導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融資產(chǎn)配置策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置荒 成因 投資策略

一、資產(chǎn)配置荒的成因分析

2015年年初，在改革預(yù)期升溫的基礎(chǔ)上，中國(guó)股市出現(xiàn)了自2007年來(lái)的第二次瘋牛行情，各路資金紛紛涌入股市，助推A股價(jià)格一路飆升，A股賺錢效應(yīng)的光環(huán)使得市場(chǎng)閑余資金找到了方向標(biāo)。為避免股價(jià)過(guò)度上漲，抑制過(guò)度投機(jī)，2015年6月，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始嚴(yán)查場(chǎng)外配資，股價(jià)出現(xiàn)了斷崖式暴跌，從最高的5178點(diǎn)一路跌至2850點(diǎn)的最低點(diǎn)，給個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了巨大的損失。大量的資金撤離股市，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。在股市風(fēng)險(xiǎn)大，債券絕對(duì)收益率低下，PPP項(xiàng)目不規(guī)范、房地產(chǎn)行業(yè)收入比居高不下的情況下，以謀求收益最大化的“出逃”資金找不到合理的資產(chǎn)配置方案，由此進(jìn)入資產(chǎn)配置荒時(shí)代。造成資產(chǎn)配置荒的原因主要有以下方面：

（一）金融資產(chǎn)供給的快速收縮

金融資產(chǎn)與投資需求往往有著密切的聯(lián)系，金融資產(chǎn)供給的擴(kuò)張往往伴隨著融資需求的增加，投資需求增加會(huì)使得家庭乃至生產(chǎn)企業(yè)去銀行融資以獲得充裕的投資資金，這一方面會(huì)刺激房地產(chǎn)業(yè)的興起，另一方面會(huì)加快資金流速，增加對(duì)金融資產(chǎn)的需求。

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力波及到了房地產(chǎn)業(yè)以及銀行業(yè)，居民投資意愿的下降直接降低了銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的收入。經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)瑯訉?duì)債市產(chǎn)生了一定的影響，地方性債務(wù)問(wèn)題成為政府關(guān)注的焦點(diǎn)?；趥鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的目標(biāo)，政府出臺(tái)了一系列的措施，這當(dāng)中主要包括：將地方債務(wù)逐步納入預(yù)算管理，開(kāi)正門、堵偏門，規(guī)范融資平臺(tái)等措施。這項(xiàng)措施使得標(biāo)準(zhǔn)化債券融資明顯反彈，非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化融資開(kāi)始分流，債券供給增多，降低了債券的價(jià)格。2015年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)行地方債置換也進(jìn)一步削弱了地方債券的收益率。在房產(chǎn)投資意愿下降，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)低迷及正規(guī)發(fā)債渠道放開(kāi)的情況下，金融資產(chǎn)的供給出現(xiàn)了大幅度的下降甚至是消亡，因此出現(xiàn)了金融資產(chǎn)供給不足，成為資產(chǎn)配置荒的原因之一。

（二）金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)再配置

金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)的資產(chǎn)再配置主要體現(xiàn)在股市衍生資產(chǎn)的收縮。股市大跌之前，由于股市投資需求的急劇膨脹，各種股票衍生產(chǎn)品也相繼推出。例如：2014年12月，證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)指引征求意見(jiàn)，同日，上證所《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》。2015年股票期權(quán)正式開(kāi)始試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生品的發(fā)展更進(jìn)一步。相關(guān)金融衍生品的推出，不僅豐富了傳統(tǒng)的股指期貨、融券賣空、轉(zhuǎn)融通等做空手段，同時(shí)也大大改變了A股習(xí)慣性做多的思維，給投資者帶來(lái)了巨大的財(cái)富效應(yīng)。在金融衍生產(chǎn)品豐富的背景下，投資者可以選擇自己所傾向的金融產(chǎn)品，靈活的選擇做多或者做空，這大大刺激了投資者的投資熱情，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年3月16日-3月20日當(dāng)周，A股新增開(kāi)戶數(shù)為113.85萬(wàn)戶，刷新2007年6月1日當(dāng)周以來(lái)的新高。然而在股市出現(xiàn)大跌之后，曾具有高收益的股票衍生產(chǎn)品變得不再受青睞，金融衍生資產(chǎn)呈現(xiàn)縮小態(tài)勢(shì)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)也讓資金紛紛撤離股市，場(chǎng)外觀望態(tài)度濃厚。在這種情況下，資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期仍高與高收益資產(chǎn)收縮之間的矛盾愈發(fā)突出。因此，股票衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)資產(chǎn)的再配置，也是導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒的重要因素。

（三）美加息預(yù)期增強(qiáng)

美國(guó)在經(jīng)歷2007年來(lái)的金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，失業(yè)率下降，居民收入增加。基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變得越來(lái)越強(qiáng)烈。如果加息預(yù)期最終實(shí)現(xiàn)，那么人民幣兌美元將貶值，這樣可能會(huì)推動(dòng)資本退出中國(guó)市場(chǎng)，其直接結(jié)果會(huì)拖慢中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)一步加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，中國(guó)采取了兩方面措施：一方面拋售在美的外匯儲(chǔ)備以維持人民幣穩(wěn)定，另一方面，央行降息降準(zhǔn)，以維持國(guó)內(nèi)貨幣充足的流動(dòng)性。采用寬松的貨幣政策雖然能夠在一定程度上緩解股票市場(chǎng)的波動(dòng)，卻使得銀行存款以及相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的收益下降。銀行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)成本增加使得投資者不再愿意將資金存入銀行。在股市波動(dòng)大，債券絕對(duì)收益低下，銀行存款機(jī)會(huì)成本加大，房產(chǎn)供過(guò)于求的情況下，具有投資意愿的資金便找不到合理、適當(dāng)?shù)耐顿Y方式。

（四）實(shí)業(yè)投資下滑

企業(yè)投資可以分為實(shí)業(yè)投資和金融投資，金融投資是指企業(yè)將一定的盈余資金投入到金融市場(chǎng)，以獲得股息和債息為目的的一種投資行為；而實(shí)業(yè)投資指的是企業(yè)直接將資金投入到自己的企業(yè)或者合作的企業(yè)當(dāng)中。金融投資是實(shí)業(yè)投資的產(chǎn)物且以實(shí)物投資為基礎(chǔ)，實(shí)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)狀況將時(shí)刻影響著金融投資的發(fā)展情況。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)融資困難、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題一直是制約我國(guó)企業(yè)發(fā)展的核心因素。企業(yè)融資困難主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄和融資成本高兩個(gè)方面。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，在產(chǎn)能過(guò)剩以及融資困難的背景下，我國(guó)企業(yè)的實(shí)業(yè)投資開(kāi)始出現(xiàn)下滑。實(shí)業(yè)投資的下滑直接牽扯到金融投資領(lǐng)域，企業(yè)不再有更多的閑余資金進(jìn)行金融投資，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)的收縮。

二、資產(chǎn)配置荒下的投資策略

根據(jù)資產(chǎn)管理人的特征以及投資者的性質(zhì)，資產(chǎn)配置策略可以分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，投資增長(zhǎng)后勁不足、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，股市債市收益低下，資產(chǎn)配置荒的情況，可從資產(chǎn)管理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資性質(zhì)來(lái)制定資產(chǎn)配置荒下的投資策略。具體如下：

（一）買入并持有策略

買入并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個(gè)投資組合后保持這種組合在一定年限不變的投資策略。買入并持有策略是消極型長(zhǎng)期再平衡方式，它適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在股市出現(xiàn)急跌之后，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被大大的釋放，很多的股票價(jià)格在連續(xù)下跌中已經(jīng)展露出了投資機(jī)會(huì)，不少股票甚至跌破凈值，已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。因此在股市的繼續(xù)下跌中，我們應(yīng)該以一種積極的心態(tài)去面對(duì)，看到更多的是機(jī)會(huì)。當(dāng)前，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的陰影下，股市一度下跌至2850點(diǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏的是股民對(duì)中國(guó)股市的信心。我們要做的是等待市場(chǎng)悲觀情緒的好轉(zhuǎn)，在國(guó)家各項(xiàng)利好政策的刺激下，股市重啟牛市，金融衍生資產(chǎn)再度擴(kuò)張。對(duì)于繼續(xù)下跌的股市，我們可以挑選基本面好以及跌破凈值的股票逢低建倉(cāng)，做中長(zhǎng)期價(jià)值投資，等待股市漸漸好轉(zhuǎn)。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是在假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒(méi)有大的改變的條件下，保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例的一種投資方式。它適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。股票市場(chǎng)的大跌使得投資者對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了改變，投資者更加愿意將資金投入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品。在以“資金為王”的市場(chǎng)中，將資金投向銀行理財(cái)以及債市的恒定混合策略似乎為一種更加保險(xiǎn)的投資策略。

（三）投資組合保險(xiǎn)策略

投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。

在資產(chǎn)配置荒的背景下，我們不應(yīng)當(dāng)只將投資目標(biāo)放在一種標(biāo)的上，而應(yīng)該運(yùn)用投資組合策略來(lái)分散投資，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期濃厚、A股波動(dòng)大以及央行一度降低銀行存款利率的背景下，我們不應(yīng)當(dāng)看到的只是人民幣貶值對(duì)引起的匯率變化以及銀行存款的機(jī)會(huì)成本加大，應(yīng)當(dāng)用反向思維去看待美元匯率的上漲――將目標(biāo)轉(zhuǎn)向匯市。如：2014年12月18日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.1195元，而2015年9月18日的數(shù)據(jù)顯示1人民幣對(duì)人民幣匯率為6.3067，增長(zhǎng)了約3.06%，且美元今年以來(lái)一直呈現(xiàn)逐漸上漲的趨勢(shì)。因此，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，我們可以將資金進(jìn)行分散化投資，將一部分資金投入低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，將適額資金轉(zhuǎn)向匯市以及債市。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞：金融支持；外匯；業(yè)務(wù)管理

中圖分類號(hào)：F832. l

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-5919（2015）02-0020-03

金融支持下外匯業(yè)務(wù)管理要從新常態(tài)出發(fā)，發(fā)揮外匯資金的管理作用，提高外匯資金的利用效率。中國(guó)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，要利用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造良好的外匯業(yè)務(wù)環(huán)境，為提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益創(chuàng)造良好的條件。在投資環(huán)境良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)比較明顯的今天，我國(guó)外匯業(yè)務(wù)要和金融模式結(jié)合在一起，形成金融與外匯的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，為外匯的綜合性管理營(yíng)造良好的氛同。

1.金融支持下建立外匯增長(zhǎng)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

外匯儲(chǔ)備可以有效的協(xié)調(diào)世界經(jīng)濟(jì)資源，但是外匯儲(chǔ)備量過(guò)大同樣會(huì)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)一定的負(fù)面影響，因此要科學(xué)合理的管理好外匯，確保外匯業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新化管理，提高外匯資金的綜合利用效率。針對(duì)擁有一定規(guī)模的外匯需要進(jìn)行有效的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理，確保經(jīng)濟(jì)模式能夠符合外匯全面優(yōu)化管理的要求，提高外匯的綜合管理水平。

1.1金融支持下外匯業(yè)務(wù)貨幣政策管理模式優(yōu)化

金融支持的環(huán)境下，外匯貨幣政策要進(jìn)行全而的優(yōu)化，確保貨幣管理能夠適應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，在外匯多的情況下，兌換后會(huì)造成貨幣的被動(dòng)增加，盡管央行會(huì)采取一定的對(duì)沖措施，但是多余的貨幣如果能有效的業(yè)務(wù)管理，容易導(dǎo)致通貨膨脹，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生一定的影響，其中最直接的表現(xiàn)是房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。如果對(duì)沖量激增，那么政府所承受的利息成本會(huì)很高。因此在金融支持下外匯貨幣業(yè)務(wù)政策需要進(jìn)行實(shí)時(shí)更新管理，確保符種業(yè)務(wù)資金能夠符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，在新的社會(huì)背景下，必須要進(jìn)行資本項(xiàng)目的綜合性管理，按照貨幣化的要求，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)項(xiàng)目的綜合化管理，提高資本的綜合運(yùn)行水平。新增外匯儲(chǔ)備必須要進(jìn)行科學(xué)合理的管理，讓短期投資資金和長(zhǎng)期投資資金能夠發(fā)揮有效的作用。金融支持下外匯貨幣業(yè)務(wù)政策調(diào)整，可以有效控制資金流動(dòng)，合理使用資金，全面提高資金的利用效率。

1.2金融支持下外匯資金運(yùn)行效率優(yōu)化

高額外匯儲(chǔ)備是從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中沉淀下來(lái)的，因此要從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率出發(fā)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯資金的綜合性管理，全面提高金融外匯資金的管理效率，為金融外匯資金的全面優(yōu)化管理創(chuàng)造良好的條件金融外汀：資金需要從多方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的全方位監(jiān)控管理，提高金融資金的綜合運(yùn)行效率。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中會(huì)面臨中小企業(yè)資金短缺等方面的問(wèn)題，必須要從外匯資金管理的角度出發(fā)，發(fā)揮金融政策的積極作用，提高金融資金的利用效率，為金融資金更好的發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的條件。外匯資金的利用效率提升是提升金融質(zhì)量的重要策略，需要從多方面入手，提高金融資金的綜合管理水平。

1.3金融支持下制定避免外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)的策略

外匯資產(chǎn)在資金運(yùn)行過(guò)程中要進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，確保外匯資金的保值增值，為外匯更好的服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。金融資產(chǎn)在運(yùn)行的過(guò)程中要對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制進(jìn)行全面的分析，通過(guò)對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高金融資產(chǎn)的綜合性管理水平、為金融資產(chǎn)的綜合運(yùn)行創(chuàng)造良好的條件，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的多元化管理，為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成營(yíng)造良好的氛圍。外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)最典型的情況是美元貶值問(wèn)題，如果我國(guó)長(zhǎng)期持有美元儲(chǔ)箭，如果因經(jīng)濟(jì)等問(wèn)題美元貶值，我國(guó)外匯損失是巨大的，因此在進(jìn)行外匯投資的過(guò)程中，需要從多方面考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，確保外匯儲(chǔ)備能夠符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的具體要求。

2. 金融支持下外匯業(yè)務(wù)管理機(jī)制建設(shè)的思考

外匯管理是個(gè)系統(tǒng)性工程，必須要從外匯的管理策略出發(fā)，按照金融政策要求，穩(wěn)定外匯管理模式.全面提高外匯管理水平。通過(guò)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率，達(dá)到優(yōu)化外匯管理的最終目標(biāo)，為外匯全面有效的管理創(chuàng)造良好的條件

2.1金融支持下外匯儲(chǔ)備需擠出投機(jī)性資本泡沫

外匯儲(chǔ)備管理優(yōu)化的過(guò)程巾，需要通過(guò)金融手段不斷擠出投機(jī)性資本泡沫，通過(guò)有效的資本運(yùn)行管理，提高外匯資產(chǎn)的運(yùn)行效率，為外匯資本的綜合性管理創(chuàng)造良好的條件二外匯資本管理必須要從國(guó)家經(jīng)濟(jì)的基本面出發(fā)，通過(guò)對(duì)各種資金管用模式進(jìn)行比較，確保資金管理能夠符合外匯儲(chǔ)備管理的要求，提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)行效率，為外匯儲(chǔ)備的全方位控制管理營(yíng)造良好的氛圍。金融支持下要對(duì)外匯資本運(yùn)行的游資壓力進(jìn)行系統(tǒng)性分析，確保外匯資本的管理符合資本運(yùn)行預(yù)期，全面提高外匯資本的管理水平。外匯資本管理的過(guò)程中要堅(jiān)持匯率改革的主動(dòng)性原則，通過(guò)對(duì)各種資本改革的模式分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)資本效率的全方位分析，為資本的全面有效管理創(chuàng)造良好的平臺(tái)。

2.2金融支持下堅(jiān)持限度開(kāi)放資本賬戶政策、對(duì)外匯進(jìn)行多樣化管理

金融支持下外匯儲(chǔ)備政策要符合貨幣資源管理的要求，通過(guò)有效的外匯成本管理，可以降低外匯儲(chǔ)備成本，提高外匯資本的利川效率，為外匯的管制效率提升營(yíng)造良好的條件外匯管理的過(guò)程中必須要從升值預(yù)期等方面出發(fā)，積極穩(wěn)妥的創(chuàng)造條件為外匯管理創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)外匯管理的多樣化處理。在新的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備問(wèn)題比較突出，必須要從風(fēng)險(xiǎn)性管理出發(fā)，對(duì)各種隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，有效遏制破壞性風(fēng)險(xiǎn)，為外匯資產(chǎn)的安全化管理創(chuàng)造良好的條件。外匯管理的過(guò)程中要從投融資的角度出發(fā)，按照金融資產(chǎn)的多變性管理要求，提高外匯資本的綜合運(yùn)行管理水平，為外匯管理的創(chuàng)新模式形成營(yíng)造良好的條件資金鏈實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中要形成交互的管理模式，提高外匯資本的運(yùn)行積極性。

2.3金融支持下外匯儲(chǔ)備要適度放寬流出管制

金融支持下外匯儲(chǔ)備要對(duì)資金流進(jìn)行有效的管理，發(fā)揮資金流的綜合管理效率作用，為資金的全方位控制管理營(yíng)造良好的條件。金融支持下外匯儲(chǔ)備管理需要從多方面的因素出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)金融模式創(chuàng)新，為外匯資金的流程化管理創(chuàng)造平臺(tái)。金融支持下外匯儲(chǔ)備的規(guī)模要進(jìn)行全面的分析，確保外匯儲(chǔ)備規(guī)模能夠在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，保證外匯儲(chǔ)備更好的服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。外匯資產(chǎn)運(yùn)行與外匯資金管理是緊密結(jié)合在一起的，必須要從資產(chǎn)投資的角度出發(fā)，保證資本配置能夠符合綜合性經(jīng)濟(jì)管理的要求，積極穩(wěn)妥的實(shí)現(xiàn)外匯業(yè)務(wù)的綜合性管理。外匯資產(chǎn)的配置管理是流出管理的重要手段，因此要從資金流的綜合性態(tài)勢(shì)出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)外匯資本的全面管理，實(shí)現(xiàn)外匯資本的流人和流出管理，提高外匯資本的運(yùn)行效率。外匯儲(chǔ)備通過(guò)有效的資本配置，可以保證資金能夠更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為金融資產(chǎn)的有效配置和科學(xué)化管理創(chuàng)造良好的條件。外匯資本管理必須要從外匯儲(chǔ)備的角度出發(fā)，對(duì)外匯投資的模式進(jìn)行優(yōu)化，建立完善的外匯資本管理制度，為外匯資本的全面管理營(yíng)造良好的氛圍。外匯資本管理需要從外匯儲(chǔ)備的規(guī)模出發(fā)，進(jìn)行有效的金融政策引導(dǎo)，提高外匯資本的綜合管理水平。外匯資源對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的寶貴資源，必須要從金融資源化管理的思想出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)金融模式創(chuàng)新，為金融資產(chǎn)的科學(xué)化配置營(yíng)造良好的氛圍。在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下要適當(dāng)用好外匯儲(chǔ)備，從多方面提高外匯資本的投資效率，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。外匯資本管理的過(guò)程中要堅(jiān)持流動(dòng)性、盈利性、安全性的基本原則，積極穩(wěn)妥的推進(jìn)外匯業(yè)務(wù)的多樣化管理，提高外匯資本的綜合運(yùn)行效率，為外匯資本的全方位管理創(chuàng)造良好的條件。安全性、流動(dòng)性、盈利性是外匯管理優(yōu)化的重要內(nèi)容，必須要貫穿到外匯管理各個(gè)環(huán)節(jié)，全面提高外匯管理水平。

