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關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán) 證券化 融資方式

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平的提高，融資方式不斷發(fā)展變化，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資方式以及知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式，是新時期企業(yè)融資方式的創(chuàng)新和發(fā)展。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)價值以及金融創(chuàng)新工具的有效結(jié)合，更好的解決了高新技術(shù)企業(yè)貸款難的問題，并且集中了社會力量，促進(jìn)了我國知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展。

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化

知識產(chǎn)權(quán)證券化融資方式，作為一種新的融資形式，是我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推行知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的必然選擇。所謂的知識產(chǎn)權(quán)證券化，就是發(fā)起人利用一定的結(jié)構(gòu)安排和規(guī)劃對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重構(gòu)，將其中的風(fēng)險以及收益分別劃分，然后將其轉(zhuǎn)移給一個特定的載體，然后依據(jù)這種載體發(fā)行權(quán)力憑證代表上述基礎(chǔ)資產(chǎn)所代表的現(xiàn)金流。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為新的融資方式，能夠利用證券進(jìn)行出售以及流通。它作為基于知識產(chǎn)權(quán)而發(fā)行的資產(chǎn)支持的有效融資方式。就其實質(zhì)而言是金融資本與企業(yè)知識資本的有機(jī)結(jié)合。基于現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展起來的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保體系，將證券作為融資方式的一種載體。促進(jìn)了現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)的最大限度的開發(fā)，因而能夠更加充分的挖掘并使用擔(dān)保價值。

融資方式的變革與發(fā)展與創(chuàng)新有著密切的關(guān)系，同時又與實際應(yīng)用有著緊密的聯(lián)系。而知識產(chǎn)權(quán)證券化起源于美國，并且美國歌手大衛(wèi)·鮑伊利用自己的音樂版權(quán)進(jìn)行融資，不僅取得了成功也成為世界知識產(chǎn)權(quán)證券化的標(biāo)志。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及知識產(chǎn)權(quán)證券化在歐美以及日本等地區(qū)的推行、發(fā)展，在國際上逐漸流行開來，并且已經(jīng)成為高科技企業(yè)必須熟知的一種融資方式。當(dāng)前知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展已經(jīng)編輯各個領(lǐng)域，已經(jīng)不局限于最初的音樂版權(quán)，進(jìn)一步滲透到電子、影視、休閑娛樂以及與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。盡管當(dāng)前的知識產(chǎn)權(quán)占據(jù)的市場份額較少，但是其巨大的發(fā)展?jié)摿σ约傲己玫陌l(fā)展態(tài)勢受到了很多專家學(xué)者的關(guān)注。二、知識產(chǎn)權(quán)證券化功能

首先，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資作用。對于知識產(chǎn)權(quán)證券化而言，促進(jìn)了融資作用的充分發(fā)揮。與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保相比而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有很大的融資優(yōu)勢，其知識產(chǎn)權(quán)貸款以及價值比有了更大的提高。利用知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資，其額度能夠達(dá)到其價值的75%。而且具有更小的融資風(fēng)險，知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人，完成將知識產(chǎn)權(quán)向特設(shè)載體的轉(zhuǎn)移以后，不僅可以獲得轉(zhuǎn)讓費，而且在被許可方完成銷售后可以獲得一定的提成費。如果知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化能夠完成，就不會造成企業(yè)的負(fù)債，同時也不對企業(yè)股東的管理權(quán)以及控制權(quán)產(chǎn)生影響。知識產(chǎn)權(quán)證券化在證券交易中知識產(chǎn)權(quán)本身沒有轉(zhuǎn)讓，所轉(zhuǎn)讓的只是知識產(chǎn)權(quán)證券在流通過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金形式的財產(chǎn)。而知識產(chǎn)權(quán)仍然歸原始產(chǎn)權(quán)所有人持有。

其次，能夠有效分散風(fēng)險。眾所周知，收益與風(fēng)險是并存的，對于知識產(chǎn)權(quán)而言，完全可以為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)收益，同時也有可能給企業(yè)帶來巨大的金融風(fēng)險。隨著科技進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)競爭程度不斷加劇，各種不同的因素為知識產(chǎn)權(quán)的價值帶來很多不確定因素，對知識產(chǎn)權(quán)的價值造成很大的影響。通過知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，將所有者的風(fēng)險分擔(dān)給其他人，降低了知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險。

再次，具有創(chuàng)新激烈作用。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的現(xiàn)實問題

（一）關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資法律環(huán)境

知識產(chǎn)權(quán)是資產(chǎn)的一部分，資產(chǎn)證券化面臨的法律環(huán)境同樣是知識產(chǎn)權(quán)證券化面臨的。目前國內(nèi)實施的成功的資產(chǎn)證券化案例是在無相關(guān)法律體制下進(jìn)行的?；旧鲜敲^過河。資產(chǎn)證券化融資過程復(fù)雜，其中最主要的法律關(guān)系是發(fā)起人與發(fā)行人間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，發(fā)行人與投資者之間的投資關(guān)系及債務(wù)人對投資者的清償關(guān)系。其他的法律行為均圍繞它們展開，這三種關(guān)系基本決定了資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系框架。監(jiān)管層正研究和醞釀打通銀行間市場和交易所市場，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章制度，建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)建設(shè)，但是，在具體執(zhí)行的過程中，缺乏實體性法律規(guī)范具體交易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

（二）知識產(chǎn)權(quán)證券化信用評級制度

企業(yè)資產(chǎn)證券化實務(wù)中，信用增級多采用銀行擔(dān)保方式，這增加了銀行的金融風(fēng)險，因此，監(jiān)管部門出臺文件要求停止這類性質(zhì)銀行擔(dān)保。這需要企業(yè)尋求其他合適的增級方式。主要從以下方面突破：一，除了銀行擔(dān)保外，探索以保險公司、擔(dān)保公司、財務(wù)公司或大型集團(tuán)公司等高信用等級機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保方。二，建立銀行授信和銀行擔(dān)保結(jié)合的外部信用增級模式。三，鼓勵證券公司在產(chǎn)品設(shè)計中運用內(nèi)部信用增級手段，在產(chǎn)品設(shè)計能力上更多采用產(chǎn)品分級、儲備金制度等內(nèi)部信用增級手段，降低對外部信用增級的依賴。

（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)估價

據(jù)證券化知識產(chǎn)權(quán)的特點，適合于知識產(chǎn)權(quán)估價方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法特點是一些資產(chǎn)的收入，在證券化資產(chǎn)估價中，現(xiàn)金流量的預(yù)測是較容易的，比如應(yīng)收賬款和知識產(chǎn)權(quán)的收入，其現(xiàn)金流量在合同中提前固定了。應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法還需分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險程度。目前，期權(quán)估價理論為財務(wù)估價提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價理論，風(fēng)險不僅僅是一個完全的消極因素，處理得當(dāng)能夠給企業(yè)帶來足夠多的收益。

