導(dǎo)語：如何才能寫好一篇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、引言

近年來，隨著各國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，隨之而來的企業(yè)并購、破產(chǎn)、重組等現(xiàn)象越來越多。同時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加的因素也在增多，而企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)績效的波動(dòng)上，所以企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效有著緊密的聯(lián)系。關(guān)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，許多國外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任能影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對社會(huì)責(zé)任管理也是風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分，從而形成了新的風(fēng)險(xiǎn)管理模式[1]。但是從我國的現(xiàn)狀來看，在對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究時(shí)，較少將企業(yè)社會(huì)責(zé)任考慮在內(nèi)。所以，在這一背景下深入研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的影響，具有理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

盡管在國外實(shí)踐中許多企業(yè)把社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理范疇，但是對二者關(guān)系的研究大多集中在企業(yè)社會(huì)責(zé)任在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中的重要作用上[2]，較少研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系。綜合近年相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究大多集中在與財(cái)務(wù)績效相關(guān)性分析上，通過對國有企業(yè)、大型企業(yè)、中小型企業(yè)的研究得出結(jié)論：企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效[3-8]。大多數(shù)學(xué)者在對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效研究時(shí)很少結(jié)合企業(yè)其他指標(biāo)，分析多因素之間的相互影響關(guān)系。而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)能否正常運(yùn)營的重要指標(biāo)，對企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效三者關(guān)系的研究則顯得尤為重要。

綜上所述，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中具有重要作用，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系也一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。那么，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否會(huì)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響？鑒于此，本文試圖在分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效兩兩之間相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績效之間關(guān)系的影響，以期能豐富企業(yè)社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績效的研究內(nèi)容，完善現(xiàn)有的研究體系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

目前，對企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）研究主要集中在與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的探討上，而對于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，在兼顧社會(huì)形象和公眾利益，產(chǎn)生良好反饋效應(yīng)的同時(shí)，是否能減少企業(yè)面臨的不確定性，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)這一問題研究較少。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)種類繁多，直接研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較困難。因此，國內(nèi)外學(xué)者通過從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、特有風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)責(zé)任關(guān)系。Husted B W [9]從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)角度研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，有較低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。Mishra S et al.[10]通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任對特有?L險(xiǎn)影響的分析，表明積極地履行社會(huì)責(zé)任減少風(fēng)險(xiǎn)，消極地履行社會(huì)責(zé)任增加風(fēng)險(xiǎn)。無獨(dú)有偶，楊艷等[11]使用兩階段最小二乘法來研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任和特有風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的企業(yè)，特有風(fēng)險(xiǎn)越低。這與Mishra S et al.研究結(jié)論趨同。Boschbadia M T et al.[12]把社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的一部分，從社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)角度研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任，認(rèn)為企業(yè)較好的社會(huì)形象可以對沖社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從企業(yè)利益相關(guān)者角度出發(fā)，一方面，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以提高公眾對利益相關(guān)者的認(rèn)可，積累相應(yīng)的社會(huì)資本，降低企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性；另一方面，企業(yè)對外公布社會(huì)責(zé)任信息為利益相關(guān)者提供更全面的企業(yè)經(jīng)營情況，降低信息不對稱帶來的不確定性。基于此提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)與績效一直以來都是眾多學(xué)者廣泛研究的對象，尤其是信息大爆炸的今天，企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的不確定因素越來越多，使得企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平提高，導(dǎo)致公司市場價(jià)值降低[13]。所以，在復(fù)雜多變的環(huán)境中，企業(yè)認(rèn)清經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系，對企業(yè)的高效運(yùn)營有著舉足輕重的作用。

Bowman E H[14]在檢驗(yàn)美國85個(gè)產(chǎn)業(yè)9年樣本期間的方差和平均凈資產(chǎn)收益率后得出風(fēng)險(xiǎn)與績效之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效好的企業(yè)和財(cái)務(wù)績效不好的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效都存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營良好的企業(yè)能夠增加收益的同時(shí)減少風(fēng)險(xiǎn)。另外，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以通過不同渠道影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效，從負(fù)債的角度講，財(cái)務(wù)績效較好的公司，其資產(chǎn)負(fù)債比例管控的也較好，流動(dòng)資金留存較充足，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)[15]。財(cái)務(wù)績效不僅是衡量企業(yè)績效的指標(biāo)之一，也代表著企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的評估，有利于防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)盈利水平?；诖颂岢黾僭O(shè)2。

H2：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)社會(huì)責(zé)任對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績效關(guān)系的影響

從2008年三鹿集團(tuán)在奶粉中加入三聚氰胺致使嬰兒得腎結(jié)石事件到2016年非法經(jīng)營假疫苗使接種者無效免疫甚至死亡事件，使得企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題越來越受到社會(huì)公眾的關(guān)注。對于社會(huì)責(zé)任缺失的企業(yè)，其社會(huì)聲譽(yù)掃地，甚至破產(chǎn)，社會(huì)責(zé)任的缺失極大地增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。所以，在探討經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效關(guān)系時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)社會(huì)責(zé)任對二者關(guān)系的影響。

盧秀鋒[16]指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能通過降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來提高公司績效。該觀點(diǎn)為本文研究提供了思路。社會(huì)責(zé)任缺失的企業(yè)，一旦被曝光，其產(chǎn)品會(huì)遭到整個(gè)社會(huì)嚴(yán)厲抵制，大大增加了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低了銷售收入。相反，那些積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，無形中增加了公眾對企業(yè)的好感，使得企業(yè)在更穩(wěn)定的環(huán)境下運(yùn)行，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了企業(yè)品牌影響力，提高了顧客對其產(chǎn)品購買力度，增加了企業(yè)銷售收入。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)較好，可以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在較低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下運(yùn)營更有助于提高財(cái)務(wù)績效，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)績效之間起到部分調(diào)節(jié)作用?；诖颂岢黾僭O(shè)3。

H3：企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任可以削弱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)務(wù)績效的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到一些非上市公司的數(shù)據(jù)信息難以獲得，本文以上市公司為研究樣本，以2012―2014年作為考察時(shí)限，剔除了金融類上市公司，ST和*ST上市公司，數(shù)據(jù)不全與異常的公司，從潤靈的644家上市公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任評級數(shù)據(jù)中最終選取了509家上市公司共1 527個(gè)數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)來自潤靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評級，財(cái)務(wù)績效和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 21.0和Excel統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量選取

1.被解釋變量

通過搜集財(cái)務(wù)績效相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）是對企業(yè)財(cái)務(wù)績效評價(jià)時(shí)選用較多的指標(biāo)[17-18]。其中ROA=凈利潤/總資產(chǎn)平均余額，反映了企業(yè)總資產(chǎn)獲利能力和利用情況。而凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/股東權(quán)益平均余額，不僅是衡量股東資金使用效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。EPS=企業(yè)凈利潤/總股本，該指標(biāo)越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，財(cái)務(wù)績效越好，是反映企業(yè)經(jīng)營成果、評價(jià)企業(yè)盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。ROA和ROE反映企業(yè)資金運(yùn)作回報(bào)能力，反映企業(yè)盈利的會(huì)計(jì)價(jià)值。EPS從股東等投資者方面反映企業(yè)的盈利能力。因此，本文選取ROA和EPS作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)，用ROE進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)有文獻(xiàn)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）的度量指標(biāo)主要有：經(jīng)營杠桿、應(yīng)收賬款比例、資本密集度等指標(biāo)[19-21]。關(guān)于經(jīng)營杠桿，杜媛等[22]在研究經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的度量方法一文中把企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和虧損風(fēng)險(xiǎn)，她提出經(jīng)營杠桿系數(shù)只能衡量企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)，而不能衡量企業(yè)經(jīng)營收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，用經(jīng)營杠桿來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是比較片面的。所以本文用應(yīng)收賬款比例和資本密集度來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款比例=應(yīng)收賬款/收入，比例越大，企業(yè)營業(yè)收入中現(xiàn)金流含量越低，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資本密集度=總資產(chǎn)/營業(yè)收入，在不考慮資本性融資的情況下，營業(yè)收入不變，總資產(chǎn)大幅增加，使企業(yè)負(fù)債水平提高，說明企業(yè)資金使用效率大幅度下降，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此應(yīng)收賬款比例（Reclrate）和資本密集度（Fixed）越大，說明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高。因?yàn)閼?yīng)收賬款比例和資本密集度兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣中的P值小于0.05，可以進(jìn)行因子分析，所以為了便于進(jìn)行回歸分析，現(xiàn)把應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個(gè)指標(biāo)采用因子分析法統(tǒng)一為一個(gè)指標(biāo)來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，用字母Risk代表。

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任

不同學(xué)者衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的做法不盡相同，本文采用我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任權(quán)威第三方評級機(jī)構(gòu)“潤靈環(huán)球責(zé)任評級”的上市公司社會(huì)責(zé)任評級結(jié)果作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)[23-24]。潤靈環(huán)球評級按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將上市公司分為22類行業(yè)，該評級體系分四部分對企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)進(jìn)行評價(jià)，每一部分根據(jù)重要程度賦予不同分值，總分為100分，其中整體性評價(jià)（M）30分、內(nèi)容性評價(jià)（C）45分、技術(shù)性評級（T）15分和行業(yè)性評級（I）10分。所以其的社會(huì)責(zé)任評級報(bào)告具有較強(qiáng)的客觀性，能較好地反映企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的水平。

3.控制變量

考慮到重要控制變量缺失會(huì)給結(jié)果帶來偏誤，參照相關(guān)文獻(xiàn)[4-5，17]的研究，本文主要設(shè)計(jì)了企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）、償債能力（DAR）、盈利能力（PRO）等作為控制變量。其中企業(yè)成長性（Growth）用主營業(yè)務(wù)收入增長率表示，資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）用流動(dòng)資產(chǎn)比例表示，償債能力（DAR）用資產(chǎn)負(fù)債率表示，盈利能力（PRO）用銷售凈利潤率表示。表1列示了所有?量及其定義。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1―假設(shè)3，以財(cái)務(wù)績效變量“總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）和每股收益（EPS）”作為被解釋變量，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）和企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）作為解釋變量，由此將待檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定如下：

Risk=a0+a1CSR+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+a5PRO+ε

（1）

ROA（或EPS）=a0+a1Risk+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+

a5PRO+ε （2）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3Growth+a4LIQ+

a5DAR+a6PRO+ε （3-1）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3CSR×Risk+

a4Growth+a5LIQ+a6DAR+a7PRO+ε （3-2）

在以上回歸方程中，控制變量為企業(yè)成長性（Growth）、流通股比例（PSO）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）、償債能力（DAR）和盈利能力（PRO）。a0為常數(shù)項(xiàng)，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7分別為解釋變量和各控制變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）均值較小，說明樣本企業(yè)總體上財(cái)務(wù)績效較差。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明變動(dòng)幅度較大，樣本企業(yè)總體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管控較差。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）均值不高，標(biāo)準(zhǔn)差較大，最小最大值差距較大，說明樣本企業(yè)總體履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任情況不穩(wěn)定。另外，財(cái)務(wù)績效、企業(yè)社會(huì)責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)25%分位數(shù)、中位數(shù)和75%分位數(shù)都呈遞增趨勢發(fā)展，其中企業(yè)社會(huì)責(zé)任的漲幅最大。

（二）相關(guān)分析

為了檢驗(yàn)研究變量的相關(guān)性，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson相關(guān)分析，采用雙側(cè)顯著性檢驗(yàn)對被解釋變量與解釋變量、控制變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。

由表3可知，樣本企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、盈利能力（PRO）顯著負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)績效（ROA或EPS）與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成長性（Growth）、盈利能力（PRO）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）顯著負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)績效（ROA或EPS）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）在0.1水平上顯著正相關(guān)。

（三）回歸分析

1.對H1的檢驗(yàn)

如表4模型1所示，相對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk），解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）回歸系數(shù)-0.0113在0.01水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任做得越好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有負(fù)向影響，這一結(jié)果支持H1。從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）顯著正相關(guān)，盈利能力（PRO）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）顯著負(fù)相關(guān)。

2.對H2的檢驗(yàn)

如表4模型2所示，當(dāng)財(cái)務(wù)績效用ROA代表時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.0136，在0.01水平上顯著為負(fù)；當(dāng)財(cái)務(wù)績效用EPS代表時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.1538，在0.01水平上顯著為負(fù)，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低可以提高財(cái)務(wù)績效，這一結(jié)果支持H2，從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）和盈利能力（PRO）均和企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。較高的企業(yè)成長性（Growth）表明企業(yè)有良好的發(fā)展前景；較高的資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快；銷售凈利潤率越高，表明企業(yè)盈利能力越好，財(cái)務(wù)績效越高。而償債能力（DAR）回歸系數(shù)顯著為負(fù)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）較高時(shí)則說明企業(yè)的償債能力較低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績效降低。

