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關(guān)鍵詞：歐洲債務(wù)危機 啟示

一、歐洲債務(wù)危機現(xiàn)狀

2009年10月新上臺的希臘政府宣布本國的財政赤字占GDP比例將超過12%，遠高于歐盟允許的3%上限，希臘債務(wù)問題就此浮出水面。隨后，全球三大評級機構(gòu)相繼調(diào)低希臘的信用評級，希臘的債務(wù)危機愈演愈烈，并開始蔓延至西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等國相繼出現(xiàn)債務(wù)問題。雖然2010年5月10日歐盟設(shè)立了一項總額高達7500億歐元的救助機制，用于幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，但還是難以遏制危機的進一步深化。歐債危機繼續(xù)給歐元區(qū)帶來巨大的沖擊，歐元大幅下跌、歐洲股市暴挫、經(jīng)濟走勢持續(xù)低迷。2011年11月10日 歐盟委員會經(jīng)濟預測報告說，歐洲經(jīng)濟增長恐將陷于停滯，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率預計僅為0.5%。業(yè)界還普遍認為，2012年歐債危機還將蘊含經(jīng)濟二次探底、信用評級下調(diào)、銀行業(yè)債務(wù)危機、歐元區(qū)“縮編”乃至解體四大風險。

二、歐洲債務(wù)危機起因

（一）過度舉債

此次歐洲債務(wù)危機的直接原因是政府部門和私人部門長期過度舉債導致國家的信用缺失。根據(jù)歐盟《穩(wěn)定與增長公約》的規(guī)定，歐盟各成員國的財政赤字和公共債務(wù)不應(yīng)超過GDP的3%和60%，但是歐洲許多國家并沒有嚴格遵守公約規(guī)定的條款。2011年，PIIGS國家的公共債務(wù)占GDP的比例由最低的63.9%（西班牙）到最高的158%（希臘），并仍在增長之中；英國、法國、德國等歐洲大國同樣存在債務(wù)負擔過重的問題，且債務(wù)負擔均超過了歐盟規(guī)定的標準，其中情況最好的德國政府負債已占GDP的73.2%。正是因為歐洲各國沒有很好遵循公約中的相關(guān)規(guī)定，同時歐洲國家相互交叉持有債務(wù)的現(xiàn)象十分突出，導致了這些國家形成高負債率，政府的信用隨之降低，令投資者不能安心的充當債權(quán)人的角色。

（二）經(jīng)濟發(fā)展失衡

歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡問題是此次歐洲債務(wù)危機爆發(fā)的根本原因。由于歐元區(qū)不斷擴張，經(jīng)濟發(fā)展狀況相對落后的經(jīng)濟體（比如希臘）的大規(guī)模連續(xù)加入，歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展水平差距日益加大。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融周期不一致迫使歐洲按發(fā)展水平實施“多速歐洲”戰(zhàn)略(即允許成員國按經(jīng)濟發(fā)展水平高低實施核心和國家分步走)，這無疑更進一步加大發(fā)展的差距，使歐盟國家分為邊緣國家和核心國家兩級。邊緣國家和核心國家的經(jīng)濟發(fā)展差距很大，并且呈強國愈強，弱國愈弱的惡性發(fā)展態(tài)勢。

（三）體制弊端

歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平不同的國家置于一個統(tǒng)一的貨幣區(qū)內(nèi)存在著諸多難以協(xié)調(diào)的矛盾，制度上的弊端為債務(wù)危機的爆發(fā)埋下了伏筆，其中的關(guān)鍵因素體現(xiàn)在：統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策步調(diào)難以一致。

歐元區(qū)內(nèi)，歐洲央行負責實施整個區(qū)域的貨幣政策，各成員國自主實施財政政策。在這樣分離的貨幣財權(quán)體系下，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國家享受到了很多好處，在經(jīng)濟景氣階段，這種安排促進了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本和融資成本。然而，在經(jīng)濟危機時，陷入危機的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，而這無法從根本上解決本國的危機。

（四）政府失職

由于體制上存在難以克服的缺陷，歐債危機的爆發(fā)難以避免，但必須看到只要各相關(guān)政府切實履行其職能，定能很好的控制歐洲債務(wù)危機。但是在危機爆發(fā)初，德國為首的歐盟核心國家采取不作為的態(tài)度未施以援手，危機蔓延后才開始策劃救援方案，動作遲緩耽誤了救助的最佳時機。而出現(xiàn)債務(wù)危機的當事國政府則亂開“藥方”，單純的實行緊縮性財政政策減少本國的財政支出，這與歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策不相協(xié)調(diào)，遠遠達不到使本國脫離債務(wù)危機的目的。因此，政府失職行為是危機的重要助推因素。

三、歐洲債務(wù)危機給中國的啟示

（一）高度重視政府債務(wù)問題

中國的債務(wù)規(guī)模相對來說并不太大，到2011年9月，我國的國債余額總量約為10萬億元，占GDP的比重不足25%，遠遠低于國際公認的60%的安全標準。但必須警惕的是，中國的地方債務(wù)問題卻要嚴重得多，同期我國地方債務(wù)的總規(guī)模大約為10.7萬億，如果加上國債余額，那么中國的債務(wù)總額占GDP的比重就將翻一番，達到約50%，接近警戒線水平。因此，中國在控制債務(wù)規(guī)模的同時，現(xiàn)階段應(yīng)將主要注意力放到如何化解地方債務(wù)風險上。否則，任由我國隱性債務(wù)提升將增加我國的財政風險，特別是地方政府的財政風險。有鑒于此，我們應(yīng)該采取必要的措施來完善我國的地方債務(wù)管理機制。

首先，建立有效的地方財政風險預警機制。根據(jù)地方政府的財政風險狀況，實現(xiàn)財政風險管理的規(guī)范化、系統(tǒng)化和科學化。其次，強化內(nèi)部審計部門在防范地方政府風險中的作用。充分利用內(nèi)部審計部門作為地方財政資金的綜合監(jiān)督部門具有的信息優(yōu)勢，在地方財政風險的評估、處理和預警上應(yīng)發(fā)揮積極作用。最后，建立比較健全的地方政府融資體系。擴大融資渠道，充分考慮地方政府負債的承受能力，優(yōu)化政府負債存量，減輕地方政府財政包袱。

（二）擴內(nèi)需減少外需依賴

歐洲債務(wù)危機使得歐元區(qū)的經(jīng)濟狀況惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟的萎靡狀況可能帶來其外需整體性收縮的影響。2011年12月我國出口1747億美元，同比增長13.4%，為2011年連續(xù)第5個月增速下滑，低于17.4%的歷史平均水平?？紤]到2012年歐債危機仍然會嚴重影響歐元區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，中國的出口增長會面臨比較大的下行壓力。因此，中國政府要堅持擴大內(nèi)需，減少對外需的依賴，才能彌補出口損失帶來的負效應(yīng)，防止經(jīng)濟增長放緩。

（三）探索區(qū)域化貨幣政策

在歐元區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀下，歐元區(qū)仍秉行統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策造成了歐元體系的失衡，在此情況下，危機爆發(fā)時，債務(wù)國只能依靠單一的財政政策應(yīng)對各項沖擊，而最終導致了本國更嚴重的財政赤字問題。鑒于此，我國在貨幣制度的建設(shè)上應(yīng)該充分考慮到區(qū)域間的經(jīng)濟發(fā)展狀況，努力探索更合理的區(qū)域化貨幣政策，從而避免類似歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策與分散的財政政策不協(xié)調(diào)而爆發(fā)的債務(wù)危機。

（四）亞洲共同貨幣區(qū)的設(shè)立條件仍不成熟

長期以來，關(guān)于亞洲成立共同貨幣區(qū)乃至“亞元”的呼聲高漲，根據(jù)蒙代爾的最優(yōu)貨幣理論，只有成員國在要素自由流動、經(jīng)濟趨同等情況下，加入共同貨幣區(qū)才能帶來各成員國福利的增進，條件不成熟卻勉強加入可能得不償失。歐債危機中希臘就是一個很好的例子。目前亞洲各國不管在經(jīng)濟發(fā)展水平還是在政治文化都有著明顯的差異，建立亞洲共同貨幣區(qū)的條件尚未成熟。

四、結(jié)語

此次從希臘爆發(fā)隨即幾乎蔓延至整個歐洲的債務(wù)危機給了世界各國一個警示，不管任何國家，政治經(jīng)濟實力強大與否，都應(yīng)該高度正視本國的財政運行狀況和公共債務(wù)管理，建立有效的監(jiān)督預警機制，擴大對本國的財政披露力度，同時在國家宏觀政策的實施上注意協(xié)調(diào)貨幣政策與財政政策的作用，建立與統(tǒng)一貨幣政策制度相配合的財政政策制度。

參考文獻：

[1] 趙長寶. 建立地方財政風險預警機制[J]. 中國財政, 2009, 6: 79.

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【關(guān)鍵詞】底特律破產(chǎn) 中國地方債 財政預算

一、底特律的衰落和破產(chǎn)

底特律衰落的原因，一方面，汽車產(chǎn)業(yè)衰落是激烈的市場競爭互相作用的結(jié)果。日韓和歐洲汽車產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，激烈的市場競爭不斷擠壓著美國汽車公司的市場份額。為了降低生產(chǎn)成本，美國的汽車公司紛紛進行了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，直接減少了底特律汽車工人的就業(yè)崗位，減少了底特律的稅收。另一方面，大規(guī)模人口遷出是衰落的重要原因。國內(nèi)暴亂讓底特律開始走下坡路。三大汽車業(yè)公司全部停工停產(chǎn)。底特律的白人中產(chǎn)階級開始大規(guī)模逃離底特律，這導致稅收萎縮、服務(wù)業(yè)受創(chuàng)，導致經(jīng)濟不景氣。

造成底特律破產(chǎn)的直接原因是政府官員不計后果地借債。由于底特律的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型失敗，未找到新的經(jīng)濟增長點。政府財政收入很困難，政府必須向幾個銀行借債來緩解短期的資金不足。次貸危機利率不斷下調(diào)，讓政府的債務(wù)增加，最終破產(chǎn)。

二、中國的地方債問題

底特律的破產(chǎn)使我們關(guān)注我國地方政府的地方債問題。今年兩會上表示，各級政府總債務(wù)規(guī)模可能在15萬億到18萬億之間。在今年4月份的博鰲亞洲論壇預測總債務(wù)規(guī)模超過20萬億。根據(jù)《審計結(jié)果》中36個地區(qū)債務(wù)增長12.94的速度估計，截止2012年底，全國的地方債務(wù)總額為13.87億元。衡量當年還本付息額的指標償債率同樣顯示了地方嚴重的債務(wù)危機。有13個省會城市本級政府負有償還責任債務(wù)的償債率超過20%，最高將達到達60%；如果算入政府負有擔保責任的債務(wù)，償債率最高的將到達67%。因為償債能力不足，很多省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負有償還責任債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的達38%。而且，有14個省會城市本級政府負有償還責任的債務(wù)已逾期181億元。

