導(dǎo)語：如何才能寫好一篇非效率投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

投資過熱問題一直是困擾中國的一個重要問題。2000～2004年中國投資率分別為36.4%、38%、39.2%、42.3%和43.9%。呈現(xiàn)一路飆升狀態(tài)。而與此同時,中國最終消費(fèi)率卻一直處于低位水平并保持持續(xù)走低態(tài)勢,最終消費(fèi)率從1985年的66.36%下降到2005年的52.1%,居民消費(fèi)率下降尤其厲害,從1981年的53.1%下降到了2005年的38.2%。眾所周知,過低的消費(fèi)率以及與之相伴的高儲蓄率將導(dǎo)致投資的迅猛增長。所以,在考察中國投資過熱這一問題之前,有必要對國內(nèi)的消費(fèi)水平進(jìn)行考察。

一、中國低消費(fèi)的內(nèi)在原因

在2006年3月,中國國內(nèi)的平均消費(fèi)水平占GDP比重約為45%,然而在2000年基尼系數(shù)為0.417時,占總戶數(shù)20%的富有階層收入便已占到全部收入的51%以上。2000年后,基尼系數(shù)每年呈增加趨勢,一直到2006年,基尼系數(shù)攀升到0.496。毫無疑問,在2001～2006年的六年中,每年的占總戶數(shù)20%的富有階層收入占全部居民收入比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2000年的51%。而2005年,中國居民收入總額為83,246.6億元,以2000年20%的富有階層收入占到全部收入的51%以上保守數(shù)值估計,2005總收入中也僅僅只有低于49%的部分,即40,790.834億元被80%普通居民所擁有,而截止2005年底全國總?cè)丝跒?3.0756億人,80%的人口數(shù)量是10.46048億人。所以,保守估計在2005年,我們發(fā)現(xiàn)全國80%的普通收入者的年平均收入僅為3,899.5元。而2005年全國居民平均每人消費(fèi)性支出為7,942.88。就算富人的邊際消費(fèi)傾向與普通大眾相同,在扣除占有51%收入的20%的富人后,2005年全國80%的普通大眾的消費(fèi)支出也在7,942.88數(shù)值的一半3,971.44以上。而如果根據(jù)凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律,全國80%的普通大眾的消費(fèi)支出則將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3,971.44,而該保守估計數(shù)值也和全國80%的普通收入者的年平均收入僅為3,899.5元相差無幾。這表明,普通大眾的收入就算沒有全部用來作為消費(fèi)支出或超額支出,也絕大部分用作了消費(fèi)支出。

所以,由最近幾年的數(shù)據(jù)來看中國的消費(fèi)問題,我們一直以來感到彷徨的問題的解答竟然是因為我們提錯了問題!換言之,如果將中國的居民分為兩大部分,一部分為擁有國內(nèi)居民收入51%以上的20%的居民;另一部分則為擁有低于49%的國內(nèi)居民總收入的80%的居民。問題可以被改提為:對于這兩部分居民,其平均消費(fèi)傾向是否仍然較低?

根據(jù)以上分析,答案很明顯,就是占人口總數(shù)80%的居民的平均消費(fèi)傾向很明顯地接近于1,而占人口20%左右的富裕階級的平均消費(fèi)傾向則較小,但是這較小的平均消費(fèi)傾向并不構(gòu)成讓我們困惑的問題,因為對應(yīng)這部分擁有較小平均消費(fèi)傾向的人群擁有社會51%以上的財富,而較高的收入所導(dǎo)致的較低消費(fèi)又完全可以為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所解釋。所以,在將國內(nèi)的居民劃分成兩部分后分析發(fā)現(xiàn):中國的平均消費(fèi)傾向并不存在過低的問題!真正引起國內(nèi)總體消費(fèi)與國內(nèi)總體收入存在較大脫節(jié)的原因在于:國內(nèi)越來越大的基尼系數(shù)和收入分配體系方面存在的問題。

二、中國投資過熱的深層次原因

1、低消費(fèi)的內(nèi)在原因?qū)е铝烁咄顿Y的無法平抑性。由此可見,在國內(nèi)由于現(xiàn)行的收入分配機(jī)制所導(dǎo)致的長期消費(fèi)的低迷狀態(tài)下,國內(nèi)投資的長期迅猛增加趨勢在一定程度上是無法避免的。因為投資在我國的這種增加情況有其獨(dú)有的特征:由于收入分配的兩極差距所導(dǎo)致的高收入階層的過多收入無處可去,在一定情況下必然轉(zhuǎn)化為資本投資。國內(nèi)的高收入階層基本上都是以資本作為生產(chǎn)要素獲得高收入的階層,這是因為現(xiàn)行中國的勞動力眾多,導(dǎo)致了勞動力作為生產(chǎn)要素的價格低下,從而在缺乏制度保障的情況下,在資本報酬與勞動報酬之間必然出現(xiàn)分配上的極大差異。而這一極大的收入差異又導(dǎo)致了占80%的普通收入階層的消費(fèi)能力的低下,從而導(dǎo)致了對消費(fèi)品需求的疲軟。在國內(nèi)市場上,雖然存在對消費(fèi)品的需求疲軟,然而由于中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長勢頭及對經(jīng)濟(jì)前景的盲目樂觀,則導(dǎo)致了20%高收入階層將其收入投入到國內(nèi)的消費(fèi)品生產(chǎn)中或投資到資本品市場及房地產(chǎn)市場上。在普通大眾的消費(fèi)能力受到收入制約,消費(fèi)需求疲軟的前提下,增加的消費(fèi)品市場上的投資則造成了國內(nèi)現(xiàn)存的盲目亂投資現(xiàn)象,而近幾年迅猛的房地產(chǎn)投資增長勢頭及房地產(chǎn)價格的上升程度則很清楚的表示了資本在資本品市場及房地產(chǎn)市場上的翻云覆雨。

2、高投資勢必引發(fā)通貨膨脹與失業(yè)并存。由20%高收入階層盲目投資所導(dǎo)致的生產(chǎn)原材料的渴求,將勢必在國內(nèi)引發(fā)對于原材料的渴求及對于中間產(chǎn)品的需求增加,而這將進(jìn)一步引起由成本拉動的通貨膨脹。成本拉動型的通貨膨脹最先反映在初級產(chǎn)品及最先投入品的價格上漲,或產(chǎn)業(yè)鏈較短、生產(chǎn)的縱深層度不高的初級產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)品價格的上漲上,如農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、冶金業(yè)、金屬礦藏加工業(yè)等行業(yè)產(chǎn)品價格的上漲。最近國內(nèi)的豬肉等初級產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲無疑是由于高投資所導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)成本拉動型通貨膨脹的最好例證。

通貨膨脹開始萌發(fā)后,將進(jìn)一步扭曲現(xiàn)存的國民收入分配機(jī)制的作用。由于國內(nèi)勞動力市場上的供過于求,所以國內(nèi)的勞動力市場明顯地受到“短邊法則”的作用限制,也就是說,國內(nèi)勞動力的定價機(jī)制并不直接反映為工資等價于勞動的邊際產(chǎn)出,而是買方壟斷市場。在養(yǎng)老保險及社會保障制度不健全、覆蓋面極小的我國,勞動者不能選擇用閑暇去替代勞動,而是只能接受既定的低額勞動力回報,在無限次勞資雙方重復(fù)博弈的情況下,將導(dǎo)致勞動力市場的供求進(jìn)一步失衡,也就是失業(yè)的進(jìn)一步增加。既然國內(nèi)的勞動者對于由于通貨膨脹所導(dǎo)致的真實(shí)工資下降無能為力,則通貨膨脹將明顯地在長期內(nèi)(而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析的短期)有利于利潤收入者。這將導(dǎo)致投資的進(jìn)一步增加及通貨膨脹的壓力進(jìn)一步增大。

然而,雖然在國內(nèi)市場上存在明顯的較大的失業(yè)與通脹壓力,但是還不會出現(xiàn)西方國家在1970年后出現(xiàn)的滯脹現(xiàn)象。因為在國內(nèi),由于產(chǎn)出還遠(yuǎn)低于充分就業(yè)下的國民產(chǎn)出水平。所以,在短期內(nèi),由于投資所拉動的國內(nèi)需求增加將引起國內(nèi)價格與產(chǎn)出在短期內(nèi)的同時增長,所以在中國,由于分配的不均及勞動力的眾多及普通勞動力在勞動市場上“話語權(quán)”的喪失,導(dǎo)致了大量失業(yè)的長期存在,而投資在一定程度上的增加雖然在一定程度上增加了就業(yè)崗位,但由于其所導(dǎo)致的成本上升的通貨膨脹侵蝕了勞動者的真實(shí)工資收入,這將使勞動市場上的供給增加量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過由于投資所引起的崗位增加量。從而使國內(nèi)的高失業(yè)與高速經(jīng)濟(jì)相伴相生,所以在中國,無論是凱恩斯主義的短期菲力普斯曲線,還是貨幣主義學(xué)派的長期菲力普斯曲線,統(tǒng)統(tǒng)都是無效的。這也就意味著,由于收入分配機(jī)制的不均,國內(nèi)并不存在失業(yè)與通貨膨脹的可替代關(guān)系。

