導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的重要性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：中國證券市場監(jiān)管目標(biāo)

證券市場監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營造一個(gè)高效和公平的市場環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場缺陷，糾正市場失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴(yán)重的市場失靈現(xiàn)象。首先，證券市場存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負(fù)外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場的負(fù)外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見，政府對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監(jiān)管，成熟的市場同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監(jiān)管目標(biāo)在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國證券市場監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國證券市場的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當(dāng)然地成為我國政府對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國證券市場所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國證券市場的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場監(jiān)管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買賣決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國證券市場實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國證券市場監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場發(fā)展

我國證券市場的市場規(guī)模和市場容量較小，市場中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機(jī)成分較濃，市場風(fēng)險(xiǎn)很大，市場功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發(fā)展中的問題，是市場缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動(dòng)市場的發(fā)展，引導(dǎo)市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對(duì)于我國的證券市場來說，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來。故此，推動(dòng)證券市場的不斷發(fā)展也是我國證券市場監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場進(jìn)行監(jiān)管的過程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場的發(fā)展進(jìn)程來制定規(guī)則，注意保持市場的相對(duì)穩(wěn)定，營造一個(gè)有利于市場發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場體制的健全，既包括數(shù)量的增長，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場發(fā)展的過程中，不僅要不斷推動(dòng)市場規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場的質(zhì)量，從目前的情況來看，推動(dòng)市場發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個(gè)沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場參與者的誠信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長期以來，我們對(duì)證券市場的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過程中總是表現(xiàn)出一種家長式的父愛主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對(duì)稱和市場結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國證券市場的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場的誠信建設(shè)和市場自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國證券市場的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場的監(jiān)管過程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。

參考資料：

篇2

關(guān)鍵詞：CAFTA；證券市場：公司債券

CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐，證券市場更是如此。CAFTA各國有必要采取一定的措施，使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場更有效率，以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場的重要性

東亞金融危機(jī)過后的這幾年里，CAFTA各國經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：

1、CAFTA有效的證券市場可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動(dòng)起來并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，從而達(dá)到社會(huì)生產(chǎn)資源的合理利用。

2、CAFTA有效的證券市場可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場發(fā)達(dá)的國家，這種作用表現(xiàn)明顯，而在CAFTA的證券市場這種作用還不明顯。

3、CAFTA有效的證券市場有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在，降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營者信息的成本，同時(shí)投資者很容易通過股票價(jià)格以及股票市場上公布的其他公司信息來判斷管理者的經(jīng)營業(yè)績，對(duì)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而促使經(jīng)營者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。

目前的CAFTA證券市場可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用，因此我們應(yīng)該采取一定的措施，進(jìn)一步完善CAFTA證券市場，最大化地提高其效率。

二、CAFTA框架下證券市場場的現(xiàn)狀及存在問題

(一)CAFTA框架下證券市場的現(xiàn)狀

1、證券市場規(guī)模明顯擴(kuò)大。CAFTA的股票市場自1997年以來已經(jīng)增長2倍，2005年市場資本總額達(dá)到2.1萬億美元；同時(shí)CAFTA的債券市場也取得了相當(dāng)大的增長，整個(gè)地區(qū)2005年債券總額達(dá)到了1萬多億美元，是1997年總額的2倍多(見表1)，政府債券引領(lǐng)債券市場增長，公司債券市場不斷擴(kuò)大。

2、證券市場在公司融資中發(fā)揮著越來越重要的作用。CAFTA證券市場的金融資產(chǎn)的運(yùn)用，為區(qū)域內(nèi)公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國股票市場上公司新股籌資在2004年達(dá)到了320億美元，在2005年達(dá)到了310億美元，公司在股票市場上的籌資主要用于公司的擴(kuò)大經(jīng)營，這種直接融資方式減少了公司對(duì)銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見表2)。

3、區(qū)域債券市場獲得了發(fā)展。為增強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，東亞各國在地區(qū)層面上已經(jīng)采取了一些具體的措施。根據(jù)東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會(huì)議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國際儲(chǔ)備，推出了兩個(gè)亞洲債券基金。第一個(gè)是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲(chǔ)備，投資于東盟8國＋3國的以美元標(biāo)價(jià)的政府和準(zhǔn)政府債券；第二個(gè)亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的和準(zhǔn)債券。其目的是為零散投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該地區(qū)債券市場提供一個(gè)透明和經(jīng)濟(jì)的方式，而且通過機(jī)構(gòu)投資者、交易商和做市商的私募配售已經(jīng)得以擴(kuò)大。

(二)CAFTA框架下證券市場存在的問題CAFTA的證券市場面臨著廣泛的亟待解決的問題：證券市場的流動(dòng)性低、公司債券市場融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無合作的債券市場、證券市場深化帶來的風(fēng)險(xiǎn)等等。

1、CAFTA各國的證券市場流動(dòng)性低。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的大部分國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。這說明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場的流動(dòng)性和效率，CAFFA的證券市場的流動(dòng)性大大低于那些先進(jìn)工業(yè)國家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。2004年底，外國投資者不能進(jìn)入菲律賓股票市場的約42％，中國的41％，泰國的36％。這一點(diǎn)加上某些經(jīng)濟(jì)體控股的相當(dāng)大份額的股份(中國約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應(yīng)地，這會(huì)極大地抑制股票市場的流動(dòng)性和效率。

2、公司債券市場融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國偏重政府部門融資的發(fā)展，而公司債券市場融資發(fā)展得較慢(表1)，公司債券市場可以在公司融資方面發(fā)揮比現(xiàn)在更大的作用。公司債券市場規(guī)模小的關(guān)鍵原因是缺乏二級(jí)市場的流動(dòng)性。證券市場流動(dòng)性的缺乏不僅關(guān)系到證券市場的效率，而且關(guān)系到市場的整體規(guī)模，因?yàn)橹靼迨袌龅囊?guī)模和二級(jí)市場的流動(dòng)性之間是雙向互動(dòng)的。投資者一般只有在市場有充足的流動(dòng)性、需要時(shí)可以容易地出售和退出時(shí)才愿意投資證券。而且，如果流動(dòng)性低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會(huì)要求更高的利率或回報(bào)來補(bǔ)償?shù)土鲃?dòng)性)，這可能進(jìn)一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。

3、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場。CAFTA內(nèi)證券市場包括中國證券市場、新加坡證券市場、馬來西亞證券市場、中國香港證券市場等，這些規(guī)模更加小的證券市場很分散，相互之間沒什么合作，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場一般所具有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

歐盟在證券市場合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個(gè)成員國都擁有自己的證券市場，通過布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國法蘭克福證券交易所和英國倫敦證券交易所合并成為國際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和資源流動(dòng)性的提高。歐盟證券市場一體化程度不斷加強(qiáng)，使東亞各國證券市場面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此，對(duì)于CAFTA成員國來說，解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用，證券市場的合作顯得頗為必要。

4、證券市場快速發(fā)展帶來了風(fēng)險(xiǎn)的增加。隨著股票市場和債券市場在過去8年的顯著增長，CAFTA內(nèi)證券市場的發(fā)展得以深化。金融領(lǐng)域越來越緊密相聯(lián)，以至于銀行、保險(xiǎn)和證券市場之間傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營已經(jīng)被技術(shù)創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統(tǒng)形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化，以及日益復(fù)雜的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、重新包裝風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)方式的增加，正在削弱股票、債務(wù)和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場，將銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款轉(zhuǎn)移到資本市場，這會(huì)增加證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的發(fā)展將有助于拓寬金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，但也有可能通過使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門和機(jī)構(gòu)。而這些風(fēng)險(xiǎn)只靠一個(gè)成員國的單獨(dú)能力無法完全解決，需要所有成員國的共同努力協(xié)調(diào)。

三、CAFTA框架下證券市場完善之路

在2007年1月份結(jié)束的第二屆東亞峰會(huì)上，東盟的新加坡、馬來西亞等國的金融服務(wù)業(yè)對(duì)中國實(shí)行了開放，而中國金融業(yè)服務(wù)業(yè)保護(hù)期已過，已經(jīng)對(duì)外國進(jìn)行了開放。CAFTA金融業(yè)的相互開放有利于CAFTA證券市場的進(jìn)一步完善，當(dāng)然CAFTA證券市場的完善還需要采取一定的措施。

(一)提高證券市場的流動(dòng)性“一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是證券市場，特別是債券市場的進(jìn)一步發(fā)展”，“深度和高效的證券市場將會(huì)為滿足日益復(fù)雜成熟的需要和改善金融部門的回彈力做出重要貢獻(xiàn)”，這是世界銀行新報(bào)告《東亞金融：通向健全市場之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報(bào)告時(shí)所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。CAFTA證券市場效率不高的主要因素是證券市場有限的流動(dòng)性。為了提高證券市場的流動(dòng)性，我們需采取下面的措施：

1、改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對(duì)于流動(dòng)性是非常重要的，根據(jù)這種信息，流動(dòng)性可以通過對(duì)基本面意見不同的投資者的活動(dòng)來產(chǎn)生，從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程。在改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)的過程中，一個(gè)基本的因素是繼續(xù)強(qiáng)化公司治理和信息披露。在受危機(jī)影響的國家中，馬來西亞在改革其法律、法規(guī)和實(shí)務(wù)方面走得最快，緊隨其后的是泰國；在印尼和菲律賓仍然有相當(dāng)大的余地來加強(qiáng)公司治理；最近，中國也開始強(qiáng)化公司治理。

