導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融期貨特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融期貨（FinancialFutures）是指交易雙方在金融市場(chǎng)上，以約定的時(shí)間和價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨一般分為三類(lèi)，貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。金融期貨作為期貨中的一種，具有期貨的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證券、貨幣、利率等。

金融期貨產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)市場(chǎng)，目前，金融期貨在許多方面已經(jīng)走在商品期貨的前面，占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的80%，成為西方金融創(chuàng)新成功的例證。

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篇2

關(guān)鍵詞：金融期貨；投資者適當(dāng)性；專(zhuān)業(yè)投資者；一般投資者

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、金融期貨投資者適當(dāng)性制度初衷與內(nèi)涵

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融期貨投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理，既是出于金融期貨市場(chǎng)本身特殊性的需要，也是對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。一方面，金融期貨市場(chǎng)要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力。與股票、債券相比，金融期貨具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，客觀上要求參與者具備較高的專(zhuān)業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。只有在對(duì)投資者進(jìn)行充分的金融期貨風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，通過(guò)設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵螅⑴c產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效避免投資者盲目入市，才能真正做到保護(hù)投資者的合法權(quán)益。另一方面，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度在境外成熟資本市場(chǎng)十分普遍。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)普遍建立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule），明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)公司向客戶推薦投資產(chǎn)品負(fù)有適合性責(zé)任?？蛻暨m合性規(guī)則的本質(zhì)是要求經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的意愿、能力、投資目標(biāo)推薦適合的投資產(chǎn)品，強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的責(zé)任。綜上，各國(guó)建立投資者適當(dāng)性制度在初衷上具有一致性，即區(qū)別投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)投資者的利益。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度是通過(guò)對(duì)金融期貨投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、資產(chǎn)規(guī)模以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排，其基本理念是將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷(xiāo)售給合格的投資者，其基本內(nèi)涵主要包括兩方面：一是金融期貨投資者必須符合一定的資質(zhì)要求，因而投資者適當(dāng)性制度有時(shí)又被稱(chēng)為合格投資者制度；二是金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷(xiāo)售給合適的投資者，這是投資者適當(dāng)性制度的核心。

具體到我國(guó)已建立的金融期貨投資者適當(dāng)性制度上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2013年了《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，其中第一條明確了證監(jiān)會(huì)建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的宗旨，即是為督促期貨公司建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類(lèi)管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、規(guī)范和健康運(yùn)行；第二條將“金融期貨投資者適當(dāng)性制度”界定為：根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。從第一條對(duì)宗旨的闡述和第二條對(duì)制度的界定中可以得出：第一，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的初衷是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)金融期貨投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的金融期貨市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)金融期貨投資者的合法權(quán)益。第二，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本理念是通過(guò)有關(guān)制度安排，強(qiáng)化金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管，督促金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)審慎選擇投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給合適的客戶，保護(hù)投資者合法權(quán)益，形成金融期貨市場(chǎng)有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)、有相關(guān)交易經(jīng)歷的“三有”投資者群體。第三，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本要素有四：（1）適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品；（2）合格的金融期貨投資者；（3）負(fù)有適合性責(zé)任的金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；（4）適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)需要的監(jiān)管制度。

二、境外重要市場(chǎng)相似或相同制度比較分析

與我國(guó)不同，境外成熟資本市場(chǎng)大多在法律層面規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，其證券法等相關(guān)法律一般依據(jù)資產(chǎn)量、年收入和投資經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，將投資者分為不同的類(lèi)別并進(jìn)行適當(dāng)性管理，主要表現(xiàn)在以下兩方面：

其一，根據(jù)市場(chǎng)的不同特點(diǎn)，要求某些高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定的資質(zhì)，法律法規(guī)對(duì)特定類(lèi)型的投資者實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。投資者適當(dāng)性制度的典型立法是美國(guó)證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定。美國(guó)1990年《證券法》修正案第144條（Rule 144）規(guī)定了參與私募證券認(rèn)購(gòu)的投資者資格，對(duì)投資者的凈資產(chǎn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)進(jìn)行了要求。日本東京證券交易所與倫敦證券交易所合作設(shè)立的TOKYO AIM創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，東京證券交易所為保護(hù)個(gè)人投資者的利益，特別規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，僅允許凈資產(chǎn)或金融資產(chǎn)在3億日元以上，并有1年以上交易經(jīng)驗(yàn)的投資者參與交易；另外，日本《金融商品交易法》規(guī)定了客戶適合性規(guī)則，明確期貨公司在客戶開(kāi)發(fā)中禁止勸誘的客戶和應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶種類(lèi)。

其二，依據(jù)投資者適當(dāng)性分類(lèi)，法律法規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)在為普通投資者提供服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守更嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，在銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)應(yīng)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免投資者盲目或輕率投資。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客戶分為專(zhuān)業(yè)客戶與普通客戶，要求金融機(jī)構(gòu)履行不同的銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)；我國(guó)香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)將投資者分為“專(zhuān)業(yè)投資者”和“非專(zhuān)業(yè)投資者”，《證券及期貨規(guī)則》中按照投資者的投資組合資產(chǎn)量，將擁有投資組合4 000萬(wàn)美元或等值外幣以上的信托法團(tuán)、擁有投資組合800萬(wàn)港元或等值外幣以上的個(gè)人定義為“專(zhuān)業(yè)投資者”，而《操守準(zhǔn)則》規(guī)定在建議或招攬客戶購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)確保所作出的建議或招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的，如果客戶符合特定標(biāo)準(zhǔn)（例如是專(zhuān)業(yè)投資者），中介人可以豁免無(wú)需遵守《操守準(zhǔn)則》中的相關(guān)規(guī)定；我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”規(guī)定了投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則；美國(guó)全美期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）要求，對(duì)于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5萬(wàn)美元者，凈資產(chǎn)低于2.5萬(wàn)美元者，無(wú)期貨期權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)者，年齡低于23周歲者等等），期貨經(jīng)紀(jì)商除了要求客戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)外，還要再簽署一份附加風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)；2007年歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID）提出新的投資者保護(hù)規(guī)定，主要從銷(xiāo)售適當(dāng)性的角度，將投資者分為專(zhuān)業(yè)客戶（Professional Clients）和零售客戶（Retail Clients），并進(jìn)一步從專(zhuān)業(yè)客戶中細(xì)分出專(zhuān)業(yè)能力更強(qiáng)的合格對(duì)手方（Eligible Counterparty），要求銀行必須針對(duì)不同客戶履行不同的信息披露及保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，要求金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，即金融機(jī)構(gòu)必須收集有關(guān)客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶，且除符合《歐洲議會(huì)與歐盟理事會(huì)關(guān)于金融工具市場(chǎng)的第2004/39/EC號(hào)指令》第二節(jié)確保投資者保護(hù)的條款第19條（6）規(guī)定的豁免情況外，歐洲金融機(jī)構(gòu)在向投資者提供不同類(lèi)型的投資建議時(shí)，均應(yīng)根據(jù)MiFID的規(guī)定分別實(shí)施適合性（Suitability）和適當(dāng)性（Appropriateness）評(píng)估。

比較分析境外重要市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定，可以得出如下結(jié)論：

第一，投資者適當(dāng)性制度的設(shè)計(jì)理念是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的不同設(shè)定差異化的保護(hù)。美國(guó)私募投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)的理念是合格投資人財(cái)力雄厚，足以承擔(dān)證券投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不需要聯(lián)邦法律提供登記注冊(cè)及信息披露保護(hù)。歐盟MiFID規(guī)定銀行必須把客戶分為零售客戶、專(zhuān)業(yè)客戶與合格的對(duì)手方三個(gè)類(lèi)別。零售客戶受到最高程度的保護(hù)，專(zhuān)業(yè)客戶受到的保護(hù)相對(duì)較低，合格的對(duì)手方主要是銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金，投資者保護(hù)并不適用這些客戶。

第二，投資者適當(dāng)性制度主要包含資金門(mén)檻和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等內(nèi)容。根據(jù)美國(guó)私募Rule 506的規(guī)定，僅有兩種投資人有資格參與私募認(rèn)購(gòu)：（1）合格投資人（accredited investor）；（2）非合格投資人但認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商務(wù)或財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)投資背景（sophisticated purchaser or representative）。私募發(fā)行中合格機(jī)構(gòu)投資者的資格標(biāo)準(zhǔn)主要是機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商、保險(xiǎn)公司、根據(jù)1940年投資公司法登記的投資公司或企業(yè)開(kāi)發(fā)公司、小企業(yè)投資公司、退休金、私人企業(yè)開(kāi)發(fā)公司及依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)。特定合格機(jī)構(gòu)投資者必須符合一定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，如退休金資產(chǎn)必須超過(guò)500萬(wàn)美元，享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須超過(guò)500萬(wàn)美元；合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入標(biāo)準(zhǔn)，即自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元或者最近兩年所得平均超過(guò)20萬(wàn)美元或者與配偶最近兩年總收入平均超過(guò)30 萬(wàn)美元，而且當(dāng)年所得合理預(yù)期可以達(dá)到相同水平的自然人。此外，那些認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商業(yè)或財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)投資背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投資者也是投資者適當(dāng)性制度規(guī)范的對(duì)象。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定期貨商受托從事期貨交易，應(yīng)評(píng)估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評(píng)估其信用狀況及財(cái)力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。

第三，投資者適當(dāng)性制度的核心是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售適當(dāng)性要求。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)均在其法律中確立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule）。美國(guó)私募合格投資者制度的核心內(nèi)容是對(duì)私募發(fā)行者的銷(xiāo)售要求，一旦發(fā)行人對(duì)不合格投資者進(jìn)行銷(xiāo)售，就不能享受注冊(cè)及信息披露豁免。而對(duì)于其他證券產(chǎn)品，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC授權(quán)證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）制定了適合性規(guī)定。如NASD規(guī)則第2310條（a）規(guī)定，會(huì)員推薦客戶買(mǎi)、賣(mài)或交易任何證券，必須有合理的依據(jù)相信這樣推薦是適合客戶所披露的基本情況的，包括他持有的其它證券、財(cái)務(wù)狀況及需要；第2310條（b）規(guī)定，除了推薦客戶用有限資金投資貨幣市場(chǎng)共同基金之外，會(huì)員在非機(jī)構(gòu)客戶執(zhí)行交易之前，必須盡合理努力得到相關(guān)客戶信息，包括客戶的財(cái)務(wù)狀況、客戶的交稅情況、客戶的投資目標(biāo)以及其它會(huì)員或注冊(cè)代表向客戶推薦產(chǎn)品仍需合理努力得到的信息。另外，對(duì)于一些新產(chǎn)品，如證券期貨（包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）、指數(shù)權(quán)證與復(fù)雜證券，NASD要求會(huì)員必須盡量了解客戶的財(cái)務(wù)狀況、交易經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且要向客戶披露產(chǎn)品的詳細(xì)信息。例如，在證券期貨產(chǎn)品上，NASD的2865條（A）、（B）款規(guī)定，會(huì)員或會(huì)員的相關(guān)業(yè)務(wù)人員在給客戶開(kāi)設(shè)證券期貨交易賬戶之前必須盡到風(fēng)險(xiǎn)披露與盡職調(diào)查的責(zé)任；會(huì)員單位應(yīng)設(shè)置客戶證券期貨賬戶的最少初始資金與維持資金要求。在這些信息的基礎(chǔ)上，公司負(fù)責(zé)證券期貨交易活動(dòng)的人員應(yīng)決定是否同意客戶進(jìn)行證券期貨交易。如果同意開(kāi)戶，應(yīng)列出相應(yīng)的理由。對(duì)于自然人開(kāi)戶，要求會(huì)員獲得自然人客戶的投資目標(biāo)、就業(yè)狀況、估計(jì)的所有年收入、凈資產(chǎn)和流動(dòng)性資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)等諸多信息。另外，如有可能，還須對(duì)客戶的賬戶記錄包括關(guān)于客戶背景或財(cái)務(wù)信息、授權(quán)協(xié)議、向客戶披露產(chǎn)品信息的日期、注冊(cè)代表姓名、同意開(kāi)戶人的姓名及日期、賬戶現(xiàn)金核實(shí)日期等信息。美國(guó)對(duì)經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性也有特別規(guī)定。自2000年美國(guó)通過(guò)《商品交易現(xiàn)代化法案》以來(lái)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC與期監(jiān)會(huì)CFTC就上市證券期貨（Security Futures）產(chǎn)品（證券期貨包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）達(dá)成了共識(shí)，并進(jìn)行共同監(jiān)管。SEC授權(quán)NASD制定了對(duì)證券經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性規(guī)定，即NASD規(guī)則第2310條，而CFTC要求美國(guó)聯(lián)邦期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）在先前“了解你的客戶”（Know your customers）規(guī)則基礎(chǔ)上，比照NASD標(biāo)準(zhǔn)，修改期貨公司推薦證券期貨產(chǎn)品的適合性規(guī)定。兩個(gè)規(guī)定均要求除非會(huì)員單位或會(huì)員業(yè)務(wù)人員在詳細(xì)了解客戶投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息的基礎(chǔ)上認(rèn)定客戶是適合投資證券期貨的，否則不得向客戶推薦這類(lèi)產(chǎn)品的交易與交易策略。因此，會(huì)員單位在給客戶開(kāi)戶時(shí)應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查。歐盟MiFID也有關(guān)于銷(xiāo)售適當(dāng)性的規(guī)定，要求中介機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，以免投資者在沒(méi)有警告的情況下涉足不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)必須搜集有關(guān)個(gè)人客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，必須評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶。

三、我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度現(xiàn)狀及其利弊分析

多層次、系統(tǒng)的制度規(guī)則體系是保障投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處的依據(jù)和關(guān)鍵。目前，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)從證監(jiān)會(huì)規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則等三個(gè)層面制定并建立了一整套金融期貨投資者適當(dāng)性制度規(guī)則體系：一是中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，對(duì)投資者適當(dāng)性制度提出原則要求，同時(shí)授權(quán)自律組織制定具體實(shí)施辦法，制定《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司向投資者充分揭示金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度；二是中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中金所）制定的《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》、《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》，明確金融期貨投資者適當(dāng)性的基本要求、程序、工作機(jī)制以及自律監(jiān)管措施等；三是中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定的《期貨公司執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則（修訂）》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性評(píng)估程序》以及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)操作指引》。

