導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)監(jiān)管制度再審視思考一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:證券市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制是我國(guó)深化金融市場(chǎng)改革，打造現(xiàn)代金融體系的重要舉措之一。從審批制到注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的浪潮中，證券市場(chǎng)監(jiān)管權(quán)力結(jié)構(gòu)變動(dòng)，市場(chǎng)中各主體責(zé)任再分配，當(dāng)前的監(jiān)管體系已然被重塑。本文旨在探討注冊(cè)制對(duì)監(jiān)管制度和監(jiān)管權(quán)力配置產(chǎn)生的影響，從市場(chǎng)監(jiān)管理念的發(fā)展出發(fā)，分析注冊(cè)制實(shí)施前后的監(jiān)管權(quán)力分配情況，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前的注冊(cè)制內(nèi)涵能夠進(jìn)行更進(jìn)一步的解讀。

關(guān)鍵詞:注冊(cè)制;市場(chǎng)監(jiān)管;權(quán)利配置

注冊(cè)制是我國(guó)近年來(lái)金融證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)議題，從科創(chuàng)版試點(diǎn)推行取得補(bǔ)數(shù)的成果，到幾經(jīng)修改的《證券法（草案）》正式通過(guò)，直到2020年3月1日《證券法》正式生效，我國(guó)終于迎來(lái)了證券市場(chǎng)全面注冊(cè)制的時(shí)代。實(shí)施注冊(cè)制是我國(guó)證券市場(chǎng)良性發(fā)展的一大標(biāo)志，既有與國(guó)際金融制度接軌之意愿，又在實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了中國(guó)特色的態(tài)度。在注冊(cè)制背景下再解讀我國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管制度，從變化中更好的把握我國(guó)證券監(jiān)管制度的內(nèi)涵，可以從幾個(gè)方面談起。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)建立至今不過(guò)三十余年，但已初步具有大國(guó)規(guī)模。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展必然伴隨著制度的保障，同時(shí)倒逼著監(jiān)管制度的進(jìn)步。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展中，相應(yīng)的監(jiān)管制度也在不斷摸索中進(jìn)步，不僅與市場(chǎng)的變化相適應(yīng)，也同國(guó)家管理體制相協(xié)同，可以將我國(guó)的監(jiān)管制度大致分為四個(gè)變化階段：第一個(gè)階段是1986年至1992年，我國(guó)的監(jiān)管制度還處于摸索時(shí)期。1986年是我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛建立的年頭，在頭幾年，我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，規(guī)劃都還是兩眼一抹黑，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度也頗為混亂，呈現(xiàn)出地方性、碎片化的特征。一方面，監(jiān)管部門冗雜重復(fù)，中國(guó)人民銀行、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部，經(jīng)貿(mào)部甚至于國(guó)家工商局、外管局、稅務(wù)局都負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，多監(jiān)管主體并不利于市場(chǎng)監(jiān)管工作的開(kāi)展，反而大大降低了監(jiān)管效率和監(jiān)管的權(quán)威性[1]。另一方面，監(jiān)管方式和內(nèi)容都不完善，市場(chǎng)準(zhǔn)入審核批準(zhǔn)程序復(fù)雜，后期市場(chǎng)管理被忽視，市場(chǎng)亂象難以得到懲處，整體監(jiān)管制度都存在著諸多不足。這一階段雖然建立了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，但是制度依據(jù)明顯不足，較為權(quán)威性的規(guī)定僅有中國(guó)人民銀行的《證券公司管理辦法》，立法缺失和經(jīng)驗(yàn)不足，監(jiān)管權(quán)力依然完全依托于政府，市場(chǎng)的自律機(jī)制無(wú)法落實(shí)。第二個(gè)階段是1992年至1998年，可以說(shuō)是我國(guó)證券監(jiān)督制度的初步成型時(shí)期。在這一時(shí)期，隨著國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)的設(shè)立，意味著證券監(jiān)管的國(guó)家機(jī)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)，國(guó)務(wù)院也逐步出臺(tái)了一些暫行管理?xiàng)l例及辦法，全國(guó)性的監(jiān)督制度開(kāi)始建立，對(duì)市場(chǎng)的持續(xù)性管理行為有了依據(jù)和可操作性，這一時(shí)期監(jiān)管體系體現(xiàn)出中央與地方相結(jié)合的模式。第三個(gè)階段是近年來(lái)證券監(jiān)管權(quán)力逐漸集中統(tǒng)一的階段，國(guó)務(wù)院的規(guī)定明確了證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為專門負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的組織，承擔(dān)了監(jiān)管證券市場(chǎng)的職能，隨之頒布的《證券法》確認(rèn)了“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理”，至此開(kāi)始了證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理的制度模式。這一階段卷管已經(jīng)趨向統(tǒng)一化，但該模式下也尚存其他國(guó)務(wù)院部門行使部分監(jiān)管權(quán)的情況。在經(jīng)濟(jì)騰飛的東風(fēng)中，我國(guó)的證券市場(chǎng)也發(fā)展迅速，相關(guān)法規(guī)也在不斷出臺(tái)，管理手段隨之進(jìn)步。這一階段監(jiān)管體系依然是行政主導(dǎo)，這也與我國(guó)的行政體制本質(zhì)息息相關(guān)。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的推動(dòng)，我國(guó)證券市場(chǎng)不斷深入發(fā)展，監(jiān)管行政化，審批制的弊端也逐漸凸顯，政府過(guò)度監(jiān)管導(dǎo)致市場(chǎng)的靈活調(diào)控優(yōu)勢(shì)無(wú)法發(fā)揮，如在股票市場(chǎng)出現(xiàn)的一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差距巨大的現(xiàn)象體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)調(diào)控和法律監(jiān)管手段的混同導(dǎo)致的市場(chǎng)混亂，審核權(quán)限過(guò)度集中導(dǎo)致的公司的上市成本高昂等等。第四個(gè)階段以注冊(cè)制的出現(xiàn)為標(biāo)識(shí)，體現(xiàn)在在監(jiān)管責(zé)任集中化的基礎(chǔ)之上，監(jiān)管的重心出現(xiàn)了變化。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)深化市場(chǎng)體制改革，其中的重點(diǎn)任務(wù)之一便是經(jīng)濟(jì)體制的改革，改革強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)發(fā)揮作用，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。指出“不適應(yīng)的監(jiān)管制度”是阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的難題，必須要解決。從科創(chuàng)版注冊(cè)制試點(diǎn)，到如今修訂的《證券法》正式確認(rèn)注冊(cè)制，經(jīng)濟(jì)制度的改變也意味著我國(guó)監(jiān)管制度的改革到來(lái)的應(yīng)然。

