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篇1

【關(guān)鍵詞】上海證券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 弱式有效性 單位根檢驗(yàn) 序列相關(guān)性檢驗(yàn) 游程檢驗(yàn)

一、研究方法和樣本數(shù)據(jù)的選擇

（1）研究方法。本文運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)性檢驗(yàn)、Granger因果性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)這幾種方法，檢驗(yàn)上證指數(shù)的收盤(pán)價(jià)之間是否有關(guān)聯(lián)關(guān)系，來(lái)分析市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效。

（2）樣本數(shù)據(jù)選擇。本文選取了2001年1月1日-2012年12月31日的上證綜合指數(shù)日收盤(pán)價(jià)，共計(jì)2905個(gè)數(shù)據(jù)。并且，為了克服現(xiàn)期股票價(jià)格對(duì)前期價(jià)格的依賴(lài)關(guān)系，采用收益率作為指標(biāo)，來(lái)消除股價(jià)變動(dòng)的影響，使用股價(jià)對(duì)數(shù)之差近似作為股價(jià)變動(dòng)的增長(zhǎng)率。使用上證綜合指數(shù)對(duì)數(shù)收益率，主要因?yàn)閷?duì)數(shù)價(jià)格的差就是復(fù)利收益率，而復(fù)利收益率具有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：①取自然對(duì)數(shù)，可以使不同日的股票價(jià)格水平更加的平滑，盡量消除價(jià)格變化率的影響；②具有簡(jiǎn)單加和性，計(jì)算連續(xù)幾期的收益率，只要將各期的收益率相加即可。

二、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

（1）模型。

PT=aPT-1+b+ξ

因?yàn)槭褂蒙献C綜指的日收盤(pán)價(jià)來(lái)分析有局限性，所以改用收益率來(lái)分析。相應(yīng)的模型為：

RT=aRT-1+b+ξ

其中，PT為第T期的價(jià)格，PT-1為第T-1期的價(jià)格，a為自回歸系數(shù)，b為漂移系數(shù)，ξ為誤差項(xiàng)，RT為第T期的對(duì)數(shù)收益率，RT-1為第T-1期的對(duì)數(shù)收益率，隨機(jī)誤差項(xiàng)滿(mǎn)足零均值、同方差等假定。

（2）檢驗(yàn)。

原假設(shè)：模型為單位根過(guò)程，收益率變動(dòng)非平穩(wěn)有趨勢(shì)。

備擇假設(shè)：模型為非單位根過(guò)程，收益率變動(dòng)平穩(wěn)無(wú)趨勢(shì)。

檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量為：t= ；當(dāng)a=1時(shí)，t=

判斷：當(dāng)t≤DF臨界值，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為模型為非單位根過(guò)程，收益率變動(dòng)平穩(wěn)無(wú)趨勢(shì)；

當(dāng)t>DF臨界值，沒(méi)有足夠的理由拒絕原假設(shè)，認(rèn)為模型為單位根過(guò)程，收益率變動(dòng)非平穩(wěn)有趨勢(shì)。

（3）利用Eviews軟件進(jìn)行檢驗(yàn)。

觀察檢驗(yàn)Eviews軟件檢驗(yàn)的結(jié)果，可知，DF檢驗(yàn)t值小于1%、5%、10%顯著性水平下的臨界值，所以，拒絕原假設(shè)，模型為非單位根過(guò)程；收益率變動(dòng)平穩(wěn)無(wú)趨勢(shì)，即認(rèn)為上海證券市場(chǎng)服從弱式有效性。

（二）序列相關(guān)性檢驗(yàn)

（1）模型。

序列相關(guān)性檢驗(yàn)主要用來(lái)檢驗(yàn)前后期數(shù)據(jù)之間的相關(guān)程度，以判斷這些數(shù)據(jù)是否存在某種聯(lián)系。對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)而言，主要是考察當(dāng)前股票價(jià)格指數(shù)是否與歷史的存在相關(guān)關(guān)系，或是否存在某種趨勢(shì)。

模型為：

RT=a0+a1RT-1+ξ

其中，R為對(duì)數(shù)收益率。

（2）檢驗(yàn)。

原假設(shè)：a1為0；

備擇假設(shè)：a1不為0。

判斷：如果a1為0，則證明上海證券市場(chǎng)服從弱式有效性；

如果a1顯著地不為0，則證明上海證券市場(chǎng)不服從弱式有效性。

（3）利用EViews軟件進(jìn)行檢驗(yàn)

觀察檢驗(yàn)EViews軟件檢驗(yàn)的結(jié)果，可知，a1=0.003772≈0，并且模型的a1=0.000014≈0即模型擬合得很差，因此，可近似認(rèn)為上海證券市場(chǎng)近似服從弱式有效性。

（三）游程檢驗(yàn)

（1）理論。游程，是指股票價(jià)格變化保持相同符號(hào)的序列。股票的價(jià)格變化只有三種：正、負(fù)和零價(jià)格變化。因?yàn)榱銉r(jià)格變化出現(xiàn)的概率非常小，所以把零價(jià)格變化歸為正的價(jià)格變化。一個(gè)長(zhǎng)度為i的正游程是指一個(gè)連續(xù)i次正的價(jià)格變化隨后是負(fù)的價(jià)格變化或零價(jià)格變化。游程檢驗(yàn)可以不考慮觀察值的數(shù)值大小，而僅對(duì)觀察值的正負(fù)號(hào)趨勢(shì)進(jìn)行檢驗(yàn)分析。

（2）模型。

E（m）=

δ2（m）=

m：游程總數(shù)

n1：正的價(jià)格變化的樣本個(gè)數(shù)

n2：負(fù)的價(jià)格變化的樣本個(gè)數(shù)

n：樣本個(gè)數(shù)

δ2（m）：m的方差

（3）檢驗(yàn)。

原假設(shè)：樣本是隨機(jī)樣本；

備擇假設(shè)：樣本不是隨機(jī)樣本。

檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：Z=

（4）利用SPSS進(jìn)行檢驗(yàn)。

通過(guò)檢驗(yàn)結(jié)果可知，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Z=-0.148，0.05，沒(méi)有足夠的理由拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為總體變量值的出現(xiàn)是隨機(jī)的，可以認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率是隨機(jī)游走的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)已達(dá)到弱式有效性，投資者利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行技術(shù)分析得不到超額利潤(rùn)。

篇2

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 實(shí)證分析 有效性檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-02

一、傳統(tǒng)的檢驗(yàn)方法

1.隨機(jī)游走檢驗(yàn)

俞喬（1994）、宋頌興和金偉根（1995）運(yùn)用隨機(jī)游走檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性。俞喬的研究認(rèn)為滬、深股市不具有弱式有效，而宋頌興等則認(rèn)為滬市己經(jīng)達(dá)到弱勢(shì)有效。然而，吳世農(nóng)（1996）研究了深滬兩市1992年6月至1993年12月20種股票的日收益率，結(jié)果表明20種股票日收益率的時(shí)間序列不存在顯著的系統(tǒng)變動(dòng)趨勢(shì)。他認(rèn)為不能以股價(jià)的隨機(jī)游走性推斷出我國(guó)股市已達(dá)到弱型效率。并且，胡波、宋文力、張宇光（2002）利用隨機(jī)游動(dòng)模型，采用了1996年2月12日至2001年7月9日的統(tǒng)一指數(shù)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)一步研究表明中國(guó)證券市場(chǎng)目前還未達(dá)到弱態(tài)有效，Cumhur Buguk， B. Wade Brorsen（2003）通過(guò)對(duì)伊斯坦布爾證券交易所的綜合、工業(yè)和金融指數(shù)收盤(pán)價(jià)格周數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明，三個(gè)指數(shù)序列都符合隨機(jī)游走，但是非參數(shù)檢驗(yàn)未能符合隨機(jī)游走。

2.序列相關(guān)檢驗(yàn)

李凱、路跡、楊麗琴、張俊國(guó)（2000）運(yùn)用序列相關(guān)性和游程檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，上海股票市場(chǎng)利用上證綜合指數(shù)周末收盤(pán)價(jià)（1995-12-22～1999-04-08），深圳股票市場(chǎng)利用深證綜合指數(shù)周末收盤(pán)價(jià)（1996-06-07～1999-04-08）。兩種方法檢驗(yàn)結(jié)果表明，兩個(gè)市場(chǎng)均具有弱有效性。

3.方差比檢驗(yàn)

劉劍鋒、蔣瑞波（2010）采用方差比方法考察中國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性，結(jié)果表明，上證指數(shù)、深證成指的短期收益率的方差比統(tǒng)計(jì)量支持中國(guó)證券市場(chǎng)是弱有效市場(chǎng)，但是中長(zhǎng)期收益率的方差比統(tǒng)計(jì)量不支持中國(guó)證券市場(chǎng)是弱有效市場(chǎng)。

Suzanne G.M. Field， Juliana Jetty（2008）在放松對(duì)B股的管制后，檢驗(yàn)中國(guó)市場(chǎng)A股與B股的市場(chǎng)有效性，應(yīng)用參數(shù)和非參數(shù)方差比檢驗(yàn)方法，以1996-2005年之間370支股票日數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明A股比B股市場(chǎng)有效性更強(qiáng)，并且盡管投資者分享的信息質(zhì)量逐漸提高改善了B股市場(chǎng)有效性，但是中國(guó)股票市場(chǎng)還是存在信息不對(duì)稱(chēng)。Graham Smith（2008）運(yùn)用聯(lián)合方差比檢驗(yàn)對(duì)非洲11個(gè)國(guó)家2000年1月到2006年9月之間的股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了隨機(jī)游走檢驗(yàn)，11個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)都不符合隨機(jī)走假說(shuō)。Abdul Haque，Hung-Chun Liu，F(xiàn)akhar-Un-Nisa（2011）對(duì)2000—2010年之間KSE-100指數(shù)周數(shù)據(jù)進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，研究表明收益序列不符合正態(tài)分布，通過(guò)ADF、PP、KPSS、LB和方差比檢驗(yàn)拒絕隨機(jī)游走假說(shuō)，所以巴基斯坦股票市場(chǎng)未能達(dá)到弱有效性。

