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篇1

關(guān)鍵詞：離岸金融市場；金融自由化；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

中圖分類號：F832．5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：100－4392(2008)10－0041－04

一、離岸金融市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)防范是金融業(yè)永恒的主題，離岸金融市場國際化程度較高，在其運(yùn)作過程中往往面臨著諸多種類的風(fēng)險(xiǎn)，對它的監(jiān)管過程相對復(fù)雜，操作難度很大，各國政府、金融組織對此一直非常謹(jǐn)慎。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

長期以來，信用風(fēng)險(xiǎn)是離岸金融市場最主要的風(fēng)險(xiǎn)形式之一。由于離岸金融市場是為“非居民”性質(zhì)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)服務(wù)，所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多樣，其主體廣泛的外延性使得銀行更是難以深入、全面、迅速、準(zhǔn)確地把握服務(wù)對象的信用表現(xiàn)及所屬產(chǎn)業(yè)的資信狀況，征信過程涉及不同的國情民風(fēng)，既增添了經(jīng)濟(jì)主體收集信息、整理信息的工作量，也增大了收集信息、整理信息的難度；既增大了預(yù)測工作的成本，又增大了計(jì)劃工作的難度，更增大了經(jīng)濟(jì)主體的決策風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，信用風(fēng)險(xiǎn)增大了離岸金融市場經(jīng)營監(jiān)管的成本。

同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也會降低離岸金融業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)越大，于是，調(diào)整后的收益折扣率也越大。對于這一點(diǎn)，我們可以從投資的凈現(xiàn)值公式看出：

Ct、rt、Pt分別代表離岸金融資產(chǎn)在期限t的收益、收益折扣率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，Co為離岸資金投資額。顯然，Pt越大，調(diào)整后的收益折扣率rt＋Pt就越大，NPV就越小，在等確定性的凈現(xiàn)金收入就越小；反之，則相反。

(二)市場風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)巴塞爾委員會頒布的《修正案》，市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)存在于銀行的一切交易和非交易業(yè)務(wù)中。離岸金融作為金融創(chuàng)新方式，是一種以全球?yàn)槭袌觯杂苫潭群芨叩臉I(yè)務(wù)，其具有的市場風(fēng)險(xiǎn)更加明顯，尤其加大了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

離岸金融市場放松管制和金融創(chuàng)新的加速，金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營的趨勢的加強(qiáng)，商業(yè)銀行的經(jīng)營行為和方式發(fā)生了很大的變化，離岸金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展，使銀行面臨的金融市場風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，日益復(fù)雜，市場風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為銀行業(yè)面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。

(三)資本外流風(fēng)險(xiǎn)

離岸金融業(yè)務(wù)有可能推動資本外逃規(guī)模的進(jìn)一步膨脹，進(jìn)而對人民幣匯率的安排和貨幣政策的運(yùn)作產(chǎn)生重大壓力。外逃資本是國際游資的重要組成部分和來源，2002年下半年以來，國際游資大規(guī)模內(nèi)流對人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并嚴(yán)重干擾了人民銀行遏制信貸規(guī)模增長失控的貨幣政策。雖然我國采用離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格分開的謹(jǐn)慎做法，但金融經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性和可融性，有可能導(dǎo)致離岸市場資金的流向不定，既可流入國內(nèi)又可從國內(nèi)流出。國內(nèi)貨幣供應(yīng)量在離岸市場的資金流入國內(nèi)時(shí)增多，在從國內(nèi)向國外時(shí)減少，進(jìn)而產(chǎn)生信用擴(kuò)張或信用收縮效應(yīng)，會引發(fā)一定的通貨膨脹或通貨緊縮。

此外，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化、資本流動國際化的情況下，離岸金融市場在某種意義上使得洗錢活動愈演愈烈。

(四)監(jiān)管法律風(fēng)險(xiǎn)

離岸投資者的投資目的雖然有個(gè)體差別，但其根本原因是一致的，即利用存在于世界各國稅收、管制等金融制度上的差異去維護(hù)個(gè)人財(cái)產(chǎn)的保值與增值。

離岸金融市場與母國及東道國的法律和監(jiān)管架構(gòu)產(chǎn)生矛盾，離岸資本流動把各個(gè)國家都聯(lián)系在一起，但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩(wěn)對接的機(jī)制，有可能使國際資本流動與本國經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)章制度處于摩擦狀態(tài)。大量資本市場離岸交易和網(wǎng)絡(luò)交易與國際監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的不力產(chǎn)生矛盾，金融產(chǎn)品的離岸交易增加，再加上衍生工具迅速膨脹，使得習(xí)慣于集中管理的監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度更難以實(shí)施。隨著網(wǎng)絡(luò)化交易的迅速發(fā)展，金融危機(jī)的爆發(fā)更具突然性，也更容易跨地區(qū)傳導(dǎo)，使得監(jiān)督當(dāng)局在突發(fā)事件面前往往措手不及。

(五)操作風(fēng)險(xiǎn)

離岸金融市場隨著其自身及整體金融環(huán)境的發(fā)展，進(jìn)一步加速了全球經(jīng)濟(jì)一體化，金融管制的日益放松、金融技術(shù)的日新月異，使當(dāng)今離岸金融機(jī)構(gòu)處于更加錯(cuò)綜復(fù)雜、快速變化的經(jīng)營環(huán)境中，來自人員、自動化技術(shù)、電子商務(wù)以及支付清算軟件等方面的不確定因素，也會給其穩(wěn)健經(jīng)營帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界將這些風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為“操作風(fēng)險(xiǎn)”。

二、中國離岸金融市場監(jiān)管體系的建立

(一)中國離岸金融市場的監(jiān)管原則

1．適度性原則。適度監(jiān)管原則要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循離岸金融業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，其監(jiān)管行為盡量不要干涉離岸金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營決策權(quán)和自，而要通過制度和規(guī)則使跨境金融業(yè)務(wù)得以穩(wěn)健經(jīng)營，以在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中獲得良性發(fā)展。只有當(dāng)離岸金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用危機(jī)等嚴(yán)重問題時(shí)，才能對其采取某些強(qiáng)制措施，金融監(jiān)管不能取代市場作用。適度監(jiān)管原則含依法監(jiān)管和合理監(jiān)管之意：依法監(jiān)管是指離岸金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須依據(jù)法律法規(guī)行使監(jiān)督管理權(quán)，合理監(jiān)管就是指要合理運(yùn)用金融監(jiān)管中的這種自由裁量權(quán)。

2．宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則。以離岸銀行業(yè)的監(jiān)管為例，從宏觀審慎監(jiān)管的角度來看，正確的離岸銀行業(yè)監(jiān)管應(yīng)該著眼于度量整個(gè)中國銀行體系中的離岸金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頭寸，并進(jìn)而決定銀行體系離岸賬戶的總最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)頭寸。而從微觀審慎監(jiān)管的角度來看，每家銀行都處于安全狀態(tài)才是整個(gè)銀行體系保持穩(wěn)定的充分必要條件。離岸金融監(jiān)管應(yīng)以宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則出發(fā)，進(jìn)行監(jiān)管，離岸銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容如下表所示：

3．效率性原則。從廣義的角度看，離岸金融監(jiān)管的效率原則一方面包括離岸金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)效率，即離岸金融監(jiān)管應(yīng)通過鼓勵(lì)、引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)督管理來提高離岸金融業(yè)務(wù)的整體效率，而不應(yīng)導(dǎo)致離岸金融業(yè)務(wù)效率的喪失，不應(yīng)壓制自由離岸金融業(yè)務(wù)間的正當(dāng)競爭。另一方面也包括離岸金融監(jiān)管的行政效率，即中國金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以盡可能少的成本支出達(dá)到離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的目標(biāo)。相反，若監(jiān)管成本超過從安全保障模式中所獲取的收益，限制了離岸金融業(yè)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)，那么監(jiān)管行為就成為行業(yè)競爭的障礙，可能會使離岸金融業(yè)趨于萎縮。因此，離岸金融監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管時(shí)，必須進(jìn)行成本、效率分析，只有降低離岸金融監(jiān)管的成本，提高效率，才能更理想地達(dá)到離岸金融市場監(jiān)管。

(二)中國離岸金融市場具體監(jiān)管模式

1．監(jiān)管主體方面。離岸金融市場要同時(shí)接受貨幣發(fā)行母國與市場所在東道國的雙重監(jiān)管，由于研究角度的不同，下面我們僅就中國自身應(yīng)承擔(dān)的監(jiān)管責(zé)任談起。我國離岸金融市場的監(jiān)管需要我國政府、中央銀行及外管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行三方共同進(jìn)行，以有效控制離岸金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。第一方，我國政府在離岸金融市場中是不可或缺的宏觀調(diào)控角色，既規(guī)范又寬松的政策環(huán)境是發(fā)展良好離岸市場的根本動力之一。中國政府應(yīng)充分運(yùn)用法律這個(gè)“有形的手段”，對離岸金融市場業(yè)務(wù)嚴(yán)格規(guī)范，使之在健全的司法環(huán)境下健康有序發(fā)展，在穩(wěn)定和繁榮的宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提高離岸投資者的信心，進(jìn)而促進(jìn)我國離岸金融市場的不斷前進(jìn)；第二方，我國的中央銀行及外匯管理局等機(jī)構(gòu)在恢復(fù)離岸金融業(yè)務(wù)后，要嚴(yán)格規(guī)范銀行從事離岸業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)事項(xiàng)，注意風(fēng)險(xiǎn)分散，分別在多個(gè)城市中建立離岸銀行，摒棄十多年前把五家離岸銀行全部安排在深圳的做法。人民幣離岸交易中心勢必會建立發(fā)展起來，著手加強(qiáng)境外人民幣的管理迫在眉睫，央行要規(guī)定離岸銀行的最低資本金和資本充足比率及其資產(chǎn)負(fù)債比率的限定，協(xié)調(diào)不同城市間的離岸金融銀行的發(fā)展，共同促進(jìn)全國離岸金融市場的繁榮與穩(wěn)定；第三方，我國商業(yè)銀行在離岸金融業(yè)務(wù)中應(yīng)該遵循“穩(wěn)健經(jīng)營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，在岸與離岸業(yè)務(wù)實(shí)行分離類別管理，早日完善商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，對離岸業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎而行，制定“共同業(yè)務(wù)守則”，加強(qiáng)離岸金融市場行業(yè)自律管理。

2．監(jiān)管內(nèi)容方面。作為離岸金融市場所在國，對它的監(jiān)管應(yīng)主要集中在兩方面，一是對準(zhǔn)入的監(jiān)管，二是對經(jīng)營的監(jiān)管。

我國在市場準(zhǔn)入方面，應(yīng)建立離岸金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立和審批制度，加強(qiáng)市場主體的規(guī)范，有關(guān)管理當(dāng)局應(yīng)對申請開辦離岸業(yè)務(wù)和設(shè)立離岸銀行的中外資銀行履行一定的審批手續(xù)。一是要將所有開展非居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)一并納入監(jiān)管范圍，嚴(yán)格把握對象的“非居民”性，具體是指境外(含臺、港、澳地區(qū))的自然人、法人(含在境外注冊的中國境外投資企業(yè))、政府機(jī)構(gòu)、國際組織及其他經(jīng)濟(jì)組織，包括中資金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)，但不包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外代表機(jī)構(gòu)和辦事機(jī)構(gòu)。在為客戶開戶時(shí)，要求客戶提供身份證、合同契約等相關(guān)的有效法律文件原件及復(fù)印件，并要求其證明資金來源，在貸款時(shí)同樣要求出示抵押和擔(dān)保，防止信用不道德行為的發(fā)生。二是把從事離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格分類，發(fā)給不同性質(zhì)的營業(yè)執(zhí)照，明確規(guī)定各自的營業(yè)范圍。三是在政策執(zhí)行方面，不能讓內(nèi)控不健全、規(guī)模擴(kuò)張沖動明顯的經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)入，規(guī)定辦理離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)償債能力必須以其總行償債能力為后盾，包括外資在內(nèi)的總行機(jī)構(gòu)不能逃避其設(shè)在離岸市場的分行離岸賬戶一切可能破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國要使離岸金融市場能長期健康發(fā)展必須重視對離岸經(jīng)營活動的監(jiān)管：一是加強(qiáng)對離岸賬戶與在岸賬戶的管理，現(xiàn)階段離岸金融的監(jiān)管和法制尚未健全的前提下，我國主張“內(nèi)外分離型”賬戶管理是正確的，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分離岸賬戶與在岸賬戶，分賬管理，單獨(dú)核算，一套記載國內(nèi)金融交易，另一套記載離岸金融交易，要盡可能避免或降低離岸業(yè)務(wù)向在岸業(yè)務(wù)的滲透和沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)；考慮到國內(nèi)利用離岸資金的需要與可能，可以建立離岸資金轉(zhuǎn)化為在岸資金的機(jī)制，可在離岸與非離岸賬戶之間設(shè)立一個(gè)單向的過渡科目，作為離岸資金流入的必經(jīng)賬目，人民銀行和外管局要逐一審批該科目的設(shè)立，并切實(shí)加強(qiáng)管理。二是要主動使利率和匯率逐步向彈性化方向發(fā)展，縮小離岸與在岸市場上該兩種變量的差距，從而避免離岸市場上這二者的變化對在岸同類變量產(chǎn)生影響，危機(jī)國內(nèi)金融穩(wěn)定與宏觀調(diào)控能力。三是減少從離岸賬戶流向在岸賬戶的資金進(jìn)入證券市場或房地產(chǎn)市場，以免金融資產(chǎn)價(jià)格過分膨脹，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。四是實(shí)施離岸金融業(yè)務(wù)及其日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)新巴塞爾協(xié)議監(jiān)管原則，對離岸金融市場的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其要重視流動性要求和資本充足率要求。五是在完善離岸金融市場內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度的基礎(chǔ)上，通過對離岸金融機(jī)構(gòu)定期報(bào)送的各種報(bào)表及其它資料加以分析，或通過監(jiān)管人員的實(shí)地調(diào)查，采用系列量化指標(biāo)考核離岸銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理，提高全面風(fēng)險(xiǎn)的識別與控制能力；六是制定打擊國際金融犯罪的法律規(guī)章。離岸金融的國際性、資金的頻繁流動和對客戶信息的高度保護(hù)為國際金融犯罪提供了溫床。因此，目前國際組織在打擊金融犯罪領(lǐng)域正積極合作，尤其是在反洗錢領(lǐng)域和避免偷稅漏稅領(lǐng)域制訂了較為完善的指導(dǎo)建議。我國也應(yīng)該參照有關(guān)國際組織制定的指導(dǎo)意見和行動守則制定相應(yīng)的法律，積極參與打擊國際金融犯罪的國際合作。

3．監(jiān)管方式方面。我國金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)從傳統(tǒng)的基本規(guī)則的監(jiān)管逐步朝面向過程的監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從事后的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)向事前的動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對離岸銀行及其它金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評估，不定期地檢查離岸銀行等的賬戶及各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，切實(shí)起到對于離岸業(yè)務(wù)的全面及時(shí)的審查稽核作用，加強(qiáng)對離岸金融市場各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的提前識別與預(yù)防能力。

4．監(jiān)管依據(jù)方面。進(jìn)一步完善有關(guān)離岸金融業(yè)務(wù)的法律框架。截止到目前我國專門針對離岸金融業(yè)務(wù)的法規(guī)還只有中國人民銀行1997年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及1998年制定的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》，該法規(guī)是針對國內(nèi)中資銀行及其分支行從事離岸金融業(yè)務(wù)制定的規(guī)范性條文。有關(guān)外資金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)受哪些限制，僅在1994年施行的《中華人民共和國外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》中有一些粗略規(guī)定。離岸金融業(yè)務(wù)法律框架的完善和細(xì)化，是未來發(fā)展離岸金融市場的一個(gè)重要方面，同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)對國際慣例的研究和學(xué)習(xí)，適當(dāng)將國際慣例轉(zhuǎn)化為國內(nèi)立法。國內(nèi)監(jiān)管人員和離岸從業(yè)人員都應(yīng)掌握境外相關(guān)法律知識，或適當(dāng)引入境外專業(yè)律師、會計(jì)等中介機(jī)構(gòu)，將法律審查手續(xù)外包。

離岸金融市場相對在岸市場有它特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素，我國應(yīng)充分利用政府的政策法規(guī)支持、在中央銀行的有效監(jiān)管下，三方積極努力發(fā)展我國的離岸金融并使之走向成熟。遵循“穩(wěn)健經(jīng)營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)。

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篇2

金融市場頻繁發(fā)生的危機(jī)事件最重要的啟示是，要想保持金融市場的健康平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)而保證國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，則必須依靠全面和有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

Dowd指出，任何一次全面和有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理活動，至少包括識別風(fēng)險(xiǎn)(RiskI-dentity)、測度風(fēng)險(xiǎn)(RiskMeasurement)和管理風(fēng)險(xiǎn)(RiskManagement)這三個(gè)基本步驟。因此，風(fēng)險(xiǎn)測度(RiskMeasurement)在整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作中起著承前啟后的關(guān)鍵作用。