三、中國地方債與底特律的異同

中國地方政府與底特律在財政問題上有兩個相同點，第一，都存在過分依賴單一產(chǎn)業(yè)的問題。底特律所有經(jīng)濟部門都依托汽車產(chǎn)業(yè)。中國的地方政府在財政上過分依賴土地財政，以土地出讓的收入作為償債方式，若土地出讓的收入下降，地方的債務(wù)問題就會陷入危機，存在嚴重的違約風險。部分地方政府還存在過分依賴資源密集型產(chǎn)業(yè)的問題。第二，都存在大量舉債的問題。底特律在汽車產(chǎn)業(yè)遭遇危機時向銀行借債緩解短期資金不足，購買金融產(chǎn)品尋求獲得投資收入。中國地方債經(jīng)歷了三個階段，第一是城投債，第二是財政部發(fā)行地方債，第三是市政債試點發(fā)行。中國的地方政府債務(wù)償還期相對集中，這對綁架土地收入的地方財政來說，無疑會在償還期造成巨大的財政壓力。

中國地方政府之所以沒有像底特律一樣爆發(fā)嚴重的財政危機，是因為我國的地方政府是由中央統(tǒng)一管理的，在我國這種體制下地方政府破產(chǎn)的可能性幾乎不存在。即使真的出現(xiàn)了巨大的債務(wù)危機，地方政府也可以通過其他方式轉(zhuǎn)嫁出去。

四、底特律破產(chǎn)的教訓

正確看待底特律破產(chǎn)的問題，對于我國地方政府債務(wù)危機有重要的借鑒意義。第一，打破單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進行產(chǎn)業(yè)升級。20世紀80年代后期，當?shù)滋芈蛇€在汽車產(chǎn)業(yè)中掙扎時，芝加哥積極進行產(chǎn)業(yè)升級，大力發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，成為了美國的第二個金融城市。經(jīng)驗告訴我們，只有不斷的進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移和升級，才能在激烈的世界競爭中繼續(xù)生存。第二，地方政府要確保財政收入的多樣性，防止財政稅收過分依賴單一的來源。當前我國的很多地方政府財政過分依賴于土地，如果土地價格下降，很多地方政府的收入將會大大減少，地方政府將會出現(xiàn)大的財政缺口，影響地方經(jīng)濟的發(fā)展。我國的地方財政必須擴大財政收入的來源，保證財政收入的安全性和穩(wěn)定性。第三，地方政府在遇到財政缺口時，不能簡單的向銀行借貸來渡過暫時的困難，要重新審視自己在財政收入和財政支出上出現(xiàn)的問題，對每一筆資金要精打細算。

五、中國地方財政新的探索

中國地方的財政問題需要從自身深層次的體制找原因，對我國的財政制度進行新的探索。第一，建立有效的財政收支的監(jiān)督機制和問責機制。必須將更多的方面包括地方債務(wù)等問題納入官員的考核范圍。建立有效的監(jiān)督機制和問責機制來避免地方官員盲目追求GDP的增長而忽視地方債務(wù)等問題。第二，將債務(wù)的使用和償還納入財政預算中，更好的控制債務(wù)的規(guī)模，增加地方的財政安全。第三，地方政府需要讓國企和民企參與到地方債務(wù)問題中。企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營商往往具備更多的技術(shù)和經(jīng)驗，更加了解市場的動態(tài)，更好地考慮成本控制從而最大限度的增加企業(yè)利潤。讓民企參與到地方經(jīng)濟的建設(shè)中，地方政府為企業(yè)提供一定的財政和政策支持，不但會減輕靠政府的財政壓力，也會刺激當?shù)氐慕?jīng)濟活力，帶動整個地方經(jīng)濟的發(fā)展。

中國地方政府要吸取底特律的教訓，改變財政過分依賴單一產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的局面，嚴格控制地方債的規(guī)模，將地方債納入財政預算中，建立有效的監(jiān)督機制和問責機制，讓企業(yè)更多的參與經(jīng)濟的發(fā)展，完善我國的財政體制，才能增加地方財政的安全性，避免底特律破產(chǎn)的悲劇在中國發(fā)生。

參考文獻：

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篇3

中國政府債務(wù)問題由來已久，但一直沒有引起關(guān)注，隨著歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)與擴散，中國地方債務(wù)問題也收到越來越多的關(guān)注。根據(jù)中國審計署公布的數(shù)據(jù)，截至2012年底，中國36個地方政府本級政府性債務(wù)余額38 475.81億元，比2010年增加4409.81億元增長12.94%。從債務(wù)形成年度看，2010年及以前年度舉借20 748.79億元，占53.93%；2011年舉借6307.40億元，占16.39%；2012年舉借11 419.62億元，占29.68%。

中國地方債務(wù)規(guī)模的發(fā)展擴大，不僅與中國整體宏觀經(jīng)濟形勢密切相關(guān)，也深受宏觀調(diào)控目標的影響。隨著改革開放的深入，中國在推進經(jīng)濟體制由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中，加大政府投入，深化改革，地方政府相繼成立國企性質(zhì)的投資公司，這類公司可以為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公用事業(yè)融資。1994年，隨著分稅制改革的實施，出現(xiàn)中央政府財權(quán)與事權(quán)的不對等，地方政府為了解決財政問題，開始向投資公司募集資金，這也讓投資公司迅速發(fā)展起來。為了應(yīng)對國際金融危機，實現(xiàn)我國政府“擴內(nèi)需，保增長”的目標，地方政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中央政府也放寬了地方政府投融資平臺貸款限制，地方政府債務(wù)規(guī)模激增。隨著歐洲債務(wù)危機的蔓延，政府債務(wù)問題所帶來的負面影響也越來越受到各種政府和學者的關(guān)注。

隱性債務(wù)和或有債務(wù)規(guī)模不容忽視。我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期，地方政府存在大量的隱性債務(wù)和或有債務(wù)，這部分債務(wù)并沒有包含在政府債務(wù)的名義規(guī)模中，因此會給地方政府造成錯覺，這也使得地方政府并未重視或有債務(wù)問題，持續(xù)發(fā)放政府債務(wù)。但是這些隱性債務(wù)和或有債務(wù)在某個時間點上卻會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實債務(wù)，妨礙財政的正常運行，發(fā)展到一定程度時，甚至會引起債務(wù)危機。因此，在今后發(fā)展中，應(yīng)該加強對隱性債務(wù)和或有債務(wù)的監(jiān)管，采取有效手段控制和化解這部分債務(wù)。

地方政府債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L也與債務(wù)本身的累積效應(yīng)相關(guān)。政府債務(wù)具有還本付息的特性，當債務(wù)到償還期時，新發(fā)行債務(wù)要用于還本付息。隨著債務(wù)發(fā)行年數(shù)的累積，歷年發(fā)行的債務(wù)規(guī)模也會不斷增加，這樣才足以用來支付到期債務(wù)及利息額，債務(wù)的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，使得債務(wù)規(guī)模進一步擴大。

二、中國地方政府債務(wù)的正面效應(yīng)

1、資源配置效應(yīng)

資源配置是指在不同經(jīng)濟領(lǐng)域、不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)、不同部門以及不同行業(yè)之間，將有限的社會資源進行分配。每個社會，都會通過一定的機制，將有限的社會資源分配到各個領(lǐng)域中。在市場經(jīng)濟中，市場作為配置資源的主體，政府作為補充性主體，兩者共同發(fā)揮配置資源的作用。而政府的配置作用具有強的目的性，可以根據(jù)政策的要求，采用多種途徑，在遵循市場配置的基礎(chǔ)上，指導資源配置。如根據(jù)我國地方政府歷年債務(wù)支出填報表可以看出，地方政府的債務(wù)支出主要用于進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一些大型的長期的項目一般處于國民經(jīng)濟的上游部門，可以為私人資本投資營造良好的投資環(huán)境，帶動區(qū)域經(jīng)濟的增長。另外，地方政府也可以利用政府權(quán)力引導資源，改變資源配置。這也就允許政府可以從社會效益的角度去安排投資，進而達到優(yōu)化資源配置的目的。

2、經(jīng)濟擴張效應(yīng)

政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響是通過消費、儲蓄等中間變量來實現(xiàn)的。當債務(wù)政策影響消費時，一般會對經(jīng)濟的短期增長產(chǎn)生影響。當債務(wù)政策影響儲蓄時，則會對經(jīng)濟的長期增長產(chǎn)生影響。

在一個封閉經(jīng)濟中，國民收入恒等式為：

其中，為國民收入，為消費，為投資，為政府財政支出，為常數(shù)，為邊際消費傾向。聯(lián)立可得

表示第 年債務(wù)發(fā)行額度，用表示債務(wù)依存度，則，可以推出，對求導，可得政府債務(wù)乘數(shù)

我們可以發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)可以通過乘數(shù)對經(jīng)濟起到擴張作用；同時，債務(wù)依存度與債務(wù)乘數(shù)反比例變化，債務(wù)依存度越小時，債務(wù)乘數(shù)越大，發(fā)行債務(wù)對經(jīng)濟的擴張作用越大；當債務(wù)依存度越大時，債務(wù)乘數(shù)越小，發(fā)行債務(wù)對經(jīng)濟的擴張作用越小。因此，要想充分發(fā)揮債務(wù)規(guī)模對國民收入的擴張作用，需要合理控制政府債務(wù)規(guī)模，不能無限擴張。

3、社會效應(yīng)

在中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)階段，隨著擴大內(nèi)需政策的實施以及城鎮(zhèn)化步伐的加快，政府發(fā)放債務(wù)募集到的資金大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)增加了社會就業(yè)機會，特別是很多低收入群體，會提高他們的收入。因此政府債務(wù)在一定程度上也起到了改善人民生活質(zhì)量，調(diào)節(jié)收入分配的作用。另外，政府為了維持經(jīng)濟穩(wěn)定性，通過發(fā)放債務(wù)，或者為地方融資平臺、融資機構(gòu)等隱性債務(wù)提供擔保，增強了企業(yè)和公眾對經(jīng)濟的信心，同時營造了穩(wěn)定和諧的社會整體環(huán)境。

三、中國地方政府債務(wù)的負面效應(yīng)

1、加大地方財政風險

由于大量隱性債務(wù)和或有債務(wù)的存在，使得實際債務(wù)規(guī)模很大，但是名義債務(wù)規(guī)模卻并沒有引起民眾的關(guān)注，這也就加大了地方財政風險。當實際債務(wù)規(guī)模達到一定規(guī)模時，極容易發(fā)生地方財政收支矛盾激化，破壞財政平衡。此時政府也無力償還大規(guī)模債務(wù)，產(chǎn)生債務(wù)違約，甚至引發(fā)債務(wù)危機，為整個地方經(jīng)濟生活帶來損失，產(chǎn)生嚴重的財政風險。

