的投資,必須有一個(gè)真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)得到證明?！卑踩呺H可以由三種方式來幫助確定:一是數(shù)據(jù)分析,二是邏輯推理,三是經(jīng)驗(yàn)分析。通過全面的分析確定了股票價(jià)值,與股價(jià)進(jìn)行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結(jié)果。

2.2 安全邊際是本金安全的保證

安全邊際是對(duì)股市波動(dòng)的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。首先,股價(jià)波動(dòng)是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的,盡管股價(jià)長(zhǎng)期來說具有向價(jià)值回歸的趨勢(shì),但如何回歸、何時(shí)回歸是不確定的。其次,公司價(jià)值是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的,同時(shí)受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對(duì)公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價(jià)格遠(yuǎn)低于股票價(jià)值),才能真正保證投資本金的安全。

2.3 安全邊際是滿意回報(bào)的來源

股票價(jià)格圍繞著股票價(jià)值波動(dòng),且價(jià)格會(huì)回歸價(jià)值,金融界把這種規(guī)律稱為“金融萬(wàn)有引力定律”。投資者付出的是價(jià)格,得到的是價(jià)值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因?yàn)楫?dāng)價(jià)格越低于價(jià)值,其安全邊際越大,當(dāng)價(jià)格回歸價(jià)值時(shí),投資者獲得的回報(bào)也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤(rùn)來源。

巴菲特指出,在價(jià)值投資中,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進(jìn)1美元的紙幣,其風(fēng)險(xiǎn)大于以40美分買進(jìn)1美元的紙幣,但是后者報(bào)酬的期望值更高,以安全邊際導(dǎo)向的投資組合,其報(bào)酬的潛力越高,風(fēng)險(xiǎn)卻越低。許多實(shí)證研究支持基于安全邊際的價(jià)值投資風(fēng)險(xiǎn)更低收益卻更高的結(jié)論。研究表明,投資于低市盈率、低股價(jià)股利收入比率、低股價(jià)現(xiàn)金流比率股票,能夠獲得超額利潤(rùn)。這些指標(biāo)盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實(shí)具有較大的安全邊際。

2.4 投資的本質(zhì)是安全邊際,安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”

格雷厄姆之所以強(qiáng)調(diào)安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預(yù)測(cè)失誤引起的風(fēng)險(xiǎn),即使投資者預(yù)測(cè)失誤也能在長(zhǎng)期內(nèi)確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報(bào)。通過全面分析確定股票價(jià)值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報(bào)。這與格雷厄姆對(duì)投資定義是完全一致的,故投資本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際是價(jià)值與價(jià)格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質(zhì)就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會(huì)“買便宜貨”的人。

3.投資與投機(jī)的根本區(qū)別

3.1 不符合投資標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機(jī)性的(Speculative)

何為投機(jī)操作?格雷厄姆沒有對(duì)投機(jī)直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標(biāo)準(zhǔn)(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報(bào))的操作就認(rèn)定為投機(jī)。換言之,只要不滿足三個(gè)條件中的任一條件的操作就是投機(jī)。這意味著投機(jī)行為有多種表現(xiàn)形式,很難一一列舉,但常見的投機(jī)行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價(jià)買入熱門股、未經(jīng)嚴(yán)格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報(bào)。如高通脹下的儲(chǔ)蓄行為、長(zhǎng)期持有低增長(zhǎng)的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機(jī)行為:沒有意識(shí)自己的投機(jī)行為,缺乏正確的知識(shí)與技巧的情況下嚴(yán)重投機(jī),動(dòng)用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機(jī)行為。

3.2 投資與投機(jī)的根本區(qū)別是安全邊際(Margin of Safety)

從格雷厄姆的價(jià)值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機(jī)。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區(qū)別投資操作與投機(jī)操作”。正是這個(gè)區(qū)別,使得投資者與投機(jī)者在看待股價(jià)波動(dòng)的態(tài)度存在著根本的不同:投機(jī)者的興趣在于參與市場(chǎng)波動(dòng)獲取利潤(rùn),投資者主要以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得和持有股票。換言之,投機(jī)者只關(guān)心股價(jià)波動(dòng),不關(guān)心安全邊際;而投資者關(guān)心股票價(jià)值以及自己取得股票的價(jià)格,極其重視安全邊際。

4.簡(jiǎn)單的結(jié)論與啟示

投資者可以得到以下一些啟示:(1)無(wú)論是債券、優(yōu)質(zhì)股票或者ST股票、儲(chǔ)蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機(jī)工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標(biāo)準(zhǔn),也不是以交易對(duì)象、持有時(shí)間、購(gòu)買方式、獲益多少為標(biāo)準(zhǔn),而是以安全邊際為唯一標(biāo)準(zhǔn)。(2)單個(gè)股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構(gòu)成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對(duì)象時(shí)要求企業(yè)的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、清晰易懂,同時(shí)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。

投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報(bào)的操作,即對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行詳盡的分析,并在足夠低的價(jià)格買入股票,在價(jià)值回歸時(shí)賣出股票,其真正的本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購(gòu)買真正的便宜貨”。通過對(duì)本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡(jiǎn)單而有益的結(jié)論:投資的本質(zhì)是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機(jī)。

參考文獻(xiàn)

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[2]本杰明?格雷厄姆,戴維?多德著,邱巍等譯.證券分析[M].海口:海南出版社,2006.

[3]Robert G.Hagstrom.巴菲特投資組合[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2008.

[4]劉建位著.巴菲特股票投資策略[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2005.

[5]中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局編.中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2009年[M].北京:中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2009.

[6]李華駒編.大英漢詞典[M].北京:外語(yǔ)教學(xué)與研究出版社,1999.

篇4

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)顯示，按復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率排名，2009年收益率低于20%的4只基金分別是寶盈鴻利收益、銀河收益、申萬(wàn)巴黎盛利配置、天治財(cái)富增長(zhǎng)，復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為9.37% 、9.71%、11%、18%，緊隨之后的是華富策略精選，剛剛邁過20%大關(guān)，為21.07%。

為何這5只基金的收益率如此低？《投資者報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，倉(cāng)位限制并不構(gòu)成這些基金失利的借口，如華富策略精選基金的股票倉(cāng)位可高至80%，寶盈鴻利收益可高至75%，天治財(cái)富混合增長(zhǎng)可高至70%等，它們?cè)?009年折戟的共性是倉(cāng)位增減把握不好、擇時(shí)擇股技巧不佳。

倉(cāng)位大起落卻錯(cuò)踏時(shí)點(diǎn)

從2009年倉(cāng)位變化上看，寶盈鴻利收益可謂大起大落。

2008年一路下探的大熊市讓該基金將股票倉(cāng)位減至年底的2.51%，然而經(jīng)過2009年一季度的反彈，該基金倉(cāng)位仍只有3.99%，全部股票池中只有2只股票――冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥。和2008年年報(bào)相比，只增加了鹽湖鉀肥。

在2009年的一季報(bào)中，該基金經(jīng)理陸萬(wàn)山承認(rèn)，“報(bào)告期內(nèi)的操作策略偏向保守，在市場(chǎng)沖高過程中積極減持倉(cāng)位，以鎖定部分收益。因此，收益率欠理想。”陸萬(wàn)山同時(shí)表示，二季度將修正偏保守的操作傾向，采取較進(jìn)取的操作策略。

這使其2009年二季度末股票倉(cāng)位大幅高至73.67%，接近契約規(guī)定的75%上限。不幸的是，8月份A股調(diào)整讓該基金損失嚴(yán)重：8月3日至8月31日市場(chǎng)下跌中，該基金凈值下跌20%，同期偏股型基金凈值平均僅下跌15%。陸萬(wàn)山肯定被市場(chǎng)調(diào)整嚇壞了，三季報(bào)顯示，該基金倉(cāng)位大幅降至38.58%，又錯(cuò)過10月份市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì)。在三季報(bào)中，陸萬(wàn)山?jīng)]有對(duì)業(yè)績(jī)滑落作解釋，只表示對(duì)四季度行情相對(duì)樂觀，“要逐步將倉(cāng)位重新提升至上限。”

不過即便四季度增倉(cāng)，也回天乏力，該基金全年收益只有9.37%，排名墊底。對(duì)此結(jié)果，寶盈基金公司不愿多談，對(duì)《投資者報(bào)》記者的采訪問題保持了沉默。

和寶盈鴻利收益一樣，天治財(cái)富增長(zhǎng)在2009年一季度的倉(cāng)位只有2.35%，全部股票只有3只――一致藥業(yè)、海油工程、民生銀行；二季度其倉(cāng)位提升至51.34%。這意味著，該基金并沒有抓住一季度的大好行情；三季度基金倉(cāng)位升至64.39%，但8月份的A股調(diào)整讓該基金損失不小。天治財(cái)富增長(zhǎng)全年只取得18%的收益。

前三季偏低倉(cāng)位運(yùn)行

也許是因?yàn)?008年的大熊市，讓申萬(wàn)巴黎盛利強(qiáng)化配置混合基金的基金經(jīng)理深深恐懼，2009年前三季，這只基金的股票倉(cāng)位都沒有超過30%。

2009年一季度，該基金倉(cāng)位為12.99%，二季度為25.15%，三季度為16.01%， 2009年前三季都在偏低倉(cāng)位運(yùn)行，顯然對(duì)基金凈值增長(zhǎng)不利。