3.對H3的檢驗(yàn)

表4模型3-2在模型3-1的基礎(chǔ)上加入了兩個(gè)解釋變量之間的交互項(xiàng)，由于兩交互項(xiàng)多重共線性值達(dá)到19（>10），因此對解釋變量中涉及的交互項(xiàng)進(jìn)行了去中心化處理，以避免多重共線性。此外本文對所有進(jìn)入模型的解釋變量和控制變量進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)（VIF），結(jié)果顯示VIF均小于2，可以排除多重共線性的問題。

如表4模型3-1、模型3-2所示，無論財(cái)務(wù)績效用ROA還是EPS代表，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為負(fù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）回歸系數(shù)也都在0.01水平上顯著為正，這又一次證明了前面的H2。另外，以模型2為基本模型，在模型2基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）變量后（模型3-1），經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效回歸系數(shù)變大了。若把企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的交互項(xiàng)也加入模型3-2，不僅交互項(xiàng)本身顯著，而且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)進(jìn)一步?大，這說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)共同作用于財(cái)務(wù)績效，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系有削弱作用。這一實(shí)證結(jié)果支持H3。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于變量的選擇和取值將可能對結(jié)論穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，為此進(jìn)行了以下敏感性測試，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換凈資產(chǎn)利潤率（ROA）。由此對H2、H3回歸分析結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如表5所示。

從表5中的模型2結(jié)果可知，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)為-0.0505，在0.05水平上顯著為負(fù)，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，與上文對H2研究結(jié)論一致。從表5中模型3-1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）回歸系數(shù)-0.0293大于模型2中的-0.0505，模型3-2中加入交互項(xiàng)后回歸系數(shù)為-0.0006比模型2和模型3-1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)回歸系數(shù)都大，也說明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)績效的負(fù)向關(guān)系有削弱作用，與上文對H3的結(jié)論一致。

以上的穩(wěn)健性檢驗(yàn)說明，本文的研究結(jié)果可靠。

六、研究結(jié)論與啟示

通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)，具有較好的社會(huì)聲譽(yù)，贏得投資者對企業(yè)的信心，降低企業(yè)經(jīng)營不確定性，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)負(fù)向影響財(cái)務(wù)績效。一般，較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)使得企業(yè)虧損增加，降低財(cái)務(wù)績效。（3）企業(yè)社會(huì)責(zé)任能削弱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)務(wù)績效的負(fù)向影響。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來提高財(cái)務(wù)績效。

篇2

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債權(quán)益比率

Abstract: the reform of enterprise system, survey and design enterprises in recent years the rapid expansion. The enterprise to make capital structure changes, will cause changes in the enterprise financial risk and capital profit rate. Therefore, this paper quantitatively analyzes the relationship between financial risk, capital structure and corporate profits, and to evaluate the financial risk measurement and capital structure of the model is given, and lay the foundation for enterprise investment decision-making.

Keywords: financial risk; capital structure; debt to equity ratio

中圖分類號：D412.67文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-2104（2013）

1 勘察設(shè)計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

勘察設(shè)計(jì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指人們事先能夠肯定采取某種行動(dòng)所導(dǎo)致的各種結(jié)果及其各種結(jié)果出現(xiàn)的可能性分布。風(fēng)險(xiǎn)是市場經(jīng)濟(jì)條件下最基本的經(jīng)濟(jì)范疇之一。在激烈的市場競爭中，經(jīng)營環(huán)境和條件經(jīng)常變化，使得企業(yè)的投資與經(jīng)營無時(shí)不處于風(fēng)險(xiǎn)之中。

所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于理財(cái)環(huán)境存在各種不肯定因素，從而造成企業(yè)的自有資本利潤率的不確定性的狀況。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自經(jīng)營和籌資兩個(gè)方面[1]。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各方面可能出現(xiàn)的不肯定性使企業(yè)的利潤發(fā)生變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因借入資金后，不論盈、虧，企業(yè)都要向債權(quán)人定期支付借款利息，到期償還本金，這就可能使企業(yè)自有資本利潤率發(fā)生變動(dòng)而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)無負(fù)債，全靠自有資本經(jīng)營，則企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量

2.1企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量

企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可采用概率分析來測量，即測算一系列投資后果及其出現(xiàn)的可能性分布（既可能是離散分布，也可能是連續(xù)分布）。然后，通過企業(yè)總資產(chǎn)（包括借入資金和自有資本）的報(bào)酬率的可能值與期望值的偏離程度來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度。由于總資產(chǎn)報(bào)酬率沒有考慮資本結(jié)構(gòu)，認(rèn)為所有資金全為企業(yè)自有的，因此這種情況下度量出來的風(fēng)險(xiǎn)只能是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在統(tǒng)計(jì)上，是用方差（Vriance）或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量一個(gè)隨機(jī)變量的離散程度的。但是，為了便于期望值不同的方案比較，采用變異系數(shù)（Coefficient of Variation，簡寫為CV）來衡量風(fēng)險(xiǎn)程度將更為合適。

不失一般性，假定一項(xiàng)投資，其總投資額為K；預(yù)計(jì)出現(xiàn)的后果有n種。令第i種后果的稅息前利潤和其出現(xiàn)的概率分別為Ei和Pi (i =1…n)。

由該項(xiàng)目投資的稅息前利潤率（用ri表示，也即企業(yè)該項(xiàng)投資的總投資報(bào)酬率，可用下式計(jì)算

ri = Ei / K (i =1…n)（1）

進(jìn)而可得

n

E（ri）=∑ri?Pi

i =1

Var（ri）=[ ri- E（ri）]2?Pi

CV（ri）= √Var（ri） / E（ri）=√[ ri- E（ri）]2?Pi/ri?Pi

這里，ri是息前利潤率，沒有考慮資本結(jié)構(gòu)，因此這時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，故可用CV（ri）的值來反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。

2.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及自有資金利潤率的度量

當(dāng)企業(yè)有借入資金時(shí)由于企業(yè)不論是盈虧，均要向債權(quán)人定期付息，到期還本，這時(shí)將會(huì)引起自有資本利潤率變動(dòng)，即企業(yè)存在籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，企業(yè)借入資金在總資產(chǎn)中占的比重越大，則籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大。在正常經(jīng)常條件下，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率總是高于負(fù)債資金成本的。這時(shí)隨著借入資金的增加，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)自有資本的利潤率也將增大。下面就將定量地分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和自有資本利潤與借入資金之間的關(guān)系。

為論述方便，設(shè)企業(yè)的自有資本為Ks，借入資本為Kb，企業(yè)自有資本利潤為rsi，借入資本利息為I。則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債權(quán)益比（用代表）可用下式計(jì)算

=Kb / Ks

因?yàn)?，自有資本利潤等于總資本稅息前利潤減去利息支出，因此有下式成立

Ks?rsi=（Ks+ Kb）?ri- Kb?I

由此可得

rsi= ri+ （Kb / Ks）×（ri- I）

= ri+ （ri- I）

則 E（rsi）= E（ri）+E（ri- I）

=（1+ ）E（ri）- ?I

Var（ri）=（1+ ）²

3企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的評價(jià)模型

所謂資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)資金中借入資本（長期負(fù)債）與自有資本的構(gòu)成比例。主要用負(fù)債權(quán)益比率來反映資本結(jié)構(gòu)。通過前面分析可知，隨著負(fù)債權(quán)益比率（）的增大，一方面企業(yè)自有資本利潤率由于財(cái)務(wù)杠桿作用，也將增大；另一方面，增大又將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。那么，負(fù)債權(quán)益比率（）究竟多大是合理的，就成了一個(gè)長期困擾著企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的實(shí)際問題。下面就將對這一問題作一定的探討。

企業(yè)作投資決策時(shí)，往往要求其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其財(cái)務(wù)收益成正比。若用r代表企業(yè)所要求的最低利潤率，用CV代表企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則存在以下等式

r =F?CV

式中，F(xiàn)稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。該系數(shù)通常由企業(yè)主觀確定，在很大程度上取決于各企業(yè)對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，往往把該系數(shù)定得較低。反之，比較保守的企業(yè)，則會(huì)把F值定得較高。

對式（12）取并分可得

Δr =F?ΔCV

式（13）的含義為：若某種舉措，導(dǎo)致了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加ΔCV，那么企業(yè)要求的最低利潤率至少應(yīng)增加Δr，這種舉措才被認(rèn)為是明智的。

如前所述，有正常經(jīng)營條件下，隨著負(fù)債權(quán)益比率（）增大。企業(yè)自有資本利潤率的期望值E（rsi）將增大；但同時(shí)也將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)CV（rsi）的增大。要使的增大是明智的，那么須有下式成立

ΔE（rsi）≥F?ΔCV（rsi）

其中，ΔE（rsi）和ΔCV（rsi）分別為增大所導(dǎo)致的自有資本利潤率的期望值E（rsi）和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)CV（rsi）的增大量。換言之，若企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率（）是合理的，那么它應(yīng)該滿足式（14）。

式（8）和式（10）分別對求導(dǎo)可得

由式（14）可知，合理的資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債權(quán)益比率應(yīng)滿足下式

式（18）給出了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)評價(jià)模型。若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債權(quán)益比率（）滿足式（18），那么該資本結(jié)構(gòu)就是合理的。反之，若企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率不滿足式（18），則企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是不合理的，尚需作進(jìn)一步的調(diào)整。

篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)績效 風(fēng)險(xiǎn) 微觀經(jīng)濟(jì)杠桿 房地產(chǎn)

一、引言

企業(yè)績效與風(fēng)險(xiǎn)有著緊密的聯(lián)系，良好的企業(yè)績效需要以有效的風(fēng)險(xiǎn)控制作為保證。從微觀角度講，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)的投資、融資決策中，融資決策會(huì)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而投資決策又會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。微觀經(jīng)濟(jì)杠桿能夠簡潔、靈敏地反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力之一。自2000年起，我國房地產(chǎn)業(yè)在國家的大力支持下進(jìn)入新一輪發(fā)展周期的上升期。房地產(chǎn)上市公司作為該行業(yè)中的佼佼者，隨著整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇和發(fā)展，其整體業(yè)績也出現(xiàn)了較大的提高。但是，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也一直倍受人們的關(guān)注。2006年10月10日著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平在《藍(lán)籌地產(chǎn)評論》上發(fā)表文章，認(rèn)為我國房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)最高的行業(yè)。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)行業(yè)壟斷土地使用權(quán)攫取巨額的增值收益，大量使用短期借貸進(jìn)行長期投資，資產(chǎn)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，經(jīng)營模式粗放，專業(yè)化管理欠缺等一系列問題都是導(dǎo)致其具有較高風(fēng)險(xiǎn)的原因。房地產(chǎn)行業(yè)被許多人稱為“暴利”行業(yè)，該行業(yè)的利潤率高于絕大多數(shù)行業(yè)的平均利潤率，但該行業(yè)的凈現(xiàn)金流量卻嚴(yán)重不足。過分依賴銀行信貸，自有資金比例較低的融資結(jié)構(gòu)帶給房地產(chǎn)企業(yè)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)影響到企業(yè)運(yùn)營和業(yè)績。目前，房地產(chǎn)企業(yè)績效評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析受到人們廣泛的關(guān)注，但是大部分學(xué)者在研究房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)，都是單獨(dú)分析房地產(chǎn)行業(yè)的績效或者風(fēng)險(xiǎn)，對房地產(chǎn)企業(yè)績效與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)關(guān)系的研究并不多見。因此，本文重點(diǎn)對我國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行績效與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，這對建立有序、平衡和健康發(fā)展的房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)行業(yè)具有借鑒意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 企業(yè)存在的經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大由外部環(huán)境變化導(dǎo)致的銷售收入的波動(dòng)，給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)－固定成本），在企業(yè)銷售量未達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)影響，此時(shí)經(jīng)營杠桿與企業(yè)績效反向變化；在銷售量達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對企業(yè)績效產(chǎn)生正影響，此時(shí)經(jīng)營杠桿變化與企業(yè)績效同方向變化。房地產(chǎn)行業(yè)銷售量一般都會(huì)達(dá)到損益平衡點(diǎn)，此時(shí)經(jīng)營杠桿與企業(yè)績效同向變化。因此提出假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)績效與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間呈正相關(guān)關(guān)系

根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)績效有正的影響。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不減少權(quán)益資本來償債，此時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)績效有負(fù)的影響。而在我國，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)收益率一般都會(huì)小于金融貸款利率，因此，在我國財(cái)務(wù)杠桿一般發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。故本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)績效與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（二）樣本選取 截至2007年底滬深兩市房地產(chǎn)類A股上市公司共有54家，剔除2003年未上市和“ST”、“*ST”公司，最終選取滬深兩市32家房地產(chǎn)類A股上市公司為研究對象，樣本名稱如（表1）所示。所有數(shù)據(jù)資料來源于國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心。