4.事件研究法

靳云匯、李學(xué)（2000）就買(mǎi)殼上市而言，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)該信息的反應(yīng)是過(guò)度的，市場(chǎng)不是半強(qiáng)有效的。何德旭、王軼強(qiáng)、王潔（2002）研究表明，監(jiān)管當(dāng)局為了加強(qiáng)信息披露和保護(hù)投資者利益而新規(guī)定的預(yù)警披露制度很有實(shí)際意義，并且市場(chǎng)反映強(qiáng)烈，其設(shè)計(jì)具有有效性，我國(guó)的股票市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到半強(qiáng)式有效。

Laurence E. Blase，Laurence E. Blase，Marci Brier，Kendis Brown，Jerry Frederick（1996）以“挑戰(zhàn)者”號(hào)航天飛機(jī)爆炸事件為例，研究表明爆炸事件發(fā)生當(dāng)天NASA承包商的股票市場(chǎng)平均回報(bào)率出現(xiàn)了顯著性的不規(guī)則下降，但是任何傳導(dǎo)效應(yīng)僅限于NASA承包商。并且市場(chǎng)能夠在事件發(fā)生后幾天內(nèi)進(jìn)行有效的反應(yīng)。Osman Kilic， M. Kabir Hassan，David Tufte（2000）運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)1994年墨西哥比索危機(jī)對(duì)美國(guó)銀行類(lèi)股票市場(chǎng)回報(bào)率的影響，實(shí)證結(jié)果表明美國(guó)股票價(jià)格能夠很快的反映墨西哥比索危機(jī)。即市場(chǎng)是有效的。

二、現(xiàn)代檢驗(yàn)方法

1.Hurst指數(shù)和R/S分析

胡宗義、勛（2001）引進(jìn)Hurst指數(shù)和R/S分析模型并對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示我國(guó)股票市場(chǎng)顯然是分形而不是隨機(jī)游走，股票市場(chǎng)指數(shù)一個(gè)偏隨機(jī)過(guò)程。

Imen Zgueb Rejichi ， Chaker Aloui（2012）通過(guò)對(duì)中東和北非地區(qū)股票市場(chǎng)研究Hurst指數(shù)行為隨著時(shí)間的變化進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明中東和北非地區(qū)的股票都具有長(zhǎng)期記憶性，市場(chǎng)有效性逐漸提高，進(jìn)一步研究表明，平均交易成本、市場(chǎng)資本是影響地區(qū)之間有效性差異的重要因素。

2.廣義普域分析和Kalman濾波的方法

張亦春、周穎剛（2001）運(yùn)用廣義普域分析，得出的結(jié)論是中國(guó)股市未達(dá)到弱式有效。趙宇（2011）采用Kalman濾波的方法研究滬深股市隨時(shí)間變化的市場(chǎng)有效性，首先通過(guò)構(gòu)建一鞅的表達(dá)式來(lái)描述市場(chǎng)有效假說(shuō)，利用非對(duì)稱(chēng)GARCH模型描述收益的波動(dòng)率，進(jìn)而利用Kalman濾波來(lái)計(jì)算波動(dòng)率與其滯后量系數(shù)隨時(shí)間而變化的關(guān)系，從而得出滬深股市隨時(shí)間而變化的有效性參數(shù)。通過(guò)研究市場(chǎng)有效性參數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)M2與市場(chǎng)有效性參數(shù)之間的關(guān)系顯著，即在滬深股市趨向弱有效性的過(guò)程中，M2起了主要推動(dòng)作用。

3.非線性檢驗(yàn)

Kian-Ping Lim（2007）從非線性的視角研究表明美國(guó)股票市場(chǎng)有效性是最強(qiáng)的，而阿根廷股票市場(chǎng)有效性是最弱的。Kian-Ping Lim， Robert D. Brooks ， Melvin J. Hinich（2008）運(yùn)用一系列的非線性檢驗(yàn)方法對(duì)10個(gè)亞洲新興國(guó)家的股票市場(chǎng)有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明收益序列在剔除線性相關(guān)的情況下具有非線性相關(guān)。

4.Garch模型和鞅檢驗(yàn)

陶慶梅（2005）通過(guò)運(yùn)用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和GARCH模型對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效性實(shí)證檢驗(yàn)，這兩種方法中BP網(wǎng)絡(luò)的對(duì)上證指數(shù)的擬合更好，但卻無(wú)法解釋其過(guò)程，兩種方法都得出相同的結(jié)論：拒絕了證券市場(chǎng)弱有效的假設(shè)。

Keith Jefferis，Grahaim Smith（2005）運(yùn)用帶有時(shí)變參數(shù)的GARCH模型對(duì)非洲股票市場(chǎng)進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。Graham Smith（2012）運(yùn)用鞅理論檢驗(yàn)了克羅地亞15個(gè)歐洲新興股票市場(chǎng)有效性并且與希臘、葡萄牙和英國(guó)三個(gè)發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)有效性進(jìn)行比較分析，研究發(fā)現(xiàn)土耳其、英國(guó)、匈牙利和波蘭股票市場(chǎng)有效性最強(qiáng)，而烏克蘭、馬耳他和愛(ài)沙尼亞股票市場(chǎng)有效性最弱。

三、總結(jié)

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的理論角度，采用不同的分析方法，收集和處理了大量數(shù)據(jù)資料，對(duì)證券市場(chǎng)有效性作了大量的實(shí)證研究。由于研究角度、樣本選擇和變量計(jì)算分析方法等不同，他們得出的結(jié)論有很大的差異。

從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，股市有效性的檢驗(yàn)主要集中于是否弱式有效，從實(shí)證支持分析，我國(guó)學(xué)者自1993年以來(lái)開(kāi)始對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場(chǎng)有效，此后研究大多支持弱式有效，這反映了中國(guó)股市存在明顯的階段性變化，但是也有些學(xué)者的研究沒(méi)有對(duì)中國(guó)股市弱式有效作肯定或否定的判斷?？傮w來(lái)講，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)有效性研究上還存在一定的問(wèn)題：（1）對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)是否具備有效性并沒(méi)有形成共識(shí)。（2）使用的樣本數(shù)據(jù)不具有代表性，表現(xiàn)為：樣本時(shí)間段短，樣本數(shù)據(jù)少。樣本時(shí)間為1年、2年、3年或4年不等。有的選取12種股票，有的選取20種股票等。缺乏統(tǒng)一性和代表性。（3）研究采用了多種方法，但是方法是否恰當(dāng)有待考證。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界比較來(lái)看，美國(guó)的股票市場(chǎng)有效性最強(qiáng)，基本得到認(rèn)同?？傮w來(lái)說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展，證券市場(chǎng)有效性日趨變強(qiáng)，信息制度逐漸完善。證券市場(chǎng)弱有效性的不同取決于以下因素：（1）地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。（2）證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度。（3）地區(qū)財(cái)政政策和貨幣政策。

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篇3

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；市場(chǎng)信息；財(cái)務(wù)報(bào)告

在本文主題探討之前，有必要對(duì)有效證券市場(chǎng)的引入作必要的闡述，以及有效證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)普遍性。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)不僅有效，而且是高效率的。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者尤金?法瑪（EugeneFama） 的有效市場(chǎng)假設(shè)（Efficient Markets Hypothesis，簡(jiǎn)稱(chēng)EMH）理論則在現(xiàn)代金融市場(chǎng)主流理論的基本框架中占有非常重要的地位。他認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格能正確反映所有可獲取的信息，因?yàn)槭袌?chǎng)中的投資參與者大量是理性的、精明的，追求利益最大化，他們積極參與，每個(gè)人都能及時(shí)、充分獲取企業(yè)的重要信息，都對(duì)未來(lái)價(jià)格的變化做出理性預(yù)測(cè)，并付諸投資決策。在有效市場(chǎng)中眾多精明投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)就形成這樣一種局面：證券市場(chǎng)中單個(gè)企業(yè)的股價(jià)，在任何時(shí)候都已經(jīng)體現(xiàn)了企業(yè)過(guò)往已發(fā)生的和當(dāng)前尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)發(fā)生的事情。正是因?yàn)槿绱?，證券市場(chǎng)中的價(jià)格總是隨著時(shí)間而不停的隨機(jī)波動(dòng)。當(dāng)然，假如的信息有缺陷、不充分，比如信息是錯(cuò)誤的，或者選擇性?xún)?nèi)容披露等信息不完整，或存在內(nèi)部信息，那么證券價(jià)格會(huì)階段性不準(zhǔn)確，所以說(shuō)，市場(chǎng)有效性并不能保證證券市場(chǎng)的企業(yè)股價(jià)一定、一貫準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值。而這恰恰印證了證券市場(chǎng)的企業(yè)股價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)可獲取的信息來(lái)說(shuō)是無(wú)偏的，并能夠迅速對(duì)修正的信息或新的信息作出反映，某種意義上，更強(qiáng)化了市場(chǎng)有效性這一結(jié)論。

對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)，盡管一直被詬病估值體系混亂，但不可否認(rèn)是一個(gè)強(qiáng)有效市場(chǎng)。一方面，A股市場(chǎng)是全球流動(dòng)性最高的市場(chǎng)之一，2015年交易額全球第一，2016年熊市下的A股總體換手率也在全球市場(chǎng)中處于前列。也就是說(shuō)“存在大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng)”。另一方面，A股價(jià)格對(duì)披露信息非常敏感，不僅反映了已披露信息，也反映了未披露信息，也就是大家經(jīng)常抱怨股價(jià)“見(jiàn)光死”。此外，中小市值股票的估值長(zhǎng)期偏高問(wèn)題本身就是管制發(fā)行制度下的投資者的估值調(diào)整，是一種純粹的市場(chǎng)反映。

企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是企業(yè)最綜合、重要的信息，是證券市場(chǎng)最基本、重要的信息。有效的證券市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的要求和信息披露必然產(chǎn)生重大影響。

