導(dǎo)語：私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)決策分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

私募股權(quán)投資作為一種具有較強(qiáng)創(chuàng)造性的投資活動(dòng)，私募股權(quán)投資在投前、投中和投后都有失敗的可能性，巨大的風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在投資的整個(gè)過程中。本文從投資生命周期中研究投資風(fēng)險(xiǎn)決策的形成機(jī)制，以此作為理論支撐進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策的設(shè)計(jì)和研究，構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)決策的運(yùn)作流程和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

投資風(fēng)險(xiǎn)決策的形成機(jī)制

私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)生命周期的始終，要有針對(duì)性地探討私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，必須首先深入研究股權(quán)投資的生命周期。私募股權(quán)投資周期主要包括三個(gè)階段，包括投資項(xiàng)目選擇、投資項(xiàng)目決策、干預(yù)管理和退出跟蹤。投資項(xiàng)目選擇投資項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于投資團(tuán)隊(duì)獲取信息的真實(shí)性和有效性。項(xiàng)目的開始主要是篩選項(xiàng)目和初步審查，從項(xiàng)目的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、市場等方面進(jìn)行初步分析，選擇有價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)入盡職調(diào)查階段。但是投資團(tuán)隊(duì)獲得信息的途徑多樣、信息質(zhì)量參差不齊。在企業(yè)盡職調(diào)查階段，如果投資團(tuán)隊(duì)從企業(yè)獲取的信息缺乏真實(shí)性，不利于對(duì)擬被投項(xiàng)目未來成長性的判斷、對(duì)未來資本升值的預(yù)期，最終可能會(huì)導(dǎo)致投資失敗，這是存在道德層面的風(fēng)險(xiǎn)。如果在投資合同中對(duì)雙方的權(quán)利和義務(wù)沒有清晰明確的界定，極易導(dǎo)致投資中出現(xiàn)法律糾紛，最終可能導(dǎo)致投資失敗，這是存在法律層面的風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目決策投資中期的風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是由于被投企業(yè)在經(jīng)營過程中可能存在各類經(jīng)營失誤導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在各種不確定性，因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)伴隨企業(yè)的整個(gè)生命周期。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能是由于國家政策的變化對(duì)行業(yè)、產(chǎn)品的影響，也可能是由于被投企業(yè)產(chǎn)品、質(zhì)量、服務(wù)、銷售渠道及方式等在市場上缺乏競爭力造成的。管理風(fēng)險(xiǎn)主要是是被投企業(yè)的管理決策中存在的失誤。企業(yè)的管理水平主要由計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制四個(gè)方面構(gòu)成，從而影響企業(yè)經(jīng)營成果。計(jì)劃是立足目前企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，運(yùn)用準(zhǔn)確科學(xué)的手段進(jìn)行預(yù)測，做出未來一定時(shí)間內(nèi)企業(yè)的工作目標(biāo)和預(yù)期。組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)得以運(yùn)作的基本結(jié)構(gòu)，每一個(gè)結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)相互作用，才能使企業(yè)高效有序運(yùn)行。領(lǐng)導(dǎo)主要在協(xié)調(diào)和激勵(lì)兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)運(yùn)營和發(fā)展起到指導(dǎo)作用?？刂剖峭ㄟ^監(jiān)督企業(yè)運(yùn)行的各項(xiàng)活動(dòng)，確保企業(yè)按計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營，對(duì)企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的偏差及時(shí)予以糾正。干預(yù)管理和退出跟蹤私募股權(quán)投資的退出方式主要包括上市退出、企業(yè)兼并、回購?fù)顺?、破產(chǎn)清算等方式，一般私募股權(quán)投資基金的投資周期需要五到七年甚至更久。上市退出，雖然這種方式收益較高，但是由于市場條件比較苛刻，對(duì)被投企業(yè)自身?xiàng)l件要求較高，所以通過上市回收資本并不容易。并購、回購?fù)顺?，如果被投企業(yè)經(jīng)營管理不善，很可能觸發(fā)投資合同中的回購條款，私募基金要求被投企業(yè)實(shí)際控制人按約定條款回購股權(quán)或者由其他企業(yè)兼并收購?fù)瓿伤侥蓟鸬耐顺鐾顿Y，通常采用兼并回購方式退出并不能保證私募基金投資全額回款。破產(chǎn)或清算退出，某些被投企業(yè)發(fā)展并不好，被迫采用破產(chǎn)清算的方式完成退出。

投資風(fēng)險(xiǎn)決策流程設(shè)計(jì)