申萬(wàn)巴黎基金公司對(duì)此回答《投資者報(bào)》提問時(shí)稱，這只基金的投資特點(diǎn)是以極低的風(fēng)險(xiǎn)投資債市獲取穩(wěn)定收益，并在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)前提下參與股票市場(chǎng)的投資以獲取較高收益。“在確定熊市的情況下，可以將股票倉(cāng)位降至0，而牛市時(shí)，在沒有十足把握獲取絕對(duì)收益時(shí)，也必須留足一定的‘安全墊’空間，因此，實(shí)際操作中倉(cāng)位緊貼上限的時(shí)間并不多。”

申萬(wàn)巴黎基金經(jīng)理張維維在回顧該基金前三季度的操作時(shí)，曾對(duì)基金凈值增長(zhǎng)慢做了一番解釋：“年初基金保持謹(jǐn)慎，股票倉(cāng)位不高，三季度提高了有色和化工板塊的配置，但在股指發(fā)生較大幅度調(diào)整的背景下，沒有大幅、堅(jiān)決地調(diào)整從而導(dǎo)致了凈值的損失。”

《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，申萬(wàn)巴黎強(qiáng)化配置的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)非常低，目標(biāo)是只爭(zhēng)取超越同期銀行一年期存款利率的收益。這或許可以解釋該基金為何在允許45%的股票倉(cāng)位范圍下依然如此保守操作。

申萬(wàn)巴黎基金公司給記者的采訪回復(fù)中也提及：“此款產(chǎn)品要盡可能保護(hù)投資本金安全，并在可分紅的情況下，爭(zhēng)取定期分紅?！?/p>

一錯(cuò)再錯(cuò)頻頻致歉

華富策略是2008年年底成立的一只基金，倉(cāng)位可高至80%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也不低――滬深300 指數(shù)×60%＋上證國(guó)債指數(shù)×40%，不過，一年下來，該基金收益率只有21.07%。兩位基金經(jīng)理鞠柏輝、季雷在2009年前三季的季報(bào)中，頻頻為欠佳的投資成績(jī)道歉。

2009年一季度末，該基金倉(cāng)位只有22.96%，兩位基金經(jīng)理對(duì)此承認(rèn)，“由于對(duì)市場(chǎng)行情發(fā)展估計(jì)不足，本基金錯(cuò)過了幾次好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，沒能為投資者創(chuàng)造更好的投資收益。”

二季度，其倉(cāng)位一舉提升至76.6%，接近契約上限，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不令人滿意――報(bào)告期內(nèi)基金凈值增長(zhǎng)率只有8.74%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲高達(dá)40.35%。對(duì)此，基金經(jīng)理表示，市場(chǎng)是震蕩上行態(tài)勢(shì)且行業(yè)及風(fēng)格輪動(dòng)較快，建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)和品種較難把握?！氨净鹕习肽晖顿Y策略較為謹(jǐn)慎，提升倉(cāng)位不夠及時(shí)，品種選擇也以估值低具備潛力為主，所以整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)滯后?！?/p>

三季度該基金倉(cāng)位為66.48%，基金凈值減少3.14%，基金經(jīng)理于是繼續(xù)致歉：“未能在最開始的時(shí)機(jī)進(jìn)行減倉(cāng)和組合防御切換，雖然在后期反彈和探底過程中盡量控制風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整好倉(cāng)位和組合結(jié)構(gòu)，但仍造成了一定的凈值損失?！?/p>

篇5

1傳統(tǒng)金融理論的困境

Fama于二十世紀(jì)六十年代中期提出的有效市場(chǎng)理論認(rèn)為:當(dāng)人們是理性時(shí),市場(chǎng)是有效的;當(dāng)有些投資者是非理性時(shí),由于交易隨機(jī)產(chǎn)生,對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的價(jià)格偏差。但是實(shí)際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn),甚至截然相反,行為金融學(xué)認(rèn)為在有效市場(chǎng)理論三個(gè)假設(shè)條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設(shè)的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認(rèn)識(shí),是無(wú)意識(shí)、情感、信仰和直覺的表達(dá)。即使在有限理性的條件下,因?yàn)橥庠跅l件的限制,有時(shí)候未必能夠?qū)嵺`理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時(shí)間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會(huì)限制其理性決策的現(xiàn)實(shí)運(yùn)用,他們?cè)谛袨橹型亲非笞顫M意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設(shè)的非合理性

有效市場(chǎng)理論的第二道防線認(rèn)為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會(huì)隨機(jī)進(jìn)行,所以他們的錯(cuò)誤會(huì)相互抵消。但心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨(dú)立進(jìn)行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關(guān)性。無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場(chǎng)中廣為流行的“羊群效應(yīng)”。

1.3“套利者修正”假設(shè)難以成立

有效市場(chǎng)假說的第三道防線認(rèn)為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對(duì)證券價(jià)格的影響,從而將價(jià)格穩(wěn)定在基本價(jià)值上。但事實(shí)上,無(wú)論是套利機(jī)會(huì)的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機(jī)制和資金充分自由流動(dòng)往往受到所在國(guó)家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn),而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認(rèn)知偏差是決策行為的微觀基礎(chǔ)

行為金融理論認(rèn)為,人們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)不可避免地受到認(rèn)知偏差的影響,認(rèn)知偏差是各種市場(chǎng)異象產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。所謂“認(rèn)知偏差”,通常是指“有限的認(rèn)知能力”,即人們?cè)谕粫r(shí)間內(nèi),只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結(jié)論,從而造成人們不可避免地經(jīng)常做著錯(cuò)誤的事情。認(rèn)知偏差往往源自以下兩個(gè)方面:首先,人的認(rèn)知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認(rèn)知能力無(wú)法跟上信息無(wú)限擴(kuò)張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時(shí)間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P(guān)信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認(rèn)知過程中會(huì)盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化。

2.2基于認(rèn)知偏差的行為金融研究思路

行為金融學(xué)遵循的研究思路是:把投資者看成是復(fù)雜的“社會(huì)人”而非純粹的“理性人”。認(rèn)知過程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過程可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)可能的群體偏差或羊群效應(yīng),可能導(dǎo)致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對(duì)價(jià)值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機(jī)制。這種反饋機(jī)制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國(guó)股票市場(chǎng)偏差分析

3.1過度投機(jī)偏差

根據(jù)深交所調(diào)查報(bào)告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利,只有11.70%的投資者進(jìn)入股市是為了長(zhǎng)期獲得公司的投資利潤(rùn)。市場(chǎng)換手率是衡量市場(chǎng)交易頻率的重要指標(biāo),過高的換手率往往容易與投機(jī)和炒作緊密相聯(lián)系。中國(guó)證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺(tái)灣的2倍,是東京市場(chǎng)的18倍,居全球市場(chǎng)之首。

3.2政策依賴性偏差

中國(guó)股市最具有中國(guó)特色的一個(gè)表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結(jié),深信股市的每一次大幅度的波動(dòng)幾乎都是政府導(dǎo)向的結(jié)果。深交所的調(diào)查顯示,大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往歸咎于外界因素,如國(guó)家政策變化的就高達(dá)67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強(qiáng)烈的對(duì)下一個(gè)政策利好的預(yù)期。

3.3處置效應(yīng)偏差

我國(guó)股市處置效應(yīng)的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報(bào)告《我國(guó)股市投資者的處置效應(yīng)》顯示,我國(guó)股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實(shí)證表明,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)牛市時(shí)的成交量平均高出熊市時(shí)的2倍以上,而牛市時(shí)散戶的平均獲利遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的表現(xiàn),說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時(shí)散戶的平均虧損與市場(chǎng)的表現(xiàn)不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應(yīng)

在我國(guó)證券市場(chǎng)上,存在著明顯的交易量大則股價(jià)升,交易量小則股價(jià)跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向。我國(guó)的股票市場(chǎng)投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重,散戶投資者多將投資分析的重點(diǎn)從分析形勢(shì)和個(gè)股轉(zhuǎn)向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動(dòng),形成了一種逆向選擇的機(jī)制,造成股市短線投機(jī)風(fēng)氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者的研究結(jié)論表明,國(guó)內(nèi)深、滬兩市的A股市場(chǎng)具有明顯的羊群效應(yīng),且在下跌行情中羊群效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國(guó)股票市場(chǎng)中的應(yīng)用

4.1基于反應(yīng)過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學(xué)理論作指導(dǎo)的投資策略,簡(jiǎn)單地說,就是購(gòu)買過去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個(gè)股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內(nèi)的表現(xiàn)(以收盤價(jià)計(jì)算的年累積收益率,經(jīng)過復(fù)權(quán)處理),并和這一時(shí)期市場(chǎng)的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進(jìn)行比較。

4.1.1對(duì)賣出高市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場(chǎng)表現(xiàn)。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對(duì)買入低市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國(guó)股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時(shí)間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時(shí)間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略,但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。逆向操作者可能經(jīng)常太早行動(dòng),短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反,這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。逆向投資者必須經(jīng)常承受這種短期震撼,一旦無(wú)法承受,很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行。

4.2基于反應(yīng)不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據(jù)表明,歷史價(jià)格能否預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應(yīng)不足偏差,由于投資者對(duì)特定事件反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價(jià)短期內(nèi)不能充分調(diào)整到應(yīng)有的價(jià)位。在信息不完全和不確定的市場(chǎng)環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強(qiáng)勢(shì)股,賣出近來的弱勢(shì)股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗(yàn)?zāi)嫦蛲顿Y策略的結(jié)果看來,無(wú)論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),即高市盈率組合收益率成下降趨勢(shì),低市盈率組合收益率成上升趨勢(shì)。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應(yīng)該在一年之內(nèi)。這里采取和上面類似的方法,進(jìn)行慣性有效性的檢驗(yàn)。

