導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公募基金投資運作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示

【中圖分類號】DF41 【文獻標識碼】A

改革開放培養(yǎng)了一批具有一定實力的個人資產(chǎn)群體，但我國現(xiàn)有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監(jiān)管，信息透明度高，市場規(guī)范性強，吸引了很多投資者的關(guān)注。然而，自公募證券投資基金正式進入中國市場以來，在基金托管人、監(jiān)管、信息披露以及責(zé)任等方面的制度規(guī)定還存在不完善之處。本文全面分析我國公募證券投資基金現(xiàn)有法律體系中存在的不足，然后應(yīng)用比較法的分析方法，以英美等國家為主，從公募基金管理的三個主要難題：基金托管人、信息披露及民事責(zé)任入手，剖析外國公募基金監(jiān)管模式對中國的啟示，在此基礎(chǔ)之上提出進一步改進和完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議，以期對中國證券市場監(jiān)管改革有所實益。

公募證券投資基金法律現(xiàn)狀

我國引入公募證券投資基金的時間相對較晚，但一直以來，始終關(guān)注相關(guān)法律體制的建設(shè)，先后出臺了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》等一系列法律法規(guī)，這些法律法規(guī)的實施，對營建良好的公募證券投資市場秩序，維護投資人權(quán)益發(fā)揮了積極作用，但由于經(jīng)驗不足，我國的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現(xiàn)為以下幾方面：

托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責(zé)就是維護基金投資者權(quán)益，基金托管人制度是基金治理結(jié)構(gòu)中一項關(guān)鍵內(nèi)容。在我國現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中，也有基金托管人負有監(jiān)督基金管理人的投資運作之職責(zé)的相關(guān)規(guī)定。但這種監(jiān)督的實效卻拆強人意。導(dǎo)致基金托管人監(jiān)督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨立性。從實踐上看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，對基金托管人的選聘具有決定權(quán)，從而導(dǎo)致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨立性而導(dǎo)致監(jiān)管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監(jiān)督變成了管理人的單向監(jiān)督，如果托管人為了投資者的利益行使監(jiān)督權(quán)，使得管理人的利益受損，管理人就會將托管人解聘，托管人的利益就會受損，為了保有自己的利益，托管人往往會選擇沉默?，F(xiàn)實中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權(quán)益的現(xiàn)象也頻見報端，托管人制度對投資者合法利益的維護遭受質(zhì)疑。

信息披露制度。首先，在基金風(fēng)險信息披露方面，我國現(xiàn)有規(guī)定原則性太強，具體標準不夠細化，實際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會將重大風(fēng)險信息隱藏于文件細節(jié)當中，借此蒙蔽非專業(yè)的投資者。其次，在基金費用披露方面，現(xiàn)有法律并沒有對費用披露正規(guī)格式作出統(tǒng)一規(guī)定，極易導(dǎo)致基金費用披露不規(guī)范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時基金成本費用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關(guān)基金關(guān)聯(lián)交易披露的規(guī)定不夠細化。例如依據(jù)現(xiàn)有法律，無法對有關(guān)管理關(guān)系的相關(guān)信息予以公開披露；此外現(xiàn)有法律對關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定操作性不強，例如，沒有明確界定關(guān)聯(lián)主體內(nèi)涵及外延，沒有賦予基金管理人在不同基金品種與業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)交易進行信息披露的義務(wù)等等。

民事責(zé)任制度。有關(guān)公募證券投資基金法律責(zé)任，《證券投資基金法》對原有《證券投資基金管理暫行辦法》進行了改進與完善，為合法權(quán)益遭受侵犯的基金投資者維護自身合法權(quán)益提供法律依據(jù)，但并未對民事賠償實現(xiàn)機制作出配套規(guī)定，例如，投資者權(quán)益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機制、確保賠償真正實現(xiàn)的財產(chǎn)保障制度等，這樣就會在很大程度上對基金投資者對自身合法權(quán)益實施有效救治形成制約。

國外公募證券投資基金法律設(shè)置及啟示

國外對于公募基金的法律規(guī)范及監(jiān)管的研究和實踐已經(jīng)有上百年的時間，投資基金濫觴于英國，卻盛行于美國。第一次世界大戰(zhàn)之后，美國取代英國開始成為世界經(jīng)濟中心，而后其資本輸出越來越頻繁，由此催生了投資基金行業(yè)的發(fā)展以及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范。正因如此，英美等國在公募證券投資基金領(lǐng)域法律體系已經(jīng)發(fā)展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。

基金托管人。1991年英國《金融服務(wù)規(guī)章》賦予了受托人運用合理的注意監(jiān)督單位信托管理的一般義務(wù)以及運用這種注意義務(wù)以確?；鸸芾砣瞬怀狡渫顿Y權(quán)利的特定義務(wù)。要求基金受托人對基金的發(fā)行、定價、避稅安排、會計報告以及基金的回贖等流程進行監(jiān)管。同時規(guī)定，在履行職能的過程中，基金受托人需要保存各種相關(guān)文件以證明自己確實盡到了相關(guān)的義務(wù)，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責(zé)等。而在德國的《投資公司法》中，則規(guī)定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權(quán)與控制權(quán)，實質(zhì)是對基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對投資公司的每一筆業(yè)務(wù)都進行審查，確保其符合德國的相關(guān)法律規(guī)定以及基金規(guī)則，同時也規(guī)定了托管銀行的獨立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①

除此之外，由于基金托管人的獨立性直接關(guān)乎基金托管人的立場以及監(jiān)督權(quán)的實現(xiàn)，因而也受到了很多國家和地區(qū)的重視。我國臺灣地區(qū)在其《證券投資信托基金管理辦法》中規(guī)定，獨立性不足的銀行不得擔任相關(guān)基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規(guī)定，發(fā)起人或者管理人擁有托管人超過50%股權(quán)的，或者托管人超過50%的董事或者關(guān)聯(lián)人能代表發(fā)起人或者其關(guān)聯(lián)人利益的，其不能夠成為相關(guān)基金托管人。③德國《投資公司法》則規(guī)定了托管人的資質(zhì)是獨立審計，其選任與替換都需要經(jīng)過銀行監(jiān)管局的批準，在特定條件下，銀行監(jiān)管局有權(quán)要求隨時更換托管人，這樣就確定了托管人的獨立地位。④

信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運作情況以及自身財產(chǎn)安全的關(guān)鍵，因此在公募基金管理較為完善的國家，都非常重視信息披露問題。在美國，其通過《投資公司法》的規(guī)定，讓與基金管理沒有利害關(guān)系的基金董事充當“獨立看門狗”，并且對信息披露的真實性和完整性進行監(jiān)管。同時，規(guī)定了基金需要向投資者公開關(guān)于運用基金財產(chǎn)的投資策略以及投資內(nèi)容的文件資料。根據(jù)規(guī)定，基金需要至少半年一次向投資人寄發(fā)投資經(jīng)營狀況的報告，除此之外，還需要向證券交易委員會提供年度以及半年度的報告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關(guān)系人相關(guān)的信息都向內(nèi)閣總理大臣履行備案手續(xù)，并且向主管部門提交證券備案書與報告書，還要向投資者交付相關(guān)信息報告。

在具體的成本費用披露方面，美國《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費用與服務(wù)費用是如何計算的。同時，還要披露運營期間基金資產(chǎn)的凈值是如何變化的。

民事責(zé)任。首先在訴訟模式上，美國采取集團訴訟，日本為選定當事人訴訟模式，德國選擇的是團體訴訟模式，從實踐情況來看，實施效果最好的當屬美國的集團訴訟的。集團訴訟（class action）是指一個或數(shù)個代表人，為了集團成員全體的共同的利益，代表全體集團成員提起的訴訟。法院對集團所作的判決，不僅對直接參加訴訟的集團具有約束力，而且對那些沒有參加訴訟的主體，甚至對那些沒有預(yù)料到損害發(fā)生的相關(guān)主體，也具有適用效力。集團訴訟打破了行政機關(guān)對共同性的獨占，將一部分公共活動委托于個人，從而形成了個人和行政機關(guān)之間競爭與協(xié)作的新型機制。此種模式訴訟成本低，能夠?qū)ν顿Y者提供有效權(quán)益保障，同時還可以有效配合政府加強監(jiān)管。其次，在非訟糾紛解決機制方面，加拿大設(shè)置了證券仲裁及證券調(diào)解機制，實踐證實，此種模式在控制訴訟數(shù)量，減輕法院負擔，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優(yōu)勢十分顯著。最后，財產(chǎn)保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛爾蘭及澳大利亞采取專門立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國家擔?；鸱ā贰ＶT如德國則是將有關(guān)投資者賠償?shù)膬?nèi)容納入《存款保護和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國設(shè)置了投資者資產(chǎn)損失補償與保險機制，于1987年成立專門面向共同基金提供服務(wù)的保險公司，確保權(quán)益受損的投資者在侵權(quán)人敗訴后可以及時得到經(jīng)濟補償。

通過以上分析可以得出結(jié)論：美國注重集中管理，英國則注重自律管理，兩種制度各有優(yōu)缺點。英國模式的優(yōu)點是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點是自律管理中自律組織缺乏權(quán)威性，缺乏完善的法律體系。美國模式的缺點是法律剛性大，實踐中產(chǎn)生的新問題的解決缺乏彈性，優(yōu)點是法律規(guī)范健全，執(zhí)法部門具有很高的權(quán)威性、可執(zhí)行性強。從發(fā)展趨勢來看，美國模式從總體上來說優(yōu)于英國模式，在基金市場規(guī)模不斷壯大，新問題新情況不斷出現(xiàn)的新形勢下，中國應(yīng)吸收美國模式中的優(yōu)點，不斷完善法律規(guī)范，進一步加強政府在基金管理的監(jiān)管。

完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議

我國正處于證券改革的關(guān)鍵階段，公募基金的法律規(guī)范的制定、基金的監(jiān)管等方面存在著諸多的問題，我們應(yīng)主動借鑒國外有益的經(jīng)驗，并提出立足于中國的對策。

加強基金托管人監(jiān)督工作。為更加有效地維護公募證券基金投資者權(quán)益，有必要進一步強化基金托管人監(jiān)督權(quán)。具體可以從以下幾方面入手：

第一，明確基金托管人獨立地位。這也是對基金托管人監(jiān)督權(quán)及監(jiān)督效能進行評判的一項重要指標?；鹜泄苋说淖饔脹Q定了它對所托管的基金承擔著重要的法律及行政責(zé)任，因此，有必要對托管人的資格作出明確規(guī)定。概括地說，基金托管人應(yīng)該是完全獨立于基金管理機構(gòu)、具有一定的經(jīng)濟實力、實收資本達到相當規(guī)模、具有行業(yè)信譽的金融機構(gòu)。國際證監(jiān)會組織《集合投資計劃監(jiān)管原則》第二原則第三條對基金托管人的獨立性提出了要求，托管人業(yè)務(wù)上應(yīng)當獨立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國《證券投資者基金法》第二十八條規(guī)定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者有其它重大利害關(guān)系的公司的交易予以限制。與此同時，在法律中規(guī)定，基金投資者組建資金持有者委員會，由其取代基金管理人來主導(dǎo)基金托管人招標具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對目前我國法律已經(jīng)賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權(quán)，還應(yīng)在法律中明確規(guī)定基金托管人享有變更基金管理人提議權(quán)，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權(quán)利，確保其真正享有獨立地位。

第二，建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準入門檻太高，就整體而言，基金托管人的競爭是不充分的?？梢钥紤]放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構(gòu)也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴格的規(guī)定。

第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現(xiàn)，應(yīng)對基金托管人法律義務(wù)及判斷標準予以規(guī)定，然而現(xiàn)行法律相關(guān)內(nèi)容過于籠統(tǒng)，操作性不強。例如，關(guān)于基金托管人忠實義務(wù)，現(xiàn)行法律只是對其禁止從事的行為進行列舉，此種立法方式無法窮盡所有托管人不忠情況，對此應(yīng)進行改進，采取原則性規(guī)定與列舉相結(jié)合的立法方式，同時配合兜底條款，對基金托管人義務(wù)作出更加全面而完善的規(guī)定；⑤除此之外，還需要對每種類型的行為所應(yīng)承擔的責(zé)任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規(guī)則的方式進一步明確基金托管人注意義務(wù)。

加強證券市場信息披露制度。經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國的證券市場信息披露制度已經(jīng)初步確立，但仍存在法律法規(guī)不協(xié)調(diào)、信息披露主體法制意識淡薄、監(jiān)管單位監(jiān)督不力的狀況，解決信息披露過程中的問題需考慮以下幾個方面：

首先，進一步完善證券市場信息披露的法律體系。在信息披露方面，應(yīng)盡快制定證券交易法及有關(guān)信息披露的具體準則，進一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范預(yù)測性信息、分部信息和社會責(zé)任信息的披露。⑥

其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運作信息，應(yīng)對信息披露范圍予以拓展，披露的信息應(yīng)涉及基金申購及重倉持有人信息及基金管理重大事項。

