導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債券市場體系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

Abstract： The bond market has a severity status in the stock market， and the development level of securities market identifies the success of the country's financial markets. In recent years， with the rapid development of China's bond market， in fact， there are many problems， such as， relatively small scale， inconsistencies of the internal market， uniform management， incomplete legal system， trading way， market supervision， and so on. These problems impede the health and sustainable development of capital market in China. So， pushing the boom development of bond market not only conducive to the perfection of the financial markets system， but also can better maintain the sustainable development of financial markets.

關(guān)鍵詞： 債券市場；現(xiàn)狀；問題；對策

Key words： bond market；status quo；problems；countermeasures

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）32-0182-03

0 引言

債券市場是指發(fā)行和買賣債券的場所的總稱，也是金融市場的一個(gè)重要組成部分。債券市場是我國金融體系中不可或缺的一部分。擁有一個(gè)成熟、統(tǒng)一的債券市場可以為我國全社會(huì)的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投資、融資工具；因?yàn)榭疾煳覈鐣?huì)經(jīng)濟(jì)中所有金融商品收益水平要以債券的收益率曲線為基準(zhǔn)，因?yàn)閭袌鲆餐瑯邮莻鲗?dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體?？梢哉f，成熟、統(tǒng)一的債券市場是構(gòu)成了我國金融市場的重要基礎(chǔ)。

1 債券市場的功能和作用

完善和發(fā)展債券市場，不但對金融市場的發(fā)展有極大的促進(jìn)作用，同時(shí)也可以有效的影響國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，具體表現(xiàn)在：

首先，債券市場能夠?yàn)閲抑卮蟮幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利，如像我國這樣的發(fā)展中大國，由于地域?qū)拸V，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)十分繁重。而交通運(yùn)輸、港口碼頭、通訊設(shè)施等投資項(xiàng)目具有時(shí)期長、投資規(guī)模大、收益率偏低并且?guī)в泄伯a(chǎn)品性質(zhì)等原因，私人投資者或者缺乏實(shí)力或者缺乏動(dòng)力而下能或不愿進(jìn)行投資。因此政府有必要對作為經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展前提條件基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行大規(guī)模投資。特別是在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平尚不發(fā)達(dá)的時(shí)期，由于居民的納稅能力和納稅意愿低，政府的財(cái)政時(shí)收入不足以支持政府從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，因此這類項(xiàng)目的建設(shè)需要通過發(fā)行債券來籌集資金。

其次，債券市場的發(fā)展對促進(jìn)利率市場化的意義非常重大。債券利率的市場化對于整個(gè)社會(huì)利率市場的發(fā)展有著關(guān)鍵性的作用，因?yàn)槎唐趪鴰烊示哂胁诲e(cuò)的信譽(yù)，一般將其看成是無風(fēng)險(xiǎn)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率再加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是其他證券的利率，所以一旦短期國庫券利率發(fā)生變化，那么整個(gè)市場上大多數(shù)的金融資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)隨之波動(dòng)，同時(shí)不可避免的波及到其他市場，這些市場的供求關(guān)系也會(huì)隨之變動(dòng)；市場管理者的政策意圖直接影響著債券回購利率的變化，同時(shí)債券回購率的高低將使債券發(fā)行利率發(fā)生新的變化，這樣就必然會(huì)影響到投資者的一些選擇。債券市場的收益率曲線不僅反應(yīng)了債券的供求關(guān)系，同時(shí)也讓投資者有一個(gè)比較合理的參考指標(biāo)，它是維系官方利率和市場利率方面具有非常重要的作用。所以，債券市場利率在整個(gè)利率體系中處于一個(gè)基礎(chǔ)的地位，它的任何變化，都將引起相關(guān)市場利率的變化。

最后，債券市場還能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。債券市場不僅能夠給投資者的融資者提供大量投資融資途徑，同時(shí)還為他們創(chuàng)造了一種分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑。資金需求者以債券的形式來籌集資金，這樣投資者就幫他承擔(dān)了一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果想減小自己面對的風(fēng)險(xiǎn)，可以把一些風(fēng)險(xiǎn)高的債券賣出去，然后買進(jìn)一些風(fēng)險(xiǎn)較低的債券，建立投資組合，這樣就把自己分散在了種類、期限和風(fēng)險(xiǎn)額度都不一樣的債券上。此外，因?yàn)閭袌鼍哂辛鲃?dòng)性，投資者在任何時(shí)候都可以賣掉自己的債券換取現(xiàn)金。和股票市場相比，債券市場的風(fēng)險(xiǎn)沒那么高，在證券組合中加入債券，能夠一定程度的減小風(fēng)險(xiǎn)，如果一個(gè)國家沒有合理的債券市場，就不會(huì)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從這個(gè)角度來講，債券市場在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面的作用是不容忽視的。

2 我國債券市場的現(xiàn)狀

2.1 2011年我國債券市場情況概述 2012年由中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)組織編寫并發(fā)行的《中國債券市場發(fā)展報(bào)告2011》，比較全面的總結(jié)了我國2011年債券市場的發(fā)展情況。

這幾年，我國債券市場呈現(xiàn)出不斷繁榮的局面，宏觀上來說，它在保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)金融體制深化改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等許多方面發(fā)揮了積極作用。微觀上來講，債券市場的繁榮也在不斷推動(dòng)著企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面也發(fā)揮了不小的作用，這些都有利于推動(dòng)利率市場化。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)可知，2011年我國債券市場發(fā)行債券總額為7.86萬億元，雖然與上一年相比總額減少了，但是企業(yè)債券發(fā)行額增加的非常明顯；累計(jì)兌付6.2萬億元，比上一年下降了0.75萬億元；到2011年底，債券市場托管總量達(dá)22.75萬億元，比上一年多了1.59萬億元；全市場共成交結(jié)算201.94萬億元，比上一年多了31.94萬億元，增長的非常明顯。

2.2 2011年我國債券市場的整體特點(diǎn) 2011年我國債券市場的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：一是非金融企業(yè)債券融資在社會(huì)融資總量中大約占10.6%，僅低于銀行貸款。二是我國債券發(fā)行、交易、托管的地方依舊是以機(jī)構(gòu)投資者為主體的銀行間市場為主。三是機(jī)構(gòu)投資者越來越多，投資者持有結(jié)果有所優(yōu)化。我國銀行間債券市場投資者類型在不斷的增加，進(jìn)而推動(dòng)債券投資需求多元化。

2.3 我國證券市場現(xiàn)狀分析

2.3.1 我國債券發(fā)行市場規(guī)模越來越大，但是仍然趕不上股票發(fā)行市場的規(guī)模，將二者比較分析，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)二者之間的差距還不小。

2.3.2 我國交易債券市場具有鮮明地層次性，債券種類很多，這樣就為投資者提供了更多的選擇機(jī)會(huì)，按市場層次來分，債券交易市場包括場外市場和場內(nèi)市場。場外市場為銀行間債券市場和銀行的柜臺交易市場。金融機(jī)構(gòu)之間若要進(jìn)行大宗債券交易一般情況下都是在銀行間市場進(jìn)行的。而國債一般是在銀行的柜臺市場進(jìn)行交易的。銀行的柜臺市場的特點(diǎn)是不僅便捷、分散而且覆蓋面廣。場內(nèi)市場為上海證券交易所和深圳證券交易所。通常國債、一般企業(yè)債和可轉(zhuǎn)換公司債可在這兩個(gè)交易所進(jìn)行交易。

2.3.3 和股票比起來，國債的交易比較死板，不具備良好的市場流動(dòng)性。我國企業(yè)債券一級市場發(fā)展不快，這直接影響到二級市場的發(fā)展，交易所掛牌交易數(shù)量太少，場外交易比較落后。企業(yè)債券不具備較強(qiáng)的流動(dòng)性以及較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，這樣就會(huì)使債券投資者對企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變大，風(fēng)險(xiǎn)度會(huì)越來越高，進(jìn)而不能讓更多的投資者去購買企業(yè)債券，這樣就更不容易發(fā)行債券，同時(shí)，由于企業(yè)債券二級市場發(fā)展?fàn)顩r不好，也會(huì)影響一級市場的發(fā)展。

3 我國債券市場的問題

3.1 債券市場結(jié)構(gòu)存在問題

3.1.1 發(fā)行市場沒能夠與流通市場統(tǒng)一起來，價(jià)格也不統(tǒng)一 現(xiàn)在，我國并沒有建立完善的利率體系，不僅表現(xiàn)在信貸市場的利率關(guān)系上，也表現(xiàn)在債券一級市場和二級市場利率關(guān)系上。企業(yè)在估算籌資成本時(shí)，忽略了市場化的利率水平。

3.1.2 交易制度有待完善 我國債券二級市場主要包括銀行間債券市場和交易所債券市場，現(xiàn)在他們還處于一種較高的分割狀態(tài)，還沒能統(tǒng)一起來，二者所包含的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都方面表現(xiàn)出許多的不同點(diǎn)，這樣非常不利于債券市場整體效率的提高。

3.1.3 債券市場機(jī)構(gòu)體系還不夠完善 在這方面表現(xiàn)出來的比較明顯的不足缺少就是投機(jī)類的機(jī)構(gòu)投資者和真正的做市商機(jī)構(gòu)，除此之外，銀行間債券市場也沒有權(quán)威的、獨(dú)立的信用等級評級。

3.2 市場流動(dòng)性差 債券市場的流動(dòng)性是指在盡量使價(jià)格不變卻能迅速實(shí)現(xiàn)債券交易的能力。我們可以用債券市場的流動(dòng)性來考察一個(gè)市場是不是成熟。它不僅與發(fā)債主體的融資能力有著直接關(guān)系，而且與籌資成本也緊密相連，同時(shí)也涉及到投資者的利益問題。現(xiàn)在我國的債券市場發(fā)展還比較幼稚，沒能有效地將銀行間交易市場和交易所交易市場統(tǒng)一起來，二者在交易品種，市場參與主體和交易機(jī)制等許多方面都存在著一定的差距，債券托管體系也是處于分割的狀態(tài)，使市場參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場的交易，因此不能保障更高的債券流動(dòng)性，交易成本也變多了，一定程度上降低了市場效率。當(dāng)下的市場準(zhǔn)入體制，不允許商業(yè)銀行進(jìn)人交易所市場，也不允許交易所中的非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)人銀行間市場，這樣就會(huì)使兩個(gè)市場的交易主體不夠完善，缺少某些主體的介入，而實(shí)際上，其需求偏好和交易行為是十分相似的。

3.3 企業(yè)債券利率低，比重過低作用小 我國金融法規(guī)規(guī)定：企業(yè)債券利率要低于同期銀行儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%，還要加20%的利息稅，這樣投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)大小就與收益的多少出現(xiàn)了不對等的情況，這樣投資者對企業(yè)債券漸漸失去興趣，雖然企業(yè)債券的級別不一樣，但是發(fā)行的價(jià)格都大體相同，導(dǎo)致了類似“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇?，F(xiàn)在的債券市場上流行的一般都是低收益高風(fēng)險(xiǎn)的，這使得企業(yè)發(fā)行債券的積極性嚴(yán)重受挫，同時(shí)投資者得不到某些保護(hù)，理性的投資者理所當(dāng)然的不涉足企業(yè)債券市場。

3.4 市場監(jiān)管效率不高，沒相關(guān)健全、完善的法律法規(guī) 在債券市場不斷繁榮的情況下，我國債券市場監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)正處在逐步完善的階段，并且已經(jīng)取得了顯著地成效，但是還是有一些不足之處：沒能建立健全的監(jiān)管法律體系，相關(guān)法律與實(shí)施細(xì)則、其他規(guī)章制度之間存在著一些的沖突；某些現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)落后于社會(huì)的發(fā)展，不能很好地為債券市場的穩(wěn)定服務(wù)；經(jīng)常會(huì)有一些有法不依、有法難依的情況；各部門沒能制定明確的監(jiān)管目標(biāo)、各項(xiàng)政策之間存在一些沖突。這些都不利于債券市場的制度建設(shè)。