2、降低交易成本。交易成本高的市場交易量少，對(duì)相關(guān)新聞做出反應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)較少，因此流動(dòng)性低、效率低。影響外在和內(nèi)在交易成本的因素包括預(yù)扣稅和費(fèi)用、中介的效率、市場基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排以及“輔助”基礎(chǔ)設(shè)施。

3、開發(fā)廣泛的投資者。開發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎(chǔ)，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動(dòng)性，有助于提高市場效率。

(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場是一國金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。大力發(fā)展公司債券市場，使公司債券市場在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔(dān)保設(shè)施為自由貿(mào)易區(qū)成員國的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔(dān)保；通過將本地債券按風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力。另外推動(dòng)發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構(gòu)成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)的公司債券，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，如債券交易、結(jié)算和托管體系等。

(三)加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場的合作證券市場的更深一體化，尤其是跨境證券市場的一體化，能產(chǎn)生巨大的效用。

1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進(jìn)程的加速，11國之間的國際投資與國際貿(mào)易與日俱增，必然帶來國際結(jié)算額的大幅上升。這就需要一個(gè)各國認(rèn)可的區(qū)域性跨國金融中心，方便區(qū)域內(nèi)金融結(jié)算的解決、金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個(gè)最佳的交匯點(diǎn)。

篇3

    第一章主要闡述了證券民事責(zé)任的概念、特征,做了證券民事責(zé)任與證券刑事責(zé)任、證券行政責(zé)任的比較。筆者認(rèn)為,證券法上民事責(zé)任的實(shí)質(zhì)是證券法對(duì)民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。 

    第二章分析了我國現(xiàn)行法律對(duì)于證券當(dāng)事人的法律責(zé)任作出的相關(guān)規(guī)定,筆者認(rèn)為尚有諸多方面需要進(jìn)一步發(fā)展,尤其是證券民事責(zé)任制度的建立和完善等。 

    第三章針對(duì)證券民事責(zé)任訴訟的理論問題,細(xì)分了訴訟的形式,詳細(xì)闡述了投資者集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟是證券市場特有的兩種不同性質(zhì)的訴訟制度。筆者認(rèn)為,只有投資者集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟相結(jié)合,才能從源頭上堵截證券市場的侵權(quán)違法行為,維護(hù)投資者的切實(shí)利益。 

    第四章分析了我國的現(xiàn)行法律對(duì)證券發(fā)行當(dāng)事人的法律責(zé)任的一系列規(guī)定,提出了發(fā)起人應(yīng)承負(fù)民事法律責(zé)任的建議。筆者認(rèn)為,建立發(fā)起人的證券民事責(zé)任制度,有利于規(guī)范證券發(fā)行行為。 

    第五章詳細(xì)研究了證券民事侵權(quán)的主要方式、損失賠償?shù)姆N類等,指出證券民事責(zé)任損失賠償?shù)闹饕椒ㄊ墙疱X賠償。鑒于現(xiàn)行法律對(duì)證券損失賠償額度和范圍沒有具體規(guī)定,筆者認(rèn)為,賠償應(yīng)在分析了證券民事侵權(quán)的方式、損失賠償種類的基礎(chǔ)上,確定證券賠償額度。 

    第六章在以上五章分析的基礎(chǔ)上,對(duì)我國證券民事責(zé)任制度的改革和完善提出了加強(qiáng)證券私法建設(shè)、分類分標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算證券損失賠償額度等較為具體的建議和思考。 

    【關(guān)鍵詞】證券  民事責(zé)任  研究 

    1 制度變遷與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中證券民事責(zé)任概述 

    1.1 證券民事責(zé)任的概念 

    證券民事責(zé)任是指證券法上明確規(guī)定的,在證券發(fā)行和交易過程中,證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員因違反證券法的規(guī)定,侵犯其他主體的合法民事權(quán)益而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的民事法律后果。 

    1.2證券的民事責(zé)任、刑事責(zé)任和行政責(zé)任之比較 

    證券法中的法律責(zé)任有刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任三種,只有證券法上民事責(zé)任是保護(hù)證券法律關(guān)系主體民事權(quán)利的重要措施。證券法上民事責(zé)任的實(shí)質(zhì)是證券法對(duì)民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。證券法上民事責(zé)任所表現(xiàn)的是個(gè)人對(duì)他人和社會(huì)應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)的民事法律后果。證券法上民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任分別叢私法和公法的角度,對(duì)證券法律關(guān)系進(jìn)行了調(diào)整。三者各有所長,只有協(xié)調(diào)一致,才能更好的維護(hù)證券市場的秩序;刑事責(zé)任由國家負(fù)責(zé)追究,行政責(zé)任及處罰由主管機(jī)關(guān)追究。民事責(zé)任則由蒙受損害的投資大眾根據(jù)本身的意愿從事追訴。民事責(zé)任即不能代替其他的法律責(zé)任形式,也不能由其他的法律責(zé)任形式所替代。 

    2 證券法中民事責(zé)任制度建設(shè)亟待加強(qiáng) 

    2.1 證券市場的發(fā)展亟需民事責(zé)任的確立和強(qiáng)化 

    《中華人民共和國證券法》第一條定明了立法目的,“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為,保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益,促進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,制定本法?！钡?07條“違反本法規(guī)定,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和交納罰款、罰金,其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí),先承擔(dān)民事賠償責(zé)任?！边@些都強(qiáng)調(diào)了在證券市場對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)的重要性。但由于《證券法》對(duì)民事責(zé)任認(rèn)識(shí)不足和立法上的諸項(xiàng)缺陷,該宗旨沒能很好的貫徹在全部證券法中,造成股民在鄭百文虛假重組案、中科創(chuàng)業(yè)、紅安科技股價(jià)操縱案、銀廣夏虛構(gòu)利潤案等若干侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐案件中的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn),嚴(yán)重影響了股民的心理平衡,損害了對(duì)證券市場的投資信心,導(dǎo)致證券市場危機(jī)重重。 

    2.2 證券民事責(zé)任制度建立的必然性 

    通觀《中華人民共和國證券法》的全部條文可以發(fā)現(xiàn),針對(duì)證券市場違反禁止性行為而施加的法律責(zé)任中,絕大多數(shù)都是諸如吊銷資格證書、責(zé)令停止或關(guān)閉沒收違法所得、罰款等行政責(zé)任,以及當(dāng)違法行為構(gòu)成犯罪時(shí)產(chǎn)生的刑事責(zé)任,而極少關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定。此種現(xiàn)象反映了多年來我國經(jīng)濟(jì)立法中長期存在的重行政、刑事責(zé)任而轉(zhuǎn)民事責(zé)任的形式。 

    “無救濟(jì),無權(quán)利?！薄叭魏沃贫戎挥幸载?zé)任作為后盾,才具有法律上之力,權(quán)利人才可借此法律之力強(qiáng)制義務(wù)人履行其義務(wù)或?yàn)閾p害賠償,以確保權(quán)利的實(shí)現(xiàn)?！北M管我國證券市場已取得了令世人矚目的成就,證券市場中各項(xiàng)制度的建設(shè)也處逐步完善之中,但由于證券法中民事責(zé)任制度并未真正建立和完善,致使許多因證券違法或違規(guī)行為而蒙受損害甚至傾家當(dāng)產(chǎn)的投資者無法獲得法律上的救濟(jì),違法違規(guī)行為也難于受到有效監(jiān)控和遏止。我國目前證券市場中存在著諸多問題,確與民事責(zé)任制度的不完善有直接關(guān)系,長期以往,我國證券市場地發(fā)展前景的確令人擔(dān)憂。尤其是當(dāng)前中國已加入WTO。證券業(yè)將面臨進(jìn)一步的開放,此時(shí)建立與完善證券法中民事責(zé)任制度具有更為迫切與更為重要的意義。筆者認(rèn)為,具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面: 

    2.2.1證券民事責(zé)任制度的建立符合證券立法的根本宗旨,是保護(hù)投資者合法權(quán)益的有力舉措 

    《證券法》第1條即強(qiáng)調(diào)指出其立法宗旨之一便是“保護(hù)投資者的合法權(quán)益”。證券市場是信心市場,對(duì)其投資者合法權(quán)益的切實(shí)保護(hù)是其源泉之一。對(duì)投資者來說,證券市場的風(fēng)險(xiǎn)再大,也大不過上當(dāng)受騙后告訴無門的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在遭受損失時(shí)卻被告之無法行使訴權(quán)時(shí),保護(hù)投資者利益就是一句空話。 

    在證券交易這一復(fù)雜的民事活動(dòng)中,中小投資者往往處于劣勢地位,而且由于交易的特殊性、大眾性和責(zé)任分析的高風(fēng)險(xiǎn)性,在發(fā)生侵權(quán)后中小投資者尋求賠償往往無從下手,難以按一般的民法原則來運(yùn)作。因此,只有在證券法律給予明確、具體的規(guī)定后,使他們?cè)谕顿Y時(shí)能預(yù)見到如果發(fā)生侵權(quán)行為,其利益能受到的保護(hù)程度及追償?shù)目刹僮餍?這樣他們參與市場才會(huì)有安全感。由于我國證券法中缺乏民事責(zé)任的規(guī)定,因此在實(shí)踐中,對(duì)有關(guān)的違法違規(guī)行為一般都采取行政處罰的辦法解決,但對(duì)受害人卻沒有給予補(bǔ)償,如瓊民源虛假報(bào)告等等。這種忽視對(duì)受害者提供補(bǔ)救的制度,顯然是不利于證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展,因?yàn)楸Ｗo(hù)投資者是證券立法的首要目的。如果無視投資者的合法權(quán)益,則會(huì)使證券市場賴以存在的基礎(chǔ)喪失,最終影響到他的發(fā)展。只有建立完整的證券民事責(zé)任制度,才會(huì)使可能的與現(xiàn)實(shí)的投資者增強(qiáng)信心和安全感,激起、保護(hù)公眾參與投資的熱情,實(shí)現(xiàn)資源的合理配置,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),發(fā)揮資金作用,真正實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、發(fā)展和《證券法》的社會(huì)價(jià)值。 

