導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募證券投資基金風(fēng)險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體,專門面向小群體進(jìn)行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體,這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小,不能對社會所有群體開展融資工作,因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類,私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn),而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資,都可以作為私募證券投資基金的投資。國內(nèi)私募證券投資基金、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對沖基金、海外風(fēng)險投資基金,共同形成完整的投資基金體系。國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險投資基金,都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金,也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運(yùn)作活動。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會成倍增長,在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險,另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段,產(chǎn)生的效果較好。國內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資,與海外對沖基金相比,它的投資策略相對保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對沖基金主要定義為:金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合,運(yùn)用對沖交易方式、高風(fēng)險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系,具有高風(fēng)險高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征,他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上,他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險。海外對沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金,他們主要通過設(shè)立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益,也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略,主要分為:宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動情況,適時調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品,這種產(chǎn)品會隨著市場的變動產(chǎn)生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風(fēng)險管理措施,保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險管理團(tuán)隊(duì),運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)對投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國內(nèi)證券市場相比于國外證券市場而言,缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù),而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱_基金,還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也不存在股票選擇權(quán)金融工具,所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制,都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險海外對沖基金也屬于私募型證券基金,它與國內(nèi)的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對沖基金最明顯的特征是,它通過多種投資方式的綜合,來降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換,非對沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對沖投資方式,對沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用,能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險,卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險。目前我國私募證券投資基金所存在的風(fēng)險,大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險;而歐美發(fā)達(dá)國家的海外對沖基金所存在的風(fēng)險,大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險。非穩(wěn)定因素風(fēng)險在海外對沖基金風(fēng)險中占有75%的比例,而穩(wěn)定因素風(fēng)險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展,債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應(yīng)用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤,不能有效規(guī)避市場風(fēng)險。在證券交易市場交易產(chǎn)品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應(yīng)的利潤,也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風(fēng)險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對沖投資,來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險。海外對沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明:上世紀(jì)90年代至2000年間,海外對沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù),而自從2000年后,海外對沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好,來選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險,作為主要的投資目的,而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下,它無法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略,來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險。通過對國內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對沖基金的債券利率,國內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性,要低于國內(nèi)普爾股票價格指數(shù)的債券利率;但國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制,也沒有多頭交易的對沖支持,所以國內(nèi)私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對沖基金的債券利率,也就是說國內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動更大。在穩(wěn)定風(fēng)險因素到來的時候,國內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對沖工具的情況,進(jìn)行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后,國內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險,私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同,還沒有得到國家部門的批準(zhǔn),所以募債券投資基金只能通過融資其他債券,進(jìn)行風(fēng)險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實(shí),國內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠

桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對象可以是個人,也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定,合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù),來獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資,以合伙人的形式對公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司,投資公司對各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理,對最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產(chǎn)品,來降低自身融資的風(fēng)險。對于個人私募證券投資基金來說,投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款,只能通過財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財(cái)產(chǎn)抵押,只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行,也可以通過購買國債來獲得相應(yīng)的貸款。但目前國內(nèi)私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險融資。因此我們得出:個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對沖投資活動。所以國內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式,從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤。

四、資本項(xiàng)目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內(nèi)部資本市場并不是全部對外開放,因此國內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金,進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國內(nèi)只有中外合資投資公司,具有海外資本投資資格。如今國內(nèi)的海外資本投資,主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內(nèi)基金準(zhǔn)入資格,也不能進(jìn)入海外資本投資市場進(jìn)行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達(dá)國家金融投資是完全開放的,他們能夠?qū)㈤_放的資本項(xiàng)目投入國際市場,國際市場也會回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過統(tǒng)計(jì)國際多頭交易投資基金的種類,我們得出:全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模,占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中,一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內(nèi)的金融投資活動,而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中,國內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護(hù),法律的不穩(wěn)定變動甚至?xí)顾麄冊馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出:我國內(nèi)部市場的不完全開放制度,嚴(yán)重制約國內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動。隨著國家政策的不斷調(diào)整,各種阻礙國內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變?？偠灾畤鴥?nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn),私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉(zhuǎn)變。

篇2

本文闡述了對沖基金的概念，回顧了我國對沖基金的發(fā)展歷程，進(jìn)而探討了對沖基金的幾種投資方法和投資策略，希望能夠?qū)V大投資者有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

對沖基金；概念；歷程；方法策略；局限；建議

0 引言

當(dāng)前投資環(huán)境處在千變?nèi)f化中，金融市場定價效率不斷提高，面對投資者日益剛漲的回報(bào)需求，傳統(tǒng)的金融工具已經(jīng)“無力回天”。而具有投資策略多樣化、投資技術(shù)專業(yè)化、投資工具多元化等特點(diǎn)和優(yōu)勢的對沖基金迅速受到人們的高度青睞和重視。從對沖基金表現(xiàn)來看，市場上升階段其收益率明顯要比主要市場指數(shù)高，當(dāng)市場下跌時其收益波動幅度與市場指數(shù)相比則變小，由此可知，對沖基金對于分散、緩解、弱化所構(gòu)建投資組合的市場風(fēng)險具有積極作用。與國外對沖基金的成熟發(fā)展相比，我國對沖基金的研究剛剛進(jìn)入正軌。股指期貨、融資融券等做空機(jī)制的推出為國內(nèi)本土對沖基金的發(fā)展和創(chuàng)新提供了更多的條件。

1 闡述對沖基金的概念

對沖是一種旨在緩解或者降低風(fēng)險的行為策略，對沖基金中對沖看重的是在證券市場中買進(jìn)和賣出同時進(jìn)行的操作。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，對沖基金演變成為一種新的投資模式，由于其業(yè)務(wù)類型非常廣泛，因此很難對其做一個明確的概念界定。與一般的證券投資基金相較而言，對沖基金是指通過非公開方式向滿足某些條件的少數(shù)富裕的個人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者來募集資金而設(shè)立的。對沖基金具有以下特征：

首先，資金募集方式是非公開的，募集對象是特定的。由于風(fēng)險性較強(qiáng)，對沖基金只面向符合條件的特定投資者，比如一些滿足條件的富裕的個人投資者、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。

其次，投資策略和投資工具高度復(fù)雜。對沖基金可以運(yùn)用期權(quán)、期貨、股指等一切可以操作的衍生金融工具，同時可以將這些金融衍生工具進(jìn)行組合從而達(dá)到高收益、低風(fēng)險的目標(biāo)，從而使得投資策略較為難懂。

然后，投資與收益具有高杠桿性。所謂的高杠桿是指利用各種金融衍生工具達(dá)到使用較少資金進(jìn)行多倍信用交易。使用高杠桿的衍生工具來獲取高額的利潤便是對沖基金常用的投資手段。對沖基金的資金具有高流動性，可以進(jìn)行反復(fù)抵押，這種高杠桿的存在使得在扣除費(fèi)用之后，對沖基金的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于初始資金運(yùn)作可以帶來的收益，而高收益的背后也隱藏著巨大的風(fēng)險性。

再次，傭金結(jié)構(gòu)與一般證券投資基金不同。一般證券投資基金的基金管理人根據(jù)法律的要求只能按照所管理的資產(chǎn)總額收取一定比例的資金管理費(fèi)用，而對沖基金經(jīng)理出了收取管理費(fèi)用之外，還收取資金管理費(fèi)用等業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)。

最后，操作上具有靈活性。任何可以使用的投資工具都可以被對沖基金利用，且不受投資工具數(shù)量和比例的限制。因正是因?yàn)椴僮魃系撵`活性，對沖基金才能夠在現(xiàn)代市場中發(fā)揮重要的作用。

2 回顧我國對沖基金發(fā)展歷程

目前國內(nèi)市場的投資環(huán)境與國際市場投資環(huán)境存在較大的差異，因此對沖基金在國內(nèi)的發(fā)展和在國外發(fā)達(dá)金融市場的發(fā)展也不可同日而語。而隨著中國金融市場的成熟，更多的國際對沖基金即將或已經(jīng)進(jìn)入中國市場。當(dāng)前我國的對沖基金數(shù)量比較少，但是私募證券投資基金——一種與對沖基金極其相似的投資模式，經(jīng)過萌芽階段——形成階段——盲目的發(fā)展階段之后，在 2001年逐逐漸形成了比較規(guī)范的私募投資市場。

我國一般把陽光私募基金看做是對沖基金的雛形，2000年第一支陽光私募基金正視發(fā)行，并得到了投資者的充分肯定，實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展，發(fā)展規(guī)模已從當(dāng)初的不足2億到今天的超過 1200億。但是從制度建立上、風(fēng)險規(guī)避上以及投資方向上，我國的陽光私募基金與對沖基金之間還有相對一段距離。最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是我國的陽光私募基金缺乏對沖基金的核心——對沖。盡管同樣是以追求高額效益為目標(biāo)，但是大部分的陽光私募基金只是簡單的單向操作，通過低買高賣來獲得收益，這與對沖基金的收益模式差距較大。

而股指期貨的“橫空出世”，將陽光私募基金引到了對沖時代，這一偉大變革給金融市場帶來了雙向交易機(jī)制的同時，也產(chǎn)生了數(shù)倍以上的杠桿交易。2010年8月，易方達(dá)和客戶簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協(xié)議，這把中國帶進(jìn)了本土對沖基金的現(xiàn)時代。中國私募基金的監(jiān)管方應(yīng)該建立健全相關(guān)制度，規(guī)范本土私募基金行業(yè)發(fā)展，創(chuàng)建一個健康綠色的資本市場，促進(jìn)國內(nèi)對沖基金市場的繁榮發(fā)展。

3 分析對沖基金的基本投資方法

3.1 賣空

賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經(jīng)理具備識別價值高估證券的能力和運(yùn)用存量資金進(jìn)行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。

3.2 套利

套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現(xiàn)的價格差異進(jìn)行無風(fēng)險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風(fēng)險的根源，如果我們認(rèn)為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會減小。因此運(yùn)用杠桿效應(yīng)來調(diào)用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。

3.3 套期保值

套期保值指的是減少某個頭寸中內(nèi)生的現(xiàn)金風(fēng)險、政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險等部分風(fēng)險的方法。套期保值需要運(yùn)用賣空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合，但它不是完全直接的。

3.4 合成頭寸或衍生工具

這種方法是使用衍生工具合約來構(gòu)造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機(jī)制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。

