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篇1

論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國(guó)證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來(lái)的，并隨之不斷變化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，其體制變遷及其特征與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國(guó)政府對(duì)監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個(gè)階段：

1．1981—1985年，無(wú)實(shí)體監(jiān)管部門(mén)階段

這是我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展萌芽期。除了國(guó)債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)。雖然于1984年公開(kāi)發(fā)行了股票，但股份制試點(diǎn)與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對(duì)應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場(chǎng)領(lǐng)域的部門(mén)主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門(mén)和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國(guó)人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價(jià)證券，管理金融市場(chǎng)”被正式法規(guī)確立為證券市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實(shí)踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門(mén)介入的管理格局略見(jiàn)雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實(shí)質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級(jí)集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，無(wú)論是日均成交金額還是日均開(kāi)戶(hù)數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，這充分說(shuō)明了證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動(dòng)性質(zhì)和歸口的不同劃分給國(guó)務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場(chǎng)管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場(chǎng)管理體系。首次確立獨(dú)立于其他部門(mén)的專(zhuān)門(mén)性證券主管部門(mén)，擺脫了依附于財(cái)政或中國(guó)人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯(cuò)綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨(dú)立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國(guó)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)特征。總體上，這個(gè)階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門(mén)分工協(xié)作的中國(guó)特色，且明顯地顯示出過(guò)渡期的特征。

二、我國(guó)證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，并成為取代國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國(guó)各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，但在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門(mén)之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中不可或缺的一個(gè)重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會(huì)性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場(chǎng)內(nèi)自律，二是場(chǎng)外交易的自律，即中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國(guó)證券市場(chǎng)和監(jiān)管是通過(guò)一系列的行政法規(guī)，包括全國(guó)性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過(guò)標(biāo)志我國(guó)證券市場(chǎng)依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。《證券法》和《公司法》作為我國(guó)證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨(dú)立性高、兩級(jí)管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問(wèn)題，但這個(gè)體制框架與我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)。現(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對(duì)如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來(lái)證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國(guó)證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國(guó)情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來(lái)，對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場(chǎng)是變化無(wú)窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場(chǎng)健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：

(1)樹(shù)立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹(shù)立國(guó)際化意識(shí)。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場(chǎng)的公平、公開(kāi)以及公正地對(duì)待所有市場(chǎng)參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無(wú)巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對(duì)上市企業(yè)以及證券市場(chǎng)的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)行為和過(guò)程的監(jiān)管，而不僅僅是對(duì)結(jié)果的監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場(chǎng)化，減少政府對(duì)市場(chǎng)的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場(chǎng)的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國(guó)家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢(shì)，避免各自的缺憾，對(duì)于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個(gè)方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營(yíng)造良好社會(huì)氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場(chǎng)的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場(chǎng)需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺(tái)相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒(méi)有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無(wú)用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會(huì)信用體系，恢復(fù)我國(guó)證券市場(chǎng)的公信力。

篇2

論文摘要：證券發(fā)行審核制度是解決發(fā)行人及其證券市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題的基礎(chǔ)性制度?；诒O(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差別，世界各國(guó)(地區(qū))實(shí)行的證券發(fā)行審核制度大體可劃分為注冊(cè)制和核準(zhǔn)制，美國(guó)是實(shí)行注冊(cè)制的典型代表，我國(guó)則實(shí)行核準(zhǔn)制。本文旨在比較分析中美證券發(fā)行審核制度的差異與優(yōu)缺點(diǎn)，以對(duì)完善我國(guó)現(xiàn)行的證券發(fā)行審核制度提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 注冊(cè)制 核準(zhǔn)制

證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對(duì)人的單獨(dú)法律行為。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，深化證券發(fā)行體制改革越來(lái)越成為完善資本市場(chǎng)的重要任務(wù)之一，而證券發(fā)行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國(guó)證券發(fā)行審核制度與我國(guó)證券發(fā)行審核制度的差異，對(duì)如何立足當(dāng)前并進(jìn)一步完善我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度具有借鑒意義。

一、中美證券發(fā)行審核制度的比較

世界各國(guó)(地區(qū))由于在證券監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差異，導(dǎo)致所實(shí)施的證券發(fā)行審核制度各不相同，但從一般意義上講，各國(guó)(地區(qū))均通過(guò)法律形式加以規(guī)范，任何證券發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行證券，均應(yīng)事先向本國(guó)(地區(qū))的證券監(jiān)管部門(mén)申報(bào)注冊(cè)報(bào)表，嚴(yán)禁未經(jīng)注冊(cè)或未獲注冊(cè)豁免的證券流通。從當(dāng)前世界各國(guó)(地區(qū))通行的證券發(fā)行審核制度來(lái)看，基本可劃分為形式審查主義的注冊(cè)(申報(bào))制和實(shí)質(zhì)審查主義的核準(zhǔn)(審批)制。

(一)美國(guó)證券發(fā)行審核的注冊(cè)制

1.美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

注冊(cè)制又稱(chēng)申報(bào)制、登記制，美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的規(guī)定及相關(guān)內(nèi)容主要集中于1933年的《證券法》。依據(jù)該法律，發(fā)行人在公開(kāi)發(fā)行前，依法遵循完全公開(kāi)原則，全面準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等重要信息資料予以充分完全的披露，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào);證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其所申報(bào)信息資料作形式審查而實(shí)質(zhì)性審查，即僅審查信息資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性，而不對(duì)證券自身的價(jià)值做出任何判斷;發(fā)行人公開(kāi)和申報(bào)有關(guān)信息材料后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補(bǔ)充或修訂意見(jiàn)或未阻止注冊(cè)生效者，即視為已依法注冊(cè)，發(fā)行人即可發(fā)行證券。美國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行注冊(cè)制的法理基礎(chǔ)是：信息披露制度是美國(guó)證券市場(chǎng)的核心和基石，也是保護(hù)證券投資者利益最為有效的手段之一，只要發(fā)行人披露的信息真實(shí)可靠且符合信息披露制度的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就履行了審核職責(zé);對(duì)于發(fā)行人的證券是否具有投資價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，應(yīng)由投資者依據(jù)公開(kāi)的信息自行判斷、自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就可以在盡量減少政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的前提下，保護(hù)公眾投資者的合法利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序和特征分析

依據(jù)美國(guó)1993年《證券法》第5節(jié)有關(guān)規(guī)定，證券發(fā)行審核注冊(cè)制的程序分為三個(gè)階段：(1)注冊(cè)登記之前階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊(cè)申報(bào)書(shū)送達(dá)證券交易管理委員會(huì)之前，發(fā)行者、承銷(xiāo)商和自營(yíng)商不得有任何推銷(xiāo)證券的行為。(2)等待階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊(cè)生效前有為期20天的注冊(cè)等待期，在此期限內(nèi)，證券交易管理委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書(shū)進(jìn)行審查，如發(fā)現(xiàn)重大缺陷，通知發(fā)行人補(bǔ)充修訂;如發(fā)現(xiàn)重大虛假、遺漏或誤導(dǎo)等情況，該委員會(huì)不再予以審核，發(fā)出拒絕命令，申報(bào)就此終結(jié)。(3)生效階段。證券交易委員會(huì)對(duì)注冊(cè)申報(bào)書(shū)審查后，如未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，即給予注冊(cè)。注冊(cè)生效后，發(fā)行人即可從事證券發(fā)行。由此可以看出，美國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制的主要特征(1)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能主要通過(guò)強(qiáng)化信息披露的公開(kāi)透明來(lái)實(shí)現(xiàn)。(2)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要依據(jù)行業(yè)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息等公開(kāi)的信息來(lái)源進(jìn)行復(fù)核，旨在協(xié)助發(fā)行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露文件主要采取書(shū)面復(fù)核的方式，堅(jiān)持不與發(fā)行人公司管理層面對(duì)面溝通，不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，不評(píng)價(jià)發(fā)行人或推薦某一證券等，旨在確保復(fù)核的公開(kāi)、公正、公平。(4)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露文件復(fù)核時(shí)不對(duì)證券的投資價(jià)值作出實(shí)質(zhì)性評(píng)判，以免誤導(dǎo)公眾投資者。(5)美國(guó)證券監(jiān)管強(qiáng)調(diào)事后查處。事前通過(guò)強(qiáng)制性的信息披露對(duì)申報(bào)文件僅作形式審查，但對(duì)造假欺詐者嚴(yán)格的事后處罰更具強(qiáng)制約束和威懾作用，有效保護(hù)了公眾投資者的利益。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析

美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：(1)簡(jiǎn)化審核程序，降低監(jiān)管成本。(2)提高市場(chǎng)效率，減少政府風(fēng)險(xiǎn)。(3)體現(xiàn)公正公平，促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)。(4)倡導(dǎo)理性投資，提高市場(chǎng)水平。美國(guó)證券發(fā)行審核注冊(cè)制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)依靠公開(kāi)信息源和書(shū)面復(fù)核方式，難以完全確保信息披露的真實(shí)性，可能導(dǎo)致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發(fā)行人公開(kāi)的信息并據(jù)此自行決定投資行為，但在實(shí)踐中發(fā)行人有時(shí)不能全面獲取發(fā)行人的公開(kāi)信息從而導(dǎo)致投資失誤。(3)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)降低門(mén)檻強(qiáng)化懲處，可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，加大了證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(二)中國(guó)證券發(fā)行審核的核準(zhǔn)制

1.中國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

核準(zhǔn)制又稱(chēng)實(shí)質(zhì)審查主義或?qū)嵸|(zhì)管理原則，是指發(fā)行人不僅要在符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件前提下依法將投資者作出投資決策所需的信息資料予以充分準(zhǔn)確披露，而且必須在得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查發(fā)行人所公開(kāi)信息的真實(shí)性和完整性，而且要對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，不符合法定條件的發(fā)行人將被否決。我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，證券發(fā)行審核制度在實(shí)質(zhì)上一直采用核準(zhǔn)(審批)制，但其具體形式則經(jīng)歷了三個(gè)階段的演變：第一階段是《證券法》頒布以前的審批制，核心在于通過(guò)行政審批分配指標(biāo);第二階段是《證券法》實(shí)施后的通道制，系核準(zhǔn)制的最初實(shí)現(xiàn)形式，核心在于由主承銷(xiāo)商推薦，發(fā)行審核委員會(huì)表決，最終由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn);第三階段是2004年起實(shí)行的保薦人制度，核心在于保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，審核上市公司所披露信息的真實(shí)完整性，向證監(jiān)會(huì)出具保薦意見(jiàn)。公司上市后，保薦人還要繼續(xù)協(xié)助上市公司建立完善法人治理結(jié)構(gòu)等事項(xiàng)，并對(duì)上市公司的信息披露承擔(dān)連帶責(zé)任。參照核準(zhǔn)制的內(nèi)涵可以看出，保薦人制度僅是對(duì)核準(zhǔn)制的某一方面作了改革，也可以看作是在某些方面向注冊(cè)制的一種過(guò)渡和靠攏，但并未改變我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度中的實(shí)質(zhì)審查原則，因此，保薦人制度仍屬核準(zhǔn)制范疇。我國(guó)證券發(fā)行審核實(shí)行核準(zhǔn)制的法理基礎(chǔ)是：堅(jiān)持實(shí)質(zhì)管理原則，強(qiáng)調(diào)國(guó)家行政權(quán)力對(duì)證券監(jiān)管的干預(yù)，由特定機(jī)構(gòu)審查發(fā)行人的資格，并對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，力求通過(guò)事前干預(yù)和事后查處，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的進(jìn)入限制，降低證券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，有效維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。

2.中國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的程序和特征分析

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核的程序主要包括：(1)保薦人進(jìn)行上市輔導(dǎo)并促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作。擬上市公司在完成改制設(shè)立后，由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)的規(guī)范運(yùn)作、法人治理結(jié)構(gòu)、賬務(wù)等問(wèn)題進(jìn)行輔導(dǎo)，以完善改制遺留問(wèn)題，并消除影響公司通過(guò)發(fā)行審核的潛在隱患;(2)保薦人與發(fā)行人共同制作申報(bào)材料并報(bào)批，保薦人負(fù)責(zé)對(duì)招股說(shuō)明書(shū)、財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等需要公開(kāi)披露的材料信息進(jìn)行把關(guān)，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具保薦書(shū)。(3)證券監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行發(fā)行審核，主要通過(guò)見(jiàn)面會(huì)、書(shū)面溝通、對(duì)外聯(lián)系、專(zhuān)項(xiàng)復(fù)核、舉報(bào)核查等方式進(jìn)行初審，再經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)審核后核準(zhǔn)發(fā)行。由此可以看出，我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的主要特征(1)核準(zhǔn)制是行政權(quán)力的有形之手干預(yù)證券發(fā)行的具體體現(xiàn)，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)是由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以法定的形式授予。(2)核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)形式審核與實(shí)質(zhì)審核并重，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)既對(duì)信息公開(kāi)情況進(jìn)行形式審查，也要對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行要求的價(jià)值判斷和是否核準(zhǔn)申請(qǐng)的決定。(3)核準(zhǔn)制主張事前與事后并舉。實(shí)質(zhì)審查是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前審查的重要內(nèi)容，但核準(zhǔn)制同時(shí)賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)事后審查權(quán)和撤銷(xiāo)權(quán)。(4)核準(zhǔn)制也強(qiáng)調(diào)發(fā)行人信息的公開(kāi)披露及所披露信息的真實(shí)、完整、準(zhǔn)確，并對(duì)虛假披露進(jìn)行處罰。我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)缺點(diǎn)分析

我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：(1)核準(zhǔn)制有利于保護(hù)我國(guó)新興的資本市場(chǎng)，避免證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。(2)形式和實(shí)質(zhì)上的雙重審查，有利于防止不良證券進(jìn)入市場(chǎng)，提高證券市場(chǎng)的品質(zhì)信用。(3)對(duì)證券的投資價(jià)值作出預(yù)判斷，可以有力地保護(hù)公眾投資者的利益。(4)保薦人制度有利于促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育成熟。我國(guó)證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)審核程序復(fù)雜，增加監(jiān)管成本。(2)實(shí)質(zhì)審查使市場(chǎng)效率降低，政府風(fēng)險(xiǎn)增加。(3)容易造成投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的依賴(lài)心理，不利于投資人群的成熟。(4)市場(chǎng)門(mén)檻較高，不利于新興事業(yè)的發(fā)展壯大。

二、美國(guó)證券發(fā)行審核制度對(duì)我國(guó)的啟示

取其精華，去其糟粕，采取揚(yáng)棄的態(tài)度，因地制宜地改進(jìn)我國(guó)證券發(fā)行審核制度，才是本文進(jìn)行比較分析的真正落腳點(diǎn)。筆者認(rèn)為，借鑒美國(guó)的證券發(fā)行審核制度，我國(guó)的證券發(fā)行審核制度可以在以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)和完善。

(一)進(jìn)一步強(qiáng)化證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)發(fā)行審核資料信息的形式性審核

一是拓寬審核資料信息的范圍，除審核公司申報(bào)材料外，將公司日常運(yùn)營(yíng)狀況、法人和股東違法犯罪記錄、信用評(píng)級(jí)等一并納入;二是改進(jìn)審核資料的方式，除審閱公司申報(bào)材料外，綜合運(yùn)用新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息、輿論監(jiān)督等方式進(jìn)行審核;三是及時(shí)公開(kāi)經(jīng)過(guò)審核的資料信息，確保公眾投資者的知情權(quán)。

