導(dǎo)語：如何才能寫好一篇專利資產(chǎn)證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

內(nèi)容摘要：專利資產(chǎn)證券化的前提是對被證券化專利價值的準確評估。被證券化專利價值的三個方面的影響因素包括法律因素、技術(shù)因素和經(jīng)濟因素，對被證券化專利的三類影響因素進行準確分析是確保得到其評估價值的重要前提。

關(guān)鍵詞：專利資產(chǎn) 證券化 價值評估 影響因素

專利資產(chǎn)證券化，是指將專利資產(chǎn)按照一定的標準進行組合，以該資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)在金融市場發(fā)行流動性與信用等級較高的證券的過程。專利資產(chǎn)證券化對于加快企業(yè)融資、促進專利產(chǎn)業(yè)化起到了重要的推動作用。自2000年美國藥業(yè)特許公司設(shè)計的耶魯大學(xué)專利資產(chǎn)證券化交易開始，美國、日本等發(fā)達國家相繼開展了專利資產(chǎn)證券化交易。我國也開始了該項交易的試點工作。

在專利資產(chǎn)證券化的過程中，對被證券化專利價值的準確評估是專利資產(chǎn)證券化順利進行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。分析被證券專利價值的影響因素有助于實現(xiàn)對該類專利的準確評估。在實踐中，被證券化專利價值主要受到法律、技術(shù)、經(jīng)濟等三個方面因素的影響。本文即對這些影響因素進行論述。

法律因素

（一）地域因素

與普通的專利相同，專利資產(chǎn)證券化中的專利權(quán)也具有地域性特征，即專利權(quán)只在授予它的國家或地區(qū)生效。只有在專利權(quán)生效的國家或地區(qū)，才能夠?qū)υ搶＠M行證券化，并涉及專利價值的評估問題。如果一項技術(shù)未在一國主管機關(guān)注冊專利，其在該國的專利資產(chǎn)證券化交易與專利價值評估的問題則無從談起。

（二）專利的法定種類

各國專利法均對專利的種類作出了明確的規(guī)定，如我國《專利法》第2條指出，專利分為發(fā)明專利、實用新型專利與外觀設(shè)計專利三種。發(fā)明專利是對產(chǎn)品、方法或其改進所提出的新的技術(shù)方案，在通過形式審查與實質(zhì)審查后，對符合新穎性、創(chuàng)造性、實用性發(fā)明而授予的專利，其價值一般遠高于實用新型專利與外觀設(shè)計專利。實用新型專利的授予條件低于發(fā)明專利，而且不進行實質(zhì)審查。外觀設(shè)計專利是對產(chǎn)品的形狀、圖案、色彩或其組合所作出的富有美感并適用于工業(yè)上應(yīng)用的新設(shè)計，創(chuàng)造性的高度又低于實用新型專利。一般情況下，發(fā)明專利的價值最高，實用新型與外觀設(shè)計專利次之。

（三）剩余法定保護期

專利存在法定的保護期。世界主要國家的專利法均對專利權(quán)的法定保護期限作出了規(guī)定。根據(jù)我國法律規(guī)定，發(fā)明專利的保護期為20年，實用新型與外觀設(shè)計專利的保護期為10年。專利一旦超過法定保護期，其技術(shù)就會進入公有領(lǐng)域，任何人均可以無償使用。

剩余法定保護期則是指自評估起始時點開始計算，被評估專利的法定保護期還剩多久。一般情況下，一項專利的剩余法定保護期越長，其未來可能遇到的市場機會越多，專利的預(yù)期收益越高，該項專利的價值越高。在專利資產(chǎn)證券化交易中，在其他條件相同的情況下，剩余法定保護期越長的專利越容易受到發(fā)起人的青睞；反之，剩余法定保護期較短的專利不適合用來進行專利資產(chǎn)證券化。

（四）專利權(quán)的歸屬

根據(jù)世界各國法律及國際公約的規(guī)定，專利的歸屬有可能出現(xiàn)以下幾種情況：

1.專利權(quán)歸屬于發(fā)明人。當專利發(fā)明人自己對專利技術(shù)進行申請與獲得批準時，主要存在兩種情況：一種是該專利由發(fā)明人單獨完成，另一種是由兩個或兩個以上的發(fā)明人完成，即由共同發(fā)明人完成。對于第一種情況，專利權(quán)歸屬于發(fā)明人，此時專利權(quán)的主體為一人，對于第二種情況，專利權(quán)由完成專利的人共同享有，即成為“共同專利權(quán)人”。在第二種情況下，每個專利權(quán)的共有人均可以對自己在專利權(quán)中的份額進行轉(zhuǎn)讓，但無權(quán)轉(zhuǎn)讓全部專利權(quán)。每個專利權(quán)人也都無權(quán)自行簽發(fā)專利許可證。對于專利權(quán)歸一個人單獨所有的情況，由于專利權(quán)的歸屬明確，在對其進行證券化的過程中出現(xiàn)權(quán)利歸屬糾紛、發(fā)生專利技術(shù)泄露的可能性較小，因此在其他條件相同的前提下，該類專利價值較高。與之對應(yīng)的，對于多人共同享有一項專利權(quán)的情況，在對該專利進行證券化的過程中，存在出現(xiàn)權(quán)利歸屬糾紛、發(fā)生專利技術(shù)泄露的可能性，因此一般來說，與前一種專利相比，在其他條件相同的前提下，該類專利價值要低一些。

2.專利權(quán)歸發(fā)明人的工作單位或雇主。這主要是指職務(wù)發(fā)明的情況。世界各國的專利法均規(guī)定：單位雇員在本職工作中以其職務(wù)發(fā)明為基礎(chǔ)而獲得的專利，該專利權(quán)歸單位或雇主所有，但單位或雇主可以給雇員一定的獎勵。獎勵的標準一般是以該發(fā)明相應(yīng)的專利在轉(zhuǎn)讓、許可中取得的使用費或在實施中取得的收益為計算依據(jù)。

3.專利權(quán)歸受讓人所有。專利權(quán)產(chǎn)生后，可以通過出賣的方式將專利權(quán)轉(zhuǎn)移于他人，在實踐中最為常見的情況即為技術(shù)貿(mào)易中的“買斷”。

4.專利權(quán)歸發(fā)明權(quán)人的受讓人。這種情況是指發(fā)明人在未申請專利以前就將發(fā)明轉(zhuǎn)讓。這種轉(zhuǎn)讓分為法定轉(zhuǎn)讓與發(fā)明人的自行轉(zhuǎn)讓。與上面提到的職務(wù)發(fā)明不同的是，職務(wù)發(fā)明是在發(fā)明獲得批準后，才依法律規(guī)定或合同約定歸單位或雇主所有，而在這種情況下，在未申請專利之前，發(fā)明權(quán)已歸屬于單位或雇主。

5.發(fā)明權(quán)歸國家所有。在實行“發(fā)明者證書”的國家，如果一項發(fā)明已具備了獲得專利的條件，發(fā)明人對是否申請發(fā)明享有選擇權(quán)。如果發(fā)明人選擇申請專利，也可以選擇不申請專利而獲得“發(fā)明者證書”。在取得該證書時，發(fā)明人同時可獲得獎金，這時專利權(quán)就歸國家所有。