2、通貨膨脹

地方政府債務(wù)融資對通貨膨脹的影響具有不確定性，要看政府舉債是否會影響貨幣供應(yīng)量，這需要根據(jù)債務(wù)的認購主體來定。如果債務(wù)的認購主體為居民，那么政府舉債使資金由居民向政府轉(zhuǎn)移，只會對居民的儲蓄或者消費產(chǎn)生影響，并沒有影響貨幣供應(yīng)量，因此對通貨膨脹不會產(chǎn)生影響；如果債務(wù)的認購主體為商業(yè)銀行，而且商業(yè)銀行以超額準備金認購債務(wù)，則就會對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生擴張作用，導致社會通貨增加，可能會引起通貨膨脹。

3、擠出效應(yīng)

以利率為中介的政府債務(wù)擠出效應(yīng)假說認為，當政府為了增加支出發(fā)行債務(wù)進行融資時，貨幣需求增加，如果貨幣供給量不變，會出現(xiàn)貨幣需求超過貨幣供給的現(xiàn)象，這將引起市場利率上升，使私人投資成本加大，引起私人投資減少。政府債務(wù)的擠出效應(yīng)也可以通過其他途徑實現(xiàn)，一種情況是當政府舉債募集資金時，會引起政府與民間部門在借貸資金上產(chǎn)生競爭，減少資金流向民間部門，產(chǎn)生擠出效應(yīng)。另外，由于我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期，政府在資金配置過程中容易產(chǎn)生較強的干預。在整個經(jīng)濟社會資金有限的條件下，商業(yè)銀行和證券市場等融資部門勢必會首先滿足政府的融資計劃，壓縮民間部門的資金供給，民間部門不得不去尋求成本較高的資金來源，這會使得民間部門的盈利能力下降，進而影響之后的投資能力。

四、研究結(jié)論

1、加強債務(wù)規(guī)模監(jiān)管。當政府債務(wù)規(guī)模在適度范圍之內(nèi)時，能夠合理配置社會閑置資金，提高資金利用率，有效的拉動經(jīng)濟增長，政府債務(wù)政策的正面效應(yīng)凸顯。當政府債務(wù)超過一定規(guī)模，擠出效應(yīng)、通貨膨脹等負面效應(yīng)顯著，甚至出現(xiàn)地方財政風險引發(fā)債務(wù)危機。在加強債務(wù)規(guī)模監(jiān)管過程中，應(yīng)該著重注意隱性債務(wù)和或有債務(wù)的存在。

2、調(diào)整債務(wù)資金投資結(jié)構(gòu)。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期，政府通過發(fā)行債務(wù)募集到的資金走向應(yīng)由拉動經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向促進經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展上來，著重注意結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加大對老工業(yè)基地、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護、醫(yī)療教育、低收入群體的投資。

3、完善金融體制。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，地方政府對商業(yè)銀行干預較多，商業(yè)銀行也為政府債務(wù)融資提供了便利平臺，這一方面使債務(wù)快速累積，也使私人投資擠出等負面效應(yīng)明顯。在完善地方政府債務(wù)管理的過程中，應(yīng)該規(guī)范政府與商業(yè)銀行的關(guān)系，保證銀行的獨立經(jīng)營權(quán)和決策權(quán)，使雙方維持良性互動。

參考文獻：

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[4]杜永瀟，《歐洲債務(wù)危機對我國經(jīng)濟的影響》，知識經(jīng)濟，2012（12）

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  主權(quán)債務(wù)是指一個國家以自己的主權(quán)為擔保向國際貨幣基金組織、世界銀行或者其他國家借來的債務(wù)，因為是以主權(quán)為擔保，所以主要體現(xiàn)為政府負債。而當一個國家政府不愿意或者無力繼續(xù)履行債務(wù)職責，也就是政府負債總額接近或超過國內(nèi)生產(chǎn)總值，國際收支逆差比重升高，政府赤字居高不下時，就可能引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，甚至導致政府破產(chǎn)。

一般而言，國際上對主權(quán)信用風險采用六個評價指標：一是財政赤字率，即赤字占gdp比重，一般以不超過3%為警戒線；二是債務(wù)負擔率，負債余額占gdp比重，一般以不超過60%為警戒線；三是經(jīng)常項目赤字占gdp比重，一般以不超過8%為警戒線；四是由利率水平和經(jīng)濟增長率決定的未來債務(wù)負擔和償付能力；五是財政債務(wù)依存（當年國債發(fā)行額/當年財政支出與當年到期債務(wù)還本付息之和），一般以不超過30%為警戒線；六是國債償還率（當年國債還本付息/當年財政支出），一般以不超過10%為警戒線。這其中分別反映財政可持續(xù)能力、債務(wù)規(guī)模、債務(wù)融資能力的財政赤字率、債務(wù)負擔率和經(jīng)常項目赤字占gdp比重這3項指標最為重要。如果這些指標急劇惡化，發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機的風險就非常大。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機演變過程

2007年7月的美國次貸危機直接導致全球許多相關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金關(guān)閉、股市劇烈下滑，伴隨著全球金融市場的全面緊縮，危機也很快由美國迅速波及世界其他國家。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機首先在冰島爆發(fā)，接著是愛爾蘭，進而陸續(xù)蔓延到地中海沿岸的希臘、西班牙、葡萄牙和意大利。到2009年12月，當以上四國相繼公布的財政赤字和公共債務(wù)占gdp的比率遠遠高于歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的3%和60%的上限時，歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機全面爆發(fā)。

冰島受美國次貸危機影響，外債規(guī)模超過1383億美元，而其國內(nèi)生產(chǎn)總值僅為193.7億美元，以冰島大約32萬人口計算，這大致相當于包括兒童在內(nèi)的每名冰島公民身負43萬美元債務(wù)。冰島國內(nèi)三大銀行由于資不抵債，被迫由政府接管，銀行的債務(wù)也就升級為主權(quán)債務(wù)，國家長期主權(quán)信用被全球三大評級公司降低至“垃圾級”，至此冰島瀕臨“破產(chǎn)”。

希臘政府在2009年11月對外宣布其財政赤字與gdp之比高達13.7%，對即將到期的200億歐元國債可能無法實現(xiàn)再融資；12月惠譽評級機構(gòu)將希臘主權(quán)信用評級由“a－”降為“bbb+”。投資者由于擔心政府對總額為3000億美元到4000億美元的國債無力償還，開始大規(guī)模拋售國債，希臘主權(quán)債務(wù)危機全面爆發(fā)，并且至今繼續(xù)惡化。

西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭四國占歐盟gdp總量的37%左右，在2008年底四國財政赤字占gdp的比值從平均不足4%飆升至9%，公共債務(wù)占gdp的比值從平均65%上升至90%；在2009年12月主權(quán)信用被遭受置疑，信用評級從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”。

愛爾蘭2010年和2011年的政府財政赤字占gdp比值接近15%，國家銀行的壞賬損失比例更是高達32%，公共債務(wù)占gdp比值從2010年的95%上升至2011年的96%。標準普爾評級機構(gòu)將愛爾蘭的長期主權(quán)信用從“aa－”下調(diào)至“a”。

東歐國家由于國內(nèi)經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的需要，負債水平一直較高，在美國次貸危機的沖擊下，政府財政赤字進一步擴大。穆迪評級機構(gòu)在2009年就降低了烏克蘭的評級，后來又有匈亞利、羅馬利亞等國降低了評級，東歐國家的事實上也存在主權(quán)債務(wù)問題。

按歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定：歐元區(qū)成員國必須將赤字控制在gdp的3%以下，負債余額占gdp比重一般以不超過60%為警戒線。從表1和表2可以清楚地看出，正是在2008年遭受金融危機之后，無論此前其財政狀況如何，歐元區(qū)五國的政府債務(wù)都嚴重超出了gdp的60%的參考“警戒

轉(zhuǎn)貼于

線”， 政府赤字都超過、甚至遠超過gdp的3%的參考“警戒線”。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機形成機理及其原因分析

從上面歐洲主權(quán)債務(wù)危機演變過程來看，其最直接的表象就是各國的財政赤字、公共債務(wù)占gdp的比值均超過歐盟《馬斯特利赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%水平。而歐洲主權(quán)債務(wù)危機發(fā)生的實質(zhì)在于政府負債規(guī)模遠遠超過其財政負擔能力與調(diào)控能力，從而引發(fā)赤字節(jié)節(jié)攀高、債臺高筑的惡性循環(huán)，進而深刻影響國家經(jīng)濟復蘇和深入發(fā)展。

（一）主權(quán)債務(wù)危機形成機理

宏觀經(jīng)濟學認為政府行為是促進市場有效運轉(zhuǎn)和經(jīng)濟平穩(wěn)運行所不可缺少的因素，凱恩斯主義的政府行為所包含的假設(shè)條件就是政府行為正確且有效，認為政府應(yīng)通過財政政策和貨幣政策來刺激消費需求和投資需求，在消費方面，政府可以采用稅收、利率、收入分配等手段對消費傾向施加導向性的影響，提高消費傾向；在投資方面，凱恩斯主張，國家一方面采取措施刺激私人投資的積極性，另一方面由國家直接組織投資，通過對消費需求和投資需求的雙管齊下的導向性刺激，以實現(xiàn)整個社會接近充分就業(yè)。而且，凱恩斯還主張赤字財政政策，他認為政府擴大支出時，不應(yīng)增加政府收入，而應(yīng)采取舉債支出的辦法，舉債支出可以使社會致富。在凱恩斯看來，擴大政府的上述職能是避免危機的唯一切實可行的辦法。

從上世紀80年代以來，資本主義國家經(jīng)濟快速發(fā)展，已由國家壟斷資本主義階段進入國際金融資本主義階段，資本的增值方式也通過傳統(tǒng)的貨幣——商品——貨幣的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐载泿?mdash;—貨幣的方式來實現(xiàn)資本家財富的快速增長，財富和價值的增長越來越偏離實體經(jīng)濟，經(jīng)濟體系日益趨于非理性化，經(jīng)濟泡沫越來越大，一旦泡沫破裂，就會引發(fā)大規(guī)模的金融危機，2007年7月發(fā)生在美國的“次貸危機”就是這樣。當金融危機出現(xiàn)時，各國政府為了避免金融上層建筑的崩潰，被迫介入，投放大量的資金以挽救脆弱的金融體系，最終就會造成政府債務(wù)不斷的增長。

