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篇1

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟危機 財政政策 貨幣政策

由美國次貸危機引發(fā)的世界金融危機被認(rèn)為是自1929年以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟危機,雖然我國經(jīng)過30年改革開放積累了一定的經(jīng)濟實力,但這場危機對我國經(jīng)濟的降溫效應(yīng)非常明顯,主要經(jīng)濟指標(biāo)增速全面回落:工業(yè)增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%,工業(yè)品出廠價格指數(shù)由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%,當(dāng)月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%, 國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對經(jīng)濟急速下滑的嚴(yán)峻形勢,國務(wù)院迅速作出調(diào)整:經(jīng)濟工作首要任務(wù)由2008年初的“防通脹、防過熱”轉(zhuǎn)為“保增長,促內(nèi)需”,財政貨幣政策也由年初的“穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策” 微調(diào)為七月份的“穩(wěn)健的財政政策和靈活審慎的貨幣政策”,再到十一月份的“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”,由此可見,宏觀決策層對此次危機及其對我國經(jīng)濟影響程度認(rèn)識明確,措施出臺迅速及時,意義重大。

一、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論綜述

1、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論基礎(chǔ)

凱恩斯“有效需求理論”認(rèn)為,社會的就業(yè)水平取決于社會總需求的水平,存在失業(yè)或者難以實現(xiàn)充分就業(yè)的原因在于有效需求不足(有效需求指一國有貨幣支付能力的總需求或總購買力),有效需求不足的原因在于“邊際消費傾向遞減規(guī)律”、“資本邊際效率遞減規(guī)律”和“流動性偏好規(guī)律”這三個基本“心理規(guī)律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場機制無法使經(jīng)濟達到充分就業(yè)均衡的論斷,提出以需求管理為主,通過財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟進行干預(yù)和調(diào)節(jié)。當(dāng)一國經(jīng)濟處于非均衡狀態(tài),出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時,只有采取相機抉擇的經(jīng)濟政策,才能使之趨向于物價穩(wěn)定或充分就業(yè)水平。在通貨膨脹和經(jīng)濟過熱時期,財政政策的效用不明顯,要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹;在嚴(yán)重的通貨緊縮和經(jīng)濟衰退時,貨幣政策的效用不明顯,要通過擴大政府支出、減稅、增發(fā)國債等來應(yīng)對通貨緊縮,拉動經(jīng)濟復(fù)蘇。同時,凱恩斯理論認(rèn)為,財政政策和貨幣政策的作用機制和效用不相同:財政政策作為政府的收支政策,主要作用于產(chǎn)品市場,進行結(jié)構(gòu)調(diào)整,而貨幣政策的調(diào)節(jié)功能主要作用于貨幣市場,適合總量調(diào)節(jié);財政政策調(diào)整有法定的程序和規(guī)范的審批手續(xù),時滯性長,貨幣政策相比則更為靈活和富有時效性。因此,在具體運用以上兩種政策時,要根據(jù)宏觀經(jīng)濟的不同目標(biāo)適當(dāng)選擇,合理搭配,以便起到理想的宏觀調(diào)控效果。

2、財政政策和貨幣政策綜合運用的模式

(1)擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展不景氣,出現(xiàn)蕭條,同時又存在通貨膨脹的情況下,通過擴張性財政政策如減稅、擴大公共投資應(yīng)對經(jīng)濟蕭條;通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量的增長,緩解通貨膨脹的壓力。

(2)緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟過熱,發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹時,采取“雙緊”政策,如增加稅收、減少政府開支、減少貨幣供應(yīng)量等方式壓縮社會總需求,減少國民收入,減緩物價上漲,抑制通貨膨脹。

(3)緊縮性財政政策和擴張性貨幣政策。當(dāng)政府開支過大,財政赤字較多而民間投資不夠旺盛時,可以采用這種模式。緊縮性財政政策有利于改善財政收支狀況,壓縮財政赤字;擴張性貨幣政策促使銀根松馳,刺激投資并促進經(jīng)濟增長。

(4)擴張性財政政策和擴張性貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟嚴(yán)重衰退、社會有效需求嚴(yán)重不足時,采取“雙松”政策,在財政減收增支的同時,抑制利率上升,擴大信貸,刺激企業(yè)投資,從而擴大社會總需求,增加國民收入,緩和衰退,刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

除緊縮和擴張這兩種情況外,財政政策、貨幣政策還可以呈現(xiàn)中性狀態(tài)。若將中性(穩(wěn)健)財政政策與貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配,又可產(chǎn)生多種不同配合。

二、我國實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施

1、積極財政政策的具體舉措

(1)在財政收入方面,實施結(jié)構(gòu)性減稅,減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)。2008年實施的稅費減免措施主要包括實施企業(yè)所得稅新稅法、提高個人所得稅工薪所得扣除費用標(biāo)準(zhǔn)、降低住房交易環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān)、多次調(diào)高部分產(chǎn)品出口退稅率、取消和降低部分產(chǎn)品出口關(guān)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎(chǔ)上,2009年又全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革、取消和停征100項行政事業(yè)性收費等新的舉措,這些政策全年將減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)約5000億元以上。

(2)在財政支出方面,擴大政府公共投資并增加中低收入群體收入,以此帶動和引導(dǎo)投資與消費需求。從2008年第四季度到2010年底,中央擬增加政府公共投資1.18萬億元,加上帶動的地方和社會投資,總規(guī)模約4萬億元。此外,通過進一步增加對農(nóng)民的補貼、提高城鄉(xiāng)低保補助水平、增加企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金、提高優(yōu)撫對象等人員撫恤補貼和生活補助標(biāo)準(zhǔn)、對困難群體直接發(fā)放一次性生活補貼等途徑,提高中低收入群體收入。

2、適度寬松貨幣政策的具體措施

我國適度寬松貨幣政策的具體措施有五點。一是確保金融體系流動性充足,及時向金融機構(gòu)提供流動性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長,加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度,取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴大信貸規(guī)模。三是加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持區(qū)別對待、有保有壓,配合積極的財政政策,加大對重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持,加大對技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的信貸支持,同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大出口信貸的規(guī)模,探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。四是進一步發(fā)揮債券市場的融資功能。大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,擴寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機構(gòu)投資者為主體的銀行間債券市場,為積極財政政策和適度寬松貨幣政策的實施提供平臺。五是進一步改進中央銀行金融服務(wù)。

三、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

1、積極財政政策的效應(yīng)分析

此次積極財政政策的重點是“保增長,促內(nèi)需”,為此運用各種財政手段,配合金融手段和其他手段來改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu),擴大國內(nèi)需求,促進經(jīng)濟增長。在運用過程中積極財政政策可以達到收入效應(yīng)和擴張效應(yīng)。從收入效應(yīng)來看,一方面通過積極的財政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費等舉措,既增加居民收入,直接拉動居民消費,又減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),如增值稅轉(zhuǎn)型改革,不僅減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),還刺激企業(yè)固定資產(chǎn)更新?lián)Q代,長時間起到拉動內(nèi)需的作用。另一方面通過積極的財政支出政策,主要是轉(zhuǎn)移性支出,提高中低收入群體收入水平,大力促進消費需求。調(diào)整國民收入分配格局,提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報酬在初次分配中的比重,增強居民消費能力,擴大消費對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)。如大幅度增加對農(nóng)民的農(nóng)資綜合直補、糧食直補、良種補貼和農(nóng)機具購置補貼,提高城鄉(xiāng)低保補助水平,提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平,提高優(yōu)撫對象等人員撫恤和生活補助標(biāo)準(zhǔn)等。還有在全國范圍內(nèi)推廣家電下鄉(xiāng)政策,將財政資金直接補貼給消費者,有效銜接和動態(tài)追蹤生產(chǎn)、流通、消費環(huán)節(jié),直接拉動我國農(nóng)村的消費,擴大內(nèi)需。從擴張效應(yīng)來看,增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動經(jīng)濟增長,而且具有促進全社會投資的擴張效應(yīng),能帶動企業(yè)和民間投資。

2、適度寬松貨幣政策的效應(yīng)分析

適度寬松貨幣政策實質(zhì)上就是適度放松銀根,降低融資成本,為企業(yè)提供相對寬松的融資環(huán)境,以此促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的進一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴張效應(yīng)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。從擴張效應(yīng)來看,一方面是直接的資金供應(yīng)擴張,自2008年9月份以來,連續(xù)多次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率,保持貨幣信貸擴張趨勢。取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴大信貸規(guī)模,據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測,2009年全年信貸增長規(guī)模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。另一方面,通過進一步拓寬企業(yè)的融資渠道,提高企業(yè)融資的機會和便利。包括加快企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展,拓寬企業(yè)融資渠道。促進股票市場平衡健康發(fā)展,提高企業(yè)直接融資比重,為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)來看,通過窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持區(qū)別對待、有保有壓,引導(dǎo)資金投向重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟等國家重點扶持行業(yè),同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款,促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

3、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應(yīng)分析

從經(jīng)濟運行的實際情況來看, 積極財政政策和適度寬松貨幣政策的的效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟急速下滑的趨勢已得到抑制,總體來看,經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出筑底回升的態(tài)勢,積極財政政策和適度寬松貨幣政策已顯現(xiàn)出積極效應(yīng)。從社會發(fā)展來看,民生得到一定程度的改善,通過加大財政轉(zhuǎn)移性支出,社會中低收入群體收入水平得以提高,通過政府公共投資性支出,社會就業(yè)形勢得以好轉(zhuǎn),社會穩(wěn)定性并未因金融危機的沖擊而產(chǎn)生大的變化,積極財政政策和適度寬松貨幣政策較好地發(fā)揮了社會穩(wěn)定器的作用。

總之,在金融危機到來之時,我國及時采取的積極財政政策和適度寬松貨幣政策真正發(fā)揮了“保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、重民生”的積極效應(yīng)。

四、積極財政政策和適度寬松貨幣政策綜合運用中應(yīng)注意的問題

1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應(yīng)的發(fā)生

政府作為投資主體,以大規(guī)模的財政貨幣資金投資于基礎(chǔ)建設(shè),必然排擠其他經(jīng)濟主體進入競爭性的基礎(chǔ)建設(shè)項目,抑制了投資需求的有效增長。2009年以來,地價高漲,國企頻當(dāng)?shù)赝蹙褪且粋€例證。美聯(lián)物業(yè)根據(jù)北京土地儲備中心公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示:截至2009年12月17日,北京合計拍賣涉及住宅類地塊為69塊,其中有30塊地為有國企背景的企業(yè)獲得,占市場總比例43%。特別是2009年下半年,國企高價拿地頻繁,明顯占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位,在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國企拍得,占到了市場的60%。地王的頻繁出現(xiàn)與樓市過火存在必然的聯(lián)系,而國企地王過多的情況,與今年4萬億的投資不無關(guān)系。還有大規(guī)模的信貸資金與財政資金的配套,客觀上減少了商業(yè)銀行對民營企業(yè)(特別是中小民營企業(yè))的信貸資金的供應(yīng)量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國有及國有控股企業(yè),銀行貸款向大城市、大客戶集中,小城市、城鎮(zhèn)、中小民營企業(yè)的資金匱乏并沒有得到根本性改善。

2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動態(tài)流向

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預(yù)測,2009年全年信貸增長規(guī)模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。但與銀行放開信貸閘門“結(jié)伴而行”的是,A股市場牛氣沖天,截至2009年9月30日,滬指上漲幅度最高超過90%;還有在北京、上海等全國不少大中城市,房地產(chǎn)商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”,地價、房價走出低谷,向上攀升。中國社科院金融專家彭興韻指出:“這說明,新增信貸資金有相當(dāng)一部分未能進入實體經(jīng)濟,而悄悄進入了股市、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域,推動了這些領(lǐng)域的‘虛熱’?！币虼?相關(guān)部門要嚴(yán)查信貸資金的動態(tài)流向,確保資金進入實體經(jīng)濟,以保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu),而不是助推虛擬經(jīng)濟的火熱。

3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發(fā)生

在本輪財政貨幣政策運作之前,我國國內(nèi)剛剛經(jīng)歷較為嚴(yán)重的通貨膨脹,2007年居民消費價格指數(shù)CPI全年上漲4.8%,2008年前三個季度CPI同比上漲7.0%,經(jīng)濟過熱、投資過熱、結(jié)構(gòu)不合理的狀況并沒有得到根本解決。在外部環(huán)境發(fā)生巨變、國際經(jīng)濟金融環(huán)境出現(xiàn)重大問題的背景下采用積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策搭配,要警防通貨膨脹的再次發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇,走出蕭條的陰影時,就要考慮“雙松”政策的逐步調(diào)整,如果擔(dān)心經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)不牢固,可以對“雙松”政策進行微調(diào),積極的財政政策繼續(xù)實行,以確保擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)。但適度寬松的貨幣政策則要微調(diào),如果擔(dān)心利率上調(diào)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和人民幣升值壓力,則可以通過公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整來回收流動性,以預(yù)防通貨膨脹的發(fā)生。

【參考文獻】

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[4] 馬洪范:國際金融危機下的中國財政政策選擇[J].中國金融,2008(24).

篇2

中國自改革開放以來，持續(xù)了約20年的高速增長。1978－2000年平均經(jīng)濟增長率達到9．52％。這一增長速度，與日本和亞洲四小龍高速增長時期的年均增長率大致相近，而日本和亞洲四小龍經(jīng)濟高速增長期大體也持續(xù)了20年左右。這些國家和地區(qū)在經(jīng)歷了經(jīng)濟高速增長期以后，都出現(xiàn)了減速的過程。西方發(fā)達的市場經(jīng)濟國家也都經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。中國經(jīng)濟發(fā)展在經(jīng)歷一定時期的高速增長之后，也不可避免地出現(xiàn)減速的情況。在上世紀(jì)末本世紀(jì)初，已經(jīng)呈現(xiàn)出這種趨勢。一個不爭的事實是，中國經(jīng)濟的現(xiàn)實增長率已由上世紀(jì)八、九十年代大約平均10％左右，過渡到1998－2001年的8％－7％之間。這一趨勢將左右本世紀(jì)最初十年的中國經(jīng)濟增長率。

中國現(xiàn)實經(jīng)濟增長率之所以下降，主要背景是：經(jīng)濟發(fā)展由資源、供給約束型轉(zhuǎn)向市場、需求約束型，由粗放的數(shù)量擴張型轉(zhuǎn)向同時追求效率與質(zhì)量的集約增長型；中國經(jīng)濟面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的要求以及提高國際競爭力的壓力。同時依靠制度變革帶來的生產(chǎn)要素重新配置（主要是農(nóng)村勞動力和資源向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移）的勢頭減弱也是增長下降的一個原因。但是，由于目前中國在人均收入、工業(yè)化、城市化、現(xiàn)代化和國際化水平等方面與世界平均水平相比，特別是與發(fā)達國家相比，存在著明顯的差距，而國內(nèi)城市與農(nóng)村之間、東部與西部之間的發(fā)展水平也存在巨大差距，所以中國經(jīng)濟蘊含著較大的經(jīng)濟增長潛力。無論從需求的角度還是從供給的角度看，支持經(jīng)濟增長的力量依然很雄厚。因此，中國經(jīng)濟的減速是有一定限度的，它仍能保持相對快速的增長勢頭。中國經(jīng)濟在本世紀(jì)初可以實現(xiàn)7％－8％左右的平均增長率，考慮到國內(nèi)外發(fā)展條件的變化，個別年份升至上限9％，降至下限6％，也是有可能的。在此范圍內(nèi)起伏，均可視為正常的發(fā)展。