篇3

當(dāng)前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長(zhǎng)，信托、債券等非銀行金融產(chǎn)品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產(chǎn)維持在高位，加快不良資產(chǎn)處置再度引起國(guó)內(nèi)外的高度重視。金融資產(chǎn)管理公司作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負(fù)著防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的使命。面對(duì)新一輪的不良資產(chǎn)處置機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司亟需創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一、關(guān)注非銀行類不良資產(chǎn)，創(chuàng)新收購(gòu)端交易模式

金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的同時(shí)，還應(yīng)高度關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)交易機(jī)會(huì)。通過(guò)拓寬收購(gòu)渠道，創(chuàng)新交易模式，擴(kuò)大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.拓展不良資產(chǎn)收購(gòu)渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開(kāi)展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，加大了通道代持轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)規(guī)模，真實(shí)的不良銀行貸款供給市場(chǎng)規(guī)模有限，并且對(duì)外出售的資產(chǎn)質(zhì)量下降。加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，將收購(gòu)不良資產(chǎn)的對(duì)象拓展到提供高息融資的非銀行金融領(lǐng)域?qū)⑹墙鹑谫Y產(chǎn)管理公司擴(kuò)大不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的重要一步。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行并伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期以債權(quán)或股權(quán)投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性兌付下未來(lái)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將逐步暴露。另外，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)累積，企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，流動(dòng)性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)資金端來(lái)源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場(chǎng)環(huán)境突變的情況下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，收購(gòu)其逾期或存在潛在償還風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)。此外，非金融企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)、回收期拉長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所加大，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時(shí)了解企業(yè)狀況，擇機(jī)介入并尋求后期合作。

2.創(chuàng)新收購(gòu)端交易結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司資金來(lái)源的期限和成本決定了業(yè)務(wù)產(chǎn)品的模式和結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的資金來(lái)源是真正實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不斷拓展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來(lái)源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉(zhuǎn)向的資金高成本預(yù)期限制了可開(kāi)展的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，而業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來(lái)包去”的通道業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有效對(duì)接金融機(jī)構(gòu)形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場(chǎng)閑散資金，提高收購(gòu)處置效率。

（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權(quán)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)重啟之后，四大國(guó)有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，已經(jīng)累計(jì)發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應(yīng)。但相比國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以對(duì)公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級(jí)層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩個(gè)檔次，無(wú)法充分滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級(jí)證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，除不良資產(chǎn)包的收購(gòu)折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)行完善：第一，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購(gòu)買部分劣后級(jí)產(chǎn)品，降低其他投資者風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎(chǔ)資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來(lái)需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結(jié)構(gòu)化信托。信托公司發(fā)行專項(xiàng)不良資產(chǎn)處置的集合信托計(jì)劃，用于收購(gòu)金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項(xiàng)目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn)及劣后級(jí)資金方，其他機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)資金方，信托公司作為受托人，通過(guò)設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項(xiàng)目債權(quán)的本金收益權(quán)裝入專項(xiàng)信托計(jì)劃，外部投資者認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃中的存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專項(xiàng)信托計(jì)劃取得存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)。該種業(yè)務(wù)模式利用外部資金與內(nèi)部存量資金的置換，提升了存量項(xiàng)目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒(méi)有新増可用資金的情況下，擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)提供了一種思路。結(jié)構(gòu)化信托模式的缺點(diǎn)是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年~5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至?xí)L(zhǎng)。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年~2年左右，無(wú)法覆蓋長(zhǎng)周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對(duì)金融資產(chǎn)管理公司造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯(cuò)配問(wèn)題，下一階段可嘗試發(fā)行中長(zhǎng)期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。

（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過(guò)對(duì)接銀行、保險(xiǎn)、信托、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金，加強(qiáng)與地方政府、企業(yè)集團(tuán)合作，發(fā)行專項(xiàng)不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購(gòu)、并購(gòu)重組等主題投資子基金，專注于金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權(quán)投資。在與銀行合作過(guò)程中，通過(guò)成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢(shì)加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過(guò)程中，通過(guò)地方政府資金的介入，化解地方存量債權(quán)債務(wù)關(guān)系，助推地方產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過(guò)程的順暢，避免地方保護(hù)主義的干預(yù)和當(dāng)?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團(tuán)公司合作過(guò)程中，通過(guò)不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)提供流動(dòng)性支持幫助企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，對(duì)于處置時(shí)間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場(chǎng)處置機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機(jī)構(gòu)提供優(yōu)先級(jí)資金，有限合伙作為劣后級(jí)資金方，完成對(duì)不良資產(chǎn)包的收購(gòu)，并由處置方對(duì)其進(jìn)行處置。

（4）不良債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。債權(quán)收益權(quán)在金融市場(chǎng)上活躍已久，是一種常見(jiàn)的交易標(biāo)的，其實(shí)質(zhì)就是金融市場(chǎng)為實(shí)現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設(shè)的新型金融產(chǎn)品。債權(quán)收益權(quán)交易可以把一些流動(dòng)性較差但長(zhǎng)期來(lái)看在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)收益權(quán)的方式提前將這部分未來(lái)收益變現(xiàn)，從而達(dá)到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過(guò)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以盤活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，從而加大收購(gòu)規(guī)模，對(duì)一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，拓寬資產(chǎn)處置思路

在經(jīng)濟(jì)下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，重點(diǎn)關(guān)注具有溢價(jià)潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場(chǎng)，充分借助債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等手段，提升不良債權(quán)高端收益。

1.債務(wù)重組。金融資產(chǎn)管理公司針對(duì)無(wú)法按期清償債務(wù)的企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)不良債權(quán)并對(duì)債務(wù)主體、償債期限、債務(wù)利率、擔(dān)保方式等債務(wù)要素進(jìn)行變更，消滅影響債權(quán)實(shí)現(xiàn)的不利條件，使債務(wù)人的償債能力與調(diào)整后債權(quán)的各項(xiàng)要素條件相匹配，提升債權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)債權(quán)收益。此類業(yè)務(wù)主要有以下三類：

（1）債務(wù)更新。債務(wù)更新主要是對(duì)債務(wù)公司當(dāng)前債務(wù)情況進(jìn)行更新，如降低債務(wù)公司的應(yīng)還利息、應(yīng)還賬款，延長(zhǎng)債務(wù)期限等，通過(guò)對(duì)債務(wù)公司負(fù)債狀況的調(diào)整來(lái)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化，使債務(wù)公司能夠?qū)⒏嗟木Ψ诺教狍{經(jīng)營(yíng)效益上；另外，對(duì)抵押物進(jìn)行更新，通過(guò)增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)益；對(duì)債務(wù)主體進(jìn)行更新。通過(guò)變更債務(wù)公司，將經(jīng)營(yíng)不善的公司債務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局?，從而保證資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)收賬款不減少。

（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對(duì)債務(wù)企業(yè)無(wú)發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕?jīng)營(yíng)策略。通過(guò)對(duì)債務(wù)企業(yè)所有債務(wù)進(jìn)行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時(shí)間內(nèi)回籠資金，加快資金周轉(zhuǎn)。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。

（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務(wù)企業(yè)或第三方償債主體用等價(jià)的其他資產(chǎn)來(lái)交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權(quán)。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價(jià)值高的特點(diǎn)，如應(yīng)收賬款、上市公司股權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備或地產(chǎn)、專利或知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。債務(wù)重組過(guò)程中，對(duì)于抵押物的重新設(shè)定是保障資產(chǎn)管理公司自身權(quán)益的關(guān)鍵一步。為有效控制收購(gòu)債權(quán)的償付風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質(zhì)押擔(dān)保的基礎(chǔ)上，可以另外追加其他資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，以增強(qiáng)項(xiàng)目緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

2.債轉(zhuǎn)股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權(quán)收購(gòu)切入，將持有的債權(quán)以債務(wù)人增資擴(kuò)股或共同成立公司的形式轉(zhuǎn)為股權(quán)，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變更為財(cái)務(wù)投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。持股到期后通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、控制人回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)退出。

（1）債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股模式。債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)上市公司的應(yīng)付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組，對(duì)債務(wù)期限進(jìn)行展期，并按約定收取重組收益。在債務(wù)期限內(nèi)，上市公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權(quán)認(rèn)購(gòu)上市公司股份，并擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)退出，獲得一、二級(jí)市場(chǎng)資本溢價(jià)收益。

（2）債轉(zhuǎn)股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)所持債權(quán)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，借助股東身份為債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務(wù)，提高公司治理水平，待債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善之后，推動(dòng)其改制上市并擇機(jī)出售其所擁有的公司股權(quán)，獲取收益。債轉(zhuǎn)股模式成功實(shí)施的關(guān)鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的運(yùn)作。

（3）債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換模式。債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換主要針對(duì)旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團(tuán)，運(yùn)用債權(quán)投資并結(jié)合債轉(zhuǎn)股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)，其后通過(guò)資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司，完成股權(quán)的置換。該模式的總體原則即是通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將流動(dòng)性差的轉(zhuǎn)股股權(quán)置換為上市公司股份，從而提升股權(quán)價(jià)值和流動(dòng)性。

（4）債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，為助推企業(yè)發(fā)展進(jìn)行商業(yè)化增資擴(kuò)股、股權(quán)投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應(yīng)資產(chǎn)增值收益。3.實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權(quán)資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或?qū)碛械膶?shí)物資產(chǎn)作價(jià)入股到實(shí)體企業(yè)中，通過(guò)經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)改善實(shí)物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價(jià)值和額外收益。實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所涉資產(chǎn)主要是不良債權(quán)抵質(zhì)押所回收的土地、廠房、工程機(jī)械等資產(chǎn)。

三、金融資產(chǎn)管理公司問(wèn)題資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略建議

不良資產(chǎn)處置憑借“包來(lái)包去”賺取差價(jià)或單純債務(wù)重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權(quán)收購(gòu)切入，通過(guò)財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產(chǎn)并最大限度挖掘價(jià)值，實(shí)現(xiàn)較高盈利預(yù)期。

1.擴(kuò)大資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模，探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式。面對(duì)新一輪的不良資產(chǎn)處置機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購(gòu)交易模式，積極開(kāi)展“基金化、證券化、結(jié)構(gòu)化”業(yè)務(wù)，降低項(xiàng)目投放對(duì)資金的依賴度，擴(kuò)大不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來(lái)源，除銀行渠道外，主動(dòng)介入非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)及企業(yè)間應(yīng)收賬款類債權(quán)；二是積極推進(jìn)與保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購(gòu)資金來(lái)源，以共同設(shè)立不良資產(chǎn)基金或結(jié)構(gòu)化信托的形式加大對(duì)商業(yè)化項(xiàng)目的投放；三是積極探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)整合各方資源從中收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)或資產(chǎn)管理費(fèi)的形式獲取收益。

2.積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。除參與銀行主導(dǎo)的股權(quán)投資基金外，金融資產(chǎn)管理公司可與銀行合作成立債轉(zhuǎn)股子公司，由合資公司作為不良資產(chǎn)和債轉(zhuǎn)股的專門平臺(tái)，通過(guò)基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到由資產(chǎn)到資本再到資金的轉(zhuǎn)化目的。另外，金融資產(chǎn)管理公司可設(shè)立債轉(zhuǎn)股并購(gòu)基金，加快推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施。在項(xiàng)目選擇上以產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)中遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)高杠桿成長(zhǎng)型企業(yè)作為重點(diǎn)對(duì)象，著力發(fā)掘結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩中的債轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)。

3.主動(dòng)做強(qiáng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。圍繞資本市場(chǎng)，積極拓展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)是金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要著力點(diǎn)。金融資產(chǎn)管理公司可借助機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)，有效對(duì)接并購(gòu)重組業(yè)務(wù)前端及后期資金需求，獲取資產(chǎn)增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得固定或浮動(dòng)收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權(quán)和資產(chǎn)增值收益。三是參與擬上市公司的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，通過(guò)階段性持股獲取分紅或在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)退出，同時(shí)間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機(jī)會(huì)。四是成立并購(gòu)重組專項(xiàng)基金。與上市公司或區(qū)域投融資機(jī)構(gòu)成立特殊目的載體，挖掘并購(gòu)資源，開(kāi)展上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。五是提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)交易獲得上市公司大量股權(quán)，在鎖定期內(nèi)不得出售，但囿于資金壓力會(huì)將鎖定期股權(quán)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押。金融資產(chǎn)管理公司可參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，獲得固定收益外，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

4.以投行思維貫穿經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)進(jìn)入壁壘逐漸消除，金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)發(fā)展可將投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相結(jié)合，改變過(guò)去“以通道為主”的業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務(wù)”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，融合不同業(yè)務(wù)板塊的金融產(chǎn)品功能，綜合運(yùn)用“存量+增量”、“債權(quán)+股權(quán)”、“收購(gòu)+經(jīng)營(yíng)”、“自主資金+結(jié)構(gòu)化融資”等手段，為客戶和市場(chǎng)提供多元化、專業(yè)化的綜合金融服務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)更廣泛、更深層次的經(jīng)營(yíng)模式。

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篇4

關(guān)鍵詞：農(nóng)民工；新生代農(nóng)民工；城市化決策；可持續(xù)生計(jì)

中圖分類號(hào)：F325 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-854X（2017）05-0025-06

一、引言與可持續(xù)生計(jì)分析框架

農(nóng)民工是從農(nóng)村進(jìn)入城市的精英，也是農(nóng)村剩余勞動(dòng)力從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移，同時(shí)還是城市建設(shè)的主力軍。隨著農(nóng)民工進(jìn)入城市時(shí)間的逐漸延長(zhǎng)，農(nóng)民工越來(lái)越熟悉城市的生活，相反，對(duì)農(nóng)村的生活越來(lái)越陌生。農(nóng)民工進(jìn)入城市時(shí)間的逐漸延長(zhǎng)，農(nóng)民工年齡日益增長(zhǎng)，尤其是第一代農(nóng)民工逐漸進(jìn)入退休階段，這一批農(nóng)民工是留在城市還是回到農(nóng)村成為這一批農(nóng)民工的選擇難題。解決好農(nóng)民問(wèn)題是解決三農(nóng)問(wèn)題的關(guān)鍵，而農(nóng)民工問(wèn)題又是農(nóng)民問(wèn)題的重點(diǎn)，目前農(nóng)民工面臨的迫切問(wèn)題就是農(nóng)民工城市化問(wèn)題。因此，研究農(nóng)民工是否愿意城市化以及如何城市化成為政府和學(xué)術(shù)界越來(lái)越關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究來(lái)看，大多數(shù)關(guān)于農(nóng)民工遷移的研究都是從社會(huì)學(xué)、人口學(xué)視角進(jìn)行分析，從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角進(jìn)行分析的研究比較少，這可能與數(shù)據(jù)比較難取得相關(guān)。從僅有的少數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究文獻(xiàn)來(lái)看，也主要是在傳統(tǒng)的西方勞動(dòng)力遷移理論的基礎(chǔ)上稍做擴(kuò)展，然后利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并沒(méi)有對(duì)影響勞動(dòng)力遷移的深層次原因進(jìn)行理論探討。鑒于上述局限性，本文在可持續(xù)生計(jì)框架下，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)組合理論出發(fā)，用效用最大化原理分析農(nóng)民工城市化決策的機(jī)制，并基于調(diào)研數(shù)據(jù)用二元logistic實(shí)證分析五類農(nóng)民工資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的影響。

可持續(xù)生計(jì)框架是伴隨著對(duì)生計(jì)概念的完善而發(fā)展起來(lái)的。生計(jì)（livelihood）本來(lái)是一個(gè)相對(duì)寬泛的概念，主要指經(jīng)濟(jì)主體的生活狀態(tài)、謀生方式或者為求得生存而產(chǎn)生的計(jì)策，直到Chambers and Conway（1992）提出可持續(xù)生計(jì)（sustainable livelihoods）的概念，他們認(rèn)為可持續(xù)生計(jì)包含了各種能力、資產(chǎn)和活動(dòng)，這些都是可持續(xù)生計(jì)的手段，并且經(jīng)濟(jì)主體可以憑借這些能力、資產(chǎn)、活動(dòng)提高生計(jì)水平①。隨著可持續(xù)生計(jì)概念的不斷發(fā)展，關(guān)于可持續(xù)生計(jì)的理論也不斷完善，其中DFID（1999）發(fā)展的可持續(xù)框架得到了廣泛的運(yùn)用，它既包括可持續(xù)生計(jì)，又包括制度②。本文根據(jù)農(nóng)民工生計(jì)特點(diǎn)，結(jié)合李樹茁等③ （2010）、靳小怡等 ④ （2011）的相關(guān)研究，將農(nóng)民工城市化問(wèn)題納入DFID可持續(xù)生計(jì)分析框架中，如圖1所示。

在改進(jìn)后的框架中，為研究農(nóng)民工行為的代際差異，我們將農(nóng)民工分為第一代農(nóng)民工和新生代農(nóng)民工兩個(gè)群體。同時(shí)將每個(gè)農(nóng)民工家庭所持有的五類生計(jì)資產(chǎn)又進(jìn)一步細(xì)分為農(nóng)村型和城市型，以分析農(nóng)民工城市化的意愿和路徑。每個(gè)農(nóng)民工家庭在戶籍制度和土地產(chǎn)權(quán)制度等約束下做出短期生計(jì)資產(chǎn)配置的策略，以及在遠(yuǎn)期是否進(jìn)行城市化的抉擇。

在圖1呈現(xiàn)的框架下，我們可以對(duì)生計(jì)資產(chǎn)配置約束下農(nóng)民工的城市化決策展開(kāi)分析。從短期來(lái)看，資產(chǎn)配置的核心在于如何使資產(chǎn)增值，即在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下使收益最大化，或者在控制收益的情況下使風(fēng)險(xiǎn)最小化。而從長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)配置的核心在于如何分配消費(fèi)與儲(chǔ)蓄以實(shí)現(xiàn)終身效用最大化，即通過(guò)資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的平滑。農(nóng)民工生計(jì)資產(chǎn)的短期和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征總結(jié)如表1所示。

基于表1中列示的各類生計(jì)資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從短期資產(chǎn)配置來(lái)看，對(duì)于全部勞動(dòng)都在外務(wù)工的家庭，可以放棄對(duì)自然資產(chǎn)和農(nóng)村型物資資產(chǎn)的配置，而應(yīng)該集中在城市型社會(huì)資產(chǎn)和城市型金融資產(chǎn)的配置上，通過(guò)城市型社會(huì)資產(chǎn)的配置，并通過(guò)城市型社會(huì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的快速積累；對(duì)于部分勞動(dòng)力在外務(wù)工的家庭，從短期來(lái)看，應(yīng)該將農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到城市，形成城市勞動(dòng)力，同時(shí)，應(yīng)該提高城市型社會(huì)資產(chǎn)的配置，利用城市型社會(huì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)替換工作或者就業(yè)的目的，從而將社會(huì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)民工面臨城市化與不城市化之間的抉擇，這取決于農(nóng)民工對(duì)城市生活和農(nóng)村生活的偏好。如果農(nóng)民工偏好于城市生活，則可以選擇城市化，并通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)方式把自然資產(chǎn)和農(nóng)村型物資資產(chǎn)流轉(zhuǎn)給其他農(nóng)民，把自然資產(chǎn)和農(nóng)村型物資資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)，再把金融資產(chǎn)配置到人力資產(chǎn)和城市住房當(dāng)中；相反，如果農(nóng)民工偏好于農(nóng)村生活，則可以持有自然資產(chǎn)和農(nóng)村型物資資產(chǎn)，放棄城市型金融資產(chǎn)并將存款冉鶉謐什轉(zhuǎn)換為農(nóng)村型金融資產(chǎn)，加大對(duì)人力資產(chǎn)的配置，以實(shí)現(xiàn)人力資產(chǎn)與自然資產(chǎn)的結(jié)合從而轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)。

