股票市場范文
時間：2023-03-30 14:10:35
導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
企業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，也是我們國家未來很多年的一個堅持目標(biāo)，企業(yè)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型其實就是國家經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)變目前的態(tài)勢，進行調(diào)整的一個信號，說明經(jīng)濟發(fā)展需要一個緩沖時期，這樣的話股票市場也時候一樣。
我們國家的整體貨幣政策還是穩(wěn)健型貨幣政策，也就是說大部分的資金是不會進入股票市場的，而且隨著改革的進一步發(fā)展，資金會轉(zhuǎn)向新型的一些經(jīng)濟文化領(lǐng)域，這樣的情況下股票市場資金依然缺乏。
歐洲的經(jīng)濟目前還處于調(diào)整階段，作為中國最大的貿(mào)易伙伴，歐洲經(jīng)濟的拖累正在顯現(xiàn)出來，我國的產(chǎn)能過剩就是其中的一個例子，特別是一些上市企業(yè)產(chǎn)能過剩不可避免造成業(yè)績的大幅度下滑。
我們國家的人民幣匯率出現(xiàn)了一些下調(diào)的跡象，而且由于長期的人民幣升值已經(jīng)造成了經(jīng)濟方面的壓力，隨著我們國家人民幣的進一步調(diào)整，很多行業(yè)都會出現(xiàn)重新洗牌的情況，所以這是股票市場的一個不確定因素。股票市場目前已經(jīng)上漲了很高，而且大部分是小盤股上漲，這就說明了股票市場資金的缺乏，以及大家對整體經(jīng)濟形勢的不樂觀，所以我們做股票的是一定要結(jié)合上面的情況，注意股票市場的風(fēng)險。
我們國家的【PPI】在一季度表現(xiàn)也不是很好，說明經(jīng)濟的壓力還在繼續(xù)加大，股票市場的資金情況現(xiàn)在比較樂觀，短期來說我們可以做一些小盤股票，這類企業(yè)目前是最佳的投資方向。
篇2
已經(jīng)有了這么長時間的準(zhǔn)確預(yù)言，大多數(shù)人都會相信并且愿意付費的。
不過，我們可以想象這樣一種情景。有一個騙子，自稱為股市顧問的人，用32000個特制的信封，貼上標(biāo)簽，裝上對某個股市指數(shù)行情預(yù)言的信，然后寄給這個股市潛在的投資者。在信件中，他介紹他自己的專業(yè)金融知識以及他們與這個股市的內(nèi)部聯(lián)系。在其中的16000封信中，他預(yù)言股市行情指數(shù)在這個星期會上升；在另外的16000封信中，他預(yù)言股市行情指數(shù)在這個星期會下降。不管股市行情到底是升還是降，后續(xù)的信件繼續(xù)寄往起初收到所謂正確預(yù)言的16000位投資者。
對他們中的8000人，下個星期指數(shù)將會上升；對另外的8000人，他預(yù)言下個星期指數(shù)將會下降?，F(xiàn)在，不管發(fā)生了什么事，8000人將會得到兩個正確的預(yù)言。再一次地對那剩下的8000人繼續(xù)寄信，其中4000封預(yù)言股市指數(shù)行情下周會上升，4000封預(yù)言下周會下降。到現(xiàn)在為止，不管結(jié)果如何。4000個人已經(jīng)收到一直都是正確的預(yù)言。
重復(fù)幾次這樣的步驟，直到有500個人收到連續(xù)六個星期一直都是正確的“預(yù)言”。這個股市顧問現(xiàn)在提醒這500人說，既然他們已經(jīng)收到連續(xù)六個星期一直都是正確的“預(yù)言”，如果他們想繼續(xù)收到對第七個星期有價值的預(yù)言，你們應(yīng)該每人支付500元。假如他們?nèi)冀桓读耍莻€顧問就能夠得到250000元的收入。
從心理學(xué)上講，人的心理都有一種很強的傾向――省略掉糟糕的和失敗的事件，而專注于漂亮的和成功的事件。賭場支持這種傾向，它們讓贏幣的燈光閃爍，掉下來的硬幣在其金屬盤中叮當(dāng)作響，使得四面八方都有贏幣的場景?？吹侥切╅W爍的燈光，聽到那些叮當(dāng)作響的聲浪，人們很容易得到每個人都在贏錢的印象。
股市也同樣，賺大錢的極少數(shù)“股神”事例被大肆宣揚，使人們忽略了許多普通股民的失敗。人們對某些“治療大師”的迷信，往往是因為許多被傳來傳去的“神話”和診所中到處懸掛的錦旗，而那些失敗的案例卻少有人提及。
篇3
股票市場與經(jīng)濟增長關(guān)系是經(jīng)濟增長理論研究中的一個新課題。當(dāng)經(jīng)濟學(xué)家詳細探討了貿(mào)易與經(jīng)濟增長、金融中介與經(jīng)濟增長關(guān)系后，感到如何界定股票市場在經(jīng)濟增長中的作用是非常重要的，其目的是要揭示未來股票市場的發(fā)展前景和經(jīng)濟增長的潛力。對于股票市場尚未充分發(fā)展的許多發(fā)展中國家來說，假如股票市場與經(jīng)濟增長之間存在著正相關(guān)關(guān)系，那么，促進股票市場的發(fā)展就是顯而易見的政策建議
截至2000年3月初，我國股票市場的a股流通市值已達10609．4億元，在上海與深圳證券交易所上市發(fā)行a股的公司達到了929家。股票市場的規(guī)模和流動性指標(biāo)與發(fā)展中國家以及發(fā)達國家相比，已經(jīng)達到較高的水平。我國1993—1999年間a股流通市值與gdp的比率平均為0．052，46個發(fā)達國家和發(fā)展中國家在1976—1993年間的平均比率為0．32。1993—1999年間我國a股的平均交易率(股票成交金額與gdp的比率)為0．275，1976—1993年間美國股市的平均交易率為0．29，英國為0．253，韓國為0．183，泰國為0．144。顯然，我國股票市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟之間的關(guān)系越來越緊密了。
怎樣研究和確定股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系呢?萊文和澤爾沃斯(levineandzeros，1998)在總結(jié)阿切和喬萬諾維克(atjeandjovanovie，1993)等人研究成果的基礎(chǔ)上，再次證實了一個重要的假設(shè)：股票市場的發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有很強的正相關(guān)關(guān)系。
本文運用萊文和澤爾沃斯(1998)提出的方法對1993—1999年期間我國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長關(guān)系進行實證研究，以檢驗我國股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長是否起到了促進作用。一、變量與數(shù)據(jù)的解釋
為了檢驗股票市場與經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系，我們需要確定以下幾個方面的指標(biāo)。
(1)股票市場發(fā)展的指標(biāo)。下述四個指標(biāo)可以反映我國股票市場的發(fā)展水平。
第一個指標(biāo)是資本化率，用capitalization表示，等于每一季度a股流通市值與名義季度gdp的比率，我們用它來反映股市的發(fā)展?fàn)顩r。之所以選擇流通市值而不是市價總值，是因為我們認為國家股和法人股并沒有上市流通，不具備股票市場應(yīng)有的風(fēng)險分散、信息收集等功能，只有社會公眾股才能代表我國股票市場的規(guī)模和發(fā)展水平。股票市場規(guī)模越大，募集資本和分散風(fēng)險的能力越強?？紤]到b股相對于a股規(guī)模較小，1999年底b股流通市值僅為a股流通市值的3．5％，將b股舍去不會影響計量模型的準(zhǔn)確性。流通市值等于在上交所和深交所上市的股票a股流通市值之總和。1998年和1999年的季度流通市值數(shù)據(jù)來自《上海證券交易所統(tǒng)計月報》(1998．1—1999．12)和《深圳證券交易所市場統(tǒng)計》(1998．1—1999．12)；上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值來自《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(1995—1998年)；上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值無法從公開出版物上獲得現(xiàn)成數(shù)據(jù)，我們利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盤價計算而得。1992年第四季度至1999年第四季度的季度gdp數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計》(1992．11—2000．2)。
第二個指標(biāo)是交易率，用value表示，等于上交所和深交所每季a股總成交金額與季度名義gdp的比值。反映出以經(jīng)濟總量為基礎(chǔ)的股市流動性。1998年第一季度至1999年第四季度的a股成交金額來自《上海證券交易所統(tǒng)計月報》(1998．1—1999．12)和《深圳證券交易所市場統(tǒng)計》(1998．1—1999．12)；1994年至1997年的a股成交金額來自《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(1995—1998年)；1993年的a股季度成交金額在公開出版物上難于找到現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，我們依據(jù)《中國證券報》(1993．1—1993．12)和《證券市場周刊》(1993．1—1993．2)上的數(shù)據(jù)計算得出。
第三個指標(biāo)是換手率，用turnover表示，等于a股季度成交金額除以a股季度流通市值。高換手率意味著相對低的交易費用。第二和第三個指標(biāo)均反映了股票市場的流動性(liqridity)。
第四個指標(biāo)是股票市場收益率波動，用volatility表示，等于滬市a股指數(shù)的季度標(biāo)準(zhǔn)差。滬市a股指數(shù)來自《中國證券報》(1993．1—1999．12)。在我們研究的期限內(nèi)，深市和滬市大盤的走勢基本一致，因此，我們只計算了滬市a股指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。因為上市公司的季度紅利分配數(shù)據(jù)無法精確得到，所以我們在計算股票收益率的波動時，只計算了資本利得的標(biāo)準(zhǔn)差。
(2)經(jīng)濟增長指標(biāo)?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，我們使用三個經(jīng)濟增長指標(biāo)。
第一個指標(biāo)是實際gdp季度環(huán)比增長率，用gy表示。我們以1993年第一季度為基期，計算各季的商品零售價格指數(shù)(rpi)，基期rpi=100。用名義gdp除以當(dāng)季的rpi就得到實際gdp季度環(huán)比增長率。在計算各季的商品零售價格指數(shù)時，采用商品零售價格的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，其中1996年和1997年各月的數(shù)據(jù)來自《中國物價及城鎮(zhèn)居民家庭收支統(tǒng)計年鑒》(1996年、1997年)，其它年份的商品零售價格月度環(huán)比數(shù)據(jù)散見于《價格理論與實踐》(1992．11—2000．1)、《中國統(tǒng)計》(1992．11—1996．2)、《宏觀經(jīng)濟管理》(1994．8—1996．2)。需要指出的是，在capi-talization、valre以及下文中的savings、depth指標(biāo)中，我們使用的均是名義gdp，這是因為通貨膨脹或通貨緊縮同時作用于這些指標(biāo)的分子與分母，兩者相除在一定程度—亡抵銷了這種影響。
第二個指標(biāo)是國有單位固定資產(chǎn)投資季度環(huán)比增長率，用gc表示。理由是：①無法獲得資本存量的季度折舊數(shù)據(jù)，所以不使用資本存量增長率指標(biāo)；②無法獲得全社會固定資產(chǎn)投資完整的季度數(shù)據(jù)，由于我國上市公司絕大多數(shù)屬于國有企業(yè)，股票市場的發(fā)展和國有企業(yè)的投資活動聯(lián)系較為密切，所以使用國有單位固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)。各季度國有單位固定資產(chǎn)投資的名義值同樣除以季度零售物價指數(shù)而化為實際值，然后再計算各季度的環(huán)比增長率。1993年第一季度至1>