4 探討對沖基金投資策略

4.1 股票多頭或空頭策略

股票（多頭）組合持有相應(yīng)的空頭組合來對沖。多方應(yīng)當(dāng)選擇那些看上去價值高的股票，空方則應(yīng)選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當(dāng)市場發(fā)展旺盛時，多頭就能獲利；當(dāng)市場表現(xiàn)一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。

4.2 全球宏觀策略

全球宏觀策略的核心是以對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷為基準(zhǔn)，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風(fēng)險敞口較大，因此更加適用于靈活性強(qiáng)、流動性較好的投資工具。

4.3 管理期貨策略

這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對買賣時機(jī)做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向?yàn)榕c市場相關(guān)性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計(jì)劃和對沖基金組合中提供分散性。

4.4 賣空策略

該類投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細(xì)的公司研究基礎(chǔ)上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風(fēng)險，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉(zhuǎn)多頭和止損的辦法來降低損失。

4.5 兼并套利及特殊境況投資策略

這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購等重大事件引發(fā)的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質(zhì)公司證券，獲得事件收益。實(shí)行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補(bǔ)空倉。

4.6 困境證券策略

困境證券策略策略主要是對存在財(cái)務(wù)困難的公司債券或股權(quán)進(jìn)行投資。比如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)情況急劇惡化，財(cái)務(wù)吃緊，債務(wù)評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務(wù)而尋求破產(chǎn)保護(hù)的時候；或者是在企業(yè)申請破產(chǎn)的時候，都是企業(yè)財(cái)務(wù)困難的主要癥狀與表現(xiàn)?；鹉軌蛞约捌涞土膬r格買到這些公司的證券，當(dāng)公司財(cái)務(wù)有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報(bào)也隨之“水漲船高”。

4.7 轉(zhuǎn)換套利策略

這種策略一般是買入并持有可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎(chǔ)證券或期權(quán)。轉(zhuǎn)換套利基金需要對沖利率風(fēng)險、信用風(fēng)險和市場風(fēng)險，為應(yīng)對市場變化，基金經(jīng)理會不斷調(diào)節(jié)對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。

4.8 股票市場中性策略

這種策略使用組對交易或統(tǒng)計(jì)套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護(hù)投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業(yè)績加速增長公司的股票進(jìn)行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進(jìn)行賣空并持有空頭。

4.9 固定收益套利策略

這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內(nèi)的固定收益證券市場尋找投資機(jī)會。由于固定收入策略的風(fēng)險較低，因此其收益也相對低一些。

4.10 對沖基金中的組合投資策略

組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關(guān)的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規(guī)避風(fēng)險的機(jī)會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。

5 結(jié)束語

對沖基金憑借其高超的投資技巧和多樣化的投資策略，在成熟市場上以高回報(bào)率贏得了廣大投資者的青睞。市場中金融產(chǎn)品和金融工具的逐步增多也給國內(nèi)對沖基金投資策略的實(shí)施提供了空間。而我國對沖基金的發(fā)展還處在萌芽的階段，相對那些有發(fā)達(dá)的金融市場，無論是在交易種類、投資工具、交易機(jī)制，還是在監(jiān)管制度方面，都是“望塵莫及”的，為了更快更好的發(fā)展我國本土對沖基金，我們要與時俱進(jìn)、不斷創(chuàng)新，積極健康地引導(dǎo)本土對沖基金的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]文召.賣空投資策略.金融論壇.2008，11.

[3]王剛，張贊凱，周川.金融穩(wěn)定視角下的對沖基金監(jiān)管思路分析[J].華北金融.2009，1.

篇3

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進(jìn)入一個新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險提示及業(yè)績報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險揭示是控制私募基金風(fēng)險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳

在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識某個基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織

國外諸多成熟市場的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨(dú)立公正的評級機(jī)構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。

（八）完善我國其他金融衍生工具

由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機(jī)制、對沖風(fēng)險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認(rèn)為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風(fēng)險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞：私募基金　運(yùn)作機(jī)制　風(fēng)險

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場之一。我國私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險投資基金，真正意義上的私募基金發(fā)展滯后。20世紀(jì)90年代到本世紀(jì)初，以私募證券投資基金為代表的非正規(guī)私募基金發(fā)展迅速，先期進(jìn)行風(fēng)險投資的公司也有相當(dāng)部分轉(zhuǎn)為私募證券基金。

一、國外私募基金運(yùn)行機(jī)制

(一)設(shè)立程序與組織結(jié)構(gòu)

私募基金一般由兩類合伙人組成。第一類稱一般合伙人(General Partner)，相當(dāng)于基金經(jīng)理，指的是創(chuàng)設(shè)基金的個人或團(tuán)體。一般合伙人處理私募基金的所有交易活動及日常管理。第二類是受限合伙人(Limited Partner)。受限合伙人提供大部分資金但不參與基金的投資活動。在籌劃設(shè)立私募基金時，一般合伙人通過與受限合伙人簽訂《合伙人協(xié)議》來規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)。

私募基金的一般合伙人在前期準(zhǔn)備就緒后，就可以出售基金單位了，美國法律對私募基金出售的規(guī)定非常嚴(yán)格，不允許私募基金進(jìn)行任何的廣告宣傳。投資者一般通過四種方式參與投資：(1)依據(jù)上流社會的所謂可靠信息；(2)直接認(rèn)識某個基金的經(jīng)理人員；(3)通過其他的基金轉(zhuǎn)入；(4)由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。一般合伙人向事先確定的每—個潛在的投資者送交私人募集的買賣契約文件(包括《合伙人協(xié)議》)，向他們提供與有經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)行面談的機(jī)會，或者提供投資咨詢。最后，與投資者簽署《合伙人協(xié)議》，吸納投資者的資金。這樣，一家私募基金便宣告成立。

(二)運(yùn)作特點(diǎn)

1．嚴(yán)格限制投資者的范圍

私募基金的投資者主要是一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些富有人群，比如美國法律規(guī)定：投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”，個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產(chǎn)，并且最近兩年的年收均入高于20萬美元，或包括配偶的收入高于30萬美元，如以法人機(jī)構(gòu)的名義進(jìn)行投資，則凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。

2．封閉式的合伙基金

私募基金大多是封閉式的合伙基金，不上市流通，在基金封閉期間，合伙投資人不能隨意抽資，封閉期限一般為5年或10年。

3．黑箱操作，投資策略高度保密

私募基金基本上都是黑箱操作，投資策略高度保密，私募基金無須像公募基金一樣在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息，私募基金的經(jīng)理人在與投資者簽訂的協(xié)議中一般要求有極大的操作自由度，對投資組合和操作方式也不透露，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。

4．主要投資于金融衍生市場，投機(jī)性強(qiáng)。

私募基金的背后一般沒有實(shí)物資產(chǎn)支撐，專門在金融市場從事各種買空、賣空交易，并從中獲取高額的投資收益。盡管私募基金的投資方式不盡相同，但是私募基金大多雇用專業(yè)人士負(fù)責(zé)基金管理，采用精確的數(shù)量模型，對投資交易實(shí)行所謂的程序化投資決策管理。

二、我國私募基金風(fēng)險

對比國外私募基金的運(yùn)作，由于我國相關(guān)法律、政策、金融市場以及信用制度種種因素的不健全，是我國私募基金的發(fā)展面臨更大的風(fēng)險。

(一)法律與政策風(fēng)險

私募基金是指不采用公開方式，而通過私下與特定的投資人或債務(wù)人商談，以招標(biāo)等方式籌集資金，其實(shí)質(zhì)是一種私募融資。我國基金發(fā)行的主體只能是金融機(jī)構(gòu)，而這樣的私募基金沒有合法的投資主體資格，也就是說它是不受法律保護(hù)的，出現(xiàn)了糾紛是不受法律保護(hù)的。我國對私募基金的政策處于調(diào)整和規(guī)范中，在這一過程中如果管理層對某些私募基金進(jìn)行取締或關(guān)閉，不是完全沒有可能的。目前私募基金的投資人主要是上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)和個人富豪，一旦規(guī)范化之后，將有很大一部分灰色投資將被迫撤出，尤其是上市公司和國有企業(yè)的資金會受到約束。

(二)市場風(fēng)險

私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對沖，在控制風(fēng)險的同時，也加大了風(fēng)險。在目前中國期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在、基金管理人素質(zhì)不高的條件下，私募基金主要依靠在證券市場上“做莊”或跟莊獲取收益，既影響了證券市場的穩(wěn)定性，也使其面臨的風(fēng)險擴(kuò)大。

(三)信用風(fēng)險

目前私募基金的運(yùn)作機(jī)制，一方面是靠管理人必須持有較高的股份(10％～30％)，以進(jìn)行利益捆綁，另一方面，是靠管理者良好的個人信用和盈利記錄。但環(huán)境是不斷變化的，任何合同都是不完備的、不充分的，任何信用都是有限度的。如果客戶與管理人中的某一方不遵守合同，從而給另一方造成損失，受損的一方缺乏有效的保護(hù)手段．可能會以不規(guī)范的方式解決不規(guī)范的問題，導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重的后果。

三、對于我國私募基金風(fēng)險監(jiān)控措施

(一)推廣有限合伙型私募基金

投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。在資本市場中，設(shè)置有限合伙制度，建立有限合伙企業(yè)，可以解決困擾已久的不少問題。例如，由于保底分成條款引起的委托理財(cái)糾紛，在有限合伙制度下，可使所謂的擾亂金融市場秩序與保障契約自由之爭成為偽問題；

(二)大力加強(qiáng)投資者的風(fēng)險教育

西方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以認(rèn)為，私募基金不必像公募基金那樣進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管，主要是私募基金投資者成熟、有理性，能夠承擔(dān)風(fēng)險，自己具備了對基金經(jīng)理人的經(jīng)營活動進(jìn)行有效監(jiān)督的能力。

篇5

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金 流程 風(fēng)險管理

一、導(dǎo)言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)一體化和全球化的特征日益明顯。囿于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，在現(xiàn)階段，新興行業(yè)的興起、發(fā)展水平的參差不齊與傳統(tǒng)行業(yè)面臨升級的現(xiàn)狀，以及各行業(yè)孕育著的大量投資機(jī)會與投資資金短缺相并存的現(xiàn)狀勢必在一定時期內(nèi)長期存在。因此，引入產(chǎn)業(yè)投資基金作為新興行業(yè)發(fā)展的助推劑和傳統(tǒng)行業(yè)升級轉(zhuǎn)型的加速器，同時引導(dǎo)投資資金向價值洼地合理流動，以扶持和平衡經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平就顯得尤其必要。鑒于此，筆者以產(chǎn)業(yè)投資基金的概念為切入點(diǎn)，試著探尋并厘清產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作流程，進(jìn)而找到風(fēng)險防控的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從而針對性地提出防范措施，以最大程度發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金在行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級過程中的作用。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金概念

