導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇融資負(fù)債的償還方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

負(fù)債作為現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式之一，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了很多積極的作用，如利息抵稅作用、財(cái)務(wù)杠桿作用、降低資金成本作用等。但是，以上負(fù)債融資的各種優(yōu)勢(shì)都是在企業(yè)合理負(fù)債的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。如果企業(yè)沒(méi)有根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及外部宏觀環(huán)境的發(fā)展變化，盲目過(guò)度的進(jìn)行負(fù)債融資，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)債融資的不合理，一旦經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，企業(yè)就會(huì)陷入到期不能償還債務(wù)本息的危險(xiǎn)處境。因此，本文定義負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而到期不能償還債務(wù)本息的可能性。這種可能性的發(fā)生取決于負(fù)債融資內(nèi)生因素和外生因素的影響。因此，企業(yè)要具體剖析負(fù)債融資產(chǎn)生的原因及控制方法。

二、現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

負(fù)債融資內(nèi)生因素決定了企業(yè)將來(lái)需要償還債務(wù)本息的數(shù)量和時(shí)間，外生因素決定了企業(yè)將來(lái)可以用來(lái)償還債務(wù)資金的數(shù)量和時(shí)間。一旦二者出現(xiàn)了不協(xié)調(diào)的情況，負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生。

（一）負(fù)債融資內(nèi)生因素分析

1、負(fù)債融資規(guī)模過(guò)度。負(fù)債規(guī)模是企業(yè)到期所要償還債務(wù)本息的重要決定因素。在負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債規(guī)模越大，債務(wù)本息越高，從而由于收益變動(dòng)導(dǎo)致的喪失償債能力的可能性就越大。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模還決定了負(fù)債比率，負(fù)債比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，投資收益率的微小變動(dòng)就會(huì)對(duì)企業(yè)償債能力產(chǎn)生重大的影響。因此，負(fù)債融資規(guī)模過(guò)度極易導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2、負(fù)債利息率過(guò)高。負(fù)債規(guī)模決定了債務(wù)利息的寬度，利息率則決定了利息的深度。負(fù)債利息率過(guò)高直接影響到期利息費(fèi)用的升高，從而融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性加大。同時(shí)，資本市場(chǎng)是負(fù)債融資主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)的變動(dòng)勢(shì)必對(duì)負(fù)債融資成本產(chǎn)生影響。如負(fù)債利息率的高低取決于融資時(shí)資本市場(chǎng)的資金供求狀況，供小于求時(shí)，負(fù)債利息率就會(huì)上升，負(fù)債資金成本就會(huì)升高，融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性就大。

3、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債融資結(jié)構(gòu)包括負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)決定了負(fù)債整體資本成本，因?yàn)椴煌瑏?lái)源的負(fù)債具有不同的利息率。如果企業(yè)負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債整體資本成本上升，就會(huì)加大融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不僅決定了負(fù)債的成本，如長(zhǎng)短期債務(wù)具有不同的利息率，還決定了負(fù)債本息償還的時(shí)間。如果企業(yè)沒(méi)有將負(fù)債的期限與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況（如資金回收）進(jìn)行合理搭配的話，即使是在盈利的情況下，企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)難以在短期內(nèi)籌措到足夠的現(xiàn)金來(lái)償還債務(wù)的可能。

（二）負(fù)債融資外生因素分析。企業(yè)負(fù)債融資的內(nèi)生因素決定了負(fù)債的償還數(shù)量與期限，是負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的前提。但最終導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的因素是企業(yè)本身的獲利能力和資產(chǎn)狀況。

1、企業(yè)的盈利能力降低。企業(yè)負(fù)債融資的本息償還最終來(lái)源于企業(yè)的收益。但是，企業(yè)的獲利能力具有很大的不確定性。當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于負(fù)債利息率，企業(yè)就可以獲得負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益。但是，當(dāng)投資收益率下降或者低于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債就會(huì)侵蝕企業(yè)的股權(quán)資本，甚至迫使企業(yè)面臨到期無(wú)法償債的可能。投資收益率下降幅度越大，企業(yè)負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

2、企業(yè)償債能力惡化。在投資收益率固定的情況下，企業(yè)的償債能力也有可能惡化，進(jìn)而引起負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的償債能力包括現(xiàn)實(shí)償債能力和潛在償債能力。現(xiàn)實(shí)償債能力指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量。潛在償債能力指資產(chǎn)的流動(dòng)性。當(dāng)企業(yè)的信用政策過(guò)寬，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)就會(huì)變現(xiàn)資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)清償。如果資產(chǎn)的整體流動(dòng)性差，企業(yè)到期不能還債的可能加大，融資風(fēng)險(xiǎn)升高。

三、現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因進(jìn)行分析的目的是為了抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)對(duì)其進(jìn)行控制，作好負(fù)債融資決策和風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

（一）負(fù)債融資內(nèi)生因素控制

1、負(fù)債融資“度”的把握。負(fù)債融資度的把握是指企業(yè)根據(jù)自身的收益水平、所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確定企業(yè)最佳的融資規(guī)模，也就是確定企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。最好的方法是先采用負(fù)債臨界點(diǎn)法確定負(fù)債率的適度區(qū)間，然后再根據(jù)企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行適度的調(diào)整。負(fù)債臨界點(diǎn)法的理論依據(jù)是，企業(yè)負(fù)債的最高規(guī)模為企業(yè)息稅前利潤(rùn)不大于利息支出情況下的負(fù)債規(guī)模，即EBIT≥I，由此可推導(dǎo)出：EBIT≥Bi，Bi/A≤EBIT/A，d≤EBIT/Ai，d≤M/i。（其中B為負(fù)債，A為資產(chǎn)總額，d為B/A，M為EBIT/A息稅前資金收益率，i為負(fù)債利息率）由此可以看出，企業(yè)的最高負(fù)債率為資本收益率與資本成本率的比值。企業(yè)確定負(fù)債率的區(qū)間后，再根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況適當(dāng)?shù)卦趨^(qū)間中選擇最佳的資產(chǎn)負(fù)債率。比如，企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率就可適當(dāng)?shù)母咝?，反之亦然?/p>

2、負(fù)債資本成本的把握。負(fù)債利息率是決定企業(yè)到期利息費(fèi)用的重要因素。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場(chǎng)的變動(dòng)情況，根據(jù)利率走勢(shì)作出合理的融資安排?？偟膩?lái)說(shuō)，在利率處于相對(duì)高水平時(shí)，企業(yè)應(yīng)少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)少融資，或采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式融資。反之，當(dāng)利率相對(duì)較低時(shí)，企業(yè)的負(fù)債融資成本也相對(duì)較低，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大融資規(guī)模。在利率處于由低向高進(jìn)行過(guò)渡時(shí)期，企業(yè)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，籌集長(zhǎng)期資金，并采用固定利率的計(jì)息方式。

3、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的合理配置。首先是債源結(jié)構(gòu)的合理配置。不同來(lái)源的負(fù)債具有不同的融資成本，對(duì)企業(yè)具有不同的約束程度，從而給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益也是有差別的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)具體分析每種負(fù)債融資方式的融資成本，選擇最佳的融資組合，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。其次是負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)配置。不同期限的債務(wù)對(duì)企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)具有不同的影響。短期債務(wù)資金成本低，但是風(fēng)險(xiǎn)高。長(zhǎng)期負(fù)債資金成本高，但融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此，企業(yè)要進(jìn)行長(zhǎng)短期債務(wù)的合理搭配。同時(shí)，企業(yè)還要將債務(wù)期限與投資期限相結(jié)合，以便到期有足夠的現(xiàn)金流量?jī)斶€債務(wù)。在合理保證預(yù)期現(xiàn)金流量的情況下，處理好成本、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

（二）負(fù)債融資外生因素控制

篇2

[關(guān)鍵詞]融資過(guò)程；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1002-736X（2013）01-0052-03

財(cái)務(wù)管理按資金運(yùn)動(dòng)的過(guò)程包括融資、投資、運(yùn)營(yíng)和利潤(rùn)分配，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在這四個(gè)過(guò)程中實(shí)際和預(yù)期偏離的可能性。而融資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)，企業(yè)可以通過(guò)所有者的權(quán)益資本和負(fù)債資本兩種方式來(lái)籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金，權(quán)益資本是投資者投入的，不用償還利息，不存在不能償付的問(wèn)題。所以，融資過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求的市場(chǎng)變化等風(fēng)險(xiǎn)因素的作用下，企業(yè)不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，即無(wú)法償還到期本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。融資過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，還款本金和利息會(huì)對(duì)企業(yè)形成很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為杠桿風(fēng)險(xiǎn)，減少了股東收益。如果不能按時(shí)到期償還債務(wù)，債權(quán)人可以迫使企業(yè)出售固定資產(chǎn)以償還債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)?？s減甚至破產(chǎn)。

2011年，溫州江南皮革、波特曼、三旗集團(tuán)等企業(yè)相繼發(fā)生了多起因資金鏈斷裂而老板“跑路”的事件，僅兩個(gè)月內(nèi)就發(fā)生60多起。其原因均是，溫州商人在當(dāng)前激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在融資過(guò)程中借助各種民間的金融杠桿手段，以錢(qián)炒錢(qián)，而民間借貸大部分以高利貸形式存在，一般的月利率都在6%以上，有些企業(yè)每月需償還的利息甚至高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元，使得企業(yè)資金緊張、供應(yīng)不足，累積了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，不能按時(shí)償還債務(wù)。

一、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

企業(yè)融資過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，本文主要從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)的主體行為兩個(gè)方面分析其形成的機(jī)理。

（一）企業(yè)融資過(guò)程宏觀環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的影響

企業(yè)在融資中所處的宏觀環(huán)境是復(fù)雜多變的，其變化會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，如產(chǎn)業(yè)政策、利率、資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、通貨膨脹等。當(dāng)前我國(guó)實(shí)行從緊的貨幣政策，企業(yè)特別是中小企業(yè)面臨著貸款難、利息高，融資成本上升，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失。而且，當(dāng)前的通貨膨脹仍然嚴(yán)重，由于物價(jià)不斷地上漲，同樣數(shù)量的庫(kù)存需要占用更多的資金，企業(yè)為了減少原材料漲價(jià)帶來(lái)的損失，紛紛大量?jī)?chǔ)備原材料，企業(yè)的資金占用量就會(huì)不斷增加，資金的需求量也就不斷膨脹。同時(shí)，在通貨膨脹期間，資金的供求矛盾比較尖銳，企業(yè)之間相互拖欠貨款的現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額大幅增加，這也是引起資金需求增加的一個(gè)因素。再加上會(huì)計(jì)核算按歷史成本進(jìn)行，造成了產(chǎn)品成本虛低、利潤(rùn)虛高，使得資金回籠不足，企業(yè)要維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就必須追加資金。企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金需求量的要求往往是以負(fù)債融資來(lái)解決，如果決策不當(dāng)，將會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而這些宏觀環(huán)境的變化是企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)和無(wú)法控制的，其不確定性因素的客觀存在形成了當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的必要條件。