Marrison進(jìn)一步表明，按照風(fēng)險(xiǎn)來源的不同，金融風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下四種類型：(1)市場風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)、(2)信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)、(3)流動性風(fēng)險(xiǎn)(LiquidityRisk)和(4)操作風(fēng)險(xiǎn)(OperatiollalRisk)。從根本上來講，對后三類風(fēng)險(xiǎn)問題研究的發(fā)展時(shí)間、理論成熟度以及研究方法的多樣性等都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及市場風(fēng)險(xiǎn)測度的相關(guān)內(nèi)容。更重要的是，對信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)研究所采用的金融理論基礎(chǔ)、計(jì)量手段、統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)理模型等都主要借鑒了市場風(fēng)險(xiǎn)管理研究中已有的成熟結(jié)論。因此，筆者主要針對金融市場風(fēng)險(xiǎn)測度理論的相關(guān)假說、測度方法和主流模型進(jìn)行綜述，并對其所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)展開評述，進(jìn)一步提出了在金融市場中不斷涌現(xiàn)的各類典型事實(shí)(StyIizedFacts)對市場風(fēng)險(xiǎn)測度研究的重大啟示。

一、“有效市場假說”與已有的金融

市場風(fēng)險(xiǎn)測度方法

主流金融學(xué)的理論基石是“有效市場假說”(EfficientMarketHypothesis，EMH)。該假說的核心內(nèi)容是：在一個(gè)有效的市場里，金融資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開的信息，價(jià)格的變化互不相關(guān)，它們是遵循布朗運(yùn)動(BrownianMotion)的隨機(jī)變量，因此金融資產(chǎn)的收益率服從正態(tài)分布(NormalDistribution)。以主流金融理論為依據(jù)，已有的金融市場風(fēng)險(xiǎn)測度方法和指標(biāo)在理論研究和實(shí)際運(yùn)用中都得到了廣泛的認(rèn)可。目前，經(jīng)常使用的市場風(fēng)險(xiǎn)測度方法(指標(biāo))大致可以分為相對測度和絕對測度兩種類型。

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)相對測度方法(指標(biāo))

主要是測量市場因素(如利率、匯率、股價(jià)以及商品價(jià)格等)的波動與金融資產(chǎn)價(jià)格(收益)變化之間的敏感性關(guān)系。

目前最常用的相對風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)主要包括：針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期(Duration)和凸性(Convexity)指標(biāo)；針對股票的Beta值；針對金融衍生產(chǎn)品的Delta、Theta、Gamma、Vega和Rho指標(biāo)等。這些市場風(fēng)險(xiǎn)相對測度指標(biāo)的具體含義見下面(如表1所示)。

(二)市場風(fēng)險(xiǎn)的絕對測度方法(指標(biāo))

主要是測度金融資產(chǎn)價(jià)格(收益率)波動的絕對幅度大小。

目前最常用的市場風(fēng)險(xiǎn)絕對測度指標(biāo)是由Markowitz提出的方差(Variance)風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)。Markowitz[63(P77?！痹谥摹督鹑趯W(xué)雜志》(JournalofFinance)上，首次提出了“風(fēng)險(xiǎn)為投資收益的波動性或不確定性”的概念，并利用金融收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)來度量其風(fēng)險(xiǎn)大小，同時(shí)在此基礎(chǔ)上建立了相應(yīng)的資產(chǎn)組合選擇模型(PortfolioSelectionModel)。隨后，為了區(qū)別對待正的收益波動和負(fù)的收益波動對風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，Markowitz又提出了只考慮負(fù)收益波動的半方差(Semi-Variance)風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)。

在Markowitz之后，一些學(xué)者也提出了很多市場風(fēng)險(xiǎn)的測度理論和方法，其中比較有代表性的是：Bawa和Fishburn提出了用資產(chǎn)收益概率分布左尾部的某種“矩”(Moment)來度量風(fēng)險(xiǎn)大小的下偏矩方法(LowerPartialMo-ments，LPM)。Simaan提出了用收益與其均值差值的絕對值來測度風(fēng)險(xiǎn)大小的絕對離差指標(biāo)(AbsoluteDeviation)。Young提出了用在一定觀測期問內(nèi)金融資產(chǎn)收益(價(jià)格)的最大值和最小值偏差來度量風(fēng)險(xiǎn)大小的極大極小值指標(biāo)(Minimax)等等。

然而，一種稱之為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk，VaR)的市場風(fēng)險(xiǎn)定量測度方法卻贏得了市場交易各方以及各國金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)是一種利用統(tǒng)計(jì)思想對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值的方法，它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場風(fēng)險(xiǎn)測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學(xué)上，VaR表示為投資工具或組合的損益分布的a分位數(shù)(Quan-tile)，其表示如下：Prob(p<＝－VaR)＝α，其中，p表示投資組合在持有期t內(nèi)在置信水平(1－a)下的市場價(jià)值損失。

VaR方法最大的優(yōu)點(diǎn)在于其對市場風(fēng)險(xiǎn)度量的綜合性，它可以把由于不同市場因素波動所引起的不同種類市場風(fēng)險(xiǎn)集合成一個(gè)單一的數(shù)值。國際清算銀行(BIS)的銀行業(yè)監(jiān)督管理巴塞爾委員會(BasleCommittee)也推薦各國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)使用VaR模型所估計(jì)的市場風(fēng)險(xiǎn)來確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。

二、金融市場的典型事實(shí)與已有市場

風(fēng)險(xiǎn)測度方法的缺陷不容忽視的是，20世紀(jì)70年代以來，實(shí)際金融市場出現(xiàn)了許許多多無法為EMH所解釋的異?，F(xiàn)象(Anomalies)。更值得關(guān)注的是，這些異常的復(fù)雜波動特征似乎并非某個(gè)特定市場的專有屬性，而是普遍存在于不同國家和不同類型的金融市場當(dāng)中，因此又被稱為金融市場的典型事實(shí)(StylizedFacts)。金融市場的這些典型的復(fù)雜波動特征主要包括：金融資產(chǎn)收益的條件和非條件“胖尾分布”特征(Conditional／Uncondi-tionalFatTailedDistribution)、價(jià)格波動的聚集性(VolatilityClustering)和持久性(Persist-ence)特征、資產(chǎn)損益的非對稱性(Gain／lossA-symmetry)、收益的加總正態(tài)性(AggregationalGaussianity)、價(jià)格波動的自相似性與標(biāo)度不變特征(Self-similarityandScaleInvarianee)、價(jià)格和收益率波動的單分形和多分形特征(Multifrac-tal)、收益與波動的杠桿效應(yīng)(LeverageEffect)等等。

為了克服主流金融理論在解釋實(shí)際金融市場典型事實(shí)時(shí)所暴露出的種種缺陷，一類被稱之為“新金融學(xué)”(NewFinance)的研究引起了人們的關(guān)注。“新金融學(xué)”研究的代表流派主要是20世紀(jì)80年代后期興起“行為金融學(xué)”(Behav-ioralFinance)以及20世紀(jì)90年代興起的“經(jīng)濟(jì)物理學(xué)”(Econophysics)流派。其中，“行為金融學(xué)”的研究以心理學(xué)上的發(fā)現(xiàn)為基礎(chǔ)，輔以社會學(xué)等其他社會科學(xué)的觀點(diǎn)，嘗試解釋那些由于投資者的非理所造成的實(shí)際金融市場的異象。“經(jīng)濟(jì)物理學(xué)”則是將物理學(xué)(特別是統(tǒng)計(jì)物理學(xué))的理論、方法和模型應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)領(lǐng)域研究的一門新興學(xué)科。

雖然上述這些建立在主流金融理論基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)測度方法在各自不同的領(lǐng)域都取得了一定的成功，并且在可以預(yù)見的將來，這些市場風(fēng)險(xiǎn)的測度方法還會在風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)術(shù)界和理論界得到廣泛運(yùn)用，但需要指出的是：無論是市場風(fēng)險(xiǎn)的相對測度還是絕對測度，在理論上或?qū)嶋H運(yùn)用中都存在著這樣或那樣的缺陷。

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)相對測度方法(指標(biāo))的缺陷

首先，市場風(fēng)險(xiǎn)的相對測度方法只是一個(gè)相對的比例概念，并沒有回答某一資產(chǎn)或組合的風(fēng)險(xiǎn)(損失)到底有多大。其次，相對測度指標(biāo)對測度對象的依賴性較高，無法測度包含不同市場因子或不同類型金融產(chǎn)品組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就無法比較不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。最后，由于相對測度方法無法綜合不同市場因素、不同金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露(RiskExposure)，因此金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法了解各具體業(yè)務(wù)部門和機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，從而無法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和績效評估活動。

(二)市場風(fēng)險(xiǎn)絕對測度方法(指標(biāo))的缺陷

對市場風(fēng)險(xiǎn)的絕對測度指標(biāo)而言，當(dāng)實(shí)際市場不滿足“有效市場假說”的前提條件時(shí)，最主要表現(xiàn)在當(dāng)資產(chǎn)收益不滿足正態(tài)分布時(shí)，方差(Vari-ance)以及VaR等指標(biāo)的準(zhǔn)確度都將大大降低。以目前主流的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值指標(biāo)(VaR)為例，Zan-garic、BouehaudandPotters以及Assaf的研究表明，在正態(tài)分布假設(shè)下計(jì)算的VaR值，常常會低估實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，可能會使金融機(jī)構(gòu)遭受巨大的損失。

由于實(shí)際市場收益率的尾部普遍展現(xiàn)出比正態(tài)分布寬大的“胖尾”(Fat-tailed)特征，因此一些學(xué)者在不同的收益分布假設(shè)下研究了金融資產(chǎn)VaR的計(jì)算問題。比方說，Venkatara—man、Bauer、Khindanova等以及Haas分別運(yùn)用混合正態(tài)分布(MixtureofNormalDistribution)、雙曲線分布(HyperbolicDistribution)、穩(wěn)定分布(StableDistribution)和兩個(gè)學(xué)生t分布的馬爾可夫混合(MarkovMixtureofTwoStudents’tDis-tributions)探討了相應(yīng)的金融資產(chǎn)VaR計(jì)算方法。

最近，Sardosky的研究表明，無論是用傳統(tǒng)的移動平均(MA)、指數(shù)平滑(Ew)、自回歸(AR)等方法，還是用GARCH類模型，都無法給參數(shù)類VaR找到準(zhǔn)確和統(tǒng)一的波動參數(shù)估計(jì)。因此，不同估計(jì)方法得到的參數(shù)VaR模型在計(jì)算同一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，就會出現(xiàn)明顯偏差。GuidolinandTimmermann的研究發(fā)現(xiàn)，雖然馬爾可夫混合模型(MarkovMixtureModel)能較準(zhǔn)確地測度收益率月度數(shù)據(jù)的VaR，但它對日數(shù)據(jù)的VaR測量能力則明顯較弱，因?yàn)槿諗?shù)據(jù)具有十分明顯的非高斯(Non-Gaussian)特征。

更為嚴(yán)重的問題是，Artzner，DelbacnandEber以及AcerbiandTashe的研究表明，VaR本身不是一種一致性的風(fēng)險(xiǎn)測度(CoherentMeasures0fRisk)。比方說，VaR不具有次可加性(Subadditive)，也就是說，實(shí)際中可能出現(xiàn)資產(chǎn)組合的VaR高于單個(gè)資產(chǎn)VaR的總和問題，因此不能用VaR來進(jìn)行投資組合的優(yōu)化。同時(shí)，VaR無法說明資產(chǎn)損失超過某一界限的幅度，即無法說明極端波動狀態(tài)下的資產(chǎn)損失情況。因此，Artzner，DelbacnandEber提出滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)測度標(biāo)準(zhǔn)的ExpectedShortfall指標(biāo)。日前，Bormetfi等以及SorwarandDowd用非高斯模型(Non-GaussianModel)和格柵模擬程序(Sdmulation-latticeProcedure)得到了VaR和Ex-pettedShortfall的估計(jì)值，實(shí)證結(jié)果均發(fā)現(xiàn)在任何給定的置信水平下，ExpectedShortfall估計(jì)值都顯著高于VaR估計(jì)值。

由于VaR在理論上和實(shí)際運(yùn)用中存在種種局限性，一類稱之為條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值指標(biāo)(ConditionalValue-at-Risk，CVaR)的方法應(yīng)運(yùn)而生。CVaR方法引起了風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的濃厚興趣，并大有取代傳統(tǒng)VaR作為市場風(fēng)險(xiǎn)測度標(biāo)準(zhǔn)的趨勢。RockafellerandUryasev首次正式提出了CVaR的概念。從本質(zhì)上來講，CVaR就是Artzner，DelbacnandEber提出的ExpectedShortfall，它是指金融資產(chǎn)的損失超過某個(gè)給定VaR的損失的平均值。CVaR代表了金融資產(chǎn)超額損失的期望值，反映了金融資產(chǎn)可能的潛在損失幅度，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)VaR指標(biāo)在這一問題上的不足。同時(shí)，RockafellerandUr-yasev指出，CVaR是一個(gè)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測度，因?yàn)樗哂写慰杉有院屯剐?Convexity)，在數(shù)學(xué)上也非常便于處理。隨后，RockafellerandUryasev又說明了，CVaR可以通過線性規(guī)劃算法優(yōu)化，并在最小化CVaR的同時(shí)，也得到了VaR本身的近似最優(yōu)估計(jì)。

面對上述事實(shí)，我國學(xué)者也根據(jù)本國國情、緊跟國外研究潮流，不斷調(diào)整研究方法和研究對象。

在刻畫實(shí)際市場收益率的“胖尾”(Fat-tailed)特征時(shí)。于紅香，劉小茂使用基于一般帕累托分布(GPD)的EVT擬合SV-M模型的修正分布尾部；林宇等認(rèn)為有偏學(xué)生t分布比正態(tài)分布、學(xué)生t分布更能準(zhǔn)確反應(yīng)金融收益分布實(shí)際特征。

為了給參數(shù)類VaR找到更準(zhǔn)確的波動參數(shù)估計(jì)，余素紅、張世英、宋軍開展了GARCH模型和SV模型的VaR比較研究；林宇等引人FIAPARCH模型刻畫金融價(jià)格條件波動率特征，以此測度金融市場動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)VaR。同時(shí)，為了刻畫股市極端波動風(fēng)險(xiǎn)的影響，封建強(qiáng)運(yùn)用EVT和GARCH模型對滬深股市的極值VaR進(jìn)行了測度研究；魏宇運(yùn)用EVT和AR(1)－LGARCH(1，1)模型對上證綜指和世界股市若干重要指數(shù)的極端市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測度研究。與主流的使用GARCH族方法刻畫波動率不同，邵錫棟，殷煉乾利用滬深指日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，分別通過ARFIMA模型和CARR模型對實(shí)現(xiàn)波動率和較新的實(shí)現(xiàn)極差建模，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，并實(shí)證分析了各種模型的VaR預(yù)測能力，結(jié)果顯示，使用日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的實(shí)現(xiàn)波動率和實(shí)現(xiàn)極差模型的預(yù)測能力強(qiáng)于采用日數(shù)據(jù)的各種GARCH模型。

隨著更具優(yōu)越性的一致風(fēng)險(xiǎn)測度方法Expec--tedShortfall和CVaR的出現(xiàn)，我國學(xué)者也逐漸將注意力轉(zhuǎn)移到這方面的研究上。但遺憾的是，這方面的研究主要是理論方法的介紹。如唐愛國、秦宛順介紹了廣義隨機(jī)占優(yōu)單調(diào)一致風(fēng)險(xiǎn)測度和ES方法；曲圣寧，田新時(shí)介紹了投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究；劉俊山比較研究了VaR和CVaR方法，此外探討了CVaR在風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管實(shí)踐中遇到的問題，指出CVaR模型的事后檢驗(yàn)不易實(shí)施。

三、金融市場典型事實(shí)對市場風(fēng)險(xiǎn)

測度方法研究的啟示金融市場不斷涌現(xiàn)的各類典型事實(shí)(StylizedFacts)至少說明了，有效市場假說并非實(shí)際市場運(yùn)行和波動機(jī)制的完美表述。因此，由于這些“典型事實(shí)”并沒有對金融資產(chǎn)價(jià)格或者收益波動服從的隨機(jī)過程有任何參數(shù)上的先驗(yàn)假設(shè)(ExAnteAssumptions)，而展現(xiàn)的是上述過程的一種更為廣義的定量特征，因此這些“典型事實(shí)”是不依賴于任何模型的(ModelFree)。換句話說，任何有關(guān)價(jià)格或者收益過程的金融模型(包括市場風(fēng)險(xiǎn)的測度方法)都必須將這些“典型的統(tǒng)計(jì)規(guī)律”作為其模型的“約束條件”(Constraints)。

然而，目前絕大多數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)測度理論和方法都無法反映下面這些非常重要的基本典型事實(shí)：