最后，強化諸如公募基金資產(chǎn)配置期限、結(jié)構(gòu)、種類、集中度以及投資比率等相關(guān)指標。

完善民事責(zé)任制度。我國在公募證券投資基金方面的民事責(zé)任有明確的規(guī)定，但在處罰的方式上主要是金錢罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調(diào)，主要是行政處罰，而未包括友好協(xié)商、民間調(diào)解、行政調(diào)解、仲裁、訴訟等全方位的解決機制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟，還需要立足我國現(xiàn)實國情，構(gòu)建相配套的賠償實現(xiàn)機制。

第一，設(shè)置更加科學(xué)的群體訴訟模式。對于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數(shù)量大，違規(guī)違法操作極易導(dǎo)致大量投資者權(quán)益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應(yīng)盡快構(gòu)建群體糾紛解決機制。

第二，設(shè)置非訟糾紛解決機制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護其權(quán)益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產(chǎn)生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經(jīng)無法滿足證券爭議解決需求。因此，有必要設(shè)置非訟糾紛解決機制來作為訴訟糾紛解決機制的有益補充，對此，我國可以參考美國做法，設(shè)計證券仲裁程序及證券調(diào)解程序。

（作者分別為海南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授，海南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授；本文系海南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題“現(xiàn)代企業(yè)盈余質(zhì)量問題研究―基于海南省的實踐”階段性成果，項目編號：HNSK（GJ）12-24）

【注釋】

①德國《投資公司法》第十二部分第二款。

②臺灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。

③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場導(dǎo)報》，2002年第8期。

④德國《投資公司法》第九部分第一款。

⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關(guān)于公募基金放松管制規(guī)定的評析”，《證券法苑》，2013年第5期。

篇2

業(yè)績出現(xiàn)分化

國金證券的評價報告顯示，31只披露2008年4月底凈值、具有4月份完整統(tǒng)計數(shù)據(jù)的信托類證券集合理財產(chǎn)品收益率平均為4.14％，10只具有4月份完整統(tǒng)計數(shù)據(jù)的券商集合理財產(chǎn)品收益率平均為2.68％，表現(xiàn)略好于同期偏股票型開放式基金，偏股票型開放式基金凈值同期平均增長2.23％。

與公募基金和券商集合理財產(chǎn)品相比，信托類證券集合理財產(chǎn)品收益率分化相對嚴重。4月份業(yè)績表現(xiàn)最好、最差的信托類證券集合理財產(chǎn)品月收益率差距達到23％，而這一數(shù)字在公募基金和券商集合理財產(chǎn)品中分別為12.97％和9.65％。

根據(jù)平安信托和深圳國際信托的披露，部分“陽光私募”4月份大幅跑贏大盤。4月份大盤上漲6.35％，而位居同類產(chǎn)品榜首的平安證大增長二期和三期凈值增長率都在14.3％以上；平安曉揚三期和平安曉楊二期凈值增長率分別為9.48％和11.5％；平安啟明星凈值增長率為6.02％。

4月份大盤曾最低一度跌破3000點重要心理關(guān)口，部分私募基金判斷可能會有相關(guān)救市政策出臺，于是果斷加倉，取得不錯業(yè)績。

但是也有部分“陽光私募”業(yè)績在不斷縮水。平安財富瑞智一期凈值縮水為8.3％，東方港灣馬拉松該月凈值縮水的幅度為4.8％。

原工銀瑞信基金投資總監(jiān)江暉擔任投資總監(jiān)的深圳星石投資公司的“陽光私募”業(yè)績不錯。江暉原來在公募基金中業(yè)績也頗為亮麗，而在轉(zhuǎn)投到私募基金后，業(yè)績較為出色。

原上投摩根投資總監(jiān)呂俊掛帥的平安財富從容優(yōu)勢“陽光私募”4月8日成立以來，加速建倉，也已經(jīng)取得正回報。

當然，評價基金業(yè)績需要觀察其長期表現(xiàn)，“陽光私募”出現(xiàn)的時間還不長，對“陽光私募”業(yè)績作出較為全面評價還有待時日。

私募基金規(guī)模發(fā)展較快

私募基金是向特定對象募集資金而成立的投資基金。募集方式上的“非公開”性和募集對象上的只針對“特定對象”是私募基金區(qū)別于公募基金的本質(zhì)特征。所以其比較適合與實際管理人投資理念或者產(chǎn)品設(shè)計定位相匹配的投資者。

私募基金只是對以私募方式募集資金的方式進行的一種籠統(tǒng)概括。目前從國外看，風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險投資基金、股權(quán)投資基金、直接投資基金等，一般都以私募方式設(shè)立，都是私募基金的一種具體形態(tài)，可以統(tǒng)稱為私募基金。

由于以證券投資為主的私募基金的入門門檻較高，單一客戶最低認購金額一般為200萬元以上，因此，它對資金實力較強的個人投資者和一些有投資需求的機構(gòu)有一定吸引力。

我國的以證券投資為主的私募基金已經(jīng)擁有相當大的市場規(guī)模。私募基金從1993年開始萌芽，形成了證券公司和大客戶之間的不規(guī)范的信托關(guān)系。中央財經(jīng)大學(xué)的一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30％～35％，資金總規(guī)模在6000億-7000億元之間，整體規(guī)模超過公募基金的1倍。

能否出現(xiàn)中國的巴菲特

“私募基金在最近這幾十年里發(fā)展如此之快，與社會發(fā)展有密切關(guān)系。私募基金大發(fā)展年代是從1979年開始的，社會對私募基金的需求突飛猛進?！痹谥袣W國際工商學(xué)院舉辦的中歐首屆私募基金投資峰會上，東方港灣董事總經(jīng)理但斌表示。

但斌說，可能是這個時生的變化越來越快，人們的需求也越來越多。比如，長期看，通貨膨脹會伴隨著我們每一個人，那么，你怎么樣才能讓你的財富保值增值?這可能就是私募基金或是對沖基金大發(fā)展的時代背景。

但斌認為，私募基金發(fā)展到最后，實際上看一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平如何。一個人的成功最終取決于國家的成功，你自己的未來是什么，某種意義上不是取決于自己的專業(yè)技術(shù)，甚至不是取決于自己的操作體驗，最終是取決于國家的力量。

巴菲特的成功取決于美國的國力，那么中國現(xiàn)在也有這樣的機會。但斌相信，中國經(jīng)濟將有很好的發(fā)展前景，那么，中國應(yīng)該出現(xiàn)一批很好的公募基金、一批很好的私募基金，中國也應(yīng)該出現(xiàn)類似于像巴菲特、索羅斯等這樣的杰出投資家。說到底，私募基金最后的未來還是取決于國家和整個社會的發(fā)展情況。

但斌說，1956年巴菲特開始做投資的時候，他想明白了很多事情，然后用一生的歲月來堅守。巴菲特的偉大就在于此。當然，很多人可能不一定有這樣的智慧和運氣。

私募基金期待合法身份

私募基金要有大發(fā)展，離不開法律的支持。由于目前我國私募基金的法律關(guān)系不明確，基金管理人和客戶的契約關(guān)系不受法律的保護，存在一定的法律風(fēng)險。

由于種種原因，《投資基金法》最終未包含對私募基金的規(guī)范，只在附則中作了簡單規(guī)定，即“基金管理公司或者國務(wù)院批準的其他機構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。

“我們能夠拿30億美元買美國的私募基金股權(quán)，但是我們到今天還沒有一部法律對中國的私募基金給予肯定，甚至也沒有出任何一個條例?！鄙虾ｎＰ磐顿Y有限公司董事長李振寧說。

李振寧說，目前我們的私募基金基本還是以投資顧問的形式出現(xiàn)，也就是說私募基金沒有一個法律上的生存基礎(chǔ)。所以他呼吁管理層要盡快修改《投資基金法》，基金法不能只有公募基金一家，應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)基金寫進去，也應(yīng)該把證券市場的私募股權(quán)寫進去，甚至是對沖基金寫進去，這樣的話，私募基金才有合法的身份，并且可以提高效率。

李振寧認為，要允許資產(chǎn)管理公司開設(shè)多賬戶，并且使它能享受與信托和公募基金一樣的待遇。

具體做法可以是盡快修改基金法或者證監(jiān)會出臺相關(guān)條例，允許私募基金開立賬戶，也可以效仿我國香港的做法，發(fā)牌、注冊、備案等等，早日實現(xiàn)私募基金的法制化。

據(jù)有關(guān)專家介紹，境外的私募基金可分為兩種，一種是需要備案的特殊私募基金(Regulated private Funds)，專為那些欲從法律上得到保護者而設(shè)計，它可以依照有關(guān)信托基金法律法規(guī)進行運作，并相應(yīng)得到相應(yīng)法律法規(guī)的規(guī)范和保障。

篇3

然而，事與愿違，大量股票基金遠遠跑輸指數(shù)漲幅，甚至有100多只基金不漲反跌，公募基金投資理念混亂導(dǎo)致其業(yè)績表現(xiàn)慘淡，在讓投資者被動吞咽苦果的同時，也令其自身陷入被市場進一步邊緣化的危局。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰指出，公募基金和市場主流指數(shù)嚴重脫離，問題嚴重。公募基金的持股重心分布在滬深300指數(shù)成份股以外，即全市場自由流通市值排序后一半的中小盤股票上。目前基金的持股風(fēng)格特征已經(jīng)嚴重偏離基金契約的約定。

在今年上半年惡炒中小盤股、拋棄大盤藍籌股的狂潮中，基金是主要的幕后推手之一。部分基金以高成長概念為幌子，瘋狂推高泡沫嚴重的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，加大了基金持有人的投資風(fēng)險，背棄了專業(yè)機構(gòu)投資者所應(yīng)有的價值投資理念。

在A股市場本輪節(jié)后暴漲行情中，廣發(fā)、天弘、景順長城等基金公司旗下均有多只基金表現(xiàn)較差，成為國內(nèi)基金業(yè)的反面典型。

廣發(fā)聚瑞名列跌幅第一

從10月8日至10月15日，廣發(fā)基金公司旗下的廣發(fā)聚瑞不僅沒有能夠跟隨大盤上漲，反而逆市暴跌，單位凈值由9月30日的1，1100元，跌至10月15日的1.0290元，跌幅達7.30％，在國內(nèi)400多只偏股型基金中跌幅第一。

廣發(fā)聚瑞成立于2009年6月16日，首募規(guī)模70.70億份，有效認購戶數(shù)10.11萬戶。按照契約規(guī)定，該基金為主題基金，采用自上而下的“主題投資分析框架”，通過主題挖掘、主題配置和主題投資三個步驟，挖掘受益于中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢和投資主題的公司股票，通過定量和定性相結(jié)合的方法，篩選出主題特征明顯、成長性好的優(yōu)質(zhì)股票構(gòu)建股票投資組合。

自成立以來，廣發(fā)聚瑞的投資組合先后經(jīng)歷了兩次比較明顯的變化。在2009年三季度，該基金重倉中國平安、興業(yè)銀行、蘭花科創(chuàng)等金融股和煤炭股，從2009年四季度起，轉(zhuǎn)而重倉青島海爾、美的電器等家電股，從今年二季度起，大幅增倉云南白藥、華潤三九、國電南瑞、許繼電氣等醫(yī)藥股和電氣設(shè)備股。在資產(chǎn)配置方面，該基金的股票倉位一直在90％以上。

從具體業(yè)績表現(xiàn)看，截至10月15日，廣發(fā)聚瑞成立以來的凈值增長率為2.90％，而同期上證綜指的漲幅為7.03％，滬深300指數(shù)的漲幅為12.38％，該基金的表現(xiàn)遠遠跑輸大盤，當初購買該基金的投資者還不如購買一只指數(shù)基金。

除廣發(fā)聚瑞外，廣發(fā)旗下的策略優(yōu)選、核心精選、廣發(fā)大盤成長的表現(xiàn)也很糟糕，從10月8日至lO月15日，它們的單位凈值分別下跌4.29％、4.28％、1.25％。

背離均衡配置原則，在行業(yè)配置和個股選擇方面的追漲殺跌，是廣發(fā)旗下多只基金與大盤嚴重脫節(jié)的主要原因。以廣發(fā)策略優(yōu)選為例，截至2010年6月30日，該基金在金融保險板塊的持股比例僅占基金資產(chǎn)凈值的1.23％，低配了約29個百分點。

同時，廣發(fā)策略優(yōu)選的資產(chǎn)配置也與股市的實際走勢截然相反。2009年12月31日，當上證綜指處于3277點時，該基金的股票倉位高達84.51％；2010年6月30日，當上證綜指已跌至2398點時，其股票倉位反而降至75.05％。事實證明，該基金并不具備基本的選時能力。

天弘基金滿盤皆墨

與廣發(fā)聚瑞相比，天弘周期策略的跌勢幾乎同樣猛烈。從10月8日至10月15日，該基金的跌幅達7.21％。而天-弘基金公司旗下的其他偏股基金也無一上漲，天弘精選、天弘深證成指、天弘永定成長的同期收益率分別為2.55％、－0.39％、－2.81％，可謂滿盤皆墨。

