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編者按：本文主要從創(chuàng)業(yè)板與主板關(guān)系；創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的有利影響；創(chuàng)業(yè)板隱含的風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策進(jìn)行論述。其中，主要包括：十年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、日新月異、創(chuàng)業(yè)板雖然被稱為二板市場(chǎng),但是它是一個(gè)新興市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板是針對(duì)那些中小企業(yè)而設(shè)的、創(chuàng)業(yè)板中上市公司具有高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板將在一定程度上擔(dān)負(fù)起制度創(chuàng)新的角色、創(chuàng)業(yè)板應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的需要,將率先與國(guó)際市場(chǎng)接軌、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特有功能是作為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制、推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)帶來很大沖擊、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度創(chuàng)新對(duì)主板市場(chǎng)發(fā)展具有促進(jìn)作用、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有助于建立多層次證券市場(chǎng)體系,分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、法律基礎(chǔ)還有待考驗(yàn)、企業(yè)在募集資金后是否有“圈錢動(dòng)機(jī)”、行業(yè)分布是否均衡等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

經(jīng)歷十年之久的磨煉,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板即將降生。中國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,辦法自2009年5月1日起實(shí)施。

早在2002年,我國(guó)頒布了《中小企業(yè)促進(jìn)法》。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化,發(fā)展中小企業(yè)已經(jīng)成為世界各國(guó)面臨的共同課題。發(fā)展中小企業(yè)可以增強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的活力,進(jìn)而提升本國(guó)在全球中的競(jìng)爭(zhēng)力,早已成為發(fā)達(dá)國(guó)家的一個(gè)基本國(guó)策。十年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、日新月異。在漫長(zhǎng)的等待中,一批快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)只能遠(yuǎn)赴海外上市。例如生產(chǎn)多媒體與家庭影院的深圳三諾電子有限公司在韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市,成為第一家韓國(guó)上市的外國(guó)企業(yè),融資3151.76萬美元。當(dāng)然還有更多的創(chuàng)投企業(yè)因?yàn)橘Y金不足,難以高速成長(zhǎng)。

NASDAQ市場(chǎng)已經(jīng)成為全美交易最活躍的股票市場(chǎng)。建立之初的目的就是為滿足中小企業(yè),特別是高增長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)旺盛的融資需求,以促進(jìn)中小企業(yè)健康迅速地發(fā)展,培育了如微軟(Microsoft)、雅虎(yahoo)、亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)等等一批高科技企業(yè),對(duì)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)及全美經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做的貢獻(xiàn),堪稱典范。

一、創(chuàng)業(yè)板與主板關(guān)系

首先,創(chuàng)業(yè)板雖然被稱為二板市場(chǎng),但是它是一個(gè)新興市場(chǎng)。主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)之間的關(guān)系是傳統(tǒng)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)之間的關(guān)系。

其次,創(chuàng)業(yè)板是針對(duì)那些中小企業(yè)而設(shè)的,以便為相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)持續(xù)融資的途徑,以助其盡快的成長(zhǎng)與壯大。而主板市場(chǎng)則是針對(duì)那些具有一定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的大中型企業(yè)而設(shè)的,為該類企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張?zhí)峁┤谫Y途徑。

第三,創(chuàng)業(yè)板中上市公司具有高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),其投資對(duì)象也要具備相應(yīng)的承受風(fēng)險(xiǎn)能力。而主板市場(chǎng)的上市公司由于基本屬于成熟產(chǎn)業(yè),公司在達(dá)到一定規(guī)模后其發(fā)展也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

第四,作為新興市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板將在一定程度上擔(dān)負(fù)起制度創(chuàng)新的角色,而主板市場(chǎng)雖然在制度設(shè)計(jì)方面有諸多的缺陷,但基于現(xiàn)實(shí)環(huán)境的約束,其制度的改革是漸進(jìn)的。

第五,創(chuàng)業(yè)板應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的需要,將率先與國(guó)際市場(chǎng)接軌。而主板市場(chǎng)的開放步伐可能會(huì)相對(duì)慢一些。

