導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇初創(chuàng)公司的股權(quán)激勵(lì)方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在0～1階段，初創(chuàng)企業(yè)發(fā)放股權(quán)必然會(huì)面臨現(xiàn)實(shí)的兩難窘境：

不發(fā)吧，其他家都

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在0～1階段，初創(chuàng)企業(yè)發(fā)放股權(quán)必然會(huì)面臨現(xiàn)實(shí)的兩難窘境：

不發(fā)吧，其他家都在發(fā)，公司很難搶到人才。

發(fā)吧，發(fā)少了，把人給傷了。初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)才值多少錢？公司自己也發(fā)得心虛。

發(fā)多了吧，股權(quán)成本還挺高，還可能因此斷了后續(xù)優(yōu)秀合伙人與資本的進(jìn)入通道。

晦澀冷冰冰的法律文件，閱讀與使用門檻都挺高，員工很難理解那一籮筐的權(quán)利限制條款。找專業(yè)人士起草文件，協(xié)助溝通吧，少不了費(fèi)銀子費(fèi)時(shí)間；不請(qǐng)吧，溝通不到位，員工不理解、甚至誤解這些限制，整不好股權(quán)激勵(lì)做成畫大餅、簽賣身契，好心做成壞事。股權(quán)是分了，團(tuán)隊(duì)卻散了。 破局

初創(chuàng)企業(yè)，是否可以不做復(fù)雜的公司估值、不談尷尬的股權(quán)比例、不費(fèi)銀子費(fèi)時(shí)間請(qǐng)專業(yè)律師起草巨復(fù)雜的法律文件、不做頭大的重度溝通，也可以“你好我好大家好”、小步快跑把早期重要天使員工的股權(quán)激勵(lì)給做了呢？

百花谷，一家初創(chuàng)的在線教育公司。

百花谷從某教育上市公司挖來(lái)了CTO，CTO拉來(lái)了技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

對(duì)于CTO，王八看綠豆，股權(quán)很快敲定。

對(duì)于技術(shù)團(tuán)隊(duì)，七八點(diǎn)股權(quán)架構(gòu)師與百花谷合伙人搗鼓了個(gè)方案，大致思路如下：

自愿入職的員工，同意只領(lǐng)取一半薪酬。作為補(bǔ)償，公司承諾，按照員工損失工資額兩倍的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放等值的公司期權(quán)。其中，天使輪融資時(shí)發(fā)放一半期權(quán)，A輪融資時(shí)發(fā)放一半期權(quán)。

如果公司2年內(nèi)未能完成天使輪融資或A輪融資，則員工損失的工資額計(jì)為公司對(duì)員工的負(fù)債，2年后補(bǔ)發(fā)等額工資。

簡(jiǎn)單模擬測(cè)算如下：

碼農(nóng)小強(qiáng)原來(lái)的年薪為24萬(wàn)，入職公司后年薪為12萬(wàn)，公司須補(bǔ)償小強(qiáng)價(jià)值24萬(wàn)的期權(quán)。

公司天使輪融資估值為3000萬(wàn)，則小強(qiáng)減損的一半年薪折算成公司0.4%期權(quán)（計(jì)算公式：120000/30000000=0.4%）。

百花谷公司A輪融資估值為1億，則小強(qiáng)減損的另一半年薪折算成公司0.12%期權(quán)（計(jì)算公式：120000/100000000=0.12%）。

針對(duì)初創(chuàng)企業(yè)高頻遭遇的這個(gè)痛點(diǎn)問(wèn)題，我們搗鼓了這個(gè)“債轉(zhuǎn)股”式的七八點(diǎn)條款。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，與員工只簽半頁(yè)紙的期權(quán)授予意向函（Offer Letter），即可多快好省地篩選聚集一批有創(chuàng)業(yè)心態(tài)的天使員工；對(duì)員工而言，他們損失的是部分工資，獲得的是參與投資自己公司的機(jī)會(huì)與有增值潛力的原始股。

萬(wàn)一公司掛了，咋辦？

股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。

篇2

關(guān)鍵詞:中小高新技術(shù)企業(yè);股份期權(quán);激勵(lì)方案

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)20-0122-03

非上市公司占中國(guó)企業(yè)的絕大多數(shù),創(chuàng)造了大部分的產(chǎn)值和利潤(rùn)。更重要的是,在目前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中最活躍、最具有增長(zhǎng)潛力的民營(yíng)企業(yè)和高科技企業(yè)絕大多數(shù)都是非上市公司。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)而言,人力資源是最重要的資源,吸引、留住和激勵(lì)人才是所有企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)首要的工作。中小高新技術(shù)企業(yè),既離公司上市還有一段時(shí)間和距離,又成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大,通過(guò)股份期權(quán)吸引、留住和激發(fā)員工和核心團(tuán)隊(duì),是尤為迫切和非常重要的事。因此,研究和討論如何在非上市中小高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股份期權(quán)激勵(lì),有著重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義,具有非常大的推廣面和應(yīng)用需求。筆者希望本文能在非上市中小高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股份期權(quán)激勵(lì)和制定股份期權(quán)實(shí)施方案方面起到拋磚引玉的作用。

一、股份期權(quán)的定義

股份期權(quán),是指給予員工在未來(lái)確定的年份按照固定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股份的權(quán)利。

也有其他文獻(xiàn)給股份期權(quán)下的定義是:股份期權(quán)是指根據(jù)特定的契約條件,賦予經(jīng)營(yíng)者群體在一定時(shí)間按照某個(gè)約定價(jià)格購(gòu)買公司一定股份的權(quán)利。

二、股份期權(quán)的特點(diǎn)

企業(yè)用于對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)的期權(quán)主要有股票期權(quán)和股份期權(quán)兩種,在國(guó)外,激勵(lì)制度中的期權(quán)主要指股票期權(quán),但在中國(guó),企業(yè)激勵(lì)制度中的期權(quán)更多的是指股份期權(quán)。這主要基于兩點(diǎn):一是中國(guó)的公司絕大多數(shù)都是非上市公司,二是即便是上市公司,由于受到我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的限制,實(shí)施股票期權(quán)的許多客觀條件尚不完全具備。筆者主要分析股份期權(quán)的各種特點(diǎn),同時(shí)會(huì)指出股份期權(quán)與股票期權(quán)的不同之處。

總的說(shuō)來(lái),股份期權(quán)方案具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)。

1.適用范圍廣

股份期權(quán)適用于各類非上市公司和上市公司的非流通股部分,適用范圍比較廣。

2.行權(quán)價(jià)的依據(jù)相對(duì)穩(wěn)定

股份期權(quán)行權(quán)價(jià)的依據(jù)主要按公司的內(nèi)在價(jià)值、資產(chǎn)收益率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)綜合計(jì)價(jià),因此相對(duì)穩(wěn)定。

3.轉(zhuǎn)讓對(duì)象有限制

股份期權(quán)行權(quán)后獲得的是公司的股份,按照中國(guó)的《公司法》規(guī)定,轉(zhuǎn)讓這部分股份須經(jīng)股東大會(huì)通過(guò),且公司股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

4.收益兌現(xiàn)的自由度小

股份期權(quán)行權(quán)后兌現(xiàn)收益要受到一定的制約,如受到《公司法》中相關(guān)規(guī)定的制約,而且兌現(xiàn)所需的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。

5.適用的法律條款不夠具體和完善

股份期權(quán)適用的法律依據(jù)只有《公司法》中關(guān)于有限責(zé)任公司和股份有限公司中非上市流通部分的相關(guān)條款,相對(duì)較少。

6.符合高新技術(shù)企業(yè)的激勵(lì)原則

高新技術(shù)企業(yè)其本身的特征決定了在選擇中長(zhǎng)期的激勵(lì)模式時(shí)必須體現(xiàn)低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的原則,股份期權(quán)激勵(lì)恰好滿足這一原則,因此是高新技術(shù)企業(yè)比較理想的激勵(lì)方式。

7.股份期權(quán)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以方便地轉(zhuǎn)換為股票期權(quán)

股份期權(quán)和股票期權(quán)在基本思想、設(shè)計(jì)要素、操作流程和管理辦法上基本相同,可以方便地在公司上市后進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

股份期權(quán)同樣適用于上市公司的期權(quán)激勵(lì)。對(duì)于上市公司的非流通股部分,股份期權(quán)是很好也是使用最普遍的激勵(lì)辦法。

由此可見,股份期權(quán)相對(duì)于股票期權(quán),有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn),但因?yàn)橹袊?guó)的特殊情況(非上市公司多),所以股份期權(quán)適用面更廣,更具研究的理論價(jià)值。

三、非上市中小高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)

(一)具有高新技術(shù)企業(yè)的普遍特點(diǎn)

研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售高新技術(shù)產(chǎn)品;技術(shù)先進(jìn),產(chǎn)品附加值高;技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新性很強(qiáng);企業(yè)研究和開發(fā)需要投入非常大的資金比例和比較多的資金;企業(yè)需要較多的科技型人才;企業(yè)人員構(gòu)成中,從事技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的科技人員占企業(yè)人員總數(shù)的比例較高; 企業(yè)投入需求大,發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)大,高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存。

(二)具有中小高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)

1.企業(yè)對(duì)人才和技術(shù)的依賴性非常強(qiáng),關(guān)鍵技術(shù)主要掌握在少數(shù)幾個(gè)人手中。

2.企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小,產(chǎn)品集中于某一行業(yè)或某一領(lǐng)域。

3.在引入戰(zhàn)略投資者之前,不少企業(yè)的主要員工既是股東又是雇員。

4.企業(yè)員工主要由技術(shù)人員構(gòu)成,經(jīng)理層也大多為技術(shù)人員。

5.非股東技術(shù)人才面臨廣闊的外部市場(chǎng),流動(dòng)性比較強(qiáng)。

6.員工待遇相對(duì)較低。

7.資金相對(duì)短缺,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

8.融資渠道不暢或單一,資金問(wèn)題經(jīng)常是困擾企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要問(wèn)題。

9.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,同時(shí)面臨技術(shù)、人才、資金和市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。

10.成長(zhǎng)性好,有可能很快進(jìn)入高速發(fā)展階段。

(三)未上市

具有上述特點(diǎn)的中小高新技術(shù)企業(yè),非常迫切需要通過(guò)上市來(lái)解決資金等主要問(wèn)題,但由于多種原因,目前和短期內(nèi)都無(wú)法上市。這類企業(yè)在中國(guó)數(shù)量非常龐大。

四、非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)方案的制定原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)和需求決定其股份期權(quán)方案在制定時(shí)一定要遵循以下幾個(gè)基本原則。

1.低成本原則

中小高新技術(shù)企業(yè)一般都處于種子期、初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期,投入大產(chǎn)出少是這些時(shí)期的典型特征,因此低成本的激勵(lì)方案是比較切合實(shí)際的。

2.零現(xiàn)金原則

在種子期、初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期,中小高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)、股東、員工(被激勵(lì)對(duì)象)都非常缺乏現(xiàn)金,也已經(jīng)基本沒(méi)能力做更大更多的投入,所以才主要采用期權(quán)激勵(lì),因此零現(xiàn)金原則是必須的。

3.大覆蓋面原則

中小高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模較小,人員亦少,對(duì)人力資源的依賴程度非常高,除了從事技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的科技人員非常重要外,從事營(yíng)銷、客服、人力資源、行政和財(cái)務(wù)的人員也非常重要,基本上都是人才少而精,因此本文特別強(qiáng)調(diào)非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)的激勵(lì)堅(jiān)持大覆蓋的原則,能覆蓋全員最好,如果不行,管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)人員、骨干員工是最少必須覆蓋的。

4.中長(zhǎng)期原則

處在種子期、初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的中小高新技術(shù)企業(yè),企業(yè)發(fā)展速度較快,資金相對(duì)短缺,因此不太可能采用短期激勵(lì)方式(消耗資金,影響發(fā)展),所以必須堅(jiān)持實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)的原則,既緩解企業(yè)的資金壓力,又吸引并留住優(yōu)秀員工,實(shí)現(xiàn)員工同企業(yè)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同發(fā)展,同呼吸共命運(yùn)。

5.動(dòng)態(tài)原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)激勵(lì)還必須堅(jiān)持動(dòng)態(tài)的原則。因?yàn)檫@類企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,各種方式的融資和上市爭(zhēng)取工作是必須、迫切而且頻繁發(fā)生的,加之企業(yè)的結(jié)構(gòu)、規(guī)模都在不斷變化,因此激勵(lì)方式也必須是動(dòng)態(tài)的、發(fā)展的,才能夠適應(yīng)企業(yè)的高速發(fā)展。

6.適度原則

由于受非上市中小高新技術(shù)企業(yè)自身特點(diǎn)限制,在制定股份期權(quán)激勵(lì)方案時(shí)一定要堅(jiān)持適度的原則,把握好激勵(lì)作用的可實(shí)現(xiàn)性與激勵(lì)力度大小的適度,防止將激勵(lì)考核目標(biāo)定得過(guò)高或?qū)崿F(xiàn)激勵(lì)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng),讓激勵(lì)對(duì)象感到遙遙無(wú)期,削弱激勵(lì)效果;又要做到激勵(lì)適度,體現(xiàn)公平、公正的原則。

7.彈性原則

每個(gè)中小高新技術(shù)企業(yè)由于環(huán)境、行業(yè)等等的原因,具有各自的特點(diǎn),同一種股權(quán)激勵(lì)模式在不同的企業(yè)使用的效果大不相同,因此,中小高新技術(shù)企業(yè)在參考其他企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模式制定自己的股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)一定要堅(jiān)持彈性原則。

8.約束原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)在建立股份期權(quán)激勵(lì)模式時(shí)一定要堅(jiān)持約束的原則。

9.綜合原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)在實(shí)施股份期權(quán)激勵(lì)方案時(shí)一定要堅(jiān)持綜合的原則。即綜合各種激勵(lì)方式,綜合各種評(píng)估方式,股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)文化塑造綜合采用等方式,才可將股份期權(quán)激勵(lì)的作用達(dá)到事半功倍的效果。