天弘周期策略成立于2009年12月17日，首募規(guī)模6.99億份。按照基金契約，該基金的股票倉位為60％至95％。天弘基金認為，經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)出周期波動的固有規(guī)律，天弘周期策略將通過對經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間演繹關(guān)系的分析，預(yù)判宏觀經(jīng)濟發(fā)展所處的經(jīng)濟周期階段，結(jié)合各類資產(chǎn)的預(yù)期市場表現(xiàn)，對股票、債券和貨幣市場工具等大類資產(chǎn)進行戰(zhàn)略性配置。

今年上半年，天弘周期策略重點配置了醫(yī)藥、電子、軍工等行業(yè)，前五大重倉股分別為中工國際、江中藥業(yè)、中國衛(wèi)星、羅萊家紡、古井貢酒。在國慶節(jié)后，這些重倉股都遭到市場的猛烈拋售，從而拖累了基金凈值的表現(xiàn)。在資產(chǎn)配置方面，該基金一季度末的股票資產(chǎn)比例為87.15％，二季度末降至66.81％。

該基金的基金經(jīng)理呂宜振和姚錦曾在今年中報中表示，政策預(yù)期的進一步明朗將刺激市場情緒，同時疊加上嚴格的地產(chǎn)政策環(huán)境下，市場預(yù)期金九銀十地產(chǎn)價跌量增，前期跌幅較大的周期性行業(yè)將有可能取得超額收益。不過，從國慶節(jié)后的凈值表現(xiàn)看，該基金沒有能及時調(diào)整其投資組合中的行業(yè)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致在本輪E漲行隋中的踏空。

天弘基金公司成立于2004年11月8日，是國內(nèi)基金公司中第41家成立的基金公司。截至今年6月30日，該基金公司的管理資產(chǎn)規(guī)模合計為40億元，在60家基金公司中名列第55位，發(fā)展速度較為緩慢。

與天弘周期策略同病相憐，天弘的旗艦基金天弘精選的表現(xiàn)也很黯淡。該基金成立于2005年10月8日，曾于2007年10月兒日實施拆分，進行凈值歸1的集中持續(xù)營銷，導(dǎo)致大量投資者在高位被套。截至2010年10月15日，該基金的單位凈值為0.615元。近三年來，當初受基金拆分誤導(dǎo)而申購的投資者飽受套牢之苦，至今損失慘重。

景順長城復(fù)制虧損

慘痛踏空本輪上漲行情的不僅有廣發(fā)、天弘等內(nèi)資基金公司，也包括景順長城這樣的中美合資基金公司。在國慶長假后的六個交易日里，景順長城增長2號與景順長城增長分別以－5.75％、－5.60％的凈值增長率，位列跌幅榜第三、第四位。作為國內(nèi)的六只復(fù)制基金之一，景順長城增長2號復(fù)制了母本基金的虧損，且跌幅更大。

景順長城增長2號成立于2006年10月11日，初始募集規(guī)模55.27億份。該基金之所以被稱為增長2號，是因為它的產(chǎn)品設(shè)計基本與景順長城增長一模一樣，被稱為復(fù)制基金。

《證券投資基金運作管理辦法》第二章第七條明確規(guī)定，申請募集基金，擬募集的基金應(yīng)該“不與擬任基金管理人已管理的基金雷同”。該規(guī)定是為了避免同一基金管理人旗下基金產(chǎn)品同質(zhì)化，以防止基金公司向投資者圈錢。

然而，在2006年至2007年，國內(nèi)基金業(yè)卻上演了荒唐的一幕。南方、景順長城等基金公司打著創(chuàng)新的幌子，公然推出所謂的復(fù)制基金，即新基金的投資策略與母本基金完全―樣。

景順長城與景順長城2號的基金經(jīng)理均為王鵬輝和楊鵬。在經(jīng)過三年多的運作之后，這兩只基金的投資組合已基本雷同。2010年中報數(shù)據(jù)顯示，它們都持有相同的前十大重倉股，僅在持股比例方面出現(xiàn)細微差別。

篇4

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金托管；操作風(fēng)險：防范措施

JEL分類號：G23 中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）07-0109-04

私募股權(quán)投資基金，作為資本市場上的一種金融創(chuàng)新工具，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和公開發(fā)行股票的第三大企業(yè)融資渠道。2011年，我國私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模達人民幣2452億元，投資總額達人民幣1741億元，同比增幅分別為40.7%、165.8%，創(chuàng)歷史新高。隨著《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國發(fā)（2010）32號）中關(guān)于“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”政策的落地和相關(guān)細則的出臺，業(yè)界預(yù)期，到2016年底，我國私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模將快速上升至人民幣1萬億元左右。

伴隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來了可觀的存款和中間業(yè)務(wù)收益，并為商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)帶來契機，作為新的利潤增長點受到商業(yè)銀行管理層的高度重視并得到迅速發(fā)展。但作為在我國剛剛發(fā)展起來的一種新型資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行對私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的管理手段并不成熟，操作風(fēng)險的暴露也并不充分。同時，隨著國內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)以私募股權(quán)投資基金為名而實際開展非法集資的風(fēng)險事件，國家開始規(guī)范私募股權(quán)投資基金的行為，加強對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，這一過程將必然影響商業(yè)銀行對私募股權(quán)投資基金的管理，應(yīng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。

一、私募股權(quán)投資基金的涵義與特征

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱“PE”），是指以非公開發(fā)行的方式向特定投資者募集資金而設(shè)立的主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，并以策略投資者的角色參與被投資企業(yè)的經(jīng)營與改造，最終以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購等方式出售所持股權(quán)實現(xiàn)資本增值的一種資金運作方式。狹義的私募股權(quán)投資基金僅指專門投資于已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資基金，而廣義的私募股權(quán)投資基金則泛指對所有IPO之前企業(yè)進行投資的基金，既包括前述的“成熟企業(yè)”，也包括處于種子期、初創(chuàng)期、成長期等各階段的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。

私募股權(quán)投資基金具有如下特征：一是資金募集方式為非公開發(fā)行，即只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力的合格投資者募集。二是投資對象限定于未上市企業(yè)，投資期限長，投資風(fēng)險大，但收益回報通常也較高。三是流動性較差，投資者不能隨意抽回投資，基金的銷售和贖回均由基金管理人與投資者私下協(xié)商。四是全程封閉運作，透明度低，一般不對外披露投資信息。五是通常以策略投資者的身份參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，注入先進的管理經(jīng)驗和各種增值服務(wù)，快速提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。從本質(zhì)上講，私募股權(quán)投資基金是一種集合理財方式，組織形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契約制。目前我國認可的私募股權(quán)投資基金的組織形式是公司制、有限合伙以及信托制。

二、私募股權(quán)投資基金托管銀行的職責(zé)

私募股權(quán)投資基金托管，是指商業(yè)銀行作為托管人，接受依法設(shè)立的私募股權(quán)投資基金或其委托管理人的委托，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定和雙方約定，為其提供包括資金保管、資金匯劃清算、會計核算、投資監(jiān)督等服務(wù)的一種合約行為。根據(jù)《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金（2011）2864號）“股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)當委托獨立的托管機構(gòu)托管。但是，經(jīng)所有投資者一致同意可以免于托管的除外”的規(guī)定，原則上自2011年11月23日以后，所有的私募股權(quán)投資基金均應(yīng)當委托獨立的托管機構(gòu)托管。實踐中，私募股權(quán)投資基金通常選擇具有基金托管資格的商業(yè)銀行作為托管機構(gòu)。

理論上，私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)承擔的托管職責(zé)一般包括：（一）安全保管股權(quán)投資基金募集的資金；（二）對所托管的不同股權(quán)投資基金分別開立賬戶，確保股權(quán)投資基金的管理和財產(chǎn)的持有相分離及股權(quán)投資基金的獨立性；（三）確認管理運用股權(quán)投資基金指令的真實性，核對股權(quán)投資基金交易記錄、資金和財產(chǎn)賬目；（四）記錄股權(quán)投資基金的資金劃撥情況，保存委托人的劃款指令及證明匯款真實性的相關(guān)材料；（五）履行法律法規(guī)規(guī)定的、托管協(xié)議約定的投資監(jiān)督職責(zé)，按照投資監(jiān)督事項表對基金的投資范圍、投資對象、投資比例等進行監(jiān)督；（六）按照法律法規(guī)規(guī)定、托管協(xié)議約定，定期向委托人出具托管報告；（七）保存股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)活動記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料，并對每一個托管項目的資料單獨立卷保管；（八）向監(jiān)管部門報告基金管理人或基金的違規(guī)行為，協(xié)助對投資者身份進行核查；（九）托管協(xié)議約定的其他職責(zé)。

三、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險表現(xiàn)

（一）對基金及基金管理人的資質(zhì)審核不嚴

由于私募股權(quán)投資基金在我國尚屬起步階段，準入門檻低，且無統(tǒng)一的監(jiān)管部門（募集規(guī)模達5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由國家發(fā)改委實施監(jiān)管，募集規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由省級人民政府確定的管理部門實施監(jiān)管（有的地方是金融辦、有的是地方是省級發(fā)改委）、信托制的私募股權(quán)投資基金則由中國銀監(jiān)會監(jiān)管，監(jiān)管部門的日常監(jiān)管也非常寬松（主要監(jiān)管措施是備案管理、年度報告及重大事件報告），導(dǎo)致目前私募股權(quán)投資基金市場上魚龍混雜，許多私募股權(quán)投資基金及基金管理人的內(nèi)控機制不健全，運作不規(guī)范，專業(yè)素質(zhì)和管理水平低下，違法違規(guī)問題不能被及時發(fā)現(xiàn)，甚至少數(shù)私募股權(quán)投資基金利用股權(quán)投資騙取投資者錢財、涉嫌非法集資，或陷入了拖欠投資者款項的風(fēng)險事件中。如果商業(yè)銀行對私募股權(quán)投資基金及管理人的資質(zhì)審核不嚴，未能甄別出偽私募股權(quán)投資基金，或未對基金管理人進行嚴格管理，一旦卷入非法集資或詐騙案件中，商業(yè)銀行就可能因基金管理人的違法行為而面臨法律訴訟，并影響商業(yè)銀行的良好聲譽，帶來重大聲譽風(fēng)險。

（二）托管協(xié)議內(nèi)容不完善

對作為公募基金托管人的商業(yè)銀行而言，其應(yīng)享有的權(quán)利和承擔的義務(wù)在《證券投資基金法》中已有詳細的規(guī)定，因此其與公募基金管理公司之間簽訂的基金合同和基金托管協(xié)議通常會采用標準化的合同文本，相對比較嚴密和規(guī)范。而商業(yè)銀行作為私募股權(quán)投資基金托管人，究竟應(yīng)該履行哪些職責(zé)，享有什么權(quán)利，承擔什么義務(wù)，現(xiàn)有法律法規(guī)并未明確規(guī)定，各家商業(yè)銀行對此的認識也不統(tǒng)一。實踐中，主要依據(jù)投資者簽訂的公司章程或合伙協(xié)議，更多體現(xiàn)的是個性化，導(dǎo)致托管協(xié)議內(nèi)容五花八門，無形中增加了托管業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險。比如有的托管協(xié)議明確列明了投資運作監(jiān)督事項表，投資范圍和投資限制、投資禁止行為和投資提示，一目了然，有的則僅籠統(tǒng)地規(guī)定托管銀行負責(zé)監(jiān)督資金的托管與運用是否違反有關(guān)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定；有的托管協(xié)議中明確約定對于不可歸因于托管人的原因而造成的資產(chǎn)損失，托管人不承擔責(zé)任，有的托管協(xié)議則沒有明確約定或表述含糊；有的托管協(xié)議約定了基金管理人在劃款后應(yīng)及時向托管人提供股權(quán)證書并由托管人負責(zé)保管，有的托管協(xié)議則僅規(guī)定基金管理人提供工商登記股東查詢表等能夠證明股權(quán)變更的法律文件即可。

（三）托管賬戶管理不規(guī)范

托管賬戶，是指私募股權(quán)投資基金成立后，托管銀行協(xié)助其開立的對股權(quán)投資基金進行募集、管理和使用的專用存款賬戶。現(xiàn)有法律法規(guī)明確規(guī)定，公募基金托管賬戶由托管銀行代基金刻制基金章并由托管銀行代為保管和使用（獨立清算模式），或由銀行刻制“xx銀行資產(chǎn)托管專戶財務(wù)專用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股權(quán)投資基金托管賬戶開立和管理卻沒有明確的法律法規(guī)規(guī)定，通常根據(jù)雙方簽署的托管協(xié)議來確定。實踐中的幾種做法包括：一是由私募股權(quán)投資基金委托銀行代為開立托管賬戶，托管賬戶印鑒卡預(yù)留私募股權(quán)投資基金的財務(wù)專用章、法人代表名章和托管銀行的名章，預(yù)留印鑒各自保管；另一種做法則是，由私募股權(quán)投資基金在銀行的協(xié)助下自行開立，但預(yù)留印鑒均委托托管銀行代為保管，做法與對公募基金托管賬戶的管理相似。另外，對私募股權(quán)投資基金是否必須開立驗資賬戶、基本存款賬戶和托管專戶，三者缺一不可，并全流程監(jiān)督首期募集資金由驗資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶，許多商業(yè)銀行沒有作出明確規(guī)定，實際做法也不盡相同。

