導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇公募投資基金運(yùn)作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

根據(jù)設(shè)立目的不同,基金可分三類:

第一類是公益基金,即在法律法規(guī)約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標(biāo),不以盈利為目的,是一種社會(huì)財(cái)富再分配的工具,如慈善基金。

第二類是政府專項(xiàng)基金,即用行政主導(dǎo)方式籌集資金用于特定用途,一般不以盈利為目的,主要集中投資于某一行業(yè)或某個(gè)地區(qū)等項(xiàng)目,是一種?？顚Ｓ玫呢?cái)政工具。這類基金主要有兩種形式,一種主要體現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展意圖,如鐵路建設(shè)基金、三峽工程建設(shè)基金、南水北調(diào)工程基金等;一種是對(duì)特定社會(huì)行為進(jìn)行資助或補(bǔ)償,如國(guó)家自然科學(xué)基金、證券投資者保護(hù)基金等。

第三類是投資基金,即用市場(chǎng)化的方式籌集資金,并以資產(chǎn)組合形式進(jìn)行投資、獲取收益,是一種資金集合投資的金融工具。投資基金實(shí)質(zhì)是一種基于信托關(guān)系的金融產(chǎn)品,社會(huì)各類投資者,將資金集中起來(lái)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理來(lái)獲取投資收益。

投資基金在美國(guó)被稱為投資公司,英國(guó)稱為集體投資計(jì)劃(包括單位信托和開(kāi)放式投資公司)。

投資基金按資金募集方式的不同,分為公開(kāi)募集投資基金(公募基金)和向特定對(duì)象募集投資基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社會(huì)公眾公開(kāi)募集資金而成立的基金。公募基金出于對(duì)公眾投資者保護(hù)的需要,在信息披露、核準(zhǔn)程序、市場(chǎng)交易等方面有較嚴(yán)格的規(guī)范。目前,按照《證券投資基金法》設(shè)立的基金都是屬于以公開(kāi)募集方式成立的基金,其特點(diǎn)就是募集對(duì)象的公開(kāi)性與不確定性,因?yàn)檫@類基金涉及廣大社會(huì)公眾的利益,因此一般都要經(jīng)過(guò)主管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)或者核準(zhǔn)后才能設(shè)立,運(yùn)行過(guò)程中也受到主管機(jī)關(guān)嚴(yán)格的監(jiān)管。其信息披露的義務(wù)較高,《證券投資基金法》第62條對(duì)公開(kāi)披露基金信息做了詳細(xì)的規(guī)定。

私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式向特定的投資人募集設(shè)立的基金,又稱為向特定對(duì)象募集的基金。其募集方式具有不公開(kāi)性,不能以廣告等其他相關(guān)形式進(jìn)行公開(kāi)勸誘。募集的對(duì)象也具有特定性,投資人的門(mén)檻較高,私募基金限于合格投資者投資,對(duì)投資者資格和數(shù)量等有所規(guī)定,如美國(guó)規(guī)定合格投資者包括個(gè)人及配偶凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元,或個(gè)人近兩年年收入超過(guò)20萬(wàn)美元,或包括配偶在內(nèi)收入高于30萬(wàn)美元、并預(yù)期本年度達(dá)同樣水平的自然人;機(jī)構(gòu)投資者則主要是資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等。因?yàn)槠洳⒉簧婕暗缴鐣?huì)公眾利益,所以監(jiān)管也比較寬松,它并不需要向社會(huì)公眾公開(kāi)的信息披露,但仍需要向相關(guān)投資人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金區(qū)別表現(xiàn)在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社會(huì)公眾公開(kāi)募集資金,具有公開(kāi)性與透明性,需要進(jìn)行詳細(xì)的信息披露,投資者可以通過(guò)法定的交易地點(diǎn)進(jìn)行交易,而私募基金的募集方式具有不公開(kāi)性,并不面向社會(huì)大眾,不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式,具有私密性。

(2)募集對(duì)象不同。公募基金的募集對(duì)象是不特定的,而私募基金的募集對(duì)象不管是個(gè)人還是機(jī)構(gòu),都必須是特定化的。這種特定化主要是通過(guò)募集對(duì)象的人數(shù)來(lái)體現(xiàn)的,即募集對(duì)象必須控制在一定的人數(shù)之內(nèi),但目前對(duì)于私募基金的規(guī)范還很不統(tǒng)一,對(duì)于私募基金的募集對(duì)象還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)定,我國(guó)《證券法》規(guī)定了非公開(kāi)發(fā)行的人數(shù)為200人以下。證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第37條規(guī)定:“非公開(kāi)發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:……(二)發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名?！便y監(jiān)會(huì)2007年頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第5條規(guī)定:“……單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人,合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制……”由此可見(jiàn),在目前沒(méi)有專門(mén)法律條文對(duì)私募基金做出規(guī)定的前提下,對(duì)于私募的人數(shù)限制規(guī)范存在復(fù)雜混亂的局面。

篇2

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

(1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開(kāi)放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過(guò)程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過(guò)嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

篇3

內(nèi)容提要：文章認(rèn)為，建立和發(fā)展我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國(guó)有企業(yè)改革及優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有現(xiàn)實(shí)意義。文章分析了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題，提出我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路，主要是加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金宣傳，培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，健全法律監(jiān)管體系等。

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資基金資本市場(chǎng)管理

一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（1）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國(guó)金融出版社1997.8

篇4

黑石集團(tuán)堪稱華爾街上最知名的私募基金。該集團(tuán)成立于1985年，業(yè)務(wù)主要由私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)、可交易另類資產(chǎn)管理和金融咨詢等四部分組成。截至2007年3月，黑石集團(tuán)旗下管理的資產(chǎn)達(dá)787億美元左右，其中311億資產(chǎn)屬于企業(yè)投資，177億投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，299億投資于共同基金、對(duì)沖基金、債券以及其他金融產(chǎn)品。公司以年均30%的投資回報(bào)率聞名華爾街。統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，黑石集團(tuán)控制著近50家公司，這些企業(yè)覆蓋的行業(yè)領(lǐng)域五花八門(mén)，從生產(chǎn)制造業(yè)到服務(wù)業(yè)?？梢?jiàn)，黑石集團(tuán)的投資能力是極強(qiáng)的，管理資產(chǎn)規(guī)模也比較大。

目前，在人民幣升值的預(yù)期之下，大量的境外資金流入中國(guó)，再加上經(jīng)常項(xiàng)目下的順差，我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加。據(jù)國(guó)家外匯管理局的資料，截至2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)了1萬(wàn)億美元。如何使用這筆外匯儲(chǔ)備成為中央政府頭疼的問(wèn)題。在香港政府前財(cái)政司司長(zhǎng)、現(xiàn)任黑石大中華區(qū)總裁梁錦松的溝通之下，同時(shí)考慮到黑石集團(tuán)的投資業(yè)績(jī)，國(guó)家外匯投資公司便將這筆資金交由黑石集團(tuán)來(lái)進(jìn)行管理。

國(guó)外著名的私募基金得到國(guó)家外匯投資公司如此青睞，那么到底什么是私募基金呢？國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者可不可以選擇類似的私募基金進(jìn)行投資呢？

所謂私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。

與公募基金相比，私募基金有如下幾個(gè)特點(diǎn)：1、私募基金通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金。不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳。2、與公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，不許向大眾批露，只需向范圍較小的投資批露。3、在募集對(duì)象上，私募基金的對(duì)象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小門(mén)檻卻不低。另外，私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人通常以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)。

一般來(lái)講，按照組織形式的不同，規(guī)范性的私募基金可以有三種形式，即公司制私募基金、信托型私募基金和有限合伙制的私募基金。

公司制私募基金體現(xiàn)的是一種“委托―關(guān)系”,以基金公司名義對(duì)外投資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。投資者購(gòu)買一定的基金份額后即成為公司股東,有權(quán)通過(guò)出席股東大會(huì)、選舉董事等方式參與公司重大決策。公司制私募基金在投資者、基金管理人和基金托管人之間形成一種制衡機(jī)制,即投資者可行使股東權(quán)利、參與公司經(jīng)營(yíng)管理,監(jiān)督管理人和托管人的行為；管理人不持有基金財(cái)產(chǎn),只能向托管人做出投資指示；托管人雖持有基金財(cái)產(chǎn),但不享有處分權(quán),僅執(zhí)行基金管理人的指示。

信托型私募基金蘊(yùn)涵的是一種“信托―受托關(guān)系”,基金本身為一財(cái)產(chǎn)集合體,由基金管理人以自己的名義對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理,投資者僅作為受益人分享利益,無(wú)權(quán)參與基金運(yùn)作的重大決策。

