摘要：本文描述了交易系統(tǒng)的特征，并且論述了交易系統(tǒng)在交易結(jié)果的投資預(yù)期值、交易風(fēng)險的控制、交易心理弱點的克服等三個方面的作用。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)；投資預(yù)期值；交易風(fēng)險；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場時，沒有成熟的交易系統(tǒng)。經(jīng)過一段時間的投資以后，就會逐步認(rèn)識到建立一個交易系統(tǒng)的重要性。一個成熟的交易系統(tǒng)包括以下四個特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統(tǒng)的完整性；（4）交易結(jié)果的數(shù)理統(tǒng)計下的理性總結(jié)。交易系統(tǒng)在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預(yù)期、風(fēng)險控制、交易心理等三個方面來進(jìn)行闡述。

一、設(shè)定了交易結(jié)果的投資預(yù)期值

在證券市場上，對交易系統(tǒng)而言，一般都設(shè)定了投資預(yù)期值，它反映的就是分析者所研究的價格變化中的非隨機(jī)因素。若預(yù)期值為正，數(shù)值越大，則表明分析者對非隨機(jī)因素的變化認(rèn)知度越高。與之相反，若預(yù)期值為負(fù)，則表明分析者對非隨機(jī)性價格變化的規(guī)律還認(rèn)識不夠，系統(tǒng)要加以完善。很多情況下，投資者根據(jù)對以往經(jīng)驗的總結(jié)和對交易市場的某部分的認(rèn)識，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進(jìn)行統(tǒng)計的研究，就只能在某些時候、某些局部的獲利，而無法長期可靠地獲取收益。投資者經(jīng)常錯誤地認(rèn)為，在投資決策中，最重要的問題是能夠預(yù)測到市場價格的走勢。然而，當(dāng)他們具備了有關(guān)交易系統(tǒng)的基本理念后，就會發(fā)現(xiàn)走勢預(yù)測在整個操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統(tǒng)甚至可以不包括對未來價格走勢分析的因素。實際上，如果要設(shè)計一個可靠的交易系統(tǒng)，僅僅依靠走勢預(yù)測進(jìn)行的市場交易，操作起來會遇到很大困難。在進(jìn)行投資之前，交易系統(tǒng)就可以用比較客觀的方法來檢測投資者的操作策略，沒有必要用真實的操作資金來揮霍。這個過程類似于流水線生產(chǎn)汽車，大項目的流程是先在實驗室里設(shè)計和實驗，然后進(jìn)行中試，最后才能大規(guī)模生產(chǎn)，規(guī)模生產(chǎn)以后就很少反復(fù)改動最開始的設(shè)計思想了。交易系統(tǒng)如果要設(shè)計合理的正預(yù)期值，就應(yīng)該進(jìn)行測試和檢驗，市場就是最好的檢驗員。在進(jìn)行數(shù)據(jù)測試時，不要用近幾年的和一個市場的數(shù)據(jù)，要盡可能用更長時間和多個市場的數(shù)據(jù)；或者用專門的軟件生成隨機(jī)波動特征的數(shù)據(jù)檢驗。經(jīng)過多次檢驗和修改，交易系統(tǒng)可以被投資者用來描述一個不確定的環(huán)境，就符合交易市場的特征了。

二、對交易市場的風(fēng)險進(jìn)行有效控制

內(nèi)容摘要：證券投資有多種方式，而利用交易系統(tǒng)進(jìn)行證券投資很早之前就出現(xiàn)了，它的目的是降低風(fēng)險、獲得更大的收益，因此獲得許多投資者的青睞。本文通過對比分析系統(tǒng)交易與分系統(tǒng)交易對投資者效用帶來的變化，得出資金收益不能作為衡量投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)、投資者利用交易系統(tǒng)可以更好的控制情感等因素的結(jié)論，由此推論：在證券交易中創(chuàng)建交易系統(tǒng)可以顯著提升投資者效用，因此是必要的。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)投資者效用投資策略系統(tǒng)投資