（二）企業(yè)融資過(guò)程微觀環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的影響

1.資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比例過(guò)高。企業(yè)的資本按其來(lái)源分成債務(wù)資本和權(quán)益資本，資本結(jié)構(gòu)指的是債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例。由于債務(wù)資本的成本小于權(quán)益資本，所以企業(yè)往往通過(guò)增加債務(wù)資本的比重來(lái)降低其綜合資本成本，以獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，但同時(shí)也就增加了企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)的可能性，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。資本結(jié)構(gòu)以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量，一般認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)維持在40%～60%的水平比較合理。而企業(yè)往往由于過(guò)于追求較低的資本成本，資產(chǎn)負(fù)債率大大超出這個(gè)水平，現(xiàn)在許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%-75%。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著股東權(quán)益比率較低，企業(yè)的穩(wěn)定性較差，在經(jīng)營(yíng)狀況不好時(shí)會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，負(fù)債是一把“雙刃劍”，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例過(guò)高，將增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)的資金流動(dòng)性差。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，由于較高的通貨膨脹，企業(yè)為了減少原材料漲價(jià)帶來(lái)的損失，紛紛大量庫(kù)存原材料，而存貨的變現(xiàn)能力在流動(dòng)資產(chǎn)中是最差的，這就降低了資金的流動(dòng)性。同時(shí)，通貨膨脹期間的資金供求矛盾也比較尖銳，企業(yè)之間相互拖欠貨款的現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額大幅增加，其壞賬也相應(yīng)增加，降低了資金的流動(dòng)性。而企業(yè)的債務(wù)融資必須保持足夠的現(xiàn)金來(lái)償還到期債務(wù)和利息，如果企業(yè)的資金流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力不強(qiáng)，就不能保證企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金，就會(huì)使?jié)撛诘呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

3.企業(yè)內(nèi)部資金管理混亂。目前我國(guó)許多企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)，管理層缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，缺乏科學(xué)合理的資金使用規(guī)劃，資金的使用隨意性較強(qiáng)，對(duì)資金運(yùn)動(dòng)環(huán)節(jié)也缺乏監(jiān)控，擅自挪用、轉(zhuǎn)移資金，甚至侵吞國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。這使得企業(yè)對(duì)資金的利用效率低，一旦需要資金時(shí)就會(huì)由于資金短缺而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這些企業(yè)為了維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不得不向銀行貸款，龐大的利息支出加重了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，必然導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)融資過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施探索

（一）建立企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是指企業(yè)以財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，管理人員根據(jù)指標(biāo)的變化來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，及時(shí)向利益相關(guān)者提出警示，并提出具體的建議來(lái)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以減少企業(yè)損失。融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的事前控制手段，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的同時(shí)，必須對(duì)造成企業(yè)各種融資風(fēng)險(xiǎn)的原因作深入的分析和說(shuō)明，并詳細(xì)剖析根源，尋找治理對(duì)策。同時(shí)，值得企業(yè)注意的是，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)構(gòu)必須獨(dú)立開(kāi)展工作，不得直接干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。

針對(duì)企業(yè)融資過(guò)程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理，該預(yù)警機(jī)制包括資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)和資金流預(yù)警予系統(tǒng)。

1.資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)。資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的子系統(tǒng)，主要由反映長(zhǎng)期償債能力的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)組成，包括資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金債務(wù)比率、已獲利息倍數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率等。企業(yè)可以通過(guò)資本結(jié)構(gòu)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)時(shí)反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，控制企業(yè)的債務(wù)規(guī)模。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)債權(quán)人的資金在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重。負(fù)債一方面為企業(yè)提供了較低資本成本的資金，另一方面也帶來(lái)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%水平是適宜的，總體上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。（2）現(xiàn)金債務(wù)比率?，F(xiàn)金債務(wù)比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量與長(zhǎng)期負(fù)債的比值，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)斶€長(zhǎng)期債務(wù)的能力。企業(yè)現(xiàn)金的主要來(lái)源就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，所以可以通過(guò)該指標(biāo)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，現(xiàn)金債務(wù)比率越小，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。（3）已獲利息倍數(shù)。已獲利息倍數(shù)是息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比值，反映的是企業(yè)用獲得的利潤(rùn)償付利息的能力。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)支付債務(wù)利息的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（4）產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比值，反映了企業(yè)負(fù)債資本和權(quán)益資本的關(guān)系，是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定與否的指標(biāo)。該指標(biāo)說(shuō)明了企業(yè)權(quán)益資金對(duì)債務(wù)資金的保障程度。一般情況下，產(chǎn)權(quán)比率越低，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

2.資金流預(yù)警子系統(tǒng)。資金流預(yù)警子系統(tǒng)主要跟蹤流動(dòng)資金的變化，反映企業(yè)流動(dòng)資金的狀況是否正常。當(dāng)企業(yè)的流動(dòng)資金降低到警戒值，說(shuō)明企業(yè)資金的變現(xiàn)能力差，對(duì)債務(wù)的支付能力有限，此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就大，企業(yè)必須及時(shí)采取相應(yīng)措施來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金流預(yù)警子系統(tǒng)主要由企業(yè)短期償債能力指標(biāo)構(gòu)成，包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比率和負(fù)債現(xiàn)金流量比率等。（1）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，反映企業(yè)在短期內(nèi)可以變換為現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力。一般情況下，流動(dòng)比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。流動(dòng)比率小于1，表明企業(yè)的流動(dòng)資金不足，償債能力弱，無(wú)法償還到期的短期債務(wù)；流動(dòng)比率在1～3時(shí)，表明企業(yè)的流動(dòng)比率正常，在這個(gè)范圍內(nèi)企業(yè)的短期償債能力很強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量也比較適宜，既保障了企業(yè)的償債能力又不會(huì)占用過(guò)多的流動(dòng)資金；流動(dòng)比率大于3時(shí)，雖然企業(yè)短期償債能力很強(qiáng)，但是流動(dòng)資金剩余，降低了資金的盈利能力。（2）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨和待攤費(fèi)用的余額，可以衡量企業(yè)立即償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的流動(dòng)比率越高，償債能力越強(qiáng)。流動(dòng)比率小于1，說(shuō)明企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)大；流動(dòng)比率為1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)在無(wú)需考慮存貨的情況下就可以償還流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率大于1，說(shuō)明企業(yè)的償債能力很強(qiáng)，但是過(guò)高的速動(dòng)比率占用了過(guò)高的流動(dòng)資產(chǎn)，可能使公司失去獲利的機(jī)會(huì)。（3）現(xiàn)金到期債務(wù)比率?，F(xiàn)金到期債務(wù)比率是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與本年到期債務(wù)的比值。本年到期債務(wù)是指不能展期的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量必須能滿足到期償還債務(wù)的要求，所以該比值應(yīng)該大于1。該指標(biāo)從動(dòng)態(tài)的角度反映了企業(yè)對(duì)到期債務(wù)的償還能力，該比值越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（4）負(fù)債現(xiàn)金流量比率。負(fù)債現(xiàn)金流量比率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與年末流動(dòng)負(fù)債與年初流動(dòng)負(fù)債之差的比值，反映了企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債償還的實(shí)際能力。因?yàn)槠髽I(yè)往往利潤(rùn)表上有利潤(rùn)，而償還債務(wù)的現(xiàn)金卻不足，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量來(lái)自于以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量表，所以，該指標(biāo)彌補(bǔ)了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的不足，能直觀地反映企業(yè)對(duì)短期債務(wù)的實(shí)際償還能力。

（二）確定最佳融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)前，首先要對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行合理的規(guī)劃，以需要與節(jié)約兼顧為基本原則，采用適當(dāng)?shù)挠?jì)算方法，確定資金的合理需求量。企業(yè)融資可通過(guò)從內(nèi)部籌集和外部籌措的途徑，究竟采用哪種籌資方式，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況來(lái)確定，既要考慮籌資數(shù)額，還要考慮籌資成本。從我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況來(lái)看，借入資金和自有資金的比例大體上應(yīng)保持在1：1的水平比較適宜。企業(yè)要依據(jù)現(xiàn)有的可用資金和預(yù)期對(duì)資金的需求，結(jié)合經(jīng)營(yíng)周期、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和融資的難易程度等來(lái)確定適度的融資規(guī)模，而且在時(shí)間上也要盡可能與資金需求時(shí)間相吻合。企業(yè)要根據(jù)自身的資金需求情況、債務(wù)償付能力、目前的資本結(jié)構(gòu)以及融資環(huán)境的變化等各方面因素來(lái)綜合確定負(fù)債經(jīng)營(yíng)的融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，合理選擇適當(dāng)?shù)倪€款方式。目前我國(guó)常用的還款方式有：期末一次性償付全部本息、每年付利息一次性償付本金、每年償付一定比例的本金及當(dāng)年的利息、貸款期間均勻地償付本金與利息等。

（三）加強(qiáng)企業(yè)對(duì)資金的日常管理

篇3

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)信托； 財(cái)務(wù)影響； 資金運(yùn)作

目前，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的融資渠道主要有上市融資、銀行貸款、銷(xiāo)售回款、信托融資、債券融資等。隨著上市融資門(mén)檻高、銀行信貸收緊、成交量普遍下跌、債券融資難成規(guī)模，房地產(chǎn)企業(yè)融資困難愈加突出。此時(shí)，房地產(chǎn)信托計(jì)劃憑借著比銀行貸款要求低、融資方式靈活多樣、融資審批較快、吸引高端客戶等優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)市場(chǎng)上受到極大程度的青睞。僅在2010年和2011年，新增的信托計(jì)劃約為4 857億元，占到存量7 000億元房地產(chǎn)信托計(jì)劃的70%①。

然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策并未放松，其執(zhí)行效力對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步深化影響后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況愈加不理想，中小型房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金壓力持續(xù)上升。房地產(chǎn)信托計(jì)劃的快速發(fā)展和其潛在的高風(fēng)險(xiǎn)，信托計(jì)劃將對(duì)中小型房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的財(cái)務(wù)影響。本文選擇上市公司——陽(yáng)光城為例進(jìn)行詳細(xì)分析。

一、我國(guó)房地產(chǎn)信托計(jì)劃的模式和現(xiàn)狀

房地產(chǎn)信托計(jì)劃是信托投資公司通過(guò)信托方式集中兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動(dòng)產(chǎn)或其經(jīng)營(yíng)企業(yè)為主要運(yùn)用標(biāo)的，對(duì)房地產(chǎn)信托資金進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。其中的不動(dòng)產(chǎn)，包括房地產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)、物業(yè)管理權(quán)、租賃權(quán)、受益權(quán)和擔(dān)保抵押權(quán)等相關(guān)權(quán)利。在國(guó)外，房地產(chǎn)信托叫做“Real Estate Investment Trust”，簡(jiǎn)稱(chēng)REITs。

根據(jù)房地產(chǎn)信托資金的投向不同，房地產(chǎn)信托計(jì)劃分為四類(lèi)模式（見(jiàn)表1）。

其中，房地產(chǎn)貸款信托模式操作簡(jiǎn)便，技術(shù)含量低，在前期的信托產(chǎn)品中，占了很大比重。但是該模式信托與銀行常規(guī)業(yè)務(wù)具有強(qiáng)烈的重合性。在房地產(chǎn)股權(quán)信托中，信托公司盡管從形式上可以擁有被投資單位半數(shù)以上表決權(quán)或是委派高管，但實(shí)際不可能具有控制權(quán)利，無(wú)法對(duì)被投資單位實(shí)施有效控制。無(wú)論以何種方式進(jìn)行股權(quán)投資，其資金來(lái)源均為委托人，該投資形成的信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托公司的固有財(cái)產(chǎn)。信托計(jì)劃終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。信托公司管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，也必須依照設(shè)立信托項(xiàng)目時(shí)信托文件的約定進(jìn)行。顯然，股權(quán)信托是一種特殊形式的股權(quán)投資，信托公司只要求取得一個(gè)合理回報(bào)，并不要求與房地產(chǎn)企業(yè)分享最終的利潤(rùn)成果，故無(wú)需將其視為子公司編制合并信托財(cái)務(wù)報(bào)表。這樣既滿足了房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)股本金的要求，房地產(chǎn)企業(yè)也沒(méi)有喪失對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)及大部分的利潤(rùn)。在財(cái)產(chǎn)受益權(quán)信托中，如果信托到期后投資者的優(yōu)先受益權(quán)未能得到足額清償，則信托公司有權(quán)處置該房產(chǎn)項(xiàng)目補(bǔ)足優(yōu)先受益權(quán)的利益，房地產(chǎn)企業(yè)所持有的劣后受益權(quán)則滯后受償。