99年第四季度的名義國有單位固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計》(1992．11—1994．5)和《宏觀經(jīng)濟管理》(1994．8—2000．2)。
第三個指標(biāo)是居民的銀行儲蓄率，用savings表示，等于居民本季度末的儲蓄存款余額減去上季度末的儲蓄存款余額再除以該季度的名義gdp。1993年第一季度至1997年第四季度的居民儲蓄存款季度末余額來自《中國金融統(tǒng)計年鑒》(1995—1998年)，1998年第一季度至1998，年第四季度的居民儲蓄存款季度末余額來自《宏觀經(jīng)濟管理》(1998．5—2000．2)。
(3)傳統(tǒng)的金融深化指標(biāo)。用depth來表示，測定金融中介的規(guī)模，等于金融中介的流動負債(現(xiàn)金以及銀行與非銀行金融中介的活期和帶息流動負債)與當(dāng)季gdp的比率，即m2／gdp。這里的m2是上季度末和本季度末廣義貨幣供應(yīng)量(m2)存量的算術(shù)平均值。1993年第一季度至1997年第四季度的m2來自《中國金融年鑒》(1995—1998年)，1998年第一季度至1999年第四季度的m2來自《宏觀經(jīng)濟管理》(1998．5—2000，2)。因為1993年前后m2的統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，所以1993年第一季度的depth指標(biāo)中的m2更指1993年第一季度末的廣義貨幣供應(yīng)量余額。在現(xiàn)實世界中，經(jīng)濟增長受到許多因素內(nèi)影響。為了檢驗股票市場與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系是否獨立于其它變量，有必要結(jié)合相定變量進行分析。金融中介與股票市場在優(yōu)比資源配置中的功能有很多重疊之處，西方關(guān)于金融中介的理論表明金融中介同樣能夠降低信息獲取成本、促進對大企業(yè)的控制，以及提供風(fēng)險分散和提高流動性的機制。但越來越多的理論和實證研究表明股票市場和金融中介在經(jīng)濟體系中提供了不盡相同的功能。例如，股票市場在提供風(fēng)險分散和提高流動性機制方面似乎有更大的優(yōu)勢，而金融中介在降低信息獲取成本和對大企業(yè)控制方面似乎比股市做得更好。
運用spss統(tǒng)計軟件對我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)和經(jīng)濟增長指標(biāo)之間的關(guān)系進行線性回歸，我們得到以下幾個結(jié)果：結(jié)果一：capitalization、value和capitalization(-2)和capitalization(-4)、value(-4)都顯著地進入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗值都大于1．71)。
當(dāng)期的capitalization、value和gy之間的高相關(guān)度并不一定說明股票市場的發(fā)展推動了經(jīng)濟增因為當(dāng)期經(jīng)濟的繁榮同樣會導(dǎo)致當(dāng)期股票市場交易的活躍。在回歸模型中，capitalization(-4)的偏相關(guān)系數(shù)比capital-ization的偏相關(guān)系數(shù)要大(由1．93增加到2.37)，而value(-4)的偏相關(guān)系數(shù)與value的偏相關(guān)系數(shù)相比，則沒有發(fā)生多少變化(由0．63變化到0．60)。這說明當(dāng)期股票市場的規(guī)模和流動性水平與一年后經(jīng)濟增長率的相關(guān)度是非常高的。僅僅根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們?nèi)匀徊荒艿贸龉善笔袌鐾苿恿私?jīng)濟增長的結(jié)論。因為還存在著另外‘下問題——“價格效應(yīng)”，即預(yù)期將來經(jīng)濟的繁榮會導(dǎo)致當(dāng)期股票價格的上漲、股票交易的活躍?！皟r格效應(yīng)”會使股票流通市值擴大，成交金額增加。為了檢驗“價格效應(yīng)”是否是促成gy和capitaliza-tion(-4)，value(-4)之間高相關(guān)性的主要原因，我們把capitalization(-4)和value(-4)放在同一個方程中進行回歸，表1顯示的回歸結(jié)果表明價格效應(yīng)不是主要原因。因為capitalization(-4)仍然顯著地進入回歸模型，而且capitaliza-tion(-4)的偏相關(guān)系數(shù)雖然有所下降(由2．37下降為2．28)，但依然相當(dāng)大。由于，我們大膽地引申出如下結(jié)論：這些年我國股票市場的發(fā)展對我國經(jīng)濟的增長在總體上起到了有力的促進作用。為了增強這一結(jié)論的說服力，下述幾個方面的論證無疑是必要的。
首先，銀行貸款得到的是固定的利息收入，無法分享高風(fēng)險投資帶來的高收益。因此，銀行的中長期貸款總是在貸款合同中規(guī)定貸款的用途，限制企業(yè)將資金投資于高風(fēng)險項目。投資者購買股票能夠通過股票價格的上漲，分享高風(fēng)險投資帶來的高收益，因此，上市公司將籌集的資金大部分用于知識、技術(shù)更加密集的項目得到了投資者的認可，而且企業(yè)在投資這些項目時不再面臨短期還本付息的壓力。上市公司確實也將80％以上的資金用于新建、擴建項目和技改項目，這些項目的投資回報率一般都較高。
其次，上市公司的股票價格是廣大投資者對公司投資決策、管理水平、經(jīng)營業(yè)績較為客觀的評價，會對公司管理層產(chǎn)生一定的監(jiān)督壓力。朝陽產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的高市盈率會促使上市公司管理層增加對科研的投入，增加產(chǎn)品的科技含量。同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司股票價格的差異反映了投資者對公司經(jīng)營管理水平的不同評估，公司的股票價格隨著不盡如人意報表的公布而下跌，這些都是投資者迫使企業(yè)管理層改善自身管理水平、提高企業(yè)經(jīng)濟績效的一種市場壓力。股價的低迷也將使公司配股資金的籌集遇到極大的困難，這是股票市場保證資源優(yōu)化配置的一項重要機制?？v觀目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于中國股市有效性的實證研究結(jié)果，大部分結(jié)論支持中國股市已逐漸達到弱式有效性，即股票價格反映了所有過去的價格和交易信息。股票市場達到弱式有效性也意味著股票市場配置資源的效率在不斷提高。
第三，國有銀行在貸款項目的選擇上并沒有一套科學(xué)、嚴(yán)格的評估方法，而且還要經(jīng)常發(fā)放一些低效的政策性貸款，對那些效率低下的國有企業(yè)進行“輸血”，使銀行信貸資源沒有實現(xiàn)最優(yōu)配置。我國公司上市名額非常稀缺，證監(jiān)會的選擇盡管不是最優(yōu)的，但是基于“稀缺性”所形成的遴選機制，使獲準(zhǔn)上市的企業(yè)往往是該行業(yè)、該地區(qū)的優(yōu)秀企業(yè)，相對說來，募集資金的流向和使用效率還是相當(dāng)高的。此外，我國股票市場對上市公司配股權(quán)的獲得規(guī)定了年度凈資產(chǎn)收益率的下限，這是保證資源優(yōu)化配置的一項重要制度。
第四，我國國有企業(yè)所有者缺位，對國有企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督非常缺乏，作為大信貸者的國有銀行，同樣面臨委托——的沖突問題，對企業(yè)信貸的使用缺乏事后的監(jiān)督，使資源在企業(yè)內(nèi)部并沒有得到最優(yōu)的配置。將國有企業(yè)推向股票市場，建立起董事會、監(jiān)事會、股東大會，特別是吸納的法人投資者對國有企業(yè)管理者存在著一定程度的監(jiān)督。上市公司要定期公布中報、年報和一些重要事項，也就增加了國有企業(yè)管理的透明度，便于企業(yè)接受外部投資者的監(jiān)督。對1998年底已在滬深兩市交易的174家上市公司的統(tǒng)計顯示：1994年至1998年間總經(jīng)理共發(fā)生了65次非正常變更(排除因年齡、生病這兩種原因引起的變更)，平均每家公司為0．37次。上市公司經(jīng)營業(yè)績差、公司發(fā)生購并引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動是總經(jīng)理非正常變更的主要原因。我們的統(tǒng)計表明，在1998年發(fā)生的52起實質(zhì)性資產(chǎn)重組(第一大股東易主)中，總經(jīng)理全部被更換。通過股票市場，對上市公司管理者內(nèi)部監(jiān)督、外部約束的加強有利于實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
果二：在股票市場的規(guī)模指標(biāo)和流動性指標(biāo)都進入模型的三個回歸方程中，val-ue、valre(-2)和valre(-4)都不再顯著地進入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗值都較小)。
這說明在我國股市發(fā)展處于初級階段的這幾年里，股票市場規(guī)模的擴大，也就是我們所說的“擴容”，對經(jīng)濟增長的促進作用遠遠大于提高股票市場的流動性對經(jīng)濟增長的影響。這一結(jié)論與萊文和澤爾沃斯(1998)得出的結(jié)論差異較大。萊文和澤爾沃斯對42個國家作了跨國分析后認為，提高股票市場的流動性，便利股票的交易對經(jīng)濟增長的推動作用大于擴大股市規(guī)模對經(jīng)濟增長的影響。對此，我們的解釋是：提高股票市場的流動性，能夠降低投資股票的風(fēng)險，從而使投資者更愿意投資于高風(fēng)險、高回報的長期項目。但是我國股票市場的發(fā)展尚處于初級階段，廣大投資者對新股的需求遠遠大于供給，存在著新股的“短缺”現(xiàn)象，這也是我國對新股發(fā)行實行配額制的原因。在這種情況下，投資者購買新股的熱情決不會因為股票市場流動性的降低而減少。更重要的一個原因可能是直接融資替代間接融資使資源配置的優(yōu)化效應(yīng)大于因股市流動性增加而加強了對企業(yè)管理層的監(jiān)督所實現(xiàn)的優(yōu)化資源配置的效應(yīng)。而且，股市規(guī)模的擴大便于投資者隱藏私人信息，對私人信息的壟斷能使投資者獲取更高的交易利潤，這就激勵投資者花費更高的成本去搜集企業(yè)信息。這些信息將隨著股票交易逐漸滲入到股票價格中，股票價格對企業(yè)信息的反映越是充分，股票市場的價格信號功能和對管理者的監(jiān)督控制功能就越完善，資源的配資效率就越高。
結(jié)果三：換手率指標(biāo)turnover、turnover(-2)、turnover(-4)都不顯著地進入回歸模型。而且換手率的偏相關(guān)系數(shù)相當(dāng)小，與經(jīng)濟增長之間的關(guān)聯(lián)度很低。
我國股票市場的換手率極高，1993年至1999年年度平均換手率為5．27，1976—1993年間美國的平均換手率0．493，日本為0．469，泰國為0．739，韓國為0．832財。我國股票市場的換手率不僅高，而且與實質(zhì)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r相脫離，由換手率指標(biāo)與經(jīng)濟增長率之間關(guān)系的非顯著性可以看出，我國股票市場的投機性非常強。在一個股機性很強的股票市場中，投資者購買股票是為了在短期內(nèi)將股票在一個更高的價位上拋售，追求的目標(biāo)純粹是資本利得。這種短期行為使投資者更關(guān)注股票的技術(shù)分析、k線形態(tài)、炒作概念，而對上市公司的投資決策、管理效率、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)發(fā)展都不會花費足夠的精力去調(diào)查研究。這樣，上市公司的管理層就不會面臨中小股東的監(jiān)督壓力，而且股票價格中包含的實質(zhì)信息也會非常少。股票價格與公司實際經(jīng)營管理狀況相脫離，資本市場對上市公司管理層的監(jiān)督就被削弱了。
結(jié)果四：volatility和volatility(-4)都不顯著地進入回歸模型，volatility(—2)顯著地進入回歸模型，而且volatility(—2)的偏向關(guān)系數(shù)是-1．09。
