導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券風(fēng)險(xiǎn)投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅骸?/p>

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來盈利的預(yù)測(cè)來確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國(guó)目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國(guó)有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。

目前，我國(guó)風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營(yíng)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體。3.風(fēng)投資本的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場(chǎng)上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；專門為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開始實(shí)踐，但至今仍未對(duì)風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國(guó)家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營(yíng)；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對(duì)我國(guó)風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場(chǎng)主體

根據(jù)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國(guó)國(guó)情，在探索中建立適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國(guó)內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)回購(gòu)、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國(guó)企業(yè)合伙的一個(gè)重要組織形式，明確對(duì)合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì)；修改《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場(chǎng)規(guī)律辦事；加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一個(gè)完整的投資體系支撐，這個(gè)體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制和有效的管理機(jī)制；構(gòu)建我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳德棉蔡莉風(fēng)險(xiǎn)投資：運(yùn)行機(jī)制與管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

[2]徐力:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制探索[J].中國(guó)市場(chǎng),2007，(52)

篇2

風(fēng)險(xiǎn)投資者是私募股權(quán)基金的一種，這種資本通常提供給處于發(fā)展早期或是處于高成長(zhǎng)期的未上市公司。對(duì)于未上市公司的股權(quán)來說，交易并不容易實(shí)現(xiàn)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通常通過公司的整體出售或者IPO來實(shí)現(xiàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在退出之前會(huì)一直持有公司的股權(quán)，他們對(duì)自身權(quán)益的保護(hù)就體現(xiàn)在融資合同之中。比如說，風(fēng)險(xiǎn)投資者不會(huì)一次性向公司大量注資，而是會(huì)分階段將資金注入。一旦公司的項(xiàng)目開展不順利，風(fēng)險(xiǎn)投資者保留著不再繼續(xù)注資的權(quán)利。然而，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資者向企業(yè)家提供的不只是資金，同時(shí)提供的還有管理公司的經(jīng)驗(yàn)，以及幫助公司尋找專業(yè)人才，聯(lián)系上下游客戶等等。

二、可轉(zhuǎn)換證券

與債務(wù)融資，特別是銀行貸款不同的是，風(fēng)險(xiǎn)投資通常選擇的融資工具都是股權(quán)或者帶有股權(quán)性質(zhì)的可轉(zhuǎn)換證券，這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以從公司的成長(zhǎng)中獲得更多的收益。相對(duì)的，債券工具只能歸還本金并提供固定的利息收入。從世界范圍來講，在風(fēng)險(xiǎn)投資中使用最多的就是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。根據(jù)StevenKaplan和PerStromberg在2003年的研究，213個(gè)融資案例中，有204個(gè)使用了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有時(shí)候會(huì)和其他的融資工具共同使用。盡管如此，單獨(dú)使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的案例也達(dá)到了170個(gè)，占總數(shù)的80%左右。當(dāng)然，正式的融資合同中會(huì)特別明確控制權(quán)的分配，也就是誰對(duì)公司的決策擁有決定權(quán)，而這種分配通常是與公司的發(fā)展?fàn)顩r相關(guān)的。這意味著，風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家都可以通過自己的努力影響公司的業(yè)績(jī)，但是這種影響無法具體寫入合同中。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

風(fēng)險(xiǎn)投資者在將資金投入公司后，得到的就是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為未來從公司中獲得收益的憑證。這是一種復(fù)雜的金融工具，所以在解釋這一工具之前，我們會(huì)先看看優(yōu)先股的工作原理。在歐美國(guó)家，優(yōu)先股是一種普遍存在的金融工具，代表著投資者在公司中的權(quán)益。優(yōu)先股在某種程度上具有債權(quán)的特征，但是從法律角度講，它還是一種股權(quán)。優(yōu)先股的持有者每年會(huì)得到固定的股息，這點(diǎn)與債權(quán)很像；但是這種股息的支付并不能得到保障，公司如果不支付股息也不會(huì)被認(rèn)為是違約行為。而優(yōu)先股之所以被稱作優(yōu)先股，是因?yàn)閮?yōu)先股的持有者會(huì)在普通股之前得到股息，但是債權(quán)人還是會(huì)在優(yōu)先股之前得到利息支付。

通常情況下，優(yōu)先股并沒有投票權(quán)，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資者的優(yōu)先股不僅擁有投票權(quán)，而且還擁有其他的權(quán)利，比如說以特定價(jià)格收回資金的贖回權(quán)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股在優(yōu)先股的基礎(chǔ)上，還擁有將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量普通股的權(quán)利。在股權(quán)價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)格的時(shí)候，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者帶來更多的貨幣收益，也就是進(jìn)一步享受公司發(fā)展帶來的好處。另一方面，如果公司發(fā)展不順利發(fā)生清算，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在公司清算的時(shí)候可以優(yōu)先于普通股得到清算金額，因此可以提供一定的下跌保護(hù)。

2、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換證券中，還包括可轉(zhuǎn)換債券，也就是可以轉(zhuǎn)換為普通股的債券。不過，可轉(zhuǎn)換債券在風(fēng)險(xiǎn)投資中的使用并不常見。根據(jù)Noddings和Christoph在2000年的統(tǒng)計(jì)，在交易的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股中，只有13%擁有BBB也就是投資級(jí)以上級(jí)的評(píng)級(jí)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公司，超過50%的公司市值在10億美元以下。這些公司規(guī)模小，又沒有信貸記錄，因此債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)很大，所以可轉(zhuǎn)換債券并不適合作為風(fēng)險(xiǎn)投資的融資工具。

三、可轉(zhuǎn)換證券的激勵(lì)屬性

風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于所投資的公司會(huì)起到很積極的作用，包括提供發(fā)展建議和參與管理。可以說，風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家都會(huì)對(duì)公司的成功產(chǎn)生巨大影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把那些可能帶來更大收益，但是需要花費(fèi)時(shí)間和精力的行動(dòng)或者決策稱為“努力”。盡管公司的盈利還會(huì)受到公司外界因素的影響，比如說經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略，但不可否認(rèn)的是，風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家付出的努力越多，公司就越有可能產(chǎn)生更多的收益，換個(gè)角度說，就是產(chǎn)生低收益的可能性越小。但是，不管是誰，付出努力都是存在成本的。金融工具要提供合適的激勵(lì)措施。理想情況下，雙方可以在合同中規(guī)定各自最優(yōu)的努力程度，并對(duì)不足的努力進(jìn)行懲罰。但是，實(shí)際的情況是，沒有辦法準(zhǔn)確的度量每個(gè)人付出了多少努力。比如說，我們很難界定企業(yè)家是否在研發(fā)新藥或是藥物試驗(yàn)中使用了他的智慧和創(chuàng)造力。法庭也無法斷定一方付出了多少努力，相對(duì)的，法庭可以判斷的是，公司產(chǎn)生了多少收入———比如息稅前收入（EBIT）計(jì)算。所以投資合同的簽訂是依據(jù)未來的公司收入而不是雙方的努力程度。因此，合同中要考慮的問題是雙方如何分配公司的收入，才可以產(chǎn)生足夠的激勵(lì)去實(shí)施合適的努力程度。一般來說，一方在公司中擁有的股份越多，他在未來能從公司分到的貨幣收益就越多，因此就會(huì)越努力。極端的情況下，如果公司的利潤(rùn)由一個(gè)人完全擁有，那么他就會(huì)持續(xù)的付出努力，直到努力產(chǎn)生的邊際收益等于努力的邊際成本為止。同理，如果和別人分享公司的利潤(rùn)，努力的程度會(huì)有所下降，直到努力不能增加收益為止。一種利潤(rùn)分配方式如果可以最大化扣除努力成本之后的凈收益，這種分配方式就是最優(yōu)的。假如最優(yōu)的分配方式是50—50，那么投資者和企業(yè)家可以各自持有50%的普通股。如果只考慮努力的因素而忽略其他的因素，那么對(duì)普通股的分配都可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的激勵(lì)。