(一)已有風(fēng)險(xiǎn)測度方法無法體現(xiàn)價(jià)格波動的自相似性和標(biāo)度不變性特征

主流金融理論很少注意到不同時(shí)間標(biāo)度(TimeScales)之間價(jià)格(或收益率)波動的關(guān)系，而Mandelbrot的研究表明，不同時(shí)間標(biāo)度之間的價(jià)格(收益率)變化具有某種統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上相似性(分形結(jié)構(gòu))，即標(biāo)度不變性(ScaleInvari-ance)特征。而金融市場這類混沌系統(tǒng)的行為模式一般都具有標(biāo)度不變性特征，即金融市場在一段時(shí)間內(nèi)的波動經(jīng)歷可以在更長的時(shí)間標(biāo)度上重演。因此，如何改進(jìn)已有的市場風(fēng)險(xiǎn)測度方法，使其同樣體現(xiàn)出短時(shí)間標(biāo)度上的風(fēng)險(xiǎn)測度(如每小時(shí)、每天等)與長時(shí)間標(biāo)度上的風(fēng)險(xiǎn)測度(如每周、每月、每年等)的“標(biāo)度不變”特征，從而建立一種有實(shí)用價(jià)值的“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”方法，將是非常有意義的研究方向之一。

(二)已有風(fēng)險(xiǎn)測度方法無法體現(xiàn)價(jià)格波動的聚集性和持久性特征

典型事實(shí)中一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)就是價(jià)格波動存在“聚集性”(Clustering)和“持久性”(Persist-ence)特征，即市場發(fā)生大幅度波動以后，往往會緊跟著另外一個(gè)大幅度的波動，且這種波動的聚集現(xiàn)象會持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。因此，如何將主流金融理論中的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)V(如方差、VaR指標(biāo)等)，通過這種定量的“聚集”特征和“持久性”特征，改進(jìn)成為一種具有時(shí)變特性的動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測度V(t)，從而建立一種行之有效的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救”方法，將是有意義的研究方向之二。

(三)已有風(fēng)險(xiǎn)測度方法無法刻畫收益分布的條件胖尾分布特征

主流金融理論認(rèn)為，通過GARCH類模型可以得到收益率的條件波動(ConditionalVolatility)狀況，在消除了條件波動以后，金融資產(chǎn)的收益率就應(yīng)該服從正態(tài)分布。但是典型事實(shí)表明，即使消除條件波動以后，實(shí)際市場的收益率仍然展現(xiàn)出明顯的“尖峰胖尾”特征。因此，如何讓市場風(fēng)險(xiǎn)的測度方法，在消除條件波動以后，仍然可以準(zhǔn)確刻畫價(jià)格波動的這種“條件胖尾”特性，從而建立一種能準(zhǔn)確描述極端波動尾部特征的收益分布模型和風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)，將是有意義的研究方向之三。

(四)已有風(fēng)險(xiǎn)測度方法無法體現(xiàn)價(jià)格波動的多標(biāo)度分形特征

典型事實(shí)表明，金融市場的價(jià)格波動除了具有混沌(Chaos)和一般的單分形(Unifraetal)特征之外，還普遍具有更為復(fù)雜的多標(biāo)度分形(Multi—fraetal)特征。與主流金融理論主要集中在對價(jià)格波動的直接刻畫上不同，通過計(jì)算價(jià)格波動的多標(biāo)度分形譜(MultifractalSpectrum)，可以從其豐富的譜參數(shù)(如多標(biāo)度分形譜的譜寬、最大和最小Hausdorff維數(shù)差值、分形譜的偏斜度等指標(biāo))中，提煉出價(jià)格波動在不同時(shí)間標(biāo)度上不同幅度的間接統(tǒng)計(jì)信息。而這些有關(guān)價(jià)格波動的間接統(tǒng)計(jì)描述無疑可以對市場風(fēng)險(xiǎn)的全面刻畫提供有益的補(bǔ)充。因此，如何借鑒和吸收價(jià)格波動的多標(biāo)度分形譜所提供的間接統(tǒng)計(jì)信息，對直接風(fēng)險(xiǎn)測度進(jìn)行必要的補(bǔ)充和完善，將是有意義的研究方向之四。

四、小結(jié)與展望

綜上所述，筆者認(rèn)為，目前對金融市場典型事實(shí)的研究主要有兩個(gè)有意義的發(fā)展方向，第一個(gè)方向是探索復(fù)雜典型事實(shí)背后的市場波動機(jī)制模型研究。這類研究的主要目標(biāo)是尋找一個(gè)能夠重現(xiàn)更多典型事實(shí)的市場復(fù)雜性波動機(jī)制模型。目前，以“多個(gè)體”(Multi-agent)互動演化模型為代表的市場波動機(jī)制模型在這一領(lǐng)域取得了一定的領(lǐng)先地位。第二個(gè)有意義的研究方向就是如何利用典型事實(shí)中不斷展現(xiàn)出的市場波動復(fù)雜特征，來修正或重構(gòu)主流的金融理論和模型，以使其更加符合實(shí)際金融市場的真實(shí)波動狀況。因此，現(xiàn)有的這些測度方法能在多大程度上準(zhǔn)確刻畫實(shí)際金融市場的波動和風(fēng)險(xiǎn)狀況，就是一個(gè)非常值得進(jìn)一步研究和探討的課題。

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關(guān)鍵詞:農(nóng)村非正規(guī)金融;市場風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管

中圖分類號:F832.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)08-0051-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.08.11

一、問題的提出

由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界上主要國家和地區(qū)的金融市場動蕩不安,給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來巨大的負(fù)面沖擊。此次金融危機(jī)再次向人們敲響了警鐘,金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)其危害性無可估量。其實(shí)在經(jīng)濟(jì)活動中風(fēng)險(xiǎn)無處不在,幾乎囊括各個(gè)領(lǐng)域,而金融業(yè)尤其是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),這與其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)素質(zhì)和經(jīng)營特質(zhì)有關(guān)。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,其涉及的利益主體多而復(fù)雜,關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣而深遠(yuǎn),因此,經(jīng)濟(jì)活動中的任何一個(gè)利益主體或任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能波及到金融業(yè)的穩(wěn)定,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。由于多米諾骨牌效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)的推波助瀾,使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,甚至影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。此外,金融功能的發(fā)揮是以資金的跨空間和跨時(shí)間配置為主要特征,以利益主體投資項(xiàng)目的未來收益為前提保證,在資金的配置和收益回流的過程中會存在諸多不確定性,這體現(xiàn)了金融業(yè)的高脆弱性,也是金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要來源。

自改革開放以來迅速成長的農(nóng)村非正規(guī)金融作為內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的制度安排,發(fā)揮著正規(guī)金融不可替代的作用。然而,農(nóng)村非正規(guī)金融在發(fā)展中存在許多缺陷,潛伏著內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)隱患,是我國金融發(fā)展中最薄弱環(huán)節(jié)和最危險(xiǎn)領(lǐng)域。如相對于正規(guī)金融而言,農(nóng)村非正規(guī)金融的運(yùn)作很不規(guī)范。農(nóng)村非正規(guī)金融契約是一種典型的非標(biāo)準(zhǔn)化合同,契約條款主要由借貸雙方自行確定,帶有很大的隨意性和易變性,不利于合約的實(shí)施。農(nóng)村非正規(guī)金融資金規(guī)模相對較小,供給和需求的數(shù)量和期限可能難以匹配。另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率結(jié)構(gòu)不合理,這也是誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。然而,當(dāng)前對于農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管處于空白狀態(tài),致使金融違規(guī)案件頻繁發(fā)生?；诖?本文聚焦于農(nóng)村非正規(guī)金融市場存在風(fēng)險(xiǎn)問題,從信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面予以剖析,并提出相關(guān)的監(jiān)管對策。

二、農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險(xiǎn)分析

農(nóng)村非正規(guī)金融廣泛存在于鄰里鄉(xiāng)間,以其貼近客戶、方便靈活的特點(diǎn),在正規(guī)金融之外,為廣大草根經(jīng)濟(jì)體提供了資金支持[1]。農(nóng)村非正規(guī)金融大多植根于鄉(xiāng)土民情,帶有濃郁的人情氣息,然而人情關(guān)系往往會侵蝕市場機(jī)制正常運(yùn)行,在催生出金融高績效的同時(shí),也潛在著諸多市場風(fēng)險(xiǎn)。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融在很大程度上是應(yīng)信貸市場的信息不對稱而產(chǎn)生,在其發(fā)展初期,也確實(shí)能有效降低信息成本,盡管對借款人的項(xiàng)目可能認(rèn)識不清,但畢竟與借款人有一定的地緣、血緣和人緣關(guān)系,違約的可能性、道德風(fēng)險(xiǎn)相對較低[2]。農(nóng)村非正規(guī)金融作為融通資金的經(jīng)濟(jì)行為,實(shí)際上是嵌套在社會活動之中,這些社會活動大多是經(jīng)濟(jì)行為主體在長期反復(fù)博弈中形成的,受到非正式制度安排尤其是民間信用的約束。在此約束下,農(nóng)村非正規(guī)金融借貸合約具有自我實(shí)施的機(jī)制,具有正規(guī)金融所不可比擬的制度績效。

在農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展規(guī)模較小的情況下,只會向親戚、朋友和鄰居提供信貸,由于這類當(dāng)事人關(guān)系非常緊密,彼此熟絡(luò),相互了解對方的信用情況,因此發(fā)生違約的可能性非常小。雙方之間存在多種重復(fù)博弈關(guān)系,即使違約也很容易實(shí)施有效懲罰,因?yàn)檫@種借貸合約嵌套在密切的親友關(guān)系中,通過疏離關(guān)系淡化感情就可以有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

但在農(nóng)村非正規(guī)金融組織膨脹的情況下,隨著規(guī)模的擴(kuò)大、參與人數(shù)的增加,致使地緣、血緣和人緣關(guān)系不斷被突破,參與者之間的信息不對稱問題日益嚴(yán)重。當(dāng)融資規(guī)模逐步擴(kuò)大,融資范圍會突破原先的親友關(guān)系而逐步向周圍擴(kuò)散,借貸雙方之間的關(guān)系可能比較疏遠(yuǎn),除了借貸關(guān)系再也沒有其他方面的關(guān)聯(lián),加上貸款方對貸款項(xiàng)目可能缺乏嚴(yán)密的調(diào)查或?qū)彶?對借款者的信譽(yù)、貸款用途很難知曉,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題也就在所難免,這都可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)劇增,不僅難以收回貸款,甚至?xí)霈F(xiàn)不法借款者挾款私逃引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。在這種情況下,難以實(shí)施有效的懲罰策略,因?yàn)榻栀J雙方之間并不存在反復(fù)博弈關(guān)系,也無法通過感情、信譽(yù)等方面的懲罰來威脅借方的違約行為。

另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的借貸對象大多是個(gè)人或中小企業(yè),借貸合約能否順利實(shí)施很大程度上依存于個(gè)人或中小企業(yè)的信用狀況。有些農(nóng)村居民由于受到自身的經(jīng)濟(jì)條件、文化背景以及所處社會環(huán)境的限制,可能并不注重個(gè)人信用問題,向其提供民間信貸必然面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)是農(nóng)村非正規(guī)金融提供信貸服務(wù)的另一對象,其信用程度的高低取決于自身的經(jīng)營狀況、所處的誠信環(huán)境等社會非正式制度安排。中小企業(yè)一般規(guī)模較小,經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,本身就存在較高的風(fēng)險(xiǎn)而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,其還貸能力也相應(yīng)受到很大影響。在經(jīng)營狀況不佳甚至虧損的情況下,在市場上生存的緩沖能力弱,面臨著硬的預(yù)算約束,因此具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融利率作為農(nóng)村非正規(guī)金融市場的資金價(jià)格和核心問題,對于民間金融市場的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。農(nóng)村非正規(guī)金融利率水平的合理性以及民間融資的合法性,在很大程度上決定了民間融資市場的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會風(fēng)險(xiǎn)。市場利率由市場資金供求狀況決定,市場利率應(yīng)當(dāng)反映整個(gè)市場資金借貸者的普遍共識,具有權(quán)威性和統(tǒng)一性。但是,農(nóng)村非正規(guī)金融利率常常因交易主體、地點(diǎn)、形式、內(nèi)容和目的的不同而不同,具有個(gè)別性和非統(tǒng)一性[3]。

高利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場的一個(gè)顯著特征,這種借貸利率主要分布于西部地區(qū)及沿海地區(qū),利率水平高于銀行同類貸款利率的4倍以上,甚至更高。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及微觀經(jīng)濟(jì)主體日益活躍,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率也隨之水漲船高,局部地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入“暴利化”的時(shí)代。但是高利率加重了債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和生產(chǎn)成本,高利貸的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益是對稱的,借貸風(fēng)險(xiǎn)越大,利率就越高;利率越高,違約風(fēng)險(xiǎn)越大。農(nóng)村非正規(guī)金融的暴利運(yùn)作模式不僅致使借款方的高成本運(yùn)作,使其原來就很緊的資金鏈變得更加脆弱,也容易危及借款方的生存并引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn),從而使融資鏈條斷裂并引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

零利率或低利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場中的又一顯著現(xiàn)象,這種借貸的目的并不完全是為了獲得利息收益。采用低利率和零利率的主要是私人借貸中的友情借貸。通常的觀點(diǎn)認(rèn)為,傳統(tǒng)的友情借貸關(guān)系大多發(fā)生在鄉(xiāng)土氣息濃厚的農(nóng)村地區(qū),借貸雙方或者是親朋好友、或者是街坊鄰居;借貸雙方的信息是充分的,從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的機(jī)會大大減少,利率中自然不包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的部分[4]。實(shí)際上,從更長遠(yuǎn)的時(shí)間來看,“零利率”的真正收益并不為零,而且可能會有較高的回報(bào),如親情、友情的延續(xù),獲得某些勞力方面的回報(bào)、互聯(lián)易中的購買折扣等[5]。但是隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和社會的急速變遷、農(nóng)村人口流動日益頻繁,傳統(tǒng)比較固化的人際關(guān)系受到?jīng)_擊,建立在親情友情以及地緣關(guān)系基礎(chǔ)上的“零利率”借貸日益失去其存在的基礎(chǔ)。貸方可能因?yàn)榻璺降耐獬龃蚬せ驊艨谶w移而無法獲得應(yīng)有的回報(bào),甚至連本金也會流失。因此,隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變遷,傳統(tǒng)意義上的零利率和低利率也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

(三)供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融作為資金配置的方式,同產(chǎn)品市場一樣,必須通過“看不見的手”的市場機(jī)制調(diào)劑資金供求。雖然農(nóng)村非正規(guī)金融的有效運(yùn)行依存于人情關(guān)系、誠信體系等非正式制度裝置,但最主要的還是依靠市場自身功能的發(fā)揮。市場機(jī)制的發(fā)揮取決于供求機(jī)制能否有效運(yùn)轉(zhuǎn),供給和需求在時(shí)間和空間的匹配程度決定了市場配置資源的效率。對于金融市場而言,資金供求結(jié)構(gòu)的不合理往往引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn),并破壞金融市場機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

農(nóng)村非正規(guī)金融由于資金來源的零散性、短期性,且金融組織一般規(guī)模較小,點(diǎn)多面廣,具有一定的市場分割性,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)無法有效分散,有著強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性,偏好于短期資金供給,不敢也無力做中長期投資,因此農(nóng)村非正規(guī)金融市場中短期資金供給相對充裕,而中長期資金供給相對短缺。農(nóng)村民營企業(yè)作為非正規(guī)金融的主要業(yè)務(wù)對象,對中長期資金有著天然的偏好,農(nóng)村非正規(guī)金融卻無法滿足其渴求。因此,從供求的期限結(jié)構(gòu)上來說,無法滿足農(nóng)村中小企業(yè)對中長期資金的需求,致使其會繞過非正規(guī)金融而轉(zhuǎn)向其他融資渠道;從供求的空間結(jié)構(gòu)來看,農(nóng)村非正規(guī)金融組織僅僅為某個(gè)區(qū)域的需求方提供服務(wù),其活動限制在一定的空間范圍內(nèi),這無疑限制了業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍,壓縮了利潤增長空間,很可能導(dǎo)致農(nóng)村非正規(guī)金融在業(yè)務(wù)經(jīng)營上陷入惡性循環(huán),也難以在社會范圍內(nèi)進(jìn)行金融資源的有效配置。事實(shí)上,資金供求期限和空間結(jié)構(gòu)的不對稱提升了農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)構(gòu)成農(nóng)村非正規(guī)金融成長的瓶頸。

農(nóng)村非正規(guī)金融市場中同樣存在市場勢力問題,資金的供需雙方都有可能存在一定的壟斷行為。從規(guī)模來說,農(nóng)村非正規(guī)金融市場的資金需求往往大于供給,作為供給方的非正規(guī)金融組織可以憑借手中掌握的稀缺資源而擁有壟斷勢力,并憑借這一勢力在市場博弈中壓榨借方,攫取更高的收益。如農(nóng)村非正規(guī)金融市場中廣泛存在的高利率現(xiàn)象,這種高利率一般要大于正規(guī)金融市場利率的4倍以上,無疑增加了借方未來還貸的負(fù)擔(dān),給農(nóng)村非正規(guī)金融組織的正常經(jīng)營帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患。而在農(nóng)村非正規(guī)金融市場中,需求方也有可能擁有一定的市場勢力。因?yàn)檗r(nóng)村非正規(guī)金融組織的資金規(guī)模有限,可能集中向某一家或某幾家借方提供貸款,結(jié)果使借方形成壟斷力量,反向壓榨甚至威脅農(nóng)村非正規(guī)金融組織的利益。如借方聯(lián)合起來達(dá)成串謀協(xié)議,降低農(nóng)村非正規(guī)化金融利率,或者不能如期如數(shù)還本付息,都將給農(nóng)村非正規(guī)金融組織帶來很大市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管措施