    2.2.2證券民事責(zé)任制度的建立是填補(bǔ)損害的重要補(bǔ)償手段,對(duì)威懾和預(yù)防違法行為的發(fā)生起到了積極作用 

    填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能是民事責(zé)任制度的住作用所在。損害賠償是民事責(zé)任中最重要和最常見的責(zé)任形式,其實(shí)質(zhì)是法律強(qiáng)制民事違法行為人向受害人支付一筆金錢,其目的在于禰補(bǔ)因違法行為所遭受的財(cái)產(chǎn)損失。損失賠償?shù)拿袷仑?zé)任制度,其本質(zhì)就在于填補(bǔ)損害,以求其結(jié)果如同損害事故未發(fā)生。因此,損害賠償責(zé)任突出表現(xiàn)了民事責(zé)任填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能和性質(zhì),系治患于已然。這一功能使民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任明顯區(qū)別開來。民事責(zé)任、刑事責(zé)任、行政責(zé)任雖然都是為了維護(hù)證券市場的秩序,但只有民事責(zé)任具有救濟(jì)受害人的功能,以恢復(fù)損害發(fā)生前的狀態(tài),維系投資大眾對(duì)證券市場的信心。因?yàn)橥顿Y大眾因?yàn)橥顿Y大眾所關(guān)心的是能否獲得投資利潤,也既是僅從經(jīng)濟(jì)之觀點(diǎn)著眼;今雖課違法者以刑事責(zé)任或行政責(zé)任,但此等效果對(duì)受害人而言,并無所增益,還會(huì)影響投資大眾的投資意愿,阻礙資本的形成,進(jìn)而影響證券市場的長久存在。正因?yàn)檫@樣,在證券法律責(zé)任中,作為維護(hù)市場秩序的手段,民事責(zé)任制度往往以優(yōu)先于刑事責(zé)任和行政責(zé)任制度而適用。 

    通過民事責(zé)任機(jī)制的建立和運(yùn)行,在實(shí)現(xiàn)填補(bǔ)損害功能的同時(shí),還同時(shí)令潛在的違法行為者不敢輕舉妄動(dòng),預(yù)防了損害投資者合法權(quán)益現(xiàn)象的發(fā)生,防范于未然。證券法上民事責(zé)任的重大性,能使招股說明書類文件的編造者或使用關(guān)系人采取違法行為時(shí)會(huì)三思而后行,這樣有利于貫徹公開原則,積極的阻止和預(yù)防違法。 

    2.2.3證券民事責(zé)任制度的建立是協(xié)助執(zhí)行法律和管理市場的手段之一,完善了監(jiān)管體系 

    證券法中的民事責(zé)任既有填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能,又具有阻止違法的預(yù)防功能。當(dāng)這兩種功能正常發(fā)揮作用時(shí),證券發(fā)行、交易市場必然井然有序。從法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,提高投資者的法律意識(shí),使之協(xié)助執(zhí)行法律、管理市場是民事責(zé)任效益功能的具體體現(xiàn)。證券法上的民事責(zé)任能調(diào)動(dòng)廣大的投資大眾監(jiān)督市場主體的積極性,提高投資大眾的法律意識(shí),協(xié)助主管機(jī)關(guān)執(zhí)行法律,管理和維護(hù)市場秩序,以使證券市場的秩序好轉(zhuǎn),進(jìn)而吸引更多的閑散資金,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的高投資、高增長。另一方面,證券民事責(zé)任制度的建立,將權(quán)利廣泛的授予公眾,由公眾從切身利益出發(fā),時(shí)刻緊密跟蹤證券市場的不法行為,與政府并行監(jiān)管,將更好的達(dá)到管理的目的。這是因?yàn)?法律有公法、私法之分,權(quán)利也有公權(quán)利、私權(quán)利之分,對(duì)一個(gè)市場來說,只有公法和私法同時(shí)調(diào)整,同時(shí)運(yùn)用公權(quán)利和私權(quán)利,才能更好的促進(jìn)整個(gè)市場的健康發(fā)展。 

    3證券民事責(zé)任的訴訟 

    3.1證券民事責(zé)任訴訟的形式 

篇4

證券市場的國際化，是指一國國內(nèi)證券市場在國際范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場交易雙方(投資者和籌資者)的國籍界限，在本國或國際證券市場自由參與各種上市證券的交易活動(dòng)。證券市場的國際化既包括一國證券走向國際市場，又包括國外證券在該國證券市場自由流動(dòng)。證券市場國際化程度的高低，不僅反映一國資本市場的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國參與國際分工的深度，反映一國國民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平，特別是一國經(jīng)濟(jì)的國際化程度和開放程度。隨著改革開放的不斷深入，特別是加入WTO以后，中國經(jīng)濟(jì)的國際化和開放程度必然提高，證券市場的國際化成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。

1.從中國證券市場國際化的必要性來看：(1)證券市場國際化符合當(dāng)前國際資本流動(dòng)證券化的總體趨勢。20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，其中之一就是以銀團(tuán)貸款為主的間接融資比重下降，以發(fā)行公開上市證券為主的直接融資比重上升，國際資本流動(dòng)證券化的趨勢日益明顯。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，1995年全球發(fā)行國際債券5016.6億美元，發(fā)行國際股票442.3億美元，其中發(fā)展中國家所占比重分別為11.6％和25.3％。1995年凈流入發(fā)展中國家的私人資本1815億美元，其中證券投資占20.3％。1995年亞洲發(fā)展中國家的證券投資占凈流入資本1059億美元的17.5％，相當(dāng)于同年發(fā)展中國家證券投資總額的50％。中國證券市場的國際化，正好符合國際資本流動(dòng)證券化的總體趨勢。(2)證券市場的國際化為中國經(jīng)濟(jì)的增長開辟了境外融資的新渠道。據(jù)日本野村證券估計(jì)，若中國經(jīng)濟(jì)增長仍保持8％—9％的速度，今后5年所需外資至少是2000—5000億美元。適應(yīng)國際資本流動(dòng)證券化的趨勢，國際證券融資將成為中國利用外資的重要形式。截至1997年12月，中國依靠發(fā)行股票共籌資137.8億美元，占同期實(shí)際利用外資總額的6％。(3)證券市場國際化有利于建立一套與國際慣例接軌的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度。證券市場的國際化意味著證券市場的規(guī)范化和上市公司經(jīng)營行為的規(guī)范化，這是企業(yè)進(jìn)入國際證券市場最基本的要求。同時(shí)，證券市場的國際化還可以使企業(yè)內(nèi)部管理體制向國際規(guī)范化方向發(fā)展，可以培養(yǎng)企業(yè)的競爭意識(shí)，提高企業(yè)的國際競爭力。

2.從中國證券市場國際化的可能性來看：(1)證券市場從無到有，從小到大，從分散到集中，從地方性市場到全國性市場為證券市場的國際化打下了基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代以來，隨著改革開放的深入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國證券市場逐步成長起來。1981年，中國開始恢復(fù)國庫券發(fā)行；1984年，上海、北京、深圳等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券；1988年，國債流通市場建立，與此同時(shí)，許多地方股票柜臺(tái)交易開始出現(xiàn)；1990年12月和1991年7月，上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立，極大地推動(dòng)了證券市場的發(fā)展。隨著證券市場發(fā)展開始引入市場機(jī)制，證券市場向國際慣例靠攏的步伐越來越快。(2)證券中介機(jī)構(gòu)和證券投資各隊(duì)伍迅速擴(kuò)大，從事證券活動(dòng)的心理素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力普遍提高。至1998年底，國內(nèi)已有證券公司90家，從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所103家，律師事務(wù)所322家，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)116有，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2家，從業(yè)人員超過10萬人。至1999年6月底，在深、滬兩個(gè)證券交易所的開戶數(shù)中，個(gè)人投資者達(dá)到4000萬戶，機(jī)構(gòu)投資者15萬戶。(3)證券市場的技術(shù)和交易基礎(chǔ)設(shè)施迅速發(fā)展。中國證券市場從20世紀(jì)80年代的柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)入集中競價(jià)交易后，兩個(gè)證券交易所利用現(xiàn)代化的電子和通訊技術(shù)不斷改進(jìn)和完善市場設(shè)施，并系統(tǒng)地建立了各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。目前，上海、深圳兩個(gè)證券交易所已建成了覆蓋全國的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)(DDN)和相應(yīng)的交易和結(jié)算系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券賬戶管理。(4)全國統(tǒng)一的證券市場法規(guī)體系初步形成。從1991年開始，中國證券市場法規(guī)建設(shè)從無到有，在相繼出臺(tái)了《中華人民共和國公司法》、《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》和《證券交易所管理辦法》等一系列法律法規(guī)之后，1998年12月又頒布了《中華人民共和國證券法》，投資基金法等其他有關(guān)法律法規(guī)也正在制定之中，證券市場發(fā)展逐步走上了法制化軌道。(5)全國性的證券監(jiān)管體系初步形成。1998年，國務(wù)院決定由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)全面監(jiān)管證券市場，并對(duì)地方證券監(jiān)管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，從而初步形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