（五）保護范圍

專利的保護范圍是指權(quán)利要求書所確定的保護內(nèi)容。權(quán)利要求書最主要的作用就是確定專利權(quán)的保護范圍。主要包括：在授予專利權(quán)之前，表明申請人想要獲得何種范圍的保護；在被授予專利權(quán)后，表明國家授予專利權(quán)人何種范圍的保護。在第一種情況下，如果申請人希望獲得的保護范圍不當，即將已知的技術(shù)或相對于已有技術(shù)來講顯而易見的技術(shù)包括在其保護范圍之內(nèi)，就違背了專利法關(guān)于新穎性與創(chuàng)造性的規(guī)定，將要被一國專利主管機關(guān)駁回。在第二種情況下，只要他人未經(jīng)專利權(quán)人許可而實施的技術(shù)進入權(quán)利要求的保護范圍之內(nèi)，就構(gòu)成侵權(quán)。權(quán)利要求書是在專利權(quán)利說明書的基礎(chǔ)上，用構(gòu)成發(fā)明或?qū)嵱眯滦图夹g(shù)方案的技術(shù)特征表明要求權(quán)利保護的范圍。記載在權(quán)利要求書中的所有技術(shù)特征，均會對該權(quán)利要求的保護范圍產(chǎn)生限定作用。“限定作用”是指在權(quán)利要求中寫入一個技術(shù)特征，就會表明該權(quán)利要求所保護的技術(shù)方案中應(yīng)當包括該技術(shù)特征。如我國《專利法》第五十六條規(guī)定：“發(fā)明或?qū)嵱眯滦蛯＠麢?quán)的保護范圍以其權(quán)利要求的內(nèi)容為準，說明書或附圖可以用于解釋權(quán)利要求?！痹谂袛鄬＠Ｗo范圍時主要參考兩項指標：一是從獨立權(quán)利要求所包含的必要技術(shù)特征的數(shù)量進行分析，一項獨立權(quán)利要求的必要技術(shù)特征越少，保護范圍越大，評估價值越高（鄭成思，1999）。另一個是專利具有的分類號的數(shù)量，分類號越多，專利保護范圍越大，評估價值越高。

（六）產(chǎn)品責任問題

有些專利技術(shù)在使用的過程中可能導(dǎo)致一些如環(huán)境污染、個人傷害等類型的產(chǎn)品責任，該種專利的負面影響將不利于證券化交易的進行，對專利權(quán)價值評估帶來負面影響。因此，在專利資產(chǎn)證券化的過程中，如果被證券化專利在環(huán)境保護、用戶安全等方面存在可以預(yù)見的風險，相應(yīng)地其價值的評估結(jié)果也會受到負面影響而降低。

（七）專利權(quán)風險隔離程度

專利資產(chǎn)證券化交易的核心原理就是圍繞著風險隔離而展開的。風險隔離是包括專利資產(chǎn)證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化的特有技術(shù)。在專利資產(chǎn)證券化的過程中，風險主要可能產(chǎn)生于兩個方面：一方面，對于投資者而言，投資資產(chǎn)支撐證券的主要動因就是基于對該專利資產(chǎn)具有的盈利能力的信任。在專利資產(chǎn)證券化的過程中，當發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的基礎(chǔ)信用與發(fā)起人的信用無法隔離時，證券投資者則可能面臨發(fā)起人破產(chǎn)時支撐證券化發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)被納入發(fā)起人破產(chǎn)財產(chǎn)的范圍而使證券遭遇無法還本付息的風險。另一方面，證券發(fā)起人希望能夠?qū)⑵滟Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移，通過借助資產(chǎn)的信用進行融資。在以該資產(chǎn)支撐的證券出現(xiàn)不能還本付息的情況時，發(fā)起人無需承擔責任。如果發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用與自身的信用無法隔離，發(fā)起人將面臨為證券發(fā)行償付的風險。因此，如果專利權(quán)人與資產(chǎn)池中的專利技術(shù)之間的關(guān)系沒有完全隔離，即沒有實現(xiàn)真實銷售的情況下，專利權(quán)人的破產(chǎn)會給專利權(quán)價值評估、專利資產(chǎn)池的構(gòu)建帶來障礙，導(dǎo)致專利價值評估值降低。

（八）專利資產(chǎn)池的組成

專利資產(chǎn)池是指由具有共同優(yōu)先權(quán)的在不同國家或國際專利組織申請、公布或批準的內(nèi)容基本相近的一類專利組合。在證券化的交易過程中，專利資產(chǎn)池中專利的規(guī)模越大、涵蓋的地域越廣則市場占有能力越強，評估價值越大。由于單一專利不能離開它所屬的專利族，因此在專利族中的地位以及專利族的規(guī)模都直接影響單一專利的價值（D.Harhoff，F(xiàn).M.Scherer，K.Vopel.，2003）。專利池組建的另外一個優(yōu)點就是專利訴訟的威脅。由于專利訴訟要使專利權(quán)人花費大量的人力、物力，因此，許多企業(yè)都通過創(chuàng)建專利池的方法解決專利爭議。專利池的組建，一方面可以避免專利權(quán)在法庭上被宣告無效的危險，同時也可以解決專利權(quán)利要求范圍不清的問題。但是，專利資產(chǎn)池的構(gòu)建如果與技術(shù)標準相結(jié)合，就有可能因壟斷而導(dǎo)致違法，從而影響評估工作的進行。技術(shù)標準的目的是使相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)達到一定的安全要求或進入市場的要求。

專利資產(chǎn)池組建的技術(shù)在很大程度上對專利資產(chǎn)的價值評估產(chǎn)生影響。在構(gòu)建專利資產(chǎn)池時，發(fā)起人可采用將上游專利與下游專利相結(jié)合、橫向?qū)＠南嗷ソY(jié)合等構(gòu)建方法提高專利資產(chǎn)池的盈利能力，如果這些專利資產(chǎn)中的構(gòu)建方法運用得當、專利資產(chǎn)池組成合理，將會降低被證券化專利組合的風險，提高被證券化專利組合的評估價值，使專利資產(chǎn)證券化順利進行。如美國藥業(yè)特許公司2003年進行的藥物專利證券化中，將13種專利資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，起到了優(yōu)化資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)、分散風險的作用而取得了交易的成功。

（九）專利保險制度

專利保險制度是一種保證資產(chǎn)池中專利產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的重要措施。對于專利權(quán)價值的保持有著重要的保障作用。因此，是否具備相對完備的專利權(quán)保險制度對于專利權(quán)價值的評估、專利資產(chǎn)證券化交易的順利進行有著重要的作用。在以美國為代表的發(fā)達國家，專利權(quán)保險制度相對完備，對其證券化的專利權(quán)的價值評估起到制度保障（高留志，2006）。美國在專利資產(chǎn)證券化的過程中，專利保險制度越完善，專利在證券化中遇到的風險越容易得到防范與化解，專利價值的評估值越高。

（十）專利的類型

依創(chuàng)造性的大小，專利可分為首創(chuàng)專利與改進專利。從專利的權(quán)利要求書可以看出該專利是屬于首創(chuàng)專利還是改進專利。首創(chuàng)專利是指在該專利所涉及的技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的全新的技術(shù)方案的基礎(chǔ)上形成的專利（鄭成思，1999）。改進專利是對某一項技術(shù)或?qū)＠诂F(xiàn)有技術(shù)或?qū)＠幕A(chǔ)上予以改進而形成的專利。由于首創(chuàng)專利的創(chuàng)造性要大于改進專利，因此，在價值評估中，首創(chuàng)專利的價值一般高于改進專利的價值。

依專利是否可以獨立實施，可將專利分為主專利與從專利。主專利是指不依賴其他專利而可以獨立實施的專利。從專利是指只有依靠主專利才能實施以實現(xiàn)其經(jīng)濟價值的專利。在專利資產(chǎn)證券化的過程中，主專利的評估價值要高于從專利。

（十一）專利的權(quán)利狀態(tài)