這說明我國股票市場收益率的波動在一定程度上影響了國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。股票市場總體收益率波動的標(biāo)準(zhǔn)差可以看作是投資股票的市場風(fēng)險，這種風(fēng)險是無法用投資組合加以克服的。因此，這種市場風(fēng)險越大，則風(fēng)險規(guī)避的投資者就越不愿意投資于股市，他們寧愿將錢存在銀行里，追求低風(fēng)險的穩(wěn)定收益。這勢必會影響新股的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率以及已上市公司的配股功能。這從一定程度上證實了德龍等人(bradforddelongetal，1989)的觀點：股票市場收益率的波動會阻礙投資和資源的優(yōu)化配置。
結(jié)果五：金融深化的指標(biāo)depth顯著地進入所有的回歸模型，而且depth的偏回歸系數(shù)是負的。
這一檢驗結(jié)果與其他學(xué)者的研究結(jié)論相似，金融中介的發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的負相關(guān)關(guān)系。
三、進一步解釋
一國的經(jīng)濟增長率由人均資本存量和全要素勞動生產(chǎn)率決定，股票市場對經(jīng)濟增長的推動作用也是通過影響人均資本存量和全要素勞動生產(chǎn)率來實現(xiàn)的。居民的儲蓄存款是社會的人力資本投資、企業(yè)固定資產(chǎn)投資、研究與開發(fā)的重要資金來源，而這些方面的投資決定了一國經(jīng)濟增長率的高低。因此，為了進一步檢驗中國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用，同時考慮到數(shù)據(jù)的可得性，我們可以從以下兩個回歸模型進行分析：
1.中國股票市場發(fā)展與國有單位固定資產(chǎn)投資增長的相關(guān)性模型。這一模型的回歸結(jié)果顯示，除了capitalization(-2)和vaule(—2)外，其余衡量我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r的幾個指標(biāo)均不顯著地進入回歸模型。
capitalization(-2)和vaule(-2)的偏回歸系數(shù)均為正，這說明股票市場規(guī)模的擴大，交易的活躍增加了國有單位固定資產(chǎn)的投資。而且這個效應(yīng)滯后了半年，說明我國上市公司從資金募集到項目投資的間隔大約為半年左右。同時，股票融資和國有單位固定資產(chǎn)投資之間的正相關(guān)關(guān)系也說明股票市場的直接融資和銀行的間接融資并不是純粹的替代交系，企業(yè)從股票市場募集資金后確實會減少向銀行借款，但是企業(yè)募集資金的大部分卻是投向一些技術(shù)含量較高、投資周期較長的新項目，而這些項目在企業(yè)上市之前是很難從銀行獲得貸款的。即使能夠獲得銀行貸款，也會因為資金成本過高降低了投資項目的收益率而被企業(yè)放棄。如果這些項目獲得資本市場的支持，就可以轉(zhuǎn)變成新的生產(chǎn)能力，其收益率是比較高的。從這個角度看，股票市場優(yōu)化資源配置的功能確實加快了企業(yè)的技術(shù)進步，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動了經(jīng)濟增長。研究顯示，當(dāng)期固定資產(chǎn)投資的增加只是等量的增加了國內(nèi)生產(chǎn)總值，而投資項目外部性的逐漸溢出則提高了全社會的勞動生產(chǎn)率，推動了經(jīng)濟以更快的速度增長。鑒于我國季度勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)難覓，我們無法對勞動生產(chǎn)率和股票市場發(fā)展的相關(guān)性進行回歸。
2．中國股票市場發(fā)展與居民銀行儲蓄的相關(guān)性模型。這一模型的回歸結(jié)果顯示：
篇4
[摘要]近年來，我國股票市場走勢與國民經(jīng)濟走勢呈異動狀態(tài)。介紹股票市場作為國民經(jīng)濟的晴雨表與國民經(jīng)濟不協(xié)調(diào)的關(guān)系，進而分析股票市場與國民經(jīng)濟相互背離的原因。
道理上講，股票市場作為國民經(jīng)濟的一個“晴雨表”，應(yīng)該可以反映出我國經(jīng)濟運行的基本面。但在我國宏觀經(jīng)濟基本面日益向好的背景下，與之相對應(yīng)的，卻是我國股市的連創(chuàng)新低。從國際上看，1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以日本為代表的一些國家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動，對居民的消費水平產(chǎn)生了明顯的影響，最終都對國民經(jīng)濟的發(fā)展形成了促進或阻礙作用。股票市場作為反映國民經(jīng)濟狀況的一個窗口，股票市場的興衰直接反映國民經(jīng)濟發(fā)展的好壞與快慢，同時，也在一定程度上影響國民經(jīng)濟的發(fā)展。
一、股票市場與國民經(jīng)濟的關(guān)系
（一）股票市場的發(fā)展揭示著國民經(jīng)濟增長的動向
事實上，股票市場是企業(yè)融資的重要渠道，能推動企業(yè)的發(fā)展。投資者之所以會投資于股票市場，最主要的原因是股票市場有財富效應(yīng)，可以為投資者帶來財富增值的機會。投資者購買股票能夠通過股票價格的上漲，分享高風(fēng)險投資帶來的高收益。上市公司可以通過發(fā)行股票來迅速籌集到大筆本是閑散的資金用于企業(yè)的發(fā)展。
而且，股票市場能夠優(yōu)化資源配置，促使國民經(jīng)濟健康地發(fā)展。上市公司的股票價格是廣大投資者對公司投資決策、管理水平、經(jīng)營業(yè)績較為客觀的評價，會對公司管理層產(chǎn)生一定的監(jiān)督壓力。朝陽產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的高市盈率會促使上市公司管理層增加對科研的投入，增加產(chǎn)品的科技含量。同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司股票價格的差異反映了投資者對公司經(jīng)營管理水平的不同評估，公司的股票價格隨著不盡如人意報表的公布而下跌，這些都是投資者迫使企業(yè)管理層改善自身管理水平、提高企業(yè)經(jīng)濟績效的一種市場壓力。股票市場規(guī)模的擴大、交易率的提高增加了固定資產(chǎn)投資，加快了企業(yè)的技術(shù)進步，推動了國民經(jīng)濟更快的增長。
由此，股票市場發(fā)展是金融深化的重要環(huán)節(jié)，是國民經(jīng)濟持續(xù)增長的一股推動力量，是經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ囊豁椫匾饬恐笜?biāo)。
（二）國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r決定了股票市場的發(fā)展
從宏觀經(jīng)濟角度來看，為了調(diào)節(jié)固定投資規(guī)模使經(jīng)濟得到持續(xù)健康的發(fā)展，政府不可避免地將出臺一些政策進行宏觀調(diào)控。這些政策在短期內(nèi)不可避免地對股市走勢構(gòu)成影響。
2007年，為了遏制國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的快速增長，無論是央行、銀監(jiān)會還是政府相應(yīng)的部門，都紛紛出臺了一系列強制經(jīng)濟降溫的調(diào)控措施。如央行提高存款準(zhǔn)備金率，收縮信貸；銀監(jiān)會則要求商業(yè)銀行對于盲目投資、低水平擴張不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，及沒有按規(guī)定程序?qū)徟捻椖?，停發(fā)新的貸款；國務(wù)院則要求各地清理檢查2003年以來的土地占用情況；國家發(fā)改委等部門要求控制出臺漲價項目等。這些政策推出后，不僅掀起了國內(nèi)金融市場的巨大波瀾，而且很快波及全球金融市場。由此可見國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r對股票市場的決定作用。
二、股票市場與國民經(jīng)濟相互背離的探討
尤其是在2007年尾和2008年初，股票市場與國民經(jīng)濟相互背離的情況最為清楚。雖然股票市場和國民經(jīng)濟有上述密切的關(guān)系，但是在我國總會出現(xiàn)股票市場與國民經(jīng)濟背離的情況。綜其原因，應(yīng)從一下幾方面去分析：
（一）我國是股票市場的發(fā)展與生產(chǎn)力發(fā)展要求不適應(yīng)
如今，多個上市公司似乎遠遠代表不了我國的經(jīng)濟發(fā)展水平，雖然一些上市公司目前已成為了本行業(yè)的龍頭，但是，這一“樣本”還不到足夠大。而且，上市公司中主要還是國有企業(yè)，而作為我國目前經(jīng)濟增長中堅力量的民營企業(yè)只占很少的一部分。只有當(dāng)不斷增長的上市公司在各自的行業(yè)中不僅僅是龍頭地位而且還能夠起到群龍之首作用的情況下，它們才能扮演整個國民經(jīng)濟晴雨表的角色。只有隨著上市公司數(shù)量的增多和質(zhì)量的提高，它才會更貼近國民經(jīng)濟，兩者的相互作用才會更直接、更有力。
（二）證券市場中存在某些計劃因素
在我國，證券市場的產(chǎn)生是與社會經(jīng)濟發(fā)展的背景相關(guān)聯(lián)的。因此，證券市場是社會化大生產(chǎn)和商品經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物。改革開放之前，雖然也是社會化大生產(chǎn)，但實行的不是商品經(jīng)濟而是計劃經(jīng)濟，因此只能取消證券交易行為和證券市場。伴隨著改革開放和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國的證券市場也逐步地成長起來。但是由于我國至今還不能說是完整意義上的市場經(jīng)濟而是伴隨有一定程度的計劃經(jīng)濟的痕跡，因此，現(xiàn)階段的我國證券市場也就無法完全體現(xiàn)市場經(jīng)濟的特征，一些人為的因素必然會夾雜其中，這些人為的因素中有主觀的也有客觀的，主觀因素包括了對證券市場的期冀和愿望，客觀因素則是通過對其他市場的命令和指揮來影響著證券市場，帶有計劃色彩的政策性的證券市場也就由此產(chǎn)生。這種計劃的色彩其表現(xiàn)形式不一定是直截了當(dāng)或裸的，但它的影響力度卻是不容忽視的。
（三）股票市場中各種違規(guī)行為的廣泛存在
我國過去十多年股票市場的發(fā)展歷程也是我國進行經(jīng)濟體制改革的關(guān)鍵時期，這樣的一個時期，由于市場還沒有完全成熟，不可避免地給各種投機者以可乘之機，在各種投機行為廣泛存在的情況下，這個市場已經(jīng)變得十分混亂，造成了廣大中小投資者的巨大經(jīng)濟損失，而且由于管理部門的監(jiān)管不力，致使人們對股票市場的公平性產(chǎn)生了極大懷疑。而且這幾年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)在我國的迅速發(fā)展，人們能夠很容易地通過互聯(lián)網(wǎng)這一便利的渠道收集到很多關(guān)于股市和上市公司的信息，這就使得原來那種投資者和上市公司之間信息不對稱的情況有了很大的改善。各種違規(guī)行為或者是一些不加證實的謠言更加容易廣泛傳播。在這樣一個獲取信息成本越來越低的社會里，違規(guī)行為的廣泛存在，而管理當(dāng)局對違規(guī)行為的打擊力度不夠，使得人們?nèi)菀子谐浞值睦碛蓪@個市場的合理性產(chǎn)生懷疑。
（四）投機行為向投資行為的轉(zhuǎn)化
近年來，隨著股票市場的發(fā)展，人們的投資意識的提高，人們逐漸對股市有一個更加全面的了解，從而減少了以前的那種盲目投機性，逐漸從完全的投機行為向投資行為轉(zhuǎn)換。在2000年的時候，上海證券交易所股票的年平均換手率為492．87％，深圳證券交易所的年平均換手率為509.10％，這說明我國股票市場換手率偏高，人們更多考慮的是短期收益目標(biāo)。從長期來看，作為一個理性的投資者，在股票市場中最主要考慮的應(yīng)該是市盈率。市盈率的高低決定了長期的投資收益的多少，因此在市盈率過高的情況下，一個理性的投資者將會考慮將資金投入其他投資渠道，而不是進入股票市場。在2000年，上海證券交易所的市盈率為58.22，深圳證券交易所的市盈率為56.03，在不考慮其他因素的情況下，年投資收益率還不足2％，比同期一年期存款利率還要低，而投資股票的風(fēng)險卻是遠大于把錢存入銀行的風(fēng)險。正是由于人們逐漸認識到了這點，雖然我國調(diào)控部門一再降低利率，甚至是面對現(xiàn)在的實際負利率，居民儲蓄不但不減反而快速增長。
參考文獻：
[1]巴曙松，中國股市是體制缺陷的晴雨表[J].中國經(jīng)濟信息，2004，（2）.