二、證券市場國際化存在的問題與障礙

證券市場的國際化是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場的國際化就一帆風(fēng)順。相反，目前中國證券市場的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場的進(jìn)一步國際化。

從宏觀方面看，國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變的滯后以及由此產(chǎn)生的證券市場制度性缺陷，嚴(yán)重影響了中國證券市場國際化的進(jìn)程。(1)國有企業(yè)改革與政府職能轉(zhuǎn)變滯后。國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)性體制前提。但是，目前國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變明顯滯后于中國證券市場國際化的要求。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，政企不分。政企分開是國有企業(yè)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，也是政府職能轉(zhuǎn)變的核心和主線。但是，由于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變滯后，政企分開的任務(wù)并沒有最終完成。證券市場在很大程度上仍是“政府控制型”，并演變?yōu)閲衅髽I(yè)脫困的場所。第二，監(jiān)管不力。政府在證券市場上扮演的角色是證券市場的監(jiān)管者，由此產(chǎn)生的政府行為是盡可能避免市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的過分累積和規(guī)范市場行為，保障市場體系的穩(wěn)健高效運(yùn)行。但是，由于中國政府在證券市場上還扮演著股票市場上的最大股東和投資大眾的“父母官”的角色，這就必然影響政府在證券市場上監(jiān)管職能的發(fā)揮。第三，行政性審批的作用依然巨大。在股票和債券的發(fā)行方面，證券監(jiān)管部門被賦予了過多的審批權(quán)，不僅容易滋生“尋租”行為，而且容易造成大量低劣的證券進(jìn)入市場，放大了市場的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(2)證券市場的制度性缺陷。雖然中國證券市場國際化的制度建設(shè)，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場監(jiān)管制度等有了一定的進(jìn)展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹?，特別是制度建設(shè)中的“政府傾向”，導(dǎo)致證券市場的國際化存在嚴(yán)重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后，同時(shí)，它的存在又在一定程度上強(qiáng)化了這種狀況。

從微觀方面看，上市公司質(zhì)量不高且運(yùn)作不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)(包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等)的非獨(dú)立性和自我約束機(jī)制較弱以及證券市場信息披露的不充分和不規(guī)范等都是中國證券市場國際化的重大障礙。(1)上市公司質(zhì)量不高且運(yùn)作不規(guī)范。中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在談到入世給中國資本市場帶來的最大壓力時(shí)指出，入世的壓力并不是外資機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)入，而是提高上市公司質(zhì)量和規(guī)范上市公司行為。目前，上市公司質(zhì)量不高和行為不規(guī)范主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，“包裝上市”。根據(jù)對(duì)上市公司的調(diào)查，一些公司的股票之所以能夠上市，并不是因?yàn)樗臉I(yè)績較好，而是“包裝”得好。為了上市，一些公司紛紛改換名稱，或者先收購兼并另一家公司，這就難免上市公司的質(zhì)量不高。有的上市公司在上市后的半年內(nèi)就出現(xiàn)了虧損，不僅損害了投資人的利益，而且嚴(yán)重影響了投資人對(duì)市場的信心。第二，治理結(jié)構(gòu)不合理。一些上市公司依舊國家控股，公司股份結(jié)構(gòu)中國有股占70％以上。在這樣的公司中，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)基本形同虛設(shè)，完全由國有股東說了算。第三，上市公司行為不規(guī)范。由于轉(zhuǎn)制不徹底，上市公司的運(yùn)作與其上市時(shí)的承諾存在一定距離，違規(guī)事件屢有發(fā)生，尤其是制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、重大信息隱瞞不報(bào)等。(2)中介機(jī)構(gòu)的非獨(dú)立性和自我約束機(jī)制較弱。目前，中國國內(nèi)從事證券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu))為數(shù)不少，但由于其或多或少的“官辦”性質(zhì)而不具有獨(dú)立性。相當(dāng)多的中介機(jī)構(gòu)不能公正地履行其審查和證實(shí)的職責(zé)，往往傾向于“照顧”上市公司的利益，形成與事實(shí)不符或嚴(yán)重不符的公司報(bào)告或結(jié)論。(3)信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息，無論是及時(shí)性還是重要性，均于投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報(bào)”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時(shí)，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。

三、證券市場國際化的路徑選擇

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一、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的有效性分析

1.1有效性研究的樣本和時(shí)期選擇

本研究樣本以香港恒生指數(shù)和花旗集團(tuán)全球國債指數(shù)為主要目標(biāo)，這種早期指數(shù)的分析，更有利于現(xiàn)代證券市場的發(fā)展，同時(shí)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析，也更加具有真實(shí)性和可靠性。對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的評(píng)價(jià)和比較，得到了換算結(jié)果，提供的數(shù)據(jù)顯示，證券市場在構(gòu)建證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略時(shí)，必須要結(jié)合資本市場的開市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業(yè)和個(gè)人也可以更加便利的操作市場。在數(shù)據(jù)研究的階段，資本市場的環(huán)境發(fā)生了較大變化，很多金融產(chǎn)品的重要性也在改變，在這個(gè)分析的過程中，我國資本市場得到了很好的發(fā)展趨勢[1]。

1.2研究的方法

筆者采取達(dá)里亞納尼提出的實(shí)驗(yàn)方法，利用60%的股票和40%的債權(quán)投資組合為基礎(chǔ)，確定了有機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略。這種研究方法的運(yùn)用，可以更加實(shí)用混合型證券投資組合權(quán)重調(diào)整形式，也可以加大對(duì)策執(zhí)行的穩(wěn)定性，對(duì)樣本的研究和分析，會(huì)體現(xiàn)出周期性的結(jié)果。企業(yè)需要結(jié)合周期性表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)特征，及時(shí)對(duì)對(duì)策進(jìn)行調(diào)整[2]。

二、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究結(jié)果的檢驗(yàn)

2.1實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)上文的分析，已經(jīng)明確了投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性結(jié)果研究的重要性，所以也要對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢測，首先，要對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略運(yùn)行的情況進(jìn)行分析。根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率的分析和對(duì)比，可以更好的掌握風(fēng)險(xiǎn)存在的環(huán)節(jié)，也可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的處理，在每項(xiàng)收益率管理的基礎(chǔ)上，可以更加快速的減少風(fēng)險(xiǎn)存在的幾率。在投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究的過程中，相對(duì)收益率越大就說明策略執(zhí)行的優(yōu)秀效果，企業(yè)可以抓住這個(gè)機(jī)遇，加大經(jīng)濟(jì)投資。只有在實(shí)證檢驗(yàn)中，才能檢測出證券運(yùn)行的情況和經(jīng)濟(jì)利益，這對(duì)于企業(yè)來說非常重要[3]。

2.2案例檢驗(yàn)

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摘要：我國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績，但是也存在著許多不規(guī)范、不成熟的地方。通過回顧我國證券監(jiān)管體制的歷史演變，為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的良性發(fā)展提出了若干行之有效的辦法。

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來的，并隨之不斷變化的動(dòng)態(tài)過程，其體制變遷及其特征與我國證券市場發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國政府對(duì)監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個(gè)階段：

1．1981—1985年，無實(shí)體監(jiān)管部門階段

這是我國證券市場的發(fā)展萌芽期。除了國債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場和企業(yè)債券市場。雖然于1984年公開發(fā)行了股票，但股份制試點(diǎn)與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國證券市場仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對(duì)應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場領(lǐng)域的部門主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價(jià)證券，管理金融市場”被正式法規(guī)確立為證券市場主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實(shí)踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門介入的管理格局略見雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實(shí)質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級(jí)集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，標(biāo)志著我國證券市場步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場取得飛速發(fā)展，無論是日均成交金額還是日均開戶數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢，這充分說明了證券市場的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動(dòng)性質(zhì)和歸口的不同劃分給國務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場管理體系。首次確立獨(dú)立于其他部門的專門性證券主管部門，擺脫了依附于財(cái)政或中國人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國證券市場發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯(cuò)綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨(dú)立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)特征?？傮w上，這個(gè)階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門分工協(xié)作的中國特色，且明顯地顯示出過渡期的特征。

二、我國證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國證券市場實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國證券期貨市場，并成為取代國務(wù)院證券委員會(huì)職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，但在現(xiàn)實(shí)中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個(gè)重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會(huì)性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律，即中國證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)，包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國證券市場依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨(dú)立性高、兩級(jí)管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問題，但這個(gè)體制框架與我國證券市場現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對(duì)如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國民經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來，對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場是變化無窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：

(1)樹立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹立國際化意識(shí)。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對(duì)待所有市場參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對(duì)上市企業(yè)以及證券市場的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過程中，要加強(qiáng)對(duì)行為和過程的監(jiān)管，而不僅僅是對(duì)結(jié)果的監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對(duì)市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對(duì)于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個(gè)方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會(huì)氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺(tái)相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會(huì)信用體系，恢復(fù)我國證券市場的公信力。

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關(guān)鍵詞：證券市場；市場信息；財(cái)務(wù)報(bào)告