現(xiàn)實(shí)的情況是，風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅僅付出了努力，他還付出了資金，資金是要求回報(bào)的。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以會(huì)將資金注入公司，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，或者說他們期待在未來從公司中得到回報(bào)，這筆回報(bào)，在經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后至少不應(yīng)該少于將這筆錢投到其他資產(chǎn)中獲得的收益。特別是當(dāng)投資的金額相對(duì)公司規(guī)模來說比較大的時(shí)候，投資者會(huì)要求未來的收益按照60—40分配，而不是導(dǎo)致最優(yōu)努力的50—50分配。這種分配方式就扭曲了最優(yōu)的激勵(lì)，企業(yè)家會(huì)大幅減少他的努力，公司沒有實(shí)現(xiàn)最大價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換證券的使用可以在保證風(fēng)險(xiǎn)投資者投資成本的同時(shí)，保持對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)。具體說，公司在好的情況下有貨幣收益1000萬，壞的情況下400萬。企業(yè)家可以選擇努力或是不努力。按照初始的50—50分配方式，企業(yè)家努力的話會(huì)得到500萬，不努力會(huì)得到200萬。

也就是說努力可以讓他多得300萬，她就會(huì)選擇努力?，F(xiàn)在，同時(shí)減少企業(yè)家在兩種情況下的收益，比如分別減少到0和300萬。這時(shí)選擇努力仍然會(huì)讓他多得到300萬，在風(fēng)險(xiǎn)投資者投資金額較大的時(shí)候仍然可以保持對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)。對(duì)應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)就是，企業(yè)家持有30%的普通股，而風(fēng)險(xiǎn)投資者持有70%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。優(yōu)先股的使用可以保障風(fēng)險(xiǎn)投資者在公司狀況不好的時(shí)候得到全部或大部分的收益，來彌補(bǔ)投資成本。這里有兩點(diǎn)需要說明。首先，可轉(zhuǎn)換證券的使用僅僅會(huì)在投資金額相對(duì)較大的時(shí)候使用。否則，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)激勵(lì)以及彌補(bǔ)投資成本這兩個(gè)目標(biāo)，使用普通股也可以完成?！疤焓雇顿Y”就是如此，其投資金額比風(fēng)險(xiǎn)投資少，并且通常使用普通股。其次，如果投資金額過大，夸張點(diǎn)講，企業(yè)家完全沒有資金，風(fēng)險(xiǎn)投資者要出全部的資金。這時(shí)候即便使用可轉(zhuǎn)換證券也不能實(shí)現(xiàn)上述的兩個(gè)目標(biāo)。最可能的結(jié)果是不發(fā)生交易，或者等到企業(yè)家累積到一定的財(cái)富或公司發(fā)展到一定程度再進(jìn)行融資。

四、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能夠防范企業(yè)家粉飾業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要的特征是資本的分階段注入，一般要求公司在預(yù)定的階段內(nèi)完成設(shè)定的目標(biāo)，才會(huì)得到下一個(gè)輪次的融資。所謂設(shè)定的目標(biāo)，通常包括設(shè)計(jì)的最終完成，產(chǎn)品的投產(chǎn)，公司首次實(shí)現(xiàn)盈利，申請(qǐng)專利成功，等等。如果目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，新的資金會(huì)注入公司；反之，風(fēng)險(xiǎn)投資者保有隨時(shí)放棄公司的權(quán)利。他們可能發(fā)起贖回，也可能簡(jiǎn)單的維持現(xiàn)狀，只是不再向公司注入資金。對(duì)企業(yè)家來說，風(fēng)險(xiǎn)投資者威脅要退出會(huì)讓他們更加努力，盡可能地成功實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)。這是好的方面，不好的方面在于，企業(yè)家有可能為了得到新一輪的融資而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，粉飾業(yè)績(jī)。企業(yè)家可以簡(jiǎn)單的操縱公司的短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為了得到融資，他們可能會(huì)選擇增加短期收益而降低長(zhǎng)期收益的行動(dòng)，他們可能為了滿足現(xiàn)階段的要求而設(shè)計(jì)一種原型，而這種原型看上去很好，但是由于成本太高根本不可能大規(guī)模生產(chǎn)。這種粉飾業(yè)績(jī)的行為降低了分階段投資的好處，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者決策需要的信息受到了噪音的干擾，或者說得到的根本就是錯(cuò)誤的信息，以此得到的投資決策一定不是有效率的。

對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了研究之后，F(xiàn)rancescaCornelli和OvedYosha提出經(jīng)過設(shè)計(jì)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以緩解企業(yè)家粉飾業(yè)績(jī)的現(xiàn)象。他們認(rèn)為，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利是制約粉飾業(yè)績(jī)現(xiàn)象的重點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者需要在下一輪融資之前決定是否將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，決定的依據(jù)就是公司的短期業(yè)績(jī)，他們只有在短期業(yè)績(jī)良好的時(shí)候才會(huì)選擇轉(zhuǎn)換。而企業(yè)家的粉飾業(yè)績(jī)，會(huì)讓短期業(yè)績(jī)看起來“更好”，這增加了投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)換的可能性。如果轉(zhuǎn)換價(jià)格很低，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)得到大量的股權(quán)，再加上新一輪融資的稀釋，企業(yè)家的股權(quán)比例會(huì)大幅下降，這是企業(yè)家所不愿看到的。所以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的存在使得粉飾業(yè)績(jī)行為的吸引力大大減少。

五、可轉(zhuǎn)換證券與退出決策

退出是風(fēng)險(xiǎn)投資周期中的重要環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資者在這個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)收益，回籠資金并開始新的投資。成功的退出一般有兩種，被收購(gòu)或者上市（IPO）。在美國(guó)，超過一半的公司都是以收購(gòu)作為退出的手段只有少數(shù)非常成功的公司可以實(shí)現(xiàn)IPO，比如蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、雅虎等。這兩種不同的退出方式產(chǎn)生的影響在于貨幣收益的分配方式不同。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股除了提供激勵(lì)以及保護(hù)投資成本之外，還會(huì)在IPO的時(shí)候自動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，但是收購(gòu)的時(shí)候則不會(huì)。Kaplan和Stromberg的研究表明，這種自動(dòng)轉(zhuǎn)換條款在95%的融資輪次中存在。ThomasHellmann建立模型分析了投資退出的問題。模型中，投資者和企業(yè)家對(duì)未來的潛在盈利能力做出判斷后，就要決定如何退出：立即出售公司還是保持獨(dú)立尋求IPO的機(jī)會(huì)。保持獨(dú)立存在風(fēng)險(xiǎn)，有可能成功實(shí)現(xiàn)高估值的IPO（估值達(dá)到1000萬），也有可能失敗一無所有。如果現(xiàn)階段出售，公司的估值就沒有IPO高，可能只有600萬，這沒有風(fēng)險(xiǎn)，可以立即實(shí)現(xiàn)。如果公司保持獨(dú)立，就需要企業(yè)家和投資者繼續(xù)付出努力，而這要求投資合同給予雙方合適的激勵(lì)；如果出售公司，則不需要繼續(xù)付出努力。

在收購(gòu)價(jià)格低的時(shí)候，IPO應(yīng)該是最優(yōu)選擇。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者不進(jìn)行轉(zhuǎn)換，因此可以得到收購(gòu)產(chǎn)生的絕大多數(shù)的收益，企業(yè)家?guī)缀醯貌坏绞找?。因此企業(yè)家會(huì)做出有效選擇IPO。而在收購(gòu)價(jià)格高的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)選擇轉(zhuǎn)換。雙方會(huì)按照比例分配出售公司的收益，在收購(gòu)價(jià)格超過IPO價(jià)格時(shí)，雙方也會(huì)做出有效的選擇———收購(gòu)?fù)顺??？傊赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的優(yōu)先股特性以及可轉(zhuǎn)換特征能夠保證公司實(shí)現(xiàn)有效的退出。與現(xiàn)金流分配聯(lián)系的是控制權(quán)的分配。Hellman指出，就退出的控制權(quán)而言，公司變好的時(shí)候由企業(yè)家控制，公司變壞的時(shí)候由投資者控制。風(fēng)險(xiǎn)投資者的控制權(quán)主要體現(xiàn)在持有的優(yōu)先股上，他們同時(shí)擁有投票權(quán)和優(yōu)先的清算權(quán)。而優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換意味著風(fēng)險(xiǎn)投資者放棄了自己一部分的控制權(quán)，只擁有普通股的投票權(quán)。Kaplan和Stromberg也得到過類似的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)，在公司的息稅前收入（EBIT）下降到一定指標(biāo)以下，投資者會(huì)得到更多的控制權(quán)。