用益信托工作室的《2011年房地產(chǎn)信托發(fā)展報(bào)告》指出，2011年房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模一路下降，即使是發(fā)行量爆發(fā)式增長(zhǎng)的二季度，其規(guī)模占比仍未超過(guò)2010年年度的規(guī)模占比。在2011年下半年，更是一路走低，最低降至僅占比15.21%?？梢?jiàn)房地產(chǎn)信托的下降趨勢(shì)已有預(yù)兆。

中金研究預(yù)計(jì)，目前房地產(chǎn)信托存量7 000億元，其中2012年到期房地產(chǎn)信托規(guī)模2 234億元，總還款額約2 500億元，2013年預(yù)計(jì)到期信托規(guī)模2 816億元，總還款額約3 100

億元。這種到期兌付是剛性的，在市場(chǎng)融資環(huán)境不好和內(nèi)部流動(dòng)性枯竭的情況下，信托資金很容易出現(xiàn)斷裂，產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。上市公司中，小型房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)明顯更大。根據(jù)中金公司匯總的上市公司信托融資公告數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從信托融資總規(guī)模，還是從信托規(guī)模占凈資產(chǎn)比例等指標(biāo)看，小地產(chǎn)公司如陽(yáng)光城（000671）、浙江廣廈（600052）、南國(guó)置業(yè)（002305）等，都面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、陽(yáng)光城案例概況

（一）公司背景

陽(yáng)光城于1996年經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)發(fā)字（1996）375號(hào)文批準(zhǔn)，公司股票于1996年12月18日在深交所掛牌上市。2009年6月1日，更名為陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光城”，股票代碼“000671”）。注冊(cè)資本536 005 545元人民幣，主營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)、電子產(chǎn)品及輕工業(yè)產(chǎn)品制造等。

（二）陽(yáng)光城房地產(chǎn)信托計(jì)劃呈現(xiàn)的特點(diǎn)

根據(jù)陽(yáng)光城在巨潮資訊的相關(guān)公告并結(jié)合陽(yáng)光城年報(bào)附注匯總統(tǒng)計(jì)，可以將陽(yáng)光城子公司的信托計(jì)劃基本情況做以下簡(jiǎn)單概括，詳見(jiàn)表2。

以上數(shù)據(jù)整理后，發(fā)現(xiàn)陽(yáng)光城及其下屬子公司的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的特點(diǎn)表現(xiàn)為兩方面：

1.信托計(jì)劃呈密集型發(fā)行，在房地產(chǎn)行業(yè)十分罕見(jiàn)

數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光城近兩年至今為止總共發(fā)行的信托數(shù)量為11個(gè)，發(fā)行規(guī)模的總額為54.2億元左右，其中包括于2011年5月已結(jié)算的華融國(guó)際與陜西實(shí)業(yè)1.7億元的信托計(jì)劃以及于2012年2月提前償還的中信信托與濱江房地產(chǎn)3.5億元的股權(quán)信托計(jì)劃。那么，實(shí)際上現(xiàn)在持有的信托計(jì)劃總規(guī)模為49億元。這樣龐大的房地產(chǎn)信托產(chǎn)生，給該企業(yè)帶來(lái)巨大的資金補(bǔ)給，但也面臨明年到期償還的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.陽(yáng)光城參與出資子公司信托計(jì)劃，對(duì)計(jì)劃的實(shí)施予以資金擔(dān)保

通過(guò)對(duì)2011年陽(yáng)光城年報(bào)數(shù)據(jù)的整理，從表3可以發(fā)現(xiàn)陽(yáng)光城對(duì)三個(gè)信托計(jì)劃都有投資，在報(bào)表上列示為持有至到期投資。陽(yáng)光城這樣做相當(dāng)于陽(yáng)光城將資金投資在信托上，該信托又是子公司的融資，那么就是陽(yáng)光城間接投資到子公司，應(yīng)該在關(guān)聯(lián)方交易上詳細(xì)披露，也掩飾了子公司因資金不足才借助信托的原因，從而為信托計(jì)劃的實(shí)施予以擔(dān)保。

（三）采用房地產(chǎn)信托計(jì)劃的動(dòng)機(jī)——力保規(guī)模擴(kuò)張

地產(chǎn)調(diào)控已給房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)了較大的壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，陽(yáng)光城認(rèn)為此舉不會(huì)改變行業(yè)中長(zhǎng)期良好的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)相關(guān)公告，僅2011年上半年，陽(yáng)光城就分別在海南省昌江黎族自治縣、福州市、武夷山市、咸陽(yáng)市等四地先后通過(guò)公開(kāi)招拍掛市場(chǎng)5次拿地，土地出讓金支出成本高達(dá)約39億元。除了通過(guò)直接拿地尋求擴(kuò)張外，2011年上半年，陽(yáng)光城通過(guò)收購(gòu)國(guó)中星城、匯泰房產(chǎn)等房企股權(quán)，間接獲取新的項(xiàng)目資源，有效增加了土地和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。通過(guò)招拍掛或參股公司，2011年上半年陽(yáng)光城需支付包括并購(gòu)款在內(nèi)的地價(jià)款近48億元。此外，陽(yáng)光城2011年中報(bào)資料顯示，為了推進(jìn)公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略，陽(yáng)光城便相繼在陜西咸陽(yáng)市、甘肅皋蘭縣、福州市、武夷山市等地設(shè)立了子公司，同時(shí)參股投資金川陽(yáng)光城實(shí)業(yè)，為下一步繼續(xù)擴(kuò)張埋下伏筆。這樣的大規(guī)模擴(kuò)張需要大量的資金予以支持。而在宏觀政策嚴(yán)格調(diào)控的背景下，就不得不借助房地產(chǎn)信托計(jì)劃。資金饑渴之下的陽(yáng)光城，房地產(chǎn)信托正成為其救命稻草。那么這些信托計(jì)劃的實(shí)施情況是否讓陽(yáng)光城房產(chǎn)業(yè)務(wù)得到提升，將在后文予以分析。

三、陽(yáng)光城采用房地產(chǎn)信托計(jì)劃的財(cái)務(wù)后果

（一）償債能力呈下降趨勢(shì)

通過(guò)計(jì)算可以得到陽(yáng)光城和行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率，其變化趨勢(shì)詳見(jiàn)圖1。其中凈負(fù)債比率是指企業(yè)的有息負(fù)債減去貨幣資金后對(duì)所有者權(quán)益的比例，即（短期借款+長(zhǎng)期借款-貨幣資金）/所有者權(quán)益，反映企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是靜態(tài)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比例，即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，后者反映企業(yè)財(cái)務(wù)能力，是動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)。

由于陽(yáng)光城購(gòu)地等支出大幅增加，陽(yáng)光城在2010年和2011年發(fā)行了53.9億元的信托計(jì)劃，負(fù)債的大幅增加導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率有了明顯的變化。從圖1很容易發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)光城的凈負(fù)債率從2010年年報(bào)時(shí)的21.48%飆升至2011年年報(bào)時(shí)的102.27%，凈負(fù)債率上升4倍；資產(chǎn)負(fù)債率在2010年發(fā)行信托的初期有了小幅降低后在2011年又迅速反彈。凈資產(chǎn)負(fù)債率的變化顯示，發(fā)行信托計(jì)劃后，陽(yáng)光城的償還壓力越來(lái)越重，直到2011年年底，償還所有的債務(wù)需要使用全部的凈資產(chǎn)。這樣的情況讓人對(duì)陽(yáng)光城償還信托計(jì)劃能力表示擔(dān)憂。

在2010年發(fā)行信托計(jì)劃后，2010年年底陽(yáng)光城的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，說(shuō)明2010年陽(yáng)光城的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)較好使得資金迅速回籠，對(duì)信托計(jì)劃的償還起到了很好的保證能力。然而，隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)控越發(fā)趨緊，銷(xiāo)售情況不比以前，2011年發(fā)行的六大信托計(jì)劃，直接導(dǎo)致陽(yáng)光城集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，直逼行業(yè)的平均水平。

（二）資金流動(dòng)性不強(qiáng)

通過(guò)圖2可知，2010年第二季度陽(yáng)光城開(kāi)始發(fā)行信托計(jì)劃，陽(yáng)光城的長(zhǎng)期借款科目余額不斷飆升，2012年第一季度長(zhǎng)期借款48.65億元的余額是2010年第三季度長(zhǎng)期借款余額的5.5倍，其增長(zhǎng)速度驚人。陽(yáng)光城的貨幣資金在2012年第一季度的期末余額為7.79億元，只能支付陽(yáng)光城48.7億元的信托總額的16%。陽(yáng)光城下屬公司目前持有的8個(gè)房地產(chǎn)信托中有8.4億元將于2012年到期，占該公司48.7億元信托總額的17.24%，用2012年第一季度的流動(dòng)資金尚不能償還2012年到期的信托計(jì)劃。從圖2也可以發(fā)現(xiàn)，從2009年到現(xiàn)在，陽(yáng)光城的存貨不斷上升?？梢?jiàn)隨著國(guó)家在限購(gòu)、限貸、限價(jià)等高壓調(diào)控政策下的加強(qiáng)，陽(yáng)光城的銷(xiāo)售情況不樂(lè)觀。如果陽(yáng)光城在近期能夠?qū)⒋尕涗N(xiāo)售，則償還信托計(jì)劃的能力還是能夠得到保證的。

（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)能力薄弱

由于房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到國(guó)家及地方政府連續(xù)出臺(tái)的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策影響，陽(yáng)光城結(jié)束了自2008年以來(lái)每年凈利潤(rùn)超過(guò)200%的高速增長(zhǎng)，2011年凈利潤(rùn)同比降幅超過(guò)四成。陽(yáng)光城2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.29億元，同比微增0.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.12億元，同比下降44.31%。在現(xiàn)金流方面，陽(yáng)光城公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均呈現(xiàn)加劇凈流出狀態(tài)，其中因預(yù)付土地款及預(yù)付工程款增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由2010年的-7.23億元大幅下滑至-23.58億元；因新增兩家參股公司，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)一步下滑至-7.69億元。不過(guò)，由于獲得銀行、信托公司借款增加以及吸收投資款增加，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~卻同比增長(zhǎng)超過(guò)1倍，達(dá)到30.25億元。可見(jiàn)陽(yáng)光城靠借債維持經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張，財(cái)務(wù)狀態(tài)不穩(wěn)定。

四、總結(jié)與啟示

在國(guó)家調(diào)控政策下，房地產(chǎn)業(yè)能夠提升自己的經(jīng)營(yíng)能力，回籠資金來(lái)償還計(jì)劃，這是最好的局面。如果在房產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)低迷的狀態(tài)下，企業(yè)也可能在計(jì)劃到期前一到兩個(gè)季度，調(diào)低商品房的價(jià)格，盡量加快回款，保證信托資金償付。

然而我們應(yīng)該密切關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)借新還舊或展期的舉動(dòng)。2011年5月，陽(yáng)光新界與華融信托的信托計(jì)劃即將到期，雙方協(xié)商展期一年。但2011年11月底，公告卻稱(chēng)，與中信信托合作的股權(quán)投資信托計(jì)劃將在2012年2月5日提前兌付2.4億元。這樣的行為存在拆東墻補(bǔ)西墻的嫌疑。

因此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)要求房地產(chǎn)企業(yè)及時(shí)、真實(shí)披露相關(guān)信息，關(guān)注企業(yè)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化；同時(shí)提升國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，制定專(zhuān)門(mén)的房地產(chǎn)信托法規(guī)和有關(guān)配套的制度，并聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)信托計(jì)劃的設(shè)立、實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)管。

總之，房地產(chǎn)信托計(jì)劃的出現(xiàn)，為房地產(chǎn)業(yè)的融資和發(fā)展產(chǎn)生了不可估量的價(jià)值，同時(shí)也為其帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果能夠靈活的運(yùn)用房地產(chǎn)信托計(jì)劃，定能為其帶來(lái)不小的財(cái)富。相反，企業(yè)單純只靠房地產(chǎn)信托計(jì)劃推動(dòng)自身發(fā)展，不注重內(nèi)涵建設(shè)，勢(shì)必面臨到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)，最終被兼并收購(gòu)，淘汰出局。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 湯華然.我國(guó)房地產(chǎn)融資問(wèn)題研究[J].科學(xué)發(fā)展，2011（3）：10-12.