產(chǎn)業(yè)投資基金在國外通常稱為風(fēng)投和私募，一般是指在被看好發(fā)展前景的實(shí)體資產(chǎn)需要資金支持的關(guān)鍵時刻，向具有高成長潛力的某類行業(yè)中未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。其投資以實(shí)體資產(chǎn)影響整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的良好生產(chǎn)預(yù)期和發(fā)展預(yù)期為依據(jù)和評估標(biāo)準(zhǔn)，并由政府根據(jù)行業(yè)的發(fā)展趨勢和發(fā)展水平進(jìn)行合理、有效引導(dǎo)，從而促進(jìn)企業(yè)和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作流程

產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的流程主要有四個方面：融資、投資、股權(quán)持有和退出四個階段。

1.融資。融資階段是籌集產(chǎn)業(yè)資本投資的過程。投資者將資本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)投資家那里，并委托管理運(yùn)作。

2.投資。投資階段就是由產(chǎn)業(yè)投資家根據(jù)自己的判斷和行業(yè)的發(fā)展趨勢，把手里的資金配置到既有良好發(fā)展前景又需要資金支持的企業(yè)中，企業(yè)家利用獲得的投資基金將手里的資源如人力資本、技術(shù)以及資金等進(jìn)行有效融合、整合，以使產(chǎn)業(yè)投資基金投資的企業(yè)或行業(yè)得到良性發(fā)展。

3.股權(quán)持有。股權(quán)持有階段指的是產(chǎn)業(yè)投資家投資到企業(yè)的資金使之得到了平穩(wěn)快速的發(fā)展，甚至是增值。這樣就使得其投入到企業(yè)的資金得到了價值重估和溢價的可能，從而得以按投資的約定對存在增值和溢價的投資對象企業(yè)進(jìn)行股份化的改造，并在其中持有股權(quán)。通過股權(quán)持有，激發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資基金投資的熱情，同時亦使投資資金得到了合理的配置，打通了資金輸入端與資金受讓端的通道。

4.退出。退出是指實(shí)現(xiàn)資本價值的終極階段，企業(yè)家將投資的收益回轉(zhuǎn)給資本的原始提供者以及產(chǎn)業(yè)的投資家。同時，整個投資過程最重要也是最后的環(huán)節(jié)就是退出階段，前面所有的準(zhǔn)備都只是為了實(shí)現(xiàn)這一階段的投資收益。退出成功與否直接決定于收益，只有這樣才能進(jìn)行下一輪的產(chǎn)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)資本的良性、高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

四、投資基金風(fēng)險管理的應(yīng)對措施

1.規(guī)范信息披露制度，加強(qiáng)監(jiān)察與懲罰力度。良好的信息披露制度與規(guī)范的資金審計(jì)制度可以對產(chǎn)業(yè)投資基金的良性運(yùn)轉(zhuǎn)起著有效的保護(hù)作用。在此制度的監(jiān)督下，產(chǎn)業(yè)投資基金管理人必須持續(xù)對基金的經(jīng)營和管理作出改善，方能更好地保護(hù)基金其他股東的權(quán)益，同時更好地保證產(chǎn)業(yè)投資市場穩(wěn)定高效的發(fā)展。在信息披露體系不夠完善的當(dāng)下，應(yīng)該努力對產(chǎn)業(yè)投資基金信息披露的內(nèi)容和范圍進(jìn)行探索和調(diào)整；對重大投資事項(xiàng)必須經(jīng)過投資基金董事會集體決策、商討并核準(zhǔn)完才可以進(jìn)行投資。同時對披露中出現(xiàn)的違法違紀(jì)的現(xiàn)象必須進(jìn)行懲罰，并建立賠償機(jī)制，通過法律的手段讓投資者可以保護(hù)自己的利益不受侵犯，用嚴(yán)厲的法律機(jī)制來打擊披露方以及尋租人的違法、違規(guī)行為，從而保證信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

2.項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)建設(shè)機(jī)制。產(chǎn)業(yè)投資基金的落地必須依賴一個個項(xiàng)目組的努力方能正常開展投資活動，因此，建設(shè)一支具有全局視野、具備前瞻思維、工作踏實(shí)、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的團(tuán)隊(duì)就顯得尤為重要。一支有凝聚力、有事業(yè)心的團(tuán)隊(duì)，是產(chǎn)業(yè)投資基金得以良性運(yùn)轉(zhuǎn)的不可或缺的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.制定多元化的項(xiàng)目投資形式。通過專注于不同領(lǐng)域的各項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的細(xì)致考察、調(diào)研，以及進(jìn)行投資可行性分析，將基金分散投入到不同領(lǐng)域具有良好發(fā)展前景的企業(yè)中，進(jìn)行多元化的嘗試，可以將風(fēng)險分散開，從而使得風(fēng)險收益的比率得到改善，亦可有效化解外界各種不確定因素帶來的不利影響。在進(jìn)行投資選擇時，必須注意下面幾個事項(xiàng)。首先，將資金分散開來，應(yīng)用到不同的領(lǐng)域，根據(jù)不同領(lǐng)域的發(fā)展情況，制定出要投入的資金額度和投資的方式，這樣就能避免因?yàn)橥顿Y方向單一帶來的風(fēng)險。其次，對于同一領(lǐng)域不同產(chǎn)業(yè)來說，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展階段的參差不齊，應(yīng)該進(jìn)行篩選，根據(jù)各優(yōu)質(zhì)企業(yè)對資金需求的差異情況進(jìn)行分散投資，這樣就可有效避免因?yàn)槠渲袀€別經(jīng)營不善所帶來的困境，使投資收益得到最大化的實(shí)現(xiàn)。再次，要防止因?yàn)楦邔幼陨淼囊蛩貙?dǎo)致基金利益受損的情況。產(chǎn)業(yè)投資基金投資時，可以和被投資的企業(yè)分段進(jìn)行協(xié)議的簽訂，并明文規(guī)定分段投資條件和地點(diǎn)、額度等等，通過制度的力量制約管理層，避免出現(xiàn)委托風(fēng)險。最后，對那些資金需求大、風(fēng)險大的項(xiàng)目，還可以采用“抱團(tuán)”的投資形式。多個產(chǎn)業(yè)投資基金一起投資，滿足項(xiàng)目資金需求的同時，既將風(fēng)險分散到各個產(chǎn)業(yè)投資基金中，亦使各產(chǎn)業(yè)投資基金成為一個共同體共享收益成果。

4.建立聲譽(yù)資本。產(chǎn)業(yè)投資基金得以良性發(fā)展和運(yùn)行，必須仰賴產(chǎn)業(yè)投資基金管理人和企業(yè)家兩端的合力，才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而決定兩端能默契融合在一起的關(guān)鍵點(diǎn)和契合點(diǎn)，當(dāng)數(shù)聲譽(yù)為第一要素。一方面若產(chǎn)業(yè)投資家之前失敗的案例過多，那么就很難建立好的聲譽(yù)，投資者也會對其能力產(chǎn)生質(zhì)疑，這對產(chǎn)業(yè)投資基金的籌集是一個巨大的打擊；另一方面，產(chǎn)業(yè)投資家若聲譽(yù)不佳，或信譽(yù)額度積累不夠，就會讓被投資企業(yè)的原有管理層將之視為入侵的野蠻者，不配合其對企業(yè)的投資行為，這將使產(chǎn)業(yè)投資的效果變得不穩(wěn)定，從而影響投資收益的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)投資市場穩(wěn)定、持續(xù)、長效發(fā)展。

5.以股權(quán)換資產(chǎn)。此類方法多為以穩(wěn)健見長的產(chǎn)業(yè)投資基金所運(yùn)用。這類基金公司以長期持有股權(quán)并持續(xù)支持被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動，追求投資收益的長效化、穩(wěn)定性為依歸，而不以短期的盈利退出為目的。由于其不以追求高收益為目的，因而在投資決策時更為清醒和謹(jǐn)慎，較少沖動，考慮也更為全面，從而減少了因決策失誤帶來的風(fēng)險。但也正因此，這種方法對于基金公司的資產(chǎn)管理水平、資產(chǎn)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)、投資決策的水平有著更為嚴(yán)格的要求。

總而言之，盡管當(dāng)前我國投資基金已經(jīng)有了一定發(fā)展，但是因?yàn)橥顿Y環(huán)境的不成熟，制度的不完善等客觀因素的制約，發(fā)展仍然較緩，管理仍欠規(guī)范。本文試圖通過對產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作流程和風(fēng)險管理措施的分析與梳理，以期拋磚引玉，吸引更多人才投身于產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)中，更好地促進(jìn)投資基金管理的可持續(xù)發(fā)展，推動投資基金風(fēng)險管理意識的覺醒，從而更好地服務(wù)于我國的社會主義建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

[1]尚虹.證券投資基金公司風(fēng)險管理探析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2010（2）：56-58

篇6

關(guān)鍵詞：基金市場環(huán)境；管理機(jī)制；練手平臺；公募基金；私募基金

隨著“大資管”時代的到來，基金在大眾投資中的作用日益增強(qiáng)。但頻繁更換的基金經(jīng)理，影響了基金業(yè)績的提高。因?yàn)榛鸾?jīng)理的不斷更換，勢必讓基金管理者的投資思路發(fā)生變化，一個沒有完整、連續(xù)投資思路的基金，其業(yè)績表現(xiàn)也是可想而知。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示：2012年5月之前的5年中，上證指數(shù)跌幅達(dá)到了43.79%，成立超過5年的85只普通股票型基金平均復(fù)權(quán)單位增長率為負(fù)6.66%。15只沒有更換基金經(jīng)理的普通股票型基金5年平均復(fù)權(quán)單位凈值增長率為2.66%，而其余70只更換過基金經(jīng)理的基金平均業(yè)績?yōu)樨?fù)8.66%。沒有更換經(jīng)理的業(yè)績領(lǐng)先了11.32個百分點(diǎn)。由此可見，穩(wěn)定基金管理者隊(duì)伍，給投資人以滿意的回報(bào)，是當(dāng)前基金業(yè)面臨的重要課題，為穩(wěn)定基金經(jīng)理隊(duì)伍，就必須先分析引起基金經(jīng)理更換的原因，進(jìn)而能夠找出針對性的解決措施，讓我們的大眾投資工具真正為大眾服務(wù)，也為我們的經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