六、中國(guó)沒有使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的原因

篇3

風(fēng)險(xiǎn)是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性，可以結(jié)合概率分布方差來表示，本質(zhì)屬性在于風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性。雖然風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而生，其存在一定的必然性，但可以利用科學(xué)的方法手段進(jìn)行度量與預(yù)測(cè)分析，進(jìn)而對(duì)主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行控制。證券投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過程，進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇、投資品種選擇等都影響風(fēng)險(xiǎn)和收益的大小。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的描述與測(cè)度是基于某一證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤價(jià)、上期收盤價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)可用收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測(cè)度。在證券投資中風(fēng)險(xiǎn)分類依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)有所不同，從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成角度可分為：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和包含企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；從操作角度可分為由于進(jìn)、出投資市場(chǎng)選擇時(shí)機(jī)等產(chǎn)生的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者以各類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)產(chǎn)品選擇而產(chǎn)生的投資品種選擇風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩碚f，證券投資風(fēng)險(xiǎn)常見的形式主要有股票、債券、衍生證券投資風(fēng)險(xiǎn)三大類。

二、證券投資做好風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

1.掌握證券投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的理論與方法

風(fēng)險(xiǎn)的控制必須基于科學(xué)的測(cè)度理論才能正真達(dá)到其控制目的，證券投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論主要有：效用函數(shù)的概念，用以反映效用值隨后果值變化的關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)金測(cè)度模型，基于風(fēng)險(xiǎn)主觀價(jià)值的概念，相對(duì)解決了主觀決策風(fēng)險(xiǎn)行為；標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，利用了效用函數(shù)，對(duì)隨機(jī)變量、標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)集等數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合；隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型理論，這種理論超脫了對(duì)效用函數(shù)類型的限制要求，可用于任何場(chǎng)合，可分為一階隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型和二階隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型；均值——方差測(cè)度理論，即通過證券組合投資的均值——方差分析、計(jì)算單目標(biāo)函數(shù)下的二次規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大收益或一定收益并承受最小風(fēng)險(xiǎn)的目的；值理論，這種理論是在均值方差模型的基礎(chǔ)上提出來的，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的一種指標(biāo)；下偏矩測(cè)度理論，可以用來測(cè)度一個(gè)離散分布投資收益率序列的風(fēng)險(xiǎn)；VaR測(cè)度理論，即在一定的置信水平下，某金融資產(chǎn)或投資組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大損失表示，主要計(jì)算方法有正態(tài)方法、歷史模擬法、壓力測(cè)試法、蒙特卡羅法等；非線性分形幾何測(cè)度理論，用于研究證明股票投資收益率不是正態(tài)分布；信息嫡測(cè)度理論，用來研究信息系統(tǒng)不確定性測(cè)度的指標(biāo)。近些年來，新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測(cè)度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度；在定性測(cè)度方面，是投資者對(duì)某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場(chǎng)上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問題；在系統(tǒng)測(cè)度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量?jī)蓚€(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來，使其平衡單方測(cè)度可能產(chǎn)生的矛盾。

2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與控制

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測(cè)度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和控制的基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測(cè)的方法，使預(yù)測(cè)模型更具有對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的控制主要從以下幾方面展開：

（1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制

作為證券投資中最主要風(fēng)險(xiǎn)之一的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，以保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小。具體來說，是在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類投資的權(quán)重。樣本中設(shè)多個(gè)觀測(cè)點(diǎn)，確定投資者的目標(biāo)收益率后，用目標(biāo)收益率調(diào)整各個(gè)證券在各觀測(cè)段的收益率，以便形成新的投資收益序列，然后通過目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線。

（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制

對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是利用金融衍生工具，在這里主要對(duì)股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，考慮的是保值報(bào)酬與保值風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測(cè)時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量為1，如果現(xiàn)貨加權(quán)平均數(shù)一定，則期貨加權(quán)系數(shù)為1減去現(xiàn)貨的加權(quán)系數(shù)，可求出最優(yōu)套期保值比率?，F(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。

3.證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制的其他措施。

（1）有效降低政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)作用。市場(chǎng)并非是萬能的，也會(huì)存在一定的缺陷，因此如果單靠市場(chǎng)的自由調(diào)控作用難以對(duì)資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化。所以政府需要選擇多種方式對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，并且把握調(diào)控的力度。

（2）加強(qiáng)對(duì)證券投資的法制建設(shè)和監(jiān)管。證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一部分，具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系，因此它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)。只有在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用，避免法律上的灰色區(qū)域，進(jìn)而杜絕證券市場(chǎng)中出現(xiàn)無序競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。

（3）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢(shì)，在投資上具有一定的帶頭作用，如果大量的個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，所以，要有效加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)和教育，并有效發(fā)展證券投資基金。

三、結(jié)語

篇4

其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf(1-x)+Rpx,亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x,在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（CML）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E(R)=Rf+?%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，?%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。?%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)?%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，?%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

篇5

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好收入水平

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分，對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（一）收入來源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來說，收入主要有兩個(gè)來源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng)，加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟，理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來源中仍占有較大的比重，也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。（二）投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來分析，可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益，所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無措，應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí)，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略，在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢妼?duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購(gòu)物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具，其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專業(yè)知識(shí)為保證，還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機(jī)會(huì)較多，在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言，工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn)，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān)，在沒有找到更好的替代品前，可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間；貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，收益率波動(dòng)幅度不大，是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到較高的預(yù)期收益，所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí)，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

（一）以不同生命周期分類分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中，強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出，并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少，消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平，在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來投資資本的原始積累，可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然，為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買貨幣型基金，或采取相對(duì)保守的投資策略，相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段，收入水平日益增長(zhǎng)，收入會(huì)多于消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題，著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票，40%購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購(gòu)買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具，10%作為保險(xiǎn)資金，另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段，他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來越低，生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo)，盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購(gòu)買國(guó)債，20%購(gòu)買貨幣型基金，10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響，也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力。總體而言，不論身處生命周期的哪個(gè)階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識(shí)，不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

（二）以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設(shè)期（三人以上）、家庭成熟期（子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段）、家庭細(xì)分期（子女開始獨(dú)立生活）等類型。為了簡(jiǎn)單起見，也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然，如果有其他外來資本，又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí)，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì)，在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對(duì)于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注，適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo)，同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí)，要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì)，同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上，不必過于分散。當(dāng)然，相對(duì)而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰，對(duì)未來安排與生活定位比較明了，投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，可以在扣除日常消費(fèi)支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金，以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用，剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng)，形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略，目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí)，如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求，又沒有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目，可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預(yù)期收益率，并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言，目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。

（三）以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者，隨著年齡的增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守，但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位，部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型，而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇?？傮w而言，工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果，當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果，選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言，由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較，在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，在投資門檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然，隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí)，也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

（四）以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn)，比平均線低20%，但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資，比如購(gòu)買國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃，除正常開支外，可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái)，切忌廣而全，頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)，考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，專業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏，可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資，更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍(lán)籌股等，力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平；強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下，將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)，要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進(jìn)行證券投資時(shí)，都要具體狀況具體對(duì)待，并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資，就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來保證策略生效。

（一）制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo)，并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手，重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

（二）遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂，規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn)，追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí)，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。

（三）確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。

（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn)，在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整，在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]柏丹.低風(fēng)險(xiǎn)公務(wù)員不妨嘗試高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)[N]北京現(xiàn)代商報(bào)，2004.11.1

[2]理財(cái)專家講解家庭理財(cái)誤區(qū)面面觀

[3]家庭月收入一萬如何低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)

[4]理財(cái)從貨幣市場(chǎng)基金開始

[5]李艷,佘若雯.探尋職業(yè)外財(cái)富延展女性修煉攻守兼?zhèn)渫顿Y功力[J]大眾理財(cái)顧問.2006(3).