在本文主題探討之前，有必要對(duì)有效證券市場的引入作必要的闡述，以及有效證券市場的現(xiàn)實(shí)普遍性。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場不僅有效，而且是高效率的。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者尤金•法瑪(EugeneFama)的有效市場假設(shè)(EfficientMarketsHypothesis，簡稱EMH)理論則在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中占有非常重要的地位。他認(rèn)為證券市場的價(jià)格能正確反映所有可獲取的信息，因?yàn)槭袌鲋械耐顿Y參與者大量是理性的、精明的，追求利益最大化，他們積極參與，每個(gè)人都能及時(shí)、充分獲取企業(yè)的重要信息，都對(duì)未來價(jià)格的變化做出理性預(yù)測，并付諸投資決策。在有效市場中眾多精明投資者之間的競爭就形成這樣一種局面：證券市場中單個(gè)企業(yè)的股價(jià)，在任何時(shí)候都已經(jīng)體現(xiàn)了企業(yè)過往已發(fā)生的和當(dāng)前尚未發(fā)生、但市場預(yù)期將會(huì)發(fā)生的事情。正是因?yàn)槿绱耍C券市場中的價(jià)格總是隨著時(shí)間而不停的隨機(jī)波動(dòng)。當(dāng)然，假如的信息有缺陷、不充分，比如信息是錯(cuò)誤的，或者選擇性內(nèi)容披露等信息不完整，或存在內(nèi)部信息，那么證券價(jià)格會(huì)階段性不準(zhǔn)確，所以說，市場有效性并不能保證證券市場的企業(yè)股價(jià)一定、一貫準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值。而這恰恰印證了證券市場的企業(yè)股價(jià)相對(duì)于市場可獲取的信息來說是無偏的，并能夠迅速對(duì)修正的信息或新的信息作出反映，某種意義上，更強(qiáng)化了市場有效性這一結(jié)論。

對(duì)應(yīng)到A股市場，盡管一直被詬病估值體系混亂，但不可否認(rèn)是一個(gè)強(qiáng)有效市場。一方面，A股市場是全球流動(dòng)性最高的市場之一，2015年交易額全球第一，2016年熊市下的A股總體換手率也在全球市場中處于前列。也就是說“存在大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭”。另一方面，A股價(jià)格對(duì)披露信息非常敏感，不僅反映了已披露信息，也反映了未披露信息，也就是大家經(jīng)常抱怨股價(jià)“見光死”。此外，中小市值股票的估值長期偏高問題本身就是管制發(fā)行制度下的投資者的估值調(diào)整，是一種純粹的市場反映。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)最綜合、重要的信息，是證券市場最基本、重要的信息。有效的證券市場對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的要求和信息披露必然產(chǎn)生重大影響。首先，企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)影響證券的市場價(jià)格。只要企業(yè)選擇采用的會(huì)計(jì)政策不會(huì)形成不同的現(xiàn)金流，或者企業(yè)對(duì)因選用的特定會(huì)計(jì)政策而產(chǎn)生的現(xiàn)金流等差別予以披露，也就是說市場投資者可以獲取足夠的信息，那么企業(yè)采取何種會(huì)計(jì)政策并不會(huì)導(dǎo)致其市場價(jià)格受影響而波動(dòng)。這也意味著會(huì)計(jì)領(lǐng)域的爭論—如折舊、攤銷方法的選擇，遞延所得稅的處理，各項(xiàng)減值準(zhǔn)備的處理，以及研發(fā)或勘探等費(fèi)用的處理是采用完全成本法還是成功成本法等等實(shí)質(zhì)上就沒有大的差別。如上述例舉的這些爭論，企業(yè)在不同會(huì)計(jì)政策之間的選擇僅僅影響報(bào)告企業(yè)的凈利潤，并不會(huì)直接影響未來現(xiàn)金流量和股利。上述這些領(lǐng)域中會(huì)計(jì)政策的選擇也不會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期實(shí)際支付所得稅的額度，因?yàn)槎悇?wù)部門在每一個(gè)領(lǐng)域中都有其專門的成本費(fèi)用和收入的計(jì)算方法，并不完全依賴于企業(yè)賬務(wù)如何處理。而證券市場的價(jià)格敏感性更多與未來現(xiàn)金流量以及基于現(xiàn)金流充裕的股利有關(guān)聯(lián)。如上所述，會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)直接影響這些變量，那么企業(yè)如何選擇會(huì)計(jì)政策也就無關(guān)緊要了?？梢赃@樣說，有效市場下的企業(yè)只要完整披露其采用的會(huì)計(jì)政策，涉及變更和調(diào)整的，也能夠充分披露會(huì)計(jì)政策或方法調(diào)整的任何附加信息，市場投資者就能夠分析清楚該政策或調(diào)整導(dǎo)致的財(cái)務(wù)報(bào)告凈利潤的差異，市場都能看清楚最終的企業(yè)現(xiàn)金流量和股利。這樣投資者在比較有效市場中不同企業(yè)的證券、或同一企業(yè)不同時(shí)期的股價(jià)時(shí)，不會(huì)被不同的會(huì)計(jì)政策影響、甚至愚弄。企業(yè)管理人員不必過多考量選擇什么樣的會(huì)計(jì)政策向市場展示“理想”的企業(yè)利潤，達(dá)成粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的效果，因?yàn)椴煌瑫?huì)計(jì)政策的選用對(duì)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生直接影響。其次，企業(yè)信息充分披露是有效證券市場的必然前提和基礎(chǔ)。有效證券市場必然要求信息充分、及時(shí)披露。如果一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部人士(主要是核心管理人員)擁有企業(yè)的重要信息，這一信息與企業(yè)證券價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)，而該內(nèi)部人士能以較低成本，或無須成本獲取、散布，那么企業(yè)管理人員應(yīng)及時(shí)將這些信息進(jìn)行披露，除非企業(yè)可以確認(rèn)市場投資者已從其他信息渠道中獲取了該信息。一般情況下，企業(yè)管理人員更傾向于披露對(duì)市場投資者來說利好性的信息，收益性往往大于成本。

市場有效性同時(shí)意味著市場投資者在對(duì)企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測時(shí)，會(huì)考慮所有可獲得的相關(guān)信息，那么企業(yè)披露的信息越充分、越及時(shí)，市場投資者所知道的也就越多，分析的基礎(chǔ)更公平，也有利于增加投資者對(duì)證券市場、企業(yè)的信心。再次，證券市場有效性意味著企業(yè)應(yīng)考慮理性投資者的信息需求，而無需過多考慮不理性、盲目跟隨性的投資者。有效市場的投資者是理性的，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息就無需強(qiáng)調(diào)廣泛可理解，務(wù)求任何人都能理解而因此采用過于簡單的方式表述。誠然，這其中的緣由確實(shí)很微妙：假如市場上有“足夠多”的投資者可以理解企業(yè)披露的信息，這就能夠保證企業(yè)的股價(jià)等同于市場所有投資者都能夠理解企業(yè)所披露信息時(shí)的價(jià)格。這是因?yàn)槭袌鐾顿Y者能理解企業(yè)財(cái)務(wù)信息，并在企業(yè)所披露信息的基礎(chǔ)上作出買賣決策，而企業(yè)所披露的信息則會(huì)促使證券市場的企業(yè)股價(jià)達(dá)到有效的水平。同樣，盲目跟隨性的投資者也可以委托專業(yè)的理財(cái)經(jīng)紀(jì)分析師或投資基金經(jīng)理為他們解釋財(cái)務(wù)等企業(yè)信息，或者可以模仿、跟隨有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場投資者的買賣決策。這樣在非專業(yè)投資者不斷優(yōu)化投資決策的結(jié)果是，有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場投資者的信息優(yōu)勢很快消失了。也就是說，大眾可以信任有效市場對(duì)證券的定價(jià)總是正確反映企業(yè)已披露的所有信息，即使這些投資者可能不完全理解這些信息，但一定程度上受到了有效證券市場價(jià)格形成機(jī)制的保護(hù)。最后，有效證券市場將導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)人員與其他信息提供者形成競爭關(guān)系，如財(cái)務(wù)分析師、媒體，以及管理人員等。有效市場對(duì)任何來源的相關(guān)信息都是感興趣的，而不僅僅是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。而會(huì)計(jì)之所以存在，理論上的基本原因是信息不對(duì)稱，最主要的是管理層等內(nèi)部人和投資者之間。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是將企業(yè)綜合性相關(guān)信息從企業(yè)內(nèi)部傳遞至外部的一個(gè)機(jī)制，它本身會(huì)促進(jìn)投資者作出更好的決策，也促進(jìn)證券市場有效運(yùn)作帶來社會(huì)效益。如果企業(yè)會(huì)計(jì)人員不能按照市場預(yù)期及時(shí)、充分、可靠的對(duì)外提供投資者關(guān)注的企業(yè)相關(guān)信息，而且是符合成本效益原則的有用信息，會(huì)計(jì)的職能將會(huì)逐漸衰退，最終被其他信息源所取代。需要我們注意的是，證券市場有效性是一種投資市場模型，不可能涵蓋市場的全部復(fù)雜因素，在某些特殊的時(shí)點(diǎn)也較難代表現(xiàn)實(shí)的市場。某些情況下，證券市場并不是完全有效的，這反過來也強(qiáng)化了財(cái)務(wù)報(bào)告的重要性。

篇8

(一)我國加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇．中國加入wTo后，長期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開放．從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會(huì)受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動(dòng)我國證券業(yè)的發(fā)展和完善．外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規(guī)則和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)我國證券市場的發(fā)展和完善．同時(shí)，外國銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國國際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景．