（三）變量選取本文選取變量如下：（1）績效指標(biāo)的選擇。本文選用總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值作為企業(yè)績效的表征變量。總資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率，企業(yè)的銷售收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金占用和周轉(zhuǎn)都直接影響總資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是國際上通用的衡量資本收益能力的重要指標(biāo)，綜合性極強(qiáng)，是最具代表性的財(cái)務(wù)比率，也是杜邦財(cái)務(wù)分析的核心，反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運(yùn)營等各方面經(jīng)營活動(dòng)的效率。而托賓Q值是衡量公司未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的良好指標(biāo)，衡量企業(yè)績效時(shí)考慮了商譽(yù)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)的價(jià)值。（2）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選擇。本文采用杠桿分析法，以經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）這兩個(gè)指標(biāo)分別度量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）控制變量。包括：公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)流動(dòng)性、獨(dú)特性、現(xiàn)金流量能力、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)。另外考慮到研究的時(shí)間區(qū)間是2003年至2007年，本文還引入了年度虛擬變量。各變量的定義如（表2）。

（四）模型構(gòu)建 考慮到影響企業(yè)績效的因素眾多，本文在研究以微觀經(jīng)濟(jì)杠桿度量的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)績效的影響的同時(shí)，引入其它影響企業(yè)績效的控制變量，如公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)流動(dòng)性、獨(dú)特性、現(xiàn)金流量能力、營運(yùn)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和年度虛擬變量。從企業(yè)績效與風(fēng)險(xiǎn)的線性關(guān)系出發(fā)，根據(jù)研究假設(shè)，建立如下多元線性回歸模型：

模型Ⅰ： 企業(yè)績效=?鄣0+?鄣1•DOL+?鄣2•SIZE+?鄣3•GROW+?鄣4•LIQU+?鄣5•UNIQ+?鄣6•CASH+?鄣7•ITQ+?鄣8•NIR+?鄣9•INR+?鄣10•Y2003+?鄣11•Y2004+?鄣12•Y2005+?鄣13•Y2006+ε

模型Ⅱ：企業(yè)績效=β0+β1•DFL+β2•SIZE+β3•GROW+β4•LIQU+β5•UNIQ+β6•CASH+β7•ITQ+β8•NIR+β9•IDR+β10•Y2003+β11•Y2004+β12•Y2005+β13•Y2006+ε

模型Ⅲ：企業(yè)績效=c0+c1•DOL+c2•DFL+c3•SIZE+c4•GROW+c5•LIQU+c6•UNIQ+c7•CASH+c8•ITQ+c9•NIR+c10•IDR+c11•Y2003+c12•Y2004+c13•Y2005+c14•Y2006+ε

在上述三個(gè)模型中，企業(yè)績效分別由ROA、ROE和托賓Q值衡量，即根據(jù)每一個(gè)模型可以分別建立三個(gè)多元線性回歸方程。模型Ⅰ的解釋變量是DOL，該模型主要用于考察經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)績效的影響；模型Ⅱ的解釋變量是DFL，該模型主要用于考察財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)績效的影響；模型Ⅲ的解釋變量是DOL和DFL，該模型主要用于考察經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)績效的綜合影響。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文利用SPSS和EXCEL軟件對取得的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括各指標(biāo)的最大值、最小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差?？紤]到本文研究的是房地產(chǎn)行類上市公司2003年至2007年的整體情況，為避免特殊點(diǎn)對分析結(jié)果的影響，剔除了奇異值和極值，以求更加真實(shí)地反映數(shù)據(jù)的整體特征。樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果如（表3）所示。

（二）回歸分析 本文以企業(yè)績效為被解釋變量，經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為解釋變量建立了三個(gè)多元線性回歸模型。如上文一共建立了9個(gè)多元線性回歸方程?；貧w分析結(jié)果見（表4）。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以托賓Q值作為企業(yè)績效的表征變量時(shí)，回歸方程的調(diào)整的判定系數(shù)（ ）最大，其次是以ROA作為企業(yè)績效的表征變量，而以ROE作為企業(yè)績效的表征變量時(shí)，調(diào)整的判定系數(shù)（ ）最小。調(diào)整的判定系數(shù)（ ）越大，說明被解釋變量取值的變差中能被估計(jì)的多元回歸方程所解釋的比例越多，觀察點(diǎn)在回歸直線附近越密集。同時(shí)，無論采用何種指標(biāo)衡量企業(yè)績效，由三個(gè)模型構(gòu)建的多元回歸方程均通過了整體線性關(guān)系檢驗(yàn)，說明在每一種情況下，被解釋變量與所有解釋變量及控制變量之間的線性關(guān)系是顯著的。但進(jìn)一步的回歸系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果表明，當(dāng)以托賓Q值衡量企業(yè)績效時(shí)，三個(gè)模型下的回歸方程的解釋變量的回歸系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明風(fēng)險(xiǎn)因素（經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿）與托賓Q值線性關(guān)系不顯著。而以ROA和ROE衡量企業(yè)績效時(shí)，由模型Ⅰ、模型Ⅱ、模型Ⅲ建立的回歸方程的解釋變量的回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗(yàn)。綜上所述，通過多元線性回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，以會(huì)計(jì)指標(biāo)ROA和ROE評價(jià)企業(yè)績效時(shí)，房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同企業(yè)績效顯著正相關(guān)，證實(shí)了假設(shè)1的結(jié)論；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)，證實(shí)了假設(shè)2的結(jié)論。但以托賓Q值評價(jià)企業(yè)績效時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效的相關(guān)性均不顯著，可能是由于托賓Q值與會(huì)計(jì)指標(biāo)的差異性和托賓Q值對以微觀經(jīng)濟(jì)杠桿計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低。

四、結(jié)論

通過上述實(shí)證分析得到如下結(jié)論：第一，我國房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。本文采用經(jīng)營杠桿度量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營杠桿源于固定成本，且隨固定成本的增大而增大，而固定成本主要包括固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)、管理費(fèi)、經(jīng)營用房租金等，取決于企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及成本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，當(dāng)銷售收入增長時(shí)，經(jīng)營杠桿會(huì)發(fā)揮正向作用，有助于提升企業(yè)績效；但當(dāng)銷售收入下跌時(shí)，經(jīng)營杠桿就會(huì)發(fā)揮負(fù)向作用，降低企業(yè)績效。因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)的銷售收入總體上表現(xiàn)為增長趨勢，故經(jīng)營杠桿發(fā)揮正向作用，經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)的績效越好。第二，我國房地產(chǎn)類上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。本文采用財(cái)務(wù)杠桿度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正向效應(yīng)的條件是企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負(fù)債利息率，此時(shí)權(quán)益資金的息稅前利潤率高于全部資金息稅前利潤率。但當(dāng)企業(yè)全部資金的息稅前利潤率小于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營會(huì)使權(quán)益資金的息稅前利潤率下降，另外債務(wù)的還本付息負(fù)擔(dān)會(huì)使企業(yè)無利可圖。比較選取的32家房地產(chǎn)類上市公司的總資產(chǎn)收益率與中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)貸款利率，可以發(fā)現(xiàn)，2003年至2007年房地產(chǎn)類上市公司總資產(chǎn)收益率的均值（2003年0.03571，2004年0.04178，2005年0.02911，2006年0.03446，2007年0.04612）均小于貸款利息率（短期貸款利息率的平均值為0.06087，長期貸款利息率的平均值為0.06728）。這就是導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿與績效負(fù)相關(guān)的直接原因。另外，負(fù)債雖然可以降低企業(yè)的綜合資金成本，為股東帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，但是加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過大的負(fù)債比例可能會(huì)使得企業(yè)不能按期償付債務(wù)利息和本金，甚至將企業(yè)帶入破產(chǎn)境地，影響其持續(xù)經(jīng)營。另一方面，財(cái)務(wù)杠桿源于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用又取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資政策，因此，可以認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿實(shí)際上是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的反映。首先，按照優(yōu)序融資理論，在成熟的資本市場上，企業(yè)融資次序首先為內(nèi)源融資，其次為債務(wù)融資，最后才是股票融資。但我國企業(yè)的融資策略往往與此相悖，尤其是上市公司更加偏好股權(quán)融資。因?yàn)楣蓹?quán)融資相比債權(quán)融資來說，籌集資金數(shù)額更大，沒有還本付息的壓力，而且股利分配具有非強(qiáng)制性。這就是為什么許多企業(yè)紛紛爭相上市，爭取“殼”資源的原因。而且許多績效好的上市公司，易于取得配股資格，因而比較傾向于使用配股來獲取外部資金，只要能夠達(dá)到配股條件的公司都會(huì)充分利用每年的配股資格。而相比之下，我國債券市場發(fā)展不健全，企業(yè)債券的發(fā)行必須納入國家信貸計(jì)劃且審核條件嚴(yán)格、債券的發(fā)行規(guī)模也是由國務(wù)院確定的。另外，在我國債券融資往往給外界傳遞的是公司經(jīng)營不善、資金周轉(zhuǎn)不靈的負(fù)面信息，且還本付息的負(fù)擔(dān)也會(huì)使得企業(yè)不愿選擇債務(wù)融資。其次，我國房地產(chǎn)企業(yè)大多采取負(fù)債經(jīng)營的模式，使得該行業(yè)的負(fù)債水平一般高于其他行業(yè)。根據(jù)權(quán)衡理論，隨著負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大，負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本會(huì)大于避稅效應(yīng)，使得企業(yè)績效下降。另外，房地產(chǎn)類上市公司常常與地方政府有著緊密的利益關(guān)系，在地方政府的擔(dān)保下很容易從銀行取得貸款。加之房地產(chǎn)價(jià)格近些年來一直處于上升狀態(tài)，該行業(yè)的營業(yè)利潤很高，有人甚至將該行業(yè)稱為“暴利”行業(yè)。在這樣的環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營者就很可能放松對企業(yè)的經(jīng)營管理，甚至可能出于自身利益的考慮，不顧企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)盲目進(jìn)行投資，因?yàn)樗麄円呀?jīng)將企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中的很大一部分轉(zhuǎn)移給了銀行。正因?yàn)樯鲜龇N種原因?qū)е铝宋覈康禺a(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。第三，我國房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與托賓Q值的相關(guān)性不強(qiáng)。托賓Q值是國際上比較流行的衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，但是它的理論分析價(jià)值和實(shí)踐意義是建立在一個(gè)龐大、發(fā)達(dá)、有序、信息通暢的資本市場基礎(chǔ)上的。而我國的資本市場雖然發(fā)展較快，但仍處于起步階段，在許多方面不完善、不成熟，比如市場規(guī)模較小、股權(quán)分置、一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制、信息披露不全、利益保障與實(shí)現(xiàn)制度不健全、股票市場投機(jī)現(xiàn)象普遍等問題對我國資本市場的有效性產(chǎn)生了一定影響，進(jìn)而影響到股票市場的定價(jià)功能。許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國資本市場還處于弱有效市場階段，樂觀一點(diǎn)的看法是處于弱有效和半強(qiáng)有效市場之間。因此托賓Q值在我國的應(yīng)用還是有一定局限性的。另外，托賓Q值是從市場角度考慮企業(yè)價(jià)值的，與ROA、ROE這樣的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)有所不同。由于市場對上市公司的預(yù)期普遍偏高，即使各公司財(cái)務(wù)狀況差異很大，托賓Q值也可能并不存在顯著差異。因此，托賓Q值對企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低，當(dāng)采用托賓Q值衡量企業(yè)績效時(shí)其與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著。

參考文獻(xiàn)：

［1］向德偉：《論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》，《會(huì)計(jì)研究》1999年第4期。