從人類文明歷史出現(xiàn)第一次證券交易至今，已有近四百年的歷史。早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式，但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展，證券交易形式呈現(xiàn)出由低級向高級、由簡單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢。各國證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢，既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類，也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類，并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

以目前全世界最大的紐約證券交易所為例，截至2008年2月，在交易所上市的公司已超過3900家，在全球資本市場上籌措資金超過30.4萬億美元。另外，美國政府、公司和外國政府、公司及國際銀行的數(shù)千種債券也在交易所上市交易。在如今這樣一個證券交易高度發(fā)達(dá)的世界，各國上萬種股票，各個公司、各國政府?dāng)?shù)千種債券，一起構(gòu)成了龐大的證券投資市場，其總市場價值約為20.9萬億歐元，日均交易額為1029億歐元。從以上數(shù)字可以看出，證券交易確實是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的一股力量，全世界有數(shù)以萬計的投資者在這個市場中博弈，他們的投資行為是主觀收益的，然而客觀上卻影響了這個世界的進(jìn)程。

證券投資有證券套利、證券包銷、證券發(fā)行等多種形式，其中，證券套利有許多種分析方法，主要是技術(shù)分析和基本面分析的多種組合。在證券套利投資中，很多投資者堅持一套成型的投資系統(tǒng)，希望將降低風(fēng)險、擴(kuò)大收益。然而相對于不采用固定系統(tǒng)的投資者，這種做法是否真的可以達(dá)到其預(yù)期的效果？如果可以，究竟為什么會產(chǎn)生這種效果？本文通過對證券投資者的效用的研究，結(jié)合證券交易系統(tǒng)進(jìn)行分析，對比兩種投資方式對投資者產(chǎn)生的效用不同，分析得出創(chuàng)建交易系統(tǒng)與投資者效用的結(jié)論，并提出相關(guān)投資建議。

研究假設(shè)

內(nèi)容摘要：證券投資有多種方式，而利用交易系統(tǒng)進(jìn)行證券投資很早之前就出現(xiàn)了，它的目的是降低風(fēng)險、獲得更大的收益，因此獲得許多投資者的青睞。本文通過對比分析系統(tǒng)交易與分系統(tǒng)交易對投資者效用帶來的變化，得出資金收益不能作為衡量投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)、投資者利用交易系統(tǒng)可以更好的控制情感等因素的結(jié)論，由此推論：在證券交易中創(chuàng)建交易系統(tǒng)可以顯著提升投資者效用，因此是必要的。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)投資者效用投資策略系統(tǒng)投資

從人類文明歷史出現(xiàn)第一次證券交易至今，已有近四百年的歷史。早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式，但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展，證券交易形式呈現(xiàn)出由低級向高級、由簡單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢。各國證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢，既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類，也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類，并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

以目前全世界最大的紐約證券交易所為例，截至2008年2月，在交易所上市的公司已超過3900家，在全球資本市場上籌措資金超過30.4萬億美元。另外，美國政府、公司和外國政府、公司及國際銀行的數(shù)千種債券也在交易所上市交易。在如今這樣一個證券交易高度發(fā)達(dá)的世界，各國上萬種股票，各個公司、各國政府?dāng)?shù)千種債券，一起構(gòu)成了龐大的證券投資市場，其總市場價值約為20.9萬億歐元，日均交易額為1029億歐元。從以上數(shù)字可以看出，證券交易確實是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的一股力量，全世界有數(shù)以萬計的投資者在這個市場中博弈，他們的投資行為是主觀收益的，然而客觀上卻影響了這個世界的進(jìn)程。