政府職能與作用的發(fā)揮必然需要財力的大力支持，政府大量投入資金，財政收入就會陷入捉襟見肘的困境。從上世紀80年代南美、1998年俄羅斯、2001年阿根廷和2008年歐洲各國發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機來看，財政赤字已經(jīng)成為世界各國政府抵御金融危機、擴大內(nèi)需的重要手段，在全球金融市場出現(xiàn)顯著的流動性失衡與經(jīng)濟衰退時，市場越來越把應(yīng)對危機的期望寄托在政府身上，期望政府的注資能夠有效地穩(wěn)定金融市場和擴大國內(nèi)需求，以刺激經(jīng)濟復蘇和快速增長，這就必然加重了政府的負擔，形成經(jīng)濟危機——政府干預——財政赤字——經(jīng)濟危機的惡性循環(huán)，最終導致主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生。

（二）歐洲主權(quán)債務(wù)危機形成原因分析

1. 美國金融海嘯直接導致歐洲各國經(jīng)濟重創(chuàng)。美國作為全球經(jīng)濟的霸主，2007年7月的一場次貸危機引發(fā)了全球金融海嘯。在此大背景下，全球經(jīng)濟衰退，各國為防止美國金融危機的蔓延、振興本國經(jīng)濟，紛紛采取經(jīng)濟刺激舉措，因而扭曲了資源配置，加上財政收入銳減，財政赤字和政府債務(wù)水平普遍大幅上揚，成為美國次貸危機的延續(xù)。政府的刺激計劃其實質(zhì)就是各國政府借新債還舊債，以債治債，借債投資。表面上使得經(jīng)濟回暖，但是并未解決其核心問題，反而造成財政赤字攀升，同時政府的過分干預使得資源配置不合理的局面最終以債務(wù)危機的形式表現(xiàn)出來。政府的舉動激發(fā)了全國，不僅使得原本就不足的民眾信心更加銳減，還進一步影響了社會穩(wěn)定，形成惡性循環(huán)，加劇了危機的產(chǎn)生。

轉(zhuǎn)貼于

2. 歐洲各國經(jīng)濟發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在缺陷。歐盟各個國家經(jīng)濟差距較大，區(qū)域間發(fā)展極不平衡。德國、意大利、法國等經(jīng)濟較為發(fā)達，他們利用地區(qū)意識和價值優(yōu)勢，享受著統(tǒng)一貨幣政策帶來的好處；而希臘、愛爾蘭等經(jīng)濟較為落后，資源配置不合理及配置效率低下，使之受美國次貸危機影響較大。希臘、西班牙、愛爾蘭等國進入工業(yè)化時間較短，受自然資源的限制，整體結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一：希臘以旅游、造船業(yè)為主，西班牙以房地產(chǎn)、旅游業(yè)為主，愛爾蘭以農(nóng)業(yè)為主，他們對工業(yè)品進口依賴度較大，對外出口基本被德國、法國壟斷，出口缺少附加值較高的技術(shù)密集型產(chǎn)品。自美國次貸危機以來，投資者對歐美等國的信心普遍下降，相反的，由于新興市場國家有著良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，加上廉價的勞動力成本、土地成本及優(yōu)厚的稅收政策等吸引了大批投資者，再加上歐元升值也打擊了其出口，導致貿(mào)易赤字逐年擴大。以希臘為例，希臘的經(jīng)濟基礎(chǔ)主要是以海運、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)都具有較高的周期性。隨著全球制造業(yè)不斷向新興市場轉(zhuǎn)移，歐洲制造業(yè)不斷失去自己在世界經(jīng)濟中的份額，希臘海運市場急劇萎縮，航運業(yè)2009年的年收入下降了27.6%，旅游收入快速下滑。2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2%，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3%，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2%和14%。這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導致了希臘財政收入銳減。

3.高福利，加之人口老齡化，財政支出負擔過重。歐洲一向以高福利聞名于世，包括高工資、高津貼、高補助等。較高的福利待遇導致了社會勞動效率低下，使得政府支出過大，加重了政府負擔，進而導致了經(jīng)濟發(fā)展速度緩慢。美國次貸危機以后，歐洲各國的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，政府為維持國民福利，避免引起公憤，一般都通過增加赤字或負債解決問題，這為危機的爆發(fā)留下了諸多隱患。加之人口老齡化問題日益突出，導致政府財政赤字不斷增大、政府債務(wù)日益加大，已經(jīng)達到足夠引發(fā)危機的程度了。

4. 各自為政的財政政策，單一的貨幣政策，缺乏有效地風險管理機制。歐元區(qū)是目前世界上區(qū)域貨幣合作的最高形式，歐元區(qū)的統(tǒng)一貨幣具有降低成本、增加貿(mào)易便利性、促進區(qū)域經(jīng)濟一體化的優(yōu)勢。雖然歐元區(qū)的貨幣政策是統(tǒng)一的，掌握在歐洲中央銀行手中，但是伴隨而來的則是各歐元國放棄了貨幣政策的獨立性和自主性，其財政政策取決于各國政府。統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策，是歐盟統(tǒng)一貨幣制度的內(nèi)在矛盾。歐洲中央銀行以保持價格穩(wěn)定為首要任務(wù)，這就意味著，聯(lián)盟內(nèi)的各國無論本國經(jīng)濟發(fā)展如何，必須以穩(wěn)定物價作為核心目標。這種歐元區(qū)各成員國的實行同一貨幣制度即統(tǒng)一的貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一的財政政策的狀況，于是就形成了政策的錯配。國家對宏觀經(jīng)濟運行調(diào)控的兩大重要手段是財政政策與貨幣政策，在遭受外來沖擊時，對于完全喪失獨立貨幣政策的歐元區(qū)國家，就無法通過貨幣貶值、降息等貨幣政策手段來刺激經(jīng)濟，而只能通過財政政策即擴大財政支出、增加預算赤字來促進經(jīng)濟增長、應(yīng)對危機。另外，由于統(tǒng)一的貨幣政策，當其中任何一個國家出現(xiàn)債務(wù)危機，必定會由于金融傳染效應(yīng)而使整個歐元區(qū)都面臨困境。風險管理應(yīng)做到預防為主、治理為輔，而不是在風險發(fā)生后才進行事后彌補。所以當危機爆發(fā)后，雖然各成員國都拿出了救市計劃，但為時已晚，收效極低。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機對“中國式主權(quán)債務(wù)”的啟發(fā)

（一）“中國式主權(quán)債務(wù)”的現(xiàn)狀及其風險

“中國式主權(quán)債務(wù)”主要表現(xiàn)為地方政府債務(wù)，包括地方債券和地方投融資平臺債務(wù)。中國在2008年為了緩解美國次貸危機對中國經(jīng)濟造成的影響，實施了4萬億元人民幣的投資計劃，同時允許地方政府發(fā)行債券來籌集資金。2011年6月國家審計署第35號公告顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額107174.91億元；2010年底，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務(wù)的債務(wù)率高于100%，分別占兩級政府總數(shù)的19.9%和3.56%，各類政府融資平臺企業(yè)達8000多家，涉及項目3000多個，截至2010年5月底，所有地方融資平臺貸款余額已超6萬億元，在gdp中占比接近20%。雖然我國目前整體債務(wù)和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，2009年財政赤字占gdp的比重低于3%，總體債務(wù)水平低于gdp的20%。但是，由于地方債務(wù)大部分投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前到期的貸款基本上都無法歸還，再加上地方債務(wù)的償還對土地出讓收入的依賴較大，隨著我國房地產(chǎn)調(diào)控的日益深入，加上目前房價下跌，地價已經(jīng)不保，以往依靠推動土地價格上漲和房地產(chǎn)泡沫形成的“土地財政”模式將可能難以為繼，這意味著未來地方政府用于償債的資金來源面臨萎縮的較大風險，即預期中的地方政府償債能力將大幅下降。一旦地方政府無法轉(zhuǎn)貼于

償還債務(wù)，由地方政府債務(wù)違約行為導致的“中國式主權(quán)債務(wù)危機”便會發(fā)生，最后不得不由中央財政和中央銀行兜底埋單。由于這些債務(wù)多來自于銀行貸款，因而地方政府的違約行為也將導致銀行乃至整個金融體系產(chǎn)生流動性風險。這樣，地方財政風險會傳遞為中央財政風險和金融體系風險。

（二）防范“中國式主權(quán)債務(wù)”演變?yōu)槲C的對策

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這一危機也被認為是高福利的經(jīng)濟模式的危機。在高福利模式下，剛性的財政支出太高，以至于在經(jīng)濟下滑、財政收入減少時，政府就會出現(xiàn)財政赤字，一旦不能為赤字融資，就會出現(xiàn)危機。高福利模式的危機其實就是財政收入支出結(jié)構(gòu)不匹配，這還是財政問題。

這一危機還被認為是在歐元區(qū)內(nèi)沒有財政聯(lián)盟機制的危機。當一國出現(xiàn)赤字、融資困難時，歐洲央行受到通脹目標約束，不能任意擴張貨幣，也不能為其直接進行融資。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，沒有盈余國向赤字國進行財政轉(zhuǎn)移的機制安排?？梢?，不管從危機的表現(xiàn)還是根源上看，歐洲債務(wù)危機均與財政密切關(guān)聯(lián)。

財政緊縮還是擴張？

解決歐洲的債務(wù)危機，應(yīng)從財政入手。但如何入手，則存在較大爭議。

第一個爭議，是用財政緊縮政策還是擴張政策。緊縮財政就是增加財政收入、減少財政支出，即所謂的A計劃（Austerity）。對個人來說，增收節(jié)支看起來是減少赤字、提高償付能力的最直接的辦法。但對一國政府來說，增收節(jié)支并不必然減少赤字和提高償付能力。

緊縮財政一般會導致經(jīng)濟活動收縮，稅基減少，財政收入不增反降，財政赤字也可能不減反增，償付能力進一步弱化，從而需要更大的緊縮力度，并出現(xiàn)經(jīng)濟進一步衰退和赤字進一步擴大的惡性循環(huán)。為防止總量上緊縮財政帶來的經(jīng)濟下滑，可通過調(diào)整財政收入支出結(jié)構(gòu)，做一些刺激經(jīng)濟恢復的安排。

在理論上，這是可行的。不同的財政收入和支出項目，對經(jīng)濟活動的抑制程度和刺激效果不同。比如，增加1歐元的居民所得稅對消費的抑制作用，與增加1歐元的企業(yè)所得稅對投資的抑制作用是不一樣的。1歐元的社會福利支出和1歐元的基礎(chǔ)設(shè)施投資支出所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)也是不同的。這樣，就有可能在增收節(jié)支的基礎(chǔ)上，通過調(diào)整財政收入支出結(jié)構(gòu)來避免經(jīng)濟下滑，并實現(xiàn)降低赤字和提高償付能力。

然而在現(xiàn)實中，緊縮政策會帶來經(jīng)濟收縮、失業(yè)和社會矛盾。一方面因為難以準確衡量不同收入支出對經(jīng)濟活動的抑制或刺激效果；另一方面因為收入支出結(jié)構(gòu)調(diào)整在很大程度上是利益博弈的結(jié)果，不是精心計算刺激效應(yīng)的結(jié)果。