二、基于效用最大化的理論模型建構(gòu)

其中，c表示農(nóng)民工購(gòu)買城市住房的成本，方程左邊表示農(nóng)民工的資產(chǎn)積累，右邊表示農(nóng)民工城市化至少的資產(chǎn)積累，當(dāng)方程成立時(shí)，說(shuō)明農(nóng)民工的資產(chǎn)積累足夠支撐農(nóng)民工城市化。

從方程（9）可知，制度（1）是影響農(nóng)民工財(cái)富積累重要的影響因素，我們從戶籍制度和土地產(chǎn)權(quán)制度兩個(gè)層面來(lái)分析制度如何影響農(nóng)民工財(cái)富積累。

對(duì)于戶籍制度而言，農(nóng)民工進(jìn)入城市務(wù)工，由于戶籍制度的原因被限制在正規(guī)勞動(dòng)力市場(chǎng)之外，其勞動(dòng)力并未得到有效利用，勞動(dòng)力要素價(jià)格也被市場(chǎng)扭曲，因此降低了農(nóng)民工生計(jì)資產(chǎn)的積累。對(duì)于土地產(chǎn)權(quán)制度而言，擁有農(nóng)民身份的農(nóng)民工，自然資產(chǎn)是其相對(duì)于城市居民的主要特殊資產(chǎn)，但由于土地產(chǎn)權(quán)制度的不明確，使得農(nóng)民工無(wú)法有效利用自然資產(chǎn)，更無(wú)法獲得自然資產(chǎn)的全部收益，這使得農(nóng)民工生計(jì)資產(chǎn)的積累速度被大大減緩。

總之，戶籍制度和土地產(chǎn)權(quán)制度都降低了農(nóng)民工的收入水平，從而導(dǎo)致方程成立的可能性下降，因而降低了農(nóng)民工實(shí)現(xiàn)城市化的必要條件。從效用的角度，根據(jù)方程（3）―（4）可知，制度約束由于降低了收入水平，從而減少了農(nóng)民工對(duì)城市組合商品的需求，而農(nóng)民工對(duì)農(nóng)村組合商品的需求并沒(méi)有發(fā)生變化。因此，方程（8）中“城市化”決策成立的可能性降低，即現(xiàn)存制度約束降低了農(nóng)民工城市化的意愿。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源、變量選取與實(shí)證分析

從理論上分析了農(nóng)民工在生計(jì)資產(chǎn)和現(xiàn)行制度約束下的城市化選擇行為后，我們將利用建筑業(yè)農(nóng)民工的調(diào)查數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析五種生計(jì)資產(chǎn)稟賦對(duì)農(nóng)民工城市化決策的影響程度。由于農(nóng)民工選不選擇城市化的決策為定性響應(yīng)變量，本文因此采用logit的估計(jì)方法，實(shí)證方程設(shè)定為：

其中，Pi=1表示農(nóng)民工選擇城市化，Pi=0表示農(nóng)民工不選擇城市化。核心解釋變量x為自然資產(chǎn)、物資資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、人力資產(chǎn)和社會(huì)資產(chǎn)等五種生計(jì)資產(chǎn)，控制變量z為其他因素。

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源與相關(guān)概念界定

本文通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方式獲取所需的數(shù)據(jù)⑦，樣本選自**集團(tuán)公司下屬建筑企業(yè)在北京、武漢、西安三市的建筑工人，總共發(fā)放問(wèn)卷2000份，其中200份預(yù)調(diào)查問(wèn)卷，1800份正式調(diào)查問(wèn)卷，最后回收1800份問(wèn)卷，通過(guò)檢查、剔除遺漏、邏輯混亂的問(wèn)卷后，共計(jì)收集到有效問(wèn)卷1386份，為了提高有效問(wèn)卷的有效性，在無(wú)效問(wèn)卷中對(duì)留下聯(lián)系方式的問(wèn)卷進(jìn)行回訪，從而又得到有效問(wèn)卷123份，合計(jì)有效問(wèn)卷1509份。

此外，本文對(duì)“城市化意愿”和“新生代農(nóng)民工”進(jìn)行定義。本文使用“是否希望成為xx市民”作為衡量農(nóng)民工城市化意愿的指標(biāo)，使用農(nóng)民工是否已經(jīng)在城市購(gòu)買房產(chǎn)判斷農(nóng)民工是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)城市化。本文定義的新生代農(nóng)民工是1980年及1980年以后出生的農(nóng)民工為新生代農(nóng)民工。

2. 變量

基于本文的分析框架，根據(jù)調(diào)查的實(shí)際情況⑧，我們的主要變量設(shè)計(jì)如表2所示。在控制變量的選擇上，本文參考侯紅婭⑨（2004）、黃乾⑩（2008）等研究文獻(xiàn)，將性別、婚姻狀況和農(nóng)民工在城市居留時(shí)間作為控制變量。因此，本文在控制性別、年齡、婚姻狀況和農(nóng)民工在城市居留時(shí)間的情況下，研究自然資產(chǎn)、物資資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、人力資產(chǎn)和社會(huì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的影響。

3. 實(shí)證結(jié)果

表3報(bào)告了五類生計(jì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的回歸結(jié)果。從前文可知，每一類生計(jì)資產(chǎn)可細(xì)分為農(nóng)村型生計(jì)資產(chǎn)和城市型生計(jì)資產(chǎn)，而農(nóng)村型生計(jì)資產(chǎn)和城市型生計(jì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市意愿的影響存在較明顯的差異。因此，我們除在表3的第1、3、5列中報(bào)告了五類生計(jì)資產(chǎn)總量的影響外，在表3的第2、4、6列，還將分析細(xì)分生計(jì)資產(chǎn)（農(nóng)村型和城市型）對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的影響。同時(shí)，由于第一代農(nóng)民工和新生代農(nóng)民工擁有的資產(chǎn)組合存在明顯的差異，有必要單獨(dú)分析生計(jì)資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工和新生代農(nóng)民工城市化意愿的影響。因此，在表3的第1-2列、3-4列、5-6列，我們分別報(bào)告了生計(jì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工總體、第一代農(nóng)民工、新生代農(nóng)民工的影響。

從回歸結(jié)果和分析可知，總體而言，自然資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民城市化意愿影響為負(fù)；農(nóng)村型物資資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為正，城市型物資資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為正，物資資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿綜合影響為正；農(nóng)村型金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為負(fù)，城市型金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為正，金融資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿綜合影響為正；農(nóng)村型人力資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為負(fù)，城市型人力資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為正，人力資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響的綜合效應(yīng)為負(fù)；農(nóng)村型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿影響為負(fù)，城市型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市意愿影響為正，社會(huì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿綜合影響不顯著。

對(duì)于第一代農(nóng)民工而言，自然資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為負(fù)；農(nóng)村型物資資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿顯著為正，城市型物資資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影顯著為正，物資資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響為正；農(nóng)村型金融資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響不顯著，城市型金融資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，金融資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響顯著為正；農(nóng)村型人力資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為負(fù)，城市型人力資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，人力資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響顯著為負(fù)；農(nóng)村型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為負(fù)，城市型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，社會(huì)資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響并不顯著。

對(duì)于新生代農(nóng)民工而言，自然資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響不顯著；農(nóng)村型物資資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，城市型物資資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響不顯著，物資資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工綜合影響顯著為正；農(nóng)村型金融資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響不顯著，城市型金融資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，金融資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化綜合影響顯著為正；農(nóng)村型人力資產(chǎn)和城市型人力資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響均不顯著，人力資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響也不顯著；農(nóng)村型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響不顯著，城市型社會(huì)資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿影響顯著為正，社會(huì)資產(chǎn)對(duì)新生代農(nóng)民工城市化意愿綜合影響顯著為正。

四、結(jié)論與政策建議

本文在可持續(xù)生計(jì)框架下，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)組合理論出發(fā)，用效用最大化原理分析農(nóng)民工城市化決策的機(jī)制，并基于調(diào)研數(shù)據(jù)用二元logistic實(shí)證分析五類農(nóng)民工資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的影響。

理論分析表明，由戶籍制度造成的勞動(dòng)力市場(chǎng)分割，以及土地產(chǎn)權(quán)制度的歸屬不明所帶來(lái)的交易成本都降低了農(nóng)民工生計(jì)資產(chǎn)的積累。上述制度約束既降低了農(nóng)民工達(dá)到城市化必需資產(chǎn)積累的可能性，又減弱了農(nóng)民工城市化的意愿。實(shí)證結(jié)果表明，自然資產(chǎn)、物資資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、人力資產(chǎn)以及社會(huì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工總體的城市化意愿影響程度各異；將每一類資產(chǎn)進(jìn)一步細(xì)分為農(nóng)村型和城市型再回歸分析，得到農(nóng)村型、城市型生計(jì)資產(chǎn)對(duì)農(nóng)民工城市化意愿的影響呈現(xiàn)出明顯的差異；五類生計(jì)資產(chǎn)總量、農(nóng)村型和城市型生計(jì)資產(chǎn)對(duì)第一代農(nóng)民工和新生代農(nóng)民工城市化意愿的影響同樣呈現(xiàn)出顯著差異。

基于本文的研究結(jié)論，我們認(rèn)為政府要通過(guò)采取如下措施來(lái)促進(jìn)農(nóng)民工城市化：

第一，改革和完善戶籍制度。有效的制度可以提升效率，而無(wú)效的制度只會(huì)提高交易成本，降低社會(huì)效率，改革和完善戶籍制度才能打破勞動(dòng)力市場(chǎng)的制度性分割，給予農(nóng)民工更公平的就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)農(nóng)民工人力資產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。

第二，改革和完善土地產(chǎn)權(quán)制度。改革和完善土地產(chǎn)權(quán)制度，農(nóng)民工通過(guò)改變土地使用方式而實(shí)現(xiàn)土地收益最大化，提高農(nóng)民工資產(chǎn)的積累速度，提高農(nóng)民工自然資產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。

第三，改革和完善農(nóng)民工社會(huì)保險(xiǎn)制度。社會(huì)保險(xiǎn)是農(nóng)民工金融資產(chǎn)的重要組成部分，而金融資產(chǎn)對(duì)于促進(jìn)農(nóng)民工城市化具有顯著的作用，因此，改革和完善社會(huì)保險(xiǎn)制度可以提高農(nóng)民工持有的金融資產(chǎn)的數(shù)量，從而提高農(nóng)民工城市化意愿，并使農(nóng)民工城市化時(shí)間提前。

第四，建立完善的社會(huì)培訓(xùn)體制。雖然新生代農(nóng)民工人力資產(chǎn)水平有所提升，但農(nóng)民工整體人力資產(chǎn)水平^低，綜合素質(zhì)較差。政府要審時(shí)度勢(shì)，構(gòu)建多元培育機(jī)制，積極履行對(duì)社會(huì)組織的支持培育職能。對(duì)于教育培訓(xùn)、養(yǎng)老服務(wù)、留守兒童關(guān)愛(ài)服務(wù)、社區(qū)環(huán)衛(wèi)、社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生等專業(yè)性、技術(shù)性較強(qiáng)的公共服務(wù)，由政府通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)，擇優(yōu)選擇各類專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)，與之簽訂購(gòu)買服務(wù)合同，由專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)直接提供服務(wù){(diào)11}。通過(guò)完善社會(huì)培訓(xùn)體制，提高農(nóng)民工人力資產(chǎn)水平并實(shí)現(xiàn)人力資產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，則可以提高農(nóng)民工資產(chǎn)的積累速度，從而提高農(nóng)民工城市化意愿和城市化速度。

注釋：

① R. Chambers and G. R. Conway， Sustainable Rural Livelihoods： Practical Concepts for the 21st Century， IDS Discussion Paper 296， Institute of Development Studies， 1992.

②The Department for Lnternational Development（DFID）， Sustainable Livelihoods Guidance Sheets， 1999.

③ 李樹茁等：《退耕還林政策對(duì)農(nóng)戶生計(jì)的影響研究――基于家庭結(jié)構(gòu)視角的可持續(xù)生計(jì)分析》，《公共管理學(xué)報(bào)》2010年第7期。

④ 靳小怡等：《可持續(xù)生計(jì)分析框架應(yīng)用的新領(lǐng)域：農(nóng)民工生計(jì)研究》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2011年第3期。

⑤ 該組合產(chǎn)品指日常生活用品，包括衣、食、行等產(chǎn)品，不包括對(duì)住房的消費(fèi)。

⑥ 為使模型更簡(jiǎn)潔，把農(nóng)村組合商品價(jià)格設(shè)定為1。

⑦ 限于篇幅，文中不列示“農(nóng)民工生活及務(wù)工情況調(diào)查問(wèn)卷”。

⑧ 由于通過(guò)調(diào)查所獲得的數(shù)據(jù)具有不同的量綱、數(shù)量級(jí)和變化幅度，本文沿用楊云彥和趙峰（2009）的做法，使用極差標(biāo)準(zhǔn)化的辦法進(jìn)行處理，即：Zi=。

⑨ 侯紅婭、楊晶、李子奈：《中國(guó)農(nóng)村勞動(dòng)力遷移意愿實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》2004年第7期。

⑩ 黃乾：《農(nóng)民工定居城市意愿的影響因素――基于五城市調(diào)查的實(shí)證分析》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2008年第4期。

篇5

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；順周期效應(yīng)；歷史成本會(huì)計(jì)

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2011）05-0055-07

一、當(dāng)前公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量的爭(zhēng)論

2007年2月13日美國(guó)新世紀(jì)金融公司（New Century Finance）發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警，匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增加18億美元壞賬準(zhǔn)備，美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面。隨后，次貸潛在的風(fēng)險(xiǎn)悄然蔓延，開(kāi)始逐步向資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲透，各國(guó)央行紛紛向銀行系統(tǒng)注資救市。全球性的金融危機(jī)產(chǎn)生，股市暴跌、銀行倒閉、經(jīng)濟(jì)衰退……全球金融市場(chǎng)爆發(fā)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（黃雋，2009）。

自次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，眾多美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)指責(zé)公允價(jià)值會(huì)計(jì)強(qiáng)迫確認(rèn)永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)現(xiàn)的損失，扭曲了財(cái)務(wù)報(bào)告、動(dòng)搖了投資者信心，從而導(dǎo)致危機(jī)的惡化和蔓延。美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，要求美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查美國(guó)第157號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告“公允價(jià)值計(jì)量”對(duì)金融危機(jī)的影響并對(duì)其存廢做出抉擇。此后的G20峰會(huì)上，公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量也成為了議題。一時(shí)間，公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量成為眾矢之的。

公允價(jià)值同歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值等概念一樣，都屬于會(huì)計(jì)要素的計(jì)量屬性。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公允價(jià)值越來(lái)越多地應(yīng)用在各項(xiàng)會(huì)計(jì)核算中。中國(guó)在2006年、2007年1月1日正式實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》及其38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)性趨同，公允價(jià)值計(jì)量也大量地出現(xiàn)在各項(xiàng)準(zhǔn)則條款中。表1總結(jié)了美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的定義和核算層級(jí)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響進(jìn)行了研究。Barth（2004）的研究指出，公允價(jià)值的運(yùn)用導(dǎo)致的財(cái)務(wù)報(bào)表波動(dòng)性可分為三類，即估計(jì)誤差波動(dòng)性、固有波動(dòng)性和混合計(jì)量波動(dòng)性。估計(jì)誤差波動(dòng)性源自公允價(jià)值（特別是占主導(dǎo)地位的第二和第三層次公允價(jià)值）計(jì)量需要大量的估計(jì)和判斷；固有波動(dòng)性源自內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)報(bào)告主體業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的影響；混合計(jì)量波動(dòng)性源自現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對(duì)一些資產(chǎn)和負(fù)債采用公允價(jià)值計(jì)量，而對(duì)其他資產(chǎn)和負(fù)債采用歷史成本計(jì)量。隨著公允價(jià)值使用的增加，可以減少混合計(jì)量波動(dòng)性，但增加了估計(jì)誤差帶來(lái)的波動(dòng)。Hodder，Hopkins and Wahlen（2006）構(gòu)建了全面公允價(jià)值收益指標(biāo)，通過(guò)對(duì)202家美國(guó)商業(yè)銀行的研究發(fā)現(xiàn)，全面公允價(jià)值收益的波動(dòng)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)和綜合收益的波動(dòng)性。這種擴(kuò)大的波動(dòng)性反映了資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。路曉燕（2006）全面回顧了公允價(jià)值會(huì)計(jì)在國(guó)際上的運(yùn)用及對(duì)公允價(jià)值問(wèn)題的實(shí)證研究，認(rèn)為由于其高度的相關(guān)性，公允價(jià)值會(huì)計(jì)極可能成為21世紀(jì)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量基礎(chǔ)。夏成才、邵天營(yíng)（2007）認(rèn)為應(yīng)推動(dòng)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的應(yīng)用并對(duì)影響公允價(jià)值會(huì)計(jì)實(shí)踐的因素進(jìn)行了理論分析。Plantin，Sapra and Shin（2008）分析了歷史成本和公允價(jià)值兩種計(jì)量體系的優(yōu)劣。他們認(rèn)為，歷史成本模式會(huì)導(dǎo)致某種信息無(wú)效，但公允價(jià)值模式會(huì)導(dǎo)致另一種信息無(wú)效，并會(huì)產(chǎn)生次優(yōu)選擇。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)以長(zhǎng)期性且流動(dòng)性較低的資產(chǎn)為主時(shí)，公允價(jià)值模式會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生最大的損失。Allen and Carletti（2008）認(rèn)為在金融危機(jī)時(shí)采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)評(píng)估企業(yè)的償債能力不可行。采用公允價(jià)值模式使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債價(jià)值并導(dǎo)致破產(chǎn)的情形，在采用歷史成本模式下可能不會(huì)發(fā)生。黃雋（2009）的研究表明，杠杠化和公允價(jià)值計(jì)量模式使商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬鲜苜Y本市場(chǎng)波動(dòng)的影響。葛家澍（2009）從計(jì)量屬性的本質(zhì)上分析了歷史成本模式和公允價(jià)值模式的特點(diǎn)，認(rèn)為歷史成本是主要的計(jì)量屬性，而包括公允價(jià)值在內(nèi)的其他計(jì)量屬性僅為補(bǔ)充。葛家澍（2009）從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的理論層面剖析了公允價(jià)值計(jì)量，認(rèn)為歷史成本信息由財(cái)務(wù)報(bào)表提供較好，而公允價(jià)值信息由報(bào)表附注、其他財(cái)務(wù)報(bào)告提供較好。張榮武，伍中信（2010）從產(chǎn)權(quán)的角度分析了公允價(jià)值與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，認(rèn)為在歷史成本模式下，公允價(jià)值與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間若即若離；在公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式下，公允價(jià)值與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性徹底悖離；在混合會(huì)計(jì)模式下，公允價(jià)值與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性適度耦合。