為緩解農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)含的市場風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)踐中要把農(nóng)村非正規(guī)金融納入監(jiān)管框架,對其進(jìn)行合理引導(dǎo)或規(guī)范治理;應(yīng)當(dāng)區(qū)別不同的風(fēng)險(xiǎn)來源的形式,對破壞金融秩序,投機(jī)詐騙性金融組織應(yīng)堅(jiān)決取締;對于有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的農(nóng)村非正規(guī)金融要建立合理的治理安排,以逐步規(guī)范和引導(dǎo)其發(fā)展,從而有效消減金融風(fēng)險(xiǎn)。

(一)建立合理的監(jiān)管機(jī)制

應(yīng)建立專業(yè)的農(nóng)村非正規(guī)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和轉(zhuǎn)移機(jī)制,以及有效的危機(jī)處理體系,定期采集金融活動的信息,適時(shí)向社會披露信息和提示風(fēng)險(xiǎn)。要逐步改進(jìn)和完善金融監(jiān)管手段,有必要建立多元化的金融監(jiān)管體系,綜合運(yùn)用法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段[6]。尤其要注重法律手段的作用,對農(nóng)村非正規(guī)金融借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、交易方式、契約要件、利率管制、違約責(zé)任等方面加以明確,用法律手段治理和規(guī)范農(nóng)村非正規(guī)金融市場,推動農(nóng)村非正規(guī)金融向正確的方向健康發(fā)展。同時(shí),大力提升農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管的技術(shù)水平,推進(jìn)監(jiān)管的信息化、電子化、網(wǎng)絡(luò)化建設(shè),構(gòu)建高效暢通的監(jiān)管技術(shù)平臺;建立農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管信息中心,運(yùn)用計(jì)算機(jī)等先進(jìn)設(shè)備開發(fā)監(jiān)管信息系統(tǒng);加強(qiáng)農(nóng)村非正規(guī)金融的電子化建設(shè),以便取代落后的以手工操作的監(jiān)管工具;創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)網(wǎng),實(shí)現(xiàn)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)化。這樣就可以有效降低金融監(jiān)管成本,并提高監(jiān)管效率[7]。

(二)引導(dǎo)部分農(nóng)村非正規(guī)金融向正規(guī)金融轉(zhuǎn)化

既然農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程之中,并不是臨時(shí)性的和過渡性的制度安排,有其存在的合理性和必然性,政府漠視、壓制或者取締都是不明智的。可以說農(nóng)村非正規(guī)金融在體制外的生長,對政府的正規(guī)金融制度安排起到了很強(qiáng)的誘導(dǎo)作用。事實(shí)也說明,廣泛存在的農(nóng)村非正規(guī)金融對金融資源的配置具有帕累托改進(jìn)的作用,其大致代表了正規(guī)金融市場的未來發(fā)展方向。金融監(jiān)管部門應(yīng)積極介入農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展,縮短金融制度創(chuàng)新的推廣時(shí)滯,提高金融運(yùn)行效率,使離散的借貸利率趨于收斂,從而有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門可以通過必要的制度創(chuàng)新將那些已具有一定規(guī)模、機(jī)構(gòu)建立比較完善、財(cái)務(wù)制度比較健全、運(yùn)營和管理比較規(guī)范的農(nóng)村非正規(guī)金融納入政府的正規(guī)制度安排中,減少它們在經(jīng)營上的制度不確定性,從而降低農(nóng)村非正規(guī)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)便于監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管。

(三)通過整合提高農(nóng)村非正規(guī)金融的整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)

在金融監(jiān)管部門的指導(dǎo)下,以市場為導(dǎo)向,實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融的整合,提升資金供給能力,提高整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)。根據(jù)中國目前市場發(fā)育程度以及居民金融風(fēng)險(xiǎn)意識,應(yīng)從農(nóng)村非正規(guī)金融的存量和增量上著手。在存量方面,一是要給予現(xiàn)已存在的以地下形式運(yùn)作的直接借貸、錢莊等非正規(guī)融資形式合法地位,然后通過市場機(jī)制鼓勵(lì)他們收購、兼并,促進(jìn)農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的優(yōu)化重組;二是鼓勵(lì)地方性、區(qū)域性商業(yè)銀行收購、兼并私人金融機(jī)構(gòu)[8]。在增量方面,金融監(jiān)管部門對申請新建非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的民營資本實(shí)行市場準(zhǔn)入制度,嚴(yán)格申請人必須具備的資格,并制定明確、嚴(yán)格的市場退出制度,通過市場競爭實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,優(yōu)化金融資源配置。另外,監(jiān)管部門除了制訂相應(yīng)的競爭秩序、競爭規(guī)則外,更重要的是建立農(nóng)村草根經(jīng)濟(jì)投融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、存款保險(xiǎn)制度以有效地緩解農(nóng)村非正規(guī)金融的市場風(fēng)險(xiǎn)。

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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)環(huán)境；金融工程；市場風(fēng)險(xiǎn)；管控

金融工程是西方社會提出，主要指金融手段和金融工具的開發(fā)、設(shè)計(jì)和實(shí)施，以解決金融問題為主要目的。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程有著較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，金融工程事項(xiàng)需要面臨金融安全風(fēng)險(xiǎn)、金融法律風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)信任風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，我國十分重視網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)的管控，積極探索金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)的管控策略。

一、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)

1.金融安全風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的虛擬性使得網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中存在著和大量的虛假信息和不安全信息，導(dǎo)致金融工程市場在發(fā)展過程中面臨著安全風(fēng)險(xiǎn)問題。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)支付主要表現(xiàn)為交易關(guān)系或債券關(guān)系。為網(wǎng)絡(luò)中的違法行為都是通過網(wǎng)絡(luò)支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，例如，網(wǎng)絡(luò)支付機(jī)構(gòu)中的網(wǎng)上洗錢、信用卡套現(xiàn)等違法行為都會嚴(yán)重增加網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場的安全性。并且，網(wǎng)絡(luò)安全隱患對導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)交易管理失控，使金融交易在沒有授權(quán)和報(bào)告的情況下進(jìn)行。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)支付會受到網(wǎng)絡(luò)攻擊等的影響，導(dǎo)致交易信息被篡改或泄露，增大了網(wǎng)絡(luò)支付的風(fēng)險(xiǎn)。另外，在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場還存在著網(wǎng)絡(luò)支付外部詐騙的現(xiàn)象，不法分子利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)非法獲取交易信息，并轉(zhuǎn)移金融交易雙方的交易金額，增大網(wǎng)絡(luò)金融交易的風(fēng)險(xiǎn)。

2.網(wǎng)絡(luò)信任風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場與傳統(tǒng)金融工程市場不同，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融市場的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用較多，能夠通過網(wǎng)絡(luò)平臺來完成金融業(yè)務(wù)，金融交易更加便捷，能夠有效降低金融交易成本。但是，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境虛擬性也導(dǎo)致了一系列的網(wǎng)絡(luò)信任問題，增大了網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融市場的信任風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場只能夠通過用戶體驗(yàn)來實(shí)現(xiàn)金融交易，金融交而用戶體驗(yàn)難度較大，增大了金融交易的難度。并且，金融工程市場在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下一線上交易為主，線上交易需要面對網(wǎng)絡(luò)的安全風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場的產(chǎn)品種類較多，產(chǎn)品形式多樣，加之用戶很難實(shí)際體驗(yàn)產(chǎn)品的功能，金融市場網(wǎng)絡(luò)信任面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場需要法律規(guī)定來對金融市場環(huán)境、金融市場秩序、金融市場標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定，以確保金融工程市場的健康發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國金融工程市場法律規(guī)定跟不上金融政策的變化，金融工程市場相關(guān)法律比較滯后。并且，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融工程市場必須面對互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，而法律缺乏對網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的有效監(jiān)管，很多不法人員可以在網(wǎng)絡(luò)上竊取他人信息或轉(zhuǎn)移金融交易金額而不受法律制裁，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場面臨著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)管控策略

1.法律風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制

針對金融工程市場面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，我國應(yīng)積極完善金融工程市場法律規(guī)定，為金融工程市場的發(fā)展提供完善的法律保障。為此，我國應(yīng)積極構(gòu)建完善的金融工程投資者風(fēng)險(xiǎn)防御體系，積極完善金融工程投資者培育體系和金融工程法律體系，加強(qiáng)對P2P網(wǎng)貸客戶的權(quán)利維護(hù)，運(yùn)用法律手段嚴(yán)厲制裁網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中竊取金融工程交易雙方信息及轉(zhuǎn)移金融交易金額的現(xiàn)象。并且，我國應(yīng)積極完善P2P運(yùn)行平臺風(fēng)險(xiǎn)防御體系，積極推行P2P平臺作保形式，加強(qiáng)我國相關(guān)部門與網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的而合作，共同抵御網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國應(yīng)積極推行P2P網(wǎng)貸電子簽名，確保電子簽名的準(zhǔn)確性和獨(dú)特性，保證申請者信息的可靠性。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)防范策略

我國應(yīng)積極重視金融工程市場所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的管控，完善金融風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制。為此，我國應(yīng)積極建立互聯(lián)網(wǎng)金融信息管理系統(tǒng)，整合互聯(lián)網(wǎng)信貸系統(tǒng)，提高網(wǎng)絡(luò)的安全性。并且，我國應(yīng)積極制定互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)定，適當(dāng)共享金融工程市場信息，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，我國應(yīng)積極成立金融工程行業(yè)協(xié)會，建立金融工程共同擔(dān)保機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮金額工程行業(yè)協(xié)會的管理作用，完善金融工程擔(dān)保制度，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程的發(fā)展。另外，我國應(yīng)積極培育創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)金融制度規(guī)定，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的金融發(fā)展。

3.安全技術(shù)管理

安全技術(shù)是加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)管控的有效措施，優(yōu)化安全技術(shù)管理。為此，我國應(yīng)積極應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)金融加密技術(shù)，對網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程交易過程中的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行加密，避免不法分子對金融信息的盜取，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)金融交易信息傳輸?shù)陌踩浴２⑶?，我國?yīng)積極應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)金融認(rèn)證技術(shù)，在網(wǎng)絡(luò)金融工程市場交易過程中必須要保證金融交易雙方的身份，對交易身份進(jìn)行認(rèn)證，確保交易身份信息的正確性，有效降低金融市場交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國金融工程市場交易應(yīng)積極應(yīng)用安全電子交易協(xié)議，對網(wǎng)絡(luò)金融工程市場交易進(jìn)行約束，確保網(wǎng)絡(luò)金融工程交易的安全性。

4.完善管理機(jī)制

完善的管理機(jī)制是網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)管控的前提，因此，我國金融工程市場的發(fā)展應(yīng)積極完善管理機(jī)制，加強(qiáng)對金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。為此，我國應(yīng)積極建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)、金融工程企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，對金融工程工作的具體內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)管理，找出金融工程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融工程市場風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性。并且，我國應(yīng)積極建立網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)組織管理、網(wǎng)絡(luò)金融組織機(jī)構(gòu)管理，建立網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門，積極防范網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)，確保網(wǎng)絡(luò)金融交易的安全性。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曙光,孔新雅,徐余江.互聯(lián)網(wǎng)金融的網(wǎng)絡(luò)信任:形成機(jī)制、評估與改進(jìn)[J].金融監(jiān)管研究,2014(05)

篇5

1.1網(wǎng)絡(luò)金融的一般性風(fēng)險(xiǎn)

1.1.1流動性風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融的一般性風(fēng)險(xiǎn)主要指商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中存在的流動性風(fēng)險(xiǎn)，例如：貸款風(fēng)險(xiǎn)，市場利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等等。且由于網(wǎng)絡(luò)銀行的金融服務(wù)方式與傳統(tǒng)銀行的商業(yè)服務(wù)模式不同，導(dǎo)致了虛擬金融服務(wù)模式無經(jīng)驗(yàn)可循、無先例可考。網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的規(guī)模相比于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的輻射局限性有了巨大的突破，網(wǎng)絡(luò)金融的服務(wù)范圍通常是突破地域限制的，只要通過網(wǎng)絡(luò)化的手段都可以接受網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)，甚至全世界各個(gè)區(qū)域的人們都可以通過網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)進(jìn)行快速的交易。因此，網(wǎng)絡(luò)金融方面資金的流動性得到前所未有的提高，同時(shí)，流動性的大幅度提高，也可能給國際性的金融投機(jī)商以及做空機(jī)構(gòu)等潛在的投機(jī)機(jī)會。很多機(jī)構(gòu)可以通過負(fù)債業(yè)務(wù)籌集資金，然后運(yùn)用籌集的資金進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)，通過快速的買進(jìn)賣出賺取利差。使得流動性強(qiáng)的特點(diǎn)反而成為我國網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。例如：1998年亞太地區(qū)金融危機(jī)的爆發(fā)，有一部分原因正是因?yàn)橛?jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，導(dǎo)致了部分證券金融服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)流動性較大。而給國際金融炒家留足了空間，以索羅斯為首的美國金融大鱷狙擊泰國官方貨幣——泰銖，大量買入泰銖，又在短時(shí)間內(nèi)大量拋售；從而導(dǎo)致泰國金融市場一片混亂，通貨膨脹率飆升。而泰國又是亞洲金融體系中的環(huán)節(jié)之一，由此引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)快速蔓延，從而最終引發(fā)了區(qū)域性的金融危機(jī)。

1.1.2市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)在網(wǎng)絡(luò)化的金融服務(wù)過程中，通常是指市場價(jià)格的變動結(jié)合網(wǎng)絡(luò)化的快速交易模式，使得部分信息不對稱以及計(jì)算機(jī)設(shè)備不夠先進(jìn)的交易者蒙受巨額損失的可能性大幅度增加。例如：我國外匯匯率的快速變化就可能引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)，大量的金融機(jī)構(gòu)都或多或少地從事外匯方面的交易服務(wù)，如果國際金融市場的波動導(dǎo)致外匯市場的不規(guī)律波動，就會引起貨幣的貶值，且我國外匯儲備量巨大，微小的波動就有可能導(dǎo)致我國外匯儲備的大量貶值。另一方面，也可能因?yàn)閰R率的變化導(dǎo)致其他行業(yè)以及大宗商品交易的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動，如：美元兌人民幣的匯率升高，就會導(dǎo)致我國對外出口產(chǎn)品的競爭力下降，出口貿(mào)易受到嚴(yán)重影響，從而進(jìn)一步影響到我國當(dāng)年的GDP生產(chǎn)總值。

1.1.3國內(nèi)金融利率風(fēng)險(xiǎn)

通常指網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)因利率變動而蒙受損失的可能性大幅度提高，提供電子貨幣的網(wǎng)絡(luò)銀行如果利率不能夠及時(shí)跟隨市場利率變動，就可能導(dǎo)致大額交易者或者是交易機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)交易漏洞快速轉(zhuǎn)移資金，從而形成利率利差賺取大量利潤。另外，如果我國進(jìn)行完全的利率市場化，也可能導(dǎo)致國際投機(jī)商以及國際游資利用網(wǎng)絡(luò)交易平臺快速狙擊我國利率市場從而造成我國金融市場的混亂，影響我國金融市場的正?；l(fā)展。

1.2網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的特殊風(fēng)險(xiǎn)

相比較于傳統(tǒng)銀行而言，網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)因?yàn)楦咝实慕灰最l率，可能導(dǎo)致微小的局部風(fēng)險(xiǎn)，通過網(wǎng)絡(luò)平臺的轉(zhuǎn)化快速形成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至是全國性的金融危機(jī)。

1.2.1網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常是指網(wǎng)絡(luò)銀行依托網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營的過程中，如果程序本身出現(xiàn)問題，那么網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)體系就會在該環(huán)節(jié)停滯，從而導(dǎo)致整個(gè)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)系統(tǒng)的癱瘓，甚至是交易數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤，從而造成大量的金融經(jīng)濟(jì)損失。網(wǎng)絡(luò)銀行的金融服務(wù)通常是結(jié)合全球金融服務(wù)市場的海量信息的基礎(chǔ)之上，在跨國金融支付清算中會涉及大量的跨國電子貨幣交易，如果我國的國內(nèi)金融市場網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)出現(xiàn)故障，就會影響到整體服務(wù)清算系統(tǒng)，進(jìn)而在國際市場上造成廣泛的影響。特別是在現(xiàn)代社會全球經(jīng)濟(jì)一體化的大前提下，局部的技術(shù)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)間內(nèi)就會造成網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的迅速擴(kuò)散。

