導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本管制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近日，央行副行長、外管局局長潘功勝在中國發(fā)展高層論壇上作了題為“跨境資本流動：挑戰(zhàn)與應(yīng)對”的發(fā)言。主要提到以下內(nèi)容：

一是去年中國企業(yè)對外投資井噴，但其中很多是非理性和異常投資，有一些甚至是直接投資包裝下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；二是中國政府為在華投資提供有序投資環(huán)境，不存在利潤不能正常匯出的問題；三是中國跨境資本流動已向均衡收斂，未來中國會審慎有序推動資本賬戶開放。

在筆者看來，上述三大要點(diǎn)恰是央行對外界自去年底以來中國重回資本管制老路質(zhì)疑的回應(yīng)。

不難發(fā)現(xiàn)，自去年底特朗普勝選以后，美元曾一度大幅走強(qiáng)，人民幣貶值壓力再度加大，隨之中國加大了穩(wěn)定匯率的操作，不僅直接參與匯率買賣的力度，打擊提高海外做空成本，同時采取了一些行政手段限制資本流出，包括：外管局對個人購匯政策的收緊、對國有企業(yè)賣出外匯購入人民幣的鼓勵，以及對境外投Y規(guī)范增加等等。

實際上，這樣的質(zhì)疑在過去兩年美元走強(qiáng)，央行加大穩(wěn)匯率措施之后屢見不鮮。早在去年10月在文章《人民幣入SDR：龍門一躍？還是騎虎難下？》中，筆者便已描述了當(dāng)時外界對中國資本項目開放與匯率改革前景的擔(dān)憂。該文中，筆者曾提到這樣一種困境，即人民幣正式加入SDR籃子對于人民幣國際化目標(biāo)實為龍門一躍，但面對美元上漲周期背景下的人民幣貶值壓力，央行加大了匯率干預(yù)，以至于很多質(zhì)疑又認(rèn)為人民幣國際化目標(biāo)或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)，反而是騎虎難下的表現(xiàn)。

究竟如何看待上述悖論，抑或是政策困境？細(xì)致分析全國“兩會”以來中國高層的密集表態(tài)，不難看出決策層的政策思路與答案：

確保匯率穩(wěn)定與防范大規(guī)模資本沖擊是決策層的優(yōu)先目標(biāo)?？梢钥吹?，今年央行貨幣政策有所收緊，一方面是出于抑制資產(chǎn)泡沫與防范金融風(fēng)險的考慮，另一方面也與海外美聯(lián)儲加息的背景有關(guān)。實際上，3月美聯(lián)儲開啟加息，且央行當(dāng)日便相應(yīng)調(diào)高公開市場操作和MLF操作的中標(biāo)利率，體現(xiàn)了央行防范資本流出與穩(wěn)定人民幣預(yù)期的意圖。

而在今年全國“兩會”政府工作報告中，首次明確提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

在筆者看來，這一提法賦予人民幣幣值穩(wěn)定更高的意義以及在政策考慮中的優(yōu)先權(quán)，這也就不難理解，為何人民幣存在大幅貶值預(yù)期之時，央行采取穩(wěn)定匯率措施，甚至短期內(nèi)不惜采取部分資本管制，或者犧牲部分貨幣政策獨(dú)立性以達(dá)到目的。

資本管制的利弊并非涇渭分明，關(guān)鍵在于度的把握。雖然資本管制短期難免挫傷投資者對改革的信心，但如果以一定的資本管制避免了幣值大幅貶值的預(yù)期以及大規(guī)模資本流出的沖擊，從長期來看，也有助于贏得投資者對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心，并為推進(jìn)改革贏得緩沖時間。甚至在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)以后，IMF也曾反思以往提倡的資本項目完全可兌換主張，并提出資本項目基本可兌換的目標(biāo)。

而一直以來，央行對防范資本流動對金融系統(tǒng)的沖擊信心滿滿。早前央行副行長易綱曾提到，中國將做到有管理的可兌換，特別是對反恐、反洗錢、反避稅天堂等方面，中國是擁有嚴(yán)格監(jiān)控的。不同于其他國家在國際收支統(tǒng)計方面的抽樣統(tǒng)計，中國國際收支統(tǒng)計方面基本實現(xiàn)全覆蓋，這為做好有管理的自由可兌換奠定了基礎(chǔ)。

除此以外，央行貨幣政策司司長李波也曾提到，對待資本外流引發(fā)危機(jī)的擔(dān)憂，可以對短期資本流動和外債進(jìn)行宏觀審慎管理；比如對短期投機(jī)性資本管理包括托賓稅、資本增值稅、無息準(zhǔn)備金、印花稅。對待外債，可以有外匯頭寸限制、期限管理、風(fēng)險比例管理和信息披露等措施。甚至，在應(yīng)急情況下臨時性外匯管制措施。此次，針對外界質(zhì)疑，央行副行長潘功勝在中國發(fā)展高層論壇上回應(yīng)：去年ODI增速井噴40%，比往年增幅提高了20%-30%，其中不乏非理性和異常的投資行為，如國內(nèi)鋼鐵廠去海外收購了影視公司、中國餐館去海外收購網(wǎng)游公司，甚至有些負(fù)債率很高的中國企業(yè)還大舉在海外收購足球俱樂部。

據(jù)媒體統(tǒng)計，2014年至2016年年底，來自中國的資本已經(jīng)出手收購了20家海外足球俱樂部的股權(quán)，交易涉及資金可能已達(dá)百億元人民幣。這實際上是以對外直接投資之名，行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實。

同時，市場擔(dān)憂外商企業(yè)利潤無法正常匯出。對此，央行副行長潘功勝解釋外商企業(yè)資金匯出需要滿足一些條件：一是按照中國公司法律要求要彌補(bǔ)以前的虧損；二是有董事會的利潤分配決議；三是有經(jīng)審計司審計的財務(wù)報表；四是有在中國的完稅證明。滿足這樣一些要求，企業(yè)利潤匯出沒有障礙。

人民幣匯率穩(wěn)定之下，市場化改革仍將向前推進(jìn)。展望未來，預(yù)計今年人民幣貶值壓力會明顯減輕，這或為政策重點(diǎn)由防風(fēng)險轉(zhuǎn)向促改革，由嚴(yán)格的資本管制轉(zhuǎn)向繼續(xù)推動資本項目開放和人民幣國際化創(chuàng)造條件。

實際上，今年以來，美元并未延續(xù)去年底的強(qiáng)勁走勢，反而跌破100關(guān)口，有走弱態(tài)勢，而這也減輕了人民幣對美元大幅貶值的壓力。同時，考慮到中國經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)，貨幣政策也有所收緊，預(yù)計人民幣貶值壓力不大，上半年或在6.8-7之間。

倘若如此，預(yù)計加強(qiáng)資本管制的必要性下降，未來決策層在資本管制上會更加細(xì)致，對項目進(jìn)行甄別，對一些認(rèn)定為非理性的投資會加大監(jiān)管，但滿足資金匯出條件的利潤匯出有望受到鼓勵，以充實投資者對中國改革的信心。

對此，央行近期的積極表態(tài)也可作為佐證，如央行副行長潘功勝提到“打開的窗戶不會再關(guān)上”、“改革不能僅有目標(biāo)，還要有達(dá)成目標(biāo)的策略”；央行副行長易綱表示“人民幣國際化是一個中長期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實現(xiàn)目標(biāo)”。

篇2

筆者認(rèn)為，麥金農(nóng)和岡瑟在文中闡述了三個核心觀點(diǎn)：第一，中國人民銀行應(yīng)致力于嚴(yán)格穩(wěn)定美元對人民幣匯率，因為浮動（升值）的匯率會吸引更多的熱錢流入，這將導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。第二，由于外國利率水平過低，為了阻止熱錢的進(jìn)一步流入，中國必須嚴(yán)格維持資本管制，人民幣不能（也不應(yīng)該）完全地“國際化”。第三，像中國這樣的儲蓄過剩的國家，人民幣匯率升值對其凈貿(mào)易差額的影響是不明確的。而工資增長應(yīng)該是增加居民消費(fèi)，減少貿(mào)易順差的有效工具。

我完全同意麥金農(nóng)關(guān)于中國資本賬戶自由化的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，但對他的關(guān)于人民幣匯率的看法則不敢茍同。

原則上，一國可以在相當(dāng)長時期內(nèi)保持經(jīng)常賬戶赤字或順差。如果保持經(jīng)常項目順差，按定義，這個國家就是一個資本輸出國，反之，該國就是資本輸入國。中國在長達(dá)20多年的時間里一直是經(jīng)常賬戶順差，換句話說，在長達(dá)20多年的時間里中國一直是資本輸出國。一個貧窮的發(fā)展中國家長期充當(dāng)資本輸出國是不正常的。

目前，經(jīng)過20多年的“雙順差”，中國積累了5萬億美元左右的海外國資產(chǎn)，3萬億美元左右的海外債務(wù)。吊詭的是，盡管中國有2萬億美元的凈資產(chǎn)，但在過去十年中，中國卻連年出現(xiàn)投資收益赤字。2011年和2012年，中國每年的投資收益赤字都超過了800多億美元。換句話說，作為世界上最大的凈債權(quán)國之一，中國每年都要向世界其他國家支付約800億美元的利息。

中國必須避免進(jìn)一步增加官方外匯儲備。在目前情況下，達(dá)到此一目標(biāo)的，唯一有效的辦法就是讓中國人民銀行停止干預(yù)外匯市場，而這無疑意味著實行浮動匯率。

經(jīng)過八年的人民幣對美元的逐步升值，中國國內(nèi)已經(jīng)形成一個共識，即人民幣匯率已經(jīng)離其均衡水平不遠(yuǎn)了。這意味著，如果中國人民銀行停止對外匯市場的干預(yù)，人民幣升值幅度就不會太大。實際上，由于中國經(jīng)常賬戶順差的下降和更加不穩(wěn)定的跨境資本流動，人民幣升值預(yù)期已經(jīng)明顯減弱了。在2011年的下半年和2012年的大部分時間里，人民幣是貶值的。因此，一旦中國人民銀行停止對匯率的干預(yù)，盡管匯率會升值，其升值幅度也是有限的。這反過來又意味著市場化的人民幣匯率對經(jīng)濟(jì)增長的影響將是有限的。

2013年，大量熱錢回到中國。然而，這次熱錢流入的主要驅(qū)動力是套利收益。如果中國人民銀行停止對外匯市場的干預(yù)，人民幣匯率就會升值到均衡水平，并圍繞均衡水平出現(xiàn)雙向波動。此時，套利交易就不再是無風(fēng)險的。同固定匯率相比，浮動匯率將提高套利的成本，從而遏制而不是鼓勵熱錢流入。

由于中國金融市場缺乏深度和彈性，短期跨境資本的迅速流入或流出會使人民幣匯率出現(xiàn)過度的波動。因此，中國需要通過對短期跨境資本流動的管制來減少匯率波動。在資本管制方面，我同麥金農(nóng)的意見一致。

篇3

關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;管制放松;巴塞爾新資本協(xié)議;監(jiān)管重構(gòu)

金融自由化(Financial liberalization)理論是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和愛德華肖(E.S.Show)在20世紀(jì)70年代，針對當(dāng)時發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和患有政府對金融的“干預(yù)綜合癥”，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況提出的。他們嚴(yán)密地論證了金融深化與儲蓄、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的正向關(guān)系，深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害，認(rèn)為應(yīng)該減少政府干預(yù)，確立市場機(jī)制的基礎(chǔ)作用。金融自由化理論主張改革政府對金融的過度干預(yù)，放松對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的限制，增強(qiáng)國內(nèi)的籌資功能以改變對外資的過度依賴，放松對利率和匯率的管制使之市場化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求，促進(jìn)國內(nèi)儲蓄率的提高，最終達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。

金融自由化的主要方面——利率自由化、合業(yè)經(jīng)營、業(yè)務(wù)范圍自由化、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由、資本自由流動——都有引發(fā)金融脆弱性的可能。如果一個國家解除了金融管制，即實現(xiàn)了國內(nèi)利率完全市場化、銀行業(yè)進(jìn)出完全自由、資本項目完全自由流動等，就可以說其已經(jīng)基本實現(xiàn)了金融自由化。但是，截至目前為止，世界上還沒有一個國家已經(jīng)實現(xiàn)了完全意義上的金融自由化，即使像美國等發(fā)達(dá)國家，經(jīng)過金融自由化改革后，反而加大了對資本賬戶管制的力度。就發(fā)展中國家來講，由于金融抑制的時間過長、程度太深，要想在短期內(nèi)實現(xiàn)金融自由化幾乎不可能。

一、 金融管制的放松

在20世紀(jì)30年代華爾街股市大崩盤的背景下，美國國會通過了《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》(Glass Steagall Act)，實施分業(yè)經(jīng)營原則，禁止對活期存款支付利息，對定期存款也規(guī)定了最高利率上限(Q項條款)。之后一系列的《證券交易法》、《投資公司法》等，逐漸完善和強(qiáng)化了這一規(guī)則，形成了分割金融市場和金融分業(yè)經(jīng)營制度框架。由于金融機(jī)構(gòu)實行的是專業(yè)化經(jīng)營，業(yè)務(wù)簡單而安全，在這一時期內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)基本相安無事，也很少出現(xiàn)經(jīng)營失敗，金融業(yè)處于長時期的繁榮之中，每年破產(chǎn)、關(guān)閉的銀行寥寥無幾。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的一體化，金融服務(wù)開始全球化。美國花旗銀行率先積極拓展國際市場業(yè)務(wù)，它發(fā)現(xiàn)，在海外開設(shè)分支機(jī)構(gòu)不受國內(nèi)法律的嚴(yán)格監(jiān)管，不僅可以翻過分業(yè)經(jīng)營的“防火墻”，繞過禁止跨州經(jīng)營的“籬笆”，還可以突破利率管制的“天花板”。堡壘從外部開始攻破，花旗銀行的成功，使西方金融業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，這一切，都加快固定匯率制的解體步伐。

然而，隨后的浮動匯率制和資本自由流動使利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險加大，為了達(dá)到轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的目的，各大金融機(jī)構(gòu)開始尋求新的經(jīng)營方式和經(jīng)營策略，進(jìn)行了多種多樣的金融創(chuàng)新。在這種情況下，商業(yè)銀行、投資銀行和大公司都需要某種金融工具，使其以很小的代價鎖定自己的收益，衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。金融衍生工具最本質(zhì)的特點(diǎn)，其實是它的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁功能。作為衍生產(chǎn)品中的一種，住房低押貸款證券也是如此，它的目的，就是幫助貸款銀行分散風(fēng)險、提高資產(chǎn)的流動性。然而，在羅納德麥金農(nóng)等學(xué)者的金融自由化理論的支持下，借助計算機(jī)和現(xiàn)代通訊技術(shù)的發(fā)展，金融衍生工具的避險目的逐漸讓位給了投機(jī)套利。由于金融業(yè)受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，換言之，誰能開發(fā)出規(guī)避政府監(jiān)管法規(guī)的產(chǎn)品，誰就能率先拓展經(jīng)營空間，獲得豐厚利潤。規(guī)避政府監(jiān)管成為金融新行業(yè)的重要平臺。投機(jī)套利和規(guī)避監(jiān)管，這些都為今天的金融危機(jī)埋下了伏筆。