有限合伙型的私募基金包括兩類投資者，一類是普通合伙人（General Partner），一類是有限合伙人（Limited Parter）。普通合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，行使合伙事務(wù)執(zhí)行權(quán)，負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。有限合伙人以其投入資金依據(jù)合伙協(xié)議享受合伙收益，對(duì)企業(yè)債務(wù)只承擔(dān)有限責(zé)任，不對(duì)外代表合伙，也不直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。有限合伙制的私募基金組織形式具備一定的法律基礎(chǔ)，但是有限合伙制在我國(guó)發(fā)展較晚，還有待于民眾繼續(xù)熟悉，在短期內(nèi)迅速推廣不具備操作性。上述的黑石基金就屬于有限合伙型，但是由于其管理資產(chǎn)規(guī)模大，一般投資者是不能企及的。

另外，根據(jù)私募基金的投向不同又可分為私募股權(quán)投資基金、私募產(chǎn)業(yè)投資基金和私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

對(duì)于目前國(guó)內(nèi)的中產(chǎn)及富裕階層來(lái)說(shuō)，又有哪種類型的私募基金可以作為合適的投資渠道呢？筆者的建議是，信托型私募股權(quán)投資基金。

2007年1月23日，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）對(duì)信托公司的集合資金信托計(jì)劃加以規(guī)范。根據(jù)《辦法》規(guī)定，自然人、法人或者依法成立的其他組織投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣；單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制；信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷宣傳。

根據(jù)這一《辦法》成立的信托計(jì)劃實(shí)際上就是信托型私募基金，但是，由于這類信托計(jì)劃往往投資于債券和股票等證券，因此，《辦法》也就此成為信托型私募股權(quán)基金的規(guī)范之一。

為了保證信托財(cái)產(chǎn)的安全性，《辦法》規(guī)定，信托計(jì)劃的資金實(shí)行保管制。信托公司依信托計(jì)劃文件約定需要運(yùn)用信托資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)向保管人書(shū)面提供信托合同復(fù)印件及資金用途說(shuō)明；保管人應(yīng)當(dāng)安全保管信托財(cái)產(chǎn)；對(duì)所保管的不同信托計(jì)劃分別設(shè)置賬戶，確保信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性；確認(rèn)與執(zhí)行信托公司管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)的指令，核對(duì)信托財(cái)產(chǎn)交易記錄、資金和財(cái)產(chǎn)賬目；記錄信托資金劃撥情況，保存信托公司的資金用途說(shuō)明；定期向信托公司出具保管報(bào)告。目前很多私募基金為了保證客戶的資金安全，通常尋找銀行作為托管人。

除了安全性，私募基金的投資管理能力是投資者更為關(guān)注的對(duì)象，由于目前很多私募基金經(jīng)理都是從公募基金的基金經(jīng)理轉(zhuǎn)換而來(lái)，基金經(jīng)理豐富的投資經(jīng)驗(yàn)加上更加靈活地投資能力，私募基金的收益率往往也是公募基金所望塵莫及的。

篇5

此前方方面面的統(tǒng)計(jì)數(shù)字不一而足，2001年3月《證券時(shí)報(bào)》估計(jì)我國(guó)私募基金規(guī)模為1000億元左右。當(dāng)時(shí)也有人說(shuō)在2000億到5000億之間，據(jù)一些業(yè)內(nèi)人士的估計(jì)，大概有5000億左右。但是，無(wú)論怎樣統(tǒng)計(jì)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)時(shí)深滬兩市的封閉式基金總量。

2003年，中國(guó)人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長(zhǎng)夏斌在一個(gè)研討會(huì)上以學(xué)者身份發(fā)表了《中國(guó)私募基金報(bào)告》，文中提到，“我國(guó)目前私募基金規(guī)模已達(dá)7000到8000億元，接近于滬深兩市市場(chǎng)流通市值的一半”。中國(guó)社科院金融研究中心副主任王國(guó)剛其后甚至推斷，中國(guó)私募基金規(guī)?？赡茉?000億至9000億元左右。

2004年7月份中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的一份研究報(bào)告顯示，私募基金總規(guī)模在6000到7000億元之間。市場(chǎng)最為關(guān)注的有兩種。一是“敢死隊(duì)”性質(zhì)的私募基金，如銀河證券寧波解放南路、天一證券寧波解放南路等。二是投資公司、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等。他們大多脫胎于券商或者基金公司，或接受上市公司閑置資金進(jìn)行投資，利用個(gè)人賬戶坐莊。

顯然，從某種程度上來(lái)說(shuō)，這與私募基金的尷尬地位不無(wú)關(guān)系。

私募基金與公募基金最大的區(qū)別，是資金募集方式不同，公募是向全社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，而私募則是私下里一對(duì)一定向募集。正是由于私募成本遠(yuǎn)高于公募，因此，私募門(mén)坎很高，比如美國(guó)規(guī)定，認(rèn)購(gòu)對(duì)沖基金的人年收入不低于10萬(wàn)美元，或擁有400萬(wàn)美元證券資產(chǎn)。

據(jù)悉，私募基金處于合法與不合法之間。說(shuō)其合法，公司開(kāi)辦“投資管理”業(yè)務(wù)并不為法律所禁止，投資管理可以管產(chǎn)業(yè)投資，也可以管證券投資。但是，目前非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募基金在國(guó)內(nèi)募集資金有非法集資之嫌。一旦發(fā)生意外，那么糾紛就很難解決。盡管如此，日后私募基金必將從幕后走到前臺(tái)，其合法化是大勢(shì)所趨。

前不久，央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)表示，在風(fēng)險(xiǎn)可以買賣的情況下，將來(lái)可能比較愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，主要是私人投資類組織和私募投資的基金，今后民間財(cái)富是需要著重培養(yǎng)的，在政策上要考慮它們的地位問(wèn)題。此前，人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈也曾建議出臺(tái)規(guī)范和發(fā)展私募基金的法規(guī)。

其實(shí)，當(dāng)前銀、證、信、保各機(jī)構(gòu)自行推出的各種理財(cái)產(chǎn)品，都帶有“私募”性質(zhì)的，并在各金融監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合制訂的《金融機(jī)構(gòu)從事理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》下，統(tǒng)一理財(cái)產(chǎn)品的游戲規(guī)則。此次，央行高層領(lǐng)導(dǎo)的發(fā)言無(wú)疑讓我們看到私募基金有走向陽(yáng)光的希望，也使私募基金合法化的話題又一次成為社會(huì)各界討論的熱點(diǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：電力產(chǎn)業(yè)；投資；基金

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的界定

投資基金是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是21世紀(jì)中葉以來(lái)，產(chǎn)業(yè)更新速度加快，不少產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金便應(yīng)運(yùn)而生。

產(chǎn)業(yè)投資基金是以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，以追求長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，屬成長(zhǎng)及收益型投資基金。國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場(chǎng)參與者不同。我國(guó)證券投資基金發(fā)起人認(rèn)購(gòu)占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產(chǎn)業(yè)投資基金一般要求基金發(fā)起人的認(rèn)購(gòu)比例在25％左右，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的比重大大增加。兩者的投資對(duì)象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象則是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目，直接投資于目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。兩者的收益和風(fēng)險(xiǎn)不同：證券投資基金的收益主要來(lái)自于資本利得和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)收入，風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流通市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而產(chǎn)業(yè)投資基金的收益來(lái)源于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，其風(fēng)險(xiǎn)即為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。兩種基金的退出機(jī)制不同。證券投資基金的投資者可以隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上買賣基金，變現(xiàn)靈活；而產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制一般是通過(guò)企業(yè)上市或出售股權(quán)給其他戰(zhàn)略投資者來(lái)實(shí)現(xiàn)的，相對(duì)更復(fù)雜些。5.兩者能產(chǎn)生的社會(huì)效益不同：產(chǎn)業(yè)投資基金在向企業(yè)注入資本金的同時(shí)，可通過(guò)產(chǎn)權(quán)約束促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高管理水平，有著更直接的導(dǎo)向作用；相對(duì)地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會(huì)效益要間接一些，小一些。產(chǎn)業(yè)投資基金也并非僅局限于支持風(fēng)險(xiǎn)資本，國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)的戰(zhàn)略重組和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都可依靠產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)扶持。從我國(guó)國(guó)情來(lái)看，高科技成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化率低，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，而基礎(chǔ)領(lǐng)域的投資收益較穩(wěn)定，則基金試點(diǎn)的成功性較大。

二、在我國(guó)組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性分析

1.我國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況為發(fā)展我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)到了16萬(wàn)億元，居民的金融資產(chǎn)有較大的增長(zhǎng)，但投資渠道少的問(wèn)題比較突出。以管理專業(yè)化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金。對(duì)促進(jìn)我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分有利。