首先，企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)影響證券的市場(chǎng)價(jià)格。

只要企業(yè)選擇采用的會(huì)計(jì)政策不會(huì)形成不同的現(xiàn)金流，或者企業(yè)對(duì)因選用的特定會(huì)計(jì)政策而產(chǎn)生的現(xiàn)金流等差別予以披露，也就是說(shuō)市場(chǎng)投資者可以獲取足夠的信息，那么企業(yè)采取何種會(huì)計(jì)政策并不會(huì)導(dǎo)致其市場(chǎng)價(jià)格受影響而波動(dòng)。這也意味著會(huì)計(jì)領(lǐng)域的爭(zhēng)論―如折舊、攤銷(xiāo)方法的選擇，遞延所得稅的處理，各項(xiàng)減值準(zhǔn)備的處理，以及研發(fā)或勘探等費(fèi)用的處理是采用完全成本法還是成功成本法等等實(shí)質(zhì)上就沒(méi)有大的差別。如上述例舉的這些爭(zhēng)論，企業(yè)在不同會(huì)計(jì)政策之間的選擇僅僅影響報(bào)告企業(yè)的凈利潤(rùn)，并不會(huì)直接影響未來(lái)現(xiàn)金流量和股利。上述這些領(lǐng)域中會(huì)計(jì)政策的選擇也不會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期實(shí)際支付所得稅的額度，因?yàn)槎悇?wù)部門(mén)在每一個(gè)領(lǐng)域中都有其專(zhuān)門(mén)的成本費(fèi)用和收入的計(jì)算方法，并不完全依賴(lài)于企業(yè)賬務(wù)如何處理。而證券市場(chǎng)的價(jià)格敏感性更多與未來(lái)現(xiàn)金流量以及基于現(xiàn)金流充裕的股利有關(guān)聯(lián)。如上所述，會(huì)計(jì)政策的選擇不會(huì)直接影響這些變量，那么企業(yè)如何選擇會(huì)計(jì)政策也就無(wú)關(guān)緊要了。

可以這樣說(shuō)，有效市場(chǎng)下的企業(yè)只要完整披露其采用的會(huì)計(jì)政策，涉及變更和調(diào)整的，也能夠充分披露會(huì)計(jì)政策或方法調(diào)整的任何附加信息，市場(chǎng)投資者就能夠分析清楚該政策或調(diào)整導(dǎo)致的財(cái)務(wù)報(bào)告凈利潤(rùn)的差異，市場(chǎng)都能看清楚最終的企業(yè)現(xiàn)金流量和股利。這樣投資者在比較有效市場(chǎng)中不同企業(yè)的證券、或同一企業(yè)不同時(shí)期的股價(jià)時(shí)，不會(huì)被不同的會(huì)計(jì)政策影響、甚至愚弄。企業(yè)管理人員不必過(guò)多考量選擇什么樣的會(huì)計(jì)政策向市場(chǎng)展示“理想”的企業(yè)利潤(rùn)，達(dá)成粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的效果，因?yàn)椴煌瑫?huì)計(jì)政策的選用對(duì)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生直接影響。

其次，企業(yè)信息充分披露是有效證券市場(chǎng)的必然前提和基礎(chǔ)。

有效證券市場(chǎng)必然要求信息充分、及時(shí)披露。如果一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部人士（主要是核心管理人員）擁有企業(yè)的重要信息，這一信息與企業(yè)證券價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)，而該內(nèi)部人士能以較低成本，或無(wú)須成本獲取、散布，那么企業(yè)管理人員應(yīng)及時(shí)將這些信息進(jìn)行披露，除非企業(yè)可以確認(rèn)市場(chǎng)投資者已從其他信息渠道中獲取了該信息。一般情況下，企業(yè)管理人員更傾向于披露對(duì)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)利好性的信息，收益性往往大于成本。市場(chǎng)有效性同時(shí)意味著市場(chǎng)投資者在對(duì)企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，會(huì)考慮所有可獲得的相關(guān)信息，那么企業(yè)披露的信息越充分、越及時(shí)，市場(chǎng)投資者所知道的也就越多，分析的基礎(chǔ)更公平，也有利于增加投資者對(duì)證券市場(chǎng)、企業(yè)的信心。

再次，證券市場(chǎng)有效性意味著企業(yè)應(yīng)考慮理性投資者的信息需求，而無(wú)需過(guò)多考慮不理性、盲目跟隨性的投資者。

有效市場(chǎng)的投資者是理性的，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息就無(wú)需強(qiáng)調(diào)廣泛可理解，務(wù)求任何人都能理解而因此采用過(guò)于簡(jiǎn)單的方式表述。誠(chéng)然，這其中的緣由確實(shí)很微妙：假如市場(chǎng)上有“足夠多”的投資者可以理解企業(yè)披露的信息，這就能夠保證企業(yè)的股價(jià)等同于市場(chǎng)所有投資者都能夠理解企業(yè)所披露信息時(shí)的價(jià)格。這是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者能理解企業(yè)財(cái)務(wù)信息，并在企業(yè)所披露信息的基礎(chǔ)上作出買(mǎi)賣(mài)決策，而企業(yè)所披露的信息則會(huì)促使證券市場(chǎng)的企業(yè)股價(jià)達(dá)到有效的水平。同樣，盲目跟隨性的投資者也可以委托專(zhuān)業(yè)的理財(cái)經(jīng)紀(jì)分析師或投資基金經(jīng)理為他們解釋財(cái)務(wù)等企業(yè)信息，或者可以模仿、跟隨有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場(chǎng)投資者的買(mǎi)賣(mài)決策。這樣在非專(zhuān)業(yè)投資者不斷優(yōu)化投資決策的結(jié)果是，有充分財(cái)務(wù)知識(shí)的市場(chǎng)投資者的信息優(yōu)勢(shì)很快消失了。也就是說(shuō)，大眾可以信任有效市場(chǎng)對(duì)證券的定價(jià)總是正確反映企業(yè)已披露的所有信息，即使這些投資者可能不完全理解這些信息，但一定程度上受到了有效證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的保護(hù)。

最后，有效證券市場(chǎng)將導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)人員與其他信息提供者形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，如財(cái)務(wù)分析師、媒體，以及管理人員等。

有效市場(chǎng)對(duì)任何來(lái)源的相關(guān)信息都是感興趣的，而不僅僅是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。而會(huì)計(jì)之所以存在，理論上的基本原因是信息不對(duì)稱(chēng)，最主要的是管理層等內(nèi)部人和投資者之間。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是將企業(yè)綜合性相關(guān)信息從企業(yè)內(nèi)部傳遞至外部的一個(gè)機(jī)制，它本身會(huì)促進(jìn)投資者作出更好的決策，也促進(jìn)證券市場(chǎng)有效運(yùn)作帶來(lái)社會(huì)效益。如果企業(yè)會(huì)計(jì)人員不能按照市場(chǎng)預(yù)期及時(shí)、充分、可靠的對(duì)外提供投資者關(guān)注的企業(yè)相關(guān)信息，而且是符合成本效益原則的有用信息，會(huì)計(jì)的職能將會(huì)逐漸衰退，最終被其他信息源所取代。

需要我們注意的是，證券市場(chǎng)有效性是一種投資市場(chǎng)模型，不可能涵蓋市場(chǎng)的全部復(fù)雜因素，在某些特殊的時(shí)點(diǎn)也較難代表現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)。某些情況下，證券市場(chǎng)并不是完全有效的，這反過(guò)來(lái)也強(qiáng)化了財(cái)務(wù)報(bào)告的重要性。

結(jié)論：

篇4

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)理論；會(huì)計(jì)信息披露；規(guī)范體系

琺瑪(1970)注意到傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)學(xué)無(wú)法解釋現(xiàn)代資本市場(chǎng)的巨大震蕩，提出了有效市場(chǎng)理論。該理論認(rèn)為，在一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)上，各種證券的價(jià)格能充分體現(xiàn)所有可能獲得的信息，且價(jià)格信號(hào)是市場(chǎng)中資本有效配置的內(nèi)在機(jī)制，故有效率的資本市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場(chǎng)，能迅速準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的企業(yè)。

按照可獲得信息不同，有效市場(chǎng)理論將資本市場(chǎng)分為弱型有效性、半強(qiáng)型有效性和強(qiáng)型有效性三種類(lèi)型。弱型有效性是指沒(méi)有投資者能運(yùn)用歷史價(jià)格或收益信息獲得超額利潤(rùn)，即過(guò)去的價(jià)格或收益信息對(duì)獲取超額利潤(rùn)不具有有用性或相關(guān)性。半強(qiáng)型有效性是指沒(méi)有投資者能夠運(yùn)用公開(kāi)可獲得的信息而獲得超額利潤(rùn)，即證券的現(xiàn)行價(jià)格不僅反映過(guò)去價(jià)格或收益的一切信息，而且還融匯一切可以公開(kāi)的信息，此時(shí)投資者僅利用可公開(kāi)的信息無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。強(qiáng)型有效性是指沒(méi)有任何投資者運(yùn)用任何信息，無(wú)論是公開(kāi)的還是未公開(kāi)的，都無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。

弱型有效性市場(chǎng)中，上市公司以前年度會(huì)計(jì)信息作為一種歷史信息，已體現(xiàn)在股票價(jià)格上；半強(qiáng)型有效性市場(chǎng)的股票價(jià)格充分反映了一切公開(kāi)可以得到的信息。上市公司會(huì)計(jì)信息一公布，就立即引起股票價(jià)格的調(diào)整，從而引導(dǎo)股票市場(chǎng)資源配置的變化；而對(duì)于強(qiáng)型有效性市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股票的現(xiàn)行價(jià)格已充分地反映了所有公開(kāi)與非公開(kāi)的有效信息，上市公司無(wú)論公布會(huì)計(jì)信息與否，公布的方式和內(nèi)容如何，都不影響股票價(jià)格。即上市公司的會(huì)計(jì)信息對(duì)強(qiáng)型有效性的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是毫無(wú)意義的。

一、市場(chǎng)有效性對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響

證券市場(chǎng)本身是否有效率直接影響到會(huì)計(jì)信息披露的方式、內(nèi)容及要求，因此研究市場(chǎng)有效性成為制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)需考慮的重要因素。國(guó)外學(xué)者大量的實(shí)證研究表明，至今尚未有國(guó)家的證券市場(chǎng)效率達(dá)到強(qiáng)勢(shì)有效性的地步，故對(duì)市場(chǎng)有效性和會(huì)計(jì)信息披露關(guān)系所進(jìn)行的研究，都是以達(dá)到半強(qiáng)勢(shì)有效性的證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)。

