導語：如何才能寫好一篇公募證券投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1.控制權(quán)與所有權(quán)、受益權(quán)分離的雙重關(guān)系

證券投資基金是基金管理人發(fā)行基金份額，管理運作投資者資金，進行股票、債券等金融工具投資，并按基金投資者的投資比例對投資所得收益進行分配的間接投資方式。投資者之間“利益共存、風險共擔”，基金管理公司按比例對基金資產(chǎn)收費，為持有人創(chuàng)造業(yè)績回報。投資者與基金管理公司之間存在委托關(guān)系。但比通常委托關(guān)系更復雜的是，在基金管理公司內(nèi)部，公司股東與公司管理層之間還存在另一重委托關(guān)系。

2.雙重關(guān)系引發(fā)的問題

雙重的委托關(guān)系造成基金投資者、基金管理公司及公司股東三方的經(jīng)營戰(zhàn)略目標不一致。投資者是基金資產(chǎn)的所有權(quán)人和受益權(quán)人，選擇投資基金并繳納申購費、管理費、贖回費、托管費，是信任基金管理公司在市場分析、信息處理、風險控制等方面的優(yōu)勢，借“理財專家”之力獲取更穩(wěn)定豐厚的投資回報?；鸸芾砉疽蕾囀召M進行公司運營，運作管理基金資產(chǎn)為投資者創(chuàng)造價值，是基金資產(chǎn)的實際控制人。良好的投資收益有助于吸引更多的投資者。基金資產(chǎn)規(guī)模擴張能帶來更多的費用收入，為達到該目標，基金公司要對宏觀經(jīng)濟形勢作分析、制定投資戰(zhàn)略，并不斷根據(jù)行情變動進行市場操作。基金公司的股東作為股權(quán)所有人，按比例享受管理費收入等帶來的利潤分紅、股權(quán)溢價。從根源上看，投資者、基金管理公司、公司股東三方利益是統(tǒng)一的：優(yōu)秀的投資業(yè)績使投資者獲得滿意收益，基金管理公司贏得口碑和信譽，管理資產(chǎn)規(guī)模和管理費收入不斷提高，公司價值增加，股東得到更多分紅。這個皆大歡喜的利益關(guān)系倒過來意義就會有所差異：基金公司股東為得到更大收益———來自于公司分紅或者股權(quán)溢價———董事會可能更歡迎使基金公司迅速擴張的經(jīng)營規(guī)劃，雖然這可能不利于投資者。在投資管理、人才儲備、風險控制、監(jiān)管制度不匹配的情況下，快速膨脹的基金規(guī)模和拉長的產(chǎn)品線對投資者、對公司股東都極其危險。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，市場現(xiàn)有的51只QDII基金，復權(quán)后凈值高于1元的僅有10只，最低的嘉實海外中國股票目前凈值在0.55左右。嘉實基金在2007年“QDII”概念正熱時推出了嘉實海外中國股票，成立規(guī)模為297.5億份。根據(jù)最新規(guī)模數(shù)據(jù)分析，成立四年來約有106.7億元投資份額已認賠立場，若從成立起持有至今，不但沒有一分投資收益，本金損失為45%。嘉實海外中國并不是偶然的例子，股東利益最大化和持有人利益最大化是“兩難選擇”，雖然制度體系和監(jiān)管原則強調(diào)“持有人利益高于一切”，但難以避免的，基金公司股東可能做出犧牲基金持有人實現(xiàn)自身利益最大化的經(jīng)營決策。雙重關(guān)系造成投資者與基金公司管理層隔離，管理層不直接對投資者負責，股東代表組成的董事會掌握著管理層的升殺大權(quán)。雖然在形式上每只基金都存在具有最高權(quán)利的持有人大會，但實踐情況是由于投資者的高度分散化及流動性，基金持有人大會多流于形式，并不能有效保護投資者利益。管理層不直接面對投資者壓力，亦不會產(chǎn)生“持有人利益高于一切”的動力，投資者只能被動的用腳投票———采用份額贖回表達意見。

3.缺乏長期激勵機制

金融業(yè)是虛擬經(jīng)濟中的重要部門，專業(yè)人才決定資產(chǎn)增值的效率，是基金公司的核心競爭力所在。但公募投資基金由于缺乏長期激勵機制，近年來，最優(yōu)秀人才為實現(xiàn)更高價值紛紛轉(zhuǎn)向私募，公募基金變成私募基金管理人的培訓基地和過渡跳板。在人才流失損失的同時，新任基金經(jīng)理出于考核目的、投資策略差異，通常會對前任持倉進行調(diào)整。投資風格不能延續(xù)，市場操作頻繁變更，也將損害基金投資人利益。為提高知名度和號召力，基金公司愿意傾斜資源捧出“股神”光環(huán)的明星，但由于現(xiàn)行的基金經(jīng)理績效考核體系重視短期效益，問責機制不健全，業(yè)內(nèi)人員流動性高，投資策略出現(xiàn)錯誤可以用辭職走人了結(jié)。據(jù)統(tǒng)計，2008年全行業(yè)基金經(jīng)理流失為136人次，2009年為237人次，2010年為372次，截至2011年12月15日，公告基金經(jīng)理變更的次數(shù)近400次。短期考核體系下，基金經(jīng)理獲得的風險收益遠高于需承擔的風險責任，冒險行動的超額的風險由不知情的基金投資人承擔。

篇2

從定義上來說：私募基金，與公募基金相對，是指通過非公開的方式向特定投資者、機構(gòu)或個人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報進行投資理財?shù)幕甬a(chǎn)品。

私募基金的投資對象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業(yè)市場、從現(xiàn)貨市場到期貨市場、從國內(nèi)市場到國際市場的一切有投資機會的領(lǐng)域。

按照投資對象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產(chǎn)品(多為公共二級市場)。

私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對具有融資意向的非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

通常市場按投資方式和操作風格將私募股權(quán)投資分為三類：

其一、風險投資基金：投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔很大風險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計劃的公司，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時候?qū)L險投資和股權(quán)投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達克，IDG獲取了近1億美金的回報。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標。其尋找的公司需相對成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營利潤高，業(yè)績增長迅速，占有相當?shù)氖袌龇蓊~，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當?shù)倪M入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計，2007年第一季度中國內(nèi)地市場VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴大。而企業(yè)在獲得資本的同時也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購投資基金，是投資于擴展期的企業(yè)和參與管理層收購，收購基金在國際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當于風險投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國卻長期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國企或民企，中國企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國人的民族情節(jié)，這都需要時間。典型案例如凱雷收購徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權(quán)投資的對象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

當然市場中還存在一些獨特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來被運用到風險投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項目上，瞄準的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對較快，投資成本也較風險投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項目一般控制在15個以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時項目極具吸引力時，也會出現(xiàn)500萬美金的小額投資。當然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴格的法律界定，對目前國內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無法進行準確統(tǒng)計。中央財經(jīng)大學課題組曾分九個調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個城市進行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當復雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金；三是個人“大戶”的各類資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關(guān)注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負責投資管理，而資金托管在銀行。管理人購買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗。

第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點是參與者必須成為股東，缺點是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個人或者一個團隊為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進行帳戶操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢。

首先第一是靈活，公募基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時甚至去上市公司以高價買業(yè)績和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。

其次是良好的激勵機制，因為私募證券投資基金的利潤來源主要是業(yè)績收益的分配，而不是管理費，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設(shè)法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價值股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。

其四私募做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經(jīng)理也會產(chǎn)生很大的壓力，這些都會影響長期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。

但私募基金同時也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭議，合同不受法律保護，當事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護。

比如其協(xié)議獲取的利益當受到惡意侵占時也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時他們需要承諾保本甚至更高的投資回報，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進行著高風險的“玩火”游戲。給市場和自己都帶來了更大的風險。

篇3

【關(guān)鍵詞】公募基金 尾隨傭金 持股激勵

公募基金行業(yè)現(xiàn)狀

公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金受《基金法》約束，政策框架清晰，法律監(jiān)管嚴格。公募基金在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配等方面均有嚴格的行業(yè)規(guī)范。