證券投資有證券套利、證券包銷、證券發(fā)行等多種形式，其中，證券套利有許多種分析方法，主要是技術(shù)分析和基本面分析的多種組合。在證券套利投資中，很多投資者堅持一套成型的投資系統(tǒng)，希望將降低風(fēng)險、擴(kuò)大收益。然而相對于不采用固定系統(tǒng)的投資者，這種做法是否真的可以達(dá)到其預(yù)期的效果？如果可以，究竟為什么會產(chǎn)生這種效果？本文通過對證券投資者的效用的研究，結(jié)合證券交易系統(tǒng)進(jìn)行分析，對比兩種投資方式對投資者產(chǎn)生的效用不同，分析得出創(chuàng)建交易系統(tǒng)與投資者效用的結(jié)論，并提出相關(guān)投資建議。

研究假設(shè)

研究假設(shè)

根據(jù)損失厭惡（LossAversion）理論，人類對諸多風(fēng)險進(jìn)行選擇時，對損失存在著必然的厭惡感，具體來說，損失造成的效用損失程度是等幅收益的2.5倍。所以，在對比分析交易系統(tǒng)的作用時，筆者認(rèn)為應(yīng)該以投資者效用為比較標(biāo)準(zhǔn)，而不是直接的數(shù)字收益。這樣才能更真實的反映交易系統(tǒng)對投資者的實際作用。

假設(shè)1：投資者對損失的厭惡程度是等幅收益效用的2.5倍。

投資者效用，衡量投資者從投資組合中獲得的心理滿足程度。根據(jù)市場參與者的風(fēng)險偏好，投資者效用可以分為三類：風(fēng)險喜好、風(fēng)險厭惡和風(fēng)險中性。

即使經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)投資者是理性的，但是由于人類本身就是非理性的，所以風(fēng)險中性的情況在真實的市場中是不存在的，投資者一般也只分為兩類，積極型和保守型，即分別對應(yīng)風(fēng)險喜好和風(fēng)險厭惡。本文將對這兩類投資者的效用分別進(jìn)行系統(tǒng)與無規(guī)則的對比分析，探究創(chuàng)建交易系統(tǒng)的必要性。

假設(shè)2：投資者分為兩種，風(fēng)險厭惡與風(fēng)險喜好，并且二者對風(fēng)險的厭惡與喜好程度相同。

【摘要】為緩解整個碳排放的認(rèn)證與交易系統(tǒng)帶來的壓力困境，本文對區(qū)塊鏈技術(shù)融合碳排放交易進(jìn)行研究，提出以聯(lián)盟鏈技術(shù)為基礎(chǔ)，初步探索建立碳排放的快速認(rèn)證及交易系統(tǒng)，改善現(xiàn)有碳排放所帶來的壓力，以此為相關(guān)人員提供參考。

【關(guān)鍵詞】碳排放交易；快速認(rèn)證；區(qū)塊鏈技術(shù)

1國內(nèi)碳減排認(rèn)證和交易現(xiàn)狀

1.1概述

2011年10月，國家發(fā)改委正式確定北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳特區(qū)開展碳排放權(quán)交易試點；由每個試點省市發(fā)改委的組織下，以產(chǎn)權(quán)交易所和能源類央企為主牽頭設(shè)立了交易所。我國主要是控制碳排放交易體系配額總量（含直接發(fā)放配額和儲備配額）附加自愿減排（CCRE），根據(jù)各試點市場的交易規(guī)則，可在一定額度內(nèi)抵消碳排放配額。