（四）投資監(jiān)督職責(zé)履行不嚴格

監(jiān)督私募股權(quán)投資基金的投資運作是保障基金資產(chǎn)安全、維護投資人利益的重要手段。與主要投資于證券類金融資產(chǎn)的公募基金不同，私募股權(quán)投資基金的投資對象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，缺少公開透明的信息渠道進行跟蹤和價值評估，商業(yè)銀行一般根據(jù)基金管理人提供的合同（或復(fù)印件）了解投資情況，通常也不會對投資項目進行盡職調(diào)查，主要采取對基金管理人提交的交易合同、出資證明書或股權(quán)交割單等進行形式審查，缺少有效的投資監(jiān)督手段，很難真正起到實質(zhì)的投資監(jiān)督義務(wù)。而且，不同于《證券投資基金法》、《證券投資基金運作管理辦法》對公募基金托管人承擔的投資監(jiān)督內(nèi)容已有詳細規(guī)定（包括對基金投資范圍和投資對象、基金投資比例、基金投資禁止行為等內(nèi)容監(jiān)督），私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)當承擔怎樣的投資監(jiān)督職責(zé)，國家層面尚未出臺統(tǒng)一的法律法規(guī)予以明確的規(guī)定。實踐中，商業(yè)銀行主要依據(jù)與私募股權(quán)投資基金管理人簽署的托管協(xié)議內(nèi)容進行投資監(jiān)督，內(nèi)容形形。

四、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險防范措施

（一）明確基金客戶準入標準，慎選托管業(yè)務(wù)合作對象

商業(yè)銀行應(yīng)明確私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的客戶準入標準，客戶準入標準至少應(yīng)包括如下內(nèi)容：基金是否合法成立；基金管理人的內(nèi)部控制機制是否健全、防范利益沖突的機制是否完善、是否具有良好的運作經(jīng)驗和市場聲譽：基金管理團隊成員是否具有良好的職業(yè)操守：基金投資方面與投資重點、投資策略是否清晰并建立科學(xué)的項目篩選標準和投資決策流程等。同時，要做好對私募股權(quán)投資基金及基金管理人的盡職調(diào)查工作，嚴格按照準入標準，審查和評估基金管理人、主要投資人、基金的資質(zhì)及合法合規(guī)性，全面掌握基金建立的背景、管理團隊構(gòu)成、基金存續(xù)期內(nèi)獲利的主要來源、可持續(xù)投資資源儲量、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險控制措施等多方面，謹慎選擇托管業(yè)務(wù)合作對象。對在托管過程中發(fā)現(xiàn)基金管理人存在向社會公開宣傳、違規(guī)承諾收益、向社會募集資金等可能涉嫌非法集資行為，或者基金管理人多次出現(xiàn)違規(guī)操作，基金運作不規(guī)范，募集資金投向嚴重不透明等問題的，要及時、堅決退出，并向相關(guān)監(jiān)管部門立即報告，以防范合規(guī)風(fēng)險和聲譽風(fēng)險。

（二）分類完善托管協(xié)議文本，清晰界定托管銀行義務(wù)

商業(yè)銀行應(yīng)當及時總結(jié)經(jīng)驗。按照一定的標準（如按照對托管賬戶的監(jiān)管方式進行分類，或按照私募股權(quán)投資基金主要投資的行業(yè)實施分類）梳理托管協(xié)議，形成標準合同文本，積極向客戶推薦，以有效防范因合同文本使用不當而出現(xiàn)的操作風(fēng)險。同時，商業(yè)銀行要從保護投資者和自身免責(zé)的角度進一步完善托管協(xié)議文本，在托管協(xié)議中明確托管人對基金的運作及收益不承擔任何責(zé)任，約定“簽訂托管協(xié)議并不表明托管人對基金價值和收益作出實質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資者投資基金沒有風(fēng)險”；明確對于基金管理人違反托管協(xié)議約定處分投資股權(quán)及其收益的行為，托管人不承擔任何責(zé)任，對依據(jù)托管協(xié)議執(zhí)行基金管理人或基金發(fā)出的任何指令，托管人也不承擔任何責(zé)任；明確要求基金管理人在劃款前向銀行提供投資相關(guān)法律文件的原件（或加蓋公章的復(fù)印件），并在劃款后及時向托管人提供能夠證明股權(quán)變更的有效法律文件，包括股權(quán)證書（或出資證明書）及加蓋工商查詢專用章的股東查詢表、產(chǎn)權(quán)交易所出具的股權(quán)交割證明等。對于投資監(jiān)督事項和方式，應(yīng)以統(tǒng)一的格式與清單的形式作為托管協(xié)議的附件，防范操作不當?shù)娘L(fēng)險。

（三）出臺基金賬戶管理制度，加強托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制

商業(yè)銀行應(yīng)當制定專門的私募股權(quán)投資基金賬戶管理辦法，明確基金賬戶的開立、使用和管理?；鹳~戶應(yīng)包括驗資賬戶、基本存款賬戶和托管賬戶。私募股權(quán)投資基金發(fā)起人在辦理驗資時，商業(yè)銀行應(yīng)要求其首先開立臨時存款賬戶作為驗資賬戶。開立驗資賬戶時。除按有關(guān)規(guī)定提交開戶資料外，還應(yīng)向托管銀行提交公司章程（公司制）或合伙協(xié)議（有限合伙制1，公司章程或合伙應(yīng)載明出資人名單和認繳金額。開立托管賬戶時，應(yīng)與托管銀行簽訂托管合同。首期資金募集應(yīng)當通過驗資賬戶辦理，后續(xù)資金募集只能通過托管賬戶辦理。托管銀行應(yīng)全流程監(jiān)督企業(yè)首期募集資金由驗資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶的劃轉(zhuǎn)過程。投資者認繳資金時，托管銀行應(yīng)對照公司章程或合伙協(xié)議，對投資者人數(shù)、最低認繳等要素逐步核實、嚴格審查，并準確記載私募股權(quán)投資基金的出資人名錄。托管銀行執(zhí)行劃款指令前應(yīng)審查指令印鑒、簽名，以及劃款指令的相應(yīng)附件，包括投資協(xié)議、資金用途說明、合伙人協(xié)議、投資決策委員會決議（若有）等相關(guān)法律文件，并根據(jù)其中的投資協(xié)議核對劃款金額、用途是否一致。除股權(quán)投資外，托管銀行不得允許私募股權(quán)投資基金或其管理人通過托管賬戶向出資人以外的自然人匯劃資金。

篇5

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場 管理

一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：

（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險，運作規(guī)范”的特點。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè)，均可以運作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進行投融資運作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強的現(xiàn)實意義。

（1）有利于推進我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達國家來看，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴重滯后的局面。同時，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達市場經(jīng)濟國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔、收益共享的優(yōu)勢，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實現(xiàn)經(jīng)濟集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場，就可以煥發(fā)出巨大的生機和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，強化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督，使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟監(jiān)督之上。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對產(chǎn)業(yè)投資基金認識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新，是改革開放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個嚴格的運作規(guī)則和長遠的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進而導(dǎo)致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對基金的認識水平。

（4）對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準機構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險性和高收益的穩(wěn)定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制，盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對于違規(guī)的基金經(jīng)理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進行改組，選出實務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進行試點，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機構(gòu)；五是與國外機構(gòu)合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關(guān)系之上，基金運作環(huán)境較為寬松，較少受制于國家主管機關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應(yīng)自身運用特點，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗的金融投資機構(gòu)對其重大決策承擔責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗；而國外的投資機構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對整個行業(yè)進行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢互補，引進國外資本與先進的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進資本市場的國際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強法律監(jiān)管，促進產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運作。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運作經(jīng)驗，又要考慮我國產(chǎn)業(yè)投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運作，應(yīng)充分賦予《辦法》對基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運作全過程進行嚴格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場化運作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過對基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對設(shè)立的向國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8

篇6

端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關(guān)于余額寶的最高額度將從100萬元調(diào)為25萬元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動。

對于廣大“基民”來說，相當一部分人對基金的認知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規(guī)模已達1.14萬億元，在天弘基金1.2萬億元的基金總規(guī)模中占比高達95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產(chǎn)規(guī)模過萬億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數(shù)最多（3億人）和凈利潤最高（94.87億元）的基金管理公司。

如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見經(jīng)傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運，亦改變了整個公募基金行業(yè)的業(yè)態(tài)。

天弘基金創(chuàng)造的“神話”雖然很難復(fù)制，但是以新模式發(fā)掘“基民”對基金的興趣和投資潛力，亦對逾百家基金管理公司拓疆大有啟發(fā)。

對于正在市場上崛起的保險系基金管理公司來說，開發(fā)個人投資者對自己的興趣，更是成為當務(wù)之急。

基金是保險公司最早投資的品種之一，從買基金到賣基金，保險公司走過了十年時間。早在2006年就在討論和醞釀的保險系基金公司，經(jīng)歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現(xiàn)的同年，首家保險系基金管理公司――國壽安保基金管理有限公司（下稱“國壽安?！保┎耪匠闪?。

也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來被中國太平保險集團（0966.HK）旗下的太平資產(chǎn)管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權(quán)收購方式而來的保險系基金管理公司。

僅用三年時間，保險系基金管理公司已由一家發(fā)展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請中。今年以來，中國人保資產(chǎn)管理有限公司旗下的公募基金事業(yè)部掛牌開業(yè)，中國太平洋保險（集團）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過旗下的太平洋資產(chǎn)管理公司擬收購國聯(lián)安基金。至此，四大保險巨頭已悉數(shù)集結(jié)于基金業(yè)。

背靠保險公司股東這棵現(xiàn)成大樹的保險系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長的煩惱。太平基金董事長湯海濤在接受《財經(jīng)》記者采訪時坦言，在初創(chuàng)期沒有集團的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。

目前公募基金行業(yè)形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險系尚屬新兵，既沒有銀行系強大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權(quán)益類品種的投資能力強，亦不及信托系身段靈活。

諸位受訪的保險系基金管理公司高管表示，保險系基金需要盡快從以往主要面向機構(gòu)客戶，轉(zhuǎn)向個人投資者，盡快打開個人財富管理的渠道，建立與之相適應(yīng)的服務(wù)平臺，成長為普惠金融的生力軍。

2016年以來，公募基金行業(yè)面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)，行業(yè)格局劇烈分化。諸位保險系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產(chǎn)品線，開拓互聯(lián)網(wǎng)新型銷售渠道，在發(fā)揮既有優(yōu)勢的同時，補齊短板。

面臨挑戰(zhàn)的同時，機遇當前。在貨幣市場基金依然保持強勁增勢之時，F(xiàn)OF基金獲準開閘、稅優(yōu)養(yǎng)老型基金厲兵秣馬，對于一向擅長機構(gòu)投資的保險系基金管理公司來說，亦是新的發(fā)展機會。多位保U系基金高管認為，機構(gòu)投資者未來將是公募基金業(yè)的中堅力量之一，有較大的發(fā)展空間和想象空間。除了開拓個人投資者，還要高度重視銀行理財、保險機構(gòu)、社保機構(gòu)以及養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者。

“接下來的路還很長，挑戰(zhàn)剛剛開始。”湯海濤表示。一位保險系基金高管則認為，目前金融普惠的目標遠遠沒有實現(xiàn)，線上客戶依然還有開發(fā)的空間，保險系基金目前“還沒有出現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑者”。 十年探索，路徑各異

2004年，隨著股市復(fù)蘇，基金銷售開始升溫，保險公司開始有意進軍基金業(yè)分一杯羹。幾家險企都曾有所行動，比如，人保財險曾與漢唐證券商談過以債轉(zhuǎn)股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險則謀求與美國大聯(lián)資產(chǎn)管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司。而中國人壽則曾與華夏基金有過接觸，討論過投資事宜。

時任證監(jiān)會主席尚福林在2005年全國證券監(jiān)管會議上曾表示，將研究保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立基金管理公司的試點。保監(jiān)會亦對外表示正加快研究通過多種方式設(shè)立保險系基金管理公司。

不久，保險系基金試點獲有關(guān)部門原則同意。證、保兩大監(jiān)管部門曾舉行協(xié)商會議，起草“保險公司設(shè)立基金管理公司試點管理辦法”。彼時，平安保險和中國人保向保監(jiān)會提交了申請設(shè)立基金公司的方案，中國人壽高層亦表示，保險公司設(shè)立基金公司可以搶占綜合金融制高點。

然而，當銀行系基金管理公司已走上擴容之路，分享到2006年以來的牛市帶來的財富效應(yīng)，保險系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見人下來”。