［2］劉名旭：《中小上市公司杠桿風(fēng)險(xiǎn)管理分析――基于中小板塊上市公司的研究》，《中國管理信息化》2007年第8期。

［3］肖淑芳：《關(guān)于總資產(chǎn)收益率的計(jì)算與分析》，《林業(yè)經(jīng)濟(jì)》2002年第12期。

篇4

會(huì)計(jì)師事務(wù)所(以下簡稱“事務(wù)所”)在審計(jì)定價(jià)時(shí)對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮一直是理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注的一個(gè)重要話題。所謂審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指會(huì)計(jì)報(bào)表存在重大的錯(cuò)報(bào)或漏報(bào)，而審計(jì)人員審計(jì)后發(fā)表不恰當(dāng)審計(jì)意見的可能性。高審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)不僅可能會(huì)導(dǎo)致事務(wù)所支付高額訴訟費(fèi)用和巨額賠償，而且可能會(huì)使事務(wù)所遭受嚴(yán)重的聲譽(yù)損失，因此，事務(wù)所在對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，通常會(huì)要求相應(yīng)的回報(bào)以彌補(bǔ)未來可能遭受的損失。在現(xiàn)實(shí)的審計(jì)業(yè)務(wù)中，影響審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，盡管事務(wù)所既不能對這些風(fēng)險(xiǎn)因素都加以準(zhǔn)確地衡量，也無法準(zhǔn)確判斷導(dǎo)致審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)存在的具體事項(xiàng)，但是許多變量仍有助于事務(wù)所對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行較為準(zhǔn)確地判斷(Firth，1985)。由于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較容易衡量，因此，在理論界，學(xué)者們主要通過研究審計(jì)收費(fèi)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系①，借以考察事務(wù)所對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)(Simunic，1980；Francis，1984；Beatty，1993；等等)。2001年12月中國證監(jiān)會(huì)要求我國的上市公司對審計(jì)收費(fèi)進(jìn)行公開披露，由此我國的學(xué)者也開始對我國事務(wù)所的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)行為進(jìn)行研究(伍利娜，2003；劉斌、葉建中和廖瑩毅，2003；等等)，但是國內(nèi)學(xué)者在研究設(shè)計(jì)中通常只是簡單地借鑒國外學(xué)者所采用的變量來考察它們與我國事務(wù)所審計(jì)收費(fèi)之間的關(guān)系，而沒有具體結(jié)合我國現(xiàn)有的制度環(huán)境，由此得出的研究結(jié)論也不一致。本文立足于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度環(huán)境，具體考察在上市公司存在預(yù)算軟約束的情況下，我國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)如何考慮上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對于中國這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的國家而言，一方面，政府和國有商業(yè)銀行對企業(yè)普遍存在著預(yù)算軟約束(Kornai，1986)，由此降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，隨著改革開放中政府職能的逐漸轉(zhuǎn)變和國有商業(yè)銀行改革的逐漸深化，企業(yè)的預(yù)算約束已經(jīng)得到一定程度的硬化(BrandtandLi，2003)，由此提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，對于國有企業(yè)和民營企業(yè)而言，由于兩者產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同導(dǎo)致了兩者預(yù)算軟約束程度的不同，而在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，企業(yè)的預(yù)算軟約束程度也可能存在著差異。由此延伸出的問題就是，我國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)是否會(huì)考慮上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢?而且對不同性質(zhì)的公司或者處于不同金融發(fā)展水平地區(qū)的公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)，是否會(huì)根據(jù)公司的預(yù)算軟約束程度對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整呢?本文具體針對這些問題進(jìn)行回答。本文的研究意義不僅在于可以拓展事務(wù)所審計(jì)定價(jià)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究，而且可以使我們更加深入地了解事務(wù)所對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)行為。

二、文獻(xiàn)回顧

在Simunic(1980)最早對審計(jì)定價(jià)進(jìn)行的實(shí)證研究中，他就用公司的資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損以及審計(jì)意見類型三個(gè)變量來表示公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而考察事務(wù)所對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)定價(jià)。Simunic的研究結(jié)果表明，當(dāng)公司出現(xiàn)虧損或者被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)較高，而公司的資產(chǎn)收益率與審計(jì)收費(fèi)之間沒有關(guān)系。后來的學(xué)者在借鑒Simunic(1980)審計(jì)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，用公司的資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損、審計(jì)意見類型、總負(fù)債比率、長期負(fù)債比率、流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率等變量來表示公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)②，從而研究事務(wù)所對公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)定價(jià)行為。已有的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明，對于美國市場而言，事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)會(huì)考慮公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如Beatty(1993)以美國IPO的公司為研究樣本，直接考察了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對審計(jì)收費(fèi)的影響，他發(fā)現(xiàn)對于IPO后申請破產(chǎn)的公司而言，公司在IPO時(shí)支付了較高的審計(jì)費(fèi)用；O′Keefe、Simunic和Stein(1994)對美國市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的總負(fù)債比率和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)收費(fèi)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。然而對于其他國家市場而言，事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)與公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間是否存在相關(guān)性并沒有得到一致的結(jié)論，例如Francis(1984)對澳大利亞市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的總負(fù)債比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)收益率、公司是否出現(xiàn)虧損以及審計(jì)意見類型與審計(jì)收費(fèi)之間都沒有相關(guān)性，然而Craswell、Francis和Taylor(1995)對澳大利亞市場的研究卻發(fā)現(xiàn)，公司的長期負(fù)債比率、流動(dòng)比率以及被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與審計(jì)收費(fèi)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，公司的速動(dòng)比率、資產(chǎn)收益率以及出現(xiàn)虧損與審計(jì)收費(fèi)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；在Firth(1985)對新西蘭市場的研究中，他發(fā)現(xiàn)公司是否出現(xiàn)虧損和公司資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性與審計(jì)收費(fèi)之間沒有關(guān)系，而公司股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)；Seetharaman、Gul和Lynn(2002)對英國市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的長期負(fù)債比率、資產(chǎn)收益率以及出現(xiàn)虧損與審計(jì)收費(fèi)之間沒有相關(guān)性。對于上述不同研究結(jié)果產(chǎn)生的原因，Simunic和Stein(1996)認(rèn)為除了國別之間不同法律環(huán)境的影響外，還因?yàn)椴煌膶W(xué)者在研究中采用了不同的變量來表示企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著中國證監(jiān)會(huì)2001年12月要求上市公司對審計(jì)收費(fèi)進(jìn)行公開披露之后，我國學(xué)者也開始對我國上市公司審計(jì)收費(fèi)的影響因素進(jìn)行研究，在研究中他們也考慮了上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對事務(wù)所審計(jì)收費(fèi)可能產(chǎn)生的影響。例如伍利娜(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見與審計(jì)收費(fèi)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；劉斌、葉建中和廖瑩毅(2003)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的長期負(fù)債比率和是否出現(xiàn)虧損與審計(jì)收費(fèi)之間沒有關(guān)系；韓厚軍和周生春(2003)發(fā)現(xiàn)上市公司的總負(fù)債比率和被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與審計(jì)收費(fèi)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而公司的資產(chǎn)收益率與審計(jì)收費(fèi)之間沒有相關(guān)性；朱小平和余謙(2004)的研究則發(fā)現(xiàn)，被ST的上市公司其審計(jì)收費(fèi)較高，而公司的速動(dòng)比率和資產(chǎn)收益率對審計(jì)收費(fèi)沒有影響。雖然這些研究成果為考察我國的事務(wù)所對上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)定價(jià)行為提供了一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，但是國內(nèi)學(xué)者在研究中存在著一個(gè)共同的缺陷，即只是簡單地借鑒國外學(xué)者所采用的變量來考察它們與我國事務(wù)所審計(jì)收費(fèi)之間的關(guān)系，而沒有具體結(jié)合我國現(xiàn)有的制度環(huán)境，由此得出的研究結(jié)論也不一致。針對這一研究缺陷，本文立足于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度環(huán)境，具體考察在上市公司存在預(yù)算軟約束的情況下，我國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)如何考慮上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、制度背景與研究假設(shè)

理論上，會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)時(shí)是否會(huì)對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)取決于兩個(gè)方面：一是公司是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是事務(wù)所所處的法律環(huán)境。具體對于我國而言，由于我國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)之中，政府和國有商業(yè)銀行對公司的預(yù)算軟約束就成為一種普遍的現(xiàn)象(Kornai，1986)，當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，政府出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定等問題的考慮，通常會(huì)通過財(cái)政補(bǔ)貼或者國有商業(yè)銀行貸款來援助公司，由此降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而在我國改革開放不斷深入的過程中，政府職能的逐漸轉(zhuǎn)變和國有商業(yè)銀行改革的逐漸深化，使得公司的預(yù)算約束已經(jīng)得到一定程度的硬化(BrandtandLi，2003)，由此提高了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)③。對于我國事務(wù)所面對的法律環(huán)境而言，我國投資者訴訟門檻高而事務(wù)所賠償責(zé)任小的法律現(xiàn)狀，極大地降低了事務(wù)所承擔(dān)的法律風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致了事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的低下(劉峰和許菲，2002)。但是2001年在證券許可證的年檢中，中國證監(jiān)會(huì)對國內(nèi)八家事務(wù)所所做出的市場禁入的監(jiān)管處罰，在一定程度上增強(qiáng)了事務(wù)所的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)意識，李爽和吳溪(2003)和李爽和吳溪(2004)的實(shí)證研究結(jié)果就表明，與自愿性事務(wù)所變更相比，在這次的監(jiān)管誘致性事務(wù)所變更中，后任事務(wù)所在審計(jì)報(bào)告行為上會(huì)更加保守，對公司的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)水平有所提高，并增加了相應(yīng)的審計(jì)收費(fèi)。2002年1月，中國最高人民法院了《關(guān)于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》，該通知標(biāo)志著我國證券市場民事賠償機(jī)制的正式啟動(dòng)，由此將增加我國事務(wù)所承擔(dān)的法律責(zé)任。監(jiān)管措施的加強(qiáng)和法律環(huán)境的改善將促使我國的事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)重視公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)就越會(huì)收取較高的費(fèi)用，原因在于：一方面，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的公司越可能在會(huì)計(jì)報(bào)表中進(jìn)行錯(cuò)報(bào)或漏報(bào)(KreutzfeldtandWallace，1986；KinneyandMcDaniel，1989)，相應(yīng)的，事務(wù)所就必須花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來審計(jì)這些公司，由此導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)的提高；另一方面，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，事務(wù)所面臨被的可能性越大(Palmrose，1987)，事務(wù)所因此就會(huì)收取較高的審計(jì)收費(fèi)來彌補(bǔ)未來可能遭受的損失。Altman(1968)、Ohlson(1980)以及陳靜(1999)等國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果都表明，公司的負(fù)債比率越高，公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越大，因此，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高?；谝陨显颍疚奶岢龅谝粋€(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)與上市公司的負(fù)債比率之間呈正相關(guān)關(guān)系。

雖然我國的公司普遍存在著預(yù)算軟約束，但是對于不同性質(zhì)的公司而言，其存在的預(yù)算軟約束的程度是不一樣的。相比民營上市公司而言，當(dāng)國有上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，政府和國有商業(yè)銀行出于政治目標(biāo)和個(gè)人私利的考慮更愿意對國有上市公司提供援助(BrandtandLi，2003)，由此會(huì)更加軟化國有上市公司的預(yù)算約束。因此，即使國有上市公司和民營上市公司陷入相同程度的財(cái)務(wù)困境，國有上市公司更為軟化的預(yù)算約束進(jìn)一步降低了它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的，事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)就可能對它收取較低的費(fèi)用。由此本文提出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：在國有上市公司中，事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)與公司負(fù)債比率之間的正相關(guān)關(guān)系會(huì)有所減弱。

雖然我國的公司普遍存在著預(yù)算軟約束，但是在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，公司存在的預(yù)算軟約束的程度卻可能存在著差異。具體來說，隨著地區(qū)金融發(fā)展水平不斷提高，處于該地區(qū)的公司其預(yù)算軟約束的程度會(huì)有所減輕，原因在于：一方面，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，國有商業(yè)銀行的市場化改革也更加深入，與其他銀行之間的相互競爭以及對盈利目標(biāo)的追求由此會(huì)硬化國有商業(yè)銀行對上市公司的預(yù)算約束(BrandtandLi，2003)；另一方面，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，銀行業(yè)的市場集中度可能比較低，分散化的銀行體系也有助于硬化對上市公司的預(yù)算約束(DwatripontandMaskin，1995)。因此，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，預(yù)算軟約束程度的減輕會(huì)提高公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地，事務(wù)所在審計(jì)定價(jià)時(shí)就可能對公司收取較高的費(fèi)用。由此本文提出第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)3：在金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)，事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)與公司負(fù)債比率之間的正相關(guān)關(guān)系會(huì)有所增強(qiáng)。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本的選取

本文的研究樣本為2001年至2004年在滬深證券交易所上市且上市至少滿三年的公司。在樣本選取的過程中，本文剔除了以下公司：①金融類公司；②ST、PT公司；③有發(fā)行B股或者H股的公司；④當(dāng)年所聘事務(wù)所為國際“五大”的公司④；⑤財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常或者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司。之所以選取上市至少滿三年的公司，是因?yàn)楸疚牟捎玫氖欠瞧胶獾拿姘鍞?shù)據(jù)(paneldata)。本文最后得到900家樣本公司，共計(jì)3501個(gè)樣本觀測值。樣本公司的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自香港理工大學(xué)和深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開發(fā)的《中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫》和《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫》，以及北京色諾芬信息服務(wù)有限公司開發(fā)的《中國證券市場數(shù)據(jù)庫》。

篇5

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 傳導(dǎo)機(jī)制 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡介