4 發(fā)展我國債券市場的對策

4.1 大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券，優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu) 現(xiàn)在我國并不存在真正市場意義上的公司債券，新修訂的《公司法》和《證券法》放松了公司債券發(fā)行主體上的限制，發(fā)行的審批制也改成了核準(zhǔn)制。未來隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，公司債券市場的建立健全以及各項(xiàng)法律法規(guī)的不斷完善，公司債券的發(fā)行主體會(huì)逐漸增加，規(guī)模也會(huì)越來越大，公司債券將會(huì)在市場上占有更多的市場份額。

4.2 完善市場商制，增加市場流動(dòng) 做市商制度又稱為造市商制度，是指遵循相關(guān)的監(jiān)管體制，券商持有某種債券的存貨，并以此承諾維持這些證券的買賣雙方交易的制度。做市商制度的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，便于央行形式開展公開市場操作。第二，有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。第三，促進(jìn)交易所市場和銀行間市場的價(jià)格的真實(shí)性和一致性。

4.3 放松債券發(fā)行的利率管制，逐步實(shí)現(xiàn)利率市場化

債券市場在金融市場中占有具足輕重的地位，要想不斷推動(dòng)利率市場的繁榮，開放債券市場利率是其關(guān)鍵性的環(huán)節(jié)。若想制定合理的企業(yè)債券利率，首先要對企業(yè)進(jìn)行信用評級，再根據(jù)其結(jié)果，在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，充分認(rèn)識有可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，由發(fā)行人、承售商結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場現(xiàn)狀，最后制定出合理的利率，要想使債券市場維持良好的運(yùn)作情況，最基本的就是能夠用利率水平來量化債券分線。

4.4 完善法律體系，統(tǒng)一市場加強(qiáng)監(jiān)管 債券市場能否維持健康發(fā)展的狀態(tài)，離不開各項(xiàng)相關(guān)法律法規(guī)的健全和完善。制定符合社會(huì)需求的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，不斷增加企業(yè)債務(wù)規(guī)模；修訂《預(yù)算法》，更好的保障市政債券的發(fā)展。債券市場監(jiān)管體制上的不足對于我國債券市場的繁榮是一塊不容忽視的絆腳石，一定要加快完善市場監(jiān)管體制，并且應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)。我們之所以要這樣做主要是考慮到以下幾點(diǎn)：第一，現(xiàn)在我國證券市場的監(jiān)管部門是證監(jiān)會(huì)，在證券發(fā)行審核，監(jiān)管發(fā)行主體，保證交易市場穩(wěn)定，保護(hù)投資者等方面具有阻止保障和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢。第二，證監(jiān)會(huì)能夠更好地進(jìn)行資源整合，也就是說證券會(huì)能夠?qū)袌鰧?shí)施比較規(guī)范的管理，而且會(huì)節(jié)省成本。第三，對于證券交易市場的完善和繁榮都是很有幫助的?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對銀行間市場和交易所實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，要不斷致力于銀行間市場向場外交易市場的轉(zhuǎn)變，最大限度的實(shí)現(xiàn)與交易所市場的融通，逐漸實(shí)現(xiàn)交易市場的高度統(tǒng)一。最后，我們可以借鑒國外成熟市場的一些經(jīng)驗(yàn)，來更好的建設(shè)我國的證券交易市場。

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篇2

一、楚雄州非公經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年黨的“十五大”將非公有制經(jīng)濟(jì)納入到社會(huì)主義初級階段的基本經(jīng)濟(jì)制度框架內(nèi)，非公有制經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位得到了前所未有的重視和肯定。作為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，楚雄州以眾多中小企業(yè)為支撐的非公有制經(jīng)濟(jì)日益成為支持全州經(jīng)濟(jì)發(fā)展最強(qiáng)勁、最穩(wěn)定的動(dòng)力之一。

一方面，近年來全州非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中小企業(yè)總量不斷增加，非公經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重逐步提升，社會(huì)地位愈加彰顯。全州非公有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值、全州非公經(jīng)濟(jì)戶數(shù)、新開辦個(gè)體工商戶、新開辦私營企業(yè)、從業(yè)人口總數(shù)都逐年遞增，中小企業(yè)日益成為容納勞動(dòng)力、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、拉動(dòng)消費(fèi)增長的重要支撐。

另一方面，全州非公經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益有待進(jìn)一步提高，中小企業(yè)生存與發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。一是中小企業(yè)參與公平競爭的機(jī)制體制還不完善，多數(shù)企業(yè)實(shí)力較弱，發(fā)展環(huán)境有待改善；二是多數(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力弱，生產(chǎn)經(jīng)營短視特征明顯；三是非公經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，增長方式較為粗放，個(gè)別產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排任務(wù)重；四是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金供求矛盾突出，中小企業(yè)融資難問題長期存在。全州企業(yè)實(shí)力總體偏弱，中小企業(yè)更是亟待發(fā)展。

就影響和制約全州非公經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)發(fā)展壯大的因素而言，“資金短缺、科研開發(fā)能力弱、產(chǎn)品缺乏競爭力”三大問題成為主要制約因素。據(jù)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：全州42戶重點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)中，59.5%的經(jīng)營者認(rèn)為資金短缺是最大問題；52.4%的經(jīng)營者認(rèn)為科研開發(fā)能力弱最限制企業(yè)經(jīng)營；26.2%的經(jīng)營者認(rèn)為產(chǎn)品缺乏競爭力是最大因素。以上三個(gè)因素正是中小企業(yè)經(jīng)營效益低下，競爭實(shí)力待加強(qiáng)的癥結(jié)所在，而無疑資金短缺作為最大問題，同時(shí)影響著企業(yè)科研開發(fā)能力和競爭能力的強(qiáng)弱。為此，解決企業(yè)資金短缺問題，實(shí)際上就解決了影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最大障礙，進(jìn)而解決了推動(dòng)企業(yè)自身發(fā)展乃至全州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大難題。

二、楚雄州非公經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

楚雄州作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的少數(shù)民族自治州，目前尚無一家本地上市公司，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金主要依靠銀行貸款為主的間接融資，融資途徑單一，手段匱乏，不僅限制了地方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，且風(fēng)險(xiǎn)向金融體系過于集中，給金融部門優(yōu)化信貸資源配置、防控銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)埋下諸多隱患。受全州企業(yè)自身發(fā)展和融資環(huán)境的限制，目前全州企業(yè)融資呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

（一）資金供求矛盾突出，微小企業(yè)發(fā)展嚴(yán)重受限

當(dāng)前全州企業(yè)資金供求矛盾突出，資金配置呈現(xiàn)兩大特征：一是“重大輕小”，微小企業(yè)貸款難于滿足。金融部門基于風(fēng)險(xiǎn)可控的前提，資金規(guī)模受國家宏觀調(diào)控政策變化影響，一旦規(guī)模壓縮，只能優(yōu)先滿足支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和實(shí)力較強(qiáng)、信用較好、還貸能力較強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營周期較穩(wěn)定的企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)偏高、擔(dān)保能力弱的微小企業(yè)往往得不到金融的有效支持，資金供求不平衡。二是融資難度高，資金缺口大。在當(dāng)前全州直接融資手段匱乏的情況下，全州企業(yè)資金主要有幾個(gè)來源：企業(yè)自籌、銀行信貸、財(cái)政支持、民間融資（含私募）等。無論何種資本，均具逐利性，資本總量有限，因此不可避免地存在向某些特定的企業(yè)、行業(yè)聚集的特征，最終獲得資金的勢必只是一部分企業(yè)。加上融資來源不穩(wěn)定性、資金配置的結(jié)構(gòu)性特征，勢必造成一些企業(yè)沒有資金支持或存在資金缺口。據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)主管部門對2010年全州工業(yè)投資情況分析顯示：全州工業(yè)計(jì)劃投資46.5億元，其中：計(jì)劃通過省、州財(cái)政和企業(yè)自籌的方式解決有24億元，尚有22.5億元需要銀行貸款予以解決，資金缺口較大，且以上無論哪個(gè)環(huán)節(jié)資金不到位，都將影響項(xiàng)目的啟動(dòng)和進(jìn)度。

（二）企業(yè)經(jīng)營主要依靠間接融資，風(fēng)險(xiǎn)向金融體系過于集中

因融資觀念落后，直接融資發(fā)展滯后，當(dāng)前全州企業(yè)融資主要以銀行間接融資為主。伴隨著對非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展重視程度的加深，在金融對非公經(jīng)濟(jì)不可或缺的支持作用日益彰顯的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也逐步向金融部門聚集。一方面，金融支持非公經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)的新增貸款屢創(chuàng)新高。另一方面，信貸資金難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。一是受全州非公中小企業(yè)發(fā)展實(shí)力弱，信用等級低，有效資產(chǎn)抵押能力差，擔(dān)保體系不完善，財(cái)務(wù)的真實(shí)性和時(shí)效性無法保證等問題制約。在銀行放貸難度增大的同時(shí)，已貸資金如期收回也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：全州106戶工業(yè)企業(yè)2010年固定資產(chǎn)及流動(dòng)資金貸款需求27.2億元，其中：流動(dòng)資金貸款需求15.5億元，固定資產(chǎn)貸款需求11.7億元，可抵押資產(chǎn)總額46.4億元。其中：23家企業(yè)無力落實(shí)擔(dān)保，其貸款需求達(dá)7.7億元；19家企業(yè)貸款需求額度遠(yuǎn)超其可抵押資產(chǎn)總額，其信貸需求為13.7億元，可抵押資產(chǎn)總額為3.5億元，無法落實(shí)抵押的超出需求達(dá)10.2億元。二是中小企業(yè)信用意識淡薄，主動(dòng)負(fù)債意識不強(qiáng)，信貸資金趨集中。以2009年末數(shù)據(jù)為例，全州累計(jì)為2786戶企業(yè)和個(gè)體工商戶辦理貸款卡，2009年新增發(fā)卡175戶，僅占當(dāng)年新增非公經(jīng)濟(jì)戶數(shù)的2.3%。

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關(guān)鍵詞：銀行；債券市場 ；交易特征

引言

債券市場是發(fā)行地方債券出售場所的總稱，是金融市場的一個(gè)主要的組成部分。債券市場亦是中國金融體系的一個(gè)重要的組成部分。有一個(gè)成熟的市場體系，為我們的社會(huì)作為一個(gè)整體的投資者和集資者的統(tǒng)一的債券市場提供了一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的投資和融資工具，債券市場收益率曲線是我們的社會(huì)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的所有金融產(chǎn)品的回報(bào)的基準(zhǔn)水平的一個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)的重要載體。我們可以說，規(guī)劃統(tǒng)一的債券市場，構(gòu)成了中國金融市場體系的重要基礎(chǔ)。

一、我國銀行債券市場綜述

（一）概述

債券是發(fā)行債券的投資者、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和社會(huì)的直接融資的債務(wù)機(jī)構(gòu)承諾支付一定利率，并按照約定條件償還本金支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是一種債務(wù)憑證，具有法律效力。債券買家和發(fā)行人、債券發(fā)行人、債務(wù)人、投資者（或債券持有人）之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券也是各類經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的證券，主要用來籌集資金，以債券投資者的身份，承諾支付利息一定的定期利率，用于信貸和債務(wù)償還的本金的一種債務(wù)證書。