[6]工薪階層如何才能獲得更多“外快”

[7]朱桂芳.工薪族理財(cái)：收入狀況決定風(fēng)險(xiǎn)控制級(jí)別[N].南方日?qǐng)?bào).2005.6.27

[8]彭振武.中國(guó)家庭的投資理財(cái)模型：工具、模型、案例[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社,2004.1

篇6

【摘要】金融市場(chǎng)具有聯(lián)動(dòng)性，不同的市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)收益有各自的特征，波動(dòng)具有相關(guān)性。本文通過考察2003年4月至2017年4月的上證指數(shù)（代碼000001），基金指數(shù)（代碼000011）和國(guó)債指數(shù)（代碼000012）的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，股票和基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益也相對(duì)較大?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)和收益一度超過股市，吸引投資者的注意?；鹗袌?chǎng)和股票市場(chǎng)具有較大相關(guān)性，債券市場(chǎng)則比較平穩(wěn)。建議投資者謹(jǐn)慎投資，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和資本水平理性決策。

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；基金市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；收益

新晉投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，往往會(huì)在選擇股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率以期達(dá)到投資的預(yù)期收益。2008年金融危機(jī)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來巨大影響，投資者投資風(fēng)向也趨于小心謹(jǐn)慎，更需要理性地決策，在我國(guó)國(guó)情中，必須看市場(chǎng)整體的風(fēng)向和風(fēng)險(xiǎn)收益，因而本文研究?jī)?nèi)容為投資者進(jìn)行市場(chǎng)的選擇提供較為基礎(chǔ)的分析建議。

一、證券市場(chǎng)介紹和研究方案

證券市場(chǎng)是有價(jià)證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)。依有價(jià)證券的品種，主要分為有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。股票市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票，且價(jià)格經(jīng)常處于波動(dòng)之中。債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)股票價(jià)格而言比較穩(wěn)定?；鹗袌?chǎng)是基金證券發(fā)行和流通的市場(chǎng)。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購(gòu)和贖回實(shí)現(xiàn)流通。

因?yàn)橥顿Y者主要關(guān)注股票、債券和基金，因此本文著重對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行分析。

本文采用2003年4月到2017年4月各個(gè)月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國(guó)券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進(jìn)行計(jì)算。（如果采用指數(shù)的具體值，應(yīng)該用公式進(jìn)行計(jì)算，P代表指數(shù)價(jià)格，R代表收益率，t是計(jì)算期）。通過對(duì)三個(gè)市場(chǎng)的收益率對(duì)比分析可以衡量三個(gè)市場(chǎng)的收益情況，再分別進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，選取方差衡量波動(dòng)情況，以此反映風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性則由相關(guān)性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)”。

二、收益率分析

（一）基礎(chǔ)描述性統(tǒng)計(jì)分析

我國(guó)上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國(guó)債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應(yīng)的，波動(dòng)率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠(yuǎn)高于國(guó)債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實(shí)了金融市場(chǎng)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場(chǎng)（21.11%），但是總體處于同一水平，而國(guó)債市場(chǎng)的收益則沒有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國(guó)債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動(dòng)。綜合來看，股市和基金市場(chǎng)收益率的差距并不大，但是波動(dòng)遠(yuǎn)大于國(guó)債市場(chǎng)。

（二）相關(guān)性分析

上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國(guó)債指數(shù)的收益率相關(guān)性見圖1：股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖。

股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)和圖1：股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關(guān)性?？梢娊?jīng)歷了金融危機(jī)過后，股市的投機(jī)潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)以國(guó)債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)（國(guó)債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關(guān)系數(shù)為-0.0783，國(guó)債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國(guó)債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動(dòng)稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。

三、投資者特點(diǎn)與建議

我國(guó)上海證券交易所的股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)能夠較好的反映我國(guó)證券市場(chǎng)的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國(guó)股市的投資者選股更加謹(jǐn)慎小心，跟著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策，致使股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)高度相關(guān)，近年來，股票市場(chǎng)仍然未能走出金融危機(jī)的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動(dòng)后仍然活躍。可見機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始充當(dāng)引領(lǐng)社會(huì)投資的先行者。

2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風(fēng)險(xiǎn)也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據(jù)第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和缺少時(shí)間精力或者自身未達(dá)到專業(yè)水準(zhǔn)的投資者可以考慮投資基金，賺取相對(duì)較高的收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，股票也是不錯(cuò)的選擇。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者和L險(xiǎn)承受能力較低的投資者如果沒有對(duì)收益的特別高的要求，建議投資債券類市場(chǎng)，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本水平理性投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]閆玉娥.指數(shù)基金與消極投資策略[J].商，2016（27）

[2]石運(yùn)金.熊市低風(fēng)險(xiǎn)投資品種[J].股市動(dòng)態(tài)分析，2016（06）

篇7

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長(zhǎng)期以來不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過度依賴與股市長(zhǎng)期以來“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫?dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn):

1.貝政新,陳瑛主編.證券投資通論.復(fù)旦大學(xué)出版社,1998

2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003

3.[美]艾倫•J•馬科思,亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004

篇8

（一）VaR模型簡(jiǎn)介

VaR模型建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)方法基礎(chǔ)之上，是在某個(gè)置信區(qū)間，衡量投資組合未來可能發(fā)生的最大損失的可能性。VaR方法是基于一些傳統(tǒng)方法無法滿足現(xiàn)資風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)而產(chǎn)生的。傳統(tǒng)計(jì)算方法例如ALM資產(chǎn)負(fù)債管理方法存在對(duì)報(bào)表過分依賴的問題，CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型又無法融合金融衍生品，由于這些方法的局限性，G30集團(tuán)提出了VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法，隨著該方法的應(yīng)用推廣和不斷改進(jìn)，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。VaR方法的特點(diǎn)在于用一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并且該方法直觀明了，沒有任何專業(yè)背景的投資者都可以通過對(duì)此值的觀察做出判斷；其次與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)方式的不同之處在于VaR風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可以衡量在事前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)；再者該指標(biāo)既可以對(duì)單一金融產(chǎn)品或工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，還能夠?qū)ν顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，而傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具則無法對(duì)投資組合進(jìn)行評(píng)估。VaR方法還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管依據(jù)，將多種風(fēng)險(xiǎn)因素包含到模型設(shè)計(jì)當(dāng)中，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等多種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了科學(xué)統(tǒng)一公平的標(biāo)準(zhǔn)，為各機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)信息交流渠道，也有利于最高層管理機(jī)構(gòu)隨時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定可參考的風(fēng)險(xiǎn)資本充足率標(biāo)準(zhǔn)對(duì)證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。

（二）VaR的計(jì)算方法

VaR方法的通用公式為P（ΔPΔt≤VaR）=a，其中，P代表的是資產(chǎn)價(jià)值損失比可以承受的損失上限還低的概率，ΔP表示的是某種金融資產(chǎn)一定時(shí)期的價(jià)值損失，Δt表示的就是這個(gè)時(shí)間期限，VaR（Value at Risk）就是在某個(gè)置信水平下可能的損失上限。從這個(gè)定義出發(fā)，VaR模型的確定必須確定投資資產(chǎn)組合的時(shí)間期限、置信區(qū)間范圍以及觀察期。持有期的確定，需要參考投資資產(chǎn)的特點(diǎn)和狀況作為計(jì)算依據(jù)，持有期確定之后能夠幫助計(jì)算投資組合產(chǎn)生最大損失的時(shí)間段，對(duì)于流動(dòng)性較大的交易頭寸，需要以日為單位計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)于流動(dòng)性較弱，或者是風(fēng)險(xiǎn)暴露程度較低的資產(chǎn)則采用保守穩(wěn)健的態(tài)度以兩周或4個(gè)工作日為期限。置信水平的確定依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，如果是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，預(yù)測(cè)結(jié)果將會(huì)是較大的數(shù)值，從而將提高對(duì)突發(fā)時(shí)間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。如果是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低，那么置信區(qū)間范圍可以放寬，但是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性將降低。各個(gè)機(jī)構(gòu)或者是不同的項(xiàng)目會(huì)依據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度來確定置信度，巴塞爾委員會(huì)采用99%的置信區(qū)間，該參考值趨于穩(wěn)健。觀察期用于考察某個(gè)特定時(shí)間段，投資回報(bào)的波動(dòng)性以及產(chǎn)生波動(dòng)的關(guān)聯(lián)因素。例如選擇半年作為觀察期，來考察風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)波動(dòng)性。觀察期數(shù)值的確定應(yīng)當(dāng)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的變化以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化來相互權(quán)衡，通?？蓞⒖嫉臍v史數(shù)據(jù)越多越有利于參考值的設(shè)定。