10.高回報(bào)原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)在建立股份期權(quán)激勵(lì)模式時(shí)還必須要堅(jiān)持高回報(bào)原則。因?yàn)楣煞萜跈?quán)的激勵(lì)方式屬中長(zhǎng)期激勵(lì),所以必須高回報(bào),才能突出體現(xiàn)股份期權(quán)激勵(lì)方式的巨大作用,才能真正吸引和留住優(yōu)秀和骨干員工。

11.高風(fēng)險(xiǎn)原則

非上市中小高新技術(shù)企業(yè)在建立股份期權(quán)激勵(lì)模式時(shí)還必須要堅(jiān)持高風(fēng)險(xiǎn)原則。因?yàn)橹行「咝录夹g(shù)企業(yè)本身的發(fā)展就是高風(fēng)險(xiǎn)的,必須培養(yǎng)被激勵(lì)人的高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),高回報(bào)就會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn),一榮俱榮,一損俱損,危機(jī)意識(shí)是高新技術(shù)企業(yè)所有員工的必備心理素質(zhì)。

五、非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)方案實(shí)例

高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)方案設(shè)置一般有四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)和五個(gè)重要部分。四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)(也即股份期權(quán)的四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié))是:贈(zèng)予、獲取、行權(quán)、轉(zhuǎn)讓。五個(gè)重要部分是要素設(shè)計(jì)、內(nèi)容設(shè)計(jì)、實(shí)施步驟、實(shí)施環(huán)境、障礙對(duì)策。

筆者結(jié)合深圳一家軟件公司(以下簡(jiǎn)稱Y公司)的情況對(duì)非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)方案的設(shè)計(jì)進(jìn)行實(shí)例分析,以期帶給讀者對(duì)非上市中小高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)的一些感性認(rèn)識(shí)和基本理解。

(一)Y公司背景介紹

Y公司2005年成立,目前未上市,也未進(jìn)行過(guò)融資;主業(yè)為醫(yī)療行業(yè)的信息化軟件產(chǎn)品的開發(fā),公司總?cè)藬?shù)38人,其中本科以上學(xué)歷35人,技術(shù)開發(fā)類人員32人,銷售人員5人,人力資源和行政財(cái)務(wù)人員3人。公司銷售的28個(gè)產(chǎn)品都有自己完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),公司2009年銷售額350萬(wàn)元人民幣,其中80%為自主開發(fā)的軟件產(chǎn)品,2009年公司投入技術(shù)研發(fā)的費(fèi)用超過(guò)200萬(wàn)元人民幣,公司2009年錄得虧損120萬(wàn)元人民幣。公司2008年通過(guò)深圳市軟件企業(yè)認(rèn)證和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證,屬于非常典型的非上市中小高新技術(shù)企業(yè)。

(二)Y公司股份期權(quán)方案的要素設(shè)計(jì)

高新技術(shù)企業(yè)股份期權(quán)方案的設(shè)計(jì)要素主要有:授予對(duì)象、授予時(shí)機(jī)、授予數(shù)量、等待期、有效期、行權(quán)價(jià)、回購(gòu)價(jià)或股份出售價(jià)、行權(quán)方式、權(quán)利變更及喪失、股份來(lái)源、股份期權(quán)管理。下面結(jié)合Y公司的情況做一簡(jiǎn)單分析。

1.授予對(duì)象

結(jié)合Y公司的人員結(jié)構(gòu):偏平型管理組織、啞鈴型人員結(jié)構(gòu)、人員少而精的特點(diǎn),筆者認(rèn)為Y公司的股份期權(quán)授予對(duì)象為全體員工為宜。

2.授予時(shí)機(jī)

結(jié)合Y公司的特點(diǎn),筆者建議Y公司的股份期權(quán)授予采用分期授予方式較好,獲授人受聘滿一定時(shí)期后第一次授予的股份期權(quán)數(shù)量比例為計(jì)劃總量的20%,獲授人升職時(shí)授予的股份期權(quán)數(shù)量比例為計(jì)劃總量的20%,根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定授予獲授人的股份期權(quán)數(shù)量比例為計(jì)劃總量的40%,其他20%用作按工作年限、突出貢獻(xiàn)、特別獎(jiǎng)勵(lì)等情況的其他補(bǔ)充授予。

3.授予數(shù)量

根據(jù)Y公司的特點(diǎn),筆者建議Y公司的股份期權(quán)計(jì)劃首次實(shí)施時(shí)授予股份的總量應(yīng)占企業(yè)總股份的8%,股份期權(quán)計(jì)劃實(shí)施完畢時(shí)所有總授予股份的總量可以占企業(yè)總股份的15%。

4.等待期

本文建議Y公司的股份期權(quán)計(jì)劃等待期也采用“待權(quán)時(shí)間表”來(lái)詳細(xì)規(guī)定若干個(gè)獲權(quán)日及相應(yīng)的獲權(quán)股數(shù),在每一個(gè)獲權(quán)日,獲權(quán)股數(shù)是等額的。等待期為2年,可跨年度,但“待權(quán)時(shí)間表”的設(shè)計(jì)以公司業(yè)績(jī)?yōu)橹匾蛩亍?/p>

5.有效期

根據(jù)Y公司的特點(diǎn),本文建議Y公司的股份期權(quán)有效期為3年,如公司控制權(quán)發(fā)生變化,已發(fā)放的股份期權(quán)將立即提前全部行使,除非控制權(quán)變化后的董事會(huì)提供別的方案。另外,股份期權(quán)的每次行權(quán)都必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格考核后才能進(jìn)行。

6.行權(quán)價(jià)

筆者建議Y公司的股份期權(quán)的行權(quán)價(jià)也采用當(dāng)年審計(jì)的企業(yè)每股凈資產(chǎn)值做為主要的的依據(jù),但根據(jù)企業(yè)當(dāng)年和前年的發(fā)展的具體情況制定一修正系數(shù),確保行權(quán)價(jià)盡量客觀、準(zhǔn)確和公正。

7.回購(gòu)價(jià)或股份出售價(jià)

根據(jù)Y公司的情況,本文建議:Y公司成立一個(gè)職工持股基金會(huì),作為回購(gòu)獲授人股份的資金來(lái)源,回購(gòu)價(jià)以回購(gòu)日公司每股內(nèi)在價(jià)值(或每股凈資產(chǎn))為定價(jià)基礎(chǔ),出售價(jià)以股份期權(quán)獲授人與第三方購(gòu)買者的談判結(jié)果為基礎(chǔ),Y公司的職工持股基金會(huì)有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

8.行權(quán)方式

本文建議Y公司采取兩種方式由獲授人任選:現(xiàn)金行權(quán),無(wú)現(xiàn)金行權(quán)(公司回購(gòu)部分股份來(lái)支付存入獲授人個(gè)人名下的股份的行權(quán)費(fèi)用)。

9.權(quán)利變更及喪失

結(jié)合國(guó)內(nèi)外的各種著名案例和經(jīng)驗(yàn),根據(jù)Y公司的的特點(diǎn),本文建議Y公司股份期權(quán)的權(quán)利變更和喪失參照以下方式設(shè)計(jì):(一般非上市中小高新技術(shù)企業(yè)均可完全參照)。

如果獲授人自愿結(jié)束與公司的雇傭關(guān)系,包括正常調(diào)動(dòng)、職位升遷、短期借調(diào)、脫產(chǎn)學(xué)習(xí)等情況,其尚在等待期的股份期權(quán),將自動(dòng)取消,離職的獲授人不得行權(quán),也不再按時(shí)間進(jìn)入行權(quán)期;已經(jīng)進(jìn)入行權(quán)期的股份期權(quán),可以從其最后一個(gè)工作日起的1個(gè)月內(nèi)行權(quán),行權(quán)的股份只能由公司回購(gòu),不得持有,回購(gòu)價(jià)按行權(quán)通知發(fā)出時(shí)的回購(gòu)價(jià)執(zhí)行。

如果因公司原因解雇獲授人,獲授人可保持其股份期權(quán)數(shù)量和行權(quán)日程不變,已經(jīng)進(jìn)入行權(quán)期的股份期權(quán),按正常程序行權(quán),行權(quán)期不變;尚在等待期的股份期權(quán),提前進(jìn)入行權(quán)期,行權(quán)期提前到與時(shí)間最接近的上一批授予計(jì)劃同時(shí)進(jìn)入行權(quán)期,行權(quán)期限保持不變;如果該退休人員獲得的股份期權(quán)是公司首批授予的股份期權(quán),則行權(quán)期不提前。

如果獲授人在工傷事故中永久性地完全喪失行為能力,因而中止了與公司的雇傭關(guān)系,在其持有的股份期權(quán)正常過(guò)期之前,獲授人或其法定繼承人可以自由選擇時(shí)間對(duì)可行權(quán)部分行權(quán);對(duì)尚處于等待期的股份期權(quán),公司特別照顧可與時(shí)間上最接近的一批進(jìn)入行權(quán)期的股份期權(quán)一起進(jìn)入行權(quán)期,行權(quán)期仍然不變。

10.股份來(lái)源

一般公司實(shí)施股份期權(quán)計(jì)劃所需的股份來(lái)源有3種途徑:

(1)公司現(xiàn)有股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式形成股份期權(quán)的股份來(lái)源。可以是公司大股東(一般是控股股東)轉(zhuǎn)讓,也可以由公司所有股東按比例轉(zhuǎn)讓;

(2)增資擴(kuò)股時(shí)按比例預(yù)留一部分股份形成股份期權(quán)的股份來(lái)源;

(3)轉(zhuǎn)增股本時(shí)按比例預(yù)留一部分股份形成股份期權(quán)的股份來(lái)源。

根據(jù)Y公司的情況,本文建議Y公司現(xiàn)有股東按比例通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式形成股份期權(quán)的股份來(lái)源。

11.股份期權(quán)管理

股份期權(quán)的計(jì)劃和方案,應(yīng)由公司股東大會(huì)通過(guò)。股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行決策,在董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下,公司設(shè)立專門的薪酬委員會(huì),負(fù)責(zé)處理股份期權(quán)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的具體事務(wù)。

(三)Y公司股份期權(quán)方案的內(nèi)容設(shè)計(jì)

Y公司股份期權(quán)方案的內(nèi)容設(shè)計(jì)同一般非上市中小高新技術(shù)企業(yè)的期權(quán)方案的內(nèi)容設(shè)計(jì)一樣,主要有設(shè)計(jì)要點(diǎn)(包括上節(jié)的主要要素的詳細(xì)設(shè)計(jì))、股份期權(quán)計(jì)劃書、股份期權(quán)授予協(xié)議書、股份期權(quán)文檔管理及附件、股份期權(quán)計(jì)劃的執(zhí)行程序、業(yè)績(jī)考核辦法等文件和內(nèi)容。本文在此就不再詳述。

(四)Y公司股份期權(quán)方案的實(shí)施步驟

Y公司股份期權(quán)方案的實(shí)施步驟主要有:(一般非上市中小高新技術(shù)企業(yè)相同)

1.組建薪酬委員會(huì):即進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)建設(shè),該委員會(huì)是股份期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的組織者和管理者。

2.對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部診斷:包括了解公司自身在激勵(lì)機(jī)制上存在的問(wèn)題;對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估;對(duì)人力資本進(jìn)行定價(jià);明確股份期權(quán)獲授人的權(quán)利和義務(wù)等工作。

3.確定期權(quán)計(jì)劃方案。

4.董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)。

5.披露公開部分的信息。

6.授予股份期權(quán):包括“授予協(xié)議書”的簽署,以及“一攬子授予協(xié)議”、“股份期權(quán)計(jì)劃書副本”、“相關(guān)說(shuō)明文件”、“常見問(wèn)題解答”、“行權(quán)表格”、“員工薪酬概述”等文件的發(fā)放和簽署等工作。

7.業(yè)績(jī)考核:這是股份期權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。

8.授予行權(quán)權(quán):包括行權(quán)通知書的填寫、審核和批準(zhǔn)等工作。

參考文獻(xiàn):

篇3

分享高成長(zhǎng)

長(zhǎng)江證券給予“推薦”評(píng)級(jí)

公司公開增發(fā)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。按照目前35.60 元的價(jià)格增發(fā)，公司募集6.85 億元需要增發(fā)1924 萬(wàn)股左右，發(fā)行后總股本在26461 萬(wàn)股左右，相對(duì)目前股本增加7.84%。本次增發(fā)投資的6 個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將新增收入10.18 億元，凈利潤(rùn)1.64 億元，相對(duì)公司2010 年的工業(yè)收入（12.55億元）和凈利潤(rùn)（2.03 億元），公司的收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都在80%以上（不考慮其他產(chǎn)品增長(zhǎng)）。這意味著，公司在未來(lái)3 年內(nèi)將再造一個(gè)聯(lián)化。在過(guò)去的6年中，公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)33.49%；我們估計(jì)，2011-2013年，公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率仍在45%以上，未來(lái)3 年高速增長(zhǎng)可期。我們繼續(xù)推薦聯(lián)化科技，買入并長(zhǎng)期持有，分享公司成長(zhǎng)。

智光電氣：

激勵(lì)方案提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中金公司給予“推薦”評(píng)級(jí)

智光電氣股權(quán)激勵(lì)方案擬授予經(jīng)營(yíng)骨干355萬(wàn)股限制性股票，占目前總股本2%。公司現(xiàn)有管理高層主要為最初創(chuàng)業(yè)者，研發(fā)型人才，已有原始股權(quán)的激勵(lì)；本次激勵(lì)計(jì)劃涵蓋了更多中高層經(jīng)營(yíng)骨干，其中，從激勵(lì)名單看，營(yíng)銷和節(jié)能服務(wù)子公司所占比例較高（29人），顯示公司更為關(guān)注銷售能力的改善和節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，此次激勵(lì)方案對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善值得期待?？紤]到國(guó)家對(duì)EMC產(chǎn)業(yè)的扶持已落地，今明兩年正是公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的戰(zhàn)略期，公司此次適時(shí)推出激勵(lì)方案后對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善值得期待?；谀壳胺謩e0.50元和0.79元的2011-12年EPS預(yù)期，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011、2012年市盈率分別為39和25倍。