中國在這個(gè)階段股市的繁榮帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為股份市場的一個(gè)非常重要的細(xì)分化的債券市場，深化金融結(jié)構(gòu)改革，發(fā)揮金融體系作用，提高中央銀行的宏觀調(diào)控和控制力度，并推動(dòng)以市場為導(dǎo)向的利率改革的重要作用。近年來，中國的債券市場呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的進(jìn)步勢頭，發(fā)行總額不斷增加，也不斷增加市場交易主體，社會(huì)資本流動(dòng)的影響越來越大。

（二）債券市場功能

1.融資功能

作為金融市場的一個(gè)重要組成部分，債券市場有很大的資金流入資本要求，缺乏資金、資金不足是一個(gè)很大的問題。政府和企業(yè)已發(fā)出幾批債券，以籌集大筆資金，以彌補(bǔ)國家預(yù)算赤字和國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)政收支不平衡問題。在的第八個(gè)五年計(jì)劃期間，通過發(fā)行債券，中國的企業(yè)，共籌措資金810億元，重點(diǎn)支持三峽工程、浦東新區(qū)開發(fā)建設(shè)、京九鐵路、上海建設(shè)滬寧高速公路、吉林化工、北京地鐵、北京西客站和其他資源、交通、原材料等重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和城市公共設(shè)施建設(shè)。

2.資金流動(dòng)導(dǎo)向功能

有效的公司債券通常較受投資者歡迎，從而在低利率的問題上反應(yīng)較小，相反，效益差的企業(yè)債券發(fā)行比較大的風(fēng)險(xiǎn)的債券，從而投資者少，融資成本相對難度較大。因此，通過債券市場，資金可向優(yōu)勢企業(yè)集中，從而促進(jìn)資源的優(yōu)化配置

3.宏觀調(diào)控功能

一個(gè)中央銀行作為國家貨幣政策的制定和執(zhí)行部門，依靠的主要是存款準(zhǔn)備金、公開市場操作業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)利率為宏觀調(diào)控的政策工具。其中，由中央銀行債券及其他證券的公開市場操作，在股市交易操作中以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，這也是宏觀調(diào)控的一個(gè)重要手段。經(jīng)濟(jì)過熱，需要減少貨幣供應(yīng)量，中央銀行賣出債券，收回貨幣金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中所投資的一部分，或由公眾持有，以抑制過熱的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)衰退，央行將購買國債來增加貨幣供應(yīng)量。

二、異常交易特征分析

（一）異常交易形成原因

1.規(guī)模總體較小且結(jié)構(gòu)不合理

從中國債券市場的債券類別來看，政府和金融機(jī)構(gòu)債券為主要的市場的經(jīng)濟(jì)行為者，業(yè)務(wù)相關(guān)的債券規(guī)模小，這是中國債券市場的主要缺陷。

2.市場流動(dòng)性不強(qiáng)

債券市場流動(dòng)性是指債券在盡可能不改變銷售金額的情況下可能迅速出售的能力。而市場流動(dòng)性是衡量一個(gè)市場是否全面重要標(biāo)志。債券市場的流動(dòng)性將與有直接關(guān)系，對發(fā)行者和投資者的切身利益有關(guān)并體現(xiàn)它的融資成本的融資能力。

3.市場監(jiān)管力度低，相關(guān)法規(guī)不完善

隨著債券市場的發(fā)展，一系列的債券市場監(jiān)管的法律和法規(guī)陸續(xù)出臺，我們可以說，債券市場的法制建設(shè)取得了巨大成就，但仍存在一些問題：法律制度的監(jiān)督不健全，有關(guān)市場法規(guī)及其他規(guī)定的實(shí)施細(xì)則較不完整；較早制定的一些法律和法規(guī)，不再滿足市場發(fā)展的需要；法律，很難控制市場的不合理局面；各部門監(jiān)管目標(biāo)模糊，政策制定也有很多的不合理之處。

4.企業(yè)債券利率低，比重過低作用小

低收入、高風(fēng)險(xiǎn)的公司債券在市場上占上風(fēng)，企業(yè)債券的發(fā)行受到各方面的攻擊，從而減少了對投資者的保障作用的積極性，理性的投資者將不可避免地選擇放棄企業(yè)債券市場。

（二）異常交易的主要特征

1.普遍性

銀行間債券市場成立以來，不尋常的交易現(xiàn)象日益增多，甚至超過了每日交易量的50%。但相對于債券市場，股票市場變得更加活躍，交易也更加頻率，單一的小規(guī)模的不尋常的交易數(shù)量越來越多。因此，債券市場的異常交易行為是相對較為普遍。

2.復(fù)雜性

由于不同的交易機(jī)制和市場環(huán)境，股市是難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的利益?zhèn)鬏數(shù)模⑶乙踩狈?dòng)力，也缺少集資持有代表人以規(guī)避監(jiān)管和內(nèi)部控制，優(yōu)惠券和便攜式融資需求更是少之又少。

3.爭議性

投資是一門藝術(shù)，并非是一門精確的科學(xué)，也可以從異常的交易行為進(jìn)行判斷。證券交易是買家和賣家基于價(jià)值的差異在價(jià)格上達(dá)成共識的一個(gè)過程。

三、結(jié)語

除了加強(qiáng)外部監(jiān)督，內(nèi)部也要要求每一個(gè)市場成員從自身做起，為建立和維護(hù)良好的市場環(huán)境，改善投資研究制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制功能。從現(xiàn)狀和發(fā)展問題，找到突破口，并且制定一個(gè)解決方案。中國的債券市場一定可以擁有一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境，以及符合國際標(biāo)準(zhǔn)，正確和良好的金融市場。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；直接融資；困境；對策

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）24-0107-02

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

近幾年來，國內(nèi)許多學(xué)術(shù)研究者對我國中小企業(yè)融資問題進(jìn)行了研究，許多學(xué)者都認(rèn)為，制約我國中小企業(yè)發(fā)展的主要問題，就是融資難。在新的形勢下，中小企業(yè)融資困難表現(xiàn)了以下特點(diǎn)：第一，短期資金融通難度降低，但是長期權(quán)益性資本嚴(yán)重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到了緩解，但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮(zhèn)地區(qū)資金匱乏；第四，所有制差別雖然縮小，但仍然存在。總的看來，我國間接融資體系以及資本市場都未能對中小企業(yè)提供足夠的資金供給。如果融資難的問題得不到解決，不僅給中小企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響，還會(huì)進(jìn)一步加劇正式金融體系之外的融資活動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行。

2 中小企業(yè)直接融資困境

在漸進(jìn)式改革過程中，國有銀行與國有企業(yè)的剛性信貸聯(lián)系導(dǎo)致了大量的不良債權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)也迅速積累。相對于間接融資而言，中小企業(yè)在資本市場上進(jìn)行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個(gè)方面來進(jìn)行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。

2.1 股票市場融資制度限制

我國的股票市場從一開始就承擔(dān)了國有企業(yè)股份制改制的特殊功能，重點(diǎn)扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。在這種嚴(yán)重傾斜的政策下，我國股票市場基本上未向中小企業(yè)開放，中小企業(yè)很難通過股票市場獲得資金融通。

隨著2004年6月25日中小企業(yè)板的正式開盤，我國的資本市場體系開始健全化發(fā)展。該市場以服務(wù)于具有高科技含量和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)為宗旨，其顯著的特點(diǎn)之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業(yè)板市場容量的狹小決定了中小企業(yè)不可能通過該市場聚集足夠的金融資源。根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，其上市條件和主板完全一樣，對廣大中中小企業(yè)而言依然高不可及。資本市場體系不健全，缺乏為中小企業(yè)提供服務(wù)的小型資本市場仍然是中小企業(yè)融資的瓶頸。

2.2 債券市場融資制度限制

我國債券融資市場是伴隨著國有企業(yè)的改革而發(fā)展起來的，其初衷是為了解決國有企業(yè)的融資問題，在制度設(shè)計(jì)上，對隨后發(fā)展起來的中小企業(yè)關(guān)心不多且有諸多限制，因此，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券獲得資金。目前只有基礎(chǔ)行業(yè)內(nèi)的大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，基本上未向中小企業(yè)開放。中小企業(yè)發(fā)行債券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業(yè)成功發(fā)行債券融資，但資金數(shù)量都較少，遠(yuǎn)不能與國有企業(yè)相比。另外，我國對債券發(fā)行的管理存在著較大的計(jì)劃色彩，并且我國的債券信用評級方面存在較差的可信度，特別是我國審批制度中存在著較大權(quán)力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業(yè)的債券融資。

2.3 民間資本支持力度不大

在我國，民間借貸不受法律的規(guī)制和保護(hù)，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰?，F(xiàn)實(shí)中很多中小中小企業(yè)通過諸如私人錢莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業(yè)對債權(quán)融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對于中小企業(yè)的發(fā)展是具有較大作用的，但是目前我國中小企業(yè)在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國中小企業(yè)的發(fā)展。

3 完善中小企業(yè)直接融資體系的對策

應(yīng)盡快完善中小企業(yè)直接融資體系，讓中小企業(yè)可以從股票市場、債券市場無障礙融通資金。直接融資體系的完善應(yīng)以我國股票市場的制度創(chuàng)新為基礎(chǔ)，發(fā)展我國多層次、多品種的資本市場，并同時(shí)充分利用海外上市渠道進(jìn)行融資，積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場以豐富資本市場的交易品種。

3.1 推進(jìn)股票市場的制度創(chuàng)新

在股票融資市場，中小企業(yè)應(yīng)獲得“國民待遇”，以與國有企業(yè)平等的市場主體身份進(jìn)入國內(nèi)資本市場，這需要我國股票市場的制度創(chuàng)新。符戈認(rèn)為我國政府對股票市場的制度變遷起到了主導(dǎo)作用：提供制度變遷方案，并具體實(shí)施股票市場的制度變遷過程。而為了保證股票市場持續(xù)地為國有企業(yè)和趕超式發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，政府又必須對股票市場實(shí)行隱性擔(dān)保契約，為上市國有企業(yè)創(chuàng)造了融資成本外部化的機(jī)會(huì)，制造了政策租金和尋租激勵(lì)，使融資成本外部化的機(jī)會(huì)成本和邊際尋租成本成為國有企業(yè)擠占中小企業(yè)上市機(jī)會(huì)的門檻。因此，政府有關(guān)部門應(yīng)通過自身的制度建設(shè)制止“尋租”行為，還應(yīng)解除政府隱性擔(dān)保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機(jī)制，防止國有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對股票市場的不恰當(dāng)干預(yù)，保證證券監(jiān)管部門的獨(dú)立性。

3.2 發(fā)展多層次、多品種資本市場

對于任何一個(gè)資本交易市場來說，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和融資者受到排斥，以致他們向優(yōu)勢較大的市場主體傾斜。因此，加強(qiáng)資本交易市場多層次發(fā)展，將一定程度上吸納多方面的市場資本，最終促使社會(huì)資本的有效配置，最大限度激發(fā)社會(huì)資本的創(chuàng)值能力和促進(jìn)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個(gè)層面：主板市場、中小企業(yè)板市場、二板市場、區(qū)域性小額資本市場、風(fēng)險(xiǎn)資本市場。區(qū)域性小額資本市場，我們可以稱之為三板市場，其主要為達(dá)不到進(jìn)入中小企業(yè)板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，從而孵化具有高成長性的中小企業(yè)。另外，三板市場作為完整資本市場體系的基層板塊，也可為從主板市場和二板市場退市的企業(yè)提供緩沖危機(jī)的平臺，成為建立上市公司退出機(jī)制的有效途徑?？傊?，多層次、多品種資本市場的發(fā)展將有利于中小企業(yè)的融資，有利于中小企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。所以，構(gòu)建多層次、多品種資本市場體系是中小企業(yè)直接融資的重要平臺，是中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。