一項專利權(quán)被授予后，可能因為以下原因而導(dǎo)致專利權(quán)被宣告無效：一是專利的主題違反授予其國家的法律、社會公共道德或危害了公共利益。二是專利的主題不屬于被授予的專利權(quán)范圍。根據(jù)TRIPS協(xié)議等相關(guān)國際公約以及各國國內(nèi)立法，對于科學(xué)發(fā)現(xiàn)、智力活動的規(guī)則與方法、疾病的診斷與治療方法、動物與植物品種，以及用原子核變換方法獲得的物質(zhì)不授予專利權(quán)。三是發(fā)明、實用新型的主題不具備新穎性、創(chuàng)造性；實用新型、外觀設(shè)計的主題不具備新穎性。四是使用的專利申請文本屬于修改文本，其修改內(nèi)容超出了早期公開的說明書與權(quán)利要求書記載的范圍。五是屬于重復(fù)授予專利權(quán)的情況。六是專利文件的權(quán)利要求書所描述的技術(shù)特征沒有清楚地表述請求保護的范圍，獨立權(quán)利要求沒有從整體上反映專利的技術(shù)方案，記載解決技術(shù)問題的必要技術(shù)特征。說明書對專利技術(shù)內(nèi)容的描述不清晰而導(dǎo)致所述技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)人員不能實現(xiàn)其技術(shù)方案。權(quán)利狀態(tài)明晰的專利，在對其進行證券化之后產(chǎn)生權(quán)利糾紛的可能性較小，因此其價值較高；反之，當權(quán)利狀態(tài)存在問題時，被證券化專利的價值將會受到可能存在的風險的影響而降低。

（十二）專利是否牽扯到訴訟糾紛中

從理論上講，對于專利權(quán)，任何人均可提起無效之訴。如果被證券化的專利牽扯入與專利有關(guān)的侵權(quán)訴訟、無效訴訟之中，將使專利權(quán)處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，不但影響到專利未來的預(yù)期收益，而且還有可能使專利資產(chǎn)化交易受到相關(guān)訴訟程序的干擾而影響原有進程。因此，對于牽扯到訴訟糾紛中而導(dǎo)致法律狀態(tài)不穩(wěn)定、權(quán)屬不清的專利，其價值的評估結(jié)果將會大幅降低。

（十三）專利權(quán)保護強度

由于專利制度涉及專利權(quán)立法、司法、執(zhí)法、法律監(jiān)督以及專利權(quán)管理、運用等諸多方面的問題，因此一直以來缺乏定量的方法對專利權(quán)進行測度，大多數(shù)進行的是定性描述和理論模型的分析（R.J.Barro，X.S.Martin，1997）。這一方面阻礙了以專利制度為指標基礎(chǔ)的理論研究，同時也對專利資產(chǎn)的價值評估帶來了困難?，F(xiàn)有專利權(quán)保護強度的測度方法主要有：第一，立法評分法；第二，司法保護強度；第三，執(zhí)法強度指標。以專利權(quán)為代表的知識產(chǎn)權(quán)執(zhí)法強度主要是由一個國家的內(nèi)外部環(huán)境因素所決定，這些環(huán)境因素主要包括司法保護水平、行政保護水平、經(jīng)濟發(fā)展水平、社會公眾意識以及國際監(jiān)督制衡等五個方面。司法保護是專利權(quán)糾紛得以解決的主要途徑如果缺乏完善的專利權(quán)保護的司法體系與足夠數(shù)量的高素質(zhì)司法人員，必將嚴重制約專利法的良好運行與有序?qū)嵤Ｒ话銇碇v，律師占總?cè)丝诘谋壤呛饬恳粋€國家司法保護水平的重要指標，在美國、英國等發(fā)達國家，律師占總?cè)丝跀?shù)的比例都超過了1%，而其他工業(yè)化國家也都超過了5‰，一般認為，當一個國家的律師人數(shù)達到5‰時，該國的司法保護水平已達到了較高的水平（單曉光、許春明，2009）。在行政保護及管理水平指標的量化方面，行政保護及管理是政府切實保障專利權(quán)人利益的關(guān)鍵，政府行政保護與管理水平的高低取決于一國政府是否具備完善的法律體系以及行政保護與管理的職責是否清晰；在經(jīng)濟發(fā)展水平的度量方面，采用“人均GDP”作為衡量一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平的指標。當人均達到或超過2000美元是，“人均GDP”分值為1，當人均GDP小于2000美元時，“人均GDP”的分值等于實際人均GDP除以2000。因此，在使用實物期權(quán)法對專利權(quán)價值進行評估時，應(yīng)構(gòu)建科學(xué)的強度指標體系，主要應(yīng)包括一國的知識產(chǎn)權(quán)立法水平、執(zhí)法保護情況等內(nèi)容，以保證評估結(jié)果的準確性。一個國家或地區(qū)的專利保護指標越高，專利在實施的過程中遭遇的侵權(quán)風險越小，專利的評估價值越高。

（十四）稅收因素

在專利資產(chǎn)證券化的過程中，稅收成本最小化可以降低發(fā)起人融資的成本，增強專利資產(chǎn)證券對投資者的吸引力（李勇，2005）。在專利資產(chǎn)證券化的過程中，主要涉及到發(fā)起人的稅收、特定目的機構(gòu)稅收與投資者的稅收。影響稅收的因素主要來自兩個方面：一個方面是國家或地區(qū)對專利資產(chǎn)證券化中涉及環(huán)節(jié)征稅的相關(guān)制度，如有些國家為推動本國科技的轉(zhuǎn)化、鼓勵專利資產(chǎn)證券化等交易活動，對該項交易中的相關(guān)稅收采取了減免制度，從而降低了交易成本，起到了提高評估價值的作用。另一方面，在專利資產(chǎn)證券化定目的機構(gòu)的法律組織形式也是影響稅收的重要因素。在專利資產(chǎn)證券化過程中，特定目的機構(gòu)主要采用公司形式或信托形式。當采用公司形式時，依各國法律規(guī)定，公司應(yīng)繳納交易中的各類稅收，提高了交易成本，給被證券化專利的評估帶來負面影響。而當專利資產(chǎn)證券化中的特定目的機構(gòu)采用信托形式時，可以依法享有免稅的優(yōu)惠，從而降低了交易成本，對提高被證券化專利的價值起到積極作用。因此，稅收成是影響專利資產(chǎn)評估的重要因素，一般情況下，該因素與被證券化專利的評估價值呈反比。

（十五）專利許可因素

專利許可一方面可以使專利權(quán)人從許可合同中獲得收益，但另一方面也會對專利權(quán)人的權(quán)益造成削弱。主要表現(xiàn)為被許可者分割了專利技術(shù)產(chǎn)品的市場。在每一次許可后，專利權(quán)的市場份額減少，獲利能力減弱，專利權(quán)價值降低。因此，被評估專利許可的次數(shù)是對專利價值影響的重要因素。

技術(shù)因素

（一）先進性

越是先進的專利技術(shù)，在實施中為競爭對手設(shè)置該領(lǐng)域進入障礙方面的作用就越大，產(chǎn)生高收益的可能性越大，相應(yīng)地其評估價值也越高。在專利資產(chǎn)證券化交易中，被證券化專利大多屬于技術(shù)較為先進的專利。如在美國已完成的一項專利資產(chǎn)證券化的交易中，使用的是能夠生產(chǎn)治療艾滋病的藥品的專利。

（二）可替代程度

專利技術(shù)的可替代程度越低，則被證券化的專利實施后產(chǎn)品的預(yù)期市場份額越大，其獲得高收益的可能性越大，相應(yīng)地其評估價值也越高。

（三）成熟度

在專利資產(chǎn)證券化的過程中，專利技術(shù)的成熟度對于專利價值評估會起到重要影響。專利技術(shù)所處的階段大致可分為試驗階段、樣品生產(chǎn)階段、批量生產(chǎn)階段。一項技術(shù)所處的階段體現(xiàn)出該專利技術(shù)的成熟度。處于試驗階段的專利技術(shù)成熟度較低，開發(fā)風險較高，預(yù)期收益較不穩(wěn)定，但是在該階段的專利技術(shù)的剩余法定有效期也是最長的。樣品生產(chǎn)階段在試驗階段之后，處于該階段的技術(shù)具有一定的成熟度，有一定的開發(fā)風險。批量生產(chǎn)階段在試驗階段和樣品生產(chǎn)階段之后，技術(shù)成熟度高，開發(fā)風險小，預(yù)期收益相對穩(wěn)定。因此，在其他條件相同的情況下，被證券化專利的價值與專利技術(shù)成熟度成正比。