1998年3月27日，南方基金向社會公開募集設(shè)立了我國第一只證券投資基金―基金開元，該基金是封閉式股票基金，規(guī)模20億元。歷經(jīng)14年的發(fā)展，我國公募基金規(guī)模不斷壯大，類型逐步豐富。我國公募基金類型可劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣型基金、指數(shù)型基金和QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）基金六種。截至2012年7月底，我國已有公募基金公司72家，各類基金總數(shù)1362支，資產(chǎn)凈值約為2.4萬億元人民幣?，F(xiàn)有基金公司呈現(xiàn)出“大中小”三級梯隊結(jié)構(gòu)。第一梯隊為排名前十的十大基金公司，管理資產(chǎn)總規(guī)模在800億元以上，如華夏基金、易方達基金、嘉實基金等。第一梯隊管理資產(chǎn)總規(guī)模占公募基金總體資產(chǎn)一半以上。第二梯隊以長盛基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金為代表，管理資產(chǎn)總規(guī)模為約200～800億元，規(guī)模和收益較第一梯隊均有差距。第三梯隊管理資產(chǎn)總規(guī)模在200億元以下，以天弘基金、東吳基金為代表，成立時間較短，資產(chǎn)規(guī)模較小。

公募基金行業(yè)當前面臨的問題

一是銀行銷售渠道尾隨傭金過高。公募基金的銷售渠道有銀行、券商、基金公司直銷（包含網(wǎng)絡(luò)直銷）以及第三方銷售。其中銀行占據(jù)絕對領(lǐng)導地位，銀行渠道銷售的比例超過90%。公募基金公司通常會對客戶收取1.5%管理費，基金公司會將其中一部分作為“尾隨傭金”支付給銷售機構(gòu)以示獎勵。2008年之前基金公司尾隨傭金比例普遍不高，最高占管理費收入的25%。自2008年下半年起，基金公司支付給銷售渠道的尾隨傭金比例大幅提高。64家基金公司旗下809只基金的客戶維護費占管理費的比例為17.29%，同比增長1.18個百分點。其中22只基金的客戶維護費超過50%。其中于網(wǎng)點較多的工行建行等大型銀行新發(fā)基金的客戶維護費比例已經(jīng)提高到60%～70%，部分老基金客戶維護費比例也提高至30%以上。

尾隨傭金侵吞了大部分公募基金公司的利潤。這主要是因為整體經(jīng)濟形勢不佳，股市低迷，基金營銷難度增大。銀行占據(jù)的強勢地位導致基金公司幾乎沒有議價能力。雖然，監(jiān)管部門在2010年實施了《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，要求基金管理人不得向銷售機構(gòu)支付非以銷售基金的保有量為基礎(chǔ)的客戶維護費。但現(xiàn)實的情況是該項《規(guī)定》出臺后催生了大量變相的渠道銷售獎勵，在惡性競爭下尾隨傭金的實際水平不斷上升。

二是公募基金經(jīng)理離職頻繁?；鹦袠I(yè)作為一個輕資產(chǎn)、高智力行業(yè)，人才是其發(fā)展基石，各個公募基金當前都面臨著不同程度的人才流失危機。截至2012年8月5日，已有39家基金公司的基金經(jīng)理離職，離職人數(shù)共計66人，且只有1位基金經(jīng)理留在公募行業(yè)。過去十年，基金經(jīng)理總?cè)藬?shù)611人，任期在3年以內(nèi)的423人，且有232名現(xiàn)已不再擔任基金經(jīng)理。即近7成基金經(jīng)理的公募職業(yè)生涯不超過三年。頻繁的基金經(jīng)理離職及高管變動凸現(xiàn)的是業(yè)界精英的流失。2012年第一季度統(tǒng)計顯示業(yè)界在職的383名基金經(jīng)理中115人崗位從業(yè)經(jīng)歷不足1年，這些經(jīng)驗尚不豐富的經(jīng)理人管理著數(shù)十億、數(shù)百億的基金資產(chǎn)。事實證明，基金經(jīng)理隊伍不穩(wěn)負面影響巨大，直接導致公募基金業(yè)績大幅波動甚至出現(xiàn)明顯下滑。截至2011年底，在納入統(tǒng)計范圍的971只基金中，有814只出現(xiàn)虧損，虧損面達到了83.83%，合計虧損額高達5004.26億元。而時任基金經(jīng)理在職時間超過3年的32只股票基金，業(yè)績較同類基金平均業(yè)績高出約20%。說明基金經(jīng)理資質(zhì)與經(jīng)驗是影響基金業(yè)績的重要因素。

人才流失情況嚴重的原因主要有以下兩方面：一方面公募基金經(jīng)理激勵機制缺失。公募基金經(jīng)理工資收入僅來自于管理費，相對固定。在激勵機制缺失，私募基金蓬勃發(fā)展，人才爭奪日趨激烈的客觀環(huán)境下，大量基金經(jīng)理選擇跳槽或退出。另一方面公募基金經(jīng)理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴格限制。公募基金在作投資決策時要面臨復雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率遠低于私募，投資相對保守，復雜的制度性措施使基金經(jīng)理們感到束縛，也促成其離職。

三是私募基金帶來的巨大挑戰(zhàn)。自基金行業(yè)在我國發(fā)展以來，基金公司數(shù)量增加，基金規(guī)模不斷擴大，但各類基金產(chǎn)品總體而言大同小異。基金產(chǎn)品的分類方法眾多，發(fā)行過程中叫法不一，但是事實上各基金產(chǎn)品操作方式區(qū)別微小，其中又以股票型基金占主流，以大盤基金占多數(shù)。由于投資領(lǐng)域有限方向、雷同，基金品種出現(xiàn)了同質(zhì)化現(xiàn)象，且長期以來該問題都沒有得到解決。

2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）出臺，《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位，并將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍，通過拓展“證券”內(nèi)涵，擴大了未來投資范圍并且豐富了基金的法律組織形式。這些變化將給予私募基金更寬松的發(fā)展環(huán)境，促進私募基金規(guī)模的增長。如果公募繼續(xù)品種單一的趨勢，法律正式修訂后私募基金會對公募基金造成更大市場競爭壓力。

公募基金行業(yè)問題對策

第一，借鑒境外成熟市場經(jīng)驗發(fā)展獨立第三方銷售機構(gòu)。從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，銷售渠道費用侵蝕基金公司盈利能力的問題比較普遍。拓展多元化的基金銷售渠道是長遠解決這一問題的關(guān)鍵。我國銀行渠道的強勢地位是基金公司缺乏自身渠道的惡果。美國重點發(fā)展財務(wù)顧問銷售渠道，財務(wù)顧問與市場資金相連接，替代了銀行的傳統(tǒng)基金銷售渠道。此外，美國通過發(fā)展基金超市和養(yǎng)老金公司拓展銷售渠道。我國基金銷售發(fā)展第三方獨立的銷售機構(gòu)可緩解銷售渠道單一的問題。但我國第三方銷售機構(gòu)當前還存在合格從業(yè)人員過少，不具有資金清算資格，自身盈利能力、盈利模式不明確，以及法律制度環(huán)境不明確等問題。

第二，推廣持股激勵與持基激勵。公募基金行業(yè)人才流失問題的最主要原因在于激勵機制不當。探索基金業(yè)股權(quán)激勵政策成為當務(wù)之急?，F(xiàn)行的法規(guī)不允許公募基金公司進行股權(quán)激勵，但堅冰已開始融化。2012年6月，《證券投資基金管理公司管理辦法》及其配套規(guī)則《關(guān)于實施〈證券投資基金管理公司管理辦法〉若干問題的通知》修訂草案向社會各界公開征求意見。其中包括：取消對持股5%以下股東的審核，便利民間資本進入基金行業(yè)，健全資本約束、推進股權(quán)多元化，為今后專業(yè)人士持股以及基金公司上市預留法律空間，充分發(fā)揮資產(chǎn)管理行業(yè)人力資本的積極作用。除了等待中的持股激勵外，在我國證監(jiān)會及行業(yè)協(xié)會的積極引導下，基金公司已開始積極實行“持基激勵”。由基金經(jīng)理等相關(guān)人員主動認購、申購所管理的基金，努力實現(xiàn)個人利益與持有者利益的統(tǒng)一?！俺只睢痹趪饣鹦袠I(yè)較為常見，國內(nèi)基金公司也有意施行此類激勵措施，華寶興業(yè)、諾安、中歐等多家基金公司已經(jīng)或準備實行“持基激勵”計劃。