所以,通過對投資的分析,我們又重新發(fā)現(xiàn),中國現(xiàn)有的投資情況,仍然取決于我國的收入分配機(jī)制。

三、結(jié)論與啟示

從以上對國內(nèi)消費(fèi)對投資的影響及中國特有的投資特征分析我們發(fā)現(xiàn):國內(nèi)的低消費(fèi)及高投資有其內(nèi)在的本質(zhì)的決定因素。由當(dāng)前的收入分配機(jī)制所造成的國內(nèi)居民收入兩極分化過大是產(chǎn)生這一切現(xiàn)象的根本原因。在長期內(nèi),如果國內(nèi)的政策方針重點(diǎn)不轉(zhuǎn)到縮小這一過大收入差距上來,首先可以預(yù)見的是:隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,由于高收入階層在消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域上的盲目投資及國內(nèi)80%居民的消費(fèi)品需求在低收入制約下的疲軟,最終必然造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,這將對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展運(yùn)行造成極其不利的影響。其次,由于國內(nèi)獨(dú)特的勞動力市場情況,由高投資所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹將進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)收入差異的擴(kuò)大,在社會保障體系尚未完善的情況下,將造成失業(yè)率的進(jìn)一步上升并由于利潤獲得者的更高收益引發(fā)更大的通貨膨脹壓力,形成一個惡性循環(huán)。再次,在執(zhí)行政策決定時,由于收入分配的過大差異及國內(nèi)勞動市場的特殊結(jié)構(gòu),并不能依據(jù)國外經(jīng)濟(jì)理論中的菲力普斯曲線所體現(xiàn)的失業(yè)和通貨膨脹的折衷關(guān)系來作政策決策。在國內(nèi),如果收入-分配機(jī)制并未得到改變的話,失業(yè)率在長期內(nèi)必然以較高的數(shù)據(jù)形式存在,并且伴隨著國內(nèi)通貨膨脹壓力的上升,通貨膨脹將逐漸增加,并且這種增加并不伴隨國內(nèi)就業(yè)率的提高。所以,如果真正要解決當(dāng)前國內(nèi)的低消費(fèi)、高投資、盲目投資、通貨膨脹苗頭的出現(xiàn)及較高的失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)情況,必須要從引起這一系列問題的本源——我國不均的收入——分配機(jī)制著手,所謂治標(biāo)方能治本。只有這樣,方能實(shí)現(xiàn)和諧經(jīng)濟(jì)、和諧社會。

主要參考文獻(xiàn):

篇2

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【摘要】固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率

【關(guān)鍵詞】固定資產(chǎn)的折舊 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理

【本頁關(guān)鍵詞】論文寫作 期刊征稿

【正文】

后一種處理可彌補(bǔ)前者的不足。一方面固定資產(chǎn)投資規(guī)模真實(shí)， 另一方面固定資產(chǎn)在提取折舊時， 可以充分考慮以前的在建工程減值的問題。因此， 筆者認(rèn)為這樣做比較合理。5、固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率; 如果計提減值準(zhǔn)備的固定資產(chǎn)價值又得以恢復(fù)(回復(fù)轉(zhuǎn)回的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不得超過原以計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備) ， 轉(zhuǎn)回已計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時， 按不考慮減值因素應(yīng)計提的折舊與因考慮減值因素少計提的折舊之間的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“累計折舊”; 按固定資產(chǎn)賬面價值和尚可收回的金額與不考慮減值因素確定的固定資產(chǎn)賬面凈值孰低的的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“營業(yè)外支出”。然而， 若每期計提減值準(zhǔn)備后都調(diào)整折舊額、攤銷額， 對以前的累計折舊及已攤銷數(shù)額如何處理， 將會非常復(fù)雜， 會大大增加會計工作成本， 缺乏可行性。因此， 從實(shí)際會計工作出發(fā)。筆者認(rèn)為折舊與攤銷的基數(shù)以歷史成本為原則比較符合成本效益原則。6、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。新企業(yè)會計制度對于無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會計處理這樣規(guī)定的: 當(dāng)無形資產(chǎn)因某種原因，“已無使用價值和轉(zhuǎn)讓價值時， 應(yīng)當(dāng)將該項無形資產(chǎn)的賬面價值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益， 借記‘管理費(fèi)用’科目， 貸記‘無形資產(chǎn)’科目”。而無形資產(chǎn)發(fā)生減值時， 則將減值借入“營業(yè)外支出”貸計“無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目?？梢?， 對無形資產(chǎn)的全額減值和部分減值企業(yè)會計制度規(guī)定了兩種處理。筆者認(rèn)為， 無形資產(chǎn)攤銷， 屬于無形資產(chǎn)均衡減值， 應(yīng)列作“管理費(fèi)用”科目。而無形資產(chǎn)部分減值和全部減值作相同處理，列作“營業(yè)外支出”比較妥當(dāng)。這樣， 可以與計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、計提在建工程減值準(zhǔn)備的規(guī)定一致起來， 并將無形資產(chǎn)的減值與攤銷的會計處理區(qū)來。三、結(jié)論1、通過資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備后的納稅調(diào)整， 確認(rèn)資產(chǎn)減值， 還可使企業(yè)減少當(dāng)期應(yīng)納稅款， 增加自身積累， 提高其抵御風(fēng)險的能力。2、通過資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備后的會計處理確認(rèn)資產(chǎn)減值， 可將:(1) 長期積累的不良資產(chǎn)泡沫予以消化， 提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使資產(chǎn)能夠真實(shí)地反映企業(yè)未來獲取經(jīng)濟(jì)利益的能力。(2) 利益相關(guān)者相信企業(yè)資產(chǎn)已得到優(yōu)化， 對企業(yè)盈利能力

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篇3

1、課題來源：

2、課題類型：

二課題的意義

國內(nèi)外研究情況，本課題特點(diǎn)眾所周知，會計信息是經(jīng)濟(jì)決策的基礎(chǔ)。投資者和債權(quán)人可以根據(jù)公司提供的會計信息，決定其投資和信貸活動，并進(jìn)而影響到公司的股價表現(xiàn)和資金成本，保證資金向真正有價值的公司流動，提高資源分配的效率和效果。如果會計信息不能真實(shí)地反映經(jīng)營活動，相關(guān)的決策必然缺乏可靠的基礎(chǔ)，資源分配的效率就無法得到保證，必然會帶來資源的浪費(fèi)。同時，會計信息還直接參與價值分配活動，如不同會計政策的選用，將直接影響到當(dāng)期的盈利水平和相應(yīng)的股利分配?？梢姡鲜泄緯嬓畔⒌呐妒鞘种匾?。會計信息的披露正確與否，充分與否無論是對公司本身而言，還是對投資者，債權(quán)人都有十分重要的意義。會計信息披露的重要使命就是真實(shí)客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動過程及結(jié)果，向有關(guān)信息使用者提供準(zhǔn)確的信息，以便進(jìn)行科學(xué)決策。

隨著我國股票市場的不斷發(fā)展，股市的國際化，規(guī)范化程度正日益提高，我國股市的信息披露制度從無到有，已經(jīng)形成一套初步的信息披露制度，對維護(hù)股市秩序，保護(hù)廣大投資者利益起了積極作用。但由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，上市公司的出現(xiàn)與發(fā)展和其他國家相比還是比較晚的，而且其中也存在著一些問題。因此，深入揭示會計息披露存在的問題，尋找治理會計信息披露問題的對策，研究會計信息披露的展趨勢，以提高上市公司會計信息質(zhì)量，仍然是需要我們認(rèn)真探討的一個問題。

社會各界對上市公司財務(wù)報告有著廣泛的需求和強(qiáng)烈的依賴，所有的信息用戶對其均寄予厚望，希望藉此提高其決策的科學(xué)性。但會計信息披露并非至善至美，其中存在著許多缺陷。這些缺陷的存在，損害了會計信息的及時性，相關(guān)性和可靠性。因此，研究上市公司會計信息披露的發(fā)展趨勢是十分必要的。

三課題研究的主要內(nèi)容，重點(diǎn)，難點(diǎn)

本文主要通過分析上市公司會計信息的重要性及其對各方面(對公司本身，投資者，債權(quán)人等等)的影響，指出會計信息披露的重要性。對目前上市公司會計信息的披露模式及其內(nèi)容進(jìn)行分析，指出其存在的缺陷與不足，以及需要改正和完善的地方。通過對上市公司會計信息披露內(nèi)容中的幾個重要組成部分(例如資產(chǎn)負(fù)債表，損益表，現(xiàn)金流量表等)的不足和需改進(jìn)完善之處來預(yù)測會計信息披露的發(fā)展趨勢。本文的重點(diǎn)在于通過對會計信息披露的模式的分析與研究，指出其缺陷與不足，從而做出會計信息披露的發(fā)展趨勢預(yù)測。