4.2.1對(duì)買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗(yàn)結(jié)果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個(gè)月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn);兩個(gè)月之后這一比例上升到71.4%;從的三個(gè)月開始,優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個(gè)月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。

(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買入高市盈率股票策略的效果先增強(qiáng)后減弱,在買入后的第二個(gè)月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國(guó)買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個(gè)月的時(shí)間。一般來說,慣性投資策略是一個(gè)短期策略,風(fēng)險(xiǎn)很高,較適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。需要指出的是,以上對(duì)逆向投資策略和慣性投資策略有效性進(jìn)行的檢驗(yàn),由于時(shí)間選取的特殊性和檢驗(yàn)方法的局限,研究結(jié)果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國(guó)股市中采取類似的行為投資策略是可行的。

篇6

一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

其次，比較基準(zhǔn)的選擇問題.。中國(guó)市場(chǎng)沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)（就是有，一個(gè)交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場(chǎng)存在做空機(jī)制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)一。從評(píng)估實(shí)際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉(cāng)保證金不超過總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型。

第三、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績(jī)不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會(huì)引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)估帳戶是否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績(jī)的評(píng)估。

三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的,相同的投資業(yè)績(jī)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不同,因此,需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)交易帳戶的業(yè)績(jī)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性，大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購(gòu)買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情。目前國(guó)內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國(guó)內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計(jì)算，當(dāng)日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對(duì)期貨交易帳戶管理時(shí)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的方法來反映交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)失真。本文建議改為凈持倉(cāng)（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)行折算）來反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。

四、關(guān)于平均收益率。

現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種：一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率一般可以用作對(duì)平均收益率的無(wú)偏估計(jì)，因此，它更多地用在對(duì)將來收益率的估計(jì)上。五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱為CAPM基準(zhǔn)；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法應(yīng)用較為廣泛。

1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)J值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。

六、實(shí)用的評(píng)估方法

篇7

新的一年，你又有什么打算？

俗話說，蘿卜青菜各有所愛。在投資理財(cái)方面，人們也有著不同的習(xí)慣和偏好。2007年，選擇不同投資策略的人所獲的回報(bào)懸殊不小，個(gè)中滋味只有自己最清楚。在2008年，投資者又將嘗試哪些新招？

中金公司預(yù)測(cè)，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到11%，保持高增長(zhǎng)。業(yè)界還有“2008年初資本市場(chǎng)可能有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)”的判斷，中國(guó)社科院的經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書《2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》預(yù)計(jì)，2008年我國(guó)GDP增速將保持在接近11%的水平，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI))上漲4%，外貿(mào)順差將超過2900億美元。2008，無(wú)疑是投資者最有機(jī)會(huì)的一年?！吧鐣?huì)整體財(cái)富的拾階而上正惠及著普通百姓”。業(yè)內(nèi)專家如是說。

王先生：靜待股指期貨推出

年齡：42歲

職業(yè)：外資公司高層

王先生涉足期貨投資是在去年4月，品種涉及銅、鋁、燃料油到大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。良好的波段炒作加之期貨的杠桿效應(yīng)，讓他的財(cái)富不斷累積，同時(shí)也讓他覺得股市的收益相比較之下已經(jīng)不再那么刺激了。于是，王先生將大部分資金都轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)。

在積極進(jìn)行多個(gè)期貨品種交易的同時(shí)，王先生也非常關(guān)注股指期貨。他利用業(yè)余時(shí)間，閱讀大量資料進(jìn)行研究，并從2007年9月起參與股指期貨仿真交易。王先生說，通過參與仿真交易，可以不斷熟悉這一過程。他非常期待股指期貨正式上市，期望在實(shí)戰(zhàn)中獲取收益。

如今，王先生每周六都會(huì)參加某期貨公司舉行的投資報(bào)告會(huì)，主要向大家宣講股指期貨的相關(guān)知識(shí)和操作技巧。投資專家表示，全世界的股市都是由幾百點(diǎn)漲到上萬(wàn)點(diǎn)的，中國(guó)股市也會(huì)達(dá)到上萬(wàn)點(diǎn)。這是無(wú)可爭(zhēng)議的，有爭(zhēng)議的只是時(shí)間問題。對(duì)此，王先生表示贊同，“只要在這一過程中操作得當(dāng)，進(jìn)行股指期貨投資的收益必定可觀。”不過，經(jīng)過數(shù)次股指期貨知識(shí)普及教育的王先生，同樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著清醒的認(rèn)識(shí)。他說：“不少業(yè)內(nèi)專家都不止一次地告訴投資者，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)性很大，可能有70%的人會(huì)虧損。所以普通投資者最好拿自己輸?shù)闷鸬腻X來投資，60萬(wàn)資金以下的人，最好不要碰股指期貨。因此，我也準(zhǔn)備先拿出一部分資金進(jìn)行該項(xiàng)投資，大約在150-200萬(wàn)元之間。如果盈利了不會(huì)繼續(xù)投入資金，虧損了也決不輕易追加保證金，就當(dāng)是一筆學(xué)費(fèi)。總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后，再考慮下一步的投資策略?！?/p>

“期貨交易最大的特點(diǎn)是杠桿交易，杠桿交易意味著高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。在經(jīng)過最近幾個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)教育之后，我漸漸養(yǎng)成了將高收益放在后面、先看高風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。我將投資重點(diǎn)從股市轉(zhuǎn)至期市，主要也是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是杠桿交易，將收益放大的交易原則比較刺激；但同時(shí)，杠桿交易也會(huì)把投資者的虧損放大。在股市，如果選10只股票8只賺錢、2只賠錢，肯定是賺錢的。但在期市，‘二八’概率肯定會(huì)賠錢，而且會(huì)把本金賠光。20%的錯(cuò)誤率就會(huì)被放大成200%?！蓖跸壬硎?，股指期貨對(duì)像他這樣的投資者來說，根本不存在套期保值的說法?？梢哉f所有的交易者都是投機(jī)者，是用杠桿的方式來尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)而進(jìn)行投資。能夠抓住機(jī)會(huì)就掙錢，沒有抓住機(jī)會(huì)就輸錢，這是市場(chǎng)的規(guī)則。

王先生認(rèn)為，擁有良好的心態(tài)也是投資成功的首要因素。仿真交易可以模擬很多東西，但唯一不能仿真的就是人的心理。有業(yè)界專家曾說，不受任何干擾的決策是一種決策模式；如果你所有的財(cái)富暴漲或者暴跌，心臟就會(huì)跳動(dòng)得厲害，所有的激素會(huì)變，你的決策也會(huì)發(fā)生改變。良好的心態(tài)非常重要，普通投資者要學(xué)會(huì)自我調(diào)整。

顏先生：投資QDII產(chǎn)品

年齡：29歲

職業(yè)：留學(xué)歸國(guó)創(chuàng)業(yè)者

“2007年絕對(duì)是我的背運(yùn)年??！”在總結(jié)今年的個(gè)人投資時(shí)，顏先生發(fā)出了上述感嘆。

早年留學(xué)澳洲的顏先生家境殷實(shí)。由于大學(xué)所修的是金融專業(yè)，他想在資本市場(chǎng)實(shí)踐一番，最初投入的本金中還有部分資金是父親贊助的。兩年前，顏先生在一次香港探親中，在當(dāng)?shù)匾患易C券行開設(shè)了港股賬戶，之后便將資金轉(zhuǎn)向香港市場(chǎng)，開始了他的港股投資生涯。照理說，去年港股總體勢(shì)頭不錯(cuò)，內(nèi)地港股直通車的消息一度令該市出現(xiàn)大漲局面，顏先生的收益應(yīng)該差不到哪兒去。沒想到，顏先生由于年初聽信了一位朋友的“絕對(duì)可靠的內(nèi)部消息”，花重金購(gòu)買了某港股看跌期權(quán)，之后就眼看著“股票瘋漲”，自己的那只期權(quán)“虧損不斷放大”。

顏先生回憶說：“當(dāng)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)只有1300點(diǎn)的時(shí)候，有人讓我建倉(cāng)，我沒有當(dāng)回事。后來股指上了5000點(diǎn)。去年10月，我從H股賬戶中撤了部分資金出來，回來投資A股市場(chǎng)，又遇到中期調(diào)整，被套得死死的。H股的那個(gè)期權(quán)12月下旬就要到期了，眼看著最近H股股票都在跌，可我的期權(quán)還是虧損的，而且損失巨大呀！這下連‘老本’都賠光了?？傊?，今年就是‘背’??！”

總結(jié)完2007年的投資“血淚史”，顏先生痛下決心：以后再也不聽信小道消息了。同時(shí)，他表示，自己將從今年起改變投資策略，將以購(gòu)買香港市場(chǎng)中的藍(lán)籌股為主，并且側(cè)重長(zhǎng)期投資?！拔蚁胛視?huì)購(gòu)買匯豐銀行、和記黃埔這類優(yōu)質(zhì)股票。這類股票每年都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，適合長(zhǎng)期投資。另外，在香港上市的一些內(nèi)地資質(zhì)非常好的公司，也在我的考慮范圍之內(nèi)。”顏先生認(rèn)為，內(nèi)地股市相對(duì)不成熟，受各種因素影響較大，因此依舊不是他今年的投資重點(diǎn)。