如前所述，1998－2001年，中國經(jīng)濟一直在7％－8％的增長速度區(qū)間運行。但這幾年中國經(jīng)濟的現(xiàn)實增長率，低于潛在的經(jīng)濟增長率，這也是一個不爭的事實。有人估計，我國現(xiàn)時潛在增長率在9％上下，有的估計，在8％－10％之間。由于就業(yè)狀況不佳，社保措施不健全，收入差距拉大，尤其是農(nóng)民收入增長緩慢，使居民消費需求受到遏制；由于最終消費需求不振，及在準(zhǔn)入、融資等方面的限制，社會民間投資的增長也受到遏制。這幾年實行的積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，通過支持政府投資對拉動國內(nèi)需求起了一定的作用，但內(nèi)需不足的問題一直縈繞著我們。外需增長也受到國際局勢和市場形勢不確定因素的影響。需求不足的市場約束，使我國潛在的增長能力難以發(fā)揮出來。

現(xiàn)實經(jīng)濟增長率明顯低于潛在經(jīng)濟增長率的證據(jù)，是我國社會資源沒有得到充分的利用，無論是人力資源、財力資源、物力資源都有較大的余力沒有發(fā)揮。人力方面，大量勞動力資源未充分利用，使就業(yè)壓力增大。物力方面，產(chǎn)品嚴(yán)重過剩，生產(chǎn)能力閑置，社會庫存增加。資金方面更是供大于求，目前我國城鄉(xiāng)居民儲蓄超過8萬億元，金融機構(gòu)的存貸差由1998年的9174億元，上升到2001年的31302億元，平均增長率高達50．5％，大大高于同期存款增長的速度，導(dǎo)致存貸差占存款總額的比重升到2001年的21．8％，今年6月底存貸差已達到34007億元，即目前有1／5的銀行信貸資金沒有得到有效的利用，大量的儲蓄無法轉(zhuǎn)化為投資。由于供大于求的局面持續(xù)難解，通貨緊縮的陰影揮之不去，物價呈現(xiàn)出長期性回落的趨勢。

今年我國經(jīng)濟形勢好于預(yù)期，現(xiàn)實的經(jīng)濟增長速度將比去年加快。我們希望經(jīng)濟增速加快的勢頭能夠持續(xù)下去。當(dāng)然我們不能指望現(xiàn)實的增長速度回復(fù)到上世紀(jì)八、九十年代兩位數(shù)的高峰。然而經(jīng)過努力，現(xiàn)階段的潛在增長速度是可以達到的。只要我們努力增加內(nèi)需，把未充分利用的財力物力人力資源動員起來，這個目標(biāo)是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

就業(yè)優(yōu)先的增長模式和效率與就業(yè)并重

目前，我國未能充分利用的社會資源潛力中，最為醒目的是勞動力資源。與資金資源、物質(zhì)生產(chǎn)力資源相比，后兩者受短期和周期性因素影響較大。而我國勞動力資源豐富，則是我國的重大資源優(yōu)勢，它不僅對短期增長起作用，而且是長期發(fā)展的一個不可忽視的重要因素。

中國勞動力資源的充分利用是今后一、二十年世界上無與倫比的一件大事。但中國勞動力的豐富目前卻形成了巨大的就業(yè)壓力。由于人口基數(shù)大，且勞動人口占總?cè)丝诒戎剌^大，勞動參與率較高，今后10年至20年又處于勞動力資源增加的高峰期，每年新增勞動力逾千萬。加上失業(yè)下崗人員，農(nóng)村待轉(zhuǎn)業(yè)的剩余勞動力，今后每年需要增加千萬以上個工作崗位。而目前能提供的就業(yè)崗位只有約800萬個。并且，隨著科技進步，資本有機構(gòu)成提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟增長所能吸納勞動力的彈性系數(shù)逐漸降低。目前我國勞動力人數(shù)約7．5億，相當(dāng)于西方發(fā)達國家勞動人口4．35億的1．73倍，世界上沒有一個國家像中國那樣要安排這么多就業(yè)崗位。中國就業(yè)問題的出現(xiàn)又是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，為提高經(jīng)濟效率而付出的代價，是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成本。中國大量人口的就業(yè)壓力，源于極大的勞動力供給與有限的資源（自然資源、資本資源）之間的矛盾。這一基本國情決定了中國在經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略上應(yīng)采取就業(yè)優(yōu)先的增長模式，而不能采取其他資源優(yōu)先的增長模式。

《中國勞動和社會保障白皮書》中說，中國政府始終將促進就業(yè)作為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的戰(zhàn)略性任務(wù)，通過經(jīng)濟增長帶動就業(yè)增長，實行積極的就業(yè)政策。這項積極的勞動就業(yè)政策在實際執(zhí)行中遇到許多復(fù)雜的情況。一方面，改革開放以來，“效率優(yōu)先、兼顧公平”的觀念成為思想理論界多數(shù)人的共識，政府推出的一系列經(jīng)濟政策，其主要著眼點在于促進提高效率。其結(jié)果是在提高中國經(jīng)濟效率的同時，不可避免地帶來居民收入差距的擴大和基尼系數(shù)的急劇上升；同時效率優(yōu)先要求資本有機構(gòu)成提高，加速資本替代勞動的過程。另一方面，雖然政府將控制失業(yè)列入宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)，但眾所周知，宏觀政策有四大目標(biāo)（經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡）理論上應(yīng)同時兼顧，實際上不同時期往往各有偏重。如在“軟著陸”時期，宏觀政策的取向事實上是以穩(wěn)定物價為優(yōu)先。1997、1998年以來，政府雖然努力以經(jīng)濟增長帶動就業(yè)增長，但事實上并不是以就業(yè)作為中國經(jīng)濟運行與發(fā)展的優(yōu)先目標(biāo)，而是以就業(yè)增長作為經(jīng)濟增長政策的配套措施和副產(chǎn)品。但是應(yīng)當(dāng)注意，經(jīng)濟增長不一定帶來相應(yīng)的就業(yè)增長，有些部門（農(nóng)業(yè)、礦業(yè)、某些制造業(yè)等）的經(jīng)濟增長還伴隨著就業(yè)的下降。問題在于，就業(yè)增長并不單純?nèi)Q于經(jīng)濟增長一個因素，而是取決于經(jīng)濟增長和就業(yè)彈性的變化兩個因素。因此，為解決就業(yè)增長，就必須一要經(jīng)濟增長，二要提高經(jīng)濟增長的就業(yè)彈性。有人估算，如果能保持“七五”規(guī)劃每年7％的經(jīng)濟增長速度，將就業(yè)彈性由目前的0．1提高到0．15，那么“十五”期間就能解決4000萬個以上的就業(yè)崗位。我國當(dāng)前就業(yè)彈性呈現(xiàn)下降趨勢，有必要采取一系列綜合措施減緩、阻滯這一趨勢，乃至進一步促進提升就業(yè)彈性。這需要在技術(shù)進步與結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策上作出大量復(fù)雜的

研究與動作，正確解決效率與就業(yè)的關(guān)系。

效率與就業(yè)這一尖銳的矛盾，決定著中國未來的政策選擇和經(jīng)濟發(fā)展。用犧牲效率與效益來擴大就業(yè)機會，將使中國喪失國家競爭力，永遠淪于落后境地。而片面追求經(jīng)濟增長的效率效益，將使更多的人進入失業(yè)行列。那么解決效益與就業(yè)的唯一出路，是采取效率與就業(yè)兼顧并重的政策。中國發(fā)展經(jīng)濟的空間和容量是這么大，完全能夠一方面有選擇地發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提高關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)、骨干企業(yè)的資本和技術(shù)的密集度，以增強它們的國際競爭能力；另一方面同時發(fā)展以制造業(yè)為骨干的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展勞動密集型中小企業(yè)，大力發(fā)展資本技術(shù)型產(chǎn)業(yè)中的勞動密集型的加工環(huán)節(jié)，大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)，大力發(fā)揮民營中小企業(yè)吸納更多就業(yè)崗位的作用。這當(dāng)然需要制定和實施一整套協(xié)調(diào)配套的政策措施。我以為只要政策措施對頭，以上兩個方面的發(fā)展是應(yīng)該可以并行不悖的，既可以達到效率提高的目標(biāo)，又可以達到充分就業(yè)的目標(biāo)，是解決中國就業(yè)問題的唯一妥善途徑。

把促進就業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的基本優(yōu)先目標(biāo)，不僅是基于我國勞動力資源豐裕不得不作出的決定，也是國際上達成的共識。前不久國際勞工組織的《全球就業(yè)議程》強調(diào)，創(chuàng)造就業(yè)機會不再是經(jīng)濟政策的副產(chǎn)品，而是宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略和國家政策的總目標(biāo)。就業(yè)不僅是生存手段，還是融入社會、給后代帶來希望的手段。就業(yè)問題的重要性怎么強調(diào)也不過分，何況我們是一個社會主義國家，在發(fā)展生產(chǎn)力的基礎(chǔ)上保障充分就業(yè)與社會公平，是政府不可推卸的責(zé)任。 積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策要繼續(xù)實施并要正名

1998年以來，我國連續(xù)幾年實施積極的財政政策，利用國債資金進行重點建設(shè)，有力地拉動了經(jīng)濟增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁。同時又實施了穩(wěn)健的貨幣政策，在貨幣供應(yīng)量方面多數(shù)時候進行擴張性操作，有力地支持了積極財政政策的實施，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。

1998年從過去“適度從緊”的政策開始實現(xiàn)宏觀政策的轉(zhuǎn)變時，所謂“積極的財政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”，都是中國條件下“擴張性”政策或“松動性”政策的一種變換的提法?！胺e極財政政策”的擴張性實質(zhì)是無疑問的。貨幣政策只是因為考慮防范金融風(fēng)險和穩(wěn)定幣值，才賦予“穩(wěn)健的貨幣政策”以復(fù)雜的內(nèi)涵。它既包含反對通貨緊縮的內(nèi)容，又包含反對通貨膨脹的內(nèi)容（戴根有）。這樣可以操作自如，但是人們的印象是缺乏方向感。

這兩項政策已經(jīng)實行了四年。其成效有目共睹，其問題眾說紛紜。宏觀調(diào)控政策一般是短期政策，這兩項政策是要繼續(xù)堅持下去，還是改弦更張？

拿積極財政政策來說，國債投資對促進國內(nèi)需求、拉動經(jīng)濟增長的效應(yīng)，是無疑的。但長期使用這一手段，一方面會增強政府對經(jīng)濟的直接干預(yù)作用，與市場化改革目標(biāo)相悖；政府投資一般效率也比較差，國債投資逐步傾于低收益或無收益項目，出現(xiàn)國債投資效用遞差現(xiàn)象；政府工程質(zhì)量難以保證，而且容易發(fā)生腐敗。隨著時間推移，積極財政政策的消極方面日益顯露。但積極財政政策的退出，據(jù)我看有三個條件。一是國際形勢明顯好轉(zhuǎn)，外需增長強勁。二是民間投資出現(xiàn)機制性復(fù)蘇繁榮，國內(nèi)投資和消費需求形成自主成長機制。三是財政赤字和國債余額占gdp的比重達到或超過警戒線。目前看來，國際經(jīng)濟形勢緩慢回復(fù)，但不確定因素仍在。國內(nèi)投資和消費需求自主成長機制緩慢形成，但不能替代政府投資的拉動。國債余額占gdp比重尚未達警戒線，財政赤字占gdp比重雖逼近警戒線，但赤字警戒線還有伸縮余地。綜合上述情況，積極財政政策仍不能完全淡出，其內(nèi)容應(yīng)加以調(diào)整。國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制，但仍應(yīng)發(fā)揮效力，以保證經(jīng)濟運行的基本穩(wěn)定。

再拿貨幣政策來說，現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量并不低。m2占gdp的比重，在世界上也是名列前茅，有力地支持了國債投資和大行業(yè)、大企業(yè)的發(fā)展。然而近幾年由于中央銀行貨幣供給中用于海外增殖的外匯儲備持續(xù)增長，而國內(nèi)信用中用于支付政府部分又迅速增大，同時銀行貸款總量中一部分已被不良資產(chǎn)所抵銷等原因，投入實體經(jīng)濟的資金受限（夏斌），企業(yè)部門特別是中小企業(yè)感到資金偏緊，也是不爭的事實。今年近幾月來，各種口徑的貨幣供應(yīng)量增長幅度比上年末和今年初計劃均有提高，特別m0、m1增速上升，金融運行趨于活躍，加大了對中小企業(yè)的支持力度。目前，穩(wěn)健貨幣政策朝松動方向的這種調(diào)整，仍需繼續(xù)，以支持實體經(jīng)濟發(fā)展好轉(zhuǎn)的勢頭。貨幣政策不能僅僅被動適應(yīng)經(jīng)濟增長的需要，而要積極促進現(xiàn)實的經(jīng)濟增長，使之向潛在的經(jīng)濟增長率靠攏（劉國光）。

如前所述，我國目前現(xiàn)實的經(jīng)濟增長率低于潛在增長率，社會資源未得到充分利用?？傂枨蟛蛔愕木置嫔形催^去，依然是總供給大于總需求的格局。為對應(yīng)此種問題，除在結(jié)構(gòu)、體制方面采取措施，消除長期性障礙以外，還得運用宏觀調(diào)控政策，進行治理。宏觀調(diào)控政策的取向，一般地說，可分三種情況：1當(dāng)總需求大于總供給，現(xiàn)實的經(jīng)濟增長率高于潛在的增長率，出現(xiàn)通貨膨脹趨勢時，需要采取緊縮性的政策；2當(dāng)總供給大于總需求，現(xiàn)實的經(jīng)濟增長率低于潛在的增長率，出現(xiàn)通貨緊縮趨勢時，需要采取擴張性的政策；3當(dāng)總供給與總需求大體相當(dāng)，現(xiàn)實經(jīng)濟增長率與潛在增長率差距不大，無明顯通脹與通縮趨勢的跡象時，就應(yīng)采取中性的政策。這是經(jīng)濟學(xué)的a．b．c，宏觀經(jīng)濟政策要建立在這個基礎(chǔ)上。

篇3

【關(guān)鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性

當(dāng)前,中國經(jīng)濟快速發(fā)展,資產(chǎn)價格持續(xù)攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經(jīng)濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策,但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問題進行探討。

一、文獻綜述

1.西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟學(xué)的主要流派中,凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用,而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為,“有效儲蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內(nèi),鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業(yè)”。可見,凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。

之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認(rèn)識的加深,他們提出了“逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用,是為經(jīng)濟運行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器運行”,“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當(dāng)擴張性貨幣政策反復(fù)推行時,它不再能實現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動力消失了,對生產(chǎn)沒有刺激作用,期望生產(chǎn)能擴大,但結(jié)果卻是通貨膨脹,而不是別的?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點

對于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用,中國經(jīng)濟學(xué)界主要有三種觀點:

第一種觀點認(rèn)為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學(xué)黃達教授認(rèn)為,“給人的印象,貨幣政策得心應(yīng)手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo),就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點認(rèn)為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為,“進入20世紀(jì)90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控實踐,可以證明再經(jīng)濟衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟增長方面,財政政策的強效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來教授認(rèn)為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見,弗里德曼認(rèn)為評價貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國內(nèi),李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時,多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評價指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長來評價。

考慮到,在我國貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭議,而且經(jīng)過線性回歸的檢驗,發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評價標(biāo)準(zhǔn),即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進經(jīng)濟發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用,評價貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定,包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經(jīng)濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達14%,創(chuàng)歷史新高,凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿(mào)易順差也持續(xù)增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著,應(yīng)該能平抑通貨膨脹,且不影響經(jīng)濟發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟的過程中,沒有影響到經(jīng)濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對外升值,對內(nèi)貶值,并且日趨嚴(yán)重,所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經(jīng)濟環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務(wù)院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力,沒有決策權(quán)。所以,貨幣政策的時滯要比發(fā)達國家要長。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看,目前我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內(nèi)生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限,貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值,外界對人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期,也看好中國的經(jīng)濟發(fā)展,所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應(yīng)量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。

3.中央銀行實行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點,貨幣政策要超出人們的預(yù)期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預(yù)期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預(yù)期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時,已經(jīng)延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先,縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經(jīng)濟情況的預(yù)見,制定出有預(yù)見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時,避免貨幣政策在經(jīng)濟情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務(wù)院,沒有決策權(quán),執(zhí)行貨幣政策要遵照國務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機構(gòu)要深入縣級金融機構(gòu),并放寬對中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實施的環(huán)境