本文的難點(diǎn)在于通過分析上市公司會計信息披露的模式中所存在的不足來預(yù)測會計信息披露的發(fā)展趨勢。

四課題研究方法(或技術(shù)路線)

市場調(diào)研法，比較分析法，歸納總結(jié)法

五課題的研究進(jìn)度

打算用五周的時間查找相關(guān)資料，搜集整理，初步形成論文的大體模式。用三周的時間整理思路并形成初稿。用三周的時間加以修改，補(bǔ)充，最終定稿。

交論文提綱：2005年月日

交論文初稿：2005年月日

交論文定稿：2005年月日

論文裝訂：2005年月日

指導(dǎo)教師評審意見：

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論文關(guān)鍵詞：采用BT模式進(jìn)行公路工程項目建設(shè)的探討

 

BT是英文buildtransfer的縮寫，中文的狹義解釋是建設(shè)移交，廣義解釋代表一個完整的投資過程，即項目融資、建設(shè)、移交的全過程。通俗地說，BT投資是一種“交鑰匙工程”，政府通過特許協(xié)議，社會投資人投資、建設(shè)，建設(shè)完成以后“交鑰匙”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。google_protectAndRun("render_ads.js::google_render_ad", google_handleError, google_render_ad);

目前采用 BT模式籌集建設(shè)資金成了項目融資的一種新模式。 1、BT模式產(chǎn)生的背景隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展及國家宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施投資尤其是公路工程建設(shè)資金的銀根壓縮受到前所未有的沖擊，如何籌集建設(shè)資金成了制約公路建設(shè)的關(guān)鍵。原有的投資融資格局存在重大的缺陷，金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、建設(shè)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)市場在很大程度上被人為阻隔，資金缺乏有效的封閉管理，風(fēng)險和收益分擔(dān)不對稱，金融機(jī)構(gòu)、開發(fā)商、建設(shè)企業(yè)不能形成以項目為核心的有機(jī)循環(huán)閉合體項目管理論文，優(yōu)勢不能相補(bǔ)，資源沒有得到合理流動與運(yùn)用。2、BT模式的運(yùn)作政府根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟(jì)發(fā)展需要對項目進(jìn)行立項，完成項目建議書、可行性研究、籌劃報批等前期工作，將項目融資和建設(shè)的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方（依法注冊成立的國有或私有建筑企業(yè)），銀行或其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)項目未來的收益情況對投資方的經(jīng)濟(jì)等實(shí)力情況為項目提供融資貸款，政府與投資方簽訂BT投資合同，投資方組建BT項目公司，投資方在建設(shè)期間行使業(yè)主職能，對項目進(jìn)行融資、建設(shè)、并承擔(dān)建設(shè)期間的風(fēng)險。項目竣工后，按BT合同，投資方將完工驗收合格的項目移交給政府，政府按約定總價（或計量總價加上合理回報）按比例分期償還投資方的融資和建設(shè)費(fèi)用。政府在BT投資全過程中行使監(jiān)管，保證BT投資項目的順利融資、建設(shè)、移交。投資方是否具有與項目規(guī)模相適應(yīng)的實(shí)力，是BT項目能否順利建設(shè)和移交的關(guān)鍵論文提綱怎么寫。

3、實(shí)施BT模式的依據(jù)3.1 根據(jù)《中華人民共和國政府采購法》第二條“政府采購是指各級國家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和團(tuán)體組織，使用財政性資金采購依法制定的集中采購目錄以內(nèi)的或者采購限額標(biāo)準(zhǔn)以上的貨物、工程和服務(wù)的行為。”3.2 根據(jù)《中華人民共和國政府公路法》第一章第四條“國家鼓勵引導(dǎo)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織依法投資建設(shè)，經(jīng)營公路。”3.3根據(jù)中華人民共和國建設(shè)部[2003]30號《關(guān)于關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見》第四章第七條“鼓勵有投融資能力的工程總承包企業(yè)，對具備條件的工程項目，根據(jù)業(yè)主的要求按照建設(shè)―轉(zhuǎn)讓（BT） 、建設(shè)――經(jīng)營――轉(zhuǎn)讓（BOT） 、建設(shè)―擁有――經(jīng)營（BOO） 、建設(shè)――擁有 ――經(jīng)營――轉(zhuǎn)讓（BOOT）等方式組織實(shí)施。”4、廣東順德公路BT工程案例中國中鐵順德公路BT工程項目――廣東省佛山市一環(huán)南拓暨順德區(qū)快速干線項目，是佛山市順德區(qū)政府與中國中鐵股份有限公司適應(yīng)改革發(fā)展要求，借鑒國內(nèi)外成功經(jīng)驗，采用BT工程總承包模式建設(shè)的廣東省2010年亞運(yùn)會重點(diǎn)配套工程。該項目2007年開工建設(shè)，2008年超額完成了施工產(chǎn)值保4（億元）爭5（億元）的投資目標(biāo)。盡管工期緊、壓力大、施工環(huán)境復(fù)雜，但項目開工至今，整個項目施工管段沒有發(fā)生一起大的安全責(zé)任事故，也沒有出現(xiàn)任何擾民事件。

5、BT模式的特點(diǎn)根據(jù)BT的概念可知：5.1 BT模式僅適用于政府基礎(chǔ)設(shè)施非經(jīng)營性項目建設(shè)；5.2政府利用的資金是非政府資金，是通過投資方融資的資金，融資的資金可以是銀行的，也可以是其他金融機(jī)構(gòu)或私有的，可以是外資的也可以是國

摘要求政府完善償債機(jī)制，建立專項償債發(fā)展基金，健全國有資產(chǎn)運(yùn)作機(jī)制，重新整合各類資產(chǎn)項目管理論文，特別是特許經(jīng)營管理的項目；10.5 BT模式不僅獲取了較大的投資效益，還提高了項目管理的效率，增強(qiáng)了投資方的人文技能、管理水平及參與市場的競爭能力，積累了BT模式融資的經(jīng)驗，增加了施工業(yè)績，為以后打入融資建筑市場創(chuàng)造了條件；10.6 BT模式擴(kuò)大了資金來源， 使項目順利建設(shè)移交給政府，推進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，提高了經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，為其他行業(yè)的融資樹立了典范。結(jié)束語：作為工程項目建設(shè)的一種全新投資和管理模式，BT模式近年來在國內(nèi)外取得了較大發(fā)展，它在較好地解決建設(shè)單位融資難題，加快公路建設(shè)的步伐的同時，也為資金實(shí)力雄厚、綜合經(jīng)營能力強(qiáng)的承包商提供了更多機(jī)會。更為關(guān)鍵的是，依托項目承包者成熟的大型工程項目管理模式和管理經(jīng)驗，從源頭上確保了整個工程項目的安全、質(zhì)量和工期，從根本上實(shí)現(xiàn)了工程項目建設(shè)的效益最大化。

篇5

【關(guān)鍵詞】委托理論風(fēng)險投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

（一）國外的研究狀況

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗，又對風(fēng)險投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機(jī)制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊在運(yùn)營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機(jī)會主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊的個人利益，并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國風(fēng)險投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國風(fēng)險投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，要促進(jìn)我國風(fēng)險投資健康發(fā)展，必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險投資的特點(diǎn)和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團(tuán)隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團(tuán)隊聲譽(yù)好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時，進(jìn)一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績效和運(yùn)營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間，風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系

國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險控制及激勵機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險企業(yè)）的激勵約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對風(fēng)險投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用，這樣，對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對風(fēng)險投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究，側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)，這樣，為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國外發(fā)達(dá)國家，涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究內(nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險條件下，將投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)這三個“黑箱”打開，對風(fēng)險的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險投資效率與委托的風(fēng)險效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險投資中的運(yùn)用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級委托關(guān)系的效率對風(fēng)險投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國風(fēng)險投資市場的政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵機(jī)制缺位”等問題，對風(fēng)險分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險效率的傳遞機(jī)制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團(tuán)隊成員的分別選擇問題，其相互作用機(jī)理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實(shí)踐意義。

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篇6

關(guān)鍵字：管理會計 上市公司 非理

較財務(wù)會計而言，管理會計是一個較新的概念。然而管理會計的重要性也不容小覷，但是，目前來看管理會計在上市公司的應(yīng)用并不是很全面。有些上市公司堅持傳統(tǒng)的會計模式，在公司的經(jīng)營管理上沒有運(yùn)用管理會計，也有些上市公司雖然購買了管理會計的系統(tǒng)，但許多管理者或許對管理會計并不熟悉，所以不夠重視管理會計，也沒有將管理會計應(yīng)用地很全面。管理會計不能得到全面的應(yīng)用有很多原因，管理者的非理是其中之一，因為企業(yè)的經(jīng)營決策當(dāng)局對管理會計的重視程度會直接影響到管理會計在企業(yè)中能否普遍應(yīng)用，所以我們將對管理者非理對管理會計應(yīng)用的影響進(jìn)行研究。