1.2.2網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視，在操作風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等方面如果不能及時(shí)有效地進(jìn)行控制，將可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)形成威力巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)既包含技術(shù)層面的操作失誤，又包含人為操作規(guī)范的不嚴(yán)謹(jǐn)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)角度出發(fā)，系統(tǒng)本身的缺陷型以及系統(tǒng)的穩(wěn)定性對于技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率成倍增加。并且技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)不便于金融監(jiān)管部門的監(jiān)督，畢竟金融監(jiān)管部門的工作人員在技術(shù)專業(yè)性方面較為薄弱。同時(shí)，人為操作規(guī)范性不嚴(yán)謹(jǐn)而造成的操作風(fēng)險(xiǎn)則需要所在金融機(jī)構(gòu)通過有效的制度手段進(jìn)行規(guī)避。（2）市場選擇風(fēng)險(xiǎn)市場選擇風(fēng)險(xiǎn)通常是指信息不對稱而造成的網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)的缺失而引發(fā)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺的服務(wù)客戶不能像傳統(tǒng)金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)一樣便捷且快速地識別金融機(jī)構(gòu)的真?zhèn)巍Ｊ沟貌糠志W(wǎng)絡(luò)知識薄弱的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)客戶無法有效甄別網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的真實(shí)性。大量非法機(jī)構(gòu)通過信息技術(shù)手段偽造網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺誘導(dǎo)客戶進(jìn)行交易，從而盜取客戶的資金。因此市場選擇風(fēng)險(xiǎn)同樣需要重視。

2.對于網(wǎng)絡(luò)金融市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管現(xiàn)階段

我國金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督主體是各級金融管理部門、中央銀行以及分支的專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如：央行、證監(jiān)會等。

2.1我國現(xiàn)階段銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局對監(jiān)管體制的完善

在宏觀層面?zhèn)鹘y(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管體制的設(shè)置以及對于網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式的認(rèn)知不全面，導(dǎo)致了我國行政機(jī)構(gòu)對于網(wǎng)絡(luò)金融行業(yè)監(jiān)管的混亂。自1994年10月正式頒布《關(guān)于金融體制改革及監(jiān)管》文件以來，我國一直沿用該文件的監(jiān)管方式。除了根據(jù)時(shí)代的發(fā)展對文件中部分法律法規(guī)進(jìn)行細(xì)微調(diào)整之外，對于原則性的文件內(nèi)容從未有過大幅度改動。而現(xiàn)如今快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式在很多方面已經(jīng)很難通過傳統(tǒng)的監(jiān)管制度進(jìn)行解釋和管理。因此，對于我國銀行業(yè)的監(jiān)管制度的改革勢在必行。例如：針對我國快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)一體化結(jié)算金融平臺，在傳統(tǒng)金融服務(wù)制度的監(jiān)管層面仍然是一片空白。例如：近兩年內(nèi)快速發(fā)展的基金日結(jié)利息的創(chuàng)新式金融服務(wù)模式對于傳統(tǒng)商業(yè)銀行活期存款的巨大沖擊，傳統(tǒng)銀行業(yè)的監(jiān)督管理部門只知道一味地打壓，而不是積極地發(fā)現(xiàn)自身服務(wù)的問題以及改善現(xiàn)有的監(jiān)督管理制度。從而導(dǎo)致在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)層面被類似阿里巴巴公司“余額寶”類的基金貨幣產(chǎn)品越甩越遠(yuǎn)。因此，改善傳統(tǒng)商業(yè)銀行的服務(wù)模式，提高客戶金融服務(wù)的滿意度，并且為客戶創(chuàng)造真正的價(jià)值，成了商業(yè)銀行的頭等大事。并且監(jiān)管部門也應(yīng)該配合傳統(tǒng)銀行對快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)進(jìn)行積極的學(xué)習(xí)和對網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)優(yōu)秀的方面進(jìn)行積極學(xué)習(xí)，改善現(xiàn)有的服務(wù)模式以及金融產(chǎn)品。

2.2對于網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場準(zhǔn)入的監(jiān)督管理

我國網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展主要集中在近5年內(nèi)，相關(guān)行政管理部門對于網(wǎng)絡(luò)金融的快速發(fā)展的監(jiān)督管理顯然十分不適應(yīng)。對于大量的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如：“余額寶”、P2P個(gè)人信貸、金融眾籌等模式的認(rèn)識尚且停留在了解階段，對于其具體的監(jiān)管措施更無從談起。因此，對于金融行業(yè)的監(jiān)管部門如：央行、證監(jiān)會等應(yīng)該首先組織工作人員對新興的金融知識進(jìn)行快速的學(xué)習(xí)與掌握，并與開展新興金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行深入的交流，與技術(shù)人員、產(chǎn)品經(jīng)理等對產(chǎn)品本身進(jìn)行有效的學(xué)習(xí)和了解，從而針對網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展得出具有專業(yè)性的金融監(jiān)督管理辦法，在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)產(chǎn)品尚未成熟階段，就要做好金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和監(jiān)管措施。避免因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的盲目擴(kuò)張而影響到整體金融行業(yè)的健康發(fā)展，提高網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場的準(zhǔn)入門檻，防止濫竽充數(shù)的機(jī)構(gòu)或單位影響金融市場的穩(wěn)定性。

2.3監(jiān)管部門主導(dǎo)開發(fā)有效的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展建立在計(jì)算機(jī)信息技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，而監(jiān)管部門想要針對網(wǎng)絡(luò)金融市場進(jìn)行有效的監(jiān)督管理，就需要結(jié)合技術(shù)手段來實(shí)現(xiàn)對于網(wǎng)絡(luò)金融市場的監(jiān)督與管理，例如：在銀行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)發(fā)展過程中可以由央行主導(dǎo)，開發(fā)針對網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)多方面監(jiān)督管理的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管系統(tǒng)，并允許各級國有銀行可以結(jié)合具體區(qū)域的金融服務(wù)市場而對網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)進(jìn)行針對性的修改和完善，保證系統(tǒng)在推廣與落地過程中能夠克服“水土不服”，真正做到對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場的監(jiān)督與管理。

3.結(jié)束語

篇6

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu)，流動性，資產(chǎn)價(jià)格，金融市場，匯率制度，房地產(chǎn)市場，境外投資，貨幣政策

進(jìn)入2008年，美國次級房屋貸款危機(jī)（以下簡稱次貸危機(jī)）掀起第二波狂潮：花旗集團(tuán)和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過98億美元，而瑞銀集團(tuán)更爆出114億美元虧損的歷史紀(jì)錄。由于波及地域不斷擴(kuò)大，全球金融市場再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時(shí)間波及到我國?，F(xiàn)在看來，次貸危機(jī)蔓延對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能超過原來的預(yù)期。

一、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景及其原因

次級房屋貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的住房按揭借款人提供的貸款。20世紀(jì)80年代初，美國形成了有利于次級房屋貸款發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境，增強(qiáng)了貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款的動機(jī)。1998～2006年，美國次級貸款占總貸款的規(guī)模急劇上升，截至2006年的四季度，接近了15%的水平。次級貸款規(guī)模的擴(kuò)大、房地產(chǎn)市場的非理性繁榮以及對衍生品的投資熱情高漲是同時(shí)出現(xiàn)且存在內(nèi)在聯(lián)系的，而這既造成了繁榮，也孕育了目前的次貸危機(jī)。由于美聯(lián)儲自2004年以來連續(xù)加息，利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)美國住房市場也開始大幅降溫。很多貸款人無法按期償還借款，從而引發(fā)次級貸款機(jī)構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩的次貸危機(jī)。

美國次級貸款之所以引發(fā)貸款本身及相關(guān)債券及衍生品市場在全球范圍內(nèi)引發(fā)金融市場危機(jī)，其原因大致包括五個(gè)方面：一是美聯(lián)儲利率政策及貸款利率的變化。2004年6月之前，美聯(lián)儲連續(xù)12次降息，使得金融創(chuàng)新不斷，寬松的金融環(huán)境使次貸審批的程序也比較寬松，對其監(jiān)管也出現(xiàn)嚴(yán)重疏忽。其后，出于對通貨膨脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲又連續(xù)加息17次，與此對應(yīng)，次級貸款利率也逐步攀升，導(dǎo)致了低收入者無力支付房款，于是房產(chǎn)泡沫不斷破裂。二是美國房屋價(jià)格增速放緩甚至普遍出現(xiàn)大幅下降，使次級貸款到期未付率開始上升。三是次級貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下，法律和監(jiān)管缺失。四是擔(dān)保債務(wù)憑證等基于房屋貸款的衍生產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和流動性方面存在缺陷。五是對沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在擔(dān)保債務(wù)憑證等交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資，放大了金融市場風(fēng)險(xiǎn)，使房價(jià)及利率的波動產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，從而造成市場的整體波動，演變?yōu)槿蛐晕C(jī)。

從更深層次來看，導(dǎo)致這場危機(jī)本質(zhì)上是國際金融市場體系長期存在的內(nèi)在矛盾演化的結(jié)果。20世紀(jì)90年代以來，金融自由化的泛濫及各類金融創(chuàng)新使得全球金融市場體系過度利用金融杠桿進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)交易。次貸危機(jī)僅為現(xiàn)有金融市場體系危機(jī)的導(dǎo)火線，危機(jī)的本質(zhì)是信用危機(jī)，而非流動性危機(jī)，其對世界經(jīng)濟(jì)的影響將是深遠(yuǎn)而長久的。

二、美國次貸危機(jī)對我國的負(fù)面影響

（一）對我國金融機(jī)構(gòu)造成的損失尚難準(zhǔn)確估計(jì)

究竟我國的銀行業(yè)總共投資了多大規(guī)模的次級貸款債券及其衍生品仍然是一個(gè)謎，目前還沒有確切數(shù)據(jù)。較為可靠的數(shù)字應(yīng)該是根據(jù)銀行的交易對手方提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（見表1），雖然這些統(tǒng)計(jì)也許并不完整，但反映的交易卻較為真實(shí)。總體來看，次貸危機(jī)對我國的影響很可能超過原來的預(yù)期，有關(guān)各方應(yīng)對此保持清醒的認(rèn)識。

[@圖頭@]表1：美國次級貸危機(jī)對我國金融業(yè)造成的損失（單位：百萬美元）

（二）對我國金融市場的流動性會產(chǎn)生影響，有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場大幅波動

由于金融全球化加劇，全球金融市場的聯(lián)動性已成事實(shí)，次貸危機(jī)對我國金融市場的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是國際資本通過對沖基金和私人股權(quán)投資基金等形式跨境流動。我國已完全開放經(jīng)常項(xiàng)目，資本跨境流動的監(jiān)管已十分困難。二是外資機(jī)構(gòu)以研究報(bào)告、研討會、訪談等形式各種意見，影響市場預(yù)期。三是A股與H股之間的比價(jià)關(guān)系直接影響A股的定價(jià)水平。四是全球金融市場的劇烈波動在很大程度上對我國投資者的心理也產(chǎn)生影響，影響其市場預(yù)期。而且全球市場的投資者也對中國因素的關(guān)注越來越明顯，我國經(jīng)濟(jì)及金融市場的波動也相應(yīng)對全球市場的投資產(chǎn)生一定的影響。

（三）對我國出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看，受美國次貸危機(jī)影響，2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度可能進(jìn)一步放緩，有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。由于我國對美國出口的依賴程度較高，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，特別是美國消費(fèi)水平下降，對進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降，這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退會導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大，“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟，而這將削弱我國出口商品國際競爭力，這將對我國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

（四）匯率制度會受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和美元下滑，必然會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出，人民幣與美元息差倒掛，流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲利率的調(diào)整對人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響，甚至造成直接的沖擊。

（五）房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)將更加突出

美國次貸危機(jī)對我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)沒有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對集中在銀行體系內(nèi)。

（六）境外投資面臨更大的市場風(fēng)險(xiǎn)

目前，美國次貸市場的動蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場，導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。為尋求資金安全，將會有更多的資金涌向美國國債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調(diào)整，這會給我國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。

（七）對貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊

美聯(lián)儲持續(xù)加息后未來利息政策的走勢以及美國經(jīng)濟(jì)狀況對我國貨幣政策構(gòu)成相當(dāng)大的直接沖擊。在人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期及通貨膨脹壓力加大的條件下，貨幣政策操作空間趨小。不排除國際資本為回避歐美次貸危機(jī)而通過各種渠道進(jìn)入我國資產(chǎn)市場，這將加劇我國資產(chǎn)價(jià)格膨脹。同時(shí)，熱錢的加速流入，還會產(chǎn)生對沖央行抑制流動性過剩的效果，并進(jìn)一步推高我國股市和房價(jià)。

三、應(yīng)對美國次貸危機(jī)的若干建議

短期來看，以下措施應(yīng)屬當(dāng)務(wù)之急：

（一）建立和啟動危機(jī)的應(yīng)急機(jī)制

一是建立跨部門的應(yīng)急機(jī)制，啟動工作小組，對危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展隨時(shí)進(jìn)行跟蹤、分析和報(bào)告，將銀監(jiān)會的每月一報(bào)制改為隨時(shí)報(bào)告制。二是與美日歐和中國香港建立及時(shí)的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機(jī)制，尤其是對大型金融機(jī)構(gòu)和對沖基金的跨境交易活動及時(shí)交換信息，隨時(shí)交換各國政策干預(yù)的意見和立場。三是盡快組建由監(jiān)管部門、業(yè)界人士、專家學(xué)者等組成金融決策咨詢委員會，為中央和國務(wù)院在金融專業(yè)問題的重大決策提供專業(yè)意見。

（二）穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)投資者信心

一是盡快采取措施，穩(wěn)定金融市場尤其是股票市場預(yù)期，維護(hù)投資者信心，如澄清加快非流通股上市的政策意圖與具體動向。二是減輕證券交易的稅收負(fù)擔(dān)，對賣出證券實(shí)行單邊征收的方式，鼓勵(lì)長期持有股票的投資理念。三是在外部市場環(huán)境劇烈波動時(shí)，暫緩基礎(chǔ)性制度改革，如股票指數(shù)期貨、融資融券等。四是短期內(nèi)減緩股票的供給，暫緩大規(guī)模的再融資活動，嚴(yán)格審查再融資的資金用途。

（三）對宏觀調(diào)控進(jìn)行相機(jī)抉擇

針對日益嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢，為避免宏觀調(diào)控過度、超調(diào)，應(yīng)密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化和金融市場的發(fā)展以及各國的政策干預(yù)情況，根據(jù)我國的實(shí)際情況，相機(jī)評估、調(diào)整宏觀調(diào)控的各項(xiàng)政策及具體措施。對于實(shí)施過程中的各種問題和新情況要及時(shí)加以解決，改進(jìn)調(diào)控的效果。

就長期而言，必須完善相關(guān)的制度設(shè)計(jì)及其調(diào)整：

1、轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式，厘清政府在這一市場中的地位與作用

應(yīng)充分考慮借款人的不同信用，分離低收入階層到房屋租賃市場和廉租市場。低收入階層的信用風(fēng)險(xiǎn)一般較高，且對利率和房價(jià)較為敏感，嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款，無疑將增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，為保障低收入階層的居住權(quán)，急需發(fā)展和健全房屋租賃市場與廉租市場予以配合。而這一目標(biāo)須與其他制度如個(gè)人及家庭財(cái)產(chǎn)的申報(bào)及登記制度、相應(yīng)的稅收監(jiān)管制度配合，才可真正得以落實(shí)。另一方面，為防范銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，則需嚴(yán)格控制商業(yè)銀行對房屋貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及比例，限制預(yù)售期房的按揭貸款及開發(fā)貸款。

篇7

【論文關(guān)鍵詞】衍生工具；風(fēng)險(xiǎn)；成因；防范

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)及國際金融市場的不斷深入發(fā)展，新的衍生工具品種不斷涌現(xiàn)，這在給金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)帶來豐厚收益的同時(shí)也帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。由衍生工具而引起的各種危機(jī)使得人們開始重新審視它的作用，也給相關(guān)從業(yè)人員提出了新的課題。

一、衍生工具的會計(jì)概念

衍生工具是在原生金融工具基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的新興金融工具。與此相對應(yīng)，衍生工具市場與原生金融市場有著密不可分的聯(lián)系，衍生工具是在原生金融工具高度發(fā)展的前提下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

1.美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會對衍生工具的定義

美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）在SFAS119中定義了衍生工具，是期貨合約、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務(wù)（承諾）等。

2.國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會對衍生工具的定義

國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會（IASC）關(guān)于衍生工具的定義是在國際會計(jì)準(zhǔn)則第39號（IAS39）中得以確定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其價(jià)值隨特定利率、匯率價(jià)格或利率指數(shù)、證券價(jià)格、商品價(jià)格、信用等級或信用指數(shù)、或類似變量的變動而變動；二是不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反應(yīng)的其它類型合同相比，要求較少的凈投；三是在未來日期結(jié)算。

3.我國對衍生工具的定義

2006年我國頒布了新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，它與國際會計(jì)準(zhǔn)則趨同，由于國內(nèi)的資本市場相對比較封閉，衍生工具又是新興產(chǎn)品。因此，在對衍生工具定義方面與國際會計(jì)準(zhǔn)則的定義完全一致。

二、衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)

（一）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的種類

衍生工具作為一種避險(xiǎn)工具的同時(shí)，本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)被定義為衍生工具未來收益的不穩(wěn)定程度。上世紀(jì)九十年代以來，衍生工具因交易失敗而導(dǎo)致巨額虧損的事件相繼發(fā)生，導(dǎo)致國內(nèi)外金融市場動蕩不已，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)成為全球經(jīng)濟(jì)界、金融界乃至新聞媒介討論的熱門話題。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于1994年7月27日發(fā)表《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，把衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)類型歸為五類：