經(jīng)歷了數(shù)個牛熊市的轉(zhuǎn)換后，保險業(yè)終于在2013年迎來開閘。2013年2月，《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的保險資產(chǎn)管理公司，直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)。6月新《基金法》實施，正式允許符合條件的資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募基金業(yè)務(wù)。當月，證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點辦法》，保險機構(gòu)可以采用發(fā)起設(shè)立或收購股權(quán)等方式進入基金業(yè)。

曾有數(shù)位保險業(yè)資管人士對《財經(jīng)》記者感嘆，最初是保險公司急于進軍基金業(yè)，特別是2007年大牛市帶來基金井噴之時，奈何一直未獲放行。后來隨著保險資金投資渠道一再拓寬，保險公司對于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關(guān)部門更希望其加盟。

保險系基金開閘的時機頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數(shù)收于1991點，重回“1時代”，12月4日更是以下探至1949點創(chuàng)下2009年1月以來新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點，但此后掉頭向下，甚至創(chuàng)出1849點新低。

2012年7月“基金業(yè)一哥”王亞偉辭職，開始掀起一波延綿至2015年的基金經(jīng)理“奔私（私募）潮”。

正是在這樣的時局下，保險系基金入場。國壽安保作為首家保險系基金公司于2013年10月低調(diào)成立。據(jù)了解，當時基金經(jīng)理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險系基金公司，國壽安保在成立后近一年時間里，很難找到合適的基金經(jīng)理。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，按照國壽安保成立時確立的市場化發(fā)展之路，為了吸引人才，國壽安保開始在股票投資部試點事業(yè)部制，將人事、財務(wù)、投資等權(quán)限下放至事業(yè)部，股票基金經(jīng)理可以參與公司凈管理費的分成，專戶投資經(jīng)理和其他公募基金經(jīng)理則分享超額投資收益的激勵。

國壽安保試點事業(yè)部制后，發(fā)展得不錯，公司成立第一年即實現(xiàn)盈利。

《保險機構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點辦法》當月，余額寶橫空出世，原本通常被機構(gòu)投資者用來保持流動性的貨幣市場基金，經(jīng)由支付寶平臺包裝，變身為國民級理財神器，啟蒙了眾多從未接觸過基金產(chǎn)品的人的理財意識。一個萬億級貨幣市場基金市場悄然撬動。

有保險業(yè)人士指出，回^來看，2013年余額寶引爆基金市場潛力之時，保險系基金適逢開閘，也不失為踩準了點。

而受訪的多位保險系基金公司高管則表示，保險系進入公募基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是大資管時代全方位競爭的必然趨勢，是切入財富管理的重要平臺，是保險集團進行金控布局不可或缺的一環(huán)。

時勢適然。多家保險公司加快了進軍基金業(yè)的步伐。2015年，陽光保險參股的泓德基金成立，當年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監(jiān)會批準籌建和收購基金公司。

這幾家保險系基金公司路徑不一，各有特點：國壽安保是國壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險集團發(fā)起并控股，其中高管及核心人員合計持股20%。泓德基金則是首家由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立的基金管理公司，原陽光資產(chǎn)管理股份有限公司董事長兼總經(jīng)理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽光保險集團持股25%，位居第二。太平基金通過股權(quán)收購方式獲得一張現(xiàn)成基金牌照。泰康資產(chǎn)管理公司是首家以事業(yè)部制開展基金業(yè)務(wù)的保險系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。

太保資產(chǎn)管理公司則通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所舉牌受讓的方式，擬收購國泰君安所持有的國聯(lián)安基金51%的股權(quán)。

民生人壽進軍基金業(yè)之路則復(fù)雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養(yǎng)生堂在浙江杭州產(chǎn)權(quán)交易中心，以1.77億元掛牌轉(zhuǎn)讓浙商基金合計50%股權(quán)。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競購，但最終被浙商基金股東之一、萬向系旗下的通聯(lián)資本管理有限公司競得。隨后，同屬萬向系的民生人壽獲保監(jiān)會批準以2.04億元收購浙商基金50%股權(quán)。

發(fā)展進度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來看，國有背景的老牌公司從批籌到開業(yè)，進展神速。而2015年已獲保監(jiān)會核準的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購浙商基金，截至目前未有新的進展，仍尚未拿到證監(jiān)會批文。

至于哪種是保險機構(gòu)進軍基金業(yè)的最優(yōu)路徑，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。參與了太平基金收購過程的湯海濤認為，通過收購的方式，比新設(shè)公司效率高，能很快進入基金業(yè)，但是找到好標的并不容易。對于太平這樣具有國企背景的公司來說，收購的首要標準是殼資源要干凈，沒有負面，亦未受過監(jiān)管部門處罰。

業(yè)績居末但身家清白的中原英石基金進入太平保險的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險集團接盤，雙方洽談順利，從達成股權(quán)收購意向到開業(yè)，僅用了一年。太平資管通過先收購再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權(quán)。

不過，湯海濤亦表示，雖然收購牌照可以較快進入基金業(yè)，但進入后的整合過程則比新設(shè)立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤要復(fù)雜。雙方在文化、人員、業(yè)務(wù)等方面的融合非常不容易。“流程的進一步優(yōu)化仍在進行。我來這兒以后，頭發(fā)都白了很多?！睖ΨQ。

湯海濤認為，幾種模式相比，可能新設(shè)公司是較好的選擇，雖然籌建期較長，但法人治理清晰，經(jīng)營布局可以一步到位，效率最高。

與國壽安保只在某個業(yè)務(wù)板塊實行事業(yè)部制、泓德基金對優(yōu)秀基金經(jīng)理采用事業(yè)部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產(chǎn)公司，在旗下采用了公募基金事業(yè)部制。

泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、公募基金事業(yè)部總經(jīng)理金志剛在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，以事業(yè)部形式開展公募基金業(yè)務(wù)，在起步階段可以借助公司現(xiàn)在的優(yōu)勢，在資源共享、運營、IT、法律、風(fēng)控和財務(wù)等方面有良好的基礎(chǔ)。不過，聯(lián)合風(fēng)控和溝通的成本也會增加。

湯海濤則認為，公募基金事業(yè)部制雖然成立相對比較便捷，但一個問題在于，如果放在保險資產(chǎn)旗下，則事業(yè)部將面臨同時受到證監(jiān)會、保監(jiān)會的監(jiān)管，而各自的監(jiān)管體系不同，在產(chǎn)品審批、業(yè)務(wù)經(jīng)營等方面可能會有不同的監(jiān)管要求。另外，在保險資產(chǎn)公司的機構(gòu)投資平臺上直接運作個人理財產(chǎn)品，經(jīng)營的方向也有所差異。

金志剛亦表示，事業(yè)部和獨立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據(jù)介紹，泰康資產(chǎn)公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹下好乘涼？

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，公募基金資產(chǎn)合計達9.53萬億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險資管公司則有2家。

隨著新的主體不斷進入，基金業(yè)競爭日趨激烈，進入行業(yè)前列的門檻亦隨之提升。比如，2014年，進入行業(yè)前十的門檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進一步升為3387億元。

與此同時，行業(yè)集中度則呈逐年下降之勢。2014年排名前十的基金公司管理規(guī)模占全市場的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業(yè)人士表示，這反映出行業(yè)競爭格局日趨激烈的特征，體現(xiàn)出新進入者對于市場份額的搶占。

“基金業(yè)就是拼爹的行業(yè)?！被饦I(yè)人士常以此自嘲。

“拼爹”的趨勢在去年下半年愈發(fā)明顯。2016年下半年以來，多家行業(yè)領(lǐng)先的老牌基金管理人規(guī)模排名下滑，有的規(guī)模下滑千億。銀行系基金則在規(guī)模排名前十中占據(jù)四席。其中，總規(guī)模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規(guī)模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規(guī)模超過3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規(guī)模便高達909億元，羨煞同行。

隨著越來越多保險公司進軍基金業(yè)，保險系基金板塊也開始逐漸發(fā)力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，國壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規(guī)模增長123億元。泓德基金和太平基金的基金規(guī)模都已過百億元，特別是2015年末僅有1300萬元資產(chǎn)規(guī)模的中原英石基金，變身為太平基金后，發(fā)行的首只公募貨幣基金首募119億元，創(chuàng)下保險系公募基金產(chǎn)品首募資金規(guī)模紀錄。到2016年末，其公募基金資產(chǎn)規(guī)模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。

湯海濤透露，除了第三方機構(gòu)認購，太平保險集團也給予了很好的支持?！绊樌麑崿F(xiàn)首發(fā)，為公司的運行打下比較好的基礎(chǔ)，關(guān)鍵是提升了信心?！?/p>

據(jù)介紹，為了支持太平基金盡快打開市場，根據(jù)太平集團的規(guī)劃，將給予其一定的支持。

一位保險機構(gòu)出身的保險系基金高管談及保險公司股東對公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應(yīng)，使得他們在與機構(gòu)投資者談合作和投標時非常容易得到認可，“保險公司的風(fēng)險防范意識、理念和風(fēng)控方法，與很多機構(gòu)投資者風(fēng)控要求一致，比較適合于機構(gòu)投資者的需求”。

一些保險系基金公司管理層跨界履歷所長期積累的人脈，也為公司迅速打開局面提供了極大的幫助?！拔覀兂闪⒑螅玫搅撕芏嘣瓉淼你y行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國有大行達成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險系基金高管表示。

一位銀行系基金公司中層人士表示，保險公司一直是基金大戶，現(xiàn)在成立了保險系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。

諸保險系基金公司高管認為，保險系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對其產(chǎn)品的“買買買”模式，而是來自保險系的思維特點和投資風(fēng)格這類企業(yè)DNA。華泰保興基金總經(jīng)理王冠龍認為，保險公司擅長做固定收益類投資，比較關(guān)注國家宏觀形勢和國際大局，習(xí)慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進行資產(chǎn)配置，在這一點上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優(yōu)勢”。

另外，保險系基金公司普遍更重視風(fēng)控，風(fēng)險偏好相對比其他基金低，看重回報與風(fēng)險之間的相對平衡，受托保險資金具有天然的優(yōu)勢。這使得其與保險機構(gòu)合作時，比較能夠得到昔日同行的認同感。

對于保險系基金公司來說，股東業(yè)務(wù)絕不會僅僅是全部的追求，開拓來自第三方機構(gòu)的業(yè)務(wù)和個人投資者的業(yè)務(wù)，才是長久發(fā)展的決勝之道。

對于保險集團來說，進軍基金業(yè)是其順應(yīng)大資管時代開拓財富管理領(lǐng)域的現(xiàn)實，完善金控平臺的重要一步。從目前保險集團的布局來看，基金公司正是切入財富管理的絕佳平臺。

保險系基金之于保險集團的意義在于，使得其金融綜合化經(jīng)營向前大大邁進了一步，推動其在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。借助基金公司的平臺作用，實現(xiàn)集團旗下不同業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。

但是，從以往主要做機構(gòu)業(yè)務(wù)，如何轉(zhuǎn)而面向個人投資者，是保險系基金面臨的共同問題?！皩φ麄€保險系公募基金行業(yè)都是一個挑戰(zhàn)?！蓖醯聲员硎?。

在外界看來，保險公司股東龐大的人銷售團隊，是現(xiàn)成的銷售資源，銀保長期的渠道合作，亦可為之所用。據(jù)了解，國壽安保的兄弟公司中國人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規(guī)劃，依托中國人壽150余萬保險人團隊的強大銷售能力，有望成為具有保險系基金公司鮮明特點的保險代銷渠道。不過，受訪的多位保險系基金高管表示，以保險營銷員代銷基金產(chǎn)品并非順理成章的事。目前已開業(yè)的公司中，保險系股東的銷售團隊都還沒有發(fā)揮真正的作用。

多位保險系基金高管剖析，這有幾個原因，一是營銷員代銷基金，需要首先取得基金從業(yè)資格證書，目前獲得該資格證書的營銷員并不多。

另外，基金產(chǎn)品和保險產(chǎn)品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險營銷員有強烈意愿代銷基金，多位保險系基金公司高管表示，還需要進行相應(yīng)的研究和探索，目前還沒有成為主要渠道。

目前保險系基金仍以銀行渠道、第三方平臺以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續(xù)費壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯(lián)網(wǎng)平臺的特性，則適合銷售三個月以內(nèi)的能產(chǎn)生持續(xù)流量的產(chǎn)品。

篇7

銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》

2014年12月4日，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資，力求從根本上解決理財業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，推動理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

征求意見稿將加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，同時使商業(yè)銀行理財產(chǎn)品去通道化，更多的理財產(chǎn)品從預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向開放式凈值型產(chǎn)品。這要求商業(yè)銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹苯尤谫Y充當服務(wù)中介。

征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創(chuàng)新的持續(xù)深入，銀行理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品形式日益豐富，發(fā)售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》已經(jīng)不能適用理財業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。