一、管理者非理影響管理會計應(yīng)用的背景

行為財務(wù)學(xué)認(rèn)為，從情緒、偏好等心理方面的視角上進(jìn)行詳細(xì)周全的考慮，公司的管理者實(shí)際上與市場上的投資者一樣，同樣也會受到其影響，形成認(rèn)知上的偏差，從而出現(xiàn)非理性的行為，而資本市場深受這類非理的影響。在研究發(fā)展到近幾十年以來。Roll（1986）是“狂妄自大”（Hubris）假說的創(chuàng)始人，他開創(chuàng)性的將管理者非理性的觀點(diǎn)引入到財務(wù)研究之中。同時，非理性的行為缺陷普遍的存在于包括管理者的大眾群體之中。其中對這類心理和行為缺陷進(jìn)行了詳細(xì)的分析和較為全面的說明的就有2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者Daniel Kahneman和繼他之后的Amos Tversky。并有Shefrin（2007）對這些心理現(xiàn)象進(jìn)行了分類，即為偏差（Bias）、框架效應(yīng)（Framing Effect）和直接推斷（Heuristics）。其中的偏差是一種引起謬誤的一種誘因，對管理者產(chǎn)生的影響最大的有以下四類偏差，其中包括過于自信、過于樂觀、控制幻境和證實(shí)的偏差。

二、管理者非理影響上市公司管理的影響

目前，管理者非理性的相關(guān)研究主要集中在企業(yè)管理者過度自信的分析上，當(dāng)然，管理者非理性還有其他的表現(xiàn)形式，如從眾行為、短視偏差、損失厭惡和后悔厭惡、證實(shí)偏差等。管理者非理性的研究中，最為成熟的是對管理者過度自信的研究，而管理者過度自信也是影響公司行為決策最主要和最重要的因素之一。相關(guān)研究普遍認(rèn)為，企業(yè)決策不能總是滿足效用最大化原則的原因之一即管理層過度自信等非理的存在。而這些非理主要是從以下幾個方面對管理會計應(yīng)用產(chǎn)生影響：

1）影響經(jīng)營的效率和效果

內(nèi)部控制的效果在很大程度上直接反映在企業(yè)經(jīng)營的狀況上，健全的內(nèi)部控制能夠直接為企業(yè)順利運(yùn)營提供良好的控制環(huán)境，能夠保證企業(yè)經(jīng)營的有效運(yùn)作，所以企業(yè)經(jīng)營的效率和效果是反映內(nèi)部控制效果的一個最主要方面。根據(jù)Griffin和Tversky（1992）的研究，人們在面對難度更大的問題時更容易產(chǎn)生過度自信。而企業(yè)的經(jīng)營過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，涵蓋了一系列的關(guān)系緊密的環(huán)節(jié)和內(nèi)外部條件和因素，這加大了經(jīng)營管理的復(fù)雜性。管理者在企業(yè)的經(jīng)營過程進(jìn)行決策行為時，由于自我歸因偏差以及控制幻覺等的影響，往往會高估自己對企業(yè)的掌控能力，而低估企業(yè)經(jīng)營失敗的風(fēng)險。

2）影響財務(wù)報告的可靠性

企業(yè)財務(wù)報告的可靠性也是反映內(nèi)部控制效果的一個方面。Keren（1987）研究發(fā)現(xiàn)人們在其專業(yè)領(lǐng)域往往會表現(xiàn)出比一般人程度更高的過度自信，管理者在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，對財務(wù)管理專業(yè)方面可能會存在過度自信的心理。而且由于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理過程中委托關(guān)系的存在，委托人同人所追求的目標(biāo)不一致，容易導(dǎo)致信息不對稱的問題的產(chǎn)生，在相應(yīng)的制衡機(jī)制不健全的情況下，容易使財務(wù)造假、窗飾財務(wù)報告等財務(wù)管理的舞弊行為有機(jī)可乘，進(jìn)而會降低會計信息的真實(shí)性、合法性以及可靠性。

3）影響財務(wù)報告的合規(guī)性

企業(yè)的經(jīng)營管理過程是一個復(fù)雜的控制過程，該過程中各環(huán)節(jié)上的經(jīng)濟(jì)信息以及管理信息等的傳遞、接收、處理、應(yīng)用及反饋，反映了企業(yè)運(yùn)營管理過程中各方面的情況，并進(jìn)一步指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營管理的進(jìn)行。過度自信的管理者在企業(yè)運(yùn)營過程中，會對企業(yè)運(yùn)營狀況抱有過度樂觀的心理，從而易導(dǎo)致對控制過程中某些環(huán)節(jié)的忽略，企業(yè)內(nèi)部管理中重要信息的有效溝通會受到影響，企業(yè)運(yùn)營過程中應(yīng)遵循的相關(guān)法律法規(guī)的信息傳達(dá)以及強(qiáng)化實(shí)施都會受到影響，而且，管理者過度自信導(dǎo)致的松懈的企業(yè)運(yùn)行環(huán)境，也會引起企業(yè)運(yùn)營過程中人員對相關(guān)法律法規(guī)的忽略，從而降低企業(yè)運(yùn)營的合規(guī)性。

四、理論基礎(chǔ)及實(shí)證研究

（1）對于融資方面（資本結(jié)構(gòu)）來說：

1資產(chǎn)負(fù)債率―用總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率表示；

2短期資產(chǎn)負(fù)債率―用流動負(fù)債與流動資產(chǎn)的傾率比率來表示；

3長期資產(chǎn)負(fù)債率―用非流動負(fù)債與非流動資產(chǎn)的比率來表示；

4債務(wù)期限結(jié)構(gòu)―用流動負(fù)債占總負(fù)債的比債務(wù)期限結(jié)構(gòu)比率來表示

（2）對于預(yù)測方面來說：

1成長性―用托賓值表示；

2公司盈利能力―用公司總資數(shù)產(chǎn)賬面價值的對值來表示

（3）對決策方面來說：

1三年期內(nèi)樣本公司發(fā)起并購達(dá)到3次及3次以上并購―是取0不是取1；

2經(jīng)營的效率和效果―管理費(fèi)用率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率，每股收益率

三、結(jié)論

與管理會計不同的是，國內(nèi)對管理者非理性的學(xué)術(shù)研究近幾年才剛剛開始，在這一領(lǐng)域還存在著許多亟待解決的問題。國內(nèi)學(xué)界有關(guān)投資者心理和行為的理論研究主要分幾個方面，一方面對國外研究成果的引介和評論，如薛求知等（2003）著的《行為經(jīng)濟(jì)學(xué)――理論與應(yīng)用》，雖然有一些國內(nèi)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，但書中內(nèi)容都以引介國外的研究成果為主。另一類研究就是運(yùn)用中國股市的投資者數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究，趙學(xué)軍等（2001）通過分析一個大興營業(yè)部從1998年初到2000年底間近一萬個投資者的賬戶，對中國股市的“處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究。事實(shí)上，作為一門新興的研究課題，以國內(nèi)企業(yè)作為研究樣本的有關(guān)管理者非理的實(shí)證研究少之又少。我們深知，管理者非理性的行為對管理會計應(yīng)用造成的影響理論需要更多的實(shí)證研究來驗證。

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[8]《經(jīng)理人心理偏差導(dǎo)致企業(yè)非理性投資行為研究》 作者：盛虎 2010.12.01 博士論文

篇7

很顯然，事情并非如此簡單。通常公司的高管自己也持有股票，因而希望看到股價的上漲。此外，如果股東賠了錢，公司高管就可能丟了工作。

但沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授伊泰·古德斯登（Itay Goldstein）、亞利克斯·艾德曼斯（Alex Edmans）和前沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授、現(xiàn)在明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森管理學(xué)院執(zhí)教的菲利普·邦德（Philip Bond）進(jìn)行的一項最新研究表明，事情還不止于此。他們題為《金融市場的真正影響》（The Real Effects of Financial

Markets）的論文，探索了股票價格、公司的健康狀況、公司高管做出的決策，以及出借人、投資者、客戶、經(jīng)理、員工和監(jiān)管者等其他參與者之間的微妙關(guān)系。這項針對這一主題的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行股票、債券和其他證券交易的金融市場扮演著至關(guān)重要的“信息角色”，這一角色會影響到由公司構(gòu)成的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”做出的決策。“我們認(rèn)為，金融市場不只是個附屬物。”古德斯登在接受訪談時談到。“相反，它在經(jīng)濟(jì)生活中扮演著非常重要的角色?！?/p>

長期以來，市場分析人士一直將公司股票價格的漲跌視為市場對公司未來現(xiàn)金流預(yù)期的一個指標(biāo)。但是，古德斯登與同事得出的結(jié)論是，股價也會反映出人們對公司管理層決策的認(rèn)同或者反對，從而會影響公司做出決策。