“事實(shí)上，今年我就在考慮購(gòu)買一些銀行或者基金公司的QDII產(chǎn)品，依靠專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)投資海外?！鳖佅壬嘎叮呀?jīng)看中了某銀行一款能以5種貨幣投資海外十幾只基金的QDII產(chǎn)品，對(duì)其中掛鉤于金磚四國(guó)和能源類的幾只基金有很大興趣。另外，投資港股基金的QDII產(chǎn)品也是必定要配置的，因?yàn)樗嘈艑I(yè)機(jī)構(gòu)的投資“能帶來更好的收益”。

秦小姐：嘗試房產(chǎn)投資

年齡：26歲

秦小姐供職于滬上某著名時(shí)尚雜志，月收入頗豐。近兩年，該雜志日益注重培養(yǎng)時(shí)尚白領(lǐng)女性的理財(cái)觀念，還特設(shè)了全新的理財(cái)版面，秦小姐就負(fù)責(zé)該版面的策劃與編輯。在熟悉新任務(wù)的過程中，秦小姐的理財(cái)細(xì)胞也被慢慢挖掘。她不但精簡(jiǎn)了自己的各類銀行卡，更學(xué)著打理資產(chǎn)，涉及了股票、基金定投、銀行理財(cái)產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域?，F(xiàn)在，秦小姐已經(jīng)和好友達(dá)成共識(shí)――在2008年一起投資房地產(chǎn)。

雖然當(dāng)前房?jī)r(jià)依舊居高不下，但國(guó)家也在煞費(fèi)苦心地穩(wěn)定房?jī)r(jià)，政策一個(gè)接著一個(gè)地出臺(tái)。許多投資者正隨著風(fēng)云變幻的形勢(shì)或觀望或拋售手中房產(chǎn)，投資房產(chǎn)看似并不是一個(gè)明智之舉。然而，秦小姐與好友對(duì)自己的投資則有著準(zhǔn)確的定位：將房產(chǎn)投資作為投資的一部分，而且是長(zhǎng)期投資，絕對(duì)不做炒房大軍中的一員。

秦小姐表示，想到要投資房地產(chǎn)主要是受到表姐的啟發(fā)。兩年前其表姐所購(gòu)的房產(chǎn)現(xiàn)已出租，每月的租金收入除了還貸外還有一筆零花錢，還能投入其他領(lǐng)域進(jìn)行再投資。秦小姐認(rèn)為，作為上海人的她，現(xiàn)在和父母合住，結(jié)婚住房也已有了著落，自己的公積金放著不用是浪費(fèi)，正好朋友邀她一起進(jìn)行房產(chǎn)投資。于是，兩人很快達(dá)成共識(shí)。

如今，上海的房?jī)r(jià)已經(jīng)漲至高位，房產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)自然不容忽視。對(duì)此，秦小姐有著充分的準(zhǔn)備：“我們制定了兩大投資原則：第一，以出租收益率為主。既然打算以獲取租金收入為投資回報(bào)，就必須考慮地段因素，所以不會(huì)偏聽偏信中介的話，而是要考慮這房子買了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房產(chǎn)投資負(fù)債比例不宜過高，適當(dāng)控制貸款成數(shù)，降低月供還款與收入的比例。我們都還很年輕，不會(huì)為了投資房地產(chǎn)而影響自己的生活水平，所以會(huì)選擇還貸時(shí)間放長(zhǎng)、每月還貸額盡量較低的還款方式?！?/p>

倪女士：偏愛股票型基金

年齡：28歲

職業(yè)：日企人事

去年經(jīng)歷股票和基金投資“冰火兩重天”的倪女士，決定在2008年繼續(xù)投資國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，但以購(gòu)買股票型基金和指數(shù)型基金為主。

倪女士開始投資是在前年5月，當(dāng)初認(rèn)購(gòu)的3萬(wàn)元廣發(fā)策略優(yōu)選基金，如今累計(jì)凈值超過了3.2元，回報(bào)率超過3倍。由于所購(gòu)基金表現(xiàn)良好，在前年12月，倪女士追加了7萬(wàn)元分別購(gòu)買了南方積極配置基金和易方達(dá)平穩(wěn)基金。迄今為止，兩只基金表現(xiàn)也很不錯(cuò)，前者的回報(bào)率在70%左右，后者擁有接近100%的不俗收益表現(xiàn)。

基金回報(bào)甚佳的同時(shí)，倪女士的股票投資卻不盡如人意。在股民數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高的2007年，倪女士也成為了炒股新手中的一員。不過，對(duì)上市公司情況并不了解、盲目跟風(fēng)追漲的她，經(jīng)過“2?27”、“5?30”等一系列股市調(diào)整之后，賬面資金從最初的15萬(wàn)元縮水至現(xiàn)在14萬(wàn)元，目前手中唯一的股票――中石化每股被套將近20元。

倪女士說，投資股票比較傷神，上班時(shí)看盤和交易還要偷偷摸摸，以免被老板發(fā)現(xiàn)；而買基金就省心很多，回報(bào)也比自己像無(wú)頭蒼蠅似的在股市里亂撞要高很多。所以，她今年打算以基金投資為主。

鑒于看好國(guó)內(nèi)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)，倪女士依舊打算以購(gòu)買股票型基金為主；同時(shí)，她發(fā)現(xiàn)在行情好的時(shí)候，指數(shù)型基金的漲幅是所有基金中最大的，因此對(duì)股指抱樂觀態(tài)度。倪女士在今年還打算購(gòu)買幾只指數(shù)型基金。最后，倪女士表示：“當(dāng)然，下次投資之前我會(huì)好好征詢一下專業(yè)投資人士的意見，合理配置自己的資產(chǎn)，更好地進(jìn)行投資?！?/p>

楊先生：投資黃金保值資產(chǎn)

年齡：37歲

職業(yè)：攝影師

作為攝影師的楊先生平時(shí)工作繁忙，不但奔波于影樓、工作室之間，工作日的晚上和周末還經(jīng)常受邀擔(dān)當(dāng)眾多婚禮的現(xiàn)場(chǎng)攝影師。說到理財(cái)，用楊先生自己的話來說就是“忙得連睡覺的時(shí)間都是擠出來的，哪還有時(shí)間去理財(cái)”。因此，楊先生的資產(chǎn)都是委托專業(yè)人士為其打理的。不過，他還有一個(gè)小小的嗜好――購(gòu)買實(shí)物黃金，這也成為他資產(chǎn)配置的一部分。在他看來，這也是為自己的資產(chǎn)買了一份大大的保險(xiǎn)。

由于工作關(guān)系，楊先生認(rèn)識(shí)了很多相關(guān)婚慶產(chǎn)業(yè)的人士，并能夠以非常優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買到裸鉆、實(shí)物黃金等產(chǎn)品。楊先生說：“一開始，我并沒有想到要投資黃金。后來，那位為我進(jìn)行資產(chǎn)打理的朋友，多次請(qǐng)我?guī)兔Υ?gòu)實(shí)物黃金，并建議我也花點(diǎn)錢買點(diǎn)黃金保值增值。他告訴我，從保值增值角度看，黃金是一種安全性很高的投資產(chǎn)品。一方面，從其內(nèi)在價(jià)格看，黃金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性；另一方面，從中短期看，盡管近年來黃金價(jià)格波動(dòng)性明顯提高，但與其他投資產(chǎn)品相比，黃金的價(jià)格波動(dòng)性仍然要小得多。特別是在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，金價(jià)的穩(wěn)定性表現(xiàn)得特別明顯。”

篇8

問：您是如何進(jìn)入投資領(lǐng)域的？誰(shuí)對(duì)您影響最深？

羅杰斯：上世紀(jì)70年代末，我的第一份工作是美國(guó)信孚銀行（Bankers Trust New York Corporation）的金融和信貸分析師。在投資方面，我深受哈佛商學(xué)院的三位教授比爾?弗魯漢（Bill Fruhan）、諾曼?巴什扎克（Norman Bartczak）和杰伊?萊特（Jay Light）的影響。還有大衛(wèi)?德雷曼（David Dreman），他在30多年前寫了幾本關(guān)于逆向投資的書。格雷厄姆和多德的觀點(diǎn)――“用50美分購(gòu)買價(jià)值1美元的東西”很有意義。我早年在普信集團(tuán)時(shí)，曾密切關(guān)注過約翰?奈夫（John Neff），這位溫莎基金（Windsor Fund）的傳奇人物，他的投資理念也深深地影響了我。

問：如果資金較少，您會(huì)關(guān)注哪些方面的投資？怎么去估值并進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)呢？對(duì)沖投資組合方面，您有什么建議？

羅杰斯：本質(zhì)上講，雖然對(duì)流動(dòng)性要求不高，但要做出正確的投資決策，少量資金投資面臨的挑戰(zhàn)和大資金是一樣的。投資者須關(guān)注交易成本并多思考稅后的情況。我遵循的基本方法就是投資失寵的好公司。我用了很多的估值技巧來確定估值異常的股票，而我一直對(duì)盈利好、現(xiàn)金流和分紅誘人，并處在歷史低位的公司感興趣。我是一個(gè)逆向投資者，一直牢記著巴菲特的那句忠告：“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪?！?/p>

在對(duì)沖投資組合的風(fēng)險(xiǎn)方面，想一直跟對(duì)市場(chǎng)的節(jié)奏很難，我經(jīng)常的做法是，關(guān)注好公司的價(jià)格。如果一只股票的估值已不可能再往上漲了，那就做對(duì)沖。有很多方法可以降低投資組合的波動(dòng)性。一些投資者買入看漲期權(quán)（Covered Call Writing），這樣可以減少投資組合的波動(dòng)性并增加收入。也可以買入看跌期權(quán)，以降低下跌風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為，個(gè)人投資者最好的辦法是多元化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)。