繼續(xù)推進我國的利率市場化改革,促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展,而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù),主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據(jù),若利率能夠市場化,則利率所反映的市場情況更加真實,有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調(diào)控,制定的貨幣政策也更有效。如果財政政策不和貨幣政策相配合,這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因,財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產(chǎn)的成本,控制價格,在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制,取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策,可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財政政策配合使用,會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估,對外貿(mào)易持續(xù)順差,造成較多貿(mào)易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴(yán)重,政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進口增加,擴大國內(nèi)供給,而且也減少了貨幣供應(yīng)量,對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展,國力增強,金融市場的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經(jīng)濟和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據(jù)中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達到人民幣真實的價值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開市場操作,但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟形勢越來越復(fù)雜,中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具,加大對沖的力度。

中央銀行實行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外,將使調(diào)控更有效果,也表明中央銀行調(diào)控的決心,加大了警告作用。

加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào),效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴(yán)重,增加調(diào)控的難度。所以,中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù),但加大調(diào)控的強度。有人認(rèn)為這種做法會造成經(jīng)濟的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟情況,市場能承受得了較強的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對市場的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時,也同樣會導(dǎo)致經(jīng)濟的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施,加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟的義務(wù)。

六、結(jié)語

綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢來看,中央銀行必須實行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟,提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時中國經(jīng)濟的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對貨幣政策的認(rèn)識和研究,克服貨幣政策的缺點,改善金融環(huán)境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣,中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用,有效地控制本次的經(jīng)濟過熱,維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

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篇4

關(guān)于中央銀行獨立性的爭論由來已久。迄今為止，對中央銀行獨立性的概念及意義的，主要是從中央銀行與政府關(guān)系的角度來進行。但是，在金融創(chuàng)新迅猛、金融國際化趨勢日趨明顯的背景下，僅僅立足于同政府的關(guān)系來分析中央銀行的獨立性顯然是不夠的。脫離不斷變化的國內(nèi)外金融環(huán)境來討論中央銀行的獨立性，難免有刻舟求劍之嫌。因此，本文力圖從更為廣闊的視角對中央銀行保持獨立地位的可能性及必要性進行探討。

一、關(guān)于中央銀行獨立性的爭論

70年代中期以后，界對中央銀行獨立性的研究主要集中在兩個方面，一是分析中央銀行獨立性的內(nèi)涵，并通過各種指標(biāo)體系對中央銀行獨立性程度進行衡量和判斷。二是分析中央銀行獨立性與其他變量，尤其是通貨膨脹率之間的關(guān)系。

1.中央銀行獨立性的內(nèi)涵以及獨立程度的衡量。對于中央銀行獨立性的內(nèi)涵，西方學(xué)者有諸多不同的表述。Eijffinger（1997）認(rèn)為中央銀行獨立性涉及三個方面，即：人事方面的獨立性，赤字融資方面的獨立性和政策方面的獨立性。Debelle和Pischer（1994）用目標(biāo)獨立性和工具獨立性來描述中央銀行的獨立程度。目標(biāo)獨立性是指中央銀行能夠不受干預(yù)地確定貨幣政策目標(biāo)；工具獨立性是指中央銀行可以自主選擇政策工具以實現(xiàn)其政策目標(biāo)。此外，人們還經(jīng)常提及法定獨立性（Legal Independence）與實際獨立性（Actual Independence），前者指條文規(guī)定的獨立性，后者指事實上的獨立性。通常認(rèn)為在發(fā)達國家，法律上的獨立性非常重要，而在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中，法律規(guī)定的獨立性往往并不意味著事實上擁有獨立性。

此外，大量致力于衡量和判斷中央銀行獨立性的程度。這類文獻的共同點是通過一定的指標(biāo)體系來衡量獨立性程度，例如，Bade和Parkin（1982）提出了獨立性指數(shù) （BP指數(shù)），所謂政治獨立性是指中央銀行不受政府，獨立實施貨幣政策的能力。 Gfilli，Masciandaro和Tabellini（1991）提出了GMT指數(shù)。GMT指數(shù)由兩類次級指數(shù)構(gòu)成，分別衡量中央銀行政治上和經(jīng)濟上的獨立性。政治獨立性指數(shù)包括9個基礎(chǔ)指標(biāo)，例如中央銀行行長的任命程序、中央銀行與政府部門的關(guān)系、中央銀行的責(zé)任和義務(wù)等；經(jīng)濟獨立性是指中央銀行不受任何限制地使用貨幣政策工具的能力，經(jīng)濟獨立性指數(shù)由7個指標(biāo)組成，包括中央銀行在預(yù)算赤字融資中的角色、對貼現(xiàn)率和公開市場操作的限制等。 Cukiennan（1992）提出的LVAW指數(shù)更為復(fù)雜，包括16個指標(biāo)，涉及四個方面：（1）中央銀行行長的任免程序和任期，（2）中央銀行與政府之間目標(biāo)沖突的解決程序，關(guān)于貨幣政策權(quán)利的制度安排，（3）中央銀行的法定政策目標(biāo)，（4）對于向政府提供融資的限制。除上述指數(shù)外，還有TOR指數(shù)（DeHaan和Kooi，1998）、CBI—DF指數(shù)（Loungani和Sheets，1997）、 Lybek指數(shù)（Lybek，1999）、Maliszewski指數(shù)（：Maliszewski，2000）等。對于采用各種指數(shù)衡量中央銀行獨立性的做法，也有學(xué)者提出了批評。例如，Mangano（1998）指出，許多指標(biāo)的設(shè)立存在著“主觀性偏差”。

2.中央銀行獨立性與其他經(jīng)濟變量的關(guān)系。一種觀點認(rèn)為，中央銀行獨立性越強，越有利于降低通貨膨脹率，從而越有利于維持貨幣穩(wěn)定。這種觀點主要源自Kydland和 Prescott（1977）、Barro和Gordon（1983）以及Rogoff（1985）對貨幣政策動態(tài)不一致性問題的研究。Barro和Gordon（1983）通過聲譽模型分析了降低動態(tài)不一致性的途徑，Rogoff（1985）則從另外的角度提出了解決動態(tài)不一致性的思路，其核心是，政府不直接操縱貨幣政策，而是選擇“保守的中央銀行家”作為其人，并賦予后者以獨立實施貨幣政策的權(quán)利。在 Rogoff（1985）的模型中，“保守的中央銀行家”的特質(zhì)是極其厭惡通貨膨脹，因而比政府官員更加關(guān)注通貨膨脹導(dǎo)致的成本。只要公眾確信貨幣政策決策者是保守的，公眾預(yù)期的通脹率就會降低，從而降低貨幣政策內(nèi)在的通貨膨脹偏差。Rogoff在其模型中強調(diào)，中央銀行獨立性對于消除通貨膨脹偏差至關(guān)重要。在實證方面，中央銀行獨立性與通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的觀點也得到大量文獻的支持，例如Grilli等（1991），Cukierman等（1992），Alesina和Summers（1993），Jonsson（1995），LouganiSheets（1995），Eijffinger等（1998）， Sergi（2000），以及Miller和Neyapti（2001）。

總之，不少文獻認(rèn)為中央銀行獨立性增加了實現(xiàn)低通脹目標(biāo)的可能性，因而對貨幣穩(wěn)定具有正面效應(yīng)。有人甚至認(rèn)為，中央銀行高度的獨立性必然帶來較低的通脹水平。

另一類觀點則對上述看法及其論證過程提出了批評和質(zhì)疑。Agell、Calmfors和Jonsson （1996），Blake和Weale（1998）指出，即使由獨立的中央銀行實施貨幣政策，政府仍然可以利用擴張性的財政政策來制造意外的通貨膨脹（surprise inflation），而Kydland和Prescott（1977）以及Barn>和Gordon（，1983）的模型恰恰忽略了財政政策的影響。Posen（1993）、Forder （1996）和Hayo（1998）認(rèn)為中央銀行的獨立性取決于態(tài)度，因而是一個內(nèi)生變量。 Hillman（1999）對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的一項研究甚至表明，中央銀行獨立性程度越高，通貨膨脹率越高。Blinder（1998）認(rèn)為，中央銀行良好的聲譽和高度的可靠性是貨幣政策取得成功的最重要的條件之一，僅僅賦予其獨立性并不一定能迅速提高中央銀行的聲譽和可靠性。Hayo和Hefeker（2002）指出，中央銀行獨立性既不是貨幣穩(wěn)定的必要條件，也不是貨幣穩(wěn)定的充分條件。

對于中央銀行獨立性與經(jīng)濟增長、預(yù)算赤字等其他變量的關(guān)系，理論界也進行了大量研究。許多學(xué)者通過實證分析發(fā)現(xiàn)，中央銀行獨立性程度的高低與實際經(jīng)濟增長無關(guān)，如 Alesina和Summers（1993）、DeHaan和Kooi（1998）。因此，有人認(rèn)為中央銀行擁有獨立性有助于實現(xiàn)低通脹目標(biāo)，且不必以犧牲經(jīng)濟成長為代價。Rogoff（1985）則認(rèn)為，任命保守的中央銀行家并賦予其獨立性雖然可以降低通貨膨脹率，但是也會增加產(chǎn)出的波動。因此，“保守的中央銀行家”方案僅僅是一種次優(yōu)選擇，消除通貨膨脹偏差的最佳方案是消除勞動力市場和產(chǎn)品市場的粘性。Sikken和DeHaan（1998）對發(fā)展中國家的研究表明，中央銀行高度的獨立性與預(yù)算赤字規(guī)模無關(guān)?？傊罅垦芯孔C明，中央銀行獨立性程度與實質(zhì)經(jīng)濟變量沒有必然聯(lián)系。

關(guān)于中央銀行獨立性的爭論還將繼續(xù)下去。需要看到的是，現(xiàn)有文獻多從中央銀行與政府關(guān)系的角度來討論中央銀行的獨立性。但是，中央銀行獨立性至少應(yīng)該包含三層含義：一是相對于本國政府的獨立性；二是相對于國內(nèi)金融市場及其參與者（主要指金融機構(gòu)和擁有部分貨幣發(fā)行權(quán)的非金融機構(gòu)）的獨立性：三是相對于國際金融市場的獨立性。中央銀行獨立性的具體主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）貨幣發(fā)行的獨立性，即中央銀行獨享發(fā)行貨幣的權(quán)利。嚴(yán)格說來，商業(yè)銀行發(fā)行的存款也屬貨幣范疇，從這個意義上講，商業(yè)銀行也分享了一部分貨幣發(fā)行權(quán)。因此，確切地說，中央銀行在貨幣發(fā)行上的獨立性是指中央銀行發(fā)行和控制基礎(chǔ)貨幣的獨立性。（2）制定和執(zhí)行貨幣政策的獨立性，即中央銀行自主決定貨幣政策目標(biāo)、自主運用貨幣政策工具。（3）人事上的獨立性，即中央銀行決策者的任免程序、任職期限等不受政府干預(yù)。（4）經(jīng)濟上的獨立性，即中央銀行不必依賴財政撥款。

二、中央銀行相對于政府的獨立性

中央銀行獨立性受制于很多因素，其中，政府的影響是非常關(guān)鍵的。中央銀行是否具有獨立性，以及能在多大程度上保持獨立地位，往往取決于政府的態(tài)度。由于以下原因，中央銀行完全獨立于政府在實踐中是不可能的。

第一，政府有干預(yù)中央銀行運作的內(nèi)在動機。這種動機一方面源自政府的責(zé)任感，換言之，政府必須對包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀經(jīng)濟政策的后果承擔(dān)責(zé)任，很難想象政府會放棄對中央銀行的干預(yù)。Eijffinger（1997）認(rèn)為，中央銀行是一個非常重要的公共機構(gòu)，因此，在其人事任免上完全擺脫政府影響是不可能的。政府干預(yù)動機的另一個來源是政府具有一種的擴張貨幣的趨向，產(chǎn)生這種趨向的原因是多方面的，比如追求刺激經(jīng)濟產(chǎn)生的短期收益，或者是以通貨膨脹稅的增加政府收入，等等。無論出自何種原因，這種趨向都會產(chǎn)生赤字貨幣化的強大壓力。為此，不少旨在加強中央銀行獨立性的法律均規(guī)定中央銀行不得對財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券，但是，這些規(guī)定只是割斷了中央銀行與財政的直接融資關(guān)系，并未從根本上解決問題，事實上，亦字貨幣化可以采取一種更為隱蔽的形式，即中央銀行為那些本應(yīng)由政府支出負(fù)擔(dān)的項目提供融資。這種情形在發(fā)展中國家較為常見，謝平（1995）指出，中國人民銀行每年的貸款有相當(dāng)部分投向本應(yīng)由財政支出負(fù)擔(dān)的項目，如貧困地區(qū)的公共設(shè)施，虧損國有的補貼，糧食企業(yè)的虧損補貼，非盈利性的公共基礎(chǔ)設(shè)施等。

第二，經(jīng)濟金融環(huán)境的變化為政府干預(yù)中央銀行營造了必要的氛圍。進入80年代以后，以“單一規(guī)則”為核心的貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)主要來自兩個方面，一是60年代末開始的規(guī)模不斷擴大的金融創(chuàng)新浪潮，使貨幣的定義和統(tǒng)計變得日益困難。二是 70年代末掀起的金融自由化浪潮以及隨之而來的大規(guī)模的國際間資本流動，增加了貨幣控制的難度。面對挑戰(zhàn)，許多國家開始調(diào)整貨幣政策。新西蘭率先以控制通貨膨脹率作為其貨幣政策的唯一目標(biāo)，此后，瑞典、瑞士、英國、加拿大、以色列、澳大利亞等國相繼開始推行以維持目標(biāo)通脹率為核心的貨幣政策。目標(biāo)通貨膨脹率由政府決定，或者由政府和中央銀行共同商定，這種貨幣政策安排意味著中央銀行全部或部分失去了制定政策目標(biāo)的獨立性（Hayo和Hefeker，2002）。以控制通脹率為核心的貨幣政策與“單一規(guī)則”貨幣政策的區(qū)別在于，前者承認(rèn)中央銀行并不能完全左右貨幣供應(yīng)量，即使能夠控制貨幣供給，也不能有效地維持貨幣穩(wěn)定。引申出的含義是，在金融創(chuàng)新和金融全球化的浪潮中，中央銀行獨立控制貨幣、維持通貨穩(wěn)定的能力不斷弱化，客觀上使政府干預(yù)具有了合理性和必然性。

由此看來，政府對中央銀行的影響力是現(xiàn)實存在的，中央銀行根本不可能徹底擺脫政府的影響。畢竟是政府賦予了中央銀行一定程度的獨立性，政府當(dāng)然也可以剝奪其獨立性。

三、中央銀行相對子國內(nèi)金融市場的獨立性

假定中央銀行可以完全獨立于政府，那么，面對一個不斷變化的、金融創(chuàng)新層出不窮的國內(nèi)金融市場，中央銀行能否保持獨立性呢？回答這個問題的關(guān)鍵是要分析國內(nèi)金融市場的發(fā)展變化在哪些方面對中央銀行獨立性產(chǎn)生了不利影響。

國內(nèi)金融市場的變化對中央銀行獨立性的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在三個方面：

第一，中央銀行專有的通貨發(fā)行權(quán)受到挑戰(zhàn)。國內(nèi)金融市場的發(fā)展，尤其是金融和貨幣的出現(xiàn)，對中央銀行在通貨發(fā)行上的壟斷地位提出了挑戰(zhàn)，曾經(jīng)被中央銀行獨享的通貨發(fā)行權(quán)正在被眾多機構(gòu)分享。90年代以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展，人類社會的信息傳播方式發(fā)生了根本性的變革，網(wǎng)絡(luò)金融正是在這種背景下產(chǎn)生和興起的。網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，導(dǎo)致在通貨形態(tài)方面出現(xiàn)了這樣一種趨勢，即紙幣正在被電子貨幣所取代，謝平和尹龍（2001）稱之為繼鑄幣被銀行券取代之后的貨幣形態(tài)的第。從對中央銀行獨立性的影響來看，電子貨幣最關(guān)鍵的特征是其發(fā)行主體不僅限于中央銀行，還包括一般金融機構(gòu)，甚至更多的是非金融機構(gòu)。電子貨幣的出現(xiàn)打破了中央銀行對通貨發(fā)行的壟斷，使中央銀行獨立性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