清楚股票市場這一反饋角色的經(jīng)理，可以利用市場的反應(yīng)指導(dǎo)自己實(shí)施購并等重要行動?！熬褪袌稣J(rèn)為某個想法是不是個好主意的問題，你會希望市場能給你提供某些信息?！惫诺滤沟钦劦?。舉例來說，公司披露可能在另一個國家開辦一間工廠的消息之后，股票的價格可能會上漲，也可能會下跌。如果股價下跌了，那么，公司的管理層會得出這樣的結(jié)論：投資者發(fā)現(xiàn)了公司經(jīng)理沒有看到的某些危險，他們可能就此放棄這一計劃。觀察股票價格成了從數(shù)千個投資者提供的更廣泛的知識、觀點(diǎn)和分析中受益的一條途徑。

此外，弄清聯(lián)系市場和企業(yè)間的反饋過程，還能讓人們理解從其他角度很難解釋的現(xiàn)象，古德斯登談到。其中之一是“空頭襲擊”（bear raid），就是賣空者將賭注押在企業(yè)的股票價格將會下跌上。反饋效應(yīng)可以使之成為“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”（self-fulfilling prophesy）：賣空會增加股票的供應(yīng)、打壓股價、阻止出借人為企業(yè)提供資金、削弱企業(yè)的實(shí)力，并導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌。因此，即便實(shí)際上企業(yè)的健康狀況很好，但賣空者依然可以從賣空交易中獲利。

盡管人們認(rèn)為，一家企業(yè)的經(jīng)理比外人更清楚自身企業(yè)的運(yùn)營和業(yè)務(wù)前景，但他們永遠(yuǎn)都無法獲取全部信息。三位作者在論文中寫到，股票市場“匯聚了很多投機(jī)者的信息，合在一起，他們可能比企業(yè)經(jīng)理更加見多識廣。眾所周知，信用評級機(jī)構(gòu)會受到股票價格的影響，他們的結(jié)論對企業(yè)能否獲得信貸具有很大的影響。其措施會影響企業(yè)現(xiàn)金流（對銀行的現(xiàn)金流影響最為顯著）的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也會密切跟蹤市場中的股價變化……同樣的，員工和客戶可能也會根據(jù)股票市場流出的信息來決定是否為其工作，或者是否購買其產(chǎn)品?！?/p>

其薪酬通過獎金、股票期權(quán)或其他與股票價格密切相關(guān)的經(jīng)理，也會根據(jù)自己的決策對股票價格產(chǎn)生的潛在影響來做出決策?！肮蓶|之所以選擇通過將企業(yè)經(jīng)理的薪酬與股票價格捆綁在一起的方式來防范問題，是因為他們認(rèn)為，公司股票的價格能夠反映出公司價值?！弊髡咴谡撐闹袑懙馈！叭绻蓛r不能提供公司價值的信息，那么，股東就不會將管理層的薪酬與股票價格捆綁到一起，從而，經(jīng)理也就不會在乎股價了。”

市場效率的傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者能消化有關(guān)某個公司的所有可獲取的信息，并會通過推升和降低供應(yīng)和需求，使股價達(dá)到一個能反映出企業(yè)真正價值的水平。但是，研究表明，各種各樣的因素都會對這一過程產(chǎn)生干擾，古德斯登和同事列舉了很多例證，比如，“非理易者的優(yōu)勝劣汰”。

“從傳統(tǒng)觀點(diǎn)來看，非理易者基于與企業(yè)的基本面無關(guān)的理由進(jìn)行交易會賠錢，并會隨著時間的推移從市場消失?！彼麄儗懙馈Ｒ虼?，“聚集在市場的只是理易者，而股價會有效而正確地反映出公司的基本面?！?/p>

但反饋效應(yīng)能讓非理易者在市場中存活下來，因為他們的觀點(diǎn)實(shí)際上反映了企業(yè)的現(xiàn)金流情況，并制造出了一種“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”。當(dāng)大量正面評論充斥在交易者之間時，哪怕這些評論是非理性的，它們也會通過促進(jìn)人們對股票的需求、讓企業(yè)看起來更健康，并鼓勵公司管理層做出在其他情況下可能不會做出的決策而推升股票價格。非理易者則可能因此掙錢，并在交易中存活下來?！斑@再一次表明，當(dāng)股價反饋對決策至關(guān)重要時，市場效率的傳統(tǒng)定義并不準(zhǔn)確。”論文的作者寫道。

另一個例證：金融市場的“擠兌出逃”（run）。當(dāng)投資者只是因為其他投資者賣出股票而賣出自己的持股時，就會發(fā)生擠兌出逃。擠兌出逃會將股票價格打壓到低于企業(yè)盈利等基本面所決定的水平。在一個完美的有效市場中，這種情形是不會發(fā)生的，因為投資者會基于企業(yè)的基本面進(jìn)行買賣交易。在理想的有效市場的假設(shè)下，一旦股票價格低于適當(dāng)?shù)乃?，其他投資者就會發(fā)現(xiàn)便宜籌碼并買入股票，而這一需求則會使股價趨穩(wěn)或上漲，從而防范擠兌出逃的發(fā)生。然而，反饋效應(yīng)卻會通過阻止出借人為企業(yè)提供資金、削弱企業(yè)的實(shí)力而為擠兌出逃火上澆油，從而引發(fā)更多的拋售。

論文的作者還寫到，了解反饋過程還能幫助企業(yè)調(diào)整其資金募集戰(zhàn)略。舉例來說，希望最大限度利用來自市場的反饋信息指導(dǎo)決策的企業(yè)，可能會選擇發(fā)行股票而不是債券來籌集資金。債券對反饋不太敏感，因為投資者的關(guān)切所在是企業(yè)依承諾償付利息和本金的能力。只要企業(yè)的健康程度足以使之完成這些承諾，那么，對債券持有人來說，企業(yè)的收益、監(jiān)管環(huán)境以及業(yè)務(wù)選擇就不那么重要了。但所有這些因素卻都會影響股票的價格，所以，股票能提供更好的反饋。

篇8

    當(dāng)前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資金外流嚴(yán)重、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)不足及農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的嚴(yán)重滯后，這都成為我國構(gòu)建普惠性農(nóng)村金融的重要制約因素。那么，我國當(dāng)前的縣域農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對農(nóng)村生產(chǎn)率影響程度如何，是促進(jìn)還是抑制？國內(nèi)外大量的文獻(xiàn)對金融發(fā)展的生產(chǎn)率效應(yīng)進(jìn)行了理論和經(jīng)驗分析，然而，已有的文獻(xiàn)主要基于金融深度的角度討論了金融發(fā)展的生產(chǎn)率效應(yīng)。最新的金融發(fā)展理論表明，金融發(fā)展不僅包括金融深度，還包括金融寬度。金融寬度也叫普惠性金融。金融寬度強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)的可得性，即指人們在經(jīng)濟(jì)活動中能夠使用更多便捷的金融服務(wù)。由于數(shù)據(jù)的獲取比較困難，目前鮮有文獻(xiàn)實(shí)證分析中國農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對農(nóng)村生產(chǎn)率的影響。本文將使用來自中國1 867個縣(市)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，探討中國農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對農(nóng)村生產(chǎn)率的效應(yīng)，為構(gòu)建中國縣域農(nóng)村普惠性金融體系，促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)率和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長提供提出相應(yīng)的政策建議。

    一、普惠性金融發(fā)展的理論與文獻(xiàn)回顧

    金融功能包括：動員儲蓄、優(yōu)化資源配置、分散風(fēng)險、促進(jìn)交易、監(jiān)督公司管理者并形成公司治理。金融發(fā)展從以下5個方面作用于生產(chǎn)率：

    (1)金融系統(tǒng)通過積累儲蓄促進(jìn)生產(chǎn)率增長。金融體系通過高效的儲蓄動員功能向更多的創(chuàng)新型企業(yè)提供融資支持，這不僅能減少與不同經(jīng)濟(jì)體的交易成本，減少儲蓄者的信息成本，而且使用金融中介會提高資源的配置效率，有助于技術(shù)創(chuàng)新，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。

    (2)金融體系通過資源的優(yōu)化配置功能促進(jìn)生產(chǎn)率的增長。金融系統(tǒng)通過信息顯示功能來引導(dǎo)投資，使資本的配置效率更高。金融體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致有才能的、高效率的企業(yè)家受制于有限的自我融資渠道而不能進(jìn)入市場，金融中介發(fā)展會使借款人進(jìn)行創(chuàng)新，帶來科學(xué)技術(shù)進(jìn)步；金融中介收集和處理信息具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這便利于資金流向社會回報更高的項目；金融中介降低了流動性風(fēng)險。

    (3)金融市場通過風(fēng)險分散功能促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。金融市場能夠?qū)ζ髽I(yè)在技術(shù)創(chuàng)新投資時面臨著的跨期風(fēng)險進(jìn)行分散，從而可能的沖擊將在更長的時期得以分擔(dān)，減少了研發(fā)過程中的不確定性，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功率得以提高。