(二)進(jìn)一步弱化證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性審核

實(shí)質(zhì)性審核機(jī)制不僅增加了行政成本，降低了市場(chǎng)效率，而且意味著每家上市公司都得到了證券監(jiān)管部門(mén)的信用擔(dān)保，而一旦上市公司發(fā)生質(zhì)量問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)要承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，相應(yīng)卻減輕了保薦人的責(zé)任。因此，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)弱化對(duì)證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性審核，另一方面應(yīng)將證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的審核職責(zé)交還給市場(chǎng)，由市場(chǎng)將不符合證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的公司拒之門(mén)外。

(三)進(jìn)一步完善信息披露制度

完善的信息披露制度是健全證券市場(chǎng)的根本，也是公眾投資者對(duì)上市公司建立長(zhǎng)期信任的重要手段。一是要強(qiáng)制規(guī)范信息披露的內(nèi)容和范圍，該披露的必須披露;二是要強(qiáng)制規(guī)范信息披露的方式方法，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道同時(shí)披露，確保投資人能自由獲知所披露信息;三是要加大對(duì)虛假披露的處罰力度，以事后威懾的方式反促信息披露的真實(shí)有效。

(四)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重點(diǎn)

篇3

論文關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)：據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國(guó)股票投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)近1．33億戶(hù)，基金投資賬戶(hù)超過(guò)1．78億戶(hù)，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬(wàn)億元，流通市值11．67萬(wàn)億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第178條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。”從現(xiàn)行體制看，證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大：無(wú)所不及、無(wú)所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無(wú)不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)只是國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的四個(gè)條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實(shí)施起來(lái)效果也不好。無(wú)論中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國(guó)《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過(guò)其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來(lái)補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國(guó)《證券法》還沒(méi)有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒(méi)得到重視，證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問(wèn)題

強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn)，而過(guò)于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來(lái)的，它是從人民權(quán)利中分離出來(lái)，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來(lái)為人服務(wù)；同時(shí)由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問(wèn)題

由于我國(guó)上市公司上市前多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這種國(guó)有股股權(quán)比例過(guò)高的情況導(dǎo)致政府不敢過(guò)于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過(guò)多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的融資制度，同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān)，我國(guó)證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門(mén)所左右?？傊?，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題。

2．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問(wèn)題

同上市公司一樣，我國(guó)的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問(wèn)題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長(zhǎng)起來(lái)，但在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無(wú)理要求，為其虛假包裝上市大開(kāi)方便之門(mén)。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計(jì)報(bào)告，或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒(méi)有樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂(lè)觀，在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又助長(zhǎng)了大戶(hù)或證券公司操縱市場(chǎng)的行為，從而加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問(wèn)題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題

我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實(shí)施，使得我國(guó)證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成，通過(guò)證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國(guó)目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國(guó)不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國(guó)在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無(wú)計(jì)可施；另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過(guò)于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無(wú)法做到“有章可循”。再者，我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問(wèn)題

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長(zhǎng)久的站在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過(guò)多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管中，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問(wèn)題

對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無(wú)論是我國(guó)的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過(guò)程中均有體現(xiàn)，只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過(guò)于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國(guó)證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績(jī)的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。

二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性，明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái)，作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍，并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹(shù)立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對(duì)證券業(yè)自律組織的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的輔助地位，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制，對(duì)證券業(yè)自律組織重視起來(lái)。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國(guó)際證券市場(chǎng)的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國(guó)相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過(guò)法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國(guó)證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度，采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制，另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度；在法律上明確建立公開(kāi)聽(tīng)證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對(duì)監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過(guò)法律開(kāi)辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)機(jī)制，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少?lài)?guó)有股的股份數(shù)額，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國(guó)情時(shí)也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問(wèn)題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以?xún)?yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國(guó)相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問(wèn)責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問(wèn)題，誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實(shí)施長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素，投資者應(yīng)以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國(guó)證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律法規(guī)體系，但我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無(wú)論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對(duì)21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對(duì)證券監(jiān)管中的作用不言而語(yǔ)，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對(duì)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無(wú)法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過(guò)去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

證券監(jiān)管除了法律手段和行政手段外，還有經(jīng)濟(jì)手段、輿論手段等等。對(duì)于經(jīng)濟(jì)手段前面也有所提及，證券監(jiān)管中的每個(gè)主體都是經(jīng)濟(jì)人，我們利用其正面的作用，可以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段不可替代的潛能，如對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理者建立違法違規(guī)的懲罰機(jī)制和監(jiān)管效率的考核獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等，促進(jìn)監(jiān)管者依法監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在法律上對(duì)新聞媒體進(jìn)行授權(quán)，除了原則性規(guī)定外，更應(yīng)注重一些實(shí)施細(xì)則，從而便于輿論監(jiān)督的操作和法律保護(hù)，使輿論監(jiān)督制度化、規(guī)法化、程序化，保障其充分發(fā)揮作用。

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資 問(wèn)題 對(duì)策

我國(guó)的證券投資市場(chǎng)在取得一定發(fā)展的同時(shí)，也面臨著諸多阻礙其快速發(fā)展的問(wèn)題，如何對(duì)這些出現(xiàn)的問(wèn)題給于科學(xué)的分析及提出合理的建議，是改善我國(guó)證券投資市場(chǎng)發(fā)展不景氣的關(guān)鍵。

一、我國(guó)證券投資的發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)過(guò)多年來(lái)證券行業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)證券投資逐步壯大和成熟，形成了相對(duì)完善的運(yùn)作與監(jiān)管體系。證券投資已經(jīng)成為投資者重要的投資渠道和方式。證券投資已經(jīng)成為投資領(lǐng)域重要的投資力量，已經(jīng)成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的生力軍。證券投資所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)同和接受，對(duì)投資市場(chǎng)的影響日益擴(kuò)大。我國(guó)證券投資在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，創(chuàng)新也十分活躍，投資新品種不斷涌現(xiàn)。在原有證券品種的基礎(chǔ)上，債券基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)運(yùn)而生。另外，在銷(xiāo)售方式、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等方面，也推出了不少創(chuàng)新舉措。便捷的證券銷(xiāo)售渠道初步建立。

二、我國(guó)證券投資發(fā)展的社會(huì)環(huán)境

證券投資的發(fā)展離不開(kāi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景、大前提。我國(guó)證券投資發(fā)展的政治環(huán)境就是國(guó)家政局比較穩(wěn)定，社會(huì)制度變革加速發(fā)展，有關(guān)投資領(lǐng)域的立法逐步完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，人民生活水平得到有效改善和穩(wěn)步提高，為證券投資市場(chǎng)的繁榮發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展大概從上世紀(jì)80年代初開(kāi)始，那時(shí)候的國(guó)家經(jīng)濟(jì)還不夠景氣，證券市場(chǎng)的發(fā)展也屢屢受阻。經(jīng)過(guò)近30年來(lái)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一種相對(duì)比較成熟的融資手段登上金融領(lǐng)域的舞臺(tái)。我國(guó)證券投資市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因跟我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。創(chuàng)新發(fā)展初期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于低俗前進(jìn)階段，根本沒(méi)有太多的資金和精力去做證券投資的事情，更多的精力和自己是用在了發(fā)展國(guó)家民生事業(yè)上，以改善人民的物質(zhì)生活為主，金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)受到忽視。

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷迅速發(fā)展，我國(guó)的金融市場(chǎng)也逐漸走出陰影，向世界發(fā)達(dá)國(guó)家看齊。政府對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)注和傾注的心血也在逐年增加，尤其是中國(guó)加入世貿(mào)組織以后，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，但同時(shí)也伴隨著產(chǎn)生了一些不利影響和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果讓證券投資市場(chǎng)朝著健康的發(fā)展方向前進(jìn)，是金融領(lǐng)域研究的重要課題。

三、我國(guó)證券投資發(fā)展所面臨的問(wèn)題

（一）行業(yè)生態(tài)環(huán)境問(wèn)題

我國(guó)的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。目前我國(guó)還未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類(lèi)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國(guó)外相比，我國(guó)的基金立法缺乏必要的延續(xù)性， 相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。

（二）治理結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題

近年來(lái)，隨著證券投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，在治理結(jié)構(gòu)上暴漏出來(lái)許多問(wèn)題。首先，證券市場(chǎng)在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上不夠科學(xué)，往往是應(yīng)該管理的忽略了，不該管的地方卻大做文章；其次，治理人員執(zhí)行效率不高，在治理過(guò)程中，不能針對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)予以解決的消除其帶來(lái)的不利影響。結(jié)構(gòu)上的不合理，影響和制約了治理工作應(yīng)該發(fā)揮的作用。

（三）監(jiān)管體系的問(wèn)題

我國(guó)證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題，我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，但是從總體上看，我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足，證券監(jiān)管的行政手段和經(jīng)濟(jì)手段仍然存在一定的問(wèn)題 。

四、改善我國(guó)證券投資環(huán)境的建議

（一）改善證券市場(chǎng)環(huán)境

證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)采取相關(guān)措施，改善市場(chǎng)環(huán)境，提振市場(chǎng)信心。首先，進(jìn)一步減免相關(guān)稅費(fèi)。稅費(fèi)的減免可以減輕證券投資者的費(fèi)用支出，增加他們對(duì)證券投資市場(chǎng)的信心；其次，從制度上鼓勵(lì)增持回購(gòu)。這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，重樹(shù)市場(chǎng)信心有著不可估量的積極促進(jìn)作用。再次，嚴(yán)打違法違規(guī)行為。對(duì)違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊，是對(duì)守法證券投資者的負(fù)，也是證券投資市場(chǎng)法制化的標(biāo)志。最后，為了保證證券市場(chǎng)運(yùn)作資金的充足，應(yīng)該增加對(duì)長(zhǎng)期資金注入的鼓勵(lì)措施和鼓勵(lì)政策。

（二）完善治理結(jié)構(gòu)

完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證證券投資者的投資回報(bào)。完善的治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)樽C券公司提供有力的結(jié)構(gòu)保障，通過(guò)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。證券業(yè)是特殊的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，有效的內(nèi)部治理是證券公司進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理、提升經(jīng)營(yíng)管理水平的重要保障。因而，針對(duì)證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)進(jìn)行分析具有現(xiàn)實(shí)意義。

（三）完善監(jiān)管體系，規(guī)范投資運(yùn)作

一套成熟的監(jiān)管體制是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管體系建設(shè)的前提，只有具備了建立監(jiān)管體制的思路，才能為完成監(jiān)管體系建設(shè)提供指導(dǎo)和幫助；法律法規(guī)建設(shè)作為制度保障，可以為監(jiān)管體系建設(shè)提供法律規(guī)范，保證證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的建設(shè)符合法律法規(guī)的相關(guān)要求；市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行建設(shè)，作為監(jiān)管體系作用的直接對(duì)象，則是為證券市場(chǎng)監(jiān)管體系提供數(shù)據(jù)參考；證券監(jiān)管的制度建設(shè)則是實(shí)施體系建設(shè)的內(nèi)容建設(shè)，是體系建設(shè)最終要形成的一套制度方案和具體措施。

五、結(jié)束語(yǔ)

證券投資環(huán)境的改善是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，要想解決我國(guó)證券投資環(huán)境存在的問(wèn)題，必須營(yíng)造公平、公正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，保證和促進(jìn)證券投資基金發(fā)展有最理想的環(huán)境，以促進(jìn)證券投資基金業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

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篇5

論文摘要：我國(guó)股市長(zhǎng)期處于一種混亂和大幅波動(dòng)的狀態(tài)，自2001年7月初以來(lái)，我國(guó)股市暴跌903．22點(diǎn)。造成這種局面的根本原因就是我國(guó)股票市場(chǎng)一系列有缺陷的制度安排。因此，必須從制度分析的角度，對(duì)造成我國(guó)股市混亂和波動(dòng)的根源進(jìn)行徹底的剖析，使其得以變革和完善。

2001年7月初我國(guó)股市連續(xù)下跌，滬指從2242．42的最高點(diǎn)跌至1339．20的最低點(diǎn)，下跌903．22點(diǎn)，跌幅達(dá)40．27％。有人認(rèn)為本輪股市暴跌的第一塊多米諾骨牌是從烽火通信等四家按發(fā)行價(jià)高市盈率減持國(guó)有股推倒的；有學(xué)者認(rèn)為本次股市下挫是自2000年底開(kāi)始的有關(guān)中國(guó)股市大辯論的延續(xù)；還有人認(rèn)為是上市公司增發(fā)新股的“圈錢(qián)”行為招惹眾怒，以及央行查處違規(guī)資金入市．美國(guó)發(fā)生的恐怖襲擊事件等影響，大盤(pán)終于熬不住了；甚至有人認(rèn)為股市大跌是上半年業(yè)績(jī)不理想的私募基金故意打壓，迫使政府出臺(tái)利好政策，以便在低位撿到籌碼造成的。對(duì)于我國(guó)股市的下跌，上面提到的各種說(shuō)法都有一定道理，但筆者認(rèn)為這些只是造成股市下跌的表面現(xiàn)象。本文力圖以這些表面現(xiàn)象為背景．從制度分析的角度，著眼于針對(duì)性、現(xiàn)實(shí)性、前瞻性，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)混亂和大幅波動(dòng)的根源進(jìn)行徹底剖析。

一、有缺陷的制度安排是導(dǎo)致股市暴跌的根源

1．制度安排不完善問(wèn)題。所謂制度是指一系列規(guī)則或規(guī)定，主要由法律，組織安排，政策以及習(xí)俗，社會(huì)慣例等組成。在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，制度的起源與變遷主要是為了形成有效的激勵(lì)機(jī)制，減少外部性，降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。制度一方面起到減少不確定性的作用，同時(shí)制度與不確定性還存在著特定的關(guān)系，即制度本身具有不確定性。這是相對(duì)于嚴(yán)格確定的制度而言的?，F(xiàn)實(shí)生活中許多人鉆制度的空子，其根本原因就在于不少制度存在著不明確、不肯定的性質(zhì)或狀態(tài)。中國(guó)的股票市場(chǎng)如此混亂，其根本問(wèn)題就是一個(gè)制度安排不完善問(wèn)題，其表現(xiàn)形式有制度缺陷和制度不確定性。制度缺陷即作出的制度安排將帶來(lái)更多的負(fù)效應(yīng)，如產(chǎn)權(quán)模糊問(wèn)題，發(fā)行規(guī)模行政分配化問(wèn)題，流通股與非流通股分裂問(wèn)題。制度的不確定性即存在不明確的制度安排，如國(guó)有股、轉(zhuǎn)配股的流通問(wèn)題，從制度上并沒(méi)有作出明確的規(guī)定；再如稅收．上市額度等政策具有明顯的隨機(jī)性。證券法律制度，證券監(jiān)管制度也有睨顯的漏洞和不確定性。制度問(wèn)題使得我國(guó)股票市場(chǎng)在本來(lái)就充滿(mǎn)不確定性的基礎(chǔ)上又增加了一層因素，這給整個(gè)股票市場(chǎng)帶來(lái)較大的制度性風(fēng)險(xiǎn)。