紅日藥業(yè)：

擴(kuò)大中藥配方顆粒產(chǎn)能

國(guó)都證券給予“推薦”評(píng)級(jí)

公司此次計(jì)劃投資1.88 億元擴(kuò)大中藥配方顆粒產(chǎn)能。新項(xiàng)目建設(shè)主要解決未來(lái)發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。預(yù)計(jì)2011 年產(chǎn)能將基本平衡。按照40%的增速測(cè)算，新增產(chǎn)能將滿足未來(lái)4 年的市場(chǎng)增長(zhǎng)。對(duì)比中藥飲片，中藥配方顆粒具有免煎煮，攜帶方便等優(yōu)點(diǎn)，非常適合城市快節(jié)奏的工作人群。中藥配方顆粒在香港、臺(tái)灣等地區(qū)已廣泛使用。中國(guó)未來(lái)中藥配方顆粒的市場(chǎng)潛力仍非常巨大。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 為0.99 元、1.46 元和1.90 元，對(duì)應(yīng)的市盈率為42倍、28倍和22倍。公司擁有血必凈和中藥配方顆粒兩大優(yōu)勢(shì)品種，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，給予“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”評(píng)級(jí)。

廣電網(wǎng)絡(luò)：

“窮”則思變、“變”則生機(jī)

中信建投證券給予“買入”評(píng)級(jí)

公司作為陜西省有線運(yùn)營(yíng)商，無(wú)論從資金實(shí)力還是網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量都無(wú)法與地處北京、深圳的有線運(yùn)營(yíng)商歌華有線、天威視訊相比較，加之有線資產(chǎn)注入產(chǎn)生的6.8億元收購(gòu)款，公司經(jīng)營(yíng)面臨很大壓力。在三網(wǎng)融合大背景下，數(shù)字化整轉(zhuǎn)對(duì)于公司而言，既是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇。挑戰(zhàn)在于：整轉(zhuǎn)必然帶來(lái)資本開支（機(jī)頂盒成本、前端設(shè)備成本、線路改造）和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加，公司盈利能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。機(jī)遇在于：建立在收視費(fèi)提高基礎(chǔ)上的數(shù)字整轉(zhuǎn)將提升公司的盈利能力，俗話說(shuō)：窮則思變，我們期望公司在一年左右的時(shí)間會(huì)有超預(yù)期的突破。我們預(yù)測(cè)，公司10-13年EPS分別為0.17元、0.25元、0.34元、0.42元。

福田汽車

料未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

宏源證券給予“增持”評(píng)級(jí)

公司2010年共實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)16.46億元，同比增長(zhǎng)58.68%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.73元，同比增長(zhǎng)52.92%，同時(shí)擬10送10派2.8元（含稅），公布業(yè)績(jī)和派送情況基本與年初以來(lái)的預(yù)期水平一致。2010年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入534.92億元，同比增長(zhǎng)19.30%，但季度營(yíng)業(yè)收入同比增速變化劇烈，公司1-4季度收入同比增速分別為81.43%、36.76%、-4.73%和-10.74%。公司作為中國(guó)最大的商用車制造商，是最大的輕卡制造商，也是近年來(lái)唯一成功進(jìn)入重卡市場(chǎng)的廠商，在成本控制方面具備相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，公司在未來(lái)將會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2011-2012基本每股收益分別為1.96和2.17元，維持原來(lái)的增持評(píng)級(jí)。

萬(wàn)達(dá)信息：

股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心

申銀萬(wàn)國(guó)證券給予“增持”評(píng)級(jí)

公司3月24日公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，授予激勵(lì)對(duì)象504 萬(wàn)份股票期權(quán)。按行權(quán)條件2011-2013 年?duì)I業(yè)總收入3 年CAGR 要達(dá)到26%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3 年CAGR 要達(dá)到27%。由于采用定比方式，因此增速在各年份之間會(huì)有不平衡情況。本次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的增長(zhǎng)率目標(biāo)高于公司過(guò)去3 年平均水平，持續(xù)時(shí)間也比較長(zhǎng)，充分彰顯公司持續(xù)快速發(fā)展信心。對(duì)利潤(rùn)增速要求超過(guò)收入從側(cè)面說(shuō)明公司發(fā)展不僅注重收入規(guī)模的擴(kuò)大，更注重盈利能力的提高。預(yù)留期權(quán)人均激勵(lì)比例超過(guò)高管，預(yù)示公司未來(lái)將加大優(yōu)秀人才引進(jìn)力度。我們暫維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2012 年全面攤薄EPS 分別為0.81、1.18 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

江海股份：

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)或許加速

海通證券給予“買入”評(píng)級(jí)

公司2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)32.15%，四季度以來(lái)增速呈現(xiàn)出加速的趨勢(shì)。我們認(rèn)為營(yíng)收增速是對(duì)行業(yè)景氣度的反應(yīng)，除了擴(kuò)產(chǎn)因素外，價(jià)格上漲也對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)作出了一定貢獻(xiàn)：除了公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大的螺旋式和固體鋁電解電容器外，其余均有不同程度的漲價(jià)；即使是螺旋式電容器價(jià)格略有下降，也主要是因?yàn)楦鞣N殼號(hào)的螺旋式產(chǎn)品全面生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)在需求旺盛以及日本地震影響供給的背景下，價(jià)格還有上漲空降。預(yù)計(jì)在需求旺盛以及日本地震影響供給的背景下，價(jià)格還有上漲空降。公司依然處在鋁電解電容器產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的初期，未來(lái)轉(zhuǎn)移空間巨大，日本地震將加速產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程。我們維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)仍然設(shè)定為33.00元。

寶鈦股份：

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

中投證券給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

寶鈦股份近期鈦材價(jià)格全面提價(jià)10%，公司鈦材價(jià)格上漲符合我們的預(yù)期，我們之前判斷，公司上游原料價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲，在行業(yè)具有顯著市場(chǎng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的寶鈦股份，價(jià)格向下游轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)。我們以目前價(jià)格基礎(chǔ)和3000 噸的高端鈦材測(cè)算，價(jià)格上漲10%，對(duì)公司EPS增加0.10 元左右，此次價(jià)格上漲符合我們之前的預(yù)期，我們暫時(shí)不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)不排除公司未來(lái)產(chǎn)品繼續(xù)提價(jià)。我們維持公司11-13 年的EPS 為0.31、0.87 和2.29 元，同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格上漲、航鈦出口以及軍工鈦材銷售增長(zhǎng)超預(yù)期的可能也使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的出現(xiàn)可能提前，我們維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。

航天信息：

稅制改革帶來(lái)新的機(jī)遇

申銀萬(wàn)國(guó)證券給予 “買入”評(píng)級(jí)

2010 年，公司實(shí)現(xiàn)收入94.5 億，同比增長(zhǎng)26.17%；在公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，增值防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備收入同比增長(zhǎng)24.57%，快于渠道銷售收入13.71%的增長(zhǎng)，這也是毛利率提升的主要原因。公司緊緊抓住歷次稅制改革的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)收入的快速增長(zhǎng)，2010 年防偽稅控業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要受益于增值稅一般納稅人門檻的降低。公司將鞏固優(yōu)勢(shì)、優(yōu)先發(fā)展金稅產(chǎn)業(yè)、行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)和電腦設(shè)備產(chǎn)業(yè)等核心業(yè)務(wù)；同時(shí)整合資源積極發(fā)展企業(yè)信息化產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和衛(wèi)星應(yīng)用及數(shù)字媒體產(chǎn)業(yè)等新業(yè)務(wù)。管理層預(yù)計(jì)2011 年將實(shí)現(xiàn)收入115 億元，2015 年將實(shí)現(xiàn)銷售收入翻番，彰顯了對(duì)公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展的充分信心。

南玻A：

太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)

國(guó)泰君安證券給予“增持”評(píng)級(jí)

10 年收入77 億元，同增47%，凈利15 億，同增75%。收益增長(zhǎng)得益于太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，貢獻(xiàn)凈利5.1 億元，占

比34%，去年同期為虧損。收入利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于：（1）太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)：2010 年太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)收入占比27%，凈利占比達(dá)34%，貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利5.1 億。（2）平板玻璃價(jià)格上漲：2010年玻璃價(jià)格走勢(shì)總體保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，平板玻璃收入與凈利分別同增25%、24%。（3）高效管理有效較低費(fèi)用率。未來(lái)發(fā)展：（1）南玻太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)趨好。冷氫化改造后，將進(jìn)一步降低至25 美元。去年同期成本為40 美元。（2）河北超薄玻璃投產(chǎn)后進(jìn)行進(jìn)口替代。11~12 年EPS0.89、1.28，增持，目標(biāo)價(jià)26 元。

云海金屬：

產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)

南京證券給予“推薦”評(píng)級(jí)

公司2010年度實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元，低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，毛利率下降和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升是主要原因。我們認(rèn)為公司毛利率下降的主要原因是公司毛利率較低的鋁合金銷售收入大幅增加從而拉低了公司綜合毛利率。另外，公司投資項(xiàng)目眾多，資金需要量大，導(dǎo)致公司2010年度財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售收入比例有一定的增加。在不考慮其他非經(jīng)常損益的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2011年凈利潤(rùn)大致為7500萬(wàn)元左右，以現(xiàn)有股本計(jì)算，每股收益大致為0.39元，以2011年3月23日收盤價(jià)計(jì)算，2011年P(guān)E為64.15倍，稍高于小金屬類和金屬新材料類上市公司平均估值水平58倍PE。綜合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值水平等因素，我們給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

中集集團(tuán)：

后期多元發(fā)展可期待

篇4

企業(yè)的生存和運(yùn)作總是與其所處的環(huán)境息息相關(guān)的，這個(gè)環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、文化環(huán)境和法治環(huán)境等等，而這其中法治環(huán)境又是滲透在其他環(huán)境之中無(wú)處不在的。所謂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，在法治化的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的生存實(shí)際上也是一種法治化的生存，而其中與企業(yè)運(yùn)作相關(guān)的商法環(huán)境的影響力則更為明顯。不同的生存環(huán)境決定著不同的企業(yè)生存法則。在不同的法律環(huán)境下，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)選取不同的生存和經(jīng)營(yíng)之道，如果一個(gè)企業(yè)能夠把握法律環(huán)境的變化，積極修正自身的運(yùn)作理念和作法，則相對(duì)于他者就可以形成切實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在環(huán)境變遷中勝人一籌，脫穎而出。相反，忽視法律環(huán)境變化，一味因循守舊，則不但會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中慢人一拍，嚴(yán)重者更可能為企業(yè)招致極大的法律風(fēng)險(xiǎn)甚至法律危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)航船觸礁。因此，在目前商法環(huán)境面臨重大變化的當(dāng)口，把握法律規(guī)則變遷動(dòng)態(tài)，積極調(diào)整企業(yè)生存運(yùn)作之道本身就應(yīng)當(dāng)是一個(gè)高明的企業(yè)管理者思考和決策的重要議題。

此次商法環(huán)境的變遷可以說(shuō)是全局性和根本性的，包括《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》、《企業(yè)所得稅法》等一系列市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根本大法的史無(wú)前例的修改，以及商業(yè)信用立法等若干新型法律制度的建立，必將上演中國(guó)商法環(huán)境的大逆轉(zhuǎn)。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)的設(shè)立、管理、對(duì)外經(jīng)營(yíng)、融資、清算等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)受到?jīng)_擊。應(yīng)對(duì)這股強(qiáng)烈的法律變遷風(fēng)暴，不僅要更新企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)理念，而且要關(guān)注到其中隱藏的法律機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，才能在變動(dòng)中保全自我、抓住機(jī)會(huì)。

公司出生政策放寬：1.5萬(wàn)元即可望擁有自己的公司

《公司法》修改后，公司出生政策將大大放寬。不僅公司注冊(cè)資本大大降低，而且出資形式和出資期限都比以前有了很大的突破。此次公司法修改更是打破了原有公司股東至少為兩人的拉郎配作法，增加了“一人有限責(zé)任公司”條款。

從公司最低注冊(cè)資本上，公司法修改后，股份公司的最低注冊(cè)資本有望從現(xiàn)在的1000萬(wàn)元人民幣降至100萬(wàn)元，而有限責(zé)任公司的最低注冊(cè)資本要求有望從原來(lái)的50萬(wàn)、30萬(wàn)、10萬(wàn)統(tǒng)統(tǒng)降至到5萬(wàn)，這將大大降低公司設(shè)立的門檻。不僅如此，從出資期限上，這里的最低注冊(cè)資本并不再?gòu)?qiáng)制要求在公司注冊(cè)時(shí)一次繳清，而是可以現(xiàn)行認(rèn)繳其中的1/4，其余的分期繳清，如股份公司可以在5年內(nèi)認(rèn)繳完畢，有限公司在2年內(nèi)認(rèn)繳完成。實(shí)際上，這一規(guī)定即意味著我國(guó)公司法準(zhǔn)備一改現(xiàn)行的“法定資本制”作法而引入國(guó)際通行的“折中授權(quán)資本制”，這樣以來(lái)就給擬設(shè)立公司的當(dāng)事人提供了很大的資金騰挪空間。因?yàn)楣境鮿?chuàng)階段，最緊缺的往往就是資金，而且事業(yè)初期，花費(fèi)巨大成本籌集大筆資金放到賬上也會(huì)造成資源浪費(fèi)，在現(xiàn)行公司法高門檻并強(qiáng)制一次認(rèn)繳的情況下，大量的公司設(shè)立行為往往都是通過(guò)“借款走賬”的方式進(jìn)行的，不僅孳生了大量違法行為，而且容易引發(fā)糾紛。公司法修改了公司出生的規(guī)則，就可以避免再為公司設(shè)立的啟動(dòng)資金鋌而走險(xiǎn)，而且也為中大規(guī)模的公司資金籌劃運(yùn)用留足了空間。