    (4)金融市場通過交易促進(jìn)功能促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步。有效率的金融市場通過降低交易的成本來促進(jìn)交易的繁榮，這樣投資者就不用過多顧慮長期投資時的流動性約束，進(jìn)而使高回報、高效率的長期投資項目增加，有效地促進(jìn)了生產(chǎn)率的提高。而且有效的金融市場通過建立各種交易制度，降低了交易成本，從而使企業(yè)更為頻繁的橫向或縱向交易成為可能，促進(jìn)了對專業(yè)化技術(shù)和生產(chǎn)的需要。

    (5)金融系統(tǒng)通過對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)公司治理來推動技術(shù)進(jìn)步。金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)家所進(jìn)行的風(fēng)險性創(chuàng)新活動進(jìn)行評估并提供資金來影響企業(yè)家的創(chuàng)新；金融體系發(fā)展能降低成本和信息成本，使企業(yè)家能夠獲得更加優(yōu)惠的貸款條件，進(jìn)一步推動企業(yè)家創(chuàng)新活動的展開。企業(yè)家的技術(shù)創(chuàng)新又增加了金融創(chuàng)新活動的回報，導(dǎo)致了金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新之間的良性互動。

    國內(nèi)外關(guān)于金融發(fā)展對生產(chǎn)率影響的研究成果頗為豐富，但都是從金融深度的角度展開的研究，比如Méon等通過對47個國家的研究發(fā)現(xiàn)，金融中介的發(fā)展對于生產(chǎn)效率的提高有正向的作用，而且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低，金融中介的生產(chǎn)率效應(yīng)越不明顯。國內(nèi)學(xué)者研究金融發(fā)展時采用的衡量指標(biāo)和檢驗方法存在不同，導(dǎo)致結(jié)果存在差異，如張軍等在增長核算方法的基礎(chǔ)上，使用省級面板數(shù)據(jù)對中國金融深化與全要素生產(chǎn)率之間進(jìn)行了檢驗，發(fā)現(xiàn)中國金融深化與生產(chǎn)率之間呈正向關(guān)系。袁云峰等使用隨機(jī)生產(chǎn)前沿函數(shù)對中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長效率之間進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)中國金融發(fā)展只是通過資本積累促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，并沒有促進(jìn)生產(chǎn)效率的提升。dylw.net 寫作論文趙勇等對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長分析結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)增長方式在由投資推動向生產(chǎn)率主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變過程中存在著門檻效應(yīng)，而金融發(fā)展水平的提高可以通過降低增長方式轉(zhuǎn)變的門檻值來推動經(jīng)濟(jì)增長的集約式轉(zhuǎn)變。

    二、檢驗?zāi)Ｐ?、指?biāo)與數(shù)據(jù)來源

    1.數(shù)據(jù)來源

    本研究選取2009年中國1 867個縣(市)作為本文研究的樣本，考察中國縣域農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對生產(chǎn)率的影響，其中縣(市)樣本的選擇來源于《中國縣(市)社會經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》公布的縣(市)。農(nóng)村普惠性金融數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會官方網(wǎng)站中農(nóng)村金融圖集公布的2009年全國各個縣市的銀行類和經(jīng)濟(jì)類統(tǒng)計數(shù)據(jù)(bankmap.cbrc.gov.cn)，其他變量數(shù)據(jù)來源于2010《中國縣(市)社會經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》中縣(市)社會經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)部分、國研網(wǎng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫中縣級經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)。剔除數(shù)據(jù)缺失或數(shù)據(jù)不合格的樣本縣(市)，本文最終選取了1 867個縣(市)作為本文的樣本數(shù)據(jù)，占中國總縣(市)的90.2%，能夠代表中國農(nóng)村地區(qū)。其中，東部地區(qū)537個縣，中部562個縣，西部768個縣。

    2.指標(biāo)的選擇

    產(chǎn)出指標(biāo)用地區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值(gross domestic product，GDP)表示，投入勞動力L用地區(qū)總的就業(yè)人數(shù)表示，資本的數(shù)據(jù)無法獲取，本文用當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)固定資產(chǎn)投資額表示。

    影響農(nóng)村生產(chǎn)率的因素包括農(nóng)村普惠性金融發(fā)展程度和政府財政支出比例，對每個指標(biāo)的具體解釋如下。

    (1)普惠性金融指數(shù)(inclusive financial index，IFI)，見表1，具體算法參考田杰等的介紹。

    

    (2)政府財政支出(government financial expenditure，GEB)。政府財政支出的增加與生產(chǎn)率之間存在著顯著的負(fù)向關(guān)系，即政府支出比重越大，生產(chǎn)率增長就越慢。一般來 說，政府財政支出越高，說明經(jīng)濟(jì)市場化程度越差，政府干預(yù)的力度也越大，因而越不利于生產(chǎn)率的增長。本文采用地方財政支出占當(dāng)期GDP的比重來衡量地方政府經(jīng)濟(jì)行為。

    3.檢驗?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定

    測度生產(chǎn)技術(shù)效率的方法主要有隨機(jī)前沿分析(stochastic frontier analysis，SFA)和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(data envelopment analysis，DEA)，將選用SFA方法測度中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率，并深入研究農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對農(nóng)村生dylw.net 寫作論文產(chǎn)效率的影響。相對于DEA方法，SFA方法具備如下的幾點(diǎn)優(yōu)勢：一是SFA具有統(tǒng)計特征，可以對模型本身和模型中的參數(shù)進(jìn)行檢驗，而DEA方法不具備這一特性；二是SFA的生產(chǎn)前沿是隨機(jī)的，更加符合現(xiàn)實(shí)，而DEA的生產(chǎn)前沿是固定的，忽略了樣本之間的差異性。而且，與DEA方法相比，SFA采用特定的函數(shù)形式，更適合于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的分析。本文根據(jù)Coelli等模型的基本原理，運(yùn)用超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)對2009年中國1 867個縣(市)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對前沿生產(chǎn)函數(shù)和生產(chǎn)無效率影響因素同時進(jìn)行估計，具體模型如下：

    

    式(3)中，Y表示產(chǎn)出，K和L分別表示資本和勞動力要素投入向量，t是測度技術(shù)變化的時間趨勢變量，β表示需要估計的系數(shù)，隨機(jī)誤差項包涵2個部分：v和u，它們相互獨(dú)立，其中v表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不可控因素(如觀測誤差等)沖擊的噪聲誤差，服從對稱的正態(tài)分布，u為非負(fù)隨機(jī)變量，代表非技術(shù)效率項，它們之間相互獨(dú)立，并且服從零點(diǎn)截斷正態(tài)分布。式(4)中技術(shù)非效率被視為效率影響因素和隨機(jī)變化的函數(shù)，Z表示效率影響因素，ω表示隨機(jī)擾動項，δ為待估計系數(shù)。式(5)主要是通過γ判斷模型是否能夠成立，如果非效率影響因素較小，即u在殘差中的比例不大，那么對非效率影響因素的分析就失去了意義。因此特別引入了γ對模型進(jìn)行判斷。當(dāng)γ接近于0時，表明實(shí)際產(chǎn)出與可能最大產(chǎn)出的差距主要來自不控制因素造成的噪聲誤差，這時直接使用普通最小二乘法即可實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)參數(shù)的估計，而沒有必要采用隨機(jī)前沿模型；γ越趨近于1，越能說明前沿生產(chǎn)函數(shù)的誤差主要來源于隨機(jī)變量u，采用隨機(jī)前沿模型對生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行估計也就越合適。式(6)表示生產(chǎn)技術(shù)效率。

    三、實(shí)證分析結(jié)果

    1.總體效應(yīng)

    從表2可以看出，式(3)、式(4)中γ分別為0.37和0.87，并且在1%下顯著。農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對農(nóng)村生產(chǎn)率的影響為正，和本文的理論預(yù)期相符合。我國發(fā)展良好的縣域農(nóng)村普惠性金融體系通過動員儲蓄、優(yōu)化資源配置、分散風(fēng)險、促進(jìn)交易、監(jiān)督縣域農(nóng)村中小企業(yè)管理來促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)率的提高。從組成農(nóng)村普惠性金融發(fā)展的各個維度可以看出，貸款使用效用維度和產(chǎn)品接觸維度的發(fā)展顯著地促進(jìn)了農(nóng)村生產(chǎn)率，每萬人金融網(wǎng)點(diǎn)數(shù)維度和儲蓄使用效用維度反而抑制了農(nóng)村生產(chǎn)率。和理論預(yù)期不一致，表明這2個維度的發(fā)展在促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)率中的功能沒有發(fā)揮出來。

    2.不同地區(qū)農(nóng)村普惠性金融發(fā)展對生產(chǎn)效率的影響

    從表3可以看出，東部地區(qū)γ為0.01，偏離1，并且不顯著，因此不存在效率損失。中部地區(qū)γ為0.93，在1%的水平上顯著，存在效率損失?？梢钥闯鲛r(nóng)村普惠性金融發(fā)展的生產(chǎn)率效應(yīng)在5%的水平上顯著為正。西部地區(qū)γ為0.78，在1%的水平上顯著，但是普惠性金融發(fā)展對生產(chǎn)率的影響不顯著，表明了其他更為重要的因素在發(fā)揮作用。西部政府財政支出比例對生產(chǎn)率的影響顯著為負(fù)，表明了西部地區(qū)由于政府干預(yù)過多，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)市場化程度變差，因而不利于生產(chǎn)率的增長。