根據(jù)中金所的業(yè)務(wù)規(guī)則，金融期貨投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)分為自然人和法人投資者標(biāo)準(zhǔn)。自然人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)包括以下幾個(gè)方面：一是資金要求，申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元；二是具備金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試；三是金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者期貨交易經(jīng)歷要求，客戶須具備至少有10個(gè)交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上（含）的期貨交易成交記錄。自然人投資者還應(yīng)當(dāng)通過(guò)期貨公司的綜合評(píng)估。綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)包括投資者的基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和誠(chéng)信狀況等。法人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)人員、內(nèi)控制度建設(shè)等方面提出要求，并結(jié)合監(jiān)管部門(mén)對(duì)基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準(zhǔn)入政策進(jìn)行規(guī)定。自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。在執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度過(guò)程中，投資者應(yīng)當(dāng)全面評(píng)估自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)開(kāi)戶材料，不得采取虛假申報(bào)等手段規(guī)避投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)要求。投資者應(yīng)當(dāng)遵守“買(mǎi)賣(mài)自負(fù)”的原則，承擔(dān)金融期貨交易的履約責(zé)任，不得以不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)為由拒絕承擔(dān)金融期貨交易履約責(zé)任。投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資者的各項(xiàng)要求以及依據(jù)制度進(jìn)行的評(píng)價(jià)，不構(gòu)成投資建議，不構(gòu)成對(duì)投資者的獲利保證。此外，投資者應(yīng)遵守法律法規(guī)，通過(guò)正當(dāng)途徑維護(hù)自身合法權(quán)益，不得侵害國(guó)家利益及他人的合法權(quán)益，不得擾亂社會(huì)公共秩序。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系是我國(guó)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新和基本制度，是對(duì)投資者教育和保護(hù)投資者利益工作的深化，有利于進(jìn)一步推動(dòng)形成良好的資本市場(chǎng)文化、培育成熟的投資者隊(duì)伍和維護(hù)投資者合法權(quán)益，是我國(guó)金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要制度保障。然而，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度也存在明顯缺陷：

首先，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)不夠，缺乏法律依據(jù)。盡管我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度聲稱(chēng)其依據(jù)為《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等行政法規(guī)、規(guī)章以及中金所業(yè)務(wù)規(guī)則，但是在《期貨交易管理?xiàng)l例》中并無(wú)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)具體條文。在《期貨法》出臺(tái)前，金融期貨投資者適當(dāng)性制度尚無(wú)法律依據(jù)，這與整個(gè)期貨市場(chǎng)立法層級(jí)不高有關(guān)。實(shí)踐中，這使得中金所和期貨公司在履行管理職能時(shí)可能受到投資者的質(zhì)疑，相關(guān)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高。

其次，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度過(guò)于嚴(yán)格，過(guò)于強(qiáng)調(diào)金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”，使得市場(chǎng)沒(méi)能完整和準(zhǔn)確地理解該制度，不完全適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。例如，我國(guó)對(duì)金融期貨自然人投資者在可用資金規(guī)模、金融期貨知識(shí)基礎(chǔ)、期貨投資經(jīng)驗(yàn)等方面提出了較高的限制性要求；此外，自然人投資者還需通過(guò)期貨公司全方面的評(píng)估。金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”的過(guò)分強(qiáng)調(diào)，使得市場(chǎng)并沒(méi)充分領(lǐng)會(huì)期貨公司對(duì)投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)后開(kāi)展的投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)教育等也屬于投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容。

再次，劃分投資者的依據(jù)不夠科學(xué)，沒(méi)有根據(jù)投資者的專(zhuān)業(yè)性程度對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)并依此分別規(guī)定適當(dāng)性要求。歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（Markets in Financial Instruments Directive，簡(jiǎn)稱(chēng)MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保護(hù)投資者，應(yīng)當(dāng)針對(duì)每類(lèi)投資者的各自特點(diǎn)，制定相應(yīng)的措施予以保護(hù)?！睔W盟將接受金融服務(wù)的客戶總體上分為零售客戶（Retail Client）和專(zhuān)業(yè)客戶（Professional Client），對(duì)投資者提出不同的適當(dāng)性要求，給予零售客戶更大程度上的保護(hù)。香港地區(qū)和日本也將投資者分類(lèi)為專(zhuān)業(yè)投資者和一般投資者，據(jù)此在適當(dāng)性和保護(hù)方面進(jìn)行區(qū)別規(guī)定。而我國(guó)僅根據(jù)投資者的存在形式（自然人、法人、其他經(jīng)濟(jì)組織）進(jìn)行分類(lèi)，據(jù)此規(guī)定適當(dāng)性要求。如此分類(lèi)不夠科學(xué)，沒(méi)有考慮到自然人中有專(zhuān)業(yè)投資者、法人中有非專(zhuān)業(yè)投資者，對(duì)非專(zhuān)業(yè)法人投資者的保護(hù)力度不夠，不符合國(guó)際通行做法。

最后，統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度帶來(lái)投資者交易風(fēng)險(xiǎn)的增加。目前，我國(guó)并沒(méi)有分品種識(shí)別合格投資者，只有統(tǒng)一的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者符合某一種金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，就可以開(kāi)通金融期貨賬戶，而不同的金融期貨產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者適當(dāng)性的要求不一樣。例如，根本不懂國(guó)債的股指期貨專(zhuān)業(yè)投資者，很難說(shuō)其是適格的國(guó)債期貨產(chǎn)品投資者，但是現(xiàn)行制度下，其可以開(kāi)通金融期貨賬戶并交易國(guó)債期貨，從而增大了其交易風(fēng)險(xiǎn)，使得適當(dāng)性制度的目的部分落空。

四、完善我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的若干建議

第一，盡快制定出臺(tái)《期貨法》，并在《期貨法》中設(shè)專(zhuān)章規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，對(duì)投資者類(lèi)別劃分、資格條件、投資范圍以及權(quán)利義務(wù)等方面的內(nèi)容進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)定，賦予金融期貨投資者適當(dāng)性制度法律依據(jù)。從境外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有關(guān)投資者準(zhǔn)入性的規(guī)定，一般均在法律層面或者行政規(guī)章層面規(guī)定，因此為保障金融期貨投資者適當(dāng)性制度的順利實(shí)施，建議在未來(lái)《期貨法》中明確規(guī)定投資者適當(dāng)性制度。若《期貨法》難以在短期內(nèi)出臺(tái)，也可通過(guò)將投資者適當(dāng)性制度引入《期貨交易管理?xiàng)l例》這一期貨市場(chǎng)的基本法規(guī)，或者由中國(guó)證監(jiān)會(huì)以條例的形式進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)立法，提高投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)、完備性和權(quán)威性[1]。

第二，豐富金融期貨產(chǎn)品，建立完整的金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。我國(guó)已經(jīng)推出股指期貨、國(guó)債期貨，并正在研究適時(shí)推出外匯期貨、期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，未來(lái)上市外匯期貨、期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品可能需要規(guī)定不同于其他金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，推出相應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，以豐富和完整我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。

第三，簡(jiǎn)化金融期貨市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，適時(shí)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)的“準(zhǔn)入條件”，加速金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展。金融期貨投資者適當(dāng)性制度要求并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“準(zhǔn)入條件”概念，除對(duì)投資者申請(qǐng)開(kāi)通金融期貨交易做出程序性安排外，還要對(duì)期貨公司持續(xù)做好客戶后續(xù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)教育和交易行為規(guī)范等提出要求。建議在未來(lái)《期貨法》中規(guī)定：期貨公司應(yīng)根據(jù)期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期貨投資經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與期貨交易，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者；期貨公司應(yīng)建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類(lèi)管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，持續(xù)向客戶提供投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、投資風(fēng)險(xiǎn)教育等后續(xù)服務(wù)。

第四，打破“一刀切”的“準(zhǔn)入條件”設(shè)置，針對(duì)自然人投資者資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融期貨投資認(rèn)知、交易經(jīng)驗(yàn)等方面的不同，將當(dāng)前“統(tǒng)一的金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度”轉(zhuǎn)型為“區(qū)分不同交易產(chǎn)品的金融期貨品種投資者適當(dāng)性制度”，并區(qū)分專(zhuān)業(yè)投資者和一般投資者，在規(guī)定適當(dāng)性和保護(hù)力度方面進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)不同金融期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度和交易市場(chǎng)發(fā)展成熟度，以金融期貨產(chǎn)品劃分投資者，對(duì)投資者提出不同的“準(zhǔn)入”要求，投資者符合一種產(chǎn)品的“準(zhǔn)入”要求即可進(jìn)入該品種交易市場(chǎng)，符合幾類(lèi)產(chǎn)品的適當(dāng)性要求就可以獲得幾類(lèi)產(chǎn)品的交易資格，不具備交易某類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的，不給予相應(yīng)的交易資格。對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者，可以在可用資金余額等方面適當(dāng)降低要求，在注意義務(wù)和證明期貨公司存在經(jīng)紀(jì)過(guò)錯(cuò)行為等方面適當(dāng)提高要求，相反，對(duì)一般投資者則相應(yīng)地提高相關(guān)要求。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王瑩麗.完善我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律思考――以MiFID的投資者分類(lèi)制度為借鑒[J].金融期貨研究，2011（37）.

Perfection of China′s Financial Futures Investor Appropriateness System from the

Perspective of International Comparison

LIU Jun-ling1， TAN Wen2，LIU Dao-yun3

（1.School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics，

Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

3.Department of Law，China Financial Futures Exchange， Shanghai 200122，China）

篇3

股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響分析

一、股指期貨的概念

股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點(diǎn)：

1.股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形指數(shù)。

篇4

關(guān)鍵詞：股指期貨；期貨公司；定位；策略研究

期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要監(jiān)管部門(mén)、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場(chǎng)的主力軍，期貨公司的滯后發(fā)展，阻礙了整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。與監(jiān)管法規(guī)的逐步完善及交易所高速發(fā)展相比，發(fā)展滯后的期貨公司已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的那塊“短板”。

一、期貨公司現(xiàn)狀

(一)法律法規(guī)日趨完善。我國(guó)政府把期貨市場(chǎng)發(fā)展提升到一個(gè)新的高度，基礎(chǔ)法規(guī)制度日益健全，正逐步建立一個(gè)完善的監(jiān)管體系?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》的重新修訂及相關(guān)配套辦法的相繼出臺(tái)，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)具有里程碑的意義。期貨經(jīng)紀(jì)公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監(jiān)管方面，對(duì)期貨公司的設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規(guī)定。

(二)期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序進(jìn)行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監(jiān)管法規(guī)體系的日趨完善，大多數(shù)期貨公司已經(jīng)或即將完成增資擴(kuò)股、并購(gòu)重組。一批規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)、證券公司開(kāi)始成為期貨公司的股東，期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)，做優(yōu)做強(qiáng)的效應(yīng)初步顯現(xiàn)。有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者越來(lái)越意識(shí)到期貨市場(chǎng)所孕育的巨大機(jī)遇，通過(guò)控股參股期貨公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)，其中券商收購(gòu)期貨公司的舉動(dòng)尤為引人注目。期貨公司則通過(guò)合作增加資本實(shí)力做大做強(qiáng)，解決未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的凈資本不足瓶頸。

(三)資本實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業(yè)的并購(gòu)重組、增資擴(kuò)股的浪潮中，期貨公司資本實(shí)力增強(qiáng)，整個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)400億元，期貨公司資產(chǎn)規(guī)模整體大幅度提升。

(四)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。得益于2007年期貨交易量的提高，全國(guó)期貨公司在盈利面和盈利數(shù)額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業(yè)盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達(dá)到81.6％；相對(duì)于其較低的注冊(cè)資本，凈資產(chǎn)收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續(xù)費(fèi)凈收入和交易額增幅較大。

二、期貨公司的定位與發(fā)展策略

根據(jù)目前期貨公司的股東背景和分布等特點(diǎn)，把期貨公司分為券商控股類(lèi)、現(xiàn)貨商背景類(lèi)、實(shí)力雄厚的大公司類(lèi)、區(qū)域性期貨公司四類(lèi)，探討不同特點(diǎn)下的期貨公司的定位與差異化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展策略。

(一)券商控股類(lèi)的期貨公司。截至2007年底，全國(guó)177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達(dá)52家左右，其注冊(cè)資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊(cè)資本達(dá)到或超過(guò)1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過(guò)增資擴(kuò)股已向期貨業(yè)投入了超過(guò)30億元的資金，是期貨行業(yè)注冊(cè)資本增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

1.打造金融的產(chǎn)品品牌。金融期貨在國(guó)際期貨市場(chǎng)占90％的交易量。我國(guó)推出金融期貨后，期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。而券商、銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機(jī)構(gòu)增加現(xiàn)貨交易的靈活性，增加套利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發(fā)揮金融期貨業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)條件，著力打造金融期貨的產(chǎn)品品牌，提供金融期貨相關(guān)的套期保值、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和投資咨詢服務(wù)等系列業(yè)務(wù)。

2.在營(yíng)銷(xiāo)和信息技術(shù)上的協(xié)助。根據(jù)該類(lèi)期貨公司自身定位與股東的客戶資源優(yōu)勢(shì)，可開(kāi)發(fā)的客戶對(duì)象除現(xiàn)有商品期貨投資者，還將包括原股票市場(chǎng)的潛在客戶、金融期貨的機(jī)構(gòu)投資者。券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，客戶資源強(qiáng)大，期貨公司可以利用券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)宣傳和營(yíng)銷(xiāo)，吸引原銀行券商等機(jī)構(gòu)的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過(guò)股東的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)便利原股票客戶開(kāi)戶。

(二)現(xiàn)貨背景期貨公司的發(fā)展道路。我國(guó)一些期貨公司也具有現(xiàn)貨商背景的，或具有一定的行業(yè)背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說(shuō)有比較大的現(xiàn)貨企業(yè)，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發(fā)展過(guò)程中，現(xiàn)貨背景的期貨公司，對(duì)市場(chǎng)的理解，對(duì)行業(yè)的服務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度比較高。

1.培育現(xiàn)貨期貨業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在該產(chǎn)品上做精做深，業(yè)務(wù)做廣做大。產(chǎn)品上的做精做深需要與產(chǎn)業(yè)鏈的上游生產(chǎn)商和下游的銷(xiāo)售商加強(qiáng)交流合作，對(duì)商品的產(chǎn)供銷(xiāo)一條龍從各個(gè)源頭尋找價(jià)格形成的依據(jù)，提品以及產(chǎn)品衍生產(chǎn)業(yè)鏈透徹深入的研究報(bào)告，如果研究報(bào)告的準(zhǔn)確率高，能夠?yàn)榭蛻糁笇?dǎo)實(shí)際操作，無(wú)疑報(bào)告具有非常強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以與區(qū)域內(nèi)大型現(xiàn)貨企業(yè)構(gòu)建合作平臺(tái)，共同深化對(duì)特定期貨品種的研究，并由此轉(zhuǎn)化為各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品業(yè)務(wù)的做大做廣指拓展產(chǎn)業(yè)鏈上系列產(chǎn)品的套期保值、期現(xiàn)套利以及咨詢管理業(yè)務(wù)。在衍生產(chǎn)品逐步豐富，更多業(yè)務(wù)被允許之后，可以進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，現(xiàn)場(chǎng)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的套利軟件，程式化交易成為產(chǎn)品類(lèi)別，以產(chǎn)品的多樣化為公司發(fā)展方向。