第三，加快自身的人才隊伍建設(shè)和培養(yǎng)?；鸸鞠胍糇∪瞬?，降低跳槽比率，另一重要的做法應(yīng)為加快基金人才的培養(yǎng)，以提供培訓進修等方式提升企業(yè)軟實力。后備力量的補充和實戰(zhàn)經(jīng)驗的增加可以有效提升資歷中等或較新的基金管理人員的工作能力，彌補之前經(jīng)驗豐富的經(jīng)理人的淡出。同時，制定合理的考評制度鼓勵長期內(nèi)業(yè)績驕人的明星經(jīng)理，而非盲目追求“短平快”的高收益和每年、每月甚至每天的基金排名。簡言之，高速發(fā)展的基金行業(yè)必須有高素質(zhì)的人才隊伍與之相匹配。

篇4

行情的欠佳和“去庫存”壓力使得原本不好募集的基金雪上加霜，不論是“90天”頂格發(fā)售，還是延期募集，客戶爭搶升級的背后所體現(xiàn)的正是基金業(yè)績提升的壓力。

如何在競爭中取得先機？伴隨著新公募基金申報政策更加細化實施，不是報批越多越保險，如何讓產(chǎn)品落地，精準打開市場成為基金公司下一輪的精修課。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，結(jié)合市面正在發(fā)行的100多只產(chǎn)品，《投資者報》記者抽樣采訪了最近延期募集和提前完成的公司。

新基金募集期拉長

“目前公募基金數(shù)量飆升，已超過股票只數(shù)，保本基金（避險基金）、分級基金等創(chuàng)新型產(chǎn)品發(fā)行受限，公募基金市場同質(zhì)化嚴重，缺少博人眼球的亮點；疊加近期股債市場表現(xiàn)一般，基金收益不起色，市場風險偏好低，此時投資者會認為購買老基金更‘靠譜’。再加上年初屬于基金發(fā)行高峰期，類似僧多粥少，新基金的募集有些困難?！备裆侠碡斞芯繂T楊曉晴表示。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至3月9日，隨著產(chǎn)品增多，目前正在發(fā)行的近150只基金平均募集期限也由前幾天的46天升至51天，募集期限相比以往拉長，有將近三分之一的產(chǎn)品募集期限在87天以上，加之2月的天數(shù)本身就少，所以無異于“頂格銷售”。

根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，基金募集期限自基金份額發(fā)售之日起不得超過3個月。

而從Wind最近z索公告看，中信建投穩(wěn)祥債券型證券投資基金A/C和匯安豐恒靈活配置混合型證券投資基金A/C分別于2月底和2月初了延遲募集公告，對此，中信建投基金相關(guān)人士向本報表示“延期是正常情況”，而匯安基金方面則表示“已和產(chǎn)品部溝通，本次會順利結(jié)束?！?/p>

而從材料來看，這兩家公司的成立時間都不長，規(guī)模也偏小。中信建投基金成立于2013年，目前的管理規(guī)模只有百億元，而匯安基金于去年才成立。

“今年以來，公募基金中發(fā)行的數(shù)量最多的是混合型基金，債券型基金次之；由于經(jīng)濟脫虛向?qū)?，基金持倉方向偏向于大盤價值股；相比于往年，多只產(chǎn)品出現(xiàn)募集期延遲的情況?！睏顣郧缯f。

密集發(fā)行令市場尷尬

與此同時，經(jīng)歷三四個月的去庫存，“超期未募集”數(shù)據(jù)仍居高位，新增超期未募集的數(shù)量不減，所以即便基金公司想方設(shè)法去庫存，但密集發(fā)行和成立新基金源源不斷，難解市場尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，2月仍有405只基金“超期未募集”，而“超期未募集”基金占比達到或超60%的基金公司也有39家。

回顧去年12月監(jiān)管層“關(guān)于公募基金產(chǎn)品募集情況的通知”，其中較重要的是：自2017年1月起，對于超預期未募集的基金產(chǎn)品數(shù)量達到或超過已批復未募集基金產(chǎn)品總數(shù)60%（分級基金及因外匯額度受限導致未能募集的QDII基金除外）的基金管理人，再次申報基金產(chǎn)品的，證監(jiān)會將委托相關(guān)派出機構(gòu)對基金管理人有關(guān)情況進行現(xiàn)場核查。

但是，匆忙上線的產(chǎn)品很難獲得市場認可?！氨緛硇掳l(fā)基金相對于老基金就有明顯的不足之處，例如募集期及封閉期內(nèi)基金不能自由贖回，缺少歷史業(yè)績可供參考，面臨募集失敗的機會成本損失等，所以，在新基金缺少博人眼球的亮點時，投資者更愿意購買老基金?！睏顣郧缯f。

而來自江浙券商的幾位市場人員也表示近期股債市場表現(xiàn)一般，基金收益不見起色，很難吸引投資者關(guān)注。

回歸市場本質(zhì)發(fā)行

發(fā)行高峰、渠道擁擠，業(yè)內(nèi)預計新基金發(fā)行可能將進入慢車道?！叭ツ晡鈽I(yè)務(wù)激發(fā)基金公司積極上報新基金‘囤貨’，而行情不好、渠道擁堵等環(huán)節(jié)都可能造成延期。”多位基金人士表示由于監(jiān)管趨嚴，未來基金公司上報新產(chǎn)品會更謹慎，按照市場實際需求來申報，不會盲目跟風。

不過，整體難募中，仍有不少公司提前結(jié)束了募集。同在3月7日這天，來自銀河基金的睦靈活配置混合型證券投資基金A/C僅用12天完成募集，而來自海富通的欣享靈活配置混合型證券投資基金A/C只用了6天。

對此，銀河基金相關(guān)負責人介紹一般在發(fā)行前期，公司會同渠道做了充分的溝通和大量的準備工作，“精準定位、開掘市場需求的特色產(chǎn)品將成為發(fā)展趨勢?；鸾?jīng)理具有良好的投資管理能力、過往業(yè)績能夠獲得投資者的青睞。基金經(jīng)理的管理能力對基金的規(guī)模有一定作用，但不是絕對的。除基金經(jīng)理外，產(chǎn)品的發(fā)行更需要考慮發(fā)行時間、市場環(huán)境、渠道等多方面要素。”銀河基金相關(guān)負責人表示。據(jù)悉，銀河基金目前新基金申報也在有序進行。

“隨著近期A股市場不斷走好，該產(chǎn)品的設(shè)計還是有一定吸引力的?！便y河方面表示。

而海富通方面則對經(jīng)濟復蘇力度持相對樂觀態(tài)度，認為復蘇或?qū)⒊掷m(xù)至二季度?！奥鋵嵉脚渲蒙?，現(xiàn)在這個時間點，應(yīng)該由上中游向相對穩(wěn)定的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)成長股轉(zhuǎn)移，做再平衡配置，組合上由滬深300向中證800靠攏，看好成長股中的龍頭企業(yè)，偏新興行業(yè)?！?/p>

篇5

私募證券投資是經(jīng)濟金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對著國內(nèi)流動性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當前國內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發(fā)達國家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗與運作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國的實際情況，以求在經(jīng)濟快速發(fā)展與資本市場發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設(shè)立及運作機制，結(jié)合我國國情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國私募投資基金的長遠發(fā)展提供有力保障。

一、私募投資基金的概念與種類

（一）私募投資基金的概念

通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應(yīng)用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機構(gòu)投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。

（二）私募投資基金的種類

當前，國際金融領(lǐng)域在對私募投資基金作出分類時，主要根據(jù)實際投資對象進行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認股權(quán)證基金。根據(jù)實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應(yīng)的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。

二、我國私募投資基金的發(fā)展歷程

在我國現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點，在其規(guī)模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。

從國內(nèi)外學者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個時期：

一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發(fā)展為隱秘的“一級市場基金”。

二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務(wù)。

三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業(yè)知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實行對現(xiàn)金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。