（四）實施難度

專利實施的難易程度直接影響到專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓的質(zhì)量與市場化的速度，進而影響到了專利技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的市場容量。如果一項專利實施所需條件超過了現(xiàn)有條件，必然影響到實施的速度甚至暫時無法實施，對其評估價值也會產(chǎn)生影響。

（五）防御性

防御性越強，專利的價值越大。特別是對于專利組合而言，如果對專利資產(chǎn)采用了如上游專利與下游專利的搭配、橫向?qū)＠g的合理搭配，不僅可以提高專利組合的盈利能力，而且可以起到很好的防御效果。

（六）獨立性

獨立性即第一專利與第二專利的問題。依國際公約以及我國國內(nèi)法的規(guī)定，第二專利的實施，應(yīng)當征得第一專利權(quán)人的許可，即第二專利的權(quán)利人，無權(quán)獨立許可第三方實施其專利。在專利資產(chǎn)證券化的過程中，受讓人應(yīng)當了解：自己在受讓后，第二專利與第一專利人合作的可能性與獲得專利強制許可的可能性的大小，否則日后對專利難以實施，使評估價值受到影響。

（七）專利技術(shù)的實用性

專利的實用性以專利的市場化能力進行衡量。市場化能力是指專利技術(shù)投產(chǎn)使用、商品化、產(chǎn)業(yè)化的能力。專利的實用性越強，市場轉(zhuǎn)化能力越強，專利應(yīng)用范圍越廣，預(yù)期收益越高，相應(yīng)的專利價值越大。

（八）專利技術(shù)的生命周期

與其他技術(shù)相同，專利技術(shù)也有其產(chǎn)生、發(fā)展、成熟、衰亡的周期。專利技術(shù)壽命是測算專利可產(chǎn)生利潤的重要因素、也是影響被證券化的專利價值的重要因素。專利的技術(shù)壽命可分為自然壽命、經(jīng)濟壽命與法律壽命。自然壽命是指一項專利技術(shù)從使用到最后報廢的期限，不涉及該技術(shù)能否產(chǎn)生超額收益。經(jīng)濟壽命是指專利技術(shù)能有效使用并創(chuàng)造超額利潤的持續(xù)時間。法定壽命則是指法律規(guī)定的專利保護期。專利的技術(shù)壽命是以上三種壽命中的最小值（李輝，2009）。

經(jīng)濟因素

經(jīng)濟因素是指應(yīng)用專利技術(shù)所帶來的經(jīng)濟效益，即專利技術(shù)的獲利能力，一項專利技術(shù)的獲利能力越強，評估的價值越高。

（一）證券化的期限

在進行證券化交易的過程中，如果出現(xiàn)了比證券化的專利更為先進的技術(shù)，將可能使專利權(quán)的價值大幅降低，這類風險在制藥、電腦芯片行業(yè)較為明顯。分析技術(shù)淘汰與更新的風險，考慮的因素主要有：第一，證券化的期限；第二，客戶認知度；第三，潛在的多用途等（董濤，2009）。在證券化的期限方面，由于專利技術(shù)獲得市場的認可需要一定的推廣期，如果與證券化的專利技術(shù)相競爭的專利技術(shù)進入市場后，也同樣需要一定的推廣應(yīng)用的時間，因此，如果專利資產(chǎn)證券化的期限較短，則技術(shù)淘汰與更新的影響就越小，評估價值則相對越高。

（二）特定目的機構(gòu)因素

在專利資產(chǎn)證券化的特定目的機構(gòu)主要有公司形式與信托形式。公司型特定目的機構(gòu)可以通過擴大資產(chǎn)池的規(guī)模的方法攤薄證券化交易的初始發(fā)行費用（N.K.Teresa，2000）。但由于公司是稅法上的納稅主體，要承擔納稅的義務(wù)，從而增加了專利資產(chǎn)證券化的經(jīng)營成本。根據(jù)美國等國家的法律規(guī)定，信托形式設(shè)立的特定目的機構(gòu)可以享有免稅的待遇，因此，以信托形式設(shè)立特定目的機構(gòu)的經(jīng)營成本要低于公司特定目的機構(gòu)的經(jīng)營成本。此外，特定目的機構(gòu)對專利資產(chǎn)池的管理能力、風險防范能力會影響到專利資產(chǎn)池（特別是專利組合）的整體效益與盈利能力，因此，特定目的機構(gòu)的經(jīng)營管理能力也是影響被證券化專利評估的重要因素。

（三）專利實施主體的經(jīng)營能力

在被證券化專利產(chǎn)業(yè)化的過程中，經(jīng)營主體的市場開拓、產(chǎn)品營銷等經(jīng)營能力對于專利的市場化進程與效果有著重要的影響。如果被證券化主體的經(jīng)營能力較強，將可以使專利技術(shù)的經(jīng)濟效益實現(xiàn)最大化，對專利技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化起到積極的推動作用，進而影響被證券化專利的評估結(jié)果。

（四）專利產(chǎn)品的預(yù)期市場需求

被證券化專利實施后，其產(chǎn)品所屬市場的預(yù)期需求，對被證券化專利的預(yù)期盈利能力有著重要的影響。對于一定的市場容量而言，如果專利產(chǎn)品的預(yù)期市場占有率越高，那么該項專利的價值就會越大。

（五）專利實施的宏觀經(jīng)濟環(huán)境

被證券化專利實施時的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對其價值也有重要影響。如果被證券化專利實施時宏觀經(jīng)濟走勢向好，市場環(huán)境有利于新項目的開展，那么被證券化專利的預(yù)期盈利也較高。反之，如果被證券化專利在實施時宏觀經(jīng)濟走低，那么其預(yù)期盈利也較低。譬如，一般情況下，被證券化專利剛好在國際金融危機爆發(fā)期間實施，與該專利在一般情況下實施相比，其預(yù)期盈利能力顯著降低。

在評估的時候綜合考慮上述各方面因素，是實現(xiàn)專利資產(chǎn)證券化中專利價值準確評估的前提。

參考文獻：

1.國家知識產(chǎn)權(quán)局條法司.新專利法詳解[M].知識產(chǎn)權(quán)出版社，2001

2.鄭成思.知識產(chǎn)權(quán)價值評估中的法律問題[M].法律出版社，1999

3.D.Harhoff,F.M.Scherer,K.Vopel.Citations,Family Size,Opposition and Value of Patent Rights[J].Research Policy.2003,32(8):1343~1363.

4.高留志.美國知識產(chǎn)權(quán)保險制度對我國的啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟，2006（2）

5.R.J.Barro,X.S.Martin.Technology Diffusion,Convergence,and Growth[J].Journal of Economic Growth.1997,(2):1~27.

6.單曉光，許春明.知識產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟增長[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2009

7.李勇.關(guān)于我國不良資產(chǎn)證券化的初步探討[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2005

8.李輝.專利價值及影響因素[J].機械工程文摘，2009（5）

9.董濤.知識產(chǎn)權(quán)證券化制度研究[M].清華大學(xué)出版社，2009

10.N.K.Teresa.Bowie Bonding in the Music Biz:Will Music Royalty Securitization be the Key to the Gold for Music Industry Participants?[J].UCLA Entertainment Law Review.2000,Spring:367~397.