征求意見稿中表明，化解理財業(yè)務(wù)風(fēng)險的核心在于落實風(fēng)險承擔主體。對于非標資產(chǎn)，要求銀行建立相應(yīng)的風(fēng)險緩釋機制。同時銀監(jiān)會還鼓勵銀行改變理財產(chǎn)品的主流形態(tài)，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)組合管理類的開放式凈值型理財產(chǎn)品，以及與資產(chǎn)不存在期限錯配的項目融資類產(chǎn)品，使得風(fēng)險和收益真正過手給投資人。

征求意見稿還明確了理財業(yè)務(wù)定位，鼓勵直接投資;為實現(xiàn)理財產(chǎn)品與實體經(jīng)濟直接對接，銀監(jiān)會允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵理財產(chǎn)品直接投資。

同時，有業(yè)內(nèi)人士表示，非標資產(chǎn)將會是今后直接投資的重要標的，其中各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會占較大比例，如MBS。據(jù)銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行理財產(chǎn)品資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的本意，應(yīng)學(xué)習(xí)美國硅谷銀行經(jīng)驗，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中的股權(quán)投資類產(chǎn)品，應(yīng)實現(xiàn)股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)聯(lián)動，支持科技型企業(yè)的發(fā)展。

|數(shù)字|

317.3億元

2014年上半年債市行情表現(xiàn)較好，下半年股市出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，相關(guān)債基、股基的業(yè)績較好，為基金分紅奠定了基礎(chǔ)。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產(chǎn)品和信托的快速發(fā)展出現(xiàn)拐點，再加上房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，資金在各類資產(chǎn)里的配比已悄然改變。

牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數(shù)量已近460只。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。

1.4%

2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。

2014年11月，全國居民消費價格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務(wù)價格下降0.3%。

2243只

2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業(yè)務(wù)。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，證券產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，2014年年內(nèi)成立的證券投資類信托數(shù)量達到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經(jīng)連續(xù)4個月成立數(shù)量超過200只。

相對于數(shù)量，證券信托規(guī)模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規(guī)模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規(guī)模比例為10.13%，同比增長1.68%。

820.31億元

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總?cè)谫Y余額在一周內(nèi)增長48.87億元，達820.31億元，再創(chuàng)歷史新高;ETF總?cè)谌嗔吭谝恢軆?nèi)增長0.20億份，至8.39億份。

滬市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。

深市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。

11.9%

2014年1～11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.8%。

2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長7.2%。

|事件|

保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》

2014年12月15日，保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ访鞔_表示，今后保險機構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元。

《通知》中明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險資金重點支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

截至2014年12月15日，有關(guān)保險機構(gòu)通過股票、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。

證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》

2014年12月19日，證監(jiān)會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。

《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據(jù)各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認可，認為開發(fā)商品期貨基金具有積極意義。

第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產(chǎn)品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風(fēng)險、資產(chǎn)配置多樣化等需求。

第二，引入機構(gòu)機構(gòu)者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結(jié)構(gòu)。

篇8

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 國進民進 基金管理

私募股權(quán)投資概念與發(fā)展特點

私募股權(quán)的“私”字是相對于公開市場募資行為而言的集合化投融資組織形式，自身具備一定的股票或債券等有價證券特點。私募股權(quán)投資以非上市公司股權(quán)為投資標的物，退出渠道一般多表現(xiàn)為上市、并購以及管理層回購等，通過持有股權(quán)出售而獲取相應(yīng)增值利潤，常見的組織形式包括風(fēng)險投資（VC）、杠桿收購以及成長基金等，包括由投資者、基金管理者以及投資對象三個核心構(gòu)成單元，通過三者之間集合資金融通、基金管理以及利益互動等活動而達成募集資金的投融資流動（如圖1），是近年來發(fā)展迅速的一種民營經(jīng)濟形式，在我國顯示了巨大的發(fā)展前景。

作為與公募基金行業(yè)相對應(yīng)的一種民營資本管理組織形式，私募股權(quán)投資具備自身的一些特色化發(fā)展特征，主要體現(xiàn)為：

以權(quán)益性投資作為主要的經(jīng)濟活動導(dǎo)向模式。私募股權(quán)投資不是短線化獲利的資本市場參與形式，這與股票等T+0交易證券具有本質(zhì)的不同。在投資期限上，前者更傾向于長期投資形式，投資期時間跨度一般≥5年，不具備短期的良好流動性。企業(yè)的發(fā)展前景是私募股權(quán)投資最為看重的一點，通過瞄準成長性好、市場前景廣闊企業(yè)的未來潛在收益，私募股權(quán)投資可以實現(xiàn)高額的投資回報（王雪峰，2013）。

私募股權(quán)投資對于融資對象標準具有特定要求。私募股權(quán)投資基金是私募性質(zhì)包括互有聯(lián)系的兩個方面，其一是對于融資對象主體范圍的篩選，即以非公開的形式向達到特點標準的企業(yè)、個人以及社會單位等融通資金，將社會大眾排除在外；其二是對于投資對象主體范圍的篩選，即不通過公開市場尋求投資對象，而將注意力更多的放在社會關(guān)系、企業(yè)關(guān)系以及小范圍經(jīng)濟主體的聯(lián)系方面，進行“私人化”投資活動（劉建和，2013）。

高資產(chǎn)凈值個人、保險機構(gòu)、退休基金、養(yǎng)老基金等構(gòu)成私募股權(quán)投資的投資方主體。私募股權(quán)投資的投資對象篩選不僅僅局限于資產(chǎn)標準一項，而是包括資產(chǎn)價值、抗風(fēng)險壓力、社會裙帶關(guān)系以及經(jīng)濟利益聯(lián)系等多方面的集合化選擇，因此也形成了特定私募基金管理機構(gòu)較為固定的資金方來源，一旦標定投資者范圍，除非有資金方的一致同意意見，一般不會再加入新投資主體。

高額的投資回報率是私募股權(quán)投資基金的典型發(fā)展特點。從私募股權(quán)投資的運作方式來看，前期步驟一般是投資購進標的企業(yè)的股權(quán)，而后經(jīng)過長期的重組和運營流程，企業(yè)的價值得到增長，私募股權(quán)投資管理者選擇賣出所購企業(yè)股權(quán)，獲得投資回報。相對于公開市場投資工具，私募股權(quán)投資經(jīng)歷的資金運作周期較長，非上市投資行為也決定了較低的流動性水平，投資者自然期待較高的投資報酬率（李靖，2012）。

風(fēng)險性高是私募股權(quán)投資的伴生性發(fā)展特點。一般情況下，只有管理者水平高、信譽好以及基金規(guī)模較大的私募機構(gòu)才會成為投資者優(yōu)先考慮的資金委托管理方，而投資者和管理者之間的先天信息不對稱使得雙方之間很難形成信息互換，私募投資對象選擇的主觀性也造成了信息非對稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，如果遇到投資企業(yè)未能上市等私募基金退出受阻的情況，其伴生性風(fēng)險就會成倍提高。

私募股權(quán)投資在我國的歷史發(fā)展與現(xiàn)狀

改革開放以來我國形成的第一次基金投資潮流始于1992年，海外資金看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌背景下的中國市場，大量進入中國。然而，在我國當時計劃經(jīng)濟余潮依然占據(jù)主流的時代背景下，體制等因素使得外資投資受阻，國內(nèi)資本也不具備較好的流通環(huán)境，以1997年為標志，投資基金發(fā)展開始大幅回落（陳雪萍，2009）。

我國第二次基金投資浪潮始于1999年，經(jīng)歷了長達兩年的沉寂，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始迎來發(fā)展大潮的背景下，大批國外留學(xué)人員開始了回國創(chuàng)業(yè)的征程。創(chuàng)業(yè)資金的缺乏為國內(nèi)投資基金開辟了新的業(yè)務(wù)渠道，開始了對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資熱潮。同一時期，我國地方政府仿照美國硅谷投資模式而迅速建立起地方政府創(chuàng)業(yè)投資公司，對本地投資項目予以支持和扶助。經(jīng)過了超過兩年時間的發(fā)展，以我國上海銀行引入國際金融公司股權(quán)為代表，私募股權(quán)投資在我國具備了初步的雛形。值得說明的是，我國證券市場彼時并未建立起中小板市場，因此大量投資基金遭遇資金退出困難的問題，眾多項目以失敗而告終。

2004年，股權(quán)投資又一次得到了迅速發(fā)展，同年6月，我國私募股權(quán)投資史上具有里程碑意義的“新橋資本并購深發(fā)展”項目取得成功，被業(yè)界定義為第一例國內(nèi)具備完善現(xiàn)代金融科學(xué)特征的私募股權(quán)投資案例，私募基金的風(fēng)控體制成為標準化作業(yè)流程。此后，私募股權(quán)投資在我國迎來了發(fā)展。經(jīng)歷了2008年金融危機和2010年以來的緩慢復(fù)蘇過程，2012年，我國共計369支私募股權(quán)投資基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額下降顯著，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，統(tǒng)計結(jié)果與2012年以來的“募資難”現(xiàn)象相吻合（如圖2）；從基金類型來看，2012年完成的新募基金仍以成長基金為主，募集金額183.72億美元。私募房地產(chǎn)投資基金新募房地產(chǎn)基金94支，超越2011全年數(shù)量，其中披露金額的90支基金共計募集59.55億美元，另有7支夾層基金、6支并購基金以及1支不良債權(quán)基金完成募集（如圖3）。

私募股權(quán)投資在我國發(fā)展存在的主要問題

法律體系建設(shè)不完善。我國現(xiàn)行法律體系對于私募股權(quán)投資的約束與其發(fā)展速度嚴重失衡，私募股權(quán)投資行為僅有《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》可供參照，完整的專門性私募股權(quán)投資法律亟需出臺，特別是在2012年以后，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出的新問題使得私募投資行為缺乏嚴謹?shù)姆山忉屌c支持，標桿式法案的缺乏使得私募行業(yè)積累大量非系統(tǒng)性風(fēng)險，現(xiàn)行法律體系甚至存在對于私募行為合法性解釋的矛盾方面，例如，我國《合伙企業(yè)法》規(guī)定法人和其他組織可以成為合伙人，而《公司法》則規(guī)定“公司可以向其他企業(yè)投資，但對所投資企業(yè)不成為債務(wù)連帶責(zé)任人，法律另有規(guī)定的除外”，這樣就構(gòu)成了兩部法律之間對于“法律另行規(guī)定”的模糊解釋（盧永真，2011）。

私募資金退出機制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業(yè)海外上市的資質(zhì)限制等已逐漸放寬，中小板和創(chuàng)業(yè)板等的開發(fā)設(shè)立也為私募資金支持本土企業(yè)上市開辟了多元化選擇通道，股權(quán)投資的退出環(huán)境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設(shè)，我國私募股權(quán)投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、柜臺交易以及資產(chǎn)證券化等發(fā)展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業(yè)和中小企業(yè)上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權(quán)投資專業(yè)人才和知識儲備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權(quán)投資對于參與管理人員的專業(yè)性、技術(shù)性以及知識復(fù)合性要求極高，對于被投資企業(yè)不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務(wù)，目的是幫助所投資企業(yè)改進管理，及時把握市場環(huán)境動態(tài)，提升經(jīng)營水平，增強利潤獲取能力和可持續(xù)發(fā)展能力。私募行業(yè)本身的“高風(fēng)險-高投資-高收益”特點也決定了對于工作人員項目篩選、投資計劃擬定、企業(yè)重組管理、退出機制維護、法律合規(guī)控制以及利益分配等方面的多重專業(yè)化要求，諸如財會技能、金融市場知識、經(jīng)濟法以及企業(yè)審計等技能都是基礎(chǔ)要求。在現(xiàn)階段，我國私募行業(yè)人才水平參差不齊，具有國際化經(jīng)驗的高水平私募股權(quán)投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進民進”導(dǎo)向下的私募股權(quán)投資發(fā)展完善策略

針對性的加強私募股權(quán)投資基金法律法規(guī)建設(shè)。通過盡快頒布國家層面的《股權(quán)投資基金管理辦法》，我國私募股權(quán)投資行業(yè)將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經(jīng)營局面。目前，國務(wù)院和發(fā)改委已經(jīng)將此部專門性法規(guī)的制定納上日程，相關(guān)起草工作已經(jīng)開始。在此之外，我國還要針對現(xiàn)行《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》等對于私募股權(quán)投資法律解釋中相矛盾的部分進行釋疑和修改、清理重復(fù)規(guī)定工作，法律體系的配套制度建設(shè)也亟需完善，相關(guān)財會制度、破產(chǎn)制度以及企業(yè)重組制度等都需要進行專門性修訂。

加強私募股權(quán)投資退出機制的完善建設(shè)工作，保證投資者利益。私募基金設(shè)立和管理的最終目的是投資并取得回報，投資者最關(guān)注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設(shè)和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機制，同時支持并引導(dǎo)符合條件的企業(yè)進行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創(chuàng)業(yè)板作為對中小企業(yè)的重要支撐平臺，要得到國家監(jiān)管部門的重視，借鑒國外先進經(jīng)驗，搭建對于高科技企業(yè)和高風(fēng)險企業(yè)等的嚴格資金風(fēng)險預(yù)防和治理系統(tǒng)。