2. 我國(guó)電力行業(yè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大為發(fā)展電力投資基金提供了廣闊的空間?！笆濉逼陂g電力企業(yè)需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國(guó)家對(duì)新建項(xiàng)目實(shí)行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業(yè)資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現(xiàn)有投融資體制難以滿足的；同時(shí)，電力投資又具有收益穩(wěn)定、資本增殖潛力大的特點(diǎn)，這就為電力投資基金的進(jìn)入和成長(zhǎng)提供了巨大的空間。

3. 我國(guó)基金市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)為電力產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。我國(guó)基金業(yè)經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，已初步形成了一個(gè)由區(qū)域性、全國(guó)性和海外中國(guó)基金組成的多層次投資基金市場(chǎng)體系。

4.我國(guó)新的基金法律法規(guī)的出臺(tái)為我國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展提供了政策和法律保障。1996年國(guó)務(wù)院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)，我國(guó)投資基金業(yè)的相關(guān)法律和法規(guī)正在走向完善。2007年由發(fā)改委制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金(試點(diǎn))管理辦法》征求意見(jiàn)稿也呼之欲出。

5. 中國(guó)首個(gè)總規(guī)模達(dá)200億元的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)落戶直轄市天津，并在2006年6月完成首期50億元資金的募集設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經(jīng)獲得國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)。?渤海產(chǎn)業(yè)基金募集對(duì)象為包括銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的法人。此后待時(shí)機(jī)成熟，通過(guò)集合資金信托、公開(kāi)募集等多種方式向社會(huì)公眾募集。

三、電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作程序

與一般投資基金的運(yùn)作程序類似，組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金大致需以下幾方面工作：

1.組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金的工作機(jī)構(gòu)。電力產(chǎn)業(yè)投資基金的組建具有很強(qiáng)的政策性和技術(shù)性，首先必須由國(guó)家電力公司、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目所在地區(qū)的有關(guān)部門(mén)一起成立專門(mén)工作機(jī)構(gòu)，對(duì)組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應(yīng)的管理政策，特別要注意基金風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管；其次，有關(guān)部門(mén)要出臺(tái)相應(yīng)的配套政策，如稅務(wù)部門(mén)要在國(guó)家政策允許之內(nèi)給予一定的稅收優(yōu)惠等。

2.確定電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人、托管人和管理人。發(fā)起人應(yīng)由國(guó)家電力公司、電力集團(tuán)公司和至少一家國(guó)有金融企業(yè)組成，國(guó)有金融企業(yè)應(yīng)在國(guó)內(nèi)有較高的地位、并從事過(guò)大型項(xiàng)目的投資，具有證券投資經(jīng)驗(yàn)。選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)起人，除電力公司作為產(chǎn)業(yè)基金的主要發(fā)起人外。應(yīng)選擇金融企業(yè)如證券公司作為共同的發(fā)起人，也可考慮電力財(cái)務(wù)公司作為主要的發(fā)起人。根據(jù)有關(guān)規(guī)定：首先，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)基金的比例不應(yīng)低于25％?；鸢l(fā)起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點(diǎn)，基金存續(xù)期在2O年以上。其次?；鹜泄苋藨?yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有豐富的金融投資經(jīng)驗(yàn)、設(shè)立專門(mén)的基金托管部門(mén)并有足夠從事托管業(yè)務(wù)專業(yè)人員的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)。再次，基金經(jīng)理人應(yīng)該是資金實(shí)力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場(chǎng)運(yùn)作和金融投資操作的機(jī)構(gòu)。

3.選擇合適的募集方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)較小。比較適合具有中度風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資，因此在市場(chǎng)條件相對(duì)成熟后，應(yīng)優(yōu)先考慮開(kāi)展公募的電力產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)。同時(shí)為把基金培育成從事長(zhǎng)期投資的投資工具，要避免基金的股東過(guò)多，應(yīng)當(dāng)設(shè)立較高的認(rèn)購(gòu)與交易起點(diǎn)，如可將起點(diǎn)提高到10000個(gè)基金股份；在公募時(shí)也可考慮以向機(jī)構(gòu)投資者定向配售與公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

4.選擇適當(dāng)?shù)哪技?guī)模。參照國(guó)外的情況并結(jié)合我國(guó)實(shí)際，目前的募集規(guī)模不應(yīng)少于30億元，否則缺乏對(duì)產(chǎn)業(yè)的扶持力度。電力產(chǎn)業(yè)可以結(jié)合公司的具體實(shí)際情況選擇合適的募集規(guī)模。

5.選擇適當(dāng)?shù)幕痤愋?。由于電力產(chǎn)業(yè)投資基金以追求長(zhǎng)期資本利益為目標(biāo)，需要穩(wěn)定地實(shí)施其投資策略，故必須在較長(zhǎng)時(shí)期里保持資產(chǎn)的相對(duì)穩(wěn)定，所以應(yīng)以封閉式為主。從組織形態(tài)來(lái)看，電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于未上市的電力企業(yè)，它們的資產(chǎn)透明度與上市企業(yè)比相對(duì)較差，而基金中機(jī)構(gòu)投資者較多，他們希望、也有能力對(duì)重大決策發(fā)表看法和意見(jiàn)。因此，基金的組織形式應(yīng)首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長(zhǎng)期投資理念，減少投機(jī)性。

6.選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)和確定適當(dāng)?shù)耐顿Y比例。電力產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于電力行業(yè)，可集中于成長(zhǎng)性較好的，已上市的電力公司中的國(guó)有股和法人股以及其他有一定規(guī)?？膳嘤秊樯鲜泄镜碾娏ζ髽I(yè)?；鹜顿Y于實(shí)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)不得低于總資產(chǎn)的70％。為使基金具有一定的流動(dòng)性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國(guó)債、企業(yè)債券等。

7.選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制。由于產(chǎn)業(yè)投資基金的退出通道相對(duì)較少，因此更需要?jiǎng)?chuàng)造退出機(jī)制。切實(shí)可行的方法有：一是在投資決策時(shí)盡可能選擇具有上市前景的項(xiàng)目與企業(yè)進(jìn)行投資，以便企業(yè)最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購(gòu)協(xié)議，待所投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益后，由企業(yè)按照議定的價(jià)格逐步回購(gòu)股份?？紤]到電力項(xiàng)目通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，這一方法較可行；三是通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式實(shí)現(xiàn)退出?；鹚顿Y項(xiàng)目基于其未來(lái)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流而進(jìn)行證券化，即可獲得出售資產(chǎn)收益權(quán)的相應(yīng)收入，而基金作為所投資項(xiàng)目的原始權(quán)益人之一，便可通過(guò)出讓所有權(quán)的方式來(lái)退出所投資的項(xiàng)目。

四、我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式的現(xiàn)實(shí)選擇

在發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)投資基金過(guò)程中，是選擇封閉型基金還是選擇開(kāi)放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、基金管理人的經(jīng)營(yíng)管理水平、投資者的投資能力與意識(shí)等。從世界各國(guó)基金業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金業(yè)發(fā)展初期應(yīng)以封閉型基金為主，待封閉型基金業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度。積累了一定的經(jīng)驗(yàn)后，再考慮發(fā)展開(kāi)放型基金，并逐步使之在基金市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位。根據(jù)我國(guó)目前狀況，結(jié)合開(kāi)放型基金和封閉型基金的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，從近期來(lái)看，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)選擇以發(fā)展封閉型基金為主。

1.我國(guó)投資基金剛剛開(kāi)始起步，無(wú)論是國(guó)家對(duì)基金市場(chǎng)的監(jiān)管，還是基金本身的運(yùn)作都缺乏經(jīng)驗(yàn)。如果從一開(kāi)始就草率全面推進(jìn)開(kāi)放型基金，不利于基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2.我國(guó)目前不成熟的股票市場(chǎng)是發(fā)展投資基金的基礎(chǔ)，發(fā)展投資基金又是穩(wěn)定和完善證券市場(chǎng)的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場(chǎng)條件下發(fā)展投資基金尤其是開(kāi)放型基金，一旦證券市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，一定會(huì)波及投資基金市場(chǎng)，投資基金市場(chǎng)波動(dòng)，又會(huì)進(jìn)一步加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而形成惡性循環(huán)。

3.從基金管理人員的素質(zhì)來(lái)看，由于我國(guó)基金業(yè)起步晚，基金業(yè)從業(yè)人員經(jīng)歷短，基金操作經(jīng)驗(yàn)少，一開(kāi)始就操作開(kāi)放型基金難度較大，困難較多。

4.從基金投資人來(lái)看，由于我國(guó)投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開(kāi)始就實(shí)行開(kāi)放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場(chǎng)有波動(dòng)，他們又會(huì)一窩蜂地去退股，收回基金投資?；鹗袌?chǎng)的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發(fā)展。