三、總結(jié)

知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的，我們相信也期待著知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國的發(fā)展會隨著理論研究的不斷深化而走向?qū)嵺`，最終創(chuàng)造出我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的新模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦菲，陳劍平.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫：新理論版，2008（2）：82-83

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關(guān)鍵詞：ABS；融資；風(fēng)險管理

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場的格局作為近20年來最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國的實踐正進(jìn)入一的時期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，本文堅持從國際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國的實踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達(dá)到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制。

1　ABS為中國企業(yè)開辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長期以來，中國企業(yè)過分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評級，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達(dá)萬億級的規(guī)模，近年來發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來了這樣的融資機(jī)會，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級的技術(shù)處理，就可以通過資產(chǎn)證券化過程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過了專業(yè)機(jī)構(gòu)的信用評級，投資風(fēng)險明顯要低得多；而比之國債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國債之間的一個相對低風(fēng)險高收益的投資品種，是機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險的理想的投資組合對象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長期的缺乏流動性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問題。

3　ABS為國家的基礎(chǔ)設(shè)施開辟了新的融資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來收益現(xiàn)金流作為支持，通過證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對公共設(shè)施的投入，在這個意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動力來源于經(jīng)濟(jì)實體的融資需求如，銀行將其長期信貸資產(chǎn)通過證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗能力；大型企業(yè)通過將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負(fù)擔(dān)，提高資產(chǎn)的運營效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進(jìn)行證券化，可以融得相對成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國外成熟資本市場的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過程中，進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避和管理呢?本文認(rèn)為應(yīng)該從三個方面認(rèn)識這個問題：

1　最安全可靠，風(fēng)險比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲蓄過剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動性十分充沛，而中央銀行抑制中長期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒有實施住宅抵押貸款證券化的動力。

2　ABS可以中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化中獲得更大發(fā)展空間。由于在信用評級上的先天不足，企業(yè)融資難一直是急需解決的難題。在現(xiàn)有的法制規(guī)范之下，中小企業(yè)以其商業(yè)應(yīng)收存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券化技術(shù)處理，可以使發(fā)行的證券獲得比中小企業(yè)本身更高用評級，從而降低融資成本，并一定程度上解決中小企業(yè)的融資難問題。

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一、文獻(xiàn)綜述及新型融資方式分析

王景紅在《西北地區(qū)旅游業(yè)的融資對策》（2006）中提到，解決旅游企業(yè)融資困難問題要從宏觀上為旅游企業(yè)營造一個良好的融資環(huán)境和微觀上創(chuàng)新西北旅游企業(yè)制度及其融資技術(shù)兩方面雙管齊下。其中宏觀融資環(huán)境又分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境。具體來講政府應(yīng)該從法規(guī)、財政、信貸支持、資金投入、稅收、人力資源、項目審批等方面給予相應(yīng)有效的政策手段支持，為旅游業(yè)提供雄厚的資源保障，幫助旅游業(yè)企業(yè)形成持續(xù)發(fā)展的競爭優(yōu)勢，培育和增強(qiáng)旅游業(yè)的競爭力。劉瑩在《拓展旅游融資方式》（2006）中通過分析旅游企業(yè)傳統(tǒng)融資方式及其存在的問題結(jié)合其他產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成功操作的較為新型的融資方式提出了四種拓展旅游企業(yè)融資方式的渠道：一、設(shè)計帶有期權(quán)性質(zhì)的旅游開發(fā)合約；二、資產(chǎn)證券化；三、建立旅游產(chǎn)業(yè)基金；四、引入風(fēng)險投資。文中對每種新型融資方式做了簡要的介紹，為旅游企業(yè)融資方式的拓展提出了新的方向，但是沒有具體分析每種渠道的具體操作方式，也沒有結(jié)合我國現(xiàn)有金融環(huán)境討論以上融資方式的可行性。其中期權(quán)、資產(chǎn)證券化風(fēng)險投資在我國僅處于起步階段，相關(guān)的法律法規(guī)市場機(jī)制都不太完善，市場小，旅游企業(yè)在近一段時間還無法采用。張國勝和葉瑤云在《旅游資產(chǎn)證券化模式探索》（2008）中進(jìn)一步以八達(dá)嶺長城為例，通過分析八達(dá)嶺長城的資產(chǎn)特征提出了八達(dá)嶺長城ABS的具體操作步驟以及制度建議：健全法制體系，培養(yǎng)權(quán)威的評級主體，發(fā)揮政府職能，建立完善的自我融資機(jī)制和風(fēng)險防范機(jī)制。

1.資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化自從上世紀(jì)在美國出現(xiàn)以來，其形式不斷豐富，外延不斷擴(kuò)大，這給資產(chǎn)證券化概念的明確帶來了一定的難度。資產(chǎn)證券化的基本特征是把不具備流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢缘统杀巨D(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。作為20世紀(jì)最重要的三大金融創(chuàng)新之一，資產(chǎn)證券化在各國的應(yīng)用范圍越來越廣，極大地增強(qiáng)了金融市場的流動性。雖然資產(chǎn)證券化在2008年爆發(fā)的金融危機(jī)中扮演了重要的角色，但是金融危機(jī)的爆發(fā)并不能否定資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)流動性，加速資金融通的重要作用，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)成為推動我國金融市場發(fā)展的一個重要工具。在有關(guān)文獻(xiàn)中一般根據(jù)現(xiàn)金流產(chǎn)生類型的不同將資產(chǎn)證券化分為抵押貸款支持證券MBS和資產(chǎn)支持證券ABS。MBS是以抵押貸款為基礎(chǔ)，以抵押貸款借款人未來利息和本金的支付作為現(xiàn)金流向以抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的證券的持有人進(jìn)行支付。ABS是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流入為基礎(chǔ)發(fā)行證券。以上分類只是從技術(shù)上根據(jù)基礎(chǔ)支持“資產(chǎn)”的不同進(jìn)行分類，兩者在實質(zhì)上沒有任何區(qū)別，抵押貸款支持證券（MBS）實際上是資產(chǎn)支持證券（ABS）的一種。2005年4月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，同年ll月了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》，同時，國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)，資產(chǎn)證券化正式進(jìn)入中國金融市場。