一、 導(dǎo)致基金經(jīng)理頻繁變更的原因分析

1、公募基金自身發(fā)展環(huán)境與最終目標(biāo)的不協(xié)調(diào)

與中國資本市場其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展時間與歷史相比，基金是個新生事物，但發(fā)展最為迅速，僅僅用十幾年時間，便走過了國際基金行業(yè)幾十年的歷程。 在2010年，全年成立基金僅147只，2011年達(dá)211只，2012年則有260只，2013年已經(jīng)成立、發(fā)行和即將發(fā)行的新基金則多達(dá)310只，另有152只已經(jīng)獲批待發(fā)，按照前三季度的成立276只的平均速度計(jì)算，今年成立的新基金數(shù)量可能突破400只。然而公募基金憑借它雄厚的資金實(shí)力，在以散戶交易為主的A股市場“抱團(tuán)取暖”，對單只股票集中持股形成籌碼優(yōu)勢，甚至同一家基金旗下的多只交易產(chǎn)品集中持有單只股票并形成高度控盤，在同行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，部分基金公司倚仗規(guī)模圈錢，而沒有生存危機(jī)?；鸢l(fā)展一方面有賴于相關(guān)法律法規(guī)的完備、強(qiáng)有力的監(jiān)管體系、容量足夠大的證券市場、合理的避險工具和相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者 ，近幾年我國有些方面發(fā)展很快，例如，就法律法規(guī)而言，我國第一部針對證券投資基金的法律《中華人民共和國證券投資基金法》于2004年6月1日起正式實(shí)施，這一法律法規(guī)的頒布，把基金的銷售推向了一個新的高度，保護(hù)了投資者特別是中小投資者的利益，促進(jìn)了基金行業(yè)的健康發(fā)展。但總的來說，這些條件還不夠完善，而且金融避險工具不夠完善，如還沒有遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等金融衍生工具，不能保證基金在大盤下挫的過程中避險甚至獲益，從而不能有效防范公募基金對大盤的負(fù)面影響。另一方面市場并沒有形成理性的投資理念，缺乏基金發(fā)展的契機(jī)，我國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)取得了巨大發(fā)展，老百姓也富裕了許多，但社會保障制度、退休養(yǎng)老制度、住房按揭制度、醫(yī)療保險、高等教育貸款等遠(yuǎn)不完備，只能說處于財(cái)富積累的初始階段，一般工薪階層對其未來經(jīng)濟(jì)狀況不乏憂慮，所以他們會盡量選擇風(fēng)險低，最好是無風(fēng)險的產(chǎn)品投資。即使選擇了基金，由于沒有形成理性的投資理念，也不能長期持有，顯然這與基金的初衷相悖，因?yàn)橥顿Y人選擇了基金，主要是把基金當(dāng)作一種資產(chǎn)保值增值的工具，追求的是穩(wěn)定的長期投資回報(bào)。很多上市公司本身就沒有長期投資價值，也就沒必要要求投資者抱有長期投資理念。這兩方面的瓶頸導(dǎo)致基金經(jīng)理經(jīng)營浮躁，加之兩者又相互矛盾，基金經(jīng)理只有跳槽才能謀求自身發(fā)展。

2、基金公司內(nèi)部管理機(jī)制不完善

有效的基金經(jīng)理激勵制度是通過對基金經(jīng)理的行為進(jìn)行必要的激勵和束縛，使基金能以最小的成本獲取最大的投資回報(bào)，或者是能在既定的收益下盡可能降低成本。公募基金激勵機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先，酬勞分配（顯性激勵）。固定薪酬加獎金，其中固定薪酬是根本，薪酬據(jù)其所管理基金的基金管理費(fèi)的一定比率計(jì)提。基金經(jīng)理人不僅要考慮當(dāng)期報(bào)酬最大化，更要考慮上期業(yè)績、聲譽(yù)對下期報(bào)酬的影響，以最大化其長期利益。其次，職業(yè)聲譽(yù)和優(yōu)效排名（隱形激勵）。包括明星經(jīng)理入選、升職加薪以及證券會基金監(jiān)管部門對全國所有基金進(jìn)行業(yè)績的排序，并對不同成長效果賦予不同的等級等。最后，持基激勵機(jī)制（創(chuàng)新）?；鸸窘o予基金經(jīng)理本旗下基金的一部分份額代替管理費(fèi)的提成作為嘉獎，并且這部分基金要求在一定的時間內(nèi)（比如3年或5年）是不能進(jìn)行申購或贖回。多數(shù)在公募基金行業(yè)取得優(yōu)秀歷史業(yè)績的基金經(jīng)理，為了能在投資上受到限制更少，能夠保持獨(dú)特風(fēng)格，賺取更高的收入，且工作生活更自由，跳槽進(jìn)入私募，甚至有人自己創(chuàng)業(yè)或者出資做私募合伙人。例如華夏的王亞偉（千合資本）、石波（尚雅投資）、孫建冬（鴻道投資），長盛的田榮華（武當(dāng)資產(chǎn)），易方達(dá)的江作良（惠正投資），博時的（尚誠資產(chǎn)）等等，他們?yōu)榱俗非蟾叩穆殬I(yè)發(fā)展目標(biāo)，跳槽私募。

總體來看，公募基金模式固定，基金經(jīng)理每年只是獲取管理費(fèi)和少量的操作費(fèi)用，與部分公司管理相同，基金經(jīng)理只是對資產(chǎn)具有使用權(quán)卻沒有剩余資產(chǎn)所有權(quán)，長期來看，固化的經(jīng)營理念使得基金經(jīng)理不得不離職。

3、 公募基金成就“練手平臺”

基金經(jīng)理已經(jīng)習(xí)慣了公募基金消極的操作理念，并將公募當(dāng)做練手的場地，通過公募基金來積累豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，把管理公募基金當(dāng)成 “新手平臺”，待具有一定的能力后轉(zhuǎn)投私募。大部分基金“新手”經(jīng)理過度追求短期效益，再加上經(jīng)理信托責(zé)任感差，誠信意識弱，而且公司價值投資理念又不成熟，導(dǎo)致公募基金離職（被開除或自動離職）率較高。

4、 公私募基金存在較大差別

公募基金與私募基金激勵制差別以及投資限制程度的不同。首先體現(xiàn)在薪酬激勵差別上，公募基金經(jīng)理工資包括基本工資和獎金，而私募基金經(jīng)理工資則包括基本工資、業(yè)績提成、獎金、服務(wù)補(bǔ)貼等。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費(fèi)和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費(fèi)模式即是俗稱“2-20”收費(fèi)模式（2%管理費(fèi)+20%盈利部分提成），這種2-20收費(fèi)模式是私募基金國際流行的收費(fèi)模型；再者，公募基金資產(chǎn)配置模式固定化，基金經(jīng)理不能自由發(fā)揮，而私募基金則放寬權(quán)限，通過牛熊市靈活調(diào)整投資配置比例分散風(fēng)險，利于基金經(jīng)理自由發(fā)揮。

二、解決基金經(jīng)理頻繁變更問題的對策

1、改善基金市場外部環(huán)境，加強(qiáng)誠信建設(shè)

加快合伙制企業(yè)的入市制度，改善基金不良的競爭形態(tài)，削弱公募基金對股票市場的操控，同時，合伙制的成功案例可以促進(jìn)資源的合理配置，改變原有的“政府圈錢”狀況，幫助基金業(yè)形成有序的競爭機(jī)制。另外，進(jìn)一步加強(qiáng)誠信建設(shè)有利于加強(qiáng)基金經(jīng)理的責(zé)任感，為投資者增加信心。

2、完善基金內(nèi)部管理機(jī)制，對基金經(jīng)理進(jìn)行薪酬激勵

逐漸將基金剩余資產(chǎn)（約20%）的部分作為對基金經(jīng)理的激勵費(fèi)用，同時建立聲譽(yù)約束機(jī)制，基金經(jīng)理的聲譽(yù)在投資者決定是否投資時發(fā)揮著重要作用，基金有固定的存續(xù)期，只有投資成功，才能進(jìn)行下一周期的投資。作為精神激勵的隱性激勵機(jī)制，聲譽(yù)效應(yīng)更能有效規(guī)范基金經(jīng)理人的投資行為。

3、進(jìn)一步加強(qiáng)對基金經(jīng)理的教育，增強(qiáng)基金經(jīng)理的責(zé)任感

國家每年都會在證券交易所拿走巨額交易手續(xù)費(fèi)，可以將部分資金用于對基金經(jīng)理的免費(fèi)培訓(xùn)及教育上，比如，邀請王亞偉等明星級經(jīng)理進(jìn)行巡回演講，廣泛宣傳價值投資理念；同時，證監(jiān)會還應(yīng)加強(qiáng)對基金經(jīng)理職業(yè)道德建設(shè)，保住人才，并努力形成良好穩(wěn)定的競爭秩序。

4、學(xué)習(xí)私募及國外基金的先進(jìn)操作理念

首先，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上放寬公募基金的投資范圍，對資源進(jìn)行靈活配置，比如不同市場，熊市中采用高債券低股票的操作策略；牛市里采用高股票低債券的分配策略等。然后，面對國外基金，我國基金應(yīng)該具有更多的發(fā)展形式，如期權(quán)等金融衍生品的對沖，進(jìn)而減少基金投資的風(fēng)險。

綜上，我們只要加強(qiáng)對基金管理者的管理，我國的基金業(yè)就一定會蓬勃發(fā)展，既能為持有人帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，又能為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金支持。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

潘石屹向來對SOHO中國（00410.HK）的現(xiàn)金流充滿信心。即使屢遭外界質(zhì)疑，他也一貫信心十足表示有足夠的資金支撐。然而，就在10月28日，SOHO中國公告稱，擬進(jìn)行美元優(yōu)先票據(jù)的國際發(fā)售，并將與機(jī)構(gòu)投資者展開一系列會談。這也是SOHO中國繼今年6月與12家銀行簽署6.26億美元的三年期銀團(tuán)貸款融資協(xié)議后，又一次大規(guī)模的融資行為。