2.加大宣傳，增加培訓(xùn)，吸引更多現(xiàn)貨商參與。許多個(gè)人或企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解還是傾向于其可能產(chǎn)生的不良后果和消極影響，強(qiáng)調(diào)期貨的高風(fēng)險(xiǎn)，忽略風(fēng)險(xiǎn)的可控性，因此現(xiàn)貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續(xù)把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，抓緊落實(shí)首席風(fēng)險(xiǎn)官制度，繼續(xù)完善期貨公司內(nèi)控制度和公司治理制度，加大對(duì)轄區(qū)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的檢查力度。

(三)實(shí)力雄厚的大型期貨公司。除券商和現(xiàn)貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長(zhǎng)期以來(lái)憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)在商品期貨領(lǐng)域發(fā)展壯大。2007年期貨公司交易排名中，國(guó)際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發(fā)展初期，此類(lèi)公司仍能借助其固有優(yōu)勢(shì)維系其市場(chǎng)份額，不過(guò)這類(lèi)公司的良好業(yè)績(jī)會(huì)因未來(lái)市場(chǎng)格局的轉(zhuǎn)變而受到一定的影響。

1.拓展業(yè)務(wù)，樹(shù)立企業(yè)品牌，尋求上市融資渠道。該類(lèi)期貨公司長(zhǎng)期以來(lái)在期貨業(yè)界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，樹(shù)立企業(yè)的品牌，創(chuàng)造和提升具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀品牌。在業(yè)務(wù)上多樣化經(jīng)營(yíng)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的服務(wù)來(lái)吸引專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者，成為業(yè)內(nèi)全能型期貨公司。除大股東主動(dòng)增資的傳統(tǒng)模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實(shí)資本做大做強(qiáng)。

2.提升公司的研究力量。分類(lèi)組建金融產(chǎn)品和大宗商品研究小組，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化研究和團(tuán)隊(duì)研究相結(jié)合，并在新品種的研究和培訓(xùn)上繼續(xù)走在同行前列。重視市場(chǎng)研發(fā)工作，一方面，公司每年投入大筆資金用于市場(chǎng)考察和人員培訓(xùn)，另一方面，公司研發(fā)人員又為業(yè)務(wù)人員提供了高質(zhì)量的研究報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和交易形成有力支持。

(四)區(qū)域性的期貨公司。我國(guó)不同地區(qū)呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展，而大型的企業(yè)成為地區(qū)差異化發(fā)展的主要推動(dòng)力量。期貨公司的屬性是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。為服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)本地企業(yè)、服務(wù)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的區(qū)域性期貨公司，應(yīng)發(fā)掘區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)品。在中國(guó)已經(jīng)形成不同產(chǎn)業(yè)集群帶，在不同區(qū)域有一些特定的產(chǎn)業(yè)，具有鮮明的比較優(yōu)勢(shì)。該類(lèi)期貨公司抓住期貨新品種不斷推出的契機(jī)同時(shí)，依托區(qū)域的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，以區(qū)域性產(chǎn)品為核心競(jìng)爭(zhēng)力?？梢岳玫胤秸闹С趾拖鄳?yīng)的保護(hù)，和對(duì)地方市場(chǎng)的熟悉，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，在獲取信息方面具有地緣和時(shí)效優(yōu)勢(shì)。

三、監(jiān)管建議

(一)分類(lèi)監(jiān)管引導(dǎo)期貨公司細(xì)分市場(chǎng)，準(zhǔn)確定位。我國(guó)期貨公司數(shù)量多，競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化。通過(guò)監(jiān)管層對(duì)不同級(jí)別的期貨公司分類(lèi)監(jiān)管，不同實(shí)力的期貨公司批準(zhǔn)不同的業(yè)務(wù)范圍，允許優(yōu)質(zhì)及資產(chǎn)規(guī)模較大的期貨公司創(chuàng)設(shè)新產(chǎn)品，可以促使期貨公司自身正確的市場(chǎng)定位，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)行合理分工。監(jiān)管層通過(guò)對(duì)期貨公司不同的分類(lèi)監(jiān)管，逐步將部分公司淘汰出局，集中市場(chǎng)資源造就一些有較大市場(chǎng)規(guī)模、資金實(shí)力強(qiáng)、有良好信譽(yù)的公司。這批公司將是“扶優(yōu)”的主要對(duì)象，將成為行業(yè)的領(lǐng)先者。

(二)適度拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍。由于期貨監(jiān)管的各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度基本建立健全，期貨市場(chǎng)特別是期貨公司風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的防范和控制，期貨公司的經(jīng)營(yíng)管理基本規(guī)范，適度放寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。根據(jù)期貨公司發(fā)展現(xiàn)狀和凈資本實(shí)力，在實(shí)行分類(lèi)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，可考慮逐級(jí)開(kāi)放以下業(yè)務(wù)：一是允許期貨公司代客理財(cái)和自營(yíng)，增加期貨公司收入來(lái)源；二是允許設(shè)立管理期貨基金，增加機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，改善期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；三是允許期貨公司創(chuàng)設(shè)一些與目前商品價(jià)格掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，豐富投資者投資工具；四是選擇個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)控制完善、凈資本實(shí)力充足的期貨公司進(jìn)行自營(yíng)和外盤(pán)試點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放。

篇5

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；期貨品種；創(chuàng)新與發(fā)展

文章編號(hào)：1003-4625(2010)07-0028-03　中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、國(guó)際期貨市場(chǎng)品種演變的三個(gè)階段

期貨品種演變的歷史是期貨市場(chǎng)發(fā)展史的重要組成部分。通過(guò)考察期貨品種的演化，一方面可以對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)有清晰的認(rèn)識(shí)，另一方面也有助于研究期貨市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，具有重要意義。期貨品種的演變可以劃分為如下幾個(gè)階段：第一，以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主的階段，這個(gè)階段具有代表性的期貨品種有各種糧食以及畜產(chǎn)品等；第二，以工業(yè)原材料和能源期貨為主的階段，這個(gè)階段具有代表性的期貨品種有金屬、天然橡膠、原油等；第三，以金融期貨為主的階段，金融期貨的品種包括貨幣、利率和股指等。

(一)農(nóng)產(chǎn)品占主導(dǎo)的階段

早在17世紀(jì)40年代，在日本大阪“淀屋米市”進(jìn)行的大米支票交易就具有期貨交易的性質(zhì)，而具有現(xiàn)代意義的期貨市場(chǎng)是在19世紀(jì)中期的美國(guó)出現(xiàn)的。據(jù)記載，1851年3月13日出現(xiàn)了第一份玉米遠(yuǎn)期合約，小麥遠(yuǎn)期合約也隨后出現(xiàn)。成立于1848年的芝加哥期貨交易所(cBOT)于1859年獲準(zhǔn)特許注冊(cè)，1865年實(shí)行了玉米遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，正式開(kāi)始進(jìn)行期貨交易。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易在19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初得到了迅速發(fā)展，芝加哥、紐約、堪薩斯成立了一系列經(jīng)營(yíng)農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易所。1870年棉花期貨合約在紐約棉花交易所上市，1876年小麥期貨合約和燕麥期貨合約分別在堪薩斯期貨交易所和芝加哥期貨交易所上市。在此推動(dòng)下，黃油、雞蛋、咖啡、可可等也陸續(xù)上市。1919年，芝加哥商業(yè)交易所(CME)成立，推出了豬肉、活牛、活豬和菜牛等期貨品種。

日本于1893年制定并頒布了交易所法，確立了期貨交易的法規(guī)和制度。到1898年，在日本的128家交易所中上市的商品包括大米、小麥以及地方土特產(chǎn)品等幾十種。日本規(guī)模最大的農(nóng)產(chǎn)品交易所――東京谷物商品交易所，成立于1893年，初期上市的商品有大豆、小豆、馬鈴薯淀粉以及谷物。

(二)工業(yè)原料和能源占主導(dǎo)的階段

以金屬為代表的工業(yè)原材料品種的出現(xiàn)是現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系建立的結(jié)果。1876年，一些倫敦金屬商人合伙開(kāi)辦了金屬交易所，由此產(chǎn)生了最早的金屬期貨交易，當(dāng)時(shí)的主要品種是銅和錫。1920年，鉛、鋅兩種金屬也在倫敦金屬交易所正式上市交易，當(dāng)前交易的品種還有鋁、鎳、白銀等。美國(guó)重要的期貨交易所如紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、芝加哥期貨交易所也先后上市了各種金屬期貨。

另外一種重要的工業(yè)原料天然橡膠期貨交易始于日本。1951年12月，神戶橡膠交易所成立，為天然橡膠的貿(mào)易商和消費(fèi)商提供了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。1952年，東京工業(yè)交易所(TOCOM)也推出了天然橡膠期貨合約。能源期貨的產(chǎn)生是國(guó)際石油市場(chǎng)變革的結(jié)果。1978年，第一份標(biāo)準(zhǔn)化的能源期貨合約――取暖油期貨在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)推出。此后，原油、汽油、天然氣、丙烷、電以及煤炭能源期貨品種也陸續(xù)在紐約商業(yè)交易所上市。

(三)金融期貨占主導(dǎo)的階段

金融期貨是以各種金融工具或金融商品為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，包括外匯(貨幣)期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。金融期貨產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，是世界金融體制變化的結(jié)果。外匯期貨產(chǎn)生的背景是與布雷頓森林體系的瓦解分不開(kāi)的。1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)的分部――國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)首次推出了外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨類(lèi)別的產(chǎn)生。CME第一批上市的外匯期貨品種有英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、瑞士法郎。利率期貨同樣產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代中期的美國(guó)。1975年10月，芝加哥商業(yè)交易所(cME)推出了美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(GNMA)的抵押證期貨，這是世界上最早的利率期貨。目前在美國(guó)，利率期貨已經(jīng)成為成交量最大的一個(gè)期貨類(lèi)別。股票指數(shù)期貨被譽(yù)為20世紀(jì)80年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”，它產(chǎn)生的背景是20世紀(jì)70年代美國(guó)股市的劇烈波動(dòng)。1982年4月，CME推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨合約；1982年5月，紐約期貨交易所上市紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨；1984年7月，芝加哥期貨交易所也開(kāi)始了主要市場(chǎng)指數(shù)的期貨交易。

二、期貨市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)

從國(guó)際期貨市場(chǎng)品種演變的歷史來(lái)看，期貨市場(chǎng)的發(fā)展有如下趨勢(shì)：

(一)初級(jí)產(chǎn)品向高級(jí)產(chǎn)品過(guò)渡的趨勢(shì)

期貨品種由初級(jí)產(chǎn)品向高級(jí)產(chǎn)品過(guò)渡的趨勢(shì)，即由農(nóng)產(chǎn)品期貨到工業(yè)原料和能源期貨，再到工業(yè)半成品和工業(yè)品期貨，這是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果。從國(guó)際期貨市場(chǎng)的最新發(fā)展來(lái)看，期貨品種“高級(jí)化”的趨勢(shì)還有更新的含義，那就是傳統(tǒng)上不適合做期貨品種的產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)一定的技術(shù)處理后被開(kāi)發(fā)為新的期貨品種。高級(jí)產(chǎn)品因其商品的自然屬性較為復(fù)雜，難以用傳統(tǒng)的方式作為期貨品種上市。利用商品價(jià)格指數(shù)作為期貨交易的標(biāo)的上市，是高級(jí)產(chǎn)品進(jìn)入期貨市場(chǎng)方法的積極嘗試。商品指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割，不涉及實(shí)物，但是可以起到和實(shí)物商品期貨同樣的功能。如芝加哥商業(yè)交易所(CME)2006年5月22日首先推出了房地產(chǎn)指數(shù)期貨――標(biāo)準(zhǔn)普爾CSI期貨。該指數(shù)是一個(gè)系列指數(shù)，包括了華盛頓、紐約、芝加哥等美國(guó)10個(gè)重要城市的住房?jī)r(jià)格指數(shù)。2007年10月28日，CME又推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾/GRA商業(yè)房地產(chǎn)指數(shù)(SPCREX)期貨。

當(dāng)前，在期貨市場(chǎng)上市的另外一些高級(jí)產(chǎn)品是“非傳統(tǒng)商品”，如天氣指數(shù)、排污權(quán)等。這些“商品”由于其對(duì)實(shí)際生產(chǎn)部門(mén)的投入或產(chǎn)出具有潛在影響，從而具備了價(jià)格，并且其價(jià)格的變動(dòng)同實(shí)際生產(chǎn)部門(mén)的投入或產(chǎn)出的變動(dòng)是相關(guān)的。最早的天氣衍生品合約是在1996年由美國(guó)的能源企業(yè)推出的，先是采取場(chǎng)外交易(OTC)的方式，后來(lái)逐步吸引了各種機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與。隨著天氣衍生品合約在OTC市場(chǎng)的日益發(fā)展和成熟，1997年芝加哥商業(yè)交易所(CME)正式上市天氣期貨，目前CME的天氣期貨品種包括美國(guó)天氣期貨、歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。目前，全球交易天氣期貨合約的交易所還有倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)、洲際交易所(ICE)、東京國(guó)際金融期貨交易所等。

為了減少排污量、保護(hù)環(huán)境，一些國(guó)家開(kāi)始限定區(qū)域污染物排放總量，并且用排污權(quán)來(lái)限定各個(gè)污染源的排污量。目前，排污權(quán)期貨交易在歐洲地區(qū)比較盛行。香港交易所計(jì)劃在2008年推出排污權(quán)期貨，澳大利亞證券交易所(ASX)也宣布將建立碳

排放權(quán)期貨市場(chǎng)。

(二)低端期貨品種吸收高端期貨品種內(nèi)涵的趨勢(shì)

如果從產(chǎn)業(yè)的層面區(qū)分主要期貨品種的級(jí)別，由低端到高端分別是農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原料和能源、金融產(chǎn)品。所謂低端期貨品種吸收高端期貨品種內(nèi)涵的趨勢(shì)具體是指農(nóng)產(chǎn)品被賦予了越來(lái)越多的工業(yè)和能源概念，而金屬和能源被賦予了越來(lái)越多的金融概念，亦即金屬和能源期貨被金融化。國(guó)際期貨市場(chǎng)的這個(gè)趨勢(shì)是與工業(yè)技術(shù)的最新發(fā)展以及世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)緊密聯(lián)系的。農(nóng)產(chǎn)品本來(lái)就是一種重要的工業(yè)原料，而生物能源概念的提出，更加豐富了農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)和能源概念。黃金等金屬期貨和以原油為主的能源期貨的價(jià)格走勢(shì)近年來(lái)與國(guó)際局勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率利率變動(dòng)等因素的關(guān)系日益密切，金融屬性不斷增強(qiáng)，已經(jīng)被視為“準(zhǔn)金融期貨”。