2.房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）

信托與銀行信貸和保險一并構(gòu)成現(xiàn)代金融業(yè)的三大支柱。美國于1792年成立了第一家信托公司，現(xiàn)代信托業(yè)由此產(chǎn)生并迅速發(fā)展起來。房地產(chǎn)信托是信托業(yè)的重要組成部分。早在100多年前，我國金融信托業(yè)就已參與房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營活動。此后由于戰(zhàn)爭和政治等原因發(fā)展道路坎坷。以后，隨著《關(guān)于積極開展信托業(yè)務(wù)的通知》和《金融信托投資機(jī)構(gòu)管理暫行規(guī)定》等一系列文件和法規(guī)的頒布，信托業(yè)在中國得到恢復(fù)和發(fā)展。

房地產(chǎn)投資信托基金 “是一種新型的金融投資產(chǎn)品,是投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用,是一種集合不特定的投資者,將資金集合起來,建立某種專門進(jìn)行房地產(chǎn)投資管理的基金或機(jī)構(gòu),進(jìn)行房地產(chǎn)的投資和經(jīng)營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度?！盧EITS一方面可以擴(kuò)大房地產(chǎn)業(yè)的融資方式，減少房地產(chǎn)業(yè)資金需求受政策因素的制約，另一方面可以豐富我國民間投資渠道，調(diào)動金額龐大的居民儲蓄從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。房地產(chǎn)投資信托基金為旅游飯店和主題公園等具有大量固定設(shè)施投入的旅游景點提供了一種新的融資方式。房地產(chǎn)投資基金主要投資于有固定租金收入，即未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的房地產(chǎn)項目，旅游飯店未來經(jīng)營過程中的房費收入可以看做是通常意義上的租金收入。為了對未來飯店收入進(jìn)行合理的預(yù)測，應(yīng)該建立相應(yīng)的評級機(jī)構(gòu)，這種評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)不同于現(xiàn)有的飯店星級評級標(biāo)準(zhǔn)。前者評級對象是飯店未來現(xiàn)金流入的數(shù)量與穩(wěn)定性，而后者注重飯店提供服務(wù)的質(zhì)量等級。

3.其他融資方式

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    論文關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資 錢荒

    據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶,中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上,對GDP的貢獻(xiàn)超過60%.然而,當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產(chǎn)經(jīng)營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預(yù)測性和波動性,企業(yè)資金需求會經(jīng)常發(fā)生變化,融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重,融資之渴亟待解決。

    一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境

    我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累,即內(nèi)源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調(diào)查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源,不僅權(quán)益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務(wù)的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的到來,就中資商業(yè)銀行來說,現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴(kuò)大融資規(guī)模。其中,加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。

    二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

    銀行業(yè)“錢荒”對實體經(jīng)濟(jì)的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場利率走高影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本,導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的流動性出現(xiàn)紊亂,可能會使實體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國金融市場結(jié)構(gòu)。

    資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組,這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流,在對這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。

    (一)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因資產(chǎn)證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風(fēng)險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資;對于投資者而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。

    對于融資者而言,資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資,但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報為導(dǎo)向,資金流直接依賴于對證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資,而是結(jié)合資產(chǎn)未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性,交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢,與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險的對沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性,提高企業(yè)運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風(fēng)險。

    對于投資者而言,這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機(jī)制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強(qiáng),風(fēng)險更低,資金流動更自由。

    (二)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機(jī)會,相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風(fēng)險和成本。其次,可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場上,結(jié)合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢,在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連,在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

    2.降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會。因此,可以加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系,增加企業(yè)利潤,改進(jìn)管理激勵經(jīng)理的投入,降低成本。

    3.減損凈資產(chǎn)限制。對比來看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見的現(xiàn)金流來確定。

    4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機(jī)制?！板X荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎(chǔ),又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件,傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,提高信用評級。

    綜上所述,企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。

    三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施難點和重點

    信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式。《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》中要求,信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性,既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化。

    由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長,所以資產(chǎn)證券化難度相對較大。同時,多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點,中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力:

    (一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結(jié)構(gòu)相對簡單,管理方式較為單一,人員素質(zhì)相對不高,產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

    規(guī)范財務(wù)組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次,規(guī)范財務(wù)會計,重視會計人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn),為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財務(wù)信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務(wù)信息的需求。

    注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中,應(yīng)該有一個良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產(chǎn)。事實上,一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi),我們必須承認(rèn),這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象,樹立企業(yè)品牌意識,需要經(jīng)過廣泛而長期的努力,中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。

    (二)設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu),有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調(diào)控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評級,從而增強(qiáng)投資者的信心,吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。

    設(shè)立信托型SPV.在國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營大趨勢下,信托機(jī)制是在我國現(xiàn)有法律環(huán)境下推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最有保障的方式。設(shè)立信托型SPV,充分利用其自身的天然優(yōu)勢,從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。不過,從長遠(yuǎn)看,信托公司除了扮演受托人的同時,將來可以將資產(chǎn)證券化試點范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,將信托貸款證券化,改善自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動性。

篇5

1.建設(shè)項目融資方式

1.1 銀行貸款方式

政府可指定財政或政策性銀行為政府投資項目提供信用擔(dān)保，也可由政府牽頭組建專項資金承擔(dān)這一職能，同時可申請雙邊國際優(yōu)惠貸款，雖然該貸款手續(xù)嚴(yán)格，運作時間長，但作為優(yōu)惠貸款具有明顯優(yōu)勢。

1.2 項目融資方式

1.2.1 BOT模式

BOT模式,即建設(shè)--經(jīng)營--轉(zhuǎn)讓方式,是指政府部門通過特許權(quán)協(xié)議, 授予投資者承擔(dān)公用基礎(chǔ)設(shè)施項目的建造、經(jīng)營和維護(hù); 在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)，投資者擁有項目的所有權(quán)，通過項目運營收回投資和運營成本，并獲取合理的收益，特許期滿后，項目所有權(quán)由政府無償收回。

1.2.2 TOT方式

TOT即移交―經(jīng)營―移交模式，指政府部門將已經(jīng)建成的項目一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給投資者，投資者在一定期限內(nèi)，通過運營項目收回投資并獲取合理收益，并在合約期滿后，將項目交回給政府部門的一種融資方式。這種融資方式由政府先建成項目再轉(zhuǎn)交投資商經(jīng)營，可以有效避免BOT模式中存在于工程施工過程中的各種風(fēng)險，其優(yōu)勢顯而易見，適用范圍較廣。

1.3 投資基金方式

當(dāng)前國內(nèi)居民儲蓄總量超過10000億元，建立建全風(fēng)險投資基制，組建投資基金。引導(dǎo)社會儲蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，為民間投資者開辟一條收益穩(wěn)定、風(fēng)險適中的投資渠道，并且投資基金是以資本形式注入，因此有助于降低基礎(chǔ)項目公司的負(fù)債率，提高其通過向銀行貸款等方式進(jìn)一步籌集資金的能力, 實行多元化渠道融資，規(guī)?；?jīng)營，專業(yè)化管理.