歲末年初，正是用錢之際。

“SOHO中國再度融資主要還是為了補(bǔ)充現(xiàn)金流?！碧m德咨詢總裁宋延慶分析說。

信托、債券、票據(jù)、公司債、配股其實(shí)不止是SOHO中國，龍湖地產(chǎn)、融創(chuàng)中國、越秀地產(chǎn)、華南城等多家房企紛紛公布了融資計(jì)劃。

房企不再依賴銀行

在首創(chuàng)集團(tuán)董事長劉曉光看來，雖然1998年之后，隨著個人住房商品化以及個人購房按揭的啟動，中國房地產(chǎn)金融發(fā)展迅速，但融資手段單一，金融運(yùn)作效率低、資金投向結(jié)構(gòu)不合理仍然是房地產(chǎn)企業(yè)融資中存在的問題。

目前，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資資金70%都來源于銀行貸款，而在國外則是由銀行貸款、公司上市、抵押、發(fā)行債券、房地產(chǎn)基金、房地產(chǎn)信托等多種渠道獲得。劉曉光透露，首創(chuàng)集團(tuán)正在和北京開發(fā)銀行共同開發(fā)小城鎮(zhèn)發(fā)展基金，探索融資新渠道。

蘭德咨詢總裁宋延慶也表示：“一方面是房企對資金的需求很大，另一方面是銀行對房地產(chǎn)信貸的審批越來越緊，在這種情況下，房企必須要主動多樣化融資手段，減少對銀行信貸的依賴。”手里缺錢的房地產(chǎn)商們也逐漸意識到了這一點(diǎn)，光靠銀行是不行的。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松10月29日在第三屆地產(chǎn)金融創(chuàng)新峰會上指出：“在史上最嚴(yán)厲的調(diào)控政策下，房地產(chǎn)能夠恢復(fù)到兩年前，這就表明除了銀行貸款之外，還有一股強(qiáng)大的金融力量在發(fā)揮作用”。

就在10月16日，華遠(yuǎn)地產(chǎn)公布宣布，旗下全資子公司北京市華遠(yuǎn)置業(yè)有限公司于上海歌斐星舟投資中心簽訂投資協(xié)議，共同投資9.7億元開發(fā)西安房地產(chǎn)項(xiàng)目。其中，華遠(yuǎn)置業(yè)預(yù)計(jì)投資2.4億元。雙方將以收購項(xiàng)目公司100%股權(quán)的方式，獲得項(xiàng)目開發(fā)所需要的土地使用權(quán)。收購?fù)瓿珊?，華遠(yuǎn)置業(yè)將持有項(xiàng)目公司51%的股權(quán)，歌斐星舟持有49%股權(quán)，未來將按持股比例分享項(xiàng)目公司利潤、分擔(dān)虧損。

為了收購廣州市第一高樓—廣州國際金融中心，越秀集團(tuán)旗下的越秀房產(chǎn)信托基金則在9月底披露了涉及總金額36.09億港元的一攬子融資計(jì)劃，通過信托配售的方式融資29.8億港元；10月10日，上海誕生最高價樓盤，競得者是保利地產(chǎn)及其發(fā)起的信保（天津）私募股權(quán)投資基金；10月底，方興地產(chǎn)成功發(fā)行5億美元5年期擔(dān)保票據(jù)，將用于還債、運(yùn)營以及其他一般公司用途；龍湖地產(chǎn)則以11.88港元的價格，以先舊后新的放股市配售總共2.6億股份，供給獲得30.89億港元的款項(xiàng)。

中國指數(shù)研究院對房企的融資進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)：從9月17日到10月15日，多家房企融資總額超過了200億元。其中，八成的資金被房企以優(yōu)先票據(jù)、信托融資、配股融資等手段獲得。地產(chǎn)商們已經(jīng)不必再看著銀行貸款的臉色行事。

被限貸逼出的融資新路

作為房企融資形勢的大背景，持續(xù)兩年的限購限貸政策毫無松動跡象。

一位房地產(chǎn)商透露，現(xiàn)在銀行資金風(fēng)險控制體系非常嚴(yán)格，全抵押、全擔(dān)保、賣完以后還要解封。

國元證券研究中心副總經(jīng)理劉勘直言不諱：“2010年提出限貸限購后，房地產(chǎn)企業(yè)的平均融資成本上升了12%”。宋延慶拿出了真實(shí)的案例：“為某房企做項(xiàng)目，根據(jù)結(jié)算分析，利息支出分?jǐn)偟絾挝怀杀局懈哌_(dá)2431元，相當(dāng)于樓面地價增加了2000多元，利息吃掉了70%的利潤！這兩年土地溢價少了，原本溢價可以沖抵甚至高于資本成本，現(xiàn)在很難了，如果再不關(guān)注資金成本可能就賺不了錢”。

與此同時，由于調(diào)控的原因，房企的融資渠道收窄，銀行貸款審查嚴(yán)格，近兩年A股的房企IPO基本暫停，而即使是已經(jīng)上市的企業(yè)，也僅僅是首開、金融街等保障房項(xiàng)目的再融資方案獲得了證監(jiān)會通過，其他形式的再融資幾乎沒有。

事實(shí)上，房地產(chǎn)企業(yè)一直在探索更多的融資渠道，在融資規(guī)模和成本上相互權(quán)衡。

新時代證券分析師裴明華表示，華遠(yuǎn)地產(chǎn)這次引入基金，就每年10%的貸款利率看，融資成本還是偏低的。目前開發(fā)商的實(shí)際融資成本基本在15%左右，信托融資成本在12%?14%之間，甚至更高。

海外融資優(yōu)越性更加明顯。根據(jù)香港媒體報(bào)道，港交所門前也排起了試圖上市的內(nèi)地房企隊(duì)伍。據(jù)了解，旭輝集團(tuán)已經(jīng)在10月22日展開了招股前的推介，擬在港集資2.5億至3億美元，暫定11月上旬開始招股及展開路演，11月下旬掛牌上市。此外，重慶協(xié)信、南京金輪等多家房企也有近期赴港上市的計(jì)劃。

證券分析師認(rèn)為：“對于房企而言，現(xiàn)在不一定賣得了好價錢，但重要的是獲得港股這一融資渠道，未來融資方便”。

好時光到來？

房企們?nèi)谫Y手段不一，目的卻只有一個，就是拿錢。北京大學(xué)房地產(chǎn)發(fā)展研究基金中心副主任杜猛認(rèn)為，地產(chǎn)商與新型金融機(jī)構(gòu)的合作打破了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)融資市場的壟斷，在限購限貸的環(huán)境下能夠緩解房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流。

其實(shí)，目前除了幾家急著還債的企業(yè)外，多數(shù)房企手頭并不缺錢。比如龍湖地產(chǎn)，根據(jù)中報(bào)和三季度市場交易簡報(bào)，龍湖地產(chǎn)的現(xiàn)金流維持在170億元人民幣以上，但這兩個月龍湖還是通過配股和發(fā)行票據(jù)，募得超過數(shù)十億元的資金。宋延慶表示，房企融資步伐加快，主要是由于二三季度花了不少資金用于拿地，需要補(bǔ)充現(xiàn)金流，在前兩個季度，龍湖在土地市場的花費(fèi)就已經(jīng)超過了百億。

北京中原地產(chǎn)分析師認(rèn)為，9月份全國整體土地市場升溫的背景下，房企輸血拿地的積極性高漲，整體4季度做多的趨勢將更加明顯。因此，沒有資金就等于失去了后續(xù)發(fā)力的保障。

但是劉勘則警告，融資是為了用新債還舊債，是有風(fēng)險的。美國次貸危機(jī)便是前車之鑒。令人擔(dān)憂的是，目前國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率較高，五成大型房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率超過60%。平均資產(chǎn)負(fù)債率也創(chuàng)出2008年以來的新高。其中大多數(shù)房地產(chǎn)上市企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，互相擔(dān)保的貸款占其全部貸款的三成。雖然，多元化的融資可以讓拿錢渠道更加暢通，但拆東墻補(bǔ)西墻總不是長久之計(jì)。

杜猛更擔(dān)心的是，目前我國還沒有形成完整的法律系統(tǒng)來保護(hù)新型金融機(jī)構(gòu)和地產(chǎn)商的利益，《證券投資基金法》正在進(jìn)入二審階段，因此雙方在合作中要盡量規(guī)避風(fēng)險和盲區(qū)。

篇8

這是6月21日，證監(jiān)會公布《證券投資基金銷售管理辦法(修訂稿)》（下稱《辦法》）當(dāng)晚，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)好買基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笤谖⒉┥舷蚱鋷熜?、天相投顧董事長林義相說的話。

“我們已經(jīng)一起走過艱難的幾年了，今后的路可能更難?！绷只貜?fù)道。

前一家是在2004年就獲得代銷資格的天相投顧，但迄今其基金銷售業(yè)務(wù)都是虧損運(yùn)作?！拔蚁Ｍ诮酉聛淼氖曛?，天相基金銷售平臺能夠正常健康運(yùn)行和成長?！薄叭绻苡?0年時間辦成這么一件事，此生足矣。”林義相的愿望頗有些沉重。

另一家是在基金研究評價領(lǐng)域具有影響力的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)好買基金。當(dāng)晚，在好買基金第一時間給記者發(fā)送的報(bào)告中,楊文斌稱:“五年來，我們的理想和信念從未動搖和改變。”相比之下，多了幾分堅(jiān)定。

毫無疑問，新規(guī)的頒布讓場外更多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)躍躍欲試。

《投資者報(bào)》記者致電多家國內(nèi)知名第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)后了解到，好買基金研究中心、上海諾亞財(cái)富、北京展恒理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)，都在準(zhǔn)備材料、忙著做測試，“10月正式向證監(jiān)會提交基金代銷資格的申請?！?/p>

也有些機(jī)構(gòu)因?yàn)樽蚤T檻或盈利模式不明確而暫時未決定申請。如上海朝陽永續(xù)、德圣基金研究中心等機(jī)構(gòu)則表示正在考慮中，上海阿爾法基金研究中心、易天富基金研究中心會視后續(xù)進(jìn)展來決定進(jìn)入，或?qū)ふ液献鳈C(jī)構(gòu)共同開展。