三、私募基金的證券投資運作方式

中國現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財?shù)姆椒ɑI集資金，同時負責資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業(yè)資金、國有企業(yè)資金以及個人資金等是資金主要來源。

由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風險的新股，同時對平均收益率基金進行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r轉(zhuǎn)到客戶個人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r中止委托，非常靈活。基金收益按10%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。

二級市場投資基金運作形式如下：

（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負責運作，委托者負責保管資金帳戶，受托者負責管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。

（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運作。

（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當?shù)盅海芡姓叩玫轿姓呶幸院?，全?quán)負責操作，委托者負責監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強行平倉。

（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。

四、私募投資基金的利與弊

（一）私募投資基金的正面影響

由于私募基金隨著市場化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認這種地下機構(gòu)投資者活動，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風險，還能夠推動我國證券市場的進一步發(fā)展。一是與國內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實際市場需要，私募基金將促進我國經(jīng)濟的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈C券市場制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場，抑制過度投機行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國證券市場的國際化進程，有利于應(yīng)對WTO下的考驗，并跟上世界經(jīng)濟全球化進程；六是可以實現(xiàn)國內(nèi)證券市場和證券投資基金市場監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國基金市場的進一步發(fā)展。

（二）私募投資基金的負面影響

當前，私募投資基金存在如下負面影響：一是中國私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運作時經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導致市場的價值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風險，最終會增加證券市場的系統(tǒng)性風險，為社會信用基礎(chǔ)帶來嚴重危害。

因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進我國證券市場的發(fā)展。

五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議

（一）賦予私募投資基金的合法地位

由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠遠大于其弊，不論是國內(nèi)還是國外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當前市場需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。

（二）建立適合國情的監(jiān)管體制

只有加強監(jiān)管，才能保證市場的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風險提示、監(jiān)管職責的確定等。如果讓證監(jiān)會負責監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進行信息披露的，要限制資金運作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時間。

篇6

基金中基金（Fund of Funds，即FOF）是以證券投資基金為主要投資對象的證券投資基金。2016年9月23日，證監(jiān)會頒布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號――基金中基金指引》（下稱“《指引》”），即將拉開中國FOF的發(fā)行序幕。

實際上，金融產(chǎn)品的興衰是市場選擇的結(jié)果，其長期繁榮不能僅靠短期營銷策略，而需要投資者的廣泛認可和長期持有。FOF未來是否“熱賣”不在于復制美國的成功經(jīng)驗，而是取決于中國金融市場的特征與法制環(huán)境下的清晰產(chǎn)品定位。

FOF源于美國，從1990年年底的20只產(chǎn)品、資產(chǎn)規(guī)模不足15億美元發(fā)展至2015年年底的1401只產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模達17216.22億美元（見圖1），產(chǎn)品年復合增長率約為32.55%，遠高于同期非貨幣市場公募基金。美國FOF的蓬勃發(fā)展主要歸功于養(yǎng)老金制度改革，即“401K計劃”，而中國養(yǎng)老金制度的改革仍處于探索階段。2015年出臺的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》雖被視作“401K計劃”的中國版本，但在具體投資品種上并未“偏愛”公募基金。年金和保險資金管理人具備自主選擇基金的投研能力，對投資FOF的“熱度”不高。

雖然人口老齡化推動中國社?；稹B(yǎng)老金入市將是大概率事件，企業(yè)年金等補充養(yǎng)老資金、保險資金的政策支持力度也將被不斷強化，這使得FOF的銷售有非常廣泛的“想象空間”，但蓬勃發(fā)展依舊仰賴政策的最終落地。近年來，在低利率環(huán)境下，銀行自身投資能力薄弱及自營資金規(guī)模的加速增長助推了銀行委外業(yè)務(wù)的擴大，2015年年底已達2萬億元并將持續(xù)增長。FOF風險分散，業(yè)績波動性低，更有可能在短期內(nèi)率先得到銀行委外資金的青睞。

中國FOF產(chǎn)品定位面臨的問題

FOF有兩種主流產(chǎn)品定位，即資產(chǎn)配置型FOF和優(yōu)選基金公司型FOF。前者以被動型基金為主要投資標的，側(cè)重資產(chǎn)或股票行業(yè)配置，但由于基金公司產(chǎn)品線普遍不完備，更可能側(cè)重以全市場基金為選擇范圍的“外部型FOF”。后者精選主動型基金，側(cè)重對基金公司的評估，如果基金公司主動管理能力優(yōu)異，就可以發(fā)行以本公司旗下基金為投資對象的“內(nèi)部型FOF”，既節(jié)省管理成本，又避免雙重收費。

然而，兩類產(chǎn)品都將面臨基金種類匱乏的問題，其中資產(chǎn)配置型FOF受到的影響更大。根據(jù)《指引》，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金。中國公募基金以股票型基金（1998年首現(xiàn)）、混合型基金（2001年首現(xiàn)）、債券型基金（2002年首現(xiàn)）、貨幣市場基金（2003年首現(xiàn)）等傳統(tǒng)型基金為主，QDII基金（2007年首現(xiàn)）、另類投資基金（2013年首現(xiàn)）嚴重不足，商品類基金2016年才開始興起，指數(shù)基金等被動型股票基金的數(shù)量和規(guī)模較小。

根據(jù)《指引》的規(guī)定，剔除運作期限少于1年或凈資產(chǎn)不足1億元的基金以及分級基金母基金，截至2016年二季度末，中國被動型股票基金只有139只，其中ETF55只，ETF聯(lián)接41只，僅覆蓋金融、地產(chǎn)、消費、信息、醫(yī)藥、軍工等部分行業(yè)。雖然分級基金A份額具有固定收益屬性，在市場下跌過程中有可能獲得可觀收益，但《指引》禁止FOF投資具有復雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，將分級A排除。2015年6月12日至2015年8月26日，市場急劇下跌，業(yè)績排名前20的基金中，分級A高達16只?？傊?，在配置標的缺乏的情況下，資產(chǎn)配置型FOF的投資應(yīng)更注重擇時。

優(yōu)選基金公司型FOF則面臨中國主動型基金業(yè)績同質(zhì)化嚴重、同漲同跌明顯的問題。以股票型基金、混合型基金的平均5年期回撤為參考指標，2008年11月4日和2015年8月26日，超過90%的股票型基金、混合型基金跌幅超過10%（見圖2、圖3）。這表明FOF管理人精選基金未必能有效分散風險和增強收益，很可能獲得平均損益。

中國FOF產(chǎn)品定位路徑選擇

FOF在美國的成功在于產(chǎn)品設(shè)計立足于市場，定位于滿足投資者需求。FOF以公募基金為主要投資對象，理論上風險更分散，業(yè)績更穩(wěn)健，更適合作為社?；?、年金、養(yǎng)老金、部分保險資金、個人退休賬戶投資者的目標基金，如美國市場占比最高的即是目標日期型FOF。然而，受制于中國金融市場環(huán)境與法規(guī)政策，低風險、低波動率的FOF卻很難得到相應(yīng)目標群體的鼎力支持，而需直面各類投資者，產(chǎn)品定位和市場銷售將面臨窘境，近年來生命周期基金在中國的“冷遇”就可見一斑。

因此，F(xiàn)OF的產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)行銷售依舊需堅持銷售適用性原則，“將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”?；鸸究蓪OF的最大回撤分解至持倉的每只基金，通過對每只持倉基金的控制和止損，實現(xiàn)對整體最大回撤的控制，即圍繞“風險調(diào)整后的收益”設(shè)計和銷售FOF。

未來基金公司對FOF的產(chǎn)品定位或可選擇如下路徑。第一，嘗試定制化FOF路線，在精確劃分市場群體、有效識別資金特性、評估客戶需求的基礎(chǔ)上，定位于每款FOF滿足某一特定群體的投資需求。第二，設(shè)計發(fā)行指數(shù)型FOF。借鑒美國Vanguard公司主銷指數(shù)基金的模式，依靠公司股東及平臺資源優(yōu)勢，推出各類指數(shù)基金（寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風格指數(shù)、主題指數(shù)等）。市場和投資者是否長期選擇FOF，將最終依賴于基金公司在中國金融市場和法制環(huán)境下的產(chǎn)品定位。