鑒于財政緊縮解決歐債問題的實際效果不佳，提倡財政擴張辦法的呼聲越來越高。凱恩斯主義者和供給學派均會支持用赤字的辦法來解決赤字問題。凱恩斯主義的辦法是增加政府支出。短期內(nèi)，增加政府支出可能會進一步擴大赤字，但一旦實現(xiàn)經(jīng)濟繁榮和穩(wěn)定，則財政收入會擴大，這時候減少支出，就會減少赤字，甚至實現(xiàn)盈余。

供給學派的辦法是減稅。減稅在短期內(nèi)可能造成財政赤字擴大，但一旦效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟活動恢復，稅基擴大，財政收入就會增加，財政狀況就會好轉(zhuǎn)。

其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和利益結(jié)構(gòu)，可能會制約政府支出的乘數(shù)效應(yīng)和減稅的刺激效果，但即使財政擴張政策能夠產(chǎn)生效果，也會遇到較大的制約，即短期內(nèi)誰為擴大的赤字來融資：是本國央行，還是本國居民、企業(yè)，抑或只能依靠國外？歐元區(qū)的財政赤字國，不能依靠央行融資，也由于國內(nèi)居民、企業(yè)儲蓄不足而無法滿足政府融資，所以只能依靠國外。

要不要放棄財政？

第二個爭議，是要不要放棄財政，建立統(tǒng)一的財政聯(lián)盟。如果財政赤字可以在國內(nèi)融資，自然不需要放棄財政；即使只能依靠國外，如果能在市場上向國外居民企業(yè)發(fā)行債券來融資，也不需要放棄財政。

但在無法獲得市場融資的情況下，就只能依托外國政府或國際組織來融資了。外國政府為了保護資金安全，要求對借款國的預算項目進行審核，對預算執(zhí)行和稅收征管進行監(jiān)督，這種做法就相當于銀行對貸款戶的資金用途進行審查，對資金使用和收入進行賬戶管理與監(jiān)督，也算是合理的。

這就使得借款國喪失了部分財政。這種情況演變到極致，尤其是出資國和借款國很多的情況下，歐元區(qū)內(nèi)部就有必要統(tǒng)一財政。統(tǒng)一財政并不僅僅是經(jīng)濟問題，也需要以政治聯(lián)盟為基礎(chǔ)，需要對國家和聯(lián)盟權(quán)力，以及國家職能和聯(lián)盟職能進行合理劃分。所以對于財政統(tǒng)一來說，功夫不在財政上，而在政治上。

實現(xiàn)了歐洲的財政統(tǒng)一，歐洲的債務(wù)危機或歐元區(qū)的危機就能得到永久性地解決嗎？設(shè)想一下，如果有一個統(tǒng)一的歐元區(qū)財政，歐洲還會不會有債務(wù)危機？這種危機還會不會危及歐元貨幣體系的穩(wěn)定？

即使有統(tǒng)一財政，根據(jù)政府職能和聯(lián)盟職能的劃分，各國政府仍會保留部分財政權(quán)力，就像一個國家內(nèi)部會有中央財政和地方財政一樣，各國政府也同樣會保留發(fā)行債券的權(quán)力，仍可能出現(xiàn)債務(wù)危機。一旦發(fā)生這種危機，歐洲央行和統(tǒng)一財政恐怕無能為力。

另外，統(tǒng)一財政會承擔各國部分的財政收入和支出職能，像當前這樣的債務(wù)危機，很可能轉(zhuǎn)嫁到整個歐元區(qū)的財政負擔上。當歐元區(qū)出現(xiàn)整體財政赤字，尤其是同時出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差時，就可能會出現(xiàn)整個歐元區(qū)的財政危機。不管是歐元區(qū)內(nèi)的債務(wù)危機還是整個歐元區(qū)的財政危機，均會危及歐元體系本身的穩(wěn)定性?？梢?，要真正拯救歐元區(qū)，即使有統(tǒng)一的財政，也是不夠的。

不僅僅是財政問題

歐洲債務(wù)危機并不完全是財政問題，更重要的是一個國際收支不平衡的問題。順差國的財政赤字完全可以在國內(nèi)融資，難以演變?yōu)閭鶆?wù)危機；而逆差國的財政赤字要依靠外部融資，很容易演變?yōu)閭鶆?wù)危機。

歐元區(qū)的不平衡問題包括內(nèi)部不平衡和整體對外不平衡。內(nèi)部不平衡，即德國等國的順差和希臘等國的逆差，在貨幣統(tǒng)一之前就存在，貨幣統(tǒng)一并沒有消除這種不平衡。內(nèi)部不平衡至今存在，且愈演愈烈。統(tǒng)一財政雖然能將內(nèi)部不平衡所引發(fā)的部分國財政風險轉(zhuǎn)移到統(tǒng)一財政的負擔上，從而降低內(nèi)部不平衡引發(fā)債務(wù)危機的可能性，提高歐元體系的穩(wěn)定性，但不能降低外部不平衡所引起的財政風險。

篇6

關(guān)鍵詞；試論 應(yīng)對歐債危機 中國策略

希獵債務(wù)危機爆發(fā)至今半年多，它對世界經(jīng)濟的影響也不斷顯現(xiàn)出來。有的專家認為，這場危機對中國的影響非常有限，但筆者認為歐洲猜務(wù)危機對中國經(jīng)濟的影響是多方面的，不得小視

一、歐債危機對中國經(jīng)濟的影響

（1）外匯儲備縮水。盡管不清楚歐元和英鎊資產(chǎn)在我國外匯資產(chǎn)中所占比例有多高，但歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現(xiàn)縮水。筆者認為我國防范外匯資產(chǎn)的縮水問題，必須采取動態(tài)的資產(chǎn)管理模式，外匯資產(chǎn)時管理不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動帶來的資產(chǎn)價值變化，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。

（2）歐洲債務(wù)危機導致人民幣“被升值”。最近在歐洲債務(wù)危機的沖擊下，避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元指數(shù)先后突破85、86和87，美元對歐元、英鎊、澳元和瑞郎等貨幣紛紛升值。隨著美元走強，人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調(diào)整。

（3）隨著人民幣對非美貨幣升值，投機資本流入可能增加?，F(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。

（4）歐債危機影響全球經(jīng)濟復蘇進程，對中國的外需和宏觀經(jīng)濟政策退出影響較大。盡管 “歐洲五豬”（葡萄牙等）在歐洲的經(jīng)濟影響力不大，但目前來看，這場危機已經(jīng)影響了其他歐洲國家的經(jīng)濟恢復步伐。歐盟各國不僅提出了巨頂?shù)脑媱?，還勒緊腰帶準備縮減本國的財政赤字。在債務(wù)危機的沖擊下，歐元區(qū)核心國家復蘇減速幾成定局。歐債危機增加了全球經(jīng)濟復蘇的不確定性，歐洲國家經(jīng)濟恢復增長將面臨更大的挑戰(zhàn)。

（5）影響中國對歐洲國家出口。

歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴，中國的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。我國對歐出口在總出口中的占比高達20％，盡管中國對希獵、西斑牙等國的出口量不大，但由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產(chǎn)品價格競爭力將出現(xiàn)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國出口將會增加，中國的貿(mào)易盈余還可能會繼緣下滑。

數(shù)據(jù)顯示，自2010年2季度開始，我國對歐盟的貿(mào)易增速就進入了下行通道。從同比增速看,與上月相比,2011年11月份進口、出口增速雙雙回落。其中,出口增速回落2.1個百分點至13.8%。11月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示,受歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)疲弱和歐債危機持續(xù)擴散影響,我國對歐盟出口增速低于2000年以來23．9％的平均增速，

處于持續(xù)放緩之中。

（6）非必需品訂單變小變少 必需品交易價格難定

2010年上半年爆發(fā)的歐債危機，對2011第110屆秋季中國進出口商品交易會（廣交會）產(chǎn)生影響。歐洲不少國家在資金把控加強后，債務(wù)較為嚴重的歐洲國家也適當提高了稅收比例，使當?shù)仄髽I(yè)和貿(mào)易商的可支配資金有所減少，加之歐元匯率走跌等因素，部分歐洲采購商于是縮減了在廣交會的訂單數(shù)量和額度。

歐洲消費者對物美價廉商品的追求，使當?shù)夭少徤虒r格越來越敏感，這給中國賣家的議價能力帶來不少壓力?，F(xiàn)在人力成本、原材料價格都在漲，企業(yè)難免提高價格以維持適當?shù)睦麧櫩臻g，但在部分國外采購商看來，盡管產(chǎn)品質(zhì)量不錯，但“低價”一直是中國產(chǎn)品的代名詞，面對普漲的價格，有的歐洲采購商暫時采取了觀望態(tài)度。

（7）資金流通效率減緩 賣家遭遇延期付款

在不少歐洲國家，由于債務(wù)危機導致流通性減弱，相關(guān)企業(yè)在與義烏開展商品貿(mào)易時的貨款清算也呈現(xiàn)拖延跡象。從客戶反饋的情況來看，受歐洲債務(wù)危機影響，當?shù)馗鲊慕鹑跈C構(gòu)對資金的流通非常謹慎，說得通俗一點，國家口袋里沒錢，如果無法開源，只能在節(jié)流上多想辦法，對流通資金的審查肯定會嚴格許多，尤其是外匯管理，流通時不像以前那么順暢。

（8）歐債危機的影響還不只如此。一方面，日本的災后重建和對新興經(jīng)濟體貿(mào)易的高速擴張彌補了歐洲需求萎縮留下的外需短板；另一方面，歐洲債務(wù)危機沖擊向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域的釋放需要一個過程，通過貿(mào)易領(lǐng)域向我國傳導存在時滯；因而，歐債危機對我國經(jīng)濟的影響目前尚未完全體現(xiàn)。

二、制定應(yīng)對危機策略

鑒于歐債違約風險不斷上升，我國應(yīng)清醒認識局勢，做好充分的應(yīng)急對策。

（1）擴大內(nèi)需,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式,提高國家的產(chǎn)業(yè)國際競爭力,增強經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力,不能完全走政府主導的投資拉動型經(jīng)濟發(fā)展模式。在拉動經(jīng)濟的三駕馬車中,投資也一直是我國政府促進經(jīng)濟發(fā)展的殺手锏,特別是在本輪全球性金融危機爆發(fā)后,進出口倍受打擊、消費市場萎靡不振的情況下,增加固定資產(chǎn)投資屢試不爽。我國也從2007年的財政盈余變成近幾年的財政赤字。因此,如何降低經(jīng)濟發(fā)展對投資和出口的依賴,即降低資本形成和凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻度、提高最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻度,是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵,未來的基建投資應(yīng)該適度壓縮,提高居民收入、提高居民的消費傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟工作重點。

