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1、我國證券市場風險的實證分析

運用var模型，對深證證券市場在選定時間段內的風險進行分析．首先確定表達風險的分析指標．在這里，我們只考慮簡單情形，直接對股票指數(shù)進行分析，這樣避免了投資組合對市場因子的映射過程．為了消除價格序列的非平衡，我們將其轉化為收益率序列．收益率有一般受益率與幾何收益率兩種．下面的分析都是建立在幾何收益率的基礎之上．在計算證券市場資產收益率時，選擇了深證綜合指數(shù)作為市場指數(shù)．對Var持有期的選擇為一個交易日．以95%作為置信度．樣本選用2010年1月4日至2010年5月10日的深證綜指日收盤價數(shù)據(jù)．為簡單起見，我們基于GARCH（1，1）模型進行分析。將參數(shù)估計結果帶入上式即可求出方差，再將方差帶入VaR的定義式tt1tVaRPq中就可求得VaR值，其中，tVaR：當天預計下一天深證綜指在給定置信度下的最大可能下跌點數(shù)，文中取負值；t1P：第t-1天的深證綜指指數(shù)點數(shù)；q：給定置信水平下對應分布的分位數(shù)，本文選用GED分布，分位數(shù)為1.6448；t：當天預測下一天指數(shù)的標準差．于是得到了所有的日Var值，據(jù)此求得在95%的置信水平下的檢驗樣本的日均Var值為-37.4518，也就是說，在此期間，從平均的角度來說，深證綜指在下一天下跌點數(shù)超過37.4518的概率為5%．

當天的實際損失超過Var值記為失敗一天，累計共有3天．我們對Var模型進行準確性檢驗，也稱事后檢驗，是指Var的測量結果對實際損失的覆蓋程度．由上面的分析可知實際失敗率為0.0357，是實際失敗天數(shù)占所觀測天數(shù)的比例．故簡單分析該模型通過了準確性檢驗．當然，也可以對其使用統(tǒng)計量的方法進行檢驗，常見的是Kupiec失敗頻率檢驗．規(guī)定一些符號，T為觀測天數(shù)，N為實際失敗天數(shù)，p為實際失敗頻率．基本思想就是檢驗假設*pp是否顯著，*p為期望失敗頻率，計算T*(1)．假定VaR估計具有時間獨立性，失敗出現(xiàn)的次數(shù)可視為一系列獨立的貝努利實驗，則在T次實驗出現(xiàn)N次的概率為NNTNTCp(1p)，提出的檢驗統(tǒng)計量：TNNTNN**LR2ln1NTNT2ln1pp．在零假設成立的條件下，統(tǒng)計量服從卡方分布，自由度為1，其在95%置信水平下的臨界值為3.84．當LR>3.84時，我們就拒絕原假設．而我們求得的LR值為0.897<3.84，從而接受原模型．

2、結論

從上文我們可以看出，GED分布是適合我國證券市場的情況的．用VaR模型進行風險評估是可行的，且其結果是可信的．但是，Var方法考察的是在正常市場條件下的市場風險狀況，并沒有考察極端市場條件下或者不可預測事件發(fā)生時所帶來的風險．另外，Var對歷史數(shù)據(jù)的依賴性也受到了很多批判，假設用歷史數(shù)據(jù)可以很好的預測未來的不確定性，然而突發(fā)事件的發(fā)生會導致基于歷史數(shù)據(jù)的模型失效．針對諸多不足，學者們提出了更為合理的方法，諸如條件風險價值，尾風險價值等多種方法。