三、國(guó)際期貨市場(chǎng)品種演變的特點(diǎn)

根據(jù)對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)品種演變過(guò)程及趨勢(shì)的分析，我們總結(jié)了國(guó)際期貨市場(chǎng)品種演變的如下幾個(gè)特點(diǎn)，分別是內(nèi)生性、自發(fā)性和協(xié)調(diào)性等。

(一)內(nèi)生性

所謂內(nèi)生性，指的是期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生及期貨品種的創(chuàng)新是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的產(chǎn)物，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在矛盾運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)物?；仡櫰谪浭袌?chǎng)的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，每一次重大的品種創(chuàng)新都是相關(guān)產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟、產(chǎn)量與貿(mào)易量具備相當(dāng)規(guī)模時(shí)出現(xiàn)的。這個(gè)時(shí)候規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)成為貿(mào)易雙方的共識(shí)，于是買(mǎi)賣(mài)雙方共同催生了期貨交易。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)階段。由于市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大，影響供求的因素增多，商品經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾即價(jià)格相對(duì)于價(jià)值的波動(dòng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)得日益突出和尖銳，這就必然迫使生產(chǎn)者和貿(mào)易商以創(chuàng)新的方式面對(duì)價(jià)格波動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)他們利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。這種創(chuàng)新的方式便是遠(yuǎn)期合約及后來(lái)的期貨交易。

由此，期貨市場(chǎng)的內(nèi)生性可以歸結(jié)為價(jià)格的不確定性和資本追求利潤(rùn)的本性。于是，我們可以這樣總結(jié)期貨市場(chǎng)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系：期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然組成部分，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行必然要求建立期貨市場(chǎng)。我國(guó)的期貨市場(chǎng)是在國(guó)家的推動(dòng)下建立的，表面上看是自上而下的，但這個(gè)市場(chǎng)只有在它適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，滿足中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需要時(shí)才能健康發(fā)展。認(rèn)清了這個(gè)問(wèn)題，才能深刻認(rèn)識(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的意義，正確對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行定位。

(二)自發(fā)性

既然期貨市場(chǎng)的發(fā)展和期貨品種的創(chuàng)新是內(nèi)生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，那么它必然是自發(fā)的，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是市場(chǎng)參與者自主決策的結(jié)果。突出自發(fā)性的目的在于強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)進(jìn)行期貨品種創(chuàng)新的主體。從期貨品種演變的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，各種市場(chǎng)參與者是期貨品種創(chuàng)新的主體。隨著期貨市場(chǎng)體制的日益完善，期貨交易所承擔(dān)了進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新的主要任務(wù)。近年來(lái)，世界上許多交易所的體制發(fā)生了轉(zhuǎn)型，期貨交易所紛紛由為會(huì)員服務(wù)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐誀I(yíng)利為目的的企業(yè)，這使得期貨交易所成為更加積極的期貨品種創(chuàng)新主體，成為期貨市場(chǎng)品種合約的供應(yīng)者。

期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的自發(fā)性必然是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)其創(chuàng)新是否有效，有效的創(chuàng)新便是符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要的創(chuàng)新，就會(huì)吸引各種投資者的追隨，就會(huì)壯大；反之，無(wú)效的創(chuàng)新會(huì)被淘汰。因此，為促進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該營(yíng)造寬松的環(huán)境，鼓勵(lì)自發(fā)自主的創(chuàng)新，允許嘗試和失敗。認(rèn)清整個(gè)問(wèn)題，對(duì)國(guó)家監(jiān)管部門(mén)的功能定位是有用途的。國(guó)家監(jiān)管部門(mén)在其正常的監(jiān)管職能外，不能越位代替市場(chǎng)做決策，也不能過(guò)分干預(yù)市場(chǎng)的決策。

(三)協(xié)調(diào)性

協(xié)調(diào)性是指期貨市場(chǎng)的自身發(fā)展及其品種結(jié)構(gòu)是同國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持一致的。具體來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)一方面要與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段相協(xié)調(diào)，另一方面還要與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)。從期貨市場(chǎng)品種演變的歷史來(lái)看，每一個(gè)重大品種類(lèi)別的出現(xiàn)都是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整相關(guān)的。在農(nóng)業(yè)占主導(dǎo)的社會(huì)，隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的大規(guī)模發(fā)展，產(chǎn)生了農(nóng)產(chǎn)品期貨；而工業(yè)原料及能源期貨的產(chǎn)生則是工業(yè)革命后西方社會(huì)進(jìn)入工業(yè)社會(huì)的結(jié)果。在成熟的期貨市場(chǎng)中，期貨交易額大致是與現(xiàn)貨產(chǎn)值維持一定比例的，這就保證了期貨市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)同國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也是保持一致的。

期貨市場(chǎng)品種演變的協(xié)調(diào)性特點(diǎn)對(duì)后發(fā)期貨市場(chǎng)的發(fā)展是至關(guān)重要的。后發(fā)的期貨市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)自然演進(jìn)的過(guò)程，而是“引進(jìn)”來(lái)的。因此，在尊重市場(chǎng)創(chuàng)新的主體地位的前提下，國(guó)家必須從宏觀角度把握期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向，應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，部署期貨市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，目前迫切需要做的是積極鼓勵(lì)市場(chǎng)完善品種結(jié)構(gòu)，消除投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的各種壁壘，品種結(jié)構(gòu)全面、交易規(guī)模較大的期貨市場(chǎng)才是與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的期貨市場(chǎng)。

篇6

一、期貨市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)的比較優(yōu)勢(shì)分析

為什么某國(guó)或某地區(qū)的某類(lèi)商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國(guó)乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國(guó)能夠在世界金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來(lái)歐洲金融期貨市場(chǎng)能夠迅速發(fā)展？按照波特的說(shuō)法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，重要的是它所在的國(guó)家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場(chǎng)作為以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)及相關(guān)理論，期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于所在國(guó)家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及產(chǎn)業(yè)政策。

1.要素條件比較優(yōu)勢(shì)分析。要素條件指的是期貨市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的資源稟賦，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢(shì)的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類(lèi)。

（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對(duì)于以實(shí)物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，顯然是重要的條件之一。

（2）資本資源。期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，必須具備充分的流動(dòng)性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟(jì)功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類(lèi)型方面，各國(guó)的情況各有不同。如果某國(guó)期貨市場(chǎng)遇到來(lái)自低資本成本國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，低資本成本的期貨市場(chǎng)可以保持低價(jià)，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會(huì)迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場(chǎng)要么接受投資的低回報(bào)，要么撤出該類(lèi)期貨市場(chǎng)。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施資源?；A(chǔ)設(shè)施包括一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的銀行系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、運(yùn)輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場(chǎng)，通常都具有非常先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是成熟期貨市場(chǎng)重要的比較優(yōu)勢(shì)所在。

（4）知識(shí)與人力資源。如果某一國(guó)家擁有數(shù)量可觀的、具有科學(xué)技術(shù)和市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)的研發(fā)人員，就意味著這個(gè)國(guó)家具有知識(shí)資源。期貨市場(chǎng)是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎(chǔ)，同時(shí)也是信息、網(wǎng)絡(luò)和電子計(jì)算機(jī)等尖端技術(shù)應(yīng)用最為廣泛的行業(yè)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨理論研究水平、各類(lèi)相關(guān)研發(fā)人才及技術(shù)人才的數(shù)量，都影響著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.需求狀況比較優(yōu)勢(shì)分析。期貨市場(chǎng)是用于滿足規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資需求的金融工具，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)是否存在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)需求，這種商業(yè)需求是否強(qiáng)烈與廣泛，決定著這一國(guó)家或地區(qū)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求，并將推動(dòng)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，是決定期貨市場(chǎng)能否形成比較優(yōu)勢(shì)的最重要因素。

3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較優(yōu)勢(shì)分析。競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心內(nèi)容，創(chuàng)新能力與創(chuàng)新動(dòng)力的大小在一定程度上決定著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)有助于使本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)保持生機(jī)與活力，并構(gòu)成持續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新的動(dòng)力。沒(méi)有足夠的區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使本地區(qū)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生自滿，并最終喪失國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管從價(jià)格發(fā)現(xiàn)、最優(yōu)資源配置的角度出發(fā)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的數(shù)量不宜過(guò)多，但保持適度競(jìng)爭(zhēng)將有助于期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新方面形成比較優(yōu)勢(shì)。

4.產(chǎn)業(yè)政策比較優(yōu)勢(shì)分析。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會(huì)使其比較優(yōu)勢(shì)受到削弱，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)需求外流，市場(chǎng)發(fā)展將受到抑制。

以上各項(xiàng)因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。在這些因素中，

（1）物質(zhì)資源是不可再造的資源，是開(kāi)展以相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)必須具備的條件。物質(zhì)資源最終能否真正形成比較優(yōu)勢(shì)，還需要看在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中是否具有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求以及這種需求的強(qiáng)烈程度。

（2）資本、基礎(chǔ)設(shè)施等其他條件都是可以創(chuàng)造的。其中，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況主要地體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)形成比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)環(huán)境，這些因素在短期內(nèi)比較難以改變，需要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長(zhǎng)期或宏觀層面看，期貨市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定期貨市場(chǎng)的規(guī)模與層次。

因此，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況決定了期貨市場(chǎng)的總體發(fā)展水平，無(wú)論物質(zhì)資源條件有多好，產(chǎn)業(yè)政策多么積極，期貨市場(chǎng)的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平。

（3）知識(shí)與人力資源、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)業(yè)政策可以通過(guò)政府監(jiān)管部門(mén)的政策調(diào)整在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)得以改善，即國(guó)家通過(guò)實(shí)施鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場(chǎng)集中人力和財(cái)力，適度調(diào)整期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為期貨市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，以促進(jìn)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近的國(guó)家和地區(qū)，物質(zhì)資源及產(chǎn)業(yè)政策等將在期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展中起到較為重要的作用。

二、世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷

在期貨市場(chǎng)一個(gè)半世紀(jì)的發(fā)展過(guò)程中，不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的發(fā)展是不均衡的，其中美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)它們都具有各自的比較優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)成了這些國(guó)家在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中所處地位的深層次原因。

（一）美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

美國(guó)作為現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的發(fā)源地在世界期貨市場(chǎng)中始終占居著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。進(jìn)入1990年代，歐洲和亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)迅速崛起，美國(guó)在全球期貨市場(chǎng)中的絕對(duì)性主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額持續(xù)下降。但是，就單個(gè)國(guó)家而言，美國(guó)仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)際性期貨交易中心。

1.要素條件與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。要素條件比較綜合地反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平。在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了不同國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)及其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位。美國(guó)是全球最大的基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)資源、能源的生產(chǎn)國(guó)、貿(mào)易國(guó)和消費(fèi)國(guó)，其實(shí)物資本占世界實(shí)物資本總量的33.6%，美國(guó)研發(fā)科學(xué)家占世界總量的50.7%，熟練勞動(dòng)力占世界總量的27.7%.在如此優(yōu)越的資源稟賦條件下，美國(guó)在世界實(shí)物商品與金融期貨及期權(quán)市場(chǎng)中保持著較大的市場(chǎng)份額，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占有著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在除金屬外各類(lèi)品種中均占據(jù)著大部分市場(chǎng)份額，在國(guó)際貿(mào)易中扮演著至關(guān)重要的角色，這些商品的期貨價(jià)格成為國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)。在金融期貨市場(chǎng)方面，美國(guó)也始終引領(lǐng)著世界金融期貨品種創(chuàng)新的潮流，三大金融產(chǎn)品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產(chǎn)生于美國(guó)，其s＆p500、nas-daq100、美國(guó)中長(zhǎng)期政府債券以及主要的外匯期貨和期權(quán)都是位居世界前列的金融期貨品種。

2.需求狀況、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。在避險(xiǎn)需求方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度極高，期貨交易保值避險(xiǎn)的商業(yè)需求旺盛，期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為完全開(kāi)放的國(guó)際性市場(chǎng)，不僅滿足了國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)與投資需求，而且將全球避險(xiǎn)與投資需求以及投資資本引入國(guó)內(nèi)，從而形成了其他國(guó)家無(wú)法比擬的比較優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)政策與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)方面，美國(guó)根據(jù)本國(guó)的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實(shí)物商品期貨并重和自由競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的產(chǎn)業(yè)政策，全面增強(qiáng)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）歐洲期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

歐洲期貨市場(chǎng)在歐元啟動(dòng)的大背景下，借助技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，再次煥發(fā)出新的生機(jī)與活力，在當(dāng)今世界期貨市場(chǎng)格局中扮演著重要的角色。

1.物質(zhì)資源稟賦與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。從總體來(lái)看，與美國(guó)相比，歐洲各國(guó)基本上屬于各類(lèi)大宗商品的純消費(fèi)國(guó)，資源相對(duì)缺乏，1990年以后，英國(guó)的實(shí)物商品期貨（除lme的有色金屬外）如石油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的交易量均出現(xiàn)不同程度的萎縮。而以英國(guó)、德國(guó)為代表的歐洲金融期貨市場(chǎng)，憑借發(fā)達(dá)完善的金融體系、規(guī)模龐大的金融資本、眾多的金融機(jī)構(gòu)及優(yōu)秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場(chǎng)中占有重要地位。

2.技術(shù)、制度創(chuàng)新與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。1990年以來(lái)，歐洲期貨市場(chǎng)借助交易方式創(chuàng)新，通過(guò)電子化交易形成了成本比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了金融期貨市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)。2002年，歐洲交易所（eurex）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國(guó)相關(guān)衍生品的市場(chǎng)。此外，歐洲期貨交易所通過(guò)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，為金融期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國(guó)期貨市場(chǎng)因受傳統(tǒng)觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到了一定程度的影響。

（三）亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展

亞太地區(qū)新興市場(chǎng)的崛起，源自于本地區(qū)巨大的避險(xiǎn)需求。美國(guó)商品期貨交易管理委員會(huì)（cftc）1999年的一份研究報(bào)告指出，新興市場(chǎng)的成功主要是滿足了區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。如發(fā)達(dá)的工業(yè)為日本工業(yè)品期貨交易提供充足的避險(xiǎn)需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場(chǎng)位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場(chǎng)位居世界第二。金融市場(chǎng)的發(fā)展為韓國(guó)金融期貨交易提供強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，韓國(guó)證券交易所（kse）的kospi200期權(quán)合約在1998——2002年五年間年交易量增長(zhǎng)了40多倍，2001——2002年連續(xù)兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程和加入wto，為

