導(dǎo)語：創(chuàng)業(yè)激勵(lì)機(jī)制與監(jiān)管體系透視論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:對(duì)國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約激勵(lì)、控制權(quán)分配、監(jiān)管研究現(xiàn)狀進(jìn)行歸納、總結(jié)和評(píng)述，提出目前中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)急需要解決的投資者和創(chuàng)業(yè)資本家、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約激勵(lì)、控制權(quán)分配、監(jiān)管等若干問題與設(shè)想。

關(guān)鍵詞:中國;創(chuàng)業(yè)投資;合約激勵(lì);監(jiān)管體系

一、國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資研究現(xiàn)狀總結(jié)

在國外，對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約研究，主要集中在階段性投資、控制權(quán)配置、證券設(shè)計(jì)及資本退出等方面。Sahlman(1990)發(fā)現(xiàn):階段性投資是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的重要特征之一;Admati等(1994)設(shè)計(jì)了一個(gè)帶有多階段決策的投資決策模型;Gompers(1999)的實(shí)證研究顯示:在充滿道德風(fēng)險(xiǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資活動(dòng)中，階段投資允許創(chuàng)業(yè)資本家收集信息、監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)展、退出期權(quán)。

WangsushengandZhou(2004)考察了創(chuàng)業(yè)者面臨不完美市場(chǎng)，投資者面臨道德風(fēng)險(xiǎn)和不確定性環(huán)境下階段投資問題時(shí)發(fā)現(xiàn):階段投資具有控制風(fēng)險(xiǎn)和減輕道德風(fēng)險(xiǎn)的作用。ChanYS等(1990)在委托框架下從理論上分析了創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)安排的特點(diǎn)。Kaplan等(2003)在研究200例創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中，159例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，72例采用參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，16例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股的合約安排;Hellmann(2000)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)資本中的使用提供了一個(gè)新的解釋:可轉(zhuǎn)換證券最基本的特征是為購并提供不同的現(xiàn)金流權(quán)，從而為創(chuàng)業(yè)資本家配置現(xiàn)金流的需求與有效退出之間提供了最優(yōu)平衡;Schmidt(2003)為創(chuàng)業(yè)資本家使用可轉(zhuǎn)換證券提供了一個(gè)現(xiàn)金流分配的解釋;Ozerturk(2001)在委托框架下，建立了一個(gè)不確定條件的創(chuàng)業(yè)投資模型。Berglof(1994)的研究結(jié)論是:企業(yè)情況好，給創(chuàng)業(yè)者控制權(quán);企業(yè)情況壞;投資者收回控制權(quán);Helmann(1998)研究了創(chuàng)業(yè)者在何種情況下可能愿意放棄對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

在對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面，不同的組織和監(jiān)管機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇產(chǎn)生不同的影響，ToruYoshikawa(2004)以日本創(chuàng)業(yè)投資公司為研究對(duì)象，建立了委托模型，研究認(rèn)為:或有報(bào)酬可以成為一種有效的自我控制的激勵(lì)機(jī)制，與業(yè)績掛鉤的報(bào)酬和管理所有權(quán)都會(huì)導(dǎo)致選擇積極的監(jiān)控方法來控制風(fēng)險(xiǎn)。Henry(2（）003)研究了施樂公司的35家衍生公司的組合結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn):如果創(chuàng)業(yè)公司安排內(nèi)部人員作為CEO將會(huì)表現(xiàn)出較差的財(cái)務(wù)業(yè)績，如果創(chuàng)業(yè)公司在董事會(huì)中創(chuàng)業(yè)資本家的比例較高，則表現(xiàn)較高的業(yè)績。

在國內(nèi)，郭晨鳴(2009)對(duì)中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道進(jìn)行了初步地分析;劉荷瓊(2009)對(duì)中國中小高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討;張新立(2008)應(yīng)用博弈理論和理論部分地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合約機(jī)理;鄧谷亮(2007)對(duì)發(fā)展中國風(fēng)險(xiǎn)投資提出了一些自己看法;陳婷(2005)對(duì)中國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及對(duì)策進(jìn)行了評(píng)述;李金龍(2006)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中控制權(quán)、私人利益、剩余以及現(xiàn)金流權(quán)利等進(jìn)行了探討;趙洪江(2006)對(duì)新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)金融體系進(jìn)行了初步研究;王建安(2004)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的委托人職能:選項(xiàng)、簽約和監(jiān)管進(jìn)行了較深入的研究;談毅等(2003)對(duì)中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的行為團(tuán)體及其特征進(jìn)行了分析;胡海峰(2002)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本投資過程中的契約安排進(jìn)行了研究;劉澤亮(2002)應(yīng)用實(shí)物期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了初步的探討;安實(shí)等(2002)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程進(jìn)行了分析;張東生(2000)對(duì)中國創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)與立法模式進(jìn)行了初步的探討。