    東、中、西部農(nóng)村地區(qū)資本的彈性顯著為正，并且依次遞減，這和我國東、中、西部地區(qū)縣域農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異的情況是相符合的。中、西部地區(qū)人力資本的彈性顯著為正，表明了這兩個地區(qū)還是人力資本推動型發(fā)展。東部地區(qū)人力資本彈性為負(fù)，表明了東部農(nóng)村地區(qū)已經(jīng)從人力資本型發(fā)展轉(zhuǎn)向投資推動型發(fā)展。

    

    

    四、結(jié)論與政策建議

    研究得出如下的結(jié)論：從全國層面看，中國農(nóng)村普惠性金融發(fā)展的生產(chǎn)率效應(yīng)為正，其中組成農(nóng)村普惠性金融的貸款使用效用維度和產(chǎn)品接觸維度顯著地促進(jìn)了農(nóng)村生產(chǎn)率增長，其他不同維度對農(nóng)村生產(chǎn)率有不同程度的影響；從區(qū)域?qū)用婵矗胁康貐^(qū)農(nóng)村普惠性金融發(fā)展的生產(chǎn)率效應(yīng)為正，西部地區(qū)不顯著，可能其他更為重要的因素在發(fā)dylw.net 寫作論文揮著作用，東部地區(qū)不存在效率損失。

    針對以上的結(jié)論，就農(nóng)村普惠性金融發(fā)展促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)率增長提出如下政策建議：

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關(guān)鍵詞：地鐵;多元化融資;PPP(公私合作)

Abstract: In this paper, the basic property of the subway project start, explore diversified mode of public-private partnerships, and tries to solve the financing problems of subway construction. In this paper, combined with the present situation and development direction of Tianjin Metro, and analyzes the necessity of research of Tianjin metro project financing, on the basis of the Tianjin Metro PPP (public private partnership) construction financing mode.

Key words: Subway; diversified financing; PPP (public private partnership)

中圖分類號：U231+.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼A 文章編號：

1.引言

隨著天津經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展,地鐵在公共交通系統(tǒng)中發(fā)揮的作用越來越重要, “十二五”期間天津的地鐵建設(shè)面臨著6條新建地鐵線路同時開工建設(shè)的局面，建設(shè)規(guī)模達(dá)到216km，投資規(guī)模約1600億元人民幣。如何在向公眾提供便利交通的同時，探索有效、多元化的地鐵融資建設(shè)模式，緩解巨大的資金壓力已經(jīng)成為天津地鐵發(fā)展必須面臨的課題。

2.天津地鐵項目多元化融資的必要性

2.1 緩解天津地鐵建設(shè)的資金壓力

地鐵建設(shè)階段需要投入的資金是巨大的，天津地鐵建設(shè)資金主要由財政撥款和商業(yè)銀行貸款組成。從目前形勢來看，財政資金不能滿足地鐵建設(shè)的巨額資金需要，而且政府目前更多的從以往的財政補(bǔ)貼逐步轉(zhuǎn)向政策支持，政府財政投入地鐵建設(shè)資金的比例會逐步降低。而商業(yè)銀行貸款利率較高，每年企業(yè)要向銀行支付高額財務(wù)費(fèi)用，給企業(yè)帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在天津地鐵建設(shè)快速發(fā)展的形勢下，積極探索有效的地鐵建設(shè)融資模式是迫切的。

2.2符合地鐵融資發(fā)展趨勢

地鐵融資的發(fā)展模式和市場化參與程度依賴于政府相關(guān)部門的意愿、企業(yè)效率高低以及外部環(huán)境（如國內(nèi)資本市場的發(fā)育程度）等因素。結(jié)合國內(nèi)外地鐵建設(shè)運(yùn)營發(fā)展的歷程，我們可以看到地鐵建設(shè)的最終發(fā)展方向就是減少政府管制，提高融資市場化程度，從完全的政府財政投入到融資渠道多元化以及運(yùn)營模式多元化階段，是國內(nèi)外地鐵建設(shè)融資模式發(fā)展的必然規(guī)律。

2.3引入外部資本可以有效提升企業(yè)融資效率和經(jīng)營效益

通過引入外部資本實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化，對提升企業(yè)融資效率和經(jīng)營效益是有巨大推動作用的。首先，可以解決地鐵建設(shè)的資金來源問題，同時提高融資資金的使用效率，降低融資成本。其次，引入外部資本可以為企業(yè)帶來先進(jìn)的管理理念與方法，提高地鐵公司自身的管理水平與盈利能力。在天津地鐵建設(shè)中，引入外部資本開展PPP（公私合作）融資模式成為一種有效的地鐵融資建設(shè)途徑。

3.天津地鐵項目PPP融資模式構(gòu)建方案

本文構(gòu)建天津地鐵項目融資模式主要是從投資主體多元化及企業(yè)經(jīng)營多元化兩方面入手。通過PPP項目（公私合作）吸引外部資本實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，并將地鐵建設(shè)與周邊物業(yè)開發(fā)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營多元化，拓寬天津地鐵建設(shè)融資來源。

3.1從地鐵準(zhǔn)公共產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)屬性入手，建立公私合作方式的盈利模式

地下軌道交通的屬性:地鐵是準(zhǔn)公共產(chǎn)品。地鐵項目屬于大型公益性項目,他所提供的服務(wù)具有準(zhǔn)公共物品的特性。[1]地鐵項目的票款收入無法彌補(bǔ)全部的建設(shè)投資實(shí)現(xiàn)盈利，整個地鐵項目由社會投資者投資并不具備經(jīng)濟(jì)的可行性，但地鐵項目以公益性為主，兼具一定的盈利性的經(jīng)濟(jì)屬性，是使得合理區(qū)分項目屬性，實(shí)現(xiàn)公私合作的成為可能。可以從界定項目的經(jīng)濟(jì)價值入手，將整個地鐵項目分為A、B兩部分，A部分為公益性部分，不具備經(jīng)營條件，需由政府投資，B部分為具備經(jīng)營條件的盈利性部分，可由社會投資，并通過項目建成運(yùn)營后一定時期內(nèi)的經(jīng)營收入實(shí)現(xiàn)合理回報，建立起地鐵項目的財務(wù)盈利模式。

3.2引入地鐵影子票價，建立科學(xué)靈活的票價機(jī)制

票價問題是地鐵項目市場化運(yùn)作的核心問題。地鐵作為準(zhǔn)公共物品實(shí)行政府定價，使得投資者很難通過價格來消化成本。在票價的制定上引入影子價格的概念，即在基期計程票價基礎(chǔ)上，結(jié)合客流結(jié)構(gòu)，確定平均人次票價，綜合考慮電價、工資、消費(fèi)價格指數(shù)等與地鐵運(yùn)營成本緊密相關(guān)的因素，建立聯(lián)動機(jī)制，量化票價公式，對票價進(jìn)行及時調(diào)整。由政府與社會投資共同承擔(dān)按政府定價計算的平均人次票價與按影子票價計算的平均人次票價的差額。這一價格機(jī)制成為地鐵項目政府定價與市場價格之間的橋梁。

3.3用非經(jīng)營性資產(chǎn)租賃的方式，實(shí)現(xiàn)非經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性資產(chǎn)的結(jié)合

地鐵項目在投資上分為非經(jīng)營性性與經(jīng)營性兩部分，分別由政府投資方和社會投資者負(fù)責(zé)建設(shè)，但在資產(chǎn)的管理運(yùn)營上兩者又是統(tǒng)一不可割裂的，因此社會投資者可以通過租賃非經(jīng)營性資產(chǎn)的方式，向政府投資方繳納租金獲得非經(jīng)營性資產(chǎn)的使用權(quán)。

3.4設(shè)計合理保障機(jī)制，妥善處理好公共產(chǎn)品持續(xù)經(jīng)營與經(jīng)營性風(fēng)險關(guān)系

PPP模式下公共部門和私人企業(yè)共同參與公共項目的建設(shè)和運(yùn)營,共同分擔(dān)風(fēng)險,發(fā)揮各自的優(yōu)勢以便更好地為社會提供公共服務(wù)。[2]由于地鐵作為公共交通的重要組成，其首先要服務(wù)于公眾利益。綜觀國內(nèi)外地鐵項目市場化運(yùn)作的案例，合理分配項目的收益與風(fēng)險是項目成功的關(guān)鍵。如果項目的產(chǎn)生超額利潤，迫于公眾壓力，政府只得向社會投資者收回項目的經(jīng)營權(quán)；如果項目實(shí)際收益過低，甚至出現(xiàn)連續(xù)虧損，投資者也會失去投資的動力，從而退出。為此構(gòu)建適度盈利、合理風(fēng)險的保障機(jī)制對地鐵融資實(shí)現(xiàn)公私合作至關(guān)重要。

