導(dǎo)語：股改支付對價(jià)博弈分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：股權(quán)分置改革的過程是非流通股股東與流通股股東之間，就非流通股獲得流通權(quán)應(yīng)支付的對價(jià)而進(jìn)行的持續(xù)博弈過程，股權(quán)分置改革蘊(yùn)含著多方利益的博弈。從股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)出發(fā)，建立博弈模型，進(jìn)行分析求解得出博弈雙方的最優(yōu)策略是非流通股股東設(shè)計(jì)合理對價(jià)方案，流通股股東積極參與，使其通過，最終達(dá)到共贏，同時(shí)對股東間博弈的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究，提出股改中應(yīng)注意的問題及解決方案。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；博弈分析；合理對價(jià)

1股權(quán)分制改革的實(shí)質(zhì)

股權(quán)分置改革既是證券市場一次深刻的制度變革，也是證券市場利益格局的又一次重大調(diào)整。股權(quán)分置改革，其核心是“對價(jià)”。所謂對價(jià)，其基本內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的貨幣代價(jià)或得到該代價(jià)的承諾。對價(jià)從法律上看是一種等價(jià)有償?shù)脑手Z關(guān)系，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，對價(jià)就是利益沖突的雙方處于各自利益最優(yōu)狀況的要約而又互不被對方接受時(shí)，通過兩個(gè)或兩個(gè)以上平等主體之間的妥協(xié)關(guān)系來解決這一沖突。把這一概念引入股權(quán)分置改革，其基本含義是未來非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí)，由于股票供給增加導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌，因此，流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí)，非流通股股東也要對這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。

2股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，股權(quán)分置改革中的對價(jià)過程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)博弈過程。公正的對價(jià)博弈必須具備兩個(gè)基本前提：(1)力量均衡。即參與對價(jià)博弈的雙方或者多方在力量結(jié)構(gòu)上具有勢均力敵的相對均衡性。(2)動力均衡。即參與對價(jià)博弈各方都可以從過去的博弈結(jié)果中導(dǎo)出新一輪博弈的“好”的預(yù)期，為博弈的各方博取新的利益提供參與的動力。在這兩個(gè)前提假設(shè)中，力量均衡內(nèi)在的規(guī)定了博弈起點(diǎn)；動力均衡內(nèi)在的規(guī)定了預(yù)期博弈結(jié)果。

股權(quán)分置改革制度設(shè)計(jì)的核心思想是非流通股股東獲得流通權(quán)應(yīng)當(dāng)向流通股股東支付對價(jià)，支付對價(jià)的方案由非流通股股東提出，流通股股東有權(quán)贊成或否決方案。在信息角度，非流通股股東與流通股股東每一個(gè)局中人對于自己以及其他局中人的策略空間、盈利函數(shù)等有基本了解。雖然局中人均不知道對手的底線及表決意向，但根據(jù)市場平均對價(jià)水平可以做出大致的估算，博弈的結(jié)局是明確的，即方案不是通過就是不通過；從局中人行動的先后次序來看，非流通股股東先提出股改方案，相關(guān)股東再分類投票表決，局中人的行動有先后順序，后行動者可以觀察到先行動者的行動，并在此基礎(chǔ)上采取自己最有利的策略，因此，股權(quán)分置改革可以看作是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。

3股權(quán)分置改革博弈模型

(1)模型的基本假設(shè)條件：①參與博弈的雙方都符合理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)；②博弈過程中的結(jié)構(gòu)均衡與動力均衡。雖然國有股及其他代表者在這一博弈中處于強(qiáng)勢地位，流通股通過10多年的市場博弈，實(shí)踐利益受到損害，但在此模型中，為使問題簡化，假設(shè)局中人的結(jié)構(gòu)均衡與動力均衡；③A為非流通股股東，對A而言，對價(jià)的最好結(jié)果是在給流通股股東對價(jià)盡可能低的情況下獲得股權(quán)分置改革方案的通過；④B為流通股股東，對B而言，對價(jià)的最好結(jié)果是非流通股股東給出盡可能多的對價(jià)以使流通股股東獲得將來股票溢價(jià)的收益；⑤流通股股東接受不合理對價(jià)的概率為P1，非流通股股東提出不合理對價(jià)的概率為P2，其中不合理對價(jià)包括高對價(jià)（設(shè)為P3）和低對價(jià)（設(shè)為P4）。

(2)模型的建立：非流通股股東以越高的對價(jià)獲取流通權(quán)，收益越?。ㄗ钚≈禐?2），反之越大；流通股股東以越高的對價(jià)通過股改，收益函數(shù)就越大（最大值為5），反之越??；集合各種事件出現(xiàn)的概率，兩類股東的收益矩陣如表1.

設(shè)在非流通股股東提出不合理對價(jià)（概率為P2）時(shí)流通股股東通過的收益為E1，不通過時(shí)的收益為E2，根據(jù)上表得出：

E1=P1{P2［-2P3+4（1-P3）］+3（1-P2）}；

E2=（1-P1）{P2［2P3-1（1-P3）］}；

當(dāng)非流通股股東提出不合理對價(jià)流通股股東通過和不通過的收益相等時(shí)，我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率，即E1=E2，合并移項(xiàng)得出解：

P2=3P1/［3P3+3P1P3-1］；

反之，在流通股通過對價(jià)（概率為P1）的情況下，非流通股東提出不合理對價(jià)的收益為E3，提出合理對價(jià)的收益為E4，根據(jù)上表得出：