篇4

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

(1)負(fù)債規(guī)模過(guò)大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大,則利息費(fèi)用支出增加,由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí),負(fù)債比重越高,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)[=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)-利息)]越大,股東收益變化的幅度也越大。所以,負(fù)債規(guī)模越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

(2)資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系,對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

(3)籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國(guó),可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端,如果選擇不恰當(dāng),就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用,減少企業(yè)的應(yīng)得利益,影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下,負(fù)債的利息率越高,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多,企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí),負(fù)債的利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,股東收益受影響的程度也越大。

(5)信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會(huì)中,企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策,就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施,企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù),從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(6)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排,另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理,例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款,或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款,則會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇,使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。

(7)籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)股份有限公司而言。在籌資順序上,要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后,并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng),則必然會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)造成不利影響。

2.籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn),其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn),但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn),完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用,股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大,所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。

(2)預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還,因此,即使企業(yè)的盈利狀況良好,但其能否按合同規(guī)定償還本息,還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力,資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬,不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息,就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí),企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性(變現(xiàn)能力)是不一樣的,其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng),固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性,即各類(lèi)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重,對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大,很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn),而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn),結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

(3)金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響,如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng),如利率、匯率的變動(dòng),會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí),如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升,就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降,更有甚者,一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1.樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危,樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),抓好以下幾項(xiàng)工作:①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況,使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力;②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念;③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員,健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系,不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi),總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本,雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn),但總資本成本較高,收益不能最大化;如果債務(wù)資本過(guò)多,則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高,但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此,企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合,才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3.巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制,自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系:在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí),調(diào)高負(fù)債比率,提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí),適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率,以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”:運(yùn)用得當(dāng),可以提高企業(yè)的價(jià)值;運(yùn)用不當(dāng),則會(huì)給企業(yè)造成損失,降低企業(yè)的價(jià)值。

4.保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模,但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,不僅

要確定理想的現(xiàn)金余額,還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債)等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高,企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。 5.合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí),必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金,是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策,即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要,而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力,又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6.先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求,應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序,即:先考慮內(nèi)源融資,然后才考慮外源融資;外部融資時(shí),先考慮債務(wù)融資,然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足,企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固,抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多,也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí),若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。>

7.研究利率、匯率走勢(shì),合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期,應(yīng)盡量少籌資,對(duì)必須籌措的資金,應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí),籌資較為有利,但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí),應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期,應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金,盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。另外,因經(jīng)濟(jì)全球化,資金在國(guó)際間自由流動(dòng),國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多,匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以,從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè),應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

篇5

【關(guān)鍵詞】融資 風(fēng)險(xiǎn) 管理

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在融資過(guò)程中因資本收益率和借款利率不確定而產(chǎn)生的由資本投入者承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。包括兩個(gè)層次：一是企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)；二是由于舉債而可能導(dǎo)致企業(yè)股東的利益遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)作為集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重中之重具體可以分為兩類(lèi)：現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)與收支性風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生，都將給集團(tuán)公司的安全性帶來(lái)嚴(yán)重的不良影響。

一、融資風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)部因素

（一）負(fù)債規(guī)模的大小

負(fù)債規(guī)模是集團(tuán)公司融資風(fēng)險(xiǎn)形成的主要因素之一，負(fù)債總額的多少或負(fù)債在企業(yè)資金總額中所占比重決定了融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。集團(tuán)公司利息費(fèi)用的支出是融資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，如果集團(tuán)公司的整體負(fù)債規(guī)模過(guò)大就會(huì)引發(fā)支付利息的現(xiàn)金流加大，從而導(dǎo)致集團(tuán)公司的整體權(quán)益收益下降，融資風(fēng)險(xiǎn)加大，因此，集團(tuán)公司要注意控制融資規(guī)模，控制融資風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)健康發(fā)展。

（二）融資利率的高低

集團(tuán)公司融資風(fēng)險(xiǎn)形成的另一個(gè)重要因素是籌資利率，在籌資規(guī)模和籌資渠道不變的條件下，籌資的利率高低直接影響集團(tuán)公司的償債能力，對(duì)于集團(tuán)公司來(lái)說(shuō)籌資的利率越高，所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就越多，集團(tuán)公司由于現(xiàn)金流短缺而無(wú)法償還債務(wù)的可能性也就增大。因此，集團(tuán)公司在籌資時(shí)一定要充分考慮籌資利率的影響，盡可能地降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）負(fù)債期限的結(jié)構(gòu)

在實(shí)際籌資的過(guò)程中集團(tuán)公司很少考慮負(fù)債期限對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，這是錯(cuò)誤的，籌資當(dāng)中所使用的長(zhǎng)期、短期借款占負(fù)債總額的比重直接影響集團(tuán)公司資金償還的時(shí)間計(jì)劃和利息費(fèi)用的大小。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者相反，都有可能加大集團(tuán)公司對(duì)現(xiàn)金在時(shí)間上和數(shù)量上的需要，增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)

這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

二、融資風(fēng)險(xiǎn)形成的外部因素

（一）集團(tuán)公司固有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

集團(tuán)公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可避免地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但卻影響著籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果集團(tuán)公司不采用舉債的方式籌集資金，而采用股權(quán)融資，這時(shí)候籌資風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資相結(jié)合時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，股東收益會(huì)隨之波動(dòng)，集團(tuán)公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)中就包含了籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)效益不好，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降就有不能及時(shí)足額支付本利費(fèi)用的可能，籌資風(fēng)險(xiǎn)加大集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化。

（二）集團(tuán)公司本身的資產(chǎn)流動(dòng)

一般情況下，集團(tuán)公司的金融籌資均需要以現(xiàn)金來(lái)償還，這樣對(duì)集團(tuán)公司的現(xiàn)金流動(dòng)性要求相對(duì)提高，作為集團(tuán)公司必須合理安排資產(chǎn)的整體流動(dòng)性，提高償債能力減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性特別是現(xiàn)金的流動(dòng)性直接影響集團(tuán)的償債能力，因此不能僅憑集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況判定其籌資風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)集團(tuán)公司的盈利狀況雖然良好，但是卻不能及時(shí)足額償還本息，這就是現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性帶來(lái)的影響，現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)短期的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是長(zhǎng)期償債能力。集團(tuán)公司一定要統(tǒng)籌兼顧，充分考慮資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（三）集團(tuán)公司選擇的金融工具

集團(tuán)公司籌資風(fēng)險(xiǎn)要受金融工具的影響，在融資中要將金融工具的選擇放在重要的位置，充分考慮融資渠道融資方式的影響，因?yàn)檫x擇不同的金融工具其融資成本是不同的，融資風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。例如不同的商業(yè)銀行貸款的利率是浮動(dòng)的，集團(tuán)公司的選擇就很重要了。另外匯率的變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)公司的融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到銀行短期貸款利率上調(diào)，短期借款利息大幅度上升，就會(huì)引起集團(tuán)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用劇增，利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而出現(xiàn)資金鏈斷裂宣告破產(chǎn)清算。

三、集團(tuán)公司規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的途徑

（一）確立合理的資本結(jié)構(gòu)

在資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)那闆r下，很可能由于暫時(shí)性的收不抵支，使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息，從而到期也不能還本。因此要降低籌資風(fēng)險(xiǎn)必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手，一是增加自有資金的比重，從總體上降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是比較息稅前資金利潤(rùn)率與負(fù)債利率，根據(jù)企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)的需要與負(fù)債的可能，自動(dòng)調(diào)節(jié)其資本結(jié)構(gòu)，即在息稅前資金利潤(rùn)率下降時(shí)，自動(dòng)降低負(fù)債率，從而降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而在息稅前資金利潤(rùn)率上升時(shí)，自動(dòng)調(diào)高負(fù)債比，從而提高自有資金利潤(rùn)率。

（二）制定恰當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)劃

融資規(guī)劃是指總部在集團(tuán)公司戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的總體框架下，根據(jù)公司核心能力、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)的投資領(lǐng)域、投資方式、投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的基本規(guī)范，通過(guò)計(jì)劃的形式，對(duì)公司整體及成員企業(yè)的融資規(guī)模、融資方式培植以及時(shí)間進(jìn)度等事先做出統(tǒng)籌規(guī)劃與協(xié)調(diào)安排，從而在政策上保障融資與投資的協(xié)調(diào)匹配。一旦各項(xiàng)重大的戰(zhàn)略性的融資計(jì)劃確定下來(lái)，各成員企業(yè)，特別是那些與總部存在資本紐帶關(guān)系的重要成員企業(yè)必須嚴(yán)格執(zhí)行，不得擅自更改。

（三）加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制

篇6

[關(guān)鍵詞]高校　負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)　初探

所謂高校財(cái)務(wù)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，是指高校采取多形式、多渠道借入資金，有可能因債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重到期不能還本付息，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，直接影響學(xué)校教職工的福利待遇和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，最終危及到學(xué)校的教學(xué)經(jīng)常性開(kāi)支與可持續(xù)發(fā)展。

隨著高校招生規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及我國(guó)高校管理制度改革的不斷深入，高校加快發(fā)展與有限財(cái)力的矛盾，成了各種問(wèn)題中最重要、最核心的制約性問(wèn)題之一。解決這一矛盾的關(guān)鍵在于深化教育體制改革，多形式、多渠道籌資辦學(xué)。因此，國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行貸款、融資租賃和全額引資建設(shè)工程項(xiàng)目等形式的負(fù)債，成為國(guó)內(nèi)高校擴(kuò)建校舍、增添設(shè)施、征地建設(shè)新校區(qū)的自籌資金來(lái)源。以上負(fù)債形成的資金，在很大程度上緩解了高校教育資金緊張的矛盾，對(duì)高等教育事業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用是比較顯著的，加快了高校的建設(shè)步伐，擴(kuò)充了教學(xué)資源，改善了教學(xué)條件，優(yōu)化了校園環(huán)境。

一、高校負(fù)債的主要形式及存在的問(wèn)題

1、國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行貸款

對(duì)高校而言，使用銀行貸款資金是一種負(fù)債。高校貸款作為籌措高等教育建設(shè)發(fā)展資金的新渠道，與傳統(tǒng)的財(cái)政撥款、學(xué)生學(xué)費(fèi)收入在性質(zhì)上有著本質(zhì)區(qū)別：財(cái)政撥款和學(xué)生學(xué)費(fèi)收入資金是學(xué)校自有資金，無(wú)需償還，不存在資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而高校貸款是高校借人資金，是一種負(fù)債，必須按貸款合同的約定償還本金、支付利息。高校過(guò)去長(zhǎng)期使用財(cái)政撥款，習(xí)慣于無(wú)償使用資金，對(duì)貸款資金的有償使用性質(zhì)認(rèn)識(shí)不足，缺乏資金成本觀念和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，高校必須根據(jù)貸款資金的負(fù)債性質(zhì)，加強(qiáng)貸款資金使用管理，合理使用商業(yè)貸款，降低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款資金使用效率。