（2）擴大中央政府和地方政府的融資渠道,實現(xiàn)政府的收入和支出相匹配,不能高估外債與地方政府負債的承受能力。歐洲債務(wù)危機的本質(zhì)原因就是政府的債務(wù)負擔超過了自身的承受范圍,而引起的違約風險。我國應(yīng)盡快以立法形式加強對地方政府預算管理,增強透明度,合理控制政府債務(wù)規(guī)模,加強風險管理，對地方政府債務(wù)規(guī)模進行限額管理和風險預警,切實從財政和金融兩方面防范償債違約風險。金融危機爆發(fā)以來我國地方政府債務(wù)迅速擴張,隱藏了不少問題,應(yīng)該引起高度重視。據(jù)估算,目前我國地方投融資平臺負債超過6萬億元,其中地方債務(wù)總余額在4萬億元以上,約相當于GDP的16.5%,財政收入的80.2%,地方財政收入的174.6%。這些借貸資金給地方留下了隱性赤字和債務(wù)負擔,造成巨大的財政結(jié)構(gòu)性風險。應(yīng)當把防范潛在財政風險列入2012年宏觀政策方面重點抓好的工作之一,地方政府負債問題應(yīng)當提上議事日程。

（3）積極應(yīng)對未來歐洲經(jīng)濟增速放緩及流動性長期泛濫的雙重影響。從實體經(jīng)濟領(lǐng)域來看，歐債危機會對國際經(jīng)濟穩(wěn)定形成一定沖擊，并且歐洲將執(zhí)行更加嚴格的緊縮性財政政策，減少市場需求，減緩世界經(jīng)濟的復蘇進程。與此同時，面臨金融和經(jīng)濟困境，歐洲的貿(mào)易保護主義傾向會有所抬頭。由于歐盟已取代美國成為我國最大的出口市場，如果歐債危機愈演愈烈，歐元區(qū)經(jīng)濟的整體下行必將影響我國出口形勢。如果未來歐美同步推行大規(guī)模量化寬松政策，全球貨幣政策重回刺激軌道，預示著未來全球?qū)㈤L期處于低利率及充裕流動性的大環(huán)境之中，建議我國宏觀政策的調(diào)整將此長期趨勢考慮在內(nèi)，力爭控制通脹水平，積極進行微調(diào)。

（4）國家信用雖然重要，買家資信更為關(guān)鍵

廠商與歐債國采購商做生意，應(yīng)多關(guān)注買家自身的資信級別。以希臘、西班牙等信用評定下降的國家為例，歐債危機或許會持續(xù)較長時間，但從長遠來看，歐盟不會讓其“自生自滅”，相應(yīng)的扶持措施會適時出臺，以免影響歐元的地位和歐盟形象。相比之下，歐洲買家的資信等級對貿(mào)易風險的影響更大。簡單來說，如果買家的信用等級很低，所屬國家的信用度再高，一旦出現(xiàn)問題，對方的國家不可能來彌補賣家的損失；反過來說，希臘、西班牙等國現(xiàn)在的信用等級有所下調(diào)，但悔單、拒付貨款的個案并不多。因此，與歐債國采購商做生意，本地企業(yè)和經(jīng)營戶最好能事先了解其信用程度，再決定是否交易，或者給貨物投保出口保險，防患于未然。

（5）針對歐債危機，我國應(yīng)本著大國姿態(tài)，積極參與救助，推動中歐經(jīng)貿(mào)投資向更深層次合作，這不僅可以支持歐元區(qū)國家克服危機，也可借此深化我國與國際社會合作機制，提升國際話語權(quán)，但須謹慎選擇救助方式。一些歐洲國家希望我國大手筆購買危機國家的歐債，以幫助穩(wěn)定歐洲債券市場和投資者信心。在當前的條件下，由于一些危機國家的違約風險仍處在上升通道，歐元面臨對美元大幅貶值的壓力，因此我國對投資歐債應(yīng)該審慎。不過對歐洲金融穩(wěn)定基金發(fā)行的債券和歐洲各國政府今后一旦達成共識后發(fā)行的歐元區(qū)共同債券，我國應(yīng)該以更加積極的態(tài)度予以支持。

（6）我國不能草率地建立或加入亞洲共同貨幣區(qū)。歐洲貨幣聯(lián)盟規(guī)定,歐洲央行只對歐元貨幣,而非各成員國財政預算進行管理。歐盟只有動用貨幣政策工具,而無使用財政政策工具的權(quán)力,一旦出現(xiàn)債務(wù)危機,歐盟無以調(diào)動各國財政力量進行調(diào)控。歐元區(qū)這一分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾,在幾個不同版本的“亞元”即亞洲區(qū)域貨幣一體化方案中也同樣存在,甚至更嚴重。各版本的“亞元”都謀求區(qū)域貨幣的統(tǒng)一和由此帶來的一系列貨幣、金融開放政策,在區(qū)域內(nèi)部實現(xiàn)自由流通,但同時也都強調(diào)各國財政政策自主,對超國家的財政監(jiān)管持保留和排斥態(tài)度。在這種情況下,一旦實施貨幣一體化而缺乏必要配套措施,當類似希臘危機的事件發(fā)生時,亞洲各國所面臨的壓力和威脅,將同樣甚至更加嚴重。所以,從目前的情況看,建立“亞元”貨幣體系的時機還未成熟,各項制度規(guī)則都有待進步一探討和完善。

參考文獻：

[1] 何帆;金惠卿;;希臘債務(wù)危機“警醒”中國[J];人民論壇;2010年15期

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關(guān)鍵詞: 融資平臺; 債務(wù)危機; 規(guī)范清理

中圖分類號：F038.1 文獻標識碼：A 文章編號：

1、地方政府融資平臺定義及分類

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》( 國發(fā)［2010］19 號)文件，地方政府融資平臺公司是指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。

2、地方政府負債不會導致債務(wù)危機

我國地方政府債務(wù)可以劃分為顯性債務(wù)與隱性債務(wù)，顯性債務(wù)是指經(jīng)相關(guān)部門批準符合《預算法》及《擔保法》規(guī)定從而能夠在當期地方財政預算體現(xiàn)的地方政府負債，主要包括財政部的地方政府債券、外國政府與國際金融組織的貸款、國債轉(zhuǎn)貸資金、農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)有償資金等。隱性債務(wù)則不會在地方財政預算中體現(xiàn)，其范圍比較廣泛并且口徑不一。

從承債主體分析，中國地方負債的承債主體為地方政府或地方政府融資平臺。根據(jù)上文分析，地方政府顯性負債納入地方預算，且2009年以來開始發(fā)行的地方政府債券規(guī)模較小，且由中央，整體較為審慎。地方政府融資平臺貸款的承債主體雖為平臺公司，但其最終債務(wù)主體還是各級地方政府。從我國的國情分析，實力雄厚的中央財政是地方政府負債的堅實后盾。債務(wù)的承債主體是中央政府。

第二，從債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，中國的地方政府融資平臺的債務(wù)主要是內(nèi)債，而政府2 /3 以上的債務(wù)是外債。中國政府對國內(nèi)金融市場具備很強的調(diào)控能力，而政府協(xié)調(diào)歐洲金融市場的能力很弱，而且協(xié)調(diào)成本很高。從期限結(jié)構(gòu)分析，政府負債主要為短期債券，如2009 年新發(fā)行債券中，5 年期以上長期債券占比不到30%，5 年期以下債券占比2 /3 以上。而中國地方政府融資平臺負債由于主要投向建設(shè)期和營運期較長的城建類、公益類項目，其期限相對較長，如中國銀行2009 年發(fā)放的政府融資平臺貸款中，期限5 年以上的中長期貸款占比約95%。即使是五年以下的短期負債，債務(wù)到期時也可通過債務(wù)展期、重組或再融資方式逐步消化。

第三，從資金用途分析，政府債務(wù)主要用于了日常的政府行政開支和社會福利支持等，并沒有投入到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，因而不會產(chǎn)生直接的經(jīng)濟效益，不具備自償性。而中國地方政府融資平臺債務(wù)主要投向了民生、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，這些投資項目中其中有一部分自身會產(chǎn)生經(jīng)濟效益，相應(yīng)的負債具備一定的自償性。

第四，從財務(wù)狀況分析，中國的財政現(xiàn)狀要遠比健康2009 年末，財政赤字占GDP 比重高達12. 7%，遠高于歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的約束水平，而中國政府財政赤字占GDP比重僅為2. 36%。從債務(wù)余額占GDP 比重看，2009 年債務(wù)余額占GDP 比重為113. 4%，理論上已經(jīng)“資不抵債”，而中國國債加外債兩項余額占GDP 比重為26. 4%，即使考慮地方政府融資平臺7. 38 萬億元負債，總的政府負債占GDP 比重為48. 4%，遠低于113. 4%的水平，也低于國際公認的60%的警戒標準。

第五，從政府的調(diào)控能力和手段分析。根據(jù)蒙代爾三角理論，貨幣政策有效性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三者不可兼得，歐元區(qū)國家，喪失了貨幣政策的獨立性，其財政政策也收到歐盟財政紀律的約束，政府調(diào)控經(jīng)濟金融市場的手段和能力有限。而中國目前尚未實現(xiàn)資本自由流動，中國政府可通過貨幣政策、財政政策協(xié)調(diào)配合調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟金融市場，中國政府的宏觀調(diào)控能力世界公認。

3、相關(guān)對策與建議

地方政府融資平臺貸款自身存在的問題和風險因素以及可能對地方財政和國家宏觀調(diào)控的不利影響，以引起了國家相關(guān)部門的注意。國務(wù)院和有關(guān)部門先后下發(fā)文件規(guī)范地方政府融資平臺公司的設(shè)立和融資行為，加強對地方政府融資平臺公司的管理。

3.1 堅決做好規(guī)范和清理工作

3.1.1． 對融資平臺公司本身的清理規(guī)范。按照《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》( 國發(fā)［2010］19 號) 要求，公益性質(zhì)的融資平臺公司今后將不再承擔融資任務(wù);準公益性質(zhì)的融資平臺要在落實償債責任和措施后剝離融資業(yè)務(wù)，不再保留融資平臺職能。經(jīng)營性融資平臺要按照《公司法》規(guī)定充實公司資本金，完善治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)商業(yè)化運作。地方政府在出資范圍內(nèi)對融資平臺公司承擔有限責任，實現(xiàn)融資平臺公司債務(wù)風險內(nèi)部化。這些措施將使融資平臺公司成為陽光下的公司，有利于化解潛在的債務(wù)風險。