（三）VaR方法在金融體系中的應(yīng)用

VaR在金融領(lǐng)域的應(yīng)用范圍廣泛，可以用在信息披露、資源分配、金融監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估業(yè)績(jī)以及估算風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)值等多個(gè)領(lǐng)域。具體而言，未上市企業(yè)可以采用VaR方法來控制和管理內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，使每個(gè)單位或員工能夠明確其金融交易項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，并通過設(shè)置VaR上限來控制風(fēng)險(xiǎn)，防止交易員或機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過度投機(jī)行為，從而輔助金融機(jī)構(gòu)避免重大損失。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和資源分配中，對(duì)不同的投資領(lǐng)域應(yīng)用VaR系統(tǒng)可以為公司提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如通過該方法評(píng)估資源配置效率高的部門，并增加對(duì)該部門的收益值分配。金融監(jiān)管中，通常采用資本充足性作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來建立基礎(chǔ)監(jiān)管框架，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理。近年來VaR被廣泛接受并用于監(jiān)管，因?yàn)楦舆m應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，但是其缺點(diǎn)在于計(jì)算模型復(fù)雜且成本高，其中有很多自主設(shè)定的參考值，對(duì)于一些目的不在于控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)而言反而有可能增加其經(jīng)營(yíng)危機(jī)和管理難度。信息披露方面，VaR方法以盯時(shí)報(bào)告為基礎(chǔ)為機(jī)構(gòu)提供信息的充分披露，并且簡(jiǎn)單明了，增加了金融機(jī)構(gòu)操作的透明度，有利于各方機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)紀(jì)律約束，促?M他們?cè)诮灰坠芾碇兄?jǐn)慎行事。除了金融機(jī)構(gòu)外，非金融類企業(yè)也可以采用VaR方法來分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，例如對(duì)利率、匯率、石油天然氣等因素價(jià)格變化的評(píng)估等。

二、證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及管理

（一）風(fēng)險(xiǎn)類別

通常情況下，證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)分散標(biāo)準(zhǔn)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)相關(guān)因素引起，這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合來說是外部風(fēng)險(xiǎn)，無法在投資組合中分散。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源包含了政策風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、經(jīng)濟(jì)開放程度、利率波動(dòng)等，政策性風(fēng)險(xiǎn)是由于政策變動(dòng)而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)投資收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，例如當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策或財(cái)政政策，市場(chǎng)資金流通少將影響到投資市場(chǎng)整體資金規(guī)模從而投資減值。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是隨市場(chǎng)或者行業(yè)周期性變動(dòng)而產(chǎn)生的收益變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期由社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動(dòng)決定。還有購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，包括由于通脹、貨幣貶值等問題帶來的實(shí)際收益水平的下降。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不具有全局性，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，可以通過機(jī)構(gòu)內(nèi)部采取防范治理措施進(jìn)行預(yù)防和化解。舉例來說，證券公司所投資的基金受到上市公司股票價(jià)值的影響，上市公司的股票價(jià)值受到經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期等因素的影響，而其中經(jīng)營(yíng)管理是可以控制的。

（二）風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)

證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)傳統(tǒng)上采用的有標(biāo)準(zhǔn)差、夏普指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差指實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率之間的差異，用來反映投資報(bào)酬率的波動(dòng)水平，標(biāo)準(zhǔn)差越大意味著風(fēng)險(xiǎn)越大。夏普指數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資組合標(biāo)準(zhǔn)差之間的比值，夏普指數(shù)能夠反映單位標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng)情況下的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，夏普指數(shù)越大，說明管理者的能力越強(qiáng)。還有用平均絕對(duì)差來度量，平均絕對(duì)差是隨機(jī)變量和均值之差的絕對(duì)值的均值，由于方差在度量時(shí)的敏感度較高，因此采用平均絕對(duì)差能夠有效避免這個(gè)問題。除了上述方法之外，VaR的應(yīng)用也越來越廣泛，VaR為現(xiàn)代企業(yè)提供了一種現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)控制思考方式，正常情況下的市場(chǎng)波動(dòng)以及一定的利率水平下某個(gè)金融資產(chǎn)或證券組合未來發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)用VaR來衡量和評(píng)估。VaR的計(jì)算方法依據(jù)模型設(shè)計(jì)因素的不同有多種，例如歷史模擬法、Riskmetrics方法、完全參數(shù)法等。隨著這種方法的應(yīng)用和發(fā)展，逐漸衍生出APARCH以及RAROC等方法。

三、運(yùn)用VaR方法對(duì)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的作用

（一）調(diào)整資產(chǎn)組合

VaR模型被廣泛應(yīng)用到商業(yè)銀行、證券公司以及金融監(jiān)管中，尤其對(duì)于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用該方法有利于幫助調(diào)整資產(chǎn)組合。用于為交易者確定資金頭寸的上限以及配置這些資源的時(shí)間和地點(diǎn)，在應(yīng)用過程中VaR方法能夠幫助機(jī)構(gòu)在多樣化市場(chǎng)中創(chuàng)立一個(gè)與各種風(fēng)險(xiǎn)相比較得到的公分母，從機(jī)構(gòu)總風(fēng)險(xiǎn)中分解不同VaR增加值，使用資金頭寸進(jìn)行交易來分散交易風(fēng)險(xiǎn)。VaR在傳統(tǒng)馬克維茲資產(chǎn)配置模型基礎(chǔ)上增加了約束條件，也就是置信水平為C的情況下能夠承擔(dān)的最大損失，在資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布的情況下，有大數(shù)定理可以將VaR值轉(zhuǎn)化為以期望收益率表示的函數(shù)值。在VaR構(gòu)建的資產(chǎn)模型結(jié)構(gòu)中，可以畫出一條基于VaR約束條件的投資組合有效邊界，邊界線截距為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)邊界，在該直線上的投資組合都能夠保證在C概率下滿足風(fēng)險(xiǎn)約束條件，因此投資組合可性。VaR資產(chǎn)配置模型結(jié)合了VaR技術(shù)和投資組合思想，相比較傳統(tǒng)方法更直觀有效，具有較好的靈活度和敏感性。

（二）評(píng)估績(jī)效

在績(jī)效評(píng)估中，VaR能夠輔助機(jī)構(gòu)依據(jù)投資交易風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整績(jī)效，其基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本付出是交易者提供一種糾正后的激勵(lì)。證券投資組合的預(yù)期收益率受到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，因此業(yè)績(jī)測(cè)度含義除了計(jì)算平均值外，還需要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行調(diào)整。VaR依據(jù)客觀概率，分析資產(chǎn)組合不考慮傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，高層管理比較不同基金風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)投資操作人員的業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，如果交易員從事高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目讓VaR值增高，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也不會(huì)高，這樣有利于有效控制風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用VaR方法進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估為證券投資組合機(jī)構(gòu)高層管理者提供基于業(yè)務(wù)部門資本狀況和風(fēng)險(xiǎn)暴露是否超過其承受能力的預(yù)測(cè)指標(biāo)。在這種情況下，基于VaR的證券組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法Risk Adjusted Return on Capital，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法能夠更全面準(zhǔn)確地描述基礎(chǔ)收益，在某種程度上反映了風(fēng)險(xiǎn)資本的效率。