在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的沖擊和既得利益者的游說下，美國金融當(dāng)局開始對金融法律法規(guī)進(jìn)行了各種修改。1980年的《儲蓄機(jī)構(gòu)取消管制和貨幣控制法案》取消了貸款利率上限，放松了儲蓄機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，直到1986年，美國徹底實現(xiàn)利率自由化。此后，金融機(jī)構(gòu)以控股為名，爬過分業(yè)經(jīng)營的障礙，解禁跨州經(jīng)營，并購潮此起彼伏，到新世紀(jì)初，以1933年《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》為代表的金融管制已經(jīng)變得面目全非，金融自由化逐漸成為主流。1999年底，美國國會參、眾兩院均以壓倒性多數(shù)票通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，標(biāo)志著美國實行了近70年的金融分業(yè)制度的終結(jié)。正如有人所言，從《格拉斯-斯蒂格爾銀行法案》到《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，這是一場金融管制與放松管制之間的反復(fù)博弈，更有意思的是，現(xiàn)在，美國次級債危機(jī)的爆發(fā)，則讓人們再次以全新的眼光打量金融自由化和金融管制。從本質(zhì)上來看，美國的整個金融史就是一個“放松管制再放松重構(gòu)管制”的過程。

金融自由化是一個風(fēng)險極高的制度變遷過程，所以金融自由化的實施必須在有效的金融監(jiān)管制度下按照嚴(yán)格的規(guī)則進(jìn)行。然而，金融自由化雖然解除了利率管制和外匯管制等金融約束，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造了充分的條件，但金融市場上有效的監(jiān)督機(jī)制并未自發(fā)形成，金融自由化反而使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的激勵機(jī)制和約束機(jī)制變得更加不平衡。在發(fā)達(dá)國家，以日本為例，隨著20世紀(jì)80年代金融自由化的急劇展開，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)逐漸膨脹。日本在金融自由化的同時，并未及時建立對金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管和風(fēng)險防范機(jī)制，形成了只破不立的局面。比如，在泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過程中，由于管制的放松，日本許多銀行在提供貸款時既不認(rèn)真審查貸款用途，也不考慮償還能力，許多銀行還通過各種金融創(chuàng)新和金融衍生工具參與股市和房地產(chǎn)市場的投資，而大藏省和日本銀行則對此采取了放任自流的態(tài)度，許多審查形同虛設(shè)。金融自由化過程中的這種激勵增強(qiáng)而約束軟化的狀態(tài)，使金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險充分暴露，進(jìn)一步推動了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同樣，在發(fā)展中國家，金融自由化也并未取得很大的成功。在孟加拉國、津巴布韋、薩爾瓦多、厄瓜多爾等發(fā)展中國家，研究表明，其金融自由化的結(jié)果是極端失敗的:一方面，銀行資產(chǎn)被集中到少數(shù)精英分子手中，他們壟斷金融，熱衷于投機(jī)活動，將利率大幅提高，從而獲得巨額投機(jī)利潤，卻使生產(chǎn)性活動得不到投資，國家自主的工業(yè)化進(jìn)程完全中斷，整個國民經(jīng)濟(jì)萎縮;另一方面，金融自由化令許多人選擇了短期行為，并將有限的資金用于非生產(chǎn)性活動以及以消費(fèi)為目的的借貸行為。

二、美國之鑒:最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管

金融自由化加劇了貨幣在各個虛擬經(jīng)濟(jì)部門之前自由、快速地流動并投機(jī)、套利。毫無疑問，住房金融制度的改革和住房金融約束的放松，為大量貨幣流轉(zhuǎn)于房地產(chǎn)市場形成房地產(chǎn)泡沫提供了原材料。金融自由化使信貸約束放松，造成流入房地產(chǎn)市場的貨幣資金增加，也就是需求增加，在供給剛性的情況下，房地產(chǎn)價格的上漲，信貸約束的放松在很大程度上應(yīng)該對房地產(chǎn)泡沫負(fù)責(zé)。美國這一次次貸危機(jī)，本質(zhì)上是一種以資產(chǎn)價格泡沫破滅為特征的信用危機(jī)。房地產(chǎn)抵押貸款本來是一個信用產(chǎn)品。但是，由于金融自由化和近乎瘋狂的金融創(chuàng)新，由于管制的放松，由于法律的不到位、缺位或者刻意被規(guī)避，銀行的抵押貸款給了一群沒有信用的人。信用標(biāo)準(zhǔn)的降低，次級債款越來越多，使銀行的信貸資金過度流入到了房地產(chǎn)市場，制造出了一個巨大的資產(chǎn)泡沫。而且，在合業(yè)經(jīng)營的情況下，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)與投資銀行、保險公司的業(yè)務(wù)交織在一起，房地產(chǎn)行業(yè)一旦出現(xiàn)問題，風(fēng)險就會迅速傳播。

自20世紀(jì)80年代以來，作為一種金融創(chuàng)新，按揭證券化在美國經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截止2007年末，美國按揭貸款市場規(guī)模已經(jīng)接近11萬億美元，年增長速度甚至一度達(dá)到近16%?；?.5萬億美元的信用泡沫，美國創(chuàng)造了超過2萬億的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(MBS)，為了這些證券的高評級，債券保險公司又產(chǎn)生2.4萬億擔(dān)保產(chǎn)品。眼花繚亂的產(chǎn)品泡沫以及伴隨的價格泡沫，創(chuàng)造了一個巨大的市值泡沫。在美國，與房地產(chǎn)有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展造就了一個倒置的金字塔，房地產(chǎn)虛擬資本的規(guī)模大大超過了房地產(chǎn)實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。房地產(chǎn)市場和證券市場以及商業(yè)銀行等整個金融市場通過抵押貸款證券化、擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)等金融衍生產(chǎn)品緊緊聯(lián)接在一起。在按揭項目不斷進(jìn)行證券化的過程中，銀行及其它機(jī)構(gòu)把原本一部分的借貸款及相對風(fēng)險轉(zhuǎn)移給按揭證券的持有者。由于證券可以在市場自由流通，在貨幣循環(huán)流的作用下，更多人可以間接投資于房地產(chǎn)市場，按揭證券的資金來源也不再只局限于本地的存款金額，也可以來自證券市場。毫無疑問，這又變相增加了房地產(chǎn)及其衍生品市場的資金來源渠道，在擴(kuò)大房地產(chǎn)市場的影響范圍的同時，也在放大房地產(chǎn)的泡沫，在房地產(chǎn)市場不景氣的時候，房地產(chǎn)泡沫就會通過這種具有“傳遞”性質(zhì)的證券，將房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給固定收益市場。很容易理解，這是一整條的泡沫鏈:信用泡沫——產(chǎn)品泡沫——資金泡沫——價格泡沫——市值泡沫。

一般而言金融創(chuàng)新是能夠分散風(fēng)險的，然而，伴隨衍生產(chǎn)品越來越多，金融創(chuàng)新和衍生工具的初衷不再是真正地為了防范風(fēng)險和分散風(fēng)險，而是演變成了一個投資性乃至投機(jī)性的產(chǎn)品。在美國次級債危機(jī)中，這種異化強(qiáng)烈表現(xiàn)在衍生產(chǎn)品的杠桿交易比例上。美國政府一直相信“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”，相信市場主體的理性，可是，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的合成謬誤，集體行動的結(jié)果往往卻是非理性。就拿房屋抵押貸款證券化來說，一家金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款證券化，可以達(dá)到分散風(fēng)險的目的，但如果全市場所有的金融機(jī)構(gòu)都在創(chuàng)造這種資產(chǎn)證券化，甚至在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造結(jié)構(gòu)化，在結(jié)構(gòu)化的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造一系列的更高層次，更深層次的衍生產(chǎn)品，產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之間相互持有，風(fēng)險也就會相互分散，最后，整體的市場由于繁多的創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，變成一個全球性的系統(tǒng)風(fēng)險和市場風(fēng)險。

三、 《新巴塞爾資本協(xié)議》與管制重構(gòu)

與金融創(chuàng)新相伴而生的，是金融管制的重構(gòu)。“管制——創(chuàng)新——再管制——再創(chuàng)新”，這是金融法發(fā)展的一個重要規(guī)律。金融法緊跟金融市場的變幻和金融技術(shù)創(chuàng)新的步伐，而處于不斷的變化和發(fā)展之中，成為法律體系中市場導(dǎo)向性最強(qiáng)、變化最快的部門之一。以巴塞爾協(xié)議為例，作為國際銀行監(jiān)管領(lǐng)域的一系列劃時代的文件群，最初的原型誕生于聯(lián)邦德國赫爾斯塔銀行和美國的富蘭克林國民銀行的倒閉。此后，一系列金融領(lǐng)域的變革以及危機(jī)均成為巴塞爾協(xié)議修改和完善的領(lǐng)先表征。在經(jīng)過20世紀(jì)80年代一系列的金融自由化和衍生工具創(chuàng)新潮后，1988年7月通過的《關(guān)于統(tǒng)一國際銀行的資本計算和資本標(biāo)準(zhǔn)的報告》將銀行的資本劃分為核心資本和附屬資本兩類，并在風(fēng)險權(quán)重計算標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上確定了資本充足率，即資本與加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例必須達(dá)到8%(其中核心資本不低于4%)。1995年英國巴林銀行事件和日本大和銀行事件，則導(dǎo)致了《巴塞爾資本協(xié)議》的修訂和1996年《市場風(fēng)險修正案》的問世。隨后，20世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)和危機(jī)的蔓延所引發(fā)的金融動蕩，使得重新修訂現(xiàn)行的國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)己刻不容緩。于是在1999年和2001年巴塞爾委員會兩次就新協(xié)議草案向各國政府和銀行公開征求意見，該新協(xié)議的正式文本于2003年底完成，2004年6月正式簽署，并于2006年底至2007年初正式生效。

然而，《新巴塞爾資本協(xié)議》正式實施的一年，也正是美國資級債危機(jī)爆發(fā)的一年。2008年3月，美國第五大投行、有著85年歷史的貝爾斯登崩潰。緊接著，美國兩大房地產(chǎn)低押貸款公司房地美和房利美陷入危機(jī)，雷曼破產(chǎn)。這一系列國際金融事件進(jìn)一步凸現(xiàn)了加快推進(jìn)新資本協(xié)議實施的重要性和緊迫性。美國次債危機(jī)的根源之一就是銀行業(yè)在評估信用風(fēng)險時，過于依賴外部評級機(jī)構(gòu)，放松了內(nèi)部盡職調(diào)查和風(fēng)險評估。據(jù)統(tǒng)計，2007年三大評級機(jī)構(gòu)為75%以上的CDO(債務(wù)抵押債券，次級貸的衍生品)產(chǎn)品提供了AAA級評級，從而嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，對危機(jī)爆發(fā)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。而新資本協(xié)議鼓勵銀行實施內(nèi)部評級法，本身有助于改變金融機(jī)構(gòu)過于依賴外部評級的狀況。此外，2001年以來，國際上許多銀行在監(jiān)管套利動機(jī)的驅(qū)使下，大量發(fā)放MBS(抵押支持債券)、CDO等衍生工具，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，只不過是在金融體系內(nèi)部轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，這大大減小了資產(chǎn)證券化的避險功能。舊資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化并沒有作更詳盡的規(guī)定，這形成了一個明顯的盲區(qū)。而新資本協(xié)議則不但提出了資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，還詳細(xì)規(guī)定了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險計量方法，這有利于加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，也有利于防止資本套利行為。有人就認(rèn)為，如果國際銀行業(yè)是在2003年就實施新協(xié)議，而不是等到2007年，那么也許本次金融危機(jī)是可以避免的，至少損失也會大大降低。

君生我未生，我生君已老，法律的滯后性也使得新資本協(xié)議未老先衰。這也告訴人們金融市場的管制重構(gòu)是一個動態(tài)的過程，是與金融技術(shù)創(chuàng)新重復(fù)博弈并在此基礎(chǔ)上不斷完善的過程。本次金融危機(jī)雖然凸顯了新資本協(xié)議實施的必要性，但在另一方面，也暴露出它的許多內(nèi)在缺陷，這為下一步新資本協(xié)議的改進(jìn)、修訂和升級指明了方向。中國光大銀行風(fēng)險管理委員會主席武劍撰文指出，首先，應(yīng)重新審視衍生工具帶來的衍生風(fēng)險。一方面，金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)相分離，使交易者難以了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生問題，交易者更容易采取拒絕所有同類資產(chǎn)的方法自我保護(hù)，市場也更容易喪失流動性;另一方面，金融機(jī)構(gòu)通過證券化將資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，然后又作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資者承擔(dān)這些產(chǎn)品新的風(fēng)險，這些做法均未減少金融市場整體風(fēng)險，甚至通過杠桿作用增加了風(fēng)險。為此新資本協(xié)議應(yīng)更加重視金融創(chuàng)新帶來的創(chuàng)新風(fēng)險，制定新的計量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，將衍生工具產(chǎn)生的衍生風(fēng)險一并納入金融監(jiān)管視野。此外，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，提高對內(nèi)部評級模型和風(fēng)險參數(shù)的審慎性要求，改進(jìn)風(fēng)險計量的模型與方法。在這次危機(jī)中，大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險信息的透明度不夠，誤導(dǎo)了市場參與者的判斷，加劇了市場波動。而且，本次金融危機(jī)也說明，基于先前良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下歷史數(shù)據(jù)估計的風(fēng)險參數(shù)可能低估了貸款組合的信用風(fēng)險;基于市場繁榮時期抵押率發(fā)放的貸款，在經(jīng)濟(jì)衰退時期風(fēng)險上升的程度往往超過預(yù)期;按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性。針對上述問題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)改進(jìn)風(fēng)險計量模型，使歷史數(shù)據(jù)更具有前瞻性國;檢驗銀行估計風(fēng)險參數(shù)的方法，督促銀行更新風(fēng)險參數(shù)以便及時反映違約率和損失率的上升;在評估借款人與信用風(fēng)險緩釋工具之間的相關(guān)性時，應(yīng)充分考慮系統(tǒng)性風(fēng)險因子的影響。

四、 結(jié)論

金融自由化不是不切實際的金融創(chuàng)新，不是單純的放棄政府管制，而是改變政府管制的作用方式與政策工具;金融自由化所拋棄的僅僅是妨礙金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的金融抑制政策，而不是放棄所有正當(dāng)而必需的金融體系游戲規(guī)則。事實上，要使得金融自由化導(dǎo)致真正的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長，必須有一整套完善有效的法律規(guī)范和市場規(guī)則，以此來支撐金融體系的自由化過程。此外，對于金融衍生工具，鑒于美國次級貸危機(jī)，出于審慎監(jiān)管的考慮，應(yīng)確立先嚴(yán)格規(guī)管、后有序發(fā)展的原則。在一項金融創(chuàng)新正式或者全面啟動前，必須先進(jìn)行法制準(zhǔn)備，這是確保衍生工具市場發(fā)揮正常功能及有序運(yùn)作的前提。巴塞爾協(xié)議的發(fā)展歷程，其實，也暗合了國際金融風(fēng)險監(jiān)管的發(fā)展趨勢，即:從強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一的外部監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向多樣化的外部監(jiān)管與內(nèi)部風(fēng)險模型相結(jié)合，從強(qiáng)調(diào)定量指標(biāo)轉(zhuǎn)向定量指標(biāo)和定性指標(biāo)相結(jié)合，從一國監(jiān)管轉(zhuǎn)向國際合作監(jiān)管，從合規(guī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向風(fēng)險導(dǎo)向的監(jiān)管思路。