加強本土化的高素質(zhì)、高學(xué)歷私募股權(quán)投資金融和管理復(fù)合型人才培養(yǎng)，為私募行業(yè)的健康發(fā)展培育穩(wěn)健和高肥沃度土壤。私募股權(quán)投資在我國較短的現(xiàn)代化發(fā)展歷史決定了現(xiàn)階段高精尖人才的缺乏，項目經(jīng)驗短缺和“摸石頭過河”式的發(fā)展模式嚴重制約了私募人才戰(zhàn)略性眼光的擴展。因此，我國要以國外私募行業(yè)的先進管理發(fā)展手段為借鑒，全方位加強本土化私募行業(yè)研究，以不斷發(fā)展豐富的實踐案例和相關(guān)海外交流為基礎(chǔ)，建設(shè)梯隊化、復(fù)合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊伍，為私募業(yè)輸送系統(tǒng)性的知識儲備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業(yè)私募股權(quán)投資的市場信譽度。以我國深圳為例，目前資產(chǎn)管理行業(yè)包括相對標準化運作的私募基金和為數(shù)不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機構(gòu)或個人從事集合證券投資業(yè)務(wù)為代表，通過非公開協(xié)商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關(guān)人員的專業(yè)素養(yǎng)較低，集合投資風(fēng)險極高，資金血本無歸的現(xiàn)象屢見不鮮，嚴重影響了規(guī)范化私募基金的商業(yè)信譽和行業(yè)形象。因此，合理劃分私募股權(quán)投資基金邊界、維護市場秩序也是私募業(yè)進入良性發(fā)展循環(huán)的必備條件。

參考文獻：

1.劉建和.A股私募基金績效評價方法選擇比較研究[J].企業(yè)經(jīng)濟，2013（5）

2.趙澤輝.私募股權(quán)投資產(chǎn)權(quán)交易退出機制研究[J].中國證券期貨，2013（1）

3.王雪峰.論私募股權(quán)投資基金概念[J].法制博覽，2013（1）

4.李靖.我國私募股權(quán)投資的微觀經(jīng)濟功能剖析[J].商業(yè)時代，2012（12）

5.陳雪萍.擺脫困境-我國私募基金立法之構(gòu)想[J].法商研究，2009（9）

6.趙彤.私募股權(quán)投資基金發(fā)展機制比較研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2011（10）

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關(guān)鍵詞:余額寶;法律問題;解決建議。

2013年6月13日,阿里巴巴旗下的第三方支付平臺支付寶正式推出一項新的功能——余額寶,其實質(zhì)為支付寶的合作方天弘基金管理有限公司提供的一款名為增利寶、集增值功能和支付功能為一體的貨幣型基金新產(chǎn)品。相比于傳統(tǒng)的公募基金,余額寶具有操作流程簡便、收益率高、最低限購金額沒有限制、使用靈活等顯著特點。余額寶用戶只需將支付寶內(nèi)資金轉(zhuǎn)入余額寶賬戶,即可像使用支付寶一樣隨時進行轉(zhuǎn)賬、繳費、消費。余額寶自推出以來吸引了眾多互聯(lián)網(wǎng)金融消費者,截止2014年5月,余額寶規(guī)模已超過5000億元,客戶數(shù)超過5000萬戶,天弘基金靠此一舉成為國內(nèi)最大的基金管理公司,余額寶也成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展史上的重要里程碑。

在加快推進利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的宏觀背景下,余額寶對于滿足投資者特別是中小投資者的低風(fēng)險理財需求、多渠道增加居民財產(chǎn)性收入、發(fā)展普惠金融、促進貨幣市場發(fā)展均具有積極意義。但是,在余額寶業(yè)務(wù)開展過程中,存在著銷售、宣傳推介行為不規(guī)范,風(fēng)險揭示不足及風(fēng)險管理不到位等法律問題,其安全性、公平性、監(jiān)管性問題亟待解決。

一、余額寶的法律問題。

(一)余額寶片面強調(diào)貨幣基金高收益,風(fēng)險揭示不足。

余額寶自身宣傳、推介行為不夠規(guī)范。余額寶從其本質(zhì)上來說,是一種借助具有基金支付機構(gòu)資信的第三方電子商務(wù)平臺進行銷售的貨幣基金,主要投資于國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單等短期、風(fēng)險小的貨幣市場工具。與其他類型的基金相比,貨幣基金具有風(fēng)險低、流動性好的顯著特征。貨幣基金是厭惡風(fēng)險、對資產(chǎn)流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具,或是暫時存放現(xiàn)金的理想場所。但是,盡管貨幣基金的風(fēng)險較低,并不意味著貨幣基金沒有投資風(fēng)險。即貨幣基金與銀行存款不同,并不保證收益水平,其同樣會存在利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險。

因此,余額寶應(yīng)當根據(jù)《證券投資基金法》第九十九條之規(guī)定,向投資人充分揭示投資風(fēng)險,從而為投資者提供價值判斷的依據(jù),防止利益沖突與利益運輸。電子商務(wù)支付平臺則應(yīng)通過網(wǎng)站或者及時的網(wǎng)絡(luò)信息向消費者提供服務(wù),但其存在單一性和靜止性的劣勢。因此,為了維護投資者的合法權(quán)益、使其作出有利于自己的價值判斷,余額寶應(yīng)該在其首頁對余額寶貨幣基金性質(zhì)和資金用途進行明確說明,且有義務(wù)對與投資風(fēng)險相關(guān)的信息進行完整揭示。但余額寶自上線以來,過分宣傳其高收益特征,其萬無一失、年化收益率達到7%的承諾并未真實全面向消費者披露潛在風(fēng)險,這些標語極容易使消費者產(chǎn)生余額寶毫無風(fēng)險,涉嫌違反了法律規(guī)定的真實信息告知義務(wù)和知情權(quán)。

同時,筆者進入余額寶官方主頁,看到的是其收益穩(wěn)健、被盜100%賠付、靈活存取等宣傳內(nèi)容,僅用一行小字提示“貨幣基金不等同于銀行存款,過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn),市場有風(fēng)險,投資需謹慎”。因此,余額寶較高收益、安全保障與不足的風(fēng)險提示相結(jié)合,極易對消費者產(chǎn)生誤導(dǎo)作用,投資者權(quán)益難以得到有效保障,行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險增加。

(二)基金信息披露不完善,不利于投資者利益保護。

基金信息披露不僅能培養(yǎng)和完善市場運行機制,也能夠增強市場參與各方對市場的理解和信心。同時,真實、準確、完整、及時的基金信息披露是樹立整個基金行業(yè)公信的基石。根據(jù)《證券投資基金銷售機構(gòu)通過第三方電子商務(wù)平臺開展業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》,基金銷售機構(gòu)通過第三方電子商務(wù)平臺開展基金銷售活動的,應(yīng)當在第三方電子商務(wù)平臺的醒目位置披露其工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息,并提示基金銷售服務(wù)由基金銷售機構(gòu)提供。但筆者進入到余額寶官方主頁后發(fā)現(xiàn)其僅以一行小字提示“支付寶打造的余額增值服務(wù),把錢轉(zhuǎn)入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金,可獲得收益”,并未找到天弘基金工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息。

僅僅憑借寥寥幾句信息,投資者難以全面了解天弘基金管理公司業(yè)務(wù)及發(fā)展現(xiàn)狀,在此情況下貿(mào)然將資金投入有天弘基金推出的貨幣基金產(chǎn)品,容易產(chǎn)生安全隱患和矛盾糾紛。其次,根據(jù)證券法規(guī)定,投資者享有對于基金性質(zhì)、運作情況、收益情況的知情權(quán)?；鸸芾砣?、基金托管人和其他基金信息披露義務(wù)人應(yīng)當真實、準確、完整地依法披露基金信息,并保證投資人能夠按照基金合同約定的時間和方式查閱或者復(fù)制公開披露的信息資料,具體披露內(nèi)容包括招募說明書、基金合同、托管協(xié)議、定期報告、收益報告、重大事項報告等等。支付寶作為在互聯(lián)網(wǎng)開展的基金銷售活動中,為基金投資人和基金銷售機構(gòu)之間的基金交易活動提供輔助服務(wù)的信息系統(tǒng),其扮演著類似于傳統(tǒng)公募基金中基金托管人的角色,因此其至少應(yīng)當在官方主頁上登載基金合同、基金托管協(xié)議供投資者閱讀。但是筆者發(fā)現(xiàn)在余額寶整個交易活動中,投資者看不到任何與自身利益息息相關(guān)的信息披露內(nèi)容,必須通過超鏈接到天弘基金網(wǎng)站才能查閱。這樣的信息披露使得缺乏基金購買經(jīng)驗和背景知識的普通客戶,沒有意識到在投資前需要仔細查詢基金的相關(guān)信息,僅僅憑借第三方支付平臺的簡單介紹就進行基金流轉(zhuǎn),基金交易難以充分保障投資者的知情權(quán),對投資者和基金管理人以及第三方支付平臺都有潛在危險。

(三)余額寶法律定性不明確,涉嫌基金銷售行為。

根據(jù)《余額寶服務(wù)協(xié)議》內(nèi)容提示,支付寶及其關(guān)聯(lián)公司僅向投資者提供資金支付渠道,其公司及其關(guān)聯(lián)公司并非為理財產(chǎn)品購買協(xié)議的參與方。即天弘基金開通網(wǎng)上基金直銷業(yè)務(wù),余額寶僅提供資金支付服務(wù)。所謂基金直銷,是指投資者通過基金公司或基金公司網(wǎng)站進行買賣基金的一種方式,申購和贖回直接在基金公司或基金公司網(wǎng)站進行,不通過銀行或證券公司的網(wǎng)點。但是余額寶的運作模式和直銷區(qū)別很大,如基金直銷過程中必需的客戶身份證、銀行開戶賬戶等用戶的資料并不由天弘基金掌握,而是由支付寶提供給天弘基金,用戶個人更是沒有在天弘基金直接開設(shè)賬戶,也不擁有獨立的天弘基金賬戶密碼,余額寶的行為更接近于基金代銷。這也正是余額寶銷售資格的問題所在。支付寶雖然于2012年5月獲得基金支付牌照,卻沒有獲得基金銷售牌照,不能作為銷售主體直銷或者代銷基金。“余額寶”借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能,通過打法律的“球”進入基金銷售領(lǐng)域,涉嫌違背證券法規(guī)定。其次,根據(jù)《證券投資基金銷售 管理辦法》規(guī)定,證監(jiān)會對銀行等機構(gòu)代銷基金有嚴格的要求,包括具有健全的治理結(jié)構(gòu)、完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度,并得到有效執(zhí)行;有安全、高效的辦理基金發(fā)售、申購和贖回等業(yè)務(wù)的技術(shù)設(shè)施,且符合中國證監(jiān)會對基金銷售業(yè)務(wù)信息管理平臺的有關(guān)要求。支付寶尚未取得基金銷售牌照,自然不完全具備上述基金代銷條件,因此其通過打法律“球”的行為不利于證券市場的穩(wěn)定,同時也存在著監(jiān)管的真空,對投資者的利益構(gòu)成了潛在的威脅。余額寶當務(wù)之急為盡快取得基金銷售牌照,并對結(jié)算賬戶進行備案。

二、余額寶法律問題完善的相關(guān)建議。

余額寶雖然具有諸多法律方面的漏洞,但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展,像余額寶一樣的第三方支付、手機銀行、比特幣、P2P等業(yè)務(wù)的推廣已成為大勢所趨。因此,如何改變余額寶存在的法律問題現(xiàn)狀,更好地保護金融消費者的合法權(quán)益成為當前的重中之重。結(jié)合前文分析的余額寶存在的問題,提出相關(guān)完善的建議如下。

(一)完善互聯(lián)網(wǎng)金融的法律體系。

余額寶雖然自推出以來就走在合法與非法的鋼絲上,處于輿論的風(fēng)口浪尖處,但是余額寶作為一項金融創(chuàng)新產(chǎn)品,對于推動我國金融市場的活躍無疑具有正面意義和積極影響,只是必須被嚴格置于法律法規(guī)和監(jiān)管之下。余額寶作為一種新興的理財方式,對于滿足中小投資者的低風(fēng)險理財需求、多渠道增加居民財產(chǎn)性收入具有重大推動作用。但是,與這種發(fā)展勢頭不相適應(yīng)的是法律的嚴重滯后。第三方支付是在政策模糊、法律真空與監(jiān)管缺位的大環(huán)境下摸索著前進的,承擔著巨大的法律風(fēng)險與政策風(fēng)險。相關(guān)的法律基礎(chǔ)理論研究不夠成熟,現(xiàn)實法律制度設(shè)計缺乏理論支持,這些問題時刻威脅著第三方支付的健康發(fā)展。盡管為完善第三方支付業(yè)務(wù),中國人民銀行先后頒布了《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》等相關(guān)法規(guī),但相對于傳統(tǒng)金融業(yè),互聯(lián)網(wǎng)金融為新興的金融領(lǐng)域,我國目前尚未形成關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的法律體系,因此為了更好地促進余額寶等互聯(lián)網(wǎng)基金的健康穩(wěn)定發(fā)展,盡快出臺相關(guān)法律勢在必行。比如第三方支付平臺證券銷售資格問題、舉證責(zé)任分配問題、消費者保護等問題亟待解決。