（三）交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置

運(yùn)用VaR風(fēng)閥能提高金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，除了準(zhǔn)備重組資本金之外，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率提高流動(dòng)比率，其風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容在于量化可能發(fā)生的虧損，從而真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)上限控制。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制讓每個(gè)交易參與者能明確其正在進(jìn)行的交易風(fēng)險(xiǎn)，防止過度投機(jī)行為，在交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置中，需要首先設(shè)定一個(gè)機(jī)構(gòu)整體可以承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)，然后將風(fēng)險(xiǎn)額度向下分配到不同部門，再由不同部分下分到不同的交易員，交易員進(jìn)而分配給其手下正在進(jìn)行操作的不同交易品種。這種分層方式能夠讓各部門負(fù)責(zé)人對(duì)其管理額度做到了然于心，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，在部分之間可以預(yù)估哪個(gè)部門的風(fēng)險(xiǎn)大，從而進(jìn)行不同比例的配置。風(fēng)險(xiǎn)額度的設(shè)置是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，需要考慮過程中從一些應(yīng)用問題，例如整個(gè)金融機(jī)構(gòu)能夠接受的VaR風(fēng)險(xiǎn)限額，可以超過限額的次數(shù)以及金額，還需要依據(jù)不同部門的不同情況和不容交易員的不同經(jīng)驗(yàn)水平來確定其可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍，在評(píng)估中交易員和各部門的歷史業(yè)績(jī)水平和盈利能力都成為評(píng)估的主要參考依據(jù)。

四、VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算

（一）確定置信區(qū)間和時(shí)間距

本章節(jié)基于案例研究來說明VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，根據(jù)長(zhǎng)城證券2015年年報(bào)給定置信區(qū)間值為95%，根據(jù)統(tǒng)計(jì)圖的收益分布狀況來看，該公司的日均收益為500萬人民幣，即E（ω）=500萬人民幣，如果給定α=95%，只需找一個(gè)ω*，使日收益率低于ω*的概率為5%，或者使日收益率低于ω*的ω出現(xiàn)的天數(shù)為254×5%=13天，ω*=-1000萬美元。根據(jù)VAR=E（ω）-ω*=500-（-1000）=1500萬美元。需要注意的是在過去歷史數(shù)值中，依據(jù)過去來推算未來的準(zhǔn)確性是建立在歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性情?r下，還需要結(jié)合各種因素條件和形勢(shì)，判斷這些因素的相關(guān)性或者在未來同樣情況下數(shù)據(jù)是否具有同質(zhì)性，如果過去未來發(fā)生情況不同程度較高，就需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)修正。因此，在選擇置信區(qū)間過程中需要加強(qiáng)對(duì)歷史情況的分析，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在對(duì)證券資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)先評(píng)估需要加強(qiáng)這方面的意識(shí)，重視非完全市場(chǎng)作用下得到的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。

（二）計(jì)算收益率

根據(jù)2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日每日的收益率分布情況來看，由于我國(guó)兩個(gè)證券市場(chǎng)的相關(guān)性高，因此本文以上證綜合指數(shù)來計(jì)算。通過收益分布情況來看，上證綜合指數(shù)的日平均分布具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。收益率在眾數(shù)附近集中，尾部收窄，經(jīng)過比對(duì)發(fā)現(xiàn)深圳指數(shù)有同樣的特點(diǎn)。通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得到2015年10月～12月期間的三種指數(shù)收益率分布情況的正態(tài)性檢驗(yàn)結(jié)果如下：

W（深證綜指）=0.971562；W（深證成指）=0.977945；W（上證綜指）=0.971983

W表示的是正態(tài)假設(shè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，當(dāng)樣本容量為50及以上的情況下，取α=0.05，表示允許出現(xiàn)偏差的錯(cuò)誤概率為0.05，此時(shí)W0.05 =0.94，只有當(dāng)W 時(shí)我們拒絕原假設(shè)。由此觀察上述指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出結(jié)論以上指數(shù)的組合日收益率都符合正態(tài)分布的假設(shè)。

關(guān)于三個(gè)指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)值如下：

1. 日收益率均值

深圳綜合：0.001202；深圳成分：0.001102；上證綜合：0.001395

2. 均值標(biāo)準(zhǔn)差

深圳綜合：0.013201；深圳成分：0.012618；上證綜合：0.012492

通過上述分析，可以判斷三種指數(shù)的日均收益率總體上服從正態(tài)分布，且平均收益率接近等于0。

（三）計(jì)算VaR

基于日收益率正態(tài)分布的特點(diǎn)，眾數(shù)集中在均值附近約1.53σ區(qū)間范圍內(nèi)的概率為90%，運(yùn)用計(jì)算公式表示為：P（μ-1.53σ，再根據(jù)正態(tài)分布的對(duì)稱性可知P（Xμ+1.53σ）=0.05；則有P（X>μ-1.53σ）=0.95。根據(jù)上面的計(jì)算結(jié)果可知在95%的置信度情況下

VaR值=T日的收盤價(jià)×1.53σ。

選擇2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)上面的公式可以計(jì)算出深證綜指、深證成指、上證綜指3種指數(shù)在2015年10月4日的VaR值分別為

1. 深證綜合指數(shù)VaR=602.34×1.53×0.013201=12.98

2. 深證成份指數(shù)VaR=4651.88×1.53×0.012618=97.16

3. 上證綜合指數(shù)VaR=1873.25×1.53×0.012492=38.25

從現(xiàn)實(shí)意義上講，根據(jù)該模型95%的置信區(qū)間，可以判斷指數(shù)有95%的可能性在下一個(gè)交易日的收盤價(jià)不會(huì)比前一日的收盤價(jià)和當(dāng)日VaR值的數(shù)值低。計(jì)算結(jié)果如下

1. 深證綜合指數(shù)≥602.34-12.98=590.36

2. 深證成份指數(shù)≥4651.88-97.16=4554.72

3. 上證綜合指數(shù)≥1873.25-38.25=1835.00。

（四）可靠性?z驗(yàn)

在確定模型之后需要檢驗(yàn)該模型的可靠性，根據(jù)測(cè)算三種指數(shù)的VaR來預(yù)測(cè)下一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)下限，并比較該下限和實(shí)際收盤價(jià)，看預(yù)測(cè)的結(jié)果與我們的期望值之間的差別?？梢詫⒃撃Ｐ湍M的數(shù)值與實(shí)際數(shù)值進(jìn)行趨勢(shì)對(duì)比，并利用VaR進(jìn)行預(yù)期下限來擬合圖形，通過模擬值與實(shí)際值的比較得到數(shù)據(jù)如表1所示。

通過計(jì)算對(duì)比可以判斷VaR模型與實(shí)際情況擬合度高，因此采用VaR方法來控制風(fēng)險(xiǎn)方法可行。

篇9

[關(guān)鍵詞] 證券公司 投資銀行 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀分析

1.融資渠道狹窄,資本規(guī)模較小,風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較弱。我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)目前的資產(chǎn)規(guī)?，F(xiàn)狀是,實(shí)施投行業(yè)務(wù)的券商雖多,但資產(chǎn)規(guī)模過小,實(shí)力較弱,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差 。對(duì)于券商投行業(yè)務(wù),體現(xiàn)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力的指標(biāo)主要有兩個(gè)方面:一個(gè)是資金規(guī)模;二是資本金充足率。券商投行業(yè)務(wù)可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一,充足的資金讓券商投行業(yè)務(wù)避免在遇到資金面上的問題時(shí)拋售自營(yíng)賬戶中的股票,有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用 。

2.缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)制定。風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是通過發(fā)現(xiàn)和分析企業(yè)面臨的各方面的風(fēng)險(xiǎn),并采取相應(yīng)的措施避免風(fēng)險(xiǎn)以便券商投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo),降低失敗可能性,和減少影響其績(jī)效的不定因素的全部過程。在券商投行業(yè)務(wù)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好制定相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)后,需要制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行指導(dǎo),并且,需要在整個(gè)機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性和戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行深入溝通和宣傳。