第二，中央銀行控制貨幣的能力受到削弱。面對日新月異的金融市場，中央銀行控制貨幣的能力正在減弱，原因在于：（1）電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，改變了通貨發(fā)行由中央銀行壟斷的局面，削弱了中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制力。（2）金融市場的變化使貨幣乘數(shù)的預(yù)測和估計更加困難。金融市場的變化一方面源自金融創(chuàng)新，大量新的金融工具、金融服務(wù)的不斷產(chǎn)生，極大地提高了金融服務(wù)的效率，也必然影響持有各種金融資產(chǎn)的機會成本，當(dāng)然也包括公眾持有通貨以及銀行持有超額儲備的機會成本，金融創(chuàng)新通過影響公眾和銀行的資產(chǎn)選擇，對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，而金融創(chuàng)新本身是中央銀行難以預(yù)測的。金融市場的變化還可能來源于體制環(huán)境的變化，這種情形在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中比較常見，體制環(huán)境的變化對貨幣乘數(shù)的沖擊不僅明顯，而且具有很大的不確定性（謝平，2000）。因此，準(zhǔn)確把握金融市場發(fā)展對貨幣乘數(shù)的影響，并對貨幣乘數(shù)進行精確預(yù)測已經(jīng)超出了中央銀行的能力范圍。（3）金融創(chuàng)新使貨幣層次的劃分和計量出現(xiàn)了困難。金融創(chuàng)新尤其是網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，模糊了各個層次貨幣之間的界限，便利了不同層次貨幣之間、甚至是貨幣與非貨幣資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)換，例如居民儲蓄存款與證券投資保證金的轉(zhuǎn)換。貨幣資產(chǎn)之間以及貨幣與非貨幣資產(chǎn)之間的低成本的、頻繁的轉(zhuǎn)換，使貨幣供給的定義、貨幣層次的劃分和計量變得日益困難。（4）金融創(chuàng)新增加了貨幣供給主體。金融創(chuàng)新推動了金融服務(wù)綜合化和金融機構(gòu)同質(zhì)化的趨勢，淡化了商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，也使非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的金融工具與傳統(tǒng)意義上的貨幣之間的界限變得日益模糊。如果考慮電子貨幣的影響，金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展已經(jīng)極大地拓寬了貨幣供給主體的范圍，不僅包括中央銀行和商業(yè)銀行，而且還包括非銀行金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)。

第三，中央銀行獨立維持貨幣穩(wěn)定的能力受到了來自不斷變化的市場環(huán)境的挑戰(zhàn)。一方面，市場環(huán)境的變化有可能導(dǎo)致中央銀行在制定和實施貨幣政策方面的獨立性受到削弱，明顯的例證是，90年代后發(fā)達國家紛紛轉(zhuǎn)向以維持目標(biāo)通脹率為核心的貨幣政策，不同程度地削弱了中央銀行確定貨幣政策目標(biāo)的獨立性，關(guān)于這一點前面已經(jīng)述及。另一方面，即使中央銀行能夠保持貨幣政策的獨立性，這種獨立性與低通貨膨脹之間是否存在必然的因果關(guān)系？大量研究表明，這種因果關(guān)系是不存在的。從金融市場的角度看，至少有兩方面原因會導(dǎo)致貨幣政策實際效果偏離穩(wěn)定價格的目標(biāo)：（1）金融創(chuàng)新削弱了以 N1、M，為代表的總量性中介指標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性。（2）金融創(chuàng)新影響著公眾和金融機構(gòu)的資產(chǎn)選擇行為，增加了貨幣需求的易變性，加重了貨幣政策時滯的不確定性。

四、開放經(jīng)濟條件下中央銀行的獨立性

如果把中央銀行相對于政府和國內(nèi)金融市場的獨立性視為對內(nèi)獨立性的話，那么在開放經(jīng)濟條件下，必然涉及中央銀行對外的獨立性問題，所謂對外獨立性是指中央銀行不受外部沖擊的干擾，獨立制定和執(zhí)行貨幣政策，實現(xiàn)既定的政策目標(biāo)。

在金融全球化趨勢日漸明顯的今天，至少由于以下幾方面原因，中央銀行要想保持完全的對外獨立性是不現(xiàn)實的。

第一，追求貨幣政策的對外獨立性必然放棄另外一些目標(biāo)，換言之，保持貨幣的對外獨立也存在機會成本，如果被迫放棄的目標(biāo)更為重要的話，維持貨幣政策的對外獨立性就不是最優(yōu)選擇，在實踐中就會付出很大的代價。

Krugman（1999）用“三元悖論”來解釋政策目標(biāo)之間存在的替代關(guān)系，即匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立、資本自由流動是三個不可能同時實現(xiàn)的目標(biāo)，最多只能同時達成其中的兩個，因此，存在三種政策組合：（1）維持貨幣政策的獨立和匯率的穩(wěn)定，嚴(yán)格管制資本流動。 （2）維持匯率穩(wěn)定，允許資本自由流動，放棄貨幣政策的獨立。（3）維持貨幣政策的獨立，允許資本自由流動，允許匯率自由浮動。顯然，要維持貨幣政策的獨立性，必須放棄資本的自由流動，或者放棄匯率的穩(wěn)定。嚴(yán)格管制資本流動，需要付出相當(dāng)高的制度安排成本 （謝平，2002），允許匯率自由浮動也會給經(jīng)濟帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響?！叭Ｕ摗狈从沉水?dāng)今國際經(jīng)濟體系的內(nèi)在特征，其蘊涵的一個政策含義為：追求貨幣政策的獨立性并非沒有成本，也并非在任何情況下都是最優(yōu)的選擇。另外，從廣義的獨立性來看，中央銀行無法同時實現(xiàn)上述三個目標(biāo)，本身也反映了開放經(jīng)濟條件下中央銀行在政策目標(biāo)的選擇和確定上要受到外部限制，不可能擁有完全的獨立性。

第二，在貨幣替代的情況下，中央銀行無法維持貨幣政策的絕對獨立性。

貨幣替代是指外幣全部或部分替代本幣發(fā)揮交易媒介、計價標(biāo)準(zhǔn)和價值儲藏等貨幣職能，發(fā)生貨幣替代的原因可能是由于一國居民對本幣的幣值穩(wěn)定失去信心，也可能是因為本幣資產(chǎn)收益率低于外幣資產(chǎn)收益率。貨幣替代現(xiàn)象古已有之，“格雷欣法則”描述的其實就是金本位制下劣幣替代良幣的。鑄幣為銀行券所取代后，就出現(xiàn)了“格雷欣法則”的倒置，即良幣驅(qū)逐劣幣，這是因為，紙幣的流通以發(fā)行者的信用為前提，信用好的紙幣更易為人們普遍接受，而信用差的紙幣必然被淘汰。

在貨幣替代的情況下，貨幣的可控性和貨幣政策的獨立性會遭到削弱。“三元悖論”表明，維持貨幣政策的獨立必然以犧牲另外的政策目標(biāo)為代價，例如，必須放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，允許匯率自由浮動。換言之，在浮動匯率制的條件下，在允許資本自由流動的同時，可以保持貨幣政策的獨立性。但是，如果考慮貨幣替代，即使完全的浮動匯率制也無助于中央銀行維持其貨幣主權(quán)（Miles，1978）。

Miles的模型了在貨幣自由兌換和浮動匯率制的條件下，兩個國家之間發(fā)生貨幣替代時對貨幣政策獨立性的。

1.A國一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致該國利率水平下降，使持有A國貨幣的機會成本降低。于是，A國居民將增加本幣的持有量。由于同樣的原因，B國居民對A國貨幣的需求也會增加。這樣，A國增加的貨幣供給將有一部分流人B國。

2.A國持續(xù)性地增加貨幣供給，會使人們產(chǎn)生通脹預(yù)期，進而預(yù)期A國利率將會調(diào)高以遏制通脹。因此，持有A國貨幣的機會成本上升，于是，A國和B國居民都會增加對機會成本相對較低的B國貨幣的需求。這時，A國貨幣不再流人B國，增加的A國貨幣供給被A國價格水平的上升所吸收。相反，有可能出現(xiàn)B國貨幣向A國的流動。

不論貨幣供給以上述哪種方式增加，都會由于貨幣替代而導(dǎo)致兩國貨幣的跨境流動，使兩國貨幣政策的獨立性大大降低。對貨幣流出國而言，如果為了增加就業(yè)而實行擴張的貨幣政策，貨幣替代則會使增加的貨幣供給大量流出境外，從而使政策效果大打折扣。對外幣流入國而言，貨幣替代引致的大量外幣的涌人加大了貨幣控制的難度，降低了貨幣政策的有效性?？梢姡泿盘娲蟠筇岣吡烁鲊泿耪叩南嚓P(guān)性。在貨幣替代的情況下，各國的貨幣政策或多或少都要受到外部環(huán)境的制約。

五、中央銀行的趨勢

區(qū)域一體化、經(jīng)濟全球化和國際化是當(dāng)今世界經(jīng)濟發(fā)展的三大趨勢，知識經(jīng)濟的興起，使上述趨勢呈現(xiàn)出加速發(fā)展的勢頭。世界經(jīng)濟發(fā)展的這種趨勢必然對中央銀行的發(fā)展產(chǎn)生極為深遠的影響。

在世界各國經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的今天，中央銀行不可避免地要受到來自國內(nèi)和國外的影響，如政府干預(yù)、國內(nèi)金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新、國外貨幣性擾動以及國際金融動蕩等等。這些因素從各個方面，不同程度地削弱了中央銀行的獨立性，消除這些因素的影響超出了中央銀行自身的能力范圍，甚至也非一國政府的力量所能及。因此，中央銀行要保持完全的獨立性是不可能的。

大量指出，中央銀行獨立性與貨幣穩(wěn)定之間不存在必然的因果關(guān)系。盡管這些研究的角度多限于中央銀行與政府的關(guān)系，但是，即使把中央銀行獨立性放到國內(nèi)、國際金融市場的背景中加以考慮，也可以得出同樣的結(jié)論，即：擁有一個獨立性很強的中央銀行并不能確保貨幣穩(wěn)定的實現(xiàn)。原因很明顯，在金融國際化趨勢不斷增強的背景下，影響國內(nèi)貨幣穩(wěn)定的因素日趨復(fù)雜，很多因素是中央銀行無法控制和駕馭的。

因此，中央銀行的絕對獨立性既是一個不可能實現(xiàn)的目標(biāo)，也沒有追求的必要。中央銀行要維持貨幣的穩(wěn)定，必須加強與有關(guān)各方的協(xié)調(diào)與合作，在經(jīng)濟金融全球化的背景下，加強有效的國際貨幣合作尤為重要。從宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的角度來看，加強貨幣政策與財政政策、匯率政策等其它政策工具的協(xié)調(diào)與配合，也是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟內(nèi)外均衡的需要?？梢?，從獨立走向合作，是中央銀行發(fā)展的必然趨勢。

1.有效的國際貨幣合作。國際貨幣合作是指兩個或兩個以上國家或地區(qū)的貨幣決策當(dāng)局在貨幣領(lǐng)域進行的某種形式的合作與協(xié)調(diào)。從廣義上講，國際貨幣合作是國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)。

防止或盡量減輕市場和政策的溢出效應(yīng)是進行國際貨幣合作的主要動機。所謂“市場溢出”是指一國資本市場的異常波動可能對國際資本市場產(chǎn)生影響，反過來，一國資本市場也可能受到國際資本市場波動的影響和沖擊，這種情形被稱為市場的“溢人”。市場溢出和溢入其實是一個問題的兩個方面，其實質(zhì)反映了開放經(jīng)濟條件下資本市場波動在國際間的傳遞，國際貨幣合作的目的之一就是要阻隔或減輕市場波動在國際間的傳遞，保持國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定。所謂“政策溢出”是指一國貨幣政策有可能對它國產(chǎn)生影響，“政策溢人”則是指一國經(jīng)濟受到別國貨幣政策的影響。政策溢出和溢入反映了開放經(jīng)濟條件下各國貨幣政策相互影響的現(xiàn)實，在經(jīng)濟全球化日益加深的情況下，只有小型開放經(jīng)濟體才可以忽略其政策的溢出效應(yīng)。參與國際貨幣合作的另一個動機就是要盡可能降低別國政策對本國經(jīng)濟的影響，提高本國貨幣政策的有效性。

從收益角度看，參與國際貨幣合作的主要收益是降低市場和政策的溢出（人）效應(yīng)，提高本國貨幣政策的效能以及資本市場的穩(wěn)定性，從而增進合作體系的整體福利，此外，國際貨幣合作還有助于防范金融危機的蔓延。大量對國際貨幣合作的收益給予了肯定，Currie、Levine和Vidalis（1987）認(rèn)為，各國確保宏觀政策獨立性的努力有可能對世界經(jīng)濟帶來負(fù)面影響，相反，各國可以通過貨幣合作分享合作體系產(chǎn)生的福利增進。Hamada （1985）將博弈論引入國際貨幣合作的分析，指出在存在政策溢出的前提下，國際貨幣合作有助于改進參加國的福利。從成本角度看，參與國際貨幣合作的國家將被迫放棄全部或部分貨幣主權(quán)，換言之，國際貨幣合作將削弱各國貨幣政策的獨立性。對國際貨幣合作的效率評價主要基于收益成本分析，如果合作的收益超過成本，即為有效合作，反之則是無效或逆效合作。有效的國際貨幣合作可以通過一定的制度安排得以實現(xiàn)，其中，合理的懲罰措施是降低成員國的機會主義傾向、保持合作有效性的關(guān)鍵之一。

總之，在市場和政策溢出（人）效應(yīng)客觀存在的前提下，進行有效的國際貨幣合作對于各國中央銀行而言無疑是積極和理性的選擇。

2.宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)與配合。宏觀經(jīng)濟政策是由多種政策手段組成的集合，不僅包括財政、貨幣政策，還包括產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、匯率政策、資本管制等。各種政策手段的配合對于宏觀經(jīng)濟均衡至關(guān)重要。通常認(rèn)為，開放經(jīng)濟條件下的宏觀均衡包含兩層含義，一是內(nèi)部均衡，如物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長等，二是外部均衡，即國際收支平衡。按照Tinbergen法則，要達成n個宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，至少需要n個相互獨立的政策工具。因此，要同時實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，單靠一種政策手段是無法達成的，需要多種政策手段的協(xié)調(diào)與配合。中央銀行作為貨幣當(dāng)局所能影響和控制的政策工具主要有貨幣政策、匯率政策和資本管制。從宏觀經(jīng)濟均衡的角度看，中央銀行不僅需要加強自身政策工具之間的協(xié)作，而且必須加強自身政策工具與財政政策、貿(mào)易政策等其它手段的協(xié)調(diào)與配合，共同實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。