2008年10月1日，我國銀監(jiān)會了第一批新資本協(xié)議實施監(jiān)管指引，包括《商業(yè)銀行信用風(fēng)險內(nèi)部評級體系監(jiān)管指引》、《商業(yè)銀行銀行賬戶信用風(fēng)險暴露分類指引》、《商業(yè)銀行專業(yè)貸款監(jiān)管資本計量指引》、《商業(yè)銀行信用風(fēng)險緩釋監(jiān)管資本計量指引》和《商業(yè)銀行操作風(fēng)險監(jiān)管資本計量指引》。這5個監(jiān)管指引是實施新資本協(xié)議系列監(jiān)管規(guī)章中的一部分，今后銀監(jiān)會還將陸續(xù)第二批、第三批相關(guān)監(jiān)管規(guī)章，建立一整套以新資本協(xié)議為基礎(chǔ)的風(fēng)險監(jiān)管制度。應(yīng)該說，這一系列監(jiān)管指引將對我國金融市場產(chǎn)生重要影響。然而，由于金融市場變化多端和國際金融監(jiān)管制度的不斷發(fā)展，我國在實施巴塞爾新資本協(xié)議的過程中，也應(yīng)該充分考慮到與時俱進(jìn)的問題。此外，快餐可能很方便，但是慢火的烹制可能更好吃，以美國次級債危機(jī)為鑒，對于爆炸般的金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品，應(yīng)該保持清醒的頭腦，采取更加審慎的態(tài)度，以便穩(wěn)扎穩(wěn)打地一步步走過去。

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篇4

關(guān)鍵詞：新興經(jīng)濟(jì)體 資本管制 有效性 實證研究

基本概念

（一）資本管制有效性

學(xué)術(shù)界對資本管制有效性并不存在一個普遍接受的定義。如何界定資本管制有效性存在的分歧造成了使用相同或類似的數(shù)據(jù)卻得到不同結(jié)論的現(xiàn)象，這成為資本管制有效性實證研究的瓶頸。比較有代表性的資本管制有效性定義中可以分為三類：其一，資本管制有效性是指實施資本管制能夠在相當(dāng)一段時間內(nèi)對如利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹、外匯儲備、財政余額等特定經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較為重大的影響。在同一時期內(nèi)是否實施資本管制的不同國家之間或者是同一國家在是否實施資本管制的不同時期之內(nèi)，資本管制的這種影響將使得上述經(jīng)濟(jì)變量的運(yùn)行狀態(tài)表現(xiàn)出明顯的差異性；其二，資本管制的有效性應(yīng)根據(jù)其預(yù)期目標(biāo)加以衡量，即資本管制有效性體現(xiàn)在實現(xiàn)維護(hù)國際收支平衡、緩解匯率的壓力、保持貨幣政策的獨(dú)立性等政策目標(biāo)上；其三，資本管制有效性是指資本管制應(yīng)具備永久維持宏觀經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)體制的能力（Dooley，1986）。

這三種定義從不同的角度界定資本管制的有效性。比較而言，第一種定義是按照是否持續(xù)影響某些宏觀經(jīng)濟(jì)變量來判斷資本管制是否有效，只要存在影響就可以認(rèn)為是有效的。這一定義不考慮資本管制是否實現(xiàn)其政策目標(biāo)。第二種定義從資本管制的政策目標(biāo)出發(fā)，以其是否達(dá)到政策目標(biāo)作為評判有效性的標(biāo)準(zhǔn)。第二種定義和第三種定義也有不同：第二種定義的判斷標(biāo)準(zhǔn)偏客觀，是一種實證經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法；第三種定義判斷標(biāo)準(zhǔn)主觀性更強(qiáng)些，帶有規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的色彩。

從上述分析可知，第二種定義更具有現(xiàn)實意義。所以本文使用第二種定義，即從資本管制是否達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)的角度評價新興經(jīng)濟(jì)體資本管制的有效性。

（二）資本管制的政策目標(biāo)

金融一體化的程度加深和資本賬戶的開放在給新興經(jīng)濟(jì)體帶來收益的同時也加劇了這些國家的金融風(fēng)險。這些風(fēng)險可以歸結(jié)為以下四種：超過本國吸收能力的大量資本流入；熱錢風(fēng)險；匯率升值風(fēng)險；貨幣政策獨(dú)立性的喪失（Magud and Reinhart，2007）。所以資本管制想要達(dá)到的政策目標(biāo)為：減少資本流入總量以阻止貨幣升值；改變資本流入結(jié)構(gòu)，支持長期資本流入，防止資本流入的突然中斷和逆轉(zhuǎn)；減小匯率波動；保持貨幣政策獨(dú)立性。關(guān)于指標(biāo)，主要研究資本管制政策對資本流入的總量和結(jié)構(gòu)（期限、類型）、匯率（變化、波動）以及國內(nèi)外的利率差的影響。

新興經(jīng)濟(jì)體資本管制政策

20世紀(jì)90年代國際資本大規(guī)模流向新興市場時期，巴西（1993-1997）、智利（1991-1998）、哥倫比亞（1995-1997）、馬來西亞（1994）和泰國（1995-1997）為應(yīng)對資本流動所帶來的風(fēng)險紛紛實行資本管制，特別是對短期資本流動進(jìn)行限制（Ariyoshi et al.，2000）。大部分國家實行以市場為基礎(chǔ)的管制形式，比如對資本流入直接或間接征稅以及配合使用其他監(jiān)管措施。此外，巴西、智利和馬來西亞針對資本流動還使用了行政性的直接管制，比如禁止外國居民購買本國貨幣市場證券，禁止本國居民與外國居民進(jìn)行非貿(mào)易的掉期交易，針對特定類型的外匯交易征收明確的進(jìn)口稅（巴西），通過無息準(zhǔn)備金（Unremunerated Reserve Requirement，簡稱URR）對資本流入間接征稅（智利和哥倫比亞）等（Ariyoshi et al.，2000）。另需注意的是，該時期各國實行資本管制的宏觀經(jīng)濟(jì)背景并不相同。譬如，泰國實行盯住匯率制（1984年以來實行了14年的泰幣與美元掛鉤的一攬子匯率制），而其他一些國家大多實行有管理的匯率制度。又如，在某些國家，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對大量資本流入的能力存在不確定性（哥倫比亞、馬來西亞和泰國）。還有一些國家，比如智利，政策制定者已經(jīng)意識到僅靠傳統(tǒng)的政策工具不能有效的應(yīng)對大量的資本流入，必須結(jié)合資本管制才能有效應(yīng)對其帶來的風(fēng)險。

在亞洲，雖然資本管制實行的宏觀經(jīng)濟(jì)背景因國家不同而不同，但各國所實行的資本管制政策有許多的相似之處。譬如，亞洲國家普遍實行更靈活的匯率制度和普遍運(yùn)用對沖和外匯直接干預(yù)對資本流入進(jìn)行嚴(yán)格限制，普遍更加重視資本流出自由化（McCauley，2008），普遍實行資本管制的同時注意配合使用審慎監(jiān)管政策。在應(yīng)對貨幣升值和資產(chǎn)泡沫時，與只使用資本管制相比，亞洲國家現(xiàn)在更傾向于使用政策組合（Maria Socorro Gochoco-Bautista、Juthathip Jongwanich & Jong-Wha Lee，2010）。

資本管制強(qiáng)度估算方法

相關(guān)文獻(xiàn)中有許多方法來測度資本管制的強(qiáng)度變化。Quinn（1997）采用《匯兌安排和匯兌管制年報》中對資本項目管制措施的具體描述，對資本流入和流出兩方面的管制強(qiáng)度分別計分，它們依次為0、0.5、1、1.5、2，分值越低，管制越嚴(yán)格。Reinhart & Montiel（1999）、Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）使用二進(jìn)制指標(biāo)對資本管制指數(shù)化。Clements（2009）、Coelho & Gallagher（2010）使用二進(jìn)制指標(biāo)的組合對資本管制進(jìn)行指數(shù)化。Cardoso（1998） 計算資本管制制度的變化，即不區(qū)分資本管制制度類型，每出臺一項政策就加1。以上方法總體而言都是二進(jìn)制指標(biāo)方法，雖然該方法對于提供金融自由化的總體趨勢信息非常有用，但是該法太過粗糙以至于我們不能觀察到資本管制更微妙的變化。Mahir Binici、Michael Hutchison & Martin Schindler（2009）通過采用包含資本流動方向和資產(chǎn)類型的系統(tǒng)的數(shù)據(jù)集，重新探討資本管制有效性，部分的克服了該困難。在該文獻(xiàn)中，作者在將資本管制按照資產(chǎn)類型和資本流動方向進(jìn)行劃分的基礎(chǔ)上進(jìn)行指數(shù)化，與以前的方法相比，此方法將資本管制和與之相對應(yīng)的資產(chǎn)類型配對研究，能夠獲得資本管制多方面的差異化信息。

在Michael Hutchison（2010）的研究之前，對資本管制進(jìn)行指數(shù)化大多是針對法律文本上的資本管制，沒有考慮到資本管制的實際執(zhí)行力，即沒有考慮到資本管制是可以被規(guī)避的。Michael Hutchison（2010）用兩套方法對資本管制進(jìn)行指數(shù)化以期克服這種局限性，一種是將法律文本上的資本管制指數(shù)化，一種是對資本管制政策進(jìn)行時間調(diào)整后再進(jìn)行指數(shù)化，但是該方法比較抽象、晦澀、難懂，且數(shù)據(jù)不易得。

王國剛（2003）用被觀察期內(nèi)資本賬戶處于開放狀態(tài)的年份數(shù)除以研究期間總年份數(shù)，得到一個指標(biāo)，用以評判一國的資本開放度。該指標(biāo)可體現(xiàn)一定年限內(nèi)資本開放的程度，但沒有考慮到各國資本項目管制在程度上和特點(diǎn)上的差異，且無法反映具體某些年份的資本管制強(qiáng)度。桑颯（2007）運(yùn)用定性和定量指標(biāo)對中國的資本管制強(qiáng)度進(jìn)行測評。張婷（2009）用跨境資本流動占實體經(jīng)濟(jì)的比例來衡量資本管制強(qiáng)度，該指標(biāo)的數(shù)值越大，表示資本賬戶開放程度越高。

資本管制有效性研究

關(guān)于資本管制有效性實證研究的早期結(jié)論是復(fù)雜的。一些新興經(jīng)濟(jì)體在20世紀(jì)90年代運(yùn)用資本管制主要的目的是保持國內(nèi)外利率差和減少匯率壓力，早期研究發(fā)現(xiàn)資本管制運(yùn)用初期是有效的，但是這兩個目標(biāo)卻是不能同時達(dá)到的，即當(dāng)保持國內(nèi)外利率差時，匯率必須做出調(diào)整。早期研究還發(fā)現(xiàn)資本管制能夠延長外國資本流入的期限，但沒有成功地減少資本流動總量。

最近幾年關(guān)于資本管制有效性的研究結(jié)論基本上與早期的結(jié)論是一致的。許多文獻(xiàn)運(yùn)用新的方法重新研究了以前已經(jīng)研究過的早期經(jīng)驗，還有一些文獻(xiàn)研究了一個或多個國家的最近經(jīng)驗。總體而言，關(guān)鍵的結(jié)論是，相對于減少資本流入總量，資本管制在改變資本流入的結(jié)構(gòu)和保持國內(nèi)外利率差方面效果更加顯著。國內(nèi)學(xué)者多是關(guān)于中國資本管制有效性的研究，有少數(shù)學(xué)者對經(jīng)典國家資本管制效果進(jìn)行了分析，比如馮曉明（2001）對智利模式的資本管制效果進(jìn)行了評價與分析，馬超（2000）對馬來西亞資本管制效果做出了客觀全面的判斷等。

（一）資本管制對資本流入總量和結(jié)構(gòu)的影響

關(guān)于資本管制對資本流動總量和結(jié)構(gòu)影響的現(xiàn)存研究比較多。總體而言，大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)資本管制沒有成功減少資本流入流出的總量，但是卻在一定程度上改變了資本流入的結(jié)構(gòu)。

Reinhart & Montiel（1999）將資本管制和沖銷干預(yù)（緊縮的貨幣政策）政策指數(shù)化后，運(yùn)用固定效應(yīng)面板回歸方法分析資本管制對資本流動總量和結(jié)構(gòu)的影響。Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）使用的方法和分析的問題同Reinhart & Montiel（1999）是一樣的，但是其更加側(cè)重于對資本流動結(jié)構(gòu)的分析。Reinhart & Montiel（1999）只分析了組合證券資本流動和短期資本流動占總資本流動的比例以及FDI占總資本流動的比例，而Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann（2004）運(yùn)用相當(dāng)長一段（大樣本）的高頻數(shù)據(jù)，將資本流動劃分為股票資本流動和債務(wù)資本流動，分類更加詳細(xì)，所以在分析時我們也能回答更加具體的問題。Cardoso & Goldfajn（1998）、Goh（2005）、Carvalho & Garcia （2008）等運(yùn)用VAR模型發(fā)現(xiàn)，實行資本管制后資本流動總量顯著減少，但效果持續(xù)時間比較短，資本流入結(jié)構(gòu)明顯改變。Binici、Hutchison & Schindler（2009）運(yùn)用資本管制面板數(shù)據(jù)，分析了資本管制政策對于資本流動的總量和結(jié)構(gòu)的影響，這套數(shù)據(jù)覆蓋了1995-2005年的74個國家，將資本管制政策按照資產(chǎn)類型以及資本流入、流出進(jìn)行劃分。他們發(fā)現(xiàn)通過法律限制不能有效地減少資本流入，但是，國家一旦宣布實行資本管制，政府好像有能力阻止所有資產(chǎn)類型的資本流出，潛在的使國家避免遭受資本流動的突然中斷和逆轉(zhuǎn)風(fēng)險。他們還發(fā)現(xiàn)限制股票和債務(wù)資本流出沒有引起投資者的規(guī)避行為，所以在改變資本流動結(jié)構(gòu)方面，資本管制政策是有效的。Maria Socorro Gochoco-Bautista、Juthathip Jongwanich & Jong-Wha Lee（2010）研究資本管制對資本流動總量和結(jié)構(gòu)的影響時首次將視角對準(zhǔn)亞洲國家或地區(qū)（中國、中國香港、印度、 印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、中國臺灣）。Bruno Coelho & Kevin P. Gallagher（2010）運(yùn)用單方程模型（OLS）發(fā)現(xiàn)，哥倫比亞和泰國的資本管制雖沒有顯著地減少資本流動總量，卻延長了資本流入的期限。