門檻提高影響申請進(jìn)程

新規(guī)最大的改變之一，是對基金銷售機(jī)構(gòu)注冊資本的增加，這也導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)中的兩家，因?yàn)樾枰芳幼再Y本而影響了在10月份提交申請的進(jìn)程。

在2004年原《辦法》中，要求獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)的申請資格是，“注冊資本不低于2000萬元人民幣，且必須為實(shí)繳貨幣資本”；2010年征求意見稿中將門檻降為500萬元；而此次管理辦法中重新將門檻提高至2000萬元。

對于門檻的改變，德圣基金研究中心總經(jīng)理江賽春對《投資者報(bào)》記者表示：“第一稿意見采取了充分鼓勵的態(tài)度，門檻較低，鼓勵百花齊放各顯神通。正式辦法提高了準(zhǔn)入門檻，是在創(chuàng)新和風(fēng)險間的重新權(quán)衡?！?/p>

好買基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笠舱J(rèn)為，基金銷售新規(guī)保持專業(yè)準(zhǔn)入門檻，說明監(jiān)管層考慮到基金銷售的初期投入將十分巨大，希望有一定資金風(fēng)險承受能力的機(jī)構(gòu)或個人進(jìn)入該領(lǐng)域。

同時，新規(guī)中要求自然人股東、高級管理人員以及分支機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人都必須具有較長的金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，避免泥沙俱下、魚龍混雜；此外，還要求銷售機(jī)構(gòu)具備評價基金投資人風(fēng)險承受能力和基金產(chǎn)品風(fēng)險等級的方法體系。

楊文斌還表示，可以預(yù)見大量基金銷售機(jī)構(gòu)會破土而出，將帶動整個行業(yè)更加關(guān)注投資人的真實(shí)利益和訴求、帶動基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升投資人的整體滿意度。

這對于改變基金業(yè)目前“重首發(fā)、輕持續(xù)”，“邊申購、邊贖回”等痼疾，推動基金公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰等都具有現(xiàn)實(shí)意義。

做好第三方重在找準(zhǔn)定位

對新出臺《辦法》討論最激烈的群體之一，莫過于大量的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。

上海阿爾法基金研究中心研究主管莊正對記者分析：“必須承認(rèn)，大部分第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的實(shí)力都不是很強(qiáng)，有的善于做后臺，有的則是做市場或前臺，但綜合比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)寥寥無幾。”

此外，與銀行、券商相比，第三方還處于弱勢：手續(xù)費(fèi)不便宜，網(wǎng)點(diǎn)也不多，成本高利潤薄。代銷機(jī)構(gòu)從基金公司收取0.6%的傭金中，有一半是硬成本，剩下的一半，還有一部分要給銀行。

但莊正預(yù)計(jì)，備受市場關(guān)注的清算，技術(shù)難度并不大?！昂椭械枪镜南到y(tǒng)對接，或通過券商代銷/基金直銷渠道進(jìn)行清算系統(tǒng)對接并不難實(shí)現(xiàn)，投入200萬元到300萬元應(yīng)該差不多?！?/p>

他判斷,以后第三方在低端常規(guī)策略里，費(fèi)率相比銀行和券商渠道會有更強(qiáng)的靈活性，除非證監(jiān)會把費(fèi)率下死規(guī)定“不能低于4折”。

但第三方機(jī)構(gòu)也可以變通，“傳統(tǒng)渠道上的基金銷售變通方式很多，為什么在創(chuàng)新渠道不會發(fā)生？” 莊正說。

對于第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，定位是最重要的，市場很大，不可能贏家通吃。以后會產(chǎn)生專門研究和銷售私募、TOT甚至債券基金的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

莊正還分析，尚未將第三方銷售真正發(fā)展起來的天相投顧，所遇到的客戶源不穩(wěn)定等問題，也可能是未來第三方銷售所遇到的。

但在他看來，天相投顧通過為證券公司提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所需要的系列研究資訊和服務(wù)，已經(jīng)贏利豐厚，導(dǎo)致他們只是從賺取傭金的角度去發(fā)展，沒有動力站在投資者的角度代銷，畢竟基金銷售是又苦又累的活。

持續(xù)盈利至少3年投入期

讓許多第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)“望而卻步”的，是在開發(fā)客戶等方面成本大，最終實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利困難。

在記者的調(diào)查中，最樂觀的第三方機(jī)構(gòu)莫過于展恒理財(cái)。其董事長閆振杰估計(jì)，如果按目前《辦法》提出的條件做基金代銷，展恒理財(cái)?shù)谝荒昃湍苡?/p>

在他看來，第三方銷售通過在為投資者提供增值服務(wù)上下工夫，走與傳統(tǒng)渠道的差異化競爭之路，才有生存空間。獨(dú)特和完善的運(yùn)營模式是第三方機(jī)構(gòu)生存、盈利的關(guān)鍵。但“對于平地起步的第三方來說，恐怕就要經(jīng)歷3至5年的投入期。”

江賽春也認(rèn)為：“現(xiàn)在最大的疑問是這種模式有多大空間，需要多長時間達(dá)到盈利，能否成持續(xù)盈利成長的商業(yè)模式?！睙o論誰來做第三方銷售，都不可能期望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，都需要做好摸索探路和長期投入的準(zhǔn)備。

篇9

關(guān)鍵詞 綠色金融債券；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；國際經(jīng)驗(yàn)

[中圖分類號]F812.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2016）06-0075-05

改革開放以來，經(jīng)過30多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)取得了顯著的成就，經(jīng)濟(jì)總量居世界第2位，但中國經(jīng)濟(jì)過去30多年來的粗放發(fā)展方式已日漸受到資源匱乏和環(huán)境污染的約束，資源約束趨緊，環(huán)境污染嚴(yán)重，生態(tài)系統(tǒng)退化，資源和生態(tài)環(huán)境的承載能力已趨于極限，2005年以來，我國主要污染物排放量已達(dá)到世界第一。環(huán)境破壞帶來了巨大的環(huán)境污染成本，日漸成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，也成為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。近年來，環(huán)境保護(hù)的必要性已經(jīng)得到社會各界普遍共識，盡管我國進(jìn)行積極的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鼓勵高科技、高附加值的行業(yè)發(fā)展，但是囿于經(jīng)濟(jì)增長的巨大壓力，地方政府實(shí)際落實(shí)動力不足。同時，環(huán)境污染成本占GDP的比重逐步上升，我國在降低整體能耗強(qiáng)度方面已然卓有成效，但在傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式下如何更進(jìn)一步發(fā)展綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)缺乏后勁，中國亟須從資源消耗型經(jīng)濟(jì)過度到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)?？傮w來看，綠色投資和可持續(xù)發(fā)展的綠色金融的需求正在不斷擴(kuò)大，改變傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式，推出綠色金融和相關(guān)配套衍生品已迫在眉睫，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必然要求。近年全球綠色債券的快速發(fā)展給我國提供了很好的經(jīng)驗(yàn)，適時在我國債券市場上推出綠色債券，是我國推進(jìn)綠色金融的重要舉措，也是踐行可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。

一、綠色債券概況

根據(jù)2015年3月27日國際資本市場協(xié)會（ICMA）出臺的綠色債券原則（The Green Bond Principles，GDB），綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。其中綠色項(xiàng)目是指可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評估和選擇的項(xiàng)目和計(jì)劃。

具體到我國，中國人民銀行于2015年12月了39號公告，在銀行間債券市場推出綠色金融債券。公告采用政府引導(dǎo)和市場化約束相結(jié)合的方式，對綠色金融債券從綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目界定、募集資金投向、存續(xù)期就資金管理、信息披露和獨(dú)立機(jī)構(gòu)評估認(rèn)證等方面進(jìn)行了引導(dǎo)和規(guī)范。按公告規(guī)定，綠色金融債券是金融機(jī)構(gòu)法人依法在銀行間債券市場發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并按約定還本付息的有價證券。金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。此外，隨公告一起出臺的《綠色債券支持目錄》，列舉了中國綠色金融債券的六大項(xiàng)目：節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通和清潔能源，以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。相比于普通金融債券，綠色金融債券并無結(jié)構(gòu)或設(shè)計(jì)上的本質(zhì)區(qū)別，主要區(qū)別在于所募集資金投向，項(xiàng)目評估與篩選所體現(xiàn)的“綠色性”，同時，在資金用途監(jiān)管、信息披露方面也更加嚴(yán)格和透明。公告出來后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行分別于2016年1月27日和28日成功簿記了自己的首只綠色金融債，得到了債券市場機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

2016年1月8日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《綠色債券發(fā)行指引》的通知，其中綠色債券是指募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實(shí)驗(yàn)、低碳試點(diǎn)示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目的企業(yè)債券。非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的通道也已開啟。在金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)行綠色金融債券的示范效應(yīng)下，預(yù)計(jì)企業(yè)綠色債券的發(fā)行也將逐步放量。

二、國外發(fā)展綠色債券的經(jīng)驗(yàn)

綠色金融的概念起源于西方發(fā)達(dá)國家，2000年，美國提出綠色金融的概念：金融部門將環(huán)境保護(hù)的基本國策，借助于金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作，來體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，達(dá)到保護(hù)環(huán)境資源和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的一種金融戰(zhàn)略。綠色金融涵蓋綠色貸款、綠色私募股權(quán)和風(fēng)險投資基金、綠色ETF和共同基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險等不同形式，綠色債券是綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資的重要組成方式。

（一）國外綠色債券發(fā)行基本情況

自2007年第1支綠色債券發(fā)行以來，截止2015年10月，全球共計(jì)發(fā)行501只綠色債券，其中4只為氣候債券。近年來，綠色債券發(fā)行量逐年遞增，2013年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014年發(fā)行總額365.9億美元，2015年截止10月發(fā)行總額394.6億美元。從發(fā)行人類型分布看，商業(yè)銀行占比最高，達(dá)46%，企業(yè)、市政部門和準(zhǔn)機(jī)構(gòu)分別占比32%、14%和8%；從募集資金投入項(xiàng)目分布情況看，能源和建筑及工業(yè)占比較多，達(dá)38%和28%，運(yùn)輸、水源、廢物處理和環(huán)境適應(yīng)分別占比10%、10%、6%和4%；從結(jié)算幣種看，目前已有23種貨幣計(jì)價的綠色債券發(fā)行，但大部分綠色債券仍然以美元和歐元發(fā)行。而各國的開發(fā)銀行正在逐步增加小額度債券發(fā)行試點(diǎn)，發(fā)行貨幣包括：土耳其里拉、巴西雷亞爾和印度盧比。