FOF的兩種估值思路

基金凈值是投資者買賣基金的價格，估值是基金定價的過程，估值技術(shù)則是基金價格的形成機制。金融資產(chǎn)定價是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的核心研究課題，“定價權(quán)”是經(jīng)濟成果分配的主導力量?；鸸究梢酝ㄟ^基金估值影響投資者買賣基金的價格，實際掌握基金的定價權(quán)。為保障投資者在基金經(jīng)濟利益分配中的正當權(quán)益，基金凈值能夠客觀公允地反映基金資產(chǎn)的實際價值，中國對基金估值方法采取法定原則，體現(xiàn)出國家權(quán)力對基金公司定價權(quán)的管制。

根據(jù)證監(jiān)會頒布的《指引》，F(xiàn)OF必須將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金，其估值技術(shù)則更為復雜。目前，基金公司需于交易所收盤后估算基金當日（T日）份額凈值（本文的基金凈值指基金的份額凈值，根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》按照每個開放日閉市后，基金資產(chǎn)凈值除以當日基金份額的余額數(shù)量計算，是投資者買賣基金的價格），在次日（T+1日）早9點前向證監(jiān)會報送，并在法定媒介上公開披露。除非FOF全部持倉場內(nèi)交易型基金，以基金當日收盤價估值，否則基金公司無法及時完成FOF的估值、報備及披露。這就產(chǎn)生了兩種解決思路，改變估值規(guī)則的市場思路及改變報備、披露規(guī)則的監(jiān)管思路。

在2014年《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（下稱“《辦法》”）頒布前，中國沒有嚴格法律意義上的FOF，但存在以證券投資基金為主要投資對象的私募金融產(chǎn)品，其管理人多以產(chǎn)品持倉場外基金前一個交易日（T-1日）的凈值，場內(nèi)基金當日收盤價估值（即T-1日估值模式）。而《指引》要求基金公司在FOF持倉基金披露凈值的次日（T+2日）披露FOF凈值，因此，基金公司可以依舊采取持倉基金當日凈值估值（即T日估值模式）。

思路差異反映出FOF估值的核心問題，即FOF的當日估值是否必須采用持倉基金的當日凈值。FOF買賣基金只能以該基金的T日凈值為交易價格，而如果FOF以持倉基金T-1日凈值估值，則會導致投資者買賣FOF所付出或獲得的對價不等于FOF基金資產(chǎn)的當日價值，存在一日價差。

一般而言，基金份額凈值日波幅較小，單日盈虧不產(chǎn)生顯著的影響。2013年7月至2016年6月，全部股票型基金及偏股型、靈活配置型混合基金的單日收益率在-2%-2%之間的概率高達79.22%，漲跌幅超過10%的概率不足1%（見圖1）。

但如遇市場大漲大跌的情況，基金不但要承受持倉證券的投資損益，也會因贖回規(guī)則承擔贖回導致的額外損失，基金凈值會出現(xiàn)大幅波動。2015年8月21日至8月28日，前四個交易日上證綜指累計下跌20.11%，后兩個交易日上漲10.43%，同期漲跌幅超過10%的基金數(shù)量顯著增加（見圖2）。T-1日估值模式的最大問題在于增加專業(yè)投資者的套利機會，破壞交易公平，攤薄基金資產(chǎn)收益，損害投資者權(quán)益。公募基金的申購贖回采用“未知價法”原則，保證所有投資者在買賣基金份額時都不知道基金凈值，避免具備信息優(yōu)勢的投資者套利。然而，如果FOF采取持倉基金T-1日凈值估值，部分專業(yè)投資者可能知曉FOF持倉基金比例，即可估算出FOF的當日凈值，以“已知價”買賣基金，在市場劇烈波動、基金凈值單日漲跌幅增大的情形下大規(guī)模套利，嚴重攤薄基金收益。FOF在遭遇巨額贖現(xiàn)持倉基金時，也會因資產(chǎn)價值與價格的進一步偏離承擔更多的流動性損失。因此，T-1日估值模式不能體現(xiàn)證券市場的公平、公正原則。

新估值思路存在的問題

如果采取T日估值模式，需注意《辦法》與《指引》之間一般法與特別法的適用關(guān)系。FOF必須在T+1日持倉基金凈值披露后進行估值，與《辦法》要求基金公司每日計算開放式基金凈值并于次日披露的規(guī)定相沖突，應(yīng)當根據(jù)“特別法優(yōu)于一般法”的原則適用《指引》規(guī)定?！吨敢芬蠡鸸綯+2日披露FOF凈值，但未明確申購贖回申請有效性的確認時間，則應(yīng)當適用《辦法》投資者申購、贖回申請之日起3個工作日內(nèi)確認的規(guī)定。

中國對基金份額的權(quán)屬變動實行登記生效主義，投資者申購贖回申請需經(jīng)基金公司注冊登記確認后發(fā)生權(quán)屬變動效力。如果采取T+1日登記確認的行業(yè)慣例，則基金公司需在T+1日持倉基金凈值披露后計算凈值并通知銷售機構(gòu)。基金管理人、托管人、銷售機構(gòu)的注冊登記和資金清算系統(tǒng)面臨改造。如果改以T+2日或T+3日登記確認，在投資者已交付申購款而申購申請未確認前，申購款仍屬于銷售結(jié)算資金（《證券投資基金銷售管理辦法》（證監(jiān)會令【第91號】）規(guī)定，基金銷售結(jié)算資金包括基金申購（認購、贖回、現(xiàn)金分紅等資金），不屬于基金資產(chǎn)，法律禁止任何形式的挪用，只能滯留于銷售賬戶，既無法劃付至托管戶，有損投資效率，也不能與贖回款軋差，減輕贖現(xiàn)壓力，期間產(chǎn)生的活期利息還須于確認日折算成投資者份額，增加操作風險。而贖回款只有在贖回申請登記確認后才不屬于基金資產(chǎn)，不承擔投資盈虧。以T日凈值作為贖回價格，則投資者未承擔贖回申請日至確認日的投資盈虧，造成基金資產(chǎn)和投資者之間的不當?shù)美昂戏?quán)益損失。

綜上所述，《指引》確定了FOF估值的及時性、準確性和公允性原則，但具體估值方法與技術(shù)仍需監(jiān)管機構(gòu)及市場探索而定。FOF估值牽涉到注冊登記、資金劃付、信息披露、投資及流動性管理等多個環(huán)節(jié)，既需滿足公募基金一般性法規(guī)要求，又需解決貨幣基金每萬份收益的估值方法、QDII基金難于T+1日參與估值等特殊問題。因此，復雜的FOF不排除利用估值模型估值的可能性。

篇7

改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進、創(chuàng)造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動中國經(jīng)濟發(fā)展的巨大財富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對急速發(fā)展而暴露出的諸如增值速度減慢、經(jīng)營模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、提升的大背景下，中國民間投資群，也在對前景眾多選擇的徘徊中，在當初的澎湃回歸于對自身的拷問后，積極尋找新的發(fā)展支點。

如何促進民間資本正確投資,引導民間資本的有序流動,是當今社會經(jīng)濟發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國際資本的“蠶食”目標，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數(shù)時候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來達到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個熱潮？

當一種管理方式伴隨一個產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進行監(jiān)管，會給國家經(jīng)濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢而為。

私募股權(quán)投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級市場債權(quán)等流動性遠高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價證券為投資對象。在美國,私募股權(quán)市場出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢

資本流動的實質(zhì)在于保值和增值，資本流動方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發(fā)展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場?？梢娮C券市場是民間資本流動的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場的良性互動，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個基金產(chǎn)品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權(quán),徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

目前我國民間資本正走在由混沌向有序的進程中。一些先知先覺的民營資本集團和民間資本倡導者，已經(jīng)從引導和梳理民間資金流的進程中,發(fā)展和壯大了自己。但發(fā)展和壯大以后的民營集團，也遇到了發(fā)展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對于個人而言缺乏事業(yè)的基礎(chǔ)，而對于監(jiān)管層則談不上有序和規(guī)范。