篇2

一、研究背景

美債量化寬松背景下，資產(chǎn)支持債券（Asset-Backed Securitization）僅在2008年進行了結(jié)構(gòu)性回調(diào)，且在2008―2009年維持在1 200億的發(fā)行水平。在經(jīng)濟蕭條的背景下，穩(wěn)定、安全資產(chǎn)資本化對宏觀經(jīng)濟仍具有十分積極的作用。對比2007―2011年美國債券市場發(fā)行量與未償付余額，其差額中資產(chǎn)支持債券的償付量更為穩(wěn)定，且在被打壓的環(huán)境中2011年的資產(chǎn)支持性債券發(fā)行量出現(xiàn)了增量[1]，可見良性資產(chǎn)資本化的資本回收之穩(wěn)定性應(yīng)當肯定。

中國在1992 年以三亞市的住宅小區(qū)為標的，以未來的地產(chǎn)銷售收入和存款的利息為保障，發(fā)行過總額大約兩億元的地產(chǎn)投資證券以為資產(chǎn)證券化的初探[2]。隨后陸續(xù)有1996年珠海高速公路證券化案[3]；1997年COSCO（中國遠洋）運費證券化案[4]等一系列案件。中國已經(jīng)超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，可見發(fā)展前景還是十分廣闊的。

知識產(chǎn)權(quán)作為新型資產(chǎn)證券化品種，全世界的買家賣家還十分有限，因此知識產(chǎn)權(quán)支持證券市場還很小。然而最近知識產(chǎn)權(quán)網(wǎng)絡(luò)交易數(shù)量激增，這預(yù)示著全世界的眼光聚焦在知識產(chǎn)權(quán)金融的建立和擴張上時，其所具有的巨大利益和使用空間，注定知識產(chǎn)權(quán)證券化只是一個時間問題。當知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流時，證券化的機遇必將紛至沓來[5]。

二、SPV組織形式的特殊性

（一）SPV組織形式的體系

SPV（Special Purpose Vehicle）亦稱SPE（Special Purpose Entity），特殊目的組織形式從國外實踐經(jīng)驗來看其形態(tài)可以分為三類：SPC（Special Purpose Company）特殊目的公司；SPT（Special Purpose Trust）特定目的信托[6]；① SPP（Special Purpose Partnership）特殊目的合伙。上述“特殊”亦或參考日本的TMK（Tokutei Mokuteki Kaisha，特定目的會社）叫法，稱之為“特定”，在本文中并未加以區(qū)別。

SPC又可以分為離岸融資為目的特殊目的公司和資產(chǎn)證券化為目的的特殊目的公司?！蛾P(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》首次以立法的形式定義SPC，根據(jù)其第39 條：特殊目的公司系指中國境內(nèi)公司或自然人為實現(xiàn)以其實際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。有學(xué)者認為，特殊目的公司是指以從事資產(chǎn)證券化（又稱“架構(gòu)式融資”，structured financing）業(yè)務(wù)為目的，依法律規(guī)定所設(shè)立，受讓由創(chuàng)始機構(gòu)所轉(zhuǎn)移已資產(chǎn)群組后，再以其為基礎(chǔ)并以自己名義對外發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券之法律主體[7]。學(xué)理上，對于SPC是寬松地適用修改后的公司法獲得法人人格還是謹慎地適用創(chuàng)設(shè)后的特別法獲得法人人格的問題，筆者認為，無論其上位SPV是財團法人還是非銀行金融機構(gòu)或是財務(wù)公司，既然SPC的設(shè)立可以獲得商法人的獨立人格，從商法促進交易迅捷的原則出發(fā)，不應(yīng)當在SPC的設(shè)立上過于嚴苛，其重點在于設(shè)立發(fā)起人的資格審查以及保障決策獨立的制度層面。

SPT特定目的信托與債權(quán)收取權(quán)利的授予行為不同，后者并不是轉(zhuǎn)移債權(quán)，只是授予收取之權(quán)能或債權(quán)人之權(quán)利[8]，信托受托人可以按自己意思處分該債務(wù)，違犯信托約定的承擔信托責任。因信托財產(chǎn)獨立性之特點而使其天然具備風險隔離機能，使信托財產(chǎn)獨立于發(fā)起人、發(fā)行人和投資者（受益人）的固有財產(chǎn)，將發(fā)起人或發(fā)行人的破產(chǎn)風險及發(fā)起人或發(fā)行人的債權(quán)人追索風險隔離于信托財產(chǎn)之外，能夠有效地保障投資者的合法利益，因而被廣泛運用于資產(chǎn)證券化實踐之中。對特定目的信托性質(zhì)的認定，應(yīng)從財產(chǎn)制度安排即資產(chǎn)證券化架構(gòu)模式及信托法律關(guān)系的視角來理解。特定目的信托關(guān)系的設(shè)立，需要特定目的信托合同的有效成立和擬證券化資產(chǎn)的信托移轉(zhuǎn)，可用一個簡單、形象的公式來表述：特定目的信托合同+擬證券化資產(chǎn)的信托移轉(zhuǎn)=特定目的信托關(guān)系的設(shè)立[6]。

SPP特殊目的合伙在資產(chǎn)證券化時設(shè)立方便，在完成某一證券化項目后撤離也相對快速。但是在特殊目的合伙形式下，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)很難分離，并且合伙企業(yè)財產(chǎn)又與設(shè)立人的財產(chǎn)難以分離，因此獨立性上很難符合資產(chǎn)證券化的要求。由于投資人所負責人較重，且法律關(guān)系復(fù)雜，實務(wù)上并不常見。

（二）SPV組織形式的特殊作用

SPV發(fā)行他們自身的證券（例如商業(yè)票據(jù)、債券、股權(quán)證券、優(yōu)先股）來募集資金，并把收益投資于其他機構(gòu)的債權(quán)。SPV投資于非流動性的貸款并發(fā)行流動性的證券，因此扮演的是貸款證券化的管道角色。

SPV組織形式在證券市場中的地位：

匯集方式的證券化涉及五個基本步驟：貸款、把貸款轉(zhuǎn)讓給SPV、信用強化（即通過第三方擔保、擔保物或其他安排來降低投資者的風險）、出售SPV發(fā)行的證券、創(chuàng)造這些證券的二級市場?？梢哉fSPV在資產(chǎn)證券化中處于貫通市場的咽喉部位。

SPV組織形式的運作流程：

對于投資者而言，證券化的問題在于利息支持和銀行貸款的固定收入。為使證券產(chǎn)品吸引投資者，他們會進行組合來獲得盡可能高的評級機構(gòu)作出的信用評級。信用增級可能通過如下手段實現(xiàn)：超值抵押（Over-collateralization），次級債務(wù)（Subordinated debt，向發(fā)起人發(fā)行），關(guān)聯(lián)機構(gòu)的保證，保險等。此外，即使一些貸款人延遲支付款項，通常一些透支機構(gòu)或現(xiàn)金基金會使SPV能夠準時支付投資者利息，這是流動性支持的作用[9]。

SPV組織形式的獨特作用：

一是單一設(shè)立目的。SPV的設(shè)立目的僅限于資產(chǎn)證券化目的的實現(xiàn)，除該主營業(yè)務(wù)之外不得出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，從而防止因經(jīng)營其他業(yè)務(wù)導(dǎo)致影響主營業(yè)務(wù)從而損害投資人的利益的可能性出現(xiàn)。

二是資產(chǎn)嚴格獨立。SPV的經(jīng)營應(yīng)當與發(fā)起人的資產(chǎn)獨立，防止發(fā)起人的破產(chǎn)導(dǎo)致SPV的資產(chǎn)被視為發(fā)起人的財產(chǎn)進行清償。從會計角度上看，一個標準適用“真實銷售”的SPC的資產(chǎn)負債表是不會并入其發(fā)起人的合并報表的[10]。同樣，類似信托財產(chǎn)，SPV的證券化標的又與其自身的經(jīng)營資產(chǎn)不得混同。