2．產(chǎn)權(quán)模糊問(wèn)題是一個(gè)典型的制度缺陷問(wèn)題。簡(jiǎn)單地說(shuō)產(chǎn)權(quán)就是對(duì)財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，它包括所有權(quán)，使用權(quán)，收益權(quán)和處置權(quán)。這種權(quán)利能夠從法學(xué)的觀點(diǎn)去解釋?zhuān)娔軓慕?jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)去解釋。從法學(xué)的觀點(diǎn)去解釋?zhuān)a(chǎn)權(quán)具有排他性，即法律界定了是誰(shuí)的產(chǎn)權(quán)，就是誰(shuí)的產(chǎn)權(quán)，其他人不能擁有。法律是社會(huì)公眾的協(xié)定，界定為誰(shuí)所有也就取得了社會(huì)公眾的承認(rèn)，社會(huì)公眾的承認(rèn)也就得到了人們的相互認(rèn)可。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)去解釋?zhuān)a(chǎn)權(quán)具有相對(duì)性，即需要比較獲得這種權(quán)利的收益與成本，只有當(dāng)獲得這種權(quán)利付出的代價(jià)與獲得權(quán)利后帶來(lái)的收益在邊際上相等才具有意義。這種權(quán)利能夠從企業(yè)外部去解釋?zhuān)材軌驈钠髽I(yè)內(nèi)部去解釋?zhuān)瑥钠髽I(yè)的外部去解釋?zhuān)础罢l(shuí)投資，財(cái)產(chǎn)的權(quán)利就屬于誰(shuí)”；從企業(yè)內(nèi)部去解釋?zhuān)础罢l(shuí)把握著財(cái)產(chǎn)的保值增值，財(cái)產(chǎn)的權(quán)利便屬于誰(shuí)”。從法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去研究產(chǎn)權(quán)具有理論規(guī)范意義，從企業(yè)外內(nèi)部去考察產(chǎn)權(quán)具有實(shí)際操作意義。我國(guó)的上市公司大部分是經(jīng)過(guò)改制包裝的國(guó)有企業(yè)，其資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，所有者權(quán)益包括自有資本，實(shí)收資本，資本公積，盈利公積等。其中的負(fù)債主要來(lái)自銀行，而股份制改革上市后又沒(méi)有銀行的股份，那么銀行資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)哪里去了不清楚，還算作企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債合理嗎?所謂自有資本實(shí)際上是國(guó)家財(cái)政投資的累積，這部分產(chǎn)權(quán)到底是國(guó)有股或法人股也不清楚，國(guó)有股的資產(chǎn)到底應(yīng)該屬于誰(shuí)?

是屬于中央財(cái)政還是地方財(cái)政，或?qū)儆趪?guó)資局?這些都不清楚，國(guó)有股缺乏最終的所有者，也無(wú)人對(duì)國(guó)有股負(fù)責(zé)。資本公積，盈余公積，有多少屬于國(guó)家，有多少屬于銀行，有多少屬于企業(yè)法人，有多少屬于公眾股東沒(méi)有明確的界定。企業(yè)產(chǎn)權(quán)的明晰性既是對(duì)投資人合法權(quán)益的一種有效保護(hù)，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常有效運(yùn)行，促進(jìn)社會(huì)資源合理配置和優(yōu)化組合的必要條件。由于產(chǎn)權(quán)模糊這一制度缺陷問(wèn)題的存在，導(dǎo)致上市公司只是一種形式，而不是真正意義上的“產(chǎn)權(quán)明晰，權(quán)益分明，政企分開(kāi)，管理科學(xué)，運(yùn)作規(guī)范”的股份制企業(yè)。由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系沒(méi)有理清，誰(shuí)是所有者不能落實(shí)，從而導(dǎo)致所有者對(duì)企業(yè)的關(guān)切度降低；權(quán)利責(zé)任不明確，所有者不能正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)者的敗德行為時(shí)常發(fā)生；政府干預(yù)企業(yè)的現(xiàn)象不可避免；健全的內(nèi)部管理制度很難確定，也就是難以做到管理科學(xué)。管理科學(xué)的核心是建立多種約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，其中要特別防止企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力失控的局面出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種現(xiàn)象稱(chēng)為“內(nèi)部人控制”。內(nèi)部人控制意味著經(jīng)營(yíng)者的權(quán)利在企業(yè)內(nèi)缺乏制衡，在企業(yè)外缺乏約束，可任意支配企業(yè)財(cái)產(chǎn)，這是與現(xiàn)代企業(yè)制度不相容的。“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的存在又導(dǎo)致上市公司運(yùn)作不規(guī)范，損害所有者利益的行為難以避免．募集資金使用效率低下。由此可見(jiàn)產(chǎn)權(quán)不清晰最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)提高資源配置效率的基本功能不能得以發(fā)揮，也是導(dǎo)致股市混亂和大幅波動(dòng)最根本的根源。

3．發(fā)行規(guī)模行政分配化，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，又是一個(gè)較為突出的制度缺陷。我國(guó)企業(yè)通過(guò)股份制改造實(shí)現(xiàn)了資本的股份化，但上市發(fā)行股票的規(guī)模是通過(guò)行政手段分配的，并人為地分化出國(guó)有股，法人股，個(gè)人股和外資股。我國(guó)股票市場(chǎng)有一個(gè)特殊的現(xiàn)象，那就是國(guó)有股和法人股約占總股本的6o％70％，而其中的國(guó)有股約50％，法人股約20％；向社會(huì)公開(kāi)募集的個(gè)人股份僅占30％左右。如此集中不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得股東會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)難以推行和落實(shí)。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要指的是作為一種具有決策權(quán)的股票在投資者中的分布形態(tài)。股票的決策權(quán)在各國(guó)的公司法中都有明文規(guī)定，包括選舉董事，參加股東大會(huì)等權(quán)利。行使這些權(quán)利，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)人來(lái)說(shuō)是一種經(jīng)濟(jì)行為，必然在行使動(dòng)機(jī)、行使方式上體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)人的目標(biāo)要求。這樣，股權(quán)的分布狀態(tài)如何就會(huì)形成不同的決策權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)形成不同的約束力度。在我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，由于國(guó)家股在絕大部分上市公司中處于絕對(duì)控股地位，使得國(guó)家股的代表“一票定乾坤”，中小股東的權(quán)益無(wú)法在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中得到體現(xiàn)，他們所能做的只能是通過(guò)證券市場(chǎng)上的“用腳投票”來(lái)表達(dá)自己的意志，從根本上造成了公司法人治理結(jié)構(gòu)的根基塌陷。同時(shí)，國(guó)家股的控股地位使國(guó)家股的代表理所當(dāng)然地控制了董事會(huì)并成為公司的董事長(zhǎng)，甚至身兼總經(jīng)理，這樣經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)不可避免地要體現(xiàn)國(guó)家股的代表——行政部門(mén)的意志，從而造成股東大會(huì)無(wú)機(jī)能化，董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)虛擬化的現(xiàn)象。事實(shí)上，上市公司的重要人事安排，即公司高層經(jīng)理人員的任免權(quán)仍然牢牢地控制在政府手中。按規(guī)范的公司制度來(lái)講，擁有控股權(quán)的政府也的確有權(quán)決定公司重要人事安排和重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，公司受政府行政命令的約束是理所當(dāng)然的事。但政府肩負(fù)著多方面的社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)職能，因而在實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)管理時(shí)就很難儀專(zhuān)注于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值而不受其他政府目標(biāo)的影響，政府對(duì)管理人員的選擇標(biāo)準(zhǔn)也不全是經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從而兩權(quán)分離不能真正落實(shí)。企業(yè)缺乏必要的自主權(quán)，尤其是沒(méi)有真正獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)；資本運(yùn)營(yíng)、投資選擇上受到行政干預(yù)，企業(yè)就不可能真正承擔(dān)起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或虧損的財(cái)產(chǎn)責(zé)任；缺乏承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或虧損財(cái)產(chǎn)的責(zé)任，就不可能形成內(nèi)在的自我約束機(jī)制；沒(méi)有內(nèi)在的自我約束機(jī)制，企業(yè)的行為就必然不合理或不規(guī)范。我們看到不少上市公司并不是按照招股說(shuō)明書(shū)所講的那樣進(jìn)行實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)，而是利用籌集來(lái)的資本進(jìn)行消費(fèi)或投機(jī)。募集資金使用與招股說(shuō)明書(shū)的一致性及變更程序等方面存在嚴(yán)重問(wèn)題，特別是資金管理的安全性問(wèn)題尤其突出。嚴(yán)重地侵占了廣大中小投資者利益，直接威脅到上市公司的資產(chǎn)安全。行為不規(guī)范不僅表現(xiàn)在上市企業(yè)上，同時(shí)也表現(xiàn)在證券中介機(jī)構(gòu)上，不少證券公司置風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理于不顧，利用自己雄厚的資金實(shí)力大肆地進(jìn)行炒作活動(dòng)，掀起一陣陣投機(jī)。綜合以上分析可以看出，發(fā)行制度的不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，法人治理結(jié)構(gòu)的不完善是導(dǎo)致上市公司及證券中介機(jī)構(gòu)的行為不規(guī)范，投機(jī)活動(dòng)猖獗，股市波動(dòng)劇烈的重要根源之一。

4．人為地將國(guó)有股，法人股和個(gè)人股分裂開(kāi)來(lái)，劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排是造成股市大幅波動(dòng)的又一重要根源。大量的國(guó)有股，法人股不能流通，使這部分資本的作用受到極大的限制，從而使得作為所有者的國(guó)家和法人企業(yè)不能充分地享受股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好或受其它因素影響使股票價(jià)格呈下跌趨勢(shì)時(shí)，持有可流通股票的股東可以通過(guò)拋售股票使自己的損失得以減少，但持有非流通股票的國(guó)家和法人股卻要承擔(dān)股價(jià)下跌所帶來(lái)的損失；同樣，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，國(guó)有股及法人股的增值機(jī)制得不到體現(xiàn)。由于大部分股份不能流通，資本的自由流動(dòng)屬性遭到破壞，通過(guò)證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的功能得不到充分發(fā)揮，這實(shí)際上也限制了市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的作用。另一方面大部分股份不能上市流通也影響了股票市場(chǎng)的正常發(fā)育。中小股民們普遍認(rèn)為反正上市公司是國(guó)家的，國(guó)家總不能讓自己的公司倒閉，國(guó)有企業(yè)的股票有國(guó)家頂著，用不著怕，這使得股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在原本就不強(qiáng)的基礎(chǔ)上變得更加淡薄，連續(xù)虧損幾年并已經(jīng)Sr和Pr的企業(yè)，一連炒你幾個(gè)漲停板，然后再炒你幾個(gè)跌停板的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，如此炒來(lái)炒去股市怎能不大幅波動(dòng)呢?再者，大量的股份不能上市，等于減少了股市上股票供給量，股市很容易被證券中介機(jī)構(gòu)或私募基金所控制，在行情看好的時(shí)候動(dòng)輒用上億元的資金在股市上興風(fēng)作浪，在一些小盤(pán)股上更是為所欲為、操縱市場(chǎng)、恣意哄抬或打壓股市，如此強(qiáng)烈的投機(jī)性，對(duì)于股市的破壞是很大的，這也是造成我國(guó)股市動(dòng)蕩不安的真實(shí)所在。通過(guò)以上分析可以看出，人為地將股票劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排不僅造成資本市場(chǎng)功能殘缺和扭曲，同時(shí)也極大地破壞了股市的穩(wěn)定性。另外，大量的國(guó)有股、法人股不能流通，使這部分資金的作用受到極大限制，從而使得作為所有者的國(guó)家和法人企業(yè)不能充分地享受到股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。從而使整個(gè)市場(chǎng)處于一種畸形狀態(tài)，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，國(guó)家股無(wú)法在市場(chǎng)上發(fā)揮應(yīng)有的作用，它們承擔(dān)的義務(wù)大于它們應(yīng)得的權(quán)利，使國(guó)家在穩(wěn)定股市方面缺少有力的杠桿工具，這也是造成我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的又一重要根源。

二、我國(guó)股市混亂波動(dòng)的其它重要因素

1．證券法規(guī)不完善，不健全，中小投資者的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。目前中國(guó)有關(guān)證券的法規(guī)只有兩部不完善的《公司法》和《證券法》，其它相關(guān)的法律法規(guī)根本沒(méi)有，如《證券交易法》，《信托契約法》，《投資公司法》，《投資咨詢(xún)法》，《公用事業(yè)控股公司法》，《證券投資者保護(hù)法》等等都沒(méi)有建立。之所以說(shuō)我國(guó)的公司法不完善，原因就在于它對(duì)經(jīng)理層管理人員的股份認(rèn)購(gòu)和某一股東的最大控股比例沒(méi)有明確規(guī)定，從而使得股東會(huì)，董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，中小投資者的利益經(jīng)常遭到侵害。證券法的不完善在于其自身的民事責(zé)任制度存在許多漏洞，致使證券法未能充分有效地發(fā)揮保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，懲治違法行為，規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的功能與目的。

2．執(zhí)法力度不夠，造假欺詐行為有愈演愈烈之勢(shì)。我國(guó)的《公司法》和《證券法》明文規(guī)定上市公司要明確募集資金的用途，公司要依法定期不定期地披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息，接受持股者的監(jiān)督。如果公司不遵守法規(guī)，不按照招股說(shuō)明書(shū)規(guī)定使用資金，不完整、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露信息，甚至編造假賬欺騙投資者，公司高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員就要受到依法查處。情節(jié)嚴(yán)重的，將使主要責(zé)任人或者被撤職，或者受法律懲處。然而事實(shí)上上市公司、中介機(jī)構(gòu)違規(guī)違法后，大多只受到經(jīng)濟(jì)處罰和行政處罰，有的連行政處罰都沒(méi)有，更沒(méi)有一家被罰出局，投資者的損失無(wú)法挽回，成為最大的受害者。瓊民源利用民源大廈造假利潤(rùn)；銀廣夏演出一幕天津生物萃取公司點(diǎn)石成金的鬧劇；紅光實(shí)業(yè)虛假上市被揭發(fā)之后，黎明股份和通海高科等后來(lái)者也紛紛登場(chǎng)；港澳實(shí)業(yè)和西藏圣地等虛假出資：藍(lán)田股份偽造政策公文和銀行票據(jù)；雅戈?duì)柡腿裴t(yī)藥披露虛假信息，不按規(guī)定使用募集資金；金馬油田，聯(lián)通國(guó)脈，長(zhǎng)春長(zhǎng)鈴三公司委托理財(cái)?shù)倪`規(guī)行為；湖北立華會(huì)計(jì)師事務(wù)所和深圳中天勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所為上市公司造假賬等欺詐事件屢禁不止．其根本原因就在于執(zhí)法力度不夠，造假欺詐的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本，所以造假欺詐行為有愈演愈烈之勢(shì)。