1.2配額分配

碳排放交易體系構(gòu)建的經(jīng)驗

(一)碳排放交易機(jī)制的設(shè)置當(dāng)前我國規(guī)劃中的碳交易機(jī)制包括兩類試點，一是國家層面的溫室氣體自愿減排交易機(jī)制，一是地方層面的強(qiáng)制減排交易機(jī)制。經(jīng)驗證明，要使碳交易機(jī)制在一定經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)發(fā)揮激勵減排作用，必須建立強(qiáng)制減排交易體系。而強(qiáng)制減排交易體系可以采取碳排放的總量限制交易或基準(zhǔn)信用交易兩種形式?？偭肯拗平灰字刚畬ε欧帕恳?guī)定一個上限，然后在該上限之下確定額度分配，當(dāng)這些額度分配完畢就可以自由交易了。［1］現(xiàn)有的國際碳交易市場中，以歐盟的碳交易體系為代表的絕大多數(shù)碳交易市場采用的是總量限制交易。一個經(jīng)濟(jì)體無法實現(xiàn)全局總量限制時，則可采用基準(zhǔn)信用交易方式進(jìn)行。［2］基準(zhǔn)信用交易是總量限制交易的一個變種，它指政府根據(jù)個體的排放水平劃定一個特定的碳排放基線，并按特定程序進(jìn)行監(jiān)測和計算參與方的實際碳排放量，在履行期限屆滿時，若企業(yè)實際碳排放低于碳排放基線，可以將剩余碳信用額度進(jìn)行交易獲取收益;若企業(yè)實際碳排放超過設(shè)定碳排放基線，就必須購買缺口的碳排放量，以保證履行政府設(shè)定的碳減排目標(biāo)。［3］當(dāng)前，但凡采取碳強(qiáng)度指標(biāo)的國家和地區(qū)，采用的都是基準(zhǔn)信用交易，如瑞士、澳大利亞的新南威爾士和加拿大的阿爾伯塔省。碳強(qiáng)度是指每一美元經(jīng)濟(jì)活動的溫室氣體排放量。中國目前采取的是碳強(qiáng)度指標(biāo)，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的方法與經(jīng)驗值得我們在設(shè)置碳排放交易機(jī)制時借鑒。(二)區(qū)域間市場銜接2011年中國確定的首批七個碳排放交易試點省市目前已經(jīng)或正在啟動成立碳排放交易市場。值得注意的是，在建立以區(qū)域為單位的碳排放交易市場時，因為區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等情況差別很大，必然會出現(xiàn)交易機(jī)制的差異，碳排放標(biāo)準(zhǔn)的差異，核實、監(jiān)督、處罰機(jī)制的差異，以及對產(chǎn)業(yè)的配額分配的差異等等。目前各省區(qū)市均是本著本區(qū)域的實際情況探索建立區(qū)域內(nèi)碳排放交易市場，這就意味著未來中國在形成全國性大市場時必然會出現(xiàn)矛盾和糾紛，因此在當(dāng)前各省區(qū)市的交易機(jī)制及相關(guān)制度建設(shè)過程中是否需要有中央制定的統(tǒng)一的指導(dǎo)原則值得關(guān)注。歐盟排放交易體系采用分權(quán)化治理模式，成員國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、體制制度等方面存在較大差異，因此在排放交易體系中如設(shè)定排放總量、分配排放權(quán)、監(jiān)督交易等方面有很大的自主權(quán)，這是歐盟排放交易體系與其他總量交易體系的最大不同。其他總量交易體系如美國的二氧化硫排放交易體系，都是集中決策的治理模式。采用分權(quán)化治理模式，歐盟既可以實現(xiàn)總體上的減排計劃目標(biāo)，同時又能考慮各成員國的差異，從而有效地平衡了各成員國和歐盟的利益。歐盟交易體系的分權(quán)化治理思想，體現(xiàn)在排放總量的設(shè)置、分配、排放權(quán)交易的登記等各個方面，這種在集中和分散之間進(jìn)行平衡的能力，使其成為排放交易體系的典范。［4］