篇5
根據(jù)市場的組織形式劃分，股票市場可分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
股票場內(nèi)交易市場是股票集中交易的場所，即股票交易所。有些國家最初的股票交易所是自發(fā)產(chǎn)生的，有些則是根據(jù)國家的有關(guān)法規(guī)注冊登記設(shè)立或經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的。今天的股票交易所有嚴(yán)密的組織，嚴(yán)格的管理，并有進行集中交易的固定場所。在許多國家，交易所是股票交易的唯一合法場所。在我國，1990年底，上海證券交易所正式成立，深圳證券交易所也開始試營業(yè)。
股票場外交易市場是在股票交易所以外的各證券交易機構(gòu)柜臺上進行的股票交易市場，所以也叫做柜臺交易市場。隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，一些國家出現(xiàn)了有組織的、并通過現(xiàn)代化通信與電腦網(wǎng)絡(luò)進行交易的場外交易市場，如美國的全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAQ）。
根據(jù)投資者范圍不同，我國股票市場還可分為境內(nèi)投資者參與的A股市場和專供境外投資者參與的B股市場。
篇6
一、引言
中國股票市場從試驗轉(zhuǎn)向發(fā)展，關(guān)鍵在于資源配置方式的轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以計劃為基礎(chǔ)的資源配置方式向以市場為基礎(chǔ)的資源配置方式轉(zhuǎn)變。股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產(chǎn)要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關(guān)鍵，它不僅決定著股市的運作是否有效率，而且也對于經(jīng)濟體制和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變起著重要的作用。與股票市場的基本功能相對應(yīng)，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指一定時期內(nèi)股市對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產(chǎn)重組方式。
從經(jīng)濟體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場配置兩種方式。在政府配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過政府的行政權(quán)力、行政手段和行政機制來實現(xiàn)配置。在市場配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過市場機制來實現(xiàn)配置。一般來講，二者相比，政府配置方式更能體現(xiàn)政府意圖，按照政府的偏好，直接和自覺地配置資源，便于實現(xiàn)資源的數(shù)量配置；市場配置方式更能體現(xiàn)市場的供求關(guān)系，根據(jù)市場供求，間接和自動地配置資源，從而實現(xiàn)效益配置。就中國的情況而言，完全采用政府配置方式，是計劃經(jīng)濟體制下的通常做法，實踐證明在經(jīng)濟飛速發(fā)展的今天是不適宜的；而完全采用市場配置方式，則會由于市場體制尚未發(fā)育成熟，同樣會產(chǎn)生資源配置的無效率?；蛟S正因為如此，中國在過渡經(jīng)濟中所選擇的是政府配置方式與市場配置方式相結(jié)合的混合型配置方式。
中國的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前情況下，從上市公司基準(zhǔn)的確定、上市公司的選擇、上市公司的評估，到上市中介機構(gòu)的確定、上市公司的重組、上市時間以及上市額度的分配，其中政府起著決定性的作用，但是公司上市后股票的價格走向和運作情況則基本上由市場起作用。不少人批評股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對一個剛剛經(jīng)歷10多年和正在發(fā)育的股市而言，對中國經(jīng)濟發(fā)展的貢獻是毋庸置疑的。
二、中國股市的資源配置及其方式：股本與資金
目前，中國股市的資源配置方式主要是應(yīng)用股本這個生產(chǎn)要素的載體，來實現(xiàn)資源的配置和使用的。我國新股發(fā)行的辦法是根據(jù)地區(qū)和部門的審定以及股指情況，利用股本把籌來的資金轉(zhuǎn)化為資本并投向預(yù)先確定的生產(chǎn)和經(jīng)營方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過股本載體實現(xiàn)其資本轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)要素配置的目標(biāo)。從嚴(yán)格的意義上講，中國股票市場的資源配置方式有四個層次：第一是選擇什么樣的公司上市；第二是如何使這些公司在一級市場獲得籌資成功；第三是采取什么方式促使二級市場接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問題。就第二個問題而言，從近年來深滬股市的平均中簽率來看，1996年為3．57％，1997年為2．1％，1998年上半年為0．86％，平均中簽率呈下降的趨勢，而且下降幅度還比較大，可見，中國股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后出現(xiàn)過新股發(fā)行受阻的個別情況，但這并不代表中國證券市場發(fā)展的主流。舉個簡單例子來講，中國證券市場的全部市值之和比美國微軟一家公司的市值還低。這已充分說明我國股市潛力是較大的。因此在這一部分討論中，我們把重點放在第一、三、四個層次的研究上。
(一)一級市場對新上市公司的選擇
一級市場對新上市公司的選擇是股市資源配置方式應(yīng)用的第一步。1998年5月29日中國證監(jiān)會頒布的《股票發(fā)行審核工作程序》已經(jīng)明確地規(guī)定對上市公司的選擇分兩個階段進行。第一個階段是預(yù)選階段，其中有五個步驟：(1)中國證監(jiān)會下達股票發(fā)行家數(shù)指標(biāo)；(2)地方政府或國務(wù)院有關(guān)產(chǎn)業(yè)部門推薦；(3)中國證監(jiān)會發(fā)行部受理預(yù)選材料；(4)征求國務(wù)院有關(guān)部門意見；(5)中國證監(jiān)會預(yù)選審核。第二階段是審批階段，其中又有五個步驟：(1)地方政府或國務(wù)院有關(guān)產(chǎn)業(yè)部門初審；(2)中國證監(jiān)會發(fā)行部受理申報材料；(3)中國證監(jiān)會發(fā)行部審核；(4)發(fā)行審核委員會審議；(5)發(fā)審委審議通過后，中國證監(jiān)會將根據(jù)市場情況，確定企業(yè)發(fā)行的具體時間，并按程序核發(fā)準(zhǔn)予公開發(fā)行股票的批文。通過嚴(yán)格的審批程序和產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求來選擇上市公司。
從實際情況來看，我國股票一級市場對新上市公司的選擇基本上體現(xiàn)了國家的產(chǎn)業(yè)政策方向。近年來，新股發(fā)行的大部分集中在水利、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)；電子信息、生物工程、新材料、航天航空等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，電子、石化、汽車等國家支持的產(chǎn)業(yè)以及其他政府鼓勵支持的行業(yè)范圍，特別是其中的國有企業(yè)因所在行業(yè)中的地位重要、主業(yè)突出、潛力較大，在新股發(fā)行中的比重明顯提高。從家數(shù)上看，1997年和1996年基本持平，1996年發(fā)行207家，1997年發(fā)行204家，但從發(fā)行股本數(shù)和籌資金額來看1997年增長較快，全年共發(fā)行92億股，較1996年增長70％以上，這主要是因為1997年新股發(fā)行的平均規(guī)模是5500萬股，遠大于1996年的平均規(guī)模2500萬股。1997年深滬兩市的籌資金額為650多億元，較1996年增加1．6倍。進入1998年以來管理層采取了“雙向擴容”措施，即一方面有序發(fā)行并上市新股，另一方面發(fā)展證券投資基金。這不僅擴大了證券市場需求，增加了市場資金量，也為證券市場穩(wěn)健地向前發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
(二)二級市場對上市股份的認同
新股擴容的規(guī)模和節(jié)奏與中國股市二級市場表現(xiàn)緊密相關(guān)，管理層一般根據(jù)市場供求關(guān)系去配置資源。管理層在宏觀層次上的資源配置方式：一方面在股價指數(shù)高漲階段抓緊發(fā)行和上市新股；另一方面在股價指數(shù)低迷階段則放松發(fā)行和上市新股。以深圳股市為例，從1995年1月到1996年3月大市低迷，深圳成指在958．71—1225．38點之間，新上市公司22家，月平均上市1．47家公司；從1996年6月到1997年7月大市高漲，深圳成指從2059．13點連續(xù)爬高，最高達到5210．74點，在此期間深市共上市新股192只，月平均上市13．71只。上海股市的走向及擴容情況與深圳市場基本類似，從1995年1月到1996年3月大市低迷，上證指數(shù)在537．35到723．87點之間波動，期間新上市公司27家，月平均上市1.80家；從1996年6月到1997年7月大市高漲，上證指數(shù)從804．25點穩(wěn)步攀升，最高達到1393.75點，在此期間滬市共上市新股143只，月平均上市10．21只。從深圳和上海兩個市場的情況來看基本上反映出宏觀層次上資源配置方式和規(guī)律，顯然這種資源配置的方式有利于市場對上市股份的接受和認同。
我們把視野深入到中，國股票市場股本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部去看，股本情況的變動也可以反映出市場對上市股份的認同情況。1996年隨著大市的高漲和上市公司的增加，總股本的擴張率為44．4％，國家股的擴張率為39。79％，法人股的擴張率為48．65％，流通股的擴張率為87．92％，職工股的擴張率為298．70％；國家股的擴張率低于總股本擴張率4．61個百分點，法人股的擴張率高于總股本擴張率4．25個百分點，而流通股和職工股的擴張率分別高于總股本擴張率43．52和254．3個百分點。1997年大市進入高位盤整階段，在此期間股市的擴容并未放慢，與1996年相比總股本擴張率為58．80％，國家股擴張率為64．21％，法人股擴張率為41．09％，流通股擴張率為66．21％，職工股擴張率為160．66％；國家股擴張率高于總股本擴張率5．41個百分點，法人股擴張率低于總股本擴張率17．71個百分點，而流通股和職工股的擴張率分別高于總股本擴張率7．41和101．86個百分點。從表象上看，盡管流通股的擴張幅度并不太大，但大比例的職工股一般能在新股上市流通，實際上是流通股的再次擴張?？梢?，通過1996年和1997年股本情況我們可以看出，二級市場對上市股份的認同的原因除了管理層根據(jù)市場供求關(guān)系增強市場對新股的確認程度之外，還有一個重要的原因是上市新股中加快了流通股和職工股的擴張速度。流通股和職工股所占比重的逐步提高，容易改善上市公司資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，為公司今后的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。
(三)募股資金投向分析
對募股資金投向和效果的分析是考察股票市場資源配置方式和績效的重要方面。從微觀層面看，募股資金的使用與公司的發(fā)展前景以及投資者的利益息息相關(guān)。從宏觀層面看，募股資金的使用又關(guān)系到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況、區(qū)域經(jīng)濟的優(yōu)化乃至整個國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。在經(jīng)過1996年和1997年的大規(guī)模擴容后，中國的股票市場在發(fā)揮資源的優(yōu)化配置方面有了長足的進步。我國股票市場在1996年發(fā)行籌資金額為91．32億元，配股籌資金額為74．30億元，兩者合并的籌資總額為165．62億元。1997年發(fā)行籌資金額為715．05億元，配股籌資金額為261．89億元，兩者合并的籌資總額為976．94億元。1997年股市的發(fā)行籌資金額是1996年的7．83倍，配股籌資金額是1996年的3．52倍，合并籌資總額是1996年的5.90倍。實踐證明，股票市場已經(jīng)成為我國直接融資的重要場所和資源配置方式轉(zhuǎn)化的重要渠道。