3.3 鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資

隨著中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外資本市場對中國的中小高科技企業(yè)的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸問題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業(yè)公司結(jié)構(gòu)的治理，獲得國際競爭力等幫助。因此，海外上市是中小企業(yè)融資的一個(gè)良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報(bào)程序比較煩瑣、費(fèi)用高昂、風(fēng)險(xiǎn)巨大等等。因此，我國應(yīng)在政策上對中小企業(yè)的海外上市一定的支持，比如成立專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)去指導(dǎo)中小企業(yè)適應(yīng)海外資本市場的要求和規(guī)范，為企業(yè)上市和上市后的融資出具證明、提供擔(dān)保、宣傳公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評估等全面服務(wù)。

3.4 積極發(fā)展企業(yè)債券市場

相對于國有企業(yè)來說，中小企業(yè)一般經(jīng)營狀況較好而且企業(yè)的破產(chǎn)約束力強(qiáng)，這使其在債券市場上籌資時(shí)具備更明顯的優(yōu)勢。如果將更多的中小企業(yè)推向債券市場，將會(huì)擴(kuò)大債券市場的規(guī)模，有利于培育社會(huì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，更重要的是很大程度解決了中小企業(yè)融資難的問題。而由于發(fā)行公司債券的條件過于嚴(yán)格，我國大多數(shù)中小企業(yè)很難通過發(fā)行公司債券融資，然而，對于他們來說，發(fā)行企業(yè)債券是獲得融資的可行途徑。企業(yè)債券市場對中小企業(yè)要想敞開大門，當(dāng)務(wù)之急是按市場化的要求修訂我國的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，從而促使許多中小企業(yè)消除債券發(fā)行的法律障礙，并且將中小企業(yè)發(fā)行債券的審批轉(zhuǎn)換成定期考核，加大對企業(yè)債權(quán)發(fā)行的放寬程度，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)債券利率的市場化發(fā)展。最后，提升中小企業(yè)債券信用等級的評價(jià)。

綜上所述，我國中小企業(yè)直接融資存在著許多問題，如股票市場融資制度限制、債券市場融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問題直接影響到我國中小企業(yè)的融資，從而影響著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須推進(jìn)股票市場的制度創(chuàng)新，必須發(fā)展多層次、多品種資本市場，必須鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資，必須積極發(fā)展企業(yè)債券市場。

參考文獻(xiàn)

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一、資本市場發(fā)展

經(jīng)過20年的發(fā)展，我國資本市場從無到有，從小到大，從單一市場到多層次市場，在市場主體、市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)等方面都取得了長足發(fā)展，發(fā)生了巨大變化。

1.市場主體規(guī)模與結(jié)構(gòu)

2010年我國有證券公司106家，基金公司62家，A股期末賬戶150798830戶（2010年11月數(shù)）。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，截至2010年12月31日，106家證券公司總資產(chǎn)為1.97萬億元，凈資產(chǎn)為5663.59億元、凈資本為4319.28億元，受托管理資金本金總額為1866.29億元。我國有基金公司62家，基金資產(chǎn)凈值2.48萬億元。A股賬戶中個(gè)人賬戶150223774戶，占99.62%，機(jī)構(gòu)賬戶474854戶，占0.31%。

2.市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)

我國資本市場是包含股票市場、債券市場、產(chǎn)權(quán)交易等在內(nèi)的多層次市場。股票市場又有A股市場和B股市場，A股市場又分為主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板等市場。從資本市場工具來看，我國主要的投資工具包括股票、債券和基金這些金融產(chǎn)品。

（1）股票市場

從上市公司數(shù)量和市場價(jià)值來看，2010年我國上市公司數(shù)量突破了2000家，到2010年12月底，滬深兩市的上市公司達(dá)2063家，上市股票2149只，其中上市A股2041只。1990年-2010年期間，上市公司的數(shù)量以每年32%的增速在增加。上市公司總市值達(dá)到了305155億元，其中，流通A股市值達(dá)到了191109億元。從市場交易規(guī)模來看，A股交易額從1990年的0.01017億元增長到了2010年的542512.6億元，復(fù)合增長率為143%。放在整個(gè)世界范圍來看，2010年滬深兩個(gè)交易所的市值和交易量位居全球第二，而且從長期來看，這個(gè)位置是比較穩(wěn)定的。

股市結(jié)構(gòu)方面，我國目前主要包括A股市場和B股市場，不論是從市場公司家數(shù)、上市股票數(shù)量、股票市值還是交易額等方面看，A股都占據(jù)絕對優(yōu)勢。A股市場已經(jīng)包括了主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。

（2）債券市場

20年間債券市場獲得了巨大發(fā)展，交易品種不斷豐富，目前包括下面這些：國債、地方政府債、金融債、央票、短融、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債和可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?。交易市場包括銀行間市場和交易所市場。

從發(fā)行量看，債券市場的發(fā)行量從1990年的347.3億元增長到了2010年的93484.85億元，20年間增長了169倍，復(fù)合增長率為32.3%。從交易量看，債券市場的交易量從1993年的21.6億元增長到了2010年的636310.7億元，17年間增長了29478.6倍，復(fù)合增長率為83.2%。

從債券市場結(jié)構(gòu)來看，按照發(fā)行量來看，由于公開市場操作的頻繁性，債券市場中央票發(fā)行量最大，占據(jù)了發(fā)行額的45%。按照交易量來看，金融債的流動(dòng)性較好，金融債交易量占全部債券交易量的35%。從交易場所來看，我國債券市場包括銀行間市場和交易所市場，自1998年在銀行間市場進(jìn)行債券交易后，銀行間市場迅速超越交易所市場，目前，銀行間市場占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。

（3）基金

1998年到2010年，我國基金資產(chǎn)從103.6億元增加到了24843.8億元，復(fù)合增長率達(dá)到了57.9%。

基金結(jié)構(gòu)構(gòu)成上，從基金形式來看，逐漸由封閉式基金為主變成以開放式基金為主。從投資對象來看，我國股票型基金一直占絕對優(yōu)勢，接近全部基金的一半。截至2010年12月，我國一共有730只基金，其中，股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場型基金和其他基金分別占46%，23%，13%，6%和12%。基金資產(chǎn)凈值達(dá)到了2.48萬億元，其中，股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場型基金和其他基金分別占49%，30%，5%，6%和10%。

二、資本市場發(fā)展對我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)的意義

1992年，中國確立了建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，要讓市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

資本市場作為我國社會(huì)主義市場體系的重要組成部分，其發(fā)展和市場化過程對我國社會(huì)主義市場體系的建設(shè)和完善具有重要意義。資本市場自身的建設(shè)和發(fā)展完善就是社會(huì)主義市場體系建設(shè)的重要內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系完整性不可或缺的部分。而且，資本市場的發(fā)展完善還通過促進(jìn)市場微觀主體培育、價(jià)格體系完善、宏觀調(diào)控體系轉(zhuǎn)變和市場的對外開放等途徑促進(jìn)了我國市場體系的建設(shè)和完善，作出了重大的制度貢獻(xiàn)。

1.在微觀主體培育方面，資本市場發(fā)展加強(qiáng)了企業(yè)的市場意識、提升了企業(yè)的競爭力

經(jīng)過20年發(fā)展，我國上市公司數(shù)量不斷增加，現(xiàn)在已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模。2010年滬深兩個(gè)交易所的上市公司數(shù)量加起來突破了2000家，2010年上市公司達(dá)到了2063家，上市公司數(shù)量約占股份制公司的六分之一。1990年-2010年期間，上市公司的數(shù)量以每年32%的增速在增加。中小板上市公司總數(shù)已經(jīng)突破了500家，2010年年10月創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)，2010年全年創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)117家。從市場公司的市場價(jià)值來看，其增長更為迅速，上市公司總市值達(dá)到了305155億元，其中，流通A股市值達(dá)到了191109億元。由于我國上市公司多是行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位更為重要。我國股票市值占GDP比例也在不斷提高，2010年這一比例為77%，最高時(shí)達(dá)到了151%（2007年）。

資本市場發(fā)展從壓力和動(dòng)力兩方面促進(jìn)我國企業(yè)提高技術(shù)水平和培育核心競爭能力。一方面，資本市場對上市公司的約束是硬約束，促使上市公司增強(qiáng)市場意識、尊重市場規(guī)則、提升競爭能力。另一方面，資本市場又為上市公司提供了各種制度安排和運(yùn)作平臺，有助于企業(yè)自主決策和自主創(chuàng)新能力的培育。目前來看，我國資本市場對于微觀主體建設(shè)的促進(jìn)作用包括如下幾點(diǎn)：首先，公司要上市，就要進(jìn)行股份制改造，還要符合上市的各種信息披露的要求，這使得企業(yè)運(yùn)作更加規(guī)范和透明。第二，上市后，上市公司處在風(fēng)尖浪口，要直接面對市場的監(jiān)督和檢驗(yàn)，需要面對停牌、退市等壓力。在這些無時(shí)不在的優(yōu)勝劣汰的壓力下，企業(yè)養(yǎng)成了風(fēng)險(xiǎn)意識和競爭意識，在市場中鍛煉出了競爭能力。第三，資本市場為企業(yè)并購提供了創(chuàng)新的、高效的股權(quán)交易場所和交易工具，有利于企業(yè)通過并購方式做大做強(qiáng)。如2010年平安銀行并購深圳發(fā)展銀行這一涉及到交易額近300億元并購，其中90%是以股權(quán)來進(jìn)行對價(jià)交易。第四，資本市場在支持企業(yè)特別是中小企業(yè)自主創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用。我國70%的技術(shù)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品是民營企業(yè)提供的，但是它們很難從銀行中籌集到大量資金，于是就需要資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板為對這些企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持，而實(shí)際中資本市場也在努力承擔(dān)這一重任。2010年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)，為中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供了重要的制度支持和資本運(yùn)作平臺。信息技術(shù)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)中的許多高新科技公司借助中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場的平臺融資，培育了核心競爭力。

資本市場上的絕大多數(shù)上市公司是有競爭意識和競爭能力的市場主體，從很多方面看它們都是我國經(jīng)濟(jì)中最重要最活躍最有能量的部分，為國家、社會(huì)作出了重要貢獻(xiàn)。因此資本市場發(fā)展對我國市場微觀主體建設(shè)的具有重要意義。

2.價(jià)格體系完善方面，資本市場發(fā)展推動(dòng)了價(jià)格體系的完善和定價(jià)機(jī)制的改進(jìn)

價(jià)格機(jī)制是市場體系的重要構(gòu)成部分，市場定價(jià)是市場經(jīng)濟(jì)體系的應(yīng)有之義。價(jià)格是一個(gè)體系，包括商品價(jià)格、要素價(jià)格等各種價(jià)格，這些價(jià)格是相互關(guān)聯(lián)的。如果價(jià)格體系中有些價(jià)格是固定的，或者是由政府高度管制的，有些價(jià)格是市場化的，那么，市場行為主體就很難進(jìn)行市場化定價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格扭曲。

改革開放30年后，我國的商品定價(jià)已基本市場化了，但要素定價(jià)市場化程度還不高，尤其是資產(chǎn)定價(jià)、資金定價(jià)，市場化程度還較低。資本市場的發(fā)展對我國資產(chǎn)定價(jià)和資金定價(jià)的市場化具有重要的推動(dòng)作用。

（1）資產(chǎn)定價(jià)

資本市場上，人們越來越多的采用市盈率、市凈率等辦法，參照市場行情對股票（資產(chǎn)）進(jìn)行估值，也就是說資產(chǎn)的定價(jià)越來越市場化了。不論是一級市場上的新股發(fā)行還是二級市場上的股票轉(zhuǎn)讓和買賣，投資者會(huì)綜合考慮企業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利潛力各種因素對企業(yè)加以估值。當(dāng)然，由于上市審批制導(dǎo)致了股票資源和新股資源的稀缺性，資本市場的資產(chǎn)定價(jià)會(huì)存在一定程度的失靈，出現(xiàn)股價(jià)嚴(yán)重背離市場價(jià)值的現(xiàn)象，如2011年1月中多只新股的高溢價(jià)發(fā)行，導(dǎo)致大面積破發(fā)。資本市場在資產(chǎn)定價(jià)中的失靈其根源在于資本市場的市場化不夠，因此還需要進(jìn)一步推進(jìn)包括新股發(fā)行市場化改革在內(nèi)的市場化改革。