問：如果管理一只獨(dú)立的對(duì)沖基金，您會(huì)如何控制投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？能否分享一下您對(duì)未來5到10年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，以及如何據(jù)此來構(gòu)建投資組合？

羅杰斯：投資者所面臨的最后挑戰(zhàn)就是評(píng)估市場(chǎng)狀況和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。我比較了不同資產(chǎn)類別的預(yù)期回報(bào)，并根據(jù)以往豐富的經(jīng)驗(yàn)來判斷其相對(duì)價(jià)值。在當(dāng)今世界上，固定收益證券的預(yù)期回報(bào)率在3%以內(nèi)，現(xiàn)金的預(yù)期回報(bào)在1%以內(nèi)，股票的預(yù)期回報(bào)為6%-9%。每個(gè)投資者都需要自己判斷，為了獲得高收益，甘冒股票投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)是否值得。

經(jīng)過五年的增長(zhǎng)，現(xiàn)在市場(chǎng)上便宜貨已經(jīng)很少了。雖然市場(chǎng)整體估值合理，但投資者應(yīng)避開投資過旺的領(lǐng)域，如生物技術(shù)和傳媒。在我看來，這些領(lǐng)域類似于1999年和2000年的狀況。

未來五到十年，肯定會(huì)有很好的發(fā)展，但可能會(huì)有一兩個(gè)溫和的修正期，很有可能還有一次熊市。與此同時(shí)，估值普遍合理，全球央行都實(shí)行寬松模式，全球經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)是有可能的。

問：您的基金儲(chǔ)備是多少現(xiàn)金？您是愿意持有穩(wěn)定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，還是傾向于在市場(chǎng)變得昂貴時(shí)不斷地變現(xiàn)？另外，您目前的個(gè)人資產(chǎn)配置是怎樣的？

羅杰斯：目前，現(xiàn)金儲(chǔ)備占基金的比重約為7%，一年前是3%-4%。今天有吸引力的機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了。市盈率有些高，有更多的股票適合賣出而不是買入。就我個(gè)人資產(chǎn)配置而言，我沒有遵照多元化配置原則，因?yàn)槲?0%的資產(chǎn)凈值是普信集團(tuán)的股票，10%是現(xiàn)金和固定收益類基金，剩下的10%投向普信股票類基金，包括股權(quán)收入基金。

問：當(dāng)您考慮在現(xiàn)有的投資組合中再增加一只股票時(shí)，您怎么平衡其股價(jià)表現(xiàn)和股息狀況？

羅杰斯：當(dāng)做一個(gè)新的投資時(shí)，我們不僅看資本增值，還會(huì)看有吸引力的并不斷增長(zhǎng)的股息。簡(jiǎn)單來說，股權(quán)投資的總回報(bào)率接近股息率加上公司增長(zhǎng)的速度。長(zhǎng)期來看，股息對(duì)投資總回報(bào)的貢獻(xiàn)顯著些。我們組合的115只股票，約110只都派付股息。談到股息收益率最高的股票，我們的經(jīng)驗(yàn)是，具有高收益率的公司往往最終會(huì)削減它們的股息，所以我們很自然地對(duì)股息收益率最高的股票心存懷疑。

問：能否講講您的賣出紀(jì)律？

羅杰斯：我主要關(guān)注以下方面：股價(jià)已經(jīng)高于平均市盈率水平，以及股息收益率已經(jīng)下降，公司看起來已不會(huì)再便宜了。

投資組合周轉(zhuǎn)率越小為好；低周轉(zhuǎn)率可以省錢。當(dāng)投資一家公司時(shí)，至少要持有幾年時(shí)間。倉(cāng)位配置方面，我們的投資組合現(xiàn)在有115只股票，核心持股占投資組合資產(chǎn)的1%-3%。約有20只股票，要么準(zhǔn)備加倉(cāng)，要么就是倉(cāng)位已經(jīng)很少還沒有賣完。

問：由于一些結(jié)構(gòu)性限制因素，哪些市場(chǎng)是低效的？

羅杰斯：雖然許多人認(rèn)為美國(guó)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)相對(duì)來說更為有效，但是，投資者在對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，會(huì)出現(xiàn)估值過高或者過低情況。投資者傾向?qū)Τ砷L(zhǎng)型及發(fā)展方向確定的公司支付溢價(jià)，而回避有爭(zhēng)議的和發(fā)展模式不穩(wěn)定的公司。很多的行為模式助長(zhǎng)了市場(chǎng)低效。很多投資者都是短期投資，如果你有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，與其他投資者相比，你的收益就會(huì)大相徑庭。

美國(guó)以外的市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)，固定收益市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，如高收益?zhèn)I(lǐng)域等都存在低效的狀況。市政債券市場(chǎng)也有投資者可以利用的低效領(lǐng)域。

問：AT&T公司（美國(guó)電話電報(bào)公司）好像比電纜股票便宜得多，你覺得這個(gè)有保障嗎？通用電氣分拆如何改善其PE？有沒有什么目標(biāo)？未來幾年大市值銀行股如富國(guó)銀行（WFC）、美國(guó)銀行（BAC），或美國(guó)合眾銀行（U.S. Bancorp）等，合理的市凈率是多少？專注于10到20只股票的投資者在股票風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知上是否過于自負(fù)？

羅杰斯：AT&T公司發(fā)展速度已經(jīng)有點(diǎn)落后了，我認(rèn)為5.2%的股息收益率很安全，你可以把AT&T公司看作是固定收益型股票的代表。現(xiàn)在以12-13倍市盈率交易，實(shí)際上是打折了，當(dāng)然也可能是因?yàn)樵摴镜挠皇沁m度增長(zhǎng)?？傊珹T&T會(huì)給投資者帶來穩(wěn)定的投資收益及適度的股息增長(zhǎng)收益。

通用電氣公司計(jì)劃分拆其部分金融服務(wù)業(yè)務(wù)很可能會(huì)提升其市盈率，因?yàn)榻鹑诜?wù)公司的市盈率比工業(yè)企業(yè)要低。2013年GE公司股票表現(xiàn)還是很不錯(cuò)，但2014年相對(duì)落后，現(xiàn)在估值相對(duì)合理。

至于上述三家銀行，最有可能上漲的是美國(guó)銀行，現(xiàn)在其股票以低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格交易。富國(guó)銀行和美國(guó)合眾銀行已上漲一段時(shí)間了，現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)高于資產(chǎn)凈值。因此中期來看，美國(guó)銀行應(yīng)該會(huì)比這兩家銀行上漲的空間更大一些。

我佩服只持有10-20只股票的投資者，因?yàn)樗麄冇袌?jiān)強(qiáng)的信念。我管理的普信股權(quán)收入基金以多元化的方式投資。這兩種方法，只要能為投資組合經(jīng)理所用，都是可行的。如果投資者自認(rèn)為知道一只股票的所有風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是自欺欺人，無(wú)論是10只股票的投資組合還是幾百只股票都是如此。

問：過去幾個(gè)月中，黃金價(jià)格跌宕起伏，您更喜歡哪些采礦公司？

篇9

他們?cè)敢馊ネ嫱顿Y的“心跳”游戲，不止一場(chǎng)，甚至是每一天，早已成為習(xí)慣。

他們似乎更洞察人性……

因?yàn)樵诮?jīng)歷過大大小小與風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)較量的掙扎中，他們?cè)桨l(fā)了解自己的弱點(diǎn)和痛處。

他們過著看似“無(wú)束縛而自在”的生活……

但每個(gè)人在這樣生活的背后都有著自己一套獨(dú)特的規(guī)則和哲學(xué)。

他們就是那些藏匿在朝九晚五喧嚷人群中的“全職投資”者，

我們一不小心，打翻了他們心中的五味瓶，發(fā)現(xiàn)生活果然是如人飲水。

有人會(huì)問，為什么我們需要一份工作？這自然是為了賺錢和滿足養(yǎng)家糊口的基本需要。而“投資”本身就是賺錢的直接途徑之一，你有沒有考慮過將它也當(dāng)成一份工作來做呢？“投資”不再是附屬于生活的一種理財(cái)行為，你完全可以將每天的8小時(shí)貢獻(xiàn)給它。全職投資者大概也是“因此而生”吧。

以投資為工作的人們，基本以兩種形式存在。第一種是個(gè)人的形式，這可能最符合大家的想象，一個(gè)人單獨(dú)在家里，每天面對(duì)著電腦進(jìn)行各種技術(shù)分析和完成投資交易。實(shí)際上這種形式的人并不算太多，它需要個(gè)人有很高的專業(yè)素養(yǎng)和投資經(jīng)驗(yàn)。第二種是集體的形式，幾個(gè)或者更多的全職投資人組成自己的“集體”，在這個(gè)集體里面大家互相交流信息，分享經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)也需要投資者有一個(gè)開放的心態(tài)，強(qiáng)調(diào)溝通和合作，所以，這種形式更加常見。例如，網(wǎng)絡(luò)上各種聊天群體，或者各種投資俱樂部……全職投資者最愛出沒的地點(diǎn)主要集中在自己家里，證券公司、期貨公司的大戶室或者是那些有便利上網(wǎng)條件的地方。