三、國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷

在某一國(guó)家或地區(qū)范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展同樣是不均衡的。從美國(guó)、歐洲、日本期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品市場(chǎng)，必然要尋找到一個(gè)最具有商業(yè)需求、資本最集中、流動(dòng)性最強(qiáng)、技術(shù)最先進(jìn)、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發(fā)揮的地理位置。這正是“區(qū)域增長(zhǎng)極”理論中能夠推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)中心，在這里將產(chǎn)生資本、信息、人才、技術(shù)等的聚集效應(yīng)，使期貨市場(chǎng)在本國(guó)或本地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)中形成比較優(yōu)勢(shì)。

1.美國(guó)期貨市場(chǎng)：形成芝加哥與紐約兩個(gè)中心并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)最多時(shí)曾有近20家期貨交易所，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)部分交易所被淘汰，部分交易所進(jìn)行了合并與重組，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)共有7家期貨交易所。從區(qū)域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現(xiàn)出向芝加哥和紐約集中的趨勢(shì)。

研究美國(guó)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷，我們能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)世界期貨市場(chǎng)具有歷史意義的一系列創(chuàng)新并不是全部產(chǎn)生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創(chuàng)造了世界第一套現(xiàn)代期貨清算系統(tǒng)，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線指數(shù)期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經(jīng)濟(jì)背景及其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢(shì)，以及在美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通中的重要地位所形成的比較優(yōu)勢(shì)，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國(guó)乃至世界的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。芝加哥由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識(shí)與人才、資本方面形成重要的比較優(yōu)勢(shì)，芝加哥最終發(fā)展成為美國(guó)乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（cme）、芝加哥期權(quán)交易所（cboe）、芝加哥期貨交易所（cbot）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權(quán)成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國(guó)際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場(chǎng)中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業(yè)交易所（nymex）期貨及期權(quán)成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中nymex的原油等能源類(lèi)商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（mybt）的棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨都位居美國(guó)和全球期貨交易量的前列。

2.歐洲期貨市場(chǎng)：倫敦面臨的挑戰(zhàn)與法蘭克福的興起。英國(guó)倫敦作為與美國(guó)紐約、日本東京齊名的國(guó)際性金融中心，憑借其先進(jìn)的工業(yè)和發(fā)達(dá)的金融業(yè)，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動(dòng)是歐洲金融市場(chǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)重要里程碑，它促使歐洲整個(gè)金融市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的內(nèi)部格局隨之發(fā)生重大變化。首先，歐元貨幣區(qū)的中央銀行所在地德國(guó)的法蘭克福逐步成為歐元區(qū)內(nèi)占主導(dǎo)地位的國(guó)際金融中心。歐元啟動(dòng)后，歐洲的11個(gè)國(guó)家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個(gè)國(guó)家貨幣和利率間的差異，歐元區(qū)其他國(guó)家以本國(guó)利率為基礎(chǔ)的利率期貨因此失去了市場(chǎng)需求，歐元區(qū)金融期貨市場(chǎng)快速向eurex集中。其次，eurex通過(guò)采用電子化交易方式等積極有效措施，占據(jù)了倫敦國(guó)際期貨期權(quán)交易所（liffe）的bund期貨合約90%以上的市場(chǎng)份額，成為世界增長(zhǎng)最快的期貨交易所之一。而英國(guó)沒(méi)有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區(qū)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的交易。就期貨市場(chǎng)而言，倫敦在歐洲金融期貨市場(chǎng)的霸主地位已經(jīng)被總部位于法蘭克福的eurex所取代，法蘭克福已經(jīng)迅速崛起。

3.日本期貨市場(chǎng)：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場(chǎng)的總體格局看，其主要特點(diǎn)是交易所數(shù)量較多，同一品種同時(shí)在多個(gè)不同地域的期貨市場(chǎng)上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經(jīng)過(guò)合并重組，現(xiàn)在有7家商品交易所，僅大豆一個(gè)品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場(chǎng)，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經(jīng)濟(jì)、金融地位，都決定了東京地區(qū)的期貨交易所具有強(qiáng)大的比較優(yōu)勢(shì)。2002年，東京地區(qū)商品期貨總成交量（tocom和tge合計(jì)）占其全國(guó)的市場(chǎng)份額達(dá)到67.9%.隨著日本期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，期貨交易所間的進(jìn)一步合并重組成為一種必然趨勢(shì)。

四、期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展及其啟示。

通過(guò)從理論與實(shí)證的角度分析期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷的規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)：不同國(guó)家或地區(qū)間、一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境各不相同。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)要發(fā)展期貨市場(chǎng)，就必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，推行與之相適應(yīng)的期貨市場(chǎng)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策，以形成本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中獲取有利地位。

（一）不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展

1.發(fā)展本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種，通過(guò)合作促進(jìn)比較優(yōu)勢(shì)的形成。由于物質(zhì)資源的不可創(chuàng)造性，以及不同國(guó)家或地區(qū)間經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)通常只能根據(jù)自身的基礎(chǔ)條件來(lái)發(fā)展自身具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)的自然資源條件比較相似，是大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，如中國(guó)的小麥產(chǎn)量排在世界第1位，玉米產(chǎn)量為世界第2位，大豆產(chǎn)量為世界第4位、進(jìn)口量為世界第二，具有開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨的雄厚現(xiàn)貨基礎(chǔ)和巨大的保值避險(xiǎn)需求。

中國(guó)加入wto以后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)上述各類(lèi)大宗商品市場(chǎng)化、國(guó)際化程度不斷提高，價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)需要期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要利用期貨價(jià)格來(lái)指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)中國(guó)遠(yuǎn)離國(guó)際期貨交易中心，利用國(guó)際期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值避險(xiǎn)，猶如“隔山買(mǎi)?！?，不利于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，中國(guó)具備在東半球發(fā)展商品期貨市場(chǎng)最有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，政府應(yīng)在品種創(chuàng)新等方面制定一系列促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。

2.尋求與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型期貨市場(chǎng)的合作，促進(jìn)本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)如果需要發(fā)展期貨市場(chǎng)，首先應(yīng)認(rèn)真分析與其他國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的關(guān)系，通過(guò)與資源稟賦差異較大的互補(bǔ)型國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行合作，來(lái)增強(qiáng)本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，合并聯(lián)網(wǎng)成為近20年來(lái)各國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的新策略，僅自1990年以來(lái)，就先后有新加坡國(guó)際金融交易所（simex）與cme、cbot與eurex、cme與nymex等數(shù)十家國(guó)際性期貨交易所進(jìn)行跨洲、跨國(guó)、跨城市聯(lián)網(wǎng)，以此來(lái)改善雙方的資源稟賦條件，互通有無(wú)，共享資源與市場(chǎng)。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)是物質(zhì)資源稟賦相近的國(guó)家，在商品期貨交易方面屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，但是兩國(guó)分處東西半球，在交易時(shí)間上形成互補(bǔ)關(guān)系，因此如果兩國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品等期貨交易方面能夠進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易、交叉結(jié)算等合作，即可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內(nèi)的相關(guān)資源與市場(chǎng)，使雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均得到增強(qiáng)。

（二）同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展

在同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)中獲取比較優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，在于期貨市場(chǎng)是否能夠成功地整合本國(guó)或本地區(qū)范圍內(nèi)的各類(lèi)要素條件，從而促進(jìn)該期貨市場(chǎng)在品種、技術(shù)、制度等方面創(chuàng)新能力的形成，提升期貨市場(chǎng)內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管本文從外部環(huán)境分析了期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局形成的深層原因，但是，在期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，外部環(huán)境與期貨市場(chǎng)自身創(chuàng)新能力都是不可或缺的。良好的外部環(huán)境將有助于提高期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新能力，期貨市場(chǎng)強(qiáng)大的創(chuàng)新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。

1.針對(duì)區(qū)域性資源稟賦特點(diǎn)，發(fā)展最具比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境比較相近，因此，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)之間通常屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，隨著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的數(shù)量通常會(huì)經(jīng)歷由多到少的整合過(guò)程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，而每一種商品的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通都有其一定的規(guī)律和特點(diǎn)，以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。

篇7

    新興期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)分析

    1.部分新興市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放情況。(1)臺(tái)灣期貨市場(chǎng)。1992年至臺(tái)灣期貨交易所設(shè)立,臺(tái)灣地區(qū)所謂的期貨市場(chǎng)僅僅是投資者進(jìn)行境外期貨交易的市場(chǎng),可以說(shuō)是一個(gè)天生的對(duì)外開(kāi)放市場(chǎng)。1998年臺(tái)灣期貨交易所正式經(jīng)營(yíng)并推出本土期貨合約以后,在投資者準(zhǔn)入方面,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)從初期僅允許境外投資者基于避險(xiǎn)目的從事境內(nèi)期貨交易,到目前放開(kāi)境外投資者從事非避險(xiǎn)目的境內(nèi)期貨交易,但仍有持倉(cāng)限制。由于市場(chǎng)的開(kāi)放性,目前三分之一的臺(tái)灣期貨商具有外資背景。(2)印度期貨市場(chǎng)。1995年印度正式推出了境外機(jī)構(gòu)投資者(FII)制度。FII在印度證券交易董事會(huì)(SEBI)注冊(cè)登記后,能夠參與金融衍生品市場(chǎng)的交易。目前,印度商品期貨市場(chǎng)也已經(jīng)對(duì)境外投資者開(kāi)放。遵守印度法律的外國(guó)投資者都可以成為交易所的會(huì)員。通過(guò)適度開(kāi)放交易所股權(quán),印度公司制交易所也引進(jìn)了外資戰(zhàn)略投資者。在對(duì)境外服務(wù)商的開(kāi)放上,通過(guò)允許與本土期貨公司合作,境外期貨商大量進(jìn)入印度期貨市場(chǎng)。(3)韓國(guó)期貨市場(chǎng)。從1995年加入亞太經(jīng)合組織后,韓國(guó)逐步開(kāi)始金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。1998年7月,韓國(guó)宣布衍生品交易對(duì)境外投資者開(kāi)放。根據(jù)韓國(guó)交易所數(shù)據(jù),境外投資者在期貨市場(chǎng)的份額持續(xù)增長(zhǎng),已成為韓國(guó)期貨市場(chǎng)的重要投資力量。對(duì)外開(kāi)放后,韓國(guó)期貨市場(chǎng)投機(jī)交易比重逐漸降低,風(fēng)險(xiǎn)管理功能更加突出,市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)全新的更加成熟的發(fā)展階段。(4)巴西期貨市場(chǎng)。巴西期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大背景是巴西在金融領(lǐng)域采取的自由化舉措。2000年1月,巴西中央銀行批準(zhǔn)巴西期貨交易所可以向境外投資者開(kāi)放,但持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在指定機(jī)構(gòu)。符合條件的外資期貨服務(wù)商允許在巴西開(kāi)展業(yè)務(wù),并申請(qǐng)成為交易所的會(huì)員。目前,巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會(huì)員,這些外資會(huì)員大多可以提供經(jīng)紀(jì)服務(wù),很多外資會(huì)員還可以提供結(jié)算服務(wù)。此外,巴西還為期貨市場(chǎng)的開(kāi)放提供了稅收優(yōu)惠、便捷結(jié)算等多方面優(yōu)惠和服務(wù)。2.對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的啟示。(1)積極推進(jìn),合理規(guī)劃。新興市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的成功經(jīng)驗(yàn)表明,監(jiān)管層對(duì)于期貨市場(chǎng)的開(kāi)放必須持有積極的態(tài)度,只有這樣才能保證對(duì)外開(kāi)放的有序高效開(kāi)展。同時(shí),期貨市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)該做好規(guī)劃,把握節(jié)奏,在結(jié)合自身實(shí)際情況的基礎(chǔ)上漸進(jìn)式推進(jìn),只有這樣才能充分體現(xiàn)開(kāi)放的成效。(2)法制配套,服務(wù)跟進(jìn)。新興市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)普遍特點(diǎn)是監(jiān)管層都以“先立法,后開(kāi)放”為指導(dǎo)原則,針對(duì)開(kāi)放都事前進(jìn)行了建章立制。在開(kāi)放過(guò)程中逐步完善QFII制度、國(guó)際監(jiān)管協(xié)作制度等配套制度。法制的完善規(guī)范了市場(chǎng)的開(kāi)放,有效防范了開(kāi)放帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)開(kāi)放的優(yōu)惠措施和高效服務(wù)也推動(dòng)了市場(chǎng)的健康發(fā)展。(3)以我為主,發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。成功的新興期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放中都建立了本土市場(chǎng)的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì),在國(guó)際主要期貨品種上具有了一定的話語(yǔ)權(quán),同時(shí)更重要的是形成了自身市場(chǎng)的核心產(chǎn)品,對(duì)國(guó)際投資者形成了較強(qiáng)的吸引力。因此,期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放要以建立比較優(yōu)勢(shì),提升本土市場(chǎng)國(guó)際地位為重要著力點(diǎn)。