三是避免破產(chǎn)風險。除SPV設(shè)立目的唯一和資產(chǎn)嚴格獨立外，能夠避免或遠離破產(chǎn)風險的因素還有：（1）SPV的組織形式是法人實體，無論是公司、有限合伙或信托，與發(fā)起人或轉(zhuǎn)讓方向分離[11]。每個SPV有自己的董事會或受托人，財務(wù)賬簿與其母公司分離。這些條件可以消除“次破公司面紗”的問題。（2）SPV的股權(quán)可能被轉(zhuǎn)讓給發(fā)起人或SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓人以外的當事人。如果SPV組織形式是公司，其股權(quán)為非營利機構(gòu)所持有，該機構(gòu)可免于破產(chǎn)，那么這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能保護SPV免遭轉(zhuǎn)讓人的債權(quán)人的追索[12]。（3）SPV債權(quán)人申請強制破產(chǎn)的權(quán)利可能為SPV的章程文件所限制[13]。（4）向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，其結(jié)構(gòu)應(yīng)設(shè)計為“真實出售”，以便資產(chǎn)不被視為轉(zhuǎn)讓方的資產(chǎn)[14]。

四是稅制適用優(yōu)惠。對于SPV的證券化經(jīng)營，節(jié)稅應(yīng)當是它的第一要務(wù)。在美國，除利用信托模式避免企稅與個稅的雙重征稅外，還不斷利用其他可能的辦法來合理避稅，于是，美國政府承認了證券化當事人建立SPV 時采用的稅收狀態(tài)的合法性，并主動創(chuàng)造新的證券化載體。美國1986 年《稅收改革法》中就確立了一種新的載體――不動產(chǎn)抵押貸款投資載體（REMIC）。不需繳納雙重所得稅是REMIC狀態(tài)的最吸引人之處。1993 年5 月11 日，美國議會又批準成立了一種新的資產(chǎn)證券化載體―― 金融資產(chǎn)證券化投資信托（FASIT）。FASIT 和REMIC 都可以避免雙重納稅，但二者的不同之處在于，F(xiàn)ASIT 適用于所有類型資產(chǎn)的證券化，而REMIC 只適用于不動產(chǎn)抵押貸款支撐的證券化[15]。流轉(zhuǎn)稅方面資本化資產(chǎn)是否要收稅，還是可以適用稅收減免，SPV證券是債券還是股票在不同國家也是不同的。

五是信用增級樞紐。首先，SPV無疑是一個金融中介機構(gòu)，它不會產(chǎn)生新的資本，其作用在于過濾出可證券化的資產(chǎn)，保障預(yù)期債券資本能夠有穩(wěn)定回收的基本。其次，通過信用增級再次保證該金融衍生品的穩(wěn)定。再者，通過流動性支持防止SPV機構(gòu)的資金鏈的斷裂。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊之處

知識產(chǎn)權(quán)作為資產(chǎn)支持證券（Assets-backed Securitizations，簡稱ABS）的一類別，從1997年的鮑伊債券開始，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種非傳統(tǒng)的潛在資金進入人們視野。華爾街有句名言：只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那就將它證券化。在這知識產(chǎn)權(quán)證券化開元的十年之際，高科技企業(yè)無形資產(chǎn)比重遠遠超過有形資產(chǎn)。正如WIPO所言，知識產(chǎn)權(quán)的證券化時代的到來定將是個時間問題。

看到機遇的同時，知識產(chǎn)權(quán)證券化因其獨有的性質(zhì)，相對于傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)的證券化是種新的挑戰(zhàn)。一項ABS交易在涉及具有固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（如抵押資產(chǎn)集合或汽車消費貸款）時是相對直接的，但在商標和其他知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)情況下，許可版稅與產(chǎn)品的銷售量往往緊密聯(lián)系[16]，知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊性可見一斑。該領(lǐng)域?qū)W者以知識產(chǎn)權(quán)價值分析為切入點的較多，本文則希望以知識產(chǎn)權(quán)作為證券化表的與SPV的權(quán)屬法律關(guān)系做出初步的探索。

（一）著作權(quán)證券化

著作權(quán)的內(nèi)容由作者的人身權(quán)和財產(chǎn)權(quán)構(gòu)成。著作權(quán)人的人身權(quán)代表著作者獨特的思想與性格，是不可讓與和繼承的，財產(chǎn)權(quán)則是著作權(quán)人因創(chuàng)作作品而獲得財產(chǎn)上報酬的權(quán)利。在資本化中，如果把著作權(quán)的內(nèi)容視為一個整體，人身權(quán)無法從原有作者本身脫離，那么這是否就不符合“真實銷售原則”了呢？

屬于人身權(quán)的發(fā)表權(quán)、署名權(quán)、修改權(quán)、保護作品完整權(quán)及其他特別權(quán)利是保護作者的精神、名譽而創(chuàng)設(shè)的。而財產(chǎn)權(quán)即著作權(quán)人的經(jīng)濟權(quán)利，保障著作權(quán)人因創(chuàng)作而能獲得應(yīng)有的回報。根據(jù)《伯爾尼公約》第六條之二的規(guī)定“一、不受作者財產(chǎn)權(quán)的影響，甚至在上述財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，作者仍保有主張對其作品的著作者身份的權(quán)利，并享有反對對上述作品進行任何歪曲或割裂或有損于作者聲譽的其他損害的權(quán)利?！?/p>

（二）專利權(quán)證券化

首先，證券化之前要明確專利權(quán)的權(quán)利主體。專利權(quán)的取得有原始取得和繼受取得兩種，原始取得應(yīng)當經(jīng)過向?qū)＠稚暾埐⑼ㄟ^授權(quán)，繼受取得則要進行登記公告。在原始取得中，如果專利是合作開發(fā)則屬于開發(fā)人共有，如果專利是委托發(fā)明則有約定從約定，無約定則歸屬受托人。

其次，需要明確權(quán)利主體希望將專利權(quán)證券化的意圖。專利權(quán)人是希望該專利即刻換取流定性資本投入新的研發(fā)，還是希望該專利換取流動性支持從而投入使用產(chǎn)生收入，在現(xiàn)實的具體操作中會有所不同。專利權(quán)資本化案件如2000年專營醫(yī)藥行業(yè)投資的Royalty Pharma AG公司對耶魯大學(xué)的艾滋病治療藥物“Zerit”專利進行了資產(chǎn)證券化處理，特許生產(chǎn)商為Bristol Myers Squibb，通過BioPharma Royalty Trust（SPV）分三部分共發(fā)行了1.15 億美元債券和公司股份。最后Royalty Pharma AG公司以1 億美元收購了耶魯大學(xué)此項專利。在第二次資本化時Royalty Pharma AG公司更是引入了醫(yī)藥專利資產(chǎn)池來分散風險。上述兩專利資本化開創(chuàng)了專利證券化的先河。

（三）商標權(quán)證券化

在消費者眼中，看中的是一個公司的商業(yè)信譽，從而在產(chǎn)品質(zhì)量、價值品位等等地方體現(xiàn)出來。廣義的“商譽”不然要把商標及商號包括在內(nèi)，因為顧客看商品或服務(wù)提供者的商業(yè)信譽，首先會看有關(guān)的商標及有關(guān)廠商、企業(yè)的商號[17]。商標是區(qū)分商品或服務(wù)來源的標志，通常情況下一個知名的企業(yè)不會轉(zhuǎn)讓自己的商標來換取流動資本，而一個不知名的企業(yè)也可能通過轉(zhuǎn)讓商標換取流動資本，通常轉(zhuǎn)讓的是商標權(quán)和商標許可使用合同帶來的未來收益。

四、知識產(chǎn)權(quán)證券化SPV在中國的組織架構(gòu)設(shè)想

國外案例顯示，這種增強信用的方式有兩種：一是將知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給特設(shè)載體；二是為投資人在知識產(chǎn)權(quán)上設(shè)定擔保利益[18]。國家知識產(chǎn)權(quán)局先后在2008年12月底和2009年9月確立了12個城市和地區(qū)實施知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點，質(zhì)押融資體系現(xiàn)已經(jīng)處于實踐運行階段。因此筆者認為，知識產(chǎn)權(quán)證券化中SPV的組織架構(gòu)既要考慮一般資產(chǎn)證券化組織結(jié)構(gòu)，又要知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的機構(gòu)設(shè)置方式，以此有據(jù)可循的方式摸著石頭過河較為可行。