金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各國(guó)學(xué)者將研究視角更多地放在了公允價(jià)值會(huì)計(jì)順周期效應(yīng)②及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上。Cifuentes，F(xiàn)errucci and Shin（2005）較早提出了公允價(jià)值會(huì)計(jì)可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性問(wèn)題。他們的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存在償債能力監(jiān)管要求時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)性下降將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量又迫使企業(yè)出售更多的資產(chǎn)來(lái)滿足監(jiān)管要求。處置資產(chǎn)又將進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，如此形成惡性循環(huán)，增加了金融系統(tǒng)整體倒塌的風(fēng)險(xiǎn)。羅勝?gòu)?qiáng)（2006）認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量所涉及的重要概念及許多實(shí)際問(wèn)題還沒(méi)有得到解決，它的實(shí)施會(huì)對(duì)銀行業(yè)乃至整個(gè)金融體系產(chǎn)生重大影響和沖擊。Robert Boyer（2007）認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)使得企業(yè)的收益中包括了未實(shí)現(xiàn)的損益，并通過(guò)會(huì)計(jì)加速器③和金融加速器④的效應(yīng)增加了金融市場(chǎng)的脆弱性。Adrian and Shin（2008）發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的杠桿具有很強(qiáng)的順周期效應(yīng)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)越多的資產(chǎn)按照公允價(jià)值計(jì)量，這種順周期效應(yīng)就會(huì)越明顯，從而也增加了銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Urooj khan（2009）對(duì)公允價(jià)值導(dǎo)致金融系統(tǒng)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)在銀行間的傳播，特別是在市場(chǎng)流動(dòng)性較差的時(shí)期，對(duì)那些資本較小或公允價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債占較大比重的公司，更有可能受到金融危機(jī)的波及。王守海，孫文剛，李云（2009）指出，從微觀角度看，一方面，當(dāng)資產(chǎn)不存在流動(dòng)性市場(chǎng)時(shí)，必須使用估計(jì)模型來(lái)估計(jì)資產(chǎn)的公允價(jià)值，但預(yù)測(cè)未來(lái)與之相關(guān)的參數(shù)是非常困難的，估價(jià)過(guò)程中大量自由判斷和不確定性必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。另一方面，公允價(jià)值導(dǎo)致了財(cái)務(wù)報(bào)表的波動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)參與者非理性行動(dòng)又導(dǎo)致金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。從宏觀角度看，一方面，通過(guò)金融加速器和會(huì)計(jì)加速器的相互作用推動(dòng)了金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，另一方面，資本市場(chǎng)之間的混響效應(yīng)⑤，在公允價(jià)值的作用下也深化了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

還有一些學(xué)者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量引發(fā)金融危機(jī)的觀點(diǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)際貨幣基金組織2008年10月的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（IMF，2008）采用真實(shí)數(shù)據(jù)，通過(guò)模擬法，對(duì)5家美國(guó)和歐洲大型銀行集團(tuán)采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)在正常、低谷和高峰等三種不同經(jīng)濟(jì)周期中是否會(huì)產(chǎn)生順周期效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)研究。模擬結(jié)果顯示，不論這些銀行采用公允價(jià)值對(duì)全部金融資產(chǎn)和金融負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，還是對(duì)部分金融資產(chǎn)和金融負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，都會(huì)在正常、低谷和高峰這三種不同經(jīng)濟(jì)周期引起銀行凈資產(chǎn)的大幅波動(dòng)。差別在于，正常周期的波幅明顯小于低谷周期和高峰周期。美國(guó)SEC于2008年選取了50家上市銀行作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)中，無(wú)論資產(chǎn)還是負(fù)債應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量并在報(bào)表中確認(rèn)的比重都不高，公允價(jià)值計(jì)量不是導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)失敗的因素。Laux and Leuz（2009）認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)是否在這次金融危機(jī)中產(chǎn)生傳染效應(yīng)需要更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊脱芯?，而歷史成本計(jì)量也并非是避免金融危機(jī)的解決辦法。黃世忠（2009）分析了公允價(jià)值會(huì)計(jì)誘發(fā)順周期效應(yīng)的機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)各種應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行了評(píng)述。王守海，孫文剛，李云（2009）構(gòu)建了一個(gè)理想的信息框架，在堅(jiān)持公允價(jià)值會(huì)計(jì)的原則下，克服其對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性產(chǎn)生的不利影響。于永生（2009）論述了公允價(jià)值會(huì)計(jì)產(chǎn)生順周期效應(yīng)的根源是財(cái)務(wù)報(bào)告與金融監(jiān)管政策的關(guān)聯(lián)性和次貸產(chǎn)品的復(fù)雜性，認(rèn)為將擴(kuò)大公允價(jià)值應(yīng)用確定為金融工具會(huì)計(jì)長(zhǎng)期目標(biāo)是正確的。，田高良，齊保壘（2010）認(rèn)為公允價(jià)值不是引起當(dāng)前金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，但它也絕不僅僅只是充當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)原因的替罪羊角色。胡海峰，羅惠良，李曉峰（2009）認(rèn)為相對(duì)于歷史成本計(jì)量而言，按市價(jià)調(diào)整的會(huì)計(jì)計(jì)量是計(jì)量金融工具最具透明性的方法，其本身并不會(huì)帶來(lái)任何損失。

二、公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響

1999年后，在美國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)中，證券類資產(chǎn)呈明顯上升趨勢(shì)，以10大商業(yè)銀行為例，證券類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例平均從27%上升到35%左右。而美國(guó)SEC于2008年選取50家上市銀行作為樣本研究發(fā)現(xiàn)，樣本中按公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)占所有資產(chǎn)的45%，負(fù)債占所有負(fù)債的15%，計(jì)入損益表的“公允價(jià)值變動(dòng)”只占總資產(chǎn)的25%，其余20%計(jì)入全面收益表。在過(guò)去的10年中，美國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)已完全突破了傳統(tǒng)的信貸領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而提供全方位、多樣化的綜合性金融服務(wù)，非利息收入成為商業(yè)銀行的主要收入，資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行的影響越來(lái)越大（黃雋，2009）。

劉貴生（2009）以中國(guó)A股上市的14家銀行2007年的財(cái)務(wù)報(bào)告為樣本，分析了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)中國(guó)銀行財(cái)務(wù)波動(dòng)性的影響。結(jié)果表明，從整體上看公允價(jià)值計(jì)量尚未對(duì)中國(guó)上市銀行業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)性影響，但從單個(gè)銀行角度看，公允價(jià)值計(jì)量對(duì)個(gè)別上市銀行的財(cái)務(wù)波動(dòng)性造成了較大的影響。黃麗娟，張佳夢(mèng)（2009）以中國(guó)13家上市銀行2006年第一季度―2008年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，分析了銀行持有的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量下銀行利潤(rùn)的波動(dòng)性顯著大于歷史成本計(jì)量下的利潤(rùn)波動(dòng)性，但這種波動(dòng)性的增加并不是源于銀行自身的因素，而是市場(chǎng)環(huán)境的變化。

已有的實(shí)證研究基本上以現(xiàn)行的金融工具四分類為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。在現(xiàn)行的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，可供出售金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)最寬松，而其公允價(jià)值變動(dòng)并沒(méi)有確認(rèn)為損益，而是確認(rèn)為權(quán)益，但在出售時(shí)可以將計(jì)入權(quán)益的部分轉(zhuǎn)為損益。這樣就給報(bào)表編制者提供了一種可能，盡可能地將金融資產(chǎn)劃分為可供出售類，一方面可以降低公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)損益的波動(dòng)性影響，另一方面可以在“必要”時(shí)有選擇地將可供出售金融資產(chǎn)出售，調(diào)節(jié)利潤(rùn)。已有的研究忽略了可供出售金融資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)表潛在的影響，僅對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)進(jìn)行分析，無(wú)法得出公允價(jià)值計(jì)量對(duì)中國(guó)銀行業(yè)真實(shí)影響的有效結(jié)論。

本文選取中國(guó)A股已上市的14{6}家銀行2007―2009年年報(bào)作為研究樣本⑦，相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于各上市公司年報(bào)。我們?cè)谘芯恐锌紤]了可供出售金融資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)表的潛在影響。如果將可供出售金融資產(chǎn)變更為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，對(duì)報(bào)表凈利潤(rùn)的影響為“計(jì)入資本公積的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng) - 從資本公積轉(zhuǎn)入損益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”。在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了“調(diào)整后的公允價(jià)值損益比重”。

表2表明了各上市銀行公允價(jià)值計(jì)量的描述統(tǒng)計(jì)，相關(guān)比率計(jì)算公式如下：

公允價(jià)值資產(chǎn)比重=（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)

公允價(jià)值負(fù)債比重=（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+衍生金融負(fù)債）/總負(fù)債

公允價(jià)值損益比重⑧=?佐公允價(jià)值變動(dòng)損益?佐/凈利潤(rùn)

調(diào)整后公允價(jià)值損益比重=?佐（公允價(jià)值變動(dòng)損益+計(jì)入資本公積的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)-從資本公積轉(zhuǎn)入損益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)）?佐/（凈利潤(rùn)+計(jì)入資本公積的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)-從資本公積轉(zhuǎn)入損益的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)）

從表2可以看出，以公允價(jià)值核算的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，平均數(shù)小于10%，但個(gè)別樣本超過(guò)了20%。2007―2009年，公允價(jià)值資產(chǎn)比重均值變小，樣本標(biāo)準(zhǔn)差逐年變小，說(shuō)明經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)后，各上市銀行主動(dòng)減少了以公允價(jià)值核算的資產(chǎn)，采取更審慎的經(jīng)營(yíng)策略；各銀行的差異性也在減小，表明整個(gè)銀行業(yè)對(duì)待以公允價(jià)值核算資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略趨同。

以公允價(jià)值核算的負(fù)債占總負(fù)債比例較低，平均數(shù)小于0.5%，即使個(gè)別樣本中，也沒(méi)有超過(guò)3%。事實(shí)上，以公允價(jià)值核算的負(fù)債均為業(yè)務(wù)需要而發(fā)生，如代客衍生交易，等等，表明中國(guó)的上市銀行均避免持有以公允價(jià)值計(jì)量的負(fù)債，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)因銀行自身的信用狀況發(fā)生變化而引起的公允價(jià)值負(fù)債重估的異?，F(xiàn)象，中國(guó)上市銀行基本不會(huì)發(fā)生。

公允價(jià)值變動(dòng)損益占凈利潤(rùn)的比例較低，2007―2009年比例均未超過(guò)5%，并呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。樣本標(biāo)準(zhǔn)差也在逐年變小，說(shuō)明整個(gè)銀行業(yè)均在主動(dòng)減少公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)損益表的影響。

通過(guò)以上分析可以看出，中國(guó)上市銀行中，采用公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債比例并不高，對(duì)凈利潤(rùn)的影響也不大，特別是公允價(jià)值資產(chǎn)比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公允價(jià)值損益比重，表明公允價(jià)值計(jì)量并未對(duì)中國(guó)上市銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)放大的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這僅僅是表面現(xiàn)象。2007―2009年，正是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)期，公允價(jià)值損益比重較低，是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成的“隱瞞”結(jié)果，即因?qū)⒔鹑谫Y產(chǎn)劃分為可供出售類別，其公允價(jià)值的波動(dòng)沒(méi)有體現(xiàn)在損益中。各銀行可供出售金融資產(chǎn)的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)金額與衍生金融資產(chǎn)金額之和⑨，也說(shuō)明各銀行在選擇金融資產(chǎn)類別時(shí)有所側(cè)重。我們經(jīng)過(guò)重新計(jì)算，得到了調(diào)整后的公允價(jià)值損益比重。

從表2可以看出，考慮可供出售的公允價(jià)值變動(dòng)影響后，對(duì)凈利潤(rùn)的影響顯著變大，3年平均數(shù)均超過(guò)了20%，說(shuō)明公允價(jià)值對(duì)各銀行的影響并沒(méi)有體現(xiàn)在利潤(rùn)表中，而是大部分計(jì)入了權(quán)益。樣本的標(biāo)準(zhǔn)差非常大，個(gè)別銀行甚至超過(guò)了50%，公允價(jià)值計(jì)量已經(jīng)能對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生決定性的影響。由此可見(jiàn)，平均數(shù)不超過(guò)10%的以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)，對(duì)利潤(rùn)表的潛在影響可以超過(guò)20%，公允價(jià)值計(jì)量起到了放大風(fēng)險(xiǎn)和收益的作用。如果進(jìn)一步擴(kuò)大公允價(jià)值計(jì)量在會(huì)計(jì)核算中的應(yīng)用，這種放大效應(yīng)值得關(guān)注。

盡管工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有商業(yè)銀行均已改制為股份制商業(yè)銀行并成功上市，但仍承擔(dān)著保障金融市場(chǎng)穩(wěn)定和履行國(guó)家行政任務(wù)的職責(zé)，其經(jīng)營(yíng)行為往往不完全是市場(chǎng)化行為，因此與其他股份制銀行相比，可能會(huì)更謹(jǐn)慎地選擇公允價(jià)值核算的金融工具。我們將工、中、建、交4家大型國(guó)有商業(yè)銀行與其他10家股份制商業(yè)銀行的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了單因素方差分析，結(jié)果如表3所示。

通過(guò)表3可以看出，股份制商業(yè)銀行的公允價(jià)值資產(chǎn)比重大于大型國(guó)有商業(yè)銀行，說(shuō)明大型國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)的持有策略比股份制商業(yè)銀行謹(jǐn)慎，但這種差異并不顯著。公允價(jià)值負(fù)債比重恰恰相反，股份制商業(yè)銀行的平均值要小于大型國(guó)有商業(yè)銀行，并且這種差異在2007年和2008年都是顯著的。由于各銀行公允價(jià)值負(fù)債比重?cái)?shù)值均較小，這種差異應(yīng)歸結(jié)為大型國(guó)有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)上較股份制商業(yè)銀行種類更多，而不是經(jīng)營(yíng)策略上的差異。公允價(jià)值損益比重的差異沒(méi)有規(guī)律，僅在2008年出現(xiàn)顯著性差異。但從調(diào)整后的公允價(jià)值損益比重來(lái)看，股份制商業(yè)銀行的數(shù)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型國(guó)有商業(yè)銀行⑩，說(shuō)明公允價(jià)值計(jì)量對(duì)股份制商業(yè)銀行的潛在影響要比財(cái)務(wù)報(bào)表展現(xiàn)出的大得多。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析表明，公允價(jià)值計(jì)量對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響并非微不足道。由于現(xiàn)行的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供了四種資產(chǎn)核算類別、兩種負(fù)債核算類別，對(duì)于如何分類又強(qiáng)調(diào)了“管理層根據(jù)其購(gòu)買和持有金融工具的意圖和能力”，這就為管理層提供了盈余管理的可能性。事實(shí)上，將金融資產(chǎn)劃分為可供出售類別，正是各家銀行管理層的最優(yōu)選擇。通過(guò)這種選擇，掩蓋了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)利潤(rùn)的波動(dòng)性影響，并能有選擇地平滑收益，但卻大大降低了會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性，也違背了準(zhǔn)則制定者引入公允價(jià)值計(jì)量的初衷。另一方面，盡管大型國(guó)有商業(yè)銀行在對(duì)待公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題上比股份制銀行更審慎，但這種差異并不是明顯的。這也提醒我們要關(guān)注公允價(jià)值計(jì)量可能帶來(lái)的系統(tǒng)性問(wèn)題。

三、公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量是會(huì)計(jì)環(huán)境的必然選擇

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)作為反映經(jīng)濟(jì)交易或者事項(xiàng)的一門科學(xué)，從來(lái)都是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而不斷發(fā)展演化的，尤其隨著現(xiàn)代公司制的建立、資本市場(chǎng)的發(fā)展和技術(shù)革新的加劇，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)更是以驚人的速度向前發(fā)展，相應(yīng)地，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展與變化也是日新月異，國(guó)際國(guó)內(nèi)的實(shí)踐都證明了這一點(diǎn)?，F(xiàn)代企業(yè)最突出的特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。作為企業(yè)“內(nèi)部人”的管理當(dāng)局與企業(yè)外部的投資人、債權(quán)人和其他利益相關(guān)人，存在明顯的信息不對(duì)稱。財(cái)務(wù)報(bào)表幾乎成為企業(yè)外部信息使用者的唯一信息來(lái)源。為了確保投資人能夠做出正確投資決策，社會(huì)必須做出一種制度安排――保證公司提供財(cái)務(wù)信息的真實(shí)與公允，保護(hù)投資人的利益。這是賦予“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”（GAAP）的社會(huì)責(zé)任。

在歷史成本會(huì)計(jì)模式下，全部或絕大部分項(xiàng)目都是按歷史成本計(jì)量并納入財(cái)務(wù)報(bào)表。這種會(huì)計(jì)模式適合于可以明確辨認(rèn)的會(huì)計(jì)環(huán)境。在這種環(huán)境中，企業(yè)所有者側(cè)重于關(guān)注資本的保全，以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量等反映受托責(zé)任履行情況的信息，因此要求財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)具有較強(qiáng)的可靠性，計(jì)量時(shí)要做到客觀性、具備可驗(yàn)證性。然而，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其在資源配置中主導(dǎo)地位的確立，財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)特別關(guān)注信息使用者特別是現(xiàn)有的和潛在的投資者與債權(quán)人作出投資、信貸和類似資源配置決策有用的信息。這類信息應(yīng)有助于使用者評(píng)估主體未來(lái)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量、時(shí)間和不確定性；這類信息主要是關(guān)于主體的經(jīng)濟(jì)資源、對(duì)這些資源的要求權(quán)以及主體資源及其要求權(quán)變動(dòng)的信息。換言之，對(duì)資源分配決策有用的信息，主要是關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金流量方面的信息，既包括已完成交易循環(huán)的交易的信息，也包括尚未完成交易循環(huán)的甚至是將要發(fā)生的重大事項(xiàng)和情況的信息，當(dāng)現(xiàn)行價(jià)值與歷史成本存在較大差異時(shí)，還應(yīng)包括現(xiàn)行價(jià)值的信息。公允價(jià)值會(huì)計(jì)的實(shí)踐，有助于提供同企業(yè)業(yè)績(jī)及未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r更相關(guān)從而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者更有用的信息（夏成才、邵天營(yíng)，2007）。

20世紀(jì)80年代爆發(fā)的“儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)”則暴露了歷史成本應(yīng)用于金融工具計(jì)量的缺陷和不足。儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)通過(guò)儲(chǔ)蓄賬戶和其他短期債務(wù)籌集資金，以長(zhǎng)期固定利率抵押貸款的形式發(fā)放給購(gòu)買居住性房地產(chǎn)的借款人。資產(chǎn)、負(fù)債在流動(dòng)性和利率上的錯(cuò)配，給儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)埋下了隱患。在20世紀(jì)70年代末至80年代初的美國(guó)，受通貨膨脹影響，市場(chǎng)利率逐年攀升，一些儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)所持抵押貸款的市值已低于其債務(wù)的市值，事實(shí)上已資不抵債。但在歷史成本模式下，上述損失無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)出來(lái)，因而監(jiān)管部門和投資者無(wú)法察覺(jué)到這些金融機(jī)構(gòu)償債能力的實(shí)質(zhì)性變化，等到這些機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)已經(jīng)為時(shí)已晚。此后，公允價(jià)值模式才在金融工具核算中逐步推廣開(kāi)來(lái)（于永生，2009）。