3.1.2． 對于存量債務(wù)的規(guī)范和清理。要按照19 號文件以及銀監(jiān)會等監(jiān)管部門的要求，按照“逐包打開、逐筆核對、重新評估、整改保全”的原則進行全面清理，對具有“項目包” “資本包” “擔保包”和“賬戶包”性質(zhì)的貸款，要逐包打開，逐筆清理，重新核定借款人資質(zhì)，重新審核每筆貸款是否均符合國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)政策和環(huán)保政策，是否符合國家制定的行業(yè)準入標準，報批手續(xù)、環(huán)評手續(xù)、用地手續(xù)以及規(guī)劃手續(xù)等是否合規(guī)和完善。

3．1.3． 對于新增融資的規(guī)范和清理。對于新增融資需求，要把握以下原則，對于出資不實、治理架構(gòu)、內(nèi)部控制、風險管理制度不完善、不健全的融資平臺公司不再新增融資; 對于還款來源主要依靠財政性資金的公益性在建項目，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，不得再繼續(xù)通過融資平臺公司融資; 對于符合國家規(guī)定的合理的在建、續(xù)建項目融資需求要繼續(xù)予以支持，防止因為資金問題導致“半拉子”工程。同時在新增融資投向上，要將資金重點投向財政實力強、政府信用好的發(fā)達地區(qū)以及省、直轄市級的融資平臺公司，對縣級融資平臺公司的新增融資要審慎。

3.2 進一步明確政策范圍和方向

國務(wù)院國發(fā)［2010］19 號文件只是國務(wù)院對政府融資平臺公司管理的原則性規(guī)定，其中的一些規(guī)定需要有關(guān)部門抓緊研究政策“落地”的問題，切實增強政策的可執(zhí)行性和可操作性。

3.2.1． 地方政府融資平臺公司的范圍問題。若按照19 號文件的定義，各地的土地儲備中心、軌道交通公司等均需納入到地方政府融資平臺公司的范圍。土地儲備融資主要依靠土地出讓收入還款，而土地出讓收入是地方財政收入的重要組成部分;軌道交通項目投資巨大，其建設(shè)資金來源主要是銀行融資，其還款來源也主要靠財政收入或?qū)?yīng)地塊的土地出讓和開發(fā)收入。19 號文件規(guī)定: 對還款來源主要依靠財政性資金的公益性在建項目，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，不得再繼續(xù)通過融資平臺公司融資，應(yīng)通過財政預算等渠道，或采取市場化方式引導社會資金解決建設(shè)資金問題。

3.2.2． 公益性項目的范圍問題。19 號文件明確:對只承擔公益性項目融資任務(wù)且主要依靠財政性資金償還債務(wù)的融資平臺公司，今后不得再承擔融資任務(wù)。但對于公益性項目的范圍如何掌握，文件中沒有明確，這會導致各地在掌握時標準不統(tǒng)一的問題。如公路、港口、機場等項目，本身具備公益性特征，但同時還有自身的收費來源，是否納入公益性項目進行清理，操作中較難掌握。

3.3.3． 前期已發(fā)放貸款或已簽訂借款合同的項目，若此次納入清理范圍，是否應(yīng)繼續(xù)發(fā)放融資的問題。去年以來，商業(yè)銀行按照國家“保增長”的要求，通過前期、搭橋貸款或理財資金等多種形式對地方融資平臺公司建設(shè)項目進行資金支持。

篇8

此次試點屬于第三步，給予地方政府更大的自，由它們自行組織還本付息，中央政府財政的隱性擔保從表面上看已經(jīng)完全退出。今后不同省市地方債的信用評級會分出高下，發(fā)行利率、市場走勢也會分化。

此次試點的年度發(fā)債規(guī)模限額仍須國務(wù)院批準。下一步改革或許會將計劃性限額改成債務(wù)余額與財政收入、GDP之間的比例控制。由于地方政府在本屆人大沒有受到真正的預算約束，要令地方債發(fā)行規(guī)模完全放開、徹底自主，須等待遙遠未來的第五步改革了。

歷史上看，中央地方債因為隱含中央政府的信用，利率一直很低，與國債相差很小。地方政府自行發(fā)債后，滬、浙、粵、深首批地方債招標利率甚至低于同期限國債水平。這固然有四地經(jīng)濟發(fā)達、財政實力強的原因，更因為地方政府掌握太多經(jīng)濟資源，承銷商需要主動示好。此次試點，地方債須為五至十年記賬式固息債。與憑證式不同，記賬債主要買家是機構(gòu)?？梢灶A見，在首批試點債券中，仍然可能出現(xiàn)一些品種招標利率偏低、與同期限國債利率非常接近的情況。

從發(fā)債規(guī)模限額來看，這次十省市總限額為1500億元，數(shù)額不大。2009年地方債規(guī)模是2000億元，2014年地方債規(guī)模增至4000億元，包括本次試點的1500億元。這對于地方政府龐大的資金需求來說，可謂是杯水車薪。要知道，截至2013年6月末地方政府負有償還和擔保責任的債務(wù)規(guī)模達到17.9萬億元，4000億元占比僅有2.23%，付息都不夠。

雖說本次地方債改革邁出了重要的一步，方向正確，前景光明，但短期影響很有限，對債券市場、股票市場尤其如此。債券供應(yīng)不會突然暴增，利率不會突然大漲，投資者對地方債務(wù)危機、信用違約、經(jīng)濟景氣下滑的擔憂也不會有明顯的緩解。由于規(guī)模尚小，地方債既無法消除地方政府債務(wù)危機，也不能明顯降低地方政府融資對“影子銀行”的依賴。

近年來，中央政府對地方政府債務(wù)規(guī)模不斷擴大，表現(xiàn)出足夠的警惕。按照現(xiàn)行的財政預算要求，地方財政收支得平衡，不列赤字?？梢碳ね顿Y、發(fā)展經(jīng)濟，免不了寅吃卯糧，亦即借債。各地都成立各種各樣的地方融資平臺。政府把土地、公路、水廠之類的資產(chǎn)劃給平臺公司，把規(guī)模做大、報表弄好看，然后發(fā)企業(yè)債、向銀行貸款。最后，中央急了，要求清理平臺貸，控制城投債規(guī)模。平臺們只好借用信托等通道，轉(zhuǎn)向“影子銀行”。如今，監(jiān)管當局限制“非標”業(yè)務(wù)，“影子銀行”之路也不好走。

總體而言，此前中央治債的手段一直是“圍堵”，此次進一步放開地方債發(fā)行相當于是“疏導”。中央不敢一刀切，嚴禁任何地方債發(fā)行，因為近20萬億元地方債需要以新還舊。一旦把口子完全扎緊，地方債務(wù)肯定還不上，金融安全、經(jīng)濟穩(wěn)定就會受到極大的威脅?？墒?，只要留出一點縫隙，地方平臺們總能找到突破口，繼續(xù)把債務(wù)余額快速推高。所謂“一抓就死，一放就亂”是也。

篇9

希 臘債務(wù)危機的爆發(fā),意味著金融風險已經(jīng)由私人金融部門向信用轉(zhuǎn)移。由此,悲觀論者認為世界經(jīng)濟微弱的復蘇跡象將會夭折,并使得中國經(jīng)濟外部需求進一步萎縮,V型反彈就此消失。

但是,在我們看來,本次危機的殺傷力將遠不及之前。由于2008年各國政府對于金融危機的本質(zhì)認識不清,未能意識到資產(chǎn)負債表危機究竟意味著什么。使得他們的救市措施推出行動遲緩,甚至錯過了最佳拯救時間。但是,最終他們還是徹底意識到這場危機的本質(zhì),采取了強有力的量化寬松貨幣政策,以國家信用做基礎(chǔ)營救私人金融部門。

正是有了之前的經(jīng)驗,此次金融恐慌不足以再讓各國政府自亂陣腳。各國中央銀行已經(jīng)意識到新一輪危機的本質(zhì)。因此我們看到歐盟與IMF旋即聯(lián)手推出了7500億歐元的救市計劃,這對于穩(wěn)定金融市場、增強投資者信心將有著巨大的作用。

所以,這場歐洲債務(wù)危機基本上到此為止。金融市場可能有懷疑,可能有動蕩,但是這種懷疑和動蕩不可能蔓延為全球性金融恐慌,不可能影響整個世界經(jīng)濟復蘇的步伐。實際上,希臘、葡萄牙和西班牙不過是西方發(fā)達國家“小不點”,不足以撼動整個大廈。

中國經(jīng)濟V型反彈的格局已經(jīng)形成,而支撐這一輪V型反彈的基礎(chǔ),是消費需求的快速爆發(fā),保持著15%以上的增長速度。固定資產(chǎn)投資全年維持25%左右的增速基本沒有疑問,外部需求亦不會因此次危機而明顯出現(xiàn)萎縮。畢竟,西方發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇的步伐,也不會因為希臘危機小插曲而有所改變。

當然,金融危機讓西方國家大傷元氣,未來面臨著滯脹的難題。但是未來相當長一段時間內(nèi),世界經(jīng)濟的火車頭都將是新興市場國家。所以,世界經(jīng)濟增長的前景還是很好的。當務(wù)之急是加快收入分配制度改革,穩(wěn)定居民的收入增長預期,從而完全夯實消費需求的增長基礎(chǔ)。唯有如此,才能真正建立起穩(wěn)固的內(nèi)需,而不是過度依賴投資需求的畸形發(fā)展。

如今,通脹形勢日趨嚴重,雖然CPI依然處于3%的下方,但是今年下半年乃至明年成本推動型的物價上漲的壓力非常大,具體表現(xiàn)在勞動用工成本上升、國際原材料價格上漲以及惡劣天氣條件帶來的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的成本上升等三個方面。

因此,存款利率調(diào)整的基本條件已經(jīng)形成,其主要目的是為了穩(wěn)定通脹預期,盡最大可能維護儲戶的經(jīng)濟利益。貸款利率已經(jīng)基本上市場化了,暫時不動影響不大。即便上調(diào)貸款利率,對于中小企業(yè)而言也影響有限,因為他們的主要問題是得不到貸款,而不是加息太高的問題。所以對于中小企業(yè)而言,工作重點應(yīng)該是想方設(shè)法能夠讓中國金融體系更好地為他們服務(wù)。

根據(jù)以上的分析,房地產(chǎn)的調(diào)整政策也應(yīng)該堅定不移繼續(xù)推進。控制房地產(chǎn)價格過快地上漲,對于廣大城市居民,對于城市化進程,對于整個中國經(jīng)濟健康發(fā)展而言都是至關(guān)重要的,是夯實經(jīng)濟長遠發(fā)展基礎(chǔ)的重大戰(zhàn)略舉措。

當前中國經(jīng)濟的增長靠的是基礎(chǔ)建設(shè)投資和消費的快速上升,這與過去十年的發(fā)展模式已經(jīng)有所不同,過去是依賴房地產(chǎn)投資。