雖然資本市場在資產(chǎn)定價(jià)中仍存在一些問題，但不可否認(rèn)其對推動(dòng)資產(chǎn)定價(jià)市場化的重要意義。我國當(dāng)前正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的重要階段，將出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)重組。資本市場資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制的改進(jìn)將有利于其資源配置功能的發(fā)揮，更好地幫助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為未來的支柱產(chǎn)業(yè)，支持改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。

（2）資金定價(jià)

金融行業(yè)包括銀行、保險(xiǎn)、證券、基金四大行業(yè)和財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)構(gòu)。2010年我國金融行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模突破一百萬億。其中，銀行、保險(xiǎn)、證券、基金四大行業(yè)的資產(chǎn)合計(jì)就達(dá)到了105億元，突破百萬億元的關(guān)口：銀行業(yè)總資產(chǎn)為95.23萬億元（2010年11月數(shù)），保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為2.48萬億元，證券業(yè)總資產(chǎn)1.97萬億元，基金業(yè)資產(chǎn)凈值為5.00萬億元。在金融四大行業(yè)中，銀行業(yè)占據(jù)絕對主導(dǎo)的地位，其總資產(chǎn)占四大金融行業(yè)總資產(chǎn)的91%，證券公司占比1.9%，基金業(yè)資產(chǎn)占比2.4%，證券和基金二者合計(jì)的資本市場的比重大約是4%。

資本市場的發(fā)展，為社會(huì)融資提供了股票、票據(jù)、債券等各種直接融資融資工具，使得融資渠道和方式越來越多樣化。雖然，從金融體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，我國的資本市場規(guī)模還顯得單薄，但從融資結(jié)構(gòu)來看，資本市場已經(jīng)對資金的配置、資金的定價(jià)產(chǎn)生了重要影響，其話語權(quán)正逐步增加。2010年資本市場的籌資突破1萬億，上市公司通過發(fā)行股票，在資本市場上募集資金10393.1億元，扣除各種發(fā)行費(fèi)用，實(shí)際募集資金10117.5億元。股市籌集資金相當(dāng)于人民幣新增貸款的13%。2010年各類企業(yè)（公司）在債券市場上通過發(fā)行債券融資31252.95億元，是1992年5億元的6251倍，1992年-2010年期間債券融資資金的年增長率達(dá)到了62.5%。2010年債市籌集資金相當(dāng)于人民幣新增貸款的39%。股市債市籌集的資金相對于人民幣新增貸款的一半以上了。也就是說，資本市場融資規(guī)模大約占到了融資總量的三分之一。資本市場越來越成為資金定價(jià)體系中的不可或缺的部分，對資金價(jià)格確定的影響力越來越大。

資本市場的發(fā)展有助于推進(jìn)利率市場化。一方面，由于資本市場上資金定價(jià)的市場化程度較高，于是資本市場的發(fā)展就推動(dòng)了我國資金定價(jià)的市場化即利率市場化的進(jìn)程。在債券市場和貨幣市場上，企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)等工具的交易已全部實(shí)行市場定價(jià)，對價(jià)格不再設(shè)任何限制，只是在債券發(fā)行中，我國規(guī)定企業(yè)債發(fā)債時(shí)債券利息不能高于同期限儲(chǔ)蓄利率的40%。隨著各種票據(jù)、公司類債券的發(fā)展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴(kuò)大，很多企業(yè)，特別是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來融資，企業(yè)融資的成本受貸款基準(zhǔn)利率的限制在不斷下降，資金價(jià)格更加市場化。另一方面，股票、債券等證券市場是作為替代性金融工具出現(xiàn)的，證券市場發(fā)展了，資金融通對銀行體系的依賴性就降低了，為銀行這一直接融資體系的資金定價(jià)改革提供了空間和可能，同時(shí)也對銀行體系利率市場化形成壓力，從而推進(jìn)直接融資體系的利率市場化。

3.宏觀調(diào)控體系轉(zhuǎn)變方面：資本市場發(fā)展推進(jìn)宏觀調(diào)控由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變

市場經(jīng)濟(jì)下的宏觀調(diào)控，是以間接調(diào)控為基本目標(biāo)和基本特征的。只有采用市場化的宏觀經(jīng)濟(jì)手段、宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)途徑，才能有效傳導(dǎo)宏觀調(diào)控的政策意圖，而且不對微觀行為主體行為造成大的干擾、甚至隔段和沖擊，從而實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與市場微觀主體行為之間的無縫連接，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目的與市場微觀主體利益的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

我國的資本市場尤其是固定收益類市場的發(fā)展，在我國宏觀調(diào)控（貨幣政策調(diào)控）體系逐步從行政管制的直接調(diào)控向綜合運(yùn)用市場化調(diào)控手段的間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變過程中，發(fā)揮了重要的作用。我國貨幣政策調(diào)控由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的標(biāo)志是公開市場業(yè)務(wù)操作成為主要的貨幣政策調(diào)控工具。1998年1月1日我國取消貸款規(guī)模管理控制，1998年5月26日我國人民幣公開市場操作恢復(fù)交易。此后，依托穩(wěn)步快速發(fā)展的銀行間債券市場，央行的公開市場業(yè)務(wù)取得了快速的發(fā)展。2000年到2010年間，公開市場操作規(guī)模增加了20.6倍，年增長率為35.9%，大大超過了同時(shí)期我國M2的18.5%增速。公開市場操作對貨幣供應(yīng)量調(diào)整的力度在增加，影響程度在加強(qiáng)。

篇6

關(guān)鍵詞：利率定價(jià) 債券

一、原有的管制利率對我國債券市場發(fā)展的制約

過去我國實(shí)行管制利率政策，較低的存款利率增加了商業(yè)銀行的收入，但也限制了利率作為資金價(jià)格的作用，不利于提升資金運(yùn)用效率。盡管我國的利率改革開始于1995年，但至今關(guān)鍵利率仍然受到管制。我國的管制利率政策制約了債券市場的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

第一，債券發(fā)行利率并不完全是債券市場資金供求關(guān)系的體現(xiàn)。央行控制了零售市場（金融機(jī)構(gòu)吸存和放貸市場）利率。一年期存款利率仍為債券發(fā)行利率的一個(gè)基本決定和比照因素，并且債券發(fā)行方式中采取的單一價(jià)格招標(biāo)方式、確定招標(biāo)基數(shù)和利率上限等規(guī)定都與利率管制的基本背景是分不開的。因此，利率管制下的債券發(fā)行利率不是債券市場供求關(guān)系的真實(shí)反映。

第二，管制利率下的金融結(jié)構(gòu)限制了債券市場的發(fā)債主體和市場規(guī)模。在利率管制的條件下，因?yàn)樯虡I(yè)銀行資金成本低，競爭優(yōu)勢大，國有商業(yè)銀行壟斷了全社會(huì)近60%的金融資產(chǎn)。這嚴(yán)重限制了債券市場的發(fā)債主體的結(jié)構(gòu)，有政府支持的企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)行的債券占債券市場的絕大部分。

第三，管制利率淡化了利率的資金價(jià)格指示功能，利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為政策性風(fēng)險(xiǎn)，使得控制和對沖利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品如利率期貨、信用違約掉期等缺乏市場，這又反過來降低了整個(gè)金融體系對利率風(fēng)險(xiǎn)的控制和抵御能力。因此，我國債券市場的交易機(jī)制相對簡單，僅限于現(xiàn)券和回購。這就造成我國債券市場過分突出籌資功能，導(dǎo)致分散資產(chǎn)組合功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能等市場功能的缺失。

二、利率市場化對債券市場的影響

短期來看，利率市場化對債券市場的影響以波動(dòng)性為主，這是因?yàn)槲⒂^主體尚未來得及適應(yīng)利率形成機(jī)制的變化，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范、管理工具也尚未完備，因此市場將在波動(dòng)中成長。長期來看，利率市場化對債券市場的影響以系統(tǒng)性為主，微觀主體對自身投融資行為進(jìn)行調(diào)整，并反映在債券的產(chǎn)品、價(jià)格和量等方面，進(jìn)而對整個(gè)市場帶來系統(tǒng)性變化，具體可以總結(jié)為以下幾個(gè)方面。

1提升債券市場底部收益率

首先，利率市場化有利于改善國債長短端利率的割裂狀況。目前我國國債短端利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，但我國尚未形成完備的利率傳導(dǎo)機(jī)制，短端利率和長端利率存在割裂。利率市場化有利于改變商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金配置結(jié)構(gòu)，使得長期國債的交易性需求占據(jù)主導(dǎo)，從而在一定程度上解決國債長短端利率傳導(dǎo)的割裂問題。

其次，利率市場化的推進(jìn)將使基準(zhǔn)利率提升，這會(huì)提高銀行的資金成本和投資證券的要求收益率，迫使金融機(jī)構(gòu)更多地選擇高收益?zhèn)?。金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)被迫提升，中小企業(yè)將獲得更多發(fā)行債券的機(jī)會(huì)，信用債的比例會(huì)有所增加，推動(dòng)一級市場收益率走高。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化通常會(huì)導(dǎo)致金融市場利率整體上浮，回歸均衡水平。

再次，利率市場化可能會(huì)降低銀行盈利能力，提高銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)削弱銀行對債券的隱性擔(dān)保能力，增加市場對信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，進(jìn)而改變信用利差與基礎(chǔ)利率同向變動(dòng)的局面，信用利差的變動(dòng)將會(huì)更多地受到經(jīng)濟(jì)形勢的影響。

最后，債券收益率波動(dòng)性也會(huì)發(fā)生變化。金融市場聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制增強(qiáng)，基準(zhǔn)利率對金融市場的傳導(dǎo)性更快、更廣，基準(zhǔn)利率波動(dòng)對債券收益率的影響程度也越大。

2加大對信用債券的需求

利率市場化的推進(jìn)將為債券市場帶來更多投資需求。一方面，對于銀行類金融機(jī)構(gòu)，“金融脫媒”逐步深化必然推動(dòng)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)。債券市場不僅是銀行最為重要的投資場所，也是銀行拓展包括承銷、理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)的重要渠道。另一方面，利率市場化推動(dòng)債券收益率走高，將提高債券對非銀行機(jī)構(gòu)的吸引力，增加此類機(jī)構(gòu)的債券需求。此外，利率市場化還將推動(dòng)債券市場投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變目前商業(yè)銀行投資占比過高、投資者交易風(fēng)格趨同等問題，促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)多元化。

3加大中低評級債券供給

利率市場化也將為債券市場帶來更多的供給，吸引更多的發(fā)行人參與債券市場融資，利率債與信用債的發(fā)行都有望增多。如1974―1983年，日本間接融資比重由94%下降至72%。對利率債而言，利率市場化將增強(qiáng)央行間接調(diào)控的力度，政府信用債券的貨幣政策功能將進(jìn)一步加強(qiáng)。對信用債而言，由于銀行資金成本上升，貸款利率受到牽制也將上升，隨著企業(yè)對融資成本的敏感度加強(qiáng)，融資需求將更多地通過資本市場來解決。對大企業(yè)而言，由于信用資質(zhì)優(yōu)良，通過債券融資可以獲得比貸款融資更低廉的成本，而且還可以通過資本市場提高品牌認(rèn)知度。對中小企業(yè)而言，利率市場化進(jìn)程的展開以及由此帶來的金融創(chuàng)新，將使目前存在于灰色地帶的民間融資有進(jìn)入到正規(guī)的金融市場（如債券市場融資）的機(jī)會(huì)。