當(dāng)前，很多高校已經(jīng)使用了國(guó)內(nèi)外的商業(yè)銀行貸款來(lái)彌補(bǔ)教育經(jīng)費(fèi)不足，由于對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不夠，許多高校貸款金額太大導(dǎo)致了不能按時(shí)償還本息，嚴(yán)重影響了學(xué)校的正常財(cái)務(wù)開(kāi)支，因此，為了償還銀行到期的貸款，有些高校經(jīng)常使用拆東墻補(bǔ)西墻的方法，即借這家銀行的錢(qián)還另外一家到期銀行的錢(qián)，惡性循環(huán)，造成了不良的影響。

2、融資租賃

融資租賃是指具有融資性質(zhì)和所有權(quán)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)的設(shè)備租賃業(yè)，即：出租人根據(jù)承租人所要求的規(guī)格、型號(hào)、性能等條件購(gòu)入設(shè)備租賃給承租人，合同期內(nèi)所有權(quán)歸出租人，承租人只擁有使用權(quán)，合同期屆滿，承租人付清租金后，有權(quán)按殘值購(gòu)如設(shè)備，出租人喪失所有權(quán)，承租人擁有所有權(quán)。從實(shí)質(zhì)上講，融資租賃相當(dāng)于分期付款購(gòu)買(mǎi)。在融資租賃交易中，承租人對(duì)租賃物幾乎都要留購(gòu)。在留購(gòu)之前，租賃物的所有權(quán)暫時(shí)是出租人的。通過(guò)留購(gòu)，出租人才能把租賃物的所有權(quán)轉(zhuǎn)給承租人。

融資租賃一般為儀器設(shè)備的融資租賃，當(dāng)前許多高校由于資金短缺，很多規(guī)模較大的儀器設(shè)備采用了融資租賃方式，由投資方投資購(gòu)買(mǎi)，出租給高校，高校采取分期付款的方式逐年支付貨款及利息給租賃方，融資租賃在一定程度上緩解了高校無(wú)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)教學(xué)儀器設(shè)備的困境，但經(jīng)過(guò)調(diào)查，大多數(shù)情況下融資租賃的投資方就是儀器設(shè)備的商家，他們所提供的商品價(jià)格一般比市場(chǎng)價(jià)格要高，顯然投資方的目的就是要高價(jià)出讓商品給高校，以賺取高額利潤(rùn)回報(bào)，這樣就損害了學(xué)校的利益，增加了成本開(kāi)支，從而增加了學(xué)校的成本負(fù)擔(dān)。

3、全額引資建設(shè)工程項(xiàng)目

當(dāng)前，為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很多高校大搞工程項(xiàng)目全額引資建設(shè)，以緩解建設(shè)資金短缺的困難，引資建設(shè)在改善高校學(xué)生住房、食堂建設(shè)等方面起到一定的作用。但這種全額投資的回報(bào)率比較高，回報(bào)方式一般采取固定金額逐年償還法或是在項(xiàng)目完工后讓投資方進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理收取回報(bào)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，回報(bào)率較高，且回報(bào)收益無(wú)計(jì)算依據(jù)，在一定程度上存在盲目估算，增加了學(xué)校負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

二、高校負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，負(fù)債辦學(xué)是一種風(fēng)險(xiǎn)行為，若使用不當(dāng)，債務(wù)超過(guò)學(xué)校的自身償債能力，就會(huì)危及到學(xué)校的經(jīng)常性開(kāi)支與可持續(xù)發(fā)展，使學(xué)校陷入財(cái)務(wù)困境。因此，高校必須深入研究和探討高校如何防范銀行貸款等負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，貸款資金的管理使用必須堅(jiān)持效益第一的原則，合理調(diào)度和有效運(yùn)作資金，挖掘內(nèi)部潛力，整合各種資源，降低負(fù)債成本，提高使用效益；建立起一套可操作性強(qiáng)的科學(xué)決策程序和行之有效的負(fù)債管理機(jī)制，保證學(xué)校工作的正常開(kāi)展。

1、轉(zhuǎn)變思想理念，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

(1)樹(shù)立科學(xué)的發(fā)展觀和政績(jī)觀

高校在快速發(fā)展的機(jī)遇面前，要樹(shù)立科學(xué)的發(fā)展觀和政績(jī)觀。既要敢于開(kāi)拓進(jìn)取，積極利用銀行貸款等負(fù)債方式，實(shí)現(xiàn)學(xué)校的快速發(fā)展，又要從有利于高等教育事業(yè)改革與發(fā)展出發(fā)，正確處理好眼前與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、事業(yè)發(fā)展需要與實(shí)際經(jīng)濟(jì)承受能力的關(guān)系，提倡厲行節(jié)約，堅(jiān)持量力而行，堅(jiān)決摒棄盲目跟從的意識(shí)，防止脫離實(shí)際大搞建設(shè)形成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其要避免搞短期行為和功能重復(fù)的建設(shè)。教育主管部門(mén)在考核評(píng)估高校教學(xué)工作水平時(shí)，要堅(jiān)持實(shí)事求是的原則，把高校硬件建設(shè)、軟件建設(shè)和國(guó)家財(cái)政撥款情況結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考核、評(píng)估。在國(guó)家財(cái)政撥款和高校本身自籌經(jīng)費(fèi)有限的情況下，不能片面強(qiáng)調(diào)高校的硬件建設(shè)，迫使許多高校為了達(dá)到教學(xué)考核評(píng)估指標(biāo)要求，不管是否切合實(shí)際，都爭(zhēng)先向銀行貸款搞建設(shè)，形成新的浪費(fèi)。

(2)樹(shù)立信用觀念，強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)

高校作為借貸的主體，必須承擔(dān)還款責(zé)任，而高校的校(院)長(zhǎng)是學(xué)校的法人代表，對(duì)償還貸款負(fù)有法律責(zé)任，在決定貸款時(shí)，一定要對(duì)國(guó)家、對(duì)學(xué)校負(fù)責(zé)，增強(qiáng)法制觀念，強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，完善決策程序。同時(shí)，由于高校資產(chǎn)不能抵押，其他高校也不能相互提供擔(dān)保，學(xué)校只能憑其在社會(huì)上的聲譽(yù)獲取銀行的信任，取得信用貸款。既然學(xué)校是靠良好的信譽(yù)取得銀行貸款的，就必須珍惜和維護(hù)自身的信譽(yù)，牢固樹(shù)立信用觀念，嚴(yán)格履行貸款合同，按期支付利息和償還本金，樹(shù)立重合同、守信譽(yù)的良好形象。由于高校實(shí)行校長(zhǎng)任期制，容易造成學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)的短期行為，有的只顧眼前政績(jī)而忽視學(xué)校的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；有些人在思想上存在著模糊認(rèn)識(shí)，缺乏信用觀念，認(rèn)為學(xué)校是國(guó)家的，

欠銀行的錢(qián)也是國(guó)家的，就可以不還；甚至認(rèn)為國(guó)家不可能讓大學(xué)關(guān)門(mén)，對(duì)學(xué)校欠債不可能坐視不管，可能會(huì)用財(cái)政資金來(lái)彌補(bǔ)；只要學(xué)校發(fā)展了，留給國(guó)家一個(gè)負(fù)債累累的社會(huì)主義大學(xué)電不怕。這種行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害學(xué)校的聲譽(yù)，失去銀行對(duì)學(xué)校的信任，很難再獲得銀行新的信用貸款。高校必須從國(guó)企走過(guò)的道路中，認(rèn)真吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極籌措資金償還到期的銀行貸款，實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

2、強(qiáng)化管理，提高貸款使用效益

貸款的有償性決定了貸款資金的管理使用必須堅(jiān)持效益第一的原則，建立起一套可操作性強(qiáng)的科學(xué)決策程序和行之有效的貸款管理機(jī)制。

(1)建立可操作性強(qiáng)的科學(xué)決策程序，并嚴(yán)格按程序辦事，是防范貸款風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措

在貸款之前，學(xué)校就要制訂總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、學(xué)科與師資隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃和校園建設(shè)規(guī)劃，根據(jù)事業(yè)發(fā)展需要和高校的實(shí)際償還能力確定貸款項(xiàng)目及貸款額度。貸款項(xiàng)目和規(guī)模必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證，經(jīng)學(xué)校最高決策機(jī)構(gòu)集體研究決定，不能搞隨意性。貸款額度不得超出預(yù)期償還能力，并制訂周密可行的還貸計(jì)劃和措施。貸到款后，要嚴(yán)格控制貸款資金的投資方向，確保貸款用于解決制約高校當(dāng)前和未來(lái)事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題以及對(duì)高校事業(yè)發(fā)展有重要影響的項(xiàng)目。

(2)建立行之有效的貸款資金管理機(jī)制

學(xué)校要按照教育部、財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，建立健全貸款資金管理制度，成立貸款資金管理領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目論證、資金使用與監(jiān)督管理。建立項(xiàng)目管理責(zé)任制，責(zé)任到人，各負(fù)其責(zé)，對(duì)造成貸款資金損失或浪費(fèi)的部門(mén)或個(gè)人要從嚴(yán)查處；建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制訂科學(xué)、合理的資金使用方案，對(duì)貸款項(xiàng)目實(shí)施全方位、全過(guò)程監(jiān)控，確保貸款資金的安全。

(3)完善貸款資金的內(nèi)部核算和控制體系

按照貸款項(xiàng)目分類(lèi)核算，確保貸款資金的使用與貸款項(xiàng)目及相關(guān)預(yù)算一致，并且所有支出都要嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定的程序操作，通過(guò)政府采購(gòu)、招投標(biāo)等方式，降低成本，提高經(jīng)費(fèi)使用效益，嚴(yán)防暗箱操作和隨意浪費(fèi)。

(4)提高貸款使用效益

貸款資金的管理使用必須堅(jiān)持效益第一的原則，合理調(diào)度資金，有效運(yùn)作資金，挖掘內(nèi)部潛力，整合各種資源，降低貸款成本，努力在提高使用效益上動(dòng)腦筋、想辦法，保證學(xué)校正常工作的開(kāi)展。

貸款項(xiàng)目要建立科學(xué)的決策程序，確保貸款能夠發(fā)揮最大效用。在貸款之前，學(xué)校要制定總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、學(xué)科與師資隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃和校園建設(shè)規(guī)劃。在總體規(guī)劃下，根據(jù)事業(yè)發(fā)展的需要和高校的實(shí)際償還能力確定貸款項(xiàng)目及適度的貸款額度。貸款項(xiàng)目和規(guī)模必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證，不能搞隨意性。此外，還要充分征求廣大教職工的意見(jiàn)，經(jīng)民主決策、集體研究決定。貸款前還要制定周密可行的還款計(jì)劃和措施，學(xué)校要成立專(zhuān)門(mén)的信貸資金管理機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一管理銀行貸款資金，嚴(yán)格控制貸款資金的投向，確保貸款用于解決制約高校當(dāng)前和未來(lái)事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題以及對(duì)高校事業(yè)發(fā)展有重大影響的項(xiàng)目，防止將貸款用于對(duì)外投資、對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資、捐贈(zèng)以及支付罰沒(méi)款項(xiàng)等，也不能把貸款資金用于平衡預(yù)算抵補(bǔ)日常經(jīng)費(fèi)開(kāi)支的赤字，更不能把貸款資金用于提高或變相提高人員待遇，嚴(yán)禁用貸款資金進(jìn)行再融資活動(dòng)。高校的財(cái)務(wù)部門(mén)要設(shè)專(zhuān)職會(huì)計(jì)人員，對(duì)貸款資金建立臺(tái)帳，按照貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率、到期日等項(xiàng)目，并向有關(guān)部門(mén)提供信貸資金報(bào)表。