二、對(duì)國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資研究方面的總結(jié)與述評(píng)

從以上總結(jié)可以看出，國外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)的研究主要集中在投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的合約和創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約研究，對(duì)某些具體問題的研究比較深入，如階段性投資和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的研究。由于美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)，成功案例多，多為實(shí)證研究。但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)研究都集中在具體問題的層面，且是分別研究創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)，而缺乏把投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者聯(lián)系在一起，將創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作為一個(gè)整體機(jī)制來進(jìn)行研究。著名學(xué)者Sahlman對(duì)美國已有的合伙制創(chuàng)業(yè)基金用一般的理論分析了激勵(lì)問題，并作了描述解釋，但沒有使用更為確切的數(shù)理方法。國內(nèi)對(duì)于關(guān)于創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約，以及對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面的研究目前大多屬于定性描述，缺乏一定的深度、廣度和系統(tǒng)性。

因此，有必要在綜合國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，應(yīng)用委托理論、博弈論方法等，構(gòu)建符合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資的報(bào)酬激勵(lì)合約模型及創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的分配模型，在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽(yù)模型，建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動(dòng)態(tài)博弈模型;建立健全的創(chuàng)業(yè)監(jiān)管體系，并將它們有機(jī)結(jié)合起來。

三、目前中國創(chuàng)業(yè)投資中要解決的問題

1.在激勵(lì)方面，需要從中國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資存在的問題開始，提出適合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制與監(jiān)管思路。在報(bào)酬激勵(lì)設(shè)計(jì)研究方面，需要建立創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制的報(bào)酬激勵(lì)合約模型，從報(bào)酬激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度分析創(chuàng)業(yè)資本家在不同組織形式下的激勵(lì)與約束機(jī)制。在控制權(quán)機(jī)制的研究方面，需要建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配模型，將控制權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，如何來分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)分配的問題，揭示最優(yōu)的投資工具選擇，控制權(quán)時(shí)機(jī)與收回控制權(quán)的條件及補(bǔ)償?shù)鹊?。在信譽(yù)機(jī)制的研究方面，可在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽(yù)模型，比較公司制與有限合伙制基金，分析創(chuàng)業(yè)基金的信譽(yù)機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家的激勵(lì)與約束，建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動(dòng)態(tài)博弈模型，分析信譽(yù)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)，并需要就創(chuàng)業(yè)投資的信譽(yù)機(jī)制如何發(fā)揮作用的條件與中國如何建立創(chuàng)業(yè)投資的信譽(yù)機(jī)制等問題進(jìn)行深入探討。公務(wù)員之家

2.在監(jiān)管方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有規(guī)范的公司治理、監(jiān)管機(jī)制，創(chuàng)業(yè)者就可以利用所有者信息的不對(duì)稱和經(jīng)營活動(dòng)的不確定性，充分發(fā)揮其內(nèi)部人的優(yōu)勢(shì)，弄虛作假，因此，在任何情況下激勵(lì)和監(jiān)督應(yīng)該是如影隨形的。在創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)之初，需要由創(chuàng)業(yè)資本基金監(jiān)控創(chuàng)業(yè)者的業(yè)績，并對(duì)其進(jìn)行控制，創(chuàng)業(yè)資本基金通過階段性投資、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及董事會(huì)代表監(jiān)督等創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股變成普通股，創(chuàng)業(yè)資本基金控制權(quán)在IPO時(shí)停止，將控制權(quán)歸還給創(chuàng)業(yè)者，將監(jiān)控轉(zhuǎn)給創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)施保薦人制度。

針對(duì)投資者廣泛關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管問題，可建立適應(yīng)市場(chǎng)需求的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板上市監(jiān)管初期應(yīng)側(cè)重四個(gè)方面:信息披露、公司治理、保薦人持續(xù)督導(dǎo)和募集資金管理。在信息披露規(guī)則體系方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的基本原則可沿用主板信息披露規(guī)則，并可針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)在某些方面進(jìn)行補(bǔ)充和完善。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司中經(jīng)營模式及盈利模式較為新穎、行業(yè)與其他公司差異較大的情況，監(jiān)管層也可有針對(duì)性地研究制定特殊行業(yè)的信息披露特別規(guī)定。在公司治理方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司可強(qiáng)化對(duì)控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管，并在激勵(lì)約束機(jī)制上研究制定更為靈活有效的安排，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司需要。在保薦人方面，與主板企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)新、技術(shù)新、業(yè)務(wù)模式新，在監(jiān)管中如何充分發(fā)揮各市場(chǎng)主體的作用尤為重要。對(duì)保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)工作的相關(guān)工作要求需明確，其中對(duì)創(chuàng)業(yè)板保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)和工作也應(yīng)有一些特別要求。在募集資金管理方面，對(duì)于當(dāng)前比較突出的超募資金問題，可借鑒主板、中小企業(yè)板監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用的監(jiān)管。