1.4 股權(quán)融資

組建投資股份公司，擴(kuò)大融資渠道，嚴(yán)格按股份公司的規(guī)章要求運用，對一部分建設(shè)項目進(jìn)行股份制改造，提高設(shè)施領(lǐng)域的民營化程度，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對于能夠改造為規(guī)范的股份公司，應(yīng)實行公開上市，對難以整體改制的企業(yè)，可采取分解的辦法，逐步進(jìn)行股份制改造。

1.5 信托方式

（1）以項目公司為載體，發(fā)行企業(yè)債券，直接融資。

（2）以項目經(jīng)營權(quán)質(zhì)押或以實物抵押進(jìn)行融資。

1.6 發(fā)行彩票（明信片等）方式

我國目前通過發(fā)行彩票方式為體育及社會福利事業(yè)籌措了大量資金，隨著人們環(huán)境意識提高，追求高雅的生活環(huán)境是人們共同的愿望。有關(guān)部門可組織人力物力對此進(jìn)行探索性實踐，并借助現(xiàn)有的發(fā)行網(wǎng)點籌措更多的資金。

2.建設(shè)項目資產(chǎn)證券化方式

2.1 資產(chǎn)證券化(ABS)的含義

ABS是以項目所屬的全部或部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用評級和增級，在資本市場上發(fā)行證券來募集資金的一種項目融資方式。通過資產(chǎn)證券化融資，將流動性差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn)，通過一定和融資結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益要素進(jìn)行分離和重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售的證券據(jù)以融通資金的過程。

這種融資方式是由原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一定時期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期的收入證券化后，在國際或國內(nèi)資本市場上進(jìn)行融資。由于這種融資分散了投資風(fēng)險，對政府投資基礎(chǔ)設(shè)施項目來說具有許多超越傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)越性。

2.2 資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化融資的首要任務(wù)是根據(jù)資產(chǎn)重組原理構(gòu)建資產(chǎn)池。原始權(quán)益人(發(fā)起人)根據(jù)自身融資需求和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況，選擇在未來可產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有一定的同質(zhì)性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯集組成資產(chǎn)池。其次，根據(jù)項目融資的需要設(shè)立SPV。原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表“資產(chǎn)”欄目中剝離，從而實現(xiàn)受托資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的隔離，這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。此外，為增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用度，SPV必須對整個資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。完成上述步驟后，SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)對將要發(fā)行的證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行證券，并將募集的資金用于項目建設(shè)或購買被證券化的金融資產(chǎn)。

2.3 政府投資基本建設(shè)項目資產(chǎn)證券化的基本方式

(1)政府分期回購的資產(chǎn)證券化方式

政府分期回購是指由政府為某項基本建設(shè)項目提供建設(shè)特許權(quán)，獲得建設(shè)特許權(quán)的投資方通過合同方式組建政府性項目開發(fā)建設(shè)公司，組織整個項目的融資與建設(shè)。在工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并驗收后，將所建項目移交政府。項目開發(fā)建設(shè)公司不能取得項目的經(jīng)營權(quán)，一般通過政府分期回購的方式收回投資成本并獲取合理利潤。

(2)政府分期采購的資產(chǎn)證券化方式

篇6

一、資產(chǎn)證券化的過程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進(jìn)行剝離，出售給spv。

2．spv將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。

3．spv將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即spv對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付spv購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向spv提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評級。spv聘請信用評級機(jī)構(gòu)對abs進(jìn)行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進(jìn)行判斷。在信用增級之前，spv已聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行過初步評級。

6．進(jìn)行證券銷售。spv發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于abs進(jìn)行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。

7．spv獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機(jī)構(gòu)付費。

8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的spv收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。spv向服務(wù)人支付服務(wù)費用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和spv之間進(jìn)行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類

從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。

4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是abs的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給spv，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高abs的安全性，以吸引投資者，提高abs發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使abs具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于abs的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

篇7

一、資產(chǎn)證券化的過程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進(jìn)行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)對ABS進(jìn)行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進(jìn)行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行過初步評級。

6．進(jìn)行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于ABS進(jìn)行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機(jī)構(gòu)付費。

8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。二、適合證券化的資產(chǎn)種類

從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。

4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

篇8

【關(guān)鍵詞】煤炭企業(yè)；融資方式；創(chuàng)新

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，國家明確提出煤炭上規(guī)模、大集團(tuán)建設(shè)的要求。煤炭企業(yè)需要與資源地質(zhì)勘探部門加強(qiáng)合作，搶占資源，進(jìn)行資源擴(kuò)張；需要不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，通過收購兼并、不良資產(chǎn)剝離等方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，以保持企業(yè)競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。而資源擴(kuò)張和規(guī)模擴(kuò)張都需要大量的資金支持，僅靠企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的內(nèi)部積累或者金融機(jī)構(gòu)的長短期貸款等傳統(tǒng)融資方式，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的資金需求。所以，企業(yè)要改變傳統(tǒng)觀念，研究融資環(huán)境，拓寬融資渠道，不斷創(chuàng)新融資方式，以此解決資金需求和籌措問題，以實現(xiàn)企業(yè)的良性、快速發(fā)展。

一、銀行承兌匯票延期付款

日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，煤炭企業(yè)需要從上游供應(yīng)商那里采購鋼材、線纜、大型井下生產(chǎn)設(shè)備等物資和設(shè)備，這樣就會形成應(yīng)付賬款。而企業(yè)的現(xiàn)金流在某個時段又比較緊張，無法將相關(guān)款項及時支付給上游供應(yīng)商。此時，企業(yè)可以與銀行合作，支付少量的票據(jù)保證金（一般為票面金額的30%），向上游供應(yīng)商開具銀行承兌匯票。這是一種將企業(yè)間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用的方式，相當(dāng)于購貨方把欠了的賬單合同當(dāng)一種契約股票一樣賣給銀行。對煤炭企業(yè)和供應(yīng)商都有利，而銀行只收取比貸款利率低很多的、少量的手續(xù)費。銀行承兌匯票的承兌期限為3個月至6個月不等，這樣既支付了應(yīng)付賬款，又緩解了企業(yè)現(xiàn)金緊張的局面。既有利于上游供應(yīng)商增加銷售額，提高競爭力，又有利于煤炭企業(yè)在不占用較多營運資金的情況下，采購生產(chǎn)用原材料和設(shè)備等。