從發(fā)行籌資的資金投向上看、1996年投入紡織、機械、建筑、商業(yè)4個行業(yè)的資金占當(dāng)年發(fā)行籌資總額的47．58％，除此之外，各行業(yè)資金投人占當(dāng)年發(fā)行籌資金額的情況分別是：房地產(chǎn)占1．58％，高科技占4．88％，公用事業(yè)占1．10％，家電和金融為o，酒類占1．76％，石化占6．41％，冶金占5．35％，醫(yī)藥占5.67％，紙業(yè)占1．15％，綜合占7．33％，農(nóng)業(yè)占5．37％。1997年發(fā)行籌資資金投入高科技、公用事業(yè)、機械、石化、冶金、綜合等行業(yè)的資金占當(dāng)年發(fā)行籌資金額的70．78％，其他行業(yè)的資金投入比重則在相對下降。由此看來，進入1997年后發(fā)行籌資的投向有了重大的變化，即資金的應(yīng)用更加注重對高科技行業(yè)和國家支持的重點行業(yè)傾斜。1997年的統(tǒng)計表明，在募股資金中，新建項目投資占全部實際投資的49．2％，技改投資占25.8％，兩項合并占全部投資的75％，這在很大程度上促進了我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高層次進化。
從配股資金投向上看，1996年配股籌資金額為?4。30億元，其中投入資金占配股籌資金額的比重超過10％的行業(yè)是房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電、商業(yè)、綜合，這5個行業(yè)所占用的配股籌資金額為該年度全部配股籌資總額的61．70％，其他行業(yè)的配股資金占用比例分別是：紡織4．80％，高科技1．77％，機械7．62％，建材1．18％，酒類0．90％，金融和農(nóng)業(yè)為0，石化3．49％，冶金4．19％，醫(yī)藥0．67％。1997年的配股資金總額比1996年有了大幅度的增長，但配股資金的投向卻沒有多少改變。配股資金占1997年度配股資金總額的比重超過10％的行業(yè)仍然是房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電、商業(yè)和綜合，投入這5個行業(yè)的配股資金占該年度配股籌資總額的58.73％，在這5個行業(yè)中實行配股的上市公司主要集中在上市時間較早的老牌公司，在激烈的市場競爭中，這些公司試圖通過配股來擴大規(guī)模和壯大實力，從而增強抗風(fēng)險能力和競爭力。
綜上所述，研究結(jié)果表明，配股募集資金投向與發(fā)行新股募集資金投向情況不同：發(fā)行新股募集資金投向的情況解釋了我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，而配股資金的應(yīng)用則主要是為了增強上市公司本身的抗風(fēng)險能力和競爭力。需要指出的是，從募股資金投向的大方向上看，應(yīng)該肯定基本格局是朝良性的方向發(fā)展，但所存在的消極情況也不容忽視。根據(jù)1997年的年報統(tǒng)計，共有514家上市公司對募股資金的使用情況進行了說明，其中1／4的上市公司投資項目發(fā)生變動，1／3的上市公司未按計劃進行投資。某種程度上講，這樣大面積的投資變更，應(yīng)該引起管理層及上市公司的注意。從融資體制來看，在資本稀缺的情況下，獲得更多的上市額度也就可以使本地獲得更多的經(jīng)濟資源。一些地方政府和企業(yè)往往是為爭上市額度上項目，而不是從合理配置資源和市場需要出發(fā)上項目，因此造成了隨意立項和缺乏應(yīng)變準(zhǔn)備的情況時有發(fā)生。從上市公司運行機制看，雖然股東大會是最高權(quán)力機構(gòu)，但由于我國上市企業(yè)在轉(zhuǎn)制中形成的特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東大會的監(jiān)督職能的發(fā)揮有一定的限度，這種情況導(dǎo)致上市公司內(nèi)部監(jiān)督機制的相對弱化，促使個別上市公司把上市變成了圈錢，結(jié)果是募資立項隨意更改而忽視投資者的權(quán)益。因此，加強對上市公司募股資金應(yīng)用的監(jiān)督，已經(jīng)成為我國股票市場優(yōu)化資源配置方式迫切需要解決的問題。
三、中國股市資源再配置方式：資產(chǎn)重組
(一)存量配置：總體印象
中國股票市場的資源再配置方式主要是通過資產(chǎn)重組來實現(xiàn)。按照國際慣例，資產(chǎn)重組的概念是指集團公司內(nèi)部對其子公司或其他有經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的關(guān)聯(lián)企業(yè)在經(jīng)營資產(chǎn)范圍內(nèi)的整合。由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，導(dǎo)致現(xiàn)行資產(chǎn)重組概念的內(nèi)涵和外延都被擴大，其內(nèi)容也顯得十分豐富。從1993年到1996年我國實行資產(chǎn)重組的上市公司只有52家，1997年一年中就有336家上市公司實行資產(chǎn)重組，是過去4年的6．46倍，1998年上半年又有290家上市公司加入到這一行列中來。資產(chǎn)重組和資本經(jīng)營已經(jīng)成為中國股票市場發(fā)展的一道引入注目的風(fēng)景線。
事實上，有關(guān)資產(chǎn)重組的概念相當(dāng)寬泛，理論界和實際部門目前還沒有一個統(tǒng)一的說法。本研究報告所采用概念，是從狹義的方面來理解資產(chǎn)重組，也就是側(cè)重于對股權(quán)重組的考察。我們把股權(quán)重組的類型分作6類進行檢驗，即二級市場重組、股權(quán)無償劃撥、股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、股權(quán)投資重組、整體并購、資產(chǎn)置換并購。二級市場重組是指并購公司通過二級市場收購上市公司的流通股而獲得上市公司控制權(quán)的資產(chǎn)重組。股權(quán)無償劃撥是指政府通過行政手段把上市公司的產(chǎn)權(quán)無償劃撥到并購公司的資產(chǎn)重組。股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓是指并購公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議價格受讓目標(biāo)公司全部或部分股權(quán)的資產(chǎn)重組。股權(quán)投資重組是指上市公司向目標(biāo)公司投資從而把目標(biāo)公司改組為上市公司的控股子公司的資產(chǎn)重組。整體并購是指上市公司以資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定并購價格并受讓目標(biāo)公司全部產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)重組。資產(chǎn)置換并購是指上市公司用一定價值的資產(chǎn)并購等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)重組。截至1998年6月底，中國股市實行資產(chǎn)重組的上市公司共有678家，占全部上市公司的83．60％，其中以二級市場重組方式進行資產(chǎn)重組的公司有9家，以股權(quán)無償劃撥方式進行資產(chǎn)重組的公司有34家，以股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓方式進行資產(chǎn)重組的公司有223家，以股權(quán)投資重組方式進行資產(chǎn)重組的公司有253家，以整體并購方式進行資產(chǎn)重組的公司有105家，以資產(chǎn)置換方式進行資產(chǎn)重組的公司有“家。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，實行資產(chǎn)重組公司主要集中于股權(quán)投資并購、股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓和整體并購三種方式，它們分別占全部資產(chǎn)重組公司總數(shù)的37.32％、32．89％、15．49％，三者合并占全部資產(chǎn)重組公司的比重為85．70％。從重組的內(nèi)容來看，這三種方式又集中于對國有股和法人股的資產(chǎn)重組上，毫無疑問這是彌補國有股和法人股不能直接上市流通問題的重要方式。
(二)資產(chǎn)重組及進入行業(yè)情況
從1990年到1998年6月底，通過6種資產(chǎn)重組方式進入同行業(yè)的上市公司情況是：房地產(chǎn)18家、紡織服裝制鞋化纖55家、高科技50家、公用事業(yè)73家、機械制造67家、家電32家、建材21家、金融信托4家、酒業(yè)8家、農(nóng)業(yè)4家、商業(yè)82家、石油化工64家、冶金36家、醫(yī)藥26家、造紙11家、綜合108家、其他29家。從表象上看，中國股市中的資產(chǎn)重組的行業(yè)進入情況趨向于多元化，但從深層次上看，這不僅是一些優(yōu)勢企業(yè)對劣勢企業(yè)的并購、成長企業(yè)向衰落企業(yè)的擴張，而且也是一場前所未有的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)調(diào)整與升級。
買“殼”、借“殼”、換“殼”，無疑是資產(chǎn)重組這首恢宏交響曲中最活躍的音符?！懊谰]股份”與“泰達股份”的重組，是沒落的普通化纖產(chǎn)業(yè)向交通、能源、高科技工業(yè)等政策鼓勵產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移；備受市場關(guān)注的托普控股“川”，創(chuàng)智入主“五一文”，以及北大方正收購“延中實業(yè)”等，則是新興信息、微電子產(chǎn)業(yè)對機械、零售商業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的替代；而“煙臺華聯(lián)”等利潤日薄的零售百貨業(yè)更換大股東后，均明確了向潛力巨大的生物生化工程及投資業(yè)的方向發(fā)展。
更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)更新和升級換代正以“舊瓶裝新酒”的形式普遍發(fā)生在廣大上市公司中，通過局部的資產(chǎn)優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，長虹、海爾、海信、TCL。等一大批已趨于成熟的家電企業(yè)紛紛向數(shù)字電視、電話、電腦一體化的新領(lǐng)域拓展；“廣州控股”、“湘中意”等則面向以大城市水、電、氣工程為主的現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)；而長期被視為“老大難”的紡織板塊，也在政府的扶持下實施了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向，“龍頭股份”、“嘉豐股份”等通過增發(fā)新股的方式進入了高附加值的名牌成衣業(yè)、高科技樓宇及新型建材等行業(yè)。讓我們?yōu)g覽一下1997年初至1998年6月底在中國股票市場上發(fā)生的626起形式各異的資產(chǎn)重組，一條清晰的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變更主線便會呈現(xiàn)在人們面前，即由低技術(shù)含量、低附加值的產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)、高收益的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，由勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資金密集型產(chǎn)業(yè)特別是知識密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，由國家限制發(fā)展的競爭激烈、效益低下的產(chǎn)業(yè)向國家政策鼓勵的新興產(chǎn)業(yè)和瓶頸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化；其中最主要的發(fā)展方向是電子信息、新材料、生物生化、精細化工等高科技產(chǎn)業(yè)及與之相適應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)正是國際上公認的在21世紀(jì)綜合國力較量的決定因素��知識經(jīng)濟的核心構(gòu)成。