    我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略選擇及應(yīng)對(duì)舉措

    (1)第一階段:按國(guó)際慣例,規(guī)范和發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng),完善商品期貨品種,上市金融期貨品種,推動(dòng)期貨交易所國(guó)際合作,扶植大型期貨公司,開(kāi)始逐步放開(kāi)境外期貨業(yè)務(wù)。①大力推進(jìn)《期貨法》立法的全面準(zhǔn)備工作,為期貨市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行和發(fā)展提供法律依據(jù)和保證。同時(shí),借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),制定期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放具體配套制度,重點(diǎn)考慮金融期貨市場(chǎng)推出初期的QFII制度。②繼續(xù)完善商品期貨品種體系,上市鋼材、稻谷、PVC等品種,為境內(nèi)投資者應(yīng)對(duì)商品價(jià)格大幅波動(dòng)沖擊提供有效途徑和手段,繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)規(guī)模,為未來(lái)市場(chǎng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下基礎(chǔ)。同時(shí),推出股指期貨,為國(guó)債、外匯等金融期貨品種上市做好準(zhǔn)備。③交易所應(yīng)順應(yīng)全球化發(fā)展潮流,加快國(guó)際合作的步伐,探索與國(guó)內(nèi)外交易所進(jìn)行多層次合作的可能性,提高交易所的國(guó)際地位,為金融市場(chǎng)的開(kāi)放和金融期貨的推出作好準(zhǔn)備。④在完善期貨交易所會(huì)員制基礎(chǔ)上,對(duì)個(gè)別期貨交易所進(jìn)行股份制改造試點(diǎn),促進(jìn)體制與制度創(chuàng)新,為引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者做好制度準(zhǔn)備。⑤在優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu),允許金融機(jī)構(gòu)參股的基礎(chǔ)上,實(shí)行分類(lèi)監(jiān)管,扶植發(fā)展大型期貨公司,進(jìn)行創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同時(shí),在現(xiàn)有三家合資期貨公司的基礎(chǔ)上,放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設(shè)立六家香港分支機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上,設(shè)置準(zhǔn)入條件,選擇規(guī)范化的、具有專(zhuān)業(yè)能力和有實(shí)力的期貨公司從事境外期貨業(yè)務(wù),為中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化積累經(jīng)驗(yàn),培育專(zhuān)業(yè)人才。(2)第二階段:跟蹤世界期貨發(fā)展的新趨勢(shì),建立中國(guó)期貨的相對(duì)優(yōu)勢(shì),并有限度地開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。①做深做精我國(guó)在資源或產(chǎn)銷(xiāo)量上具有優(yōu)勢(shì)的大宗商品品種,使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的主力品種,并在同類(lèi)品種的國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)中具有較大的影響力。在此基礎(chǔ)上,使上海、大連、鄭州成為國(guó)際期貨市場(chǎng)上有充分價(jià)格影響力的期貨交易所,使我國(guó)成為亞洲商品期貨交易中心,成為國(guó)際商品期貨市場(chǎng)定價(jià)鏈條上的重要環(huán)節(jié)。②在推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上,繼續(xù)推出國(guó)債期貨及期權(quán)。隨著我國(guó)A股對(duì)世界證券市場(chǎng)影響的加強(qiáng),在全球期貨市場(chǎng)中建立中國(guó)A股的期貨定價(jià)中心,建立我國(guó)期貨市場(chǎng)的核心產(chǎn)品和國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。③參照我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程安排,有步驟地向境外投資者開(kāi)放境內(nèi)期貨市場(chǎng)。選擇管理水平高,運(yùn)作規(guī)范的個(gè)別期貨交易所作為試點(diǎn),率先開(kāi)放部分期貨市場(chǎng),發(fā)展海外會(huì)員和投資者,為期貨市場(chǎng)國(guó)際化培育市場(chǎng)主體。允許試點(diǎn)交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會(huì)員,為境外投資客戶參與境內(nèi)期貨交易提供服務(wù),當(dāng)條件成熟時(shí)也可批準(zhǔn)若干外國(guó)基金和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)期貨市場(chǎng)。④選擇部分大品種對(duì)國(guó)外期貨投資者開(kāi)放。國(guó)內(nèi)部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等,在國(guó)內(nèi)具有廣泛的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ),價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)緊密聯(lián)系,運(yùn)作規(guī)范而且市場(chǎng)容量大,可優(yōu)先作為試點(diǎn)開(kāi)放的期貨品種。⑤在金融期貨市場(chǎng)中引入QFII制度的基礎(chǔ)上,考慮商品期貨的QFII制度。制度運(yùn)行的初期對(duì)于QFII的參與都應(yīng)限制于避險(xiǎn)目的,在市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)后,可以逐步放開(kāi)參與的資金規(guī)模限制和交易目的限制。(3)第三階段:當(dāng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較大,運(yùn)行規(guī)范,管理成熟后,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨交易所及上市品種全方位對(duì)外開(kāi)放,使我國(guó)期貨市場(chǎng)成為國(guó)際期貨市場(chǎng)的重要組成部分,并在其中發(fā)揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國(guó)際市場(chǎng)上的主要貨幣之一,當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換時(shí),應(yīng)及時(shí)在國(guó)內(nèi)推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權(quán)投資、收益出入境管理辦法基礎(chǔ)上,進(jìn)一步拓寬外國(guó)投資者參加我國(guó)期貨交易的渠道,實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外期貨市場(chǎng)交易聯(lián)網(wǎng),使我國(guó)期貨市場(chǎng)真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體,資信好的大型期貨經(jīng)紀(jì)公司和證券公司為會(huì)員的全國(guó)期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算中心,在全國(guó)建立起完善、健全的結(jié)算體系,提高我國(guó)整體市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。④使上海成為世界上著名工業(yè)品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。在此基礎(chǔ)上形成的“中國(guó)價(jià)格”對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響力,使中國(guó)成為僅次于美國(guó)的世界期貨交易中心。

篇8

關(guān)鍵詞：股指期貨；金融風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)機(jī)選擇

作者簡(jiǎn)介：粱曉娟(1971－)，女，河南開(kāi)封人，中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院副教授，武漢大學(xué)金融專(zhuān)業(yè)博士研究生，主要從事金融理論研究。

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文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2007)03－0138－03　收稿日期：2007－02－27

如同股改之于中國(guó)證券市場(chǎng)一樣，股指期貨的推出也將是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的分水嶺，它將徹底改變中國(guó)期貨市場(chǎng)的基本格局。中國(guó)將迎來(lái)金融期貨大發(fā)展的新機(jī)遇。股指期貨的推出，將使證券市場(chǎng)中的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者能夠有實(shí)現(xiàn)規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)股指期貨具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，這些特點(diǎn)必將對(duì)證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)、投資理念等方面產(chǎn)生極大影響。但是我們也應(yīng)該看到，歷史上許多重大金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，都與金融期貨交易有關(guān)。1987年，美國(guó)發(fā)生的“股災(zāi)”與股指期貨交易有關(guān)；1997年7月，始于泰國(guó)的亞洲金融風(fēng)暴，與泰國(guó)利率期貨交易有關(guān)；臺(tái)灣319槍擊事件，造成臺(tái)灣股市3月22日下跌478點(diǎn)，次日開(kāi)盤(pán)時(shí)已經(jīng)達(dá)到跌停狀態(tài)，收盤(pán)下跌4.67％，兩日下跌量已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)7％的保證金水平，大量期貨公司客戶爆倉(cāng)；著名的巴林銀行倒閉案，以及近期發(fā)生的“中航油事件”等等，都在警示人們：大資金在金融期貨市場(chǎng)也可能翻船，金融期貨市場(chǎng)更要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，作為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策，股指期貨究竟何時(shí)推出，時(shí)機(jī)的選擇顯得尤為重要。

一、牛市中推出股指期貨的可行性

目前國(guó)內(nèi)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股市中的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)先在現(xiàn)貨市場(chǎng)大肆買(mǎi)人大盤(pán)股，推高股指，在滬深300指數(shù)期貨上市后，建立空頭頭寸，并大肆拋空大盤(pán)藍(lán)籌股，實(shí)現(xiàn)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的“雙重”獲利，并導(dǎo)致股市大跌。這種刻意的資金反手做空，將使無(wú)數(shù)小股民套在頂部，造成大的金融恐慌，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展造成不利影響。因此股指期貨推出時(shí)大盤(pán)必須處于低位，否則還要另?yè)駲C(jī)會(huì)。

然而我們綜觀國(guó)外市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨很多是在牛市的進(jìn)行中推出的；在股指期貨的推出前后，股票市場(chǎng)(現(xiàn)貨)往往都會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)(尤其是股指的成分股)。而更多的研究發(fā)現(xiàn)股指期貨交易并沒(méi)有增加標(biāo)的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

首先我們以中國(guó)香港的恒生指數(shù)期貨為例。自1985年5月27日中英聯(lián)合聲明生效開(kāi)始，香港經(jīng)濟(jì)以內(nèi)地為依托，靠著內(nèi)地的強(qiáng)大支持，股市長(zhǎng)期走牛。雖然在1986年1月開(kāi)始，港股有歷時(shí)兩個(gè)月、幅度為250點(diǎn)的回調(diào)，但是在股指期貨效應(yīng)的帶動(dòng)下，4月25日恒生指數(shù)就突破的高。1986年5月6日恒生指數(shù)期貨在牛市中成功推出，期貨上市后隔一天，指數(shù)再次創(chuàng)下1865.6點(diǎn)的歷史性新高。當(dāng)然，股指期貨的上漲行情也在上市后開(kāi)始回落，兩個(gè)月后，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。日經(jīng)225期貨上市對(duì)日股影響與恒生指數(shù)期貨上市基本類(lèi)似。1985年9月22日廣場(chǎng)協(xié)議簽署開(kāi)始，日本歷經(jīng)了一場(chǎng)包含股市、匯市、房市的資產(chǎn)快速狂飆。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下18936點(diǎn)的新高，9月3日股指期貨上市。

由此可見(jiàn)，牛市推出股指期貨并不罕見(jiàn)，只要大盤(pán)上漲不是惡意操縱的結(jié)果，則股指期貨的推出并不能改變經(jīng)濟(jì)基本面因素，也不會(huì)造成大盤(pán)的大跌。

那么，中國(guó)股市2006年以來(lái)的大幅上漲的原因何在呢?是資金操縱的結(jié)果還是經(jīng)濟(jì)基本面良好的體現(xiàn)?當(dāng)然，外資的涌入、機(jī)構(gòu)的投資不可否認(rèn)，但究其原因，主要是強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期和龐大的流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的；企業(yè)股權(quán)分置改革的順利完成，中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，更是推動(dòng)國(guó)內(nèi)股市恢復(fù)性上漲的深層原因；另一方面，大型國(guó)企、銀行相繼上市，為了爭(zhēng)奪對(duì)其戰(zhàn)略控制權(quán)，大量資金投入股市，帶動(dòng)了大盤(pán)藍(lán)籌股群體的崛起；“兩稅合一”政策將對(duì)上市公司的未來(lái)構(gòu)成重大利好，取消內(nèi)資企業(yè)的計(jì)稅工資制度，將大大降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，并由此提升投資者對(duì)A股公司盈利預(yù)期；后股權(quán)分置改革與全流通時(shí)代的“斷檔期”，股市供需矛盾失衡，也促使2006年以來(lái)大盤(pán)急劇上漲。種種分析我們發(fā)現(xiàn)，股市上漲是經(jīng)濟(jì)本身蘊(yùn)含的巨大能量推動(dòng)的，因此，牛市推出股指期貨是可行的。當(dāng)然，近期股票市場(chǎng)的震蕩、市場(chǎng)不斷發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示、嚴(yán)禁信貸資金入市等，這一系列市場(chǎng)行為都在試圖降低股指點(diǎn)位，向平穩(wěn)推出股指期貨并線。

二、法律法規(guī)及相關(guān)制度的完備程度

期貨交易投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性大。近幾十年來(lái)，兩方國(guó)家發(fā)展期貨市場(chǎng)，大多是先立法，后建交易所。加之，中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行十幾年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)參與者往往傾向于投機(jī)，雖然大規(guī)模操縱國(guó)內(nèi)股票價(jià)格指數(shù)已不可能，但中國(guó)股指期貨要入市，風(fēng)險(xiǎn)防范的根本還是要首先考慮法律法規(guī)的完善性。

2007年4月15日《期貨交易管理?xiàng)l例》已開(kāi)始實(shí)施。此次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照依法行政和提高執(zhí)法效能的總體要求，對(duì)《條例》配套的規(guī)章進(jìn)行了全面的修改和完善。修訂后的《條例》將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，擴(kuò)大了期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督管理。作為期貨行業(yè)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，它意味從政策方面講，股指期貨的推出條件已經(jīng)成熟。同時(shí)，為了加強(qiáng)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、強(qiáng)化監(jiān)管、配合金融期貨推出的需要，根據(jù)《條例》規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還制定了相應(yīng)的管理辦法。其中《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》已經(jīng)在2007年4月15日與《條例》同時(shí)開(kāi)始實(shí)施。

2007年4月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又了股指期貨的三大配套文件草案，分別為：《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》(草案)和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。同時(shí)下發(fā)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知》也開(kāi)始征求意見(jiàn)。但由于金融結(jié)算會(huì)員資格及交易會(huì)員資格審批仍然沒(méi)有開(kāi)展，基金參與股指期貨的法規(guī)未明確，造成各家基金公司準(zhǔn)備程度不同，很多私募基金甚至還毫無(wú)準(zhǔn)備。

另外，原本作為重大交易制度創(chuàng)新的“熔斷”機(jī)制近日已成為討論的焦點(diǎn)，以至有關(guān)方面正在考慮對(duì)該制度進(jìn)行修改。所謂“熔斷”制度，就是在期貨交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價(jià)幅不能超過(guò)規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。熔斷機(jī)制的問(wèn)題原本就在理論界有分歧，而在股指期貨仿真交易中的確也出現(xiàn)了由熔斷機(jī)制所引發(fā)的問(wèn)題。就這一制度存在的意義而言，它的設(shè)立是為股指期貨交易提供一個(gè)“減震器”的作用，它是為了讓市場(chǎng)冷卻，給投資者充分的思考時(shí)間以決定是

否繼續(xù)交易。但也有人認(rèn)為，這一制度在實(shí)際交易過(guò)程中的作用可能恰恰相反：非但不能化解風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)堆積，在實(shí)際交易中，啟動(dòng)熔斷機(jī)制十分鐘后很可能導(dǎo)致合約直接封在漲跌停板，會(huì)產(chǎn)生更大的破壞作用。因此，是否啟動(dòng)“熔斷”機(jī)制未定，股指期貨上市仍需一定時(shí)日。

三、投資者的成熟狀況

為了避免股指期貨推出時(shí)成為機(jī)構(gòu)推動(dòng)藍(lán)籌股爆漲的動(dòng)力，確保股指期貨推出后能平穩(wěn)健康運(yùn)行，市場(chǎng)及交易者的成熟度也是必須考慮的問(wèn)題。市場(chǎng)成熟一般表現(xiàn)為上市品種交易平穩(wěn)、市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)趨于合理、套期保值參與面拓寬、市場(chǎng)運(yùn)行效率提高、交易所和期貨公司規(guī)范運(yùn)作理念有所增強(qiáng)。投機(jī)股指期貨除了必要的技術(shù)分析知識(shí)外，還必須對(duì)股票指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行研究。影響股票指數(shù)走勢(shì)的因素主要有：整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、板塊的聯(lián)動(dòng)、成分股分紅派息、權(quán)重股的波動(dòng)等。由于需要分析的因素眾多，而且涉及股票市場(chǎng)知識(shí)，股指期貨的推出對(duì)于習(xí)慣基礎(chǔ)研究的期貨投資者提出了一定的挑戰(zhàn)。

而就2006年10月30日開(kāi)始的對(duì)于滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行的仿真交易來(lái)看，形勢(shì)并不樂(lè)觀，表現(xiàn)在投資者不能承擔(dān)市場(chǎng)上下波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、投資者投資證券時(shí)的做多思維沒(méi)有完全轉(zhuǎn)變和投資者對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理模式淡薄等。對(duì)由“股民”變身進(jìn)入期市的投資者，最大的挑戰(zhàn)在于，他們一般不習(xí)慣做空，只買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)很重；對(duì)保證金補(bǔ)倉(cāng)的概念認(rèn)識(shí)不足，一般會(huì)買(mǎi)滿倉(cāng)，這樣風(fēng)險(xiǎn)極大；缺乏止損概念，期貨投資在出現(xiàn)方向判斷失誤后仍硬挺，期望市場(chǎng)有轉(zhuǎn)機(jī)，最終被平倉(cāng)，造成不可挽回的損失。