作者單位：河海大學(xué)商學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]季敏波.中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金研究[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

篇7

私募股權(quán)投資基金理論解析

私募股權(quán)投資基金是近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對(duì)其內(nèi)涵做出明確界定就是一項(xiàng)具有高度爭(zhēng)議的工作?，F(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡(jiǎn)稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱為私募權(quán)益資本投資。

根據(jù)投資的企業(yè)成長(zhǎng)階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購(gòu)基金、成長(zhǎng)資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡(jiǎn)稱Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡(jiǎn)稱PIPE）。從更寬泛的意義上說(shuō)，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險(xiǎn)投資（英文簡(jiǎn)稱VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類與所投企業(yè)成長(zhǎng)階段存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對(duì)應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢(shì)，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。

美國(guó)狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購(gòu)基金。在國(guó)內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門(mén)的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險(xiǎn)投資，但是隨著2012年底中國(guó)股市的第八次暫停首次公開(kāi)募股（英文簡(jiǎn)稱IPO），并購(gòu)基金也已成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點(diǎn)。隨著今后中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與金融體制改革，并購(gòu)基金也將成為國(guó)內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國(guó)，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來(lái)源于非公開(kāi)的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對(duì)非公開(kāi)募資的股權(quán)實(shí)施投資的資金組合。根據(jù)中國(guó)目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開(kāi)募集的方式。其運(yùn)營(yíng)模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實(shí)現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說(shuō)的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價(jià)值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場(chǎng)自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計(jì)都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過(guò)程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對(duì)其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問(wèn)題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實(shí)踐在不斷發(fā)生變化，許多問(wèn)題在理論上也無(wú)法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點(diǎn)碰撞，也包含政策操作的具體爭(zhēng)論。

中國(guó)私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金在實(shí)踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的變化，進(jìn)行及時(shí)的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開(kāi)討論也從未停息過(guò)。近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國(guó)新興的私募股權(quán)投資基金在短時(shí)間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。

私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤(rùn)，據(jù)業(yè)內(nèi)估測(cè)，私募股權(quán)投資基金的利潤(rùn)率一般會(huì)達(dá)到15%～20%。中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO溢價(jià)率平均為59%，最高可達(dá)209%。對(duì)上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤(rùn)可見(jiàn)一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。

清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國(guó)，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點(diǎn)地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國(guó)私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國(guó)的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)100倍。2011年4月，時(shí)任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長(zhǎng)的劉樂(lè)飛認(rèn)為，在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國(guó)目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)正活躍著超過(guò)6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。

中國(guó)的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來(lái)引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過(guò)程。1992年初中國(guó)正式宣布發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動(dòng)進(jìn)入中國(guó)，這種與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)間表的巧合，與其說(shuō)是偶然，不如說(shuō)是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實(shí)現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國(guó)政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營(yíng)，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。

1998年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會(huì)就會(huì)不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見(jiàn)的國(guó)外私募基金迅速進(jìn)入中國(guó)，并對(duì)許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國(guó)外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對(duì)于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動(dòng)作用。此外，國(guó)際私募基金由于流動(dòng)性緊張和收益率下降等問(wèn)題步履艱難，而中國(guó)的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。

私募股權(quán)投資基金的作用

促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對(duì)于下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級(jí)具有重要的突破性意義。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實(shí)現(xiàn)，而存量改革需要觸動(dòng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無(wú)論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來(lái)說(shuō)，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對(duì)既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動(dòng)利益比觸動(dòng)靈魂還要困難”?！按媪扛母铩背艘M(jìn)行整體性制度設(shè)計(jì)，更要借鑒過(guò)去改革的成功經(jīng)驗(yàn)，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體升級(jí)的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過(guò)私募股權(quán)投資，有效地集聚社會(huì)資源。通過(guò)市場(chǎng)自我選擇的機(jī)制實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時(shí)隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場(chǎng)化進(jìn)程。

實(shí)現(xiàn)資源有效配置

私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實(shí)現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價(jià)值的再造和流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價(jià)值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價(jià)值流動(dòng)，資本市場(chǎng)的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價(jià)值流動(dòng)，企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來(lái)，并突破了固有的時(shí)間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場(chǎng)多層次的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)市場(chǎng)是全球增長(zhǎng)最快速的市場(chǎng)之一，在金融市場(chǎng)中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長(zhǎng)速度超過(guò)了公開(kāi)發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景就是美國(guó)當(dāng)時(shí)也存在著中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國(guó)的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場(chǎng)卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險(xiǎn)的配置更為分散。中國(guó)的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國(guó)超過(guò)70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。

加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐

私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國(guó)資本市場(chǎng)體系。我國(guó)現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場(chǎng)化還在初步實(shí)施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問(wèn)題，促進(jìn)金融市場(chǎng)效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。

有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題。這也是私募股權(quán)投資基金問(wèn)世的最初動(dòng)機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動(dòng)機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的公開(kāi)資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來(lái)越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過(guò)億元的重點(diǎn)客戶數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會(huì)上，國(guó)務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒(méi)有辦法在四大國(guó)有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評(píng)價(jià)，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業(yè)的資金需求。

無(wú)論是對(duì)銀行還是資本市場(chǎng)，中小企業(yè)都是弱勢(shì)群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營(yíng)企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營(yíng)中小企業(yè)的上市比例過(guò)少，并不能和上市總數(shù)做簡(jiǎn)單對(duì)比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過(guò)90%以上的比例。由此可見(jiàn)，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來(lái)，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個(gè)方面來(lái)看，中小企業(yè)的融資問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實(shí)背景。通過(guò)私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，同時(shí)能為它們提供深層增值服務(wù)。

優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新

私募股權(quán)投資基金可以積極參與國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國(guó)有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國(guó)有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時(shí)也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動(dòng)等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國(guó)有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以優(yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵(lì)和指導(dǎo)，另一個(gè)方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競(jìng)相招商引資的過(guò)程中，不僅需要政府給予財(cái)政和稅收上的直接支持，更需要政府主動(dòng)伸出引導(dǎo)之手。

我國(guó)地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時(shí)也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實(shí)行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時(shí)，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對(duì)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實(shí)。與此同時(shí)，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場(chǎng)化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)

私募股權(quán)投資基金可以集合社會(huì)資金力量，加快對(duì)落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》2001～2007年資料顯示，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國(guó)家整體開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)，說(shuō)明它能夠滿足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時(shí)在發(fā)展的過(guò)程中也逐漸暴露出了大量問(wèn)題亟待解決和引導(dǎo)。

法律地位尚未明確

私募股權(quán)投資基金的法律地位沒(méi)有得到明確和落實(shí)。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險(xiǎn)投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由國(guó)家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒(méi)有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國(guó)家發(fā)改委辦公廳于2011年的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個(gè)文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專門(mén)性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。

近年來(lái)，各省市地方政府也出臺(tái)了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國(guó)家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過(guò)程中，遲遲不能問(wèn)世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室將對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會(huì)，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒(méi)有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時(shí)間的不斷努力。

管理者素質(zhì)亟待提升

私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項(xiàng)綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡(jiǎn)單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項(xiàng)目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場(chǎng)各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊(duì)伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來(lái)形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績(jī)是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個(gè)環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場(chǎng)，這恰好是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國(guó)際國(guó)內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊(duì)。

管理機(jī)制有待加強(qiáng)

私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)?；鹜顿Y者和基金管理者之間的委托關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問(wèn)題，而基金與作為投資對(duì)象的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間的委托關(guān)系則是基金項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問(wèn)題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國(guó)《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任只是一個(gè)基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國(guó)沒(méi)有《個(gè)人破產(chǎn)法》和完善的社會(huì)信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實(shí)踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)，又不能通過(guò)資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問(wèn)題。短短的幾年時(shí)間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托關(guān)系的治理，無(wú)疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

政府監(jiān)管思路尚不清晰

政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來(lái)一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過(guò)程往往政出多門(mén)，各行其是。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過(guò)程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時(shí)應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會(huì)環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會(huì)中介的力量，如投資咨詢、財(cái)務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場(chǎng)研究、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對(duì)于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過(guò)程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國(guó)有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發(fā)展

篇8

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；基金監(jiān)管；制度完善

中圖分類號(hào)：F83251文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009-5349（2016）05-0060-01

一、私募股權(quán)投資基金概念與特點(diǎn)

（一）關(guān)于私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，PE）是股權(quán)投資基金的一種。一般是通過(guò)私募的形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，然后在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)退出機(jī)制的一種投資方式。本文認(rèn)為私募股權(quán)投資基金指：以非公開(kāi)方式在合格投資者中間募集資金，投資于有潛力、未上市的成長(zhǎng)型企業(yè)，待企業(yè)上市后轉(zhuǎn)讓所持股份退出企業(yè)的一種投資基金。