甘肅碳排放交易市場體系的構(gòu)建

甘肅碳排放交易市場體系需要在市場制度框架構(gòu)建，該體系主要包括市場核心區(qū)、監(jiān)管措施和獎懲措施三個方面。在交易市場核心區(qū)，主要是交易機(jī)制的選擇和價格形成機(jī)制的構(gòu)建。對甘肅省而言，目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏向于重工業(yè)化，技術(shù)水平相對較低，選擇總量控制的交易機(jī)制會影響甘肅經(jīng)濟(jì)總量的發(fā)展。因此交易機(jī)制選擇基準(zhǔn)信用交易機(jī)制是甘肅目前的必然選擇，也就是根據(jù)不同的行業(yè)制定各行業(yè)每單位經(jīng)濟(jì)活動的溫室氣體排放標(biāo)準(zhǔn)，通過限制單位經(jīng)濟(jì)活動的碳排放量達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上各企業(yè)根據(jù)自愿減排和強(qiáng)制減排原則以及自身條件進(jìn)行選擇，并在碳排放市場進(jìn)行交易。碳排放交易市場是碳排放交易市場體系的核心，企業(yè)和項目在這個平臺上進(jìn)行自主交易，碳排放權(quán)的交易價格可在政府相關(guān)部門的監(jiān)管下競爭定價，在這方面可借鑒國外如歐盟一些國家和我國北京、上海等地區(qū)的碳排放交易試點的經(jīng)驗。我國因為碳交易時間不長，還沒有形成一套完整、科學(xué)的交易體系，企業(yè)不具備完全依靠市場進(jìn)行自主交易的能力，政府相關(guān)部門不具備市場有效監(jiān)管的能力，因此甘肅在碳市場建立初期不可能一步到位，形成有效的市場運(yùn)行機(jī)制，建設(shè)之初不可能實行完全的市場化，相關(guān)部門需要協(xié)調(diào)、控制碳價格的劇烈波動，將企業(yè)的減排成本控制在一個合理區(qū)間。當(dāng)市場發(fā)展、發(fā)育到一定階段，企業(yè)熟悉和適應(yīng)了碳交易，相關(guān)的規(guī)章制度、法律法規(guī)比較完善時，才可進(jìn)一步推動價格市場化，相關(guān)部門對價格由控制轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管，將價格波動風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)即可。此外，在碳排放交易市場體系中，監(jiān)管措施和獎懲措施是保障基準(zhǔn)信用交易機(jī)制順利、有效實施的條件。監(jiān)管措施一方面需要對碳排放交易市場各交易主體的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督，建立完善的法律法規(guī)、規(guī)章制度，保證依法交易。另一方面對碳排放要進(jìn)行科學(xué)的檢測，建立碳測量中心，提高碳排放數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，支持更好的碳排放監(jiān)測，以確保一個公平的碳市場。而且有效的監(jiān)督、檢測、核實是實行獎懲措施的依據(jù)。獎懲措施包括處罰制度和激勵制度的設(shè)置與實施，對于達(dá)到碳排放標(biāo)準(zhǔn)或超標(biāo)的企業(yè)或項目，可按照交易額的一定比例給予獎勵，對于不能達(dá)標(biāo)的企業(yè)或項目進(jìn)行必要的處罰。