根據(jù)Beaver(1973)的觀點(diǎn)，如果市場(chǎng)是有效的，對(duì)會(huì)計(jì)信息披露至少有以下幾方面的影響:(1)只要在報(bào)表中對(duì)不同會(huì)計(jì)政策加以適當(dāng)?shù)呐叮⑶姨峁┳銐虻男畔?，使讀者能在各種會(huì)計(jì)政策間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，那么市場(chǎng)就能看透公司的會(huì)計(jì)選擇;(2)公司或準(zhǔn)則制定者沒(méi)必要關(guān)注一般的“幼稚”投資者，這些投資者會(huì)受到價(jià)格的保護(hù);(3)重要的是披露，而非形式，即:在表內(nèi)反映還是以附注說(shuō)明是無(wú)關(guān)緊要的;(4)會(huì)計(jì)與其他信息提供者進(jìn)行著競(jìng)爭(zhēng)。

我國(guó)已有許多學(xué)者對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行了研究，沈藝峰(1996)，吳世農(nóng)(1997)等的研究證明我國(guó)股市處于弱式效率階段，尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率；陳小悅（1997）采用隨機(jī)游走模型對(duì)中國(guó)股市1991—1996年的股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，證明1993年后滬深兩市已達(dá)到了弱式效率;趙宇龍（1998）從會(huì)計(jì)利潤(rùn)信息含量的實(shí)證分析中，找到了不支持我國(guó)證券市場(chǎng)具有半強(qiáng)勢(shì)效率的證據(jù)。由此，可以認(rèn)為我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然本身已初步具備了自我調(diào)節(jié)、自我約束的能力，但是尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，處于弱型有效性市場(chǎng)階段。

二、會(huì)計(jì)信息披露的動(dòng)機(jī)分析

（一）會(huì)計(jì)信息自愿披露的動(dòng)機(jī)分析

1、會(huì)計(jì)信息自愿披露的合約動(dòng)機(jī)。公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，導(dǎo)致公司經(jīng)理的努力具有不可觀察性，投資者與管理者之間存在利益沖突。投資者期望獲得可靠且相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，以便對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期投資收益進(jìn)行評(píng)估；管理者未必愿意披露投資者所期望的一切信息。委托人與受托人之間的雇傭合約是會(huì)計(jì)信息自愿披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。同樣，公司管理者與債權(quán)人之間也存在各種利益沖突，管理者可能作出違背債權(quán)人利益的決策；理性的債權(quán)人由于知道管理者的這種行為而提高貸款利率，雙方博弈的結(jié)果是簽訂債務(wù)合約。為了便于監(jiān)測(cè)債務(wù)合約中有關(guān)條款的執(zhí)行情況，管理者必須主動(dòng)披露有關(guān)財(cái)務(wù)比率方面的信息。

2、會(huì)計(jì)信息自愿披露的市場(chǎng)動(dòng)機(jī)。（1）經(jīng)理人市場(chǎng)的存在。經(jīng)理人市場(chǎng)的存在使得公司管理者不得不選擇公司價(jià)值最大化策略，否則會(huì)被其它經(jīng)理人取代。原因在于，一是公司管理者逃避責(zé)任的可能性由于受解雇的威脅而減少；二是公司管理者追求公司市價(jià)最大化，必須使得資本成本最小化。（2）兼并市場(chǎng)的威脅。由于外部兼并市場(chǎng)的存在，公司管理者如果不選擇公司市價(jià)最大化的策略，公司有可能被兼并從而招致自身被解雇的境地。因此，外部兼并市場(chǎng)的威脅迫使公司管理者追求公司價(jià)值最大化。

（二）會(huì)計(jì)信息強(qiáng)制披露的動(dòng)機(jī)分析

1、外部性和搭便車(chē)。該現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)在于會(huì)計(jì)信息提供者的私人成本與社會(huì)成本，私人效益與社會(huì)效益發(fā)生背離，破壞了“帕累托最優(yōu)”(Paretooptimum)效率的實(shí)現(xiàn)。這就要求政府通過(guò)立法或制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等形式進(jìn)行干預(yù)。因此，外部性與搭便車(chē)是強(qiáng)制公司披露會(huì)計(jì)信息的重要?jiǎng)訖C(jī)。

2、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)里把參加交易的各方由于掌握的信息不一致即一方掌握其它各方所沒(méi)有掌握的信息優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)象稱(chēng)為信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)主要有兩種類(lèi)型:一是逆向選擇;一是道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇是指掌握信息優(yōu)勢(shì)的一方利用信息優(yōu)勢(shì)獲取超額利潤(rùn)的現(xiàn)象。道德風(fēng)險(xiǎn)是指由于管理者的努力程度不能為外部利益相關(guān)者所觀察而導(dǎo)致公司管理者逃避管理責(zé)任的現(xiàn)象。

三、我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范的體系的建立

通過(guò)以上分析，我們可以看出企業(yè)在理論上存在自愿披露會(huì)計(jì)信息的合約動(dòng)機(jī)和市場(chǎng)動(dòng)機(jī)，但實(shí)踐中若經(jīng)理與每一位潛在的投資者進(jìn)行談判并就會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題達(dá)到一致協(xié)議，那么談判成本就會(huì)非常高。另外，由于不同的投資者有著不同的信息需求，因而需要簽訂無(wú)數(shù)的合約，這也不現(xiàn)實(shí)。即使不考慮成本因素，如果所在的證券市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，那么也會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)等諸多因素阻礙談判的進(jìn)行和合約的簽訂。雖然經(jīng)理人市場(chǎng)和兼并市場(chǎng)的存在也是公司自愿披露會(huì)計(jì)信息的誘因，但這里隱含著一個(gè)重要的前提條件:市場(chǎng)是有效的。如前所述，我國(guó)的證券市場(chǎng)尚不具備半強(qiáng)勢(shì)效率，不能算有效市場(chǎng)，這樣決定了我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露不可能完全采用自愿披露的方式，必須進(jìn)行規(guī)范，即強(qiáng)制要求企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息，以盡可能減少信息的不對(duì)稱(chēng)性。當(dāng)然，我國(guó)在制定會(huì)計(jì)信息披露政策時(shí)，已經(jīng)考慮到會(huì)計(jì)信息披露中存在著強(qiáng)制性和自愿性的矛盾，證監(jiān)會(huì)在其發(fā)表的《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1至6號(hào)中，對(duì)會(huì)計(jì)信息除了規(guī)定必須披露的內(nèi)容外，有關(guān)條文中同時(shí)還注上“不限于此”的字樣，以給自愿披露留有余地，在制定財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則時(shí)應(yīng)加以借鑒。也正是這種強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔的披露政策，決定了我國(guó)建立會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范體系的重要性。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范體系包括兩大核心部分：（1）為達(dá)到會(huì)計(jì)信息相關(guān)性所設(shè)計(jì)的體系，主要指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，包括企業(yè)會(huì)計(jì)制度、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；（2）為實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可靠性所設(shè)計(jì)的體系，主要指對(duì)上市公司的外部監(jiān)管體系和社會(huì)審計(jì)體系。在我國(guó)，對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管的有證監(jiān)會(huì)、證交所。證監(jiān)會(huì)和證交所根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管。社會(huì)審計(jì)體系是會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)準(zhǔn)則的有機(jī)結(jié)合。會(huì)計(jì)師事務(wù)所依據(jù)審計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司進(jìn)行審計(jì)，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)監(jiān)督。會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范體系的兩大核心部分不是相互孤立的，而是相互聯(lián)系的。

四、小結(jié)

規(guī)范化的證券市場(chǎng)離不開(kāi)規(guī)范化的信息披露制度，而會(huì)計(jì)信息的披露是信息披露制度的核心內(nèi)容。上市公司披露的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，直接影響到證券市場(chǎng)參與者的判斷與決策，影響到證券市場(chǎng)的健康有序運(yùn)行。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)正處于從無(wú)效市場(chǎng)向弱型有效性市場(chǎng)過(guò)渡的中間狀態(tài)，在這種市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息披露的自愿性動(dòng)機(jī)只有理論上的存在可能。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，在進(jìn)入強(qiáng)型有效性市場(chǎng)前，對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行規(guī)范是理所當(dāng)然的，因而對(duì)我國(guó)目前的證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行規(guī)范不僅是可行的而且是必要的。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

【關(guān)鍵詞】股價(jià)信息含量；市場(chǎng)交易活躍程度

一、研究方案

（一）研究假設(shè)

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)和當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展情況，做出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：中國(guó)證券市場(chǎng)中不同股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)性特征呈逐年減弱趨勢(shì)，股價(jià)信息含量不斷提高。

假設(shè)2：股價(jià)信息含量的高低對(duì)投資者交易行為具有顯著影響，股票交易換手率與股價(jià)信息含量呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3：當(dāng)考慮到股票風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者交易的影響時(shí)，如果股價(jià)信息含量越高，則股票交易活躍程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性越低。

（二）樣本數(shù)據(jù)

本文選取的樣本為隨機(jī)抽取方式獲得的2011年前已在滬、深證券交易所上市的上市公司，樣本期為2011-2013年。剔除三年內(nèi)曾被ST、PT處理和因被收購(gòu)?fù)耸小和Ｉ鲜械仍蜻B續(xù)停牌超過(guò)二十工作日的公司股票，最后通過(guò)隨機(jī)抽樣獲得有效樣本公司股票207只，其中滬市87只，深市120只。市場(chǎng)收益率用滬深300指數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）變量設(shè)定

1.被解釋變量

本文選取股票交易換手率作為市場(chǎng)交易活躍程度的變量，計(jì)算公式為：換手率=某股交易量/某股流通股本*100%。

2.解釋變量

（1）股價(jià)信息含量（INFO）

股價(jià)非同步性指標(biāo)能夠有效地測(cè)度股票價(jià)格波動(dòng)中公司層面信息的含量大小，也被稱(chēng)作股價(jià)信息含量指標(biāo)。依據(jù)以往的研究，一般采用1-R2來(lái)估計(jì)，其中R2為下面回歸方程的決定系數(shù)：rit=βi0+βim?rm+εit。

式中，rit表示企業(yè)i的股票在t時(shí)期的收益率，rm表示在t時(shí)期的市場(chǎng)收益率。

（2）股票風(fēng)險(xiǎn)（VOLATILITY）

風(fēng)險(xiǎn)和收益是投資者最為關(guān)注的因素，股票風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者交易具有重要影響，研究股價(jià)信息含量對(duì)股票交易活躍程度的影響時(shí)必須考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素。本文選取一年內(nèi)股票日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，記作VOLATILITY。