（二）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)

PE資金募集對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)富人等所謂合格投資者；募集方式上采取私密的、非公開(kāi)方式發(fā)行；投資方式上，主要針對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；信息披露上，不必像公募基金一樣定期向社會(huì)公眾進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，只需向少數(shù)特定投資者進(jìn)行披露即可，披露的內(nèi)容和方式靈活。

二、現(xiàn)行監(jiān)管制度中的問(wèn)題

（一）監(jiān)管法律缺位

目前為止我國(guó)尚未出臺(tái)專門(mén)的法律規(guī)定對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，相關(guān)規(guī)定分布在現(xiàn)行《公司法》、《信托法》和《合伙企業(yè)法》中，對(duì)私募這一新型金融主體的合法地位未予明確。此外，由于現(xiàn)有監(jiān)管法律散布在不同的法律規(guī)范中，對(duì)不同組織形式私募的稅收有不同的標(biāo)準(zhǔn)，也不利于保護(hù)私募股權(quán)基金的合法權(quán)益。

（二）監(jiān)管主體缺失，監(jiān)管思路不統(tǒng)一，降低管理效率

目前，我國(guó)尚缺乏專門(mén)的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管部門(mén)，監(jiān)管主體缺失，監(jiān)管缺乏系統(tǒng)性。當(dāng)前法律規(guī)定只對(duì)創(chuàng)業(yè)投資形式的私募股權(quán)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作等方面做出了較明確的規(guī)定，但是針對(duì)其他形式的私募股權(quán)基金的監(jiān)管部門(mén)尚不明確。在現(xiàn)行的監(jiān)管體系下，缺乏統(tǒng)一的系統(tǒng)監(jiān)管部門(mén)，相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管職能劃分不清，各部門(mén)之間缺乏配合與協(xié)調(diào)。

（三）監(jiān)管目標(biāo)不明，不利于融資，也不利于保護(hù)投資者

我國(guó)目前的法律還對(duì)大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入私募股權(quán)投資基金有著嚴(yán)格的限制。當(dāng)前私募股權(quán)基金的融資渠道有限，資金籌集還有困難，難以找到合格的機(jī)構(gòu)投資者。在投資者資格的規(guī)定方面，我國(guó)法律的相關(guān)規(guī)定主要以投資額作為限制條件；我國(guó)監(jiān)管制度對(duì)合格投資者也缺乏有效界定，現(xiàn)有法律只有《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》有關(guān)于合格投資者的規(guī)定，對(duì)于其他組織形式下的合格投資者并沒(méi)有確切的定義。而其他組織形式的私募股權(quán)投資基金不受上述兩部法律約束。

（四）監(jiān)管內(nèi)容不明確，基金設(shè)立與運(yùn)作不規(guī)范

在監(jiān)管對(duì)象和監(jiān)管內(nèi)容方面，現(xiàn)行法律缺乏明確的規(guī)范。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)私募股權(quán)投資基金實(shí)行監(jiān)管豁免，但前提是相關(guān)法律已經(jīng)對(duì)投資者主體準(zhǔn)入、人數(shù)限制、私募發(fā)行方法等進(jìn)行了規(guī)定，以控制風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)中小投資者，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。而我國(guó)目前除了信托制私募股權(quán)投資基金外，其他PE尚未建立起合格投資者準(zhǔn)入制度。因此一些基金在設(shè)立時(shí)常常違規(guī)宣傳，隱瞞風(fēng)險(xiǎn)，給投資者造成巨大損失。因此，明確投資者、基金管理人和基金運(yùn)作規(guī)范并納入監(jiān)管內(nèi)容，是當(dāng)前的迫切任務(wù)。

四、建議與對(duì)策

（一）制定私募股權(quán)投資基金法

我國(guó)現(xiàn)有法律對(duì)公司制、有限合伙制或信托制的私募股權(quán)基金建有相關(guān)規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)形式的私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、運(yùn)作、政策扶持與監(jiān)管提出基本要求。但這些規(guī)定政出多門(mén)，具體操作性較差，法律效力層級(jí)和位階也較低。應(yīng)在法律層面上盡快制定專門(mén)規(guī)范私募股權(quán)投資基金的基金法，明確PE的合法地位，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)法律和規(guī)范進(jìn)行修訂、合并或廢止。

（二）構(gòu)建強(qiáng)制監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的“二元”監(jiān)管體系

首先，應(yīng)確定統(tǒng)一的法律監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一行使法律賦予的監(jiān)管權(quán)。其次，盡快設(shè)立全國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。

（三）明確監(jiān)管目標(biāo)，以保護(hù)投資者為中心構(gòu)建監(jiān)管機(jī)制

為了促進(jìn)PE市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)投資利益的保護(hù)應(yīng)是首要目標(biāo)。監(jiān)管法律制度也應(yīng)圍繞保護(hù)投資者這個(gè)中心來(lái)構(gòu)建。具體制度建議如下：

1.構(gòu)建合格投資者準(zhǔn)入制度。目前分散運(yùn)行的相關(guān)法律中關(guān)于投資者資格的規(guī)定，在投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面缺乏具體的判別標(biāo)準(zhǔn)，在投資者人數(shù)規(guī)定上也缺乏令人信服的依據(jù)。

篇9

《財(cái)經(jīng)》記者 宋燕華

810億元,曾經(jīng)屬于公募開(kāi)放式基金(下稱基金)投資者的紅利收益,因基金公司未及時(shí)分配、再次投入二級(jí)市場(chǎng)而損失殆盡――這一尷尬現(xiàn)實(shí),正在被相關(guān)基金努力忽略。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),從2007年1月1日至今兩年多,從未進(jìn)行過(guò)分紅的開(kāi)放式基金有16只,涉及13家基金公司。它們?cè)?006年、2007年連續(xù)兩年盈利,但合計(jì)“截留”了高達(dá)810億元的可分配收益。

這16只基金在現(xiàn)存400多只開(kāi)放式基金中,可謂名副其實(shí)的“鐵公雞”。截至目前,基金未分配的收益大幅縮水,這16只基金公司中的9只已經(jīng)低于面值,不再符合分紅條件?；鸸镜霓q解――“不分紅是為了給投資者創(chuàng)造更大的價(jià)值”不攻自破。

“如果投資者發(fā)訟,要求基金管理公司補(bǔ)分紅,則可能造成一些基金管理公司資不抵債?！币晃换饦I(yè)分析師說(shuō)。

但是,一位律師亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,根據(jù)目前的法律環(huán)境,這樣的情形很難發(fā)生,因?yàn)椤斑@樣的官司很難打。最終還是要靠監(jiān)管當(dāng)局去推動(dòng)基金業(yè)的制度完善,去主動(dòng)保護(hù)基金持有人的合法利益”。

“鐵公雞”違約

目前,國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金產(chǎn)品的分紅條件,一般在合同中約定每年至少一次;條件是當(dāng)年盈利、彌補(bǔ)以前年度虧損后仍有余額、收益分配后單位凈值不低于面值等。

根據(jù)2004年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定,封閉式基金的收益分配每年不得少于一次,年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90%;開(kāi)放式基金則應(yīng)通過(guò)合同,約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。

從實(shí)際情況來(lái)看,由于分紅是封閉式基金持有者獲得收益的主要來(lái)源,封閉式基金管理人的分紅制度執(zhí)行起來(lái)也較為嚴(yán)格;而開(kāi)放式基金的持有者更關(guān)注凈值增長(zhǎng),因此,基金合同中關(guān)于收益分配的條款多粗糙籠統(tǒng),執(zhí)行起來(lái)也不盡如人意。

“由于合同條款中并沒(méi)有說(shuō)清楚分紅的時(shí)間和比例,有些基金就干脆‘一毛不拔’?！本?6只基金連續(xù)兩年多達(dá)到分紅條件卻逃避分紅的現(xiàn)象,一位律師表示,“這肯定屬于違約?！?/p>

南方基金旗下的南方穩(wěn)健成長(zhǎng)2號(hào)(代碼:202002.OF,下稱南方穩(wěn)健2號(hào)),就是這樣一只“鐵公雞”。

按照其招募說(shuō)明書(shū)規(guī)定,“基金投資當(dāng)期出現(xiàn)凈虧損,不進(jìn)行收益分配;基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)上一年度虧損后,才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配;基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值”;“每年收益分配次數(shù)最多為12次,全年分配比例不得低于年度可供分配收益的90%”。