4提高債券市場流動(dòng)性

隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，債券市場也得到了大幅發(fā)展，僅從交易量上來看，利率管制的逐步放寬刺激了債券市場的流動(dòng)性的提高。

表1

利率市場化進(jìn)程的重要時(shí)點(diǎn)

5加強(qiáng)信用體系建設(shè)和評級公信力

利率市場化后社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)將發(fā)生變革，進(jìn)而使得債券信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)更為復(fù)雜。風(fēng)險(xiǎn)加大則要求金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法趨于完善，信用債市場也將因此得到改進(jìn)?，F(xiàn)階段，評級制度的不合理嚴(yán)重制約了目前信用債市場發(fā)展，市場表現(xiàn)出對信用評級體系不信任，一旦出現(xiàn)信用環(huán)境惡化，市場就會(huì)表現(xiàn)出非理性恐慌，就像2011年底的城投債危機(jī)，直接抑制了債券市場的流動(dòng)性和需求。利率市場化可促進(jìn)信用債評級體系和信息披露制度趨于完善。

6加快債券市場創(chuàng)新進(jìn)程

利率市場化將為債券市場引入更多元化的投資需求和發(fā)行人主體，商業(yè)銀行與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求均會(huì)提升。這將直接給債券市場帶來創(chuàng)新動(dòng)力，出現(xiàn)適合不同類型發(fā)行人、滿足不同投資需求的產(chǎn)品，包括信用衍生產(chǎn)品、債券遠(yuǎn)期、期貨、互換在內(nèi)的創(chuàng)新性產(chǎn)品將面臨大好機(jī)遇。

三、債券市場在利率市場化過程中的積極作用

發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場化過程需要發(fā)達(dá)的債券市場輔助，債券市場在利率市場化中的積極作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1完善金融市場體系和利率結(jié)構(gòu)

債券市場的發(fā)展將改善金融市場體系的不平衡狀況，從利率結(jié)構(gòu)、利率形成機(jī)制、微觀主體行為、貨幣政策傳導(dǎo)等多個(gè)方面優(yōu)化利率市場化改革的金融環(huán)境。2005年以前，我國企業(yè)信用類債券品種十分有限，期限多在5年以上，中短端產(chǎn)品缺乏。短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的推出豐富了債券市場的利率期限結(jié)構(gòu)，使得資金在長、短期債市，資本市場和貨幣市場間得以自由流動(dòng)，促進(jìn)了合理的利率期限結(jié)構(gòu)和信用利差的形成。

2優(yōu)化利率市場化的微觀基礎(chǔ)

債券市場提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對金融的參與度，推動(dòng)了企業(yè)和銀行等微觀主體行為的市場化。在2004年之前，企業(yè)信用類債券余額占GDP比重不足2%。債券市場由政府和金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，微觀主體只能被動(dòng)接受利率，利率并不能代表資金的真實(shí)價(jià)格。但自2005年以來，企業(yè)信用類債券占比逐年上升，豐富了債券市場也提高了企業(yè)在金融市場的參與度，使得資金分配更加有效。

在債券市場開啟之前，企業(yè)只能被動(dòng)接受銀行的貸款利率。2005年以來，隨著債券市場發(fā)展，企業(yè)對利率的敏感性隨著直接融資的增加而提升，逐漸形成了利率的市場化反應(yīng)機(jī)制。債券市場的市場化機(jī)制對企業(yè)具有預(yù)算硬約束，促使企業(yè)提高投資效率，優(yōu)化資源配置。債券市場將利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，必將進(jìn)一步推動(dòng)利率市場化的進(jìn)程。

企業(yè)債券融資對銀行貸款具有替代效應(yīng)，對銀行的盈利形成壓力，促使銀行逐步走向多元化服務(wù)和市場化經(jīng)營。特別是信用債的大規(guī)模發(fā)行將促使銀行業(yè)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、風(fēng)控系統(tǒng)的改革和提高。此外，銀行機(jī)構(gòu)作為企業(yè)信用類債券的主要投資人，也將提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為進(jìn)一步利率市場化提供條件。

3改善貨幣政策傳導(dǎo)，優(yōu)化中央銀行調(diào)控方式

隨著債券市場發(fā)展，銀行信貸在融資總量的占比降低，針對銀行信貸的貨幣政策效果將逐漸減弱，通過市場化手段實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖的公開市場操作將逐漸增加。債券市場的發(fā)展為貨幣政策執(zhí)行提供了有效渠道，改善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，符合利率市場化的要求，也為利率市場化條件下的央行調(diào)控貨幣市場積累了經(jīng)驗(yàn)。

4產(chǎn)品創(chuàng)新為利率市場化提供保障

利率市場化將使市場利率波動(dòng)性增大，市場參與者暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)中。利率互換，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等風(fēng)險(xiǎn)管理工具為控制和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了產(chǎn)品基礎(chǔ)。未來可能會(huì)推出的國債期貨、利率期權(quán)、利率聯(lián)動(dòng)債券等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，將進(jìn)一步豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。隨著固定收益證券品種的日趨豐富，利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展將推動(dòng)金融工具的創(chuàng)新，進(jìn)一步繁榮金融市場，也往往成為利率市場化改革的突破口。

四、債券投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量和利率風(fēng)險(xiǎn)防范

1利率風(fēng)險(xiǎn)衡量

宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)、貨幣政策調(diào)整、市場利率波動(dòng)等因素都會(huì)引起債券市場的收益率水平波動(dòng)，利率的變動(dòng)進(jìn)而會(huì)影響固定收益證券的價(jià)格和利息收入的再投資收益。所以如何衡量利率風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范對沖，是債券投資的關(guān)鍵主要的衡量方法包括久期、凸性以及情景分析。

久期是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，用于估算市場利率發(fā)生某一給定的小幅變動(dòng)（通常小于1%）時(shí)，債券價(jià)格變化的程度。幾種尤為重要的種類是麥考利久期、修正久期和有效久期。但由于對利率期限結(jié)構(gòu)平坦且收益率曲線是平行移動(dòng)的簡單假設(shè)，使得久期模型在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性。

凸性描述了價(jià)格/收益率曲線的彎曲程度，也是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，主要是用來估計(jì)沒有被久期反映的價(jià)格變化。凸性幾種尤為重要的種類是比率凸性、修正凸性和有效凸性，其中有效凸性適用性較廣泛。

與久期與凸性分析對市場利率單一因素進(jìn)行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時(shí)作用時(shí)對債券價(jià)值可能產(chǎn)生的影響。情景可以人為設(shè)定（如直接使用歷史上發(fā)生過的情景），也可以從對市場風(fēng)險(xiǎn)要素歷史數(shù)據(jù)變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)分析中得到，或通過運(yùn)行描述在特定情況下市場風(fēng)險(xiǎn)要素變動(dòng)的隨機(jī)過程中得到。

2控制利率風(fēng)險(xiǎn)的投資策略

防范利率風(fēng)險(xiǎn)包括被動(dòng)的投資策略和主動(dòng)的投資策略。

被動(dòng)投資策略的選擇是基于對債券市場有效性持正面看法的情況下選取的。消極的債券組合管理者通常把市場價(jià)格看做均衡交易價(jià)格，因此投資者并不試圖尋找低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。一般而言，消極投資策略追求的目標(biāo)主要有三類：一是為將來發(fā)生的債務(wù)提供足額資金；二是獲得市場平均回報(bào)率，即獲得與某種債券指數(shù)相同（相近）的業(yè)績；三是在既定的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下追求最高的預(yù)期收益率。被動(dòng)的投資策略包括以下幾種：買入并持有策略、指數(shù)化策略、免疫策略。

積極的債券管理者認(rèn)為債券市場并非那么有效，所以明智的投資人總是能夠把握機(jī)會(huì)獲得超過市場平均收益的超額回報(bào)。此類投資者認(rèn)為市場無效主要體現(xiàn)在債券定價(jià)錯(cuò)誤和市場利率波動(dòng)的可預(yù)測性。基于此，債券管理者進(jìn)行債券選擇，力圖識別定價(jià)錯(cuò)誤的債券或?qū)κ袌隼首龀鼍_的預(yù)測以把握市場時(shí)機(jī)進(jìn)行買賣。積極的債券管理策略一般都是這兩種方法的結(jié)合使用。主動(dòng)的投資策略包括對沖策略、水平分析策略和騎乘收益率曲線策略。常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、階梯式策略和杠鈴式策略三種。

3控制利率風(fēng)險(xiǎn)的操作要點(diǎn)

投資經(jīng)理負(fù)責(zé)識別和衡量投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合投資組合的安全性、流動(dòng)性和效益性目標(biāo)以確定相應(yīng)的投資策略。雖然各機(jī)構(gòu)之間，這個(gè)過程會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的總體目標(biāo)和可接受的水平有所不同，但投資經(jīng)理可以采取一些通用的操作要點(diǎn)以確保其目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這些措施包括但不限于：

（1）建立整體績效目標(biāo)和設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)承受能力水平，包括明確風(fēng)險(xiǎn)管理的崗位職責(zé)，設(shè)定可接受的利率風(fēng)險(xiǎn)上限等。

（2）確定短期和長期安全性和流動(dòng)性需要，以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y組合結(jié)構(gòu)。

（3）制定管理利率風(fēng)險(xiǎn)的控制體系及指引，包括有關(guān)投資和交易活動(dòng)的具體授權(quán)和限制，內(nèi)含期權(quán)證券的使用以及從賬面上實(shí)現(xiàn)收益和虧損的政策。這樣，投資組合經(jīng)理可以決定可行的投資目標(biāo)，并在不同投資策略和投資組合結(jié)構(gòu)之間作出明智的選擇。

（4）建立測量工具/基準(zhǔn)，以確?？冃繕?biāo)的實(shí)現(xiàn)，并確定風(fēng)險(xiǎn)承受程度不會(huì)超出控制。

（5）建立處理突發(fā)、意外且超過該機(jī)構(gòu)的可接受的風(fēng)險(xiǎn)承受能力水平的利率風(fēng)險(xiǎn)的處理流程。這些措施包括建立程序直接管理的正在增加的風(fēng)險(xiǎn)，以及及時(shí)就潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行溝通。

五、基本結(jié)論

在利率市場化的大環(huán)境下，外部利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)市場的建立和流動(dòng)性、收益率曲線的連貫性以及有效性的加強(qiáng)，都為利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范提供了更多的工具和風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)遇；而任何主動(dòng)或被動(dòng)策略的執(zhí)行，更需要系統(tǒng)性的投資流程的建立和管理，進(jìn)而使得證券投資中利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)外部條件的成熟，不斷促使投資者、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)更好地面對宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場以及經(jīng)濟(jì)建設(shè)的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

篇7

堅(jiān)持中央集中托管

中央集中托管是發(fā)展債券市場的客觀需要。債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)是一國金融市場的重要基礎(chǔ)設(shè) 施 建設(shè)，在無紙化、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代債務(wù)工具市場形態(tài)中，處于市場基礎(chǔ)設(shè)施的核心地位。集中 統(tǒng) 一托管是市場最高層次和最大范圍內(nèi)的統(tǒng)一，是提高結(jié)算效率和降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)?？梢?說，托管結(jié)算機(jī)構(gòu)作為特殊的金融中介，其作用不可或缺，其地位不可替代。