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。決策理論學(xué)家把風(fēng)險(xiǎn)定義為損失的不確定性，這是風(fēng)險(xiǎn)的狹義定義。日本學(xué)者龜井利明認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)不只是指損失的不確定性。而且還包括盈利的不確定性。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般原因有以下幾點(diǎn)：

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜性是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識不足。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤。財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一主要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。

4.企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系不明。企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本類型

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)等。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融市場金融資產(chǎn)的波動(dòng)而導(dǎo)致籌資成本的變動(dòng);財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于企業(yè)使用杠桿融資給利益相關(guān)者的利益帶來不確定性。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享的投資形式;債券投資與被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)沒有直接關(guān)系。

3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又稱營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個(gè)環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要包括采購風(fēng)險(xiǎn)、存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。采購風(fēng)險(xiǎn)是指由于原材料市場供應(yīng)商的變動(dòng)而產(chǎn)生的供應(yīng)不足的可能，以及由于信用條件與付款方式的變動(dòng)而導(dǎo)致實(shí)際付款期限與平均付款期的偏離;存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)品市場變動(dòng)而導(dǎo)致產(chǎn)品銷售受阻的可能。

4.存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)保持一定量的存貨對于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)重要的，但如何確定最優(yōu)庫存量是一個(gè)比較棘手的問題，存貨太多會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風(fēng)險(xiǎn)較高;存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時(shí)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。

5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性。從這個(gè)意義上來說，可以把企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評價(jià)。

二、*ST股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

（一）分析方法

本文以70支*ST股票為實(shí)驗(yàn)組，分別選取近三年相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的平均值，然后將*ST股票所在行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，按照實(shí)驗(yàn)組各行業(yè)數(shù)量權(quán)重計(jì)算得到對照組的財(cái)務(wù)指標(biāo)的的平均值，最后比較實(shí)驗(yàn)組各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對對照組的偏離度，以此來推斷*ST上市公司主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)造

為了分析公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源，我們分別對公司的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，鑒于盈利能力的重要性，我們選取了凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行印證分析。

（三）數(shù)據(jù)的收集整理

1.*ST股票數(shù)據(jù)收集處理

由于*ST股票的時(shí)間周期一般為三年左右，因此我們選取2010年到2012年這三年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)庫，為了數(shù)據(jù)口徑的一致性，我們選取了wind行業(yè)分類，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)共得到9個(gè)類別。我們將每個(gè)行業(yè)相應(yīng)的指標(biāo)計(jì)算出來，然后乘以*ST股票中相應(yīng)行業(yè)所包含的個(gè)數(shù)，求和后除以60，得到對照組的平均數(shù)據(jù)。接下來，按照各行業(yè)所包含的*ST股票的數(shù)量為權(quán)重，計(jì)算出各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的年度均值。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較

將兩組數(shù)據(jù)得出之后，我們用*ST板塊股票的財(cái)務(wù)指標(biāo)均值偏離行業(yè)均值的多少來判斷相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。*ST板塊股票的各項(xiàng)能力由差到好的依次順序?yàn)椋?/p>

盈利能力

所以，*ST板塊股票最主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、建議

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)措施。在其他因素不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)未來的經(jīng)營收益就越確定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此企業(yè)在確定生產(chǎn)何種產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)先對產(chǎn)品市場做好調(diào)研，要生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品。其次，公司要加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力和品牌維護(hù)，提高產(chǎn)品的競爭力，提升公司的盈利能力。

2.降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)措施企業(yè)的流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等項(xiàng)目。應(yīng)該確定最優(yōu)的現(xiàn)金持有量、最佳的庫存量以及加快應(yīng)收賬款的回收等。提高企業(yè)的流動(dòng)性對于提升公司的短期償債能力具有重要作用

3.完善公司資本結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)該合理處理股權(quán)融資和債務(wù)融資的問題，以解決負(fù)債過高的問題。保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)既可以充分利用債務(wù)融資的積極作用，也可以有效避免過高負(fù)債帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司應(yīng)該建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，如建立財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系，確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，健全內(nèi)控程序等等。

參考文獻(xiàn)：

篇6

【關(guān)鍵詞】集團(tuán)公司；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；對策

一、引言

集團(tuán)公司是指以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶、以集團(tuán)章程為共同行為規(guī)范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業(yè)或機(jī)構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。在這個(gè)聯(lián)合體中，母公司是集團(tuán)內(nèi)部控制的主體，其他則為客體。母公司通過相應(yīng)的制度安排，對子公司生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行控制并獲得相應(yīng)利益，從而在集團(tuán)公司內(nèi)部發(fā)揮財(cái)務(wù)、管理、經(jīng)營等方面的協(xié)同效應(yīng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的加快，集團(tuán)公司在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下面臨的風(fēng)險(xiǎn)也日益加大，因此風(fēng)險(xiǎn)管理已成為我國集團(tuán)公司急需解決的一個(gè)重大課題。筆者所在的廈門海滄投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“海投集團(tuán)”）注冊資金14.28億元，主營業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易與物流、房地產(chǎn)業(yè)、旅游開發(fā)、管理、服務(wù)等五大行業(yè)，下屬有廈門海滄保稅港區(qū)投資建設(shè)管理有限公司、廈門海滄土地開發(fā)有限公司、廈門海投房地產(chǎn)有限公司、廈門海滄旅游投資集團(tuán)有限公司、廈門海滄經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展總公司等五家全資子公司。隨著海投集團(tuán)規(guī)模的迅速擴(kuò)張和組織結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜化，集團(tuán)公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也日益加大。因此，本文首先對我國集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)加大的成因進(jìn)行了分析，接著指出了目前我國集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的主要問題，最后就如何加強(qiáng)集團(tuán)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了應(yīng)對策略。

二、我國集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)加大的成因分析

隨著集團(tuán)公司經(jīng)營規(guī)模的不斷拓展，其所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)也日益加大，甚至威脅到集團(tuán)公司的生存。為了有效應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)，就必須對集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)加大的成因進(jìn)行正確分析。一般來說，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩種。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是指由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要受到市場銷售、生產(chǎn)成本以及生產(chǎn)技術(shù)不確定性的影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從狹義上講，則主要是由于企業(yè)借款導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們主要從這兩個(gè)方面對集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)加大成因進(jìn)行分析：

（一）我國集團(tuán)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大的成因分析

1、不恰當(dāng)?shù)亩嘣?jīng)營戰(zhàn)略加大了集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。我國大多數(shù)集團(tuán)公司為了降低集團(tuán)公司的整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，往往選擇多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，并認(rèn)為這樣有利于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。然而，盲目的不恰當(dāng)?shù)亩嘣?jīng)營戰(zhàn)略反而加大了集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诙嘣?jīng)營戰(zhàn)略下，集團(tuán)公司必然要花費(fèi)一定的資源去開拓一些以前比較陌生的領(lǐng)域和行業(yè)，這就無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且很多集團(tuán)公司花費(fèi)一定的資源進(jìn)入新的領(lǐng)域后并沒有形成足夠的競爭優(yōu)勢，也沒有處理好核心業(yè)務(wù)與多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)系，從而會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)公司失去了自己的支柱產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而分散集團(tuán)公司的各種資源，加大集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2、多級法人治理結(jié)構(gòu)加大了集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理上，集團(tuán)公司面臨著許多下屬子公司不會(huì)遇到的問題。我國大多數(shù)集團(tuán)公司普遍存在多級法人治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)鏈條過長等問題，這就使得集團(tuán)公司與各個(gè)子公司之間存在著各子公司的經(jīng)營目標(biāo)與集團(tuán)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略方面的矛盾：集團(tuán)下屬的子公司、分部門之間往往出于自身獨(dú)立法人實(shí)體利益的需要，它更關(guān)注的是搞好自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，追求的是短期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，為實(shí)現(xiàn)此目的，各子公司往往在集團(tuán)公司內(nèi)部進(jìn)行相互間的利益博弈，這種博弈往往導(dǎo)致集團(tuán)無法對風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行協(xié)同管理；而集團(tuán)公司作為子公司的投資者，致力于整個(gè)集團(tuán)的資本經(jīng)營和投資策劃，追求的是集團(tuán)公司價(jià)值的最大化，有時(shí)出于集團(tuán)整體利益考慮而采取的一些發(fā)展戰(zhàn)略可能與集團(tuán)下屬子公司短期經(jīng)營目標(biāo)相沖突。假若集團(tuán)公司對子公司缺乏必要的支持和引導(dǎo)，那么子公司就會(huì)缺乏對集團(tuán)公司的認(rèn)同感，集團(tuán)公司也會(huì)缺乏管理權(quán)威。這樣，即使集團(tuán)公司大力推行集中管理，分公司對集團(tuán)公司的決策有選擇性地執(zhí)行，甚至不執(zhí)行，這種狀況必然會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)公司整體利益受損，最終導(dǎo)致集團(tuán)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的加大。

（二）我國集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的成因分析

1、多元化經(jīng)營戰(zhàn)略也加大了集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略不僅加大了集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大了集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槎嘣?jīng)營下的集團(tuán)公司為了進(jìn)入其他行業(yè)或領(lǐng)域，需要?jiǎng)佑么罅抠Y金，如果集團(tuán)公司自有資金不足，往往只能采取舉債的方式來籌集實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略所需的資金。因此，我國集團(tuán)公司普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高的現(xiàn)象，導(dǎo)致大多數(shù)集團(tuán)公司內(nèi)部籌資比例較小，外部籌資比例過大，使得集團(tuán)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力嚴(yán)重不足，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2、內(nèi)部融資方式的多樣化、復(fù)雜化也加大了集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在集團(tuán)公司中，擁有法人地位的子公司能在一定程度上分擔(dān)各自的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部由于相互交叉持股、投資的行為，造成了錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系或關(guān)聯(lián)方關(guān)系，這就容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)公司內(nèi)部進(jìn)行放大、蔓延。集團(tuán)公司內(nèi)部成員之間的互相貸款擔(dān)保、資金融通等行為，容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)公司內(nèi)部的連鎖反應(yīng)，從而加大了集團(tuán)公司的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)通過母公司提供擔(dān)保的形式，使子公司獲得貸款的情況下，如果該子公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)不能到期還本付息時(shí)，母公司必須履行其擔(dān)保責(zé)任，以集團(tuán)公司資產(chǎn)為子公司償還債務(wù)，這樣往往會(huì)將整個(gè)集團(tuán)公司拖入債務(wù)泥潭。

3、財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系不完善，缺乏事前財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果變動(dòng)的程度，它會(huì)帶來超出預(yù)期的效益，同時(shí)產(chǎn)生預(yù)期之外的損失。從狹義上講財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于舉債等導(dǎo)致的，雖然它是諸多不確定因素導(dǎo)致的，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是沒有任何征兆的。一個(gè)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定可以通過對該公司諸如獲利償債能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬷笜?biāo)的分析事前得到警示。但是我國大多數(shù)集團(tuán)公司還沒有健全財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系，也沒有建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，更談不上長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)了。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制明顯跟不上集團(tuán)公司發(fā)展需要，也加大了集團(tuán)公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

三、目前我國集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要問題

風(fēng)險(xiǎn)管理是指如何在一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過程。目前我國大多數(shù)集團(tuán)公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面仍存在一些不足之處，這些不足之處表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

（一）內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)滯后于集團(tuán)公司的發(fā)展需要

與西方發(fā)達(dá)國家比較而言，我國大多數(shù)集團(tuán)公司成立的時(shí)間較晚，集團(tuán)公司管理經(jīng)驗(yàn)缺乏，在發(fā)展過程中又急于求成，過于注重?cái)U(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益，忽視了風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)制度的完善與健全：有些集團(tuán)公司雖然制定了一些風(fēng)險(xiǎn)管理制度，但當(dāng)設(shè)立新的機(jī)構(gòu)或開辦新的業(yè)務(wù)后，沒有及時(shí)制定新的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)管理程序，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理滯后的現(xiàn)象；有些集團(tuán)公司隨著經(jīng)營條件的變化和業(yè)務(wù)的發(fā)展，一些原先制訂的風(fēng)險(xiǎn)管理制度已不適應(yīng)集團(tuán)公司發(fā)展的需要，卻沒有進(jìn)行及時(shí)的修訂和改進(jìn)，致使風(fēng)險(xiǎn)管理制度形同虛設(shè)，流于形式；有些集團(tuán)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)缺乏系統(tǒng)性，過多地關(guān)注規(guī)章制度的制定，欠缺總體上的平衡與協(xié)調(diào)，管理制度條塊分割的格局引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)管理的分散、脫節(jié)、矛盾低效等很多問題。另外，我國有些集團(tuán)公司沒有單獨(dú)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理部門，只是將風(fēng)險(xiǎn)管理工作放在總經(jīng)理或者其他部門的領(lǐng)導(dǎo)下開展，使得風(fēng)險(xiǎn)管理部門缺乏一定的獨(dú)立性和權(quán)威性，未能有效地開展專門的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，風(fēng)險(xiǎn)管理制度缺乏靈活性與適應(yīng)性，不斷出現(xiàn)新的管理盲區(qū)，引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)和損失，風(fēng)險(xiǎn)管理效率喪失。