這里我們用智豬博弈來(lái)分析市場(chǎng)參與者的成熟度。智豬模型是西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)中，用來(lái)分析大小投資者博弈行為的有力工具。顯然，推動(dòng)股價(jià)上漲，可以從中獲利，但此過(guò)程需要付出成本。假設(shè)推動(dòng)股價(jià)上漲，可以使所有投資者共同獲得10個(gè)單位利益，同時(shí)推動(dòng)者需付出2個(gè)單位的成本；則股價(jià)上升過(guò)程中大小投資者的不同行為選擇使其具有不同的收益函數(shù)：若大的投資者先拉升股價(jià)，則其可以獲得6個(gè)單位收益，減去其付出的2個(gè)單位成本，最終獲得4個(gè)單位收益，此時(shí)中小投資者收益為4個(gè)單位；若二者同時(shí)拉升股價(jià)，則大小投資者的收益分別為7個(gè)單位和3個(gè)單位，各自減去2個(gè)單位的付出成本，收益分別為5個(gè)單位和1個(gè)單位；若中小投資者先拉升股價(jià)，則大小投資者的收益分別為9個(gè)單位和1個(gè)單位，考慮到小投資者付出的2個(gè)單位成本，其實(shí)際收益－1個(gè)單位。我們通過(guò)圖1列出不同情況下期市中大小投資者的博弈狀況。

顯然，在此收益矩陣中，無(wú)論“大豬”采取什么策略，中小投資者最好的選擇就是等待，在此基礎(chǔ)上，大的投資者需要去拉升股價(jià)。但期市中小投資者較多，出于投機(jī)的目的，他們多數(shù)不知道等待，在“大豬”們驅(qū)動(dòng)價(jià)格后從中獲取利潤(rùn)。而多數(shù)大的投資者喜歡操縱價(jià)格，做膽大的造市者，他們往往高估了自己的力量，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)改變時(shí)，他們并沒(méi)有感覺(jué)到將要來(lái)臨的危險(xiǎn)，最終導(dǎo)致大的金融事件。因此，為了使投資者熟悉金融期貨市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、理性參與市場(chǎng)，股指期貨推出前，投資者教育尤為重要。中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政有說(shuō)，業(yè)務(wù)培訓(xùn)是上市股指期貨的一項(xiàng)重要的準(zhǔn)備工作，同時(shí)也是投資者教育系列活動(dòng)的組成部分，是針對(duì)期貨公司的交易崗位、結(jié)算崗位、風(fēng)控崗位、技術(shù)崗位、客戶經(jīng)理崗位以及證券公司的期貨專(zhuān)管員崗位的業(yè)務(wù)需要所開(kāi)設(shè)的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)和資格認(rèn)證。

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所聯(lián)合主辦、證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體召集和承辦的股指期貨投資者教育活動(dòng)已經(jīng)取得了階段性的成果。這次活動(dòng)不僅可以為股指期貨的成功推出和期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境，同時(shí)也可以帶動(dòng)各地方證券監(jiān)管部門(mén)、協(xié)會(huì)、證券公司、期貨公司等組織股指期貨風(fēng)險(xiǎn)教育培訓(xùn)的積極性。期市中理性總是有限的，因此，參與者必須要客觀了解自己，冷靜認(rèn)清自己的位置，保持良好的心態(tài)，參與者的成熟度是衡量市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志，因此也是股指期貨擇機(jī)上市要考慮的重要條件。

四、股指成分股結(jié)構(gòu)合理性分析

作為一種避險(xiǎn)工具，股指期貨標(biāo)的選擇意義重大，因此滬深300指數(shù)結(jié)構(gòu)是否合理，是否可以真正代表A股市場(chǎng)是股指期貨推出前必須要考慮的問(wèn)題。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年4月8日滬深300開(kāi)始公布，A股總市值為3.9萬(wàn)億，滬深300總市值為2.5萬(wàn)億，占A股總值為65％，2007年3月30日這個(gè)比例已經(jīng)達(dá)到77％的水準(zhǔn)。從流通市值的角度來(lái)看，滬深300指數(shù)占A股總流通市值的比例在60％左右。比較海外幾個(gè)熱門(mén)的股指期貨產(chǎn)品，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)占全美股票74％的市值；日經(jīng)225指數(shù)總市值占據(jù)日本62％的股票市值；英國(guó)FT100指數(shù)占英國(guó)全市場(chǎng)80％的股票市值；韓國(guó)KOSPI200指數(shù)占韓國(guó)股票總市值約90％；中國(guó)香港恒生指數(shù)占香港股票總市值70％?？梢?jiàn)，滬深300指數(shù)占A股總流通市值的比例適中。另有研究結(jié)果顯示，滬深300與上證綜指之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.941，與深圳綜指之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.964。因此，可以說(shuō)，滬深300指數(shù)有資格代表兩市大盤(pán)的投資回報(bào)。

但是，同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2006年年底，在滬深300指數(shù)前20支權(quán)重股中，有6支銀行股和中信證券共7支金融股。隨著中國(guó)人壽、興業(yè)銀行、平安保險(xiǎn)在2007年的逐步發(fā)行上市，金融、保險(xiǎn)板塊對(duì)滬深300指數(shù)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)銀行、中國(guó)人壽等一些金融股與指數(shù)保持了較高的相關(guān)性，特別是中國(guó)人壽達(dá)到了0.71，中國(guó)銀行則有0.53。對(duì)權(quán)重較大、與指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的五只股票進(jìn)行分析，浦發(fā)銀行對(duì)指數(shù)的引導(dǎo)系數(shù)超過(guò)90％，招商銀行、中信證券對(duì)指數(shù)引導(dǎo)系數(shù)也超過(guò)了30％。金融業(yè)是國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，但是如果其作為A股市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，并不能客觀反映經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，此時(shí)上市的股指期貨會(huì)過(guò)分受制于金融板塊或金融股票的影響，所以，股指成分股需要中國(guó)石油、中國(guó)移動(dòng)等大盤(pán)股海歸的存在?？紤]到中國(guó)股市在在2006年成為了全球上漲幅度最大的股市，同時(shí)中國(guó)股市“大藍(lán)籌時(shí)代”的特征已經(jīng)非常明顯，相信股市的擴(kuò)容期很快就會(huì)到來(lái)。大盤(pán)股回歸對(duì)股指期貨推出會(huì)產(chǎn)生非常巨大的影響，中國(guó)A股市場(chǎng)將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革，許多板塊將被重新定義，大盤(pán)股數(shù)量越多，股指期貨推出的時(shí)機(jī)就越成熟，機(jī)構(gòu)投資者操縱股價(jià)指數(shù)的難度就越大。顯然機(jī)構(gòu)投資者越渴望利用股指期貨套利，就需要買(mǎi)人更多的滬深300指數(shù)內(nèi)的大盤(pán)藍(lán)籌股，以便增加對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)。而大盤(pán)藍(lán)籌股的上漲，又有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)容，包括吸引“海歸”，提高股市的質(zhì)量，而同時(shí)又可以更好地抑制投資機(jī)構(gòu)對(duì)股指的控制。

五、技術(shù)準(zhǔn)備的充分性

具體來(lái)說(shuō)，股指期貨上市前期貨公司的技術(shù)準(zhǔn)備包括兩個(gè)檢查和四個(gè)測(cè)試。所謂兩個(gè)檢查分別是會(huì)員技術(shù)系統(tǒng)自檢和中金所現(xiàn)場(chǎng)檢查；四個(gè)測(cè)試分別是鏈路測(cè)試、接口適應(yīng)性測(cè)試、雙鏈路備份自動(dòng)切換測(cè)試和壓力測(cè)試。只有檢查和測(cè)試雙雙達(dá)到相關(guān)技術(shù)指標(biāo)的公司才能獲得中金所技術(shù)檢查合格通知書(shū)，這也是期貨公司成為中金所會(huì)員并參與股指期貨交易的首要條件之一。

但是，到目前為止，各期貨公司的技術(shù)層而準(zhǔn)備還不完備。首先，股指期貨相關(guān)的技術(shù)設(shè)備價(jià)格昂貴，約在150萬(wàn)至200萬(wàn)元之間，這對(duì)于尚不景氣的期貨經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)，將是一筆很大的投入，由于制度規(guī)范的不明確，很多期貨公司都還沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。其次，期貨公司注冊(cè)資本金也是問(wèn)題，有的期貨公司盡管注冊(cè)資本金夠了，但都是湊出來(lái)的，股東結(jié)構(gòu)并不合理，有的甚至連注冊(cè)資本金都還沒(méi)有到位。據(jù)估計(jì)，目前已完全做好技術(shù)準(zhǔn)備的期貨公司不超過(guò)三分之一，其中，有券商背景的期貨公司憑借強(qiáng)大的資金后盾占據(jù)了大多數(shù)，即使是較大的期貨公司能夠完全做好技術(shù)準(zhǔn)備恐怕也得到五月上旬左右。第三，更重要的是分級(jí)結(jié)算體系的搭建還只是在初級(jí)階段，哪些會(huì)員會(huì)成為全面結(jié)算會(huì)員都遠(yuǎn)未確定，而且從制度上確立分級(jí)結(jié)算體系后還要進(jìn)行技術(shù)投入以支持該體系的運(yùn)行，這都要花費(fèi)不少的時(shí)間。因此，從各種準(zhǔn)備的進(jìn)展情況來(lái)看，短期推出股指期貨的條件恐怕還不成熟，準(zhǔn)確上市時(shí)間還有待進(jìn)一步觀察。

篇9

一、股指期貨及其與股票的區(qū)別

所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買(mǎi)賣(mài)雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行交割。

股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：

1　股指期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有。股票買(mǎi)入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉(cāng)了結(jié)持倉(cāng)，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，期貨合約每個(gè)月都會(huì)到期交割，持有的時(shí)間一般也只有一個(gè)月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買(mǎi)賣(mài)股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。

2　股指期貨交易采用保證金制度，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國(guó)股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過(guò)投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。投資者投資股票時(shí)，需要用全額資金買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)股票，而股指期貨可以用較少的資金進(jìn)行大宗交易。根據(jù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，　《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說(shuō)投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買(mǎi)賣(mài)一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。保證金交易在放大投資者交易金額的同時(shí)，也同比例地放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對(duì)于股票或者現(xiàn)貨交易來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)便放大了10倍左右，當(dāng)然其相應(yīng)的利潤(rùn)也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，也是股指期貨交易的魅力所在。

3　在交易方向上，股指期貨交易可以賣(mài)空，既可以先買(mǎi)后賣(mài)，也可以先賣(mài)后買(mǎi)，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國(guó)家的股票市場(chǎng)沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，股票只能先買(mǎi)后賣(mài)，不允許賣(mài)空，此時(shí)股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣(mài)空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣(mài)出，但難度相對(duì)較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上，只能通過(guò)做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個(gè)問(wèn)題，如果我們看空將來(lái)股票大盤(pán)，我們可以先賣(mài)出股指期貨合約，即先賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，將來(lái)股市下跌，股指期貨也將下跌，通過(guò)買(mǎi)入平倉(cāng)即可賺取大盤(pán)下跌的差價(jià)，同時(shí)我們也可以通過(guò)賣(mài)空對(duì)持有的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套期保值。

4　在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對(duì)交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買(mǎi)入股票后在賣(mài)出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。對(duì)于股指期貨交易，當(dāng)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的以及持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)。并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)平倉(cāng)等情況發(fā)生時(shí)，交易所對(duì)會(huì)員、投資者持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。因強(qiáng)行平倉(cāng)發(fā)生的虧損由投資者自行承擔(dān)。

二、股指期貨投資者面臨的問(wèn)題

為了開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗(yàn)，中金所2006年10月30日啟動(dòng)滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來(lái)看，參與交易的投資者中，78％來(lái)自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場(chǎng)，暴露出諸多問(wèn)題。

1　滿倉(cāng)操作：從仿真交易的情況來(lái)看，許多投資者將股票投資中滿倉(cāng)操作的習(xí)慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢(qián)都要用足，不讓資金空起來(lái)。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的，如果指數(shù)的波動(dòng)與投資者的預(yù)計(jì)方向相反，就會(huì)血本無(wú)歸。更重要的是，由于股指期貨實(shí)行逐日盯市制度，對(duì)每天的盈虧進(jìn)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，滿倉(cāng)操作會(huì)導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，最后連翻盤(pán)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。即使對(duì)市場(chǎng)判斷正確，風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，在市場(chǎng)交易異常的情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，交易所和期貨公司隨時(shí)可能會(huì)提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。投資者即使市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，也可能在市場(chǎng)波動(dòng)中爆倉(cāng)而血本無(wú)歸。

2　長(zhǎng)期持倉(cāng)：買(mǎi)入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，長(zhǎng)期被動(dòng)持股的現(xiàn)象也不少見(jiàn)，但在股指期貨投資中長(zhǎng)期持倉(cāng)卻是非常危險(xiǎn)的。在股指期貨投資中，需要時(shí)刻關(guān)注的股指期貨合約價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價(jià)值，由于期貨合約價(jià)值的提高，對(duì)保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)保證金水平進(jìn)行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對(duì)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，許多投資者因此穿倉(cāng)，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長(zhǎng)期持倉(cāng)。長(zhǎng)期持倉(cāng)的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉(cāng)。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習(xí)慣長(zhǎng)期持倉(cāng)而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉(cāng)的現(xiàn)象，大量持倉(cāng)都留到最后一個(gè)交易日，強(qiáng)制平倉(cāng)的話。會(huì)釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購(gòu)買(mǎi)，對(duì)市場(chǎng)和投資者都不利。

3　不及時(shí)止損：由于缺少?lài)?yán)格的紀(jì)律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對(duì)投資虧損，不少投資者都會(huì)長(zhǎng)期捂著等待解套，因?yàn)榭倳?huì)等到云開(kāi)霧散的時(shí)候，只要沒(méi)有賣(mài)出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險(xiǎn)，由于股指期貨保證金交易的特點(diǎn)，投資者買(mǎi)入或者賣(mài)空合約所動(dòng)用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當(dāng)行情向相反方向波動(dòng)的時(shí)候，損失在以10倍的速度在擴(kuò)大。股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，將被通知要求及時(shí)追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)、乃至爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。極端

情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢(qián)。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個(gè)跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠(yuǎn)也等不到“解套”的那一天。