二、存貨質(zhì)押貸款

這是以大宗商品存貨或者貨權(quán)作為質(zhì)押，向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請短期貸款的融資方式。它可以幫助企業(yè)盤活庫存，緩解企業(yè)融資難題。煤炭企業(yè)是特殊行業(yè)企業(yè)，需要對鋼材等原材料進(jìn)行常規(guī)的、大量的存儲，大型煤炭企業(yè)還會進(jìn)行統(tǒng)一采購和統(tǒng)一存儲，存貨資金存量很大。煤炭企業(yè)能夠抵押的房產(chǎn)和土地資產(chǎn)相對偏少，但其經(jīng)營情況從目前來看普遍是很好的。為了緩解企業(yè)流動資金不足的問題，可以考慮存貨質(zhì)押貸款。

比如某中型煤炭企業(yè)，月均存貨資金余額1000多萬元，由于生產(chǎn)經(jīng)營需要大量流動資金，出現(xiàn)暫時現(xiàn)金流緊張的情況。該企業(yè)向銀行申請以存貨資金辦理質(zhì)押貸款，并很快獲得融資貸款800萬元，使企業(yè)充實了流動資金，在搶占市場份額的競爭中謀得先機(jī)。

三、煤炭銷售合同融資

目前，多家銀行機(jī)構(gòu)針對中小企業(yè)融資過程中的“擔(dān)保難”問題，創(chuàng)新改變傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保方式，積極發(fā)展了訂單（合同）融資等中小企業(yè)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，有效緩解了中小企業(yè)發(fā)展資金不足的問題。煤炭企業(yè)同樣可以嘗試此種方式，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和再投資進(jìn)行融資。煤炭企業(yè)與下游電廠等用戶簽訂正式的購銷合同后，就可以用合同向銀行申請融資貸款。與傳統(tǒng)融資方式以企業(yè)資信為核心的主體準(zhǔn)入控制不同，合同融資注重融資業(yè)務(wù)與交易全過程的嚴(yán)格匹配?？梢约s定由銀行來監(jiān)控購銷過程中的物流、結(jié)算現(xiàn)金流和信息流，對貸款資金和流動資金進(jìn)行日常監(jiān)控，有效防范企業(yè)的資金流動風(fēng)險。

四、應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)融資

煤炭企業(yè)為了搶占市場份額，增加銷售收入，增強(qiáng)市場競爭力，在銷售時對于資信優(yōu)良的大客戶，大多采用信用銷售方式，跨月結(jié)算貨款或者跨幾個月結(jié)算貨款，這樣就會形成存量較大的應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款存量大，就會造成流動資金不足，影響生產(chǎn)。而煤炭企業(yè)的生產(chǎn)具有特殊性，不能夠輕易停產(chǎn)。為了及時籌集急需資金，企業(yè)可以采用應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)融資。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)是針對下游客戶的，煤炭企業(yè)將應(yīng)收賬款作為一種融資產(chǎn)品，像股票和債券一樣賣給銀行，一定條件下還可以免擔(dān)保辦理，信貸門檻較低。辦理保理業(yè)務(wù)時，銀行、煤炭企業(yè)和下游客戶三方要在平等協(xié)商、知情自愿的基礎(chǔ)上簽訂三方契約，將煤炭企業(yè)基于與下游客戶所簽訂煤炭銷售合同而產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的催收和銷售賬戶管理等權(quán)利，轉(zhuǎn)讓給保理商即銀行。銀行根據(jù)契約規(guī)定，先墊付給煤炭企業(yè)急需的資金，然后由銀行負(fù)責(zé)向下游客戶催收賬款。銀行從中只收取一些手續(xù)費，但煤炭企業(yè)與下游客戶的資金鏈和貨物鏈就可以全部盤活。

例如某煤炭企業(yè)，月均銷售煤炭20萬噸左右，其中60%是銷給幾家資信好的大客戶，這幾家大客戶每3個月結(jié)算一次貨款，每個月都會產(chǎn)生6000萬元左右的應(yīng)收賬款。每年第一季度都是該企業(yè)資金用量最大的時期，常常出現(xiàn)流動資金不足的情況，而一個季度下來應(yīng)收賬款余額累計卻有18000萬元左右。為了緩解資金緊張的局面，企業(yè)采用了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)融資方式，成功融資14000萬元，在不損害自身商業(yè)信用的情況下，使企業(yè)渡過難關(guān)。

五、資產(chǎn)證券化

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展和完善的今天，煤炭企業(yè)融資應(yīng)充分利用日益完善和成熟的資本市場，不斷創(chuàng)新各種新型融資方式，資產(chǎn)證券化就是一種不錯的選擇。資產(chǎn)證券化又稱資產(chǎn)擔(dān)保證券，是當(dāng)今國際資本市場上最活躍的高檔金融工具，它是將缺乏流動性、具備可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集組合，通過結(jié)構(gòu)性重組，并以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，將其轉(zhuǎn)變成可以在資本市場上流通的金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化主要分為實體資產(chǎn)的證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化等四類，煤炭企業(yè)比較適合實體資產(chǎn)的證券化，而其中又以采礦權(quán)收益證券化最為適合。

煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等等資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。因此，以采礦權(quán)收益來組建資產(chǎn)池，有利于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，在移出資產(chǎn)的同時，可以獲得新的增量資金，還不影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。而且籌集的資金使用靈活，利于煤炭企業(yè)統(tǒng)一調(diào)配使用資金。

資產(chǎn)證券化涉及四方面的當(dāng)事人——原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資者。通過資產(chǎn)證券化融資，煤炭企業(yè)不僅可以盤活資產(chǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，而且還可以將原屬于原始權(quán)益人的資產(chǎn)風(fēng)險分散給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資者。資產(chǎn)證券化融資在中國是創(chuàng)新融資方式，利用資產(chǎn)證券化融資成功只有零星個案。煤炭企業(yè)利用采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化還沒有先例，所有的工作都還要在實踐中不斷摸索和改進(jìn)，因此具有一定的風(fēng)險性。

社會在進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，企業(yè)要壯大，融資方式也在不斷創(chuàng)新。煤炭企業(yè)要改變傳統(tǒng)籌融資觀念，充分利用各種新型融資方式，滿足自身發(fā)展對資金的需求，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻(xiàn)

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[3]周慧潔,侯華慶.以創(chuàng)新融資盤活資金流[N].中國會計報,2012-05-04.