篇8

關(guān)鍵詞：基金 基金業(yè)績

一  引 言

證券投資基金作為一種大眾理財工具，1998年在我國證券市場正式面世。特別是2004年以后，隨著我國《基金法》的施行，證券投資基金更是得到了長足的發(fā)展。至2005年7 月，我國證券投資基金共有205 只，其中151 只為開放式基金，54 只為封閉式基金；到2009年末，全國60家基金公司管理著557只基金，其中份額規(guī)模增長了427％，而資產(chǎn)凈值增長了478％。值得注意的是證券投資基金的盈利水平差異顯著，如何在眾多的投資基金中選擇適合自己的投資品種，如何在眾多的基金管理公司中選擇自己的理財專家值得我們的思考。

二  基金業(yè)績的衡量與分析

1 基金業(yè)績的衡量方法

業(yè)績衡量是對評估期內(nèi)資產(chǎn)管理人實現(xiàn)的收益進行計算，是進行業(yè)績評價的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，績效評估可以對基金管理人的業(yè)績優(yōu)劣進行判斷。不同的業(yè)績衡量方法將對結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。時間加權(quán)、貨幣加權(quán)是最常見的方法。

2 基金業(yè)績比較基準的選擇

基金的業(yè)績比較基準是給基金定義一個適當?shù)幕鶞式M合，通過比較基金收益率和業(yè)績比較基準的收益率，可以對基金的表現(xiàn)加以衡量。

基金是追求相對收益的金融產(chǎn)品，所謂“相對”，指的就是將基金的業(yè)績與其業(yè)績比較基準相比較。在某個時期內(nèi)，如果一只基金的收益好于其業(yè)績比較基準的表現(xiàn)，那么無論它是否取得了絕對收益或是超越了它的同行，都應(yīng)該說管理人對該基金的管理運作是合格的；反之則不合格。業(yè)績比較基準可被視為基金的“及格線”，是基金在管理運作中所應(yīng)追求的最低目標。

業(yè)績比較基準屬于公募基金必須披露的信息，投資者在基金的招募說明書、基金合同等法律文件中都可以了解到指定基金的業(yè)績比較基準具體是什么內(nèi)容。債券基金和貨幣基金的業(yè)績比較基準會與某些債券指數(shù)或活期存款利率掛鉤，而股票基金與混合基金等權(quán)益類基金的業(yè)績比較基準通常是由某個股票指數(shù)與債券指數(shù)復合而成。

3建立基金評級機制

  由于基金監(jiān)管上存在漏洞，基金管理公司內(nèi)部控制不嚴，“基金黑幕”和基金公司大量持有“問題股”等問題日益顯著，這使投資者難以對不同基金的收益和風險有較全面的認識。因此建立證券投資基金評級機制，發(fā)揮評級機制對基金運作和基金投資中的指導作用，是穩(wěn)定發(fā)展我國基金市場的重要途徑之一。根據(jù)我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，可以從國外通行的基金評級中探索一些切合實際的思路，建立適合我國國情的基金評級制度。

（1）從評級主體和對象看，評級機構(gòu)應(yīng)是獨立性很強的公益性機構(gòu)，這樣才能夠立足于專業(yè)研發(fā)機構(gòu)的基礎(chǔ)而又獨立于政府和證券從業(yè)機構(gòu)，保持中立性和公開性。因此可以集中一部分專業(yè)人才，以政府扶持的股份制組織形式，發(fā)展專業(yè)評級機構(gòu)，這樣的評級機構(gòu)不僅可以承擔證券投資基金的評級，還可以進行證券市場一切有價證券的評級；評級機構(gòu)可以由多家研發(fā)機構(gòu)控股，從而充分保證評級中立沒有特定利益群，評級結(jié)果公正公開；評級機構(gòu)不應(yīng)建成壟斷性機構(gòu)，應(yīng)注意競爭的促進作用，政府可以多扶持幾家，通過競爭機制增強結(jié)果的準確性。

（2）從評級內(nèi)容看，可以把我國證券投資基金的評級分為兩個層次，第一個層次可以是對單個基金進行評定，第二個層次是對各基金管理公司的評定。這樣不僅有利于引導投資者進行具體的投資操作，也有助于加強各基金管理公司的橫向?qū)Ρ?，促進基金管理競爭機制的形象，能夠有利于形成規(guī)模較大而又有序的基金市場。

(3)從評級方法看，評級人員可采取會談、實地調(diào)查、個別訪問、制作工作底稿等方法對被評對象實施深入調(diào)查和取證，對不同的基金對象應(yīng)用相同或相似的經(jīng)濟模型進行深入考察，以保持評級的一致性。美國主要基金評價機構(gòu)中比較著名的是晨星公司Morningstar基金業(yè)績評價機構(gòu)，把美國的共同基金分為五個等級，我國也可以借鑒這一評級方法。

（4）對于評級結(jié)果調(diào)整，市場并不是一成不變的，需要進行適當?shù)恼{(diào)整。因此，可以把基金評級的有效期設(shè)為一個會計年度，然后根據(jù)會計年度內(nèi)基金的運作情況，由評級人員對基金做出新的判斷；評級機構(gòu)也要同時跟蹤監(jiān)測等級有效期內(nèi)的基金運作，分析各時段財務(wù)報表和其他相關(guān)資料，必要的時候，對基金等級做出特殊調(diào)整；評級內(nèi)容也不是一層不變的，基金評級機構(gòu)要能隨時根據(jù)政府的會計政策，基金管理辦法等的改變和基金市場的特殊變化，而修正基金評級內(nèi)容和具體指標的權(quán)重，并及時向公眾。                         

三 建議與展望

1基金評級應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)信用評級和股票評級的特定指標體系和方法，運用具體指標進行評級時，要注意評級超脫于市場供求的獨立性，不能過多關(guān)注純市場性因素，否則就失去了獨立性評級的意義。同時可以利用我國媒體的權(quán)威性和客觀性基金評級結(jié)果，這有助于發(fā)揮評級的指導性意義。若借助上市公司公告披露的指定報刊公布結(jié)果，同時借助證券專業(yè)網(wǎng)站擴展影響度，評級結(jié)果的公開性和廣泛性就會得到實現(xiàn)。

2投資者對基金評級結(jié)果的接受與信任程度是基金評級生存與發(fā)展的決定因素，因此保持評級結(jié)果高透明度，接受公眾監(jiān)督以保證結(jié)果準確性也是很有必要的。

篇9

高嵐（2009）認為，我國私募基金的發(fā)展歷程為：（1）20世紀90年代初，證券公司與大客戶之間形成不規(guī)范的信托關(guān)系，券商受托理財業(yè)務(wù)成為私募基金的最初形式。（2）20世紀90年代中期，我國私募基金從規(guī)模上已超過公募基金。但是此時私募基金的問題也比較突出，如不規(guī)范、高風險、成分復雜等。由于我國對于私募基金無明確的法律依據(jù)，缺乏對其必要監(jiān)督管理，所以難以保障私募投資者的利益。不少私募基金通過非常規(guī)的操作方式來達到操縱市場的目的，對我國私募市場造成嚴重沖擊；（3）2001年至2005年，私募基金也隨之轉(zhuǎn)型調(diào)整，開始出現(xiàn)合法化的私募基金。（4）2006年以后，隨著我國證券市場的逐漸趨于好轉(zhuǎn)，私募基金也隨之復蘇，并表現(xiàn)出相當程度的活躍性。

倪明（2010）進一步把我國私募基金的發(fā)展細分為了四個階段：（1）萌芽階段（1993～1995），大客戶與證券公司之間慢慢形成了一種不規(guī)范的信托關(guān)系。（2）形成階段（1996～1998），憑借著委托理財?shù)姆绞?，大量的投資顧問公司和咨詢公司設(shè)立并且運作私募基金。（3）發(fā)展階段（1999～2000），股票市場的繁榮導致私募基金的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L，但是大多數(shù)是以違規(guī)操作手法獲利。（4）分化調(diào)整階段（2001至今），股市持續(xù)低迷導致大批私募基金出局，私募基金正逐步走向規(guī)范。而且政策方面也有所改動，逐漸允許證券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。

改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國已經(jīng)成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。歷盡二十幾年的風風雨雨，我國的私募基金已經(jīng)成為證券市場上一股不可忽視的力量。但是，相對于外國的基金產(chǎn)業(yè)，我國私募證券投資基金起步相對較晚，故而很多方面不完善。