邢毓靜（2000）通過分析認(rèn)為，智利的無息準(zhǔn)備金政策（URR）在實際執(zhí)行過程中不可能充分覆蓋需要監(jiān)控的資本流動類型。于是，許多受到URR政策監(jiān)控和約束的資本流動就可能轉(zhuǎn)化為未受約束的資本流動類型。因此，URR政策此時僅僅是促使資本流入途徑的轉(zhuǎn)換，而并未有效達(dá)到預(yù)定的政策目標(biāo)。例如，經(jīng)常包含大量短期流動資本的貿(mào)易信貸就不受URR政策的約束。宋林峰（2001）通過觀察經(jīng)驗數(shù)據(jù)認(rèn)為，智利的URR政策對改變資本流入的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的作用，延長了流入資本的停留期限。但似乎沒有遏制住資本流入總量規(guī)模的擴(kuò)大。智利放松資本流出限制政策的效果也不明朗。宋林峰（2002）對20世紀(jì)90年代巴西資本管制政策的效果進(jìn)行了經(jīng)驗性分析，他認(rèn)為巴西的資本管制政策沒有減少資本的流入規(guī)模。何娟文（2005）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計量分析中最新的協(xié)整分析方法—邊界檢驗（Bounds Testing）和自回歸分布滯后模型（Autoregressive Distributed Lag Model），對中國從1980-2003 年的資本外逃狀況進(jìn)行分析的結(jié)果表明，無論是從短期還是從長期來看，資本管制對我國的資本外逃都有顯著的抑制作用。桑颯（2007）通過對資本流動總量、流向、期限以及結(jié)構(gòu)的分析，觀察中國在限制資本流動方面的有效性。吳鳴（2007）運(yùn)用Frenkel 等人的理論模型論證了資本流入外匯管制在降低大規(guī)模資本流入帶來的脆弱性時，也要付出投資下降、產(chǎn)出下降的代價。

（二）資本管制減小匯率波動的效果分析

Ariyoshi等（2000）運(yùn)用經(jīng)驗分析敘事方法，研究了14個樣本國家實施資本管制的有效性，發(fā)現(xiàn)管制最初似乎產(chǎn)生了一定的效力，但樣本中的5個國家都沒能將資本流入對匯率的壓力控制住。De Gregorio、Edwards & Valdes（2000）運(yùn)用VAR模型對智利資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智利的資本管制對資本流入實行無息準(zhǔn)備金要求（URR），對實際匯率沒有影響。Gallego、Hernandez & Schmidt-Hebbel （2002）使用簡化形式的定量的開放經(jīng)濟(jì)模型對智利資本管制效果進(jìn)行研究，分析得出了智利URR沒有顯著改變實際匯率的結(jié)論。Rincn & Toro（2010）對哥倫比亞資本管制效果的研究以及Coelho & Gallagher（2010）對哥倫比亞和泰國資本管制效果的研究都是運(yùn)用GARCH模型，研究發(fā)現(xiàn)哥倫比亞和泰國的針對資本流入的無息準(zhǔn)備金要求（URR）對匯率波動沒有影響或只有很小的影響。Clements & Kamil（2009）運(yùn)用GARCH模型對哥倫比亞資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)資本管制顯著增加了匯率波動。Edwards & Rigobon（2009）運(yùn)用GARCH模型對智利資本管制效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)智利收緊的資本管制（URR）導(dǎo)致名義匯率的貶值。

宋林峰（2001）通過總結(jié)前人關(guān)于智利的實證研究，認(rèn)為智利的資本管制短期內(nèi)對實際匯率產(chǎn)生了較小的影響，長期內(nèi)并不影響實際匯率。宋林峰（2002）認(rèn)為，20世紀(jì)90年代巴西的資本管制政策相對降低了實際匯率的升值壓力，但未遏制住實際匯率的升值壓力。李紹東（2006）運(yùn)用姜波克的資本管制模型，分析了中國資本管制對匯率的影響。桑颯（2007）通過分析人民幣真實匯率走勢，得出中國資本管制對保持匯率穩(wěn)定、減小匯率波動基本是有效的。但人民幣匯率預(yù)期通過影響資本的流動性，對中國資本管制的效力產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，降低了其有效性。

（三）資本管制保持貨幣政策獨(dú)立性的效果分析

國外學(xué)者往往利用同種金融工具在國內(nèi)與國際市場上的價格差異，如利率差異，反映貨幣政策獨(dú)立性。當(dāng)這個利差能夠維持時，說明貨幣當(dāng)局保持了利用國內(nèi)貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性，即保持國內(nèi)外利率差方面的效果也是復(fù)雜的。De Gregorio、Edwards & Valdes（2000）運(yùn)用VAR模型發(fā)現(xiàn)，智利運(yùn)用資本管制政策能夠在6-12個月內(nèi)保持較高的利率水平，但并無證據(jù)表明這種影響會長期存在。Gallego、Hernandez & Schmidt-Hebbel （2002）使用一個簡化形式的定量的開放經(jīng)濟(jì)模型得出智利資本管制在保持國內(nèi)外利差方面部分有效的結(jié)論。Clements & Kamil（2009）運(yùn)用GARCH模型，研究哥倫比亞的資本管制、匯率變動和國內(nèi)外利率變化之間的相互影響，Clements & Kamil（2009）認(rèn)為如果貨幣當(dāng)局在提高利率的同時沒有引起匯率升值，則說明資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性方面是有效果的，研究發(fā)現(xiàn)資本管制并沒有增加貨幣政策獨(dú)立性。Coelho & Gallagher（2010）使用GARCH模型，運(yùn)用Clements & Kamil（2009）的研究方法，評估哥倫比亞和泰國的資本管制是否成功的保持貨幣政策獨(dú)立性，研究發(fā)現(xiàn)哥倫比亞和泰國的資本管制沒有帶來貨幣政策獨(dú)立性。佘曉葉（2009）通過觀察馬來西亞在實行資本管制期間國內(nèi)利率和國際市場利率之間的利差變化，分析了馬來西亞資本管制保持貨幣政策獨(dú)立性的效果。到 1998 年中期，馬來西亞國家銀行為了防止資本外逃，利率水平曾經(jīng)到達(dá)最高峰的 11%，而國際市場利率當(dāng)時僅不到 6%。佘曉葉認(rèn)為，這充分證明了資本管制政策成功的將國內(nèi)利率與國際金融市場波動隔離開來。這說明馬來西亞資本管制在消除資本外逃的潛在風(fēng)險的情況下，使得國家銀行得以充分利用包括利率在內(nèi)的貨幣政策工具刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

宋林峰（2002）認(rèn)為，20世紀(jì)90年代巴西的資本管制政策使國內(nèi)外利差逐步下降。張斌（2003）通過觀察發(fā)現(xiàn)，中國在20世紀(jì)80年代末期和90年代中期成功地利用緊縮性貨幣政策遏制了過于旺盛的總需求和通貨膨脹，這充分說明中國貨幣當(dāng)局保持著貨幣政策的獨(dú)立性。但是金犖和李子奈（2005）運(yùn)用經(jīng)驗分析敘事方法，觀察中國在1994-2003年的實際情況，最后得出結(jié)論認(rèn)為資本管制在國際資本流動出現(xiàn)異常變動時，沒有很好的發(fā)揮維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性的作用。桑颯（2007）從利差和貨幣供給中外匯占款的波動來分析中國資本管制在保持貨幣政策獨(dú)立性方面的效果。通過分析認(rèn)為，從總體上來說，資本管制是有效的，但有效性是下降的。尹佳璇（2005）通過引入套利資金供給彈性，建立中國資本管制的博弈模型，說明中國的資本管制政策不完全有效。秦菲菲（2005）運(yùn)用一個簡單回歸模型證明，資本管制可暫時造成國內(nèi)外利率分隔，暫時隔斷國內(nèi)利率和國際利率的長期相關(guān)關(guān)系。

研究綜述評價

通過對上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，相同的研究問題不同的文獻(xiàn)得出的結(jié)論是不同的，所以，最重要的是充分地了解研究資本管制有效性的方法。

首先，通過對上述文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，資本管制有效性研究缺乏公認(rèn)的一般性的分析框架。有些學(xué)者，如Jankov（2009）、Mohan & Kapur（2009）、Reinhart & Smith（1998）以及 Thaicharoen & Ananchotikul（2008）在研究資本管制有效性時沒有使用嚴(yán)格的計量分析方法，只是以個別國家經(jīng)驗為基礎(chǔ)，通過觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變量和資本流動總量之間的關(guān)系僅憑主觀判斷得出結(jié)論。而在使用嚴(yán)格的計量分析方法時，測度資本管制有效性會因內(nèi)生性問題容易產(chǎn)生聯(lián)立性偏誤，這是因為通常情況下，資本流入激增與資本管制收緊相伴而生，這會產(chǎn)生內(nèi)生性問題。研究者運(yùn)用諸多不同的計量方法來解決這一問題，包括工具變量的使用等。另外，需要引起注意的是，研究結(jié)論對模型設(shè)定也很敏感，尤其是控制變量的選取。

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關(guān)鍵字：壟斷行業(yè) 管制解除 市場反應(yīng) 累積超額收益法

一、研究背景

眾所周知，長期以來我國電力、電信等行業(yè)都處在嚴(yán)格的政府管制的狀態(tài)中運(yùn)行著。但是最近這種管制解除的趨勢越來越明朗化。2005年2月24日國務(wù)院了《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》以下簡稱《非公三十六條》。文件明確規(guī)定：將放寬非公有制經(jīng)濟(jì)的市場準(zhǔn)入，允許非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入原有的壟斷行業(yè)和領(lǐng)域。將在電力、電信、鐵路、民航、石油等行業(yè)和領(lǐng)域進(jìn)一步引入競爭機(jī)制。并將加大對非公有制經(jīng)濟(jì)的支持力度。 《非公三十六條》的，標(biāo)志著未來我國原有的壟斷行業(yè)將會面臨著更激烈的市場競爭。這就意味著未來將會有越來越多的非公有制經(jīng)濟(jì)成分和外資經(jīng)濟(jì)成分進(jìn)入到這些利潤豐厚的傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)。這對于已有的這些傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)的公司來說，無疑面臨著前所未有的激烈競爭。2004年國外學(xué)者曾對美國1996年電力行業(yè)管制解除后電力上市公司信息披露情況的研究表明：管制解除后相關(guān)行業(yè)的上市公司均在年報中自主披露了相關(guān)政策對本公司的影響情況以及公司將要做出的應(yīng)對措施。這些應(yīng)對措施包括把握新機(jī)會和保持原有客戶的具體措施。更進(jìn)一步，國外學(xué)者還運(yùn)用實證研究方法對管制解除后影響上市公司信息披露程度的因素進(jìn)行了分析[1]。 而目前隨著我國《非公三十六條》的，也意味著以上行業(yè)管制的解除，這與美國1996年電力行業(yè)解除管制的背景頗為相似。究竟我國相關(guān)行業(yè)上市公司對管制解除后的反應(yīng)如何？市場又是有如何反應(yīng)的？據(jù)作者查閱國內(nèi)權(quán)威期刊的研究成果證明目前國內(nèi)尚未開展這方面的研究。本論文嘗試研究了這一問題。這一研究對于深入探討我國上市公司對政策信息的反應(yīng)情況以及我國資本市場的信息傳遞效用均有重要的現(xiàn)實意義。

二、相關(guān)行業(yè)上市公司反應(yīng)情況研究

(一)樣本選擇

本文選取了我國電力、電信、鐵路、民航、石油等行業(yè)的43家上市公司2004年度的財務(wù)報告作為研究對象（其中電力53家、電信4家、石油9家、航空3家、鐵路1家，共70家公司，剔除不在境內(nèi)上市的上述行業(yè)的10家公司以及截止2005年4月30日仍未在中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露其年度財務(wù)報告的17家公司，共43家樣本公司）研究了這些上市公司2004年度財務(wù)報告中對上述規(guī)定的披露和反應(yīng)程度。

(二)樣本情況以及研究結(jié)論

通過查閱、分析發(fā)現(xiàn)：樣本公司并沒有及時在2004年度的會計報表中披露上述政策變化對企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)活動的影響及應(yīng)對措施。研究表明相關(guān)行業(yè)上市公司在進(jìn)行年報披露時，大多都披露了公司經(jīng)營期內(nèi)市場變化造成的原材料價格、產(chǎn)品價格變化情況和對公司造成的影響以及公司所采用的應(yīng)對措施。而對于《非公三十六條》這一政策變化帶來的未來市場競爭環(huán)境變化，從而對公司未來經(jīng)營情況的影響以及公司擬采取的應(yīng)對措施均未做出相應(yīng)披露。 這說明，我國以上行業(yè)的上市公司并沒有及時對國家相關(guān)政策做出相關(guān)反應(yīng)并及時披露。這勢必會影響公司的會計報表的信息含量，同時也影響投資者對公司的信心。這與美國1996年電力管制解除后美國相關(guān)公司的反應(yīng)是不同的。整體而言，我國上市公司對管制解除信息的反應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于美國公司。

(三)原因分析

為了揭示這一狀況的原因，作者與一些公司的相關(guān)人員進(jìn)行了座談，并對結(jié)果進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)：造成企業(yè)對這種政策性信息反應(yīng)不足的原因是多方面的。 1．行業(yè)因素。由于相關(guān)行業(yè)大多屬于投資回收期較長的行業(yè)，這使公司管理層一般認(rèn)為：大多數(shù)的私營或者外資經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入需要相當(dāng)長的時間。正因為如此，所以他們認(rèn)為這種政策的影響需要相當(dāng)長的時間才能顯現(xiàn)出來。故而，造成了公司管理層對這一政策改變而相應(yīng)帶來的競爭壓力認(rèn)識不足，缺乏緊迫感。 2．環(huán)境因素。很多實證研究成果證明，目前我國的資本市場處于弱勢有效的狀態(tài)。也就是說，我國目前的資本市場還不能有效地對相關(guān)信息做出及時、充分地反應(yīng)，這也就決定了我國上市公司不能十分關(guān)注相關(guān)非財務(wù)信息的自覺披露。因為上市公司的管理者認(rèn)為即使不披露或者較少披露相關(guān)的此類信息，市場反應(yīng)也不會太強(qiáng)烈，從而也就影響了公司管理當(dāng)局對信息自覺披露的積極性。 3．信息傳遞因素。眾所周知，公司財務(wù)報告的主要作用是向資本市場傳遞相關(guān)的信息。而這種信息，主要可以分為有利信息和不利信息兩方面。基于向投資者傳遞信息的考慮，公司管理者往往會在選擇非財務(wù)信息的披露的時候，大多傾向于披露那些對公司有利的信息，而對于那些不利信息往往會較少披露，甚至不披露。而管理層往往認(rèn)為這種政策對于公司的影響屬于不利信息。過多披露會對公司造成不利影響。這在國外的學(xué)者的相關(guān)實證研究的文獻(xiàn)里也已經(jīng)得到了證實。 4．心理因素。由于政策性信息的披露必然要伴隨著其對公司未來經(jīng)營以及財務(wù)方面的影響的預(yù)測披露。披露這種信息也就意味著公司將要對其中的預(yù)測性信息的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，一旦這種已經(jīng)披露的預(yù)測性信息與將來的實際情況有較大的不同，必將對公司以及管理當(dāng)局產(chǎn)生不利影響。這就使得公司管理當(dāng)局不愿意過多披露此類的預(yù)測性信息。以防止未來對自身產(chǎn)生的不利影響。

三、我國股市反應(yīng)情況研究

(一)問題提出

上述研究表明，我國相關(guān)行業(yè)上市公司對政府管制解除政策的反應(yīng)不足從而導(dǎo)致財務(wù)報告中對管制解除的信息披露不足。但是資本市場投資者對這種信息的反應(yīng)究竟如何呢？是否也像管理者那樣反應(yīng)不足？有效市場理論表明：資本市場的股票價格將會對資本市場的信息做出反應(yīng)[4]。下面通過研究上述政策信息公開前后上述行業(yè)的上市公司的股票價格變化情況來揭示我國資本市場對以上政策信息的反應(yīng)情況。研究思路是通過對政策日（2005年2月24日）前后的超額收益的均值的計算，以累積超額收益的大小和正負(fù)來表示樣本公司的股價變動趨勢。 國外的實證會計研究的結(jié)論一般表明，不利的政策信息前，股價會出現(xiàn)下降的趨勢，但是，總體而言股票的收益率將會下降。而我國股市，對于政策信息的反應(yīng)如何？目前國內(nèi)針對此問題的研究很少。本文以下部分通過實證樣本公司的股價反應(yīng)情況，試圖為理解我國股票市場的信息傳遞效應(yīng)提供一些有價值的參考。 (二)研究假設(shè)與研究方法