二、注冊(cè)制下我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管內(nèi)涵透析

注冊(cè)制的發(fā)展可謂是大勢(shì)所趨。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，注冊(cè)制已經(jīng)逐步成為成熟的證券市場(chǎng)的選擇，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)屬性決定了要建立有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，就要讓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，把握對(duì)上市公司估價(jià)話語(yǔ)權(quán)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，減少行政干預(yù)[2]。在實(shí)行注冊(cè)制的資本市場(chǎng)中，各個(gè)職能主體的分工有所變化。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不負(fù)有實(shí)質(zhì)審核發(fā)行條件的義務(wù)，只要審查股票發(fā)行人是否履行信息披露義務(wù)，確認(rèn)資料的完整性、真實(shí)性及全面性，公司的合規(guī)性審核權(quán)能則歸于證券交易所，而投資者則需要承擔(dān)市場(chǎng)機(jī)制下的監(jiān)督責(zé)任?，F(xiàn)階段下，我國(guó)討論證券監(jiān)管制度的問(wèn)題，既是市場(chǎng)與監(jiān)管的責(zé)任邊界劃分問(wèn)題，也是公正與效率的權(quán)衡取舍問(wèn)題，核心要解決的是如何處理市場(chǎng)機(jī)制與行政監(jiān)管的關(guān)系[3]。對(duì)市場(chǎng)和政府的監(jiān)管角色定位存在著不同理論，從支持監(jiān)管的市場(chǎng)失靈理論，到反對(duì)監(jiān)管的政府失靈理論，都需要依據(jù)我國(guó)當(dāng)下國(guó)情來(lái)選擇。在我國(guó)證券市場(chǎng)早期，強(qiáng)制性的制度安排是也必要的，新興的證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展需要依賴政府的集中管理。但隨著如今市場(chǎng)規(guī)模的幾何倍增長(zhǎng)，一味的依賴于政府監(jiān)管無(wú)疑降低證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，因而推行自律管理組織擔(dān)任主要政策執(zhí)行者，加強(qiáng)一線監(jiān)管，促進(jìn)監(jiān)管職能下屬化更有利于提高監(jiān)管效能[4]。在我國(guó)推行注冊(cè)制下的市場(chǎng)監(jiān)管，主要奉行三個(gè)原則：一是自律監(jiān)管優(yōu)先原則，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)自律監(jiān)管權(quán)力予以尊重，推行自律監(jiān)管組織對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行直接的、基礎(chǔ)性的監(jiān)管，而國(guó)家證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)只實(shí)行間接監(jiān)管。二是政府宏觀監(jiān)管原則，政府不參與具體的監(jiān)管實(shí)務(wù)，而是主要擔(dān)任制定政策及規(guī)則的角色，對(duì)自律機(jī)構(gòu)等進(jìn)行授權(quán)和監(jiān)督即可。三是監(jiān)管效用原則，證券監(jiān)管制度的涉及應(yīng)當(dāng)將監(jiān)管成本、監(jiān)管效果、監(jiān)管效率等進(jìn)行綜合考量，在市場(chǎng)監(jiān)管主體之間進(jìn)行最佳證券監(jiān)管權(quán)力配置，形成良好的監(jiān)管協(xié)作關(guān)系[5]。

