導(dǎo)語：證券投資風(fēng)險解除研討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、文獻(xiàn)綜述

1952年3月，哈里•馬柯維茨發(fā)表的資產(chǎn)組合的選擇，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運(yùn)動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的誕生。在馬柯維茨對資產(chǎn)組合理論研究的基礎(chǔ)上，另兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家、諾貝爾獎金獲得者威廉•廈普和約翰•琳特納分別在1964年的文章《資本資產(chǎn)定價:風(fēng)險條件下的市場均衡理論》和1965年的文章《風(fēng)險資產(chǎn)的價值，股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險投資選擇，資本預(yù)算》中，給出了資本資產(chǎn)定價模型———CAPM。CAPM模型主要是用來描述證券的風(fēng)險價格進(jìn)而得出均衡價格形成機(jī)理的，在實際生活和理論分析中應(yīng)用十分廣泛。國內(nèi)學(xué)者也對證券投資組合理論做了大量的實證研究。這些研究主要通過分析我國證券市場的實際數(shù)據(jù)，用簡單隨機(jī)等權(quán)組合的方法，研究投資組合規(guī)模與組合風(fēng)險的關(guān)系。其中比較有代表性的有以下幾位學(xué)者的研究。1996年10月，我國學(xué)者施東暉先生在《經(jīng)濟(jì)研究》上發(fā)表了《上海股票市場風(fēng)險性實證分析》一文。他以1993年4月至1996年5月上海證交所的50種股票為樣本，以雙周收益率為指標(biāo)，采用簡單隨機(jī)等權(quán)組合構(gòu)造50個“n種股票組合”(n=1，2，……，50)來推斷股票組合分散風(fēng)險的能力，由此得出“投資多元化只能分散掉大約20%的風(fēng)險,降低風(fēng)險的效果極其有限”的結(jié)論。實際上，這一研究只構(gòu)造了1個“1種證券的組合”、1個“2種證券的組合”、……1個“50種證券的組合”，缺乏統(tǒng)計穩(wěn)定性和可靠性。2001年5月，顧嵐、薛繼銳等在《數(shù)理統(tǒng)計與管理》上發(fā)表了《中國股市的投資組合分析》一文，以深滬114種股票為樣本,以日收益率為指標(biāo)，分別研究了不同年份、不同行業(yè)等權(quán)組合規(guī)模的情況，得出“不同年份的組合方差相差很大，不同行業(yè)對于不同組合規(guī)模方差的降低有明顯差別”的結(jié)論。此外,他們還對比了馬科維茨組合和簡單等權(quán)組合,發(fā)現(xiàn)在方差的減少效果上,馬科維茨組合優(yōu)于簡單等權(quán)組合，并且馬科維茨組合的規(guī)模小于簡單等權(quán)組合。本文在上述研究的基礎(chǔ)上,通過采用2007年上半年滬市A股的數(shù)據(jù),研究投資組合規(guī)模、投資收益和投資風(fēng)險之間的關(guān)系。通過進(jìn)一步研究,希望能夠為投資者進(jìn)行證券投資組合提供理論和實踐的參考。

二、實證研究過程

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)

本文選取樣本的原則，一是考慮足夠的樣本容量，本文數(shù)據(jù)取自2001年1月至2009年12月的上海證券交易所上市的股票。在2001年1月，共有562家上市公司，其中資料不全的公司有210家，因此本次研究的范圍共352家公司，樣本容量足夠大。二是抽樣方法，本文采取的是不放回隨機(jī)抽樣，按照簡單等權(quán)的方法進(jìn)行1至30種股票的投資組合，選取上述方法的原因是計算方便，并且能夠比較從1支股票增加到30支股票，每增加一支，對收益和風(fēng)險的影響。三是考慮適當(dāng)?shù)姆治鰰r間區(qū)段，避免由于樣本數(shù)據(jù)波動帶來較大的估計誤差，經(jīng)過簡單觀測上證指數(shù)的k線圖，本小組發(fā)現(xiàn)在2006年1月至2008年1月上證指數(shù)波動較為平穩(wěn)，又考慮到時間跨度過大會影響股票收益及風(fēng)險的變動，故時間跨度確定為6到8個月。本研究選取的樣本為，隨機(jī)抽取在上海證券交易所上市的30家A股，時間跨度從2007年1月至2007年6月。