通過采訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全職投資者普遍具備良好的專業(yè)素質(zhì)，這是指對(duì)金融領(lǐng)域的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)有比較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力。他們中大部分人的心理素質(zhì)都不錯(cuò)，因?yàn)橥顿Y領(lǐng)域?qū)θ诵缘目简?yàn)是非常殘酷的，控制不了人性的弱點(diǎn)往往容易造成投資失敗。在邁入全職投資行列之前，他們一般已具備一定的經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，做投資首先要有“原始積累”。

目前全職投資的領(lǐng)域主要集中在期貨、股票和外匯。其中做期貨和外匯者比較多，股票市場(chǎng)因?yàn)榻晷星椴痪皻?，所以，大部分人只做階段性投資。

“全職投資”一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段。第一階段是原始積累時(shí)期，首先要獲得進(jìn)行投資的基本資金。第二階段：初步涉水時(shí)期，在這期間，一方面不斷學(xué)習(xí)和積累投資經(jīng)驗(yàn)；另一方面要保證有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收入來源，目的是為了在投資時(shí)能擁有更平靜的心態(tài)，這將降低投資失敗所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第三階段：進(jìn)階時(shí)期，已經(jīng)有了比較豐富的經(jīng)驗(yàn)和資金積累。這時(shí)可以考慮將手中不超過30%的流動(dòng)資金用于投資，其他資金按照個(gè)人理財(cái)?shù)男枨蠓稚⒌讲煌慕鹑陬I(lǐng)域。

痛并快樂著

被訪人：劉偉賢 40歲 “全職投資”時(shí)間：10年

投資領(lǐng)域：期貨

在一般人眼里，期貨市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)樂園，沒有十足的把握和視死如歸的勇氣，誰(shuí)也不愿意去涉足。但劉偉賢在這個(gè)市場(chǎng)闖蕩的十年間，雖有失敗和挫折，但他始終樂于游歷其中，用他自己的話來說就是：在期貨市場(chǎng)中痛并快樂著，這是自己所選擇的人生。

沒想到今天選擇這種“動(dòng)蕩”生活的劉偉賢，十年前曾任職于政府部門，捧著人人羨慕的“鐵飯碗”。1994年，正是一波“下海”經(jīng)商的熱潮，劉偉賢性格里的不安分因子開始作祟，竟然扔下了“鐵飯碗”和一幫哥兒們搞起了自己的公司開始創(chuàng)業(yè)?；貞洰?dāng)時(shí)，劉偉賢承認(rèn)自己是一時(shí)沖動(dòng)，但是也因此開始與期貨結(jié)緣。

創(chuàng)業(yè)成功的幾率本來就低，劉偉賢那年所搞的公司很快因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而面臨倒閉。在他萬(wàn)分著急尋求出路的時(shí)候，碰上了從事期貨經(jīng)紀(jì)的一位老同學(xué)，這位老同學(xué)給他講述了不少期貨市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的投資場(chǎng)面。劉偉賢聽了之后，大為心動(dòng)，本來他大學(xué)念的就是經(jīng)濟(jì)，對(duì)金融投資一直非常感興趣，而且在那個(gè)時(shí)候，為了挽回自己失敗的投資，想“博一博”的念頭不斷涌現(xiàn)。于是，劉偉賢開始了自己第一筆的期貨投資，沒想到一做就是十年。

劉偉賢覺得：在自己十年的投資中，無(wú)論是成功抑或失敗的交易都會(huì)讓他印象深刻。記住成功的同時(shí)不能忘卻失敗。劉偉賢回憶起剛做期貨時(shí)難忘的經(jīng)歷：“1994年，我趕上了一波國(guó)際咖啡的上漲行情，這是幾十年難遇的機(jī)會(huì)啊，竟然被我趕上了。只能感嘆是運(yùn)氣幫了我大忙。不過，隨后我就面臨了第一次的失敗，沒過幾個(gè)月，我在做多深圳鋁的交易里栽了跟頭（當(dāng)時(shí)期貨還在深圳交易所進(jìn)行交易)。虧得非常厲害，10多萬(wàn)元的資金只剩下2000元左右了?！苯?jīng)歷過這一起一落之后，劉偉賢感受到了期貨市場(chǎng)對(duì)人性的歷練，在這個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益被10倍放大的市場(chǎng)中，人性的弱點(diǎn)也隨之被放大。做到今天，他覺得投資期貨除了要有專業(yè)的知識(shí)和技巧以外，如何控制自己的情緒、穩(wěn)定心態(tài)也相當(dāng)關(guān)鍵。

買賣期貨雖然表面上只是一種投資行為，但實(shí)際更多的卻是對(duì)人性的考驗(yàn)。在自己十年的全職期貨投資生涯里，劉偉賢曾經(jīng)也有過想退出的時(shí)候。1996年，劉偉賢在做空大豆的一筆交易中虧損了30%。這看似不是什么嚴(yán)重失誤。但當(dāng)時(shí)，他認(rèn)為自己在做了兩年多交易以后，本應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)已有一定把握了，可這筆交易卻顛覆了劉偉賢的認(rèn)知。他開始懷疑自己對(duì)市場(chǎng)了解是否足夠，自信心倍受打擊，萌生了退意。幸虧在朋友的鼓勵(lì)下他才沒有放棄。

兩年之后，又一個(gè)打擊讓劉偉賢幾乎離開了期貨市場(chǎng)。做了四年的投資，應(yīng)該說是老人了，但那次交易劉偉賢卻犯了致命的錯(cuò)誤?！霸谝还P綠豆交易里，本來已經(jīng)做好了投資決定，我卻因?yàn)閯e人的一句話而改變了原定的交易計(jì)劃，最終導(dǎo)致了失敗?！眲ベt現(xiàn)在回想，感覺自己當(dāng)時(shí)就是沒有控制好人性的弱點(diǎn)，那時(shí)太沖動(dòng)了。這次失敗之后，劉偉賢差不多一個(gè)月沒有再做交易。他不斷思考和修正自己的投資思路，甚至想過是否改變?nèi)氉銎谪浀默F(xiàn)狀，重新去上“朝九晚五”的班。這次的失敗或許是一個(gè)機(jī)會(huì)，讓劉偉賢對(duì)自己四年以來所做的投資進(jìn)行反思。劉偉賢花了一個(gè)月，終于明白：四年投資打下的基礎(chǔ)不能白白浪費(fèi)，他已經(jīng)離不開這個(gè)市場(chǎng)，脫離不了這樣“動(dòng)蕩”的生活方式了。所以，他決定繼續(xù)全職做期貨，繼續(xù)選擇這種痛苦與快樂并存的生活，這樣，轉(zhuǎn)瞬又過了六年。

現(xiàn)在劉偉賢每天的生活都很“悠閑”，因?yàn)樗⒉恍枰刻於几袌?chǎng)轉(zhuǎn)，一般是看好一波中線行情后做交易，頻率大概是一周一次。畢竟是十年的“老人”了，投資的失敗再也無(wú)法像當(dāng)初那樣讓人焦慮和煩躁了。劉偉賢現(xiàn)在已經(jīng)頗有點(diǎn)“氣定神閑、指點(diǎn)江山”的派頭，在他眼里，投資的成功率是否能提高才是現(xiàn)在自己所追求的目標(biāo)。

“全職投資”Q&A

Q:你認(rèn)為進(jìn)行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:有三個(gè)條件是缺一不可：首先是資金，我覺得最好至少有50萬(wàn)元左右的資金才能做期貨。第二個(gè)條件就是專業(yè)知識(shí)，有了錢以后必須要知道怎樣才能賺錢，不然，錢是不會(huì)自動(dòng)“生錢”的。第三個(gè)條件是你的意志和體魄，因?yàn)槠谪浗灰椎母唢L(fēng)險(xiǎn)，它無(wú)時(shí)無(wú)刻都在考驗(yàn)著你的心理承受能力，我覺得做期貨需要有賺錢的“野心”、視死如歸的“決心”，這樣才能在“玩的就是心跳”的期貨投資中戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優(yōu)點(diǎn)是什么？缺點(diǎn)是什么？

A:我目前做投資主要會(huì)到期貨公司，跟證券公司一樣，期貨公司會(huì)為大戶們提供比較良好的工作環(huán)境。而且自由度非常大，什么時(shí)候愿意“上班”都可以。缺點(diǎn)就是心理壓力太大了，像我這樣做了快十年的投資，最近開始覺得隨著年齡逐漸增加，身體和心理狀況都不如過去好了，所以有退出這個(gè)投資市場(chǎng)的打算。

Q:“全職”做投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)很大？

A:我覺得風(fēng)險(xiǎn)是由你自己控制的，就像戰(zhàn)爭(zhēng)一樣，我們要講究戰(zhàn)略，風(fēng)險(xiǎn)控制無(wú)疑是戰(zhàn)略中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。我一般會(huì)將自己20%的流動(dòng)資金用于投資期貨。在交易中要善于運(yùn)用各種資金分配的辦法，例如金字塔加碼法等來控制自己的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就不至于被風(fēng)險(xiǎn)所擺布，而是由我們自己來把握風(fēng)險(xiǎn)。

Q:萬(wàn)一投資失敗，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)產(chǎn)生危機(jī)將如何處理？

A:拿出不能超過20%的流動(dòng)資金來做，無(wú)論輸贏，都不會(huì)影響你自己的生活。

《錢經(jīng)》點(diǎn)評(píng)：

（《錢經(jīng)》簽約理財(cái)師 北京INKO投資咨詢有限公司董事總經(jīng)理 楊晨）

現(xiàn)在的劉先生已經(jīng)很冷靜，而且感覺經(jīng)驗(yàn)豐富。不是有這么句話嗎？曾經(jīng)滄海難為水。在期貨這個(gè)風(fēng)起云涌的投資市場(chǎng)中，能夠走過十年，從開始的取巧心，到后來的幾次放棄，再堅(jiān)持走過來，真的很不容易。