此次公司法修改也擴(kuò)張了有關(guān)出資形式的規(guī)定，把工業(yè)產(chǎn)權(quán)擴(kuò)大為知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并增加了股權(quán)、債權(quán)、有價(jià)證券等形式，而且規(guī)定只要經(jīng)濟(jì)價(jià)值確定、可獨(dú)立轉(zhuǎn)讓，并為公司所需的財(cái)產(chǎn)都可以出資。并且修改后的公司法不再限定非現(xiàn)金出資方式所占的比例，而只要求現(xiàn)金比例不低于30％即可，這與法國(guó)、意大利的25％、 30％基本持平。這樣以來(lái)，不僅更加方便了公司設(shè)立，而且為公司重組實(shí)踐注入了活力。比如將來(lái)完全可以考慮利用“策劃方案”、“商業(yè)計(jì)劃”、“技術(shù)文章” 等版權(quán)出資，而且可以最多占股本總額的70％，這就大大降低了公司創(chuàng)立的資金需求。在公司重組中，股權(quán)置換、債轉(zhuǎn)股等國(guó)際通行的方式在新的商法環(huán)境下將更加具有可操作性。

從股東人數(shù)要求上看，股份公司發(fā)起人要求可能由現(xiàn)在的5人降至3人，而有限責(zé)任公司則放到1人，一個(gè)人有限責(zé)任公司終成正果。用通俗的話語(yǔ)來(lái)解釋一人公司條款，就是一個(gè)人只要投資5萬(wàn)元，就可以開一家有限責(zé)任公司！而且，這5萬(wàn)元既可以是現(xiàn)金，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、股權(quán)作價(jià)等作價(jià)入股，但現(xiàn)金出資額不低于30％。也就是說(shuō)，將來(lái)用1.5萬(wàn)元的資金就有望創(chuàng)辦一家“一人有限責(zé)任公司”。這種簡(jiǎn)便性對(duì)從事IT行業(yè)的人員來(lái)說(shuō)，更是一個(gè)利好消息，他們可以用自己的技術(shù)作價(jià)入股，創(chuàng)辦自己的有限責(zé)任公司?！耙蝗擞邢挢?zé)任公司”條款的出臺(tái)，降低了創(chuàng)業(yè)的門檻，在很大程度上鼓勵(lì)了有技術(shù)、缺資金的人群進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。2000年1月1日開始實(shí)施的《個(gè)人獨(dú)資企業(yè)法》，雖然也只需要一個(gè)人，但需要出資的個(gè)人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這無(wú)形之中就加大了出資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，壓抑了他們的創(chuàng)業(yè)積極主動(dòng)性，終究不如一人公司更加適合商業(yè)活動(dòng)的需要。如創(chuàng)業(yè)失敗企業(yè)破產(chǎn)，以前的話，個(gè)人投資者可能要拿出自己所有的資產(chǎn)，包括家庭財(cái)產(chǎn)等等進(jìn)行賠付；現(xiàn)在則不同，因?yàn)槭且蝗擞邢挢?zé)任公司，只需要按照自己的出資額進(jìn)行賠付，超過(guò)出資額部分的就不用自己的家庭財(cái)產(chǎn)來(lái)支付，也就減少了來(lái)自家庭成員對(duì)個(gè)人投資者的投資阻止力量。其實(shí)，有限責(zé)任條款還可以促使有經(jīng)營(yíng)管理能力的人員，能夠在企業(yè)破產(chǎn)之后東山再起，而不至于因?yàn)橐淮蔚膫鶆?wù)關(guān)系而東躲西藏，不能再次創(chuàng)業(yè)。一人有限責(zé)任公司開設(shè)的程序也要比普通有限公司的設(shè)立程序簡(jiǎn)便了很多，只要帶好驗(yàn)資機(jī)構(gòu)的驗(yàn)資證明、公司章程、公司登記申請(qǐng)書等文件到工商機(jī)關(guān)登記就可以了。新商法環(huán)境下，個(gè)人投資者的創(chuàng)業(yè)阻力明顯地減少了，創(chuàng)業(yè)門檻和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大大降低了，為個(gè)人創(chuàng)業(yè)提供了良好的環(huán)境條件，也使公司的操作具備了較大靈活便利性。

比這些有形的修改更有價(jià)值的是，公司法修改后，公司設(shè)立有望回歸到國(guó)際通行的“登記主義”軌道上來(lái)。中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活乃至家庭生活可以說(shuō)是無(wú)孔不入的。一方面是因?yàn)樵S多人誤把社會(huì)主義理解為國(guó)家主義，國(guó)家無(wú)所不及的干預(yù)社會(huì)生活的一切；另一方面是因?yàn)榉ㄖ尾唤∪?，?guó)家的至高無(wú)上的權(quán)力、無(wú)所不及的權(quán)力得不到任何法律上的制約和監(jiān)督。以公司法為例，公司法第8條第1款規(guī)定了公司設(shè)立的準(zhǔn)則主義，即自由設(shè)立主義：凡符合公司法規(guī)定的就應(yīng)當(dāng)允許設(shè)立，而第2款規(guī)定的是公司設(shè)立的準(zhǔn)許主義，即公司設(shè)立需經(jīng)審批。第77條更是明確規(guī)定股份公司設(shè)立需要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院所授權(quán)部門或省級(jí)政府審批。但哪些行業(yè)的公司設(shè)立不須審批可以自由設(shè)立卻不很明確，各地方掌握也不一致。法律的不確定性就會(huì)造成各案決定，而各案決定就會(huì)增加行政權(quán)力砝碼的濫用。此次商法變革，有望堵住這個(gè)行政干預(yù)經(jīng)濟(jì)的通道，取消現(xiàn)行公司法第七十七條股份公司設(shè)立必須現(xiàn)行經(jīng)過(guò)審批的作法，公司設(shè)立一律采取登記主義，只要符合公司法規(guī)定的條件即可成立。這一變化將根本改寫現(xiàn)行的公司設(shè)立游戲規(guī)則，過(guò)去設(shè)立公司要一個(gè)一個(gè)跑部門，看無(wú)數(shù)個(gè)臉色，蓋無(wú)數(shù)個(gè)章，一次次被工商駁回的如西天取經(jīng)式的公司設(shè)立過(guò)程，將被方便、快捷、靈活的新方式所取代，在摒棄了過(guò)多行政干預(yù)的商法環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)活力將得到最大激發(fā)。

利用公司法，做好管理大文章

入世之后，中國(guó)企業(yè)更加意識(shí)到在管理水平上與西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)相比有著很大的差距，特別是在全球化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與合作的環(huán)境中明顯落后，并嚴(yán)重影響著中國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)力的提高。來(lái)自中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)的調(diào)查顯示：多數(shù)企業(yè)重視管理，已認(rèn)識(shí)到管理是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的生命線。在樣本企業(yè)中，有 74.61%的企業(yè)認(rèn)為管理與技術(shù)同等重要，認(rèn)為管理比技術(shù)重要的企業(yè)比認(rèn)為技術(shù)比管理重要的企業(yè)多16.25%.但目前中國(guó)大多數(shù)企業(yè)的管理狀況仍然停留在非理性化、非制度化的階段，即便有自己的一套制度，也與現(xiàn)代化企業(yè)制度相去甚遠(yuǎn)?？梢哉f(shuō)，中國(guó)企業(yè)的弱勢(shì)就在于管理水平，管理基礎(chǔ)普遍不行，當(dāng)它小的時(shí)候，還是地方企業(yè)的時(shí)候，管理上看不出問(wèn)題，一旦要發(fā)展要擴(kuò)張，最初的管理能力就被稀釋掉了，成為前進(jìn)的大忌。

許多國(guó)內(nèi)企業(yè)不會(huì)用董事會(huì)進(jìn)行管理，國(guó)外企業(yè)組建時(shí)出資者主要爭(zhēng)的是董事會(huì)席位，總裁、總監(jiān)是可以到市場(chǎng)上去聘的；國(guó)內(nèi)出資者則不然，爭(zhēng)的是誰(shuí)家出總經(jīng)理，出財(cái)務(wù)總監(jiān)，董事席位倒是可以作為妥協(xié)手段來(lái)安排的，在這種情況下，國(guó)外企業(yè)的新的組織模式就很難在這些國(guó)內(nèi)企業(yè)中推行。而有董事會(huì)的企業(yè)，不少董事會(huì)又主要由經(jīng)營(yíng)班子成員組成，不是經(jīng)營(yíng)班子的董事多是各方做出的某種人事安排，并不“懂事”，所以“內(nèi)部人控制” 現(xiàn)象嚴(yán)重，換一個(gè)CEO，便換一個(gè)目標(biāo)，這樣的企業(yè)很難形成核心理念，所謂“企業(yè)目標(biāo)”多是一些空洞的口號(hào)。另外，在一個(gè)公司內(nèi)部，在層級(jí)授權(quán)，特別是在業(yè)務(wù)授權(quán)上經(jīng)常出現(xiàn)缺少制約的問(wèn)題：如在工程、營(yíng)銷等對(duì)外經(jīng)營(yíng)中經(jīng)常在供應(yīng)商、分供方、商選擇等環(huán)節(jié)上缺少明確的，可操作的授權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；還有賒銷、應(yīng)收賬款、存貨和資產(chǎn)管理等環(huán)節(jié)上風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，前任離任時(shí)賬面上“資產(chǎn)”可觀，接任者上來(lái)一看一大筆、一大筆的呆、壞賬和庫(kù)存還在按“原值”算資產(chǎn)。更甚至有些企業(yè)由于在公司設(shè)立時(shí)，忽視章程的作用，很多應(yīng)該寫入的東西如股權(quán)轉(zhuǎn)讓等沒(méi)寫，規(guī)則不明，導(dǎo)致事后的爭(zhēng)扯糾紛，使公司長(zhǎng)期陷入軍閥混戰(zhàn)狀態(tài)的也不在少數(shù)。這些問(wèn)題不解決就無(wú)法跟國(guó)外企業(yè)的管理接軌，更無(wú)法與國(guó)外企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)中國(guó)的商業(yè)法律環(huán)境從總體上是朝著放松管制（Deregulation）的方向發(fā)展的，無(wú)論是公司法，還是證券法等等，都呈現(xiàn)出政府管制的弱化和對(duì)商業(yè)自由的尊重。比如此次公司法修改，就把很多過(guò)去強(qiáng)制性的條款變?yōu)槿我庑詶l款，很多過(guò)去由法律或政府設(shè)定的內(nèi)容交給公司章程，由當(dāng)事人自己處理，這就為公司利用公司法，認(rèn)真做好公司管理的文章提供了良好的空間。

面對(duì)這種變化，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)善于當(dāng)自己的主人，首先認(rèn)識(shí)到一個(gè)公司的章程就是一個(gè)公司自己的小憲法，改變目前實(shí)踐中普遍對(duì)公司章程不太重視的現(xiàn)狀，寫好自己的章程。公司章程是公司設(shè)立的必備條件，也是公司經(jīng)營(yíng)行為的基本準(zhǔn)則，還是公司制定其他規(guī)章的重要依據(jù)，因此，公司章程對(duì)于公司的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)都有非常重要的意義。公司法修改后，將公司章程的記載事項(xiàng)分成了絕對(duì)記載事項(xiàng)和相對(duì)記載事項(xiàng)。絕對(duì)記載事項(xiàng)不記載則章程無(wú)效，而相對(duì)記載事項(xiàng)則完全是當(dāng)事人發(fā)揮“管理想象力”的空間。要注意在章程里面把自己公司里面的一些特色的東西進(jìn)去、寫清楚，比如公司特別股的種類、數(shù)量、權(quán)利，公司創(chuàng)立者或不準(zhǔn)備參加公司管理的股東都可以利用特別股實(shí)現(xiàn)特殊的功效和目的。再如，作為封閉公司（有限責(zé)任公司和非上市股份公司）的小股東，在不能利用“用腳投票”全身而退的情況下，尤其要善于利用公司章程維護(hù)自身權(quán)益，設(shè)計(jì)科學(xué)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款，明確股東查閱權(quán)、會(huì)議召集權(quán)等重要權(quán)利的行使規(guī)則，避免一旦進(jìn)入公司即被套牢的圍城效應(yīng)。