由此可見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)市場(chǎng)的不斷完善，單純以歷史成本模式應(yīng)用于財(cái)務(wù)報(bào)表編制（特別是金融工具核算）已經(jīng)無(wú)法滿足報(bào)表使用者的要求。會(huì)計(jì)環(huán)境的改變要求在實(shí)務(wù)中更多地引入公允價(jià)值模式。然而，已有的研究表明，公允價(jià)值模式尚存在明顯的缺陷。首先，需要克服的是計(jì)量模式的難度和成本上。公允價(jià)值計(jì)量模式要求對(duì)許多沒(méi)有活躍市場(chǎng)的金融工具采用公允價(jià)值，這就需要尋找恰當(dāng)?shù)墓烙?jì)模型來(lái)評(píng)估其公允價(jià)值，如果不存在公認(rèn)的估價(jià)模型，報(bào)告編制者還要盡快開(kāi)發(fā)適用的估價(jià)模型。此外，在估計(jì)過(guò)程中還存在大量的主觀判斷，其可靠性備受質(zhì)疑，很容易被銀行管理當(dāng)局所利用，為其操縱利潤(rùn)及其銀行資本提供了更多的彈性空間。其次，公允價(jià)值模式在金融危機(jī)中出現(xiàn)的順周期效應(yīng)也需要進(jìn)一步研究。經(jīng)濟(jì)本身就有周期性和波動(dòng)性，公允價(jià)值計(jì)量能如實(shí)反映經(jīng)濟(jì)的周期性和波動(dòng)性正是會(huì)計(jì)功能有效發(fā)揮的體現(xiàn)，會(huì)計(jì)本身不能撫平經(jīng)濟(jì)的周期性和波動(dòng)性。金融機(jī)構(gòu)將公允價(jià)值會(huì)計(jì)作為金融危機(jī)的“替罪羊”，目的是轉(zhuǎn)移人們的注意力，開(kāi)脫自己次貸發(fā)放泛濫和風(fēng)險(xiǎn)管理疏漏的罪名。因此，不能將金融危機(jī)的產(chǎn)生歸結(jié)于會(huì)計(jì)計(jì)量的選擇上。但是，不可否認(rèn)的是，公允價(jià)值模式的順周期效應(yīng)在一定程度上加劇了金融危機(jī)影響的深度和廣度，如何克服這種缺陷，需要準(zhǔn)則制定者慎重考慮。最后，對(duì)金融負(fù)債核算中出現(xiàn)的因主體自身信用狀況改變而產(chǎn)生的違反常理的損益，也需要準(zhǔn)則制定者提出應(yīng)對(duì)之策。

四、啟示與對(duì)策

會(huì)計(jì)報(bào)告將影響企業(yè)、政府、投資者和債權(quán)人的決策行為，這些個(gè)人或團(tuán)體的行為又可能對(duì)其他團(tuán)體的利益產(chǎn)生影響。不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和不同的會(huì)計(jì)程序?qū)е赂鱾€(gè)主體不同的利益分配格局（Zeff，1978）。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化導(dǎo)致的會(huì)計(jì)國(guó)際趨同過(guò)程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有經(jīng)濟(jì)后果的性質(zhì)使得會(huì)計(jì)國(guó)際趨同的本質(zhì)從會(huì)計(jì)技術(shù)性之爭(zhēng)演變?yōu)楫a(chǎn)權(quán)博弈之爭(zhēng)。

中國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，產(chǎn)權(quán)制度有待完善，資本市場(chǎng)還不能充分發(fā)揮資源配置作用，與西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，還有很多的薄弱環(huán)節(jié)。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定中發(fā)揮了主導(dǎo)作用，全面推行公允價(jià)值計(jì)量，一直是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也在向這個(gè)方向努力。然而，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)并不具備全面應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量的基礎(chǔ)。強(qiáng)行應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量，不但會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性和相關(guān)性，更可能帶來(lái)一系列的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，擾亂經(jīng)濟(jì)秩序。因此，在對(duì)金融危機(jī)及會(huì)計(jì)計(jì)量的反思中，我們要充分結(jié)合中國(guó)國(guó)情，提出適用于中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。公允價(jià)值作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要科學(xué)地設(shè)計(jì)改革方案，穩(wěn)步推進(jìn)公允價(jià)值計(jì)量，才能使實(shí)行公允價(jià)值計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)最小化，發(fā)揮公允價(jià)值計(jì)量的優(yōu)勢(shì)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)要與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者加強(qiáng)合作。現(xiàn)有的銀行業(yè)監(jiān)管體系，雖然基礎(chǔ)數(shù)據(jù)仍來(lái)自于會(huì)計(jì)報(bào)表，但需要在其之上進(jìn)行調(diào)整。會(huì)計(jì)核算與監(jiān)管體系之間的差異，導(dǎo)致了信息披露的復(fù)雜性和增加了報(bào)表使用者對(duì)信息的理解難度?？s小兩個(gè)體系之間的差異，有利于減少銀行業(yè)的信息披露壓力，增加信息的透明度，提高監(jiān)管者和利益相關(guān)者的決策效率。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)要提高對(duì)金融體系整體風(fēng)險(xiǎn)的防范。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，較小的市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)廣泛的影響。銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷完善壓力測(cè)試技術(shù)，構(gòu)建和完善金融穩(wěn)健指標(biāo)體系和早期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

銀行業(yè)應(yīng)完善信息披露制度。準(zhǔn)則制定者可以增加對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式的披露要求，如補(bǔ)充提供公允價(jià)值變動(dòng)的原因以及管理層的應(yīng)對(duì)策略、以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)要素的歷史信息等。如果財(cái)務(wù)報(bào)表使用者能夠分辨導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)的不同因素，就能夠及時(shí)采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

最重要的一點(diǎn)是，銀行業(yè)要對(duì)自身有準(zhǔn)確的定位。商業(yè)銀行的目標(biāo)是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和保護(hù)存款人的利益。如果較深地涉足資本市場(chǎng)，既會(huì)擴(kuò)展盈利的空間，又會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)的可能。商業(yè)銀行不是投資銀行，要避免激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略，以控制風(fēng)險(xiǎn)并維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

注釋：

①參考自，田高良，齊保壘：《金融危機(jī)下公允價(jià)值存在的問(wèn)題及其爭(zhēng)論研究》，載《現(xiàn)代管理科學(xué)》，2010年第1期。

②順周期效應(yīng)和反周期效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)用于描述經(jīng)濟(jì)數(shù)量與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相互關(guān)系的術(shù)語(yǔ)。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)量與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)保持正相關(guān)關(guān)系，則說(shuō)明存在順周期效應(yīng)，反之則存在反周期效應(yīng)。

③會(huì)計(jì)加速器是指在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，公允價(jià)值的應(yīng)用使金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)了大量的資產(chǎn)減記，從而要求增加監(jiān)管資本，金融機(jī)構(gòu)又需要出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)滿足監(jiān)管資本要求，進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值下降的惡性循環(huán)。

④金融加速器是指金融部門隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而表現(xiàn)出的過(guò)于謹(jǐn)慎或過(guò)于樂(lè)觀的行為，由此導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)風(fēng)險(xiǎn)被低估，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)風(fēng)險(xiǎn)被高估。

⑤混響效應(yīng)是指隨著金融市場(chǎng)的自由化、金融創(chuàng)新的廣泛應(yīng)用，金融市場(chǎng)之間的相互影響不斷深化，某一市場(chǎng)的變化會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

⑥截至2010年11月17日，我國(guó)A股上市銀行數(shù)量為16家，其中農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行上市時(shí)間均為2010年。由于分析時(shí)間段為2007年至2009年，故樣本中剔除了農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行。

⑦2007年1月1日，我國(guó)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式實(shí)施，金融工具四分類核算正式啟用。此前我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒(méi)有明確對(duì)金融工具進(jìn)行分類計(jì)量。因此，分析的時(shí)間段起點(diǎn)為2007年。

⑧由于各銀行公允價(jià)值變動(dòng)損益有收益也有虧損，為便于比較，均取絕對(duì)值；調(diào)整后的公允價(jià)值損益比重也如此處理。

⑨從2007―2009年，各銀行可供出售金融資產(chǎn)平均值/（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)平均值+衍生金融資產(chǎn)平均值）的數(shù)字分別為：6.60、6.67、13.22。這表明可供出售金融資產(chǎn)金額不僅遠(yuǎn)大于以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)及衍生金融資產(chǎn)，而且這種差異隨著金融危機(jī)的發(fā)生在逐漸擴(kuò)大，體現(xiàn)出了管理層對(duì)會(huì)計(jì)核算的選擇性。由于篇幅限制，詳細(xì)數(shù)據(jù)未列示。

⑩股份制商業(yè)銀行與大型國(guó)有商業(yè)銀行的差異并不顯著，均值差異較大是由于個(gè)別銀行的極端數(shù)據(jù)造成的。剔除這些極端數(shù)據(jù)，依然無(wú)法得出差異顯著的結(jié)論。

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The Impact of Fair Value Accounting Measure on Chinese Banking Industry

Gao Yu1, Chen Yan2

（1. School of Financing, Central Finance University, Beijing 102206, China；

2. Department of Finance Accounting, ICBC, Beijing 100140, China）

篇6

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)營(yíng) 巴塞爾協(xié)議 商業(yè)化 金融風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的商業(yè)化轉(zhuǎn)型背景下，以金融資產(chǎn)管理公司為代表，眾多經(jīng)濟(jì)主體紛紛創(chuàng)新發(fā)展模式，拓展新業(yè)務(wù)，通過(guò)設(shè)立子公司的形式，以控股或全資方式將業(yè)務(wù)范圍延伸至證券、信托、基金、金融租賃甚至銀行等部門，此外，對(duì)于非金融業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)行業(yè)也有所涉獵。與此同時(shí)，在金融資產(chǎn)管理公司管理鏈條不斷擴(kuò)展、股權(quán)關(guān)系日益復(fù)雜以及綜合化經(jīng)營(yíng)步伐加快的發(fā)展現(xiàn)狀下，其內(nèi)部的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，如何提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制能力是各家公司需要首要考慮的問(wèn)題。

巴塞爾協(xié)議下的國(guó)內(nèi)外金融監(jiān)管發(fā)展新標(biāo)準(zhǔn)

金融危機(jī)過(guò)后，巴塞爾委員會(huì)于2010年底了版本三的新《巴塞爾協(xié)議》（見(jiàn)表1、表2），協(xié)議擬定進(jìn)一步提升資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，并且重新定義和強(qiáng)化了資本概念。在新標(biāo)準(zhǔn)中，協(xié)議要求商業(yè)銀行和金融控股集團(tuán)繼續(xù)保持足夠的資本水平以防范金融危機(jī)的再次發(fā)生，充分增強(qiáng)金融業(yè)的損失自擔(dān)能力。為了達(dá)到版本三的《巴塞爾協(xié)議》要求標(biāo)準(zhǔn)，金融資產(chǎn)管理企業(yè)必須在資本管理上加強(qiáng)策略研究，而對(duì)于商業(yè)化背景下的我國(guó)金融資產(chǎn)管理企業(yè)，伴隨經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多元化、市場(chǎng)化和綜合化發(fā)展動(dòng)態(tài)，無(wú)論是公司層面還是國(guó)家層面都需要在公司改制大潮中加強(qiáng)政策和經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面的偏重研究。在“金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管”制度頒布之前，我國(guó)資產(chǎn)管理公司均以試行版《銀行并表監(jiān)管指引》作為指導(dǎo)，其次參考財(cái)政部出臺(tái)的《金融類國(guó)有控股企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)暫行辦法》以及銀監(jiān)會(huì)試行版《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)》等規(guī)章制度。在2011年3月8日之后，金融資產(chǎn)管理公司有了自己正式的管理章程，即銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)設(shè)立的試行版《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引》，該章程的出臺(tái)為商業(yè)化轉(zhuǎn)型下的資產(chǎn)管理公司優(yōu)化管理提供了最為全面的參考依據(jù)。

我國(guó)資產(chǎn)管理公司資本和組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

（一）資產(chǎn)管理公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

經(jīng)測(cè)算后的公司合格資本率達(dá)到監(jiān)管部門的指定要求。以長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司為例，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司以《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》中的規(guī)章標(biāo)準(zhǔn)為指導(dǎo)，經(jīng)測(cè)算后的集團(tuán)合格資本率符合最低資本數(shù)量要求，并且具有可以充當(dāng)資產(chǎn)安全墊的超額資本準(zhǔn)備。在凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例估算體系下，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理有限公司的合并杠桿比率為28%，與銀行業(yè)杠桿率5%左右的水平相比具備突出優(yōu)勢(shì)，這也構(gòu)成了目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司發(fā)展的平均指標(biāo)水平。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司的資本構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單，主要構(gòu)成為核心資本。以長(zhǎng)城、信達(dá)、華融以及東方資產(chǎn)管理公司為典型，這四家行業(yè)龍頭企業(yè)普遍具有簡(jiǎn)化的資本構(gòu)成，其實(shí)收資本、未分配利潤(rùn)、股東權(quán)益以及資本公積等指標(biāo)都?xì)w屬于核心資本，而附屬資本在種類和占據(jù)比例上都相對(duì)較少。在商業(yè)化轉(zhuǎn)型背景下，資產(chǎn)管理公司的長(zhǎng)期政策和總體經(jīng)濟(jì)紅利會(huì)使得盈余公積、資本公積及未分類利潤(rùn)繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，且會(huì)逐步建立起附屬資本的補(bǔ)充渠道，可以預(yù)見(jiàn)其管理資本的總體數(shù)量會(huì)進(jìn)一步增加。資產(chǎn)管理公司的資本補(bǔ)充工具有限，資本補(bǔ)充渠道相對(duì)較少。受到我國(guó)資產(chǎn)管理公司的歷史業(yè)務(wù)和公司體制方面的制約，目前國(guó)內(nèi)金融資管行業(yè)的資本補(bǔ)充渠道和補(bǔ)充工具均處于捉襟見(jiàn)肘的局面。此外，由于資產(chǎn)管理行業(yè)歷史發(fā)展較短，相關(guān)的行業(yè)數(shù)據(jù)積累量較小。因此，一個(gè)規(guī)范化、科學(xué)化和長(zhǎng)期化的資產(chǎn)管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)亟需建立。

（二）我國(guó)資產(chǎn)管理公司的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

我國(guó)資產(chǎn)管理公司組織結(jié)構(gòu)是自上而下的，以董事會(huì)為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，投資決策委員會(huì)和監(jiān)事會(huì)分別對(duì)董事會(huì)會(huì)議負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)全面負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制，總裁以下設(shè)立資產(chǎn)管理部門、股權(quán)投資部門、財(cái)經(jīng)研究所、博士工作站、不動(dòng)產(chǎn)投資部以及總裁辦公室等分支，形成了金字塔式的資本操作組織架構(gòu)（見(jiàn)圖1）。

對(duì)于政策性不良資產(chǎn)的處置是風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的主要核心任務(wù)，商業(yè)化經(jīng)營(yíng)最初只是投資決策委員會(huì)的經(jīng)營(yíng)要求，因此，我國(guó)最初對(duì)資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營(yíng)安全控制建立在金字塔組織形態(tài)頂端。即使是目前，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司商業(yè)化運(yùn)行已初具規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì)下，這一組織結(jié)構(gòu)仍具有先天穩(wěn)定性，而金字塔組織結(jié)構(gòu)也使得資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營(yíng)控制工作面臨諸多挑戰(zhàn)。

總裁以下的資產(chǎn)管理總部可借鑒的成熟資本管理經(jīng)驗(yàn)較為缺乏。巴塞為委員會(huì)在《新資本協(xié)議具體考慮》一文中指出“銀行等并表管理金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)設(shè)立正式組織，目的是對(duì)資本問(wèn)題進(jìn)行多方位的指示和引導(dǎo)”。在我國(guó)，金融監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制都有明確的盡職要求，諸如“資本管理政策委員會(huì)”等組織的負(fù)責(zé)人都是由具備專門性知識(shí)的高級(jí)管理層人員擔(dān)任，然而，這種專門性資本管理組織機(jī)構(gòu)僅僅在少數(shù)幾個(gè)大型金融集團(tuán)中才有建立，資產(chǎn)管理公司的下屬部門尚未建立健全此類職能，在行業(yè)監(jiān)管條例較新的條件下，不存在成熟的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ揭怨┙梃b。

風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)在現(xiàn)行條件下的風(fēng)險(xiǎn)控制工作基礎(chǔ)相對(duì)薄弱。在資本管理控制理念尚未建立的背景下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理公司依舊缺乏對(duì)于資本運(yùn)營(yíng)控制的科學(xué)和系統(tǒng)構(gòu)劃，部分大型公司的風(fēng)控委員會(huì)雖然已經(jīng)對(duì)于建立資本充足率指標(biāo)有所嘗試，但是這種嘗試還遠(yuǎn)未形成資本硬性約束。此外，我國(guó)金融公司發(fā)展的現(xiàn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)和較強(qiáng)的行政參與特性也決定了商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的尷尬地位，規(guī)范性的公司風(fēng)控治理結(jié)構(gòu)亟待建立，資產(chǎn)管理公司的資本運(yùn)營(yíng)控制外部條件需要更好的進(jìn)行完善。

投資決策委員會(huì)受到資產(chǎn)管理行業(yè)的外部監(jiān)管趨于嚴(yán)格。經(jīng)歷了全球性的金融危機(jī)，各國(guó)都意識(shí)到了外部監(jiān)管對(duì)于金融體系風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要性，巴塞爾委員會(huì)也進(jìn)行了對(duì)于金融機(jī)構(gòu)微觀投資決策監(jiān)管規(guī)則的變革工作，擬定了監(jiān)管資本的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍，規(guī)定了監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力，在資本工具質(zhì)量和監(jiān)管杠桿率標(biāo)準(zhǔn)、反周期超額資本準(zhǔn)備等方面也進(jìn)行了積極探索。在我國(guó)，2011年3月出臺(tái)的《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引》進(jìn)一步明確了對(duì)于銀行和金融資產(chǎn)管理公司等金融部門投資決策的嚴(yán)格化監(jiān)管要求。

資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資本運(yùn)用控制的解決方案

銀行類金融機(jī)構(gòu)資本凈額和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)測(cè)算主要是以年度業(yè)務(wù)預(yù)算和未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃為依據(jù)，這種資本控制方法對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素估計(jì)過(guò)于粗略，且不能準(zhǔn)確把握違約率、風(fēng)險(xiǎn)敞口等風(fēng)險(xiǎn)作用因子，長(zhǎng)期來(lái)看，這是對(duì)于計(jì)劃資本充足率目標(biāo)的擾亂，一旦遇到較大壓力值測(cè)試就會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性連鎖風(fēng)險(xiǎn)，因此，我國(guó)資產(chǎn)管理公司的資本控制要防微杜漸，從以下兩個(gè)方面規(guī)劃整體資本管理解決方案：