Meade（1951）首先提出了開放經(jīng)濟條件下的政策搭配思想，認(rèn)為實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡需要兩種政策工具，一是支出調(diào)整政策，即財政、貨幣政策，二是支出轉(zhuǎn)換政策，如匯率政策、外匯管制等。在固定匯率制下，如果不存在資本流動，貨幣政策與財政政策的組合無法同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡，這時必須將支出轉(zhuǎn)換政策引入政策組合。貨幣政策和財政政策可作為實現(xiàn)內(nèi)部均衡的工具，外部均衡則通過支出轉(zhuǎn)換政策來實現(xiàn)。Mundell證明了固定匯率制下如果存在資本流動，貨幣政策與財政政策的組合可以同時實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，內(nèi)部均衡由財政政策實現(xiàn)，外部均衡則由貨幣政策實現(xiàn)。Mundell—Fleming模型進一步分析—了不同匯率制度下，資本流動對宏觀經(jīng)濟政策有效性的影響。在浮動匯率制和資本完全流動的條件下，在影響收入和實現(xiàn)內(nèi)部均衡方面，貨幣政策比財政政策更為有效；在固定匯率制和資本完全流動的條件下，結(jié)論則相反，原因很明顯，在匯率固定和資本完全流動條件下，利率和匯率保持相對穩(wěn)定，通過利率變動影響投資，進而影響產(chǎn)出水平的貨幣政策傳遞機制會受到削弱，貨幣政策因而失效；另一方面，利率穩(wěn)定有助于消除財政政策的擠出效應(yīng)，有利于財政政策效果的充分發(fā)揮?！叭Ｕ摗闭f明貨幣政策獨：立、資本自由流動與匯率穩(wěn)定不可能同時實現(xiàn)，表明了中央銀行加強貨幣政策、資本管制和匯率政策協(xié)凋的重要性。

上述研究揭示了國際資本流動狀況、匯率制度選擇對貨幣政策和財政政策有效性的重要影響，構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)，其政策涵義十分明顯：要同時實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)部均衡和外部均衡，必須在貨幣政策、財政政策、匯率政策，以及外匯管制等其它政策手段之間進行合理的協(xié)調(diào)與搭配。

人民銀行自正式履行中央銀行職能以來，其獨立性一直是人們非常重視的問題。 1995年3月通過的《中國人民銀行法》標(biāo)志著我國中央銀行的獨立性以形式得到確認(rèn)，應(yīng)該看到的是，這種獨立性也只是相對意義上的獨立性。特別需要指出的是，在強調(diào)獨立性的同時，我們不能忽視中央銀行加強合作的重要性。從我國經(jīng)濟金融發(fā)展的現(xiàn)實以及面臨的國際金融環(huán)境來看，加強合作的必要性早已是不爭的事實。

第一，粵港澳三地貨幣跨境流通的現(xiàn)實使人民銀行無法回避與港澳貨幣當(dāng)局的合作問題。中國內(nèi)地、香港、澳門有各自不同的貨幣體系，，三種貨幣在粵港澳三地跨境流通已成事實。據(jù)估計，人民幣在香港較為穩(wěn)定的存量約在500—600億元之間。香港金融管理局的一項研究估計，在已發(fā)行的港元貨幣總額中約有15—25％（即150—250億港元左右）在香港境外持有，其中大部分在華南地區(qū)。澳門元一般在珠海市流通，數(shù)量不大，人民幣在澳門的流通量也不大。貨幣跨境流通是粵港澳三地經(jīng)濟高度融合的結(jié)果。盡管人民幣在港澳地區(qū)的流通規(guī)模還不足以對港幣、澳門元在當(dāng)?shù)氐姆ǘㄘ泿诺匚粯?gòu)成沖擊，同樣，港幣和澳門元在廣東地區(qū)的流通也未對人民幣在當(dāng)?shù)氐牧魍?gòu)成威脅，但是，貨幣跨境流通在一定程度上會對貨幣政策、資本管制以及匯率政策等方面產(chǎn)生影響，這些影響是貨幣當(dāng)局不應(yīng)忽視的。例如，當(dāng)內(nèi)地實行擴張性貨幣政策時，貨幣供給增量的一部分會通過合法或非法渠道流入港澳地區(qū)，從而削弱貨幣政策效果。大量人民幣沉淀在境外會對官方匯率的穩(wěn)定構(gòu)成潛在的威脅。例如，如果港幣利率高企而人民幣利率較低，或者內(nèi)地經(jīng)濟形勢欠佳，香港居民會將持有的人民幣拋出，黑市人民幣匯率將大幅下跌，從而沖擊官方匯率。加強三地貨幣當(dāng)局的合作是降低貨幣跨境流通負(fù)面效應(yīng)的最佳途徑。對人民銀行而言，開展同港澳貨幣當(dāng)局的高效協(xié)作對于維持貨幣穩(wěn)定具有積極意義。

第二，積極參與和推進區(qū)域貨幣合作符合中國的國家利益。一方面，人民幣在不同程度上被周邊國家和地區(qū)所接受，并在這些國家和地區(qū)流通，意味著人民幣開始邁出了區(qū)域化的步伐。人民幣區(qū)域化在給我國帶來鑄幣收益的同時，也會對我國帶來一些負(fù)面影響，如影響貨幣政策效果等。加強區(qū)域貨幣合作可以有效降低人民幣在周邊國家和地區(qū)流通所帶來的負(fù)面影響。另一方面，亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作有利于穩(wěn)定區(qū)內(nèi)貨幣之間的匯率，促進區(qū)域內(nèi)成員之間的貿(mào)易，有助于形成多邊干預(yù)和救助機制，提高整體防范金融風(fēng)險的能力，同時，有效的區(qū)域貨幣合作也是對現(xiàn)有的以IMF為中心的國際貨幣體系的一個補充，從另一個角度看，可以使區(qū)域內(nèi)成員避開IMF苛刻的融資條件。我國在參與亞洲內(nèi)部區(qū)域貨幣合作方面已經(jīng)邁出了實質(zhì)性步伐。在我國的倡議下，東盟10國和中、日、韓三國于1998年建立了“10+3”合作機制。2000年5月通過了《清邁倡議》，該倡議的主要包括：建立“10+3”范圍內(nèi)的雙邊貨幣互換網(wǎng)，協(xié)助成員國解決短期國際收支問題以穩(wěn)定金融市場；增加?xùn)|盟原有貨幣互換機制的資金規(guī)模。《清邁倡議》是加強“10十3”范圍內(nèi)貨幣合作的第一項實質(zhì)性舉措。我國已經(jīng)與泰國、日本分別簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，與韓國和東盟其他國家的貨幣互換協(xié)議正在談判過程中。上述舉措表明我國正全面參與和推進亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣合作，必將對亞洲經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠影響。繼續(xù)加強和促進我國同東亞、東北亞國家之間的貨幣合作，是我國中央銀行肩負(fù)的使命。

第三，經(jīng)濟開放程度的不斷加深對宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)提出了新的要求，人民銀行必須進一步加強與相關(guān)部門的合作，提高政策協(xié)作的效率和質(zhì)量。1998年以來，為治理通貨緊縮而采取的積極財政政策與貨幣政策的組合，政策力度不可謂不大，實際效果卻不盡人意。一個重要的原因是外部經(jīng)濟環(huán)境的變化削弱了貨幣、財政政策搭配的效果。從貨幣政策的角度來看，作為配合積極財政政策的重要手段，我國多次下調(diào)利率，而歐美等國為了緩解通脹壓力，從1999年下半年開始紛紛調(diào)高利率。人民幣與美元的利差逐步擴大，加劇了國內(nèi)資本外流，減弱了貨幣政策的擴張效果。盡管我國對資本帳戶、實施管制，但是，由于監(jiān)管難度不斷增加，完全杜絕資本外流是不可能的。因此，外部因素（如美元利率）的變化必然會對我國貨幣政策效果產(chǎn)生影響，隨著經(jīng)濟開放程度的加深，這種影響的力度會逐漸增強。因此，人民銀行在考慮開放經(jīng)濟條件下貨幣政策與財政政策的配合時不能忽視外部因素的影響，否則，政策組合的效果就會大打折扣。

篇5

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；房地產(chǎn)發(fā)展；影響

我國貨幣政策會隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展而不斷發(fā)生改變，無論是出臺相關(guān)緊縮貨幣政策還是寬松貨幣政策，其最終目的是加大對市場經(jīng)濟發(fā)展扶持力度、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進我國經(jīng)濟均衡穩(wěn)定發(fā)展，進而在拉動我國內(nèi)需的同時引導(dǎo)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。房地產(chǎn)市場是我國支柱性產(chǎn)業(yè)，也是國家展開貨幣政策的重點扶持對象。寬松的貨幣政策對于樓市的影響應(yīng)站在短期和長期發(fā)展角度分析，并站在各個主體對象角度探討房地產(chǎn)發(fā)展中的焦點問題。

一、對樓市影響

（一）針對開發(fā)商

對于房地產(chǎn)開發(fā)商而言，“銀行放松”有利于擴寬放貸規(guī)模和融資渠道。其一，銀行著手準(zhǔn)備下調(diào)存款準(zhǔn)備金，就表現(xiàn)銀行可能加大房貸規(guī)模。其二，貸款利率下降。如此一來，開發(fā)商的融資成本得到降低、開發(fā)能力提升，進而有利于房地產(chǎn)市場的健康穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，國家加大了對樓市發(fā)展相關(guān)政策的扶持力度，并提出企業(yè)應(yīng)積極改變和創(chuàng)新融資方式、擴寬融資渠道，進而通過多種渠道獲取足夠的資金。比如渠道形式包括：企業(yè)債卷；股權(quán)投資；民間融資等。傳統(tǒng)單一的融資形式為銀行貸款，且開發(fā)商對這種融資方式依賴性較強。單一的融資渠道不僅會阻礙企業(yè)的長遠發(fā)展，也會出現(xiàn)諸多資金問題，比如資金不足、因無力融資推出競爭市場。寬松的貨幣政策不僅可以大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。但是企業(yè)應(yīng)弄清國家政策保護的重點對象，即中小型普通商品房。因此寬松的貨幣政策能夠給房地產(chǎn)市場發(fā)展帶來一定的優(yōu)勢，但是開發(fā)不可盲目樂觀，應(yīng)結(jié)合自身實際情況和國家政策制度適當(dāng)調(diào)整發(fā)展方案、拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性。

（二）對購房者

購房者可以分為兩類。其一，自住型；其二，投資型。在房地產(chǎn)發(fā)展過程中，國家適當(dāng)展開宏觀調(diào)控的主要目的是抑制投資型購房者買房、保證樓市正常穩(wěn)定發(fā)展。站在政策角度來講。寬松貨幣政策對購房者帶來的影響主要表現(xiàn)在：第一，針對自住型購房者而言，寬松貨幣政策屬于一項優(yōu)惠政策，能夠起到減輕購房壓力的作用。其次，針對投資型購房者而言，能夠起到抑制、控制過度投資炒作現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）對房地產(chǎn)市場走向

在寬松貨幣政策指導(dǎo)下，房地產(chǎn)發(fā)展速度加快。站在短期發(fā)展角度而言，房地產(chǎn)市場供求相對較為平穩(wěn)，其波動性不大。站在政策角度而言，連續(xù)降息既可以擴大房地產(chǎn)市場發(fā)展規(guī)模，又可以提高房地產(chǎn)經(jīng)濟效益。未來房地產(chǎn)市場的發(fā)展態(tài)勢逐漸趨向平穩(wěn)、其供求關(guān)系趨向均衡。因此，無論是房地產(chǎn)市場處于低迷時期還是發(fā)展時期，國家除了適當(dāng)采取相關(guān)財政政策之外，還應(yīng)加大行政手段的運用。

二、相關(guān)建議

（一）加強貨幣政策的合理運用

目前，利率未完全市場化是影響我國貨幣政策職能與作用的主要因素。其傳導(dǎo)渠道一旦受到阻礙，就會大大降低貨幣政策或者財政政策的獨立性。因此，針對這一點，國家在加強宏觀調(diào)控手段運用的同時，應(yīng)結(jié)合市場發(fā)展情況實施貨幣政策，并在特殊情況下將兩者相結(jié)合，這樣既可以起到提高政策有效性的作用，又可以增強政策的獨立性。與此同時，針對想階段我國樓市發(fā)展態(tài)勢，國家應(yīng)加大對匯率市場的改革力度。并健全和完善調(diào)控機制、政策機制，從而確保政策的獨立性、時效性和傳導(dǎo)性。

（二）因地制宜

房地產(chǎn)市場發(fā)展中，貨幣政策、行政手段等是國家宏觀調(diào)控的主要形式。在制定相關(guān)政策時，應(yīng)結(jié)合不同區(qū)域市場發(fā)展實際情況制定具有針對性的貨幣政策。這樣既可以提高政策的靈活性、時效性，又可以促進個各區(qū)域的穩(wěn)定、均衡發(fā)展。比如一線城市與其他二、三線城市相比，房地產(chǎn)市場發(fā)展速度加快、發(fā)展規(guī)模較大。中西部城市房地產(chǎn)市場發(fā)展速度雖然較為緩慢，但其發(fā)展空間較大。因此在制定相關(guān)貨幣政策時，堅持因地制宜原則，對于促進我國房地產(chǎn)市場均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展十分有利。

（三）信貸風(fēng)險監(jiān)管

在寬松貨幣政策引導(dǎo)下，如果市場監(jiān)管力度不夠，容易引發(fā)信貸風(fēng)險，從而阻礙房地產(chǎn)市場的發(fā)展。這就需要相關(guān)監(jiān)督部門加強對房貸質(zhì)量方面的重視，并結(jié)合市場發(fā)展實際情況加強對房貸款質(zhì)量的控制。其目的是避免金融危機的出現(xiàn)。除此之外，在貨幣政策指導(dǎo)下，健全和完善預(yù)警機制尤為必要。預(yù)警機制的構(gòu)建能夠引導(dǎo)金融機構(gòu)出臺相關(guān)購房優(yōu)惠政策，將對象由高風(fēng)險的房地產(chǎn)項目逐漸流向和轉(zhuǎn)向保障性住房，這樣既可以降低信貸風(fēng)險，又可以確保房地產(chǎn)市場的均衡發(fā)展。首先，國家應(yīng)積極引導(dǎo)開發(fā)商轉(zhuǎn)移關(guān)注對象，加大對保障性住房的建設(shè)力度。在此過程中，國家引導(dǎo)相關(guān)金融機構(gòu)給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠和支持，并對住房建設(shè)企業(yè)的資金狀況適當(dāng)展開調(diào)查。其目的是避免壞賬現(xiàn)象。其次，加強信貸審查。尤其是低收入者，應(yīng)審查他們是否具備一定的還款能力。

三、結(jié)束語

為進一步穩(wěn)定社會經(jīng)濟發(fā)展秩序、促進房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，國家通過寬松貨幣政策達到拓展融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營決策的科學(xué)性和正確性這一目標(biāo)，對不同主體的影響較為顯著。對于開發(fā)商而言，不僅大大緩解企業(yè)資金不足這一現(xiàn)象，還可以改變企業(yè)單一的融資方式。對于購房者而言，能夠起到抑制、減輕購房壓力、控制過度投資炒作現(xiàn)象發(fā)生的效果。對于房地產(chǎn)市場而言，可以擴大房地產(chǎn)市場發(fā)展規(guī)模、提高房地產(chǎn)經(jīng)濟效益。因此未來國家的貨幣政策應(yīng)綜合考慮各種因素，加強信貸審查、抑制信貸風(fēng)險，促進我國房地產(chǎn)市場均衡、全面、可持續(xù)發(fā)展。

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[2]李亭玉，付雨豪，文春暉.貨幣政策對房地產(chǎn)市場的影響分析———基于Z市的實證[J].四川理工學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)，2015，(02):79-87.