(二)我國證券市場已初步形成并將繼續(xù)形成一個(gè)比較完善的市場體系．隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國證券市場的規(guī)范化建設(shè)將會(huì)在原來的基礎(chǔ)上邁上一個(gè)新臺(tái)階．股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會(huì)明顯提高，交易登記結(jié)算將會(huì)有新的改進(jìn)．將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國結(jié)算體系．隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成．證券市場信息質(zhì)量特有較大提高．證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司．證券市場法律法規(guī)體系也將趨于完善．由于市場規(guī)模的擴(kuò)大和市場體系的完善．實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進(jìn)一步提高．

(三)我國證券市場還有巨大的發(fā)展空間．隨著經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識(shí)、證券意識(shí)逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購買有價(jià)證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示．股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長遠(yuǎn)來看．我國證券市場的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的．

二、21世紀(jì)初我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種．市場擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無疑會(huì)助長市場投機(jī)氣氛，最終影響市場發(fā)展．選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對(duì)市場健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量．因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范．另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險(xiǎn)就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大．近年來國內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索．通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向上市公司轉(zhuǎn)移．這樣，既確保上市公司的質(zhì)量．又壯大證券市場的規(guī)模．對(duì)于證券品種，應(yīng)實(shí)行發(fā)行和交易多樣化、國際化．除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等．股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家．證券融資的發(fā)展日趨國際化．

(二)加快發(fā)展證券市場的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍．機(jī)構(gòu)投資者是未來證券市場的主力軍．有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者；證券市場就能健康地發(fā)展．目前在我國證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍，吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場．

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金．投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財(cái)”特點(diǎn)的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財(cái)工具，主要通過向社會(huì)發(fā)行基金證券匯集資金．目前國際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬多億美元．在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲．但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來中國證券市場的不斷擴(kuò)容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲(chǔ)蓄的分流問題．又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源．同時(shí)．在目前國家將部分國有股．法人股報(bào)向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會(huì)對(duì)市場造成很大的沖擊．由此看來，發(fā)展證券投資基金對(duì)促進(jìn)證券市場是具有重要作用的．

二是放開保險(xiǎn)資金入市．目前保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規(guī)模擴(kuò)大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟．第三，專業(yè)隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)日益豐富．第四，由保監(jiān)會(huì)和證券會(huì)實(shí)行雙重監(jiān)管.因此，保險(xiǎn)資金入市勢在必行．1999年10月，我國股市大門己向商業(yè)保險(xiǎn)資金正面敞開．通過投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險(xiǎn)公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進(jìn)行．隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺(tái)，保險(xiǎn)資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快．此項(xiàng)創(chuàng)新不僅意味著市場資金面在擴(kuò)大．更標(biāo)志著新型投資主體開始加盟股票市場．

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場中的雙重作用．投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項(xiàng)目融資等活動(dòng)．從發(fā)展趨勢看．現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購和重組過程中的活動(dòng)越來越積極，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu)，又是投資者，具有雙重身份．1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開辟渠道．包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施．這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢，壯大資本實(shí)力，幫助企業(yè)在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效．

(四)不斷推進(jìn)證券市場向市場化方向發(fā)展．近幾年來、我國對(duì)證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發(fā)展，但要實(shí)現(xiàn)證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善．

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度．過去，發(fā)行股票、債券．要分配額度，經(jīng)過層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會(huì)上對(duì)于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞．這在一定程度上影響了證券市場的健康發(fā)展。對(duì)此，一定要堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo)．企業(yè)根據(jù)市場情況和本身需求申請(qǐng)發(fā)行股票，證券管理部門按照有關(guān)政策條件對(duì)申請(qǐng)股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核，把好上市申請(qǐng)和發(fā)行審核這第一道關(guān)，保證上市公司質(zhì)量，推動(dòng)證券市場的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場環(huán)境．1999年8月、國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)更為國際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作，實(shí)行公開、公平、公正原則的意愿。這對(duì)證券市場的健康發(fā)展將起到積極的推動(dòng)作用，對(duì)廣大改制企業(yè)和投資者來說，則是一種實(shí)際的利益保護(hù)．

二是實(shí)施市場股票回購，激活上市股份公司．股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段．在美國和英國，企業(yè)回購股票的現(xiàn)象非常普遍．美國公司回購股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價(jià)，防止因股價(jià)暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營危機(jī)；回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就的經(jīng)營者和從業(yè)人員等．實(shí)踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求，采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭彵竟疽欢ū壤墓善笔强尚械模绠?dāng)本公司的股票在市場上嚴(yán)重背離其投資價(jià)值，而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實(shí)施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益．使公司股票的市場價(jià)值重新顯現(xiàn)．而在回購以后．如果公司股價(jià)較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

三是逐步解決國家股的上市流通問題．增強(qiáng)證券市場的社會(huì)監(jiān)督．目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通．一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權(quán)、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權(quán)牢牢掌握在國家手中，企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關(guān)部門任命，而被社會(huì)投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對(duì)自己前途的擔(dān)憂，從而缺乏有效的淘汰機(jī)制和競爭壓力．使企業(yè)無法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為．為此，應(yīng)根據(jù)市場承受能力，用五年或者更長時(shí)間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業(yè)回購注銷，消除法人股；適當(dāng)轉(zhuǎn)讓上市公司中部分國有股權(quán)，增大社會(huì)資本的比重，既盤活國有資產(chǎn)，同時(shí)增強(qiáng)證券市場的社會(huì)監(jiān)督，充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為．

(五)抓住我國加入WTO的契機(jī)，積極探索證券市場主體結(jié)構(gòu)的調(diào)整．wTo的加入將改變我國證券市場的運(yùn)行環(huán)境，對(duì)此，我們應(yīng)采取措施，積極調(diào)整證券市場主體結(jié)構(gòu)．一是利用與服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定相關(guān)的規(guī)定和例外條款．制定證券市場開放的基本策略．二是從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來說．我國可適當(dāng)?shù)叵蛲赓Y證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業(yè)務(wù)市場．而對(duì)于我國券商和投資銀行能夠提供的業(yè)務(wù)適當(dāng)?shù)丶右员Ｗo(hù)，提供政策上的緩沖期．三是通過探索中外合資或合作基金的形式．引導(dǎo)海外券商和投資銀行以適當(dāng)?shù)姆绞竭m度地介入我國A股市場，以求在漸進(jìn)的結(jié)構(gòu)性的融合過程中，提高我國證券業(yè)主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展．四是創(chuàng)造條件，鼓勵(lì)券商之間的購并重組，努力實(shí)行規(guī)?；?jīng)營，推進(jìn)券商上市．五是積極探索我國券商國際化經(jīng)營的有效途徑，這是中國券商發(fā)展的必經(jīng)之路.

篇9

隨著我國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，自律監(jiān)管在其中的地位日益提升，且優(yōu)勢更加明顯。具體來說，自律監(jiān)管具有較強(qiáng)的洞察力，可以憑借自身基礎(chǔ)性，及時(shí)發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，并采取靈活的措施加以監(jiān)管。同時(shí)，自律監(jiān)管組織可以履行自身職責(zé)，參與到市場發(fā)展全過程，了解市場運(yùn)作規(guī)則等，規(guī)范證券市場發(fā)展。

二、我國證券市場信息披露存在的問題

(一)信息披露不完整。證券市場信息披露不完整性主要體現(xiàn)在證券交易所重大事件上，在披露中沒有全面在市場中有效披露。證券發(fā)行人與其他公司之間存在不透明情況，直接影響信息披露?；谑袌鼋灰自瓌t來看，企業(yè)之間交易要根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)交易原則進(jìn)行。上市公司自最初的商品購銷逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閭?、股?quán)交易，無論是形式、還是金額都呈現(xiàn)復(fù)雜趨勢。本文收集源于南京市華泰證券大廈上市公司數(shù)據(jù)，匯總了2014年~2016年關(guān)聯(lián)交易具體情況，了解關(guān)聯(lián)方交易情況，表1為交易事項(xiàng)代碼、表2為2014年~2016年關(guān)聯(lián)交易情況。綜合上述數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，商品購銷業(yè)務(wù)、勞務(wù)服務(wù)等在交易中占比較高。資金占用及擔(dān)保金額增長速度較快，極有可能超越其他交易事項(xiàng)占據(jù)首位。債券債務(wù)類交易與資金拆借行為密切相連?？梢姡鲜泄举Y金占用情況非常明顯。綜上來看，關(guān)聯(lián)方交易手段復(fù)雜多變，且更加隱蔽，不易發(fā)現(xiàn)。受到關(guān)聯(lián)公司的影響，會(huì)采取隱蔽式手段進(jìn)行交易，直接危害到股東合法權(quán)益。隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，利益關(guān)系日漸復(fù)雜，公司沒有完全披露出來，與信息披露制度背道而馳。(二)信息披露不及時(shí)。信息不對(duì)稱已經(jīng)成為證券市場非常普遍的現(xiàn)象，致使投資者在投資中無法掌握公司經(jīng)營情況。一些上市公司基于自身利益考慮，對(duì)于重要信息披露盡可能拖延，主要原因是信息是價(jià)格變化的導(dǎo)航儀，信息披露及時(shí)性將會(huì)影響投資者決策。拖延披露時(shí)間導(dǎo)致投資者處于被動(dòng)狀態(tài)，甚至威脅到投資者利益。如2016年，廣東證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)美達(dá)股份存在信息披露不及時(shí)問題，2015年12月31日，美達(dá)股份對(duì)存貨、固定資產(chǎn)等進(jìn)行了減值測試并機(jī)體4798萬元減值準(zhǔn)備等，但公司并未在計(jì)提后及時(shí)披露上述信息。(三)存在職業(yè)不道德行為。隨著證券市場快速發(fā)展，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)也隨之發(fā)展。但缺少法律制度的規(guī)范，中介機(jī)構(gòu)自律性及自我監(jiān)管能力較差，在交易中存在很多不道德現(xiàn)象。一些中介機(jī)構(gòu)出具自身文件時(shí)，存在不真實(shí)情況。同時(shí)，受到利益驅(qū)動(dòng)，為公司企業(yè)做假賬、走后門等現(xiàn)象存在。綜上來看，證券市場中的信息披露存在很多問題，不利于證券市場健康發(fā)展，因此加強(qiáng)自我監(jiān)管非常必要。