一是綜合研讀最新版《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引》尋求與資本管理監(jiān)管要求的吻合一致。《指引》中提及的“資產(chǎn)管理公司資本并表管理以企業(yè)商業(yè)化轉(zhuǎn)型和定量管理、定性控制作為考慮因素”條款要進(jìn)行深刻分析，明晰“定性控制”的基礎(chǔ)定位是資源配置優(yōu)化和資本效率提升，“定量管理”的基礎(chǔ)定位是杠桿率和最低資本指標(biāo)。針對(duì)《指引》中的指標(biāo)概念，資產(chǎn)管理公司要因地制宜的設(shè)計(jì)獨(dú)立測(cè)算架構(gòu)。

二是設(shè)立和補(bǔ)充完善資產(chǎn)管理公司資本管理的整體結(jié)構(gòu)。不同于其他存貸類金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)管理公司的資本構(gòu)成和業(yè)務(wù)體系都具有自身獨(dú)立性和特殊性，這也決定了公司資本管理水平的提升是長(zhǎng)期性和漸近式的，因此，在此漸近式的水平提升過(guò)程中要不斷補(bǔ)充和完善資產(chǎn)管理公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整流程（見(jiàn)圖2）。

公司治理機(jī)制的完善。資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型首先要樹立資本管理觀念，其次要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，將業(yè)務(wù)流程與組織流程進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，將公司董事會(huì)、管理層、員工等對(duì)于資本補(bǔ)充及公司發(fā)展之間的認(rèn)識(shí)達(dá)成一致，從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中加強(qiáng)資本約束力建設(shè)。資產(chǎn)管理公司要通過(guò)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理和資本規(guī)劃理念的引入來(lái)提升資本精細(xì)化控制水平，通過(guò)改進(jìn)管理流程和評(píng)估方法來(lái)實(shí)現(xiàn)總部和分支部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，并根據(jù)業(yè)務(wù)企劃和到期執(zhí)行狀況來(lái)估計(jì)資本充足率，使得資本運(yùn)營(yíng)控制得以實(shí)現(xiàn)既定的設(shè)定目標(biāo)，并有所優(yōu)化。建設(shè)和依賴經(jīng)濟(jì)資本配置評(píng)價(jià)體系。金融機(jī)構(gòu)資本使用效率和股東價(jià)值創(chuàng)造力的重要源泉是經(jīng)濟(jì)資本管理，因此，建立以經(jīng)濟(jì)增加值EVA、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本回報(bào)率RAROC以及經(jīng)濟(jì)資本占用ECO為核心的經(jīng)濟(jì)資本管理量化評(píng)估體系是強(qiáng)化資產(chǎn)管理公司資本約束意識(shí)和增強(qiáng)長(zhǎng)期資本回報(bào)能力的重要措施（圖2“α”過(guò)程）。規(guī)范資產(chǎn)管理公司資本計(jì)量首先要確保資本緩沖水平，在《金融資產(chǎn)管理公司并表監(jiān)管指引》以后，資產(chǎn)管理公司應(yīng)將《指引》對(duì)本公司資本狀況和經(jīng)營(yíng)管理造成的影響進(jìn)行評(píng)估，綜合梳理各種資本項(xiàng)目的定義，在符合《指引》對(duì)于監(jiān)管資本最低要求的基礎(chǔ)上來(lái)穩(wěn)定資本緩沖水平。技術(shù)性支持建設(shè)力度的加強(qiáng)。在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型、資本相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)以及壓力測(cè)試模型之外，資產(chǎn)管理公司還要在會(huì)計(jì)體系和資金定價(jià)轉(zhuǎn)移體系等方面加強(qiáng)投入力度。資本管理技術(shù)支持系統(tǒng)的規(guī)劃統(tǒng)籌對(duì)于科學(xué)開(kāi)展資本管理工作意義重大。技術(shù)性支持建設(shè)體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)資本分配下的績(jī)效考核一欄，其余諸如內(nèi)部模型、內(nèi)部評(píng)級(jí)以及高級(jí)計(jì)量在內(nèi)的上層技術(shù)性工作則可以保證資產(chǎn)管理公司的資金操作安全在軌，這是構(gòu)成資產(chǎn)管理公司商業(yè)化資本控制的重要基礎(chǔ)。

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篇7

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng) 商品經(jīng)營(yíng) 貨幣經(jīng)營(yíng) 資本經(jīng)營(yíng)

企業(yè)是以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的營(yíng)利組織，追逐利潤(rùn)是其本質(zhì)屬性，企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)為企業(yè)價(jià)值最大化。這需要在企業(yè)存續(xù)期間的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)治理等活動(dòng)中漸進(jìn)地、累積地實(shí)現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)，指的是企業(yè)適應(yīng)并利用其環(huán)境的活動(dòng)，從外界獲得資源并為之提供經(jīng)濟(jì)品。管理，指的是企業(yè)利用已有的資源使之達(dá)到高效利用的狀態(tài)的活動(dòng)，使企業(yè)的存量資源服從并服務(wù)于企業(yè)的整體目標(biāo)。治理，指的是對(duì)企業(yè)各利益相關(guān)者的關(guān)系予以協(xié)調(diào)的活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的收益及為之付出的代價(jià)在各相關(guān)者之間進(jìn)行合理分配，以維持企業(yè)的存續(xù)。三者對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)缺一不可。目前，財(cái)務(wù)理論的研究限于財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)治理，而財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)甚少。

隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)理財(cái)?shù)念I(lǐng)域不斷擴(kuò)大，現(xiàn)代企業(yè)的理財(cái)領(lǐng)域已從企業(yè)內(nèi)部與商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相結(jié)合的理財(cái)擴(kuò)大到企業(yè)外部與產(chǎn)權(quán)交易和金融資產(chǎn)投資相結(jié)合的理財(cái)，企業(yè)的盈利也由內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的盈利和對(duì)外投資的盈利兩大部分構(gòu)成。企業(yè)財(cái)務(wù)部門的任務(wù)由此將包括兩個(gè)方面，一是圍繞服務(wù)于企業(yè)商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展各種財(cái)務(wù)運(yùn)作，即對(duì)企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程的價(jià)值運(yùn)動(dòng)進(jìn)行管理來(lái)保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。二是獨(dú)立地進(jìn)入金融、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，組織各種財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)，即選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，參與市場(chǎng)交易，以謀取經(jīng)濟(jì)效益。

財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)理論可以提供一種新理念。財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)活動(dòng)的擴(kuò)展，是財(cái)務(wù)管理的一種新的指導(dǎo)思想和原則，是財(cái)務(wù)管理的一種新的方式和技巧，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展有重要意義，對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式有現(xiàn)實(shí)意義。何謂財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)？現(xiàn)將企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)及其模式分析如下：

一、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)概念

財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的概念在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界尚未形成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的或權(quán)威的定論。筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)以實(shí)物商品、金融資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)為對(duì)象，利用特定的財(cái)務(wù)手段，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化所采取的一系列措施的過(guò)程。這包含了以下幾層含義：

第一，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)首先是財(cái)務(wù)管理者的觀念，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)思想和原則，其次才是一種方法、過(guò)程、技巧。樹立對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置、整合，提高資源的使用效率，提高資源運(yùn)作的效益的觀念，通過(guò)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略的選擇,以及財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)操作方式的確定等實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

第二，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的層次性，它不僅包括投資于企業(yè)內(nèi)部商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所開(kāi)展的財(cái)務(wù)運(yùn)作，而且包括在金融市場(chǎng)上開(kāi)展得對(duì)金融資產(chǎn)的買賣和在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)營(yíng)運(yùn)。

第三，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)更注重企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。它不僅要注重資金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)上的縱向分布和結(jié)構(gòu)，更注重資本在不同經(jīng)營(yíng)方向上的橫向分布與結(jié)構(gòu)，以及在此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間、空間分布與結(jié)構(gòu)。

二、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)對(duì)象

企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的對(duì)象按照其經(jīng)營(yíng)的場(chǎng)所和方式的不同可以分為三類：

1.商品經(jīng)營(yíng)。在企業(yè)內(nèi)部以控制的各種實(shí)物資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象。目的是服務(wù)于企業(yè)的商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通過(guò)計(jì)劃、預(yù)算，對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的速度、方向、規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制，在保證商品經(jīng)營(yíng)需要的前提下，盡可能地減少資金占用，降低成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

2.貨幣經(jīng)營(yíng)。在金融市場(chǎng)上以金融資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象。金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上又稱金融商品或金融工具，它主要以各種有價(jià)證券為主體。在金融市場(chǎng)上交易的有價(jià)證券可以分為化身證券（包括各種短期票據(jù)，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票等及可轉(zhuǎn)讓定期存單）、資本證券（包括各種債券、股票）和衍生證券（包括各種金融期貨、期權(quán)合約等）三大類。金融市場(chǎng)的各種金融資產(chǎn)按期限長(zhǎng)短，又可分為短期金融資產(chǎn)和中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)；按其職能作用，還可以分為基本的投資籌資性金融資產(chǎn)（如股票、債券）和衍生的保值投機(jī)性金融資產(chǎn)(如期貨、期權(quán)、互換)等。

3.資本經(jīng)營(yíng)。在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以產(chǎn)權(quán)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象。產(chǎn)權(quán)作為一種特殊的商品，通過(guò)對(duì)其交易，進(jìn)行企業(yè)兼并、重組，其結(jié)果是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移或重新劃分及由此而引起的企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的轉(zhuǎn)移或重新劃分，達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資源配置，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和提高企業(yè)資本增值的目的。

商品經(jīng)營(yíng)、貨幣經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)三者相互滲透。資本經(jīng)營(yíng)是商品經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)大推動(dòng)力。資本經(jīng)營(yíng)會(huì)為商品經(jīng)營(yíng)提供良好的前提,為商品經(jīng)營(yíng)提供規(guī)模效益、協(xié)同效益,使無(wú)用、無(wú)效和低效資產(chǎn)在社會(huì)范圍內(nèi)重新配置后,為商品經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生更大效益提供條件。同時(shí)資本經(jīng)營(yíng)通過(guò)資本在社會(huì)范圍內(nèi)的重新組配,最終也必須落實(shí)到商品經(jīng)營(yíng)上,組配是手段,使商品經(jīng)營(yíng)取得更大的利潤(rùn)是目的。另一方面，資本經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題是如何通過(guò)優(yōu)化資源配置來(lái)提高資產(chǎn)的運(yùn)行效率，以確保資本不斷實(shí)現(xiàn)增值。資產(chǎn)重組是資本經(jīng)營(yíng)的重要內(nèi)容，但是商品經(jīng)營(yíng)中也包含資產(chǎn)重組的內(nèi)容，企業(yè)為了更加充分的使用企業(yè)現(xiàn)有資源，提高生產(chǎn)效率，必然會(huì)對(duì)一些具體生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行不斷的調(diào)整和組合。

貨幣經(jīng)營(yíng)側(cè)重于投資收益的最大化，而資本經(jīng)營(yíng)則側(cè)重對(duì)企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者可控權(quán)利的擴(kuò)大，兩方面的活動(dòng)在很多情況下是緊密聯(lián)系的，例如當(dāng)一家企業(yè)投資于另一家企業(yè)的股票，在一定額度獲得的只是股票分紅和買賣股票的差價(jià)收入，但當(dāng)該企業(yè)所持有的股票達(dá)到足以影響被投資企業(yè)的決策管理，從而從對(duì)其的控制權(quán)和影響權(quán)來(lái)獲得額外利益時(shí)，這就成為了資本經(jīng)營(yíng)。

商品經(jīng)營(yíng)、貨幣經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)是動(dòng)態(tài)的統(tǒng)一，這種動(dòng)態(tài)統(tǒng)一表現(xiàn)為相互促進(jìn)相互適應(yīng)的過(guò)程。資本經(jīng)營(yíng)的規(guī)模要與不斷發(fā)展的商品經(jīng)營(yíng)的規(guī)模相適應(yīng)，要適時(shí)適度。隨著商品經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，資本經(jīng)營(yíng)的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。商品經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程展現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展的軌跡，商品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)的相互適應(yīng)過(guò)程，就集中表現(xiàn)為在企業(yè)發(fā)展的各個(gè)不同階段，商品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)不斷發(fā)展的動(dòng)態(tài)統(tǒng)一過(guò)程。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須把握好資本經(jīng)營(yíng)、貨幣經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，使其相得益彰，不能顧此失彼。要進(jìn)行財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)，其核心就是要加強(qiáng)成本、風(fēng)險(xiǎn)和效益觀念，要精于計(jì)算成本和風(fēng)險(xiǎn)，把降低成本和風(fēng)險(xiǎn)作為重目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，在這個(gè)過(guò)程中，要考慮機(jī)會(huì)成本，通過(guò)選擇和比較，進(jìn)行擇優(yōu)。財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵在于本金的不斷增值，應(yīng)始終把增值放在首要地位，只要是有利于本金的流動(dòng)和增值，并不拘泥于經(jīng)營(yíng)的具體形式。

三、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系

科斯指出，“經(jīng)營(yíng)意味著預(yù)測(cè)和通過(guò)簽訂新的契約，利用價(jià)格機(jī)制進(jìn)行操作。管理則恰恰意味著僅僅對(duì)價(jià)格變化做出反應(yīng)，并在其控制之下重新安排生產(chǎn)要素。

財(cái)務(wù)管理的三個(gè)基本觀念：一個(gè)是績(jī)效觀，一個(gè)是分配觀，一個(gè)是經(jīng)營(yíng)大于管理。即管理必須對(duì)績(jī)效負(fù)責(zé)，沒(méi)有產(chǎn)生績(jī)效的一切行為都不是管理的行為，其次，作為管理一定要不斷地分配――分配權(quán)力、責(zé)任和利益。最后，財(cái)務(wù)管理本質(zhì)上是服務(wù)，是對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的服務(wù)，經(jīng)營(yíng)是選擇對(duì)的事情做，管理是把事情做對(duì)。經(jīng)營(yíng)關(guān)乎企業(yè)生存和盈虧，管理關(guān)乎效率和成本。經(jīng)營(yíng)是對(duì)外的，追求從企業(yè)外部獲取資本項(xiàng)目建立自身的影響，從而獲取利潤(rùn)；管理是對(duì)內(nèi)而言的，強(qiáng)調(diào)對(duì)內(nèi)部資源的整合和建立良好的工作秩序，保證盈利得以實(shí)現(xiàn)。

財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理是相互滲透、相互依賴、相互促進(jìn)、相互作用的。管理是經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)、保證，經(jīng)營(yíng)是管理的前提和目標(biāo)。目的都是為了提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，經(jīng)營(yíng)是管理的延伸與發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理必然發(fā)展為財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理。

需要指出的是，在企業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，企業(yè)對(duì)不同層次的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為是不同的。在企業(yè)發(fā)展初期，由于企業(yè)還比較弱小，企業(yè)的各項(xiàng)工作都還在完善之中，企業(yè)的產(chǎn)品、市場(chǎng)都還在培育之中，這一階段的企業(yè)抓的是產(chǎn)品質(zhì)量，是節(jié)能降耗，因此強(qiáng)調(diào)的是商品經(jīng)營(yíng)。隨著生產(chǎn)的擴(kuò)大，能否籌措到足夠的資金滿足生產(chǎn)擴(kuò)大的需要，能否保證資金流轉(zhuǎn)順利進(jìn)行、資金的補(bǔ)償?shù)玫綕M足是這一時(shí)期財(cái)務(wù)工作的焦點(diǎn)問(wèn)題，更要強(qiáng)調(diào)企業(yè)貨幣經(jīng)營(yíng)的能力。當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品形象、財(cái)務(wù)形象等在市場(chǎng)中樹立起來(lái)，這時(shí)，積極地捕捉恰當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)達(dá)到事半功倍的效果，但是此時(shí)應(yīng)綜合運(yùn)用商品經(jīng)營(yíng)、貨幣經(jīng)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)，不可片面強(qiáng)調(diào)資本經(jīng)營(yíng)的作用。

另外，不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)不同層次的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)的程度也不同。中小企業(yè)本身實(shí)力較弱，且抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的立業(yè)之本、強(qiáng)調(diào)商品經(jīng)營(yíng);而大中型企業(yè)由于已具備這方面的條件和實(shí)力，應(yīng)該注重使用企業(yè)貨幣經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)手段。

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篇8

新準(zhǔn)則中規(guī)定，不同類別的資產(chǎn)其會(huì)計(jì)處理方式不同，因而對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)分類的不同決定著市場(chǎng)價(jià)值變化對(duì)盈利水平和銀行權(quán)益的影響。如對(duì)AFS資產(chǎn)，在出售前按照公允價(jià)值計(jì)量，價(jià)格變動(dòng)計(jì)入權(quán)益，當(dāng)AFS真實(shí)出售時(shí)，計(jì)入權(quán)益的變動(dòng)都將轉(zhuǎn)為損益；而交易類資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，變動(dòng)計(jì)入損益，直接對(duì)銀行損益產(chǎn)生影響；HTM類別的資產(chǎn)則只在資產(chǎn)到期出售時(shí)才對(duì)銀行損益產(chǎn)生影響，HTM類資產(chǎn)的減值對(duì)盈利的影響較TRADING類資產(chǎn)要平緩的多。

新準(zhǔn)則中金融資產(chǎn)分類的標(biāo)準(zhǔn)并不是基于資產(chǎn)本身的特點(diǎn)，比如流動(dòng)性、市場(chǎng)和到期時(shí)間等，而是基于管理者持有該證券的動(dòng)機(jī)和是否具有持有到期的能力。但是這種基于持有動(dòng)機(jī)為標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)分類體制可能會(huì)影響投資證券對(duì)于銀行的使用價(jià)值。比如，HTM類別的資產(chǎn)由于不能提前出售而使得資產(chǎn)流動(dòng)性降低。這種分類限制了用HTM證券進(jìn)行日常的投融資活動(dòng)以及其他的銀行經(jīng)營(yíng)目的，于是降低了這類債券的使用價(jià)值。另一方面，AFS類別的證券未實(shí)現(xiàn)損益則為銀行帶來(lái)管理上的靈活性，但其與HTM證券相比的使用價(jià)值孰高孰低，則完全取決于銀行的動(dòng)機(jī)是要降低監(jiān)管資本還是降低其他合約成本。于是，銀行在資產(chǎn)或負(fù)債產(chǎn)生之時(shí)如何決定其資產(chǎn)分類，將對(duì)新準(zhǔn)則加之于商業(yè)銀行的影響尤為重要。本文將通過(guò)設(shè)計(jì)單一品種的國(guó)債，研究在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下當(dāng)銀行考慮該準(zhǔn)則對(duì)其影響時(shí)的資產(chǎn)分類決策。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外很多學(xué)者在上個(gè)世紀(jì)九十年代前期，針對(duì)當(dāng)時(shí)出臺(tái)的資產(chǎn)分類會(huì)計(jì)規(guī)定作了相當(dāng)多的實(shí)證研究。Papiernik(1998)在其博士論文中假定，一方面銀行管理者都會(huì)策略性的重構(gòu)其證券組合來(lái)降低其資產(chǎn)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)的影響，另一方面則要繼續(xù)維持其金融靈活性。他通過(guò)對(duì)200個(gè)銀行分成SFAS115準(zhǔn)則的前期實(shí)施者和后期實(shí)施者進(jìn)行實(shí)證，檢驗(yàn)了銀行管理者對(duì)SFAS115準(zhǔn)則(主要是對(duì)債務(wù)證券投資組合規(guī)定)做出的反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)前期實(shí)施者維持較低的監(jiān)管資本水平，并且資產(chǎn)重新分類形式的資產(chǎn)組合重構(gòu)顯著增加。Barth(1994)認(rèn)為在投資證券的買賣上，似乎銀行管理者能有更高程度的管理靈活性，特別是對(duì)于那些成熟市場(chǎng)中較低交易成本的債券，他通過(guò)對(duì)國(guó)債和市政債券不同程度組合的債券投資組合分類進(jìn)行實(shí)證研究證明了這點(diǎn)，他認(rèn)為這種差異是由于組合中持有更多的國(guó)債能降低公允價(jià)值估計(jì)誤差。