（二）對綠色債券予以稅收減免

多數(shù)西方國家的法律規(guī)定，有價證券的收益必須計(jì)入投資者的收入總額，并繳納相關(guān)稅費(fèi)。為吸引投資者投資綠色債券，部分國家對綠色債券予以所得稅減免。在美國，稅收激勵已成為推動綠色債券市場發(fā)展的一個重要方式，并已采取了多種補(bǔ)助模式。一是投資人補(bǔ)貼模式，債券投資者通過購買綠色債券，可根據(jù)認(rèn)購綠色債券的額度獲得一定的稅收減免或補(bǔ)貼，而由此債券發(fā)行人可不需要或者減少其發(fā)行綠色債券的利息支出。如美國聯(lián)邦政府發(fā)行的清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券，該債券主要用于清潔能源和節(jié)能項(xiàng)目，市政債券利息的70%由政府對債券持有機(jī)構(gòu)的稅收減免和補(bǔ)貼提供，直接降低發(fā)行人融資成本。二是直接補(bǔ)貼模式，債券發(fā)行人根據(jù)所發(fā)行綠色債券的票面利率，直接獲得政府補(bǔ)貼，減少其凈利息支出。這種結(jié)構(gòu)在美國也常見于清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券。三是利息收入減免債券。綠色債券投資機(jī)構(gòu)不需要支付所持有的綠色債券利息收入，這類補(bǔ)助方式與國內(nèi)認(rèn)購地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券補(bǔ)貼方式類似。在國際綠色債券領(lǐng)域，如巴西為風(fēng)電項(xiàng)目融資的債券實(shí)行免利息稅的政策。

（三）采取示范發(fā)行綠色債券方式進(jìn)行引導(dǎo)

公共示范發(fā)行的方式對于發(fā)展綠色債券市場非常重要，有助于對其他發(fā)行人確立發(fā)行流程和框架提供示范，了解綠色債券發(fā)行的特點(diǎn)和優(yōu)勢，同時增加綠色債券流動性，提高市場規(guī)模，吸引投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。如德國復(fù)興信貸銀行在其國內(nèi)市場已發(fā)行兩支綠色債券，對其國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)發(fā)行此類債券發(fā)揮了有效的引領(lǐng)帶動作用。

（四）信用評級中包含綠色因素

目前，國際市場中，投資機(jī)構(gòu)通過評級報(bào)告和自身的內(nèi)部相關(guān)部門評定發(fā)行主體時開始考慮環(huán)境因素和綠色項(xiàng)目情況逐漸成為一種趨勢。如巴克利銀行有專門的環(huán)境和社會風(fēng)險評估體系，涉及貸款、內(nèi)部評級、環(huán)境及社會風(fēng)險評估等多個部門，而一般的貸款只涉及貸款部門和內(nèi)部評級部門，若借款企業(yè)被認(rèn)為有潛在的環(huán)境風(fēng)險，則相關(guān)部門會介入給予重要依據(jù)。

評級報(bào)告中，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署等機(jī)構(gòu)了《信用風(fēng)險的新視角：環(huán)境風(fēng)險納入信用分析》的報(bào)告，建議將環(huán)境因素納入各國信用評價中。

三、我國推出綠色債券的背景

（一） 持續(xù)的國家政策支持

在2015年10月召開的黨的十八屆五中全會上，提出，“要扎實(shí)推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，讓良好生態(tài)環(huán)境成為人民生活質(zhì)量的增長點(diǎn)，成為展現(xiàn)中國良好形象的發(fā)力點(diǎn)”。在“十三五”規(guī)劃的十個任務(wù)目標(biāo)中，首次加入了“加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)”的目標(biāo)。此前，國務(wù)院印發(fā)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，為生態(tài)文明建設(shè)規(guī)劃了總體框架，明確提出要建立綠色金融體系，并提出了包括發(fā)展綠色貼息與擔(dān)保、綠色債券市場、強(qiáng)化環(huán)境信息披露等綠色金融體系的具體內(nèi)容，研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵綠色信貸資產(chǎn)的證券化。

在此背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也出臺了相應(yīng)政策，鼓勵發(fā)展綠色金融：2015年1月19日，銀監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合《能效信貸指引》，明確要積極探索以能效信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，推動發(fā)行綠色金融債券。中國人民銀行于2015年12月22日了綠色金融債債券公告和綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券提供了制度指引。2016年1月13日，發(fā)改委印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》，界定了綠色企業(yè)債券的范圍和支持重點(diǎn)，公布了審核條件及相關(guān)政策。

（二）良好的債券市場基礎(chǔ)

近年來，債券市場的不斷發(fā)展為綠色金融債券的推出準(zhǔn)備了成熟的市場基礎(chǔ)和完善的市場結(jié)構(gòu)。我國銀行間債券市場自1997年成立以來不斷發(fā)展壯大，在中國債券市場快速發(fā)展中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。截止2015年11月底，我國銀行間債券市場托管余額達(dá)41.74萬億元，全市場托管余額達(dá)46.41萬億元，僅次于美國和日本，居世界第三、亞洲第二。2002～2005年11月，債券在占社會融資中的占比從1.80%增長至5.80%。

多年來，我國債券市場已培育了多元化的發(fā)行人和投資人，供需雙方參與機(jī)構(gòu)種類豐富，為綠色金融債券發(fā)展提供了較好條件。一方面，從發(fā)行人角度看。目前，各類金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)均可在債券市場發(fā)行債券籌集資金，發(fā)行人種類豐富，涵蓋了適合發(fā)行綠色金融債券的各類發(fā)行人，也具備了較好的發(fā)債經(jīng)驗(yàn)，積累了發(fā)債信用基礎(chǔ)，能夠被廣泛的投資人認(rèn)可。另一方面，從投資人角度看。目前，我國債券市場投資者涵蓋了境內(nèi)和境外各類機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)榫G色金融債券提供中長期、穩(wěn)定的資金來源。境內(nèi)投資人方面，債券市場包括了銀行、券商、保險公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)和大量非法人產(chǎn)品，資金端供給充沛。境外投資人方面，近年來相關(guān)部門不斷拓展對外開放力度，投資機(jī)構(gòu)包括境外央行、QFII和RQFII等多種類型。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國外綠色債券的投資者以銀行、保險、養(yǎng)老基金、退休基金等機(jī)構(gòu)投資者為主，我國債券市場投資者已涵蓋上述所有類型，具備發(fā)展綠色金融債券的良好基礎(chǔ)性條件。

（三）現(xiàn)實(shí)的參與機(jī)構(gòu)需求

綠色債券的推出是企業(yè)自身經(jīng)營需求與國家戰(zhàn)略層面的良好結(jié)合，對于發(fā)行人和投資人都具有積極的參與價值。

對發(fā)行人而言，綠色債券為發(fā)行人提供了一種新的低成本融資渠道。綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目作為國家重點(diǎn)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，部分項(xiàng)目處于發(fā)展階段，大量新技術(shù)和服務(wù)被應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具備廣闊的市場前景。但技術(shù)升級改造、新技術(shù)發(fā)展、設(shè)備迭代更新均需要大量資金，綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資需求也體現(xiàn)出了總額大、期限長等特點(diǎn)。對于商業(yè)銀行類發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，目前來看，國內(nèi)商業(yè)銀行主動負(fù)債工具不足，資產(chǎn)負(fù)債管理能力有一定欠缺，普遍采取資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)期限錯配的方式彌補(bǔ)長久期負(fù)債成本高的壓力，這在一定程度上制約了商業(yè)銀行在綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目中長期信貸資金需求情況下的經(jīng)營主動性和盈利能力。而發(fā)行綠色金融債券，可以為商業(yè)銀行提供長期穩(wěn)定的專項(xiàng)資金來源，債券久期與綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資周期盡量匹配，緩解資金錯配壓力，改變商業(yè)銀行存款為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低金融風(fēng)險，提高資金使用效率。此外，發(fā)行綠色債券有助于提升發(fā)行人的社會形象，宣傳發(fā)行人重視綠色環(huán)保的經(jīng)營理念和社會責(zé)任感，隨著綠色債券市場的發(fā)展，發(fā)行人還可通過境外發(fā)行綠色債券提升其國際形象。

對投資人而言，綠色債券兼具“綠色”和“債券”的特點(diǎn)。債券的屬性為投資者拓展了投資品種的范圍，選擇不同的綠色債券品種可獲得風(fēng)險和收益相匹配的投資產(chǎn)品，在綠色債券發(fā)展初期，綠色債券主要會集中在高等級低風(fēng)險的品種上，符合投資機(jī)構(gòu)安全性的要求。綠色的特性也同時可滿足發(fā)行人的社會責(zé)任感，樹立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的品牌形象，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的統(tǒng)一。

四、我國綠色債券發(fā)行的情況與特點(diǎn)

在人民銀行正式推出綠色金融債之前，國內(nèi)已經(jīng)零星有綠色債券發(fā)行的實(shí)踐。2015年7月，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在香港發(fā)行了首單中資企業(yè)綠色債券，3億三年期美元綠色債券，獲得了來自全球66個機(jī)構(gòu)投資者賬戶近5倍的超額認(rèn)購。2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦市場發(fā)行10億美元綠色債券，3年期息率為2.125%，5年期息率為2.75%，獲得亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)的超額認(rèn)購。

2015年12月，繼人民銀行正式推出綠色金融債券后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行分別獲得發(fā)行綠色金融債券的行政許可，核準(zhǔn)額度共1 080億元。截止2016年5月，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行已在銀行間債券市場成功發(fā)行綠色金融債券490億元。

（一）基本要素與普通金融債一致

從發(fā)行規(guī)模來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行獲得的綠色金融債券行政許可發(fā)行額度均為500億元，浦發(fā)銀行首期發(fā)行200億元，興業(yè)銀行首期發(fā)行100億元，發(fā)行規(guī)模適中，基本符合市場實(shí)際需求，與普通金融債券發(fā)行規(guī)模類似，也和自身綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目儲備情況匹配。二者均為公募發(fā)行，從發(fā)行利率來看，兩期發(fā)行利率均為2.95%，略低于同評級企業(yè)債券發(fā)行利率。從發(fā)行期限來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行均為3年，也主要考慮的是市場需求和發(fā)行成本之間的平衡。首批發(fā)行的綠色金融債，在稅收政策、風(fēng)險權(quán)重等方面的政策也跟普通金融債一致。