3、加強(qiáng)貸款規(guī)模的控制

學(xué)校通過(guò)貸款可以獲得建設(shè)資金，但其承受債務(wù)負(fù)擔(dān)的能力是有限的。如果貸款規(guī)模過(guò)大，就會(huì)影響學(xué)校正常運(yùn)轉(zhuǎn)，加大學(xué)校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，學(xué)校必須適度控制貸款規(guī)模，做到長(zhǎng)、短期貸款相結(jié)合，使償還貸款的時(shí)間均衡分布，降低負(fù)債給學(xué)校造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)以高校的實(shí)際承受能力來(lái)控制貸款規(guī)模

貸款是要耗費(fèi)資金成本的，高校財(cái)力所能承受的資金成本是確定貸款規(guī)模的重要依據(jù)。由于高校每年都必須支付貸款利息，所以預(yù)算中能支付利息的資金額度是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它決定了高校貸款規(guī)模的最大極限。如果高校連支付利息都困難的話，顯然就是貸款規(guī)模過(guò)大，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。

(2)以高校籌資能力來(lái)制約貸款規(guī)模

貸款要償還本金，高校要從償還本金的角度考慮貸款規(guī)模。高校貸款規(guī)模受到籌資能力的制約，可用于還貸的資金主要是教育事業(yè)收入中的學(xué)費(fèi)收入，還款資金的來(lái)源渠道比較單一。高校應(yīng)對(duì)籌資能力進(jìn)行科學(xué)估算，合理確定貸款規(guī)模。

(3)以高?？捎糜谶€貸的資產(chǎn)來(lái)衡量貸款規(guī)模

高校能直接用于還貸的流動(dòng)資產(chǎn)只有現(xiàn)金和銀行存款，償還貸款要有資金保證，如果高校償還貸款的資金不足，則表明貸款規(guī)模過(guò)大。

(4)建立貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制

高校利用信貸資金關(guān)鍵要適度，而“適度”要建立在合理測(cè)算貸款規(guī)模的基礎(chǔ)之上，這是控制高校的舉債規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵所在。各校要在實(shí)踐中探索符合本校實(shí)情的適用方法來(lái)測(cè)算自身的適度貸款規(guī)模和還款能力，分析出學(xué)校貸款的償還能力和風(fēng)險(xiǎn)情況，有效地控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，使學(xué)校的財(cái)務(wù)一直處于良好的運(yùn)行狀態(tài)之中。

4、高校要增強(qiáng)資金積累，提高還貸能力

篇7

摘 要 隨著土地開(kāi)發(fā)與城鎮(zhèn)建設(shè)的發(fā)展，我國(guó)提高對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的重視度，致力于提高土地出讓前的經(jīng)濟(jì)效益。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)在開(kāi)發(fā)過(guò)程中，面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，為保障土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的高效進(jìn)行，企業(yè)需加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范力度，規(guī)避開(kāi)發(fā)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，提升土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)水平。因此，本文通過(guò)對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，分析主要的防范措施。

關(guān)鍵詞 土地一級(jí)開(kāi)發(fā) 融資風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資過(guò)程，屬于正常的籌資行為，有利于完善土地的開(kāi)發(fā)過(guò)程，但是我國(guó)各個(gè)地區(qū)在土地開(kāi)發(fā)方面存在負(fù)債干擾，直接影響到開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資效果，很大程度上增加融資的風(fēng)險(xiǎn)性，無(wú)法保障土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的安全環(huán)境。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)與國(guó)家土地建設(shè)存在密切的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，開(kāi)發(fā)企業(yè)必須做好融資風(fēng)險(xiǎn)的管理工作，才可為土地一級(jí)開(kāi)發(fā)提供到位的融資措施，體現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)融資的實(shí)際價(jià)值。

一、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

結(jié)合土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的基本情況以及開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，分析企業(yè)在土地一級(jí)開(kāi)發(fā)融資過(guò)程中表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)如下：

（一）融資成本過(guò)大

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)融資時(shí)，企業(yè)面臨不確定的利率問(wèn)題，如地區(qū)利率發(fā)生明顯的變動(dòng)，即會(huì)影響企業(yè)融資的成本[1]。例如：某地區(qū)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)選擇銀行貸款的融資方式，此類(lèi)融資方式本身受到不穩(wěn)定因素的影響，較容易在融資過(guò)程中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，特別是銀行貸款的根本利率處于浮動(dòng)狀態(tài)，一旦利率上升，該地區(qū)的土地開(kāi)發(fā)企業(yè)需要承擔(dān)高負(fù)荷的償還利息，分析該地區(qū)銀行的利率信息，可以明顯發(fā)現(xiàn)近幾年銀行貸款的利率程上升趨勢(shì)，由此增加了該地區(qū)土地開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資成本，促使其不得不承受高成本的融資途徑。

（二）融資渠道缺乏多樣化

多樣化的融資渠道，能夠分?jǐn)偼恋匾患?jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查，某地區(qū)企業(yè)融資的渠道基本為銀行類(lèi)的金融信貸，此類(lèi)融資比例高達(dá)80%，而且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，此類(lèi)融資方式本身具備較高的風(fēng)險(xiǎn)性，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)集中在此類(lèi)融資渠道上，加重融資負(fù)擔(dān)，形成過(guò)度依賴(lài)的渠道方式，導(dǎo)致融資渠道出現(xiàn)壟斷狀態(tài)，無(wú)法為企業(yè)融資提供多樣化的渠道服務(wù)。

（三）融資難度高

融資一直是土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的難題，因?yàn)槿谫Y風(fēng)險(xiǎn)既可以增加土地開(kāi)發(fā)的難度，又可以引發(fā)一系列的財(cái)務(wù)問(wèn)題，超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力范圍[2]。企業(yè)雖然參與到土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的過(guò)程中，但是其并不會(huì)享受使用權(quán)，導(dǎo)致部分融資途徑只能以理論化的狀態(tài)存在，企業(yè)無(wú)法保障資金項(xiàng)目的穩(wěn)定落實(shí)，再加上國(guó)家在金融市場(chǎng)中的規(guī)定和干預(yù)，導(dǎo)致土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資非常困難。

（四）負(fù)債期限不科學(xué)

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，開(kāi)發(fā)企業(yè)在不同的周期內(nèi)都有可能出現(xiàn)借貸，由于企業(yè)不具備償還能力，借貸到期后即會(huì)轉(zhuǎn)化成負(fù)債，隨著土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的不斷進(jìn)行，企業(yè)面臨的負(fù)債期限越來(lái)越多，形成不科學(xué)的期限壓力，導(dǎo)致企業(yè)喪失土地開(kāi)發(fā)的能力，由此體現(xiàn)了極大的融資風(fēng)險(xiǎn)，同樣企業(yè)的融資信譽(yù)度也會(huì)受到影響，不利于融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

二、分析土地一級(jí)開(kāi)發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，大多是由企業(yè)本身、融資市場(chǎng)以及國(guó)家調(diào)控引起的[3]。以土地一級(jí)開(kāi)發(fā)為背景，分析企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）土地一級(jí)開(kāi)發(fā)需要的成本較大，部分開(kāi)發(fā)企業(yè)自身不具備合適的資金能力，需要大規(guī)模的融資，而且開(kāi)發(fā)企業(yè)較難在短時(shí)間內(nèi)提供土地開(kāi)發(fā)所需要的全部資金，所以企業(yè)自有資金較少，導(dǎo)致企業(yè)需要負(fù)擔(dān)過(guò)大的融資成本，引發(fā)與企業(yè)成本相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)，干擾企業(yè)的融資穩(wěn)定。

（二）我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模較為固定，導(dǎo)致金融市場(chǎng)過(guò)于單一，無(wú)法為土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)提供多樣化的融資渠道，再加上金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)型少、規(guī)模低，對(duì)融資渠道產(chǎn)生直接的影響。

（三）土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)較容易選擇高利率的融資方式，增加開(kāi)發(fā)企業(yè)的償還負(fù)擔(dān)，融資規(guī)模大，拉大利息償還的周期，企業(yè)在分配融資時(shí)還要考慮償還，由此對(duì)開(kāi)發(fā)企業(yè)形成明顯的風(fēng)險(xiǎn)干擾。

（四）融資是企業(yè)開(kāi)發(fā)一級(jí)土地的途徑，但是不得不承受來(lái)自負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)陷入融資和負(fù)債的惡性循環(huán)中，形成了負(fù)債期限的風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的償還能力遠(yuǎn)低于融資負(fù)債，企業(yè)即會(huì)面臨破產(chǎn)威脅。

三、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)關(guān)系到土地利用的效益和效率，低風(fēng)險(xiǎn)的融資途徑能夠提高土地開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)能力，緩解開(kāi)發(fā)企業(yè)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)壓力，進(jìn)而解決開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資問(wèn)題，提高土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的水平。規(guī)劃融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，對(duì)其做如下分析：

（一）優(yōu)化融資成本的投入方式

融資成本是土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的重要組成部分，國(guó)家在企業(yè)融資方面，可以采取優(yōu)化成本的方式，降低融資成本的風(fēng)險(xiǎn)影響，提高開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。以某地區(qū)為例，分析該地區(qū)政府對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資支持，有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)。該地區(qū)規(guī)劃出三種融資成本的來(lái)源途徑，解決開(kāi)發(fā)企業(yè)單一融資的成本風(fēng)險(xiǎn)，分析如：1.政府參與開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資過(guò)程，因?yàn)橥恋匾患?jí)開(kāi)發(fā)后的出讓權(quán)力歸國(guó)家所有，所以政府可以根據(jù)出讓的收益規(guī)模，按照比例為開(kāi)發(fā)企業(yè)提供一部分成本資金，取締開(kāi)發(fā)企業(yè)的部分融資；2.政府主動(dòng)撥款，根據(jù)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的融資情況，調(diào)撥部分資金到開(kāi)發(fā)企業(yè)中，強(qiáng)化開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資基礎(chǔ)，促進(jìn)成本資金的穩(wěn)定流動(dòng)；3.建議開(kāi)發(fā)企業(yè)采用股權(quán)融資的方式，代替銀行貸款，排除浮動(dòng)利率的干擾。

（二）拓寬融資渠道

針對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資渠道的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，通過(guò)拓寬渠道的方式解決，以免單一渠道出現(xiàn)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)。目前，信托與證券在金融行業(yè)中具有較大的影響力，而且信托與證券兩種類(lèi)型的金融方式，與土地一級(jí)開(kāi)發(fā)存在關(guān)聯(lián)性，可以將其作為企業(yè)融資的渠道，防范融資中的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）優(yōu)化融資環(huán)境

高難度的融資過(guò)程，為企業(yè)帶來(lái)了不可預(yù)測(cè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)企業(yè)為防范融資難的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)規(guī)范開(kāi)發(fā)計(jì)劃，優(yōu)化融資環(huán)境，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)防范的力度。以某開(kāi)發(fā)企業(yè)為例，分析其在防范風(fēng)險(xiǎn)方面的措施。該企業(yè)非常注重土地一級(jí)開(kāi)發(fā)計(jì)劃的制定，通過(guò)規(guī)范土地開(kāi)發(fā)，合理分配融資成本，充分利用企業(yè)融資。首先該企業(yè)明確土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的條件，以該地區(qū)土地出讓后的實(shí)際利用為規(guī)劃條件，結(jié)合條件限制，合理規(guī)劃土地的一級(jí)開(kāi)發(fā)；然后該企業(yè)最先安排潛力型的土地，將融資成本有效利用在經(jīng)濟(jì)效益高的土地開(kāi)發(fā)中；最后以土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的整體為規(guī)劃目標(biāo)，確保融資成本合理分配在每一項(xiàng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中。