Beatty(1995)的實(shí)證結(jié)果表明，銀行在采用新準(zhǔn)則的季度中降低了證券持有水平，且縮短了他們證券組合的平均到期時(shí)間，另外檢查了AFS資產(chǎn)組合數(shù)量是否和資本波動(dòng)降低、保持流動(dòng)性、利率風(fēng)險(xiǎn)靈活性、影響報(bào)表收益有關(guān)，但不涉及資本監(jiān)管水平。在Beatty(1995)實(shí)證的基礎(chǔ)上，LeslieHodder，etal(2002)實(shí)證研究了SFAS115會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何影響銀行會(huì)計(jì)選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理決定，由于AFS有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)值未來(lái)的變動(dòng)會(huì)影響未來(lái)的權(quán)益和監(jiān)管資本，銀行將資產(chǎn)分類為AFS，則這種潛在的資本波動(dòng)性會(huì)增加未來(lái)符合監(jiān)管要求的不確定性，從而增加銀行監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；證券若分為持有到期類，則當(dāng)需要滿足流動(dòng)性需求時(shí)是有代價(jià)的。他們通過(guò)230個(gè)公開(kāi)上市銀行的實(shí)證研究，檢驗(yàn)了銀行資本水平與銀行證券組合的規(guī)模、AFS類證券、HTM類證券、利率風(fēng)險(xiǎn)水平和信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。他們的結(jié)論表明，由于實(shí)施了SFAS115，銀行投資組合公允價(jià)值敏感性的降低必然與AFS類資產(chǎn)的分類有關(guān)，研究證明SFAS115影響利率、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平以及整個(gè)證券組合規(guī)模。

可見(jiàn)，銀行持有證券出于很多經(jīng)營(yíng)方面的需要，但主要還是為了滿足流動(dòng)性需求和降低收益波動(dòng)性。LucasandMcDonald(1992)認(rèn)為證券通常比貸款資產(chǎn)具有更高的流動(dòng)性，可以將其出售獲取現(xiàn)金以滿足儲(chǔ)戶提款、貸款增長(zhǎng)及其他銀行經(jīng)營(yíng)需求。與這種流動(dòng)性理論一致，他們建議銀行持有證券，因?yàn)閷?duì)銀行貸款質(zhì)量的信息不對(duì)稱導(dǎo)致當(dāng)有流動(dòng)性需求時(shí)貸款很難以公允價(jià)值出售，而這種流動(dòng)性需求則多來(lái)自于儲(chǔ)戶提款和貸款增長(zhǎng)的不確定性。還有很多實(shí)證研究支持這種資產(chǎn)分類方面的會(huì)計(jì)選擇被用于降低收益的波動(dòng)性(Trueman，Titman，1998；Hand，1989；Bartov，1993)。Barthetal(1990)、Moyer(1990)、Scholesetal.(1990)研究檢驗(yàn)了管理者使用次要收益成分(主要是已實(shí)現(xiàn)證券損益(SGL))來(lái)平滑其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(即證券損益前收益(EBSGL))。Papiernik(1998)也在其文中檢驗(yàn)了銀行管理者在SFAS115下實(shí)現(xiàn)證券損益(SGL)的不同動(dòng)機(jī)，研究表明銀行管理者使用SGL來(lái)管理其資本水平、平滑收益和滿足稅收計(jì)劃等目標(biāo)。

以上研究從實(shí)證角度檢驗(yàn)資產(chǎn)分類準(zhǔn)則對(duì)商業(yè)銀行的影響，通過(guò)對(duì)銀行在實(shí)施資產(chǎn)分類這一準(zhǔn)則前后的數(shù)據(jù)分析，驗(yàn)證了銀行考慮資產(chǎn)分類的各類動(dòng)機(jī)。由于我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施不久，尚缺乏銀行經(jīng)營(yíng)的數(shù)據(jù)，因此實(shí)證檢驗(yàn)尚不可行。本文則將在國(guó)外實(shí)證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中資產(chǎn)分類這一會(huì)計(jì)選擇建立簡(jiǎn)單的理論模型，并討論其現(xiàn)實(shí)意義。

在模型構(gòu)建方面，Allen，F(xiàn)和Gale，D在比較金融系統(tǒng)的研究中為銀行的研究提供了較為成熟的理論模型。在他們的研究中，分別對(duì)銀行和保險(xiǎn)部門構(gòu)建了兩階段模型，用于研究信用風(fēng)險(xiǎn)在兩部門之間的轉(zhuǎn)移，從而研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其中對(duì)銀行的設(shè)計(jì)，他們假定存在風(fēng)險(xiǎn)中性投資者和儲(chǔ)戶，且銀行持有長(zhǎng)期(主要是信貸資產(chǎn))和短期兩類資產(chǎn)，并研究信貸資產(chǎn)不同狀況時(shí)的均衡和與保險(xiǎn)部門之間的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移情況。本文將借鑒Allen，F(xiàn).，Gale，D.(2006)中對(duì)銀行結(jié)構(gòu)的模型框架，對(duì)銀行資產(chǎn)賦予債券類產(chǎn)品和貸款，按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中要求的資產(chǎn)分類及其處理進(jìn)行研究，并依據(jù)投資者效用和動(dòng)機(jī)研究銀行的資產(chǎn)分類決策。

二、理論建模

按照Allen，F(xiàn).，Gale，D.(2006)的模型，同樣考慮三個(gè)時(shí)點(diǎn)，T=0，1，2。為基準(zhǔn)利率，是銀行發(fā)放貸款、債券投資和存款利率考慮的基點(diǎn)。這里假定存款利率即等于基準(zhǔn)利率。利率結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1利率結(jié)構(gòu)

在T=0時(shí)，銀行吸收1單位儲(chǔ)蓄存款，所有儲(chǔ)戶為單位1。假定儲(chǔ)戶只在T=1或者T=2時(shí)取款，前者為早期消費(fèi)者(比例為λ)，于是早期消費(fèi)者在時(shí)間T=1時(shí)會(huì)取款；后者為后期消費(fèi)者(比例為1-λ)，后期消費(fèi)者在時(shí)間T=2取款為

在銀行持有資產(chǎn)方面，由于商業(yè)銀行進(jìn)行股票投資在中國(guó)是受到嚴(yán)格限制的，本文只考慮兩種金融資產(chǎn)，即債券和貸款。其中債券可以按照銀行的需求分為交易類、可供出售類和持有到期類資產(chǎn)。令債券和貸款都在T=2時(shí)到期。

(一)債券

在不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，投資債券有不同的會(huì)計(jì)處理方式。舊準(zhǔn)則下，債券一般根據(jù)其期限的長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期投資和短期投資；新準(zhǔn)則下，則根據(jù)銀行的持有動(dòng)機(jī)，在債券購(gòu)買之時(shí)便要確定將其分為交易類債券(TRA)、持有到期(HTM)或者可供出售(AFS)的債券。對(duì)于T

RA，債券價(jià)格變動(dòng)都將記入損益，即短期資產(chǎn)只賺取差價(jià)，這與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量可視為一致，因此本研究暫不考慮TRA；對(duì)于AFS，在t時(shí)刻的1單位在t+1時(shí)刻仍舊為1單位，但短期資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)將會(huì)記入權(quán)益，待出售時(shí)權(quán)益轉(zhuǎn)入損益；對(duì)于HTM，只在到期時(shí)才可出售，在0時(shí)刻1單位投資于HTM的債券能在2時(shí)刻產(chǎn)出單位商品。

(二)貸款

(三)銀行的決策

銀行從儲(chǔ)戶那里獲得資金，儲(chǔ)戶對(duì)他們消費(fèi)的時(shí)間偏好不確定，即以λ概率他們是早期消費(fèi)者，只在時(shí)點(diǎn)1消費(fèi)商品；以概率1-λ是晚期消費(fèi)者，他們只在時(shí)點(diǎn)2進(jìn)行消費(fèi)。關(guān)于這樣的消費(fèi)時(shí)間偏好的不確定性產(chǎn)生了對(duì)流動(dòng)性的偏好，同樣需要有作為提供流動(dòng)性保證功能的中介。

這里，銀行經(jīng)營(yíng)要避免發(fā)生擠兌問(wèn)題，即針對(duì)儲(chǔ)戶都要能滿足他們不同時(shí)間偏好的消費(fèi)，同時(shí)，由于長(zhǎng)期投資的收益(主要是貸款)大于短期債券價(jià)格變動(dòng)的收益，因此銀行還是要在滿足儲(chǔ)戶流動(dòng)性需求的同時(shí)，盡可能的留有更多的長(zhǎng)期資產(chǎn)。總體來(lái)說(shuō)，銀行經(jīng)營(yíng)要考慮其投資者(股東)價(jià)值最大化。因此，這里以投資者的效用為目標(biāo)函數(shù)，以滿足儲(chǔ)戶流動(dòng)性需求為約束條件。從兩階段來(lái)說(shuō)，即是投資者在兩階段期末的資產(chǎn)價(jià)值最大化。

即對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，選擇的借款企業(yè)目標(biāo)群體質(zhì)量必須滿足

(四)模型求解

銀行的決策滿足銀行投資者價(jià)值最大化，即令(3)式最大化，其約束條件為：

的條件下，從金融資產(chǎn)分類的角度看，投資者期末價(jià)值π只與全部金融資產(chǎn)在貸款和債券投資之間分類多少有關(guān)系，而與債券在AFS或者HTM之間分類無(wú)關(guān)。這即驗(yàn)證了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，尤其是金融資產(chǎn)分類這部分，證券投資可以分做可供出售或者持有到期，取決于銀行管理的意愿，但實(shí)際上HTM和AFS之間如何分類并不影響投資者回報(bào)。

但在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，持有較多的AFS資產(chǎn)會(huì)使得權(quán)益波動(dòng)較大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行來(lái)說(shuō)，會(huì)權(quán)衡流動(dòng)性需求、權(quán)益穩(wěn)定、資產(chǎn)收益這幾個(gè)方面。即從會(huì)計(jì)角度看，除了賬面上的投資者價(jià)值最大化以外，銀行還需要考慮會(huì)計(jì)報(bào)表上損益和權(quán)益的穩(wěn)定性，因此可以由此來(lái)求得AFS和HTM的分類規(guī)模。

這個(gè)權(quán)益增加量是新準(zhǔn)則對(duì)銀行產(chǎn)生的影響。持有到期部分的債券(HTM)，由于是折價(jià)發(fā)行債券，因此價(jià)格必定上漲，原有準(zhǔn)則(LOCOM，市場(chǎng)價(jià)格和成本價(jià)孰低原則)與新準(zhǔn)則在會(huì)計(jì)上處理的結(jié)果是一致的，即仍舊保持原來(lái)的價(jià)格，而貸款部分的資產(chǎn)在會(huì)計(jì)處理上不隨著債券市場(chǎng)價(jià)格的變化而變動(dòng)，因此新準(zhǔn)則對(duì)銀行的影響主要體現(xiàn)在上。這里可見(jiàn)，銀行并不希望持有過(guò)多的AFS導(dǎo)致其權(quán)益變動(dòng)，即便在這個(gè)時(shí)刻由于AFS債券價(jià)格的上升導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)收益，使得銀行的權(quán)益增加，但在債券到期出售時(shí)，由于這部分未實(shí)現(xiàn)收益會(huì)從權(quán)益轉(zhuǎn)為收益，使得銀行權(quán)益又降低。而權(quán)益的變動(dòng)意味著銀行資本充足率會(huì)發(fā)生變動(dòng)，而這不是銀行所希望的。

在時(shí)點(diǎn)T=2時(shí)，AFS、HTM和貸款都到期。在T=1時(shí)未出售部分AFS此時(shí)也到期需要出售，因此會(huì)將T=1時(shí)期權(quán)益增加轉(zhuǎn)為收益的增加，即權(quán)益會(huì)減少，這也是新準(zhǔn)則產(chǎn)生的影響。同時(shí)銀行收益增加，但增加部分與舊準(zhǔn)則會(huì)計(jì)處理產(chǎn)生的結(jié)果相同。

三、研究結(jié)論

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行來(lái)說(shuō)，銀行要權(quán)衡流動(dòng)性需求、權(quán)益穩(wěn)定、資產(chǎn)收益這幾個(gè)方面。即從會(huì)計(jì)角度看，除了賬面上的投資者價(jià)值最大化以外，銀行還需要考慮會(huì)計(jì)報(bào)表上損益和權(quán)益的穩(wěn)定性。本文通過(guò)建立新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下銀行資產(chǎn)分類會(huì)計(jì)選擇模型，獲得以下結(jié)論：

對(duì)于總資產(chǎn)1+的配置，一方面要滿足資產(chǎn)流動(dòng)性需求，同時(shí)盡可能地降低會(huì)計(jì)處理后的銀行權(quán)益波動(dòng)，另一方面，通過(guò)總資產(chǎn)在債券和貸款兩者之間的配置，并選擇一定項(xiàng)目質(zhì)量的借款企業(yè)群體，以實(shí)現(xiàn)銀行投資者要求回報(bào)的目標(biāo)。即從金融資產(chǎn)分類的角度看，投資者期末價(jià)值π只與全部金融資產(chǎn)在貸款和債券投資之間分類多少有關(guān)系，而與債券在AFS或者HTM之間分類無(wú)關(guān)；模型的解也證實(shí)了銀行按照持有動(dòng)機(jī)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類，可供出售類債券AFS的規(guī)模取決于銀行預(yù)計(jì)未來(lái)的流動(dòng)性需求，與前期消費(fèi)者的比例和對(duì)基準(zhǔn)利率的預(yù)期有關(guān)，而與銀行投資者要求的期末回報(bào)無(wú)關(guān)；當(dāng)時(shí)，貸款發(fā)放額度與投資者要求的期末回報(bào)成正比，表明貸款的配置額度取決于投資者要求的回報(bào)。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，銀行收益和股東價(jià)值仍主要取決于銀行的投資戰(zhàn)略和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，如當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣、投資增加時(shí)，銀行減少短期投資擴(kuò)大信貸規(guī)模，增加信貸收入；反之則縮小信貸規(guī)模，減少信貸損失。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中單純對(duì)資產(chǎn)分類規(guī)定的變化并不會(huì)影響到銀行的實(shí)際收益，但短期內(nèi)銀行會(huì)考慮其流動(dòng)性需求和監(jiān)管資本的穩(wěn)定性，來(lái)決定銀行在AFS和HTM資產(chǎn)方面的分類決策。

在本研究基礎(chǔ)上，可以設(shè)計(jì)更多種類的可投資證券，或交易類證券和衍生產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的影響，研究帶有資產(chǎn)分類轉(zhuǎn)換問(wèn)題的更為復(fù)雜的模型。

【參考文獻(xiàn)】

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[10]Allen，F(xiàn).，Gale，D.2006，Systemicriskandregulation，inCarey，M.，Stulz，R.M.(Eds)，TheRisksofFinancialInstitutions，TheUniversityofChicagoPress，Chicago，IL.

篇9

    關(guān)鍵詞:金融深化;金融自由化;金融約束;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);金融創(chuàng)新

    一、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論分析

    西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖最早提出金融深化理論,他們都認(rèn)為金融抑制妨礙了儲(chǔ)蓄投資的形成,造成資源配置的不合理,從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他們提出的金融深化,其實(shí)質(zhì)就是放棄政府對(duì)金融領(lǐng)域的過(guò)度干預(yù)和保護(hù),依靠市場(chǎng)機(jī)制的作用提高金融體系的效率,優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和金融資源的合理配置,形成正的投資、就業(yè)、收入和結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng),從而建立起經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的良性循環(huán)。金融深化的基本政策是實(shí)行金融自由化,金融自由化現(xiàn)在被概括為3P自由化,即價(jià)格自由化、產(chǎn)品自由化、參與自由化。

    但在實(shí)踐中拉丁美洲南錐體國(guó)家發(fā)生的一系列銀行恐慌與倒閉,使人們對(duì)贊成金融自由化的一般論點(diǎn)產(chǎn)生懷疑。實(shí)際上,1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)和1997年席卷東南亞的金融風(fēng)暴,導(dǎo)致東南亞以至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)萎靡不振,無(wú)不與過(guò)度金融自由化有關(guān),金融自由化理論及其主張日益受到懷疑與批評(píng)。此時(shí)作為金融自由化的對(duì)立理論——金融約束論由斯蒂格利茨等人提出,但是通過(guò)透析該理論我們不難發(fā)現(xiàn),金融約束實(shí)質(zhì)上是在一國(guó)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)有達(dá)到一定程度而進(jìn)行金融自由化的前期準(zhǔn)備,因此這兩個(gè)理論并不矛盾,它們都是金融深化的途徑和手段,目的都是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的良性循環(huán)。

    隨后,雷蒙德·戈德史密斯在其《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書中明確提出了金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動(dòng)作用,并就評(píng)價(jià)金融深化的程度提出了一系列的指標(biāo):(1)貨幣化比率(M2/GDP);(2)金融相關(guān)率,是金融資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比;(3)金融資產(chǎn)的多樣化,是社會(huì)融資方式變化發(fā)展的標(biāo)志;(4)金融機(jī)構(gòu)種類和數(shù)量的增加,是金融深化的另一特點(diǎn),這是金融資產(chǎn)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)擴(kuò)大的主體;(5)金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,金融深化理論已發(fā)展為一國(guó)的金融體制與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種相互刺激和相互制約關(guān)系的理論。

    二、改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)金融深化所取得的成果

    1. 20多年來(lái)我國(guó)金融改革的成果。

    20世紀(jì)70年代,麥金農(nóng)和肖針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展提出了金融深化理論,成為指導(dǎo)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行金融體制變革的重要理論依據(jù)。我國(guó)自1979年改革開(kāi)放以來(lái),金融發(fā)展以史無(wú)前例的速度在前進(jìn),在金融深化進(jìn)程中取得了巨大的成就,具體表現(xiàn)如下:

    (1)銀行業(yè)建立了多元化的銀行體系。以中國(guó)人民銀行為中心的二級(jí)銀行體制,形成了以4大國(guó)有銀行,3家政策銀行,20多家股份制商業(yè)銀行、外資銀行的多元化的銀行體系。

    (2)證券市場(chǎng)的建立與發(fā)展。自1990年和1991年分別在上海和深圳建立了證券交易中心以來(lái),中國(guó)的證券業(yè)形成了一定規(guī)模,特別是股票市場(chǎng)最為顯著。從1993年~2000年我國(guó)上市股票數(shù)從217只增長(zhǎng)到1099只,增長(zhǎng)5倍多,而市價(jià)總額從3541.0億元增長(zhǎng)到41000.0億元,增長(zhǎng)11.6倍,上市公司數(shù)從183家發(fā)展到1025家,增長(zhǎng)5.6倍。 (資料來(lái)源:《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》<1990年~2001年>)。