根據(jù)國外的實證研究成果表明，一般而言，股價會對政策性信息做出反應(yīng)。通常在政策前由于信息的提前泄露，而股價走勢往往會出現(xiàn)比較明顯的波動。具體而言，在政策前，利好的信息會出現(xiàn)正的超額收益，利空的信息會出現(xiàn)負(fù)的超額收益。信息以后，隨著市場對信息的吸收，股價受到信息的影響逐漸減小。所以，本文的研究假設(shè)：（1）市場會通過股價的波動對政策性信息做出反應(yīng)；（2）如果是利好的信息，股價將會呈現(xiàn)上升趨勢；如果是利空信息股價將會下降；（3）信息正式公布之前，股價的波動比較明顯；（4）信息正式之后，股價的波動逐漸減弱。 本文研究采用累積超額收益法。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），我們可以根據(jù)大盤收益和各支股票的收益率的關(guān)系，確定市場上每只股票的預(yù)期收益，并以研究期內(nèi)實際收益和超額收益的差額即累計超額收益作為股價變動的反應(yīng)。正的平均累積超額收益表明股價上升，負(fù)的累積超額收益表示股價的下降。 本文研究了深滬兩市的相關(guān)行業(yè)的上市公司在政策法規(guī)出臺日的2月24日前后的15個交易日（即30個交易日）的股票價格的波動情況。由于本文前部分研究的是上市公司的信息自主披露情況，為保持一致，所以這里仍選擇前部分的研究樣本作為研究對象。 本文采用我國實證研究中常用的累積超額收益法。其主要的統(tǒng)計分析模型和研究步驟如下： （1）計算實際報酬率

式（1） 式（2） 其中： 為股票i在交易日t的日報酬率；和 分別為股票i在交易日t和交易日t-1的收盤價； 代表t我國股票市場的大盤收益率； 和 分別代表我國股票市場在交易日t和t-1的收盤價；

（2）計算預(yù)期報酬率 由資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），可以得到 的計算公式：

式（3） 其中，公式中的 和 可以采用最小二乘法對個股i與股票市場指數(shù)在事件日前的75個交易日至15個交易日期間的實際收益率進(jìn)行一元線形回歸求得。

（3）計算超額收益率

①平均超額收益率ARt的計算

式（4） 式（5）

其中，公式中的N為所選取的樣本個數(shù)；

；

②計算累積平均超額收益CART

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提要： 監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴，以至于無法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場，永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國資本市場以政府為主導(dǎo)，管制過甚，自律、自治受到無形壓制的模式，必須扭轉(zhuǎn)、過渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上，才能使我國資本市場最終走向成熟。

市場條件下的資本市場必須營造一個監(jiān)管與自律、自治對立統(tǒng)一的市場環(huán)境，才能實現(xiàn)調(diào)整對安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域，為各類市場主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個資本市場能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場的監(jiān)管應(yīng)建立在市場機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上，尊重資本市場的，注重宏觀調(diào)控，間接管理，多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場主體的獨(dú)立性和自主經(jīng)營權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場主體喪失經(jīng)營的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張經(jīng)濟(jì)的自由放任，反對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動。完全競爭性的市場模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個體消費(fèi)者的效率最大化行為和廠商利潤最大化行為將通過“看不見的手”使資源的配置達(dá)到一個理想的狀態(tài)：任何變動若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策，這是一個自我調(diào)節(jié)和修正的過程。最小政府以人類平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價值，堅信個人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實現(xiàn)能力是實現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實施。”最小的政府和管得最少的政府就是最好的政府。然而，現(xiàn)實生活中這種完全競爭的市場從來就沒有存在過。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對經(jīng)濟(jì)放任造成的后果，凱恩斯主義主張國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。然而，20世紀(jì)70年代初，西方國家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。事實告訴我們，當(dāng)今的市場經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì)，也不是政府全面管制的計劃經(jīng)濟(jì)，市場調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由，首先，是因為市場的失靈。非競爭性、非排他性的純公共物品與非競爭、可排他、可市場化的公共物品供給不足，以及競爭性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過度消費(fèi)和投資不足，使市場機(jī)制的帕累托配置效率失靈；經(jīng)濟(jì)活動的外部性、壟斷、信息不對稱 [1]，以及競爭性市場的其他局限性均會引起市場的失靈。其次，自由競爭的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場支配地位的濫用，反過來妨礙、排斥或限制競爭；再次，市場調(diào)節(jié)無法自動地實現(xiàn)總供給與社會總需求的平衡，而且市場調(diào)節(jié)的事后性，只能通過對經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費(fèi)，才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后，市場主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場交易和競爭的過程中就會不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問“政府之存在不就是人性的最好的說明嗎？如果每個人都是天使政府就沒有存在的必要了?！薄叭绻麤]有一個組織來防范做惡者，來明確界定何為惡行的規(guī)則，個人就不可能和平地追求自己的利益，私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障?！保?）（p119）資本市場作為作為整個市場體系的重要組成部分，為了實現(xiàn)社會公共利益，維護(hù)公平、競爭、高效的市場秩序，對資本市場必要的管制，自不待言。例如，在股票市場上，由于信息不對稱，在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購人之間，發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息，知道的要比認(rèn)購人全面的多。當(dāng)投資者無法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時，較高質(zhì)量的股票就會以低于投資者能夠確知兩種股票差異時的價格出售。這樣，就會出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場失靈的負(fù)面的防范作用外，還有積極的促進(jìn)功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效率；第二，政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個人和都是自我利益實現(xiàn)的最佳判斷者?！耙粋€好的社會必須具有限制個人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制；一個好的社會應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會物品配置的制度機(jī)制；一個好的社會應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來的特權(quán)與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會的哪一個紐結(jié)點(diǎn)上的惟一決定性的因素?！保?）（p205）在哈耶克看來，如果沒有經(jīng)濟(jì)自由，就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會所有的人按照一個人或者某些人的指令進(jìn)行生活，從而操縱人與人之間的互動活動，這種企圖必將阻礙那種可以實現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)號施令，而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財產(chǎn)、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個人能夠充分地以自己覺得最合適的方式利用其知識和才能?！胺汕‘?dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個人創(chuàng)造一個私域，使他們能按自己的意愿活動?！?（3） （p231）哈耶克進(jìn)一步認(rèn)為，最優(yōu)的社會就是個人透過競爭性市場公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質(zhì)財富的社會，而在此競爭性市場中，人們享有交換自由和私人財產(chǎn)，政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場市場環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場主體主動性自律的基礎(chǔ)之上，而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場主體普遍缺乏自律意識，違規(guī)操作盛行的資本市場，這種狀況，只能說明資本市場遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設(shè)立社團(tuán)?！保?）（p73）資本市場的各類主體，無論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體，還是在資本市場投資的個人，都是獨(dú)立的市場主體，法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營權(quán)，根據(jù)自己的決策，自由地開展資本經(jīng)營活動，努力實現(xiàn)自身利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護(hù)團(tuán)體的共同利益，協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益，促進(jìn)資本市場同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場的競爭要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動以使其正常地運(yùn)轉(zhuǎn)，在其不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時候要彌補(bǔ)其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競爭的地方就必須依賴競爭。哈耶克認(rèn)為，如果政府的管理和計劃是為了促進(jìn)競爭，或者是在競爭無法正常發(fā)揮作用的時候采取行動，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對，但是除此以外的一切政府活動都是非常危險的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大參與市場交易者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對經(jīng)濟(jì)活動實行全面的管制就必然會排斥市場，這是計劃經(jīng)濟(jì)體制的做法，完全不符合市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場經(jīng)濟(jì)，也不是對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控，適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

篇7

關(guān)鍵詞：資本監(jiān)管；貸款規(guī)模；信貸擴(kuò)張

中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1428(2011)05－0060－05

一、引言

本輪金融危機(jī)發(fā)生以來，西方各國開始反思現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度。其中，改革現(xiàn)有的資本監(jiān)管制度，補(bǔ)充杠桿率監(jiān)管，完善資本監(jiān)管體系，成為許多國家的共識。2009年2月和9月，巴塞爾委員會先后公布了銀行監(jiān)管改革的總體戰(zhàn)略和框架性文件，2009年12月了《增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性》和《流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測的國際框架》(征求意見稿)，標(biāo)志著全球主要經(jīng)濟(jì)體就銀行監(jiān)管改革達(dá)成重要共識。從我國的情況來看。我國銀行業(yè)受本輪金融危機(jī)的影響較小，盡管如此，監(jiān)管當(dāng)局依然高度關(guān)注此次金融危機(jī)對我國銀行業(yè)產(chǎn)生的影響，出臺了多個文件不斷補(bǔ)充和完善現(xiàn)有資本監(jiān)管體系。

我國的資本監(jiān)管制度最早始于1995年，1995年開始實施的《商業(yè)銀行法》統(tǒng)一了商業(yè)銀行資本充足率的計算方法與資本計提辦法，首次規(guī)定商業(yè)銀行的最低資本充足率不得低于8％。然而由于資本監(jiān)管的后續(xù)管理辦法沒有制定，加之我國商業(yè)銀行的歷史包袱問題，相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，最低資本要求并沒有得到嚴(yán)格執(zhí)行，這種情形一直持續(xù)到2004年銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的出臺。現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)，1995－2003年間資本監(jiān)管對商業(yè)銀行的風(fēng)險行為與借貸行為沒有顯著的約束作用，并沒有取得預(yù)期的效果，學(xué)術(shù)界把這一時期稱之為資本“軟約束”時期(趙錫軍、王勝邦，2007)。2004年3月，中國銀監(jiān)會在巴塞爾新、舊兩個資本協(xié)議的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國銀行業(yè)的實踐，制定了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，該辦法規(guī)定商業(yè)銀行在2007年1月1日之前必須滿足8％的最低資本要求，對于未達(dá)標(biāo)銀行，銀監(jiān)會給予一定的緩沖期，緩沖期后依舊沒有達(dá)標(biāo)的銀行，將對其制定更嚴(yán)格的監(jiān)管制度，如限制業(yè)務(wù)擴(kuò)張、調(diào)整管理層、直至撤銷銀行營業(yè)資格等。相比1995年《商業(yè)銀行法》的相關(guān)規(guī)定，2004年的資本監(jiān)管制度更為嚴(yán)格，對不同資本水平的銀行制定了差異化的監(jiān)管政策，未達(dá)標(biāo)銀行將受到更多限制。因此，我國嚴(yán)格意義上的資本監(jiān)管制度始于2004年。

二、商業(yè)銀行資本充足率現(xiàn)狀

自2004年《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》實施之后，各銀行紛紛制定了資本補(bǔ)充計劃來應(yīng)對監(jiān)管要求，銀行的資本水平大幅度提高，抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。根據(jù)中國銀監(jiān)會2009年的統(tǒng)計年報顯示，截至2009年12月份末，我國商業(yè)銀行資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行已有239家，比年初增加35家；達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的100％。為了細(xì)分每一類型商業(yè)銀行資本充足率的變動情況，本文依據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的銀行分類方法，將所有商業(yè)銀行分為國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行四類。根據(jù)四類商業(yè)銀行1998－2009年年報披露的數(shù)據(jù)。繪制了各類銀行的資本充足率趨勢圖，見圖1。

總體來看，我國商業(yè)銀行的資本充足率變動以2004年為拐點(diǎn)，呈“V”字型變動趨勢。2004年之前資本充足率不斷下降，到2000年所有商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率最低，僅為6.27％。2004年資本監(jiān)管制度實施之后，資本充足率開始回升，到2009年底商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率達(dá)到了11.77％。資本充足率的提升可以增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險的能力。此外，從圖中可知，1998－2009年間不同銀行的資本充足率變動趨勢有一定的差異。從1999年開始，國有商業(yè)銀行開始了新一輪的改革，國家成立專門的資產(chǎn)管理公司剝離了四大商業(yè)銀行的壞賬，對商業(yè)銀行增資擴(kuò)股，補(bǔ)充資本金，啟動國有商業(yè)銀行股份制改革、引入戰(zhàn)略投資者提升銀行管理水平等，從改革的效果來看，這些措施顯著提高了國有商業(yè)銀行的資本水平，銀行的風(fēng)險抵抗能力有所提升。到2009年底，工、農(nóng)、中、建四家國有商業(yè)銀行的資本充足率分別達(dá)到了13.06、9.41、13.43、10.17，資本質(zhì)量不斷提高。而同時期沒有開展改革的股份制商業(yè)銀行與城市商業(yè)銀行的資本充足率在2004年下降較快，2004年《資本充足率管理辦法》開始實施之后，兩類銀行分別制定了資本補(bǔ)充計劃，資本充足率開始不斷上升，到2008年底，股份制商業(yè)銀行的加權(quán)資本充足率為11.06％，而城市商業(yè)銀行2009年底的加權(quán)資本充足率達(dá)到了13.86％，是所有銀行中資本充足率最高的一類銀行。農(nóng)村商業(yè)銀行由于成立較晚，沒有歷史包袱，資本充足率一直在高位運(yùn)行。

三、資本監(jiān)管對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響及原因分析

衡量商業(yè)銀行貸款規(guī)模的指標(biāo)主要有兩種：第一種是絕對指標(biāo)，使用本會計年度商業(yè)銀行各類貸款余額作為貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)；第二種是相對指標(biāo)，使用貸款余額與銀行總資產(chǎn)的比例作為衡量指標(biāo)。絕對指標(biāo)較為直觀，使用貸款余額可以對銀行規(guī)模進(jìn)行縱向比較，但是它無法解決不同銀行間的橫向比較問題。鑒于本文的研究目的，我們使用了相對指標(biāo)比較資本監(jiān)管制度對不同銀行的影響。對我國商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)是其最重要的資產(chǎn)，各銀行將一半以上的資產(chǎn)運(yùn)用到信貸資產(chǎn)中去。信貸資產(chǎn)帶來的利息收入，是商業(yè)銀行營業(yè)收入的主要來源，我國商業(yè)銀行對信貸資產(chǎn)的依賴程度較高。因此，銀行貸款占比的變動，實質(zhì)上是商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為的結(jié)果。通過對貸款占比的分析我們可以看出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動趨勢。

使用我國商業(yè)銀行1999－2009年貸款規(guī)模的數(shù)據(jù)，本文繪制了我國各類銀行的貸款占比變動情況，具體結(jié)果見圖2?？傮w而言，我國商業(yè)銀行貸款比例以2004年為拐點(diǎn)呈倒“V”形狀變動。2004年之前所有商業(yè)銀行的簡均貸款占比不斷提高，到2004年達(dá)到最高值60.98％，2004年之后所有銀行的貸款占比不斷下降，銀行將資產(chǎn)更多地配置到非信貸資產(chǎn)中去，這說明，資本監(jiān)管制度對銀行的資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生了較強(qiáng)的約束作用，資本管制實施之后，銀行貸款的相對規(guī)模下降。