為促進(jìn)我國(guó)高科技發(fā)展而推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),應(yīng)該吸取B股市場(chǎng)發(fā)展滯后的教訓(xùn),優(yōu)化功能定位,形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)形成協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。

1.功能定位不同。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特有功能是作為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,也是企業(yè)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)資本的培育后進(jìn)入公共資本市場(chǎng)的第一步。而主板市場(chǎng)主要是為經(jīng)營(yíng)較為成熟的大中型公司提供融資、實(shí)現(xiàn)公司治理的場(chǎng)所。

2.上市要求不同。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,但其它財(cái)務(wù)要求、業(yè)務(wù)和管理要求要嚴(yán)格。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立初期,考慮到新興市場(chǎng)的特點(diǎn),為防止過度投機(jī),保證市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量,除了適當(dāng)放松對(duì)公司股本總額和發(fā)起人擁有股本總額的限制外,其它財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)不應(yīng)低于主板市場(chǎng)?！稌盒修k法》的只是一個(gè)總的管理辦法,還需要一系列配套法規(guī)。

3.市場(chǎng)流動(dòng)性不同。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須是全流通市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資從原有公司退出以便進(jìn)入新一輪高科技項(xiàng)目投資的重要保障,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中將不再有公眾股、國(guó)家股和法人股的劃分,是一個(gè)全流通市場(chǎng)。

4.發(fā)行機(jī)制不同。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)行機(jī)制上一般先采用審核制,但不再按照不同條塊預(yù)先分配額度的辦法,而采取以綜合業(yè)績(jī)?yōu)橹饕獦?biāo)準(zhǔn)在全國(guó)范圍內(nèi)篩選的審核辦法。

5.上市板塊的可轉(zhuǎn)換性不同。在主板市場(chǎng)上,一些公司對(duì)目前A股市場(chǎng)上市公司采取“買殼”、“借殼”甚至欺騙的手段來達(dá)到上市目的。對(duì)于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司來說,應(yīng)該避免一些機(jī)構(gòu)或個(gè)人以“買殼”、“借殼”上市為名,先進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板,隨后轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

6.市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制不同。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是通過自動(dòng)停牌制度來迫使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)。凡不符合上主板市場(chǎng)條件者,均給予摘牌處理。這可以有效地抑制某些企業(yè)利用高科技到創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行買殼上市,改變它的主營(yíng)業(yè)務(wù),再利用轉(zhuǎn)主板的機(jī)會(huì)達(dá)到在主板上市的目的。我們可通過其主營(yíng)業(yè)務(wù)中的高科技含量來對(duì)其進(jìn)行控制,如果其改變主營(yíng)業(yè)務(wù)的科技含量,就會(huì)遭到停牌的處罰。

二、創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的有利影響

1.推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)帶來很大沖擊,“分流效應(yīng)”不足為慮。根據(jù)天相投資統(tǒng)計(jì),截至2009年3月30日,273家中小企業(yè)板公司IPO募集資金共973.38億元,發(fā)行費(fèi)用54.98億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后集資金額916.4億元。如果首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)有80家的話,那么創(chuàng)業(yè)板募集資金總額約171.2億元,僅為A股流通市值65903億元的0.26%。總體看來創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的存量資金分流有限。

在目前流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)環(huán)境下,資金較為雄厚,創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的沖擊不足為慮。首先從近期桂林三金藥業(yè)首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上網(wǎng)下申購結(jié)果看,共有4500多億元資金參與,其中網(wǎng)上申購資金量為4254億元。充分顯示有足夠的游離資金在尋覓機(jī)會(huì)從中獲利。其次今年銀行信貸規(guī)模大幅上升,當(dāng)上證綜指在2009年下半年伊始終于爬到3000點(diǎn)之上,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的信貸規(guī)模在歷經(jīng)上半年瘋狂飆升之后,也將達(dá)到7萬億元。