篇9

一、引言

我國航空運輸業(yè)從1950年發(fā)展至今，運輸總周轉(zhuǎn)量從1950年的157萬噸到2010年的427.1億噸，增長了24000多倍，旅客運輸量也從1.04萬人劇增到2.3億人。同時，頒證運輸機(jī)場數(shù)目、運輸飛機(jī)數(shù)目和全行業(yè)總收入也均有明顯的增幅。面對我國航空運輸業(yè)的快速發(fā)展，資金作為其首要因素，在未來的幾年，各航空公司迫切需要選用合理的融資方式以達(dá)到最高的融資效率。但是，目前我國的航空運輸業(yè)普遍存在著以下幾點融資困境：資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，融資結(jié)構(gòu)不合理，政策約束力大等等。同時，航空運輸業(yè)可用的融資方式也十分有限，主要包括：租賃融資、國外出口信貸、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等。因此，本文提出了機(jī)票收入證券化這一新的融資方式。

二、航空運輸業(yè)融資方式創(chuàng)新———機(jī)票收入證券化

（一）機(jī)票收入證券化概念闡述

機(jī)票收入證券化在狹義的資產(chǎn)證券化的范疇內(nèi)，屬于非信貸資產(chǎn)證券化。所謂非信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動性但有未來收益的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。一次完整的資產(chǎn)證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)；然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池；再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資；最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券（見圖1）。而本文所指的機(jī)票收入證券化就是指未來的機(jī)票收入作為一項相對缺乏流動性又有未來收益的資產(chǎn)，將它轉(zhuǎn)換成一種流動性高的金融產(chǎn)品并出售給投資者，在不增加負(fù)債的前提下使得航空公司獲得融資的一種方式。

（二）機(jī)票收入證券化的優(yōu)勢

1.增強(qiáng)機(jī)票收入的流動性

對航空公司來說，機(jī)票收入證券化將相對缺乏流動性的未來機(jī)票收入轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上交易的金融產(chǎn)品。通過機(jī)票收入證券化，航空公司一方面可以在不增加負(fù)債的前提下補充資金，加快資金周轉(zhuǎn)，用來進(jìn)行另外的投資，同時提高資產(chǎn)的流動性；另一方面，機(jī)票收入證券化可以使航空公司在流動性短缺時獲得負(fù)債融資以外的救助手段，為整個航空運輸業(yè)增加一種新的流動性機(jī)制，提高機(jī)票收入流動性水平。

2.融資成本低

融資成本包括資金成本和融資費用。這里，先從資金成本入手。相對于傳統(tǒng)的融資方式而言，資產(chǎn)證券化將特定的資產(chǎn)風(fēng)險替代了企業(yè)的整體風(fēng)險，有可能降低企業(yè)融資的資金成本。無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，它們所依賴的都是企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險，而企業(yè)存在的風(fēng)險是多種多樣并且是相互影響的，另外信息不對稱的影響等都使得我們不能準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值，因此，投資者通常會通過一定的折現(xiàn)來規(guī)避風(fēng)險。從另外一個角度來說，這樣就提高了企業(yè)融資的成本。而未來的機(jī)票收入，作為航空公司一項比較穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)收入，它的價值較容易預(yù)測，以機(jī)票收入的風(fēng)險來替代整個公司存在的風(fēng)險，能在一定程度上降低航空公司的融資成本。

此外，對于航空公司通過銀行或者其他的機(jī)構(gòu)來發(fā)行專項資產(chǎn)證券一定會存在融資費用，這些費用包括構(gòu)建專項資產(chǎn)管理計劃的費用、信用增級的費用、信用評級的費用以及其他各項的服務(wù)費用。但是，我國航空公司目前還沒有實現(xiàn)機(jī)票收入證券化這項融資方式，所以，在這里無法準(zhǔn)確地估量在這個過程中可能產(chǎn)生的融資費用總和。但是，以我國首項真正意義上的資產(chǎn)證券化為例———我國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃，可以看到資產(chǎn)證券化在融資成本上給企業(yè)帶來的優(yōu)勢（如表1）。

由表1可以看到，我國聯(lián)通的這項資產(chǎn)證券化融資的融資費用僅為0.6%~0.8%，并且總的融資成本要明顯低于其他各項的負(fù)債融資和股權(quán)融資。同時，也可以避免增發(fā)股票所導(dǎo)致的股權(quán)分散、股東控制力下降等缺點。盡管聯(lián)通的此項案例與本文提出的機(jī)票收入證券化從行業(yè)等各方面來講都存在巨大的差異，但是僅融資費用較其他融資方式低這一點來看，是毫無疑問的。

3.優(yōu)化航空公司資本結(jié)構(gòu)

機(jī)票收入證券化可以使得未來的機(jī)票收入以發(fā)行證券的方式得到融資，這就直接優(yōu)化了航空公司以負(fù)債為主的資本結(jié)構(gòu)。我國的航空公司受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，在前文中已將各大航空公司的負(fù)債比例列出，其數(shù)值均維持在80%左右。通過機(jī)票收入證券化融資，航空公司不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時機(jī)票收入證券化還有利于航空公司盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為航空公司的單一債權(quán)人的銀行和租賃公司能夠出售債權(quán)，從而緩解航空公司的過度負(fù)債問題，大大改善其資本結(jié)構(gòu)。

三、機(jī)票收入證券化的假設(shè)分析———以海南航空為例

（一）機(jī)票收入證券化的融資總額

客運收入是海南航空主營業(yè)務(wù)收入的重要組成部分，其平均比重大約占主營業(yè)務(wù)收入的91.37%，而本文所指的機(jī)票收入也就是指客運收入這部分。根據(jù)海南航空2010年的財務(wù)報表以及對航空運輸業(yè)需求增加的現(xiàn)實，海南航空預(yù)測在2011年將要達(dá)到240億元的主營業(yè)務(wù)收入。按照91.37%的比例進(jìn)行計算，那么海南航空在2011的客運收入，也就是機(jī)票收入將達(dá)到219.29億元。同時，為了完成該項經(jīng)營目標(biāo)，海南航空預(yù)計所需要的資金需求約280億元人民幣。根據(jù)本文所提出的創(chuàng)新融資，海南航空可以充分利用219.29億元的未來現(xiàn)金流入，通過機(jī)票收入證券化，將這部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成能利用的融資項目，以緩解280億元的高資金需求。

（二）機(jī)票收入證券化的融資成本

2011年海南航空共取得305.61億元的融資金額，其中取得借款收到的現(xiàn)金約243.18億元人民幣，也就是說取得總?cè)谫Y金額中約79.57%是由負(fù)債融資取得的。同時，海南航空由于籌資而支出的融資成本和其他相關(guān)的資金占用高達(dá)42.02億元人民幣，即16.60%?？梢?，目前海南航空的融資成本是相當(dāng)高的。相反的，本文提出的機(jī)票收入證券化卻以較低的融資成本為優(yōu)勢，由于目前還沒有航空公司采取這種方式籌集資金，此處的融資成本參考前文中提到的我國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃，在這項成功的案例中，我國聯(lián)通僅用了約3.5%的融資成本取得了95億元的資金。同樣的，對于航空公司來說，機(jī)票收入證券化這項融資創(chuàng)新不會帶來很高的融資成本。盡管聯(lián)通的該項資產(chǎn)證券化在融資成本方面取得了優(yōu)勢，但與本文提出的機(jī)票收入證券化相比，在證券化對象、公司所處的環(huán)境、融資現(xiàn)狀等各方面都有巨大的差異，但不容否認(rèn)的是，聯(lián)通的該項創(chuàng)新融資成本與聯(lián)通其他的融資成本相比，具有明顯的降低成本效果。這一點相信在航空公司也能體現(xiàn)出來。

篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；供應(yīng)鏈；融資；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）07-0159-02

中小企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中重要的組成部分，據(jù)數(shù)據(jù)資料顯示，中小企業(yè)數(shù)量占全國企業(yè)數(shù)量的99%，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，上繳了國家近一半的稅收。顯然，解決中小企業(yè)的融資難題，不僅利于其自身發(fā)展，也是社會可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。目前中國正處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整的關(guān)鍵時期，供應(yīng)鏈融資為解決中小企業(yè)的融資問題提供了方法。

一、供應(yīng)鏈融資

1.供應(yīng)鏈融資的定義。供應(yīng)鏈融資是一種新型的融資方式，銀行在這個過程中跳脫出單一企業(yè)限制，以供應(yīng)鏈上核心企業(yè)為考察對象，為核心企業(yè)在采購原材料或銷售商品階段，對其及供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。由于核心企業(yè)實力較強(qiáng)，如果核心企業(yè)提供擔(dān)?；蚍磽?dān)保，上下游的中小企業(yè)的融資信用就能得到提升從而獲得融資。

2.供應(yīng)鏈的本質(zhì)。企業(yè)之間的供應(yīng)鏈其實是一條信譽鏈，是上下游企業(yè)的信用連接體系，因為供應(yīng)鏈上企業(yè)的關(guān)系是依靠承諾、信任和相互利益維持的，處于同一信譽鏈上的企業(yè)具有同一邊際信譽度，一旦信譽鏈穩(wěn)定之后，該鏈上企業(yè)的籌資方式將有所改變，即不再以傳統(tǒng)的單一企業(yè)進(jìn)行籌資，而是以整體進(jìn)行籌資，即供應(yīng)鏈融資。供應(yīng)鏈融資不僅能使核心企業(yè)獲得信譽的乘數(shù)效應(yīng)，更能使中小企業(yè)享受規(guī)模及范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

3.供應(yīng)鏈融資模式。供應(yīng)鏈常用的有三種融資方式，分別是應(yīng)收賬款模式、存貨模式和預(yù)付賬款模式。應(yīng)收賬款模式一般用于供應(yīng)鏈上游企業(yè)發(fā)出貨物等待收款的期間，中小企業(yè)以其對核心企業(yè)的應(yīng)收賬款單據(jù)為質(zhì)押，向銀行申請短期融資。在此過程中，核心企業(yè)提供反擔(dān)保。存貨模式又稱融通倉模式，適用于供應(yīng)鏈上任何時期的任何企業(yè)。首先企業(yè)以其合法擁有的如存貨、原料等貨物交付銀行認(rèn)定的第三方物流公司保管，然后銀行根據(jù)物品的情況為企業(yè)提供短期貸款。在此過程中，核心企業(yè)提供擔(dān)保或者承諾回購。第三種預(yù)付賬款模式又稱保兌倉融資，適用于下游中小企業(yè)預(yù)購貨物時期。首先由銀行開出收票人為核心企業(yè)的承兌匯票，然后由核心企業(yè)向銀行指定倉庫發(fā)貨，中小企業(yè)以提貨權(quán)為條件向銀行融資。在此過程中，核心企業(yè)提供回購的承諾。

三種方式各有利弊，但無疑都為中小企業(yè)提供了融資便利，為中小企業(yè)的融資困境提供了解決的思路。

4.單純的供應(yīng)鏈融資存在的諸多問題。隨著賒銷成為商業(yè)中的主要交易方式，市場必然對供應(yīng)鏈融資有極大的需求。但就目前情況而言，國內(nèi)供應(yīng)鏈融資只集中在如煤炭、石油、鋼鐵、汽車等核心企業(yè)實力較強(qiáng)，上下游企業(yè)整固性較好的行業(yè)，實在無法滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

究其原因，首要的是核心企業(yè)的供應(yīng)鏈管理意識淡薄。由于核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的管理缺乏制度性手段，中小企業(yè)對其歸屬感不強(qiáng)，供應(yīng)鏈整體呈現(xiàn)松散的狀況，導(dǎo)致銀行可供開發(fā)的鏈條有限。其次，由于中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高、信息透明度較低以及普遍缺乏抵押和擔(dān)保，核心企業(yè)對其提供擔(dān)保及反擔(dān)保必然對其自身的發(fā)展產(chǎn)生約束，從而對供應(yīng)鏈的優(yōu)化缺乏積極性。再次，供應(yīng)鏈融資的順利進(jìn)行要求上中下游企業(yè)實現(xiàn)信息的共享，實現(xiàn)物流、資金流與商流的對接，可信息技術(shù)發(fā)展的滯后對其產(chǎn)生了制約，形成了各自發(fā)展的技術(shù)孤島現(xiàn)象。

可以看出，供應(yīng)鏈融資諸多問題的根源是管理意識及信用風(fēng)險，而提供融資的銀行也會受到諸如資本充足率方面的限制，可以考慮將以表外融資和風(fēng)險分離為特征的資產(chǎn)證券化運用于供應(yīng)鏈融資。

二、資產(chǎn)證券化

1.資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化已成為全球資本市場上除股權(quán)融資、債權(quán)融資外最主要的融資方式，國內(nèi)外學(xué)者對其的定義不一，總的說來，資產(chǎn)證券化是指聚集當(dāng)前缺乏流動性但預(yù)期未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，在對其進(jìn)行重組和增級之后，在金融市場上發(fā)行可供交易的有價證券的過程。資產(chǎn)證券化有三個本質(zhì)內(nèi)涵：（1）物質(zhì)基礎(chǔ)，即可證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合；（2）技術(shù)基礎(chǔ)，即特有的交易基礎(chǔ)及交易技術(shù)。一般指將資產(chǎn)進(jìn)行打包、重組、增級或真實出售，再由特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）向投資者發(fā)行有價證券；（3）交易基礎(chǔ)，即發(fā)行的收益來源于資產(chǎn)未來收入的可交易、可流動的資產(chǎn)支持證券（ABS），給予投資者流動性方面的保障。

2.特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。提到資產(chǎn)證券化，就不能不提特殊目的機(jī)構(gòu)。所謂SPV，是專門為資產(chǎn)證券化過程而設(shè)立的機(jī)構(gòu)，有公司和信托兩種形式。SPV從原始權(quán)益人處購買資產(chǎn)，之后以自身的名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的隔離，提高了信用等級，增加了對投資者的吸引力。