通過對(duì)投資決策形成機(jī)制的分析可以發(fā)現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信息不對(duì)稱，不僅包括投資初期獲取信息的不對(duì)稱，也包括投資過程中對(duì)獲取被投企業(yè)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況的信息不對(duì)稱。為改善這一狀況，需要通過對(duì)投資方案進(jìn)行討論、磋商討論進(jìn)行投資決策、投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查等環(huán)節(jié)來改善，為此需要通過合理規(guī)范的內(nèi)部投資管理流程來保障?；诖耍疚臉?gòu)建以下私募股權(quán)投資決策流程（見圖1）：行業(yè)分析及項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)。私募基金投資團(tuán)隊(duì)主要運(yùn)用多種渠道尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。通過研究行業(yè)發(fā)展趨勢、項(xiàng)目發(fā)展前景、技術(shù)水平發(fā)展程度、管理層管理水平等各項(xiàng)因素，投資團(tuán)隊(duì)通過定期召開各方面的分析論，召開會(huì)議磋商等方式完成項(xiàng)目的初步篩選，確定是否列入目標(biāo)投資企業(yè)清單。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及盡職調(diào)查。在項(xiàng)目正式立項(xiàng)之后，投資團(tuán)隊(duì)通過分析被投企業(yè)的具體情況，制定盡職調(diào)查的具體方案和實(shí)施計(jì)劃，力圖了解被投企業(yè)的各方面真實(shí)情況。投資團(tuán)隊(duì)可以通過調(diào)查被投企業(yè)的相關(guān)材料，與被投企業(yè)的管理層及各類員工的交流等方式更好了解被投企業(yè)，系統(tǒng)了解被投企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財(cái)務(wù)、法律等狀況，對(duì)公司的管理能力和發(fā)展能力進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)。談判協(xié)商。在盡職調(diào)查及充分分析被投企業(yè)的各方面信息之后，分析和了解擬被投企業(yè)的融資需求和發(fā)展規(guī)劃，通過協(xié)商討論與企業(yè)一起制定有利于各方利益的投資方案。投資決策。在投資決策委員會(huì)最終做出投資決策之前，投資團(tuán)隊(duì)需要定期向投資決策委員會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目調(diào)查情況，投資決策委員會(huì)根據(jù)投資團(tuán)隊(duì)的調(diào)查報(bào)告分析等材料做出投資決定。投資團(tuán)隊(duì)需要提供項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告及與投資決策有關(guān)的相關(guān)文件資料供投資決策委員會(huì)商討研究，便于最終由投資決策委員會(huì)做出投資決策。投資后管理及退出。在完成投資交割后，私募基金還需要對(duì)被投企業(yè)提供增值服務(wù)，支持和服務(wù)被投企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值，為更有利的退出打基礎(chǔ)。投資團(tuán)隊(duì)定期獲取企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r信息，并通過對(duì)企業(yè)發(fā)展的信息評(píng)估，在適當(dāng)時(shí)機(jī)選擇和制定企業(yè)退出方案。退出決策也要獲得大多數(shù)人的同意，在表決通過之后實(shí)施退出方案。

投資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

在整個(gè)投資決策流程過程中，投資團(tuán)隊(duì)通過初步盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行初步了解和分析，待正式列入擬被投企業(yè)名單后，通過詳細(xì)盡職調(diào)查隊(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入分析和了解。在正式簽訂投資合同之前，投資團(tuán)隊(duì)肩負(fù)了解擬被投企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的任務(wù)。在資金注入前擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)非常重要，一旦評(píng)價(jià)不當(dāng)，可能會(huì)因?yàn)槊つ客顿Y造成私募基金巨大損失。通過多年私募股權(quán)投資的經(jīng)驗(yàn)和與相關(guān)專家的討論研究，本文主要從以下4個(gè)方面，共計(jì)數(shù)十個(gè)指標(biāo)構(gòu)建較為詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。管理因素。企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)主要來源于企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成等方面，該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)主要要用于評(píng)價(jià)企業(yè)的組織管理能力。企業(yè)管理者的素質(zhì)主要包括教育背景、工作經(jīng)歷背景、道德品格背景、職業(yè)技能背景等方面。合理高效的企業(yè)組織架構(gòu)，完善的企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)于企業(yè)的成長發(fā)展極為有利，能極大降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)員工的積極性，促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營效率。市場因素。市場因素是指企業(yè)所處行業(yè)的市場環(huán)境情況。對(duì)于市場成長潛力巨大的企業(yè)，即使目前市場規(guī)模不大，依然值得投資。對(duì)于市場準(zhǔn)入壁壘越高的行業(yè)，規(guī)模較大的成熟企業(yè)所面臨的競爭對(duì)手相對(duì)較小。技術(shù)因素。企業(yè)在發(fā)展過程中，必然會(huì)掌握某些核心科技，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要依靠企業(yè)的研發(fā)能力、對(duì)科研的資源投入以及配套設(shè)施水平等。規(guī)模生產(chǎn)能力反映了企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)人員的組織能力以及對(duì)于存貨、原材料等物料的組織能力。財(cái)務(wù)因素。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等反映企業(yè)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤、保障資金周轉(zhuǎn)的能力。資產(chǎn)負(fù)債率等企業(yè)償還債務(wù)的能力，即企業(yè)的流動(dòng)性及資金安全情況。主營業(yè)務(wù)增長率等反映了企業(yè)的成長情況。凈利率等通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映企業(yè)盈利能力。金融市場是一個(gè)復(fù)雜多變的市場，充斥著各種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，因而私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)決策需要多角度、全方位的考慮。私募股權(quán)投資作為一種相對(duì)年輕的投資方式，為成長中的企業(yè)融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了新的資金融通渠道，能夠?qū)崿F(xiàn)資金高效流通，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。但目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力大、金融市場波動(dòng)存在不規(guī)則性、信息不對(duì)稱、信用機(jī)制不完善等因素是重要的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，使得私募股權(quán)基金面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。私募基金需要通過制定規(guī)范合理的內(nèi)部投資管理流程，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控，提高運(yùn)營管理中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防控能力。

作者：張希凌