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一、通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的興起

匯率目標(biāo)設(shè)定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來全球范圍內(nèi)一種不容忽視的新現(xiàn)象，即許多國家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個鮮明特征是，這些國家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。

1990年3月2日，新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，成為這一領(lǐng)域的“開路先鋒”。繼其之后，實(shí)行該制度的國家數(shù)目不斷增多。按照國際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于成員國貨幣政策框架類型的劃分結(jié)果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家達(dá)到了26個，目前正在實(shí)行的國家共24個（芬蘭和西班牙兩國因?yàn)橐尤霘W元區(qū)的緣故，于1998年6月主動放棄），其中不僅包括發(fā)達(dá)國家，還包括許多新興市場國家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家（見下表）。

頗有意思的是，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的興起最初并非源于學(xué)術(shù)界人士的推動。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對中央銀行的獨(dú)立性和低通貨膨脹的好處進(jìn)行過大量研究，以及著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲備銀行主席提過關(guān)于激勵結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)建議之外，國際學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)90年代之前從未針對通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度開展過任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的出現(xiàn)以及其后所贏得的贊譽(yù)，在很大程度上應(yīng)當(dāng)歸功于一些采用國中央銀行和金融決策實(shí)踐者們非凡的洞察力。而現(xiàn)任美聯(lián)儲主席的伯南克（Bernanke,2003）則認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀(jì)70年代末和80年代德國及瑞士的貨幣政策實(shí)踐——逐步演變而來的。

盡管通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)踐已經(jīng)超過了16年，但至今人們?nèi)詻]有對其內(nèi)涵形成廣泛共識，這主要是因?yàn)樵趯?shí)際操作當(dāng)中，一個國家是否實(shí)行了真正意義上的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，往往難以識別，即便的確采取了該制度，各國在不同時期基于不同的考慮，針對貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點(diǎn)中，米什金（Mishkin,1999）的觀點(diǎn)比較具有代表性，他認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是一種包含了五個方面要素的貨幣政策策略：一是公開宣布一個關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來通盤考慮；四是通過與公眾和市場交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性（accountability）不斷增強(qiáng)。

二、通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)施

通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度擁有許多明顯的優(yōu)點(diǎn)。例如，通過事先宣布一個量化的通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會公眾感知和理解，有利于增強(qiáng)中央銀行執(zhí)行貨幣政策的公信力和責(zé)任性；與匯率目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度可以確保貨幣政策集中關(guān)注國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的各類沖擊做出反應(yīng)；與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度無須強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量和通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系。

然而，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度也面臨著一個關(guān)鍵性的現(xiàn)實(shí)

四、簡要小結(jié)

1、鑒于中央銀行無法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，比較合理和現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)當(dāng)是以通貨膨脹預(yù)測值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標(biāo)。通貨膨脹預(yù)測值之所以是一個理想的貨幣政策中介目標(biāo)，主要是因?yàn)椋菏紫?，由定義我們知道，中央銀行在t年根據(jù)所有相關(guān)信息做出的通貨膨脹預(yù)測值，必然與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2高度相關(guān)；其次，通貨膨脹預(yù)測值要比t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關(guān)心的是預(yù)測值與目標(biāo)設(shè)定值之間的偏差；第三，與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測到通貨膨脹的預(yù)測值，這是因?yàn)楹笳呤歉鶕?jù)t年的相關(guān)信息做出的，通過央行的信息披露和外界的預(yù)測，社會公眾也很容易就能觀測到預(yù)測值；第四，通貨膨脹預(yù)測值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預(yù)測值這些優(yōu)點(diǎn)的關(guān)鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關(guān)的信息，同時借助經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型，盡最大可能做出符合實(shí)際的通貨膨脹預(yù)測。通貨膨脹-[飛諾網(wǎng)]

2、在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據(jù)最小化損失函數(shù)值所內(nèi)生的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，確定一個基準(zhǔn)利率（或基礎(chǔ)貨幣）水平，使通貨膨脹的預(yù)測值等于事先設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)值。當(dāng)通貨膨脹預(yù)測值高于目標(biāo)值時，中央銀行將執(zhí)行緊縮性的貨幣政策，如通過公開市場操作下調(diào)基準(zhǔn)利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎(chǔ)貨幣等等；相反，當(dāng)通貨膨脹預(yù)測值低于目標(biāo)值時，中央銀行將執(zhí)行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過事先公布一個量化的通貨膨脹目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度實(shí)際上相當(dāng)于一種承諾機(jī)制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預(yù)期，同時約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。

3、由式（7）給出的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，與強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的“泰勒規(guī)則（Taylorrule）”和強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的“麥克卡倫規(guī)則（McCallumrule）”這兩種工具規(guī)則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區(qū)別。這至少表現(xiàn)在四個方面：首先，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)是一個內(nèi)生的結(jié)果，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則都是外生給定的；其次，泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策工具對當(dāng)期的通貨膨脹和產(chǎn)出缺口做出反應(yīng)，而通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的反應(yīng)函數(shù)則體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率或基礎(chǔ)貨幣的變動是為了使通貨膨脹的預(yù)測值等于目標(biāo)值；第三，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數(shù)中的相關(guān)變量，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，反應(yīng)函數(shù)中的系數(shù)并不像泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則中的系數(shù)那樣是固定的（如泰勒規(guī)則中的兩個系數(shù)均為0.5），并且貨幣政策工具的變動可能還會受到外生變量xt的影響。

4、長且易變的時滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會對物價水平產(chǎn)生影響，這使得社會公眾很難準(zhǔn)確地監(jiān)督和評估貨幣政策績效。但實(shí)際上，如果中央銀行主動與社會公眾進(jìn)行交流溝通，通過特定渠道披露通貨膨脹預(yù)測值的細(xì)節(jié)，如一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家央行定期的“通貨膨脹報告（InflationReports）”，社會公眾就可以通過觀測中央銀行的通貨膨脹預(yù)測值與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預(yù)測在一定程度上保密，社會公眾也可以通過比較自己或其他預(yù)測者所做的通貨膨脹預(yù)測與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機(jī)會主義行為。

注：

[1]米什金（Mishkin,1999）對匯率目標(biāo)設(shè)定制度和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度的適用性及其在實(shí)踐中的弊端進(jìn)行了分析，具體可參見Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。

[2]美國即是一個十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國事實(shí)上實(shí)行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度。

參考文獻(xiàn)：

1.Bernanke,BenandFredericMishkin,InflationTargeting:ANewFrameworkforMonetaryPolicy[J]?JournalofEconomicPerspectives,1997,vol.11,pp.97-116.

2.Bernanke,Ben,"ConstrainedDiscretion"andMonetaryPolicy,SpeechbeforetheMoneyMarketeersofNewYorkUniversity,NewYork,2003,3February.

3.Bernanke,Ben,TheLogicofMonetaryPolicy，RemarksbeforetheNationalEconomistsClub,Washington,D.C.December2,2004

4.Svensson,Lars,InflationForecastTargeting:ImplementingandMonitoringInflationTargets[J],EuropeanEconomicReview,1997,41,pp.1111-1146.

5.Svensson,Lars,InflationTargeting:ShouldItBeModeledasanInstrumentRuleoraTargetingRule[J]?EuropeanEconomicReview,2002,46,pp.771-780.

6.MichaelWoodfood,2003,InterestandPrices[M],PrincetonUniversityPress.