目前相比較國內(nèi)其他省市推出的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，北京的知識產(chǎn)權(quán)模式是完全建立在市場化的基礎(chǔ)上，借助市場中介公司與銀行、擔保公司的力量為科技型中小企業(yè)進行貸款。政府在其中的角色不是直接拿出資金來為企業(yè)貸款作擔保，更多的是搭建平臺，整合資源推動科技型中小企業(yè)的發(fā)展[19]。

篇3

知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式｡

世界范圍內(nèi)最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐是音樂版權(quán)證券化｡在PullmanGroup的策劃下,英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬美元｡BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野｡從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲､電影､休閑娛樂､演藝､主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán),以及時裝的品牌､醫(yī)藥產(chǎn)品的專利､半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金｡盡管從目前來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化在整個資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢｡1997年當年的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績｡進入知識經(jīng)濟時代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在｡這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識資產(chǎn)｡知識產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)｡根據(jù)PullmanGroup的估計,全球知識產(chǎn)權(quán)價值高達1萬億美元｡隨著知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大,以及知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運作的加強,全球知識產(chǎn)權(quán)的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭｡這就為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)｡可以預(yù)見,知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍｡

二､知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1､知識產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機構(gòu)(SPV);2､SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級;3､SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級技術(shù),提高ABS的信用級別;4､SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級;5､SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款;6､知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責管理;7､托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費｡

三､知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)｡只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準,才能獲得貸款､發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式｡我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán),但由于其自身風險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力｡目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%｡傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一｡而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)｡資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位｡知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化､產(chǎn)業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益｡有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步｡另外,與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán),并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)｡這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力｡

(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用｡一方面,知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款額｡從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款中,知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%,而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%｡另一方面,通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數(shù)額｡所以,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值,使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金｡

(三)降低綜合融資成本

知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑｡第一,知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)､信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風險相應(yīng)降低｡SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者｡一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多｡第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低｡國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數(shù)額｡最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)｡

(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風險

在知識經(jīng)濟時代,一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的｡科學(xué)技術(shù)的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值｡知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險｡知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn),讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)｡

另外,知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán),從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益｡

四､我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國已經(jīng)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個方面｡

(一)適宜證券化的知識產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利､商標權(quán)和版權(quán)｡近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢｡目前我國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%｡截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件｡我國實用新型專利､外觀設(shè)計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請｡一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)､五糧液(價值44.337億元)､聯(lián)想(價值43.531億元)､海爾(價值39.523億元)｡我國還擁有許多優(yōu)秀的電影､音樂､圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)､谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作｡而且隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的､充足的供給｡

(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實踐操作｡從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA､網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”､“開元”信貸資產(chǎn)支持證券､“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”､“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”､“遠東租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”等｡這些已有的資產(chǎn)證券化實踐既有金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化｡它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模､有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗,還能推動與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制､監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者､投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解｡這就為在我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件｡

參考文獻:

[1]JohnS.Hillery.SecuritizationofIntellectualProperty:RecentTrendsfromtheUnitedStates[J].PublishedbyWashingtonCORE,March2004.19

[2]ElliotDouglas.FromIdeastoAsset:InvestingWiselyinIntellectualProperty[M].Editor.BruceBerman.NewYork:JohnWiley&Sons.Inc,2001.605

[3]張祖國.應(yīng)重視知識產(chǎn)權(quán)證券化[EB/OL]./gb/node2/node1225/node12252/node12257/userobjectlai1214355.html,2006-02-07

[4]JamesBrandman,IPSecuritization:Andthebondplayedon[J].GlobalFinance,1999,13(11):66-67

[5]知識產(chǎn)權(quán)風險投資進入黃金時代[EB/OL].cn/cms/web/info/showinfo?mainInfoId=15053,2005-06-18

[6]Review:HiddenValue:ProfitingfromtheIntellectualPropertyEconomy[J].NewYorkLawJournal,2000.September29

[7]JohnS.Hillery.SecuritizationofIntellectualProperty:RecentTrendsfromtheUnitedStates[J].PublishedbyWashingtonCORE,March2004.16

[8]于鳳坤.知識產(chǎn)權(quán)證券化解困高科技企業(yè)融資[N].證券日報,2005-1-5(4)

篇4

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì) 科技型中小企業(yè) 專利產(chǎn)業(yè)化 融資

一、引言

我國知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略致力于建立以科技型中小企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造體系，強化科技型中小企業(yè)作為市場主體和創(chuàng)新主體的作用，引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚，推動科技型企業(yè)成為知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和運用的主體，全面提升企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)綜合能力。我國科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新的良性循環(huán)要以獲得知識產(chǎn)權(quán)為追求目標，以能夠合法產(chǎn)業(yè)化為基本前提；企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)工作不能只關(guān)注創(chuàng)造和保護層面，更重要是促進自主創(chuàng)新成果商品化、產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)生實際的經(jīng)濟效益。專利產(chǎn)業(yè)化是指利用某項成熟的專利技術(shù)，通過技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)擴散，直至與該項專利技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品達到一定市場容量，形成一定生產(chǎn)規(guī)模，最終形成一個產(chǎn)業(yè)的過程。專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化包含四個層次，即第一層產(chǎn)品化，經(jīng)過中間試驗階段，開發(fā)研究成果成為可投入的產(chǎn)品；第二層工廠化，為市場而進行批量生產(chǎn)；第三層系列化，新產(chǎn)品達到預(yù)期的大批量生產(chǎn)；第四層產(chǎn)業(yè)化，形成生產(chǎn)新產(chǎn)品的企業(yè)群或行業(yè)群（王利，2006）。產(chǎn)品化是專利技術(shù)達到成熟（具備技術(shù)上、工程上和經(jīng)濟上的可行性），可以以商品的形態(tài)提供給客戶，是一個產(chǎn)品創(chuàng)新的過程；市場化是專利技術(shù)具有市場需求，具備價格競爭力，可以獲得效益，是一個需求創(chuàng)新、開拓市場、創(chuàng)造需求和供給的過程；規(guī)?；菍＠夹g(shù)具有大批量生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)能力，可以可靠、穩(wěn)定、低風險地進行大批量生產(chǎn)，是一個管理創(chuàng)新、組織規(guī)模生產(chǎn)、創(chuàng)造利潤的過程，當專利技術(shù)實現(xiàn)了商品化、市場化、規(guī)?；梢哉f一個專利技術(shù)己經(jīng)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化（魯志強，2002）。發(fā)明專利的商品開發(fā)則是從完成進一步技術(shù)開發(fā)，生產(chǎn)出樣品開始，直至批量生產(chǎn)為止的一系列活動；企業(yè)化是指發(fā)明專利在單個企業(yè)生產(chǎn)，形成一定企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的過程；而產(chǎn)業(yè)化則是指發(fā)明專利由一個生產(chǎn)企業(yè)通過專利許可轉(zhuǎn)讓由一個生產(chǎn)企業(yè)擴散到更多企業(yè)，形成規(guī)模經(jīng)濟的過程（唐寶蓮，潘衛(wèi)，2003）。綜上分析，專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是指對專利技術(shù)進行再開發(fā)，通過實驗、組合、生產(chǎn)、應(yīng)用、推廣等諸多環(huán)節(jié)，形成新工藝、新材料、新產(chǎn)品，直至發(fā)展成新產(chǎn)業(yè)以及提高生產(chǎn)力水平的一系列活動（陳美章，2005；張瑞雪等，2008）。據(jù)資料顯示，我國每年完成幾萬項重大科技成果，其中只有約33%申請了專利；在己授權(quán)的1811747項專利中，只有20%轉(zhuǎn)化并批量生產(chǎn)，形成產(chǎn)業(yè)化的成果只有5%。我國科技型中小企業(yè)的專利成果很多但多數(shù)沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。為實現(xiàn)科技成果專利申請率和產(chǎn)業(yè)化率低的問題，國家開展了“專利產(chǎn)業(yè)化示范工程”、 設(shè)立國家專利技術(shù)展示交易中心等措施來促進企業(yè)專利的產(chǎn)業(yè)化。據(jù)統(tǒng)計，技術(shù)創(chuàng)新研究、產(chǎn)品樣機和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)三個階段的投資比例為1∶10∶100，產(chǎn)業(yè)化需要大量投資。雖然我國眾多科技型中小企業(yè)是自主創(chuàng)新的主體，但由于企業(yè)規(guī)模小、可抵押的固定資產(chǎn)少，大都面臨著專利產(chǎn)業(yè)化的資金困境，技術(shù)創(chuàng)新成果難以順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。特別是現(xiàn)階段，我國科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資面臨諸多問題，例如專利評估難、交易難等問題阻礙了銀行、風險投資機構(gòu)、民間資本對于專利產(chǎn)業(yè)化的資金投入，政府引導(dǎo)性政策的缺位使得專利產(chǎn)業(yè)化融資所需優(yōu)惠政策缺失、服務(wù)平臺不夠完善，已經(jīng)嚴重地制約了科技型中小企業(yè)的融資。綜上，本文亟需梳理科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的關(guān)鍵問題，找出瓶頸，有的放矢給予扶持和資助，緩解科技型中小企業(yè)融資難問題。