分銀行類型來看，不同類型的銀行貸款占比有一定的差異。國有商業(yè)銀行一直致力于資產(chǎn)的多元化配置以降低貸款集中度風(fēng)險，改變以往單純依賴貸款的經(jīng)營思路。從圖中結(jié)果來看，國有商業(yè)銀行的貸款占比一直呈下降趨勢，其貸款占總資產(chǎn)的比重從1999

年的60.34％下降到2009年底的50.56％，下降了9.78個百分點(diǎn)，下降幅度較大。而股份制商業(yè)銀行與城市及農(nóng)村商業(yè)銀行等中小銀行的貸款占比變動與國有商業(yè)銀行不同，基本呈倒“V”形變動。其中，股份制商業(yè)銀行的變動幅度最大，結(jié)果顯示，2004年底股份制商業(yè)銀行的貸款占比達(dá)到63.68％，是所有商業(yè)銀行中最高的。

資本監(jiān)管制度對貸款規(guī)模的影響主要通過風(fēng)險加權(quán)系數(shù)來實現(xiàn)。在2004年《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中，銀監(jiān)會依據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險大小，對不同類型的資產(chǎn)制定了不同的風(fēng)險加權(quán)系數(shù)。高風(fēng)險資產(chǎn)被賦予了更高的風(fēng)險加權(quán)系數(shù)。要求計提更多的資本。相比而言，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險較高，根據(jù)2004年辦法的規(guī)定，除了個人住房抵押貸款的風(fēng)險加權(quán)系數(shù)為50％之外，公司貸款和其他個人貸款的風(fēng)險加權(quán)系數(shù)均為100％，是所有資產(chǎn)構(gòu)成中比例最高的。因此，資本監(jiān)管制度實施之后，資本水平成為了影響商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的重要因素。在資本監(jiān)管的壓力下，各銀行的貸款規(guī)模普遍下降。

四、資本監(jiān)管對商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的影響及原因

資本監(jiān)管制度不僅影響了商業(yè)銀行貸款的相對規(guī)模，還可以約束銀行信貸擴(kuò)張的速度。為研究資本監(jiān)管制度對信貸擴(kuò)張的影響，本文使用貸款的增長率作為銀行信貸擴(kuò)張的衡量指標(biāo)。在數(shù)值上，貸款增長率等于本期貸款余額減去上期貸款余額，再除以上期貸款余額的比例。

(一)我國銀行類金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張的趨勢

根據(jù)中國人民銀行及銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文總結(jié)了1999－2009年全國銀行類金融機(jī)構(gòu)存貸款增長率的變動情況。具體結(jié)果可見表1。

表1統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2000年以來，我國銀行類金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額不斷上升，1999年底，全國銀行類金融機(jī)構(gòu)存貸款余額分別為10.88萬億元與9.37萬億元，到2009年底，這一數(shù)字分別達(dá)到了61.2萬億元與42.56萬億元，2009年存貸款余額是1999年的5.63倍、4.53倍，增長幅度較大。從增長速度來看，2000－2009年間，存款增長率與貸款增長率基本保持一致，在此期間，貸款增長率隨資本管制政策出現(xiàn)一定的波動，在資本管制之前，貸款增長率不斷上升，到2003年底貸款增長率達(dá)到了21.46％，資本管制實施后，我國銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款增速呈現(xiàn)出先降后增的趨勢。2004年資本充足管制正式實施，從數(shù)據(jù)來看，2004年銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款增速僅為11.07％，較2003年下降了10.39個百分點(diǎn)，信貸擴(kuò)張速度明顯下降，此后我國商業(yè)銀行減緩了貸款增速，2005年貸款增速僅為9.69％。從2006年開始，貸款增速開始穩(wěn)步上漲，到2009年底，全國銀行類金融機(jī)構(gòu)貸款增速達(dá)到了32.94％。

總體來看，資本監(jiān)管制度實施之后，我國商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的速度普遍下降，資本管制約束了銀行的信貸供給能力。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可以從貸款的供給與需求兩個角度進(jìn)行分析。

首先，從貸款供給的角度來看，資本管制后，發(fā)放貸款要消耗更多的銀行資本，為了滿足最低資本要求，商業(yè)銀行可以通過政府注資、引入戰(zhàn)略投資者、上市融資、發(fā)行次級債券、利潤留存等方式不斷補(bǔ)充資本。但是由于我國多數(shù)城市及農(nóng)村商業(yè)銀行規(guī)模較小、且大都沒有上市，主要通過利潤留存的方式補(bǔ)充資本，渠道較為狹隘，依賴外部融資補(bǔ)充資本尚面臨較大困難，因此資本補(bǔ)充并非商業(yè)銀行應(yīng)對資本監(jiān)管的首要對策。而加強(qiáng)對現(xiàn)有資本的管理，提高資本使用效率才是商業(yè)銀行應(yīng)對資本監(jiān)管的首要對策。資本監(jiān)管制度加速了商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，鑒于貸款對資本的消耗程度較大，商業(yè)銀行會加速業(yè)務(wù)多元化的進(jìn)程，通過金融創(chuàng)新及中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，不斷降低對貸款利息收入的依賴，轉(zhuǎn)而尋求對低資本消耗或零資本消耗的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。因此。銀行主動降低了信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

其次，從貸款需求的角度來看，資本監(jiān)管制度的實施為商業(yè)銀行積極監(jiān)督借款人的行為提供了正向激勵。資本充足管制實施之后，資本成為了商業(yè)銀行尤為稀缺的資源。為減少不良貸款對資本的消耗，銀行會加強(qiáng)對借款人投資行為的監(jiān)督，降低道德風(fēng)險。Kopecky and VanHoose(2006)的“監(jiān)督成本”假說認(rèn)為，由于銀行與借款人之間存在信息不對稱，銀行面臨借款人冒險行為的道德風(fēng)險。銀行可以監(jiān)督借款人行為以降低風(fēng)險水平，但這一監(jiān)督行為存在一定的成本。存在資本管制的情況下，銀行為了避免企業(yè)的過度冒險而對其風(fēng)險產(chǎn)生不利影響，會積極監(jiān)督企業(yè)行為，但監(jiān)督成本的存在會提高貸款利率，這會抑制一部分貸款需求，貸款增速下降。

(二)資本水平對銀行信貸擴(kuò)張的影響

資本監(jiān)管制度實施之后，商業(yè)銀行自身的資本充足水平對信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響。由于信貸資產(chǎn)對資本的消耗較多，因此，商業(yè)銀行會根據(jù)自身的資本水平選擇信貸擴(kuò)張的速度。一般而言，資本水平較高的銀行面臨的資本監(jiān)管壓力較小，信貸擴(kuò)張的速度也較高；資本水平較低的銀行面臨的資本監(jiān)管壓力較大，為滿足最低資本要求，這類銀行會降低信貸擴(kuò)張的速度。

為了比較不同資本水平銀行信貸擴(kuò)張的差異，本文依據(jù)商業(yè)銀行資本充足率的高低，將所有銀行依次分為資本充足銀行、資本受約束銀行與資本不足銀行三類，分別比較2004－2009年間三類銀行在貸款增長率方面的差異。其中，資本充足銀行是指資本充足率高于10％的銀行，資本受約束銀行的資本充足率在8％－10％之間，而資本不足銀行的資本充足率低于8％。除此之外，對相同資本水平的銀行，本文還比較了國有及股份制商業(yè)銀行與城市、農(nóng)村商業(yè)銀行在貸款增長率方面的差異性，具體結(jié)果可見表2。

表2結(jié)果表明，最低資本要求實施以來。資本充足率對銀行貸款增長率開始發(fā)揮約束作用，表中除2004年之外，其他各年度資本不足銀行的貸款增長率均低于資本受約束銀行及資本充足銀行，以2009為例，資本不足銀行的平均貸款增長率為23.13％，而同期資本充足銀行的貸款增長率為37.36％，比前者多出14.23個百分點(diǎn)，隨著資本管制的實施，商業(yè)銀行的貸款增速體現(xiàn)出較強(qiáng)的資本差異。銀行規(guī)模方面，表2統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同樣是資本充足銀行，國有及股份制商業(yè)銀行的貸款增長率要高出城市及農(nóng)村商業(yè)銀行5－10個百分點(diǎn)，體現(xiàn)出一定的規(guī)模優(yōu)勢。但是這一規(guī)模優(yōu)勢對于資本受約束銀行及資本不足銀行則不適用。

本文認(rèn)為這種規(guī)模差異，主要是由銀行的融資約束水平引起的。一般而言，銀行要滿足監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率要求，一是不斷補(bǔ)充資本，二是降低資本消耗多的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。而銀行的融資約束主要作用于第一種――補(bǔ)充資本。在我國，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本主要通過以下幾種渠道進(jìn)行：利潤轉(zhuǎn)增、上市融資、政府注資、發(fā)行次級債、發(fā)行混合資本債、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等。在這些補(bǔ)充渠道中，利潤轉(zhuǎn)增、上市融資、政府注資三者主要是核心資本的補(bǔ)充渠道，而發(fā)

行次級債、發(fā)行混合資本債、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等主要是附屬資本的補(bǔ)充渠道。根據(jù)銀監(jiān)會2008年年報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年主要商業(yè)銀行資本補(bǔ)充來源分布中，政府注資的比重最高，達(dá)到了31％，其余依次是利潤轉(zhuǎn)增23％，發(fā)行次級債17％、上市融資9％。我們注意到，在這些補(bǔ)充資本渠道中，國有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行主要依靠政府注資、次級債與上市融資作為補(bǔ)充渠道，而我國大多數(shù)城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行都沒有上市、很難獲得政府注資、規(guī)模偏小又將其隔離在發(fā)行次級債門外，因此，城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行主要依賴?yán)麧欈D(zhuǎn)增來補(bǔ)充資本。利潤轉(zhuǎn)增補(bǔ)充資本與發(fā)行次級債、上市融資、再融資相比，一是期限較長，二是額度有限，因此通過利潤轉(zhuǎn)增補(bǔ)充資本的商業(yè)銀行對資本監(jiān)管的反應(yīng)較慢、一旦其資本水平臨近或低于最低資本要求，其不能短時間內(nèi)迅速補(bǔ)充資本，在這種情況之下，商業(yè)銀行只能通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險資產(chǎn)的比例來滿足資本監(jiān)管要求，貸款占比會下降，因此資本水平對城市及農(nóng)村商業(yè)銀行的貸款占比具有較強(qiáng)的約束作用，資本充足率較低或者資本不足的銀行其貸款占比會顯著下降。相比之下。國有及股份制商業(yè)銀行受到的融資約束較少。能夠在很短的時間內(nèi)補(bǔ)充資本，因此，資本水平對國有及股份制商業(yè)銀行的貸款占比約束作用較弱。

五、結(jié)論與啟示

本文使用我國175家商業(yè)銀行1998－2009年間的貸款數(shù)據(jù)，分析了資本監(jiān)管制度對銀行貸款的影響，并結(jié)合理論與實際總結(jié)了相關(guān)原因。本文發(fā)現(xiàn)，自監(jiān)管當(dāng)局實施更為嚴(yán)厲的資本充足率管制政策之后，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模減少、信貸擴(kuò)張速度有所下降，資本管制對信貸擴(kuò)張的約束作用開始顯現(xiàn)。在我國，貸款是商業(yè)銀行最重要的生息資產(chǎn)，一直占據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)份額的半壁江山。貸款利息收入也是多數(shù)商業(yè)銀行營業(yè)收入的主要來源。在這一制度背景下，由于最低資本要求的實施，商業(yè)銀行減緩了信貸擴(kuò)張的速度。本文認(rèn)為這會對商業(yè)銀行自身產(chǎn)生以下影響。

首先，資本監(jiān)管為銀行加強(qiáng)對貸款的監(jiān)督與管理提供了正向激勵。資本監(jiān)管制度實施之后，對商業(yè)銀行而言，資本成為了尤為稀缺的資源，為了滿足最低資本要求，商業(yè)銀行通過政府注資、引入戰(zhàn)略投資者、上市融資、發(fā)行次級債券、利潤留存等方式不斷補(bǔ)充資本。由于我國多數(shù)中小型商業(yè)銀行面臨較大的融資約束，資本補(bǔ)充的渠道較為狹隘，因此資本補(bǔ)充并非商業(yè)銀行應(yīng)對資本監(jiān)管的首要對策。而加強(qiáng)對現(xiàn)有資本的管理，提高資本使用效率才是商業(yè)銀行應(yīng)對資本監(jiān)管的首要對策。根據(jù)現(xiàn)行的資本計提辦法，加強(qiáng)對貸款的風(fēng)險管理是銀行資本管理的重點(diǎn)，由于商業(yè)銀行核銷不良貸款需要動用自有資本存量，因此，資本管制后，商業(yè)銀行會加強(qiáng)對貸款的監(jiān)督與管理，降低不良貸款率。

篇8

關(guān)鍵詞：資本投資 風(fēng)險配置 政治關(guān)系 金融行業(yè)

政治關(guān)聯(lián)是當(dāng)前公司治理和運(yùn)行中普遍關(guān)注的問題。而針對政治關(guān)聯(lián)和公司經(jīng)營活動之間關(guān)系的研究主要體現(xiàn)在高管道德風(fēng)險和公司預(yù)算軟約束方面。林毅夫、李志 （2004）基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架對政治關(guān)聯(lián)和公司運(yùn)行之間的關(guān)系進(jìn)行研究，其研究指出存在信息不對稱情形下，基于政治關(guān)系而衍生出來的國有企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)就會誘發(fā)高管的道德風(fēng)險，進(jìn)而引致企業(yè)經(jīng)營低效率運(yùn)行和風(fēng)險累積，但是這種政策性負(fù)擔(dān)隨著市場競爭發(fā)展到一定程度就會直接引致國有企業(yè)運(yùn)行的預(yù)算軟約束問題。而這種預(yù)算軟約束會引致同屬于國家所有權(quán)的貸款企業(yè)和借款銀行高管協(xié)同腐敗的必要條件（田利輝，2005）。

余明桂、潘紅波（2008）針對政治關(guān)聯(lián)和金融發(fā)展水平關(guān)系研究揭示，民營企業(yè)中政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)獲取銀行貸款的影響更為顯著，存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)獲得銀行貸款資源的規(guī)模和期限均顯著優(yōu)于不存在政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)，并且這種現(xiàn)象會被較低的金融發(fā)展水平和法制水平進(jìn)一步放大。王慶文、吳世農(nóng)（2009）針對我國國有企業(yè)的研究揭示，政治關(guān)聯(lián)因素在公司經(jīng)營中起著掠奪作用，制約公司經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險控制行為。

研究設(shè)計

（一）假設(shè)提出

從公司層面而言，公司投資決策雖然基本依據(jù)風(fēng)險-收益均衡原則，但是其投資行為也受到政治因素干擾，尤其是在政治選舉年度或者具有政府背景的高管存在政治訴求的情形下，這種基于政治訴求的投資行為偏離風(fēng)險-收益均衡原則的現(xiàn)象尤為顯著。在此意義上，本文給出第一個研究假設(shè)H1：政治關(guān)聯(lián)因素對于高管投資行為的風(fēng)險敏感度具有顯著影響。深入分析而言，已有文獻(xiàn)雖然在一定程度上給出政治因素對公司投資決策的影響，但是并沒有給出這種影響性態(tài)，在此基礎(chǔ)上，本文給出第二個研究假設(shè)H2：高管的政治關(guān)聯(lián)因素通過資本投資渠道對高管風(fēng)險配置影響是積極并且顯著的。