篇6

(一)市場核心指數(shù)從12月份指數(shù)漲跌數(shù)據(jù)看,又是一個“滿盤皆綠”:月K線依然收陰;上證50和上證180分別下跌了2.71%和5.76%,跌幅較小;創(chuàng)業(yè)板和中小板并未因為前期跌幅較大而止跌,繼續(xù)下殺,跌幅分別為12.96%和12.67%;兩市無任何亮點可言,上證指數(shù)由于暫時的估值優(yōu)勢表現(xiàn)略好(見表1)。熱點分析1.行業(yè)熱點分行業(yè)來看,申萬23個一級行業(yè)中,無一行業(yè)上漲(見圖3)。其中金融服務(wù)跌幅相對較小,為4.87%;跌幅超過20%的行業(yè)有綜合(21.30%)、有色金屬(21.07%)、輕工制造(20.61%)、化工(20.58%)和電子(20.12%)。金融服務(wù)中券商股表現(xiàn)較好。技術(shù)上看,券商股在上漲之前有超跌反彈的需求。也有人認(rèn)為,是RQFII牌照的不斷發(fā)放給相關(guān)券商帶來了利好。基于對當(dāng)前券商香港子公司業(yè)務(wù)開展情況以及控股或參股的基金公司香港子公司的業(yè)務(wù)開展情況考慮,中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、招商證券以及華2011今年以來,有色板塊的下跌主要有兩方面原因:一是從基本面來看,歐債危機惡化,全球經(jīng)濟前景疲弱導(dǎo)致市場擔(dān)憂金屬未來需求前景,引發(fā)金屬價格大幅下跌,進而帶動有色板塊下跌。年初至今,主要由黃金、白銀、銅、鋁和鎳組成的CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)下跌14.6%。其中上半年該指數(shù)上漲2.9%,下半年下跌17.0%。二是從流動性上看,前一輪有色板塊的啟動主要得益源于美國推行量化寬松政策導(dǎo)致的流動性泛濫,并因此推高了有色板塊的估值水平。但由于2011年9月21日,美聯(lián)儲推出的是4000億美元的扭曲操作而非此前預(yù)期的第三輪量化寬松政策,市場對QE3的預(yù)期逐漸減弱,對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好也隨之不斷下降,致有色板塊進入了新一輪壓估值階段。2.概念及板塊熱點按Wind分類的65個板塊中,無一板塊飄紅(見圖4)。其中跌幅較小的有深圳前海新區(qū)(-11.13%)、保障性住房(11.26%)、乙醇汽油(13.20%)、移動互聯(lián)網(wǎng)(14.26%)、港珠澳大橋(14.31%)、IPV6(14.36%)、智能交通(14.56%)等;跌幅最大的板塊是石墨烯(31.64%)、觸摸屏(24.61%)與北部灣經(jīng)濟區(qū)(23.88%)。另外,題材股跌幅較大。由于受重慶啤酒的拖累,大部分前期漲幅較大的題材股相關(guān)板塊均出現(xiàn)較大跌幅。3.資金流向從市場內(nèi)外資金流動來看,2011年12月份。IPO融資182億元,比11月份的135億元有所增加;再融資596億元,外加印花稅和傭金60億元,合計流出資金規(guī)模約791億元。從板塊資金流向看,兩市12月共流出548.23億元(見圖5)。其中金融服務(wù)凈流入3.42億元,是唯一資金凈流入的行業(yè);流出最多的行業(yè)是機械設(shè)備、化工、有色及信息服務(wù),凈流出額均在40億元以上。4.個股行情根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù),2011年,包括新股在內(nèi)有完整數(shù)據(jù)的2266只股票中,12月份上漲的有147只,占比6.49%;有421只股票跑贏滬深300指數(shù),占比18.30%。階段漲幅超過20%的股票只有5只,占比0.22%,比前幾個月大幅減少。其中,漲幅最大的前10只股票分別是大地傳媒、恒信移動、榮盛發(fā)展、首開股份、北緯通信、ST宜紙、東方國信、寶光股份、東軟載波和萬向德農(nóng)。沒有什么板塊特征,但大多與重組有關(guān),S*ST鑫安變身為“大地傳媒”恢復(fù)上市后,開盤即暴漲50.92%。12月錄得94.74%的漲幅。在下跌的股票中,跌幅超過20%的股票有668只,占比30.36%。其中,下跌超過40%的有17只。重慶啤酒13年來憑借乙肝疫苗概念,股價出現(xiàn)一波又一波,漲停板數(shù)量高達48個。但在公布乙肝疫苗實驗結(jié)果后,由于不及市場預(yù)期,其股價連續(xù)跌停,12月跌幅達64.91%。跌幅超過50%的還有大元股份、*st昌九、st傳媒和三峽新材。從換手率指標(biāo)看不乏一些活躍個股。2266只個股中有164只換手率超過了100%,其中新股、題材股和重組股市場參與度最高。天舟文化、棒潔股份、大地傳媒、道明光學(xué)的換手率均超過600%;而大盤藍籌中的中國石油、中國銀行、工商銀行、中工國際、本鋼板材與上港集團的換手率則都低于1%。

中國貨幣政策放松可期

經(jīng)濟增速放緩結(jié)構(gòu)調(diào)整成關(guān)鍵2011年,繼三季度GDP同比增速從二季度的9.5%下滑至9.1%后,受到出口需求和房地產(chǎn)建設(shè)活動走弱影響,近幾個月里實體經(jīng)濟繼續(xù)放緩。11月份國家統(tǒng)計局采購經(jīng)理人指數(shù)跌至49,固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)減速。預(yù)計出口將在未來幾個月里繼續(xù)走弱,并在2012年一季度同比下跌。房地產(chǎn)的銷售和建設(shè)也將持續(xù)處于疲弱的狀態(tài)。這可能帶動GDP同比增速在四季度降至8.6%左右、并于2012年一季度繼續(xù)下降。GDP增速預(yù)計將在2012年一季度出現(xiàn)自2008年四季度以來的最低值。屆時,季環(huán)比增速折年率可能會跌至8%以下,超過管理層的容忍極限。隨后的政策放松應(yīng)能提振投資和實體經(jīng)濟活動。由于出口需求走弱,預(yù)計2012年G DP的年增速將放緩至8%左右。從政策制定者的角度看,“十二五規(guī)劃”將調(diào)結(jié)構(gòu)作為主題,將五年經(jīng)濟增長平均增速目標(biāo)從十一五期間的7.5%下調(diào)到7.0%,可見管理層對潛在的經(jīng)濟增速放緩已有充分的估計。遵循十二五規(guī)劃調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo),預(yù)計2012年將更加注重經(jīng)濟增長的質(zhì)量。2012年在擴大消費、提高居民收入和調(diào)節(jié)收入分配等方面將推出更多實質(zhì)性的措施。同時,將繼續(xù)抑制房地產(chǎn)泡沫。相對于目前的限購、限貸等行政性措施,明年可能會注重建立穩(wěn)定房價的長效機制,包括改進土地的供應(yīng)制度、進一步改善稅收政策對房地產(chǎn)的調(diào)控作用,以及加大財政和信貸對保障性住房的支持等。對節(jié)能減排和環(huán)境保護的政策支持力度,2012年也會加大。貨幣政策:既要保增長又要防通脹2011年,為應(yīng)對危機后釋放的天量貨幣,央行祭出了前所未有的數(shù)量緊縮政策。自2010年四季度起,央行加大了貨幣緊縮的力度和步伐。至2011年11月末,廣義貨幣(M2)余額同比增速已降至12.7%,狹義貨幣(M1)余額同比增速也降至了7.8%。緊縮的貨幣政策已逐漸發(fā)揮效力,四季度CPI漲幅大幅下降。由于貨幣政策存在時滯,因此通脹率屬于滯后指標(biāo)。但在通脹率下降的同時,一年多的緊縮政策也使得中小企業(yè)經(jīng)營步履維艱;而外部環(huán)境的惡化則使出口的不確定性加大,經(jīng)濟增速已連續(xù)兩個季度下降。在此背景下,放松貨幣政策似乎已成為題中應(yīng)有之義。考慮到雖然CPI下行趨勢已經(jīng)確立,但物價水平仍處于高位,因此盡管GDP增速已持續(xù)下降,但為了防止通脹的反復(fù),貨幣當(dāng)局對全面放松貨幣仍然十分謹(jǐn)慎。目前提出的大多局限于要“把握調(diào)控的節(jié)奏和力度”、“提高針對性、靈活性和有效性”和“預(yù)調(diào)微調(diào)”等較為溫和的措施上。不過,實際政策的改變在近兩個月來正在逐漸顯現(xiàn)。在貨幣政策實際操作層面上,自2011年9月以來,央行已經(jīng)凈投放人民幣超過3000億元,通過公開市場操作為銀行間市場注入流動性,以推動銀行間市場利率下調(diào),同時也下調(diào)了央票的發(fā)行利率。10月下旬新增人民幣信貸規(guī)模也陡然放大。11月份最后一天,央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,表明貨幣政策的重心已由控通脹轉(zhuǎn)為保增長。用于國際資本流入規(guī)模減小、外匯占款壓力不斷下降,2012年央行貨幣政策將回歸常態(tài),并會繼續(xù)實施名為穩(wěn)健、實為適度寬松的貨幣政策,貨幣政策將轉(zhuǎn)向中性。未來央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率5-6次,將存準(zhǔn)率降至18.5%左右。2012年人民幣新增貸款較2011年將略有放大。預(yù)計新增人民幣貸款8萬億元,同比增長14.4%,M2同比增長14%左右。此外,從銀行間同業(yè)拆借利率和債券市場收益率的走勢看,2011年9月份,市場利率已開始呈現(xiàn)下行趨勢,預(yù)示2012年央行可能降息。積極性財政政策將深化減稅成為重點在保增長方面財政政策可操作的余地較大。啟動“十二五”規(guī)劃一些重大項目,保障和改善民生更需要國家增加財政投入。一方面,從財政赤字和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)看,我國財政政策尚有較大的操作余地。我國公共債務(wù)余額/GDP為44%、赤字率為1.6%左右。另一方面,國債發(fā)行方面,2010年年底國債發(fā)行余額為67548億元,占GDP的16%,還有較大的發(fā)行空間。中國將繼續(xù)實施積極的財政政策,保持適當(dāng)?shù)呢斦嘧趾蛧鴤?guī)模,發(fā)揮財政政策區(qū)別對待、重點突出、增加有效供給等方面的功能。積極財政政策的幾個主要方向是,通過個稅調(diào)整以提高中低階層收入,通過促農(nóng)民增收以擴大消費,通過結(jié)構(gòu)性減稅以推進產(chǎn)業(yè)升級,通過深化醫(yī)改和社會保障以推進社會福利以及保障房建設(shè)等?！笆晃濉逼陂g我國財政收入年均增長21.5%,約為GDP增速的兩倍。目前我國稅收中仍以間接稅為主,包括增值稅、營業(yè)稅和消費稅等間接稅性質(zhì)的流轉(zhuǎn)稅占我國稅收總額70%,而直接稅性質(zhì)的所得稅占比不足30%。未來稅制調(diào)整的一個大致方向,就是減少間接稅,增加直接稅,以強化稅收對調(diào)節(jié)二次分配公平性的杠桿功能。此外,還有繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)性減稅,以減少重復(fù)征稅,推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。從近年來稅制改革和稅收政策的調(diào)整上看,雖然推出了資源稅改革、擴大消費稅增稅范圍以及房產(chǎn)稅試點等增稅措施,但總體上對宏觀稅負(fù)影響較小。而其中減稅成為了稅收政策調(diào)整的主基調(diào),如2006年取消農(nóng)業(yè)稅、2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一以及2009年增值稅轉(zhuǎn)型改革等。自2011年起,國家開始實施新一輪結(jié)構(gòu)性減稅,包括上調(diào)個稅起征點、支持小微企業(yè)的財稅優(yōu)惠措施以及營業(yè)稅改增值稅的試點等,以提高居民收入,推進轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式?！笆濉逼陂g我國將繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅措施,同時輔之以結(jié)構(gòu)性增稅。結(jié)構(gòu)性減稅方面,主要體現(xiàn)在發(fā)揮稅收的杠桿作用,調(diào)節(jié)收入分配;以減稅措施支持對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及鼓勵企業(yè)增加研發(fā)投入等。結(jié)構(gòu)性增稅方面,主要是擴大資源稅覆蓋面、加快推進房產(chǎn)稅實施以及推出碳稅等,以實現(xiàn)公平稅負(fù),促進經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

篇7

5月31日，歐洲各大上市公司一季度財報陸續(xù)出爐，銀行業(yè)困境再度凸顯――瑞銀、德銀、渣打等一季度利潤均較去年同期下降60%左右，歐洲銀行業(yè)整體陷入前所未有的危機。

在此背景下，負(fù)利率究竟是否應(yīng)該繼續(xù)？這成為金融領(lǐng)域眼下全球范圍的最大爭議之一。

次日，前日本央行政策委員會審議委員白井早由里表示，日本央行繼續(xù)實行負(fù)利率的時機不佳，或應(yīng)謹(jǐn)慎考慮接下來的政策。但一周前，歐央行首席經(jīng)濟學(xué)家彼得?普拉特表示，歐元區(qū)銀行至今仍適用歐央行負(fù)利率，即便面對一連串爭議和挑戰(zhàn)也應(yīng)堅持下去，尤其是在通脹率目標(biāo)實現(xiàn)之前。

不僅如此，正實施負(fù)利率的各國央行近期均陸續(xù)表態(tài)，負(fù)利率政策仍將作為主流措施來提振經(jīng)濟，并輔以其它措施，持續(xù)為市場注入流動性。 下一步可能實行被稱為“直升機撒錢”的刺激方案？

兩年過去，負(fù)利率的勢頭并未走弱，全球或迎接后負(fù)利率時代的到來。商業(yè)銀行利潤攤薄后如何規(guī)避風(fēng)險，寬松貨幣政策如何繼續(xù)發(fā)力，是國際社會最為關(guān)注的問題。

負(fù)利率如何影響銀行

盡管歐央行表示，負(fù)利率將使得商業(yè)銀行從貸款質(zhì)量的提高中獲益，但經(jīng)濟下行時期，銀行實際上面臨著更高的不良貸款風(fēng)險。

并且，為避免擠兌，商業(yè)銀行無法向儲戶實施存款負(fù)利率，也不能收取過高的手續(xù)費和服務(wù)費，因此攬儲越多或者越依賴長期固定利率貸款，融資成本就越高，對其自身越不利。

因而，商業(yè)銀行“轉(zhuǎn)身”尋找更低成本的融資渠道，比如“投靠”非銀行渠道的低利率獲得批發(fā)性融資。然而，此舉在降低融資成本的同時，也難免造成銀行體系的隱患，且由于存貸款利差縮小，短期內(nèi)的流動性同樣會受到影響。

當(dāng)前，如何盡量發(fā)揮負(fù)利率提振經(jīng)濟的作用，并降低其負(fù)面影響，是為關(guān)鍵。

3月10日，在歐央行宣布包括降息、擴大QE以及啟動新一輪定向長期再融資操作在內(nèi)的三項寬松措施后，歐央行行長德拉吉表示：“未來關(guān)注點將從負(fù)利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具，比如QE”。

配合負(fù)利率，歐央行將月度QE從600億擴大到800億歐元，并計劃于二季度將高質(zhì)量公司債納入購買范圍。為了幫助商業(yè)銀行，歐央行以零利率或負(fù)利率為其提供定向長期再融資，最低利率可達-0.4%，無異于付錢給銀行，支持其直接向企業(yè)貸款。

事實上，歐洲各銀行確實受益于這項政策，擴大了信貸規(guī)模。

歐央行數(shù)據(jù)顯示，2014年6月到2015年7月，信貸緊缺的國家得到TLTRO基金后，貸款利率平均下降1.15%，而沒有TLTRO基金支持的國家，貸款利率僅降低了0.45%。同樣，歐元區(qū)各國的貸款成本也逐漸趨于低位。

由此可見，負(fù)利率本質(zhì)上僅是寬松型貨幣政策的一個手段，可通過調(diào)節(jié)貸款成本刺激經(jīng)濟，卻不能根本上解決實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。只有使負(fù)利率與其它貨幣政策配合得當(dāng)，才可能達到預(yù)期效果。

貨幣政策并非萬能

如今，將2%通脹作為貨幣政策目標(biāo)已成為大多數(shù)央行的共識。然而，負(fù)利率效果如若不及預(yù)期，貨幣政策需繼續(xù)加碼嗎？

央行作為貨幣政策“中樞”，有其不可撼動的獨立性，首要任務(wù)是著眼長遠、從長計議，而非簡單回應(yīng)短期波動和不確定性。若央行僅著眼于穩(wěn)定當(dāng)前局勢，后續(xù)或?qū)l(fā)更大的經(jīng)濟波動。