(三)資產(chǎn)重組公司的經(jīng)營業(yè)績
通過資產(chǎn)重組給上市公司帶來的業(yè)績重組，是股票市場永恒的主題。比較中國股票市場實行資產(chǎn)重組公司的經(jīng)營業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組的水平在不斷提高。1995年，我國實行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．44億元，低于全國上市公司平均值0．62億元的水平；平均每股收益為0．20元，低于全國上市公司平均值0．27元的水平；平均凈資產(chǎn)收益率為2．73％，比全國上市公司平均值低7．96個百分點。1996年，我國實行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，高于全國上市公司平均值0．53億元的水平；平均每股收益為0．28元，基本上與全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)持平；平均凈資產(chǎn)收益率為4．21％，低于全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)5．91個百分點。1997年，我國實行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，基本上與全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)持平；平均每股收益為0．28元，略高于全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)0．27元的水平；平均凈資產(chǎn)收益率為10．32％，比全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)高出2．28個百分點。資產(chǎn)重組效果的不斷提高，已經(jīng)成為中國股票市場逐步走向成熟的重要標(biāo)志之一。
四、中國上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)指標(biāo)分析
對上市公司經(jīng)營業(yè)績和主要財務(wù)指標(biāo)的分析，是考察股市績效的重要內(nèi)容。在以下的分析中我們主要通過兩個內(nèi)容來了解我國股票市場中上市公司總體上的經(jīng)營績效：一是上市公司的經(jīng)營狀況；二是上市公司的主要財務(wù)指標(biāo)分析。
(一)上市公司的經(jīng)營狀況
從1997年與1996年和1995年對比的統(tǒng)計指標(biāo)來看，我國股票市場中上市公司的經(jīng)營狀況的總體趨勢表現(xiàn)為：第一，平均主營收入和平均凈利潤增長較快；第二，平均凈資產(chǎn)利潤率穩(wěn)步攀升；第三，平均每股收益基本穩(wěn)定。1997年我國上市公司的平均主營業(yè)務(wù)收入為6．94億元，分別比1995年和1996年增長4．2％和15．86％；1997年主營業(yè)務(wù)利潤率為11．06％，分別比1995年和1996年高出2．2和12．23個百分點；1997年上市公司的平均凈利潤為0．66億元，分別比1995年和1996年增長6．45％和24。53％。
1997年上市公司的平均資本利潤率為8．04％，低于1995年和1996年的對應(yīng)指標(biāo)；而這3年來的平均凈資產(chǎn)利潤率則穩(wěn)步攀升，1997年上市公司的平均凈資產(chǎn)利潤率為8．52％，分別比1995年和1996年高出2．02和1.34個百分點。
1997年上市公司的平均每股收益為0．27元，與1995年的對應(yīng)指標(biāo)持平，但略低于1996年0．29元的水平。這3年我國股票市場中上市公司的平均每股收益在0．27～0．29元之間的情況說明該指標(biāo)是基本穩(wěn)定的。
(二)上市公司的主要財務(wù)指標(biāo)分析
1．償債能力分析
統(tǒng)計表明，我國上市公司的平均流動比率和速動比率穩(wěn)定提高，而資產(chǎn)負債比率則逐年下降。1995年我國上市公司的平均流動比率為1．63倍；1996年上升為1．95倍，比上年提高19．63％；1997年該指標(biāo)是2．14倍，比1996年增長9．74％。1995年上市公司的平均資產(chǎn)負債比率為47．06％；1996年下降為45．11％，下降幅度為4.54％，1997年該指標(biāo)為41．75％，在1996年的基礎(chǔ)上又下降了8．07％。這說明上市公司在總體上的短期和長期償債能力的提高，減小了信用風(fēng)險出現(xiàn)的概率，增強了上市公司的抗風(fēng)險能力。
2．資產(chǎn)管理分析
1995年我國上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為6．52次，1996年上升為6．64次，1997年又進一步提高為10.14次；而1995年的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0．63次，1996年上升為0．67次，1997年為0．65次，高于1995年的水平，但低于1996年的水平。存貨周轉(zhuǎn)率增大說明上市公司資本運作效率在提高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降表明上市公司資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度相對較快，從而導(dǎo)致其銷售額的提高受到限制。研究表明，從長遠角度看，整體上的上市公司要想保持強勁的發(fā)展勢頭，必須在擴大經(jīng)營規(guī)模和資本擴張的同時，深入挖潛和革新，開拓出新的利潤增長點，從而使上市公司的整體效益更上一層樓。
應(yīng)收賬款是公司流動資產(chǎn)的一部分，它相當(dāng)于公司向客戶提供短期貸款，在流動資產(chǎn)的管理上，被看作是一項特殊的投資項目。應(yīng)收賬款是公司經(jīng)營中無法回避的事實。應(yīng)收賬款一般有三個作用：(1)增加銷售。在激烈的市場競爭中，為了擴大銷售，增加利潤，大多數(shù)公司都向客戶提供商業(yè)信用，采用賒銷的方式銷售商品和勞務(wù)，這已成為許多公司采用的一種營銷策略。(2)提高市場占有率或開拓新市場。企業(yè)為保持或提高產(chǎn)品的市場占有率，一般采用較優(yōu)惠的信用條件進行銷售，有利的信用條件不僅成為企業(yè)保持或提高其產(chǎn)品市場占有率的一種工具，而且也是企業(yè)開拓新市場和提高競爭力的一種有效手段。(3)減少存貨。公司持有產(chǎn)成品存貨，必須支付保管費，在發(fā)生損耗、有的產(chǎn)品還會過時的情況下，如果將存貨賒銷出去轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款，則可避免上述問題，特別是季節(jié)性銷售的公司，在銷售淡季，一般都采用較優(yōu)惠的信用條件，以減少存貨和各種費用支出。我們用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這個指標(biāo)看一下上市公司應(yīng)收賬款的情況。這個指標(biāo)揭示了一定時期內(nèi)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說明公司資金回籠情況越好；反之，則表明公司的資金回籠情況較差。1995年我國上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為43．51次，1996年上升為91．23次，1997年則下降為19．64次。從這三年的情況來看，1996年的情況最好，1995年次之，而1997年較差。這項指標(biāo)的波動較大，說明我國上市公司的資產(chǎn)管理質(zhì)量不高。一般而言，公司應(yīng)收賬款回籠情況的好壞，在很大程度上取決于產(chǎn)品的銷售情況，如果產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，不僅能夠及時收回應(yīng)收賬款，而且還能夠預(yù)收一部分資金；反之，如果產(chǎn)品在市場上供大于求時，資金的回籠就有限度?？梢?，提高產(chǎn)品質(zhì)量和拓寬營銷市場是促進上市公司資產(chǎn)管理良性循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
五、需要說明的問題
進入新世紀(jì)以來，由于種種原因滬深兩市股指大幅下跌，股票市值縮水30％左右，投資者的信心嚴(yán)重受挫，人們開始擔(dān)心中國證券市場發(fā)展的前景。筆者認為，中國證券市場的這次大縮水實際上是對多年股指高居不下的一次大調(diào)整?；仡櫸覈墒兄械幕驹?，上市公司的情況我們便可以看出這次調(diào)整實際上隱藏著歷史的必然。
篇7
關(guān)鍵詞：收益率風(fēng)險多重分形
資本市場理論認為收益率遵循隨機游動，其分布近似于正態(tài)或?qū)?shù)正態(tài)。實證研究發(fā)現(xiàn)證券收益率不服從正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的度量不再合適。隨著對資本市場混沌特性的研究，人們開始用分形來研究風(fēng)險問題?，F(xiàn)階段隨著對金融市場分形性質(zhì)研究的進一步加深，又產(chǎn)生多重分形問題，多重分形分析向人們展現(xiàn)了各個股市的混沌現(xiàn)象，使人們感覺到風(fēng)險的存在。
本文研究的問題是：不同股票市場的風(fēng)險不一樣，它們的多重分形特征也不同，那么風(fēng)險與多重分形間有什么關(guān)系呢？利用MF-DFA方法對中、美兩國股票市場的多重分形特性進行研究與比較，結(jié)合二者的實際風(fēng)險情況，得到多重分形與風(fēng)險的關(guān)系。
證券市場風(fēng)險的分形分析
當(dāng)今資本市場理論是以理性投資者、有效市場和隨機游動三個關(guān)鍵概念為基礎(chǔ)，由于投資者的理性和市場的有效，收益率遵循隨機游動。因此，收益率的概率分布近似于正態(tài)或?qū)?shù)正態(tài)，風(fēng)險用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差度量。但是，在對股票市場收益率分布進行正態(tài)性檢驗時，發(fā)現(xiàn)其明顯地不擬合于正態(tài)分布的。只有在其背后的系統(tǒng)是隨機的時候，標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的度量才有意義。股票市場收益率的分布不呈現(xiàn)正態(tài)，所以我們關(guān)于風(fēng)險的統(tǒng)計測度——標(biāo)準(zhǔn)差——亟需修正。
英國水文學(xué)家赫斯特在20世紀(jì)40年代研究了有偏隨機游走，提出一種新的統(tǒng)計量即Hurst指數(shù)(H)。赫斯特指數(shù)有三個不同的類型：(1)H=0.5；(2)0≤H<0.5；(3)0.5Mandelbrot在20世紀(jì)60年代再次對非隨機時間序列作了全面研究，指出證券市場收益率服從一族分形分布。分形維(D)描述一個時間序列如何填充其空間的，是所有對于生成這一時間序列的系統(tǒng)發(fā)生影響的因素的產(chǎn)物。分形維是由時間序列如何填充其空間決定的。Hurst指數(shù)與時間序列分形維的關(guān)系：D=2-H。一條線分形維為1，隨機時間序列的分形維為1.5。宋學(xué)鋒提出用“混沌度”度量系統(tǒng)的復(fù)雜性，其中分形維就是“混沌度”的組成部分。劉衛(wèi)東等人也提出用分形維度量證券投資風(fēng)險。
證券市場的多重分形分析