篇10

關(guān)鍵詞：地方性政府債務(wù) 地方政府債務(wù)成因 政府債務(wù)管理 債務(wù)風險預警

隨著市場經(jīng)濟體制改革的發(fā)展，地方政府為促進本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，逐漸形成了地方政府債務(wù)。尤其在2009年，為應(yīng)對全球的經(jīng)濟危機，刺激我國經(jīng)濟發(fā)展，政府推出了4萬億投資計劃，其中3萬億由地方政府籌集。在此背景下，地方政府建立融資平臺向銀行貸款，導致地方政府債務(wù)規(guī)模擴大的同時，地方政府債務(wù)風險也逐漸加大和顯露出來。為防止地方政府債務(wù)風險擴大，需要對地方政府債務(wù)進行有效的管理和控制。

一、地方性政府債務(wù)的概念及影響

（一）地方性政府債務(wù)的概念

地方性政府債務(wù)是地方政府發(fā)行的以政府信用為擔保的公共債務(wù)，包括直接借入、拖欠形成的直接債務(wù)和提供擔保等信用支持而形成的擔保債務(wù)。地方性政府債務(wù)主要分為國際借貸、財政借貸、商業(yè)借貸和集資借貸四種類型。

地方性政府債務(wù)主要存在以下幾個特點：1.近年來，地方性政府債務(wù)規(guī)模擴大，總量增長速度過快；2.地方政府在上級檢查監(jiān)督時虛報、瞞報債務(wù)，逃避監(jiān)督使得債務(wù)累積過多；3.地方政府債務(wù)在無力償還已到期債務(wù)時采取延期拖欠，使得政府承擔更多的利息支出，加重財政負擔。

（二）地方性政府債務(wù)的影響

地方性政府債務(wù)規(guī)模的擴大對地方經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生積極作用的同時，也對經(jīng)濟、社會產(chǎn)生了不利影響，存在的債務(wù)風險很可能引發(fā)債務(wù)危機進而引發(fā)政府信用危機，造成社會動蕩不安。地方性政府債務(wù)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面1.地方財政壓力加大。由于地方政府債務(wù)負擔重，債務(wù)到期日逐漸接近，使得各地方政府利用取得財政收入償還債務(wù)，僅剩的少量財政收入保證地方政府履行公共財政職能，使得地方財政壓力巨大。2.中央財政調(diào)控困難。過多的地方政府債務(wù)導致地方政府無力清償，最終清償壓力會由中央財政負擔，給中央財政收入造成巨大壓力。3.地方政府收入增長困難。地方政府大部分財政收入用于償還債務(wù)，導致地方政府壓縮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境維護等方面的投資，由于地方政府投資減少導致經(jīng)濟增長緩慢進而拉低財政收入增長。4.政府信用下降。如果大量債務(wù)無法償還，積累到一定成對會演變?yōu)閭鶆?wù)危機，最終會導致政府信用下降，政府公信力喪失，最終會引發(fā)政府信用危機，既不利于經(jīng)濟增長，也造成社會不穩(wěn)定因素增加。

二、地方性政府債務(wù)不斷擴大的成因

地方性政府債務(wù)在近年來不斷增加，影響也不斷深入，因此有必要對地方性政府債務(wù)產(chǎn)生原因進行分析，以從源頭上把握債務(wù)形成機制，為尋找解決方法奠定基礎(chǔ)。地方性政府債務(wù)不斷擴大既有合理原因也有不合理原因，既有經(jīng)濟發(fā)展的原因，也有體制改革的原因。總結(jié)起來主要分為以下幾個原因：

（一）地方政府官員GDP政績考核

由于對地方政府官員的考核和升遷主要依據(jù)地方GDP指標，因此地方政府官員在任職期間為拉動本地區(qū)GDP增長，擴大財政支出，制定各種優(yōu)惠政策吸引投資，重視形象工程，進行重復性投資建設(shè)，在財政資金緊張的情況下不得不靠借貸來不斷增加政府債務(wù)，大量對外借款，舉債規(guī)模不斷擴大。

（二）地方政府債務(wù)監(jiān)督不健全，缺乏統(tǒng)一的管理機構(gòu)

我國地方政府債務(wù)管理體制不健全，沒有統(tǒng)一的機構(gòu)進行管理，導致地方政府債務(wù)管理比較混亂。并且上級部門對地方政府債務(wù)缺乏有效的監(jiān)督，在地方政府高估償債能力的情況下隨意擴大債務(wù)規(guī)模，導致地方政府通過上級財政借款、銀行貸款以及進行土地抵押和項目欠款等方式形成債務(wù)。

（三）地方政府財權(quán)與事權(quán)不對稱

1994年分稅制改革后，中央政府和地方政府財權(quán)與事權(quán)不匹配。財政分權(quán)導致地方政府稅源零散、穩(wěn)定性差，財源不足，造成財政收入下降，而事權(quán)卻層層下放，地方政府承擔本地方教育、文化與衛(wèi)生、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。地方政府只能通過增加債務(wù)來獲得所需資金，支撐財政支出。

（四）地方政府部門承擔公用事業(yè)單位貸款還款責任

公用事業(yè)隨著城市化的發(fā)展而需要擴大建設(shè)，公益性建設(shè)由于缺乏經(jīng)濟效益不可能利用收入來還款，之部分還款任務(wù)由地方政府負擔，加劇了地方政府的債務(wù)負擔。另外，由于政企不分，造成地方政府為企業(yè)擔保融資，當企業(yè)資不抵債時，政府承擔還款責任。

（五）債務(wù)管理操作不規(guī)范

地方政府項目缺乏科學的論證，在項目融資時審批程序不完善，對項目實施過程缺乏有效監(jiān)督，而在項目完成后驗收不嚴格，造成重復建設(shè)現(xiàn)象嚴重。

三、各個國家對地方債務(wù)的管理與控制措施

在我國地方性政府債務(wù)規(guī)模擴大的同時，債務(wù)風險也逐漸加大，需要重點加強地方性政府債務(wù)管理與控制。為此，可以借鑒和吸收各國地方債務(wù)管理模式。1、美國模式。美國模式主要是市場約束模式，以預算管理和硬預算約束為核心，健全地方政府債務(wù)風險預警和控制機制。美國聯(lián)邦政府在事前制定相關(guān)法律法規(guī)，并且在事后進行嚴格的監(jiān)管。2、英國模式。英國地方政府債務(wù)模式為共同管理，只有獲得中央政府的批準，地方政府才能舉債，并且融資不能用于經(jīng)常性支出。此外，英國中央政府要求地方政府按照一定比例繳納準備金，用于償還債務(wù)。3、日本模式。日本各地方政府舉債為控制債務(wù)規(guī)模，實行嚴格的協(xié)議審批制度。4、印度模式。印度州政府和地方政府需要經(jīng)過信用評級后才能舉債，此外印度還建立了邦和地方政府債務(wù)預警與糾錯機制，以及統(tǒng)一償債基金等來控制債務(wù)風險和規(guī)模。5、巴西模式。巴西政府制定了具有可行性的地方政府舉債量化指標；地方政府每年向聯(lián)邦政府報告財政賬戶收支狀況，每四個月一次政府債務(wù)報告，強化信息披露，提高信息透明度。

四、加強地方性政府債務(wù)管理措施

我國地方性政府債務(wù)規(guī)模擴大對我國經(jīng)濟、社會產(chǎn)生不利影響，債務(wù)風險容易導致債務(wù)危機甚至是政府信用危機，因此，有必要加強地方性政府債務(wù)管理，未雨綢繆，防范債務(wù)風險的發(fā)生和擴大。針對我國地方性政府債務(wù)產(chǎn)生原因以及各國對地方政府債務(wù)管理和控制模式，我國應(yīng)采取以下幾方面措施，來管理和控制地方性政府債務(wù)：

（一）轉(zhuǎn)變政府職能，改變地方政府官員績效評價方法

隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟體制改革也逐漸深入，一個重要方面便是轉(zhuǎn)變地方政府職能，推進市場經(jīng)濟發(fā)展。轉(zhuǎn)變地方政府職能主要是規(guī)范地方政府行為，構(gòu)建服務(wù)型政府，對市場經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控而不是利用行政指令命令。另一方面，中央政府需要改變地方政府官員的績效評價方法，不再以GDP作為政績的主要依據(jù)，而要綜合地方經(jīng)濟、社會、文化、環(huán)境等各方面的指標進行評價。

（二）加強地方政府債務(wù)的監(jiān)督管理

加強地方政府債務(wù)監(jiān)督管理，首先要建立償債基金，即各個地方政府按比例或者其他方法繳納一定的償債基金，存放在一個專門賬戶里，相當于作為一種保證金安排，如果某個地方政府不能按時償還債務(wù)，則動用基金賬戶里的償債基金進行償還。其次要嚴格控制債務(wù)規(guī)模。地方政府債務(wù)規(guī)模要與地方經(jīng)濟發(fā)展水平和收入狀況相適應(yīng)，與地方政府償債能力相符合。實行地方債務(wù)規(guī)?？偭靠刂?，防止隨意借債行為的發(fā)生。再次，對專項建設(shè)資金，要?？顚Ｓ谩τ谟忻鞔_用途的借款，開立專門賬戶，有財政統(tǒng)一管理，統(tǒng)一調(diào)撥使用，防范所得款項濫用和浪費。此外，還要建立地方政府債務(wù)預算約束機制，并納入到政府預算管理中。地方政府的債務(wù)嚴格按照預算執(zhí)行，增強債務(wù)的公開性，防范潛在的債務(wù)風險。

（三）深化稅收改革，保證財權(quán)和事權(quán)相匹配

降低地方政府舉債動機，提高地方政府償債能力，需要適當提高地方政府的財政收入。為此，需要深化稅收改革，重新確定中央和地方政府稅收來源和比例分享問題，保證財權(quán)與事權(quán)相匹配。提高地方政府財政收入，減輕地方政府在基礎(chǔ)教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的負擔。

（四）建立地方政府債務(wù)風險預警機制

設(shè)立專門部門，定期收集各個地方政府債務(wù)規(guī)模、構(gòu)成，分析償債能力，評價債務(wù)負擔與償債能力是否相匹配。借助計算機信息系統(tǒng)，設(shè)置專門的模塊，將各個地方政府債務(wù)狀況，財政收入，償債能力以及債務(wù)風險進行統(tǒng)計分析。建立地方政府債務(wù)指標體系，根據(jù)風險指標設(shè)置不同的風險等級，并建立風險預警機制，及時發(fā)現(xiàn)地方債務(wù)中的風險，并提出改進措施和建議。除此之外，還要與重要的借貸部門聯(lián)網(wǎng)，共同約束地方政府舉債能力，強化債務(wù)管理。當出現(xiàn)償債風險時，早發(fā)現(xiàn)，早化解，防止風險擴大和蔓延。

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