首先，合法性模糊。目前，我國對于私募這種理財委托業(yè)務(wù)是否合法沒有做出明確的規(guī)定。因此，該理財方式及理財協(xié)議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風險，同時賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設(shè)，須能夠充分考慮監(jiān)管制度的長期與穩(wěn)定，這就要求在目前的市場條件下，務(wù)必從中國資本市場的長期發(fā)展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。

其次，運作不規(guī)范。其一，對于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規(guī)的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運營的高風險。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個手段，但是對這伴隨而來的高投資風險，資金管理人卻諱莫如深。

最后，監(jiān)管機制、責任體系缺位。正是私募基金存在相當程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經(jīng)營風險、市場風險和信用風險等風險。如果放任私募基金的不規(guī)范而不加強監(jiān)管，則必定會導致私募基金市場的無序發(fā)展，并最終損害投資者的合法利益。監(jiān)管理念、監(jiān)管思路的不明確、是我國目前監(jiān)管存在的主要問題。要形成完善的監(jiān)管體系，就要首先明確私募基金的目標監(jiān)管原則。

我國私募基金出現(xiàn)的問題可謂是各方面作用下的結(jié)果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導，為此應(yīng)該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監(jiān)督。法律法規(guī)也要接納私募證券投資基金，對其職能已經(jīng)作用加以規(guī)定，一確定其合法地位。最后，我國私募證券投資基金起步晚于國外，那更應(yīng)該對國外私募證券投資基金進行研究，汲取有益營養(yǎng)，吸取教訓。

1、完善法律范圍

通過近幾年的實踐，關(guān)于要不要制定私募基金法的爭議已經(jīng)消除，社會各界都認為應(yīng)該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規(guī)定應(yīng)該包括以下幾個部分：私募基金的設(shè)立標準及募集過程，投資者、基金從業(yè)人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。

2、嚴格投資者資格

在國內(nèi)許多投資者的心目中存在一個誤區(qū)，認為私募基金與其他常見的金融產(chǎn)品一樣是一個面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運作特點，決定了它只適合于某些擁有較強資金實力及風險承受能力較高的機構(gòu)或個人，所以私募基金管理公司必須在前期對于投資者的背景進行了解，剔除一些不適合進行投資的人群，而不應(yīng)該降低投資者的準入資格。

3、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

不同基金產(chǎn)品擁有一個共同特點，就是基金資產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)的有意識分離。具體的講，由商業(yè)銀行來負責基金托管與決算，由基金管理公司負責基金資產(chǎn)的管理運作。但是，由于我國基金托管人（即商業(yè)銀行）地位的獨立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導致私募基金在監(jiān)督基金管理人運作方面差強人意。為了保護基金持有人的權(quán)益，政策監(jiān)管方面應(yīng)進一步強化基金托管人的監(jiān)督權(quán)，規(guī)定私募基金的托管人不得自行擔任，而是由合法化的托管方進行風險承擔；此外，還需強化商業(yè)銀行基金資產(chǎn)托管人的權(quán)力及職責。

篇10

摘 要：近些年，我國證券市場正在逐步的壯大，以集合投資為原則的證券投資基金在短期內(nèi)也得到快速的發(fā)展。證券投資基金具有收益穩(wěn)定、流動性強、投資理性高、社會參與度高等優(yōu)勢。我國基金起步晚、發(fā)展時間短，在發(fā)展中產(chǎn)生的問題需要及時、妥善的予以解決。

關(guān)鍵詞 ：證券投資基金 問題 策略

引言

證券投資基金是風險共擔、利益共享的證券制度模式，就是基金發(fā)行單位將投資者的資金集中的一起，由資金管理人對資金進行統(tǒng)一的運用和管理，根據(jù)信托契約的相關(guān)條款將投資者的資金投放于期貨、外匯、債券、股票等不同的金融產(chǎn)品中，以獲得最大化的投資收效，將獲得的投資利益根據(jù)投資者投入的資金比例進行發(fā)放。我國證券投資基金從1998年起步，到2005年規(guī)模得到了迅速擴張，成為我國股票市場上最重要的機構(gòu)投資者，其投資行為對市場的影響越來越大[1]。我國證券投資的發(fā)展歷程，對改善和調(diào)整證券市場原有投資結(jié)構(gòu)、推動上市公司優(yōu)化法人結(jié)構(gòu)、繁榮資本市場、促進儲蓄轉(zhuǎn)化成投資等方面具有重要的作用。但在證券投資基金發(fā)展中，也暴露出很多問題，如不能妥善解決，就會對我國基金行業(yè)造成嚴重的影響。

一、我國證劵投資基金投資的現(xiàn)狀

不斷完善基金監(jiān)管制度是保護廣大投資者利益的根本保障[2]。長時間以來，我國證券市場的投機性特別高，散戶占投資者總數(shù)的比例較大，這是我國股市經(jīng)常出現(xiàn)波動的重要原因之一。我國正式頒布和運行《證券投資基金法》，主要思想是扶持和鼓勵各種開放式基金的出現(xiàn)和發(fā)展，其被認為是推動我國投資市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的指導性思想?，F(xiàn)階段我國證券基金的發(fā)展趨勢良好，其具體情況表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）逐步提高基金規(guī)模

我國證券投資從1998年誕生到現(xiàn)在，基金規(guī)模在不斷提高，到2007年年初，基金規(guī)模已經(jīng)達到6631.86億份，其資產(chǎn)凈值達到9411.65億元，在資本市場A股流通市值中基金投資占據(jù)的比例高達23.54%。截止2010年末，“公募”達到2.5萬億市場份額，為數(shù)以億計人理財提供服務(wù)。

（二）基金銷售異?；钴S

2005年6月后，我國證券市場以長時間持續(xù)牛市的良好行情，推動基金投資的熱情不斷提高。特別是2006年7月后，證券投資基金擴大發(fā)行量、縮短發(fā)行周期，我國的基金行業(yè)規(guī)模在短時間內(nèi)快速擴大。股票型基金銷售量不斷攀升，新發(fā)行的股票往往在一兩天內(nèi)就可以籌集資金幾十億到數(shù)百億，持續(xù)型營銷基金也受到市場的廣泛歡迎。

（三）基金收益不斷提高

2006年后上證指數(shù)不斷提高，而基金成為現(xiàn)在A股最大的機構(gòu)投資者，其也獲得豐厚的收入。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計，我國混合進取型基金年漲幅為124.74%，開放式股票年漲幅130.54%，封閉式基金市場平均回報率為147.48%。

二、現(xiàn)階段我國證劵投資基金投資存在的問題

（一）缺少完善的證券市場，上市公司質(zhì)量較差

通過對證投資現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢進行調(diào)查，提出符合我國國情的解決企業(yè)證投資中的財務(wù)問題的對策[3]，現(xiàn)在我國證券投資基金在運行中暴露出的問題與金融市場不規(guī)范、資本市場不完善等具有直接的關(guān)系?；鸸芾砉驹谶x擇投資組合時會出現(xiàn)金融產(chǎn)品不足的情況，也無法對產(chǎn)品進行創(chuàng)新。我國股票市場是以國企股份制改革和國企籌集資金為目標建立和發(fā)展起來的，股票市場發(fā)展的特性影響到市場基本作用和機構(gòu)的發(fā)展。市場具有的缺陷能夠提高系統(tǒng)的風險值，進而提高市場功能的無效性。這種無效性讓指數(shù)的波動難以體現(xiàn)出市場的風險和收益率，進而降低基金指數(shù)的準確性和提高跟蹤指數(shù)的難度，甚至會造成為了對指數(shù)進行跟蹤而提高交易成本的現(xiàn)象。