隨著對金融市場分形性質(zhì)研究的進一步加深，又產(chǎn)生了下述問題：一個分形維數(shù)能否很好地描述市場的分形結(jié)構(gòu)，價格增量的不同部分的相關(guān)性及其在時間軸上的分布是否一致。要回答這些問題必須對分形局部結(jié)構(gòu)進行更細致的研究。如果分形的局部結(jié)構(gòu)是均勻一致的，那么一個整體分形維數(shù)就能很好地描述它；如果分形結(jié)構(gòu)是非均勻的，僅用一個分形維數(shù)只能描述收益率波動的宏觀面貌，無法對其局部進行細致的刻畫，必須用多重分形來對局部結(jié)構(gòu)進行更細致的分析。K.MATIA,Y.ASHKENAZY等人對股票和商品的價格波動的多重分形特性進行了研究。胡雪明、宋學(xué)鋒等曾對我國股票市場進行了多重分形分析。
所謂多重分形，是定義在分形結(jié)構(gòu)上的由多個標(biāo)度指數(shù)的分形測度組成的無限集合。它刻畫了分布在子集上的具有不同標(biāo)度和標(biāo)度指數(shù)的分形子集的局部標(biāo)度性。從幾何的觀點看，組成分形集的若干個子集的標(biāo)度、分形維數(shù)都不同。多重分形理論間接刻畫價格波動。
下面，我們利用多重分形理論對股票市場價格波動進行分析。
多重分形消除趨勢波動分析（MultifractalDetrendedFluctuationAnalysis，記MF-DFA）方法是驗證一個非平穩(wěn)時間序列是否具有多重分形性的有效方法。對于給定長度為N的序列{xi}，i=1，2，……，N，MF-DFA方法一般可分為如下五個步聚：
1.計算序列對于均值的累積離差{Yi}：
其中為均值。
2.分割序列{Yi}成等長小段。把序列{Yi}分成長為s的NSint(N/s)個互不重疊小段。
3.通過最小二乘法擬合每一小段上的局部趨勢函數(shù)Pv(i)，這里Pv(i)是第v小段上的擬合多項式函數(shù)，可以是線性的、二次或更高階多項式（分別記為MF-DFA1，MF-DFA2,……）。消除每一小段的趨勢，得殘差平方和：
4.計算序列的q階波動函數(shù)Fq(s)=
其中，q為不等于0的實數(shù)。很顯然，F(xiàn)q(s)與s、q有關(guān)。對于給定的q，F(xiàn)q(s)隨s增加而增加。因此，對不同的s，重復(fù)步聚2、3、4，就可得到對應(yīng)Fq(s)。一個分形時間序列，對于大量的s，有如下關(guān)系：Fq(s)~sh(q)。
5．給定階數(shù)q，通過雙對數(shù)圖，分析波動函數(shù)Fq(s)與時間標(biāo)度s的關(guān)系。
一般地，標(biāo)度指數(shù)h(q)與q有關(guān)。當(dāng)h(q)與q無關(guān)時，稱時間序列是單分形的。當(dāng)h(q)與q有關(guān)時，稱時間序列是多重分形的。對于平穩(wěn)時間序列，h(2)就是Hurst指數(shù)H，因此，我們稱h(q)為廣義Hurst指數(shù)。
考慮到數(shù)據(jù)的代表性和可比性，本文選取1990年12月19日至2004年6月30日相同時間跨度的上證綜合指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收盤指數(shù)為研究對象。這里上證綜指和道瓊斯指數(shù)的數(shù)據(jù)長度N分別為3132和3413。
首先把指數(shù)序列轉(zhuǎn)化為收益率序列{rt}：
rt=lnPt+1-lnPt，t=1，2，……，N-1
其中，Pt是股票市場在第t個交易日的收盤指數(shù)，rt為股票市場的日收益率。
考慮到要將股票市場收益率序列與高斯隨機序列作比較，我們用Matlab軟件的randn函數(shù)產(chǎn)生兩個高斯隨機序列，長度分別為3132和3413，依據(jù)MF-DFA方法分別計算其廣義Hurst指數(shù)，將其平均值作為隨機序列的廣義Hurst指數(shù)。
當(dāng)擬合區(qū)間s取10~500天時，下面給出MF-DFA1的結(jié)果。
從表1可以看出，當(dāng)q從負10變到正10，上證的h(q)從0.7946遞減為0.2633，而道瓊斯的h(q)從0.6248遞減為0.3015,隨機序列的h(q)則在0.4791~0.5067之間變動。
對上證、道瓊斯及隨機序列的h(q)與q的關(guān)系分別作線性回歸分析，結(jié)果如表2。
根據(jù)表2的P-value值，不難得出結(jié)論：隨機序列的h(q)與q無顯著關(guān)系,而上證和道瓊斯的h(q)與q有顯著關(guān)系。
h(q)和q無關(guān)等價于Fq(S)和q無關(guān)，即一個時間序列的每一小段消除趨勢后的q階波動相同，說明時間序列的局部結(jié)構(gòu)是均勻一致的，這樣的分形時間序列當(dāng)然是單分形的。h(q)僅給出這一相同的標(biāo)度行為。理論上，隨機序列的h(q)應(yīng)為0.5，由于Matlab產(chǎn)生的隨機數(shù)本身就是偽隨機數(shù)，所以，q從負10變到正10，隨機序列的h(q)在0.4791~0.5067之間變動是合理的。h(q)與q有關(guān)和Fq(S)與q有關(guān)是等價的，即消除趨勢后Ns小段的q階波動大小不同，說明時間序列的局部結(jié)構(gòu)是非均勻一致的，這樣的分形時間序列是多重分形的。所以，得出結(jié)論：上證綜指和道瓊斯工業(yè)指數(shù)收益率均存在較明顯的多重分形特性。但是，從表2的Coefficients值看，上證的h(q)隨q變化趨勢更明顯，所以，我們說上證的多重分形特征比道瓊斯明顯。
對深圳成指與納斯達克綜指進行相同分析，可得出類似的結(jié)論，在此不列出詳細結(jié)果。
多重分形與風(fēng)險關(guān)系
線性范式基本上是說，投資者以線性方式對信息做出反應(yīng)。也就是說，他們在接到信息時做出反應(yīng)；他們不以累計的方式對一個事件列做出反應(yīng)。線性觀點是內(nèi)在于理性投資者的概念的，因為過去的信息已經(jīng)被計算進證券的價格了。因此，線性范式暗示收益率應(yīng)該有近似正態(tài)的分布，應(yīng)該是獨立的。但對收益率分布的正態(tài)性進行檢驗時得出結(jié)論：股票市場收益率不是正態(tài)分布的。因此，描述收益率的概率的線性范式失靈了。標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的度量不再合適。
篇8
摘要：本文首先對股票市場和債券市場的指數(shù)每日收盤價數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理且將所選數(shù)據(jù)時間分為整體時間段和6個子階段，進行數(shù)據(jù)基本量描述；然后，對股票市場指數(shù)和債券市場指數(shù)進行相關(guān)性檢驗，進而得出結(jié)論，分析兩者的“蹺蹺板”效應(yīng)。
關(guān)鍵詞：股票市場 債券市場 翹翹板效應(yīng)
一、引言
股票市場和債券市場作為資本市場兩個最重要的組成部分，不僅在社會資源的配置、預(yù)算收支的調(diào)節(jié)、貨幣政策的推行以及宏觀經(jīng)濟的調(diào)控等方面發(fā)揮著重要作用，而且能夠緩解社會經(jīng)濟中某一時期貨幣流動性過剩的問題，為閑散的資金開辟一條新的出路，既有利于保持資本市場自身的流動性，又有利于穩(wěn)定實體經(jīng)濟中物價的平穩(wěn)波動。
二、 促成“翹翹板”效應(yīng)逐年增強的重要原因之一。
篇9
一、基本面分析
(一)宏觀經(jīng)濟分析
20xx年全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，先進經(jīng)濟體當(dāng)前面臨的尾部風(fēng)險已經(jīng)減弱能夠保持長期復(fù)蘇仍有待觀察。新興市場經(jīng)濟體增長持續(xù)下滑的風(fēng)險已經(jīng)增大，各自面臨不同的發(fā)展困境和瓶頸，深化改革成為新興經(jīng)濟體前進的唯一動力。中國經(jīng)濟發(fā)展的特點是潛在增長率的合理區(qū)間發(fā)生了變化，經(jīng)濟增長質(zhì)量優(yōu)于經(jīng)濟增長速度，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻率逐步提升，有投資、出口拉動為主轉(zhuǎn)向消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動，投資率的高低應(yīng)遵循儲蓄率先升后降的客觀規(guī)律，民間投資比重呈上升趨勢且結(jié)構(gòu)發(fā)生積極變化，房地產(chǎn)市場格局復(fù)雜。宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，金融業(yè)改革不斷深化，金融機構(gòu)實力進一步增強，金融市場穩(wěn)步發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)推進，金融體系整體穩(wěn)健。
中國經(jīng)濟目前已進入中速增長階段，政府正大力推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟再平衡，由投資驅(qū)動型轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動型，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。xx年我國經(jīng)濟基本面依然較好，外部環(huán)境趨于改善，市場預(yù)期不斷好轉(zhuǎn)，體制機制改革有望激發(fā)經(jīng)濟增長活力。
(二)行業(yè)分析
xx年上半年家電產(chǎn)品線下渠道零售額為3088億元，同比下降5%。自xx年上半年以來，家電市場增量和增速雙雙放緩。數(shù)據(jù)顯示，xx年上半年整體家電市場規(guī)模為7254億元，同比增長4.8%，較去年同期收窄14.9個百分點。行業(yè)整體進入結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費升級、效率優(yōu)先的運營新周期。 從企業(yè)營收、凈利潤水平、產(chǎn)品銷售、渠道零售等綜合數(shù)據(jù)來看，家電市場分化趨勢明顯。首先，家電各子行業(yè)增長出現(xiàn)分化。xx年上半年黑白電行業(yè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的發(fā)展態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示，在主要家電品牌中，營收和凈利潤在500億元以上的企業(yè)均集中在白電集團與白電企業(yè)，其毛利率、凈利率水平都顯著高于主營彩電業(yè)務(wù)的黑電企業(yè)。另外，白電產(chǎn)品、廚衛(wèi)電器和生活電器的整體業(yè)績和市場規(guī)模增長情況也要好于黑電。
其次，家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格分化。進入xx年，智能家電概念全面爆發(fā)，產(chǎn)品高端化步伐加快，智能、節(jié)能型產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)普遍看好，消費者認知度逐漸提升。彩電領(lǐng)域，智能化、高清晰、大屏幕電視產(chǎn)品成為提振市場的重要品類。生活類家電領(lǐng)域，變頻空調(diào)、冷暖空調(diào)、多門與對開門冰箱、滾筒洗衣機占比增加，同時智能化浪潮也正在由大家電領(lǐng)域向廚衛(wèi)電器、小家電產(chǎn)品蔓延。
(三)公司分析
1、公司的基本情況
蘇寧電器是中國3C(家電、電腦、通訊)家電連鎖零售企業(yè)的領(lǐng)先者，是國家商務(wù)部重點培育的“全國15家大型商業(yè)企業(yè)集團”之一。截至20xx年，蘇寧電器在中國30個省、直轄市、自治區(qū)，300多個城市擁有1000家連鎖店，80多個物流配送中心、20xx多個售后網(wǎng)點，經(jīng)營面積500萬平米，員工12萬名，年銷售規(guī)模突破1000億元。品牌價值455.38億元，蟬聯(lián)中國商業(yè)連鎖第一品牌。
入選《福布斯》亞洲企業(yè)50強。
xx年2月7日，蘇寧宣布已經(jīng)通過國家郵政局快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可審核，獲得國際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。蘇寧由此成為國內(nèi)電商企業(yè)中第一家取得國際快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可的企業(yè)。xx年10月26日，中國民營500強，蘇寧以2798.13億元的營業(yè)收入和綜合實力名列第一。