三、完善證券市場中信息自律與管理相關(guān)建議

(一)轉(zhuǎn)變管理思路，規(guī)范信息披露。一直以來，我國證券市場監(jiān)管理念以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的有效維護(hù)。因此轉(zhuǎn)變管理思路與理念至關(guān)重要。針對(duì)我國證券市場特點(diǎn)來說，應(yīng)以保護(hù)投資者利益為基本目標(biāo)，投資者是市場重要參與者，一旦損害他們利益，市場將無法實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。我國證券市場應(yīng)規(guī)定自律監(jiān)管組織權(quán)限，避免政府越權(quán)。在監(jiān)管方式上，政府主要負(fù)責(zé)審批工作，而自律監(jiān)管組織應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)行，強(qiáng)化其日常業(yè)務(wù)管理、行使承接權(quán)限的職能，及早發(fā)現(xiàn)市場中存在的不足之處，采取合理措施加強(qiáng)規(guī)范。特別是在處理信息披露瑕疵案件上的權(quán)利，以此來削弱行政性的過度干預(yù)，保證證券市場更好的發(fā)展。(二)完善披露制度，鼓勵(lì)投資者訴訟雖然我國證券立法確定了預(yù)披露制度，在彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告上具備一定優(yōu)勢，且能夠減少信息不對(duì)稱性問題的產(chǎn)生。但它的出現(xiàn)過于主觀，存在較大的不確定性，預(yù)測性信息披露更需要法律給予更大的保障。因此要及完善披露制度，制定安全港規(guī)則，為預(yù)測性信息提供不同程度的保障。對(duì)于安全港規(guī)則的確定主要集中在兩個(gè)方面，即信息披露要具備警示性語言提示與預(yù)測人相信信息真實(shí)性。上文提到證券市場發(fā)展的根本是保障投資者利益。上市公司持續(xù)發(fā)展需要投資者的大力支持，絕非投資者依賴證券市場。但如果投資者因虛假信息造成一定損失，而無法從法律途徑獲得補(bǔ)償，那么再多、再完善的行政責(zé)任對(duì)于投資者而言都毫無意義。所以我國立法要改變重刑輕民現(xiàn)象，強(qiáng)調(diào)民事責(zé)任，使實(shí)體法與程序法保持一致性，當(dāng)投資者利益受到侵害時(shí)，要能夠得到有效的法律救濟(jì)，積極完善證券法律責(zé)任機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急。(三)明確交易所職能、加強(qiáng)協(xié)會(huì)監(jiān)督。對(duì)于證券市場在信息披露方面的自律管理來說，要充分發(fā)揮證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)的職能。在實(shí)踐中，組織權(quán)限應(yīng)由政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，且要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。第一，證券法應(yīng)對(duì)交易所內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，現(xiàn)行規(guī)定中導(dǎo)致交易所理事會(huì)實(shí)際是政府監(jiān)管的派出機(jī)構(gòu)，影響其有效性發(fā)揮。為此，我國證券法應(yīng)將適當(dāng)放權(quán)，使得交易所能夠?qū)?nèi)部人事具有任免權(quán)。通過這種方式，能夠增強(qiáng)交易所監(jiān)督管理獨(dú)立性，且能夠擺脫政府過度干涉，有利于實(shí)現(xiàn)我國自律監(jiān)管組織的獨(dú)立性。第二，對(duì)于內(nèi)部管理人員制度來說，可以參考《公司法》，政府要放棄內(nèi)部人員人事管理權(quán)力，交給交易權(quán)全權(quán)處理。只有具備了獨(dú)立任免權(quán)和規(guī)則制定權(quán)，證券交易所才能夠充分行使自身職能。而針對(duì)證券行業(yè)協(xié)會(huì)來說，要進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)會(huì)對(duì)信息披露的監(jiān)管。具體來說，首先要完善組織內(nèi)部機(jī)構(gòu)，處理好與其他機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，以此來提高自律性管理效果。如全國與地方性證券協(xié)會(huì)關(guān)系等。根據(jù)證券市場實(shí)踐來看，我國證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布相關(guān)規(guī)則，以規(guī)范證券市場信息披露。但依舊不夠完善，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)參與人員的監(jiān)督，制定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)范等，從多個(gè)方面完善協(xié)會(huì)自身監(jiān)管能力。對(duì)于從業(yè)人員的管理，要加強(qiáng)對(duì)人員培訓(xùn)，尤其是職業(yè)道德的培訓(xùn)，建立公開的人員信譽(yù)平臺(tái)，一旦出現(xiàn)違規(guī)操作，便在平臺(tái)上予以公開，提高從業(yè)人員違規(guī)成本，從而強(qiáng)化業(yè)務(wù)素質(zhì)。(四)協(xié)調(diào)與政府關(guān)系，促進(jìn)市場發(fā)展。對(duì)于證券市場的發(fā)展，自律監(jiān)管組織要協(xié)調(diào)好與政府之間的關(guān)系，二者之間形成良性互動(dòng)和補(bǔ)充，政府要避免自身權(quán)利過度覆蓋，使得證券能夠?qū)崿F(xiàn)市場化運(yùn)作。自律監(jiān)管組織可以制定具體的規(guī)范，加大自我約束力度，保障投資者合法權(quán)益，創(chuàng)建有序的證券市場環(huán)境。從本質(zhì)上來說，政府要從宏觀角度入手，自律監(jiān)管組織要從微觀層面加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)對(duì)監(jiān)管資源的優(yōu)化配置，最大限度上提高資源利用率。

四、結(jié)束語

根據(jù)上文所述，信息披露是證券市場發(fā)展的核心，缺少信息披露證券市場無法發(fā)展。但是受到諸多因素的影響，我國證券市場中一些上市公司對(duì)于信息的披露不及時(shí)、不完整，加上中介機(jī)構(gòu)自謀私利，導(dǎo)致虛假信息、信息不對(duì)稱等現(xiàn)象普遍存在，直接損害了投資者的合法利益。對(duì)于信息披露的監(jiān)管，主要由政府和自律組織兩部分構(gòu)成，市場化背景下，政府過度干預(yù)在很大程度上阻礙了市場發(fā)展，因此自律監(jiān)管組織的重要性日益突出。在實(shí)踐監(jiān)管中，自律監(jiān)管組織要明確自身職責(zé)，并處理好與其他機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系。同時(shí)，政府要從政策制度層面上明確自律機(jī)構(gòu)權(quán)限，使其能夠更好地執(zhí)行工作，加大對(duì)信息披露問題的處理力度，不斷提高信息披露質(zhì)量，從而推動(dòng)我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]向余.我國證券市場會(huì)計(jì)信息披露存在問題及監(jiān)管[J].商,2013

篇10

應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路

兵馬未動(dòng)糧草先行，只有資金擴(kuò)容步伐適當(dāng)超前，新股擴(kuò)容才不致嚴(yán)重沖擊市場平衡。資金有余地去選擇投資對(duì)象，才能使整個(gè)證券市場的價(jià)格體系更加合理化。

必須及時(shí)對(duì)《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，以保證市場高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展

今年以來滬深股市呈現(xiàn)出歷史少見的低迷走勢，除了6月出現(xiàn)一次由政策面引導(dǎo)的短暫反彈外，全年基本上處于一種逐級(jí)盤跌、市況蕭條、人氣悲觀、市場重心不斷下移的格局之中。更為嚴(yán)重的是，盡管在下探過程中時(shí)有反彈發(fā)生，仍然沒有跡象表明下行過程已經(jīng)結(jié)束。

對(duì)此現(xiàn)象，眾多專家、學(xué)者和市場各方人士紛紛剖析跌市原因，各見仁智，但筆者認(rèn)為，我國股市自去年中期牛熊交替以來的弱市格局雖然符合股市運(yùn)行的一般規(guī)律，而過長過深的下跌及所謂的與宏觀面背離現(xiàn)象，其深層次的原因應(yīng)是緣于中國股市在新的轉(zhuǎn)型并與國際接軌過程中市場投機(jī)與投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的徹底迷失，即各類投資者都對(duì)股票價(jià)格和大盤指數(shù)什么價(jià)位合適、何時(shí)見底心中無底。

在沒有判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂情況下，大資金的機(jī)構(gòu)投資者只有相繼離場才能躲避無謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是造成今年股市象征性反彈與消耗性下跌交替的根本原因。因此，要讓股市回到一個(gè)相對(duì)正常的運(yùn)行軌道上來，前提是市場各方找回一個(gè)大致的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。

造成價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)迷失的原因是綜合性多層面的，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是與國際市場接軌帶來的迷茫，二是股票全流通問題的不確定性造成的恐慌，三是部分上市公司誠信缺失導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)高頻震蕩的畏懼。

在此筆者不想展開來談，以下僅就如何找回判斷市場的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)股市的重新活躍和穩(wěn)定發(fā)展而應(yīng)采取的一些必要改革措施提供一些粗淺的見解。