    (3)外匯市場(chǎng)的改革。外匯市場(chǎng)1994年以后,中國(guó)實(shí)行了結(jié)售匯制,建立了一個(gè)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。1996年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換,1998年取消了外匯調(diào)劑市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)人民銀行的最新統(tǒng)計(jì),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)3200億(美元),2003年底估計(jì)達(dá)3500億,可以說(shuō)我國(guó)的外匯市場(chǎng)取得了重大成果,具備強(qiáng)大的抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)和外債風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    (4)保險(xiǎn)市場(chǎng)的多元化發(fā)展。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)以1949年10月25日中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的成立為標(biāo)志,經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)打破了中保的完全壟斷,形成了國(guó)有、民營(yíng)、外資共同競(jìng)爭(zhēng)的局面。

    (5)利率市場(chǎng)化。1996年開(kāi)始逐步放開(kāi)了部分利率,取消了同業(yè)拆借利率的最高限制,部分國(guó)債發(fā)行利率實(shí)行市場(chǎng)招標(biāo),公開(kāi)市場(chǎng)操作的回購(gòu)利率實(shí)行了市場(chǎng)招標(biāo)。這些都表明利率朝市場(chǎng)化的方向邁出了一大步,為最終的基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了條件。

    (6)金融法律法規(guī)的逐步完善。至今中國(guó)已出臺(tái)了各項(xiàng)金融業(yè)的相關(guān)金融法,如:《中國(guó)人民銀行法》、《銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》、《保險(xiǎn)公司投資證券投資基金管理辦法》等等。

    以上只是重點(diǎn)說(shuō)明,我國(guó)金融業(yè)在其他方面也取得了許多的成績(jī),如:我國(guó)金融的電子化、基金市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大等等。這些說(shuō)明了我國(guó)的金融體系的雛形已形成,有些方面已向國(guó)際接軌,特別是金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)制度,商業(yè)銀行的信貸管理等。

    2. 中國(guó)金融深化程度的綜合判斷。

    以上從各個(gè)方面粗略地說(shuō)明我國(guó)金融改革的成效,但是我國(guó)金融深化的程度如何呢?我想以雷蒙德 · 戈德史密斯提出的有關(guān)指標(biāo)來(lái)判斷我國(guó)金融深化的綜合程度。

    從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析來(lái)看,改革開(kāi)放以來(lái),國(guó)民生產(chǎn)總值與廣義貨幣量M2均呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì),二者比值由1979年的0.361上升到1996年的1.121,平均每年上升4.2個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)表1)。金融相關(guān)比率則從1979年的4.9%上升至1996年的81.6%,增長(zhǎng)了15.65倍,年平均增長(zhǎng)率為4.26%(見(jiàn)表2)。這些充分反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化與金融深化程度的明顯加深。事實(shí)上,1996年我國(guó)金融深化程度已達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家金融水平的一半以上,并初步邁入發(fā)達(dá)金融結(jié)構(gòu)水平的行列。

    三、對(duì)我國(guó)金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析及啟示

    對(duì)于金融體系發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩者的理論聯(lián)系,近幾年西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者進(jìn)行了一些實(shí)證研究,他們的測(cè)試結(jié)果都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)水平與金融發(fā)展之間有著重要的相關(guān)性。1996年帕特里克為研究?jī)烧叩囊蚬P(guān)系也設(shè)計(jì)了一個(gè)有用的參考框架,提出了金融發(fā)展中“供給導(dǎo)向法”和“需求導(dǎo)向法”之間的區(qū)別。帕特里克的假設(shè)強(qiáng)調(diào)了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在兩方面的因果關(guān)系,隨后一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了實(shí)證研究,測(cè)試證明了帕特里克提出的一系列因果關(guān)系假設(shè)是正確。

    自從1992年以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)每年平均保持8%的速度增長(zhǎng),金融發(fā)展也取得了可喜的成就,那我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否也存在這種相互激勵(lì)、相互制約的關(guān)系呢?在這里我用實(shí)證分析來(lái)說(shuō)明,選取了1979~2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來(lái)源:《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(1990~2001年)),以GDP作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo),以貨幣化比率(M2/GDP)來(lái)衡量金融深化的程度,將數(shù)據(jù)作因果關(guān)系(Granger)檢驗(yàn),結(jié)果如下:

    用強(qiáng)制回歸或逐步回歸檢驗(yàn)得出,因變量與所有自變量的關(guān)系均不顯著,說(shuō)明接受H 假設(shè),即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不影響金融深化。

    實(shí)證的結(jié)果說(shuō)明,我國(guó)的金融發(fā)展處于帕特里克提出的“供給導(dǎo)向”的金融發(fā)展模式,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著積極的推動(dòng)作用,而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并未反過(guò)來(lái)促進(jìn)金融發(fā)展,金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互促進(jìn)的循環(huán)機(jī)制尚未建立,我認(rèn)為這與發(fā)展中國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特征是相符的。因此,我國(guó)要加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展,加速金融深化,使之更有力的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)帕特里克的“需求導(dǎo)向”的金融發(fā)展模式,而最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的相互激勵(lì),相互制約關(guān)系,即金融深化的核心。

    四、我國(guó)金融深化進(jìn)程中仍存在的問(wèn)題及其策略分析

    盡管我國(guó)的金融深化取得了相當(dāng)?shù)某煽?jī),但在進(jìn)一步深化的進(jìn)程中仍存在許多問(wèn)題,這也是我國(guó)金融業(yè)進(jìn)一步改革的“攻堅(jiān)問(wèn)題”,主要是:(1)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理;(2)銀行存在大量不良資產(chǎn)以及國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)主體地位尚未建立;(3)金融市場(chǎng)的缺位問(wèn)題和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)不合理;(4)利率市場(chǎng)化存在許多不合理之處;(5)金融市場(chǎng)法律法規(guī)不夠健全,執(zhí)法的嚴(yán)格和監(jiān)督機(jī)制有待完善;(6)股票市場(chǎng)的分割狀態(tài)和存在大量非流通股;(7)外匯兌換自由化問(wèn)題。這些都是我國(guó)進(jìn)一步金融深化的“攔路虎”,要真正實(shí)現(xiàn)金融自由化,必須認(rèn)真解決上述問(wèn)題。

    從前面的實(shí)證分析可以看出,我國(guó)金融深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紐帶尚未建立,經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展均存在許多需要解決的問(wèn)題,在這里對(duì)我國(guó)進(jìn)一步深化金融體制改革的策略提出自己的見(jiàn)解。我認(rèn)為解決問(wèn)題主要從兩個(gè)方面入手:一是金融深化的次序安排;二是中國(guó)金融深化所采取的方式和機(jī)制的合理性,在金融深化的過(guò)程中這兩個(gè)方面是相互融合的。按麥金農(nóng)在《經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序——向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期的金融控制》一書中提出的最優(yōu)次序,我將上述問(wèn)題中的(1)、(2)、(3)、(4)(5)分為A類;(6)分為B類;(7)分為C類。A類問(wèn)題是我們現(xiàn)階段要解決的;B類在A類問(wèn)題解決基礎(chǔ)上和借助加入WTO的國(guó)際力量下逐步解決;最后解決C類問(wèn)題。

    首先,A類問(wèn)題基本上是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)完善和自由化的問(wèn)題。重點(diǎn)是銀行改革、資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化,涉及金融體制、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融法律法規(guī)等方面的改革,因此我認(rèn)為重點(diǎn)要引入金融創(chuàng)新機(jī)制,金融創(chuàng)新在解決上述問(wèn)題上將產(chǎn)生一個(gè)綜合效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō),一是進(jìn)行金融制度創(chuàng)新,確保金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化;二是進(jìn)行金融市場(chǎng)的創(chuàng)新,優(yōu)化金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu);三是進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新,提高我國(guó)貨幣化進(jìn)程的質(zhì)量;四是進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新,促進(jìn)金融資產(chǎn)的多樣化。

    其次,B類問(wèn)題,即股票市場(chǎng)的分割狀態(tài)和存在大量非流通股。資本市場(chǎng)的分割主要指股票市場(chǎng)的A、B股問(wèn)題;A、B不僅針對(duì)不同的投資對(duì)象,而且同股不同價(jià)、同股不同權(quán)。解決的同股不同價(jià)的關(guān)鍵是A股和B股的并軌。就目前而言,我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展已具一定規(guī)模,在此基礎(chǔ)上主要借助加入WTO后的外資力量實(shí)現(xiàn)A股和B股的并軌。 解決同股不同權(quán)的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)國(guó)有股和法人股的流通。2002年,政府已經(jīng)嘗試將非流通股拋向資本市場(chǎng),試驗(yàn)的結(jié)果是引起了股市的動(dòng)蕩,不得不暫停試點(diǎn)。這說(shuō)明非流通股的減持并非一朝一夕事,而要循序漸進(jìn)。我認(rèn)為主要采取“轉(zhuǎn)”的方式,如建立“公股減持基金”、 “債轉(zhuǎn)股”、 “債轉(zhuǎn)股基金” 等等來(lái)實(shí)現(xiàn)非流通股的減持。

    最后是C類問(wèn)題,即外匯市場(chǎng)的自由化。我國(guó)的外匯市場(chǎng)的改革走的是漸進(jìn)式的道路,從亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)來(lái)看,這種策略是正確。只有在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)金融自由化的前提下,才能盡量避免因外匯市場(chǎng)的開(kāi)放對(duì)國(guó)內(nèi)的金融業(yè)產(chǎn)生重大沖擊。我國(guó)外匯市場(chǎng)的自由化應(yīng)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,條件不成熟,是決不能貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目下人民幣可自由兌換。

    總之,中國(guó)金融深化的進(jìn)程應(yīng)當(dāng)始終與其經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)化改革相適應(yīng),同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),對(duì)不同的金融問(wèn)題采取不同的方式和策略,盡快縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距,實(shí)現(xiàn)金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

    參考文獻(xiàn):

    1.羅納德·I·麥金農(nóng)著.周庭煜等譯.經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序——向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期的金融控制(第二版).上海人民出版社,1997.

篇10

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；理財(cái)；儲(chǔ)蓄

1. 通貨膨脹的當(dāng)前情況

據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)表明，去年10月份我國(guó)人民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲約4.4個(gè)百分點(diǎn)，居過(guò)去25個(gè)月以來(lái)的首位，食品價(jià)格上漲10.1個(gè)百分點(diǎn)，為CPI貢獻(xiàn)74%。通貨膨脹通常被群眾這樣解釋：清早帶著百元大鈔去超市購(gòu)物，發(fā)現(xiàn)在買了一斤牛肉，二斤雞蛋，幾個(gè)饅頭，三斤水果后，百元大鈔已所剩不多了。在第二天再奔向超市的時(shí)候，不得不多帶幾張百元鈔票。在面對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的飛漲的物價(jià)的巨大壓力下，以上的種種情況，都是無(wú)論哪種通貨膨脹，都直接給我們?nèi)罕姷纳顜?lái)的最切實(shí)的影響。

2. 通脹的特點(diǎn)

1） 價(jià)格的全面大幅上漲。

通貨膨脹的出現(xiàn)，帶來(lái)的不僅是糧食、石油等產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，更是以糧食、石油產(chǎn)品為基礎(chǔ)的其它產(chǎn)品價(jià)格大幅提升。當(dāng)前，我國(guó)無(wú)論是實(shí)體產(chǎn)品，還是虛擬產(chǎn)品均呈現(xiàn)價(jià)格上漲趨勢(shì)，而且匯率、糧食、樓市等諸多價(jià)格問(wèn)題縱橫交織、復(fù)雜異常也是我國(guó)急需要面對(duì)的問(wèn)題。

2） 各類商品中食品價(jià)格漲幅居首位。

在與其他不同種類商品的價(jià)格漲幅差距被不斷拉大的食品價(jià)格漲幅中，蔬菜價(jià)格的漲勢(shì)還遙遙領(lǐng)先與各類食品的價(jià)格漲幅。

3） 資產(chǎn)價(jià)格飛漲催生了通貨膨脹的發(fā)生。

由2008年至今，以房?jī)r(jià)為代表的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格飛速增長(zhǎng)，僅09年一年，北京的房?jī)r(jià)近乎翻番，我國(guó)政府更是為應(yīng)對(duì)急需調(diào)控的房?jī)r(jià)出臺(tái)諸多措施，“國(guó)五條”的推出，雖未完善具體實(shí)施的細(xì)則，卻已讓人民感受到了政策帶給樓市的巨大影響。同時(shí)，一些可以儲(chǔ)藏價(jià)值的商品，如古玩、文物、字畫等的價(jià)格同樣也有大幅度的增長(zhǎng)。

3. 我國(guó)當(dāng)前家庭理財(cái)?shù)那闆r

就我國(guó)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，基本是以存款儲(chǔ)蓄為主體形式，國(guó)民的存款總額在2012年底就已高達(dá)40萬(wàn)億人民幣之多。我國(guó)的家庭式金融資產(chǎn)有以下幾種類型：近7層的家庭儲(chǔ)蓄占據(jù)主置；股票、其他有效證券、外匯；現(xiàn)金及保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，交易賬戶這種在家庭金融資產(chǎn)中屬于低風(fēng)險(xiǎn)形式的理財(cái)方式是大多數(shù)人所青睞的。只有4個(gè)百分點(diǎn)左右的儲(chǔ)蓄和債券比重更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)的儲(chǔ)蓄比例。由此不難看出，中西方國(guó)家就儲(chǔ)蓄在家庭式金融資產(chǎn)中的比重仍存在較大的差距。

在我國(guó)歷史和現(xiàn)代環(huán)境的諸多因素的影響下，我國(guó)的民眾更多的傾向于將資金用于更為穩(wěn)健的儲(chǔ)蓄方式上。我國(guó)的家庭收入一直以來(lái)都處于比較低的情況，由此在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)薄弱。所以，居民希望能夠讓家庭的經(jīng)濟(jì)情況一直處于較安全的一個(gè)狀態(tài)，他們更多的愿意選擇儲(chǔ)蓄這種較為保守的理財(cái)方式。與此同時(shí)，我國(guó)股市對(duì)民眾的吸引力不大的主要原因在于收益較低；當(dāng)前我國(guó)還在不斷發(fā)展建設(shè)，社會(huì)保障制度仍然十分的不健全，大部分居民仍然放棄高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性投資方式，而選擇儲(chǔ)蓄、購(gòu)買國(guó)債這種較為穩(wěn)健的投資理財(cái)方式。實(shí)質(zhì)上，中國(guó)家庭收入情況是我國(guó)家庭式金融理財(cái)方式選擇的首要考量因素。

在當(dāng)前通貨膨脹的大背景下，醫(yī)保、房產(chǎn)、教育等許多方面的問(wèn)題都是我國(guó)民眾在家庭生活規(guī)劃中需要提前安排的。這就使得我國(guó)大部分家庭在理財(cái)過(guò)程中會(huì)遇到如下問(wèn)題：怎樣能通過(guò)一些方式使家庭的金融資產(chǎn)在通貨膨脹中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；如何能夠應(yīng)用金融、投資、理財(cái)?shù)确绞绞棺陨淼馁Y產(chǎn)達(dá)到保值增值的目的。隨著家庭理財(cái)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)家不單單要建立一套科學(xué)的家庭式理財(cái)體系，還要金融組織的配合，推出多種多樣的理財(cái)產(chǎn)品、恰到好處的理財(cái)方式，促進(jìn)我國(guó)投資環(huán)境的改進(jìn)，這樣我國(guó)家庭的資產(chǎn)才能夠?qū)崿F(xiàn)更為科學(xué)合理的配置，從而使投資的收益率有所增加，推動(dòng)家庭財(cái)產(chǎn)的使用效率能夠最大限度的發(fā)揮出來(lái)。

4.不同階段應(yīng)對(duì)通貨膨脹的方式

在我們走出校門，步入社會(huì)工作開(kāi)始，人生開(kāi)始被分割成五個(gè)不同的階段，在此之前，我們一直處于被養(yǎng)育的狀態(tài)下。在我們通過(guò)自身努力獲得薪資的回報(bào)之后，我們將步入以下五個(gè)不同階段：事業(yè)上升階段、婚姻起步階段、生兒育女階段、事業(yè)有成階段、退休階段。在面對(duì)生命中不同階段的時(shí)候，我們就要通過(guò)不斷改變投資理財(cái)和規(guī)劃的方式來(lái)應(yīng)對(duì)每個(gè)階段的一些特點(diǎn)。

1）事業(yè)上升階段：在我們剛剛步入工作崗位的時(shí)候，我們享受著第一份薪資帶給我們的幸福和滿足感，由于事業(yè)的初期，相對(duì)的存款都比較少，滿足日常生活和租房需求是這個(gè)時(shí)期理財(cái)?shù)氖滓繕?biāo)。同時(shí)還會(huì)考慮到在大學(xué)時(shí)期的一些助學(xué)貸款的償還問(wèn)題，在這個(gè)階段開(kāi)始有了些許的儲(chǔ)蓄積累，為今后的人生和理財(cái)規(guī)劃等方面做了充分的考慮。通過(guò)學(xué)習(xí)金融理財(cái)知識(shí)，運(yùn)用理財(cái)分析工具，充分做好市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)能力等方面的分析，提升自身能力，量力而行，適當(dāng)冒險(xiǎn)。

2）婚姻起步階段：在這個(gè)階段的人們由于剛剛創(chuàng)建家庭，相比較應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力適中，相對(duì)資產(chǎn)較少，這個(gè)階段的理財(cái)目標(biāo)就是能夠應(yīng)對(duì)買房、買車的需要，同時(shí)為兒女的教育基金、應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況的資金等方面做充分的考慮，通過(guò)強(qiáng)化資源配置、做好充分預(yù)算、量力而行、謹(jǐn)慎支配收入這樣一些策略式的理財(cái)手段，使整個(gè)家庭的理財(cái)規(guī)劃更加合理。在這一階段不僅要考慮到房產(chǎn)、保險(xiǎn)等的規(guī)劃，還需要兼顧兒女教育、贍養(yǎng)老人等多方面的需要。

3）生兒育女階段：在此時(shí)期，初為人父母，由于家庭積累少、子女支出較低，可以通過(guò)控制消費(fèi)、節(jié)流支出等理財(cái)方式，這樣不僅可以儲(chǔ)備教育資金，還可以引導(dǎo)子女的擁有正確的消費(fèi)觀念。

4）事業(yè)有成階段：這一時(shí)期的人們，通過(guò)不斷的積累，自身資產(chǎn)處于較高水平，負(fù)債少，可以調(diào)整儲(chǔ)蓄和投資比例的方式，來(lái)為退休以后的各項(xiàng)保障做好前提性的保險(xiǎn)規(guī)劃。

5）退休階段：在這一時(shí)期中，由于資產(chǎn)累計(jì)達(dá)到一定水平，生活壓力小，不妨可以通過(guò)一些收益較為穩(wěn)定的理財(cái)方式來(lái)保證退休后的生活，避免風(fēng)險(xiǎn)大的投資，減少可能出現(xiàn)的一些不良影響。

正確應(yīng)對(duì)不同人生階段的投資方式，適度投資、合理規(guī)劃，多元投資，以獲取最大收益。

5.結(jié)束語(yǔ)

希望每個(gè)人都可以通過(guò)建立一些較為合理的理財(cái)觀念，合理調(diào)整家庭理財(cái)結(jié)構(gòu)，積極挖掘可能存在的財(cái)富機(jī)遇，通過(guò)不同的投資理財(cái)手段，加快財(cái)富積累，來(lái)創(chuàng)造一個(gè)高品質(zhì)幸福的生活。（作者單位：建行錦州分行）

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