（四）基本模型

考察股價(jià)信息含量與換手率之間關(guān)系，采用的基本模型為：

TURNOVERi=α+β1?INFOi+β2?INFOi?VOLATILITYi+β3?VOLATILITYi+εi

為了研究股價(jià)信息含量高低對(duì)股票交易換手率與股票風(fēng)險(xiǎn)之間敏感性的影響，在基本模型中引入INFO?VOLATILITY作為解釋變量。在實(shí)證研究中主要關(guān)注INFO和VOLATILITY回歸項(xiàng)的系數(shù)，根據(jù)前面的分析，如果股價(jià)信息含量高，該公司股票的市場(chǎng)交易將更活躍，因此若假設(shè)2成立，則β1>0；如果股價(jià)信息含量高，投資者交易對(duì)該公司股票風(fēng)險(xiǎn)的敏感性將降低，因此若假設(shè)3成立，則β2

二、實(shí)證結(jié)果

（一）INFO統(tǒng)計(jì)特征

INFO指標(biāo)由樣本公司各年種股票日收益率與市場(chǎng)收益率回歸后得到。從結(jié)果來(lái)看，在樣本期內(nèi)，該指數(shù)最大值為0.9961，最小值為0.4143，均值為0.7078。指標(biāo)數(shù)值圍繞均值左右分布相對(duì)均勻，數(shù)據(jù)在均值附近分布集中，極端值較少，接近正態(tài)分布。

樣本股票INFO指數(shù)在數(shù)值分布上表現(xiàn)出明顯的規(guī)律性。中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)反映上市公司基本面信息量的比例達(dá)到71%左右，股價(jià)信息含量和資本市場(chǎng)有效性有了顯著提高。中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性特征逐步減弱，股票價(jià)格的變化與上市公司基本面關(guān)系越來(lái)越緊密，因此證實(shí)了所提出的假設(shè)1。

（二）回歸分析

依據(jù)基本模型進(jìn)行回歸分析，將TURNOVER作為因變量，INFO，Stdev，INVO作為自變量直接進(jìn)行回歸分析。

在模型中，INFO的系數(shù)估計(jì)值為18.8284，t-統(tǒng)計(jì)量為10.84，在5%水平下顯著，INFO對(duì)TURNOVER具有正的影響，若股價(jià)信息含量越大，則該公司股票的換手率越高，市場(chǎng)交易更為活躍，實(shí)證分析結(jié)果支持假設(shè)2。VOLATILITY的系數(shù)估計(jì)值為7.6463，t-統(tǒng)計(jì)量為10.82，在5%水平下顯著，即股票交易活躍程度與股票風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，若股價(jià)波動(dòng)率較大，則該公司股票交易越活躍，投資者表現(xiàn)出了明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，也就是在說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)性較為嚴(yán)重。模型中交叉項(xiàng)INFO?VOLATILITY的系數(shù)估計(jì)值為-7.6417，t-統(tǒng)計(jì)量值為-10.51，在5%水平下顯著，可見(jiàn)股價(jià)信息含量的高低會(huì)影響股票交易活躍程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感性，股價(jià)信息含量高，有助于降低投資者交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，因此這里的研究結(jié)果證實(shí)了假設(shè)3的判斷。

三、結(jié)論

分析表明，中國(guó)證券市場(chǎng)中股票交易活躍程度與股價(jià)信息含量呈正相關(guān)關(guān)系，股價(jià)信息含量越高，股票價(jià)格波動(dòng)與公司基本面狀況的關(guān)聯(lián)性越緊密，則投資者對(duì)該股票的交易熱情越高，市場(chǎng)交易越活躍。中國(guó)證券市場(chǎng)中投資者表現(xiàn)出顯著的追逐風(fēng)險(xiǎn)傾向，市場(chǎng)投機(jī)性嚴(yán)重，價(jià)格波動(dòng)率高的股票容易受到投資者追捧，其市場(chǎng)交易的換手率高。同時(shí)，在考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)市場(chǎng)交易活躍程度的影響后，如果股價(jià)信息含量高，則投資者交易對(duì)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性將降低。

近年來(lái)管理層大力推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的成績(jī)是顯著的，市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境向好，股票價(jià)格波動(dòng)與公司內(nèi)在價(jià)值的聯(lián)系越來(lái)越緊密，股價(jià)反映上市公司基本面信息的程度越來(lái)越高。下一步，應(yīng)繼續(xù)加大力度推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革與制度創(chuàng)新，改善市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)證券市場(chǎng)走向成熟。

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作者簡(jiǎn)介：

篇6

【關(guān)鍵詞】證券投資技術(shù)分析有效性適用性

一、證券投資與技術(shù)分析

目前作為一名證券市場(chǎng)的投資者，其使用到的分析方法主要可分為兩類(lèi)：基本面分析和技術(shù)分析?；久娣治鍪且允占鞣N可預(yù)計(jì)影響該證券供需情況的因素為主，根據(jù)因果關(guān)系的推理，而形成對(duì)價(jià)格的合理判斷。而技術(shù)分析可認(rèn)為是拋開(kāi)證券內(nèi)在價(jià)值，單純依靠證券市場(chǎng)行情和供求關(guān)系，借助圖表以及各種技術(shù)性指標(biāo)等工具來(lái)預(yù)計(jì)證券價(jià)格變動(dòng)的方向，從而抓住投資機(jī)會(huì)的分析方法。

技術(shù)分析的三個(gè)前提條件是：第一，市場(chǎng)行為包容消化了一切；第二，價(jià)格以趨勢(shì)方式發(fā)展；第三，歷史是會(huì)重演的。其中，作為技術(shù)分析的基礎(chǔ)，第一點(diǎn)表明了證券市場(chǎng)上，能夠影響某類(lèi)證券價(jià)格的所有因素，后兩點(diǎn)則保證了技術(shù)分析方法的可實(shí)施性。技術(shù)分析通過(guò)將市場(chǎng)交易的價(jià)、量、時(shí)、空四者間的關(guān)系繪制成圖形，并對(duì)其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從而設(shè)計(jì)出企圖能夠描繪行情發(fā)展規(guī)律的技術(shù)性指標(biāo)。相較于基本分析方法來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下方面：第一，技術(shù)分析可預(yù)示價(jià)格趨勢(shì)的變化；第二，技術(shù)分析可提供確定的入市、退市時(shí)機(jī)，雖然基本分析得出的結(jié)論也可帶有預(yù)見(jiàn)性，但很難確定合適的入市退市時(shí)機(jī)，相比而言技術(shù)分析方法在這方面則較為突出，當(dāng)圖表形態(tài)發(fā)出買(mǎi)入或賣(mài)出信號(hào)時(shí)，技術(shù)分析者可適時(shí)行動(dòng)，由其是在期貨市場(chǎng)中起著不可小覷的作用；第三，技術(shù)分析較為靈活且適用性強(qiáng)，技術(shù)分析可應(yīng)用于股票市場(chǎng)，也可運(yùn)用于期貨、期權(quán)市場(chǎng)等，而基本分析相對(duì)來(lái)說(shuō)較為受限，因?yàn)樗谶M(jìn)行因素分析時(shí)，需對(duì)該市場(chǎng)有一定深入的了解，但由于經(jīng)濟(jì)基本面的資料過(guò)于繁雜，以至基本分析者往往顧此失彼；第四，技術(shù)分析能夠反映市場(chǎng)的心理，基本分析假設(shè)參與其中的投資者均是理性的，然而金融市場(chǎng)上的交易者大多時(shí)候往往是非理性的，因此存在心理偏誤，從而影響投資者的行為以及價(jià)格走勢(shì)，技術(shù)分析者則有機(jī)會(huì)在趨勢(shì)形成的早期識(shí)別出這樣的心理變化，從而“信心滿(mǎn)滿(mǎn)”地進(jìn)行交易。早期的技術(shù)分析產(chǎn)生于對(duì)股票市場(chǎng)的分析，后運(yùn)用于其他金融市場(chǎng)領(lǐng)域，尤其在期貨市場(chǎng)表現(xiàn)突出，在期貨合約有限的生命期中，特別是在較低的保證金交易制度下，由此而形成的高杠桿效應(yīng)使得每一位參與者對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握應(yīng)當(dāng)尤為關(guān)注。在很大程度上來(lái)說(shuō)，具有優(yōu)秀的技術(shù)分析能力對(duì)于成功的期貨投資者來(lái)說(shuō)是必不可少的。

二、有關(guān)技術(shù)分析方法的討論

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為在一個(gè)有效資本市場(chǎng)中，信息的披露和傳遞是充分的，即利好消息會(huì)立即導(dǎo)致價(jià)格的上漲，反之下降。即就是如果信息已經(jīng)完全被證券的價(jià)格所表現(xiàn)，那么任何時(shí)刻的證券價(jià)格都將是該證券價(jià)值的最佳評(píng)測(cè)。根據(jù)市場(chǎng)有效性衡量的標(biāo)準(zhǔn)不同，可將其分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種。

顯然，技術(shù)分析與有效市場(chǎng)理論特別是弱式有效市場(chǎng)理論相矛盾。技術(shù)分析者渴望通過(guò)對(duì)歷史信息的分析來(lái)預(yù)測(cè)出未來(lái)價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)；而有效市場(chǎng)理論則認(rèn)為所有的歷史信息早已經(jīng)反映在其市場(chǎng)價(jià)格中了，價(jià)格在未來(lái)的日子中只能做毫無(wú)規(guī)律的隨機(jī)變動(dòng)，價(jià)格的發(fā)展與前一次價(jià)格之間沒(méi)有聯(lián)系。因?yàn)樵谟行袌?chǎng)理論的指導(dǎo)下，投資者對(duì)過(guò)去的信息進(jìn)行分析后進(jìn)行投資活動(dòng)，以確保證券價(jià)格處于能夠反映過(guò)去信息評(píng)測(cè)出的水平。故可認(rèn)為僅僅憑借過(guò)去信息是無(wú)法找到偏離自身內(nèi)在真實(shí)價(jià)值的證券，即可認(rèn)為此時(shí)的技術(shù)分析無(wú)效。