另外，此次公司法修改的一大變化在于修改了公司法人代表的規(guī)則，而改行“公司代表人”制度，將由公司法規(guī)定董事長(zhǎng)代表公司，改為董事會(huì)決議代表公司的董事。即未來(lái)公司法修改后，公司的代表人可能不止一個(gè)，董事會(huì)的成員都可以獨(dú)立對(duì)外，在一個(gè)股份公司、上市公司等大型公司中這將演化為一個(gè)普遍現(xiàn)象。當(dāng)公司代表人為數(shù)人時(shí)，相對(duì)人向公司做出意思表示，可向有代表權(quán)的任何董事進(jìn)行。而且，代表人越權(quán)的，除第三人知道或應(yīng)當(dāng)知道外，該代表行為仍然有效。這一方面方便了大公司的管理和經(jīng)營(yíng)，另一方面如果制度安排不嚴(yán)謹(jǐn)，也可能招致很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這就更要求在章程里對(duì)成員對(duì)外代表公司的權(quán)限寫清楚，否則公司經(jīng)營(yíng)就會(huì)陷入混亂。不僅如此，公司中層級(jí)和業(yè)務(wù)管理權(quán)限，公司章程中都應(yīng)當(dāng)寫清楚。如果涉及一個(gè)公司的重要的股權(quán)利益，到多大數(shù)量級(jí)，該由誰(shuí)行使權(quán)利在章程里面寫清楚，那么問(wèn)題就很好解決，相反則必然陷入困境之中，引發(fā)不必要的糾紛。例如，載廣州發(fā)生的一個(gè)公司訴訟中，公司的總經(jīng)理把公司擁有的對(duì)其他公司的 70％的股權(quán)賣掉了，但事后得到了董事會(huì)的追認(rèn)，股東提出異議，通過(guò)股東會(huì)又把這項(xiàng)交易否決了，后起訴至法院，那么這種情況到底是聽董事會(huì)的還是聽股東會(huì)的，總經(jīng)理沒(méi)有這個(gè)權(quán)利，但是董事會(huì)批準(zhǔn)了，可是股東會(huì)否決了，最后誰(shuí)決定，像這樣的問(wèn)題你應(yīng)該將來(lái)在章程里面寫清楚了。將來(lái)就會(huì)有很多的問(wèn)題，章程要寫得很清晰，章程要體現(xiàn)公司的管理特色，體現(xiàn)公司權(quán)利的劃分。同時(shí)，要意識(shí)到章程本身發(fā)生爭(zhēng)議，也可能這個(gè)章程是否有效，違反不違反《公司法》或者別的法律等等。我們現(xiàn)在有對(duì)合同有效無(wú)效的爭(zhēng)議，將來(lái)對(duì)于章程的爭(zhēng)議會(huì)越來(lái)越多，企業(yè)要學(xué)會(huì)善于應(yīng)對(duì)章程價(jià)值提升所帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。

理念轉(zhuǎn)型：商法變遷為管理者洗腦

人們的觀念是由制度環(huán)境決定的，制度變了觀念才會(huì)變，也必須變。商法的巨大變遷將引發(fā)管理者經(jīng)營(yíng)理念的更新與轉(zhuǎn)型。面對(duì)一個(gè)全新的商法環(huán)境，作為企業(yè)的管理者也應(yīng)當(dāng)適時(shí)而動(dòng)，順應(yīng)大勢(shì)，升級(jí)自己的經(jīng)營(yíng)思維，在靈魂深處鬧一場(chǎng)思想革命。

交易理念轉(zhuǎn)型：由資本信用到資產(chǎn)信用再到一般商業(yè)信用

現(xiàn)有的《公司法》是以法定資本制為基礎(chǔ)建立的，強(qiáng)調(diào)資本信用，即對(duì)交易對(duì)象信用的判斷只看注冊(cè)資本，將注冊(cè)資本的高低與信用緊緊捆綁在一起。正如《公司法》修改小組副組長(zhǎng)趙旭東教授所言，公司立法、司法及理論所構(gòu)筑的資本信用體系和制度，培養(yǎng)了一代中國(guó)人果斷而質(zhì)樸的資本信用意識(shí)，建立了一個(gè)簡(jiǎn)單而表面的信用標(biāo)準(zhǔn)，復(fù)雜的公司信用判斷被簡(jiǎn)單而表面的公司資本數(shù)額所取代，嚴(yán)格的責(zé)任追究止步于已出資到位的資本數(shù)額。資本的作用被神化了，十余年來(lái)的公司法的實(shí)踐，無(wú)意中制造了一個(gè)資本的神話，人們對(duì)資本已經(jīng)形成了事實(shí)上的迷信或崇信，已經(jīng)產(chǎn)生了難以擺脫的信賴或依賴。似乎對(duì)方的資本真實(shí)，己方的利益就有了保障，似乎一個(gè)公司的資本數(shù)額巨大，其履約或支付的能力也就同樣的巨大，這的確是中國(guó)民商法制度建立以來(lái)，整個(gè)社會(huì)所陷入的一個(gè)最大的誤區(qū)。隨著《公司法》修改，我們的商業(yè)法律環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，法定資本制已經(jīng)大為松動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了從強(qiáng)調(diào)資本信用到強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地，當(dāng)事人在進(jìn)行商業(yè)交易時(shí)，也應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)理念上的轉(zhuǎn)型，應(yīng)當(dāng)將使我們的注意力從靜態(tài)不變的資本轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)變化的資產(chǎn)，從資本的確定、維持、不變轉(zhuǎn)向現(xiàn)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分析、流向監(jiān)控和合理性認(rèn)定，從固化的原始財(cái)產(chǎn)金額轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)的債務(wù)清償能力或支付能力。對(duì)債權(quán)人的利益而言，需要的絕不是空洞抽象的資本，而是公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合理的資產(chǎn)流向和充分的支付能力。

公司法修改后，我們?cè)O(shè)立公司的門檻要降低，設(shè)立公司要比過(guò)去方便得多，最低注冊(cè)資本額要求也降低到了五萬(wàn)塊錢，而且有可能是“個(gè)人獨(dú)資有限責(zé)任公司”。實(shí)際上，這個(gè)時(shí)候?qū)拘庞闷饹Q定作用的就不再是注冊(cè)資本，更重要是要看他實(shí)有財(cái)產(chǎn)有多少，也就是在交易理念首先實(shí)現(xiàn)由資本信用到資產(chǎn)信用的過(guò)渡，其次也不僅看它實(shí)有財(cái)產(chǎn)有多少，還要看它平時(shí)跟你打交道的信用如何。財(cái)產(chǎn)并不多，但是一直很講信用。財(cái)產(chǎn)很大，不講信用也不行。在美國(guó)等具有完善的商業(yè)信用制度體系的國(guó)家，信用對(duì)社會(huì)和個(gè)人具有巨大的影響力，個(gè)人企業(yè)主可能考慮到信用問(wèn)題，就較少地采取“假破產(chǎn)”方式來(lái)逃避債務(wù)，不像我們國(guó)家經(jīng)常發(fā)生類似的事情。因此未來(lái)的商法環(huán)境下，信用機(jī)制可以發(fā)揮很大的作用，我們要學(xué)會(huì)有效地利用商業(yè)信用制度，一來(lái)判斷對(duì)方的信用，二來(lái)通過(guò)商業(yè)信用降低交易成本。也就是最終實(shí)現(xiàn)由財(cái)產(chǎn)信用到一般商業(yè)信用的轉(zhuǎn)型。

經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)型：信用是企業(yè)的立足之本

前文講到了商業(yè)信用的獨(dú)特價(jià)值，但是我們講“重合同，守信用”更多地是停留在口號(hào)上，原因在于我們的商業(yè)信用立法沒(méi)有跟進(jìn)，商業(yè)信用機(jī)制沒(méi)有建立、運(yùn)作起來(lái)，因此對(duì)于經(jīng)營(yíng)失信的行為沒(méi)有相應(yīng)的懲罰措施，而且從最根本上，與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我們的全部經(jīng)營(yíng)機(jī)制不是構(gòu)建在信用基礎(chǔ)上的（比如根據(jù)個(gè)人信用運(yùn)作的金融創(chuàng)新等），所以企業(yè)體會(huì)不到信用的價(jià)值和威力。隨著我國(guó)商業(yè)信用立法的啟動(dòng)，我國(guó)商業(yè)信用體系建設(shè)不斷加快，未來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的模式必將是依托于個(gè)人（包括企業(yè)）信用運(yùn)作的，擁有良好的信用記錄對(duì)于個(gè)人或企業(yè)將是一筆實(shí)實(shí)在在的財(cái)富，銀行可以根據(jù)信用記錄發(fā)放無(wú)擔(dān)保貸款，商家可以根據(jù)信用記錄賒銷等等。相反，如果信用記錄有污點(diǎn)，就會(huì)招致實(shí)實(shí)在在的懲罰，你在市場(chǎng)中的交易成本就極大地提高，相比之下，就會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)先機(jī)，從而最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗。因此，在新的商業(yè)法律環(huán)境下，“信用”將是企業(yè)的立足之本，而不是貼在面子上的口號(hào)。我們國(guó)家的信用立法和信用制度都在發(fā)展構(gòu)筑之中，但商業(yè)信用制度并不是在構(gòu)建完成后才對(duì)我們產(chǎn)生影響的，相反恰恰是在建立之前開始收集商業(yè)信用信息，個(gè)人和企業(yè)的商業(yè)信用信息已經(jīng)開始被記錄，這對(duì)于企業(yè)既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)，面對(duì)未來(lái)商業(yè)法律環(huán)境的變化，企業(yè)一定要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)理念上的徹底轉(zhuǎn)型，從現(xiàn)在起，從每一個(gè)交易和商業(yè)行為入手，都要有強(qiáng)烈的信用意識(shí)。

商法變遷激發(fā)想象空間：公司運(yùn)作打破制度天花板

現(xiàn)行商法大多脫胎于后計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，管制主義烙引極深，缺乏商法應(yīng)有的靈活性，堵塞了諸如員工股權(quán)激勵(lì)等國(guó)際流行的公司運(yùn)作手段的制度通道。在我國(guó)當(dāng)前的商法環(huán)境下，實(shí)施一項(xiàng)國(guó)際常見的管理創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新或資本創(chuàng)新計(jì)劃成本非常高昂，而且往往不得不走入法律的灰色地帶，游離于合法與非法的邊緣，面臨極大的法律風(fēng)險(xiǎn)，這在很大程度上抑制了企業(yè)經(jīng)濟(jì)的活力，壓抑了人們的創(chuàng)造性經(jīng)營(yíng)管理的潛力。此次商法維新，使得我國(guó)商法逐步回歸到重視“商人自治”為核心的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念，還原了商法的本來(lái)面目，打破了諸多新型公司運(yùn)作方式的制度天花板。茲舉幾例以供參考。

5％回購(gòu)引轉(zhuǎn)財(cái)富魔方

2005年伊始爆出的伊利股份大案，長(zhǎng)虹倪潤(rùn)峰案再次凸現(xiàn)了現(xiàn)行商法環(huán)境下的股權(quán)激勵(lì)亂局?，F(xiàn)行的商法環(huán)境中缺乏股權(quán)激勵(lì)的合法通道，始終無(wú)法很好解決股票來(lái)源問(wèn)題，在國(guó)外一般用庫(kù)存股和定向增發(fā)的方式解決股票期權(quán)的來(lái)源問(wèn)題，但在中國(guó)，現(xiàn)行公司法并不允許回購(gòu)。實(shí)踐中那些不甘心“揮一揮衣袖，不走一點(diǎn)股份”的“聰明人”奇招百出，搞出虛擬股票、定向增發(fā)、信托等多種方式，但終因成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，而步履蹣跚。此次公司法修改有望給沉淀于MBO欲望邊緣的老總們帶來(lái)一線生機(jī)。

公司法修改草案（征求意見稿）第178條規(guī)定：“公司存在下列情形之一的，經(jīng)股東大會(huì)決議，可以收購(gòu)本公司股份：（一）減少公司資本；（二）與持有本公司股票的其他公司合并；（三）股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。……公司依照第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股票不得超過(guò)已發(fā)行股份總額的5%.”與這相配套的措施則包括，第177條規(guī)定：“……公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況。在任職期間，上述人員每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)所持股份總數(shù)的25%，但公司股份在證券交易所掛牌交易的，自掛牌交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持公司股份?！备鶕?jù)該條規(guī)定，上市公司高管人員在上市一年后，將可以轉(zhuǎn)讓股份，從中獲得收益。

5%的最大突破是可以用庫(kù)存股份解決股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)。這意味著股權(quán)激勵(lì)合法通道的開啟，一個(gè)財(cái)富新時(shí)代的開始。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是10%，香港創(chuàng)業(yè)板是30%，至于每個(gè)企業(yè)發(fā)多少，由企業(yè)根據(jù)自身情況決定。如果本身股東人數(shù)很少，只有幾個(gè)人，那可能5%就沒(méi)有作用。如果股權(quán)本身很分散，5%就是一個(gè)大的部分了，作可能就很大。根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的測(cè)算，中國(guó)上市公司5%的流通市值即超過(guò)2千億元。5%回購(gòu)空間意味著高達(dá)上千億的財(cái)富將面臨重新分配。這一制度天花板一旦打破，無(wú)疑將引爆巨大的創(chuàng)富空間。

公司重組刪繁就簡(jiǎn)

未來(lái)公司法有望修改“公司合并、分立和重組”規(guī)則，引入國(guó)際通行的簡(jiǎn)易合并、股份置換等多種作法，公司重組活動(dòng)將更加簡(jiǎn)便易行。

此次公司法修改稿加入了所謂“簡(jiǎn)易合并”的公司重組方式。簡(jiǎn)易合并包括“小規(guī)模簡(jiǎn)易合并”和“控制公司和從屬公司的簡(jiǎn)易合并”兩種，前者是指合并后存續(xù)公司的新增股份不超過(guò)其原發(fā)行在外普通股的10％，后者是指控制公司（相當(dāng)于現(xiàn)在的母公司）吸收合并其擁有90％以上股份的從屬公司（相當(dāng)于現(xiàn)在的子公司），這兩種合并都無(wú)需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議即可實(shí)施，這無(wú)疑將大大簡(jiǎn)化公司合并的程序和成本。

另外，公司法修改稿還單獨(dú)設(shè)置了“股份轉(zhuǎn)換”條款，規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)同意，可以將公司股東的股權(quán)全部轉(zhuǎn)換為另一個(gè)既存或新設(shè)股份公司的股份，成為其全資子公司。這就為股份置換這種國(guó)際通行的公司重組方式提供了明確的法律依據(jù)，降低了公司重組活動(dòng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。在新的商法環(huán)境下，由于股權(quán)、債權(quán)都可以出資，而且在其他諸如出資期限、公司章程等都大大放開，通過(guò)靈活運(yùn)用這些規(guī)定，可以很好地嫁接國(guó)際上比較成熟的公司重組方法，更加靈活地實(shí)施公司重組運(yùn)作。