（四）合理規(guī)劃負(fù)債期限

不合理的負(fù)債期限容易引發(fā)嚴(yán)重的融資風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)企業(yè)需根據(jù)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的基本情況，合理規(guī)劃負(fù)債期限，在保障融資科學(xué)分配的基礎(chǔ)上，完善解決負(fù)債期限引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)[4]。開(kāi)發(fā)企業(yè)融資時(shí)，需要清楚了解此次融資在土地一級(jí)開(kāi)發(fā)中的具體使用，由此確定融資的規(guī)模和期限，積極調(diào)控融資中的償還期限，確保融資與融資期限能夠符合土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的資金需求，保障兩者的匹配發(fā)展與分配。除此以外，開(kāi)發(fā)企業(yè)還要約束融資規(guī)避，確保融資成本的合理分配，避免出現(xiàn)閑置資金，由此減輕融資中的成本風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化融資財(cái)務(wù)的基本能力。

四、結(jié)束語(yǔ)

土地一級(jí)開(kāi)發(fā)主要是將生土轉(zhuǎn)化為熟土，促使其在出讓前達(dá)到土地開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，方便政府的統(tǒng)一支配。由于我國(guó)提高對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的重視度，所以增加開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資難度，各級(jí)地方的融資方式不同，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)企業(yè)面臨諸多融資風(fēng)險(xiǎn)，所以土地一級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)需要根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)類(lèi)型，規(guī)劃出可用的防范措施，通過(guò)防范方式解決融資中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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篇8

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤(rùn)率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會(huì)使企業(yè)資金利潤(rùn)率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場(chǎng)行情的瞬息萬(wàn)變，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析

1.負(fù)債規(guī)模過(guò)大，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，利息費(fèi)用支出越多，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就增大。負(fù)債比重越高，意味著企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

2.籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.負(fù)債的利息率

利息率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。尤其當(dāng)國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

4.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)

這是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)短期借款的相對(duì)比重，一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。若長(zhǎng)、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過(guò)于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過(guò)大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

5.決策失誤

投資項(xiàng)目需要投入大量的資金，如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無(wú)法盡快地收回資金來(lái)償還本息，會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

6.信用交易策略不當(dāng)

在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果因?qū)ν鶃?lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

7.企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其還本付息的資金最終來(lái)源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

2.資產(chǎn)的流動(dòng)性和預(yù)期現(xiàn)金流入量

負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬，不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性，即各類(lèi)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

3.金融市場(chǎng)的波動(dòng)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高額的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因和外因，相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。一方面經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性及金融市場(chǎng)等因素的影響，只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險(xiǎn)臨頭時(shí)，企業(yè)毫無(wú)準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會(huì)遭致失敗。因此 企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)并且有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，巧舞“雙刃劍”

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問(wèn)題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，而且無(wú)法獲得因債務(wù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會(huì)因此帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。如在加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷(xiāo)率，降低應(yīng)收賬款，提高企業(yè)的盈利水平。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金債務(wù)總額比及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

（四）合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備

按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證。

（五）先內(nèi)后外的融資策略

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

（六）研究利率走勢(shì)，合理安排籌資

針對(duì)由利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。當(dāng)利率處于由低向高的過(guò)渡時(shí)期時(shí)，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本；當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過(guò)度；當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資或只籌集急需的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。

（七）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系

篇9

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)； 實(shí)證研究

一、引言

在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資金成為企業(yè)健康發(fā)展的血液，資本市場(chǎng)的繁榮為上市公司提供了融資機(jī)會(huì)。通常，上市公司通過(guò)發(fā)行股票和債券直接在資本市場(chǎng)上融資。股票融資與債券融資相比融資成本較高，雖無(wú)需定期支付利息和本金，但需給股東發(fā)放股利。同時(shí)，如果經(jīng)營(yíng)狀況不佳，可以不進(jìn)行股利支付，因此股票融資不存在支付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資的融資成本相對(duì)較低，但由于需要按期向債權(quán)人支付本金和利息，如果無(wú)法履約，企業(yè)就可能被破產(chǎn)清算，因此債務(wù)融資具有一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，債務(wù)融資會(huì)使企業(yè)面臨可能的融資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)負(fù)債籌資過(guò)程中由于決策不當(dāng)引起收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)給上市公司帶來(lái)極大的安全經(jīng)營(yíng)隱患。所以對(duì)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行分析，有助于上市公司及早修正決策因素，采取行之有效的措施，避免可能發(fā)生的損失。

以山西省上市公司為研究對(duì)象，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)正成為山西省最具潛力和活力的金融領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2008年，山西省資本市場(chǎng)直接融資僅為135億元。2009—2011年，直接融資額從493億元增加到716億元。目前山西省內(nèi)共有25家上市企業(yè)，且均集中在重型能源化工產(chǎn)業(yè)，比如大同煤業(yè)、山西焦化、西山煤電、太鋼不銹等。上市企業(yè)的迅速壯大，為山西經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展起到了巨大作用，因此對(duì)山西省上市公司負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的分析有助于上市公司理性對(duì)待資本市場(chǎng)融資，有意識(shí)的規(guī)避繁榮融資背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二、關(guān)于融資風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀

Kloman（1999）將風(fēng)險(xiǎn)定義為由于未來(lái)事件的不確定性而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性。張洪哲（2011）認(rèn)為債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)不能按時(shí)支付本息時(shí)，將面臨巨大的資金壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。通常，債務(wù)性融資比股權(quán)性融資的風(fēng)險(xiǎn)要大的多。白美蓉（2011）認(rèn)為融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于融資活動(dòng)而給企業(yè)帶來(lái)的不利影響的可能性。表現(xiàn)為支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。Jensen、Meckling（1976）和Myers（1977）認(rèn)為債務(wù)融資具有抵稅優(yōu)勢(shì)，但不是負(fù)債率越高越好，最佳的負(fù)債率應(yīng)該是使債務(wù)帶來(lái)的免稅收益和破產(chǎn)成本保持平衡。Stiglitz（1974）、Warner（1977）等嘗試著引入破產(chǎn)成本、清償成本、財(cái)務(wù)困境成本等概念來(lái)解釋企業(yè)不采取100%負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)的原因。Bradley、Jarrell和Kim（1984）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的條件是邊際節(jié)稅利益等于邊際破產(chǎn)成本。Scott（1976）開(kāi)創(chuàng)了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究的先河，并分析了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

Diamond（1991）通過(guò)模型研究發(fā)現(xiàn)信用級(jí)別高的企業(yè)傾向于短期債務(wù)融資。而Stohs和Mauer（1996）研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)杠桿與債務(wù)期限正相關(guān)。童盼、陸正飛（2005a，2005b）將負(fù)債與投資規(guī)模進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果表明呈負(fù)相關(guān)，且受投資新項(xiàng)目前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小與新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響。黃智猛等人（2000）]將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和期權(quán)定價(jià)理論相結(jié)合建立了融資結(jié)構(gòu)和違約風(fēng)險(xiǎn)模型。Diamond（1989）認(rèn)為企業(yè)之所以偏好選擇相對(duì)安全，能保證及時(shí)還清債務(wù)的項(xiàng)目是因?yàn)橹匾曉谫Y本市場(chǎng)上的聲譽(yù)。

現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要從資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、債務(wù)期限、違約風(fēng)險(xiǎn)等角度研究了負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。文章采用多元回歸和聚類(lèi)分析相結(jié)合的方法對(duì)山西省上市公司負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，聚類(lèi)結(jié)果與上市公司的實(shí)際情況相符。

三、基于多元回歸與聚類(lèi)分析法相結(jié)合山西上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

（一）方法介紹

多元線性回歸分析法（Multifactor Line Regression Method）是指當(dāng)因變量的變化受幾個(gè)重要因素的影響時(shí)，需要用兩個(gè)或兩個(gè)以上的影響因素作為自變量來(lái)解釋因變量的變化。為了防止自變量的多重共線性，運(yùn)用聚類(lèi)分析法把各指標(biāo)間的相關(guān)性以譜系圖的形式表現(xiàn)出來(lái)，能直觀反映出各指標(biāo)間的親疏關(guān)系。通過(guò)聚類(lèi)的方式，可為壓縮指標(biāo)維數(shù)提供依據(jù)，更符合實(shí)際。

（二）指標(biāo)的選取

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的研究往往選擇員工數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)和企業(yè)的年銷(xiāo)售收入等指標(biāo)。本文在此基礎(chǔ)上選取資產(chǎn)負(fù)債率（Y）來(lái)作為負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的因變量；速動(dòng)比率（x1）表明企業(yè)的短期償債能力；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（x2）反映企業(yè)用一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)斶€流動(dòng)負(fù)債的能力；凈資產(chǎn)收益率（x3）衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率，企業(yè)對(duì)外融資的難易程度；營(yíng)業(yè)收入（x4）說(shuō)明企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益總流入，該指標(biāo)越大，則負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就越小。因此本文選擇了速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入四個(gè)指標(biāo)作為影響因變量結(jié)果的自變量。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

選取山西境內(nèi)25家上市公司2010年財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)分析有關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表1所示。

（四）多元線性回歸分析

利用SPSS17.0進(jìn)行多元線性回歸的相關(guān)性分析，得到散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)只有凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的散點(diǎn)圖（如圖1所示）中大多數(shù)散點(diǎn)都偏離在直線之外。所以在對(duì)企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，首先剔除凈資產(chǎn)收益率對(duì)于負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

表2為速動(dòng)比率X1、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率X2和營(yíng)業(yè)收入X4與因變量即資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)分析。

表2中模型1考慮只有一個(gè)自變量速動(dòng)比率X1與因變量的相關(guān)關(guān)系情況；模型2反映速動(dòng)比率X1、營(yíng)業(yè)收入X4兩個(gè)自變量與因變量的相關(guān)關(guān)系；模型3則反映了速動(dòng)比率X1、營(yíng)業(yè)收入X4和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率X2三個(gè)自變量與因變量的關(guān)系的變化情況。在這三個(gè)模型中剔除了與負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的自變量因素凈資產(chǎn)收益率X3。從相關(guān)系數(shù)來(lái)看，隨著增加現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)自變量，相關(guān)系數(shù)R=0.983和判定系數(shù)R2=0.975的值都接近于1，說(shuō)明自變量可以解釋因變量的98.3%的變化，模型3的擬合度相當(dāng)?shù)母?。在模型相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，表3進(jìn)一步對(duì)各個(gè)模型進(jìn)行了方差分析。

從表3顯著性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，模型1、模型2和模型3，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的觀察值分別為164.761、137.643、128.799，概率P值全部都為0.000，那么在顯著性水平為0.05的情形下，可以認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率Y與速動(dòng)比率X1、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率X2和營(yíng)業(yè)收入X4之間存在線性關(guān)系，具有顯著性。

多元線性回歸模型分析如表4所示。由表4可以看出，模型3中速動(dòng)比率的偏回歸系數(shù)為1.015，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為1.024；現(xiàn)金流動(dòng)比率的偏回歸系數(shù)為-0.004，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.123；營(yíng)業(yè)收入的偏回歸系數(shù)為0.001，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.196。比較標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)的絕對(duì)值，對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)率大小的排序依次為速動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。