例如，美國頁巖油進入國際市場后，OPEC沒有成功阻止國際社會解除對石油生產(chǎn)國伊朗的制裁，使得沙特阿拉伯失去了石油輸出國的壟斷地位，國際石油市場供給側(cè)劇烈變化，導(dǎo)致油價劇烈下跌和通膨率下降。央行若簡單考慮以通膨脹為目標(biāo)，就會傾向于推進過于寬松的貨幣政策，后續(xù)將不可避免地引發(fā)金融市場的過度扭曲和泡沫。

因此，在超寬松的貨幣政策下，關(guān)注負(fù)利率政策風(fēng)險至關(guān)重要。

經(jīng)驗顯示，金融危機與家庭部門的過度信貸擴張有關(guān)，家庭部門的大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃，會將這一杠桿轉(zhuǎn)移到公共部門或者其它國家。而伴隨著若干輪寬松型貨幣政策的，是房地產(chǎn)市場的急性繁榮。

如果負(fù)利率刺激仍無法提升名義利率，消費者信心將會持續(xù)低迷，積聚了大量流動性的資本市場將面臨下行壓力。

例如，西班牙等國就得到了相對充足的資金支持，負(fù)債率大幅上升，利率和德國、法國趨同，但是資本配置效率卻未明顯提高，即生產(chǎn)率未明顯上升，反而推升了資產(chǎn)價格。

各國的共識是，負(fù)利率的目的是通過刺激全球需求來擴大生產(chǎn)，但單純依賴貨幣政策很難達到這一目標(biāo)，需要財政政策與之相輔相成，共同刺激經(jīng)濟。目前來看，減稅和增加政府開支作為兩項較為可行的財政政策，可納入考慮。

“直升機撒錢”？

政府開支方面，政府可適當(dāng)增加在科研、教育和基礎(chǔ)設(shè)施的公共開支，以提高私人投資的回報，從而刺激企業(yè)增加新項目。不過，許多國家傾向于反對政府直接投資，擔(dān)憂政府直接插手會對經(jīng)濟產(chǎn)生過強的干預(yù)。

另一方面，對于政府債務(wù)過高的日本以及歐洲南部等國家，縮減政府資產(chǎn)負(fù)債表也勉為其難。目前，日本正在醞釀于2017年4月增加消費稅，歐元區(qū)也要求其部分成員國承諾減少政府赤字，因而進一步擴大赤字并非易事。

由此，進一步擴大資產(chǎn)購買范圍，比如更多的企業(yè)債或股票，或是央行的下一步選擇。

預(yù)期政策的未來發(fā)展，日本央行大概率繼續(xù)強化負(fù)利率，歐央行或多措并舉，協(xié)同提振經(jīng)濟。

日本政府于3月4日提名櫻井誠接替反對負(fù)利率的白井早由里，4月19日提名支持負(fù)利率的政井貴子接替另一位負(fù)利率反對者石田浩二，傳遞出日本實行負(fù)利率的決心。并且，日本央行行長黑田東彥對負(fù)利率態(tài)度堅定，進一步加大了7月深化負(fù)利率政策的可能性。

歐洲方面，德拉吉表示，工資和價格的上升可能會被通脹率拖累。2016年歐盟的通貨膨脹率為零，預(yù)測2018年僅1.7%，意味著歐洲央行會進一步延長QE時間，也不排除進一步降低利率、擴大債券購買計劃的可能。

那么，如果零利率不是下限，寬松的貨幣政策是否有下限？

篇8

【關(guān)鍵詞】債務(wù)；金融危機；成因；影響

中圖分類號：F835　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-0278(2011)10-003-01

一、歐洲債務(wù)危機背景和成因分析

自2007年次貸危機爆發(fā)以來，無論在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都普遍采取了貨幣與財政雙寬松的刺激政策。這在一定時期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟下滑：但與此同時，由于大規(guī)模舉債，各國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大提高，特別是對歐洲一些由于人口結(jié)構(gòu)等因素本來就債臺高筑的國家更是雪上加霜。歐洲債務(wù)危機正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了。

2009年10月，希臘新任首相喬治?帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。截至同年12月，三大評級機構(gòu)紛紛下調(diào)了希臘的債務(wù)評級，投資者在拋售希臘國債的同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的債券收益率也大幅上升，歐洲債務(wù)危機全面爆發(fā)。2011年6月，意大利政府債務(wù)問題使危機再度升級。在歐元區(qū)17國中，以葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘與西班牙等五個國家(以下簡稱“PIIGS五國”)的債務(wù)問題最為嚴(yán)重。由此，當(dāng)事五國(GIIPS)的融資成本大大增加。

關(guān)于歐債危機的成因，除上述全球金融危機等外部因素以外，歐洲自身的原因大體可以概括為以下幾點。

第一，過度舉債。政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場危機的直接原因。歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價先從1：01貶值到0.85的低點，而后一路升值到2008年7月的1.58，其間累計升值達86％，比起歐元誕生之日也升值了50％多。歐元在這一時期的大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應(yīng)的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假帳，美化財政狀況，以便利舉債。

第二，制度缺陷。歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財政政策。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機的產(chǎn)生埋下了種子。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實施。在風(fēng)暴來臨時，陷入危機的國家無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟狀況雪上加霜。

第三，長期以來歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務(wù)危機爆發(fā)以來，歐洲央行開始購買歐元債券并維持自去年5月以來的1％的市場指導(dǎo)利率，但是其目標(biāo)通貨膨脹率始終鎖定在2％以下。這種在危機時刻對物價水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費與投資，給經(jīng)濟復(fù)蘇造成不利影響。

第四，歐洲人口老齡化，勞動力市場缺乏靈活性，以及過度慷慨的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)競爭力的提升，并導(dǎo)致了長期的結(jié)構(gòu)性的低增長、高失業(yè)。這是歐洲政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的根本原因。

二、歐洲債務(wù)危機對歐洲經(jīng)濟的影響

歐債危機導(dǎo)致的國債貶值，使深陷其中的歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。歐債危機不僅威脅歐洲銀行業(yè)，還會波及實體經(jīng)濟。主要表現(xiàn)在：

第一，債務(wù)危機直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升。而企業(yè)債券和CDS價格的制定，經(jīng)常把國債收益率作為無風(fēng)險收益率參考。所以后者的提高，直接導(dǎo)致企業(yè)在債券市場的融資成本提高。

第二，債務(wù)的信用危機會傳導(dǎo)到市場，給整個國家的宏觀經(jīng)濟運行蒙上陰影。在該國從事主要業(yè)務(wù)的企業(yè)的信用評級也將受到拖累，致使其融資成本提高，實體經(jīng)濟因之受損。

最后，政府的財政惡化，使政府的融資需求提高，進而有可能在資本市場對私人部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，大大抑制民間投資，減緩經(jīng)濟增長。

三、歐洲債務(wù)危機對中國經(jīng)濟的影響

(一)歐債危機對中國出口的影響

歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴，歐債危機導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值，直接降低了中國出口產(chǎn)品的競爭力。此外，為了緩解債務(wù)危機，歐洲各國不得不收縮其財政政策，降低赤字占GDP比重，縮小對中國的貿(mào)易逆差，減少對于中國產(chǎn)品的需求。即使是歐盟非危機國家，由于撥付巨額財政資金參加救援，其對中國的需求也將相應(yīng)減少。中國的外貿(mào)出口將受到較大程度的打擊。

(二)歐債危機對中國外匯資產(chǎn)的影響

歐元貶值將導(dǎo)致我國外匯儲備中的歐元資產(chǎn)縮水，我國的歐元儲備將承受更高的匯率風(fēng)險。由于歐元貶值不利于我國對歐盟地區(qū)的出口，出口企業(yè)以歐元結(jié)算的出口收入也會有一定的縮水。

(三)歐債危機對中國資本市場的影響

歐債危機持續(xù)刺激避險資金對于美元的需求，推升美元指數(shù)導(dǎo)致海外熱錢回流美國本土，中國A股市場面臨海外資本撤離引發(fā)的指數(shù)震蕩下跌。

篇9

關(guān)鍵詞:中間業(yè)務(wù);金融機構(gòu)布局;政策監(jiān)管

中圖分類號:F832文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)31-0072-02

一、銀行盈利的主要途徑對信貸依存度過高而對非信貸依存度相對不足

(一)銀行收入結(jié)構(gòu)不合理,中間業(yè)務(wù)收入占總收入比重過低

近年來,雖然中國商業(yè)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),使中間業(yè)務(wù)的收入實現(xiàn)快速增長,但由于銀行業(yè)盈利對信貸依存度過高,貸款利息收入占總收入偏高而中間收入占比相對偏低,短期內(nèi)利息收入為銀行總收入主要來源的局面難以改變。境內(nèi)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入在2006―2008年期間實現(xiàn)近55.2%的年均增長,但2008年底中間業(yè)務(wù)收入只占總收入10.01%的比重。在2009年上半年中間業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅提高,但仍只占總收入的16.33%,而貸款利息收入占到73.6%,雖然中間業(yè)務(wù)收入在2009年下半年繼續(xù)保持了較高的增幅,但銀行收入結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)實現(xiàn)合理改善。

(二)銀行盈利模式比較單一,綜合調(diào)控利潤能力不足

國有商業(yè)銀行具有過高的信貸依存度,若遇到存貸利差下降和對貸款客戶議價能力減小等不利的情況出現(xiàn),將直接影響商業(yè)銀行的利潤空間。2008年間,央行存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)五次下調(diào),存貸款利差縮小。例如一年期貸款利率累計下調(diào)2.16個百分點,存款利率累計下降1.89個百分點,低于同期貸款利率下調(diào)幅度0.27個百分點。據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算,2006―2009年,中國銀行業(yè)凈息差分別為2.5、2.9、3,2.34個百分點。同時,隨著銀行對大客戶、大項目競爭激烈,貸款集中流向大客戶、大項目,銀行貸款議價能力降低,使利息差進一步下降利潤空間進一步收窄,給銀行來巨大的經(jīng)營壓力。2009年,貸款增量并沒有帶來利潤的增加,全國銀行業(yè)新增貸款9.5億元,但利息收入?yún)s同比下滑3.37%。

因此,只有采取相應(yīng)的政策措施,推進中國銀行業(yè)實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變,才能提升中國銀行業(yè)的綜合盈利能力。一是要使銀行逐步減少對大客戶、大項目的過度依賴,加大對三農(nóng)和中小型企業(yè)的支持力度,使信貸載體不斷拓寬,實現(xiàn)大型客戶和中小型客戶協(xié)同發(fā)展。二是要實現(xiàn)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)統(tǒng)籌發(fā)展,促進中間業(yè)務(wù)大力發(fā)展,使銀行收入結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,提高中間業(yè)務(wù)收入所占比重。

二、城市與農(nóng)村金融發(fā)展布局不合理

(一)城市與農(nóng)村金融機構(gòu)分布不均衡

城市金融機構(gòu)數(shù)量眾多,而農(nóng)村金融機構(gòu)數(shù)量不足,新型農(nóng)村金融機構(gòu)的發(fā)展速度緩慢。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),銀行營業(yè)網(wǎng)點全國平均萬人占有量為1.34個,而農(nóng)村銀行營業(yè)網(wǎng)點平均萬人占有量只有0.36個。截至2009年末,全國分布在27個省(市)的2 792個鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有設(shè)立銀行營業(yè)網(wǎng)點,而其中云貴川三個省約占45%。而分布在20個省(市)中的708個鄉(xiāng)鎮(zhèn)更是沒有任何金融服務(wù)。

(二)城市與農(nóng)村信貸資金流向不均衡

城市信貸資金供給過剩,農(nóng)村信貸資金供給相對不足。農(nóng)村資金外流情況嚴(yán)重,信貸資金集中流向大中型城市,導(dǎo)致城市信貸資源相對過剩,農(nóng)村信貸投放量嚴(yán)重不足。據(jù)人行相關(guān)測算表明,2007年全國縣域信凈流出貸資金高達1.2萬億元,銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年銀行業(yè)縣域機構(gòu)存貸比率為53.6%,而城市地區(qū)這一比率為65.2%,縣域比率遠低于城市地區(qū)。

(三)大型基礎(chǔ)設(shè)施貸款投放量過剩,對涉農(nóng)領(lǐng)域貸款投放不足

近年來,銀行業(yè)信貸資金主要流向大中型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目,而對縣域中小企業(yè)信貸支持不足。信貸資金的這種投向傾向,會影響農(nóng)村中小企業(yè)和農(nóng)民消費信貸需求,產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng),造成信貸資金投向失衡。因此只有加大銀行業(yè)金融機構(gòu)的改革力度,實現(xiàn)在資金投放領(lǐng)域的三個轉(zhuǎn)變,才能使城鄉(xiāng)金融資源均衡發(fā)展。一是要通過稅收優(yōu)惠政策和財政補貼,促使銀行業(yè)信貸資金由城市向農(nóng)村轉(zhuǎn)移,大力發(fā)展農(nóng)村資金互助社、貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村新型銀行機構(gòu)。二是要通過懲罰性的稅收政策限制銀行業(yè)貸款資金流向。通過對縣域銀行業(yè)金融機構(gòu)制定硬性的規(guī)定,從貸款制度上限制縣域資金的流向,改善農(nóng)村地區(qū)資金外流的局面。三是要通過財政政策,引導(dǎo)銀行業(yè)貸款投向農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。國家財政應(yīng)加大對農(nóng)村農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的資金投入,鼓勵向三農(nóng)領(lǐng)域投放信貸資金。同時銀行業(yè)金融機構(gòu)要相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略,促進農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建和新型農(nóng)村的建設(shè)。

三、監(jiān)管政策與貨幣政策存在矛盾

(一)政策目標(biāo)不一致

監(jiān)管政策要求銀行流動性充足,貨幣政策要防止流動性過剩。監(jiān)管政策的目標(biāo)是在銀行業(yè)穩(wěn)健、合法、有序的經(jīng)營環(huán)境下,要求銀行保持充足的流動性、提高支付能力,維護銀行業(yè)的公信度,減小因支付能力不足而誘發(fā)金融風(fēng)險的可能性。貨幣政策的目標(biāo)是防止通脹、保持幣值穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長。因此,貨幣政策部門常常利用貨幣政策工具調(diào)控市場上的流動性,減小流動性過剩誘發(fā)通脹的可能性,穩(wěn)定本國幣值。

(二)政策時滯不同

監(jiān)管政策立竿見影,貨幣政策影響滯后。監(jiān)管部門對被監(jiān)管機構(gòu)經(jīng)營行為常常作出是與非的判斷,監(jiān)管政策直接由監(jiān)管部門下達到被監(jiān)管機構(gòu),因此作用效果明顯。貨幣政策工具傳導(dǎo)路徑復(fù)雜,從貨幣政策的制定,政策的實施和對政策目標(biāo)產(chǎn)生作用影響存在較長的時滯期。

(三)政策性質(zhì)不同

監(jiān)管政策屬于法規(guī)強制,貨幣政策屬于市場誘導(dǎo)。監(jiān)管部門制定的各項規(guī)定、政策以及作出的決定,屬于法規(guī)強制性政策,銀行業(yè)金融機構(gòu)必須無條件服從。貨幣政策通過公開市場業(yè)務(wù),存款準(zhǔn)備金率,再貼現(xiàn)率等政策工具來改變利率,在市場機制下,引導(dǎo)金融機構(gòu)更具自身資金價格和流動性自主進行買賣。

(四)政策作用方向不同

監(jiān)管政策逆經(jīng)濟周期,貨幣政策順經(jīng)濟周期。經(jīng)濟高漲時期,銀行放貸過于沖動,監(jiān)管部門一般會采取更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施,抑制信貸過快增長,減小金融風(fēng)險;經(jīng)濟低迷時期,銀行放貸過于審慎,監(jiān)管部門采取寬松政策,增加貸款,提高流動性,使經(jīng)濟回溫。在經(jīng)濟走出低迷走到高漲的時期,貨幣部門采取相對寬松的貨幣政策促進經(jīng)濟持續(xù)增長;而經(jīng)濟從高漲到低迷時期,貨幣政策常常進行反向操作。