甘肅碳排放交易的約束條件

(一)實行碳排放交易對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束目前實行碳排放總量控制對甘肅的經(jīng)濟(jì)總量、能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、外貿(mào)出口和就業(yè)方面將產(chǎn)生負(fù)面影響。多年來，甘肅經(jīng)濟(jì)主要依靠采礦業(yè)和制造業(yè)兩大傳統(tǒng)工業(yè)，根據(jù)2011年《甘肅發(fā)展年鑒》統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理知，采礦業(yè)和制造業(yè)兩大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)2010年就業(yè)人口434061人，占在崗職工總數(shù)的23.09%;城鎮(zhèn)項目固定資產(chǎn)投資6377830萬元，占城鎮(zhèn)項目固定資產(chǎn)投資的25.09%，同時外商投資126262萬美元，占外商投資總額的20.08%;生產(chǎn)總值占全省生產(chǎn)總值的36%左右。可以看出傳統(tǒng)工業(yè)對甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)有著重要的影響。但與此同時，采礦業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)工業(yè)的能源消費總量、煤炭、焦炭、原油及電力等主要能源品種的消費量約占總量的75%，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展與能源消費之間的矛盾十分突出。地方和企業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的追求會阻礙低碳政策的執(zhí)行，而如果簡單地強(qiáng)制實行碳排放總量控制或基準(zhǔn)與信用額度交易在當(dāng)前發(fā)展水平下又會約束經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。(二)資金與技術(shù)的約束碳排放主要指的是二氧化碳和其他溫室氣體的排放，《京都議定書》附件中強(qiáng)調(diào)除二氧化碳外，還有甲烷、氧化亞氯、氫氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫等5種溫室氣體。對于碳排放的控制，從資金和技術(shù)方面看，甘肅的政府和相關(guān)行業(yè)還存在很大的難度。對政府而言，采用先進(jìn)的技術(shù)手段核算、跟蹤企業(yè)的碳排放量以確定企業(yè)的碳排放配額是建立公正、開放的碳交易市場的前提條件。對于甘肅這樣的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)無論是資金還是技術(shù)方面都難以達(dá)到。對高耗能企業(yè)而言，節(jié)能減排的實施、技術(shù)創(chuàng)新同樣離不開資金和技術(shù)的大量投入。目前，中國的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)還在起步階段，歐美國家在涉及新能源、新材料等環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓中設(shè)置眾多的技術(shù)壁壘。因此，資金和技術(shù)的約束將成為甘肅相關(guān)部門和企業(yè)完成節(jié)能減排目標(biāo)的瓶頸。(三)目標(biāo)與適應(yīng)性的約束作為中國經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)，采礦業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)高耗能、高污染工業(yè)一直對甘肅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的作用。雖然近年來甘肅工業(yè)固體廢物、廢水、廢氣及主要污染物處理量逐年增加。但如果目前強(qiáng)制實施碳排放總量限制或單位經(jīng)濟(jì)活動排放量，部分企業(yè)因為資金和技術(shù)的制約將很難達(dá)到要求的標(biāo)準(zhǔn)，并且當(dāng)前法律、法規(guī)制度的欠缺也不能很好地支持碳交易的實施。2010年9月，中國國家發(fā)展和改革委員會副主任解振華表示，中國實現(xiàn)減緩溫室氣體增加的目標(biāo)將很難并且成本高昂，將設(shè)定絕對排放上限和碳交易市場列為遠(yuǎn)期計劃。對于甘肅這樣的落后地區(qū)，企業(yè)、社會、政府各方面的適應(yīng)性要在一段時間后才可能出現(xiàn)。

一、概述

在過去的30年里，建立于全球貨幣交易市場基礎(chǔ)之上的各國政府債券市場、區(qū)域貨幣市場和全球股票市場日趨繁榮，成為債務(wù)和股票資本的重要來源。

外匯市場所具有的深度、流動性和透明度使得投資者能夠在外匯風(fēng)險可控的情況下發(fā)現(xiàn)眾多的跨境投資機(jī)會，政府和企業(yè)則能夠以合理的成本舉債和獲得權(quán)益資本，這促進(jìn)了尚處于早期階段的國際投資的繁榮。

除商業(yè)銀行和投資銀行外，各類全球性投資者諸如養(yǎng)老基金、共同基金、個人投資者和公司的財務(wù)部門也已成為包括芝加哥商品交易所在內(nèi)的各交易所的客戶。這些客戶業(yè)已成為外匯市場創(chuàng)新的重要推動力，并將繼續(xù)決定全球外匯市場的發(fā)展趨勢。

二、客戶是創(chuàng)新的驅(qū)動者

20世紀(jì)70～80年代，外匯市場客戶對于交易的三大要求是：價格的品質(zhì)（買賣價差小和流動性高）、價格的連續(xù)性（在市場劇烈波動時仍保持價格品質(zhì)），以及定價的速度（客戶希望在30秒內(nèi)即通過電話獲得銀行或經(jīng)紀(jì)人的報價）。