（二）模型設(shè)定及變量選取的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

基于前文給出的研究假設(shè)H1，為了突出捕捉高管政治關(guān)聯(lián)因素對其投資行為的風(fēng)險敏感度影像，給出政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險敏感度檢驗組合方程。

Gleve=α0+α1*BM+α2*BM2+f（X）+μ（1）

Gleve=β0+β1*BM+β2*BM2+β3*Political+

f（X）+ε （2）

其中，Gleve為金融行業(yè)樣本公司杠桿水平相對缺口，用以捕捉對應(yīng)公司的風(fēng)險配置；BM為樣本公司賬面市值比（Book-Market），借以捕捉對應(yīng)公司的投資機(jī)會；Political為政治關(guān)聯(lián)的啞變量，當(dāng)公司高管具有政治背景取值為1，反之為0；f（X）為經(jīng)驗分析中為了避免目標(biāo)變量內(nèi)生性及遺漏變量所引致的擬合偏誤而控制的其他變量組成的線性方程。在給出假設(shè)H1的經(jīng)驗組合方程基礎(chǔ)上，結(jié)合假設(shè)H2首先給出高管政治關(guān)聯(lián)因素對公司資本投資影響的經(jīng)驗方程：

BM=γ0+γ1*Political+f（X）+ν （3）

結(jié)合經(jīng)驗擬合方程（3）可知，將經(jīng)驗方程（3）擬合結(jié)果代入到經(jīng)驗組合方程（2）中，即可得到高管政治關(guān)聯(lián)因素通過資本投資渠道對高管風(fēng)險配置的影響性態(tài)，這一點(diǎn)將在經(jīng)驗回歸中進(jìn)行深入分析。

在模型設(shè)定基礎(chǔ)上，對相關(guān)變量進(jìn)行設(shè)定，變量設(shè)定的依據(jù)就是已有的研究文獻(xiàn)和變量自身的經(jīng)濟(jì)意義。首先，選取樣本公司總負(fù)債與總資產(chǎn)之比捕捉公司杠桿水平Leve（陳運(yùn)森、朱松等，2009），同時利用HP濾波得出杠桿相對缺口，其公式為，其中，Levet為實際杠桿水平，LeveTt為杠桿趨勢項，若Glevet>0則表示實際杠桿水平超過潛在杠桿水平，表明公司風(fēng)險配置過度，反之亦反。其次，對于其他控制變量所組成的線性方程f（X）中控制變量X，從公司財務(wù)層面，利用公司總資產(chǎn)自然對數(shù)（Lnsize）表示公司規(guī)模，選取總資產(chǎn)凈收益率（ROA）捕捉公司資產(chǎn)收益狀況，同時選取公司凈利潤增長率（Gr）捕捉公司發(fā)展?jié)摿屯顿Y傾向。從公司治理層面，選取公司第一大股東性質(zhì)捕捉公司性質(zhì)（State），其中State為啞變量，第一大控股股東為國家時取值為1，其余取值為0。

（三）樣本數(shù)據(jù)的選取說明

結(jié)合我國金融行業(yè)上市公司截止到2013年第一季度上市時間和部分公司相關(guān)數(shù)據(jù)可獲得性，剔除上市時間少于或者數(shù)據(jù)可獲得年度少于2年的上市公司，最終選取了36家金融上市公司2005-2012年度對應(yīng)變量數(shù)據(jù)，同時為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)信息容量，選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)組成非平衡短面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

經(jīng)驗分析

（一）單變量基本統(tǒng)計分析

結(jié)合前文分析，對本文的研究思想進(jìn)行經(jīng)驗論證。為了使本文擬合分析更好的映射我國金融行業(yè)上市公司實際運(yùn)行狀況，首先對選取變量序列進(jìn)行單變量基本統(tǒng)計描述分析，借以捕捉變量序列基本統(tǒng)計分布規(guī)律，同時對異常值進(jìn)行篩選和排除進(jìn)而避免異常值對擬合結(jié)果造成的偏誤。單變量基本統(tǒng)計描述分析顯示我國金融行業(yè)上市公司典型的同質(zhì)性分布特征，除去以總資產(chǎn)為代表的公司規(guī)模和公司發(fā)展?jié)摿χ猓溆嗟囊愿軛U為代表的公司財務(wù)特征和以股權(quán)集中度為代表的公司治理特征均呈現(xiàn)趨同態(tài)勢。在一定程度上仿射出了我們選取的變量序列較好的捕捉到我國金融行業(yè)實際運(yùn)行特征，基本可以減輕異常值對擬合結(jié)果影響的擔(dān)憂。

（二）回歸分析

在前文分析的基礎(chǔ)上，對政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險敏感度檢驗組合方程和高管政治關(guān)聯(lián)因素對公司資本投資影響的經(jīng)驗方程進(jìn)行擬合回歸。由于本文的樣本觀測數(shù)據(jù)組成是非平衡短面板數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)分布性狀近似于截面觀測數(shù)據(jù)，因此，并不對變量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。但有必要依次對經(jīng)驗方程（1）、（2）和（3）進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸效應(yīng)檢驗，由回歸效應(yīng)檢驗（Hausman Test）結(jié)果可知，經(jīng)驗方程均在1%的置信水平上拒絕隨機(jī)效應(yīng)回歸，故對經(jīng)驗方程進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，其回歸擬合結(jié)果如表1所示。

則從表1中擬合結(jié)果可以看出，除去總資產(chǎn)凈收益率對以杠桿水平相對缺口為代表風(fēng)險配置不顯著外，其余控制變量和核心變量對于風(fēng)險配置和資本投資擬合結(jié)果均為顯著。利用部分年度數(shù)據(jù)對政治關(guān)聯(lián)因素的風(fēng)險敏感度檢驗組合方程和高管政治關(guān)聯(lián)因素對公司資本投資影響的經(jīng)驗方程的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果也表明，本文基于研究思想而設(shè)定的方程在樣本期內(nèi)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

具體分析來看，在排除政治關(guān)聯(lián)情形下，以BM為代表的資本投資機(jī)會對公司風(fēng)險配置影響呈現(xiàn)U型關(guān)系，在一定程度上揭示，在其他條件不變情形下我國金融行業(yè)上市公司初始階段風(fēng)險配置隨著資本投資機(jī)會增加而降低，但是一旦達(dá)到臨界點(diǎn)則風(fēng)險配置隨著投資機(jī)會繼續(xù)增加而迅速上升。與此對應(yīng)，在控制政治關(guān)聯(lián)因素情形下，資本投資機(jī)會對風(fēng)險配置影響性態(tài)并沒有發(fā)生改變，但是其影響程度在一定程度上被削弱，但是股權(quán)集中度和公司規(guī)模在加入政治關(guān)聯(lián)因素之后對公司高管風(fēng)險配置的影響程度大幅度增加，分別達(dá)到77.14%和23.9%。這一結(jié)果符合本文研究假設(shè)H1，揭示政治關(guān)聯(lián)因素對于高管投資行為的風(fēng)險敏感度具有顯著影響，但是這種顯著影響是通過政治關(guān)聯(lián)因素影響其他有關(guān)變量得以實現(xiàn)，而政治關(guān)聯(lián)因素本身對高管風(fēng)險配置形成約束效應(yīng)。

在政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置直接影響分析基礎(chǔ)上，有必要考慮政治關(guān)聯(lián)因素通過對公司資本投資機(jī)會如何影響公司高管風(fēng)險配置。承接前文分析，聯(lián)立方程（3）和方程（2）可以得到風(fēng)險配置與政治關(guān)聯(lián)直接關(guān)系：

（4）

在此基礎(chǔ)上結(jié)合表1中第（5）關(guān)于方程（3）回歸結(jié)果，將回歸參數(shù)代入方程（4）中整理得出政治關(guān)聯(lián)因素通過公司資本投資機(jī)會對風(fēng)險配置的影響方程：

Gleve=-16.27+1.06*Political+0.03*Political2

+ε （5）

結(jié)合方程（5），為了得到政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置影響趨勢和性態(tài)，我們對二者關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的比較靜態(tài)分析，由方程（5）可知高管風(fēng)險配置關(guān)于其政治關(guān)聯(lián)因素的比較靜態(tài)等式為：

由比較靜態(tài)等式（6）可以看到，通過資本投資渠道媒介政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置受到其自身影響，當(dāng)高管具有政治背景情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置邊際影響為1.12，當(dāng)高管不存在政治背景情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置邊際影響為1.06。同時方程（7）揭示，政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置邊際影響呈現(xiàn)出固定上升的穩(wěn)態(tài)性狀。但政治關(guān)聯(lián)因素對風(fēng)險配置積極影響的這種態(tài)勢并不能否認(rèn)文章中其他控制變量對高管風(fēng)險配置的約束效應(yīng)，結(jié)合方程（5）可知，排除政治關(guān)聯(lián)因素，其余控制變量對高管風(fēng)險配置的約束效應(yīng)顯著，進(jìn)而間接的揭示，在存在資本投資渠道媒介的作用下，政治關(guān)聯(lián)因素對高管風(fēng)險配置是積極并顯著。相對方程（2）中政治關(guān)聯(lián)因素對風(fēng)險配置的較小且非顯著的約束效應(yīng)而言，我國金融行業(yè)上市公司的高管政治背景會通過公司投資放大其風(fēng)險配置行為。

研究啟示

本文在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上對我國金融行業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)因素對其風(fēng)險配置直接和間接影響進(jìn)行系統(tǒng)分析。分析結(jié)論表明，在其他條件不變情形下，政治關(guān)聯(lián)因素擴(kuò)大了公司規(guī)模對高管風(fēng)險配置的推動作用，同時也擴(kuò)大了股權(quán)集中度對高管風(fēng)險配置的約束作用，與此對應(yīng)的是降低了投資機(jī)會對高管風(fēng)險配置的約束作用，而政治關(guān)聯(lián)因素自身對高管風(fēng)險配置的直接約束作用較小且相對并不顯著。但是存在資本投資渠道為傳遞媒介的情形下，政治關(guān)聯(lián)因素對高管的風(fēng)險配置的邊際影響積極并且顯著，并且其邊際影響呈現(xiàn)以固定幅度增加的性態(tài)。結(jié)合樣本期內(nèi)我國金融行業(yè)承擔(dān)社會經(jīng)濟(jì)改革成本和自身發(fā)展的多重任務(wù)的現(xiàn)狀，可以看到本文的研究結(jié)論基本符合我國金融行業(yè)直接或間接的通過投資渠道推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而累積自身風(fēng)險的運(yùn)行預(yù)期。因此，針對當(dāng)前我國金融行業(yè)尤其是商業(yè)銀行風(fēng)險控制困境，從高管政治背景角度出發(fā)，對金融行業(yè)公司投資渠道進(jìn)行有效的控制，進(jìn)而約束高管風(fēng)險配置過度的行為是符合我國現(xiàn)實邏輯的一種金融行業(yè)風(fēng)險治理思路。

參考文獻(xiàn)：

1.程仲鳴，夏新平，余明桂.政府干預(yù)、金字塔結(jié)構(gòu)與地方國有上市公司投資.管理世界，2008（9）

篇9

論文摘要：文章首先論述了人力資源成本的相關(guān)理論與管理控制方法，繼而分析了人力資源成本控制的可控因素，最后從系統(tǒng)控制角度出發(fā)，進(jìn)行了系統(tǒng)過程中人力資源成本的控制分析。

在競爭如此激烈的今天，企業(yè)必須高度重視人力資源成本的管理，以達(dá)到降低成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。但是，不同的企業(yè)，其人力資源成本控制的目標(biāo)是不一樣的，因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)及競爭者的情況定期的編制人力資源成本預(yù)算，做好對預(yù)算執(zhí)行情況的反饋、分析和控制工作。

一、人力資源成本概述

（一）人力資源的取得成本

人力資源取得成本是企業(yè)在招募、選擇、錄用和安置時所發(fā)生的費(fèi)用。招募成本是為吸引和確定企業(yè)所需內(nèi)外人力資源而發(fā)生的費(fèi)用；選擇成本是企業(yè)為選擇合格的職工而發(fā)生的費(fèi)用；錄用成本是企業(yè)為取得已確定聘任職工的合法使用權(quán)而發(fā)生的費(fèi)用；安置成本包括:企業(yè)將被錄取的職工安排在確定工作崗位上的各種行政管理費(fèi)用；錄用部門為安置人員所損失的時間費(fèi)用；為新職工提供工作所需裝備的費(fèi)用；從事特殊工種按人員配備的專用工具或裝備費(fèi)；錄用部門安排人員的勞務(wù)費(fèi)，咨詢費(fèi)等。

（二）人力資源的開發(fā)成本

為了提高工作效率，企事業(yè)單位還需要對已獲得的人力資源進(jìn)行培訓(xùn)。人力資源開發(fā)成本，是企業(yè)為提高職工的生產(chǎn)技術(shù)能力，增加企業(yè)人力資產(chǎn)的價值而發(fā)生的成本，包括上崗前教育成本、崗位培訓(xùn)成本、脫產(chǎn)培訓(xùn)成本。

（三）人力資源的使用成本

人力資源使用成本，是企業(yè)在使用職工的過程中發(fā)生的成本。人力資源使用成本包括維持成本、獎勵成本、調(diào)劑成本等。維持成本是保證人力資源維持其勞動力生產(chǎn)和再生產(chǎn)所需的費(fèi)用，是職工的勞動報酬。獎勵成本是為激勵企業(yè)職工，使人力資源發(fā)揮更大作用，對其超額勞動或其他特別貢獻(xiàn)所支付的獎金。調(diào)劑成本的作用是調(diào)劑職工的工作與生活節(jié)奏，使其消除疲勞而發(fā)揮更大作用，也是滿足職工必要的需求，穩(wěn)定職工隊伍并吸引外部人員進(jìn)入企業(yè)工作的調(diào)節(jié)器。

（四）人力資源保障成本

人力資源保障成本，是保障人力資源在暫時或長期喪失使用價值時的生存權(quán)而必須支付的費(fèi)用，包括勞動事故保障、健康保障、退休養(yǎng)老保障、失業(yè)保障等費(fèi)用。這些費(fèi)用往往以企業(yè)基金、社會保險或集體保險的形式出現(xiàn)。這種成本既不能提高人力資源的價值又不能保持其價值，其作用只是保障人力資源喪失使用價值時的生存權(quán)。這種成本是人力資源無法發(fā)揮其使用價值時，社會保障機(jī)構(gòu)、企業(yè)對職工的一種人道主義的保護(hù)。

二、人力資源成本控制的可控因素分析

（一）取得成本因素

取得成本因素主要有招聘需求，包括招聘的人員數(shù)量和職位、對應(yīng)的市場價格，以及招聘方式、流程等。其中招聘需求導(dǎo)致的選拔、錄用、安置費(fèi)及招聘過程費(fèi)用屬于可控成本；職位的市場價格等為不可控成本?？刂魄罢呖蓮娜矫嬷郑阂皇莾?yōu)化組織機(jī)構(gòu)，精簡人員；二是科學(xué)定崗定編，提高工作效率；三是預(yù)先做好人力資源規(guī)劃，并充分發(fā)掘現(xiàn)有人力資源，避免人才浪費(fèi)?？刂坪笳呖蓮膬煞矫嬷郑阂皇沁x擇最優(yōu)招聘方式，能內(nèi)部競聘解決問題的就不外聘，這樣既可填補(bǔ)職位空缺、節(jié)省成本，又有利于調(diào)動現(xiàn)有員工的積極性；二是規(guī)范招聘流程，招聘前要清晰公示空缺職位的任職要求，招聘后要追蹤了解被聘人員的實際任職能力，避免不稱職者給企業(yè)工作造成損失。