(五)政策消耗資源不同

監(jiān)管當(dāng)局對銀行所有行為進行規(guī)范,包括市場的準(zhǔn)入和退出、日常經(jīng)營等行為進行全方位的監(jiān)管,隨著被監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)模和數(shù)量的擴大,所消耗的財政資源、制度資源、人力資源不斷增多。貨幣政策只規(guī)范銀行業(yè)的信貸投放行為,對資源的消耗有限而且相對固定。貨幣當(dāng)局通過運用政策工具,刺激或約束信貸投放,規(guī)范信貸投放行為,其消耗的財政資源、制度資源和人力資源有限。監(jiān)管政策與貨幣政策相互制約同時又相互促進,為使二者更好地配合使用,2003年中國實行了“一行三會”的機構(gòu)設(shè)置,對監(jiān)管和貨幣政策的權(quán)責(zé)主體適當(dāng)分離。由于權(quán)責(zé)主體還未徹底分離,目前還存在著職責(zé)劃分不清,監(jiān)管事權(quán)重疊交叉等問題。這些問題若長期存在不妥善解決,疊加累計將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。一方面,銀監(jiān)會出臺的監(jiān)管政策可能與央行出臺的監(jiān)管政策相互沖突,即使事先協(xié)調(diào)制定,相互妥協(xié)會使政策效果大打折扣;另一方面,可能造成央行內(nèi)部制定的監(jiān)管政策與貨幣政策的顧此失彼。

為使監(jiān)管職能與監(jiān)管政策更有效的實施,必須進一步調(diào)整銀監(jiān)會和人民銀行的職責(zé)分工,人民銀行現(xiàn)有的監(jiān)管職能全部劃歸銀監(jiān)會,銀行業(yè)的監(jiān)管職能由銀監(jiān)會全面承擔(dān)。而人民銀行只行使貨幣管理職能和貨幣政策的制定,真正做到使監(jiān)管政策和貨幣政策相互獨立、相互促進。實現(xiàn)監(jiān)管部門人力資源由經(jīng)驗型向?qū)I(yè)型的過度。進一步擴大中國銀監(jiān)會的人員編制和增加財務(wù)預(yù)算,盡快引進相對稀缺高端專業(yè)化人才。對基層銀監(jiān)機構(gòu)的專業(yè)監(jiān)管人才加大培養(yǎng)力度,擴充監(jiān)管人才隊伍。使現(xiàn)有監(jiān)管人員的潛力得到充分挖掘,其主管能動性得到充分發(fā)揮,使監(jiān)管隊伍向著學(xué)習(xí)型、開拓型、專家型、務(wù)實型的更專業(yè)化的方向發(fā)展。

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篇10

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)調(diào)整 市場預(yù)期 穩(wěn)增長

今年經(jīng)濟走勢及市場預(yù)期的變化

2016年的經(jīng)濟開局可謂是跌宕起伏，各界對于經(jīng)濟形勢的判斷或許可以用“亂花漸欲迷人眼”來形容――從1月至3月中上旬的看弱，到3月下旬至5月上旬的樂觀，又到當(dāng)前的謹(jǐn)慎。

第一階段：1月至3月中上旬。對于這一階段經(jīng)濟形勢的看弱，是因為主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅低于去年同期值，而且顯著低于市場預(yù)期。2016年1―2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，低于市場預(yù)期（Wind資訊統(tǒng)計的市場預(yù)測均值）0.5個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.2%，低于市場預(yù)期0.5個百分點。

第二階段：3月下旬至5月上旬。3月27日國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，1―2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.8%，結(jié)束了2015年以來同比負(fù)增長的局面。并且3、4月份房地產(chǎn)市場、鋼材市場均表現(xiàn)活躍，1―3月財政支出也有顯著增加。另外，3月份整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的反彈，且均高于市場預(yù)期，強化了市場對于經(jīng)濟企穩(wěn)的判斷。

第三階段：5月中旬至今。5月，市場對于我國經(jīng)濟走勢的討論增多，加上4月份宏觀數(shù)據(jù)整體走弱，使得更多人對經(jīng)濟形勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，資本市場也受預(yù)期影響產(chǎn)生了波動。

對于當(dāng)前經(jīng)濟，各界關(guān)心的問題之一是物價走勢。今年以來，隨著經(jīng)濟形勢的變化，各界對物價走勢的預(yù)期也出現(xiàn)了波動，先是產(chǎn)生通縮預(yù)期。1月份，在低基數(shù)效應(yīng)下，CPI同比增速為1.8%，繼續(xù)停留在“1時代”。2月份 ，CPI同比增長2.3%，高于市場預(yù)期0.5個百分點。3、4月份CPI均保持在“2時代”，加上豬肉價格大幅上漲以及PPI同比增速快速反彈，各界對通縮的擔(dān)憂也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)為擔(dān)心可能發(fā)生通脹，并會因此掣肘我國出臺偏寬松的貨幣政策。

當(dāng)前經(jīng)濟形勢分析

筆者認(rèn)為，2015年以來經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，不排除調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的影響。對于走弱的經(jīng)濟，我國并沒有出臺大規(guī)模的刺激政策。但從今年一季度來看，財政、貨幣方面的數(shù)據(jù)均給市場帶來了一些“穩(wěn)增長、政策加碼”的預(yù)期，市場產(chǎn)生一定波動。

對于一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更需關(guān)注其中潛藏的風(fēng)險。一季度房地產(chǎn)市場泡沫化現(xiàn)象有所凸顯，推動房地產(chǎn)投資增速上升，維持了投資增速的穩(wěn)定，在很大程度上抵消了第二產(chǎn)業(yè)投資增速大幅下滑對固定資產(chǎn)投資所帶來的負(fù)面影響，拉動GDP同比增長0.6%，對沖了因為金融業(yè)增速下滑對GDP增速的負(fù)面影響。但民間投資增速持續(xù)下滑，表現(xiàn)出經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟下行壓力較大。

如果沒有穩(wěn)增長政策的刺激，我國經(jīng)濟下行幅度或許更大。但從1―3月的經(jīng)濟狀況來看，穩(wěn)增長的刺激作用似乎存在與調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能相悖的痕跡，比如3、4月份鋼材、汽車市場的異常繁榮與去產(chǎn)能似乎存在明顯矛盾。

4月份，經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回調(diào)。在地方政府存量債務(wù)置換加快、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大等因素的共同影響下，信貸規(guī)模收縮較大。4月財政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計在M2中，拉低了4月M2的同比增速。從實體經(jīng)濟來看，工業(yè)、消費、投資、進出口需求同比增速出現(xiàn)全面下滑。隨著前期鋼材市場、房地產(chǎn)市場的活躍度提升以及各界對政府穩(wěn)增長預(yù)期的增強，3月份高耗能、高投資行業(yè)出現(xiàn)死灰復(fù)燃跡象，對3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面上行起到了一定推動作用。

4月投資增速略有下滑，存在明顯的政府投資減速跡象。1―4月全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.5%，較1―3月回落0.2個百分點，1―3月較1―2月上漲0.5個百分點。從民間投資來看，1―4月同比增長5.2%，較1―3月回落0.5個百分點，1―3月較1―2月回落1.2個百分點。從工業(yè)領(lǐng)域來看，3月生鐵、粗鋼、鋼材、原煤生產(chǎn)分別較1―2月上漲9.2、8.6、5.4、1.9個百分點，分別較4月份下滑4.2、2.5、2.8、6.5個百分點，高投資、高耗能、產(chǎn)能過剩的“黑色系”對3、4月份的工業(yè)生產(chǎn)影響較大，與3、4月份投資增速變化也存在些許的巧合。在財政支出方面，1―4月中央本級財政支出同比增長7.0%，繼續(xù)保持偏寬松的財政政策狀態(tài)，但地方財政支出同比增速出現(xiàn)了顯著回調(diào)。

2016年年初以來，個別地方政府在執(zhí)行“穩(wěn)增長”政策方面出現(xiàn)了偏差，有投機現(xiàn)象。有的因為GDP的壓力出現(xiàn)了繼續(xù)依靠房地產(chǎn)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)等帶動地方經(jīng)濟增長的苗頭。

對于當(dāng)前經(jīng)濟形勢的判斷也不必過于謹(jǐn)慎。首先，經(jīng)濟增速放緩不等于政府不作為、不刺激；抑制產(chǎn)能過剩不等于不生產(chǎn)、不投入。比如像新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，就需要相關(guān)配套設(shè)施的投入及建設(shè)。與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的充電樁建設(shè)，也不是僅依靠一兩個大型企業(yè)就可以實現(xiàn)在全國布網(wǎng)的工程，這種投資仍需依靠政府。其次，對于房地產(chǎn)市場、資本市場的發(fā)展也要保持信心和理性，適當(dāng)?shù)念A(yù)警也有助于保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

我國物價走勢預(yù)測

當(dāng)前形勢下，對我國物價走勢判斷的難度在加大。今年年初，國家統(tǒng)計局對CPI的統(tǒng)計口徑進行了一些調(diào)整，再疊加各種因素的共同影響，一季度CPI同比增速出現(xiàn)大幅上漲，進一步增加了各界對于通脹的預(yù)期。

（一）數(shù)據(jù)的可比性問題

根據(jù)筆者分析，從2016年1月起，CPI的統(tǒng)計口徑發(fā)生了以下幾方面變化：一是食品權(quán)重顯著變小，食品占比由之前的0.3下調(diào)到0.2。二是將原來的“煙酒”項和“食品”類合并為“食品煙酒”類。三是食品部分所包含的分項和權(quán)重略有調(diào)整，但對于整體CPI走勢變化的影響相對較小。四是對于非食品部分，除了對各項權(quán)重進行相應(yīng)調(diào)整外，還將部分服務(wù)類價格與其他商品類價格合并為“其他用品和服務(wù)”類。

由于權(quán)重調(diào)整，今年公布的CPI數(shù)據(jù)存在與2015年數(shù)據(jù)不可比的情況。對此，筆者用2015年的權(quán)重重新估算了今年1―4月的CPI數(shù)據(jù)。根據(jù)估算，1―4月CPI同比增速分別為2.2%、3.3%、3.1%、2.9%，分別比今年國家統(tǒng)計局公布的CPI同比增速高出0.4、1.0、0.7和0.6個百分點，分別高出2015年同期1.4、1.9、1.7和1.4個百分點（見圖1）。

（二）今年通脹壓力分析

雖然從可比口徑看，2016年1―4月CPI同比增速更快，但這并不構(gòu)成2016年形成通脹的充分條件，原因有以下三方面。

1.2015年存在低基數(shù)效應(yīng)

受國際原油價格暴跌帶來供給沖擊，以及豬肉價格持續(xù)下滑的影響，2015年前4個月的CPI環(huán)比增速低于2002―2015年同期均值，由此形成了一定的低基數(shù)效應(yīng)。正由于這樣，從同比角度來看，2016年的CPI同比增速在一定范圍內(nèi)高于2015年屬于正常波動。

2.季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期的影響

季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期，導(dǎo)致2月CPI環(huán)比增速大幅上漲，拉高了2月以后各月CPI數(shù)據(jù)的基數(shù)。當(dāng)時各界對通脹形勢的擔(dān)憂主要在于兩方面，一是2月份CPI同比增速由上月的1.8%上漲到2.3%，上升了0.5個百分點；二是各界認(rèn)為豬肉價格上漲會推動CPI同比增速繼續(xù)上行（當(dāng)時豬肉價格恰逢上漲小高峰時期）。而現(xiàn)在來看，當(dāng)時的擔(dān)心是多慮了。2月份是春節(jié)所在月，受節(jié)日因素影響，商品價格普遍存在環(huán)比上漲的情況。另外，2月中旬發(fā)生了兩次較大規(guī)模的冷空氣侵襲，對蔬菜價格影響較大，致使春節(jié)過后蔬菜價格持續(xù)居高不下，直至3月中旬后蔬菜價格才見回落。4月蔬菜價格進一步回落，隨著夏季的來臨，預(yù)計今后蔬菜價格繼續(xù)上漲的空間有限。再有就是豬周期，由于前期豬肉價格持續(xù)走低，生豬供給減少。同時受季節(jié)因素影響，作為主要飼料的玉米價格上漲，也增加了豬肉的供給成本。由于國內(nèi)玉米儲備充足，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化市場恢復(fù)能力增強，預(yù)計豬肉價格僅存在有限的上漲空間。筆者通過對農(nóng)業(yè)部網(wǎng)站公布的每日農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)5月份豬肉價格漲幅收窄，出現(xiàn)價格回落的跡象。

3.核心CPI并未顯著上漲

從剔除食品和能源價格的1―4月核心CPI來看，并未出現(xiàn)顯著上漲，因此今年的價格上漲主要源于季節(jié)性因素所導(dǎo)致的食品價格上漲，并不存在價格普遍性、持續(xù)性上漲的基礎(chǔ)。3、4月份可比口徑下CPI同比增速的回落，也進一步佐證了這一觀點。

（三）對當(dāng)前形勢下物價走勢的預(yù)測

基于前述分析，筆者對于今年的物價走勢有如下判斷：一是今年CPI同比增速不會太低。2月份CPI環(huán)比增速大幅上漲，預(yù)計將拉高全年CPI同比增速上升0.4個百分點以上。二是今年不存在價格大規(guī)模普遍上漲的基礎(chǔ)。從CPI構(gòu)成中占比較大的非食品價格來看，受當(dāng)前經(jīng)濟形勢低迷以及去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)⒉熬蜆I(yè)形勢的影響，需求端非食品價格不具備大幅上漲的條件。

對我國宏觀經(jīng)濟政策的建議

對于我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟政策，建議以供給側(cè)改革為主，但也要適度擴大需求。建議采取積極的財政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。

一是保持需求端的適度擴張。無論從我國所處的經(jīng)濟環(huán)境還是從供給側(cè)改革來說，都需要一定的經(jīng)濟增長空間，需要適度的需求擴張政策來保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

當(dāng)前我國面臨的兩大現(xiàn)實壓力。一是就業(yè)問題，2016年高校畢業(yè)生人數(shù)將達到765萬人，較2015年增加15萬人，加上中職畢業(yè)生和高中畢業(yè)后不再升學(xué)的畢業(yè)生，預(yù)計2016年將有1500萬左右的青年需要就業(yè)。再加上去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)過程中可能形成的失業(yè)群體，2016年的就業(yè)壓力比較大。二是實現(xiàn)到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的“兩個翻一番”目標(biāo)。要實現(xiàn)這一目標(biāo)，也需要保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定。2015年11月，總理在韓國首爾的演講中指出，2020年實現(xiàn)全面建成小康社會的目標(biāo)，這就需要今后五年經(jīng)濟年均增長6.5%以上。因此，從這個角度來說，如果需求側(cè)沒有拓展的空間，那么供給側(cè)改革也將面臨較大的壓力。

二是在貨幣政策調(diào)控方面不需大幅擴張，主要是防止進一步加大資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。

三是將積極的財政政策作為供給側(cè)管理的手段。在財政政策方面，可通過精準(zhǔn)定向調(diào)節(jié)的方式實施，比如通過政策傾斜，減少企業(yè)稅費、減少創(chuàng)新型企業(yè)的成本、增加企業(yè)活力；通過抬高產(chǎn)能過剩行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)、培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新觀念。

四是盡量通過改革、創(chuàng)新的辦法為企業(yè)，尤其是民營企業(yè)提供更好的投資機會。比如通過簡政放權(quán)來降低制度性成本；通過國有企業(yè)改革打破投資準(zhǔn)入障礙；加強產(chǎn)權(quán)保護等。

五是在需求擴張的同時，也要防止已淘汰的落后產(chǎn)能復(fù)活，進而對去產(chǎn)能產(chǎn)生負(fù)面影響，因此建議在監(jiān)管制度、政績考核機制方面進行適當(dāng)調(diào)整。