（二）證券投資組合的規(guī)模、收益與風(fēng)險的實證

研究表1是本小組在隨機(jī)抽取30支股票后，運(yùn)用excel及spss統(tǒng)計軟件計算得出。經(jīng)過分析表1中的數(shù)據(jù)，我們可以得出投資組合規(guī)模與風(fēng)險的關(guān)系、組合規(guī)模與收益的關(guān)系，并可利用他們之間的關(guān)系嘗試擬合回歸模型。

1.投資組合規(guī)模與風(fēng)險的關(guān)系。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)股票規(guī)模由1支增加到2支時，股票的風(fēng)險下降趨勢明顯，由9.24%下降到7.25%，下降了1.99%，下降幅度顯著，組合效果十分明顯。當(dāng)組合的規(guī)模從2種增加到6種時，股票的風(fēng)險下降了1.26%，當(dāng)組合的規(guī)模從6種增加到12種時，股票的風(fēng)險下降了0.58%，當(dāng)組合的規(guī)模由12種變化到18種時，風(fēng)險下降了0.23%，而當(dāng)組合的規(guī)模由18種增加到30種時，投資組合的風(fēng)險由5.18%降低到5.14%，風(fēng)險僅降低了0.04%，組合效果不理想。根據(jù)隨機(jī)抽樣的30支股票的上述計算與比較，推斷上海證券市場在2007年1月至6月的總體情況。隨著投資組合規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資組合的風(fēng)險會呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，且風(fēng)險的下降趨勢隨著組合規(guī)模的增加下降明顯。當(dāng)股票規(guī)模超過20支時，風(fēng)險區(qū)域穩(wěn)定，下降趨勢不明顯。

2.投資組合規(guī)模與組合收益的關(guān)系。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出：當(dāng)組合規(guī)模從1種增加到2種時，組合的收益率下降了0.54%。當(dāng)組合的規(guī)模由2種增加到6種，收益率上升了0.05%。當(dāng)組合的規(guī)模由6種增加到12種時，收益率下降了0.06%。當(dāng)組合的規(guī)模增加到18種時，收益率下降了0.11%，組合規(guī)模繼續(xù)增加到24種，收益率下降了0.02%，組合規(guī)模到達(dá)30時，收益率下降到2.24%，下降了0.04%。根據(jù)投資組合理論，組合的收益是組合中各風(fēng)險資產(chǎn)收益的現(xiàn)行組合，本文采用的是簡單的等權(quán)線性組合，投資組合的增加并不能增加組合的收益。從樣本數(shù)據(jù)可以看出，在2007年1月至6月的上海證券市場，隨著組合規(guī)模的增加組合的收益率出現(xiàn)了有規(guī)律的下降趨勢，但收益的這種下降程度并不是很高，當(dāng)組合數(shù)增加到一定程度后，組合收益的變動范圍基本上保持在一個很小的范圍內(nèi)，這意味著達(dá)到一定規(guī)模后，組合規(guī)模的不斷擴(kuò)大，組合的收益差距基本不變。因此，投資組合規(guī)模的增加并不是增加組合收益的主要途徑，甚至可能降低組合的收益。