4　單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，所以，對(duì)股票投資者來(lái)講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會(huì)做多不會(huì)做空是很危險(xiǎn)的，碰到了單邊下跌行情，只會(huì)做多的賬戶就會(huì)爆倉(cāng)；沒(méi)有爆倉(cāng)的賬戶，則是看著行情束手無(wú)策。

三、股指期貨的問(wèn)題規(guī)避

1　中小投資者應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性參與股指期貨。

衍生工具市場(chǎng)是典型的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，中小投資者雖然是市場(chǎng)的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，沒(méi)有足夠的時(shí)間盯盤(pán)，所以對(duì)于股指期貨應(yīng)該謹(jǐn)慎理性地參與，加強(qiáng)對(duì)金融期貨知識(shí)的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立起對(duì)投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以利于金融期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康地發(fā)展。

為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔(dān)不該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在合約大小的設(shè)計(jì)上應(yīng)該主要考慮到機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求，提高股指期貨的投資門(mén)檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門(mén)檻約50萬(wàn)元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的中小投資者過(guò)度參與市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷加強(qiáng)，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。

其次要加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是主要服務(wù)于成熟的機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外的衍生工具市場(chǎng)70％以上是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的交易，是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。當(dāng)然，它的發(fā)展離不開(kāi)中小散戶的推動(dòng)作用。對(duì)于沒(méi)有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇機(jī)構(gòu)委托理財(cái)，所以應(yīng)加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設(shè)計(jì)投資于股指期貨市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，滿足中小投資者對(duì)股指期貨的投資需求，引導(dǎo)其走向機(jī)構(gòu)行為。

2　普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。

很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場(chǎng)操作思路進(jìn)行交易的，對(duì)于股指期貨所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)缺乏充分認(rèn)識(shí)，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于投資者對(duì)于股指期貨知識(shí)缺乏足夠的了解。股指期貨是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度很高的市場(chǎng)，因此，普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育是一項(xiàng)必不可少的工作。中金所成立之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中期協(xié)和中金所開(kāi)展了一系列的投資者教育活動(dòng)，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來(lái)，參與交易的會(huì)員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。

3　加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。

由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習(xí)慣和操作模式，要加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。

(1)適當(dāng)控制持倉(cāng)：注意倉(cāng)位和資金的管理。持倉(cāng)比例一般不要超過(guò)總保證金的30％，如果純粹進(jìn)行短線交易，持倉(cāng)比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢(shì)與判斷相反時(shí)，可以從容補(bǔ)充保證金，在方向判斷正確但時(shí)點(diǎn)沒(méi)有把握好時(shí)，也可以追加保證金。相反，如果開(kāi)倉(cāng)倉(cāng)位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致實(shí)際虧損。

(2)順勢(shì)而為、及時(shí)止損：在投資股指期貨時(shí)，順勢(shì)而為是非常重要的，不能和市場(chǎng)作對(duì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己的持倉(cāng)方向與市場(chǎng)背道而馳時(shí)，切記不能固守或逢低攤平，要當(dāng)機(jī)立斷、果斷止損。就象股票一樣立即割肉出局。

篇10

目前，股指期貨交易已成為西方金融市場(chǎng)最熱門(mén)的交易，股票分析家稱(chēng)其為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。其中，世界上最具權(quán)威性及代表性的股指期貨合約主要有：標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約、紐約證券交易所股票指數(shù)期貨合約、日經(jīng)225指數(shù)期貨合約、香港恒生指數(shù)期貨合約及美國(guó)主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約等。下面將根據(jù)上述各種股指期貨合約交易運(yùn)作不同模式進(jìn)行比較分析。

（一）股指期貨交易模式

由于各國(guó)證券期貨市場(chǎng)發(fā)展水平及國(guó)情不同，目前國(guó)際上進(jìn)股指期貨交易主要有一種模式：(1)以美國(guó)、英國(guó)及香港地區(qū)為代表的分離模式，即股指期貨專(zhuān)門(mén)在期貨交易所（或在專(zhuān)設(shè)的股票指數(shù)期貨交易所）進(jìn)行交易，比如開(kāi)設(shè)在芝加哥商品交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、開(kāi)設(shè)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所的倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約及在香港期貨交易所的香港恒生指數(shù)貨合約等。(2)以日本為代表的整合模式，即由證券交易所開(kāi)設(shè)股指期交易，比如日經(jīng)225指數(shù)期貨合約的交易地點(diǎn)就在大阪證券交易所。類(lèi)似的有韓國(guó)、以色列、挪威等一些新興國(guó)家。(3)以巴西、波蘭、俄羅斯為代表的混合模式，即證券交易所及金融期貨交易所分別設(shè)立股票指數(shù)期貨交易，如IBOVESPA指數(shù)期貨由巴西金融期貨交易所開(kāi)設(shè)，而ISENN指數(shù)期貨則由圣保羅證券交易所開(kāi)設(shè)。隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展、投資全球化以及證券業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇，證券業(yè)和期貨業(yè)高度分割化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)模式逐漸變得缺乏效率，因此，證券交易所和期貨交易所合并已成為國(guó)際化趨勢(shì)，可以預(yù)計(jì)股指期貨交易的整合模式將被世界各國(guó)所廣泛采用。

（二）股票樣本指數(shù)的選擇

綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數(shù)（即合約標(biāo)的），它們雖然它括綜合指數(shù)、績(jī)優(yōu)股指數(shù)、普通股指數(shù)、成分股指數(shù)等眾多品種，且各有特色，但一個(gè)共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)的整體情況。如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指的樣本股市值約占紐約股票交易所上市公司總市值的80%；作為第一股指期貨合約的價(jià)值線綜合指數(shù)則為全美1700余種股票價(jià)格指數(shù)，這些股票約占美國(guó)有價(jià)證券價(jià)值的96%；倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)是由100家最大的上市公司的股票所構(gòu)成的加權(quán)平均指數(shù)，這100家成分股的市值約占英國(guó)股票市場(chǎng)總市值的70%；恒生指數(shù)雖然是33種各具特色的績(jī)優(yōu)股的指數(shù)，但它們的價(jià)值能達(dá)到香港聯(lián)交所上市股份總市值的79%左右。上述這些典型股票價(jià)格指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于具有抽樣面廣、代表性強(qiáng)、且能比較準(zhǔn)確地反映各種股票的價(jià)格對(duì)整個(gè)股市行情的影響，有利于投資者進(jìn)行套期保值等避險(xiǎn)交易，因此它們被普遍認(rèn)為是一種理想的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。

（三）股指期貨合約價(jià)值及合約單位

在股指期貨的交易中，合約價(jià)值是以合約單位與標(biāo)的指數(shù)的乘積來(lái)表示，而合約單位是個(gè)固定值。世界上各國(guó)不同的股指期貨品種，其合約單位也可能有所不同；各交易所一般是根據(jù)本國(guó)的國(guó)情、各種股票價(jià)格指數(shù)的特點(diǎn)、流動(dòng)性及交易成本合理情況來(lái)確定股指期貨合約價(jià)值及合約單位。證券期貨市場(chǎng)較成熟的國(guó)家（比如美國(guó)、英國(guó)等），由于機(jī)構(gòu)投資者和擁有較多資金的專(zhuān)業(yè)投資者為市場(chǎng)的主流，為了滿足機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行套期保值的需求，這些國(guó)家各交易所確定的股指期貨合約價(jià)值及合約單位都相對(duì)較高。而新興市場(chǎng)國(guó)家由于證券期貨市場(chǎng)上的主要參與者為中小散戶，為保證股指期貨合約的流動(dòng)性，這些國(guó)家各交易所確定的合約價(jià)值及合約單位就都相對(duì)較低。

（四）股指期貨合約報(bào)價(jià)及合約最小報(bào)價(jià)單位限制

股指期貨合約報(bào)價(jià)限制是指每日價(jià)格的最大波動(dòng)范圍的限制，報(bào)價(jià)限制幅度的確定是一個(gè)十分敏感的問(wèn)題，其大小直接影響到股指期貨交易自身風(fēng)險(xiǎn)的大小及其避險(xiǎn)功能發(fā)揮的程度。在國(guó)外股指期貨市場(chǎng)中，對(duì)有無(wú)報(bào)價(jià)限制有不同的規(guī)定，如紐約股票交易所股票指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)期貨合約等就沒(méi)有設(shè)立報(bào)價(jià)限制，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指、恒生指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》股票指數(shù)等大多數(shù)股指期貨的合約都設(shè)立了不同的報(bào)價(jià)限制。因此股指期貨合約是否確定報(bào)價(jià)限制主要是根據(jù)各種股指期貨的特點(diǎn)、市場(chǎng)發(fā)育程度及投資者構(gòu)成來(lái)決定。

所謂最小報(bào)價(jià)單位，是指股指期貨的買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)的最小差額。確定合適的最小報(bào)價(jià)單位要處理好市場(chǎng)的活躍程度與投資成本的關(guān)系。盡管目前還沒(méi)有找到確定其大小的必然理由或公式，但從國(guó)外股指期貨合約中可以在報(bào)價(jià)限制和最小單位之間找出一些規(guī)律（見(jiàn)表1）。

表1　報(bào)價(jià)限制和最小報(bào)價(jià)單位的聯(lián)系

合約名稱(chēng)

單位

報(bào)價(jià)限制　最小報(bào)價(jià)單位　比值

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

500美元

+5點(diǎn)

0.05點(diǎn)

100:1

主要市場(chǎng)指數(shù)

250美元

+80點(diǎn)

0.05點(diǎn)

1600:1

-50點(diǎn)

1000:1

恒生指數(shù)

50港元

+100點(diǎn)

1點(diǎn)

100:1

倫敦《金融時(shí)報(bào)》指數(shù)　 250英鎊

+5點(diǎn)

0.05點(diǎn)

100:1

澳大利亞股指數(shù)

100澳元

+5點(diǎn)

0.1點(diǎn)

50:1

在表1中，除去最高比例值和最低比例值，大多數(shù)比例值為100:1。這為我們確定最小報(bào)價(jià)單提供了某種參考依據(jù)。

（五）關(guān)于股指期貨保證金水平

國(guó)外早期金融期貨保證金一般定為合約價(jià)值的10%左右，但通過(guò)對(duì)目前國(guó)外較著名的股指期貨合約的考證，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)股指期貨合約所引用的保證金水平與10%相去甚遠(yuǎn)。實(shí)際上現(xiàn)在股指期貨保證金水平大多為固定值。如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約的保證金為5000美元；英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》股指期貨合約保證金為2500英鎊；恒生指數(shù)期貨合約保證金為15000港元。因此僅僅簡(jiǎn)單地以合約價(jià)值的一定比例確定保證金水平并不是很科學(xué)。那么期貨合約保證金水平如何合理確定？通過(guò)對(duì)國(guó)外多種股指期貨合約的比較分析發(fā)現(xiàn)，保證金的水平與日交易價(jià)格波動(dòng)限制之間有一定的關(guān)聯(lián)性（見(jiàn)表2）。

表2　保證金水平與日交易價(jià)格波動(dòng)限制的關(guān)聯(lián)

合約名稱(chēng)

保證金水平

日價(jià)格波動(dòng)限制

比例

標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)

5000美元

500美元×5＝2500美元

2:1

恒生股指

15000港元

50港元×100＝5000港元 　3:1

倫敦《金融時(shí)報(bào)》股指　 2500英鎊

250英鎊×5＝1250英鎊

2:1

澳大利亞股指

1000澳元

100澳元×5＝500澳元　 　2:1

從表2中可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)股指期貨合約的保證金水平與日價(jià)格波動(dòng)幅度限制的比例在2:1左右?？紤]到這些股指期貨幾十年的運(yùn)作都很成功，我們可以認(rèn)為實(shí)踐證明了這些合約指標(biāo)的合理性和必然性。因此，確定保證金水平基礎(chǔ)應(yīng)該是日價(jià)格波動(dòng)幅度限制。

（六）股指期貨合約期限及合約的最后交易日

香港恒生指數(shù)期貨的合約月份為現(xiàn)貨月份、現(xiàn)貨月份隨后的一個(gè)月份以及近期的兩個(gè)季末月份。美國(guó)的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指期貨、紐約交易所股指期貨等大多數(shù)的股指期貨合約是按季交投，即合同月份為3、6、9、12月。因此，按一年的每季作為暖指期貨合約期限是國(guó)際上通行的做法，已在世界上大多數(shù)股指期貨合約中采用。

有關(guān)股指期貨的最后交易日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指期貨合約、紐約證券交易所股票指數(shù)期貨合約、香港恒生指數(shù)期貨合約等規(guī)定合約月份的最后一個(gè)交易日（或之前一日）為最后交易日，而像日經(jīng)225指數(shù)期貨合約的最后交易日則定在合約月份的第3個(gè)星期三等?？傊?，國(guó)際上通行的方法是將最后交易日定在合約月份的下半月。

二、我國(guó)股指期貨交易的模式設(shè)計(jì)

我國(guó)股指期貨交易模式的設(shè)計(jì)，對(duì)于確保股指期貨合約的成功上市和規(guī)范運(yùn)作十分重要。在設(shè)計(jì)中應(yīng)從下列幾個(gè)方面考慮：其一是遵照國(guó)際慣例，其二是符合我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展需要，其三是盡可能滿足投資者的避險(xiǎn)要求，其四是確保市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于交易的活躍。鑒于此，借鑒國(guó)外股指期貨交易的成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，筆者就合約設(shè)計(jì)中的幾個(gè)主要問(wèn)題提出如下設(shè)想。

（一）我國(guó)股指期貨合約上市地點(diǎn)的選擇

有關(guān)選擇哪個(gè)城市作為我國(guó)股指期貨合約上市地點(diǎn)，國(guó)內(nèi)期貨界說(shuō)法不一，候選城市主要是上海、武漢等。筆者認(rèn)為最佳的上市地點(diǎn)當(dāng)首選上海。因?yàn)樽鳛閲?guó)際大都市的上海，歷史上就曾經(jīng)是遠(yuǎn)東的金融、貿(mào)易中心。改革開(kāi)放以來(lái)，上海不但是全國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易中心，而且已成為亞太地區(qū)的金融中心。另外，從證券市場(chǎng)的規(guī)模、市價(jià)總值、上市公司的數(shù)量、輻射能力、吸引力和地理位置等方面來(lái)看，上海也具有其他城市不可取代的地位和作用。有關(guān)交易所的選擇，鑒于上海證券交易所與亡海期貨交易所相比，無(wú)論在交易、規(guī)模、資金管理、監(jiān)管等方面都具有較大優(yōu)勢(shì)，參照國(guó)際上通用的股指期貨交易整合模式，可以考慮在上海證券交易所推出股指期貨合約。

（二）合約標(biāo)的指數(shù)的選擇及合約價(jià)值、合約單位的確定