（二）開發(fā)成本因素

開發(fā)成本因素中，因培訓(xùn)耽誤工作而產(chǎn)生的機(jī)會成本等不可控成本因素；培訓(xùn)需求、組織費(fèi)用、培訓(xùn)效果為可控性成本因素，其控制重點(diǎn)是提高開發(fā)成本的使用效率，可從三方面著手：一是加強(qiáng)培訓(xùn)需求分析；二是精確核算#嚴(yán)格控制培訓(xùn)組織費(fèi)用，減少不必要的開支；三是促進(jìn)培訓(xùn)效果轉(zhuǎn)化，鼓勵學(xué)員將所學(xué)新知識、新技能應(yīng)用于實踐，并在培訓(xùn)結(jié)束后及時分析、調(diào)查培訓(xùn)效果，總結(jié)成功與不足。

（三）使用成本因素

使用成本因素包括維持成本、獎勵成本、調(diào)劑成本等。維持成本中，薪酬是人力資源總成本中最大部分，且薪酬剛性一直是人力資源成本只升不降的重要原因。薪酬一般分固定部分和浮動部分，前者由崗位、年資、學(xué)歷構(gòu)成，屬不可控成本；后者由企業(yè)經(jīng)營狀況、員工績效等因素構(gòu)成，屬可控成本。薪酬成本控制一要保證成本不溢出，二要保證薪酬發(fā)放起到應(yīng)有的激勵作用。

（四）保障成本因素

保障成本因素包括勞動事故保障、健康保障、退休養(yǎng)老保障、失業(yè)保障等。退休養(yǎng)老保障成本相對固定，屬不可控因素；勞動事故保障#健康保障具有可控性。尤其是勞動安全事故對電力企業(yè)影響重大，電力企業(yè)在這方面

要高度重視并舍得投入。

三、系統(tǒng)控制角度——系統(tǒng)過程中人力資源成本的控制分析

（一）人力資源成本循環(huán)控制計劃環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)周密合理地計劃決策，以從源頭控制人力資源成本，包括預(yù)算和規(guī)劃決策兩部分。

預(yù)算——通過預(yù)算使成本在合理的幅度內(nèi)變化，不至于嚴(yán)重不足或過分溢出。各種財務(wù)管理運(yùn)用的預(yù)算方法，幾乎都能夠用于人力資源成本預(yù)算。一般企業(yè)可以根據(jù)定員并結(jié)合企業(yè)目標(biāo)考核情況(如綜合效益、安全生產(chǎn)）等做預(yù)算；新建或計劃變動較大的企業(yè)則可用“零基分析法”即不考慮賬戶歷史成本的記錄，在全面分析人力資源結(jié)構(gòu)、數(shù)量的基礎(chǔ)上，結(jié)合勞動力市場情況測算人力資源成本，難以一步到位確定成本的，可以考慮采用“滾動預(yù)算法”。應(yīng)該注意的是，預(yù)算前要首先判斷人力資源成本是收益性支出還是資本性支出，并據(jù)此決定預(yù)算是短期還是長期、靜態(tài)還是彈性的。

規(guī)劃決策——核心是進(jìn)行人力資源成本的效益性分析，目的為最有效地利用人力資源，修正不經(jīng)濟(jì)的支出。一般包括：估算成本；估算收益；評價投資收益?？赏ㄟ^投資收益率、投資回收期和凈現(xiàn)值等加以比較，計算過程中要綜合考慮人力資源成本支出的機(jī)會成本，即執(zhí)行一項計劃而放棄另一項計劃可能帶來的收益；人力資源投資的風(fēng)險因素，即成本支出效益為負(fù)的可能性。

（二）人力資源成本循環(huán)控制執(zhí)行環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)以成本意識嚴(yán)格控制支出，在合理范圍內(nèi)進(jìn)行預(yù)算調(diào)整。成立以人力資源部門和財務(wù)部門合作的人力資源成本管理組織，系統(tǒng)、全過程地對該項工作進(jìn)行監(jiān)控。

完善人力資源成本費(fèi)統(tǒng)計臺賬，建立勞動工資、保險福利統(tǒng)計報表制度和財務(wù)報表制度。除有單項規(guī)定外，臺賬要按本期實際發(fā)生數(shù)而不是計劃數(shù)填報，按“誰支付、誰統(tǒng)計”的原則登賬，并明確成本責(zé)任。健全預(yù)算調(diào)整審核機(jī)制，凡需調(diào)整的，要預(yù)先申請和陳述理由，并經(jīng)嚴(yán)格審核。滾動預(yù)算項目則通過項目階段結(jié)算的方法，對每一階段的資金使用情況進(jìn)行審核，符合要求才能進(jìn)入下一階段。

（三）人力資源成本循環(huán)控制檢查環(huán)節(jié)

這一環(huán)節(jié)通過檢查及時糾偏，確保成本管理不失控。

階段性審查——即按季度、月度或項目，對各部門人力資源活動成本使用情況進(jìn)行階段性審核。

年度結(jié)算審查——即年度財務(wù)決算后，專門按照有關(guān)財會規(guī)定和臺賬對人力資源成本進(jìn)行結(jié)算，對比年初所定的預(yù)算方案計算節(jié)約或超支的額度，看成本控制是否有效。

年度統(tǒng)計分析——即進(jìn)一步分析結(jié)算結(jié)果，發(fā)現(xiàn)問題和差距，為下一年度的人力資源成本控制提供改進(jìn)依據(jù)。

（四）人力資源成本循環(huán)控制處理環(huán)節(jié)

通過第三環(huán)節(jié)的檢查，可以得到季度、年度企業(yè)人力資源成本使用情況的總結(jié)。針對其分析結(jié)果，采取改進(jìn)對策。季度審核結(jié)果對策：對控制成本、提高效益的做法，及時給予肯定和褒揚(yáng)；及時發(fā)現(xiàn)并糾正成本溢出和效率低下的做法。

年度審核結(jié)果對策：表彰、獎勵人力資源成本控制好的下屬機(jī)構(gòu)、部門，推廣他們的經(jīng)驗，促進(jìn)其他機(jī)構(gòu)部門加強(qiáng)成本控制；如果存在人力資源成本控制失當(dāng)?shù)那闆r，必須從機(jī)構(gòu)、制度、執(zhí)行各環(huán)節(jié)分析原因，尋求對策，下一年度進(jìn)行針對性調(diào)整。

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[關(guān)鍵詞]銀行資本監(jiān)管 貨幣政策 信貸傳導(dǎo)機(jī)制 影響

中圖分類號：G471 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）04-0202-01

貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到多重因素的影響，但是其最大的影響因素就是銀行資本監(jiān)管，為了降低銀行資本監(jiān)管對貨幣政策有效性產(chǎn)生的消極影響，中央銀行在制定相應(yīng)的貨幣政策時，應(yīng)該具有針對性，考慮到各個問題，尤其是銀行規(guī)模的問題，只有如此，才能夠讓貨幣政策發(fā)揮最大的有效性。

一、研究背景

貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的一個重要手段，其有效性一直受到人們的關(guān)注！在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策有效性緊密依賴于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要指的是，在貨幣政策實施以后直至對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的整個過程中，各相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間相互影響和作用的過程，涵蓋了從貨幣政策工具作用于操作目標(biāo)，從操作目標(biāo)作用于中介目標(biāo)，從中介目標(biāo)作用于最終目標(biāo)（ 實體經(jīng)濟(jì)） 的全過程。目前，關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究基本形成了”貨幣渠道”和“信貸渠道”兩種觀點(diǎn)。"貨幣渠道”觀點(diǎn)主要從貨幣層面關(guān)注貨幣政策的效果，而”信貸渠道”觀點(diǎn)則以金融市場不完備和銀行貸款的不完全替代等假設(shè)為前提，主要強(qiáng)調(diào)銀行信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，貨幣政策傳導(dǎo)的”信貸渠道”觀點(diǎn)逐漸占據(jù)主流地位。美國銀行業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲實施緊縮性貨幣政策時，銀行信貸規(guī)模下降，依賴于銀行信貸的非金融企業(yè)投資收縮，結(jié)論支持銀行信貸渠道的存在性。

隨著銀行資本監(jiān)管制度的引入，既有的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到了新的外生因素沖擊。這是因為中央銀行與銀行監(jiān)管當(dāng)局追求不同的政策目標(biāo)，使用不同的政策工具。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時，央行為了刺激經(jīng)濟(jì)實施寬松的貨幣政策以期引導(dǎo)銀行增加信貸投入，刺激社會投資和消費(fèi)，然而，此時在嚴(yán)格的銀行監(jiān)管體系下，銀行監(jiān)管當(dāng)局出于對整個銀行體系安全考慮，加強(qiáng)了對銀行的資本監(jiān)管，約束銀行的信貸行為，從而減弱貨幣政策的作用效果。由此可以看出，由于政策的沖突使得貨幣政策的信貸渠道受到顯著的影響。某學(xué)者從微觀層面分析了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制及其對不同類型商業(yè)銀行的沖擊效應(yīng)，研究指出，緊縮性貨幣政策能有效控制銀行信貸供給，尤其是對規(guī)模小的銀行更有效。

二、銀行資本監(jiān)管下的貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制

基于微觀層面上資本監(jiān)管下銀行的最優(yōu)貸款行為，最優(yōu)貸款的利率彈性以及彈性的影響因素等結(jié)論，本文從宏觀層面上的分析將引入銀行異質(zhì)性要素和信貸利率彈性等，通過對某學(xué)者衡模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)臄U(kuò)展，來展開銀行資本監(jiān)管下貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的考察。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中包含三個市場，即貨幣市場"信貸市場和商品市場。根據(jù)一般均衡理論，三個市場中，只要有兩個市場達(dá)到均衡，另外一個市場也必然處于均衡。通過大量的研究發(fā)現(xiàn)大規(guī)模銀行對應(yīng)的 曲線比小規(guī)模銀行對應(yīng)的 曲線平緩，而 越是平穩(wěn)，貨幣政策的作用效果就越明顯。因此，相對于小規(guī)模銀行體系而言，在大規(guī)模銀行體系下，貨幣政策沖擊對產(chǎn)出的影響更加顯著。也即是說，對于給定的貨幣政策調(diào)控，大規(guī)模銀行體系中貨幣政策的信貸渠道更加暢通。其因在于，大規(guī)模銀行一方面具有成本優(yōu)勢，另一方面擁有雄厚的資本，不易受到資本約束，從而使得大規(guī)模銀行的信貸對利率調(diào)整具有充分的敏感性，對貨幣政策沖擊產(chǎn)生積極的反應(yīng)。而小規(guī)模銀行不具有大規(guī)模銀行那樣的成本優(yōu)勢和外部融資優(yōu)勢，當(dāng)面臨銀行資本監(jiān)管約束，在追求利潤最大化的同時，為避免由于違背資本充足監(jiān)管而受到的懲罰，小規(guī)模銀行的信貸對貨幣政策沖擊利率調(diào)整不做積極的調(diào)整，特別是在實施寬松的貨幣政策的情形下，綜合分析可知，隨著最低資本充足率的提高，曲線將變得更加陡峭。此時，無論大規(guī)模銀行體系還是小規(guī)模銀行體系都面臨較強(qiáng)的資本約束，為了不違背銀行資本監(jiān)管的要求，大小規(guī)模的銀行均偏好持有風(fēng)險權(quán)重為的國債，因此貸款供給對貨幣政策沖擊表現(xiàn)不敏感，從而降低了貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)效果。

三、銀行資本監(jiān)管對貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響

貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到眾多因素的影響，銀行資本監(jiān)管就是其中之一，在不同規(guī)模的銀行資本監(jiān)管模式下，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制會呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)，貨幣信貸傳導(dǎo)會以不同的反應(yīng)狀態(tài)來應(yīng)對銀行監(jiān)管。因為銀行具有異型性的特點(diǎn)，因此需要不同的角度來考慮上述問題，筆者從微觀以及宏觀兩個角度對其進(jìn)行了研究，其具體的影響如下：

首先，貨幣政策的出臺，會在不同程度上影響銀行信貸行為問題，這種影響程度的大小，主要與銀行的規(guī)模有一定的關(guān)系，一般情況下，銀行規(guī)模越大其影響也就越大，因為規(guī)模較大的銀行需要大量的成本而且使用的資本水平比較高，因此一旦貨幣政策出臺，較小規(guī)模的銀行反而會到的影響比較?。黄浯?，貨幣政策對銀行資本產(chǎn)出具有一定的影響，這種影響對大規(guī)模的銀行比較大，因為規(guī)模比較大具有非常高的敏感性，貨幣政策稍微變動都會影響到其產(chǎn)出，因此為了降低這種影響，規(guī)模較大的銀行往往會采取更加通暢的渠道，以使出臺的貨幣政策，對其更加有利，最后，資本比較充足的銀行，貨幣政策對其的影響比較小，因為資本越充足，銀行可以有轉(zhuǎn)還的余地，但是盡管如此，各種規(guī)模的銀行的信貸也都會受到不同程度的影響，銀行信貸組合不再簡單多樣，所以貨幣政策作用越來越小。

正是因為貨幣政策對銀行信貸具有上述眾多影響，為了趨利避害，中央銀行在制定相關(guān)政策時，應(yīng)該注意以下問題：首先，制定差別化貨幣政策，這樣更有針對性，因為銀行規(guī)模不同，對相同的貨幣政策會反映出不同的狀態(tài)，其敏感程度不同，一般情況下，對規(guī)模比較大的銀行影響比較大，所以中央銀行在制定相關(guān)貨幣政策時，需要考慮到這一點(diǎn)，只有如此，貨幣政策才能有針對性對銀行現(xiàn)代起到監(jiān)管的作用，而且銀行與銀行之間也不會發(fā)生沖突，貨幣政策對銀行信貸的作用才能真正的凸顯，貨幣政策的有效性也能夠在短時間內(nèi)體現(xiàn)出來；其次，建立一個完善的協(xié)調(diào)機(jī)制，因為貨幣政策會影響到銀行信貸利率彈性的問題，因此在制定貨幣政策時以及相關(guān)的銀行資本監(jiān)管制度時，必須建立一個相對完善的協(xié)調(diào)機(jī)制，這樣能夠保證中央銀行全面的掌握貨幣政策， 將其作用得到最大程度的發(fā)揮，政策協(xié)調(diào)越好，銀行資本監(jiān)管對國家出臺的相應(yīng)的貨幣政策有效性產(chǎn)生的消極影響也就越小。

四、結(jié)語

綜上所述，可知對銀行資本監(jiān)管對貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響進(jìn)行探討非常必要，因為這攸關(guān)我國銀行企業(yè)的發(fā)展，同時也能夠為中央銀行制定相應(yīng)的政策起到突出的作用，優(yōu)良的貨幣政策對銀行資本監(jiān)管來說也是一個重要的手段，同時也能夠體現(xiàn)出國家宏觀調(diào)控的能力。本文是筆者多年研究經(jīng)驗的總結(jié)，僅供參考。

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