3.組合規(guī)模與風(fēng)險的回歸模型。根據(jù)上述實證數(shù)據(jù)，可以看出投資組合的規(guī)模與組合的風(fēng)險呈現(xiàn)一定的相關(guān)關(guān)系，即投資組合的規(guī)模增加會減少組合的風(fēng)險，但這種關(guān)系不是嚴(yán)格的線性關(guān)系。本文運(yùn)用spss軟件采用嘗試性的方法，將組合規(guī)模作為自變量，風(fēng)險（即方差）作為因變量，擬合了包括Linear(線性)，Quadratic（二次）,Cubic（三次）,Inverse（倒數(shù)）四種模型。通過比較后，發(fā)現(xiàn)擬合模型中Inverse函數(shù)在四個函數(shù)中最為符合。以投資規(guī)模為X，風(fēng)險為Y。擬合模型為：Y=0.023+0.004X此模型恰好與埃文斯和阿徹的投資組合模型Y=A+BNi〔其中Ni為組合的規(guī)模(i=1,2,3,……n);Yi為不同組合規(guī)模的σ〕相符合。4.組合規(guī)模與收益的回歸模型?；貧w模型擬合的比較好，擬合優(yōu)度為0.803，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.798，整體的F檢驗也非常顯著，各個參數(shù)的t檢驗也比較顯著，據(jù)此說明了投資組合規(guī)模與組合風(fēng)險之間確實存在顯著的相關(guān)關(guān)系。我們可以用上述模型對投資組合的風(fēng)險進(jìn)行合理的估計,但由于組合中存在系統(tǒng)性風(fēng)險,因此,當(dāng)N趨向于無窮大時,組合的風(fēng)險并不趨向于0。5.組合規(guī)模與收益的回歸模型。與組合規(guī)模與風(fēng)險的模型類似，組合規(guī)模與收益的回歸模型為：Y=0.05+0.004X經(jīng)檢驗回歸模型擬合得非常好，擬合優(yōu)度為0.980，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.979，整體的F檢驗十分顯著，各個參數(shù)的t檢驗也十分顯著，但此模型沒有經(jīng)濟(jì)理論的支持，因此僅作為一種擬合趨勢，沒有變量間的因果關(guān)系，不能解釋兩者之間的關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

經(jīng)過實證研究，得出如下結(jié)論:

（1)上海證券市場在2007年1月至6月期間,投資組合的適度規(guī)模數(shù)為16種股票。這種投資組合規(guī)模使投資組合總風(fēng)險降低4.06%。因此，投資者為了降低組合的風(fēng)險可以增加投資組合中的股票數(shù)，但投資組合的風(fēng)險在組合規(guī)模達(dá)到一定程度后將逐漸穩(wěn)定。

（2)從之前規(guī)模與收益的風(fēng)險分析可看出：簡單的投資組合并不必然導(dǎo)致組合收益水平的提高,投資組合的規(guī)模存在一定的有效范圍,當(dāng)組合規(guī)模超過該范圍時將引起組合的過度分散，而組合的過度分散又將產(chǎn)生各種交易費(fèi)用及不必要的管理成本,這樣勢必會引起整個投資組合的收益降低。

（3）同時，我們要清楚地看到，投資組合規(guī)模在從1增加到6的過程中，收益率基本保持穩(wěn)定，但風(fēng)險降低幅度最大。因此,對于機(jī)構(gòu)投資者而言,在經(jīng)濟(jì)實力以及人力允許的情況下，應(yīng)該根據(jù)適度的投資組合規(guī)模進(jìn)行投資組合管理,可以選取比較大的投資組合規(guī)模，但也不宜盲目地擴(kuò)大投資組合規(guī)模。對于個人投資者而言,不能只考慮收益，需要盡量增加投資組合的規(guī)模數(shù),但由于經(jīng)濟(jì)實力有限，可以投資3至6支股票，以大幅降低投資風(fēng)險且不會影響收益。股市本身千變?nèi)f化，再加上中國股市的不確定性，使得股市的規(guī)模、收益與風(fēng)險之間的關(guān)系具有更多的不確定性。

從長期來看，外界的影響因素對上述關(guān)系的影響將不斷加大且不好確定，但短期的分析又不能準(zhǔn)確地反映三者之間的關(guān)系。因此，本文仍存在很多不足，有待改進(jìn)。本文從實證角度著手研究，希望能對投資者有一定的指導(dǎo)作用，同時希望能對證券投資組合規(guī)避風(fēng)險的研究有一定貢獻(xiàn)。