（二）集團(tuán)公司沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的協(xié)同效應(yīng)

集團(tuán)公司本應(yīng)通過對集團(tuán)公司資金的籌集、投資、使用和分配加以管理，增強(qiáng)集團(tuán)公司整體的資金利用效果，精簡管理機(jī)構(gòu)和人員，節(jié)省管理費(fèi)用。但在現(xiàn)實(shí)中，很多集團(tuán)公司并沒有真正發(fā)揮集團(tuán)公司應(yīng)有的管理協(xié)同效應(yīng)，反而隨著集團(tuán)公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)了一方面集團(tuán)公司不斷加大外部融資，負(fù)債比率一直上升；另一方面集團(tuán)公司內(nèi)部資金分散、使用效率低下、費(fèi)用支出增大、浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重等問題。另外，我國有些集團(tuán)公司為追求規(guī)模的擴(kuò)張或?qū)ふ倚陆?jīng)濟(jì)支柱點(diǎn)，不切實(shí)際地采取多元化戰(zhàn)略，但迅速擴(kuò)張的多元化戰(zhàn)略分散了集團(tuán)公司的人力、物力、財(cái)力，使得集團(tuán)公司在經(jīng)營管理上無法有效的發(fā)揮經(jīng)營管理協(xié)同效應(yīng)，更談不上風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)同。

（三）風(fēng)險(xiǎn)評估的程序和方法不能適應(yīng)集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的需要

風(fēng)險(xiǎn)評估要求集團(tuán)公司能及時(shí)識別、系統(tǒng)分析經(jīng)營活動(dòng)中與實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，合理確定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略的過程。風(fēng)險(xiǎn)評估是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，但是目前我國許多集團(tuán)公司在風(fēng)險(xiǎn)評估中，不能正確使用風(fēng)險(xiǎn)評估程序和方法，從而不能及時(shí)識別和分析與實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司經(jīng)營目標(biāo)相關(guān)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放任和擴(kuò)大，以致給集團(tuán)公司經(jīng)營造成損失，加大集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）信息溝通失效導(dǎo)致集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理欠缺

信息的收集、傳遞、處理和反饋是集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理有效執(zhí)行的重要保證。信息收集的相關(guān)性、信息傳遞渠道的暢通與否、信息處理的及時(shí)性與有效性、信息反饋的效果都直接影響風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的有效性。目前我國集團(tuán)公司大多數(shù)實(shí)行總、分結(jié)構(gòu)體制，分支結(jié)構(gòu)設(shè)置層次較多，管理鏈較長，集團(tuán)公司內(nèi)部的多環(huán)節(jié)、多部門造成的信息傳遞速度過慢，使得集團(tuán)公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理跟不上集團(tuán)公司的變化，也加大集團(tuán)公司的整體風(fēng)險(xiǎn)。另外我國大多數(shù)集團(tuán)公司還存在集團(tuán)信息系統(tǒng)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)象，集團(tuán)公司內(nèi)部信息共享程度差，信息獲取、歸集和分析手段不能滿足現(xiàn)代企業(yè)管理要求。

四、加強(qiáng)集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的對策與建議

針對我國集團(tuán)公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在上述幾個(gè)問題，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：

（一）建立健全集團(tuán)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)制度，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

集團(tuán)公司應(yīng)該根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模和實(shí)際能力及發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，建立健全內(nèi)部控制制度，為風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行提供充足、可靠的依據(jù)，最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。針對我國大多數(shù)集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏統(tǒng)一管理機(jī)制的現(xiàn)狀，集團(tuán)公司應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理的職能部門和專業(yè)部門的職責(zé)分工及定位，從組織機(jī)構(gòu)方面解決集團(tuán)公司沒有集中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的局面。集團(tuán)公司可通過設(shè)立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，落實(shí)機(jī)構(gòu)職責(zé)，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的職能，提高運(yùn)營效率、降低運(yùn)營成本。

（二）建立集權(quán)式的財(cái)務(wù)管理體系，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

實(shí)踐證明集團(tuán)公司的發(fā)展壯大必然要求資金管理的集中化，特別是規(guī)模較大的集團(tuán)公司，容易因較長的管理鏈，造成規(guī)模擴(kuò)張與資金供應(yīng)能力不相稱，各成員自行其是，資金分散使用，效率低下等問題。集團(tuán)公司只有采取集權(quán)管理，才能控制重大風(fēng)險(xiǎn)和保障企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施。集團(tuán)公司總部應(yīng)統(tǒng)一籌集、分配、使用和管理資金，要強(qiáng)化成員公司的資金管理意識，調(diào)劑和平衡集團(tuán)內(nèi)部資金，加強(qiáng)對成員公司的財(cái)務(wù)監(jiān)控能力，減少外部貸款的規(guī)模，降低集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而達(dá)到控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等目的。為了強(qiáng)化集團(tuán)總部對風(fēng)險(xiǎn)的控制力，集團(tuán)公司總部要以資金投資的集中管理為重點(diǎn)內(nèi)容，將風(fēng)險(xiǎn)防范滲透于經(jīng)營活動(dòng)的全過程，提高資金與資產(chǎn)的運(yùn)作效率，并做好資金使用計(jì)劃、實(shí)施全面預(yù)算管理等幾方面的工作。

（三）加強(qiáng)集團(tuán)公司信息系統(tǒng)建設(shè)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理的手段與方式

集團(tuán)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理需要眾多管理層級的信息，建立健全與集團(tuán)公司經(jīng)營管理業(yè)務(wù)相適應(yīng)的信息化控制流程，提高信息數(shù)據(jù)輸入與輸出效率，實(shí)現(xiàn)信息的及時(shí)傳遞，并有效地克服對信息的人為破壞，可以為整個(gè)集團(tuán)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提供有力的支持，減少現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)，集團(tuán)公司應(yīng)運(yùn)用適合本集團(tuán)的手段與方式來執(zhí)行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理，注意正確處理風(fēng)險(xiǎn)管理點(diǎn)和面之間的關(guān)系，全面提高集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力和管理效率。

（四）構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)評估體系，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)測量方法

風(fēng)險(xiǎn)評估主要包括目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對。在目標(biāo)設(shè)定方面，集團(tuán)公司應(yīng)經(jīng)常開展風(fēng)險(xiǎn)評估，準(zhǔn)確識別與實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)相關(guān)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)并確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受度；在風(fēng)險(xiǎn)識別方面，集團(tuán)公司要努力多方面的信息，努力識別與實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司控制目標(biāo)有關(guān)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)；在風(fēng)險(xiǎn)分析方面，集團(tuán)公司應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)識別的基礎(chǔ)上對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、影響程度等進(jìn)行描述、分析、判斷，并確定風(fēng)險(xiǎn)重要性水平的，然后盡量采用定性與定量相結(jié)合的方法，按照風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及其影響程度等，對識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和排序，確定關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)；在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方面，集團(tuán)公司要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受度，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，確定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略。在應(yīng)對策略的使用上，集團(tuán)公司應(yīng)結(jié)合使用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)承受、風(fēng)險(xiǎn)降低、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等策略，而不是孤立使用某一種策略。另外集團(tuán)公司也要與時(shí)俱進(jìn)地改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的測量和評估方法，在風(fēng)險(xiǎn)的測量和評估方法方面，集團(tuán)公司可以綜合采用客觀概率法、主觀概率法、回歸分析法等方法，以期求得更精確的風(fēng)險(xiǎn)測量結(jié)果。

（五）建立健全長短期相結(jié)合的財(cái)務(wù)預(yù)警分析體系，提高集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)防控能力

集團(tuán)公司要根據(jù)自身情況，分別對集團(tuán)公司本部和下屬子公司制定具有差異性的風(fēng)險(xiǎn)考評指標(biāo)，努力建立健全長短期相結(jié)合的財(cái)務(wù)預(yù)警分析體系。這些指標(biāo)中應(yīng)至少包括償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力等方面的指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，以防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)預(yù)警可以采用單變量分析也可以采用多變量分析模型，對集團(tuán)公司及下屬子公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控、及早發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。另外，集團(tuán)公司不僅要建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，更要建立長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，做到居安思危。

五、結(jié)論

集團(tuán)公司的發(fā)展是提高國民經(jīng)濟(jì)水平的重要保障，是增強(qiáng)國家競爭力的有生力量。 從總體上講，我國大多數(shù)集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平明顯滯后于集團(tuán)的發(fā)展速度，在集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管控方面更是缺乏一套完整的理論和實(shí)踐體系。因此，對于集團(tuán)公司管理風(fēng)險(xiǎn)及其防范問題的研究將是一個(gè)持續(xù)存在但又不斷變化的課題，需要我們當(dāng)代會(huì)計(jì)人員從理論和實(shí)踐的兩個(gè)方面不斷地進(jìn)行探索。

參考文獻(xiàn)：

[1]董燕.航空集團(tuán)財(cái)務(wù)公司內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)防范的探索[J].中國民用航空,2005(10):48-49.

[2]石小明.集團(tuán)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)管控探討[J].中國管理信息化,2010(7):75-77.

[3]吳勇.防范集團(tuán)財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào),2010(11):94.

[4]李素萍,王海紅.國有集團(tuán)公司化內(nèi)部控制――資金管理[J].企業(yè)研究,2011(7):40-41.

[5]李建新.新形勢下對集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的探究[J].齊魯珠壇,2011(3):46-48.

[6]鄒榮,雷長周.集團(tuán)公司內(nèi)部控制與全面風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].中國總會(huì)計(jì)師(月刊),2010(5):

篇7

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)采取銀行借款、商業(yè)信用、橫向融通或者發(fā)行債券等合法方式籌集資金。負(fù)債經(jīng)營具有資本集約性和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散性這兩大特點(diǎn)。一方面他能有效地利用閑散資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)，另一方面也可有效地減少企業(yè)投資的盲目性。負(fù)債經(jīng)營能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，但是負(fù)債過多運(yùn)用及負(fù)債的運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境的境地。因此對于企業(yè)而言，有效地控制和規(guī)避負(fù)債所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就顯得至關(guān)重要，在此我們首先分析一下企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

一、 負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分類

負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要有：（1）市場利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場利率不是一成不變的，它總會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)而變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，資金就會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，利率上升，企業(yè)負(fù)責(zé)成本增加，當(dāng)出現(xiàn)價(jià)格不變或者價(jià)格提高幅度小于負(fù)責(zé)利率提高幅度時(shí)，企業(yè)利率就會(huì)相應(yīng)減少，當(dāng)企業(yè)債務(wù)利息小于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)賠本經(jīng)營，嚴(yán)重時(shí)甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)。（2）企業(yè)的再舉債風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人一般都會(huì)對債務(wù)經(jīng)營的企業(yè)在回收貸款，貸款條件，在舉債方面提出很多的限制條件。比如要求在負(fù)債期間內(nèi)限制企業(yè)再從其他渠道籌資，或者即使企業(yè)要借款也必須經(jīng)債權(quán)人同意后才可行，債權(quán)人以此限制企業(yè)債務(wù)的增加，這種行為雖然保證了企業(yè)的償債能力，但同時(shí)也限制了企業(yè)的舉債能力。（3）企業(yè)的信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣時(shí)，信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)也常常尾隨而來，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，物價(jià)一般也會(huì)伴隨著上漲，物價(jià)的上漲將導(dǎo)致通貨膨脹進(jìn)而帶來金融萎縮，金融危機(jī)的出現(xiàn)，以及收緊銀根都會(huì)使負(fù)債企業(yè)難以應(yīng)付，陷入險(xiǎn)境。（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有在適當(dāng)?shù)呢?fù)債范圍內(nèi)才能做到降低企業(yè)資本成本，運(yùn)用杠桿效應(yīng)為企業(yè)帶來更大的利潤，但是一旦企業(yè)負(fù)債過高，債權(quán)人就會(huì)要求對增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，作為可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，這就會(huì)使得企業(yè)的股票融資，債券和借款籌資的資本成本大大提高為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)負(fù)債比率的提高，企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)增大，從以往的研究表明，企業(yè)的破產(chǎn)概率、破產(chǎn)成本與公司的負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系，在企業(yè)的負(fù)債水平處于較低階段時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)概率及破產(chǎn)成本和增長較為緩慢，但是當(dāng)企業(yè)的負(fù)債水平達(dá)到一定的極限后，企業(yè)的破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本將會(huì)加速上升。

二、 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營為其帶來風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的，這其中包括了國內(nèi)外復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部原因，也包括了由企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r，經(jīng)營狀況等帶來的內(nèi)部原因，這些原因主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面。