1.市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指因基礎(chǔ)金融工具（如股票指數(shù)、利率、匯率）價(jià)格發(fā)生變化，進(jìn)而給衍生金融交易帶來損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)，各種衍生工具都存在此種風(fēng)險(xiǎn)。其原因在于：每一種衍生工具的交易都以對基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變化的預(yù)測為基礎(chǔ)，當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動幅度與交易人員的預(yù)測出現(xiàn)差異時(shí)，會隨之帶來市場風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指在衍生工具交易中，因交易的一方違反合同約定而引起的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于場外交易，這是因?yàn)閷τ趫鰞?nèi)交易，由于交易所對于交易行為有嚴(yán)格的履約、對沖、保證等制度約束，因而一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)；對于場外交易，由于沒有嚴(yán)格的制度約束，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。

3.流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具持有者無法在衍生金融市場上找到出貨或平倉機(jī)會所造成的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具流動性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩類：一類是與市場狀況有關(guān)的市場流動性風(fēng)險(xiǎn)，即由于缺乏合約對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn)。一類是與總的資金狀況有關(guān)的資金流動性風(fēng)險(xiǎn)，即交易方因?yàn)榱鲃淤Y金不足，當(dāng)合約到期時(shí)，無法履行支付義務(wù)，被迫申請破產(chǎn)，或者無法按合約要求追加保證金，被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

4.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指因內(nèi)部管理不善、清算系統(tǒng)故障、操作失誤以及人為因素等原因而帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)，這些失誤本質(zhì)上均屬于管理問題。這種由于企業(yè)內(nèi)部管理失誤、人為錯(cuò)誤而造成的損失，包括交易人員在做出交易決策時(shí)出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或非故意的失誤，從而給企業(yè)帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)指因合約在法律上的缺陷或無法履行而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的法律風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)程度上是由于市場的過快發(fā)展造成的。目前，衍生金融交易的增長大大快于市場建設(shè)的其它方面，由于衍生工具屬新型金融工具，各方面的法律法規(guī)都不健全，無法可依和無例可循的情況時(shí)常會出現(xiàn)。

（二）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.衍生工具自身的特征

（1）衍生性。衍生工具是在基礎(chǔ)金融工具上“衍生”出來的，其價(jià)值與基礎(chǔ)金融工具有較高的相關(guān)性，本身就面臨著市場價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，它還是基于未來的交易，與基礎(chǔ)金融工具比較對價(jià)格變動更為敏感，波動幅度更大。

（2）杠桿性。衍生工具交易不需要初始凈投資，一般只需要支付少量的保證金或者權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。其交易具有極大的杠桿作用，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動都可能造成巨額的損失。尤其是出現(xiàn)交易一方違約的情況時(shí)，巨大的交易額會引起整個(gè)市場的履約風(fēng)險(xiǎn)。

（3）品種的多樣性和結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。衍生工具不斷創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，操作難度大，一些專業(yè)的交易者對其都很難有充分的了解和認(rèn)識，普通的交易更難駕馭，無疑增加風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融監(jiān)管存在困難

（1）作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，衍生工具的不斷創(chuàng)新導(dǎo)致監(jiān)管的相對滯后。即衍生金融產(chǎn)品類別不斷增多且難以區(qū)分，使資產(chǎn)流動性增強(qiáng)，模糊了各金融企業(yè)的界限，加大金融監(jiān)管難度，其副作用構(gòu)成了金融企業(yè)和整個(gè)金融體制潛在的威脅。

（2）隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和各國金融市場的逐漸開放，形成了全時(shí)區(qū)、全方位的一體化的國際金融市場，衍生工具的投資者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和投機(jī)，追逐高收益和高流動性，在一定程度加大了金融監(jiān)管的難度。

（3）衍生工具的交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實(shí)、準(zhǔn)確的反映和披露。它可以繞過巴塞爾協(xié)議對銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利率，并且不會影響資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，客觀上滋生了出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)，加劇了整個(gè)市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，使傳統(tǒng)的監(jiān)管手段越來越受到前所未有的挑戰(zhàn)。

3.內(nèi)控機(jī)制不完善

企業(yè)內(nèi)部控制的好壞與金融工具風(fēng)險(xiǎn)密不可分。如果企業(yè)內(nèi)部控制良好，對各項(xiàng)衍生工具的交易有全面的監(jiān)督，出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)防止情況的進(jìn)一步惡化，就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失降到最低。相反，如果缺少相關(guān)的內(nèi)部控制，對投資者和交易員的各項(xiàng)行為缺乏必要的監(jiān)督，將會造成十分嚴(yán)重的后果。

三、衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制

1.完善企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制。在衍生工具市場上，監(jiān)管客體的內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最主要最基本的防線。就我國很多衍生工具交易虧損事件而言，其根本原因都是內(nèi)部控制上存在漏洞，如內(nèi)部控制機(jī)制不嚴(yán)、內(nèi)控機(jī)制執(zhí)行不力等等。

2.建立行之有效的內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是實(shí)現(xiàn)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理各部門在職能上的分工，做到既互相監(jiān)督又互相補(bǔ)充、支持，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作穩(wěn)健地進(jìn)行。企業(yè)的內(nèi)部控制應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：明確樹立各階層人員的權(quán)力和責(zé)任；清晰明確的內(nèi)部分工；完整明確的組織架構(gòu)；詳盡的工作手冊；可靠的交易記錄和報(bào)告系統(tǒng)。

3.實(shí)施全面內(nèi)部審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)指企業(yè)的稽核部門對其各部門及有關(guān)制度進(jìn)行定期或不定期的檢查。內(nèi)部審計(jì)需以內(nèi)部控制原則為準(zhǔn)繩，做好以下幾點(diǎn)：擔(dān)任審計(jì)衍生工具的審計(jì)員一定要對衍生工具有足夠的認(rèn)識，識別內(nèi)部控制的弱點(diǎn)和系統(tǒng)上的不足；提供改進(jìn)這些弱點(diǎn)的建議，每年最少進(jìn)行一次審計(jì)衍生工具的業(yè)務(wù)。

（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管

1.加強(qiáng)對從事衍生工具交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)和非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉程度。規(guī)范從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制和約束機(jī)制。

2.加強(qiáng)政府的依法監(jiān)管。政府對于衍生工具的監(jiān)管應(yīng)是宏觀的、全局的和基礎(chǔ)性的。政府對衍生工具市場進(jìn)行監(jiān)管，其目的就是為了保護(hù)市場的競爭性、高效性和流動性，為市場管理創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有紀(jì)可守、有章可循的有利環(huán)境，以維護(hù)市場的正常秩序，保證交易按照誠實(shí)信用和公平、公正、公開的原則進(jìn)行。

3.加強(qiáng)交易所的自我管理。衍生工具市場是一種組織化的有序市場，其中，最基本、最基層的管理機(jī)構(gòu)是交易所。交易所是進(jìn)行衍生工具交易的基本場所，交易所的自我管理是指交易所通過制訂各種規(guī)則來規(guī)范其交易活動。在衍生工具監(jiān)管體系中，交易所的自我管理是整個(gè)市場監(jiān)管的核心內(nèi)容，它為行業(yè)管理和政府監(jiān)管提供可靠的基礎(chǔ)，對保護(hù)市場的競爭性、高效性和流動性起著極其重要的作用。

（三）其他措施

1.建立穩(wěn)定有序的金融市場。國外衍生工具市場發(fā)展實(shí)踐證明，一個(gè)有序的衍生工具市場必須具備四個(gè)基本條件：市場制度的適應(yīng)性、市場交易的公正性、市場運(yùn)作的規(guī)范性以及投資者合法權(quán)益的保障性。衍生工具市場只有達(dá)到上述條件，才能贏得投資者對市場的信心，衍生工具市場才能得以發(fā)展。

篇8

金融危機(jī)之后，重構(gòu)并發(fā)展住房金融市場成為擺在美國政府面前的一個(gè)重要難題。美國政府試圖重新恢復(fù)私營機(jī)構(gòu)在住房金融市場的主體地位，然而道德風(fēng)險(xiǎn)問題的存在使得私人金融機(jī)構(gòu)難以被市場認(rèn)可。為解決道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不良資產(chǎn)問題，繼2011年7月27日對瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)提訟后，9月2日，美國聯(lián)邦住房金融局（以下簡稱“FHFA”）再次向高盛等17家大型金融機(jī)構(gòu)提訟。的理由，均為在向房利美和房地美銷售私人標(biāo)識住房抵押貸款支持證券（PLS）時(shí)進(jìn)行了不實(shí)陳述與其他的不當(dāng)行為，要求這些金融機(jī)構(gòu)對房利美和房地美的損失進(jìn)行賠償并施以民事罰款。盡管這一訴訟通常要在漫長的時(shí)間之后才能得出最終結(jié)果，并且公眾對于訴訟是否會加重金融危機(jī)仍存在疑慮，但是，對于克服道德風(fēng)險(xiǎn)、重建住房金融市場信心而言，F(xiàn)HFA的訴訟邁出了關(guān)鍵的第一步。

美國住房金融市場現(xiàn)狀

在以金融市場為主體的美國金融體系下，通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行交易的住房抵押貸款二級市場，是提高市場整體流動性和吸引國內(nèi)外資金的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是，無論是作為未來市場主體的私人機(jī)構(gòu)還是作為現(xiàn)有市場主體的政府機(jī)構(gòu)，均面臨經(jīng)營與發(fā)展的困難。

私營機(jī)構(gòu)難以撐起住房金融市場。住房抵押貸款二級市場是美國住房金融市場的主體。由于美國住房抵押貸款二級市場主要通過資產(chǎn)證券化帶來的衍生證券運(yùn)作，所以住房抵押貸款支持證券的發(fā)行規(guī)模，直接決定著各類機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款二級市場的地位。在住房金融市場改革方案中，美國政府以私營機(jī)構(gòu)重新成為住宅金融市場主體作為改革目標(biāo)。這就要求私營機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款支持證券的發(fā)行中占據(jù)主要的份額。2007年之前，以私營機(jī)構(gòu)為發(fā)行人的私人標(biāo)識住房抵押貸款支持證券市場發(fā)展迅速，其年發(fā)行量一度達(dá)到全部住房抵押貸款支持證券發(fā)行量的56%。但是，在金融危機(jī)中，私人標(biāo)識住房抵押貸款支持證券市場受到的沖擊最為嚴(yán)重，其發(fā)行比重迅速下降至5%。到2011年上半年，其發(fā)行量僅占全部住房抵押貸款支持證券發(fā)行量的4%。顯然，私營機(jī)構(gòu)如此低的發(fā)行份額使其完全不具備支撐住房金融市場發(fā)展的能力。

房利美與房地美面臨資金困局。盡管美國政府計(jì)劃沿著可靠的時(shí)間表關(guān)閉房利美和房地美，但是，當(dāng)前美國住房抵押貸款支持證券市場的發(fā)展仍然依賴政府機(jī)構(gòu)的支撐。對于在政府機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券發(fā)行中占主要地位的房利美與房地美而言，當(dāng)前面臨的最大困難是資金不足。2008年末，房利美與房地美的核心資本已經(jīng)降為負(fù)值，分別為-86.41億美元和-131.74億美元，此后總體上繼續(xù)呈下降趨勢，在2010年四季度末，分別降至-895.16億美元和-525.7億美元。2011年2月，美國政府在住房金融市場改革方案中承諾保證房利美與房地美具有償還債務(wù)的資本，并提出給予1300億美元以上的金融支持。這一承諾向房利美與房地美提供了政府擔(dān)保，卻讓支出壓力轉(zhuǎn)移到美國政府。盡管美國2011年聯(lián)邦預(yù)算支出達(dá)到38188.19億美元，似乎遠(yuǎn)大于政府對房利美與房地美的支持額度，但是，一方面，房利美與房地美的潛在損失巨大，截至2011年6月30日，房利美與房地美持有的住房抵押貸款數(shù)分別為29278.29億美元和18333.41億美元，如果不能保證住房抵押貸款的價(jià)值，住房抵押貸款的潛在損失需要美國政府進(jìn)行更大額度的支持；另一方面，在2011年8月2日最終達(dá)成的債務(wù)上限談判中，奧巴馬政府承諾在未來十年內(nèi)削減21000億美元以上的財(cái)政赤字，這意味著政府支持房利美與房地美的政策空間將被嚴(yán)重壓縮。因此，房利美與房地美的資金不足問題，將在較長時(shí)期內(nèi)成為住房抵押貸款支持證券市場恢復(fù)與發(fā)展的制約。

道德風(fēng)險(xiǎn)問題日益突出。為促進(jìn)住房金融市場的發(fā)展，美國政府對包括房利美與房地美在內(nèi)的住房金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了大力支持。但是，政府支持導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)問題變得更加突出。由于住房抵押貸款證券化的鏈條過長、金融創(chuàng)新過于迅速，美國證監(jiān)會原有的信息披露要求往往不足以反映證券化產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)。如果住房抵押貸款二級市場主要是私人發(fā)行并且政府干預(yù)較少，那么投資者有付出成本來獲取信息的激勵(lì)，并通過獲取信息來部分地克服道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，在政府提供擔(dān)?；蛘哔Y金支持之后，由于大額的損失會被政府彌補(bǔ)，使得風(fēng)險(xiǎn)向政府轉(zhuǎn)移，所以住房抵押貸款市場上的投資者將部分失去獲取信息降低風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)，并調(diào)低持有住房抵押貸款產(chǎn)品的主觀風(fēng)險(xiǎn)，從而加劇道德風(fēng)險(xiǎn)問題。這一道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇可以從國債市場得到反映，國債市場的投資者會觀察到風(fēng)險(xiǎn)向政府的轉(zhuǎn)移，并調(diào)高持有國債的主觀風(fēng)險(xiǎn)。因此，從市場表現(xiàn)來看，道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇會反映為住房抵押貸款市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的下降與國債市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的上升。通過比較住房抵押貸款與聯(lián)邦基金的利差、國債與聯(lián)邦基金的利差，可以發(fā)現(xiàn)，在美國政府于2008年9月宣布接管房利美與房地美后，住房抵押貸款利差與國債利差開始出現(xiàn)相反的走勢（如圖1）。這表明政府對住房抵押貸款二級市場的支持加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

FHFA訴訟對住房金融市場信心的影響

對FHFA的訴訟反應(yīng)最迅速的是被金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)。但是，這一訴訟的系統(tǒng)性影響更值得關(guān)注。對住房金融市場而言，訴訟的系統(tǒng)性影響主要反映為市場信心的變化。

住房金融市場的信心有所提升。市場信心是市場主體對風(fēng)險(xiǎn)的基本判斷，其變化直接反映為市場上的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變化。因此，可以用金融市場上收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差變化來衡量FHFA的訴訟對市場信心的影響。我們以美國30年固定利率傳統(tǒng)住房抵押貸款合同利率代表住房金融市場收益率，以聯(lián)邦基金利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，并觀察二者之間利差的變動。2011年8月以來，住房金融市場與聯(lián)邦基金之間的利差呈下降趨勢，在經(jīng)歷美國債務(wù)上限談判之后，利差趨向穩(wěn)定。但是在FHFA對17家金融機(jī)構(gòu)提訟之后再度下降（如圖2）。這說明FHFA的訴訟在短期內(nèi)降低了住房金融市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，住房金融市場的市場信心有所提升。

住房金融市場的道德風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。對目前的美國住房金融市場而言，道德風(fēng)險(xiǎn)的變化同樣值得關(guān)注。由于由政府支持引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)會帶來風(fēng)險(xiǎn)從住房金融市場向政府的轉(zhuǎn)移，所以，可以通過國債市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的變化來觀察住房金融市場上道德風(fēng)險(xiǎn)的變化。我們以美國1年期國庫券二級市場年收益率代表國債市場的收益率，以聯(lián)邦基金利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，并觀察二者之間利差的變動。2011年8月與9月，國債市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬經(jīng)歷兩次下降，前一次對應(yīng)債務(wù)上限談判的成功，后一次對應(yīng)FHFA對17家金融機(jī)構(gòu)的訴訟（如圖3）。由于在FHFA訴訟之后，國債市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與住房金融市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同步下降，所以，可以認(rèn)為不存在住房金融市場向政府的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即住房金融市場的道德風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。

對金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響有限。由于被的金融機(jī)構(gòu)均具有潛在的系統(tǒng)重要性，所以需要進(jìn)一步考察FHFA的訴訟是否增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我們選取被稱為“市場恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)來衡量金融市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。2011年7月以來的VIX指數(shù)大幅波動主要對應(yīng)國債上限調(diào)整及之后的美國國債評級下降，F(xiàn)HFA的訴訟僅僅在短期導(dǎo)致VIX指數(shù)略微上升，但很快便下降并趨于穩(wěn)定（如圖4）。這說明盡管FHFA的訴訟引起被訴訟金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)大幅變化，但是長期來看并未增加整個(gè)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

增強(qiáng)住房金融市場信心的渠道

道德風(fēng)險(xiǎn)是影響美國住房金融市場信心的關(guān)鍵因素。FHFA的訴訟對住房金融市場信心的增進(jìn)，主要源自對道德風(fēng)險(xiǎn)的制約。