構(gòu)建統(tǒng)分結(jié)合的債券托管賬戶體系

有了中央托管機(jī)構(gòu)，還必須構(gòu)建安全而有效的托管賬戶體系。

分級的托管結(jié)算體系，尤其是二級托管結(jié)算體系，是各國通行的做法。但是簡單的 托管結(jié) 算體系既有其優(yōu)勢也有其弊端，它在擴(kuò)大市場容量、分散中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí) ，客觀 上存在著在法規(guī)不全、監(jiān)管不嚴(yán)的情況下，為二級托管人挪用客戶債券及套取客戶資金提供 可乘之機(jī)的可能，尤其是當(dāng)債券被賦予了回購等融資功能后，這種動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈。因此，中央 國債 公司在新興場外市場中對這種簡單的二級托管結(jié)算體制進(jìn)行了改進(jìn)，創(chuàng)立了一級和二級托管 綜合賬戶管理模式，注重讓投資人能知悉并真實(shí)掌握自身賬戶資產(chǎn)變動(dòng)情況。這種組合賬戶 的設(shè)置能從根本上制約二級托管人假冒、挪用債券行為，同時(shí)又能為不同類型的投資者提供 多種參與市場的方式，具有很強(qiáng)的兼容性，不失為中國債券托管賬戶管理上的重要?jiǎng)?chuàng)新。

為適應(yīng)市場體系和投資主體的層次性，具體的托管體系安排也應(yīng)有所區(qū)別。其中，場外大宗市 場實(shí)質(zhì)是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場，參與者幾乎全為機(jī)構(gòu)投資者，宜實(shí)行一級托管體制；交易所債券 市場是集 合競價(jià)撮合的場內(nèi)市場模式，實(shí)行二級托管體制；商業(yè)銀行柜臺交易市場也實(shí)行二級托管體 制。

發(fā)展各具特點(diǎn)的結(jié)算體制

場內(nèi)場外都需為完善結(jié)算功能做出相應(yīng)努力。

篇8

1我國證券市場國際化面臨的主要問題

我國的證券市場國際化起始于1982年，中國國際信托和中國銀行等金融機(jī)構(gòu)先后在美、日、新加坡等境外市場發(fā)行了外幣債券，拉開了境外直接融資的序幕。1993年我國開始允許企業(yè)在美國和香港發(fā)行N股和H股，2002年和2006年分別實(shí)行了QFII和QDII制度，2014年4月10日證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)了額度為5500億元人民幣上海香港股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，將我國證券市場不斷推行深入。但我國證券市場的滬深指數(shù)運(yùn)行軌跡獨(dú)立于國際證券市場多年，許多事實(shí)證明我國證券市場的國際化還存在很多制約因素。

1．1證券市場法規(guī)制度不完善、缺乏監(jiān)管

證券市場的運(yùn)轉(zhuǎn)需要一套切實(shí)可行的法律體系和規(guī)章制度體系，但我國證券市場恢復(fù)建立時(shí)間相對其它國家較短，盡管《證券法》早已頒布實(shí)施，其內(nèi)容的滯后性和監(jiān)管的缺乏導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一系列違規(guī)行為，參與交易各方并未遵守市場規(guī)則或利用了市場規(guī)則的漏洞，缺乏誠信機(jī)制。在證券市場上經(jīng)?？梢钥吹缴鲜泄緲I(yè)績造假、公司包裝上市后巨額虧損、證券中介機(jī)構(gòu)定向給基金發(fā)行股票進(jìn)行利益交換、股票期貨市場操縱指數(shù)等等行為，嚴(yán)重的傷害了其他參與市場的主體———中小投資者。我國證券市場的信息披露規(guī)則，公司治理制度、自律準(zhǔn)則、股民訴訟程序、特別是證券監(jiān)管制度和執(zhí)法體系亟待完善和加強(qiáng)，如果我們忽視了這些制度和監(jiān)管，在未來的證券市場開發(fā)中就會(huì)十分被動(dòng)，極易被國際投機(jī)基金利用，帶來不必要的損失。

1．2人民幣資本賬戶尚未完全開放

我國的人民幣資本賬戶仍然沒有完全開放，與其它國家的貨幣開放路徑不同，我國的經(jīng)濟(jì)體量龐大，在資本賬戶尚未開放之前，人民幣已經(jīng)允許跨境結(jié)算和使用了，且跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模已躍居世界第二，已實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常賬戶的開放。但貨幣不僅僅具有交易功能，它還有計(jì)價(jià)功能和儲(chǔ)備功能，資本市場的開放無疑要對國內(nèi)國際資本進(jìn)行計(jì)價(jià)，因此必然要求資本賬戶的進(jìn)一步開放。我國已開放了QDII、QFII、RQFII的人民幣資本賬戶，但總體上我國對資本賬戶的規(guī)則是嚴(yán)格的。同時(shí)，人民幣資本賬戶的開放對人民幣匯率和利率的影響都很大，是一個(gè)系統(tǒng)工程，在利率市場化和匯率機(jī)制改革之前，人民幣的資本賬戶開放只能是分階段逐步開放為宜。

1．3上市公司整體質(zhì)量堪憂

我國證券市場上市公司的整體質(zhì)量較差，首先表現(xiàn)在市場上存在大量績差和虧損公司，自2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來，“連續(xù)三年虧損”的單一標(biāo)準(zhǔn)并未能有效改變上市公司“該退不退”或“退而不出”的狀況，績差公司通過粉飾報(bào)表等方法避免退市，每年推出市場的公司很少，而在美國、德國等成熟市場，每年退市公司以幾十計(jì)，退出機(jī)制不完善。其次，我國上市公司整體盈利分紅能力不佳，呈現(xiàn)出兩極分化的形態(tài)，自經(jīng)融危機(jī)始，許多周期性行業(yè)受到需求減少的沖擊，盈利大幅下滑甚至虧損。個(gè)別上市公司在上市前就出現(xiàn)經(jīng)營困難，僅僅為了融資而上市，上市后就開始虧損。只有金融類大盤股和一些新興行業(yè)，傳統(tǒng)消費(fèi)醫(yī)藥等行業(yè)保持了較穩(wěn)定的收益率。最后，我國的證券市場由于歷史形成的原因，片面追求融資功能，上市公司分紅回饋股東的意識和動(dòng)力不足，一味的融資擴(kuò)股，而沒有穩(wěn)定的股息回報(bào)，即使業(yè)績再好，盈利再多，也不能成為質(zhì)量良好的上市公司，目前市場中此類公司比例較低。

1．4我國證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷較突出

我國證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷主要表現(xiàn)在股票市場發(fā)展較完善，債券市場發(fā)展較滯后，且兩個(gè)市場內(nèi)部也發(fā)展不均衡。一個(gè)較為完備的證券市場需要股票市場和債券市場共同協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。我國的股票市場十分強(qiáng)大，在很大程度上取代了債券市場的功能。由于債券市場發(fā)行的債券到期需要支付紅利和本金，具有較高的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此許多企業(yè)避開債券市場轉(zhuǎn)而投向股票市場，這樣一來避免了違約成本，但稀釋和降低了企業(yè)的紅利和市盈率，犧牲了廣大中小投資者的利益，對證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展沒有好處，對上市公司本身的市值和信譽(yù)也要打一個(gè)很大的折扣。因此在債券市場內(nèi)部國債比率較大，而企業(yè)債沒有得到很好的發(fā)展。

2證券市場國際化發(fā)展趨勢與挑戰(zhàn)

一個(gè)國家證券市場國際化程度的高低，不僅反映了一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也反映了該國在國際市場的影響力和競爭力。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為世界上一支不可或缺的經(jīng)濟(jì)力量。隨著我國對外開放的深入，證券市場的對外開放不可避免。一個(gè)市場操作規(guī)范，供求交易活躍的，市場層次合理，投融資回報(bào)較強(qiáng)的國際化證券市場是我國證券市場發(fā)展的必然選擇。

2．1建立和完善與國際接軌的證券法律體系

證券市場的國際化首先離不開立法的支持，而且立法的范圍十分廣泛，應(yīng)統(tǒng)籌考慮，由面到點(diǎn)逐步推進(jìn)。修改法律法規(guī)的范圍包括《公司法》、《證券法》、《稅法》、《外匯管理法》、涉外企業(yè)法規(guī)等內(nèi)容。目前我國規(guī)定的上市公司必須是在國內(nèi)注冊的股份有限公司，而我國目前的股票市場由于銀行類股在市值中占比過高，導(dǎo)致股票指數(shù)不能反映整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，因此在引入更多國內(nèi)其它類型大市值公司上市之外，在將來國際化程度不斷加深的同時(shí)，應(yīng)考慮允許與我國國民經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的其它國外大市值上市公司在國內(nèi)股票市場融資上市，借以改善股票市場市值結(jié)構(gòu)。此外我國稅法規(guī)定對上市公司的分紅收取個(gè)人所得稅，在上市公司已經(jīng)繳納資本利得稅之后的分紅，個(gè)人所得稅是否可以免征，這些都有借鑒外國成熟市場的經(jīng)營，通盤考慮。我國的外匯管理體制是較嚴(yán)格的，這種嚴(yán)格的管理體制在經(jīng)濟(jì)體量較小的時(shí)候，起到了阻隔外界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但隨著國際化程度的加深和經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)足夠龐大，我國的外匯管理體制也應(yīng)逐步放松管制。綜合以上觀點(diǎn)，證券市場國際化需要循序漸進(jìn)的修改各項(xiàng)法律法規(guī)以適應(yīng)開放的需要。

2．2建立成熟完善的證券市場體系

一個(gè)完善的證券市場體系不但是指股票市場，也應(yīng)包括債券市場和期貨市場。在成熟的發(fā)達(dá)國家證券市場，企業(yè)融資的主要渠道是債券市場而不是股票市場，兩者比例大致為5:1。我國的證券市場恰好相反，將股票市場作為了融資的主要渠道，而不是做為資本金的補(bǔ)充渠道顯然是有缺陷的。長此以往，會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏經(jīng)營動(dòng)力和應(yīng)有的經(jīng)營壓力，有害于上市公司整體質(zhì)量，因此大力發(fā)展債券市場尤其是企業(yè)債市場，才能夠培育出良性發(fā)展的融資環(huán)境，才可為將來證券市場國際化吸引到數(shù)量龐大的低風(fēng)險(xiǎn)國際基金。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，對外貿(mào)易不斷加深，如鐵礦石、原油、大豆、等大宗商品十分依賴進(jìn)口，但這些商品的定價(jià)權(quán)卻掌握在國際期貨市場，很明顯，我國的期貨市場雖然已經(jīng)起步，但與國際市場存在量和質(zhì)的差異。我們應(yīng)該借鑒國外市場的經(jīng)驗(yàn)，對這些大宗商品擴(kuò)大到岸期貨市場規(guī)模，逐步通過購買力和規(guī)模交易掌握一定的定價(jià)權(quán)，因此期貨市場的發(fā)展更應(yīng)較快與國際接軌。

2．3努力提高市場主體的參與能力

對上市公司來說，提高其經(jīng)營能力首先是提高其市值管理能力，國際證券市場一個(gè)好的上市公司首先是對投資者負(fù)責(zé)的公司，企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是企業(yè)市值最大化，企業(yè)市值最大化已經(jīng)成為公司經(jīng)營的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營績效的綜合性指標(biāo)。這種經(jīng)營目標(biāo)必然帶來經(jīng)營思維、經(jīng)營內(nèi)容、公司治理、業(yè)績考核、管理層激勵(lì)等方面的一系列變化。持續(xù)增長的凈資產(chǎn)，穩(wěn)定或較快的復(fù)合增長率，良好的現(xiàn)金流和企業(yè)負(fù)債水平，較高收益的分紅回報(bào)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)市值的最大化。對市場投資者來說，應(yīng)建立各種類型的證券市場基金公司，加大基金創(chuàng)新力度，倡導(dǎo)理性投資，改變我國中小投資者占比過高的現(xiàn)狀。這樣可以促進(jìn)理性投資理念，避免市場暴漲暴跌，又可以為轉(zhuǎn)換為基金投資者的中小投資者帶來穩(wěn)定合理的回報(bào)，有利于證券市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，應(yīng)提高其執(zhí)業(yè)質(zhì)量，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)監(jiān)管，避免其為謀取更高的收益而損害買賣雙方的利益。