劉先生在這十年中，可以說是屬于賭徒型的投資人。這種投資人很有見解且風(fēng)險(xiǎn)承受能力很高。也因?yàn)閯⑾壬囊娊?，才在后來慢慢地意識(shí)到，自己是該退出的。畢竟快40歲了，不能再像十年前30歲那樣，有沖勁，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也高。現(xiàn)在更應(yīng)該為了家庭、孩子的教育多考慮一些。而且隨著年齡的增加，自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也會(huì)降低，對(duì)家庭的責(zé)任、孩子的義務(wù)，都會(huì)增加。這些也就是劉先生為什么會(huì)將100%的投資資金，放棄80%，只用20%的流動(dòng)資金繼續(xù)投資在期貨中。那剩余的80%的資金就可以用來幫助劉先生的家庭，做出一個(gè)比較合理、穩(wěn)定、系統(tǒng)的長(zhǎng)期投資組合。

1、 家庭保險(xiǎn)

首先是為家庭購(gòu)買所需要的保險(xiǎn)，可以選擇分紅性質(zhì)的保險(xiǎn)，一次性付清保費(fèi)的方法。作為保障家庭成員健康、醫(yī)療、養(yǎng)老等的保險(xiǎn)費(fèi)用，并且附帶定期的意外保險(xiǎn)或是萬(wàn)能壽險(xiǎn)也是可以選擇的。

2、家庭投資

畢竟劉先生在期貨市場(chǎng)中摸爬滾打多年，在個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力上都會(huì)高于常人。所以，建議可以將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)提高一點(diǎn)。以剩余資產(chǎn)的30%用于投資房產(chǎn)，20%用于投資人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，25%～40%選擇以混合配置型基金或是股票型基金為主的高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資工具，并且因?yàn)閯⑾壬F(xiàn)在不是特別忙，建議用剩余的10%投資收藏品。

玩的就是“心跳”

被訪人：鄭言 35歲 “全職投資”時(shí)間：4年

投資領(lǐng)域：期貨和外匯

“我從來都不愛過‘朝九晚五’的生活，從我大學(xué)畢業(yè)后家里人一直希望我‘穩(wěn)定’下來，但是我每次都讓他們失望，哈哈?！编嵮詭е胝{(diào)侃的語(yǔ)氣笑著說，“但是選擇做‘全職投資’是我的夢(mèng)想，我愿意在這里'穩(wěn)定'下來，這就是我一直希望做的工作……”說這番話的鄭言卻又讓人感受到了他的執(zhí)著和認(rèn)真。

才不過四年的時(shí)間，鄭言就從房地產(chǎn)銷售成功地“轉(zhuǎn)型”為一名全職投資人，是興趣和熱情促使他進(jìn)入到了投資領(lǐng)域。而且仗著自己年輕、精力充沛和學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，鄭言每天都在期貨與外匯之間徘徊，這兩個(gè)領(lǐng)域都讓他感受到了投資市場(chǎng)的無(wú)窮魅力。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)每天基本就是4個(gè)小時(shí)交易，而外匯則是全天候的，在完成每天的期貨交易以后，還可以隨時(shí)做外匯買賣。這樣就增加了投資盈利的可能性。選擇在兩個(gè)領(lǐng)域中“游弋”還有另外的原因，因?yàn)閱我粋€(gè)投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)的，當(dāng)這邊“風(fēng)平浪靜”的時(shí)候或許另一個(gè)市場(chǎng)正“翻云覆雨”呢。鄭言認(rèn)為：當(dāng)找不到期貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，他就會(huì)轉(zhuǎn)移目標(biāo)到外匯市場(chǎng)，畢竟期貨市場(chǎng)的交易范圍小，品種不多；而外匯市場(chǎng)卻是全球全天候的，總能有適合的機(jī)會(huì)。

鄭言描述了自己曾經(jīng)的“瘋狂”經(jīng)歷：有一次，他在早上期貨市場(chǎng)開市之后開始做期貨交易，中午休市時(shí)研究外匯走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)某幣種有行情可以做。于是等下午期貨收市之后就開始做外匯買賣，由于外匯市場(chǎng)的不間斷性，他那天竟然通宵在做那只幣種的外匯交易，一直到第二天期貨市場(chǎng)開市！或許能選擇做“全職投資”的人就是天生的冒險(xiǎn)家，越刺激越感到快樂，鄭言就在期貨和外匯之間玩著“心跳”游戲，樂此不疲。

雖然一些朋友不是很認(rèn)同鄭言的這種工作和生活方式，覺得這樣的風(fēng)險(xiǎn)太高，他早晚會(huì)承受不住投資所帶來的壓力而崩潰，不如早點(diǎn)返璞歸真的好。在自己曾經(jīng)迷茫的時(shí)候，原來做房地產(chǎn)銷售的上司就提醒了他：只要碰上有潛力的產(chǎn)品，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和企業(yè)，成就一個(gè)優(yōu)秀的銷售人員時(shí)間會(huì)非常短；但是金融行業(yè)不一樣，如果要完全掌握某個(gè)領(lǐng)域成為這方面的“行家”需要的時(shí)間將漫長(zhǎng)得多。而優(yōu)秀銷售人員的職業(yè)生涯可能會(huì)非常短暫，未來可挖掘潛力不大；但是能成為金融某一領(lǐng)域的“行家”卻有可能持續(xù)更長(zhǎng)的職業(yè)生涯，職業(yè)潛力不可估量……所以，現(xiàn)在鄭言心里特別踏實(shí)，他覺得自己的每一天都非常有意義。每做一次交易，隨著他對(duì)期貨和外匯的了解不斷加深，鄭言離行家的距離不斷縮短……

“全職投資”Q&A

Q:你認(rèn)為進(jìn)行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:首先是熱愛，其次是全身心的投入與專注，樂觀，積極的性格。因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)，特別是期貨、外匯市場(chǎng)簡(jiǎn)直就是“濃縮的人生”，每天都跟盈虧打交道，讓人性的弱點(diǎn)變得更加清晰。

其實(shí)，我認(rèn)為全職做投資并不適合大多數(shù)人，因?yàn)橄鄬?duì)于其他行業(yè)來說，這是一個(gè)投入期和成長(zhǎng)期比較長(zhǎng)的行業(yè)。所以，決定要全職做投資的話，必須經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)是“虧錢學(xué)習(xí)階段”，就是在不斷的失敗中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，最后讓自己不再糊涂地虧錢，并學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)。第二階段是“賺錢成長(zhǎng)階段”，在這個(gè)階段你會(huì)慢慢減少虧損的次數(shù)，提高盈利的比率，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)更加深刻的了解。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優(yōu)點(diǎn)是什么？缺點(diǎn)是什么？

A:專家才能是贏家，全職可以縮短成為專家最終成為贏家的時(shí)間，而且一旦成為贏家就可以真正達(dá)到有錢有閑的境界，缺點(diǎn)是這是一條漫長(zhǎng)而又艱辛的歷程。

Q:“全職”做投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)很大？

A:商業(yè)社會(huì)，哪行沒有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，重要的是學(xué)會(huì)控制。而且“二八”法則同樣適用于期貨投資和外匯投資。因?yàn)槭袌?chǎng)的機(jī)會(huì)只會(huì)出現(xiàn)在20%的時(shí)間里，其他80%的時(shí)間適合耐心等候市場(chǎng)的變化，伺機(jī)而動(dòng)。

到現(xiàn)在，我自己也總結(jié)了幾點(diǎn)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的心得。以外匯交易為例:首先要控制好資金的使用率，尤其是對(duì)于普通投資者來說，不應(yīng)該滿倉(cāng)交易，一般建議維持半倉(cāng)以下，最好是三分之一倉(cāng)。另外要善于利用外匯交易系統(tǒng)，完善的外匯交易系統(tǒng)通常都設(shè)有止損點(diǎn)和限價(jià)指令，投資者可以自行設(shè)定止損點(diǎn)，這樣即使交易更加系統(tǒng)和有計(jì)劃，同時(shí)也能規(guī)避你的心理弱點(diǎn)。最后要強(qiáng)調(diào)的就是一定要懂得“止損”這一不變的真理。

在學(xué)會(huì)懂得規(guī)避投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也學(xué)會(huì)了規(guī)避人生的風(fēng)險(xiǎn)。

Q:萬(wàn)一投資失敗，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)產(chǎn)生危機(jī)將如何處理？

A:已經(jīng)失敗過了，不能被失敗徹底打垮，從頭兒再來。

《錢經(jīng)》點(diǎn)評(píng)：

與其說為鄭先生理財(cái)，不如說為他分析一下自己的責(zé)任和對(duì)家庭的義務(wù)更為實(shí)際。

他作為一個(gè)成功的全職投資人，可以說，在期貨和外匯市場(chǎng)中，樂此不疲，已經(jīng)全身融入到了這個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)、陷阱、高回報(bào)、刺激的游戲當(dāng)中。自己承擔(dān)著因?yàn)橥顿Y帶來的資金風(fēng)險(xiǎn)。而這種風(fēng)險(xiǎn)，也同樣會(huì)影響到家庭的正常生活。雖然已經(jīng)超越了專家的瓶頸，走向了贏家的平臺(tái)，問題是天下哪有不會(huì)翻的船？