市場(chǎng)有效理論發(fā)展至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的爭(zhēng)論主要集中在弱式有效和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)，至于強(qiáng)式有效市場(chǎng)，專(zhuān)家認(rèn)為目前還不存在這樣的證券市場(chǎng)。近年來(lái)，關(guān)于我國(guó)金融市場(chǎng)有效性的研究也不少，但始終沒(méi)有產(chǎn)生一個(gè)一致的看法。但是，我們留意到很多專(zhuān)家在衡量技術(shù)分析有效性的時(shí)候，所采取的參照物大多是移動(dòng)平均線、隨機(jī)指數(shù)等，幾乎未涉及到技術(shù)分析中的各種圖形與趨勢(shì)線，更不說(shuō)成交量，持倉(cāng)量以及退出原則等。技術(shù)分析形成的K線分析、指標(biāo)分析、形態(tài)分析、波浪分析等多種流派也應(yīng)當(dāng)被納入考慮范圍。所以，僅憑借一些技術(shù)指標(biāo)就全盤(pán)否定技術(shù)分析，恐怕難以服眾。

其次，關(guān)于技術(shù)分析方法在證券市場(chǎng)的適用性問(wèn)題，我認(rèn)為需要堅(jiān)持以下幾點(diǎn)原則，技術(shù)分析才能夠得到有效使用

第一，我們不能指望技術(shù)分析在大部分時(shí)間里都是正確的，因?yàn)榧词故侵辉谝话氲臅r(shí)間里正確就足夠了，而交易成功的秘訣主要在于能夠嚴(yán)格地控制住損失同時(shí)，并使能夠獲利的交易得以持續(xù)進(jìn)行；第二，不應(yīng)盲從五花八門(mén)的技術(shù)信號(hào)，只有當(dāng)要求進(jìn)場(chǎng)的條件得到相應(yīng)充分的確認(rèn)后，此時(shí)技術(shù)分析才會(huì)表現(xiàn)的更加出色；第三，圖表分析的應(yīng)用不應(yīng)僅僅是識(shí)別和解釋單個(gè)形態(tài)，作為使用技術(shù)分析方法的投資人，應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)出一種對(duì)整個(gè)圖形的各種組合能夠進(jìn)行綜合分析的意識(shí)與能力；第四，技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)考慮與基本分析方法的相結(jié)合；第五，在市場(chǎng)上跟隨關(guān)鍵的技術(shù)信號(hào)之所以會(huì)失敗，主要是某些具有提示意味的信息會(huì)經(jīng)常被人們所忽略，技術(shù)分析者尤其應(yīng)當(dāng)充分重視“失敗信號(hào)”的存在（如假趨勢(shì)線的突破），只有在經(jīng)歷了不斷獲得新認(rèn)識(shí)和積累的過(guò)程后，才能大大投資者提高使用技術(shù)分析方法的有效性和適用性程度。

三、結(jié)語(yǔ)

技術(shù)分析作為一個(gè)高度個(gè)性化的東西，交易的成功或失敗的關(guān)鍵在于交易者個(gè)人的技能和經(jīng)驗(yàn)。運(yùn)用技術(shù)分析方法的投資人，他的對(duì)手是自己。有些人不了解技術(shù)分析以及它的局限性，把它當(dāng)作是證券投資過(guò)程中的靈丹妙藥，后果可想而知。如今我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展速度異常驚人，理性的投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)并熟練掌握技術(shù)分析方法，并能夠自如地將基本分析方法與技術(shù)分析方法綜合起來(lái)使用，而且在運(yùn)用技術(shù)分析方法時(shí)也應(yīng)當(dāng)將多種技術(shù)分析方法結(jié)合起來(lái)，以提高交易成功的概率。

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篇7

【摘要】黃金因?yàn)槠浼嬗胸泿?、商品和金融三大屬性的特征歷來(lái)受到人們的重視。自黃金期貨在上海期貨交易所上市，填補(bǔ)了我國(guó)長(zhǎng)期缺乏金融期貨的空白。管理層與市場(chǎng)各參與主體對(duì)黃金期貨給予很高的期望與關(guān)注，因此研究上海黃金期貨市場(chǎng)的有效性具有重要意義。本文通過(guò)運(yùn)用游程檢驗(yàn)、ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對(duì)上海期貨交易所黃金期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，上海黃金期貨市場(chǎng)尚未達(dá)到有效，并且黃金現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期貨價(jià)格，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)還有待改善。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨有效市場(chǎng)游程檢驗(yàn)ADF單位根檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

1、選題背景和意義近年來(lái)隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，我國(guó)糧食、能源和工業(yè)原材料等的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分散渠道；再者，中國(guó)日益融入到國(guó)際市場(chǎng)體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，因此一個(gè)具備套期保值和平抑價(jià)格波動(dòng)等功能的有效黃金期貨市場(chǎng)是非常必要的。黃金期貨市場(chǎng)的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮依賴(lài)于期貨市場(chǎng)的有效性，因此對(duì)于黃金期貨市場(chǎng)有效性問(wèn)題的研究日益成為一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)任務(wù)，這一研究對(duì)于中國(guó)政府、生產(chǎn)者或是市場(chǎng)參與者都至關(guān)重要。

2、本文的研究方法和思路本文選取2008年7月至2009年2月的黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)主要分析黃金期貨價(jià)格是否存在趨勢(shì)性，而協(xié)整檢驗(yàn)是絕對(duì)意義上的有效性檢驗(yàn)，若兩檢驗(yàn)均通過(guò)，則表明我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是有效的。根據(jù)這一思路，本文的具體章節(jié)安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義；第二章是理論部分，簡(jiǎn)單概括了有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵；第三章說(shuō)明了本文檢驗(yàn)方法選擇以及模型框架構(gòu)筑，并根據(jù)近兩年黃金期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。第四章是對(duì)分析結(jié)果的總結(jié)。

二、有效市場(chǎng)理論的發(fā)展與內(nèi)涵

1、有效市場(chǎng)理論的主要內(nèi)容和發(fā)展歷史市場(chǎng)有效性理論的產(chǎn)生是一個(gè)發(fā)展的過(guò)程。最早的有效市場(chǎng)理論的研究產(chǎn)生于證券市場(chǎng)，而真正研究市場(chǎng)有效性問(wèn)題是從研究隨機(jī)游走行為開(kāi)始的。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利埃最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究股票價(jià)格與收益問(wèn)題，并率先論述和檢驗(yàn)了隨機(jī)游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經(jīng)過(guò)嚴(yán)格論證，認(rèn)為：若信息流動(dòng)不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場(chǎng)次日的價(jià)格變化將只反映次日的消息，且不與今日價(jià)格變動(dòng)相關(guān)。此外，二十世紀(jì)五六十年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界就單一證券價(jià)格和市場(chǎng)平均證券價(jià)格波動(dòng)狀態(tài)進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)證券價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的狀態(tài)與價(jià)格全面反映證券市場(chǎng)信息傳播狀況相吻合。有效市場(chǎng)理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965年正式提出。法瑪對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了全面闡述，并提出了一個(gè)被普遍接受的有效市場(chǎng)定義：在一個(gè)證券市場(chǎng)中，如果證券價(jià)格完全反映了所有可獲得的相關(guān)信息，每一種證券的價(jià)格和其內(nèi)在投資價(jià)值相一致，并能夠根據(jù)新的信息進(jìn)行完全和迅速的調(diào)整，那么就稱(chēng)這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。法瑪在提出有效市場(chǎng)的概念性表述后，為使其經(jīng)濟(jì)含義能得到實(shí)證檢驗(yàn)，又引入理性投資和競(jìng)爭(zhēng)均衡的思想，建立了一系列數(shù)理模型用于描述有效市場(chǎng)命題。如關(guān)于市場(chǎng)有效性的未來(lái)價(jià)格概率密度函數(shù)、公平博弈模型以及隨機(jī)游走模型等?？紤]到證券市場(chǎng)的自身缺陷，1978年詹森提出了一個(gè)更具現(xiàn)實(shí)意義的市場(chǎng)有效性定義：即市場(chǎng)有效性是指根據(jù)某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

2、有效市場(chǎng)理論的內(nèi)涵早期的有效市場(chǎng)理論主要研究證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息反應(yīng)的速度及敏感程度。法瑪認(rèn)為，在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中信息完全反映在價(jià)格之中，證券價(jià)格既充分地反映了該證券的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，也表現(xiàn)了該證券的預(yù)期收益，其即時(shí)市場(chǎng)價(jià)格是該證券真實(shí)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。由于金融衍生品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相似性，有效市場(chǎng)理論同樣適用于黃金期貨市場(chǎng)。在有效的黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)中，黃金期貨投資者無(wú)法通過(guò)利用某一信息集合來(lái)形成買(mǎi)賣(mài)決策賺取超過(guò)正常水平的利潤(rùn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，就是指沒(méi)有人能持續(xù)獲得超額收益。有效市場(chǎng)是黃金期貨市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場(chǎng)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是：期貨市場(chǎng)能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，期貨價(jià)格曲線上的任一點(diǎn)的價(jià)格都最真實(shí)、最準(zhǔn)確地反映了該期貨在該時(shí)點(diǎn)的全部信息，每個(gè)期貨的內(nèi)在價(jià)值均通過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格得到合理體現(xiàn)，市場(chǎng)各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場(chǎng)平均收益率之間只能存在較小的隨機(jī)差，且其差異范圍通常包含在交易費(fèi)用之中。由此可見(jiàn)，有效市場(chǎng)體現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)均衡”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理想狀態(tài)。

三、我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008年1月9日才正式上市，可供做實(shí)證分析的數(shù)據(jù)相對(duì)較少。本文采用文華財(cái)經(jīng)軟件提供的滬金指數(shù)的收盤(pán)價(jià)格作為上海黃金期貨的收盤(pán)價(jià)格，主要原因是滬金指數(shù)反映的是黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格“重心”的變化趨勢(shì)，是根據(jù)每個(gè)品種的持倉(cāng)量和成交量權(quán)重，做出的反映整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)，并且更加客觀與科學(xué)，具有良好的連續(xù)性。黃金現(xiàn)貨數(shù)據(jù)采用上海黃金交易所Au（T＋D）延期交收業(yè)務(wù)每日收盤(pán)價(jià)。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95％的黃金，并且是國(guó)內(nèi)目前交易量最大的黃金交易，其價(jià)格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數(shù)完全匹配符合協(xié)整檢驗(yàn)理論的要求，方便實(shí)證分析。時(shí)間跨度為2008年7月31日至2009年2月2日共128個(gè)交易數(shù)據(jù)。本文應(yīng)用Eviews5.0軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