消除政府擔(dān)保的外部性。如前所述，政府擔(dān)保是導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)突出的重要原因。在住房金融市場的改革方案中，美國政府在承諾對房利美和房地美的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的同時(shí)，也在強(qiáng)調(diào)政府擔(dān)保引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為政府提供的擔(dān)保收取擔(dān)保費(fèi)被認(rèn)為是一種符合市場機(jī)制，并有利于減少道德風(fēng)險(xiǎn)的方式。但是，過長的資產(chǎn)證券化鏈條使得政府對房利美和房地美所做的擔(dān)保具有較強(qiáng)的外部性。只要外部性存在，收取擔(dān)保費(fèi)就不足以解決市場上的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

隨著資產(chǎn)證券化鏈條的延長，住房抵押貸款證券化的資產(chǎn)池中除最初的住房抵押貸款之外，還可能包括其他金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)證券化的住房抵押貸款。由于擔(dān)保行為發(fā)生在證券化過程之中，所以當(dāng)資產(chǎn)池中包含其他金融機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款支持證券時(shí)，新的住房抵押貸款支持證券將包括兩個(gè)或兩個(gè)以上的擔(dān)保，除了最終的證券化機(jī)構(gòu)所購買的擔(dān)保之外，還包括資產(chǎn)池中住房抵押貸款支持證券所蘊(yùn)含的擔(dān)保。但是，當(dāng)政府承諾在最終的資產(chǎn)證券化過程中為證券化機(jī)構(gòu)的全部債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保時(shí)，資產(chǎn)池中其他證券的損失也在擔(dān)保范圍之內(nèi)，這意味著即使資產(chǎn)池中的證券擔(dān)保不足，政府擔(dān)保也將對這些證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)，事實(shí)上政府將擔(dān)保的范圍擴(kuò)大到了證券化鏈條中的其他金融機(jī)構(gòu)，從而導(dǎo)致政府對房利美和房地美的擔(dān)保存在外部性。

政府擔(dān)保的外部性使得其他金融機(jī)構(gòu)存在將高風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品出售給房利美與房地美的激勵(lì)，尤其在信息不對稱的條件下，更易加劇金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。為消除政府擔(dān)保的外部性，就需要將其他金融機(jī)構(gòu)出售給房利美與房地美的住房抵押貸款支持證券之中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，以取消政府對其風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。FHFA對17家金融機(jī)構(gòu)的訴訟，所針對的正是房利美與房地美所持有的私人標(biāo)識住房抵押貸款支持證券。通過要求這些金融機(jī)構(gòu)因之前的過失或故意的不實(shí)陳述進(jìn)行賠償，美國政府事實(shí)上表明對房利美與房地美之外的證券沒有擔(dān)保責(zé)任，從而在一定程度上消除政府擔(dān)保的外部性，減少政府擔(dān)保外部性引起的道德風(fēng)險(xiǎn)。

縮小市場主體之間的信息差距。道德風(fēng)險(xiǎn)源于市場交易各方的信息差距。一般而言，信息可以在付出一定成本之后獲取，只有信息的邊際收益超出邊際成本，才能促使市場交易各方搜集信息，弱化信息的不對稱。假設(shè)搜集的信息可以使金融機(jī)構(gòu)不必支付或者少支付擔(dān)保費(fèi)，那么減少的擔(dān)保費(fèi)就構(gòu)成搜集信息的收益。當(dāng)政府提供擔(dān)保并且擔(dān)保的費(fèi)率過低時(shí)，搜集信息的收益較低，搜集信息的邊際收益也隨之降低。這將導(dǎo)致市場主體減少對信息的搜集，擴(kuò)大市場主體之間的信息差距。然而，在政府對住房抵押貸款支持證券進(jìn)行擔(dān)保時(shí)，出于保障中低收入群體住房需求的緣故，往往不得不收取較低的擔(dān)保費(fèi)。因此，即使不存在外部性問題，政府擔(dān)保也會加劇住房金融市場的信息不對稱，從而強(qiáng)化住房金融市場的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

如果FHFA對17家金融機(jī)構(gòu)的成功，那么私人訴訟便可以隨之跟進(jìn)。這意味著通過搜集信息，投資者可以通過對交易對手的不實(shí)陳述進(jìn)行訴訟，搜集信息的收益便不局限于擔(dān)保費(fèi)的減少，還包括可能因訴訟而獲得的賠償。這部分收益的增加可以彌補(bǔ)政府擔(dān)保費(fèi)率過低的影響，從而縮小市場主體之間的信息差距。

潛在的訴訟也會促使市場中信息較多的主體進(jìn)行詳細(xì)而真實(shí)的信息披露。當(dāng)隱藏的信息可以為市場主體帶來收益時(shí)，信息可能被隱瞞，但是當(dāng)隱藏信息的行為很可能帶來較高的訴訟成本與賠償時(shí)，市場主體會放棄得不償失的信息隱瞞行為，從而進(jìn)一步縮小市場主體之間的信息差距。

使得市場契約動態(tài)完備化。信息不對稱的市場意味著至少一方的信息不完全，從而難以簽訂完備的契約。一般認(rèn)為，缺乏完備的契約是產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的另一原因。但是，通常信息可以自行傳播，或者在一段時(shí)間后可以觀察到并獲得，所以，只要經(jīng)歷的時(shí)期足夠長，可以期望市場主體獲得在之前某個(gè)時(shí)點(diǎn)不具備的信息，從而縮小甚至消除在之前某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的信息不對稱。這就使得市場契約可能在較長時(shí)期內(nèi)動態(tài)完備化，減少市場上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

此次對17家大型金融機(jī)構(gòu)的訴訟，是FHFA以監(jiān)管者身份提起的，并且是對已完成交易的追溯。相對于企業(yè)而言，監(jiān)管者更具備搜集信息的能力，可以在相對較短的時(shí)期內(nèi)獲取信息，并且憑借被賦予的權(quán)利通過訴訟等渠道進(jìn)行金融契約的修改，實(shí)現(xiàn)市場契約動態(tài)的完備化。

市場契約動態(tài)完備化，直接體現(xiàn)為住房抵押貸款的價(jià)值的恢復(fù)。通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)追加的索賠行為，使得已經(jīng)因違約率過高而失去市場價(jià)值的住房抵押貸款支持證券存在獲得賠償?shù)目赡苄?，相?dāng)于新嵌入“索賠”的契約，重新具備市場價(jià)值。在市場信心因資產(chǎn)價(jià)值下降而降低時(shí)，企業(yè)的這一動態(tài)修改更有利于提升金融市場的信心。

對我國的啟示

道德風(fēng)險(xiǎn)不僅是美國住房金融市場面臨的難題，同樣也在我國金融體系內(nèi)存在。FHFA對金融機(jī)構(gòu)的訴訟所體現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對我國的金融監(jiān)管也有重要的參考價(jià)值。

政府擔(dān)保的范圍需要合理界定。我國的大型金融機(jī)構(gòu)一般含有國有股份，正如美國的房利美和房地美被視為政府支持企業(yè)，我國的大型機(jī)構(gòu)也被認(rèn)為受國家支持，幾乎不存在經(jīng)營失敗并倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在銀行業(yè)尤其明顯，盡管我國尚未建立存款保險(xiǎn)體系，但政府在事實(shí)上承擔(dān)了存款保險(xiǎn)人的責(zé)任。在銀行是國有銀行并且實(shí)行嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的前提下，這一政府擔(dān)保的范圍是清晰的，僅適用于國有銀行的存款業(yè)務(wù)。但是，在銀行股份化并逐步混業(yè)經(jīng)營之后，政府隱含擔(dān)保的范圍隨之?dāng)U展，不僅是銀行的存款業(yè)務(wù)，其他負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也被認(rèn)為由政府擔(dān)保。其結(jié)果，一是造成金融機(jī)構(gòu)競爭地位的不對等，大型銀行由于存在政府的擔(dān)保而在存款業(yè)務(wù)以外的競爭中具備價(jià)格優(yōu)勢；二是逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，大型銀行會因存在政府擔(dān)保而忽視所交易金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向銀行體系集中并在經(jīng)營中加大。

因此，我國政府同樣需要明確政府擔(dān)保的范圍，消除政府擔(dān)保的外部性。首先，需要建立針對特定金融風(fēng)險(xiǎn)的正式擔(dān)保與保險(xiǎn)制度，明確政府所擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的形式與規(guī)模。其次，對政府的擔(dān)保行為收取合理的費(fèi)用，以保證各類金融機(jī)構(gòu)可以平等競爭。第三，政府通過對非政府擔(dān)保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以采取訴訟等形式來制約，使得政府對擔(dān)保范圍的界定具備可信性。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化信息搜集的激勵(lì)。近年來，我國商業(yè)銀行經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題逐漸突出。對于道德風(fēng)險(xiǎn)的控制，目前主要是從信息較多的一方著手，如通過完善內(nèi)部治理、健全治理、完善市場治理、強(qiáng)化文化約束，以及提出額外資本要求的方式來激勵(lì)信息較多的一方進(jìn)行信息披露。但是，從FHFA對金融機(jī)構(gòu)的可以發(fā)現(xiàn)，在既定的監(jiān)管體制之下，信息的收益也很顯著，搜集信息可以使信息不足的一方彌補(bǔ)損失甚至獲得收益。信息的收益會促使信息不足的一方搜集信息，縮小信息差距，降低市場上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以對信息不足的一方進(jìn)行激勵(lì)，通過增加信息搜集來抑制道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)交易雙方處于監(jiān)管范圍內(nèi)時(shí)，如果信息不足的一方可以獲得交易對手不實(shí)陳述的部分證據(jù)，便允許其申請監(jiān)管機(jī)構(gòu)以監(jiān)管人身份進(jìn)行調(diào)查，并就交易對手的不實(shí)陳述提訟。這樣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所搜集的信息攤薄了金融機(jī)構(gòu)搜集信息的成本，從而激勵(lì)信息不足的金融機(jī)構(gòu)搜集信息。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要在救援與監(jiān)督之間進(jìn)行動態(tài)權(quán)衡。我國的金融監(jiān)管部門具有監(jiān)管者與行業(yè)發(fā)展主管者的雙重身份，前者要求監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營進(jìn)行限制，后者則要求監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展進(jìn)行促進(jìn)。一般來說，這雙重身份可以避免沖突，在規(guī)范行業(yè)經(jīng)營的同時(shí)保證其發(fā)展的可持續(xù)性。但是，在金融市場受到較大沖擊時(shí)，監(jiān)管部門為保護(hù)金融行業(yè)的整體安全，往往不得不對經(jīng)營存在較嚴(yán)重問題的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支持，從而帶來大型金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在金融沖擊結(jié)束之后，面對大型金融機(jī)構(gòu)積累起的更高風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門會更難于在救援與監(jiān)督之間權(quán)衡。

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融衍生品市場 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

問題的提出

金融危機(jī)后全球金融衍生品市場正逐步復(fù)蘇，2010年第一季度利率、股票和外匯衍生品交易比前一季度增長了8%左右，達(dá)到555萬億美元。場外金融衍生品市場也出現(xiàn)了增長的態(tài)勢。中國金融衍生品市場經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步。隨著股指期貨的推出，國債期貨等更多金融衍生品將指日可待。作為一個(gè)新興市場國家，我國金融衍生品市場還有巨大的發(fā)展空間。如何借鑒國際經(jīng)驗(yàn)有效防范金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一個(gè)重大課題。本文闡述了金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)，并透過金融危機(jī)分析了金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)而針對我國金融衍生品市場的發(fā)展?fàn)顩r提出了我國金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對策。

金融危機(jī)后對金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)的再認(rèn)識

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的研究報(bào)告，與金融衍生品交易相關(guān)的企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)（Firm-specific Risk）有五種：第一，市場風(fēng)險(xiǎn)，即衍生品價(jià)格發(fā)生不利變動而給市場參與者帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。第二，信用風(fēng)險(xiǎn)，即交易對手違約對市場參與者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。第三，流動性風(fēng)險(xiǎn)，包括兩種情況：一是市場流動的風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場業(yè)務(wù)量不足，導(dǎo)致交易者無法獲得市場價(jià)格，進(jìn)行平倉；二是資金流動風(fēng)險(xiǎn)，即交易者流動資金不足，出現(xiàn)合約到期無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于技術(shù)問題（如計(jì)算機(jī)故障）、控制系統(tǒng)缺陷以及價(jià)格變動反映不及時(shí)等引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。第五，法律風(fēng)險(xiǎn)，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生品的上述風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、隱蔽性、傳染性、表外性、集中性等特征。大部分金融衍生品結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，不太成熟的投資者并不了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成對風(fēng)險(xiǎn)的忽視。一些金融衍生品結(jié)構(gòu)化層次過多，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)不僅交易者不明了，甚至發(fā)行者和監(jiān)管者都很難明了其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜鏈條。金融衍生品交易涉及的參與者眾多，而且和基礎(chǔ)資產(chǎn)市場環(huán)環(huán)相連。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)或衍生品的流動性出現(xiàn)問題，在多米諾骨牌效應(yīng)的作用下，就會通過金融衍生鏈條迅速傳染到整個(gè)金融交易市場，并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融衍生品業(yè)務(wù)的表外化導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)的表外性，金融監(jiān)管部門和評估機(jī)構(gòu)對金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)很難進(jìn)行準(zhǔn)確評估。金融衍生品交易多集中于大型金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)的集中程度比較高。

20世紀(jì)90年代以來，國際上因?yàn)榻?jīng)營金融衍生品交易而遭受損失的案例數(shù)不勝數(shù)。英國巴林銀行倒閉，美國桔縣在利率衍生品上損失了17億美元，德國MGRM公司在一次石油衍生產(chǎn)品交易中損失將近15億美元，日本大和銀行賬外買賣美國聯(lián)邦債券造成11億美元的巨額虧損，中國航油新加坡公司從事衍生產(chǎn)品交易時(shí)造成了5.54億美元巨額虧損。

金融衍生品交易不光對微觀經(jīng)濟(jì)主體帶來風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀來看，金融衍生品交易可能對一國金融體系帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，并可能釀成金融危機(jī)。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systemic Risk）。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由涉及整個(gè)金融活動的經(jīng)濟(jì)、政治和社會因素造成的，它指的是金融體系的脆弱性。由于金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國界的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。由于金融衍生品市場的極大滲透性，金融衍生品市場的發(fā)展增大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

在金融全球化背景下，金融衍生品交易打開了金融風(fēng)險(xiǎn)跨國傳導(dǎo)的渠道。金融衍生品市場的開放性和全球性使國際性的大金融機(jī)構(gòu)之間普遍建立起借貸關(guān)系網(wǎng)，信用鏈上個(gè)別機(jī)構(gòu)的違約可能威脅到這些重量級機(jī)構(gòu)的流動性，進(jìn)而可能釀成全球性金融危機(jī)。2008年由美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，就是由于次貸違約率上升導(dǎo)致以次貸為基礎(chǔ)的眾多金融衍生品（如ABS、CDS、CDO）出現(xiàn)流動性問題，并導(dǎo)致?lián)碛羞@些次貸衍生品的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，并最終引發(fā)了全球性金融危機(jī)。

2008年金融危機(jī)充分彰顯了金融衍生品市場的上述系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，它還進(jìn)一步揭示了金融衍生品市場由于證券化層次過多、市場結(jié)構(gòu)不完善、透明度不足、跨市場傳染等引起的一系列風(fēng)險(xiǎn)問題。

資產(chǎn)證券化層次過多隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但如果被濫用，將造成嚴(yán)重的后果。過度衍生的場外市場、資產(chǎn)證券化層次過多正是造成此次金融危機(jī)的原因之一。次貸危機(jī)中，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性、表外性和透明度不高，市場對于風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重估計(jì)不足。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對手出現(xiàn)問題后，大量的信用風(fēng)險(xiǎn)沿著資產(chǎn)證券化的鏈條逐級傳導(dǎo)，從而危機(jī)整個(gè)金融市場。

場外市場流動性不足，僅靠行業(yè)自律無法控制風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品交易包括場內(nèi)市場與場外市場，場外市場風(fēng)險(xiǎn)更大。場內(nèi)市場是有組織的集中市場，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，透明度較高，交易所通過各種制度安排，如保證金制度、漲停板制度、逐日盯市、中央清算、謹(jǐn)慎經(jīng)營要求等大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。而場外市場沒有正式的組織結(jié)構(gòu)，是個(gè)性化的、分散的市場，缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機(jī)制，監(jiān)管環(huán)境非常寬松，主要受市場機(jī)制約束，透明度不高。

這次美國次級抵押貸款危機(jī)中，扮演重要角色的CDS完全在場外各機(jī)構(gòu)間進(jìn)行交易，沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中報(bào)價(jià)系統(tǒng)，交易信息完全不被監(jiān)管者掌控。缺乏公開、透明的二級交易市場，導(dǎo)致了CDS產(chǎn)品的流動性很差。因此，一旦出現(xiàn)問題，這類產(chǎn)品便變得有價(jià)無市，如果拋售則導(dǎo)致其價(jià)值大幅度縮水，進(jìn)而帶動其他金融資產(chǎn)的價(jià)格大幅波動，導(dǎo)致整個(gè)金融市場的動蕩。