我們都見過賭徒會(huì)因?yàn)檩數(shù)镁?，而?fù)債累累，但仍然希望可以借錢去翻本。同樣的，鄭先生也有可能會(huì)因?yàn)橥顿Y的失敗，挪用家庭的儲(chǔ)備金。如果投資成功還好，投資失敗，家庭的正常生活如何維持下去呢？作為一個(gè)男人，有些時(shí)候，尤其是像鄭先生這樣的年齡和背景，更應(yīng)該考慮一下自己對(duì)家庭的責(zé)任、對(duì)孩子的教育、對(duì)愛人的關(guān)心。這些看似簡(jiǎn)單的東西，其實(shí)就是一個(gè)男人的責(zé)任，尤其是作為一個(gè)全職投資人，更應(yīng)該明白，這份責(zé)任、高于投資市場(chǎng)為自己帶來的刺激與快樂。

建議鄭先生將投資分散、多元化，這樣可以減少家庭因?yàn)樽约旱耐顿Y而受到風(fēng)險(xiǎn)的影響。并且，強(qiáng)烈建議鄭先生，為家庭建立一份家庭備用金，而這筆資金要放到愛人的賬戶中保管。

終于進(jìn)了大戶室

被訪人：老于 38歲 “全職投資”時(shí)間：2年 投資領(lǐng)域：股票

走進(jìn)一家正在營(yíng)業(yè)的證券公司，大廳里面密密麻麻的電腦讓人感覺擁擠而雜亂，里面狹小的空間里都是人，或一人一臺(tái)電腦，或兩人一臺(tái)電腦；旁邊大顯示屏前也人滿為患，大多是年齡不小的散戶。最近股市行情又再度熱鬧，證券公司往日冷落的門庭似乎重新有了點(diǎn)人氣，這樣的人聲鼎沸已有兩年未見。而在證券公司的二樓，一字排開幾間獨(dú)立、類似辦公室模樣的屋子，按老于的說法：樓下的喧嚷只是風(fēng)景而已，而樓上一如既往從來是表面平靜而內(nèi)有乾坤。這里就是人們耳熟能詳?shù)乃^“大戶室”，而老于就是每天準(zhǔn)時(shí)9點(diǎn)半到這里“上班”的全職股民。

老于覺得自己和股票有解不開的緣分，在全職投資股票之前，他就是證券公司的股票分析師。1999年以前，股市行情運(yùn)行比較正常，證券公司的工作報(bào)酬頗豐，老于的工作也算是份美差。那年剛好遭遇“5?19”行情，“那時(shí)候每天看大盤都讓人熱血沸騰，所有股票在漲，行情有熱火澆油的架勢(shì)。普通老百姓都坐不住了，更何況是我這種在證券公司里的人。雖然自己做過幾年分析師，但在那種環(huán)境下似乎都身不由己了，投入了十幾萬(wàn)元到股市中。沒想到，老天跟我開了個(gè)大玩笑，‘5?19’行情以后，我選的那幾只股票就開始跌，我徹底被套……”老于似乎有點(diǎn)往事不堪回首，幸好這次投資的失敗倒沒有挫傷老于的信心。

在這以后的幾年中，中國(guó)股市開始了漫漫熊途，浮浮沉沉的樣子讓投資者漸失信心。從2000年到2002年，那幾年證券公司里的氣氛開始變壞，先是效益減退，薪水下降?！斑@種變化只要看看人的臉色就能感覺出來，以前紅光滿面的同事們現(xiàn)在都灰頭土臉的，天天都一副碰上倒霉事情的樣子……”老于說。在這樣的環(huán)境下，老于作出了一個(gè)決定：離開證券公司，不將自己的命運(yùn)交給別人了，他要憑自己多年的投資經(jīng)驗(yàn)和積累的本金獨(dú)立做股票投資，最后目標(biāo)是進(jìn)入大戶室。進(jìn)入大戶室并不是貪戀那里的環(huán)境和設(shè)施，而更多的是對(duì)自己投資水平的一種肯定。

從2003年到現(xiàn)在，老于一直在全職做股票投資，雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但他的行業(yè)淵源卻頗深，這使他在熊市中依然覓得了不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。老于的投資策略屬于穩(wěn)健型，他信奉價(jià)值投資理念。比起單純某只股票，老于更重視行業(yè)分析，從宏觀面研究各個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r從而挑選出合適的潛力股票。兩年時(shí)間不算太長(zhǎng)，除了認(rèn)真鉆研和分析以外，老于也承認(rèn)自己運(yùn)氣不錯(cuò)，挑選的股票都能在自己的預(yù)期內(nèi)漲，當(dāng)初的本金已經(jīng)漸漸變大了。2005年年底，老于終于邁進(jìn)了大戶室的門檻。

“全職投資”Q&A

Q:你認(rèn)為進(jìn)行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:我認(rèn)為知識(shí)面是非常重要的，具備一定的專業(yè)知識(shí)才能去做投資。投資不是簡(jiǎn)單地靠直覺、靠經(jīng)驗(yàn)，會(huì)看點(diǎn)K線圖不算什么，一定要系統(tǒng)的理論知識(shí)。另外就是有一個(gè)良好的心態(tài)，理性看待風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自己的投資有一個(gè)規(guī)劃。要知道投資不可能天天賺錢，更重要的是根據(jù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和自己的資本大小來決定交易頻率，頻繁交易的結(jié)果未必能掙大錢。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優(yōu)點(diǎn)是什么？缺點(diǎn)是什么？

A:相對(duì)于“朝九晚五”的工作，我覺得全職做投資壓力不大，比較自由。但是缺點(diǎn)就是因?yàn)橐詡€(gè)人為主，所以，視野不夠開闊，信息交流不夠及時(shí)，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)遲鈍。

Q:“全職”做投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)很大？

A:就股票市場(chǎng)而言，2005年的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比2004年小了，2006年的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更小。但作為一份主要工作來說，投資的收益是不確定的，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

Q:萬(wàn)一投資失敗，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)產(chǎn)生危機(jī)將如何處理？

A:盡量避免個(gè)人財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)，因?yàn)樵谧鐾顿Y之前我基本會(huì)做好一個(gè)資金分配，不會(huì)將雞蛋放在一個(gè)籃子里的，這樣即使投資失敗也不至于影響生活質(zhì)量。

《錢經(jīng)》點(diǎn)評(píng)：

現(xiàn)在老于的應(yīng)急資金分配得很好。對(duì)他而言，最重要的是如何把自己的全職投資事業(yè)發(fā)揮得更淋漓盡致一些，而且使自己的視野更加開闊。

篇10

[關(guān)鍵詞]個(gè)人投資；投資理財(cái)；理財(cái)策略

一、問題的提出

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和人民財(cái)富的普遍增加，個(gè)人理財(cái)投資越來越受到公眾的關(guān)注。從2005年開始，有剩余財(cái)富的個(gè)人投資者開始不斷地涌入資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)和收藏品市場(chǎng)，從而掀起了一輪經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長(zhǎng)的。從全球的視角考察，投資者的狂熱性，盲目性和非理性終于導(dǎo)致了2007年金融海嘯的爆發(fā)。國(guó)際上股市的垂直下跌使很多忽視風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)人投資者損失慘重，不僅多年的盈利消失殆盡，甚至有很多人血本無(wú)歸。個(gè)人投資者之所以在金融海嘯中遭受重大損失，關(guān)鍵的原因就在于只追求投資技巧，沒有形成正確的投資理念，從而在形勢(shì)危急中無(wú)法把握方向，致使投資理財(cái)失敗。因此，對(duì)于一般的個(gè)人投資者來說究竟應(yīng)該如何確立自己的理財(cái)策略就顯得非常重要。

二、個(gè)人投資理財(cái)應(yīng)遵循的基本原則

國(guó)際金融危機(jī)帶來的財(cái)富損失促使個(gè)人投資者重新思考理財(cái)投資的目的，方式，手段和意義。從國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)來看，個(gè)人投資理財(cái)應(yīng)該本著穩(wěn)健性和持續(xù)性的原則。首先穩(wěn)健性原則是投資的基本理念和價(jià)值觀，這一原則警示投資者要保持溫和型不要企圖每次投資都渴求利潤(rùn)最大化，這一原則否定了投資者追求最低買和最高賣的錯(cuò)誤做法，否定了在選擇投資產(chǎn)品時(shí)忽視投資對(duì)象內(nèi)在價(jià)值而投資暴漲性投資產(chǎn)品，這一原則要求個(gè)人投資者在進(jìn)行金融產(chǎn)品投資時(shí)，應(yīng)該購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較高的證券類型，不應(yīng)該追求高風(fēng)險(xiǎn)證券所帶來者高收益。其次持續(xù)性原則也是一項(xiàng)重要的投資理念和價(jià)值觀，這一原則要求個(gè)人投資者的投資產(chǎn)品應(yīng)該具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，這種收益可能在短期內(nèi)低于平均水平，從長(zhǎng)期看，該證券可以持續(xù)帶來資本升值并且不太可能出現(xiàn)蝕本的現(xiàn)象。這一原則要求個(gè)人投資者消除浮躁心態(tài)，不追求大筆買賣的收益最大化，考慮長(zhǎng)期收益的可能性和基本策略。最后必須結(jié)合穩(wěn)健性和持續(xù)性原則，制定適合自己的一般性策略和建議借以指導(dǎo)自己的投資行為。

三、針對(duì)個(gè)人投資者的幾點(diǎn)建議和策略