3.資產(chǎn)證券化的運作過程。首先由發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV，此處的出售必須是“真實出售”，防范投資者對原始權(quán)益人的追索權(quán)及破產(chǎn)請求權(quán)，達(dá)到風(fēng)險隔離的效果。然后，SPV整合收購資產(chǎn)，形成滿足特定收益和期限的資產(chǎn)組合，以支持將要發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化證券。之后，對標(biāo)準(zhǔn)化證券進(jìn)行信用增級，方式包括結(jié)構(gòu)化、遠(yuǎn)期收購承諾或差額支付承諾，然后對其進(jìn)行信用評級。等到證券發(fā)行之后，對其提供售后服務(wù)。

4.資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在。資產(chǎn)證券化相比傳統(tǒng)的融資方式，共有以下六個優(yōu)勢：（1）通過資產(chǎn)的打包出售，使企業(yè)獲得了流動性。由于其并不表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)在資本不變的情況下降低了資產(chǎn)存量，財務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；（2）實現(xiàn)了風(fēng)險隔離。通過破產(chǎn)隔離、真實出售等技術(shù)手段，基礎(chǔ)資產(chǎn)從企業(yè)整體資產(chǎn)中完全剝離，該資產(chǎn)的信用也從企業(yè)資信中分解出來。投資者對原始權(quán)益人沒有追索權(quán)或破產(chǎn)求償權(quán)，實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的隔離。（3）降低了融資成本。與向市場發(fā)行股票或企業(yè)債券相比，資產(chǎn)證券化融資將資產(chǎn)從企業(yè)中分離出來，然后進(jìn)行了增信，其信用要求比股票及債券有所下降。另外，雖然資產(chǎn)證券化過程中涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付中介的費用較低，進(jìn)行增信的擔(dān)保費用也較低，再加上結(jié)構(gòu)化分級的特點減少了利息支出，使得證券化融資有了明顯的成本優(yōu)勢。（4）對企業(yè)的約束性和控制力度不同。由于資產(chǎn)的真實出售，投資者對原始權(quán)益人并無直接投資關(guān)系，也就無從對其經(jīng)營活動施加影響或限制。（5）降低了企業(yè)融資資格的限制程度。企業(yè)融資最大的門檻莫過于融資資格，若要進(jìn)行直接融資，企業(yè)自身的規(guī)模大小、業(yè)務(wù)能力及財務(wù)狀況都面臨極為嚴(yán)格的要求，對于情況并不占優(yōu)的原始權(quán)益人，可能將面臨較長的融資期限。資產(chǎn)證券化采用的是“隔離”的模式，將證券化的資產(chǎn)與企業(yè)自身的資產(chǎn)分離開，投資者在決策時只需關(guān)注被分離出的資產(chǎn)，而不必關(guān)注原始權(quán)益人自身的資信水平。這樣，本身達(dá)不到融資要求又急需資金的企業(yè)可以很快以高于自身信用水平的評級獲得融資。（6）降低了企業(yè)泄露核心信息的風(fēng)險。傳統(tǒng)的融資方式是以企業(yè)整體狀況為融資基礎(chǔ)，為了監(jiān)管便利及保護(hù)投資者利益，融資企業(yè)被要求披露相關(guān)信息，很可能造成核心信息的泄露。而資產(chǎn)證券化具有獨立的信用體系，只要求企業(yè)披露證券化資產(chǎn)的相關(guān)信息，有力地保護(hù)了企業(yè)的商業(yè)機(jī)密。

既然資產(chǎn)證券化優(yōu)勢明顯，那么是否有將供應(yīng)鏈融資與資產(chǎn)證券化結(jié)合的可能？

三、探討結(jié)合的可能性

可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)需要滿足一定的條件，如未來可預(yù)期的現(xiàn)金流、確定的支付方式、分期償還以及較低的違約率等，那么供應(yīng)鏈融資資產(chǎn)是否滿足這些條件？

1.從基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，供應(yīng)鏈主要是應(yīng)收賬款及實體資產(chǎn)未來收益權(quán)。前者有信用限制和相對確定的回收期限，后者主要靠銷售獲得回款，在還款期大致可以確定的基礎(chǔ)上，兩種資產(chǎn)都能確保未來收益的流入。另一方面，無論是基于核心企業(yè)的應(yīng)收賬款，還是指定倉庫中資產(chǎn)的收益權(quán)，都有一定的市場價值，如果融資企業(yè)的還款出現(xiàn)困難，銀行可以出售資產(chǎn)以彌補貸款的損失。

2.從期限方面看，企業(yè)的資金一直處于循環(huán)利用的過程中。應(yīng)收賬款不斷地發(fā)生與償還，企業(yè)在一定時間內(nèi)有一個穩(wěn)定的預(yù)算，應(yīng)收賬款每期償還的數(shù)額相對穩(wěn)定。而以銷售回款為基礎(chǔ)的存貨模式和應(yīng)付賬款模式中，假定一定時間內(nèi)的需求不變，企業(yè)銷售額也保持一定，則每期的償還數(shù)額也有保障。三種情況下，均能符合證券分期償還兌付的特性。

3.從企業(yè)資質(zhì)來看，核心企業(yè)多為規(guī)模較大的企業(yè)，還款能力較強(qiáng)，其應(yīng)收賬款違約的可能性比較低。而中小企業(yè)以貨品收益權(quán)為抵押，使銀行的貸款獲得了一定的擔(dān)保?？傮w而言，兩種資產(chǎn)的違約率相對較低，銀行的貸款收回是有一定保障的。

綜上所述，供應(yīng)鏈資產(chǎn)違約率較低，未來的收益有一定保障，并且具有分期償還的特性，都與有價證券的內(nèi)在屬性不謀而合，在供應(yīng)鏈下進(jìn)行資產(chǎn)證券化是完全可行的。而且，從國外的實踐看來，供應(yīng)鏈金融上的多數(shù)產(chǎn)品都是良好的證券化標(biāo)的，資產(chǎn)證券化途徑大有可為?？紤]到實際狀況，無論提升核心企業(yè)的供應(yīng)鏈管理意識還是升級技術(shù)水平都需要一定時間，且現(xiàn)在銀行風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)升高導(dǎo)致市場流動性收緊，供應(yīng)鏈金融推行資產(chǎn)證券化可以有效緩解這個難題，而且是將其產(chǎn)品推向市場一個非常有前景的途徑。

參考文獻(xiàn)：

[1] 胡威.資產(chǎn)證券化的運行機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J].證券保險：資本觀察版，2012，（1）.