金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，場外金融衍生品市場的發(fā)展主要依靠行業(yè)自律，包括行業(yè)協(xié)會與市場參與主體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控兩個(gè)層面，基本不受官方監(jiān)管。美國1936年《商品交易所法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）將多項(xiàng)場外衍生品交易排除在監(jiān)管范圍之外，場外市場發(fā)展基本上是一個(gè)自治的市場。危機(jī)表明，僅靠行業(yè)自律無法有效控制場外金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)。

市場透明度不夠?qū)е氯藗儗︼L(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不夠。金融衍生品市場透明度不夠?qū)е率袌鰠⑴c者、監(jiān)管部門和市場評級機(jī)構(gòu)對金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，防范意識不強(qiáng)，是此次危機(jī)爆發(fā)的重要原因。由于監(jiān)管缺失，危機(jī)爆發(fā)前有關(guān)法律基本上沒有要求產(chǎn)品的提供者進(jìn)行必要的信息披露。投資者無法真正了解衍生品的真正價(jià)值，他們眼里只有利益，而完全忽略風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)有會計(jì)準(zhǔn)則無法為金融衍生品準(zhǔn)確定價(jià)，評級機(jī)構(gòu)也無法準(zhǔn)確為金融衍生品準(zhǔn)確評級?，F(xiàn)有的會計(jì)和評級體系只能適應(yīng)傳統(tǒng)的股票和債券等證券產(chǎn)品，對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值揭示不夠。這樣，有限的由資產(chǎn)負(fù)債表所揭示的信息根本是不完整的，甚至是不準(zhǔn)確的。

金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的跨市場傳染性。金融衍生品交易中涉及眾多市場參與者，衍生品市場和現(xiàn)貨市場也具有天然的關(guān)聯(lián)性，這樣，單個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)可能迅速在各市場傳遞，并引發(fā)不同市場間同時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在此次危機(jī)中，美國次級抵押貸款市場本身的規(guī)模與美國金融市場相比可以忽略不計(jì)，但由于投資者預(yù)期迅速變化，導(dǎo)致市場瞬間由流動性過剩變?yōu)榱鲃有匀狈Γ⒁l(fā)惡性循環(huán)，造成了全球范圍內(nèi)的市場動蕩。

金融危機(jī)后美國對金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的改革

金融危機(jī)充分暴露了全球金融監(jiān)管體系的缺陷和不足，反映了微觀金融主體的逐利行為與金融體系穩(wěn)定性之間的矛盾。2008年以來，西方各國紛紛開展金融監(jiān)管體系的重建改革， G-20峰會圍繞全球金融體系的穩(wěn)定性和金融市場監(jiān)管體系的重構(gòu)形成了一些共識。2010年7月15日，美國參議院表決通過了《金融監(jiān)管改革法案》，即《多德―弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。該法案是自1933年全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后美國通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》以來最重要的金融監(jiān)管改革法案。以《金融監(jiān)管改革法案》為標(biāo)志的一系列金融改革奠定了后危機(jī)時(shí)代美國金融監(jiān)管的基石，將對美國金融市場和全球金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美國金融衍生品市場監(jiān)管體系改革的主要內(nèi)容包括：

（一）成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，加強(qiáng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的控制

聯(lián)邦政府將在聯(lián)邦儲備委員會之上設(shè)立更高級別的“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會”，負(fù)責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該委員會主席由財(cái)政部部長擔(dān)任，其他成員分別由負(fù)責(zé)監(jiān)控和管理美國金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)有監(jiān)管者組成。該委員會主要負(fù)責(zé)收集金融行業(yè)的各類監(jiān)管信息，識別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率該委員會可根據(jù)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，強(qiáng)制企業(yè)重組、限制高管薪酬甚至拆分破產(chǎn)。

（二）設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局，擴(kuò)大美聯(lián)儲的監(jiān)管權(quán)力

美聯(lián)儲被賦予更大的監(jiān)管職責(zé)，成為“超級監(jiān)管者”，是美國未來金融監(jiān)管最主要的防線。美聯(lián)儲內(nèi)部建立一個(gè)新的消費(fèi)者金融保護(hù)署，將目前分散于美聯(lián)儲、證券交易委員會、聯(lián)邦貿(mào)易委員會等機(jī)構(gòu)手中的涉及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的職權(quán)，統(tǒng)一集中到新成立的消費(fèi)者金融保護(hù)署，避免政出多門而效果不彰以此解決此前存在的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。美聯(lián)儲將對企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會導(dǎo)致對風(fēng)險(xiǎn)的過度追求。美聯(lián)儲將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過度追求高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲有權(quán)加以干預(yù)和阻止。

（三）擴(kuò)大金融監(jiān)管領(lǐng)域，加強(qiáng)對場外金融衍生品市場的監(jiān)管

將之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管范圍，提高場外衍生品市場運(yùn)作透明度。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過第三方清算進(jìn)行交易，并且要求規(guī)模高達(dá)數(shù)百萬億美元的金融衍生品市場交易必須透明且通過清算機(jī)構(gòu)清算，對非中央清算的衍生品交易將實(shí)行保證金制度，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對從事衍生品交易的公司實(shí)施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求，為防止銀行機(jī)構(gòu)通過證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表上。取消信用評級機(jī)構(gòu)法律豁免權(quán)，提高評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管水平。對信用評級機(jī)構(gòu)采取同會計(jì)事務(wù)所、證券分析師同等的執(zhí)法和處罰要求；加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，對評級方法和假設(shè)前提都要進(jìn)行詳細(xì)披露；對信用評級的歷史數(shù)據(jù)都要進(jìn)行披露，要求每次評級調(diào)整披露。

（四）采取“沃爾克法則”，對金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)易進(jìn)行限制

與“沃爾克法則”有關(guān)的金融改革內(nèi)容有：限制商業(yè)銀行規(guī)模，規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%，限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營交易；禁止銀行擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動之間劃出明確界線；美聯(lián)儲有權(quán)對受其監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自營交易、投資對沖基金或私募股權(quán)基金制定更加嚴(yán)格的資本或其他量化要求。

沃爾克法則的根本目標(biāo)是金融市場的“去杠桿化”，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，美國金融監(jiān)管改革法案要求商業(yè)銀行將信用違約互換（CDS）、商品和股票互換交易等業(yè)務(wù)剝離至資本充足的子公司，但可以保留為對沖自身風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的互換交易、利率互換、外匯互換等交易。

我國金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對策

中國金融衍生品市場經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步。但總的來說，中國金融衍生品市場仍處于初級階段，中國的經(jīng)濟(jì)總量、債券市場和股票市場的發(fā)展速度與規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了衍生品市場的發(fā)展。大力發(fā)展金融衍生品市場符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場發(fā)展的要求，對完善我國金融市場，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，管理金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融競爭力等具有積極作用。但金融衍生品是一把雙刃劍。金融衍生品運(yùn)用得當(dāng)可以減少、規(guī)避和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定；但操作不當(dāng)、監(jiān)管不力、惡意投機(jī)等則會給金融市場帶來巨大的風(fēng)波，影響資本市場的健康發(fā)展。為保證我國金融衍生品市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。借鑒金融危機(jī)后美國金融監(jiān)管改革的有關(guān)措施，本文對我國金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提出如下建議：

（一）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國的金融衍生品市場監(jiān)管應(yīng)該把維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管的首要任務(wù)。可以強(qiáng)化中國人民銀行在宏觀審慎監(jiān)管和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的職能，或者借鑒美國金融監(jiān)管的改革模式，在目前“一行三會”體制之上設(shè)立一個(gè)更高級別的金融穩(wěn)定委員會，主要負(fù)責(zé)識別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率。

（二）提高市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)管理水平

必須對市場參與者普及風(fēng)險(xiǎn)意識，讓他們對金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰的認(rèn)識，成為理性的市場交易主體。在市場參與者理性的情況下，他們在進(jìn)行金融衍生品交易時(shí)才會認(rèn)真選擇交易對象，進(jìn)行成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)的全面考量，減少盲目跟風(fēng)，降低“羊群效應(yīng)”。市場參與者，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（三）完善法規(guī)與監(jiān)管體系

為保證金融衍生品交易安全運(yùn)作，必須建立完善的法規(guī)與監(jiān)管體系。應(yīng)該盡快制定和完善有關(guān)金融衍生品的法律、法規(guī)，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。盡快完善金融消費(fèi)者保護(hù)相關(guān)的立法，從立法的高度實(shí)現(xiàn)金融消費(fèi)者利益的保護(hù)。金融衍生品市場的發(fā)展離不開有效的行業(yè)自律，特別是場外市場。充分借鑒ISDA的經(jīng)驗(yàn)，制訂科學(xué)合理的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)行業(yè)培訓(xùn)和人員的資格管理。會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)要履行社會責(zé)任，保證自身信息和披露的權(quán)威性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。

（四）完善金融監(jiān)管覆蓋范圍

充分借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，將場外市場交易的衍生產(chǎn)品與場內(nèi)市場交易的衍生產(chǎn)品統(tǒng)一納入證券監(jiān)管部門的監(jiān)管范疇，將大部分衍生品交易通過中央清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算，并逐漸轉(zhuǎn)移到交易所場內(nèi)交易。規(guī)定所有的衍生品交易必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，以便控制可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險(xiǎn)。我國場外衍生品市場從現(xiàn)在起就應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)該及時(shí)跟蹤場外市場交易商的動向。

場外市場的交易商要及時(shí)提交準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)，并對重要的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品進(jìn)行充分說明；從事場外交易的機(jī)構(gòu)需持有部分資本儲備金以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)；所有衍生產(chǎn)品交易都要求提供并保有足夠和適當(dāng)?shù)牡盅浩罚ㄑ航穑?；交易者?yīng)對衍生品進(jìn)行組合管理，利用凈額結(jié)算和抵押協(xié)議提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。為提高場外市場監(jiān)管的有效性，對金融衍生品的會計(jì)處理和信息披露規(guī)則應(yīng)該準(zhǔn)確披露金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)程度。應(yīng)按照最新國際慣例，改善金融衍生品的會計(jì)處理方法，特別是流動性不足時(shí)的公允計(jì)價(jià)問題。

（五）對國際游資建立適時(shí)監(jiān)控和防范預(yù)警制度

如果允許國際資本進(jìn)入本國金融衍生品市場，必須建立有效的防范預(yù)警措施，防止其利用期貨市場和現(xiàn)貨市場惡意沖擊本國金融市場，制造金融風(fēng)波。金融衍生品可以規(guī)避金融現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，但是它不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，而且由于衍生品自身的交易特點(diǎn)，如高杠桿性，在交易的過程中可能會產(chǎn)生新的更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，防患于未然。

（六）加強(qiáng)金融衍生品的國際監(jiān)管協(xié)調(diào)

此次國際金融危機(jī)證明，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益深化，世界上沒有任何一個(gè)國家可以在當(dāng)今的金融體系中獨(dú)善其身。金融衍生品交易的超國家性質(zhì)也需要加強(qiáng)金融衍生品的國際監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立信息共享與合作機(jī)制，解決金融衍生品市場交易全球化、監(jiān)管本地化問題。因此，國內(nèi)監(jiān)管部門要積極參與全球金融監(jiān)管體系建設(shè)，充分發(fā)揮我國作為最大發(fā)展中國家的話語權(quán)，加強(qiáng)與國際清算銀行（BIS）、國際證券事務(wù)監(jiān)察委員會組織（IOSCO）、國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會（IASC）、國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）、國際貨幣基金組織（IMF）、G20等國際組織在金融監(jiān)管領(lǐng)域的合作，積極推動國際金融監(jiān)管共同規(guī)則的制定與實(shí)施，加強(qiáng)雙邊與多邊交流與合作力度，在信息共享、會計(jì)準(zhǔn)則、法律制度協(xié)調(diào)等方面加強(qiáng)合作，建立信息共享與合作機(jī)制、突發(fā)事件下的監(jiān)管合作和危機(jī)磋商機(jī)制，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和順周期經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)同監(jiān)管。

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篇10

一、金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管制度演變下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是指國家制定相關(guān)的法律形成較為健全的法律制度，在法律制度下國家的相關(guān)機(jī)構(gòu)管理監(jiān)督包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，通過法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、行政等手段監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，以減少金融產(chǎn)品在交易過程中的經(jīng)濟(jì)損失，并對金融機(jī)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和規(guī)避。我國的金融體系正在逐步完善，在這個(gè)過程中產(chǎn)生了各種類別的金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和交易使整個(gè)金融環(huán)境變得復(fù)雜，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)越來越多，這些金融風(fēng)險(xiǎn)主要有市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系緊密，出現(xiàn)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能就會引發(fā)一系列反應(yīng)，產(chǎn)生難以估量的風(fēng)險(xiǎn)，擾亂市場秩序。如流動性風(fēng)險(xiǎn)很容易引發(fā)信用性和生產(chǎn)性風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)彼此聯(lián)系、相互結(jié)合，對金融市場的穩(wěn)定有破壞作用，也會阻礙我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管制度演變中一定要重視對金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。

二、金融監(jiān)管的必要性

1.防范金融危機(jī)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延速度快、波及范圍廣、帶來損失大，如果金融監(jiān)管機(jī)制不夠完善的話，很容易產(chǎn)生金融危機(jī)，對金融危機(jī)的控制不力會給國家?guī)砗艽蟮慕?jīng)濟(jì)損失，不利于國家經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定運(yùn)行，使國家的金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)實(shí)物遭受損失。因此，我們要加強(qiáng)對金融危機(jī)的重視和防范，加強(qiáng)金融監(jiān)管。

2.調(diào)節(jié)市場

金融市場經(jīng)常會出現(xiàn)信息不對等的現(xiàn)象，這會影響資源的合理配置，很可能會產(chǎn)生很多潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，這些金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)就很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系崩潰，給國家?guī)砭薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此要加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)督，督促金融市場中的監(jiān)督人員工作的規(guī)范化，使其能夠?yàn)榻鹑谄髽I(yè)提供正確、對等的信息。金融產(chǎn)品在交易過程中應(yīng)用正確的信息，可以很大程度上規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。此外金融市場的機(jī)制還存在著很多錯(cuò)誤，如果沒有得到及時(shí)的糾正就很容易產(chǎn)生并擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，因此政府要對其監(jiān)管并進(jìn)行干預(yù)，糾正金融市場機(jī)制中的錯(cuò)誤。

三、如何加強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)在金融監(jiān)管制度演變下的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.建立完善監(jiān)管法律體系

要想使我國的金融市場具有靈活性、有效性，國家的有關(guān)部門就應(yīng)該分析我國的具體國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，來制定金融行業(yè)監(jiān)管體系的相關(guān)法律政策，形成一個(gè)完善的金融產(chǎn)品監(jiān)管體系，不斷完善這個(gè)體系，使其具有監(jiān)管能力，從而使我國的金融市場不斷完善。我國的金融產(chǎn)品發(fā)展速度快，產(chǎn)生了各種各樣的金融產(chǎn)品，但是針對金融產(chǎn)品的法律還不夠健全。這就迫切的需要我??完善相關(guān)的法律，通過法律的完善建立健全監(jiān)管體系，并使我國的金融交易的權(quán)威性增加。如我國當(dāng)前的金融市場的信息不對稱，消費(fèi)者不能獲得足夠豐富有效的有關(guān)于金融產(chǎn)品的信息，在金融市場中處于弱勢地位，面對日益創(chuàng)新復(fù)雜的金融產(chǎn)品，很容易陷入“投資陷阱”。有的金融產(chǎn)品銷售者通過對金融品的不當(dāng)陳述來誤導(dǎo)消費(fèi)者，甚至出現(xiàn)欺詐行為。這種情況不但使消費(fèi)者遭受巨大損失，還嚴(yán)重影響了金融市場的穩(wěn)定。針對這種情況我們可以向日本學(xué)習(xí)，日本制定了《金融商品銷售法》規(guī)定金融產(chǎn)品銷售者在銷售金融品時(shí)有告知說明的義務(wù)，這種方式打破了市場中信息不對稱的狀態(tài)，讓消費(fèi)者的知情權(quán)得到了保障，減少了市場中的欺詐行為，改善金融市場的發(fā)展中的不規(guī)范。

2.建立合適的監(jiān)管模式

建立以金融產(chǎn)品為監(jiān)管主體的、適合我國國情的金融產(chǎn)品監(jiān)管機(jī)制對我國金融市場的未來發(fā)展也至關(guān)重要。通過金融監(jiān)管體系的建立與完善，實(shí)現(xiàn)對我國金融行業(yè)的有效管理，使我國的金融市場更加規(guī)范。如我國的金融業(yè)經(jīng)營模式在改革開放時(shí)期是混業(yè)經(jīng)營，由財(cái)政部和中國人民銀行監(jiān)管。這是因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)“摸著石頭過河”的思路的影響下，五大國有銀行都開辦了證券、租賃、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，這時(shí)的經(jīng)營模式是“混業(yè)經(jīng)營”。但是這種方式的自律性和監(jiān)管力度不大，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，出現(xiàn)了證券市場、房地產(chǎn)市場“泡沫”。為了解決這個(gè)問題，國家對金融業(yè)進(jìn)行了改革，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，分業(yè)經(jīng)營并不是絕對的分離，而是有限的分離。這種經(jīng)營模式可以促進(jìn)證券業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以控制經(jīng)營市場的發(fā)展，符合我國的國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。