內(nèi)容摘要：本文在對國外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革背景、原因分析的基礎(chǔ)上，考察了我國期貨交易所的演化歷史，指出現(xiàn)有行政主導(dǎo)下的期貨交易所治理結(jié)構(gòu)是20世紀(jì)90年代中期政府加強(qiáng)對期貨交易所行政監(jiān)管的結(jié)果。隨著期貨交易法律、法規(guī)的完善和交易所面臨競爭的加劇，我國期貨交易所會員制治理結(jié)構(gòu)存在基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，因此有必要對我期貨交易所治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行公司制改造。

關(guān)鍵詞：期貨交易所治理結(jié)構(gòu)電子交易系統(tǒng)法律非完備性

近年來一些學(xué)者提出我國的期貨交易所也應(yīng)順應(yīng)國外的潮流，把期貨交易所改造成公司制交易；但另外一些學(xué)者認(rèn)為，期貨交易所公司制改造的條件尚不成熟，當(dāng)前應(yīng)進(jìn)一步完善其治理結(jié)構(gòu)，使其成為真正意義上的會員制交易所。本文將對國外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景、原因以及我國期貨交易所治理結(jié)構(gòu)演化進(jìn)行系統(tǒng)的分析，在此基礎(chǔ)上提出了我國期貨交易所進(jìn)一步改革的方向。

國外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景

電子交易系統(tǒng)的引入是必要條件

自20世紀(jì)90年代開始，國際上的期貨交易所陸續(xù)開始采用電子交易系統(tǒng)。在電子交易系統(tǒng)下，交易指令的下達(dá)、交易的撮合都是由計算機(jī)完成的，打破了傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的空間約束，對交易者數(shù)量的限制也不復(fù)存在。在引入電子交易系統(tǒng)后，電子交易網(wǎng)絡(luò)上增加一個新會員的邊際成本幾乎為零，所以交易所就失去了向新加入會員收取會員費的基礎(chǔ)；同時，交易所增加新會員的空間和數(shù)量約束被打破，外部的競爭就會更激烈，交易所放棄收取會員費，而只能收取基于交易的可變費用，即手續(xù)費。此時的交易者更象交易所的客戶，而不是會員。由于電子交易系統(tǒng)是一個獨立的、有價值的私人物品，交易者不能無成本的“克隆”，所以它的所有者可以象普通的贏利性公司一樣，通過向交易者提供交易服務(wù)來獲取收入。

醫(yī)藥電子商務(wù)主要是指以醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥公司、銀行、藥品生產(chǎn)商、醫(yī)藥信息服務(wù)提供商以及保險公司等為網(wǎng)絡(luò)成員,通過Internet網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用平臺,為用戶提供安全、可靠、開放并易于維護(hù)的醫(yī)藥貿(mào)易電子商務(wù)平臺。這樣不僅可以增強(qiáng)藥品采購的透明度,減少購銷環(huán)節(jié),降低藥品流通的成本,而且對規(guī)范我國藥品生產(chǎn)、流通、銷售中的行為有著重要的意義,是提高我國醫(yī)藥行業(yè)的國際競爭力的有效途徑。

1醫(yī)藥電子商務(wù)模式

電子商務(wù)涵蓋的范圍十分廣泛,包括消費者、制造商、零售商、中間商、銀行、稅務(wù)、政府部門等從事商業(yè)活動的每一個領(lǐng)域。按照電子商務(wù)服務(wù)的對象范圍可以分為最常見的企業(yè)對消費者間的電子商務(wù)(或稱B2C模式)、企業(yè)對企業(yè)的電子商務(wù)(或稱B2B模式)、消費者間的電子商務(wù)(或稱C2C模式)。隨著電子商務(wù)的不斷發(fā)展,還出現(xiàn)了諸如企業(yè)與政府間的電子商務(wù)、消費者與政府間、政府與政府間、企業(yè)與企業(yè)和消費者間的電子商務(wù)。