一、發(fā)展是硬道理，證券市場要以發(fā)展為先導(dǎo)，以規(guī)范促發(fā)展

黨的十六大報(bào)告中頻率最高的詞匯莫過于“發(fā)展”與“創(chuàng)新”了。就我國整體經(jīng)濟(jì)而言，大力發(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前最大的任務(wù)。十六大報(bào)告中明確提出：“貫徹‘三個(gè)代表’重要思想，必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)，不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面。”

發(fā)展是解決一切問題的前提。我們今后的一系列政策措施都將圍繞“發(fā)展”這個(gè)主題來制訂。同樣道理，就我國資本市場現(xiàn)實(shí)情況而言，也必須要強(qiáng)調(diào)：發(fā)展才是硬道理。只有在發(fā)展的過程中，才能逐步解決原先改革過程中遺留下來的若干弊端，規(guī)范的根本目的還是為了更好地發(fā)展。

筆者認(rèn)為，目前市場各方人士首先要認(rèn)清的第一大事，是發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系問題。這個(gè)問題長期以來一直都是市場投資者判斷管理層意圖的一個(gè)重要風(fēng)向指標(biāo)。當(dāng)監(jiān)管層面的規(guī)范聲音強(qiáng)于發(fā)展時(shí)，市場大多數(shù)時(shí)候就理解為政策上有看空的傾向，反之則理解為政策上有做多的傾向。因此，當(dāng)前緊要之計(jì)就是在理論上、政策方向上明確宣示發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，給廣大投資者以明確的政策預(yù)期。應(yīng)明確以發(fā)展為先導(dǎo)，在發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范，并最終形成證券市場的良性向上發(fā)展局面。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)證券市場為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)這一根本目的。

二、監(jiān)管必須創(chuàng)新，監(jiān)管制度上要適當(dāng)放松政府監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律

在不同的監(jiān)管體制下，行業(yè)自律與政府監(jiān)管的關(guān)系具有不同的表現(xiàn)形式。按照目前世界較通行的劃分方式，主要有三種監(jiān)管模式，即以美國為代表的集中型管理體制（政府監(jiān)管處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，行業(yè)自律處于次要的輔助地位）、以英國為代表的自律型管理體制（行業(yè)自律處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，政府監(jiān)管處于次要的從屬地位）和以德國為代表的中間型管理體制（盡管有不同的部門實(shí)施，但兩者處于同等重要的地位）。

在處于發(fā)展中國家的新興市場，往往是先強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的重要性，然后隨著市場成熟度的提高自律組織獲得一個(gè)較為廣闊的發(fā)展空間。市場成熟度的提高與自律組織作用的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。韓國的例子就是很好的證明。

在成熟的證券市場上，證券自律組織日益承擔(dān)著越來越多的市場一線監(jiān)管的職能。不過，在這一過程中有一個(gè)明顯的前提，只有當(dāng)自律組織把保護(hù)投資人利益放在首位的時(shí)候，政府才會(huì)賦予自律組織更多的權(quán)力。

有人認(rèn)為，新興的證券市場的問題較多，應(yīng)該偏重于政府監(jiān)管。實(shí)際上，如果我們對(duì)新興市場出現(xiàn)的問題加以分析，不難發(fā)現(xiàn)這些問題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監(jiān)管的角度看，作為一種強(qiáng)制性的行為，必須有一定的法律、法規(guī)作為監(jiān)管的依據(jù)。

但在新興的證券市場上，市場發(fā)展速度很快，法律、法規(guī)的制定往往跟不上市場的步伐，從而導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免地出現(xiàn)漏洞；另外，新興市場的主要特征是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度較快，這就使以法律為主導(dǎo)的監(jiān)管體制不能滿足各種創(chuàng)新的要求，從而制約了新興市場的快速發(fā)展。因此，行業(yè)的自律性管理——由于行業(yè)內(nèi)會(huì)員一直處于市場發(fā)展的前沿，最熟悉市場發(fā)展的趨勢、最了解行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)——在一定程度上就可以避免這些問題的發(fā)生。

行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)與配合是完善證券監(jiān)管的內(nèi)在要求。一方面，政府監(jiān)管較強(qiáng)的國家逐步引入了自律監(jiān)管的機(jī)制，單純地依賴政府監(jiān)管已不能最大程度地提高證券市場的運(yùn)行效率。另一方面，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的國家也正在加強(qiáng)政府監(jiān)管的作用。

從政府監(jiān)管的角度看，第一，監(jiān)管行動(dòng)必須付出一定的成本，如果完全依賴政府監(jiān)管，監(jiān)管的成本可能相當(dāng)之高。第二，過于嚴(yán)厲的監(jiān)管可能全束縛市場參與者的手腳，從而阻礙了市場創(chuàng)新的步伐。第三，監(jiān)管者對(duì)市場的了解可能不及市場的直接參與者，因而往往無法在事前對(duì)可能的危機(jī)進(jìn)行必要的防范而只是進(jìn)行事后的處罰。

從自律的角度看，由于證券行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特征，對(duì)追求自身利益最大化的自律者而言，如果沒有政府監(jiān)管以及相應(yīng)的法律制裁的存在，市場無法保證自律者不出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。也正因?yàn)槿绱?，在充分發(fā)揮自律組織作用的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管部門對(duì)自律組織的監(jiān)管與指導(dǎo)，確保自律組織在行使自律監(jiān)管職責(zé)的同時(shí)，公平地對(duì)待組織內(nèi)的所有會(huì)員。

10多年來，我國證券市場監(jiān)管一直是采用政府監(jiān)管主導(dǎo)的集中型管理模式。這種監(jiān)管模式推動(dòng)了證券市場的快速發(fā)展。但隨著新的發(fā)展階段的來臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)與配合，良性互動(dòng)，共同促進(jìn)證券市場穩(wěn)定、有序的發(fā)展。這是新時(shí)期證券市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國證券監(jiān)管與國際接軌的必由之路。

三、證券法律、法規(guī)體系的改革和完善必須與時(shí)俱進(jìn)

證券市場發(fā)展至今，市場規(guī)模較開創(chuàng)初期已經(jīng)有了飛速的發(fā)展，但在法律、法規(guī)體系完善方面的進(jìn)度卻差強(qiáng)人意?！蹲C券法》這一證券市場根本大法，直到1999年7月才正式實(shí)施，而該法有關(guān)條款亟待修正。近期，相關(guān)法律法規(guī)制訂、修訂的節(jié)奏有所加快，但其發(fā)展與創(chuàng)新的速度仍然滯后于市場的發(fā)展。

在加入WTO后，我國證券市場也將面臨與國際接軌的問題。這一方面是指市場的發(fā)展要與國際逐步接軌，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相符；另一方面，也要求我國證券市場的法律法規(guī)及制度建設(shè)速度上必須和國際接軌。只有協(xié)調(diào)好法律法規(guī)的更新速度與市場的發(fā)展速度，才能真正實(shí)現(xiàn)全方位的和國際市場成功對(duì)接的目標(biāo)。

在當(dāng)前形勢下，我們必須根據(jù)市場實(shí)際情況，及時(shí)對(duì)《證券法》、《公司法》等涉及證券監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，從制度上保證證券市場的高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展。

四、立足國情，實(shí)事求是，承認(rèn)中國新興證券市場階段特點(diǎn)，允許市場“中度投機(jī)”

正如黨的十六大報(bào)告中闡述的那樣：“我國正處于并將長期處于社會(huì)主義初級(jí)階段，現(xiàn)在達(dá)到的小康還是低水平的、不全面的、發(fā)展很不平衡的小康”。應(yīng)該承認(rèn)：我國的證券市場也還處于新興階段，期間還存在相當(dāng)?shù)膯栴}，要正確地評(píng)價(jià)證券市場取得的偉大成績，客觀冷靜地面對(duì)存在的不足。發(fā)展的過程中存在一些問題是很正常的。

我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，可見與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩。從世界各國的情況看，虛擬經(jīng)濟(jì)的新興發(fā)展需要適度的泡沫，所以證券市場“適中的投機(jī)行為”不但應(yīng)允許，而且是必要的。

中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在2002年IOSCO年會(huì)上的講話曾指出：上市公司質(zhì)量問題、市場規(guī)模有限、法律與會(huì)計(jì)制度不完善、信息披露不透明、行業(yè)管理不健全、對(duì)投資者缺乏有效的保護(hù)手段、機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模小以及價(jià)格扭曲等，是絕大多數(shù)新興證券市場普遍存在的問題，投資者應(yīng)改變其對(duì)新興市場機(jī)遇和障礙的認(rèn)識(shí)。

他同時(shí)還希望大家應(yīng)當(dāng)用長期的、全面的和動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)，而非靜止的、一成不變的觀點(diǎn)來看問題。我以為，各方面承認(rèn)中國新興市場階段的特點(diǎn)，是進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展證券市場的重要政治基礎(chǔ)。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，必然意味著社會(huì)發(fā)展建設(shè)資金的匱乏，因此“少分紅”在某種程度上也是為了更好地為將來發(fā)展考慮。

而大家常說的市盈率問題，主要是投資者對(duì)市場認(rèn)知上存在偏差的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，市盈率應(yīng)該是個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，一旦公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生波動(dòng)，其市盈率也將顯著改變，而在新興市場中行業(yè)周期一般都較短，因此，我國證券市場個(gè)股的市盈率波動(dòng)性較大也應(yīng)合情合理。