3．中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度降低，公信力喪失使股份公司和股票市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞。股份經(jīng)濟(jì)是一種秩序經(jīng)濟(jì)，作為股份經(jīng)濟(jì)及至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的建設(shè)者和維護(hù)者，中介機(jī)構(gòu)在運(yùn)行秩寧、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序中的作用都是不可替代的。它一方面要為經(jīng)濟(jì)秩序的建立傳遞必要的和真實(shí)的信息，另一方面又要直接參與執(zhí)法過(guò)程，并且要為秩序經(jīng)濟(jì)的制度建設(shè)提供決策依據(jù)。如果執(zhí)法者本身就目無(wú)法律，那么他們所涉及的領(lǐng)域就不可能是有序的，而沒(méi)有一個(gè)完善和有效的主體秩序、交易秩序、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序，市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程和發(fā)展空間就將受到極大壓制。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)說(shuō)得好：“中介機(jī)構(gòu)為上市公司護(hù)短的實(shí)質(zhì)就是藏污．幫上市公司造假的實(shí)質(zhì)就是納垢，中介機(jī)構(gòu)公信度的降低和公信力的喪失對(duì)股份經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用將極為深遠(yuǎn)，它不但會(huì)使股份公司和股票市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞，而且還將使我們正在著力建設(shè)的以信用制度為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制受到極大鉗制。”

4．證券市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管效率低下。我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，這種監(jiān)管模式本身就存在著不足：一是容易產(chǎn)生對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多的行政干預(yù)；二是在監(jiān)管證券市場(chǎng)過(guò)程中與政府主管機(jī)構(gòu)的配合有時(shí)難以完全協(xié)調(diào)；三是當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，有時(shí)不能作出迅速反應(yīng)，并采取有效措施。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以國(guó)務(wù)院下屬的中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)為主體，包括中國(guó)人民銀行和財(cái)政部，國(guó)家計(jì)委，原國(guó)家體改委，地方政府及有關(guān)部委，地方證券監(jiān)管部門(mén)共同組成的一個(gè)有機(jī)體系。如此龐大的管理體系和政出多門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管證券市場(chǎng)過(guò)程中很難達(dá)到協(xié)調(diào)配合，同時(shí)幾乎所有證監(jiān)會(huì)的政策都要受到國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和地方政府的影響及制約，行政干預(yù)太多，監(jiān)管效率低下。當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化或查出問(wèn)題需要重拳出擊時(shí)，往往不能密切配合．迅速作出反應(yīng)，并采取有效措施。

證券法規(guī)不完善，不健全，無(wú)法可依，出了問(wèn)題又以罰代法，一罰了之，有法不依；中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度低下；造假、欺詐、投機(jī)行為愈演愈烈；證券市場(chǎng)監(jiān)管體制殘缺，監(jiān)管效率低下，是導(dǎo)致我國(guó)股市不能正常發(fā)展，以及股市混亂和劇烈波動(dòng)的根本原因。

篇6

[論文摘要]本文首先介紹了上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息的強(qiáng)制披露、自愿披露方式，通過(guò)對(duì)兩種披露方式的介紹、分析、總結(jié)、歸納得出采取各種披露方式需要注意的事項(xiàng)。對(duì)強(qiáng)制披露和自愿披露進(jìn)行了一個(gè)對(duì)比分析。尋求在不同的情況下采取較為理性的披露方式，以避免在披露過(guò)程中可能帶來(lái)的負(fù)面影響。并探索出解決問(wèn)題的最佳方法。其次論述了我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露的現(xiàn)狀，指出了問(wèn)題存在的原因，并就存在的問(wèn)題提出了一些個(gè)人的認(rèn)識(shí)及解決問(wèn)題的方式。認(rèn)為上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露方式的理性選擇多元披露方式。并就多元披露方式的特點(diǎn)及其不足進(jìn)行闡述。

一、上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息強(qiáng)制披露論述評(píng)

（一）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息強(qiáng)制披露論觀點(diǎn)簡(jiǎn)介

上市公司關(guān)聯(lián)方信息強(qiáng)制披露是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的一種直接干預(yù)手段，是世界各國(guó)政府對(duì)其證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范、管理的最重要的制度之一。通過(guò)政府制定的法律，強(qiáng)制企業(yè)披露投資者需要了解的一些重要的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)資料，使投資者充分、真實(shí)的了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況，有利于投資市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。建立和完善這一制度的過(guò)程就是法律界以及經(jīng)濟(jì)界對(duì)其有效性、合理性、公平性進(jìn)行不斷探索、求證的過(guò)程。盡管上市公司關(guān)聯(lián)方信息披露制度在世界各國(guó)的證券管理體制中得到日益廣泛的認(rèn)同，但我國(guó)目前還未就是否在證券監(jiān)管體系中確立這一制度得出明確結(jié)論。

（二）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息強(qiáng)制披露的分析

1．從會(huì)計(jì)信息供求關(guān)系的角度來(lái)看，強(qiáng)制性信息披露的度是會(huì)計(jì)信息供需相符的結(jié)果。

人們常常用“期望差距”來(lái)形容會(huì)計(jì)信息在供需上的反差。上市公司作為會(huì)計(jì)信息的供給者缺乏披露信息的足夠社會(huì)動(dòng)機(jī)，會(huì)計(jì)信息的供給總體不足；投資者作為會(huì)計(jì)信息的需求者出于規(guī)避不確定的考慮，對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求欲望旺盛，自然就形成了“期望差距”。要縮短或消除會(huì)計(jì)信息供需上的“期望差距”，理論上有兩種方式：減少信息需求和增加信息供給。而強(qiáng)制性信息披露正是增加信息供給的一種形式。但我們認(rèn)為這種理解過(guò)于偏頗。

2．從資本市場(chǎng)的目標(biāo)來(lái)看，強(qiáng)制性信息披露的度是兼顧效率與公平的結(jié)果。

經(jīng)濟(jì)問(wèn)題無(wú)外乎效率與公平兩類(lèi)，資本市場(chǎng)也不例外。效率是指能使資本市場(chǎng)中的一些人處于更有利的地位而無(wú)人處于更不利的地位的一種狀態(tài)即帕累托最優(yōu)；公平則與財(cái)富如何在市場(chǎng)參與者之間進(jìn)行分配有關(guān)。政府與這兩類(lèi)問(wèn)題均有關(guān)聯(lián)。具體到資本市場(chǎng)，證券法提供了反欺詐條款和強(qiáng)制性信息披露兩種形式。盡管借助法律阻止欺詐已習(xí)以為常，但強(qiáng)制性信息披露卻是證券規(guī)范所獨(dú)具的特色。

3．制度性邊界也界定了強(qiáng)制性信息披露的度

由于技術(shù)與制度資源的稀缺性，社會(huì)經(jīng)濟(jì)總存在一個(gè)邊界。如果一定時(shí)期的技術(shù)資源不變，無(wú)論如何優(yōu)化制度安排，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出都無(wú)法超過(guò)某一范圍，此為經(jīng)濟(jì)的技術(shù)性邊界；如果一定時(shí)期的制度資源不變，無(wú)論如何利用技術(shù)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也無(wú)法超過(guò)某一范圍，此為經(jīng)濟(jì)的制度性邊界。好比一元兩次方程式，定義域和關(guān)系式確定了值域范圍，如果關(guān)系式不變，無(wú)論自變量取何值，因變量的值都不會(huì)超出值域的范圍，反之亦然。推及本文，無(wú)論我們是將會(huì)計(jì)信息披露視為一種技術(shù)資源，還是將信息披露的有關(guān)規(guī)定視為一種制度資源，都必然會(huì)限定資本市場(chǎng)的最大產(chǎn)出，單純的制度安排徒勞無(wú)益。

（三）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息強(qiáng)制披露需要注意的問(wèn)題

1．有關(guān)法規(guī)、制度不完善。

2．會(huì)計(jì)信息披露不規(guī)范。

3．上市公司會(huì)計(jì)行為不規(guī)范。

4．審計(jì)執(zhí)業(yè)不規(guī)范。

二、上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息自愿披露論述評(píng)

（一）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息自愿披露論觀點(diǎn)簡(jiǎn)介

上市公司關(guān)聯(lián)方交易自愿信息披露是公認(rèn)會(huì)計(jì)原則和其他法律、法規(guī)未作要求，而企業(yè)自愿披露的內(nèi)容，是對(duì)作為基本信息披露制度的強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，是公認(rèn)會(huì)計(jì)原則和其他法律、法規(guī)未作要求，而企業(yè)自愿披露的內(nèi)容。它對(duì)提高公司信息披露質(zhì)量，展示公司未來(lái)和真正價(jià)值具有重要作用。

（二）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息自愿披露的分析

在證券市場(chǎng)發(fā)展的最初階段，上市公司關(guān)聯(lián)方交易自愿信息披露披露占據(jù)主導(dǎo)地位。披露什么信息?何時(shí)披露?對(duì)誰(shuí)披露?完全由上市公司自身決定。然而，1929年爆發(fā)的紐約證券交易所大恐慌經(jīng)查與上市公司披露虛假信息、投機(jī)者造謠欺騙操縱市場(chǎng)有關(guān)，為了扼制虛假信息披露，提高證券市場(chǎng)效率，美國(guó)國(guó)會(huì)于1933年、1934年頒布實(shí)施了證券法和證券交易法，成立了專(zhuān)司證券市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)（SEC），標(biāo)志著信息披露方式由自愿性披露向強(qiáng)制性披露轉(zhuǎn)變。在強(qiáng)制性信息披露下，上市公司的自愿性信息披露受到一定限制。

（三）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息自愿披露需要注意的問(wèn)題

上市公司關(guān)聯(lián)方交易自愿披露同樣存在虛假信息問(wèn)題，因此證券監(jiān)管部門(mén)在鼓勵(lì)上市公司自愿披露信息的同時(shí)，也應(yīng)采取有效措施加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的市場(chǎng)監(jiān)管，防止上市公司隨意披露虛假信息，保護(hù)市場(chǎng)秩序。其次，上市公司關(guān)聯(lián)方交易自愿信息披露也需要遵循適度的原則，上市公司不能為了提升投資者對(duì)企業(yè)的信任而肆意的披露對(duì)企業(yè)有利的信息而故意忽略或者隱瞞不披露對(duì)企業(yè)不利的信息。再次，自愿性信息披露是由上市公司自愿自由的披露信息，因此很難對(duì)其披露的度進(jìn)行規(guī)范，這對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)在執(zhí)法時(shí)提出了較高的要求。

三、上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露方式的理性選擇

（一）對(duì)強(qiáng)制披露論和自愿披露論的分析與評(píng)價(jià)

現(xiàn)在是信息化時(shí)代，無(wú)論在任何領(lǐng)域任何方面都離不開(kāi)對(duì)信息的需求和依賴(lài)，企業(yè)管理也是一樣。而企業(yè)管理的成果，集中反映在公司的財(cái)務(wù)成果（財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)）和財(cái)務(wù)狀況上。為防止證券市場(chǎng)上的數(shù)字游戲，美國(guó)紐約證券交易所和全美證券交易協(xié)會(huì)聯(lián)合成立了藍(lán)帶委員會(huì)，該委員會(huì)經(jīng)過(guò)理論研究和嚴(yán)格的聽(tīng)證，于1999年提交了《關(guān)于提高審計(jì)委員會(huì)效果的報(bào)告和建議》的報(bào)告，在該報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的重要目標(biāo)就是寫(xiě)出高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告。而現(xiàn)代企業(yè)管理的主體就是“利益相關(guān)者”，因此財(cái)務(wù)報(bào)告的提供即信息的披露也是企業(yè)各利益相關(guān)者在自身利益最大化的追求過(guò)程中相互博弈的結(jié)果。

（二）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息多元披露方式論利益相關(guān)者的理性選擇

上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息多元披露顧名思義就是采用多種方式對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息進(jìn)行披露。而所謂的多元披露方式則是指關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其信息的披露的披露是選擇在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映、在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中反映還是歸屬在財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)中反映。

（三）上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息多元披露方式的特點(diǎn)與不足

上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息多元披露方式的優(yōu)點(diǎn)在于它是采取多種披露方式對(duì)信息進(jìn)行披露的，因此在信息披露的方面更加完善，讓投資者可以理性的對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，綜合多種披露的信息，而給出對(duì)于企業(yè)的理性判斷。但是，我國(guó)準(zhǔn)則的規(guī)定盡管可以減少披露成本，但是卻破壞了披露的集中性，不便于信息使用者理解。有的上市公司在附注中披露關(guān)聯(lián)方交易時(shí)，往往把應(yīng)該在關(guān)聯(lián)方交易項(xiàng)目中獨(dú)立披露的事項(xiàng)，分散在附注中其他部分如合并會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的解釋欄、其他重要事項(xiàng)中反映，如關(guān)鍵管理人員的報(bào)酬等。

參考文獻(xiàn)

[1]傅磊，《會(huì)計(jì)信息披露與證券市場(chǎng)》，《管理世界》1998年第2期

篇7

論文摘要：本文介紹了我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，指出我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題，從宏觀和微觀兩方面分析了造成 中國(guó) 上市公司股利政策問(wèn)題產(chǎn)生的原因，從優(yōu)化上市公司宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境兩方面對(duì)中國(guó)上市公司的股利政策提出了一些對(duì)策建議。

股利政策是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問(wèn)題，在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展 、股東對(duì)投資回報(bào)的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。適度的股利政策不僅對(duì)投資者有吸引力，同時(shí)也能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。目前我國(guó)上市公司股利分配政策主要呈現(xiàn)出以下特征：①不分配的比例居高不下；②送轉(zhuǎn)股曾盛行；③股利支付率相對(duì)較低、派現(xiàn)不充分；④不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅?？梢钥闯鑫覈?guó)上市公司股利分配政策還存在一些問(wèn)題，在一定程度上影響公司的發(fā)展和 經(jīng)濟(jì) 的正常運(yùn)行，應(yīng)該引起我們足夠的認(rèn)識(shí)。

1.中國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題

1.1 股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。

連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會(huì)降低投資者的信心，最終會(huì)影響公司的發(fā)展。我國(guó)目前的大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)，目的不明確且具有隨意性。

1.2 再籌資成為上市公司制定股利政策直接目的。

上市公司分配股利不應(yīng)以再酬資為目的而分配，而應(yīng)當(dāng)充分考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，如果公司盈利較多，一般說(shuō)來(lái)就可以多分配，反之就少分配或不分配。但我國(guó)的上市公司則往往把股利分配視為達(dá)到在融資標(biāo)準(zhǔn)的一種手段。

1.3 股利政策偏向管理層，管理層以其自身利益取代了股東利益。

正常情況下，公司高管薪酬增長(zhǎng)速度不應(yīng)超過(guò)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，應(yīng)當(dāng)略低于或等于公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，否則就可能出現(xiàn)管理層利益取代了股東利益的不正常的現(xiàn)象。但從我國(guó)的情況來(lái)看，管理層以其自身利益取代股東利益的情況并不鮮見(jiàn)。

2.中國(guó)上市公司股利政策存在問(wèn)題的成因剖析

中國(guó)上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革與我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和 法律 的不健全有關(guān)。具體而言，體現(xiàn)在以下兩方面。

2.1 宏觀約束。

2.1.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。

在股市發(fā)展的初期，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)、家電、 計(jì)算 機(jī)、 金融 等產(chǎn)業(yè)的上市公司隨之飛速發(fā)展，這些公司通過(guò)高比例的送配股政策，短時(shí)間內(nèi)股本得到了迅速擴(kuò)張；而經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，為適應(yīng)調(diào)整并快速過(guò)渡，很多公司的分配采取不擴(kuò)張股本的方式或干脆就不進(jìn)行分配。