第一、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排不合理。一個(gè)企業(yè)的債務(wù)成本直接由企業(yè)的長期負(fù)債和短期負(fù)債決定。對企業(yè)而言其短期負(fù)債的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)較小、相應(yīng)地其資本成本也較低，而對企業(yè)而言長期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力都較大、資本成本也必然較高。因此對一個(gè)企業(yè)來說長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例是否合適，與企業(yè)的利益和所面臨的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

 第二、企業(yè)的整體負(fù)債規(guī)模。我們用企業(yè)負(fù)債總額的大小來刻畫企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，負(fù)債規(guī)模越大的企業(yè)，其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，企業(yè)負(fù)債規(guī)模的增加意味著企業(yè)還本付息的固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增加了，固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用在一定的規(guī)模之內(nèi)確實(shí)能因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的作用為企業(yè)帶來更大的利益，但是過度負(fù)債只能使企業(yè)陷入困境之中。

 第三、企業(yè)的經(jīng)營管理以及決策。企業(yè)的經(jīng)營管理者如果觀念上存在問題，常常只注重企業(yè)的經(jīng)營成績而忽視企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往不能正確的對待負(fù)債經(jīng)營，有的管理者只看到負(fù)債所帶來的杠桿收益而忽略了其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)不住誘惑，盲目投資的現(xiàn)象。第四、對企業(yè)現(xiàn)金流的不重視。在我國實(shí)行的是權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，賬面上較高的正的收益并不能表明和保證現(xiàn)金流入的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在舉債時(shí)不能光憑借很好的收益而盲目擴(kuò)大自己的舉債范圍和規(guī)模，在有很好收益的情況下，還應(yīng)該增強(qiáng)對企業(yè)現(xiàn)金流的重視，保證企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)能夠有足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行償付，避免出現(xiàn)因企業(yè)債務(wù)規(guī)模盲目擴(kuò)大引起的償債能力下降，現(xiàn)金支出壓力陡升，進(jìn)而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

三、負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

第一、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。舉債經(jīng)營的企業(yè)，經(jīng)營者必將面臨舉債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，如果企業(yè)沒有建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的不良后果必將發(fā)生“放大效應(yīng)”，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。為了更好的幫助企業(yè)防范此類風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有必要立足于市場，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，預(yù)測和防范企業(yè)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并征對這些可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，比如企業(yè)在籌資時(shí)能夠通過適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模和合理的籌資結(jié)構(gòu)來風(fēng)險(xiǎn)部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二、保持適度的負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率。合理的負(fù)債經(jīng)營能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)杠桿利益，但一旦運(yùn)用不當(dāng)就會(huì)使企業(yè)遭受巨大的損失。對一個(gè)企業(yè)而言負(fù)債經(jīng)營是否適度，資金結(jié)構(gòu)是否合理要視企業(yè)的具體情況來制定適合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。

第三、根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況制定相應(yīng)的負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃，選擇適合企業(yè)的項(xiàng)目。企業(yè)在其資金的安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要確保借款到期有足夠的現(xiàn)金流用于支付，同時(shí)還要考慮企業(yè)用款的高峰期和低谷期，這樣才能合理安排資金，避免資金斷流帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四、籌集資金時(shí)要做到多渠道、多元化，并能夠選擇最佳的融資機(jī)會(huì)。負(fù)債融資時(shí)要注意將銀行存款、債券及商業(yè)信用等統(tǒng)統(tǒng)利用起來，利用他們自身所存在的不同優(yōu)勢對不同性質(zhì)的項(xiàng)目和資金用途進(jìn)行籌資。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn):

［1］ 宮兆輝.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與防范［J］.遼寧財(cái)專學(xué)報(bào),2005,(05).

［2］ 張仁杰.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制策略的相關(guān)問題探討［J］，經(jīng)營與管理，2010

篇8

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、引言

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的一種風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制就是企業(yè)在識別、評估和分析的基礎(chǔ)上，充分預(yù)見、有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用最經(jīng)濟(jì)的方法把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的管理方法。

當(dāng)前，我國的中小企業(yè)已成為我國經(jīng)濟(jì)主要推動(dòng)力。根據(jù)中小企業(yè)主管部門提供的估計(jì)數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)總數(shù)約在1 000萬家左右，占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99％以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60％、57％、40％、60％。因此，中小企業(yè)已成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)，也是緩解就業(yè)壓力、保持社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。但是，由于中小企業(yè)外部客觀環(huán)境的不確定性和內(nèi)部經(jīng)營質(zhì)量等因素的影響，我國的中小企業(yè)經(jīng)營面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著我國中小企業(yè)的快速崛起，必須對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

二、中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

根據(jù)中小企業(yè)資金在資金鏈上運(yùn)轉(zhuǎn)的順序來看，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分成以下幾種類型來考慮：

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)籌集資金不落實(shí)的可能性、籌資成本過大的可能性，以及企業(yè)所籌資金達(dá)不到預(yù)期收益進(jìn)而無法償還資本成本的可能性?；I資風(fēng)險(xiǎn)是上一次資本循環(huán)所有風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，特別是前次循環(huán)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)對籌資風(fēng)險(xiǎn)有直接的影響，它是資本價(jià)值經(jīng)營所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟動(dòng)點(diǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)投資者在進(jìn)行投資的過程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即無法取得期望投資報(bào)酬的可能性。投資本身就意味著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼪Q定了投入。資金和收回資金之間有一個(gè)或長或短的時(shí)間差，在這期間可能出現(xiàn)一些事先無法預(yù)料的事件，以致投入資金的預(yù)期收益和收回的資金在數(shù)量上有一定的背離，甚至有可能完全收不回本金，從而使投資活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期的收益目標(biāo)。

（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是那些中小企業(yè)無法賣出產(chǎn)品并收回墊支本金的可能性，包括銷售風(fēng)險(xiǎn)和收款的信用風(fēng)險(xiǎn)。它是資本價(jià)值經(jīng)營所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)。

（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)

收益分配風(fēng)險(xiǎn)即中小企業(yè)由于收益取得和分配而對資本價(jià)值產(chǎn)生影響的可能性。收益分配風(fēng)險(xiǎn)概括反映了營業(yè)商品產(chǎn)出節(jié)點(diǎn)上的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和分配階段的資本支付風(fēng)險(xiǎn)，它是下一次循環(huán)資本墊支價(jià)值的資金來源，是資本價(jià)值經(jīng)營所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，制約著資本價(jià)值的規(guī)模。

三、我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）中小企業(yè)籌資環(huán)節(jié)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因之一來自于它的籌資環(huán)節(jié)。中小企業(yè)的外部融資風(fēng)險(xiǎn)大，主要依賴內(nèi)源性融資，因此它的資金來源渠道少，籌資成本相對較高。在直接融資上，盡管中央已經(jīng)出臺了相關(guān)措施來推進(jìn)中小企業(yè)上市融資，但現(xiàn)行的上市管理機(jī)制決定了大部分中小企業(yè)很難爭取到股票上市的機(jī)會(huì)；在發(fā)行企業(yè)債券上，因其發(fā)行額度小也難以獲得；中小企業(yè)本身資金有限、信譽(yù)度低等原因也難以滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款條件。中小企業(yè)要獲得外部資金，需要擔(dān)保，或者以并不富有的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，使得外部融資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。企業(yè)難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)籌借資金，便不得不從民間等渠道借款，這些渠道的資金來源分散，同時(shí)利息比銀行同期利率往往要高出很多，這樣便使中小企業(yè)的籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用大大高于大企業(yè)?；I資費(fèi)用和用資費(fèi)用都要消耗企業(yè)的現(xiàn)金，從而直接加大企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。此外，中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動(dòng)性強(qiáng)的短期貸款的特征。這些都極大地增加了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中小企業(yè)投資環(huán)節(jié)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)投資環(huán)節(jié)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有：

1.我國的中小企業(yè)長期投資比率低下。由于中小企業(yè)資金相對緊張，外源融資大部分是短期融資，很少有長期閑置資金投資于其他企業(yè)的股權(quán)和債權(quán)，而經(jīng)濟(jì)靈活性的特點(diǎn)也要求其資產(chǎn)具備更強(qiáng)的流動(dòng)性以應(yīng)付不測之需，因此與大企業(yè)相比，中小企業(yè)金融負(fù)債比率高，自有資金比率低；短期金融負(fù)債占總負(fù)債和銷售額的比率較高，中小企業(yè)的長期投資比率十分低下。

2.由于中小企業(yè)往往缺乏科學(xué)的投資決策機(jī)制，中小企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)前，對市場的調(diào)查與預(yù)測不夠，由于人才所限，也不能進(jìn)行精細(xì)的投資預(yù)算。毫無疑問，這些也會(huì)加大中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國中小企業(yè)在經(jīng)營環(huán)節(jié)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有：

1.中小企業(yè)資金使用缺少計(jì)劃，容易陷入財(cái)務(wù)困境，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致中小企業(yè)產(chǎn)生巨大的損失。同時(shí)，中小企業(yè)負(fù)債比例較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性大，對未來經(jīng)營與財(cái)務(wù)的影響大。

2.中小企業(yè)對日常現(xiàn)金缺乏管理，流失、浪費(fèi)嚴(yán)重，流動(dòng)資產(chǎn)如存貨、應(yīng)收賬款等閑置或者周轉(zhuǎn)效率低下，流動(dòng)負(fù)債到期償還危險(xiǎn)較大，企業(yè)三角債務(wù)復(fù)雜。同時(shí)，中小企業(yè)在生產(chǎn)過程中生產(chǎn)能力、物料、人力的安排不匹配，資源利用率低下；產(chǎn)品質(zhì)量控制體系不健全，產(chǎn)品質(zhì)量難以提高。生產(chǎn)管理水平低下將增加企業(yè)流動(dòng)資金的消耗，從而直接降低企業(yè)的短期償債能力。

（四）中小企業(yè)收益分配環(huán)節(jié)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國的中小企業(yè)內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂等現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金的安全性、完整性無法得到保障。平均資產(chǎn)負(fù)債率很高將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、償付能力不足，必然會(huì)加大中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）中小企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制

1.我國的中小企業(yè)在開展籌資活動(dòng)時(shí)，為控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)遵循以下原則：（1）穩(wěn)定性原則，即中小企業(yè)借入的資金能保持一定的穩(wěn)定性，因?yàn)榻枞胭Y金到期要還本付息，如果到期償還時(shí)，企業(yè)資金尚未收回，就不能按期償還，將破壞企業(yè)的信譽(yù)，因此，借款期限要相對長一些，在安排使用時(shí)可以有一定的余地；（2）適度性原則，即中小企業(yè)籌集的資金一定要適合企業(yè)對資金的需要，包括籌資金額、籌資的時(shí)機(jī)、籌資的期限、籌資的方式要適當(dāng)；（3）低成本原則，即中小企業(yè)應(yīng)選擇成本最低的籌資方式和籌資類型進(jìn)行籌資。

2.要開拓籌資渠道，優(yōu)化籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)要充分利用各種籌資方式。企業(yè)不應(yīng)僅僅依賴業(yè)主投入資金和借款，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)的資金狀況和經(jīng)營規(guī)模的變化，適時(shí)采用發(fā)行股票、租賃等方式籌資。在與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立良好合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，企業(yè)還應(yīng)不斷開拓更多的籌資渠道，如利用國家優(yōu)惠政策獲取財(cái)政資金、利用國際資金等；企業(yè)也可適時(shí)引入新的投資者，壯大企業(yè)自有資本，以增強(qiáng)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制

企業(yè)的投資活動(dòng)旨在收回本金并獲得期望投資報(bào)酬的支付，投資風(fēng)險(xiǎn)的控制即是要保證投出資金的安全性、可收回性以及獲利性。中小企業(yè)常見的投資方式有固定資產(chǎn)投資、證券投資、房地產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、保險(xiǎn)投資等。因此，中小企業(yè)決策者在做投資項(xiàng)目時(shí)：

1.要在投資決策的過程中結(jié)合事中風(fēng)險(xiǎn)控制的思想，充分考慮投資組合，考慮所選單個(gè)投資項(xiàng)目之間的相關(guān)程度，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在識別與估量投資風(fēng)險(xiǎn)后，對決策過程中選定的投資方案，針對其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可單獨(dú)采取下列措施，進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制：（1）要合理預(yù)期投資收益，加強(qiáng)投資方案的可行性；（2）要協(xié)調(diào)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與籌資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)可在一定水平上使用籌資風(fēng)險(xiǎn)，采用籌資杠桿程度較高的融資組合方式；但若經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，則宜在較低的程度上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度有限的融資組合，從而控制企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