3.缺少風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警報(bào)告是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策的基礎(chǔ),也是風(fēng)險(xiǎn)管理所必須依據(jù)的基本數(shù)據(jù);同時(shí),券商投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警也能針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具和行為效果實(shí)施定性和定量測(cè)評(píng),以便對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的功能與效率作出報(bào)告,作為風(fēng)險(xiǎn)管理部門及時(shí)更換管理工具和調(diào)整管理行為的依據(jù)。我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)由于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的缺失,不能預(yù)報(bào)和分析在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能發(fā)生的、對(duì)券商投行業(yè)務(wù)造成損失的情況,不能為券商投行業(yè)務(wù)提供警報(bào)及排警的建議,不利于通過對(duì)預(yù)警指標(biāo)的監(jiān)測(cè),實(shí)時(shí)監(jiān)控券商投行業(yè)務(wù)變化;不利于針對(duì)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)分析,集中力量對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域采取重點(diǎn)防范措施,切實(shí)做到監(jiān)管工作關(guān)口前移,從而有效地防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。

二、建立高效的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系

1.明確的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。券商投行業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中,必須堅(jiān)持超前性、有效性、安全性、制約性、獨(dú)立性和創(chuàng)新性的原則,同時(shí)要不斷適應(yīng)外界的變化。

2.高效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的職能是制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策規(guī)則和程序,監(jiān)督和管理公司及各業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)狀況,評(píng)估并監(jiān)督各種風(fēng)險(xiǎn)暴露,監(jiān)督和管理公司及各業(yè)務(wù)部門根據(jù)各級(jí)管理的特征,建立集中、自主的風(fēng)險(xiǎn)管理部門 。

3.嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度至少應(yīng)包括以下一些內(nèi)容:(1)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)制度。就控制論一般意義上說,沒有目標(biāo)就沒有控制。因此券商投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制必須確立風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo),而且使之制度化。我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)總目標(biāo)是確保券商投行業(yè)務(wù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)施,保障券商投行業(yè)務(wù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)安全、高效和健康運(yùn)作。我們應(yīng)該把這一目標(biāo)制度化。(2)風(fēng)險(xiǎn)管理范圍制度。要通過嚴(yán)格的、科學(xué)的制度規(guī)定從總公司到分支機(jī)構(gòu)乃至各部門的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍。這種范圍劃分要避免出現(xiàn)“真空區(qū)”和“重疊區(qū)”現(xiàn)象,使風(fēng)險(xiǎn)管理不流于形式。(3)激勵(lì)制度。賦予各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理者明確的責(zé)任,對(duì)管理者建立起強(qiáng)有力的外部約束機(jī)制。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理者既有激勵(lì)又有懲罰,積極控制風(fēng)險(xiǎn)。(4)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策咨詢制度。券商投行業(yè)務(wù)在尋找和確立投資項(xiàng)目時(shí)必須受此制度制約,避免“拍腦子”的方案得以實(shí)施。此項(xiàng)制度內(nèi)容包括:①項(xiàng)目提出可行性方案;②項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估委員會(huì)和專家小組評(píng)審;③按不同投資權(quán)限送部門或公司領(lǐng)導(dǎo)決策;④項(xiàng)目實(shí)施;⑤項(xiàng)目跟蹤評(píng)估。(5)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理制度。該制度的核心是規(guī)范公司的財(cái)務(wù)管理,提高會(huì)計(jì)核算質(zhì)量,提高公司的經(jīng)營(yíng)管理水平,確保公司資金安全、保值增值,從而有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(6)稽核審計(jì)制度。券商投行業(yè)務(wù)必須建立獨(dú)立的稽核部門,對(duì)各分支機(jī)構(gòu)、部門的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、及其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合法性、合規(guī)性、準(zhǔn)確性和效益性進(jìn)行檢查監(jiān)督。(7)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金指券商投行業(yè)務(wù)在收入分配中扣除用于應(yīng)付、補(bǔ)償各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而造成經(jīng)濟(jì)損失的準(zhǔn)備基金。券商投行業(yè)務(wù)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)多種多樣,且具有突發(fā)性、系統(tǒng)性等特點(diǎn)。為了應(yīng)付這些意外的風(fēng)險(xiǎn),保證券商投行業(yè)務(wù)日常經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行,必須在盈利中提留一定數(shù)額的資金,作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,專門用于補(bǔ)償因風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。(8)各種業(yè)務(wù)管理制度。針對(duì)各種業(yè)務(wù)的特點(diǎn),分別制訂相應(yīng)的管理制度,有效防范各種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策實(shí)施

1.推進(jìn)投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和管理人員隊(duì)伍的市場(chǎng)化,引入獨(dú)立董事,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。外部治理和內(nèi)部治理共同組成了法人治理結(jié)構(gòu)。外部治理可以實(shí)現(xiàn)資本所有者通過市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的間接控制,增加法人治理過程的透明度和客觀性。在我國(guó)能上市交易的券商只是鳳毛麟角,所以通過外部治理完善我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)的法人治理情況不可行。目前,內(nèi)部人控制問題只能通過經(jīng)理人市場(chǎng)的建立與完善和引入獨(dú)立董事來得到有效解決。

人力資本市場(chǎng)有長(zhǎng)期的記憶力,它能識(shí)別和評(píng)價(jià)董事和經(jīng)理人員的人力資本數(shù)量和質(zhì)量,并通過其人力資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),對(duì)其施以賞罰。高素質(zhì)董事和經(jīng)理人員的上佳表現(xiàn)會(huì)為他們帶來新職位,而表現(xiàn)不佳則在離任后很難再被聘用于其他的公司。就中國(guó)現(xiàn)實(shí)而言,積極的經(jīng)理人市場(chǎng)尚未形成,但人力資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)家資源的配置作用日益突出。有鑒于此,推進(jìn)董事和經(jīng)理隊(duì)伍的職業(yè)化和市場(chǎng)化建設(shè),最為現(xiàn)實(shí)的選擇是要催育高效率的人力資本市場(chǎng)。

2.建全防火墻制度和內(nèi)控機(jī)制。在一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架下,如何充實(shí)內(nèi)在的各種制度是至關(guān)重要的。這種制度建設(shè)就好比人體的經(jīng)絡(luò)一樣,將框架中各部門有機(jī)的連接起來并及時(shí)傳遞信息。

首先,在全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中,必須明確風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理部門、專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員和業(yè)務(wù)人員的權(quán)利和責(zé)任,并在組織上、技術(shù)上保證重大風(fēng)險(xiǎn)決策和管理措施與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理要相適應(yīng)相協(xié)調(diào)。明確規(guī)定內(nèi)部單位和各重要業(yè)務(wù)崗位可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、限定風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸、明確各環(huán)節(jié)各崗位各組織的責(zé)任、對(duì)于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)決策都有切實(shí)的監(jiān)督與控制的措施,并在非常情況下具有應(yīng)變的可能。對(duì)于超出管理權(quán)限的風(fēng)險(xiǎn),不但在行政程序上需要獲得上級(jí)主管的許可,還可以在技術(shù)上(例如在計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中)設(shè)置不能輕易逾越的障礙。

其次,應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理部門和職能部門在工作中針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的合作和溝通程序,這一環(huán)節(jié)對(duì)券商投行業(yè)務(wù)防范和管理風(fēng)險(xiǎn)是必要的和有效的。由于在券商投行業(yè)務(wù)內(nèi)部建立了風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)開展兩條獨(dú)立運(yùn)作的專業(yè)線,在一般情況下,盡管雙方秉承統(tǒng)一指導(dǎo)思想,但由于立足點(diǎn)不同會(huì)帶來分歧。因此就要建立逐層解決的制度,并將這一過程延續(xù)到風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),直至管理層。

第三,在有效性制度建設(shè)中,應(yīng)該建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)懲依據(jù),這是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的劑,是為更加積極地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理作用而制定的。由于這個(gè)行業(yè)所具有的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存的內(nèi)在規(guī)律,任何券商投行業(yè)務(wù)部門都不可避免地具有追逐高風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)力,為了減少業(yè)務(wù)過程中可能出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn),制訂相應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度也是必需的。正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理人員的作用體現(xiàn)在通過減少風(fēng)險(xiǎn)、控制損失的方式來逆向提高公司的盈利水平,因此,這種績(jī)效評(píng)定較為困難,也需要更為有效合理的評(píng)定制度來予以保障。