營(yíng)業(yè)轉(zhuǎn)讓開啟公司業(yè)務(wù)重組新途

聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部為我們上演了中國(guó)企業(yè)蛇吞象的驚天手筆，也展示了公司業(yè)務(wù)重組這種公司重組的新方式。實(shí)際上，在國(guó)外，一個(gè)企業(yè)適時(shí)賣掉其某項(xiàng)業(yè)務(wù)或某個(gè)業(yè)務(wù)部門是常有的市場(chǎng)重組戰(zhàn)略，IBM放棄個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，而聯(lián)想又看重此項(xiàng)業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)了資源的有效整合。這種方式在國(guó)內(nèi)尚不多見，主要原因之一恐怕還是在于我們的法律制度供血不足，導(dǎo)致這一新型的資源重組方式由于法律風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而無(wú)法有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

此次公司法修改專門設(shè)置了有關(guān)“營(yíng)業(yè)或財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、受讓與租賃”的條款，規(guī)定公司可以轉(zhuǎn)讓、租賃、委托他人經(jīng)營(yíng)、受讓營(yíng)業(yè)或財(cái)產(chǎn)的全部或大部分。在新的商法環(huán)境下，營(yíng)業(yè)轉(zhuǎn)讓、租賃，委托經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)并購(gòu)等公司重組形式有望大行其道。在當(dāng)前大型企業(yè)分別由過(guò)度多元化轉(zhuǎn)向有限的關(guān)聯(lián)多元化的趨勢(shì)下，利用營(yíng)業(yè)轉(zhuǎn)讓、租賃，委托經(jīng)營(yíng)等多種形式，將企業(yè)的某一項(xiàng)業(yè)務(wù)或某個(gè)業(yè)務(wù)部門以合同為紐帶整合到其他相關(guān)企業(yè)中，坐收漁利，而又回避掉公司并購(gòu)的一些限制和弊端，不失為一個(gè)良策。同時(shí)，針對(duì)我國(guó)企業(yè)普遍存在債務(wù)黑洞和隱性擔(dān)保的情況下，在公司并購(gòu)中，適時(shí)運(yùn)用資產(chǎn)并購(gòu)，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有特殊的意義。但是，應(yīng)當(dāng)提醒注意的是，現(xiàn)行的商法環(huán)境下，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改制的債務(wù)承擔(dān)上，最高院《關(guān)于設(shè)立國(guó)有企業(yè)改制糾紛若干問(wèn)題的解釋》設(shè)立了債務(wù)隨財(cái)產(chǎn)走的規(guī)則，資產(chǎn)并購(gòu)行事不慎，仍然有可能落入債務(wù)泥潭，對(duì)此應(yīng)當(dāng)有所防范。

企業(yè)融資：喜憂參半的風(fēng)雨之路

篇5

2月的大連，海風(fēng)凜冽。市區(qū)的一棟大樓里，一群人對(duì)商業(yè)的討論卻分外熱烈。

“劉邦、趙匡胤、宋江，都是通過(guò)兄弟擁護(hù)得勢(shì)，但最后有的得了天下，有的則失敗了。為何？只因?yàn)閹ь^人看未來(lái)的長(zhǎng)短區(qū)別而已。創(chuàng)業(yè)也是如此，要想成功，無(wú)非兩點(diǎn)：看得遠(yuǎn)；跑得快?！备旧锏膸ь^人畢文寶，正對(duì)周圍的人分享著自己的見解。

創(chuàng)業(yè)三年，畢文寶帶著這家企業(yè)，經(jīng)歷了從瀕臨倒閉到成長(zhǎng)為高端海外醫(yī)療隱形冠軍的過(guò)程，無(wú)數(shù)坎坷的淬煉，讓他對(duì)商業(yè)的“遠(yuǎn)與快”品出了不一樣的味道。

商業(yè)的10年視野

畢文寶口中的這個(gè)遠(yuǎn)，不是指距離，而是指潛力。

“優(yōu)秀的企業(yè)家，至少能看到這個(gè)行業(yè)10年的發(fā)展。”看中某一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，并提前入?chǎng)，進(jìn)行培育，是這個(gè)男人的商業(yè)思路。

2013年，根本生物成立，主營(yíng)日本海外醫(yī)療和保健品。為什么選擇海外醫(yī)療？因?yàn)樵谝荒昵?，畢文?6歲的兒子被糖尿病困擾，輾轉(zhuǎn)無(wú)數(shù)醫(yī)院，卻被告知只能吃藥控制，沒(méi)有被逆轉(zhuǎn)的希望，“在北京一聽到消息，愛人就哭了，我也很難過(guò)。”

后來(lái)經(jīng)醫(yī)生介紹，在國(guó)外有一種治療手段叫做生活方式干預(yù)，也許能有用。絕望之下，他通過(guò)日本的商業(yè)渠道，打聽到脂肪管理這種療法，并試了一下，結(jié)果他的兒子竟然15天就瘦了8.5千克。

從兒子的親身案例中，讓這個(gè)在市場(chǎng)中打拼了多年的男人，嗅到了商機(jī)。他前瞻到這個(gè)產(chǎn)品在中國(guó)的巨大市場(chǎng)，消除內(nèi)臟脂肪，降低三高疾病……

接下來(lái)，畢文寶查資料、跑市場(chǎng)、做調(diào)研，一圈整理下來(lái)，讓他感到驚喜的是，在高端海外醫(yī)療這個(gè)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)竟沒(méi)有一家叫得響的公司。與此對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)的海外醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，中國(guó)每年接受海外醫(yī)療的患者數(shù)量已從2006年的2 000萬(wàn)人次增長(zhǎng)至2012年的4 000萬(wàn)人次，年均復(fù)合增長(zhǎng)率在20%左右。

巧的是，國(guó)務(wù)院于這一年了《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，到2020年，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到8萬(wàn)億元以上。

沒(méi)有對(duì)手、市場(chǎng)廣闊、政策利好，畢文寶的創(chuàng)業(yè)趕上了天時(shí)地利人和的好時(shí)候。干練的他迅速聚攏了一眾精兵強(qiáng)將，用現(xiàn)在的話說(shuō)就是“擼起袖子加油干”。

有朋友聽了這個(gè)事，有些疑惑：一個(gè)初創(chuàng)公司去做一個(gè)高端海外市場(chǎng)，這樣真的能成嗎？畢文寶的答案很堅(jiān)定：沒(méi)問(wèn)題。他的這份自信并非空穴來(lái)風(fēng)。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)健康產(chǎn)業(yè)僅占國(guó)民生產(chǎn)總值的4%～5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的15%。以日本為例，日本人均年健康產(chǎn)業(yè)支出規(guī)模約為4 000美元，而中國(guó)的人均支出還不到日本的十分之一。同時(shí)，目前中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)的年收益約為900億美元，而日本健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)超過(guò)了1萬(wàn)億美元。

中國(guó)健康市場(chǎng)擁有巨大的潛力。在畢文寶的視野里，未來(lái)的幾年，國(guó)內(nèi)必然會(huì)形成一波健康產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的新機(jī)遇，這將是根本生物可預(yù)期的巨大紅利。這也許就是畢文寶對(duì)這一套商業(yè)邏輯如此V定的原因，用他自己的話說(shuō)：他像是從未來(lái)“穿越”而來(lái)，已經(jīng)見識(shí)過(guò)未來(lái)健康產(chǎn)業(yè)的光景，怎么能不成功呢？

在這樣的預(yù)期前提下，根本生物的商業(yè)模式思路清晰：首先確定大健康行業(yè)方向；然后去日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)掘那些經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗(yàn)的相應(yīng)產(chǎn)品與服務(wù)；最后帶回國(guó)內(nèi)進(jìn)行銷售。

三年中，根本生物先與日本知名保健品企業(yè)簽署了GNEC（健瘦美塑健康形體管理）的引進(jìn)協(xié)議，并以這家企業(yè)在日本火了20年的系列產(chǎn)品，形成不同的健康管理方案，一改國(guó)內(nèi)營(yíng)養(yǎng)餐、瘦身餐等產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象，獲得數(shù)千家美容機(jī)構(gòu)的認(rèn)可；后與地處東京銀座的法人財(cái)團(tuán)健康院簽下了醫(yī)療落地協(xié)議，打通了這家擁有天皇御醫(yī)以及高端檢驗(yàn)體系資源的合作方，并打造出與之匹配的海外醫(yī)療線路，一年間成功發(fā)團(tuán)37個(gè)，成為會(huì)員口口相傳的優(yōu)質(zhì)服務(wù)典范。

看得遠(yuǎn)的畢文寶帶著根本生物在健康行業(yè)率先起跑，不到三年，以日本海外醫(yī)療和保健品為主的業(yè)務(wù)，已經(jīng)為這個(gè)年輕的團(tuán)隊(duì)帶來(lái)了數(shù)億元的營(yíng)收。

三層制度為企業(yè)鑄魂

畢文寶另一個(gè)在意的商業(yè)關(guān)鍵字――“快”，不是指?jìng)€(gè)人的速度，而是指團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力與效率。

創(chuàng)業(yè)的第一年，為了最快地拉動(dòng)公司的業(yè)務(wù)，畢文寶一邊引進(jìn)日本產(chǎn)品，一邊去談渠道商。兩端的合作在1個(gè)月內(nèi)快速敲定，然而由于過(guò)于追求速度，配貨環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題。這導(dǎo)致根本生物一分錢的貨都發(fā)不出去。為了保住在渠道商中的聲譽(yù)，畢文寶只能全額退款。這款項(xiàng)的一來(lái)一回，讓畢文寶創(chuàng)業(yè)之初就賠進(jìn)去兩套房子，當(dāng)時(shí)情況窘迫到“逼得我想跳海”。

通過(guò)吸取自己的教訓(xùn)，畢文寶悟出一個(gè)道理：一個(gè)人快并不能說(shuō)明什么，整個(gè)團(tuán)隊(duì)能快速協(xié)同向前，才是真實(shí)力。為了讓未來(lái)根本生物的員工能充分理解這家企業(yè)的理念、規(guī)則，并爆發(fā)出最有效的執(zhí)行力，畢文寶設(shè)立了三層制度引導(dǎo)：

1. 培訓(xùn)制度。畢文寶每年會(huì)投入千萬(wàn)元與知名培訓(xùn)機(jī)構(gòu)合作。新員工入職之前，無(wú)論職位高低，均需要帶薪接受三個(gè)月的殘酷培訓(xùn)。他認(rèn)為：“中國(guó)很多企業(yè)之所以不成功，源于團(tuán)隊(duì)?wèi)猩⒑屯侠绕涫穷I(lǐng)導(dǎo)層，領(lǐng)導(dǎo)做大了就會(huì)產(chǎn)生惰性和?！?/p>

作為一名根本生物的高管，潘殿盟對(duì)那一段培訓(xùn)歲月記憶深刻。

當(dāng)時(shí)潘殿盟剛從北京某知名企業(yè)高管層辭職，受畢文寶邀請(qǐng)來(lái)到根本生物，準(zhǔn)備接手品牌主管一職。他入職第一天就被告知要參加一段時(shí)間的帶薪培訓(xùn)。豐富的職場(chǎng)經(jīng)歷讓潘殿盟對(duì)此類入職培訓(xùn)早已習(xí)慣，他聽說(shuō)老板在培訓(xùn)上花了大價(jià)錢，想來(lái)培訓(xùn)的待遇應(yīng)該不錯(cuò)。

到了現(xiàn)場(chǎng)，實(shí)際的情況讓他大吃一驚。打地鋪、吃盒飯、走正步……從環(huán)境到培訓(xùn)內(nèi)容，都讓潘殿盟感到詫異。但隨著培訓(xùn)的深入，他漸漸從不理解變得開始認(rèn)同。因?yàn)樗J(rèn)識(shí)到他來(lái)到的是一個(gè)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，如果不放下曾經(jīng)高管的職位自矜，是無(wú)法理解根本生物的核心理念，是無(wú)法適應(yīng)高強(qiáng)度的發(fā)展節(jié)奏，更無(wú)法跟上快速成長(zhǎng)的其他人。三個(gè)月培訓(xùn)歸來(lái)，潘殿盟像是得到了一次重啟，“我感覺(jué)自己重新找到了初心”，整個(gè)人的狀態(tài)開始契合這個(gè)團(tuán)隊(duì)。

2. 師徒制度。類似潘殿盟這樣的高管，在正式進(jìn)入公司后，將會(huì)被安排一名師父，組成一個(gè)以老帶新的2人小團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)采用責(zé)任連坐機(jī)制，即團(tuán)隊(duì)任何一方的失誤，其責(zé)任將由2人共同承擔(dān)。小團(tuán)隊(duì)的訴求是：讓新人進(jìn)一步認(rèn)同企業(yè)文化，新老員工優(yōu)勢(shì)相互融合，增強(qiáng)每個(gè)小團(tuán)隊(duì)的實(shí)力，以提升團(tuán)隊(duì)整體的力量。

我們采訪的時(shí)候，正值根本生物的新春開年培訓(xùn)。剛剛從五湖四?；貋?lái)的員工們臉上，并沒(méi)有假期后的疲憊感，4組主動(dòng)報(bào)名的2人小隊(duì)，輪流上臺(tái)發(fā)言PK，將剛剛出爐的銷售話術(shù)還原描述。臺(tái)下的全員根據(jù)臺(tái)上選手表達(dá)的完整度以及情感程度，進(jìn)行點(diǎn)評(píng)以及打分，現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言氛圍踴躍。根本生物內(nèi)部信奉“嚴(yán)格就是大愛”的原則，對(duì)于那些臺(tái)上發(fā)言不太好的選手，下面其他同事都會(huì)直言點(diǎn)出來(lái)。

剛剛進(jìn)入根本生物時(shí)，潘殿盟根本不適應(yīng)這種方式，臺(tái)上發(fā)言局促，也不知被多少同事點(diǎn)評(píng)過(guò)。而這一次，他所在的第二組最后獲得了4組中的第一名，那個(gè)曾經(jīng)臺(tái)上靦腆的高管，已經(jīng)能在臺(tái)上侃侃而談收獲掌聲了。