2.1.2 公司外部約束機(jī)制不健全。

目前，我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)尚未建立，并購(gòu)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)退出機(jī)制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而遲遲無(wú)法實(shí)施，導(dǎo)致虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司沒(méi)有退出市場(chǎng)，st公司的經(jīng)營(yíng)者和大股東沒(méi)有受到懲罰。外部制約機(jī)制的缺乏，從而使得上市公司對(duì)股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益。

2.2 微觀制約。

2.2.1 公司盈利能力不強(qiáng)，現(xiàn)金流量狀況不佳。

公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi)盈利并且有較充足的現(xiàn)金流量，但是我國(guó)上市公司這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都不理想。1995年以來(lái)，上市公司凈資產(chǎn)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，1995年為1119％，1998下降為7.79％，從1998年起維持在7.5％～ 8.5%之間，并且虧損公司數(shù)在不斷增加。有的公司即使在年度內(nèi)盈利，但是卻沒(méi)有現(xiàn)金流量，如果要派現(xiàn)， 自然 會(huì)造成一定的財(cái)務(wù)壓力。因此，沒(méi)有持續(xù)的盈利能力和良好的現(xiàn)金流量狀況是造成上市公司不能連續(xù)派現(xiàn)的根本原因。

2.2.2 股東非理性行為。

我國(guó)的絕大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權(quán)收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配政策都是次要的事情，他們買(mǎi)賣(mài)股票主要是為了獲得買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益，因此熱衷于打探消息，研究莊家行為，對(duì)公司的業(yè)績(jī)和股利較少關(guān)心。這樣的一種投資理念也是造成我國(guó)股利政策怪相百出的原因之一。

2.2.3 股權(quán)融資偏好。

在成熟的證券市場(chǎng)上，債務(wù)融資所占的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資所占的比例，債券發(fā)行居于重要位置，股票發(fā)行居于次要位置。而在我國(guó)， 企業(yè) 融資的股權(quán)融資比例要高于債務(wù)融資的比例，主要是因?yàn)楣蓹?quán)融資成本比債務(wù)融資成本低。公司的債務(wù)需要償還本金和支付利息，企業(yè)有現(xiàn)實(shí)的和潛在的支付壓力，公司發(fā)行股票對(duì)公司來(lái)說(shuō)，股息紅利是否發(fā)放、發(fā)放多少主要取決于公司的贏利和管理層的意愿，沒(méi)有明確的法律規(guī)定，所以公司不存在支付壓力。這正是許多上市公司有股權(quán)融資偏好的原因所在。

3.完善

3.1.2 建立健全證券市場(chǎng)監(jiān)督法律體系。

除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管法律，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場(chǎng)監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強(qiáng)在監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實(shí)施程序、處罰的對(duì)象和程序的規(guī)定。

二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。三是應(yīng)制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。

3.1.3 加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)主體的培訓(xùn)和 教育 。

在引導(dǎo)上市公司股利政策方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以召開(kāi)定期的培訓(xùn)班，培訓(xùn)內(nèi)容是誠(chéng)信教育與財(cái)務(wù)管理。對(duì)上市公司決策者進(jìn)行誠(chéng)信教育，使其建立起自覺(jué)維護(hù)中小投資者利益的觀念；通過(guò)對(duì)上市公司的教育，使上市公司增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感。分配股利特別是分配現(xiàn)金股利不僅僅是對(duì)中小投資者的投資回報(bào)，也有利于上市公司樹(shù)立起良好的形象。

3.2 優(yōu)化公司股利分配微觀環(huán)境。

3.2.1 改革上市公司股東大會(huì)，引導(dǎo)中小股東行使權(quán)。

隨著信息化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，股東大會(huì) 網(wǎng)絡(luò) 化完全可以實(shí)現(xiàn)，這樣使得更多的中小投資者能參加股東大會(huì)表決、行使選舉權(quán)和被選舉權(quán)，了解和參與公司經(jīng)營(yíng)管理，監(jiān)督上市公司管理層經(jīng)營(yíng)、決策程序，從而更能洞悉管理層決策動(dòng)機(jī)，以免管理層利益和權(quán)力過(guò)度膨脹。通過(guò)建章立制，明確上事公司每年應(yīng)當(dāng)召開(kāi)的股東大會(huì)和董事會(huì)的最少次數(shù)，以加強(qiáng)上市公司內(nèi)部監(jiān)督和管理。

3.2.2 提高上市公司自身的素質(zhì)。

上市公司應(yīng)在提高自身盈利能力上下功夫，而不能單純依靠股市圈錢(qián)的外部融資，要通過(guò)公司盈利水平的提高加強(qiáng)積累。具體地講，上市公司要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展，并且努力提高創(chuàng)新能力，提升技術(shù)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，不斷提高 企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2.3 保持股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

穩(wěn)定的股利政策，有利于增加投資者對(duì)未來(lái)收益的可預(yù)期性，避免大股東以股利分配方案為工具損害中小投資者利益。因此，一方面上市公司在制定股利分配政策時(shí)應(yīng)該顧及經(jīng)營(yíng)前后期，無(wú)論哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就應(yīng)長(zhǎng)期保持下去；另一方面監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，通過(guò)一些非行政性的安排，如要求上市公司事先確定目標(biāo)分配率、建立上市公司股利信用機(jī)制等引導(dǎo)或鼓勵(lì)公司制定出切實(shí)可行的股利政策。

我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題表明，我國(guó)迫切需要思考自身存在的各種問(wèn)題，并根據(jù)所處環(huán)境、自身發(fā)展階段和市場(chǎng)狀況而制定出合乎自身發(fā)展戰(zhàn)略的股利政策，只有正確的引導(dǎo)上市公司提高股利分配的意識(shí)，保障投資者的合理回報(bào)，我國(guó)的證券市場(chǎng)才能走上規(guī)范與發(fā)展的道路。

篇8

論文提要摘要：盈余管理是目前國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)廣泛探究的一個(gè)新問(wèn)題。本文從其定義入手，分析盈余管理的積極影響和消極影響，并重點(diǎn)就我國(guó)上市公司盈余管理目前狀況提出幾點(diǎn)治理策略。

對(duì)于盈余管理的探究始于西方國(guó)家會(huì)計(jì)理論界，至今已有20多年的歷史。國(guó)外的探究已經(jīng)從理論探究向?qū)嵶C分析過(guò)渡，且取得了顯著成果。在我國(guó)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和資本市場(chǎng)的日臻完善，涌現(xiàn)了許多上市公司，上市公司盈余管理新問(wèn)題已引起學(xué)術(shù)界的重視，成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)探究的一個(gè)重要領(lǐng)域。

一、盈余管理的涵義

盈余管理是指企業(yè)運(yùn)用一定的會(huì)計(jì)方法和手段，為實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化和企業(yè)價(jià)值的最大化而做出的會(huì)計(jì)選擇行為，其實(shí)質(zhì)是有目的地干預(yù)或影響財(cái)務(wù)報(bào)告，進(jìn)而影響相關(guān)利益者的利益和決策。

盈余管理是一種利潤(rùn)操縱行為，但它又同一般意義的利潤(rùn)操縱有所區(qū)別。利潤(rùn)操縱是通過(guò)明顯的違規(guī)違法手段，人為地造成利潤(rùn)虛增或虛減，而盈余管理則是利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的可選擇性，有意識(shí)地選擇有利于自己的會(huì)計(jì)政策的行為。

二、盈余管理的影響

我們必須熟悉到，盈余管理是一個(gè)中性詞，本身并無(wú)好和壞之分。盈余管理可以看作是一把雙刃劍，對(duì)于不同的利益相關(guān)者以及企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，都具有兩面性。

（一）盈余管理的積極影響。盈余管理有其不可否認(rèn)的積極影響，是財(cái)務(wù)主管必須把握的一項(xiàng)重要技能。

1、適度的盈余管理可以減少契約成本。在一定范圍內(nèi)答應(yīng)存在盈余管理，不僅會(huì)降低契約成本（債務(wù)契約），而且能較好地克服合同的不完備性和剛性，保護(hù)企業(yè)及經(jīng)營(yíng)者的利益。

2、適度的盈余管理是傳遞內(nèi)部信息的一種手段。從有效市場(chǎng)的角度考慮，管理當(dāng)局的盈余管理行為將傳遞出企業(yè)的內(nèi)部信息，從而使會(huì)計(jì)信息披露更加充分，市場(chǎng)更加有效。

3、適度的盈余管理有助于樹(shù)立良好的企業(yè)形象，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。企業(yè)管理人員實(shí)施利潤(rùn)平滑和利潤(rùn)最大化手段進(jìn)行盈余管理，可以向外界傳遞出一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息，從而提升企業(yè)形象，減少因資本市場(chǎng)激烈波動(dòng)對(duì)投資者決策行為的影響，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。

（二）盈余管理的消極影響。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則答應(yīng)范圍之內(nèi)的盈余管理是合法的，但當(dāng)盈余管理超過(guò)一個(gè)合理的度時(shí)，會(huì)有消極影響。

1、盈余管理在我國(guó)的濫用造成嚴(yán)重的會(huì)計(jì)信息失真。盈余管理往往使報(bào)表上披露的會(huì)計(jì)信息缺乏充分性和全面性，甚至缺乏客觀真實(shí)性，從而使整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性大打折扣。在我國(guó)，盈余管理的濫用已成為會(huì)計(jì)信息失真的重要原因之一。

2、對(duì)資源配置產(chǎn)生不利影響。管理當(dāng)局通過(guò)盈余管理向投資者和債權(quán)人傳遞不真實(shí)的盈余信息，將誤導(dǎo)其決策，使決策者產(chǎn)生“不利選擇”行為，使社會(huì)資源得不到有效配置，損害了整個(gè)社會(huì)的效率。

3、對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益產(chǎn)生不利影響。盈余管理的濫用，短期可能給企業(yè)帶來(lái)一些好處，但對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益產(chǎn)生不利影響。盈余管理將破壞投資者對(duì)收益質(zhì)量的判定，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值下降。

三、上市公司盈余管理的治理

在我國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)體制尚不完備，法制也不健全。我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理時(shí)，往往突破了其合法的界限，因而不當(dāng)?shù)挠喙芾矸簽E，危害了投資者、債權(quán)人等外部信息使用者的利益，擾亂了證券市場(chǎng)秩序。顯然，目前我國(guó)上市公司盈余管理的負(fù)面功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其正面影響。對(duì)此，需要對(duì)盈余管理采取一定的治理辦法，將其控制在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則答應(yīng)的范圍內(nèi)，盡量減少其帶來(lái)的消極影響。

（一）完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，保證會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在制定時(shí)留有可選擇的空間。再加上新的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，使得一些交易和經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告并未在相關(guān)準(zhǔn)則中做出相應(yīng)的規(guī)定，所以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在一定程度上滯后于實(shí)踐的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)行為的創(chuàng)新。這都給盈余管理提供了很大的操作空間。

2006年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更多地體現(xiàn)了和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，具有較大的積極意義。其中有關(guān)資產(chǎn)減值預(yù)備、存貨計(jì)價(jià)方法和企業(yè)合并范圍等準(zhǔn)則降低了企業(yè)盈余管理的空間，在一定程度上改善了會(huì)計(jì)體系的質(zhì)量。而有關(guān)公允價(jià)值計(jì)量、借款費(fèi)用資本化、固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)費(fèi)用等準(zhǔn)則卻擴(kuò)大了企業(yè)盈余管理的空間，在這種情況下，一些公司仍然可能依據(jù)新準(zhǔn)則運(yùn)用新的手段來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行操縱。因此，必須對(duì)已出臺(tái)的具心得計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度進(jìn)行不斷的補(bǔ)充和修訂。對(duì)于選擇空間大的會(huì)計(jì)政策應(yīng)規(guī)定更為詳盡的限制條件，并更清楚地設(shè)定不同會(huì)計(jì)處理方法和估計(jì)方法的運(yùn)用條件，縮小可調(diào)控的空間。同時(shí)，完善信息披露制度，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的披露內(nèi)容、披露方式、披露方法、披露時(shí)間等予以明確而具體的規(guī)定，從而提高信息公開(kāi)性和透明性，減少信息的不對(duì)稱(chēng)。

（二）健全公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)是指影響公司管理行為的各方面當(dāng)事人之間，基于合約關(guān)系而形成的一種制度布置。從外部來(lái)看，我國(guó)尚未建立起發(fā)育完全、運(yùn)作規(guī)范的股票市場(chǎng)，經(jīng)理人市場(chǎng)還未形成；從內(nèi)部看，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)在很大程度上形同虛設(shè)，公司激勵(lì)機(jī)制不完善，缺乏和公司業(yè)績(jī)掛鉤的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。這些都助長(zhǎng)了管理層的盈余管理行為。

良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效防止盈余管理的濫用。首先，在企業(yè)外部要不斷完善資本市場(chǎng)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管和兼并市場(chǎng)的管理，大力發(fā)展經(jīng)理市場(chǎng)。其次，完善獨(dú)立董事制度，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的制衡功能。比如，在董事會(huì)中引入獨(dú)立董事，并賦予他們一些非凡權(quán)利，負(fù)責(zé)對(duì)董事提名、高級(jí)管理層聘用和報(bào)酬、重大關(guān)聯(lián)交易、吸收合并、股份回購(gòu)等重大事項(xiàng)發(fā)表意見(jiàn)。獨(dú)立董事除了向股東大會(huì)負(fù)責(zé)外，同時(shí)對(duì)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，從而有效發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督功能。再次，健全有效的激勵(lì)機(jī)制，使所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)趨于一致。企業(yè)應(yīng)使管理人員的績(jī)效不再只和短期的盈利掛鉤，在進(jìn)行報(bào)酬布置時(shí)可以運(yùn)用一些長(zhǎng)期酬勞計(jì)劃，比如引入具有保護(hù)投資者利益和激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者雙重功能的期權(quán)、期股等新的報(bào)酬方式，使經(jīng)營(yíng)者通過(guò)追求公司利潤(rùn)最大化和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。最后，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督。促進(jìn)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展?jié)摿?，提高其?jīng)濟(jì)效益。

（三）加強(qiáng)證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督。一方面完善增發(fā)新股和配股資格的控制指標(biāo)，實(shí)行多方位考評(píng)。目前，有關(guān)配股條件的指標(biāo)只有凈資產(chǎn)收益率一個(gè)，指標(biāo)單一，帶有很大的主觀性。應(yīng)建立一個(gè)更科學(xué)的指標(biāo)體系，避免由于指標(biāo)的單一性而助長(zhǎng)管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理行為。