圍繞市場需求，按照專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的原則，蘇寧電器將電器連鎖店面劃分為旗艦店、社區(qū)店、專業(yè)店、專門店4大類、18種形態(tài)，旗艦店已發(fā)展到第七代。蘇寧電器采取“租、建、購、并”四位一體、同步開發(fā)的模式，保持穩(wěn)健、快速的發(fā)展態(tài)勢，每年新開200家連鎖店，同時不斷加大自建旗艦店的開發(fā)，以店面標(biāo)準(zhǔn)化為基礎(chǔ)，通過自建開發(fā)、訂單委托開發(fā)等方式，在全國數(shù)十個一、二級市場推進自建旗艦店開發(fā)。預(yù)計到20xx年，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模將突破3000家，銷售規(guī)模突破3500億元。整合社會資源、合作共贏。滿足顧客需要、至真至誠。蘇寧電器堅持市場導(dǎo)向、顧客核心，與全球近10000家知名家電供應(yīng)商建立了緊密的合作關(guān)系，通過高層互訪、B2B、聯(lián)合促銷、雙向人才培訓(xùn)等形式，打造價值共創(chuàng)、利益共享的高效供應(yīng)鏈。
與此同時，堅持創(chuàng)新經(jīng)營，拓展服務(wù)品類，蘇寧電器承諾“品牌、價格、服務(wù)”一步到位，通過B2C、聯(lián)名卡、會員制營銷等方式，為消費者提供質(zhì)優(yōu)價廉的家電商品，并多次召開行業(yè)峰會與論壇，與國內(nèi)外知名供應(yīng)商、專家學(xué)者、社會專業(yè)機構(gòu)共同探討行業(yè)發(fā)展趨勢與合作策略，促進家電產(chǎn)品的普及與推廣，推動中國家電行業(yè)提升與發(fā)展。目前，蘇寧電器經(jīng)營的商品包括空調(diào)、冰洗、彩電、音像、小家電、通訊、電腦、數(shù)碼，八個品類(包括自主產(chǎn)品)，上千個品牌，20多萬個規(guī)格型號。
2、重要財務(wù)指標(biāo)
近日，蘇寧電器xx年第三季度報表，季報顯示，公司今年三季度實現(xiàn)凈利潤-104125.20萬元，同比增長-266.47%，每股收益-0.14元，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤比上期下跌266.47%。
3、行業(yè)地位
(四)業(yè)績預(yù)測
蘇寧 1-3 季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 796.7 億元，同比下降 0.6%;虧損 10.41億元，符合公司預(yù)告，扣除非經(jīng)常性損益凈虧損 11.33億元。3季度收入 285.2億元，同比增長 15.9%，凈虧損 2.86億元，較 1 季度和 2季度進一步收窄(1季度虧損 4.34億元，2季度虧損 3.22 億元)，趨勢有所改善。銷售回升趨勢明確：線下：3 季度同店銷售增速 4.1%，實現(xiàn)正增長(1季度-13.4%，2季度收窄至-4%)。線上：業(yè)務(wù)快速增長，3 季度線上自營商品銷售收入 73.17 億元(含稅)，同比增加 31.6%(上半年線上自營商品銷售收入 82.82 億元-含稅，同比降 22%)，開放平臺實現(xiàn)商品交易規(guī)模 11.47億元(含稅)，3 季度線上平臺實體商品交易總規(guī)模為 84.64 億元(含稅)，同比增長 52.26%。截至 xx年
9月底，蘇寧會員規(guī)模達到 1.55億。9月份公司移動端訂單數(shù)量占比達到 24%。
物流服務(wù)響應(yīng)時效持續(xù)提升，改善用戶體驗：截至 9 月底公司在全國 23 個城市物流基地投入運營，13 個在建，24 個完成土地簽約儲備。小件商品自動分揀倉庫項目已在部分城市投入使用，9月份物流服務(wù)妥投率達到了 99.7%。
員工持股計劃體現(xiàn)公司未來發(fā)展信心：共 1,089名員工參加，購買數(shù)量占總股本的 0.83%，購買均價 8.63元/股，高于當(dāng)下股價。
發(fā)展趨勢
公司預(yù)計：xx年全年業(yè)績凈虧損 10.41~11.91 億元，(隱含 4 季度凈虧損進一步收窄至 0~1.5億元)。需要注意的是，該數(shù)據(jù)并未考慮公司以部分門店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開展創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式，通過監(jiān)管部門審批最終落地后可能帶來的超過 13 億的稅后凈收益。
二、技術(shù)面分析
一、形態(tài)分析：
頭肩頂
如圖顯示的是一個頭肩頂形態(tài)，形成了一個反轉(zhuǎn)突破形態(tài)，股價將下跌。圓圈處為賣點。
二、指標(biāo)分析
MACD指標(biāo)。DIFF 由下向上突破 DEA,形成金叉，又 DIFF 與 DEA 均為正值,即都在零軸線以上時,大勢屬多頭市場,DIFF 向上突破 DEA,可作買。此為買點。
根據(jù)MACD指標(biāo)，xx年12月12日DIFF與DEA均在零軸線以上，說明此股票日后仍為上漲態(tài)勢。
三、投資結(jié)論
篇10
關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計檢驗
在風(fēng)險管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動聚集性等特點。選擇合適的統(tǒng)計模型對金融資產(chǎn)收益率分布進行描述顯得尤為重要。
1數(shù)據(jù)選取
本文實證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實行漲跌停板限價交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個交易日的交易價格相對上一個交易日收市價格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對原始序列的自然對數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個數(shù)據(jù)，記為RSH。
2基本統(tǒng)計分析
2.1序列的基本統(tǒng)計量
對稱分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負值，說明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。
2.2序列的自相關(guān)性
采用Ljung-BoxQ統(tǒng)計量檢驗上證綜指收益率序列的自相關(guān)性。原假設(shè)為序列不存在階自相關(guān)。根據(jù)上證綜指收益率的10階滯后期的Q統(tǒng)計值及其相應(yīng)概率值可知，上證綜指收益率的相關(guān)性并不顯著。
2.3序列的平穩(wěn)性和正態(tài)性
為了避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，在建立回歸模型之前須對收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗。采用ADF方法檢驗RSH序列的平穩(wěn)性，其檢驗統(tǒng)計值為-51.7733，遠小于MacKinnon的1％臨界值，認為上證綜指收益率序列不存在單位根，是顯著平穩(wěn)的。這就避免了非平穩(wěn)性帶來的許多缺陷。上證綜指收益率序列的D.W.值為1.9705，非常接近于2，表明其殘差序列不存在序列相關(guān)。
本文使用Jarque-Bera方法對RSH序列其進行正態(tài)性檢驗，檢驗統(tǒng)計值為3682.735(p=0.000)，概率值足夠小以至于必須懷疑原假設(shè)的正確性。這也就說明，用正態(tài)分布對中國股市收益率的波動性進行描述是不正確的。
2.4ARCH效應(yīng)檢驗
大量的實證分析表明，大多數(shù)金融資產(chǎn)收益率序列的條件方差具有時變性，即ARCH效應(yīng)。利用ARCH-LM方法檢驗殘差序列中是否存在ARCH效應(yīng)。選擇滯后階數(shù)為5階，檢驗統(tǒng)計值為28.92598(p=0.000)，表明殘差存在顯著的ARCH效應(yīng)，至少存在5階的ARCH效應(yīng)。這就意味著必須估計很多個參數(shù)，而這卻是很難精確的做到。在這種情況下，可以用一個低階的GARCH模型代替，以減少待估參數(shù)的個數(shù)。
3分布模型的確定
金融時間序列的分布往往具有比正態(tài)分布更寬的尾部。為了更精確地描述這些時間序列分布的尾部特征，本文分別運用GARCH-Normal、GARCH-t和GARCH-GED模型擬合樣本數(shù)據(jù)。
較之其它模型，GARCH-t(1,1)模型的對數(shù)似然值有所增加，同時AIC和SC值都變小，這說明GARCH-t(1,1)模型對上證綜指收益率序列波動的刻畫能力要強于其它模型。對模型中的未知參數(shù)進行極大似然估計，得出GARCH-t(1,1)模型為：
均值方程為：RSH=0.0399(1.7435)
方差方程為：2t=0.1137+0.1331×2t-1+0.8261×2t-1
(4.5005*)(6.6345*)(10.3761*)
在方差方程中，ARCH項和GARCH項的系數(shù)都是顯著的，且兩項系數(shù)之和為0.9592，小于1，滿足參數(shù)約束條件。另外，系數(shù)之和非常接近于1，表明收益率序列的條件方差所受的沖擊是持久的，這對所有的未來預(yù)測都有重要作用。
4分布模型的檢驗
模型建立的好壞首先要檢驗其是否有效的消除原序列的異方差性。另外，基于收益率序列概率積分變換的檢驗方法，可以檢驗序列分布與理論分布的擬合情況。對原序列做概率積分變換，然后檢驗變換后的序列是否服從i.i.d.（ol）均勻分布。一般地對變換后的序列進行BDS檢驗，以判斷其是否是獨立同分布。而運用Kolmogorov-Smirnov(K-S)檢驗則可以檢驗變換后的序列是否服從均勻分布。4.1殘差序列的ARCH-LM檢驗
對新方程產(chǎn)生的殘差序列{εx}進行ARCH-LM檢驗，以觀察是否還存在ARCH效應(yīng)。選擇滯后階數(shù)為1階，ARCH-LM檢驗統(tǒng)計值為0.629764(p=0.426)。伴隨概率顯著不為0，即接受原假設(shè)，認為殘差序列{εx}不存在ARCH效應(yīng)。這說明，用GARCH-t(1,1)模型擬合樣本數(shù)據(jù)可以消除序列的異方差效應(yīng)。
殘差εxt的分布為vxσ2xt(vx-2)εxt|It-1~t(vx)，根據(jù)殘差序列的數(shù)值，變換為vxσ2xt(vx-2)εxt序列，并按照自由度為vx=4.6528的t分布函數(shù)，對其進行概率積分變換，得到新序列記為{ut}。新序列{ut}在理論上應(yīng)是獨立同分布序列，且服從(0,1)的均勻分布。因此，本文通過BDS檢驗、K-S檢驗對新序列{ut}的分布進行檢驗。
4.2BDS檢驗
BDS檢驗的原假設(shè)是序列為獨立同分布的隨機變量。根據(jù)表中的概率值可知，在顯著性水平α=0.05下，認為新序列{ut}為獨立同分布的變量。
4.3K-S檢驗
對新序列{ut}進行K-S檢驗，其檢驗統(tǒng)計值為0.0175(p=0.4245)，這表明，用新序列{ut}服從獨立同分布的(0,1)均勻分布。這也說明了GARCH-t(1,1)模型可以較好的擬合上證綜指收益率序列的分布。
5結(jié)論
本文對上證綜指對對數(shù)收益率序列的分布模型進行了實證研究。在現(xiàn)實生活中，金融收益序列分布不僅呈現(xiàn)出偏斜、尖峰、厚尾等特征，還具有異方差的特性，本文首先通過大量的統(tǒng)計檢驗方法驗證了金融時間序列的各項特性。GARCH模型比ARCH模型有更快的滯后收斂性，從而大大減少了參數(shù)的個數(shù)，提高了參數(shù)估計的準(zhǔn)確性。在運用正態(tài)分布假設(shè)的GARCH模型來描述金融收益序列的條件分布時，正態(tài)分布假設(shè)常常被拒絕，人們用一些具有尖峰、厚尾特性的分布，如t分布、GED分布來替代正態(tài)分布假設(shè)，從而得到一系列GARCH模型的擴展形式，如GARCH-t模型、GARCH-GED模型等。本文依據(jù)嚴(yán)密的統(tǒng)計分析方法選擇了GARCH-t(1,1)模型描述上證綜指對數(shù)收益率序列的分布。最后，根據(jù)各項模型檢驗結(jié)果說明，用GARCH-t(1,1)模型描述上證綜指收益率序列是有充分理由的。
參考文獻
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