醫(yī)藥電子商務(wù)模式主要分為兩類:第一類是B2B模式,是醫(yī)藥企業(yè)間通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)及信息的交換。以本企業(yè)為中心主導(dǎo),把藥品批發(fā)價格在自己開設(shè)的網(wǎng)站上供下游客戶瀏覽,并接受客戶的在線訂單,收益主要來源于客戶的服務(wù)費和交易中介費,如原料藥生產(chǎn)廠家將原料賣給成品藥生產(chǎn)廠家。這是醫(yī)藥電子商務(wù)的主流模式,占整個醫(yī)藥電子商務(wù)交易額的85%。第二類是B2C模式,網(wǎng)上藥店對終端消費者的交易,網(wǎng)上銷售隨著網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)而迅速發(fā)展,已經(jīng)有了專門銷售藥品和保健品的網(wǎng)站。這種占整個醫(yī)藥電子商務(wù)交易額的5%左右的模式就是B2C模式。

2我國醫(yī)藥企業(yè)電子商務(wù)應(yīng)用現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)推行電子商務(wù)是行業(yè)發(fā)展的大勢所趨,在發(fā)達(dá)國家,制藥企業(yè)和藥品批發(fā)企業(yè)采用電子商務(wù)已是普遍現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示:全球最大的20家制藥企業(yè)已開展電子商務(wù),歐洲藥劑師協(xié)會下屬的藥店,90%以上都開展網(wǎng)上藥品預(yù)訂服務(wù),美國有1000多家網(wǎng)上藥店,市場規(guī)模將近1700億美元。而在中國,由于網(wǎng)絡(luò)藥品交易剛剛放開,醫(yī)藥企業(yè)還處于猶豫不決階段。2006年,中國醫(yī)藥B2C開始出現(xiàn),北京京衛(wèi)大藥房第一家獲得了網(wǎng)上藥店的資格。截至2007年年底,經(jīng)審核批準(zhǔn),可提供互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)的網(wǎng)站全國一共有1257家,其中提供經(jīng)營性互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的網(wǎng)站有406家;可以提供互聯(lián)網(wǎng)藥品交易的服務(wù)網(wǎng)站有14家,其中針對消費者的網(wǎng)上藥店只有7家。我國醫(yī)藥電子商務(wù)發(fā)展尚屬起步階段,但其中也蘊(yùn)藏了巨大的商機(jī),有關(guān)資料顯示,目前中國醫(yī)藥業(yè)采購市場總額為280億美元,到2010年將會達(dá)到600億美元。

以哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論把產(chǎn)業(yè)分解成由眾多企業(yè)組成的特定市場，構(gòu)造了市場結(jié)構(gòu)(Structure)——市場行為(Conduct)——市場績效(Performance)的分析框架（簡稱SCP框架）。本文在證券交易所企業(yè)屬性的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)業(yè)組織理論所提供的理論基礎(chǔ)和研究路徑，分析全球各主要國際性證券交易所的市場結(jié)構(gòu)、競爭與合作行為和交易所運(yùn)作效率的關(guān)聯(lián)性，得出國際證券交易所的產(chǎn)業(yè)組織特性的規(guī)律性認(rèn)識，以期為我國證券交易所的發(fā)展有所借鑒。

二、國際證券交易所的市場結(jié)構(gòu)：是壟斷還是競爭

所謂市場結(jié)構(gòu)，是指在特定市場內(nèi)企業(yè)與企業(yè)之間在數(shù)量和規(guī)模上的關(guān)系，以及由此決定的競爭形式和競爭程度，并對價格形成等產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響的市場組織特征。描述市場結(jié)構(gòu)的指標(biāo)很多，本文考慮市場集中度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘等。

表1近年來國際證券交易所的市場集中度(%)

附圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)FIBV網(wǎng)站(www.world-)年度數(shù)據(jù)中公布的1999年57家，2000家53家，2001年51家國際證券交易所的數(shù)據(jù)整理、計算得出。