由于盈余管理經(jīng)常在其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入等異常利潤(rùn)以及待攤費(fèi)用、待處理資產(chǎn)損失、開(kāi)辦費(fèi)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)等虛擬資產(chǎn)上做文章，因此可將主營(yíng)業(yè)務(wù)損益作為指標(biāo)體系中主要的考核指標(biāo)之一，增加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、異常利潤(rùn)和利潤(rùn)總額比率、不良資產(chǎn)總額和總資產(chǎn)比率等指標(biāo)，并關(guān)注關(guān)聯(lián)交易對(duì)這些指標(biāo)的影響。此外，還可以通過(guò)增量考核，縮小操縱空間，來(lái)提高操縱難度；另一方面改變終止上市公司掛牌交易的條件。公司管理者為避免被監(jiān)管部門(mén)非凡處理或終止上市，就會(huì)采取虧損清洗的方式進(jìn)行盈余管理。虧損清洗是那些已連續(xù)兩年發(fā)生虧損，為避免第三年繼續(xù)發(fā)生虧損的上市公司所廣泛采用的盈余管理方法。因此，對(duì)于PT和ST的股票，要改變以連續(xù)3年虧損作為衡量的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)結(jié)合其他一些因素加以判定，如應(yīng)結(jié)合公司的行業(yè)特征、成長(zhǎng)性以及虧損的主要原因等方面進(jìn)行綜合考慮。

（四）加強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)督，強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)是確保會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要一環(huán)，但在目前的交易模式下，上市公司的管理當(dāng)局一般充當(dāng)審計(jì)委托人，委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)其經(jīng)營(yíng)的公司進(jìn)行審計(jì)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性因此受到制約，不能得到充分發(fā)揮。事實(shí)上，我國(guó)上市公司購(gòu)買(mǎi)審計(jì)意見(jiàn)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

對(duì)此，一方面強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性。應(yīng)健全相關(guān)監(jiān)管制度，完善上市公司對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘任模式，使管理層不介入會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘任，制約管理層變更事務(wù)所的情況發(fā)生。比如，可以要求上市公司每年按其資產(chǎn)或利潤(rùn)的一定比例繳付一定的資金設(shè)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，交由審計(jì)委員會(huì)或其他獨(dú)立于管理層的專(zhuān)門(mén)部門(mén)管理，用于支付會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)傭金；另一方面強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量監(jiān)督功能。動(dòng)員社會(huì)各界力量，對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督，完善行業(yè)舉報(bào)制度，對(duì)涉及執(zhí)業(yè)質(zhì)量新問(wèn)題的舉報(bào)，要認(rèn)真調(diào)查核實(shí)。

（五）提高市場(chǎng)參和者素質(zhì)，增強(qiáng)識(shí)破盈余管理的能力。除了市場(chǎng)本身存在的信息不對(duì)稱(chēng)以外，投資者處理信息能力的瓶頸也會(huì)增進(jìn)信息的不透明度。散戶(hù)居多，投機(jī)性強(qiáng)以及專(zhuān)業(yè)知識(shí)的缺乏均屬于此。這些都有可能成為管理層濫用專(zhuān)業(yè)判定的誘因，助長(zhǎng)其盈余管理的動(dòng)機(jī)。要提高投資者的信息處理能力，促進(jìn)信息披露的透明程度，就需要有相關(guān)的部門(mén)對(duì)投資者進(jìn)行證券業(yè)和財(cái)務(wù)報(bào)告方面的教育，使投資者了解證券業(yè)知識(shí)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析和理解能力。這樣，投資者可以及時(shí)地發(fā)現(xiàn)證券公司和上市公司的違規(guī)行為，形成對(duì)這些公司的一種制衡，同時(shí)這些公司也會(huì)迫于一定的壓力而減少采用盈余管理來(lái)掩飾財(cái)務(wù)報(bào)表。

篇9

【摘要】對(duì)盈余管理問(wèn)題展開(kāi)研究,有助于規(guī)范企業(yè)的會(huì)計(jì)行為,有助于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。文章從分析上市公司盈余管理的原因、影響出發(fā),揭示中國(guó)上市公司盈余管理的現(xiàn)狀和問(wèn)題,并提出治理盈余管理的策略。

【關(guān)鍵詞】盈余管理;上市公司;公司治理

盈余管理是一個(gè)世界性的問(wèn)題,我國(guó)自20世紀(jì)末開(kāi)展企業(yè)股份制改造,資本市場(chǎng)逐漸得到發(fā)展,上市公司進(jìn)行盈余管理的情況越來(lái)越普遍,盈余管理帶來(lái)的諸多問(wèn)題日益受到各方關(guān)注。為與國(guó)際接軌并保證證券市場(chǎng)的有序運(yùn)行及會(huì)計(jì)信息的有用性,我國(guó)財(cái)政部于2006年推出了39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,并要求自2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)實(shí)施,然后逐步在各類(lèi)企業(yè)中推行。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在很多方面規(guī)范了公司會(huì)計(jì)行為,并對(duì)盈余管理有一定的抑制作用,但鑒于上市公司的利益驅(qū)動(dòng)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中不可避免的問(wèn)題,盈余管理現(xiàn)象在我國(guó)并未完全得以消除。

一、上市公司盈余管理產(chǎn)生的原因

由于公司治理結(jié)構(gòu)存在的缺陷和我國(guó)公司上市制度的一些規(guī)定,以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)制的相對(duì)靜態(tài)性與內(nèi)容的滯后性,為盈余管理提供了便利的條件,也成為上市公司進(jìn)行盈余管理的原因。

(一)上市公司普遍存在的治理結(jié)構(gòu)不完善是盈余管理產(chǎn)生的根源

上市公司兩權(quán)分離的機(jī)制,形成了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三會(huì)共存的組織結(jié)構(gòu),而經(jīng)理層由董事會(huì)聘任,在這樣的管理體制下,沒(méi)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)就無(wú)法抑制盈余管理。目前我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)很不完善,存在著“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控股”現(xiàn)象,雖然經(jīng)過(guò)近幾年的治理有所改觀,但股權(quán)集中、董事會(huì)人員構(gòu)成不合理、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督功能不強(qiáng)、獨(dú)立董事的職責(zé)難以發(fā)揮的現(xiàn)象依然存在,并嚴(yán)重制約著上市公司的發(fā)展,也為其進(jìn)行盈余管理提供著土壤。

(二)上市制度的相關(guān)規(guī)定是盈余管理產(chǎn)生的誘因

為了規(guī)范公司上市行為,我國(guó)的《公司法》、《證券法》及證監(jiān)會(huì)某些條例對(duì)上市公司的上市資格、配股、特別處理及停牌等都作了相應(yīng)規(guī)定。比如按照我國(guó)《證券法》的規(guī)定,公司上市的條件之一是必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利,在企業(yè)盈余無(wú)法達(dá)到這一要求,又為了實(shí)現(xiàn)上市的目的,企業(yè)便只好進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝,以取得上市資格,這便是申請(qǐng)上市階段的盈余管理。上市之后,配股、增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等再融資行為,均須有較高的盈利能力作為基礎(chǔ),這也促使上市公司想盡辦法提高盈利水平。此外,證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中凈利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù)數(shù)的上市公司實(shí)行特別處理,這也促使有些上市公司為保住上市資格,而進(jìn)行盈余管理。

(三)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面的靜態(tài)性與滯后性為盈余管理創(chuàng)造了條件

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該是適用于所有類(lèi)型企業(yè)或某一類(lèi)型企業(yè)的,不可能面面俱到,因此在很多方面都需要通過(guò)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷來(lái)選擇適合自己企業(yè)的會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)估計(jì)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則固有的局限性和滯后性決定了在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)法律、準(zhǔn)則來(lái)消除盈余管理。

除上述三點(diǎn)之外,公司作為經(jīng)濟(jì)人的自利行為動(dòng)機(jī)、公司管理層的業(yè)績(jī)考核動(dòng)機(jī)、公司債權(quán)人的約束也都是促使上市公司進(jìn)行盈余管理的原因。

二、上市公司盈余管理的影響

為了達(dá)到某種目的,上市公司進(jìn)行盈余管理活動(dòng),粉飾其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,雖然可以有利于吸引投資者,有利于保持上市資格,但因該種行為的存在本身就有悖于公司上市的初衷,有悖于會(huì)計(jì)信息有用性與可靠性的質(zhì)量要求,會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序,使投資者對(duì)資本市場(chǎng)失去信心,其帶來(lái)的弊端遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利益。

(一)盈余管理降低了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,甚至誤導(dǎo)投資者

會(huì)計(jì)的目標(biāo)是為會(huì)計(jì)信息使用者提供對(duì)其決策有用的各種信息,以幫助其做出有利的決策,而會(huì)計(jì)信息本身就應(yīng)該是可靠的和相關(guān)的,在盈余管理行為下,會(huì)計(jì)所提供的信息,無(wú)法保證其可靠性,所以不僅對(duì)投資者沒(méi)有幫助,甚至還會(huì)誤導(dǎo)投資者,使其做出錯(cuò)誤決策。

(二)盈余管理擾亂資本市場(chǎng)的正常秩序,不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展

資本市場(chǎng)中的投資者希望獲得較高收益,從而都承受著較大的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)投資者依據(jù)投資決策的會(huì)計(jì)信息做出錯(cuò)誤決策時(shí),會(huì)使投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息失去信賴(lài),甚至直接導(dǎo)致對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息可靠性的質(zhì)疑,進(jìn)而對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)失去信心。

(三)盈余管理是一種短期化行為,會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展造成不利影響

盈余管理只能是一種短期化行為,其存在不會(huì)增加公司的盈利。而持續(xù)的盈余管理會(huì)使投資者對(duì)公司不再信任,則公司的市場(chǎng)信譽(yù)也難以維系,這樣會(huì)加劇公司融資的困境,甚至被市場(chǎng)所淘汰。

三、上市公司盈余管理的治理對(duì)策

盈余管理是一種投機(jī)行為,它的存在與市場(chǎng)效率、公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則設(shè)計(jì)以及企業(yè)的外部監(jiān)督密切相關(guān),其對(duì)資本市場(chǎng)的危害遠(yuǎn)大于帶給公司的短期利益。要減少企業(yè)的盈余管理行為,就要從以下幾個(gè)方面著手。

(一)提升上市公司管理層素質(zhì),加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員職業(yè)道德建設(shè)

規(guī)范盈余管理的措施有很多,筆者認(rèn)為最根本的治理措施應(yīng)該是從思想源頭抓起,通過(guò)培訓(xùn)、學(xué)習(xí),使上市公司管理層的責(zé)任意識(shí)得到加強(qiáng),認(rèn)識(shí)到經(jīng)過(guò)操縱的會(huì)計(jì)信息對(duì)資本市場(chǎng)和投資者以及自身的危害,從而從思想源頭上遠(yuǎn)離盈余管理。應(yīng)不斷加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德建設(shè),要求會(huì)計(jì)人員能夠?qū)σ恍┯喙芾硇袨橹鲃?dòng)抵制,而不再被動(dòng)作為。

(二)改進(jìn)證券市場(chǎng)監(jiān)管的相關(guān)制度,建立有效的外部監(jiān)管體系

從博弈論的角度分析,上市公司和證券監(jiān)管部門(mén)是博弈的兩方參與者,在給定事前監(jiān)管規(guī)則條件下,催生了上市公司的盈余管理行為,而公司這種盈余管理行為又催生了新的監(jiān)管規(guī)則,兩者相互促進(jìn),是一個(gè)重復(fù)的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。因此改進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)監(jiān)管制度有利于削弱盈余管理的動(dòng)力。

1.改進(jìn)上市公司增發(fā)新股控制指標(biāo)?，F(xiàn)階段對(duì)于上市公司增發(fā)新股資格的規(guī)定,以最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%作為一條控制指標(biāo),而要想滿(mǎn)足該指標(biāo)要求,凈資產(chǎn)是一個(gè)不容易調(diào)整的數(shù)據(jù),必然會(huì)促使上市公司進(jìn)行盈余管理,以提高凈利潤(rùn),從而提高該指標(biāo)。所以要想治理盈余管理,應(yīng)改變僅以?xún)糍Y產(chǎn)收益率一個(gè)指標(biāo)作為控制參數(shù)的現(xiàn)狀,可以建立一個(gè)包括現(xiàn)金流量、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)在內(nèi)的指標(biāo)體系,為提高上市公司履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí),還可以增加評(píng)價(jià)其履行社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)。這樣的指標(biāo)體系更多反映的是上市公司創(chuàng)造盈余、可持續(xù)發(fā)展的能力,而非單純保持某一指標(biāo),這樣可以在一定程度上避免由于指標(biāo)的單一性而促使上市公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱。

2.改變暫停和終止上市交易的條件?，F(xiàn)階段對(duì)于最近3年連續(xù)虧損的上市公司要暫停上市,如果其在后一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)仍未能恢復(fù)盈利就要被終止上市。這種規(guī)定也催生了上市公司的盈余管理行為。對(duì)于上市公司暫停或終止上市固然有利于規(guī)范資本市場(chǎng),有利于保護(hù)投資者,但以連續(xù)3年虧損作為衡量標(biāo)準(zhǔn)有失公正,因?yàn)椴煌?lèi)型的公司可能在上市這些年處于不同的成長(zhǎng)周期,對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)期的公司其盈利能力具有很大的不確定性,沒(méi)有辦法保證持續(xù)盈利能力,而對(duì)于一個(gè)處于成熟期的公司可能盈利能力比較穩(wěn)定,但其發(fā)展前景并不十分樂(lè)觀。另外不同公司其虧損原因也不盡相同,所以在決定暫停或終止某上市公司上市交易時(shí)應(yīng)結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)、成長(zhǎng)性以及虧損的主要原因等進(jìn)行綜合考慮。

(三)規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露,加大對(duì)其監(jiān)管力度

長(zhǎng)期以來(lái),眾多學(xué)者都把完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為治理盈余管理的主要對(duì)策來(lái)研究,但從我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的歷程來(lái)看,政府部門(mén)以及專(zhuān)家學(xué)者已經(jīng)做了大量的工作。為了使國(guó)內(nèi)的企業(yè)能夠更好地到國(guó)外市場(chǎng)上融資,從而擴(kuò)大國(guó)際影響,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系靠攏的改革思路沒(méi)有錯(cuò),而改革的結(jié)果必然是在會(huì)計(jì)核算規(guī)范統(tǒng)一的前提下,賦予企業(yè)更大的自,體現(xiàn)在準(zhǔn)則中必然只能對(duì)會(huì)計(jì)處理提供一個(gè)大的框架,而眾多的具體情形由企業(yè)管理當(dāng)局和會(huì)計(jì)人員依據(jù)自身的實(shí)際情況和有利于信息使用者的要求來(lái)做出職業(yè)判斷,這樣不可避免地會(huì)出現(xiàn)人為進(jìn)行盈余管理,粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的現(xiàn)象。另外即使再規(guī)范、完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無(wú)法涵蓋所有類(lèi)型企業(yè),總會(huì)給予企業(yè)一定的自,從而有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立?；谶@樣的現(xiàn)狀,我們不應(yīng)僅僅寄托于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善,更應(yīng)該在加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露、加大注冊(cè)會(huì)計(jì)師和監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度方面多加規(guī)范。

1.增加會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容。在不斷完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的同時(shí),在現(xiàn)階段公司需要披露各項(xiàng)信息的基礎(chǔ)上要求他們披露更多的職業(yè)判斷的理由,以及這樣的職業(yè)判斷對(duì)報(bào)表中信息產(chǎn)生的影響。這種披露就會(huì)使許多數(shù)據(jù)信息是如何計(jì)算得出的有了明確的理由,避免了財(cái)務(wù)報(bào)告中單純反映一些數(shù)據(jù),附注也僅對(duì)一些眾所周知的數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明的狀況。通過(guò)增加披露的內(nèi)容增加上市公司盈余管理的難度,可以在一定程度上約束盈余管理行為。