3. 持股制度。絕大部分員工，經(jīng)過(guò)前兩輪制度的影響，已經(jīng)能做到深度認(rèn)同根本生物的價(jià)值觀。團(tuán)隊(duì)的向心力十足，執(zhí)行力很強(qiáng)。

但如果僅憑制度凝聚團(tuán)隊(duì)士氣，是無(wú)法長(zhǎng)久保持的。根本生物在前兩者的基礎(chǔ)上，還有一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)制度。

從創(chuàng)立根本生物開始，畢文寶從不諱言上市一事。為了讓更多的人，真正地投入到根本生物的發(fā)展中，畢文寶將自己手中的部分股權(quán)作為激勵(lì)，只要有人升為中層，就會(huì)自動(dòng)成為股東，從他手中分走一部分股權(quán)?！拔蚁胛覀兊暮诵某蓡T都能成為公司的合伙人，分享未來(lái)的收益?！碑呂膶氝€許諾，中層的股權(quán)價(jià)值按百萬(wàn)元估量，高層的則按千萬(wàn)元估量。

除了對(duì)未來(lái)的承諾，畢文寶已經(jīng)開始分享企業(yè)每年既有的收益了。2016年年終，畢文寶拿出數(shù)百萬(wàn)元企業(yè)利潤(rùn)，為10多位高管每人買了一輛奧迪汽車。作為最后一個(gè)領(lǐng)車的人，畢文寶很高興，他做到了不僅可以讓員工看得到希望，更能得到切實(shí)的實(shí)惠。

有人|疑這套公司體系，認(rèn)為這容易把企業(yè)打造成一個(gè)人的組織，風(fēng)險(xiǎn)很大。面對(duì)這樣的質(zhì)疑，畢文寶總是笑而不語(yǔ)。這位被員工們親切稱為大寶哥的老總，在臺(tái)上做業(yè)務(wù)動(dòng)員時(shí)，總習(xí)慣說(shuō)一句“兄弟姐妹們，加油干，跟我上”，他早已經(jīng)習(xí)慣沖在最前線，畢文寶相信，如果真有什么風(fēng)險(xiǎn)，也是他這個(gè)老總先來(lái)扛。這也許就是根本生物這個(gè)團(tuán)隊(duì)，能高效前進(jìn)的真正原因。

結(jié)語(yǔ)

畢文寶在自己的朋友圈寫道：三年里，有很多曾經(jīng)一起努力的伙伴離開了，曾經(jīng)許下的諾言也消失在人海。而自己仍然還在這里。他相信，根本生物未來(lái)的天空只會(huì)更遼闊。

2017年，是根本生物大步向前的一年。年初，這家公司完成了三件大事：

一是獲得了日本保健品公司的專利授權(quán)，之前熱賣的系列產(chǎn)品即將國(guó)產(chǎn)。根本生物的供貨能力將得到質(zhì)的提升。

二是開發(fā)了“亭臥”水素水這個(gè)新品類產(chǎn)品。水素水是日韓爆款健康飲用水，據(jù)國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)研究資料顯示，氫負(fù)離子有強(qiáng)大的抗氧化性，可以防止細(xì)胞被氧化，維護(hù)細(xì)胞健康。

三是獲得了日本法人財(cái)團(tuán)健康院的獨(dú)家授權(quán)。

在國(guó)內(nèi)，任一商業(yè)模式如果被驗(yàn)證可行后，跟風(fēng)者馬上就會(huì)蜂擁而至。根本生物的商業(yè)模式尤其如此。根本生物獲得產(chǎn)品專利權(quán)以及醫(yī)療資源獨(dú)家授權(quán)后，后面企圖通過(guò)一樣的模式來(lái)盈利的潛在對(duì)手，已然不能構(gòu)成威脅，因?yàn)楦旧锏纳虡I(yè)護(hù)城河已經(jīng)悄然形成。

篇6

一、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

近些年來(lái)，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)在我國(guó)海外并購(gòu)中占據(jù)主力地位，而國(guó)有藥企海外并購(gòu)規(guī)模小、數(shù)量少。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)在2012年到2017年間海外并購(gòu)規(guī)模僅10.08億美元。由于民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)比較市場(chǎng)化，其決策權(quán)集中、產(chǎn)權(quán)明確、經(jīng)營(yíng)體制靈活、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)敏銳、政治風(fēng)險(xiǎn)較小、信息交流相對(duì)高效、審核流程相對(duì)簡(jiǎn)化，使得民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)成為了我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中的主力軍。

相對(duì)于國(guó)際跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)規(guī)模大、數(shù)量多的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模較小、頻率較低。作為國(guó)內(nèi)最早海外并購(gòu)的復(fù)興醫(yī)藥，近十年來(lái)的年均海外并購(gòu)次數(shù)只有0.5次，而國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的最大金額也只有14億美元。同國(guó)際跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)案例相比，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)還有較大的差距。另外，初創(chuàng)型或中型的藥企是海外并購(gòu)首選，這說(shuō)明我國(guó)藥企海外并購(gòu)還有較大的成長(zhǎng)空間。

此外，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)標(biāo)的，有70%以上位于歐洲和北美地區(qū)，而亞太地區(qū)的標(biāo)的企業(yè)較少。如今，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品出口主要集中在香港地區(qū)、印度等國(guó)家，這表明國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)還不完善，未能在歐美地區(qū)建立起成熟的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，需要加大國(guó)際人才團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度。

二、民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因

（一）拓展海外市場(chǎng)份額

作為國(guó)際貿(mào)易量最大的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品的海外銷售大部分是以海外授權(quán)為主，嚴(yán)重受限于目的國(guó)當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。從有關(guān)數(shù)據(jù)可知，自2009到2018年以來(lái)，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)品出口規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但由于受各國(guó)藥品保護(hù)主義和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的限制，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品出口增長(zhǎng)幅度放緩。因此，為了充分適應(yīng)國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，民營(yíng)藥企要通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)提升其全球市場(chǎng)空間。

（二）追求市場(chǎng)壟斷

目前，北美和歐盟的醫(yī)藥企業(yè)基本壟斷了全球醫(yī)藥市場(chǎng)。以Pfizer、GSK、Bayer等為首的國(guó)際醫(yī)藥企業(yè)憑借著其生產(chǎn)研發(fā)能力、管理能力和規(guī)?；?jīng)營(yíng)等各個(gè)方面的壟斷優(yōu)勢(shì)，在全球醫(yī)藥市場(chǎng)中攫取著超額的利潤(rùn)，維持其產(chǎn)品的壟斷價(jià)格。相比而言，國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和國(guó)際影響力等方面存在著較大的距離，需要利用海外并購(gòu)來(lái)突破企業(yè)規(guī)模的限制，建立起符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)服務(wù)體系，以獲得企業(yè)產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢(shì)。

（三）嫁接海外高新技術(shù)

作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展涉及生物、化學(xué)等多個(gè)學(xué)科。新藥的研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入高和風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。新藥在臨床前研究階段要耗費(fèi)3到6年的時(shí)間，準(zhǔn)備5千到1萬(wàn)多個(gè)新藥候選物質(zhì)的研究，然后選擇一定的數(shù)量進(jìn)行臨床研究階段，需要耗費(fèi)6到7年的時(shí)間;經(jīng)過(guò)三期的臨床試驗(yàn)通過(guò)后，還需要半年到2年的新藥證書申請(qǐng)時(shí)間，再經(jīng)四期臨床試驗(yàn)后方可上市。

對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)而言，自主研發(fā)新藥的成本和時(shí)間壓力過(guò)大，而我國(guó)的新藥審批時(shí)間比歐美國(guó)家更長(zhǎng)。目前，國(guó)內(nèi)藥企在高端藥品方面產(chǎn)量不足，其市場(chǎng)主要集中在藥品仿制方面，而跨國(guó)藥企則占有大部分的原藥市場(chǎng)。為了獲取高新技術(shù)，突破企業(yè)研發(fā)能力的不足，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)減少研發(fā)成本的投入、提高自身產(chǎn)品的質(zhì)量、整合研發(fā)資源，增加企業(yè)新產(chǎn)品的數(shù)量，以實(shí)現(xiàn)更高的市場(chǎng)利潤(rùn)。

（四）產(chǎn)業(yè)鏈條延伸整合

醫(yī)藥產(chǎn)品有著自身的生命周期，其利潤(rùn)和銷量一般呈現(xiàn)出倒U型的發(fā)展趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要積極開拓新的醫(yī)藥產(chǎn)品，以替代位于成熟期的產(chǎn)品。利用海外并購(gòu)的方式，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)能夠極大的增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條的控制，以應(yīng)對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。提高企業(yè)內(nèi)部控制，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)，增強(qiáng)自身在醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度而言，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料生產(chǎn)及加工環(huán)節(jié)的附加值利潤(rùn)較低，企業(yè)憑借并購(gòu)方式，能夠全面整合產(chǎn)業(yè)鏈，減少研發(fā)經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)資源的良性利用。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合，企業(yè)能夠獲得更高的產(chǎn)品附加值和企業(yè)發(fā)展空間。

三、 民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

（一） 并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

1.估值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在開始并購(gòu)交易時(shí)，需要通過(guò)自身或第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行了解，以健全價(jià)值評(píng)估體系，規(guī)避因信息不對(duì)稱而可能引發(fā)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。在實(shí)際交易過(guò)程中，一些企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有失草率和盲目，僅僅根據(jù)內(nèi)部收益率的測(cè)算就做出并購(gòu)決策，這種投機(jī)性行為的結(jié)果就造成了企業(yè)的巨大損失。作為高新技術(shù)密集、輕資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)藥領(lǐng)域的公司大都具有較高的價(jià)值估值，通常并購(gòu)中小型醫(yī)藥企業(yè)的時(shí)候都要付出5-15億美元的代價(jià)。在開展海外合作或并購(gòu)交易時(shí)，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要從專利情況、債務(wù)情況、產(chǎn)品許可等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的調(diào)查和研究，以便能夠以一個(gè)合理的價(jià)格來(lái)進(jìn)行目標(biāo)公司的并購(gòu)，減少因?qū)＠?、許可證過(guò)期等多方面因素而造成并購(gòu)行為的失敗或損失。例如，阿斯利康收購(gòu)MedImmune付出了150億美元的代價(jià)，但是在并購(gòu)后的醫(yī)藥企業(yè)卻在十年內(nèi)無(wú)一款創(chuàng)新產(chǎn)品問(wèn)世，且其名下拳頭產(chǎn)品“FluMist”被美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心從推薦清單中排除。美國(guó)Pfizer以140億美元收購(gòu)Medivation，并獲得該公司多個(gè)處于研發(fā)中的產(chǎn)品，但大多遭遇臨床失敗。因此，醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)初期的估值并不合理，估值價(jià)格過(guò)高，以致于并購(gòu)?fù)瓿珊箅y以獲得并購(gòu)收益。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)。（1）企業(yè)不熟悉并購(gòu)相關(guān)法規(guī)。在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，通常適用并購(gòu)企業(yè)主要資產(chǎn)所在地或其注冊(cè)地的法律。國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所適用的當(dāng)?shù)胤扇狈α私?，往往?duì)其進(jìn)行盲目或投機(jī)性的揣測(cè)，以致于在某些方面觸犯當(dāng)?shù)胤蓷l款，造成并購(gòu)方的權(quán)益損失。如果國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，僅僅依靠企業(yè)自身來(lái)理解和掌握并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在地的法律條款，這會(huì)耗費(fèi)較大的時(shí)間成本。（2）并購(gòu)雙方政府審核風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)還將面臨著是否通過(guò)審批的法律風(fēng)險(xiǎn)。由于各國(guó)政府對(duì)海外投資都實(shí)施不同程度的管制，對(duì)并購(gòu)議案需要進(jìn)行預(yù)先審查。一般情況下，海外并購(gòu)?fù)ǔ＝?jīng)過(guò)三個(gè)法律審批階段，即國(guó)內(nèi)、標(biāo)的國(guó)和反壟斷三個(gè)審批調(diào)查步驟，任一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將導(dǎo)致海外并購(gòu)的失敗。隨著海外并購(gòu)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，各國(guó)政府都因此進(jìn)行重點(diǎn)核查和管控，并從是否違反本國(guó)行業(yè)政策、是否引發(fā)市場(chǎng)壟斷等方面對(duì)海外并購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的核查。因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，一定要高度重視上述各方面審核，以免造成并購(gòu)損失。國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外企業(yè)并購(gòu)時(shí)，通常需要征得商務(wù)部等相關(guān)機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)，而標(biāo)的國(guó)審核風(fēng)險(xiǎn)則主要源自美、法、日等國(guó)。