但自2006年7月至2008年6月,該基金的凈值一直高于1元面值;同時(shí),2006年和2007年,該只基金年度收益一直盈利。截至2006年末,共實(shí)現(xiàn)5.41億元可供分配收益,相當(dāng)于每份基金可獲得約0.1225元的紅利;截至2007年末,該基金共實(shí)現(xiàn)可供分配收益高達(dá)97.35億元,折合可供分配份額收益為0.6959元/份。但自2006年7月成立至今,該基金從未向持有人分過(guò)一分錢紅利。

類似的問(wèn)題,還出現(xiàn)在華安、華夏等多只基金身上。由于這部分巨大的可供分配收益一直留在基金內(nèi)部,并沒(méi)有進(jìn)行單獨(dú)的提留,因此,基金往往會(huì)把這部分資金再次投入二級(jí)市場(chǎng)。不幸的是,當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊,原本屬于基金持有人的紅利可能已經(jīng)灰飛煙滅。

仍以上述南方穩(wěn)健2號(hào)為例。隨著市場(chǎng)下跌,該基金的收益已經(jīng)大幅縮水。盡管2008年年報(bào)尚未公布,但從半年報(bào)和三季報(bào)、四季報(bào)的情況匡算,2008年可供分配基金收益將所剩無(wú)幾。截至2008年6月30日,該基金仍然實(shí)現(xiàn)了49.2億元可供分配收益,但三季度和四季度即出現(xiàn)合計(jì)30.71億元的凈虧損。

同時(shí),自2008年6月以后,該基金凈值一直位于1元以下,目前凈值已經(jīng)跌至0.80元附近,2008年的分紅已成泡影。

從目前情況看,截至2月25日,16家連續(xù)兩年符合分紅條件卻不分紅的基金中,已經(jīng)有9家的凈值跌破了1元的面值,涉及470億元可分配收益。其他的基金,也或多或少出現(xiàn)了損失。

由于2008年度的分紅將到2009年4月底前結(jié)束,上述統(tǒng)計(jì)未將那些截至2008年底符合分紅條件但尚未分紅的200多只基金計(jì)算在內(nèi)。

基金公司的“小九九”

那么,這些基金到底為什么不愿意分紅?

“開(kāi)放式基金的紅利實(shí)際上隨時(shí)體現(xiàn)在基金的凈值中,投資者完全可以通過(guò)贖回達(dá)到收益目標(biāo)?！币晃换鸾?jīng)理辯稱。

然而,對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),贖回時(shí)需要發(fā)生手續(xù)費(fèi);更重要的是,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),贖回意味著投資所得需要繳納25%的所得稅,而分紅則完全免稅。同時(shí),對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō),不分紅對(duì)應(yīng)的是基金管理規(guī)模的擴(kuò)大,最直接的利益就是增加了管理費(fèi)的提取。若單從這一點(diǎn)看,基金管理人確實(shí)擁有不分紅的動(dòng)機(jī),尤其是在牛市的時(shí)候。

一位大型基金公司銷售人員向《財(cái)經(jīng)》記者表示,在現(xiàn)實(shí)中,如果基金進(jìn)行了高額分紅,往往是為下一次大規(guī)模營(yíng)銷做準(zhǔn)備。除非設(shè)計(jì)產(chǎn)品本身就是分紅型的基金,否則基金公司并不熱衷于分紅,尤其是現(xiàn)金分紅。如果不分紅,或者將分紅進(jìn)行再投資,基金公司的管理費(fèi)收入可以增加,也省卻了減倉(cāng)變現(xiàn)的壓力。

與此同時(shí),更多的基金公司往往會(huì)采取少分紅、推遲分紅的方法,規(guī)避基金契約中的分紅條款。

銀河證券基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰在《基金集中性賣股分紅 共振效應(yīng)壓垮市場(chǎng)》一文中指出,從管理費(fèi)收入最大化的角度出發(fā),基金公司不希望資產(chǎn)流出,往往會(huì)最大限度地利用契約中的漏洞不分紅或者少分紅,采取份額拆分等手段以規(guī)避分紅,或千萬(wàn)百計(jì)地把分紅推遲到最后一刻。

基金拆分,是指在保持資產(chǎn)總值不變的前提下,對(duì)于基金份額凈值與基金份額總數(shù)的內(nèi)部調(diào)整,目前常見(jiàn)的情況是將較高的凈值回歸到1元左右。盡管目前一些基金凈值已經(jīng)低于1元,但如果還原到拆分前的情況,則可能觸發(fā)了分紅條款。

問(wèn)題在于,絕大多數(shù)基金公司不僅在拆分前沒(méi)有經(jīng)過(guò)與持有人的協(xié)商,拆分后,沒(méi)有提及如何重新考量基金單位凈值和面值的關(guān)系,也沒(méi)有在基金契約中充分考慮并明確指出拆分對(duì)分紅的潛在影響。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì),2007年至今,共有78只基金進(jìn)行了拆分,前述16只“鐵公雞”中,就有9只進(jìn)行了拆分,目前凈值全部低于1元面值。

事實(shí)上,由于制度規(guī)定不完善、合同條款模糊,開(kāi)放式基金的管理人往往在唱分紅的“獨(dú)角戲”,可隨意決定分不分、分多少以及何時(shí)分,對(duì)此,持有人則只能選擇被動(dòng)接受。

誰(shuí)來(lái)保護(hù)持有人

“如此不公平的契約,是如何通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審查的?”一位市場(chǎng)人士提出質(zhì)疑。

在基金契約中,管理人、托管人和持有人是相互制衡的獨(dú)立三方。但實(shí)際上,目前中國(guó)基金業(yè)的制度設(shè)計(jì),則向基金管理公司的利益過(guò)度傾斜。

僅就分紅而言,“按照基金合同的約定確定基金收益分配方案,及時(shí)向基金份額持有人分配收益”,是基金合同賦予基金管理人的一項(xiàng)基本職責(zé),基金托管人也應(yīng)該“對(duì)基金收益分配等行為的合法性、合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督和核查”。

重慶索通律師事務(wù)所金融證券部主任馬云表示,本應(yīng)作為獨(dú)立第三方的基金托管人,由于是基金管理人選定,身份并不獨(dú)立,無(wú)法起到很好的監(jiān)督作用。而無(wú)論《托管協(xié)議》還是《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》,都沒(méi)有對(duì)托管人具體如何“監(jiān)督和核查”進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定。另外,由于托管人均為取得基金托管資格的商業(yè)銀行,本身并不接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管,存在一定的監(jiān)管真空。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,持有人可以通過(guò)召開(kāi)持有人大會(huì),決定修改基金契約、更換基金管理人或基金托管人、提高基金管理費(fèi)率或基金托管費(fèi)率、終止基金等重要事項(xiàng)。

但“對(duì)基金契約的修改對(duì)基金持有人利益無(wú)實(shí)質(zhì)性不利影響”,或“對(duì)基金契約的修改不涉及本基金契約當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)關(guān)系發(fā)生變化”時(shí),基金則無(wú)需召開(kāi)持有人大會(huì);至于什么是“無(wú)實(shí)質(zhì)性不利影響”,卻沒(méi)有明確定義。

在基金拆分的操作中,一些基金公司正是以“對(duì)持有人利益無(wú)實(shí)質(zhì)性不利影響”為由,沒(méi)有召開(kāi)持有人大會(huì)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,對(duì)于如此明顯的違約情況,一些基金持有人也考慮過(guò)訴諸法律;但出于對(duì)訴訟成本的考慮,最終放棄了尋求法律途徑,轉(zhuǎn)而向基金管理人、托管人和當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局交涉。證監(jiān)會(huì)曾專門(mén)就分紅問(wèn)題批評(píng)了部分基金公司,不過(guò),“鐵公雞”風(fēng)格仍在業(yè)內(nèi)盛行。

一位接待過(guò)基金持有人咨詢的律師告訴《財(cái)經(jīng)》記者,由于分紅條款模糊,針對(duì)基金公司的官司“不好打”。

“對(duì)于不分紅的,基金公司可以用未對(duì)持有人利益產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性不利影響來(lái)抗辯;而對(duì)于其他的推遲分紅、拆分等行為,就更難以準(zhǔn)確定性了?！鄙鲜雎蓭熣f(shuō),“我的建議是,持有人直接去監(jiān)管機(jī)關(guān)告狀,倒有可能促成分紅?！?/p>

據(jù)了解,在證監(jiān)會(huì)的格式化基金合約條款中,列有基金收益分配一項(xiàng),因此,即使沒(méi)有分紅意愿,也要填寫(xiě)相關(guān)內(nèi)容。不過(guò),由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此并沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定,基金公司因此往往簡(jiǎn)化處理。

胡立峰建議,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)基金公司加大分紅比例,提高分紅次數(shù)。比如,實(shí)施按月或者按季分紅,且每個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的紅利的至少50%要分配,每個(gè)季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的紅利至少75%要分配;在基金凈值穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí),也給投資者適度穩(wěn)定均衡的現(xiàn)金紅利。