2.提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)判斷能力。在我國(guó)能夠通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試的人不多,至今注冊(cè)會(huì)計(jì)師依然屬于稀缺人才,但在現(xiàn)有注冊(cè)會(huì)計(jì)師隊(duì)伍中不乏理論知識(shí)豐富、實(shí)踐知識(shí)匱乏的人員,從而為財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)工作帶來(lái)一定問(wèn)題。我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試制度在2009年開(kāi)始進(jìn)行改革,將考試分為兩個(gè)階段,在通過(guò)專(zhuān)業(yè)階段所有課程的考試后,再參加綜合能力測(cè)試,全部通過(guò)才具有執(zhí)業(yè)資格。這就要求參考者具有一定的工作經(jīng)驗(yàn)。這次考試制度的改革必然會(huì)提高我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的整體素質(zhì),從而為更好地勝任審計(jì)工作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);從另一個(gè)角度看,注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)素質(zhì)的提高必然會(huì)對(duì)上市公司盈余管理行為產(chǎn)生一定的遏制作用。

3.加大對(duì)信息披露違規(guī)的上市公司和責(zé)任人員的處罰力度。目前促使上市公司進(jìn)行盈余管理的原因之一就是違規(guī)成本低。表現(xiàn)為相關(guān)法規(guī)對(duì)違規(guī)上市公司和責(zé)任人的處罰力度不足,缺乏對(duì)受害投資者給予補(bǔ)償?shù)囊?guī)定?，F(xiàn)階段應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)法規(guī)內(nèi)容的完善,加大處罰力度,如可以對(duì)“財(cái)務(wù)報(bào)告作虛假記載”的公司實(shí)行上市、暫停、終止的一票否決制,從而大大提高其進(jìn)行盈余管理的成本,以期抑制盈余管理行為。

(四)加強(qiáng)公司治理,進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

篇10

二、物權(quán)的公示公信和信托不動(dòng)產(chǎn)的獨(dú)立性

三、信托不動(dòng)產(chǎn)移轉(zhuǎn)與不動(dòng)產(chǎn)稅費(fèi)（買(mǎi)賣(mài)稅、所得稅、土地增值稅）

四、遠(yuǎn)非結(jié)束的結(jié)語(yǔ)

[內(nèi)容提要]不動(dòng)產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化浪潮中的重要的部分，但進(jìn)入法學(xué)視野的時(shí)間較短。它的出現(xiàn)對(duì)我國(guó)現(xiàn)有法制提出了新的要求。作為一種金融產(chǎn)品，其資本流通性與我國(guó)物權(quán)公示公信原則以及公司法中經(jīng)營(yíng)實(shí)體組織形式產(chǎn)生了一定的沖擊，另外，在信托財(cái)產(chǎn)的設(shè)立和移轉(zhuǎn)過(guò)程中，使得稅費(fèi)制度也須要修正以促進(jìn)和保障其健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]不動(dòng)產(chǎn)、證券化、SPV

一 導(dǎo)論

上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，西方金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種嶄新的引人注目的金融產(chǎn)品：不動(dòng)產(chǎn)證券化。這種結(jié)合金融業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的模式，不僅改變了個(gè)人和公司理財(cái)?shù)姆绞剑匾氖菍?duì)金融業(yè)（尤其是銀行系統(tǒng)）的以往資金運(yùn)營(yíng)方式和房地產(chǎn)業(yè)的融資方式產(chǎn)生了相當(dāng)大的變革。我國(guó)目前正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的初級(jí)階段，需要理性分析西方的金融工具，是否引入和如何引入必須經(jīng)過(guò)客觀科學(xué)的論證。

今天在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，兩類(lèi)資產(chǎn)證券化占據(jù)中心位置，在美國(guó)被習(xí)慣稱(chēng)為按揭證券化（MBS）和資產(chǎn)證券化（ABS）。這兩類(lèi)證券化的本質(zhì)是一樣的，都是對(duì)現(xiàn)有信用資產(chǎn)的證券化，或者說(shuō)是存量資產(chǎn)證券化。與其他資產(chǎn)證券化相比，不動(dòng)產(chǎn)證券化的范圍更廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貸款債權(quán)的證券化范圍。貸款證券化的對(duì)象為貸款本身，投資人獲得的只是貸款凈利息，然而，不動(dòng)產(chǎn)投資的參與形式多種多樣，如股權(quán)式、抵押式等等，其證券化的方式也因此豐富多彩，只有以抵押貸款形式參與的不動(dòng)產(chǎn)投資證券化的做法才與貸款證券化相似，其他形式的證券化對(duì)象均不是貸款本身，而是具體的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目。所以不動(dòng)產(chǎn)證券化包括不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化和房不動(dòng)產(chǎn)投資權(quán)益的證券化兩種形式[1].不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化是指以一級(jí)市場(chǎng)即發(fā)行市場(chǎng)上抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。不動(dòng)產(chǎn)投資權(quán)益的證券化，又稱(chēng)商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)投資證券化，是指以不動(dòng)產(chǎn)投資信托為基礎(chǔ)，將房地產(chǎn)直接投資轉(zhuǎn)化為有價(jià)證券，使投資者與投資標(biāo)的物之間的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛杏袃r(jià)證券的債權(quán)關(guān)系。不動(dòng)產(chǎn)證券化的兩種形式一方面是從銀行的角度出發(fā)，金融機(jī)構(gòu)將其擁有的房地產(chǎn)債權(quán)分割成小單位面值的有價(jià)證券出售給社會(huì)公眾，即出售給廣大投資者，從而在資本市場(chǎng)上籌集資金，用以再發(fā)放不動(dòng)產(chǎn)貸款；另一方面是從非金融機(jī)構(gòu)出發(fā)，不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值由固定資本形態(tài)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性功能的證券商品，通過(guò)發(fā)售這種證券商品在資本市場(chǎng)上籌集資金。

不動(dòng)產(chǎn)證券化較早的進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)學(xué)界和金融學(xué)界的視野，在那里得到了較為充分的研究，也取得了許多先進(jìn)的成果，可在法學(xué)領(lǐng)域中仍算陌生。這種金融產(chǎn)品中若想在中國(guó)大地上生根發(fā)芽必然在沖擊我國(guó)的金融市場(chǎng)過(guò)程中受到市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境的雙重阻礙。由此，本文重點(diǎn)研究不動(dòng)產(chǎn)證券化在中國(guó)運(yùn)作將會(huì)引起的對(duì)部分法制內(nèi)容的沖擊及需要的法律規(guī)定調(diào)整，而其他如不動(dòng)產(chǎn)證券化引入我國(guó)的利弊分析、金融市場(chǎng)的影響等問(wèn)題不在論述范圍。

二、物權(quán)的公示公信和信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的流通性

我國(guó)民法通則里并沒(méi)有動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)的區(qū)分，應(yīng)該說(shuō)不動(dòng)產(chǎn)還沒(méi)有在立法中得到明確的界定。在梁慧星教授組織編寫(xiě)的《中國(guó)物權(quán)法草案》[2]第十一條里規(guī)定；不動(dòng)產(chǎn)指依自然性質(zhì)或法律的規(guī)定不可移動(dòng)的物，包括土地、土地定著物、與土地尚未脫離的土地生成物、因自然或人力添附于土地不能分離的物。日本民法典第86條和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民法66條表述更為簡(jiǎn)單：土地及其定著物為不動(dòng)產(chǎn)。孫憲忠教授認(rèn)為：不動(dòng)產(chǎn)就其范圍而言有三種即土地、建筑物、添附于土地和建筑物的物。[3]盡管上述幾種定義并無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，但本文更傾向于孫憲忠教授的表述，至少更適合作為證券化研究的基礎(chǔ)概念。

物權(quán)公示是物權(quán)法的基本原則，指物權(quán)的各種變動(dòng)必須采取法律許可的方式向社會(huì)展示，以獲得社會(huì)的承認(rèn)和法律的保護(hù)原則。[4]從法學(xué)定義上講，公示最終目的使得物權(quán)變動(dòng)中物權(quán)的排他性在客觀要件和主觀要件上都得到滿(mǎn)足，從而使得物權(quán)的排他性具有主觀上的公平正義性，在客觀上也能獲得法律的承認(rèn)，公示在不動(dòng)產(chǎn)的物權(quán)變動(dòng)里就是不動(dòng)產(chǎn)登記。因?yàn)槲餀?quán)的本質(zhì)是對(duì)世權(quán)，物權(quán)的變動(dòng)必須要有自己的公示手段才能排除他人妨礙，不動(dòng)產(chǎn)不比動(dòng)產(chǎn)不能依靠占有來(lái)實(shí)現(xiàn)公示，而對(duì)于一般不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)來(lái)說(shuō)最簡(jiǎn)單便捷的方式便是登記。

但是，即便是這種最簡(jiǎn)捷的方式也難以適應(yīng)證券的流通性要求。

首先，以房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化為例，登記程序、時(shí)間耗時(shí)費(fèi)力，嚴(yán)重影響著證券產(chǎn)品的流通。房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化的組織形式主要有房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金（主要采用有限合伙制）和房地產(chǎn)投資信托兩種[5].前文已談及房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化區(qū)別于不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的直接投資，即是使投資著與投資標(biāo)的之間的物權(quán)關(guān)系變?yōu)閷?duì)該不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的有價(jià)證券之債權(quán)關(guān)系。原因是中間多了一個(gè)中介機(jī)構(gòu)SPV （special purpose vehicle）或是信托公司，在法律關(guān)系上不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目資金不是由投資者直接注入而是由中介機(jī)構(gòu)注入。所有人將不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)讓與SPV或信托機(jī)構(gòu)必須辦理登記手續(xù)，市場(chǎng)并不是僅僅要求收益形的債券，而更多愿意投資于共有權(quán)式或股權(quán)式[6].若該項(xiàng)目系待建工程必然有期待物權(quán)變動(dòng)（類(lèi)似期房），若是將已完工之不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目包裝運(yùn)作意欲證券化流通時(shí)，依據(jù)我國(guó)1997年10月24日《城市房屋權(quán)屬登記管理辦法》的規(guī)定，像不動(dòng)產(chǎn)有限合伙的方式則登記工作繁復(fù)和時(shí)間的拖延使之成為不可能。而在信托方式中則出現(xiàn)了不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)消失的情況。因此，登記的豁免方能在物權(quán)法定的原則下使之名正言順。建議在物權(quán)法“不必登記的物權(quán)變動(dòng)”條目中增加一條：不動(dòng)產(chǎn)證券化發(fā)生之物權(quán)變動(dòng)不必以登記為公示，得以有價(jià)票證對(duì)抗第三人。

其次，以住宅抵押貸款證券化為例，整個(gè)證券化的運(yùn)作過(guò)程中不動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓和最終實(shí)現(xiàn)問(wèn)題成了最大的理論與實(shí)踐難題。

所謂住房抵押貸款證券化，是指特設(shè)載體SPV集中一系列性質(zhì)相似的貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，將購(gòu)房者定期應(yīng)償還給貸款機(jī)構(gòu)的本金和利息（現(xiàn)金流）進(jìn)行組合包裝后，作為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行住房抵押證券所進(jìn)行融資的活動(dòng)。[7]住房抵押貸款證券化的簡(jiǎn)要過(guò)程是[8]：購(gòu)房者先與貸款銀行簽定借款合同，并將所購(gòu)房屋抵押，貸款銀行成為抵押人債權(quán)人；貸款銀行將其債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV根據(jù)貸款種類(lèi)設(shè)計(jì)具體的轉(zhuǎn)手證券以及基于轉(zhuǎn)手證券產(chǎn)生的其他類(lèi)型的MBS（Mortgage Backed Securities），與證券公司簽定承銷(xiāo)協(xié)議，并接受信用評(píng)級(jí)與審計(jì)；與托管銀行簽定信托協(xié)議，委托SPV的開(kāi)戶(hù)銀行收取借款人按時(shí)支付的住房抵押貸款的本金和利息，并支付給托管銀行，由托管銀行按照MBS的利率標(biāo)準(zhǔn)支付給MBS的投資者。

進(jìn)行住房抵押貸款證券化的第一個(gè)環(huán)節(jié)就是發(fā)行住房抵押貸款的銀行向SPV轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)。由于住房抵押貸款證券化是一個(gè)典型的具有附屬抵押物的資產(chǎn)證券化，因此，銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓中涉及到抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓以及抵押物的登記問(wèn)題。我國(guó)《擔(dān)保法》第50條規(guī)定：“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)?！保坏?2條規(guī)定：“抵押權(quán)與其擔(dān)保的債權(quán)同時(shí)存在，債權(quán)消滅的，抵押權(quán)也消滅”?？梢?jiàn)，我國(guó)立法對(duì)抵押權(quán)的單獨(dú)轉(zhuǎn)讓采絕對(duì)否定主義。根據(jù)我國(guó)《擔(dān)保法》第41條、第42條之規(guī)定，以城市房地產(chǎn)或鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）、村企業(yè)的廠房等建筑物為抵押的應(yīng)當(dāng)進(jìn)行登記，即我國(guó)立法對(duì)住房抵押財(cái)產(chǎn)登記采登記要件主義，只有履行了登記手續(xù)，才能產(chǎn)生設(shè)立抵押權(quán)的法律效果。因此，如果SPV不進(jìn)行抵押變更登記，抵押權(quán)未生效，SPV無(wú)法享有相應(yīng)的抵押權(quán)益。若SPV逐一對(duì)抵押權(quán)進(jìn)行變更登記，則證券化的成本大大增加，不具可操作性。

對(duì)此問(wèn)題學(xué)界有建議“通過(guò)在抵押合同中設(shè)立‘主管部門(mén)合同鑒證’條款，以主管部門(mén)在合同（應(yīng)收款出售協(xié)議）上簽章來(lái)彌補(bǔ)未進(jìn)行抵押變更登記的不足，既達(dá)到公示效果，又可以對(duì)抗第三人對(duì)抵押貸款債權(quán)收益的主張”[9]和“在借款人與銀行簽訂抵押借款合同上，增加一條：‘住房抵押貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給第三方，并授權(quán)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)可以以次抵押人的身份辦理以第三方為次抵押權(quán)人的抵押登記變更登記手續(xù)’”[10]的觀點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，這兩種途徑都是“民間”解決。實(shí)際上，前者的主管部門(mén)簽章以求公示的辦法于法無(wú)據(jù)，違反物權(quán)法定原則，政府的行政行為作為公示和對(duì)抗第三人主張的作法也難以操作，試問(wèn)若政府簽章后的過(guò)錯(cuò)能否由主管部門(mén)承擔(dān)呢？后者系一種在現(xiàn)行法制下較為無(wú)奈的看法，銀行并不能夠根據(jù)這樣一份含有特殊條款的合同獲得抵押權(quán)變動(dòng)的公示，債權(quán)的合意不能取代物權(quán)的合意。因此，如果在立法上作出特別規(guī)定，應(yīng)該是最為效率的選擇。