3.4.1租金調(diào)整機(jī)制

以特許公司租賃政府投資的非經(jīng)營性資產(chǎn)所繳納的租金為蓄水池，地鐵運(yùn)營過程中如果實(shí)際的客流量低于預(yù)測的客流量一定比例，特許經(jīng)營公司無法獲得正常運(yùn)行，經(jīng)營困難，將危機(jī)地鐵正常運(yùn)營影響公共出行，地鐵公司則適當(dāng)?shù)臏p免租金，增強(qiáng)項目抗風(fēng)險能力；如果實(shí)際客流量超出預(yù)測可流量一定比例，則地鐵公司適當(dāng)?shù)脑黾幼饨穑允栈夭糠终顿Y，避免項目產(chǎn)生超額利潤。

3.4.2合理的社會投資退出機(jī)制

地鐵運(yùn)營公益性的特征，要求政府有義務(wù)保證公眾利益不受損害。當(dāng)不可預(yù)見事件發(fā)生并產(chǎn)生嚴(yán)重影響時，為了保證系統(tǒng)的正常運(yùn)行，投資者需退出，政府有義務(wù)介入接管地鐵運(yùn)營。如果因投資者自身經(jīng)營不善、違約導(dǎo)致地鐵不能正常運(yùn)營，地鐵公司將折價甚至無償接管其投資資產(chǎn)；若是因為不可抗力、政策調(diào)整及其他非經(jīng)營性因素導(dǎo)致退出，地鐵公司給予投資者公允價格補(bǔ)償。

4.結(jié)論

本文通過分析天津地鐵發(fā)展的現(xiàn)狀，結(jié)合PPP(公私合作)多元化經(jīng)營融資特點(diǎn)，構(gòu)建了天津地鐵項目公私合作融資模式，但地鐵同時具有公共物品的屬性，在融資過程中要同時兼顧公共利益，以利于更加順利的推進(jìn)天津地鐵建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)價格 土地供給 投資者投機(jī) 城市化

九十年代以來，房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)成為支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動。目前，中國的房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)林立，競爭異常激烈。然而，房地產(chǎn)價格的波動直接影響著房地產(chǎn)企業(yè)的收益預(yù)期，直接影響著每一個房地產(chǎn)企業(yè)的未來發(fā)展。房地產(chǎn)價格受到國家政策、土地供給、投資者投機(jī)、消費(fèi)者需求以及城鎮(zhèn)化率等諸多因素的影響，了解這些因素的影響程度，對于房地產(chǎn)企業(yè)制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略非常重要。

1 前人研究成果及本文研究的基本假設(shè)

1.1 前人的研究結(jié)果

學(xué)者們從不同角度研究了房地產(chǎn)價格的影響因素。孫繼國、趙息[1]研究了北京市房地產(chǎn)市場中的投機(jī)泡沫與房地產(chǎn)價格的關(guān)系。市場中的一些投資者明知某些資產(chǎn)價格高于實(shí)際價值，但他們對未來資產(chǎn)價格的升值潛力充滿希望，因此不斷地購進(jìn)此種資產(chǎn)。這種由于主觀信念不同而導(dǎo)致的資產(chǎn)投機(jī)行為常導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)總體偏差，并最終形成泡沫。他們的研究結(jié)果表明，1998-2009年北京市房地產(chǎn)發(fā)展中基本都存在一定的投機(jī)泡沫。其中2000年后泡沫化有所減輕，2005年后泡沫化又開始加重，2007后房地產(chǎn)價格上漲加速，泡沫化劇烈。

曹天階[2]研究了消費(fèi)者需求與房地產(chǎn)價格的關(guān)系。他認(rèn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級拉動房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國實(shí)行房改后，取消了計劃經(jīng)濟(jì)時代幾十年的福利分房制度，住宅成了一種不可缺少的商品。改革開放后，各地都把軟環(huán)境建設(shè)、提高人民群眾的生活質(zhì)量、改善群眾的居住條件、改變市容市貌作為工作的重點(diǎn)進(jìn)行大規(guī)模的舊城改造，造成了大量的住宅需求。改革開放中富裕起來的人們也為改善居住環(huán)境產(chǎn)生新的住宅需求。而這些需求必然影響房地產(chǎn)的供給情況，造成房地產(chǎn)的價格波動。

王文婷[3]分析了城鎮(zhèn)化對我國房地產(chǎn)市場的需求影響。認(rèn)為城鎮(zhèn)化進(jìn)程與房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間是相互依存的。城鎮(zhèn)化速度的加快不可避免地會帶動房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，反之房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展又為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和保障。房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)商品則是社會必須的生產(chǎn)資料和生活資料，是各種社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)和物質(zhì)載體。任何城市的發(fā)展都要依靠房地產(chǎn)開發(fā)先行，城市空間利用和資源開發(fā)都依賴于房地產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行。城鎮(zhèn)化所伴隨的城市人口聚集、城市規(guī)模擴(kuò)大，以及城市結(jié)構(gòu)的變化都會為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供空間條件。長期以來，國內(nèi)關(guān)于城鎮(zhèn)化建設(shè)對房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響研究僅限于定性討論，近年來已有不少學(xué)者開始采用數(shù)理分析對兩者的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

朱嬡玲[4]（2005）研究了土地供給量對我國區(qū)域房地產(chǎn)價格的影響。采用1999年——2009年我國30個省市土地供給量、房地產(chǎn)價格等相關(guān)數(shù)據(jù)，建立Panel Data計量模型，研究了我國房地產(chǎn)價格區(qū)域差異，旨在土地供給量對我國區(qū)域房地產(chǎn)價格的影響程度。結(jié)果表明，土地供給量的確是影響我國區(qū)域房地產(chǎn)價格重要因素，土地供給量對我國各地區(qū)房地產(chǎn)價格的影響差異程度各不相同。土地供給量對東部地區(qū)房地產(chǎn)價格影響程度最為顯著，中西部地區(qū)房地產(chǎn)價格對土地供給量的敏感程度相對較低。

1.2 本文的基本假設(shè)

基于上述學(xué)者的研究成果，本文從投資者投機(jī)、消費(fèi)者需求、城鎮(zhèn)化的發(fā)展和土地的稀缺度四個變量作為自變量來探討這些因素對北京市房地產(chǎn)價格的影響。認(rèn)為這四個因素與北京市房地產(chǎn)價格存在相關(guān)性，并探討其相關(guān)程度。

2 研究方法與設(shè)計

本文通過問卷調(diào)查的方式針對這些因素的對房地產(chǎn)價格的影響開展實(shí)證研究。調(diào)查對象的指定總體就是所有北京房地產(chǎn)企業(yè)。

論文的抽樣元素是房地產(chǎn)企業(yè)銷售負(fù)責(zé)人與企業(yè)員工。調(diào)查研究對象都是在這些界定人群中隨機(jī)抽取出來的。

本論文采用的是分層隨機(jī)抽樣的方法，可以比隨機(jī)抽樣的方法更具有普遍性。設(shè)計的抽樣元素比例分配分別為：北京房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人50%、企業(yè)員工50%。

本研究論文在所發(fā)放的調(diào)查研究問卷是240份，實(shí)際回收有效調(diào)查研究問卷數(shù)量是232份，所以本研究論文采用的抽樣大小是232份，有效率達(dá)到96.7%。

本論文采用李克特等級測量量表來測量所涉及的四個變量，投機(jī)者的投機(jī)、消費(fèi)者的需求、城鎮(zhèn)化率的發(fā)展、土地的稀缺。里克特量表一般分為：“十分同意、同意、無所謂、不同意、十分不同意”等五類形式的回答。每個問題的每種可能的回答都被賦予一個的數(shù)值來反映應(yīng)答者不同的同意態(tài)度，對應(yīng)答者的態(tài)度進(jìn)行測量就是通過對這些數(shù)值進(jìn)行加總得出來的。

本論文通過為調(diào)查問卷中的每個問題的每種可能的答案都分配一個阿拉伯?dāng)?shù)字作為代碼，用1-5來進(jìn)行數(shù)據(jù)賦值。

本論文中使用Cronbach α系數(shù)來測試信度，所使用的系數(shù)指標(biāo)為0.6，即只有大于或等于0.6時，才視為測量量表所得出的研究數(shù)據(jù)是符合信度設(shè)計要求的，是可以采用的。

由于自變量和因變量采用的研究數(shù)據(jù)都是定距型數(shù)據(jù)，所以本論文對變量進(jìn)行相關(guān)分析。

用來測量定距型數(shù)據(jù)變量之間相互關(guān)系的系數(shù)一般是皮爾遜（積矩）相關(guān)系數(shù)，本論文就用皮爾遜相關(guān)系數(shù)來表示變量間假設(shè)關(guān)系的相關(guān)性。

3 數(shù)據(jù)分析與結(jié)果