天津四方君匯律師事務(wù)所律師陳國(guó)表示,為制衡基金公司在基金銷售過(guò)程中的強(qiáng)勢(shì)地位,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮推行基金合同通俗化,例如增加基金公司的告知義務(wù),也就是說(shuō),在對(duì)購(gòu)買人未充分告知權(quán)利、義務(wù)的前提下,對(duì)購(gòu)買人權(quán)益有重大損害的條款應(yīng)視為無(wú)效。

廣東華商律師事務(wù)所合伙人何賢波則認(rèn)為,在制衡方面,公募基金也可以師法上市公司,充分發(fā)揮持有人大會(huì)的作用,參與分紅等與持有人利益有重大影響的決策。

“這一問(wèn)題應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)牽頭,建立更平等、詳盡、相互制約的基金合同,將包括分紅在內(nèi)的條款,設(shè)計(jì)得明確、清晰和具有剛性,減少基金管理公司自行運(yùn)作的空間,排除例外條款杜絕漏洞,加大懲罰力度?！苯咏芾韺拥娜耸勘硎?。

“如果基金公司沒(méi)有動(dòng)力改變(這一情況),就應(yīng)該通過(guò)監(jiān)管的壓力來(lái)實(shí)現(xiàn)改變?！瘪R云建議?！?/p>

中國(guó)證監(jiān)會(huì)

關(guān)于基金分紅的有關(guān)規(guī)定

《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》

第三十五條 封閉式基金的收益分配,每年不得少于一次,封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90%。

開(kāi)放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例。

篇10

一、會(huì)計(jì)整合問(wèn)題的提出

資產(chǎn)管理是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段所面臨并必須解決的問(wèn)題，它是資產(chǎn)擁有者出于保值、增值或其他目的，將其資產(chǎn)交由他人進(jìn)行管理的行為。與資產(chǎn)擁有者的自我管理不同，它是建立在委托基礎(chǔ)上的外部財(cái)產(chǎn)管理安排。2001年《信托法》頒布以前，我國(guó)資產(chǎn)管理的法律形式只有“”，基本依據(jù)是《民法通則》中關(guān)于“委托”的規(guī)定和《合同法》中關(guān)于“委托合同”的規(guī)定?！缎磐蟹ā奉C布之后，確立了資產(chǎn)管理的第二種法律形式――“信托”。信托與委托的產(chǎn)生雖然都是基于資產(chǎn)擁有者和資產(chǎn)管理者之間的信任，但二者在法律上卻有明顯的區(qū)別：一是信托與委托的法律權(quán)力不同，信托關(guān)系屬于財(cái)產(chǎn)性的，受托人至少擁有名義上的信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或控制權(quán)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益可歸于受托人，而委托中的受托人并不因?yàn)榻邮芰宋芯腿〉秘?cái)產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)，財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于委托人，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益也主要?dú)w于委托人；二是信托與委托的法律責(zé)任不同，信托中的受托人以自己的名義開(kāi)展對(duì)外活動(dòng)并承擔(dān)行為的法律后果，而委托中的受托人則是以委托人的名義從事對(duì)外活動(dòng)，并由委托人承擔(dān)行為的法律后果；三是信托關(guān)系一旦成立，信托財(cái)產(chǎn)就具備了獨(dú)立性，除委托人在信托協(xié)議中明確保留撤銷權(quán)外，一般不得廢止和撤銷信托，而委托關(guān)系的建立只是基于當(dāng)事雙方的互相信任，委托人可以隨時(shí)撤銷委托。

信托與委托在法律意義上的差異，提醒我們絕不能混淆信托理財(cái)與委托理財(cái)?shù)慕缦蕖５谖覈?guó)的資產(chǎn)管理實(shí)踐中，證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司以及金融系統(tǒng)以外的一些投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司等開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)際上已經(jīng)超越了委托理財(cái)?shù)姆懂?，具備了信托理?cái)業(yè)務(wù)的特征，或者說(shuō)通過(guò)“委托理財(cái)”方式進(jìn)入了信托市場(chǎng)并從事實(shí)質(zhì)上的信托業(yè)務(wù)，從而形成了我國(guó)既有信托業(yè)務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，又有信托業(yè)務(wù)兼營(yíng)機(jī)構(gòu)的格局，在資產(chǎn)管理實(shí)踐中完全混淆了委托理財(cái)業(yè)務(wù)與信托理財(cái)業(yè)務(wù)。

造成這一格局的原因，筆者認(rèn)為主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是法律上的漏洞。具有信托性質(zhì)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)在《信托法》頒布之前并放任自流，應(yīng)當(dāng)說(shuō)情有可原，問(wèn)題是2001年頒布的《信托法》中，對(duì)信托公司以外的機(jī)構(gòu)能否經(jīng)營(yíng)以及如何經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然未做出明確界定。法律上的漏洞必然致使證券公司、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等繼續(xù)以委托理財(cái)方式開(kāi)展實(shí)質(zhì)上的信托理財(cái)業(yè)務(wù)。二是利益上的追求。相對(duì)于委托理財(cái)來(lái)講，信托理財(cái)屬于專業(yè)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的靈活性以及信托利益主要由受托人享受等優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必誘發(fā)各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)信托業(yè)務(wù)的青睞，在信托市場(chǎng)上追求自身的利益。

而這種格局則引發(fā)我們產(chǎn)生如下思考：

第一，財(cái)政部于2005年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》中，以信托項(xiàng)目為核算主體，規(guī)范了信托當(dāng)事人（包括受托人、委托人和受益人）的會(huì)計(jì)核算，但其中的“受托人”僅指信托投資公司，并未包括兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。那么，信托投資公司以外兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)如何對(duì)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行核算？經(jīng)營(yíng)同樣性質(zhì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)能否采用相同的會(huì)計(jì)核算辦法？

第二，我國(guó)于2003年10月28日頒布、2004年6月1日實(shí)施的《證券投資基金法》中，雖然未直接指明“契約型基金”就是“信托制基金”，但在本法的第二條中卻間接認(rèn)可了投資基金關(guān)系實(shí)質(zhì)上就是一種信托關(guān)系，投資基金的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)遵循信托原理，而在目前的實(shí)踐中，證券投資基金的核算仍然是以財(cái)政部2001年9月12日頒布的《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》為依據(jù)。既然證券投資基金關(guān)系的內(nèi)在實(shí)質(zhì)是信托關(guān)系，那么，《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》與《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》是否應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一呢？

第三，建立在《信托法》和《證券投資基金法》的基礎(chǔ)之上，由勞動(dòng)和社會(huì)保障部并于2004年5月1日起實(shí)施的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中明確規(guī)定，我國(guó)的企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，同時(shí)吸收公司型基金和契約型基金的特點(diǎn)，但對(duì)企業(yè)年金基金如何進(jìn)行會(huì)計(jì)核算未做具體規(guī)定。有學(xué)者曾建議制定委托資產(chǎn)管理會(huì)計(jì)核算辦法對(duì)企業(yè)年金運(yùn)作環(huán)節(jié)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。既然企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，那么，是否還有必要專門(mén)制定企業(yè)年金基金的會(huì)計(jì)核算辦法？能否將企業(yè)年金基金的核算統(tǒng)一到信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算辦法之中？

上述三個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，就是有無(wú)必要以及能否對(duì)專營(yíng)和兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合。要想回答這個(gè)問(wèn)題，需要我們認(rèn)真思考證券投資基金會(huì)計(jì)、企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)與信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)之間的內(nèi)在關(guān)系，深入研究它們是否存在遵循統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)范的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

二、信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金的共性是會(huì)計(jì)整合的基礎(chǔ)

證券投資基金是指基金持有人通過(guò)購(gòu)買基金份額將財(cái)產(chǎn)交與基金發(fā)起人或基金管理人進(jìn)行統(tǒng)一管理，并通過(guò)基金的