2．4漸進(jìn)開放資本市場

從世界資本市場來看，已進(jìn)行資本開放的國家，其資本項(xiàng)目可兌換的步驟和進(jìn)程并不一致，但是大多數(shù)采取了審慎的、漸進(jìn)的步驟。我國已開放經(jīng)常項(xiàng)目兌換，為資本項(xiàng)目可兌換提高了具體的操作實(shí)踐。一般來說，資本項(xiàng)目的開放應(yīng)該先開放長期資本項(xiàng)目，后開放短期資本項(xiàng)目。在證券投資國際化進(jìn)程中，先開放債券市場投資，再開放股票市場投資。先開放機(jī)構(gòu)投資，再開放經(jīng)濟(jì)實(shí)體和個(gè)人投資。先開放資本流入，再開放資本流出。我國的資本項(xiàng)目對外開放應(yīng)總體把握這一原則，并適時(shí)選擇資本開放的突破口，初期可以滬港通等協(xié)議逐步推進(jìn)，繼而擴(kuò)大開放規(guī)模和開放范圍，同時(shí)要隨時(shí)解決開放過程中遇到的一系列新問題，不斷加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管。絕不能為追求資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度，而忽略其與我國證券市場發(fā)展程度相適應(yīng)的程度，避免不應(yīng)有的損失。

3結(jié)語

篇9

0年-2020年是中國經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵的十年，將面臨如何邁出中等收入陷阱的挑戰(zhàn)。應(yīng)加快金融改革和資本市場發(fā)展步伐，為順利跨越這關(guān)鍵的十年提供動(dòng)力和保障。未來，推動(dòng)資本市場改革發(fā)展有五個(gè)重要舉措。

健全多層次資本市場體系

未來的多層次資本市場框架，大致的藍(lán)圖應(yīng)為上面是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板市場，底下是區(qū)域性股權(quán)市場和券商柜臺市場，共同形成一個(gè)“正金字塔”。在這幾個(gè)層次之下的，是上萬家PE、VC機(jī)構(gòu)，還有越來越多的天使投資者為中小微企業(yè)提供股權(quán)融資。

新三板和四板是多層次資本市場體系的重要組成部分。目前新三板已經(jīng)擴(kuò)展到全國，面向所有中小企業(yè)。四板也在各個(gè)地方規(guī)范發(fā)展起來，一是滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，二是為更高層級的資本市場儲(chǔ)備企業(yè)資源，完善治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)質(zhì)量。

與股權(quán)市場配套的是債券市場，中國債券市場不如股票市場發(fā)達(dá)，而以美國為代表的成熟市場，債券市場的規(guī)模差不多是股票市場的兩倍。我們有兩個(gè)債券市場，一個(gè)是交易所債券市場，一個(gè)是銀行間債券市場，都需要發(fā)展壯大，但需要推動(dòng)監(jiān)管和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

還應(yīng)擴(kuò)大私募債的發(fā)行和場外交易。中國資本市場發(fā)展了20多年，基本上都是公募和場內(nèi)，下一步私募和場外是發(fā)展的重要方面。

推動(dòng)注冊制改革

全球所有主要的交易所的股票發(fā)行制度都是注冊制，僅有兩個(gè)例外：一個(gè)是上海證券交易所，一個(gè)是深圳證券交易所。

推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是個(gè)標(biāo)志性的事件，它的本質(zhì)是股票發(fā)行過程更加制度化、透明化和可預(yù)測。注冊制改革本質(zhì)上也是政府和市場關(guān)系的再調(diào)整。一些市場人士擔(dān)心注冊制后市場會(huì)不會(huì)供給失衡。隨著監(jiān)管部門的簡政放權(quán)，放松管制，市場的自我平衡機(jī)制將會(huì)發(fā)揮作用。

世界上一些新興市場經(jīng)歷過類似的改革，例如印度和中國臺灣地區(qū)的市場，其股票發(fā)行都經(jīng)歷了一個(gè)從管制到放松的過程。當(dāng)然，在市場化進(jìn)程中，相關(guān)的市場環(huán)境也需要不斷完善，配套改進(jìn)。機(jī)構(gòu)投資者將更加發(fā)育，中介機(jī)構(gòu)將更多承擔(dān)責(zé)任，投資者保護(hù)將更加強(qiáng)化，市場的懲戒機(jī)制將更加完善，市場將逐步走向更加理性和成熟。

同時(shí)，要?jiǎng)訂T長期資金參與資本市場，加快各類機(jī)構(gòu)投資者尤其是長期機(jī)構(gòu)投資者的建設(shè)。中國社會(huì)現(xiàn)在有大量的富余財(cái)富，各類存款已逾百萬億元，個(gè)人存款接近50萬億元，股票發(fā)行注冊制改革和帶來的資本市場新鮮血液，會(huì)激活和動(dòng)員這些長期資金參與資本市場，分享中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功，也將為市場的長期穩(wěn)健發(fā)展提供支撐。中國社會(huì)長期資金與大量企業(yè)的對接過程客觀上將加快中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化進(jìn)程。

建設(shè)中國版的401（k）計(jì)劃

社會(huì)廣泛關(guān)注養(yǎng)老體系改革，各種方案據(jù)說有上百個(gè)。不管是怎樣的改革方案，其重點(diǎn)應(yīng)該是兩個(gè)：一、建立真正的第二支柱，也就是中國版的401（k）計(jì)劃；二是養(yǎng)老金要參與資本市場，通過投資保值增值，實(shí)現(xiàn)自我生長。

這個(gè)問題為什么這么重要？背景就是我們的養(yǎng)老體系面臨巨大的挑戰(zhàn)。按照目前的基本養(yǎng)老金的體制，大概在2050年前后，我們的缺口大致在幾十萬億元，不同的機(jī)構(gòu)測算不一樣，但是基本上差不太多。

正確的解決方法還是要尊重人類社會(huì)發(fā)展的基本規(guī)律，建立起國際通行的第一支柱、第二支柱加上第三支柱的養(yǎng)老體系，為此需要研究調(diào)整我們現(xiàn)有養(yǎng)老金繳費(fèi)的結(jié)構(gòu)，并建立起真正意義上的與美國401（k）計(jì)劃類似的第二支柱。

三個(gè)支柱中，第一支柱提供最底線的保障；第二支柱是每個(gè)人在工作階段每個(gè)月不斷積累，國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵(lì)企業(yè)每月也匹配一定比例的資金，最為重要的是這些資金一定要參與投資，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，才能不斷積累成長，并使之成長為養(yǎng)老金體系的核心支柱；第三支柱是個(gè)人自愿購買的商業(yè)化的養(yǎng)老產(chǎn)品作為補(bǔ)充。

中國現(xiàn)行的社會(huì)統(tǒng)籌加個(gè)人賬戶的基本養(yǎng)老金規(guī)模為2.5萬億元，基本上屬于第一支柱的范疇，也基本上不參與投資。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)模為0.53萬億元，兩者的比例為82%：18%，而第三支柱基本不存在。

而美國的第一支柱公共養(yǎng)老金規(guī)模為2.7萬億美元，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金[401（k）計(jì)劃即屬于這一部分，為私營部門的職業(yè)養(yǎng)老金，此外還有教師和公務(wù)員的職業(yè)養(yǎng)老金]的規(guī)模為8.6萬億美元，第三支柱退休賬戶養(yǎng)老金為4.9萬億美元，三者比例為17%：53%：30%。

特別應(yīng)該注意的是，美國龐大的第二支柱，支撐了美國養(yǎng)老體系的半壁江山以上。來源于哪里？一方面通過不斷積累資金，另一方面，更重要的是通過投資才獲得了巨大的增長。

進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放

中國金融市場和資本市場總體的開放水平還有待提高。例如， QFII制度實(shí)行了十年，外資在中國市場的比例還不到2%，但在其他新興國家如韓國、印度、巴西都在20%-30%。

對外開放會(huì)給我們一些壓力，有時(shí)候也不太舒服，我們不得不對自己提出更高的要求，但結(jié)果將是我們更強(qiáng)大。對外開放要對自己有信心，中國最開放的產(chǎn)業(yè)——家電，早已是全球第一，最嚴(yán)加保護(hù)的產(chǎn)業(yè)——汽車，至今沒一個(gè)像樣的民族品牌。在金融方面，無論是保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)，還是基金業(yè)，對外開放的過程中都是我們越來越強(qiáng)大。

保護(hù)投資者

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 二級市場 債券信用評級

一、企業(yè)債券的概念

1.企業(yè)債券的概念

企業(yè)債是指從事生產(chǎn)、貿(mào)易、運(yùn)輸?shù)冉?jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)發(fā)行的債券。

在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國家，企業(yè)債券即公司債券。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國企業(yè)債券目前主要有地方企業(yè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等

2.企業(yè)債券的基本要素

企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)憑證，其基本要素主要由以下幾個(gè)方面組成+

一是發(fā)債主體。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時(shí)期資金的使用權(quán)及由此帶來的利益，同時(shí)又承擔(dān)著舉債的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，須按期還本付息。除被批準(zhǔn)的企業(yè)外，任何單位和個(gè)人不得發(fā)行企業(yè)債券。

二是投資人，即債券持有人。其享有按

規(guī)定取得利息和到期收回本金的權(quán)利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。

三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關(guān)系到發(fā)債企業(yè)籌資數(shù)量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會(huì)信譽(yù)、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。

四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發(fā)達(dá)程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。

二、簡析我國企業(yè)債券市場目前存在的問題

從我國企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來看，我國企業(yè)債券市場為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金，為培育資本市場、促進(jìn)國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻(xiàn)。但是與世界資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標(biāo)籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業(yè)債券市場相對滯后，無論在發(fā)行規(guī)模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個(gè)證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個(gè)問題必須對我國企業(yè)債券的供求關(guān)系和市場條件作一經(jīng)濟(jì)分析。

企業(yè)債券融資市場的監(jiān)督管理模式的核心主要是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。這種管理思路把企業(yè)債券當(dāng)作固定資產(chǎn)投資的資金缺口，它的局限性具體表現(xiàn)在，對發(fā)行主體的限制過嚴(yán)、發(fā)債額上限太低。

三、企業(yè)債券的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量不高，企業(yè)債券信用評級的問題最為突出

從我國企業(yè)債券市場發(fā)展過程看，流通市場很不活躍，企業(yè)債券的換手率明顯低于其他金融品種。除了企業(yè)債發(fā)行、利率、上市限制過嚴(yán)外，目前我國只有部分企業(yè)債在上海和深圳證交所上市。

一要改革發(fā)行體制和監(jiān)管模式。

完善企業(yè)債券融資發(fā)展的法律基礎(chǔ)，并改革政府對債券融資的管理。政府的管理應(yīng)從重視行政審批控制向重視市場化運(yùn)作方式轉(zhuǎn)化；從直接管理向監(jiān)控信息披露真實(shí)性的間接管理轉(zhuǎn)化；從單純重視企業(yè)融資向保護(hù)投資者的利益轉(zhuǎn)化。

二是應(yīng)逐步放開利率管制。

將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時(shí)，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限。此外，企業(yè)不僅應(yīng)針對投資者的不同需求來設(shè)計(jì)債券品種，而且付息方式也應(yīng)靈活多 樣。

三是要完善企業(yè)債券流通市場體系

要注重培養(yǎng)企業(yè)債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)鼓勵(lì)基金公司、社會(huì)保障基金以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而投資回報(bào)率較高的企業(yè)債券，還可通過發(fā)展企業(yè)債券市場基金來專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展、為企業(yè)債券市場引入更多的資金。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.證券知識讀本[M].北京：中國金融出版社，1986