（二）缺乏完善的法律法規(guī)和市場監(jiān)管體系

現(xiàn)在我國《證券法》、《證券投資基本法》等相關(guān)法律已經(jīng)頒布并實施，但《信托法》還要在制定和研究中，法律體系還缺乏完善性。法規(guī)體系不完善和監(jiān)管力度不足導致我國證券市場具有很強的投機性，違規(guī)資金經(jīng)常擾亂證券市場的正常秩序，部分機構(gòu)大肆炒作并操縱股票。所以一定要重視對基金信息披露的監(jiān)督和管理，降低基金經(jīng)理人為的美化財務(wù)和待披露的信息?；疬\作一定要提高其透明度，杜絕基金的內(nèi)部交易和暗箱操作，給基金管理者施加必要的壓力，促進其合法化運作對完善我國融資融券市場運行機制、促進我國融資融券市場按照合理的模式發(fā)展具有重要意義[4]。

（三）存在較高的系統(tǒng)風險，且沒有完善的避險工具

我國基金分散風險的水平較差，這和基金投資范圍較小有直接關(guān)系。我國優(yōu)秀上市公司比較小，股票容量非常小，能夠提供給基金管理企業(yè)進行特色化、規(guī)范化、分散化投資的股票特別少。此外我國金融市場的產(chǎn)品種類單一，金融衍生產(chǎn)品、貨幣市場和債券市場不發(fā)達，在資本市場上缺乏做空機制，難以運用做空機制降低基金的風險，股票市場的起伏波動與基金業(yè)績間體現(xiàn)出特別顯著的正相關(guān)關(guān)系。這些因素都降低了證券投資基金防范和控制系統(tǒng)風險的水平和能力，基金管理人要面對的風險比發(fā)達國家同行所面對的更加巨大。

（四）大眾認可的評價體系較為缺乏

隨著證券投資基金逐步擴大其投資規(guī)模，我國已經(jīng)建立起基金評估體系，但目前還是發(fā)展的初級階段，存在一些問題?，F(xiàn)在部分開展基金評價的機構(gòu)與基金公司有利益關(guān)系，只有少數(shù)科研機構(gòu)可以當作是第三方機構(gòu)。沒有獨立的、讓人依賴的評級機構(gòu)，在購買基金時投資者會缺少必要的根據(jù)，運行基金時基金經(jīng)理缺少完善的參考資料，這些問題都會對基金的運作造成影響。

（五）基金公司沒有完善的治理結(jié)構(gòu)，缺乏內(nèi)控制度

現(xiàn)在，我國建立起來的基金大部分是契約型基金，此基金沒有股東大會的管理和監(jiān)督，盡管有托管人對基金進行監(jiān)管，但因為基金公司選擇托管人并交納托管費用，其監(jiān)管質(zhì)量難以得到保證，所以基金持有者不得不面對基金公司缺乏完善內(nèi)部監(jiān)管而產(chǎn)生的風險。

三、現(xiàn)階段我國完善證劵投資基金投資的策略

（一）對資本市場進行規(guī)范，以外部環(huán)境促進基金的發(fā)展

我國投資基金需要提高發(fā)展速度，金融資源需要增強配置效率，就一定要提高我國資本市場的法制化、市場化和規(guī)范化，降低行政干預，逐步擴大貨幣、債券、股票的市場規(guī)模，構(gòu)建起多元化、多層次的金融系統(tǒng)，為投資基金建立起可以健康快速發(fā)展和逐步改革創(chuàng)新的外在環(huán)境。另外要積極改善上市公司的整體素質(zhì)，這不單純是支持基金，也是證券市場平衡運行、健康發(fā)展的保障。增強上市公司品質(zhì)的重點是要建立起規(guī)范、科學的進入退出機構(gòu)。第一、運用新股發(fā)行核準制，對各個新股進行嚴格把關(guān)，如果企業(yè)素質(zhì)較低則難以上市，讓進入股市的都是成長前景和經(jīng)營業(yè)績良好的企業(yè)。第二，要構(gòu)建起股市退出機制，讓部分難以滿足上市公司要求又無法挽救的企業(yè)退出股市。

（二）建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系

產(chǎn)業(yè)投資基金作為金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的模式，其有效運行需要相應(yīng)法律制度作為依托和保障[5]。隨著證券投資的逐步發(fā)展，一些問題因為缺少完善的法律法規(guī)而難以得到公正、及時的處理，而是通常運用行政政策來解決，而目前使用的行政政策難能保證其持續(xù)性和透明度。相對滯后的法律法規(guī)影響和制約證券市場的快速、良性發(fā)展，其后果必然是不同參與者按照自身利益各行其事，進而出現(xiàn)普遍違規(guī)違法的現(xiàn)象。2003年我國制定和實施了《證券投資基金法》，它對于推動基金管理者合法操作基金具有關(guān)鍵的作用和意義。此法案的落實，為發(fā)展基金業(yè)提供更為廣闊的空間。所以要圍繞《投資基金法》，不斷建立并完善基金法制度系統(tǒng)，把基金管理者、信托人、托管人、持有人的地位運用法律形式確立起來，對市場運行的規(guī)則進行確定，進一步擺脫依賴行政指令獲得發(fā)展的模式，全面實現(xiàn)基金行業(yè)法制化和規(guī)范化發(fā)展。

（三）對行業(yè)進行自律管理，對外部治理機構(gòu)進行完善

根據(jù)我國資本市場的具體情況，基金評價體系具有的特征包括：第一、由獨立性較高的第三方來作為評價機構(gòu)。第二、評級方法要科學、客觀、全面，可以滿足我國基金業(yè)的基本特征。第三、需要具有較為成熟的盈利模式來確?；鸾】颠\行和穩(wěn)定發(fā)展。所以要在下面幾個方面進行完善：首先要針對基金信息披露建立起完善、統(tǒng)一的標準，可以運用目前全球應(yīng)用的投資績效標準，即GIPS。其次引導和基金沒有利益關(guān)系的第三方構(gòu)建起完善的基金評價機構(gòu)，并積極引入競爭機構(gòu)。另外，我國要逐步引入世界上知名度較高的評級機構(gòu)來參與我國投資市場的競爭。

（四）建立起完善的第三方評價體系

國內(nèi)實踐和國外經(jīng)驗都證明，如果只憑借國家證券監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理，難以起到監(jiān)督和規(guī)范的投資基金的運行和發(fā)展的作用。我國基金行業(yè)也要建立起多元化的監(jiān)督管理體制，提高行業(yè)的內(nèi)部管理，并建立起行業(yè)協(xié)會。行業(yè)協(xié)會要根據(jù)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，遏制違法違規(guī)和惡性競爭等行為，對基金市場的健康、穩(wěn)定予以維護，推動基金市場的快速發(fā)展。在規(guī)范基金發(fā)展的過程中要考慮以下幾個方面。第一、讓基金委托人得到更大的責任和監(jiān)督權(quán)，對于基金管理人出現(xiàn)違法和違規(guī)的投資作法，托管人可以不實施，并向相關(guān)監(jiān)管部門進行報告。第二、在得知基金管理公司對基金持有人的利益進行惡意破壞時，基金管理公司要承擔法律責任。

（五）證券投資基金要建立健全內(nèi)部組織形態(tài)，向著公司型基金的方向發(fā)展

從監(jiān)督和治理基金的層面看，投資公司型基金比投資契約型基金能夠獲得更大的權(quán)利。公司型基金在建立內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面學習了國外現(xiàn)代公司治理的先進經(jīng)驗，明確各個利益相關(guān)者的權(quán)利和責任，不但能夠確保資金投資者的正當權(quán)利，還可以提高基金運作的質(zhì)量和效率。所以在對契約型基金進行規(guī)范的同時，學習先進、科學、成熟的經(jīng)驗，促進公司型基金的發(fā)展。

結(jié)束語

證券投資基金是現(xiàn)在全球金融市場中最重要的投資工具，也是現(xiàn)在國內(nèi)各階層特別關(guān)注的經(jīng)濟熱點。本文介紹現(xiàn)階段我國證券投資基金投資的相關(guān)情況，對存在于證劵投資基金中的問題進行分析，并提出要運用：對資本市場進行規(guī)范，以外部環(huán)境促進基金的發(fā)展；建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系；對行業(yè)進行自律管理，對外部治理機構(gòu)進行完善；建立起完善的第三方評價體系；健全內(nèi)部組織形態(tài)等策略，以促進證券投資基金的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻：

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[4] 張景星.發(fā)展我國融資融券市場的國際借鑒[J].長春金融高等專科學校學報.2013(04）