三、注冊(cè)制下我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)能體系

證券監(jiān)管模式改革和變遷的過(guò)程就是在政府監(jiān)管及自律監(jiān)管之間尋求平衡以實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管目標(biāo)的過(guò)程，我國(guó)推行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革目的也在于此。在全面推行注冊(cè)制的基礎(chǔ)上，我國(guó)證券市場(chǎng)不同參與主體的監(jiān)管權(quán)能體系發(fā)生了相應(yīng)改變。從公權(quán)力的監(jiān)管角度來(lái)看，政府監(jiān)管權(quán)的變化主要在證監(jiān)會(huì)的職能轉(zhuǎn)變上，注冊(cè)制的推行促使證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管責(zé)任重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移。一方面，從監(jiān)管方式來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)從直接監(jiān)管轉(zhuǎn)型為間接監(jiān)管為主，通過(guò)制定證券交易所規(guī)則、建立證券交易所考核機(jī)制等方式加強(qiáng)對(duì)證券交易所的監(jiān)管，督促證券交易所準(zhǔn)確、合規(guī)的開(kāi)展審核工作，將不擅長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)審核任務(wù)交給專業(yè)的人來(lái)做，將眉毛胡子一把抓的低效監(jiān)管模式進(jìn)行變革，無(wú)疑保證了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。另一方面，從監(jiān)管時(shí)間來(lái)講，注冊(cè)制下證監(jiān)會(huì)只用對(duì)上市公司進(jìn)行形式審查，將公司披露信息的審核與監(jiān)管的著力點(diǎn)放置事中和事后，有助于提高資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)包容度，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，使政府與市場(chǎng)共同承擔(dān)信息披露審核的職能，有助于防止由于職能過(guò)載所導(dǎo)致的發(fā)行審核效率放緩和信息披露發(fā)行審核質(zhì)量的提高[6]。從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)自律監(jiān)管職能則需要證券交易所和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行承擔(dān)。監(jiān)管權(quán)力責(zé)任歸于市場(chǎng)，在核準(zhǔn)制下缺失的市場(chǎng)主體從監(jiān)管體系中的配角在注冊(cè)制下轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥鹘?，而證券交易所無(wú)疑就是市場(chǎng)監(jiān)管的主角中的主角。由于證券交易所處于證券交易的一線，對(duì)證券交易具體操作、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)、違法違規(guī)操作行為都更敏銳更清楚，證券交易注冊(cè)制開(kāi)展效果如何，也要依賴于證券交易所能否順利完成權(quán)力承接與轉(zhuǎn)型。作為職權(quán)下放承受者的證券交易所只有提高自律監(jiān)管效果，才能充分發(fā)揮應(yīng)有職能，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。在注冊(cè)制推行下，如何保證投資者的利益是需要正視的問(wèn)題，對(duì)于公司的上市條件、持續(xù)性的信息披露、強(qiáng)制性退市制度都提出了要求，而這些也是需要證券交易所需要去負(fù)責(zé)的。除此之外，證券交易所身負(fù)雙重角色，一是公司上市行為的審核人，而是公司發(fā)行行為的發(fā)行人，這樣也對(duì)證券交易所本身提出了更高的要求，才能避免注冊(cè)和審核之間模糊不清。發(fā)行人的自律監(jiān)管責(zé)任主要體現(xiàn)在信息披露的義務(wù)要求。發(fā)行人信息披露的質(zhì)量既影響了股票發(fā)行上市的成敗，也影響著投資者對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷。上市公司的信息披露義務(wù)包括上市信息披露和持續(xù)信息披露[7]。最后，證券中介機(jī)構(gòu)也是市場(chǎng)監(jiān)管體系中的重要角色。在注冊(cè)制的大步邁進(jìn)過(guò)程下，保薦機(jī)構(gòu)的勤勉義務(wù)的加強(qiáng)，律師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管水平的提升也應(yīng)當(dāng)是這個(gè)監(jiān)管體系建立中需要更為注意的一個(gè)環(huán)節(jié)。

四、結(jié)語(yǔ)

注冊(cè)制的推進(jìn)過(guò)程也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的變革進(jìn)程。監(jiān)管的目的是保證行業(yè)有序發(fā)展：一方面，在注冊(cè)制背景下政府的監(jiān)管權(quán)的讓渡與自治組織的監(jiān)管義務(wù)應(yīng)當(dāng)嵌合，促進(jìn)職能重點(diǎn)從準(zhǔn)入的監(jiān)管到信息披露的監(jiān)督，構(gòu)建更合理高效的監(jiān)管模式。另一方面，監(jiān)管體系的多層次化也是大趨勢(shì)，這也對(duì)監(jiān)管主體的能力和方式都提出了新的要求。隨著注冊(cè)制的全面推行，政府監(jiān)管的范圍、自律組織監(jiān)管的方式也會(huì)不斷進(jìn)步，構(gòu)建合理高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度勢(shì)在必行。

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作者:余姝霆 單位:四川省社會(huì)科學(xué)院