根據(jù)表4中的數(shù)據(jù)可以建立線性回歸方程如式（1）所示：

y=0.176+1.015x1-0.004x2+0.001x4（1）

其中常數(shù)項(xiàng)為0.176，偏回歸系數(shù)分別為1.015、-0.004、0.001。t檢驗(yàn)的p值分別為0.000、0.037和0.003，在顯著性水平為10%的情況下，均通過(guò)了檢驗(yàn)，具有顯著性。

多元線性回歸分析的結(jié)果表明速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入對(duì)于負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的影響，而凈資產(chǎn)收益率對(duì)于負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的影響不是很明顯?？梢?jiàn)在企業(yè)的負(fù)債融資過(guò)程中，速動(dòng)比率對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的影響最為直接；營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)表明企業(yè)是否有足夠的收入來(lái)償還所借資金，對(duì)于借款企業(yè)是有力的保障；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率表明企業(yè)用于償債的現(xiàn)金充足度。

（五）山西上市公司負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的聚類(lèi)分析

從多元線性回歸分析可以看出速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的影響，而凈資產(chǎn)收益率對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的影響不大，所以聚類(lèi)分析中剔除凈資產(chǎn)收益率因素，主要利用速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入三個(gè)主要指標(biāo)，應(yīng)用SPSS軟件對(duì)表1中數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并對(duì)其進(jìn)行聚類(lèi)分析，結(jié)果如表5所示。

由表5可以看出，太鋼不銹和大秦鐵路屬于第一類(lèi)，西山煤電、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、國(guó)陽(yáng)新能和通寶能源屬于第三類(lèi)，而其他上市公司則屬于第二類(lèi)。第一類(lèi)上市公司是負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)最小的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他企業(yè)，企業(yè)規(guī)模相比較而言是最大的，并且現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率較高，說(shuō)明企業(yè)有足夠的資金來(lái)償還負(fù)債。第二類(lèi)上市企業(yè)是負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)中等的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和第一類(lèi)企業(yè)相比偏低，但速動(dòng)比率大部分均接近于1，而且現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率也在10以上，所以在沒(méi)有突發(fā)狀況的情況下，這類(lèi)上市企業(yè)也是有應(yīng)對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)有保障。第三類(lèi)上市企業(yè)是負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)最大的企業(yè)，不但營(yíng)業(yè)收入較低，而且有些企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率還出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)對(duì)償還流動(dòng)負(fù)債沒(méi)有足夠的保障，不能按期償還負(fù)債的融資風(fēng)險(xiǎn)較大。以上實(shí)證結(jié)果與實(shí)際情況相符：

第一類(lèi)，太鋼不銹和大秦鐵路作為山西鋼鐵產(chǎn)業(yè)和鐵路運(yùn)輸?shù)拇笮蛧?guó)有企業(yè)的代表，都得到了國(guó)家重點(diǎn)支持。太鋼生產(chǎn)的產(chǎn)品以不銹鋼、冷軋硅鋼、鐵路用鋼和高強(qiáng)韌鋼為主，在生產(chǎn)過(guò)程中注重技術(shù)創(chuàng)新。在鋼鐵行業(yè)鐵礦石價(jià)格不斷上漲的情況下，研發(fā)新技術(shù)，推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)，節(jié)約成本，利用廢礦廢渣，形成了綠色的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，使企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)有效的節(jié)約了成本，因而太鋼的營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他企業(yè)。但同時(shí)由于目前鋼鐵企業(yè)普遍面臨著融資困難和資金成本大幅增加的問(wèn)題，再加上制造業(yè)對(duì)鋼鐵需求量的減少，致使鋼鐵價(jià)格下跌，企業(yè)面臨資金困難，所以鋼鐵企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)微利或者虧損的狀況，應(yīng)該提前預(yù)防。而大秦鐵路作為雙線電氣化重載運(yùn)煤專(zhuān)線，擔(dān)負(fù)中國(guó)“西煤東運(yùn)”戰(zhàn)略任務(wù)，是規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè)。因而在山西這個(gè)煤炭能源大省中，煤炭運(yùn)輸?shù)囊?guī)模較大，營(yíng)業(yè)收入較高，抵御負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的能力也較強(qiáng)。

第二類(lèi)，西山煤電、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、國(guó)陽(yáng)新能和通寶能源作為山西能源類(lèi)行業(yè)的代表性企業(yè)，主要以產(chǎn)煤和發(fā)電為主。煤炭和電力作為能源性的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家其他行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行的后備軍。但是這些能源性企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率普遍較高，并且速動(dòng)比率普遍在1以上，說(shuō)明閑置的資金過(guò)多，資金的利用率不高。盡管償還負(fù)債的能力較強(qiáng)，但是現(xiàn)金凈流量過(guò)多，說(shuō)明融入資金的使用效率低下，所以能源性企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)所融資金進(jìn)行很好的規(guī)劃，做到物盡其用。

第三類(lèi)，上市公司包含的行業(yè)比較多，比如以太原重工為代表的重工業(yè)企業(yè)，以山西三維為代表的化工企業(yè)等。與前兩類(lèi)企業(yè)相比，第三類(lèi)企業(yè)主要是以中小企業(yè)為主，這些上市企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入低，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率較低，償還流動(dòng)負(fù)債的資金可能會(huì)出現(xiàn)短缺。所以這類(lèi)企業(yè)應(yīng)該提前防范負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)，防止資不抵債的情況發(fā)生。

四、結(jié)論

多元線性回歸的實(shí)證性分析說(shuō)明速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入三個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。在此結(jié)論基礎(chǔ)上，聚類(lèi)分析的結(jié)果表明山西上市企業(yè)主要分為三類(lèi)，其中鋼鐵、運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)的大型國(guó)有企業(yè)抵御負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，有充足的資金來(lái)償還負(fù)債；煤炭等能源企業(yè)資金儲(chǔ)備也比較充足，只是對(duì)于資金使用不夠合理，不能有效的提高資金利用率；其他的企業(yè)，償還負(fù)債的資金不足，則可能會(huì)面臨較大的負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，不同類(lèi)別的企業(yè)要根據(jù)自身的具體情況有針對(duì)性的采取合理措施規(guī)避負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)，投資者也要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益預(yù)期選擇合適的投資對(duì)象。

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篇10

關(guān)鍵詞：民營(yíng)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要地位

現(xiàn)今，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)空前發(fā)展。自改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)有企業(yè)發(fā)展緩慢，制度改革推行困難，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打了一劑強(qiáng)行針。特別是一些民營(yíng)上市公司作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的杰出代表給我國(guó)資本市場(chǎng)注入了新的動(dòng)力，民營(yíng)公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著越來(lái)越重要的角色。以山東省為例，據(jù)山東省統(tǒng)計(jì)局2016年2月29日公布的數(shù)據(jù)：2015年山東省實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達(dá)53%，比上年增長(zhǎng)8.7%，規(guī)模以上民營(yíng)工業(yè)增加值增長(zhǎng)10.4%，民營(yíng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)18.1%，限額以上民營(yíng)單位消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)11.1%。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要地位具體體現(xiàn)為以下四個(gè)方面：（1）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是各個(gè)產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分；（2）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)就業(yè)的主要渠道；（3）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是國(guó)家稅收的重要來(lái)源；（4）民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為促進(jìn)本省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

二、我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的地位。民營(yíng)上市公司逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的一支重要力量。但是，目前由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不完善，發(fā)展約束條件較多，民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。

（一）財(cái)務(wù)杠桿利用不充分

依據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，上市公司都應(yīng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資方式，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度不完善以及債務(wù)資本種類(lèi)的單一性和來(lái)源的稀缺性，大多數(shù)民營(yíng)上市公司偏好于股權(quán)融資方式，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低，未充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用以達(dá)到降低公司融資成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國(guó)民營(yíng)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比例偏低，短期負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大的比重。過(guò)高的短期負(fù)債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過(guò)度等問(wèn)題，但由此也會(huì)帶來(lái)更大的負(fù)面影響。這種高比例的短期負(fù)債比例反映出我國(guó)民營(yíng)上市公司對(duì)短期負(fù)債的過(guò)度依賴(lài)，大多依靠短期債務(wù)來(lái)維持公司的正常經(jīng)營(yíng)。這不僅使公司的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和短期償債能力，而且會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）權(quán)益資本比例不合理

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資偏好應(yīng)排列為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是研究表明，我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)融資處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而留存收益比例較低，存在股權(quán)融資偏好。這說(shuō)明民營(yíng)上市公司整體經(jīng)營(yíng)管理水平較低，公司的發(fā)展大多依賴(lài)于外部融資，使得民營(yíng)上市公司的發(fā)展缺乏主動(dòng)性。根據(jù)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)可知，如果公司權(quán)益資本較少，那么為了保證日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就必須進(jìn)行短期負(fù)債融資。民營(yíng)上市公司的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)其進(jìn)一步發(fā)展將產(chǎn)生不利的影響。

三、我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

（一）完善債務(wù)資本市場(chǎng)

完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是至關(guān)重要的，如果資本市場(chǎng)本身存在缺陷，那么民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)就不可能達(dá)到最優(yōu)。因此我國(guó)要大力支持債券市場(chǎng)的發(fā)展，完善資本市場(chǎng)體系。第一，構(gòu)建和健全債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)體系。公司的信用是公司發(fā)行債券的基礎(chǔ)，信用評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建在債券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中扮演著重要的角色。第二，改革民營(yíng)上市公司債券發(fā)行制度。提倡由審批制逐步向核準(zhǔn)制過(guò)渡的債券發(fā)行制度，降低債券發(fā)行主體資格的要求，允許符合要求的民營(yíng)上市公司發(fā)行債券，鼓勵(lì)債務(wù)融資，從而增加債權(quán)資本在民營(yíng)上市公司總資本中的比重，提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）合理確定短期債務(wù)融資比例

合理確定短期債務(wù)融資比例是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，有利于充分發(fā)揮負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)，從而減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。第一，在公司債務(wù)總額一定的情況下，公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，合理確定長(zhǎng)短期債務(wù)融資的比例，選擇短期負(fù)債的目的是為了降低融資成本，要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第二，依據(jù)各種債務(wù)的到期償還時(shí)間進(jìn)行組合，降低某階段償還債務(wù)的壓力。特別要錯(cuò)開(kāi)金額較大債務(wù)的償還時(shí)間，不但將短期與長(zhǎng)期組合，而且將各類(lèi)型的長(zhǎng)期負(fù)債組合，使某階段到期償還債務(wù)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第三，在分析公司負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金流量的作用。公司的短期負(fù)債最終要通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，因此在確定短期負(fù)債的合理水平時(shí)要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。

（三） 提高盈利能力，加強(qiáng)民營(yíng)上市公司內(nèi)部融資

我國(guó)民營(yíng)上市公司經(jīng)濟(jì)效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導(dǎo)致其內(nèi)部融資比例較低，這表明公司的經(jīng)營(yíng)水平和內(nèi)部融資能力有待提高。留存收益是公司經(jīng)營(yíng)能力高低的一種體現(xiàn)，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進(jìn)行再投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，它的增加既不會(huì)因新股東的加入使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，也不會(huì)同債務(wù)融資那樣增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更不受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此，必須大力提高民營(yíng)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，提高其留存收益比例。

四、結(jié)論

合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的重要途徑，通過(guò)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，只有不斷完善債務(wù)資本市場(chǎng)、合理確定短期債務(wù)融資的比例、提高盈利能力，才能實(shí)現(xiàn)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。只有高度重視資本結(jié)構(gòu)，才能使民營(yíng)上市公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中處于不敗之地，并取得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

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