對(duì)于歐盟或非歐盟國(guó)家的海外并購(gòu)企業(yè)，法國(guó)采取區(qū)別對(duì)待措施，這給我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)不利影響。日本是標(biāo)的國(guó)審核匯總最為嚴(yán)格的國(guó)家，且其審核時(shí)間和審核內(nèi)容缺乏許多不明確性，同時(shí)其政治立場(chǎng)有一定的傾向性。日本對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行為常采取嚴(yán)苛的審查機(jī)制，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)大多持有較強(qiáng)的政治目的性，以致于屢屢否決并購(gòu)議案，使我國(guó)企業(yè)蒙受重大損失。美國(guó)審查程序相對(duì)簡(jiǎn)潔、時(shí)效性強(qiáng)，且法律風(fēng)險(xiǎn)較小。但對(duì)于具有國(guó)資背景的企業(yè)抱有警惕意識(shí)，從而導(dǎo)致審查時(shí)間的延長(zhǎng)、審查內(nèi)容復(fù)雜化等情況。相對(duì)而言，民營(yíng)企業(yè)遭受審查的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但也有擱淺幾率。例如，華為于2011年欲并購(gòu)美國(guó)企業(yè)3Leaf，被其政府認(rèn)為不利于國(guó)家安全，從而造成該并購(gòu)項(xiàng)目夭折。反壟斷審查主要是指企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笫欠裨斐伤趪?guó)出現(xiàn)市場(chǎng)壟斷問(wèn)題。例如，英國(guó)以25%市場(chǎng)份額作為并購(gòu)?fù)瓿珊蠓磯艛嘟缦?，如果超?5%，就將被英國(guó)壟斷委員會(huì)納入反壟斷審查中。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)。（1）品牌整合風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)時(shí)通常會(huì)遇到品牌整合風(fēng)險(xiǎn)，涉及到商標(biāo)的適應(yīng)時(shí)間和費(fèi)用等。我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅褂闷洳①?gòu)企業(yè)品牌時(shí)依然受到一些限制。例如，進(jìn)行并購(gòu)品牌整合時(shí)，不能對(duì)品牌內(nèi)涵進(jìn)行任意修改，以防造成市場(chǎng)對(duì)該品牌的抵觸情緒，因而影響品牌的市場(chǎng)份額。我國(guó)企業(yè)在整合并購(gòu)品牌時(shí)，常采取聯(lián)合品牌到自由品牌的過(guò)渡，或者實(shí)行雙品牌戰(zhàn)略。（2）技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)時(shí)經(jīng)常遇到的問(wèn)題。我國(guó)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)常通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)提升自身技術(shù)水平，但在并購(gòu)之前應(yīng)慎重對(duì)待技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)評(píng)估并購(gòu)雙方基礎(chǔ)資源是否存在互補(bǔ)性，自身是否具有相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)著眼于技術(shù)資源的互補(bǔ)性，使其在并購(gòu)?fù)瓿珊竽軌蛱岣卟①?gòu)雙方的收益。所以，在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)要健全技術(shù)評(píng)估體系，重視業(yè)內(nèi)科技發(fā)展趨勢(shì)和動(dòng)態(tài)，根據(jù)自身情況，因地制宜的制定整合措施。（3）市場(chǎng)渠道整合風(fēng)險(xiǎn)。在醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)銷售中，需要有精確的渠道定位意識(shí)。例如，大眾要求通常走批發(fā)或分銷渠道，而新特藥則主要集中在藥店和醫(yī)院。美國(guó)采取的是市場(chǎng)化道路，醫(yī)藥流通企業(yè)要兼顧上下游客戶;日本則以政府管制為主，醫(yī)院依然是藥品產(chǎn)品的重要銷售渠道。因此，在開展海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)要高度重視市場(chǎng)渠道整合的風(fēng)險(xiǎn)，避免因藥品投放渠道有誤，而造成市場(chǎng)拓展不力。

（二）案例分析——以復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)AlmaLasers為例

1.案例介紹。上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司成立于1994年，四年后在上海證交所上市。復(fù)星醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中領(lǐng)先，其產(chǎn)品包括腫瘤、消化道、心血管等領(lǐng)域。其中，抗瘧藥物產(chǎn)品在世界醫(yī)藥市場(chǎng)中聲名顯著，是我國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力藥企之一。自2012年在H股上市以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥逐步加快了國(guó)際化的進(jìn)程。AlmaLasers（飛頓）是于1999年成立的一家以色列公司，產(chǎn)品范圍主要集中在高端醫(yī)美器械、醫(yī)療手術(shù)器械產(chǎn)品和美容醫(yī)療服務(wù)等。其中，在醫(yī)美器械方面有著極強(qiáng)的研發(fā)技術(shù)實(shí)力，在世界醫(yī)美市場(chǎng)有著極高的占有率和完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，并連續(xù)5年被列入發(fā)展最快的高科技公司50強(qiáng)。復(fù)星醫(yī)藥和飛頓在2012年9月開始接觸，并于次年4月宣布完成并購(gòu)事宜。首先，復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)由子公司私募基金成立SisramMedical收購(gòu)飛頓95.6%股權(quán)，其余作為股權(quán)激勵(lì)給原管理層。

2.復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)的原因。第一，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。整形美容行業(yè)在2012年起成為了社會(huì)消費(fèi)的熱點(diǎn)，但是醫(yī)美器械行業(yè)有著較高的技術(shù)進(jìn)入門檻，而復(fù)星醫(yī)藥的相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備薄弱，于是期望通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)進(jìn)入到這一熱門行業(yè)，以樹立起擁有世界影響力的自主品牌。飛頓的高端醫(yī)美器械產(chǎn)品占據(jù)了當(dāng)時(shí)15%的世界市場(chǎng)份額，處于同行業(yè)的領(lǐng)先地位。通過(guò)對(duì)飛頓的海外并購(gòu)，復(fù)星醫(yī)藥構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成功進(jìn)入到世界醫(yī)美器械市場(chǎng)，從而成為綜合性的醫(yī)療服務(wù)商，填補(bǔ)了原有產(chǎn)業(yè)鏈中的脆弱環(huán)節(jié)，贏得了更為廣闊的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。第二，引進(jìn)國(guó)際核心技術(shù)。專利和技術(shù)資源是醫(yī)藥企業(yè)的核心資產(chǎn)，要長(zhǎng)期積累才能獲得。復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)并購(gòu)飛頓取得其74項(xiàng)專利，并收獲了其技術(shù)研發(fā)中心和相關(guān)的研發(fā)人才資源儲(chǔ)備，以減少研發(fā)成本，降低產(chǎn)品研發(fā)周期。并購(gòu)?fù)瓿珊?，飛頓取得了2項(xiàng)FDA認(rèn)證和5項(xiàng)CEP認(rèn)證，其產(chǎn)品熱拉提也成為世界上安全性最高的緊膚技術(shù)。第三，建立國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)對(duì)飛頓的并購(gòu)，復(fù)星醫(yī)藥在原有成熟的國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，獲得了飛頓在國(guó)際市場(chǎng)的成熟分銷網(wǎng)絡(luò)，并以較低的擴(kuò)張成本實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建起國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷體系，從而為自身產(chǎn)品的國(guó)際化打下堅(jiān)固基礎(chǔ)。

（三）復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)AlmaLasers的風(fēng)險(xiǎn)

1.估值風(fēng)險(xiǎn)防控。在醫(yī)療器械的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新方面，以色列位居全球前列，其境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)眾多。通過(guò)對(duì)以色列醫(yī)療器械企業(yè)的充分調(diào)查、評(píng)估和對(duì)比，復(fù)星醫(yī)藥選擇了其中最為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的企業(yè)——飛頓。作為連續(xù)五年發(fā)展最快的世界性高科技公司，飛頓的用戶規(guī)模、行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁、技術(shù)水平都受到了市場(chǎng)的推崇。復(fù)星醫(yī)藥在多家中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，合理評(píng)估了標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值，并經(jīng)Sisram公司用2.2億美元收購(gòu)其95.2%股權(quán)。Sisram于2017年在H股上市，并購(gòu)?fù)瓿珊笫兄?.8億美元，市值增加了2.6億美元，其2016年的市盈率達(dá)到66倍，在全球同類型企業(yè)中屬于領(lǐng)先水平。由此可見，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)飛頓的并購(gòu)所給出的合理估值，取得了較高的收益回報(bào)。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)防控。以色列位于中東地區(qū)，經(jīng)濟(jì)和工業(yè)化實(shí)力較強(qiáng)，當(dāng)?shù)卣畬?duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的扶持力度較大。在進(jìn)行海外并購(gòu)之前，復(fù)星藥業(yè)對(duì)以色列的法律法規(guī)做了充分的調(diào)查，以避免差異化的各國(guó)法律對(duì)并購(gòu)整合的影響。中國(guó)在以色列進(jìn)口和出口貿(mào)易中，分別占據(jù)第一和第三的位置，兩國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)頻繁，政府間的關(guān)系良好。為了歡迎中國(guó)資本投資，以色列出臺(tái)了一系列的激勵(lì)計(jì)劃，僅對(duì)敏感技術(shù)行業(yè)有所限制，并承諾中國(guó)的投資如果失敗，將由當(dāng)?shù)卣袚?dān)10%-15%的損失，上限為1500萬(wàn)美元。由此可見，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)飛頓的收購(gòu)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)較小，獲得了標(biāo)的國(guó)政府的支持，而相關(guān)的審查批準(zhǔn)程序相對(duì)簡(jiǎn)單。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)防控。為加強(qiáng)并購(gòu)防控，降低整合風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)星醫(yī)藥成立了并購(gòu)委員會(huì)，為飛頓提供了相關(guān)資源的共享平臺(tái)，以體現(xiàn)復(fù)星醫(yī)藥的誠(chéng)意，從而加速了資源的整合，為雙方的交流互動(dòng)營(yíng)造了良好的環(huán)境。作為世界宗教的重要發(fā)源地，以色列74.8%的人口信仰猶太教，當(dāng)?shù)剡€有其他宗教信眾，為了減少并購(gòu)過(guò)程中的文化、宗教沖突，復(fù)星醫(yī)藥以開放包容的態(tài)度，充分尊重宗教文化，推動(dòng)兩國(guó)文化的溝通。同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥保留了飛頓原有的日常管理制度和創(chuàng)新文化，并鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)深入學(xué)習(xí)以色列企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)精神。飛頓被并購(gòu)之后，其原有發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)及組織構(gòu)架等多個(gè)方面難免會(huì)產(chǎn)生一定的變化，為了緩解飛頓原有員工的心理壓力，減少并購(gòu)所可能引發(fā)的消極因素，復(fù)星醫(yī)藥充分發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢(shì)，實(shí)施本土化的經(jīng)營(yíng)模式，盡可能的保留了飛頓原有經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，并給予了一定份額的股權(quán)激勵(lì)。另外，復(fù)星醫(yī)藥減少了裁員的規(guī)模，良好完成了對(duì)飛頓人力資源的整合。

4.技術(shù)整合。在保留原有研發(fā)隊(duì)伍的基礎(chǔ)上，復(fù)星醫(yī)藥加快了對(duì)并購(gòu)技術(shù)的接收和消化，實(shí)現(xiàn)研發(fā)協(xié)同效應(yīng)，加大研發(fā)資金的投入，提高了自身的技術(shù)研發(fā)水平，順利進(jìn)入了醫(yī)美器械的國(guó)際市場(chǎng)。另外，通過(guò)技術(shù)的國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移和本土化改造，使得飛頓的后續(xù)研發(fā)更能針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的變化。通過(guò)良好的知識(shí)轉(zhuǎn)移機(jī)制，復(fù)星醫(yī)藥在完成對(duì)飛頓的并購(gòu)之后，持續(xù)加大研發(fā)資金的投入，2010到2018年的年增長(zhǎng)率達(dá)到了439%，其自主研發(fā)的新型醫(yī)療器械產(chǎn)品也成為市場(chǎng)暢銷產(chǎn)品。

四、推進(jìn)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的建議對(duì)策

（一）充分利用政府調(diào)控與支持

作為醫(yī)療衛(wèi)生及健康服務(wù)等行業(yè)的基礎(chǔ)所在，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擁有成長(zhǎng)性高、帶動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，能有力推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近些年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)用于推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的優(yōu)惠政策，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要抓住發(fā)展機(jī)遇，積極加入到醫(yī)藥國(guó)際化的進(jìn)程中。在中醫(yī)藥、民族醫(yī)藥這些優(yōu)勢(shì)醫(yī)療領(lǐng)域，民營(yíng)藥企可對(duì)經(jīng)典名方再次開發(fā)，加強(qiáng)民族醫(yī)藥理論的研究，創(chuàng)制具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、療效良好的新醫(yī)藥產(chǎn)品，以開拓國(guó)際市場(chǎng)。民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)可利用海外并購(gòu)的方式來(lái)推進(jìn)醫(yī)藥創(chuàng)新，降低醫(yī)藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)成本，提升自身新藥研制實(shí)力，實(shí)現(xiàn)檢測(cè)認(rèn)證和經(jīng)營(yíng)管理的國(guó)際化。

（二）明確海外并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)

在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，民營(yíng)藥企要合理評(píng)估自身實(shí)力、企業(yè)定位和市場(chǎng)需求，以選擇合理的并購(gòu)方向，并通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研、中介咨詢、專家顧問(wèn)等途徑對(duì)標(biāo)的企業(yè)做全面的市場(chǎng)評(píng)估，合理制定并購(gòu)評(píng)估計(jì)劃及可行性報(bào)告，以規(guī)避盲目跟風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)藥企在確認(rèn)并購(gòu)方向后，要冷靜選擇最佳并購(gòu)標(biāo)的，要注意并購(gòu)雙方資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)情況，經(jīng)過(guò)行業(yè)行情、企業(yè)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)及市場(chǎng)情況等多方面信息的比較，初步篩選出意向企業(yè)。在開始初步洽談之前，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要健全風(fēng)險(xiǎn)防控體系，對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行深入的接觸和調(diào)查，對(duì)其進(jìn)行全面的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，并根據(jù)市場(chǎng)分析核算出標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)的平均估值，并經(jīng)細(xì)分行業(yè)專家二次評(píng)估和技術(shù)確認(rèn)后方可開始正式接觸。要充分發(fā)揮國(guó)際投行的金融支持作用，實(shí)施資金預(yù)算的全面管理，選取適當(dāng)支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)，以減少可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

為了減少海外并購(gòu)的整合難度，降低法律風(fēng)險(xiǎn)，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)可事先聘請(qǐng)熟悉當(dāng)?shù)胤汕闆r的專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)，以規(guī)避可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)并購(gòu)方案進(jìn)行優(yōu)化，健全合同協(xié)議內(nèi)容，保護(hù)企業(yè)法律權(quán)益。當(dāng)并購(gòu)磋商完成后，可立即進(jìn)入審批環(huán)節(jié)，確保并購(gòu)項(xiàng)目的有效性。針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的海外并購(gòu)項(xiàng)目，民營(yíng)藥企要同其政府簽署穩(wěn)定財(cái)產(chǎn)權(quán)和外匯的協(xié)議，以確保自身利益不受政策及法律變化的負(fù)面影響。