還有，在發(fā)行人向SPV特設(shè)交易機(jī)構(gòu)真實(shí)出售資產(chǎn)時(shí)，債權(quán)的轉(zhuǎn)讓成本很高。根據(jù)目前相應(yīng)債的法律規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人，否則債務(wù)人可以拒絕向新的債權(quán)人履行義務(wù)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)是一項(xiàng)巨大的“資產(chǎn)池”，牽涉的債務(wù)人非常復(fù)雜，這個(gè)通知成本非常高。國(guó)外如德國(guó)法律直接規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)n國(guó)則規(guī)定在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記后即視為已轉(zhuǎn)讓。而我國(guó)尚無(wú)這種減少通知成本的規(guī)定，這將給不動(dòng)產(chǎn)證券化增加許多操作難度。由于證券化資產(chǎn)池的規(guī)模一般都很大，其出售往往會(huì)涉及成千上萬(wàn)個(gè)債務(wù)人，如果對(duì)每一個(gè)債務(wù)人都要進(jìn)行通知，發(fā)起人的工作量就非常大，這對(duì)證券化的成本無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

為了彌補(bǔ)《抵押登記管理辦法》關(guān)于此問(wèn)題的空白，公告作為公示的立法修是使證券化實(shí)行的法制保證。

另外，抵押權(quán)的最終實(shí)現(xiàn)必然會(huì)涉及不動(dòng)產(chǎn)的權(quán)利沖突問(wèn)題。[11] 已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的抵押權(quán)最終可能會(huì)要求實(shí)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)立法豁免登記公示的住房抵押貸款之抵押權(quán)的實(shí)現(xiàn)與我國(guó)合同法286條中建設(shè)工程優(yōu)先受償權(quán)也須立法確定順位問(wèn)題。限于篇幅另文闡述。

三、不動(dòng)產(chǎn)客稅與信托財(cái)產(chǎn)的設(shè)立、移轉(zhuǎn)

國(guó)際通行的房地產(chǎn)稅收體系包括三類(lèi)：（1）是房地產(chǎn)取得稅類(lèi)，一般包括登錄許可稅、不動(dòng)產(chǎn)取得稅、遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。登錄許可稅是在不動(dòng)產(chǎn)登記時(shí)政府課征的一種稅，稅基為登錄時(shí)的價(jià)格，稅率各國(guó)有異。房地產(chǎn)取得稅是在原始取得或繼受取得房地產(chǎn)時(shí)向政府交納的一種稅，稅基為房地產(chǎn)取得時(shí)的評(píng)估價(jià)格。（2）房地產(chǎn)保有稅類(lèi)。包括不動(dòng)產(chǎn)稅、定期不動(dòng)產(chǎn)增值稅。不動(dòng)產(chǎn)稅，向土地或房屋所有者或占有者征收稅基為不動(dòng)產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格，在不征收不動(dòng)產(chǎn)稅的國(guó)家里，對(duì)土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)課征財(cái)產(chǎn)稅。定期不動(dòng)產(chǎn)增值稅向擁有土地或房屋超過(guò)一定年限的產(chǎn)權(quán)者征收，通常對(duì)由市政工程改善而引起的土地增值征收5年期增值稅，對(duì)因城市發(fā)展引起的土地增值征收10年期增值稅。房地產(chǎn)保有稅，在大多數(shù)國(guó)家均屬地方稅，由地方政府征收和管理，是地方政府財(cái)政收入的主要來(lái)源，如美國(guó)的財(cái)產(chǎn)稅約占地方財(cái)政收入的80％。（3）房地產(chǎn)流轉(zhuǎn)稅類(lèi)。包括所得稅、不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移增值稅。所得稅向經(jīng)營(yíng)、出售房地產(chǎn)獲得收入的房地產(chǎn)所有者、經(jīng)營(yíng)者征收。不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移增值稅向買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)獲得自然增值收益的人征收，意大利、韓國(guó)均設(shè)此稅；美國(guó)則征收房地產(chǎn)收益稅，房地產(chǎn)所有權(quán)人獲得的增值收益超過(guò)政府規(guī)定的免稅限額后則繳納此稅。[12]

在流轉(zhuǎn)稅方面，ABS往往涉及幾十億元的交易額，如果將ABS視為“真實(shí)出售”，作表外處理，必然要交納營(yíng)業(yè)稅，我國(guó)的營(yíng)業(yè)稅率為5%，按此融資成本會(huì)大大提高，ABS會(huì)失去價(jià)值，很多項(xiàng)目將無(wú)法進(jìn)行。我國(guó)現(xiàn)行稅法、財(cái)會(huì)制度中沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅務(wù)及財(cái)務(wù)表外處理依據(jù)。發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV時(shí)所得收益要計(jì)入發(fā)起人損益表中，發(fā)起人需繳納所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅，稅率即使很低，也可能給交易帶來(lái)巨大的障礙；對(duì)于SPV是否應(yīng)該納稅，如果需要，應(yīng)通過(guò)各種方法來(lái)降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)樵赟PV產(chǎn)生稅務(wù)費(fèi)用定會(huì)增加證券化的整體成本；而對(duì)投資者來(lái)講，在持有過(guò)程中所收的證券利息是否付稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否支付所得稅或資本利得稅都沒(méi)作出相應(yīng)規(guī)定。而會(huì)計(jì)制度對(duì)于資產(chǎn)證券化表外處理的規(guī)定亦是一片空白。我國(guó)的已經(jīng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的實(shí)踐案例如中集集團(tuán)與荷蘭銀行運(yùn)營(yíng)的應(yīng)收帳款證券化中，中集集團(tuán)的ABCP （資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) Asset-backed Commercial Paper）融資費(fèi)用作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理的，當(dāng)然也是作為計(jì)稅和扣稅依據(jù)的。但是，因?yàn)榇舜钨Y產(chǎn)證券化的SPV是荷蘭銀行荷蘭銀行旗下的 Oasis Funding，Oasis Funding 再出售給 Tulip Asset Purchase Co （ TAPCO ），最后由 TAPCO 在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行ABCP ，沒(méi)有牽涉到相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題，也沒(méi)有增值稅問(wèn)題。因?yàn)檫@種操作必定是一項(xiàng)融資活動(dòng)。即使按照銷(xiāo)售處理，沒(méi)有進(jìn)項(xiàng)稅額，也沒(méi)有銷(xiāo)項(xiàng)稅額，或者說(shuō)增值的可能性基本上不存在，增值稅也就無(wú)從談起。由于投資者是直接和荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司發(fā)生關(guān)系，與中集沒(méi)有直接的關(guān)系，投資者獲得的利息收入不是直接來(lái)源于中集，而是來(lái)源于 TAPCO .因此，對(duì)于中集集團(tuán)來(lái)說(shuō)，不會(huì)產(chǎn)生予提稅的問(wèn)題。[13]

在一些免稅的國(guó)家和地區(qū)如開(kāi)曼群島、百慕大等地組建SPV，是合法避稅并規(guī)避我國(guó)公司法上過(guò)高要求的較好選擇。從另外的角度考慮，確實(shí)應(yīng)當(dāng)全面修訂我國(guó)現(xiàn)有稅法對(duì)不動(dòng)產(chǎn)證券化（乃至資產(chǎn)證券化）的限制。筆者建議：首先，為將要證券化的不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益真實(shí)出售給SPV設(shè)立所得稅、流轉(zhuǎn)稅、印花稅的特別豁免條款，；其次，修訂《外商投資企業(yè)所得稅法》或?qū)ｉT(mén)對(duì)資產(chǎn)證券化向海外SPV支付資產(chǎn)利息和本金的預(yù)提稅問(wèn)題作出規(guī)定，免去或相應(yīng)根據(jù)雙邊稅將優(yōu)惠協(xié)議免去預(yù)提稅，以節(jié)約資產(chǎn)證券化的交易成本；還有，必須設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)移轉(zhuǎn)增值稅的豁免條款，因?yàn)楸M管在真實(shí)出售中完全符合不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益變動(dòng)的特征，但是，SPV一般是“空殼公司”，他只是不動(dòng)產(chǎn)證券化的“導(dǎo)管體”[14]，實(shí)質(zhì)目的只是融資，名義上是真實(shí)出售，并無(wú)物權(quán)變動(dòng)的實(shí)質(zhì)要件。比如美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則》對(duì)房地產(chǎn)貸款證券化，按照合伙制、公司和信托等三種不同的實(shí)體組織形式，確定不同的稅收處理方法。

基本內(nèi)容如下表：

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  | 實(shí)體組織形式 |     合伙制企業(yè)       |       公司         |        信托          |

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  |  投資者身份  |       合伙人         |　權(quán)益持有人、股東  |    受益人、委托人    |

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|   稅收處理   | 合伙人繳納個(gè)人所得稅 | 公司繳納公司所得稅 | 受益人繳納個(gè)人所得稅 |

  |              | 企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅 | 股東繳納個(gè)人所得稅 |    信托本身不繳稅    |

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    在房地產(chǎn)投資信托方面，正式開(kāi)創(chuàng)了REIT，規(guī)定凡具備該法第856條至859條的有關(guān)組織、收入及收益分配要件的REIT可享有免稅優(yōu)惠。換言之，即使REIT是以公司為組織形態(tài)，也可以不必負(fù)擔(dān)公司所得稅，而僅對(duì)股東或投資人課征個(gè)人所得稅。

四、遠(yuǎn)非結(jié)束的結(jié)語(yǔ)

本文僅僅涉及了不動(dòng)產(chǎn)證券化中的部分法制問(wèn)題，關(guān)于此的研究遠(yuǎn)未結(jié)束[15]，最令筆者困擾的不是技術(shù)性法令的規(guī)定，而是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和原有相關(guān)法制的深層次矛盾，乃至整個(gè)社會(huì)層出不窮的新生現(xiàn)象時(shí)刻沖擊著法律的內(nèi)在穩(wěn)定。這個(gè)矛盾在具有深刻固有法性的不動(dòng)產(chǎn)法中更加難以解決。

這其中必須有一種理念去支撐，究竟是適用自然法原則還是實(shí)證法原則，是以經(jīng)濟(jì)分析法學(xué)判斷亦或是概念法學(xué)理解，等等，這些都遠(yuǎn)非一兩篇論文所能夠回答的。至此，一定有人會(huì)說(shuō)：“如果法律的規(guī)定提高了金融創(chuàng)新的成本，制約了它的發(fā)展，就是不效率，應(yīng)該修正法律?！惫P者不禁要反問(wèn)，誰(shuí)能說(shuō)明修訂舊法適應(yīng)新的金融現(xiàn)象就一定是效率，保守法制穩(wěn)定限制金融創(chuàng)新就一定是不效率，根源在哪里？！

在上述問(wèn)題沒(méi)有或很難得到回答時(shí)，至少我們可以肯定，法律（制定法）總是要根據(jù)現(xiàn)實(shí)的要求作出修正，法律也必須要有預(yù)見(jiàn)性，法律的目的是讓社會(huì)實(shí)現(xiàn)有序的豐富多彩，而不是壓制新生事物。由此，我們得出在這種全新的金融產(chǎn)品與國(guó)家法律并沒(méi)有不可調(diào)和的矛盾的前提下，修改立法以保障、促進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)證券化的發(fā)展，在一些問(wèn)題上作出預(yù)設(shè)規(guī)則，未雨綢繆，疏而導(dǎo)之，將其納入良性軌道，這是我們的選擇。以法律制度為主體的制度框架對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展起著重要的作用。資產(chǎn)證券化的每一個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)，每一個(gè)主體的參與和權(quán)利義務(wù)，都需要法律的維護(hù)和約束。因此，可以說(shuō)，離開(kāi)了法律的規(guī)范與保障，不動(dòng)產(chǎn)證券化寸步難行。

不動(dòng)產(chǎn)證券化有了生命！

法律有了生命！

（在本文的寫(xiě)作中，受到南開(kāi)大學(xué)陳耀東老師講授的物權(quán)法課程和萬(wàn)國(guó)華老師講授的證券法課程以及韓良老師講授的金融法課程莫大的啟發(fā)和指導(dǎo)，在此表示感謝，但所有文責(zé)由作者承擔(dān)。）

[1] 事實(shí)上，有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化包括金融資產(chǎn)證券化和不動(dòng)產(chǎn)證券化，將住宅抵押貸款證券化列為金融資產(chǎn)證券化類(lèi)（見(jiàn)王文宇[臺(tái)]著《新金融法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年5月版第141、142頁(yè)）。但筆者認(rèn)為不動(dòng)產(chǎn)證券化之對(duì)象系指不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)，不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)具有明顯的物權(quán)特征，無(wú)論是出于理論研究和還是制度建設(shè)的考慮，都應(yīng)該把不動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)益證券化作為不動(dòng)產(chǎn)證券化的一種來(lái)研究。

[2] 梁慧星：《中國(guó)物權(quán)法草案》，社會(huì)科學(xué)出版社2000年3月版，第119頁(yè)。

[3] 孫憲忠：《論物權(quán)法》，法律出版社2001年10月版，第318頁(yè)。

[4] 孫憲忠：《中國(guó)物權(quán)法總論》，法律出版社2003年成月版，第178頁(yè)。

[5] 在美國(guó)，不動(dòng)產(chǎn)有限合伙制作為不動(dòng)產(chǎn)證券化的形式，因?yàn)槊绹?guó)對(duì)證券采廣義理解，包括“投資契約”，但在我國(guó)合伙并不能夠公開(kāi)發(fā)行本文所說(shuō)的有價(jià)證券，可以說(shuō)我國(guó)不存在以有限合伙作為組織形式的不動(dòng)產(chǎn)證券化。

[6] 見(jiàn)王石：“推動(dòng)房地產(chǎn)融資渠道的多元化”，載于“南方周末”2004年4月8日19版。

[7]涂永紅、劉柏榮著《銀行信貸資產(chǎn)證券化》，中國(guó)金融出版社2000年版，第295頁(yè)。

[8] 參見(jiàn)關(guān)濤、樊靜：“不動(dòng)產(chǎn)證券化的民法原理”，載于《中國(guó)法學(xué)》2002年第五期。另可參考冉昊、王麗媛：“ABS若干法律問(wèn)題論析”，載蔡耀忠主編《中國(guó)房地產(chǎn)法研究》（第二卷），法律出版社2003年7月版第307頁(yè)。

[9]陳潔：“住房抵押貸款證券化中若干擔(dān)保問(wèn)題的探討”，載中國(guó)法學(xué)網(wǎng)，2004年3月2日瀏覽。

[10] 轉(zhuǎn)引自注釋10文。

[11] 關(guān)于此部分的探討可參考陳耀東著《商品房買(mǎi)賣(mài)問(wèn)題專(zhuān)論》（法律出版社2003年10月版）中筆者參與寫(xiě)作的部分內(nèi)容，第332頁(yè)至343頁(yè)。

[12]朱學(xué)良等：《借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)建立健全我國(guó)房地產(chǎn)稅收體系》，載《中國(guó)房地產(chǎn)》1996年第2期。轉(zhuǎn)引自cftl.com.cn.

[13] 參見(jiàn)唐菲、李傳全：“赴中集集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化調(diào)查報(bào)告”， chinasecuritization.com，2004年4月1日瀏覽。