2、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

（1）游程檢驗(yàn)結(jié)果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價(jià)格的上漲P>0與下跌P<0，觀察連續(xù)128天價(jià)格變化符號(hào)的序列，相同符號(hào)連續(xù)出現(xiàn)稱(chēng)作一個(gè)游程。此游程檢驗(yàn)的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗(yàn)零假設(shè)是否成立，零假設(shè)為H0：黃金期貨價(jià)格漲跌是隨機(jī)的，不存在明顯的趨勢(shì)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設(shè)。因此，游程檢驗(yàn)通過(guò)，表明黃金期貨價(jià)格波動(dòng)序列符合隨機(jī)性假設(shè)，黃金期貨價(jià)格漲跌不存在明顯的趨勢(shì)性。

（2）ADF檢驗(yàn)結(jié)果單位根檢驗(yàn)包括對(duì)原序列和差分序列的單位根檢驗(yàn)，用以判斷是幾階單整。零假設(shè)為H0：價(jià)格序列存在單位根，即序列不平穩(wěn)。表2給出了黃金現(xiàn)貨和黃金期貨原序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果；表3給出了一階差分序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，黃金期、現(xiàn)貨價(jià)格原序列滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設(shè)，原序列存在單位根，不平穩(wěn)。對(duì)序列進(jìn)行一階差分后，滯后零階的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設(shè)，差分序列平穩(wěn)。因此，兩種商品的期現(xiàn)貨價(jià)格均為一階單整，滿(mǎn)足協(xié)整的先決條件，可對(duì)其進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

（3）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。使用協(xié)整方法檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)有效性時(shí)，涉及現(xiàn)貨價(jià)格PT和期貨價(jià)格PF之間的協(xié)整關(guān)系。

如果PT和PF是同階單整的，且兩者的線性組合（給定合適的參數(shù)α，β），即：UT=PT-α-βPF是平穩(wěn)的，則稱(chēng)序列PT和PF存在協(xié)整關(guān)系。PT和PF之間具有協(xié)整關(guān)系是有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)必要條件。因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)要求PF是PT的無(wú)偏估計(jì)量，這意味著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格有相同的走勢(shì)。但是，兩者之間僅僅存在協(xié)整關(guān)系還不能保證市場(chǎng)有效，市場(chǎng)有效還要求方程中的α=0、β=1；否則，即使兩者的運(yùn)動(dòng)軌跡相近，PF還是不能成為PT的無(wú)偏估計(jì)。因此，市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)應(yīng)該包含對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)和對(duì)參數(shù)約束條件的檢驗(yàn)。協(xié)整要求序列之間是同階單整的，本文已經(jīng)通過(guò)單位根檢驗(yàn)證明黃金期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列都服從一階單整。因此，我們?cè)賹?duì)其是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

以檢驗(yàn)水平為α=0.05判斷，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒絕原假設(shè)H0，得出結(jié)論為：滬金指數(shù)與Au（T＋D）價(jià)格序列存在協(xié)整關(guān)系。但是，顯示約束參數(shù)β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市場(chǎng)假說(shuō)中的參數(shù)約束條件：α=0、β=1，因此認(rèn)為黃金期貨市場(chǎng)存在非有效因素。

篇8

關(guān)鍵詞：理論 模型 限制

馬柯維茨（H.Markowitz）在50年代提出證券投資組合理論，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎(chǔ)。在此早期工作中發(fā)展的所謂投資組合理論，即不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里。資本資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)是一個(gè)個(gè)人投資者可以通過(guò)一種貸款/借款的組合和一個(gè)適當(dāng)構(gòu)成的最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)證券夾選擇承受風(fēng)險(xiǎn)的程度。按照這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券夾的構(gòu)成決定于投資者對(duì)不同證券的未來(lái)前景的評(píng)估。

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的介紹

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Capital Assets Pricing Model，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM模型。它是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉夏普（William FSharpe）、約翰林特納（John Lintner）提出，該模型假設(shè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多元化投資分散掉，不發(fā)揮作用，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用。就特定證券而言，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不是總風(fēng)險(xiǎn)，而是個(gè)別證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型的假定條件

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是資本市場(chǎng)上一種有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)模型，并且具有簡(jiǎn)單明了的特點(diǎn)。其基本假設(shè)的核心就是證券市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)，具體有以下條件：

1.投資者是使其期終財(cái)富的預(yù)期效用最大化的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；

2.投資者是價(jià)格接收者，并且對(duì)于具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)收益有完全相同的預(yù)期；

3.存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，投資者可以在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的條件下借入或貸出任何數(shù)量的資金；

4.資產(chǎn)數(shù)量是固定的，所有的資產(chǎn)都可以任意買(mǎi)賣(mài)并且可以完全分割；

5.資產(chǎn)市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，信息無(wú)代價(jià)并適用于所有的投資者；

6.不存在任何的市場(chǎng)不完善性，例如不存在稅收、管制過(guò)賣(mài)空的限制。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型模型的形式

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)質(zhì)是討論資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，一項(xiàng)投資所要求的必要收益率取決于以下三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，市場(chǎng)平均收益率和投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在一些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，可導(dǎo)出如下模型：

E(Ri)=Rf+β([(Rm)-Rf]，

其中：E(Ri)表示股票的期望收益率；

Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者能以這個(gè)利率進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸，一般指短期國(guó)庫(kù)券或者是存款利率；

Rm表示市場(chǎng)平均投資收益率；

β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高，反之，β越小，要求的報(bào)酬率越低。證券組合的β是個(gè)別證券的β的加權(quán)平均。為了分析方便，現(xiàn)資學(xué)將整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定為1，以衡量某一證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由β(貝他系數(shù))來(lái)衡量的，對(duì)投資策略的選擇，如果投資者愿意承擔(dān)較多的風(fēng)險(xiǎn)，他可以在組合中選擇β值較高的股票，這樣組合的預(yù)期收益將超過(guò)市場(chǎng)的平均預(yù)期收益；如果投資者較為保守，可以在組合中選擇β值較低的股票，雖收益少一些，但能少冒一點(diǎn)市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。β>1的證券通常被稱(chēng)為進(jìn)攻型證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦大勢(shì)回落，其收益將超?；芈?，但當(dāng)大勢(shì)走勢(shì)強(qiáng)勁時(shí)，其收益漲幅也較高。β

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用的限制因素

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的前提假設(shè)的限制性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。

1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要一系列嚴(yán)格的假設(shè)，例如市場(chǎng)的有效性，信息的獲取時(shí)原成本的，每個(gè)投資者都是理性的，都按照馬克威茨的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置，不存在資本的介入和貸出限制；

2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)(相對(duì)風(fēng)險(xiǎn))因素之中，忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響；股票的平均收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不是資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)料的線性關(guān)系，還有其它風(fēng)險(xiǎn)因素在股票定價(jià)中起作用。

3．資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。但是我國(guó)并不成熟的證券市場(chǎng)難以滿(mǎn)足資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，因此，在前提條件不能?chē)?yán)格滿(mǎn)足的條件下，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在各個(gè)證券市場(chǎng)就有適用效果的區(qū)別，也即是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度需要進(jìn)一步探討。

4．證券交易不征稅，也沒(méi)有交易成本，證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的假設(shè)在我國(guó)根本不成立。在現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源(利息、股息和收入等)和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶(hù)的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；我國(guó)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用和印花稅，買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出一次高達(dá)1.5％，相當(dāng)于一年銀行的定期存款利息。

（二）我國(guó)證券市場(chǎng)的自身缺陷限制資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷，對(duì)于應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)條件不夠成熟。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟，不能滿(mǎn)足市場(chǎng)完全有效性的假定，

1．非有效市場(chǎng)。所謂有效市場(chǎng)，指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙，即沒(méi)有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等。針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，信息公開(kāi)化程度、股市規(guī)模這兩方面都存在的問(wèn)題。

2．信息公開(kāi)化程度太低，信息披露不完善。按照市場(chǎng)有效性理論的要求，上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、盈利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開(kāi)，不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上，在我國(guó)，信息披露領(lǐng)域存在的問(wèn)題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)，內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi)；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假，特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行，竟然串通中介機(jī)構(gòu)，過(guò)份包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。少數(shù)的信息操縱者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn)，即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。

3．投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資觀念不成熟。投資者決策的科學(xué)性和嚴(yán)密性是資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。而我國(guó)市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目與個(gè)體投資者數(shù)目之比大大低于國(guó)外發(fā)達(dá)而高效的市場(chǎng)。大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?，多?shù)做短線炒作投機(jī)。因此要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。即使是機(jī)構(gòu)投資者，也只能在股市上憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短線投機(jī)，并不是憑借專(zhuān)業(yè)投資家的素質(zhì)來(lái)實(shí)施理性的、科學(xué)的操作。

通過(guò)以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論所預(yù)期的那樣，β系數(shù)不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著，β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力。資本資產(chǎn)定價(jià)模型目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。為了提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，必須建立一個(gè)行之有效的證券市場(chǎng)。

[參考文獻(xiàn)]

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篇9

[關(guān)鍵詞] 注冊(cè)會(huì)計(jì)師 誠(chéng)信 信息不對(duì)稱(chēng)

一、信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)財(cái)務(wù)審計(jì)目標(biāo)的要求

證券市場(chǎng)的參與者主要由三部分構(gòu)成：籌資者(上市公司)、投資者(股民)及中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)作為連接投資和籌資的紐帶，在籌資者與投資者之間傳遞和溝通信息，在證券市場(chǎng)上，誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)、超然獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)揮證券市場(chǎng)有效配置資源的功能起著重要作用。

會(huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)信息系統(tǒng)的重要組成部分。會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)為上市公司不能及時(shí)地為證券投資者提供決策有用的會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息的有用性包括會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性?xún)蓚€(gè)方面，即上市公司不但要披露與公司未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景(包括它未來(lái)的股利發(fā)放、現(xiàn)金流量和獲利能力等)相關(guān)的全部會(huì)計(jì)信息，而且要保證其所提供的會(huì)計(jì)信息必須精確、不偏不倚。