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度創(chuàng)新對(duì)主板市場(chǎng)發(fā)展具有促進(jìn)作用。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能不能搞好,關(guān)鍵在于制度創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)全新的、相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng),在發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置、投資機(jī)構(gòu)化等方面不存在任何歷史包袱和遺留問題,因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在方案設(shè)計(jì)上一開始就會(huì)與國(guó)際慣例接軌,以高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)來運(yùn)作和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的降低,對(duì)于中介機(jī)構(gòu)評(píng)估、審計(jì)以及信息披露的要求會(huì)更高。

3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有助于建立多層次證券市場(chǎng)體系,分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板的推出,是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的重要舉措。當(dāng)前,我國(guó)尚未形成多層次的資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu),總體上表現(xiàn)為市場(chǎng)缺乏層次,產(chǎn)品工具不夠豐富,制度安排不夠完善,難以有效滿足資本市場(chǎng)多樣化的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求。由于我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制不夠完善,容易出現(xiàn)大起大落的局面,推出創(chuàng)業(yè)板就是為了逐步完善資本市場(chǎng)體系,進(jìn)一步提高投融資雙方資源配置的效率,進(jìn)一步豐富市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和手段,進(jìn)一步提升市場(chǎng)的厚度和彈性。

三、創(chuàng)業(yè)板隱含的風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策

1.法律基礎(chǔ)還有待考驗(yàn)。新《公司法》、《證券法》于2006年開始施行,同時(shí)為強(qiáng)化交易風(fēng)險(xiǎn)控制、提高市場(chǎng)運(yùn)行效率,制定《創(chuàng)業(yè)板交易特別規(guī)定》,從提高投資者參與交易門檻、控制新股上市首日爆炒、強(qiáng)化股價(jià)異常波動(dòng)停牌機(jī)制以及增強(qiáng)盤后交易信息透明度等方面,采取與主板有區(qū)別的交易制度、市場(chǎng)監(jiān)控制度安排,提高市場(chǎng)監(jiān)管和運(yùn)行效率。雖然法律法規(guī)處于不斷完善之中,但是效果如何還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

2.企業(yè)在募集資金后是否有“圈錢動(dòng)機(jī)”。與主板市場(chǎng)相比較,在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上上市的企業(yè)大部分是民營(yíng)企業(yè),這類企業(yè)無可否認(rèn)具有更大的自我激勵(lì)動(dòng)力,但是,這一動(dòng)力具有兩面性:如果該公司的大股東與管理者有能力經(jīng)營(yíng)企業(yè),有通過發(fā)展壯大企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身聲譽(yù)提高的愿望,則公司可能會(huì)走上良性發(fā)展的道路,但是,如果大股東上市的目的就是圈錢,實(shí)現(xiàn)自己的全身而退,那么,公司的發(fā)展前景將不會(huì)很妙,將使投資者面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.行業(yè)分布是否均衡。在國(guó)際上,創(chuàng)業(yè)板成功的有美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)和臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在這兩個(gè)市場(chǎng)上,行業(yè)分布比較均勻。深交所提出了以“兩高六新”原則作為創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的第一篩選標(biāo)準(zhǔn),即成長(zhǎng)性高、科技含量高,以及新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。深圳證券交易所副總經(jīng)理陳鴻橋更是表示,創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的新興企業(yè)包括新經(jīng)濟(jì)、“中國(guó)服務(wù)”、“中國(guó)創(chuàng)造”、文化創(chuàng)意、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新商業(yè)模式等六種模式的企業(yè)。推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),使未來上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持合理,是我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在運(yùn)行初期必須考慮的問題。

創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)讓快速增長(zhǎng)的企業(yè)盡快獲得社會(huì)承認(rèn)的平臺(tái)。中國(guó)有著一個(gè)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)卻沒有對(duì)高成長(zhǎng)的企業(yè)有特別多的認(rèn)識(shí),這就導(dǎo)致系統(tǒng)性的缺失,使得國(guó)有資產(chǎn)流失。創(chuàng)業(yè)板的建立與發(fā)展將為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)完善的資本市場(chǎng)支持體系,夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

[參考文獻(xiàn)]

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