2.要加強(qiáng)、提升企業(yè)決策者自身的決策水平，我國的中小企業(yè)因?yàn)橘Y金規(guī)模小，一個(gè)項(xiàng)目的投資失誤往往直接引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，因此加強(qiáng)投資環(huán)節(jié)的預(yù)測、決策、計(jì)劃、控制工作能有效防范企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)財(cái)務(wù)安全。因此，作為中小企業(yè)的決策者必須加強(qiáng)自身管理水平，開拓視野，不斷提高科學(xué)決策的能力。

（三）中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制

1.現(xiàn)金是中小企業(yè)的血液，因此，必須加強(qiáng)中小企業(yè)的現(xiàn)金管理，中小企業(yè)要注意利用現(xiàn)代結(jié)算工具和手段減少現(xiàn)金交易；加強(qiáng)現(xiàn)金收付的票據(jù)管理，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，防范貪污挪用行為的發(fā)生，保障現(xiàn)金安全；加強(qiáng)費(fèi)用預(yù)算防范費(fèi)用開支的隨意性。

2.要加強(qiáng)中小企業(yè)的資產(chǎn)與債務(wù)運(yùn)營中的風(fēng)險(xiǎn)控制。當(dāng)前，中小企業(yè)資產(chǎn)管理散亂，固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算不健全，原材料、存貨、產(chǎn)成品積壓或流失，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)失調(diào)，債務(wù)比例大，風(fēng)險(xiǎn)管理意識低下，使得中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨內(nèi)部危機(jī)。這就要求：一方面，建立健全中小企業(yè)會(huì)計(jì)核算體系，加強(qiáng)內(nèi)部控制制度；另一方面，定期檢查企業(yè)的資產(chǎn)狀況，將資產(chǎn)分類控制，對于抵押、擔(dān)保的資產(chǎn)，檢查其完整性與所有權(quán)，財(cái)務(wù)部門應(yīng)做到對企業(yè)資產(chǎn)有一本完整、系統(tǒng)、分類的賬。

（四）中小企業(yè)收益分配風(fēng)險(xiǎn)控制

要對中小企業(yè)的收益分配環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，中小企業(yè)就必須考慮到對所實(shí)現(xiàn)的凈利潤在企業(yè)與所有者之間、利潤分配各項(xiàng)目之間和所有者之間進(jìn)行分配。這就要求：

1.利潤的分配應(yīng)按國家法律的相關(guān)規(guī)定，按照下列順序分配：（1）彌補(bǔ)超過用稅前利潤抵補(bǔ)期限的以前年度虧損；（2）提取法定盈余公積金；（3）提取公益金；（4）向投資者分配利潤。

2.必須堅(jiān)持以收抵支，保持穩(wěn)定的分紅比例。從稅后利潤中留存一部分利潤，不但可以為企業(yè)未來經(jīng)營籌措資金，提高企業(yè)應(yīng)付不測事件的能力，也可以用于未來的利潤分配。企業(yè)從景氣時(shí)期的較高獲利中留存一部分利潤，可以在衰退時(shí)期用于投資者分配。

3.要適當(dāng)考慮經(jīng)營者與職工利益。如員工薪酬和福利支出主要在交納所得稅之前扣除，因此，增加這部分支出可起到節(jié)稅的作用。在保障投資者利益的前提下，如何通過利益的分配來提高經(jīng)營者和員工的積極性，也是企業(yè)在經(jīng)營過程中必須關(guān)注的。

【主要參考文獻(xiàn)】

［1］孫學(xué)敏.中小企業(yè)金融與財(cái)務(wù)研究［M］.鄭州大學(xué)出版社，2003.

［2］李小東.試論中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制［J］.生產(chǎn)力研究，2007，（15）.

篇9

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；防范

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中必須面對的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般原因有以下幾點(diǎn)：

1.企業(yè)財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜性是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素，這些因素存在企業(yè)之外，但對企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識不足。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而在現(xiàn)實(shí)工作中，許多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識。風(fēng)險(xiǎn)意識的淡薄是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。

3.財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤。財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一主要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。

4.企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系不明。這是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證。這主要存在于一些上市公司的財(cái)務(wù)關(guān)系中，很多集團(tuán)公司母公司與子公司的財(cái)務(wù)關(guān)系十分混亂，資金使用沒有有效的監(jiān)督與控制。

二、主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

根據(jù)企業(yè)經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動(dòng)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可分為如下幾個(gè)方面：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成及防范

企業(yè)采用負(fù)債融資后所須承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無法按原定要求履行以滿足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余變動(dòng)百分比與息稅前利潤變動(dòng)率的比值，也可用息稅前利潤除以息稅前利潤與債務(wù)利息差額的比值。

針對籌資風(fēng)險(xiǎn)的不同成因，防范和控制籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)；（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)的需要和負(fù)債可能，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)施自我約束，即在資本利潤率（息稅前利潤率），高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重；（3）合理安排長短期融資項(xiàng)目，減少即時(shí)償付風(fēng)險(xiǎn)；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動(dòng)性；（5）建立償債基金，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)能力；（6）實(shí)施債務(wù)重組，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范

企業(yè)投資分為對外投資和對內(nèi)投資。對內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營效果往往與預(yù)期不一致，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)（亦稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）。對外投資風(fēng)險(xiǎn)則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其投資風(fēng)險(xiǎn)的總和；對內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)及經(jīng)營收益波動(dòng)幅度和可能性大小來度量。對外投資風(fēng)險(xiǎn)則主要通過對被投資企業(yè)歷史收益資料，計(jì)算預(yù)期投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實(shí)際投資收益的幅度和可能性來度量。

企業(yè)在識別和估量投資風(fēng)險(xiǎn)后，可采取如下措施對其防范和控制：（1）正確選擇決策程序、決策方式，對決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確認(rèn)識和評估；（2）運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合；（3）采取風(fēng)險(xiǎn)回避措施，避免投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資過程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因素，使風(fēng)險(xiǎn)盡可能可控。

3.企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范

企業(yè)存在的目的就是追求利益最大化，在追逐利潤過程中，企業(yè)的經(jīng)營行為不可避免地與國家法律法規(guī)、財(cái)務(wù)規(guī)則、社會(huì)道德等產(chǎn)生沖突，這就產(chǎn)生了財(cái)務(wù)信譽(yù)問題，由此衍生出財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

對企業(yè)來說，是否信守法律或規(guī)章、原則，要視其對該行為產(chǎn)生的效益而言，如果在不信守和信守之間存在巨大利益落差，企業(yè)很可能會(huì)產(chǎn)生背信棄義、財(cái)務(wù)舞弊等行為來欺騙消費(fèi)者、投資者及政府部門。但法律和制度的缺陷，往往使企業(yè)忽視信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。然而現(xiàn)實(shí)生活中，財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的危害比其它財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的危害有過之而無不及。

企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面：（1）失去與投資者、供應(yīng)商和顧客合作的基礎(chǔ)，從而丟失市場和商業(yè)機(jī)會(huì)；（2）減弱企業(yè)的融資能力，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；（3）給企業(yè)帶來直接的懲罰性損失，甚至使企業(yè)走向終結(jié)。規(guī)避和防范財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要做到：（1）建立誠實(shí)守信的企業(yè)文化；（2）估量信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)經(jīng)營建立在追求長期利益最大化的基礎(chǔ)上；（3）提高企業(yè)高層及財(cái)務(wù)人員的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。

篇10

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；期貨交易；套期保值

一、期貨套期保值的定義

期貨交易按性質(zhì)可分為兩類：投機(jī)交易和套期保值交易，投機(jī)交易的目的是通過賺取價(jià)差而獲得利潤，只為價(jià)差，不為現(xiàn)貨；期貨套期保值交易的目的是為了規(guī)避現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值交易是將期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)（持有）準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)（未持有）商品的價(jià)格進(jìn)行對沖的交易活動(dòng)。交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（持有）或賣出（未持有）一定量商品的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、月份相近、但方向相反的期貨合約，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈進(jìn)行抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、確保生產(chǎn)經(jīng)營獲得正常利潤的目的。

二、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成與特征

1、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成

企業(yè)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可分為單純的營業(yè)活動(dòng)和理財(cái)活動(dòng)，因此企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又都是由于企業(yè)外部環(huán)境變化所引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，從企業(yè)整體經(jīng)營活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，我們將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于一些難以預(yù)料或無法控制因素的影響，以及企業(yè)難以對外部環(huán)境變化及時(shí)做出調(diào)整，而出現(xiàn)的企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益相背離的一種現(xiàn)象。

2、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要特征為外部的不確定性和內(nèi)部的相對穩(wěn)定性。外部的不確定性是指企業(yè)經(jīng)營所面臨的外部經(jīng)濟(jì)情況隨時(shí)在變動(dòng)，這種變動(dòng)通常在短期內(nèi)不可預(yù)期，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化以及微觀行業(yè)環(huán)境的變化。而企業(yè)內(nèi)部的相對穩(wěn)定性是指企業(yè)自身運(yùn)作模式相對穩(wěn)定，包括經(jīng)營和財(cái)務(wù)兩大領(lǐng)域，這種相對穩(wěn)定的內(nèi)部運(yùn)作模式在短期內(nèi)調(diào)整的難度較大，具有相對抵觸和連續(xù)的特征。為了保持經(jīng)營活動(dòng)的相對穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營模式在短期內(nèi)調(diào)整的頻率及幅度極為有限，這將使在外部經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)的情況下，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)被動(dòng)地滯后于外部經(jīng)濟(jì)變化。同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理以財(cái)務(wù)安全為第一要義，這種為保持企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的財(cái)務(wù)模式，將在一定程度上進(jìn)一步限制經(jīng)營活動(dòng)的調(diào)整空間。

三、套期保值交易對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響

1、降低企業(yè)經(jīng)營成本

企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提高。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動(dòng)趨勢并及時(shí)做出相應(yīng)的調(diào)整，以規(guī)避外部市場變動(dòng)所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。期貨套期保值交易相對于其他風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式規(guī)范性更強(qiáng)、流動(dòng)性更高，有利于企業(yè)獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，更為重要的是套期保值交易可以有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中產(chǎn)生的商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的正常運(yùn)行，使企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營無法事先確定成本，這部分成本包括采購成本、生產(chǎn)成本、庫存成本、資金成本等，并且由商品價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營成本變化不能通過投保的方式轉(zhuǎn)移出來，這不僅在于相應(yīng)險(xiǎn)種的缺乏，而且在于投保行為是借助系統(tǒng)外工具來對沖系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的，這涉及到兩個(gè)系統(tǒng)的收益分配關(guān)系，投保對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)受眾多條件限制，可操作性不強(qiáng)，而套期保值交易為企業(yè)控制經(jīng)營成本提供了較好的途徑。企業(yè)通過套期保值交易，不但可以有效地避免由于市場價(jià)格朝不利方向波動(dòng)而對企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，而且可以使企業(yè)提前在一定時(shí)間內(nèi)通過期貨市場買進(jìn)原材料，鎖定原材料采購成本。同時(shí)，由于期貨交易采用的是保證金制度，可以在交易的過程中用期貨合約換取存貨，大大減少原材料的庫存費(fèi)用，降低企業(yè)的庫存成本，而且也節(jié)省了采購原材料所占用的資金，降低資金尤其是流動(dòng)資金的成本。

2、鎖定企業(yè)經(jīng)營利潤

根據(jù)財(cái)政部1997年的《商品期貨交易財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定》的要求，企業(yè)進(jìn)行套期保值后須將期貨賬戶的盈虧金額及時(shí)記入當(dāng)期損益，因此期貨交易的盈虧會(huì)直接引起企業(yè)利潤總額的變動(dòng)，而不是通過減少主營業(yè)務(wù)成本的方式來增加利潤總額的變動(dòng)。

3、改善企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)

短期借款也被稱為流動(dòng)資金借款，是企業(yè)為了彌補(bǔ)企業(yè)暫時(shí)性的流動(dòng)資金不足而產(chǎn)生的借款，企業(yè)的短期借款主要用于支付流動(dòng)資金項(xiàng)目如原材料價(jià)款、期間費(fèi)用等，短期借款的期限一般為1年。合理利用短期借款可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加企業(yè)的盈利能力，但是短期借款數(shù)額過大會(huì)增大財(cái)務(wù)費(fèi)用，甚至引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。期貨套期保值交易憑借保證金交易制度可以放大資金的使用效率，以農(nóng)產(chǎn)品期貨為例，農(nóng)產(chǎn)品期貨保證金最低可以按合約總價(jià)值5%的標(biāo)準(zhǔn)收取，這相當(dāng)于將有限的資金放大了20倍來進(jìn)行使用，加之商品庫存費(fèi)用的節(jié)省可以有效減少公司用于原料采購以及庫存?zhèn)}儲(chǔ)的資金使用量，減少經(jīng)常性短期借款的數(shù)量，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，規(guī)避企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對盈利能力的影響。

四、常見的期貨套期保值策略