合理運(yùn)作實(shí)現(xiàn)投資的保值增值；企業(yè)年金是指雇主和雇員以退休后獲取本金和收益為目的，而通過(guò)繳納年金經(jīng)費(fèi)的形式將財(cái)產(chǎn)交與年金受托人管理，并通過(guò)年金的適當(dāng)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)保值增值。從本質(zhì)上看，企業(yè)年金基金的投資領(lǐng)域和證券投資基金基本相似，二者的主要區(qū)別是企業(yè)年金基金屬于私募基金，證券投資基金則屬于公募基金。如果不考慮基金的募集方式，它們都是投資于證券領(lǐng)域的集合資金信托，都體現(xiàn)了信托的基本原理，可以說(shuō)是對(duì)信托的延伸和擴(kuò)展，與信托業(yè)務(wù)出自一脈，具有殊途同歸的效果。只不過(guò)由于資產(chǎn)的具體管理和運(yùn)作方式不同，與信托業(yè)務(wù)比較呈現(xiàn)出逐步復(fù)雜化的趨勢(shì)。具體地講，證券投資基金業(yè)務(wù)因?yàn)橐牖鸸芾砣?、投資管理人和資產(chǎn)托管人，形成資產(chǎn)運(yùn)作的二次委托，導(dǎo)致資產(chǎn)的運(yùn)作業(yè)務(wù)與受托管理業(yè)務(wù)的分離；企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)更是將行政管理業(yè)務(wù)、賬目管理業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)實(shí)行分離，使得委托關(guān)系更趨復(fù)雜。但不管它們的資產(chǎn)管理和運(yùn)作如何設(shè)計(jì)，通過(guò)資產(chǎn)投資和資產(chǎn)托管而保持財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，則是它們的內(nèi)在需求和共同目的，也是會(huì)計(jì)整合的基本前提。進(jìn)一步講，由于信托財(cái)產(chǎn)、證券投資基金財(cái)產(chǎn)、企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)都具有獨(dú)立性特征，從而使它們具備了會(huì)計(jì)整合的基礎(chǔ)，能夠采用統(tǒng)一或類似的會(huì)計(jì)規(guī)范，而三者共有的委托人、受托人和受益人結(jié)構(gòu)也為會(huì)計(jì)整合的實(shí)現(xiàn)提供了可能性。

但需要指出，對(duì)信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金進(jìn)行會(huì)計(jì)整合后，由于“信托業(yè)”既包括信托投資公司，也包括其他兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，因此，必須突破《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)信托業(yè)務(wù)是指“信托投資公司以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為”的束縛，從信托投資公司的“圈子”里跳出來(lái)，重新定義信托業(yè)務(wù)。對(duì)信托投資公司以外的機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的信托性質(zhì)的理財(cái)業(yè)務(wù)，即使法規(guī)上沒(méi)有明示為信托模式，也應(yīng)通過(guò)會(huì)計(jì)整合將其納入信托業(yè)務(wù)的范疇，并按照信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)規(guī)范進(jìn)行統(tǒng)一核算。這也是“實(shí)質(zhì)重于形式”會(huì)計(jì)原則的基本要求。

三、金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)是會(huì)計(jì)整合的動(dòng)因

站在監(jiān)管角度講，如果能夠從法律上限制其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)涉足信托市場(chǎng)，禁止信托投資公司以外的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，保證信托業(yè)務(wù)在實(shí)踐中完全由信托投資公司經(jīng)營(yíng)，那顯然沒(méi)有必要討論信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合問(wèn)題。但在世紀(jì)之交，隨著美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌辖?jīng)營(yíng)后，我國(guó)的金融政策也趨向?qū)捤伞Ｗ?999年10月起，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了松動(dòng)現(xiàn)有金融監(jiān)管的辦法，2003年12月人大常委會(huì)又對(duì)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)人民銀行法》進(jìn)行了修改，使中國(guó)金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營(yíng)不僅在政策上有了較大的發(fā)展空間，而且在實(shí)踐中出現(xiàn)了越來(lái)越多的交叉金融業(yè)務(wù)，包括本文所研究的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在沒(méi)有嚴(yán)格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的情況下，金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象將逐漸成為金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，更多的金融機(jī)構(gòu)以及投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)將會(huì)涉足信托業(yè)務(wù)市場(chǎng)，瓜分信托業(yè)務(wù)這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出現(xiàn)的“蛋糕”。而從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)政府從法律上限制信托投資公司以外的其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)既不應(yīng)當(dāng)，也很難做到。

這就是說(shuō)，金融業(yè)的混合經(jīng)營(yíng)、各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)在我國(guó)不僅已成事實(shí)，而且呈現(xiàn)不斷發(fā)展的態(tài)勢(shì)。這種態(tài)勢(shì)必然促使金融行業(yè)的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化，進(jìn)而使按照業(yè)務(wù)種類而不是機(jī)構(gòu)類型制定會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)成為可能和比較現(xiàn)實(shí)的選擇。換句話講，金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)已經(jīng)成為會(huì)計(jì)整合的動(dòng)因。為了適應(yīng)這種趨勢(shì)，完全有必要進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)整合，以便建立統(tǒng)一的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范，促使專營(yíng)和兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行，保證信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息的可靠性和可比性，維護(hù)投資者的正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，通過(guò)會(huì)計(jì)整合營(yíng)造公平的信托市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境促進(jìn)信托業(yè)的健康發(fā)展。

四、會(huì)計(jì)整合的具體設(shè)想

如前所述，企業(yè)年金基金、證券投資基金、信托業(yè)務(wù)均以《信托法》作為法律基礎(chǔ)，同屬于信托型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都遵循信托業(yè)務(wù)的基本原理，盡管它們的法律形式不同，但都具有信托業(yè)務(wù)的受托資產(chǎn)獨(dú)立性的特點(diǎn)，因此，都能以獨(dú)立資產(chǎn)為核心設(shè)計(jì)會(huì)計(jì)規(guī)范。信托業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)范與其他行業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)范的主要區(qū)別是對(duì)“自營(yíng)業(yè)務(wù)”和“信托業(yè)務(wù)”分別進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)遵循《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，本文無(wú)需探討，而信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算則應(yīng)當(dāng)綜合證券投資基金、企業(yè)年金基金和信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)共性，依照信托業(yè)務(wù)原理，以受托財(cái)產(chǎn)為核心，統(tǒng)一構(gòu)建雙層結(jié)構(gòu)的會(huì)計(jì)規(guī)范體系。具體設(shè)想如下：

第一層次為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。信托業(yè)務(wù)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，“協(xié)同”理論告訴我們，對(duì)于復(fù)雜系統(tǒng)必須注重從整體上研究，才能發(fā)現(xiàn)該系統(tǒng)賴以形成和存在的普遍規(guī)律，進(jìn)而科學(xué)把握系統(tǒng)的運(yùn)作。因此，應(yīng)當(dāng)將信托作為一個(gè)特殊行業(yè)，針對(duì)信托業(yè)務(wù)之間的共性制定專門(mén)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從整體上確立信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算規(guī)范框架。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的組成要素應(yīng)當(dāng)包括：信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)概念、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)對(duì)象、信托業(yè)務(wù)一般會(huì)計(jì)原則、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)與計(jì)量、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等。各要素之間必須相互協(xié)調(diào)并按照邏輯推理關(guān)系形成有機(jī)整體。

第二層次為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法。應(yīng)當(dāng)在信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的指導(dǎo)下，針對(duì)不同類型的信托業(yè)務(wù)制定具體的會(huì)計(jì)核算辦法。具體地講：

（一）在信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概念框架下，將《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》更名為《信托制證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》，并將企業(yè)年金基金的核算涵蓋在內(nèi)。這樣做，既符合《證券投資基金法》的精神，又能通過(guò)它規(guī)范企業(yè)年金基金的會(huì)計(jì)核算，并為信托制實(shí)業(yè)投資基金以及將來(lái)可能出現(xiàn)的公司型投資基金會(huì)計(jì)核算辦法的制定留下余地。

（二）將《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》細(xì)分為《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》和《財(cái)產(chǎn)信托會(huì)計(jì)核算辦法》，分別從委托人、受托人、受益人的角度設(shè)計(jì)相應(yīng)的會(huì)計(jì)科目及其使用說(shuō)明，規(guī)定會(huì)計(jì)報(bào)告的具體格式及其編制說(shuō)明等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信托當(dāng)事人各方對(duì)涉及信托制基金、資金信托、財(cái)產(chǎn)信托等信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算，尤其要加快《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》的制定。因?yàn)橘Y金信托業(yè)務(wù)是信托業(yè)的主要業(yè)務(wù)，其品種繁多，涉及多個(gè)投資領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、證券投資、信托貸款、股權(quán)投資、融資租賃、項(xiàng)目融資、貨幣市場(chǎng)投資、并購(gòu)重組等。加之目前出現(xiàn)的資金信托業(yè)務(wù)絕大多數(shù)是私募形式的集合資金信托，因此，為保護(hù)眾多受益人的利益，亟需出臺(tái)科學(xué)完善的《資金信托會(huì)計(jì)核算辦法》。

上述兩個(gè)層次的會(huì)計(jì)規(guī)范相互支持，組成嚴(yán)密的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)范體系，既有利于擺脫因信托權(quán)利與制度安排上的靈活性而導(dǎo)致的難以用統(tǒng)一辦法核算復(fù)雜信托業(yè)務(wù)的困境，又可為信托新品種的拓展留下余地。