第四,券商投行業(yè)務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)部門之間的利益沖突產(chǎn)生的弊病很多,因而建立各經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之間的防火墻不僅對(duì)防范券商投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用,而且對(duì)證券公司長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的、健康的發(fā)展具有極其重大的意義。建立我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)各經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之間的防火墻也應(yīng)積極從制度建設(shè)入手,一般應(yīng)包括以下規(guī)制內(nèi)容:①業(yè)務(wù)限制。券商投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部門之間的業(yè)務(wù)往來需受嚴(yán)格限制,內(nèi)部的交易應(yīng)以通常的“公平交易”原則進(jìn)行,并不得損害券商投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的要求;②資本流動(dòng)限制。券商投行業(yè)務(wù)各經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部門之間的資本流動(dòng)不得損害券商投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的要求,最低不得低于券商投行業(yè)務(wù)要求的限制;③信息流動(dòng)限制。防止券商投行業(yè)務(wù)各經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部門之間有害的信息流動(dòng),即在二者之間設(shè)立防火墻。

3.健全風(fēng)險(xiǎn)管理人員激勵(lì)――約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理不同于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),所以沒有辦法用定量的標(biāo)準(zhǔn)去衡量風(fēng)險(xiǎn)管理人員的績(jī)效。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人員實(shí)行恰當(dāng)激勵(lì)機(jī)制,能更好的激勵(lì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。在激勵(lì)機(jī)制上,借鑒國(guó)外券商投行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn),券商投行業(yè)務(wù)應(yīng)普遍采用即期激勵(lì)和遠(yuǎn)期激勵(lì)相結(jié)合,注重引導(dǎo)高管人員行為長(zhǎng)期化的激勵(lì)機(jī)制 。如在保證員工基本薪酬不低于本行業(yè)平均水平的前提下,利用不同期限的金融工具組合設(shè)計(jì)出以中長(zhǎng)期為目標(biāo)的激勵(lì)方案。券商投行業(yè)務(wù)采用這種激勵(lì)機(jī)制,使公司成長(zhǎng)性和高管人員、普通員工的個(gè)人利益緊密聯(lián)系在一起并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán),保證券商投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]陳琦偉:《投資銀行學(xué)》.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002年版

[2]吳世農(nóng):《中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究》.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003年版

篇10

    建立的定價(jià)公式和投資組合理論,在以往實(shí)踐中的應(yīng)用情況來看,還是起到了非常重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,在西方的金融投資市場(chǎng)中,有1/3的人利用投資組合理論的進(jìn)行投資,1/3的人則依賴于技術(shù)分析管理,而另一的1/3人仍在堅(jiān)持基礎(chǔ)的分析。雖然以指導(dǎo)決策的手段偏好于個(gè)人投資,但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同,量化地合理地投資行為成為了當(dāng)前理性投資的一般形式。主觀決策則具有很大的隨意性,顯然現(xiàn)代量化的投資決策更適用于復(fù)雜的金融證券投資。從對(duì)證券市場(chǎng)的投資行為定量分析來看,揭示出一種客觀存在依賴關(guān)系的定量關(guān)系,同樣也是投資決策與管理的基礎(chǔ)性工作。處理各種證券投資和經(jīng)濟(jì)行為運(yùn)用統(tǒng)計(jì)工具、統(tǒng)計(jì)方法可以影響各種因素的綜合影響強(qiáng)度。

    股票價(jià)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)方法的應(yīng)用

    道?瓊斯平均股價(jià)指數(shù)的核心內(nèi)容涉及:(1)變化趨勢(shì)與程度兩個(gè)方面于股票市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的綜合反映;(2)根據(jù)因子對(duì)股票價(jià)格對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格總水平的影響分析;(3)長(zhǎng)期的股票價(jià)格變化趨勢(shì)分析;(4)在宏觀指標(biāo)可以預(yù)測(cè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。股票價(jià)格指數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)理論中的一種指數(shù)類型。該指數(shù)類型反映了股票市場(chǎng)在一定時(shí)期之內(nèi)的股票價(jià)格綜合變化趨勢(shì)和程度,且呈現(xiàn)相對(duì)動(dòng)態(tài)的特點(diǎn)。由于政治經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和投資心理等方面因素的影響,每一種股票的價(jià)格都會(huì)處于一種不斷變動(dòng)的狀態(tài),從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)中時(shí)時(shí)刻刻都有人在進(jìn)行著股票交易活動(dòng)。股價(jià)平均數(shù)是反映在股票價(jià)格變動(dòng)的一般水平。股票的平均價(jià)格由股票交易所、金融服務(wù)公司、銀行或新聞機(jī)構(gòu)共同編制,它也反映了一個(gè)股票價(jià)格行市變動(dòng)的一種價(jià)格平均水平。股價(jià)指數(shù)的編制步驟一般為:第一,按期到股票市場(chǎng)上采集樣本股票的價(jià)格,簡(jiǎn)稱采樣。采樣的時(shí)間隔取決于股價(jià)指數(shù)的編制周期。以往的股價(jià)指數(shù)較多為按天編制,采樣價(jià)格即為每一交易日結(jié)束時(shí)的收盤價(jià)。第二,利用科學(xué)的方法和先進(jìn)的手段計(jì)算出指數(shù)值,股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有總和法,簡(jiǎn)均法、綜合法等,計(jì)算手段已普遍使用電子計(jì)算機(jī)技術(shù),為了增強(qiáng)股價(jià)指數(shù)的準(zhǔn)確性靈敏性,必須尋求科學(xué)的計(jì)算方法和計(jì)算技術(shù)的支持。第三,通過新聞媒體向社會(huì)公眾公開。為保持股價(jià)指數(shù)的連續(xù)性,使各個(gè)時(shí)期計(jì)算出來的股價(jià)指數(shù)相互可比,有時(shí)還需要對(duì)指數(shù)作相應(yīng)的調(diào)整,具體如何做調(diào)整本文將不再贅述。

    投資風(fēng)險(xiǎn)的度量的應(yīng)用

    證券市場(chǎng)中的投資人在對(duì)相應(yīng)投資的證券進(jìn)行預(yù)期收益評(píng)估以外,還應(yīng)該對(duì)在發(fā)生于證券投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素加以考慮,說具體點(diǎn)就是要進(jìn)行針對(duì)性的有效的估計(jì)和分析,只有這樣才能夠?qū)ψ约核冻龅耐顿Y策略和投資經(jīng)濟(jì)行為做到心中有數(shù),從而有備無患。也就是說必要的證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。(1)單一股票(債券)投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。如果預(yù)期回報(bào)率的投資者決策的基礎(chǔ),所以實(shí)際收益與預(yù)期收益率之間的偏差是他的投資風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的收益率的實(shí)際值和預(yù)測(cè)值可能達(dá)到的最小平均偏差(最佳)的估計(jì)值。在統(tǒng)計(jì)上,這種程度的自回歸方差或標(biāo)準(zhǔn)差偏差測(cè)量。估計(jì)和相同的預(yù)期收益,在實(shí)踐中,我們也可以利用歷史數(shù)據(jù)來估量風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)和程度。(2)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的度量。一個(gè)證券組合由一定數(shù)量的單一證券構(gòu)成,每一只證券占有一定的比例,我們也可將證券組合視為一只證券,這樣,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)也可用方差來計(jì)量。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達(dá)。由單一證券構(gòu)成的證券投資組合,每一只股票均占有一定的比例,我們也可以把證券組合看作是一只證券。這樣以來,證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)就可以用測(cè)量方差的形式來表達(dá)。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達(dá)。四、結(jié)束語總而言之,統(tǒng)計(jì)學(xué)及相關(guān)理論學(xué)科在近些年證券投資經(jīng)濟(jì)行為交易中應(yīng)用所呈現(xiàn)的影響作用越來越被人所關(guān)注及掌握。不少專業(yè)證券投資人士力爭(zhēng)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法將證券投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化,并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性的管理。本文通過以上闡述謹(jǐn)在于促進(jìn)讀者對(duì)統(tǒng)計(jì)方法于證券投資中應(yīng)用更為深入和全面的了解,并加強(qiáng)交流學(xué)習(xí),希望能為專業(yè)投資者對(duì)進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理,提供一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的借鑒。