（二）第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證

在人民銀行39號公告中，并未強(qiáng)制要求第三方機(jī)構(gòu)對綠色金融債券進(jìn)行認(rèn)證，但實(shí)際操作中，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行均有第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色金融債的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目情況進(jìn)行認(rèn)證，浦發(fā)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為安永會計(jì)師事務(wù)所，興業(yè)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)下屬機(jī)構(gòu)。其中，安永會計(jì)師事務(wù)所具備國際綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)參與《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》起草工作，兩者均具備一定的認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)和能力。

（三）綠色特色突出

在募集資金用途方面，綠色金融債券募集資金專項(xiàng)用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款。根據(jù)信息披露，浦發(fā)銀行將基于發(fā)行前篩選確定的綠色信貸項(xiàng)目，首選用于霧霾治理、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用相關(guān)的重大民生項(xiàng)目、具有重大社會影響力的環(huán)保項(xiàng)目，并根據(jù)浦發(fā)銀行的自身優(yōu)勢，重點(diǎn)投放于京津冀、長三角、環(huán)渤海、珠三角等地區(qū)，項(xiàng)目類型將覆蓋《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》中的深綠項(xiàng)目。興業(yè)銀行綠色金融債券募集資金專項(xiàng)用于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源和清潔交通等支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化的綠色項(xiàng)目投放。在資金監(jiān)管方面，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行都將設(shè)立專門賬戶或?qū)ｍ?xiàng)臺賬，對募集資金進(jìn)行管理并持續(xù)跟蹤專項(xiàng)用于綠色項(xiàng)目；信息披露方面，將按照季度披露資金使用情況信息。

（四）審批流程加速、申報(bào)材料簡化

按人民銀行39號公告要求，綠色金融債券的行政審批環(huán)節(jié)已進(jìn)行了大量簡化。在申請發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人僅需提供募集說明書、綠色金融債申請報(bào)告、公司章程或相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)的書面同意文件、財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告、募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的承諾函。在發(fā)行備案環(huán)節(jié)，發(fā)行人再提供評級報(bào)告、法律意見書、承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議等文件，不強(qiáng)制要求提供第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)報(bào)告和銀監(jiān)會發(fā)行金融債券批復(fù)等文件?？傮w來看，人民銀行對于綠色金融債券的審核，更為關(guān)注募集資金的用途，如綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目情況、項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目決策程序和環(huán)境保護(hù)效益等內(nèi)容。綠色金融債券申報(bào)材料簡化的舉措大幅減少了綠色金融債券發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目獲取資金的渠道。

五、國外經(jīng)驗(yàn)對我國的借鑒和相關(guān)建議

（一）鼓勵發(fā)行人多元化，簡化審批流程，推動綠色債券產(chǎn)品的創(chuàng)新實(shí)踐

從全球經(jīng)驗(yàn)來看，從2007年到2012年，綠色債券發(fā)行人局限于歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行（World Bank）等國際多邊金融組織和政策性金融機(jī)構(gòu)。而自2013年以來，綠色債券的發(fā)行主體開始呈現(xiàn)多元化的趨勢，企業(yè)也展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)行潛力。

綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)不一定是綠色科技企業(yè)，主要是指募集資金投向綠色項(xiàng)目。在我國銀行主導(dǎo)的金融體系下，由商業(yè)銀行率先發(fā)行綠色金融債，再由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行主體向企業(yè)外延，具有一定的現(xiàn)實(shí)性。目前我國債券市場仍存在多頭監(jiān)管問題，財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)改委、證監(jiān)會在債券市場發(fā)行和交易環(huán)節(jié)都各自有一定的監(jiān)管權(quán)。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)需出臺相應(yīng)的制度辦法，支持發(fā)行機(jī)構(gòu)通過債券市場進(jìn)行融資，探索其監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

其中，財(cái)政部負(fù)責(zé)國債、地方政府債的發(fā)行審批。近一兩年，美國、歐洲的市政綠色債穩(wěn)步發(fā)展，長期來看，地方政府債在置換債務(wù)完成以后，也可基于地方發(fā)展需要發(fā)行專項(xiàng)用于綠色項(xiàng)目的地方政府綠色債；人民銀行負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的發(fā)行審核，已率先推出綠色金融債券，金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，明確發(fā)行人發(fā)行綠色金融債券可以采取一次足額發(fā)行或在限額內(nèi)分期發(fā)行，可探討發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；人民銀行下轄的銀行間市場交易商協(xié)會單獨(dú)管理非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，包括短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、非金融企業(yè)定向債務(wù)融資工具、項(xiàng)目收益票據(jù)等，符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的非金融企業(yè)可公開發(fā)行中短期融資券，公開或定向發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)以及非公開發(fā)行定向債務(wù)融資工具，推廣附加碳收益權(quán)的碳債券，其發(fā)行管理辦法還需要進(jìn)一步的制度規(guī)范；國家發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易，日前已《綠色債券發(fā)行指引》，放寬調(diào)整了企業(yè)發(fā)行綠色債券的準(zhǔn)入條件，鼓勵上市公司及子公司發(fā)行綠色債券、支持符合條件的股權(quán)投資企業(yè)、綠色投資基金發(fā)行綠色債券，開展項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)債、超長期債等創(chuàng)新品種，探索采用碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)等收益權(quán)，以及知識產(chǎn)權(quán)、預(yù)期綠色收益質(zhì)押等增信擔(dān)保方式，審批方式上比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審批效率。證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)公司債的發(fā)行與交易，發(fā)行主體已從上市公司拓展到所有公司制法人，發(fā)行方式還分為公開發(fā)行（大公募、小公募）以及非公開。2015年交易所公司債券得到了迅猛發(fā)展，證監(jiān)會可采取發(fā)文形式鼓勵企業(yè)到交易所發(fā)行各類公司債券，探索綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易。

（二）對綠色債券的參與機(jī)構(gòu)給予激勵政策支持

海外經(jīng)驗(yàn)表明，綠色債券市場的發(fā)展需要建立有效的激勵與約束機(jī)制。在我國綠色債券發(fā)展初期，鼓勵政府相關(guān)部門和地方政府出臺優(yōu)惠政策措施支持綠色金融債券發(fā)展。其中人民銀行已明確發(fā)行人發(fā)行的綠色金融債券，可以按照規(guī)定納入中國人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍，募集資金閑置期間，發(fā)行人可以將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具。發(fā)改委鼓勵地方政府通過投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼、債券貼息、基金注資等多種方式，支持綠色債券發(fā)行和綠色項(xiàng)目實(shí)施，鼓勵市級以上（含）地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；?，專項(xiàng)用于為發(fā)行綠色債券提供擔(dān)保。除上述政策落實(shí)外，建議的其他政策包括：財(cái)政部對綠色債券執(zhí)行類似國債的免稅政策，銀監(jiān)會對綠色債券的風(fēng)險權(quán)重給予優(yōu)惠，證監(jiān)會對于符合評級要求的綠色債券給予更高的質(zhì)押比例等。

（三）明確第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范認(rèn)證工作

相比普通債券，綠色債券主要特征體現(xiàn)在其“綠色性”上。除了主體信用評級和債券信用評級外，國際上大部分綠色債券的發(fā)行都請獨(dú)立的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色債券進(jìn)行綠色認(rèn)證及效益評估，出具了“第二意見”或“第三方認(rèn)證”。在綠色債券發(fā)行之前，發(fā)行主體可以請第三方機(jī)構(gòu)提供綠色債券的認(rèn)證。在發(fā)行之后，第三方機(jī)構(gòu)可以提供對資金用途和節(jié)能減排效益的評估。目前國外的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)有7家，我國目前尚沒有獨(dú)立專門從事綠色認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)。隨著綠色債券的推廣，預(yù)計(jì)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)也會應(yīng)運(yùn)而生。綠色債券的透明度、安全性、綠色項(xiàng)目效益評估等都是投資人最為關(guān)心的問題。培育專業(yè)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，明確認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，要求必需的研究能力，可以提升投資人對綠色債券的信心，防止劣幣驅(qū)逐良幣，規(guī)范綠色債券的有序發(fā)展。在實(shí)踐操作中，鼓勵所有綠色債券進(jìn)行發(fā)行人認(rèn)證和債券存續(xù)期間的定期認(rèn)證，在進(jìn)行認(rèn)證過程中，既要遵循相關(guān)部門的制度指引，也要兼顧國際標(biāo)準(zhǔn)，盡量與國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

（四）培育責(zé)任投資人，成立綠色投資基金投資綠色債券，開發(fā)綠色債券指數(shù)，豐富綠色債券投資主體

人民銀行鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)和證券投資基金及其他投資性計(jì)劃、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色金融債券。我國綠色金融專業(yè)委員涵蓋了多類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商，還有很多保險公司、基金公司，這些金融機(jī)構(gòu)具有一定的研究實(shí)力，對綠色債券可進(jìn)行專業(yè)價值判斷，同時綠色經(jīng)營也符合其長期發(fā)展理念，通過鼓勵引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)環(huán)境效益及經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一，培育一批我國綠色債券的投資機(jī)構(gòu)。政府鼓勵成立綠色投資基金專項(xiàng)投資綠色債券，此外，鼓勵我國企業(yè)發(fā)行境外人民幣綠色債券，引進(jìn)境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與我國綠色債券投資，提升綠色債券發(fā)展的國際化程度。同時，積極推進(jìn)綠色債券指數(shù)開發(fā)，讓投資者更容易定位綠色債券并追蹤其績效，推出綠色指數(shù)ETF等基金類產(chǎn)品及其他債券類衍生品，除機(jī)構(gòu)投資者，還可吸引個人投資者參與到綠色金融產(chǎn)品的發(fā)展中來。

六、結(jié) 論

綠色債券是我國推進(jìn)綠色金融的重要部分，綠色金融債的成功發(fā)行，將帶動發(fā)行主體的進(jìn)一步拓展到綠色企業(yè)，也將越來越受到長期責(zé)任投資人的關(guān)注。綠色債券市場潛力巨大，進(jìn)一步引導(dǎo)綠色債券市場的有序發(fā)展，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立有效的激勵及約束機(jī)制，推動綠色債券與國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，培育綠色債券市場發(fā)展的廣度和深度。

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