(二)完善基金交易信息披露制度。

我國證券法中有對于證券投資基金信息披露制度的相關(guān)規(guī)定,但是對于投資者通過第三方支付平臺購買基金的信息披露的相關(guān)法律制度不夠完善。因此,為了培育和完善市場運行機制,增強市場參與各方對市場的理解和信心,進一步完善基金交易信息披露制度具有重要意義。首先,基金信息披露管理方面的法律法規(guī)應(yīng)該對通過第三方支付平臺購買基金的信息披露規(guī)定作出嚴格規(guī)定,比如第三方支付平臺應(yīng)當在其首頁刊登基金管理公司的基本情況介紹、公司經(jīng)營業(yè)績介紹以及基金產(chǎn)品存在的風(fēng)險介紹。為投資者在作出投資判斷前提供依據(jù),增強投資者風(fēng)險意識。其次,基金管理人應(yīng)當與第三方支付平合創(chuàng)辦信息披露官方主頁,對于基金合同、托管協(xié)議、定期報告、投資收益等對投資者切身利益具有重要影響的信息及時進行披露并定期披露更新信息內(nèi)容。第三,應(yīng)當進一步完善投資者的申訴和監(jiān)督機制。與基金有關(guān)的信息對于投資者的投資判斷幾乎起到?jīng)Q定性作用,因此,若賦予投資者監(jiān)督信息披露的權(quán)利,不但能夠進一步增強投資者風(fēng)險意識和維權(quán)意識,同時能進一步完善信息披露制度。

(三)強化投資者風(fēng)險意識。

篇10

一、私募股權(quán)基金優(yōu)勢分析

1．投資管理優(yōu)勢

由于私募資本市場是一個缺乏效率的市場，所以需要私募股權(quán)投資實施積極的投資管理。私募股權(quán)投資于高風(fēng)險的項目獲取的只是預(yù)期的高投資回報，但是高風(fēng)險可能有高回報，但未必肯定有高回報。私募股權(quán)投資基金要得到高回報，必須通過各種策略選擇好項目，發(fā)現(xiàn)具有潛在投資價值的企業(yè)。

2．運行機制優(yōu)勢

“私募”作為一種資本募集方式，在發(fā)行方式、信息披露制度、投資方式、投資策略等運行機制上與“公募”方式相比具有明顯的優(yōu)勢。首先，私募股權(quán)基金采取非公開方式募集，沒有公開募集受到的約束多?？梢哉f，私募對募集者的資格基本上沒有限制，無論募集者是法人還是自然人，規(guī)模是大還是小，效益是好還是壞，原則上都可以進行私募。同時采取“私募”這種方式募集資金的成本比公開募集低得多。公開募集需要很高的注冊費用、中介機構(gòu)費用和承銷費用，而私募卻不需要注冊，也不需要嚴格的評估和審計，甚至不需要券商的承銷。其次，私募股權(quán)基金通過對投資者結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲取投資回報。私募股權(quán)基金在投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，通常會在該公司成功上市、上柜后，才會售出投資的股票，以實現(xiàn)獲利。因此私募股權(quán)基金的投資周期較長，一般為3~7年。私募股權(quán)較差的變現(xiàn)能力讓私募股權(quán)投資家必須制定長期的投資策略以取得投資的成功，從而可能獲得更高的流動性溢價，為投資人獲得更高的回報。

二、劣勢分析

1．組織劣勢

有效的私募股權(quán)基金組織模式是私募股權(quán)市場健康運轉(zhuǎn)的核心。近年來，中國私募股權(quán)市場取得較大的發(fā)展，但在組織模式上存在不足。就中國目前私募股權(quán)基金的組織模式而言，幾乎都是公司制，以契約方式存在的投資機構(gòu)大多數(shù)是有“亂集資”之嫌因而不受法律保護的所謂私募基金，這與發(fā)達國家私募股權(quán)基金以契約制和有限合伙制為主的狀況相去甚遠?，F(xiàn)代制度經(jīng)濟學(xué)通過對私募股權(quán)基金所面臨的逆向選擇和道德風(fēng)險問題的研究，比較一致的結(jié)論是：契約制和有限合伙制的私募股權(quán)基金治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司制。私募股權(quán)合伙制企業(yè)的激勵和約束機制有助于解決和管理由外部投資者和發(fā)行者之間的不確定性所導(dǎo)致的問題，同時還有助于解決激勵問題及問題的組織結(jié)構(gòu)。

2．人才劣勢

私募股權(quán)投資是一項專業(yè)性強、技巧性高的投資活動，不同于一般的投資行為。因此，私募股權(quán)投資需要大量的職業(yè)私募股權(quán)投資家來實現(xiàn)投資決策、經(jīng)營管理、資產(chǎn)銷售等一系列環(huán)節(jié)的把握和控制。職業(yè)私募股權(quán)投資家是私募股權(quán)基金投資的專業(yè)人才，是私募股權(quán)基金的管理者，是私募股權(quán)基金投資運作的靈魂。所以，能夠稱其為職業(yè)私募股權(quán)投資家的操作者必須具有較高的個人素質(zhì)和綜合能力。但是我國現(xiàn)階段私募股權(quán)基金的管理人才匱乏。在私募股權(quán)基金策劃和管理中，現(xiàn)有的大多數(shù)管理團隊仍無法對私募股權(quán)基金的運營和管理形成深刻的認識和高度專業(yè)化、規(guī)范化的操作，不能反映預(yù)期的私募股權(quán)基金創(chuàng)建的精神和作用。所以，如何造就一流的策劃和管理團隊，適應(yīng)未來激烈競爭的市場環(huán)境，成為中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展亟待解決的問題。

3．資金來源劣勢

在歐美等發(fā)達國家，私募股權(quán)基金的資金來源的絕大部分是機構(gòu)投資者的資金。其中養(yǎng)老基金、保險基金、銀行占60%以上。養(yǎng)老基金、保險基金、銀行等機構(gòu)投資者資金量大而且信息靈通，投資技術(shù)高，能夠為私募股權(quán)僅提供穩(wěn)定的資金。而我國作為發(fā)展中和轉(zhuǎn)型中國家，金融體系尚不健全，金融機構(gòu)的風(fēng)險管理水平仍然比較低下，政府管制過嚴。按照現(xiàn)行的法規(guī)，養(yǎng)老基金、保險基金、商業(yè)銀行等被禁止從事私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域。而政府卻成為中國私募股權(quán)基金的最大投資者，并且主要是以服務(wù)于政府的高科技創(chuàng)新、科研成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作為創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立和運作的目標。所以說，我國私募股權(quán)資本市場目前還沒有真正意義上的機構(gòu)投資者，這對于私募股權(quán)基金的發(fā)展非常不利。

4．市場認可度劣勢

我國私募股權(quán)市場的發(fā)展時間較短，尤其是市場化的私募股權(quán)發(fā)展才是近年的事，作為長期投資模式，私募股權(quán)基金尚缺乏有力的投資歷史來證明自己的能力，也缺乏市場優(yōu)勝劣汰的過程，短期行為較為明顯。這與我國資本市場的發(fā)育、完善程度有關(guān)，也與經(jīng)濟、金融的發(fā)展階段有關(guān)，是屬于發(fā)展中的問題。

三、機遇分析

1．中小企業(yè)迅速發(fā)展的環(huán)境機遇

中小企業(yè)以其靈活的機制和創(chuàng)新活力日益成為世界各國經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展，甚至創(chuàng)造經(jīng)濟奇跡的重要推動力。中國經(jīng)濟能夠保持20多年的持續(xù)增長，中小企業(yè)做出了重要貢獻。特別是進入新世紀以來，中小企業(yè)迅速成長，已成為繁榮經(jīng)濟、增加就業(yè)、推動創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、催生產(chǎn)業(yè)和構(gòu)建和諧社會的重要力量。中小企業(yè)發(fā)展中還面臨不少困難和問題，融資難成為制約其發(fā)展的主要瓶頸，集中表現(xiàn)為直接融資與間接融資機構(gòu)失衡。據(jù)統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)間接融資比例高達98%，直接融資不足2%。由于多層次資本市場建設(shè)滯后，大多數(shù)中小企業(yè)無法通過股權(quán)市場吸納社會資金，創(chuàng)業(yè)投資機制尚未形成。直接融資渠道的狹窄，加劇了間接融資的難度。正是由于中小企業(yè)的迅速發(fā)展以及融資渠道不暢成為私募股權(quán)基金發(fā)展的有利環(huán)境。私募股權(quán)融資的一個重要優(yōu)勢是能夠滿足中小企業(yè)個性化的融資需求。中小企業(yè)經(jīng)營的靈活多變使其融資需求復(fù)雜多變，與公開融資相比，私募股權(quán)融資更能適合這一特點。公開融資屬于標準化的市場行為，需要遵循交易所及證券監(jiān)管機構(gòu)的統(tǒng)一規(guī)則和程序，而私募股權(quán)融資則靈活得多。為了適應(yīng)市場的激烈競爭，中小企業(yè)通常保持經(jīng)營的私密性以取得競爭的相對優(yōu)勢。中小企業(yè)的信息的不透明與公開資本市場對上市公司實行嚴格的信息披露制度監(jiān)管是相悖的。與資本市場的公開募集相反，私募股權(quán)基金在非公開融資時，更能充分發(fā)揮其在篩選企業(yè)方面所具有的專業(yè)優(yōu)勢，緩解與中小企業(yè)之間的信息不對稱，形成對中小企業(yè)融資的相對優(yōu)勢。因此，私募股權(quán)投資和融資對中國中小企業(yè)來說是重要的資本市場，而中小企業(yè)的發(fā)展將進一步推進中國私募股權(quán)投資和融資。

2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的環(huán)境優(yōu)勢

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的核心組成部分，是最基本的結(jié)構(gòu)形態(tài)?，F(xiàn)代經(jīng)濟增長理論研究表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟增長的重要推動力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定著一個國家的經(jīng)濟競爭力?，F(xiàn)代經(jīng)濟增長方式本質(zhì)上是以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動為核心的經(jīng)濟增長模式。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是經(jīng)濟發(fā)展的重要標志和客觀反映，是影響經(jīng)濟進一步發(fā)展的重要因素。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡是我國經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定的深層次原因。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動產(chǎn)業(yè)升級，是實現(xiàn)經(jīng)濟健康發(fā)展、提升競爭力的必經(jīng)之路。資金是保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進產(chǎn)業(yè)升級的直接推動力。隨著我國市場經(jīng)濟的完善，全社會的投資格局已經(jīng)由過去的財政主導(dǎo)型過渡到金融主導(dǎo)型，這為私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件。私募股權(quán)資本的基本功能是優(yōu)化配置資源。私募股權(quán)資本以其資本運作的優(yōu)勢和高風(fēng)險承受能力，可以在促進傳統(tǒng)技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)的現(xiàn)代化改造和進行二次創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮重要的作用，成為盤活存量資產(chǎn)、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)升級的有力杠桿。

四、威脅分析

1．外部競爭威脅

近年來境外私募股權(quán)基金在中國大規(guī)模頻繁進行投資并購，中國已成為國際私募股權(quán)投資的熱點地區(qū)。美國幾家最大的私人股權(quán)基金（如TheCarlyleGroup,NewbridgeCapitalLLC,War-burgPincusLLC）已經(jīng)進入中國市場并且成功運作多個投資項目。在國際私募股權(quán)基金的大量涌入下，國內(nèi)私募股權(quán)投資市場已經(jīng)出現(xiàn)過多資金追逐少數(shù)項目的情況。無論從融資規(guī)模還是從投資金額上看，國外私募股權(quán)基金占絕對主導(dǎo)。歐美的私募股權(quán)基金經(jīng)過幾十年的發(fā)展，日益得到投資者的信任，成為增長最快、收益率最佳的基金組織形式。而這對剛剛起步的國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展是巨大的威脅。

2．法律制度威脅

在中國資本市場上，政府立法大大落后于中國私募股權(quán)資本迅速發(fā)展和擴張的實踐。盡管資本市場孕育著對私募股權(quán)基金這種金融工具的巨大需求，但私募股權(quán)基金作為一種連接資本市場和投資市場的規(guī)則化平臺，至今仍未建立系列化的法律法規(guī)。缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資法律架構(gòu)，尚無系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資法規(guī)，并缺乏有限合伙人和一般合伙人在功能和機構(gòu)上的分工以及互動關(guān)系，造成這一局面的主要是政府的政策制定和立法遠遠落后于市場狀況和市場趨勢。毋庸置疑，這必然會延緩私募股權(quán)資本市場的發(fā)展進程，影響私募股權(quán)資本的系統(tǒng)化及發(fā)展規(guī)模，制約私募股權(quán)資本對經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動作用。