財(cái)務(wù)報(bào)告是上市公司同投資者進(jìn)行會(huì)計(jì)信息交流的主要方式。但是由于會(huì)計(jì)報(bào)表的特殊性和專(zhuān)業(yè)性，不是每個(gè)投資者對(duì)報(bào)表信息都具有甄別和理解能力，因此，由專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)，已成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)制度保證會(huì)計(jì)信息披露有效性的一個(gè)非常重要的途徑。雖然審計(jì)并不直接生產(chǎn)信息，但它增添了公司生產(chǎn)的信息的可靠性，經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)過(guò)的上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告具有更高的信息含量，能夠有效地降低證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，從而更好地指導(dǎo)投資者進(jìn)行投資決策。

二、誠(chéng)信審計(jì)是防范信息不對(duì)稱(chēng)的惟一途徑

審計(jì)報(bào)告增添了公司財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性和可靠性，這建立在注冊(cè)會(huì)計(jì)師具有專(zhuān)業(yè)、公正、誠(chéng)信的執(zhí)業(yè)能力的假設(shè)基礎(chǔ)之上。如果該基礎(chǔ)假設(shè)不成立，本應(yīng)履行獨(dú)立審計(jì)職責(zé)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師屢有失職，甚至與公司沆瀣一氣、聯(lián)手做假，審計(jì)報(bào)告非但不能有效防范信息不對(duì)稱(chēng)，還將進(jìn)一步降低證券市場(chǎng)的有效性，使投資者完全喪失對(duì)證券市場(chǎng)的信心，甚至引起國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)目前證券市場(chǎng)上的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的披露情況也令人擔(dān)憂(yōu)。近年來(lái)證券市場(chǎng)爆發(fā)的一連串欺騙投資者的事件嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，也使注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的社會(huì)公信力遭受重創(chuàng)。獨(dú)立審計(jì)制度是否有效，是否能夠真正增加會(huì)計(jì)報(bào)告的信息含量，審計(jì)報(bào)告能否增強(qiáng)證券市場(chǎng)的有效性，很大程度上取決于注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)操守和專(zhuān)業(yè)能力，即進(jìn)行審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師既要有專(zhuān)業(yè)勝任能力，又要具有超然獨(dú)立的地位，并保持合理的職業(yè)謹(jǐn)慎。誠(chéng)信是注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)基本的道德規(guī)范，注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)業(yè)過(guò)程中如果不以誠(chéng)信為本，不遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，放棄獨(dú)立原則而屈從于客戶(hù)的要求，為上市公司出具虛假會(huì)計(jì)報(bào)告，最終將斷送自己的職業(yè)前程。從湖北立華會(huì)計(jì)師事務(wù)所走向消亡的事實(shí)可以清楚的說(shuō)明這一點(diǎn)。

三、如何建設(shè)和改善注冊(cè)會(huì)計(jì)師誠(chéng)信執(zhí)業(yè)的外部環(huán)境

要從根本上改變我國(guó)目前會(huì)計(jì)市場(chǎng)上的做假問(wèn)題，防范上市公司會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，光有好的注冊(cè)會(huì)計(jì)師顯然是不夠的，只有建立有效的制衡機(jī)制，多管齊下，才能從根本上保證中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的長(zhǎng)治久安。

1.進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，為虛假會(huì)計(jì)信息的滋生提供了天然土壤。即使在公司治理相對(duì)完善的上市公司中，政企不分、政府干預(yù)上市公司的現(xiàn)象依然存在。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在諸如國(guó)有企業(yè)的審計(jì)工作中能夠保持超然獨(dú)立的地位異常困難。因此，要讓注冊(cè)會(huì)計(jì)師真正能夠維護(hù)中小股東的利益，對(duì)上市公司實(shí)施公正獨(dú)立的財(cái)務(wù)審計(jì)，首先必須改善我國(guó)上市公司一股獨(dú)大的治理結(jié)構(gòu)，徹底解決企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

2.借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，增加違規(guī)處罰機(jī)會(huì)成本

我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，逐步增加違規(guī)處罰機(jī)會(huì)成本，從經(jīng)濟(jì)層面對(duì)事務(wù)所的執(zhí)業(yè)誠(chéng)信進(jìn)行約束。

美國(guó)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師不能誠(chéng)信履職的懲罰是十分嚴(yán)厲的。安達(dá)信曾因?qū)unbeam和Waste Management公司的審計(jì)工作存在嚴(yán)重問(wèn)題，被迫向這兩家公司提起集體訴訟的股東們分別支付了1.1億美元和2.29億美元。上市公司作為經(jīng)濟(jì)主體，其一切行為遵循成本效益原則。我國(guó)上市公司披露虛假財(cái)務(wù)信息亦可以從成本效益原則中得到解釋。從“瓊民源”開(kāi)始，越來(lái)越多的上市公司似乎正在品嘗違規(guī)的“甜頭”。瓊民源1996年年度報(bào)告虛構(gòu)收入5.66億元，虛構(gòu)利潤(rùn)5.4億元，虛增資本公積6.574億元，嚴(yán)重違反了國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)；此間瓊民源的股價(jià)則從當(dāng)年7月初的6元左右，升至12月11日的29.61元，虛增股票市值43億元以上。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于瓊民源的處罰是：對(duì)相關(guān)董事處以警告；對(duì)出具“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)”審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所罰款人民幣30萬(wàn)元，暫停證券資格6個(gè)月；對(duì)負(fù)有直接責(zé)任的注冊(cè)會(huì)計(jì)師暫停其從事證券業(yè)務(wù)資格3年。相對(duì)于5.4億元的虛構(gòu)利潤(rùn)和43億元的市值差價(jià)，這樣的處罰力度顯然是不夠的。

篇10

一、證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀(jì)末期，在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，當(dāng)前已經(jīng)形成初步的市場(chǎng)，當(dāng)前的證?皇諧“?括債券市場(chǎng)、股市市場(chǎng)等。在21世紀(jì)初期，我國(guó)證?皇諧】?始全面改革，明確了我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的基本發(fā)展方向，人們也認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。證券市場(chǎng)在發(fā)展中逐步推行制度市場(chǎng)化改革，建立上市公司的基本制度，增強(qiáng)公司的獨(dú)立性，建立投資者直接保護(hù)的基本制度等。

二、證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)作用

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展極大地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從帕加羅的內(nèi)生凸性增長(zhǎng)模式理論研究和股市傳導(dǎo)機(jī)制理論都能夠看到證券市場(chǎng)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證券市場(chǎng)拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過(guò)程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經(jīng)過(guò)任何中介結(jié)構(gòu)直接融資的方式，主要是通過(guò)股票等獲得資金，間接融資則是通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌集資金。我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)還需要投入大量的資金，僅僅采用國(guó)家財(cái)政難以滿(mǎn)足要求，銀行會(huì)存在很多的死賬，采用證券市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)化資金的職能，優(yōu)化社會(huì)資金結(jié)構(gòu)，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。我國(guó)證券市場(chǎng)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金保障，當(dāng)前已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)家稅收的重要組成部分，為國(guó)家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場(chǎng)的發(fā)展有利于國(guó)家開(kāi)展宏觀調(diào)控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)具有一定的財(cái)力使用權(quán)和支配權(quán)，中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大，而且這個(gè)問(wèn)題隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加嚴(yán)重，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈擴(kuò)張，在今后社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行有必要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性，證券市場(chǎng)的使用能夠很好的解決這些問(wèn)題。另外中央銀行也能夠通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化承擔(dān)，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當(dāng)前制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的配置促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)。證券市場(chǎng)的價(jià)格決定了傳導(dǎo)機(jī)制，資金能夠調(diào)整資源的存量，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)和活力。資源配置不僅能夠通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，也能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)達(dá)到相應(yīng)的效果。

3.證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)方式改變

依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)進(jìn)行分析，粗放式經(jīng)營(yíng)方式和集約式經(jīng)營(yíng)方式是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，粗放式經(jīng)營(yíng)方式能夠擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種經(jīng)營(yíng)方式不重視技術(shù)和科學(xué)管理，不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營(yíng)在應(yīng)用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入，但是重點(diǎn)提高有效性，達(dá)到節(jié)約資本的目的，這兩種經(jīng)營(yíng)模式共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變能夠積極推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就是通過(guò)配置經(jīng)濟(jì)資源提高經(jīng)濟(jì)效益，在這個(gè)過(guò)程中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場(chǎng)就是完善資產(chǎn)市場(chǎng)的重要促使。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場(chǎng)具有特定的功能，能夠最大限度的動(dòng)員社會(huì)閑置資金，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資金保證。另外證券更加具有流動(dòng)性和虛擬性，在吸引國(guó)內(nèi)資金中更加便利，也能更廣泛的引進(jìn)國(guó)外資金。

三、證券市場(chǎng)存在問(wèn)題及改進(jìn)措施

當(dāng)前我國(guó)爭(zhēng)取市場(chǎng)存在不少的問(wèn)題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強(qiáng)等，我國(guó)經(jīng)過(guò)這些年的經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)有股、個(gè)人股等占據(jù)很大的部分，在市場(chǎng)中難以流通國(guó)家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護(hù)措施。我國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在信息不及時(shí)的情況，導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)普遍不放心，我國(guó)對(duì)違法行為的處罰不足以震撼此類(lèi)違法行為。證券市場(chǎng)還存在監(jiān)管被動(dòng)的問(wèn)題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問(wèn)題。另外我國(guó)法制建設(shè)比較落后，無(wú)法滿(mǎn)足證券市場(chǎng)發(fā)展的需求。

針對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等措施改進(jìn)。國(guó)家需要盡快出臺(tái)相關(guān)措施改變證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)典型基礎(chǔ)。在證券市場(chǎng)的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開(kāi)公正，保護(hù)投資者的利益。證券監(jiān)督部門(mén)需要明確自身的選定位，有機(jī)結(jié)合服務(wù)于監(jiān)管，保證爭(zhēng)取市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，避免中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益而虛假信息。國(guó)家需要不斷完善證券法，并加強(qiáng)執(zhí)法力度，保證證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。