二、科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的機理分析

專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過程中資金是關(guān)鍵，因為專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程是高投入、高風險過程。由于風險太大，銀行和風險投資機構(gòu)很難果斷投入，特別是科技型中小企業(yè)技術(shù)人員及科研院所基本上沒有能力獨自實現(xiàn)把專利轉(zhuǎn)化為商品及產(chǎn)業(yè)的能力，從而造成了我國大量的“專利”待字閨中。因此如何獲取資金是我國科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化的核心基礎(chǔ)，本文把知識產(chǎn)權(quán)分為作價入股、質(zhì)押貸款、信托、證券化這幾種不同的介質(zhì)，來探尋科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的機理。如（圖1）所示：

（一）知識產(chǎn)權(quán)作價入股 知識產(chǎn)權(quán)作價入股融資是科技型中小企業(yè)早期成長階段、快速成長階段中常用的一種融資方式，是科技型中小企業(yè)融資的重要組成部分。因為大多數(shù)擁有專利技術(shù)的人往往不能夠從其他金融機構(gòu)得到資金創(chuàng)辦自己的企業(yè)，特別是絕大部分新創(chuàng)的科技型企業(yè)缺乏當期獲利能力和可以抵押的不動產(chǎn)，銀行能貸給中小創(chuàng)業(yè)（或創(chuàng)新）企業(yè)的款項不可能超過新企業(yè)的現(xiàn)有固定資產(chǎn)能夠保證歸還的水平，科技型企業(yè)很難獲得債務(wù)性融資；因此通過把知識產(chǎn)權(quán)進行評估，作為科技型中小企業(yè)投入資本進行融資。一般說來，科技型中小企業(yè)在設(shè)立的時候，科技型中小企業(yè)技術(shù)人員可以將專利折價入股，作為科技型中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)?！豆痉ā芬?guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的30%，也就是說知識產(chǎn)權(quán)的出資比例最高可達到70%。2004年5月證券會批復(fù)深交處設(shè)立中小企業(yè)板塊，再次擴展中小企業(yè)的融資渠道。（姜瑤英，2007）提出使用專利出資的過程中還應(yīng)當完善專利的評估制度與登記制度，以保證企業(yè)資本的確定與經(jīng)營的安全。張炳生（2007）研究了知識產(chǎn)權(quán)出資制度，對知識產(chǎn)權(quán)出資適格性、出資的類型、出資風險、出資責任等基本問題進行系統(tǒng)、深入的研究，認為知識產(chǎn)權(quán)出資是科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化的最主要途徑之一。

（二）知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款 科技型中小企業(yè)總體信譽度不高和信用資源十分有限，是一種客觀存在的事實。大多數(shù)科技型中小企業(yè)擁有專利技術(shù)但缺乏資金，因此科技型中小企業(yè)要獲得融資可以通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是保證債務(wù)人履行債務(wù)、債權(quán)人實現(xiàn)權(quán)利的一種擔保制度，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是指知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其合法擁有的且目前仍有效的專利權(quán)、注冊商標專用權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)出質(zhì)，從銀行等融資服務(wù)機構(gòu)取得資金，并按期償還資金本息的一種融資方式。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種。我們可以把知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押理解為債務(wù)人或第三人將其依法擁有和控制的知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)作為債權(quán)的擔保，來督促債務(wù)人履行償債義務(wù)、以保障債權(quán)人權(quán)利的實現(xiàn)。當債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依法以該知識產(chǎn)權(quán)折價或以拍賣、變賣知識產(chǎn)權(quán)的價款優(yōu)先受償。其中，為債權(quán)提供知識產(chǎn)權(quán)擔保的債務(wù)人或者第三人為出質(zhì)人，債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人。質(zhì)押標的則是被質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)具有的財產(chǎn)權(quán)利（趙麗洪，2008）。在我國法律體系、社會信用體系、金融市場尚欠完善的背景下，如何進行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，本文從法律、知識產(chǎn)權(quán)價值評價、質(zhì)押風險控制等三個方面來進行分析。（1）質(zhì)押立法。劉叔恒（2008）認為我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押方面立法很不完善，突出表現(xiàn)在立法過于原則化，缺乏可操作性；相關(guān)立法比較保守，過于注重債權(quán)的安全性而忽略了擔保物權(quán)價值性的實現(xiàn)；沒有知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押變現(xiàn)的明確規(guī)定，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的實行方式也只能適用動產(chǎn)質(zhì)押的規(guī)定等。新頒布的《物權(quán)法》仍然只規(guī)定了專利權(quán)、著作權(quán)、商標權(quán)這三種知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，而遺漏了植物新品種權(quán)、集成電路布圖設(shè)計權(quán)、商號權(quán)和商業(yè)秘密權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)，質(zhì)押標的范圍過窄，不利于充分利用知識產(chǎn)權(quán)的價值，不利于實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資功能，阻礙了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展和繁榮。因此，可以通過完善專利質(zhì)押制度，我國應(yīng)當修改物權(quán)法與專利法中的相關(guān)規(guī)定，使物權(quán)法和專利法更加符合我國科技型中小企業(yè)融資的條件。周天泰（2006）討論了知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟利益、知識產(chǎn)權(quán)評估、知識產(chǎn)權(quán)的查核、知識產(chǎn)權(quán)保險、知識產(chǎn)權(quán)融資等問題，提出了中國知識產(chǎn)權(quán)融資擔保的法制建議。（2）質(zhì)物價值評估。趙麗洪（2008）認為，知識產(chǎn)權(quán)價值的評估是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的設(shè)定及實現(xiàn)。以質(zhì)押為目的的知識產(chǎn)權(quán)評估為知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押提供價值的依據(jù)，有助于借貸雙方客觀地衡量資產(chǎn)的價值，降低貸款風險，是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的前提條件。對于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估，從評估理論和評估方法兩個層面進行了較為詳細和深入的探討。對于評估理論從知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估價值類型、評估假設(shè)兩方面進行分析評述，提出了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押系數(shù)法，以量化知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押過程中各種因素對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價值的影響。楊建平（2008）根據(jù)博弈論的思想，以市場評估為核心，建立了“基于市場博弈的知識產(chǎn)權(quán)評估”理論模型。一系列的方法提出，為我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)物價值評估提供了理論基礎(chǔ)。（3）質(zhì)押風險控制。楊建平（2008）采用模糊層次法綜合評估質(zhì)押融資風險，根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資缺少事前信息的實際，以及質(zhì)押融資動機的前瞻性、戰(zhàn)略性，建立了一種重在質(zhì)押融資前和質(zhì)押融資過程中信息收集與處理并具備分析、評價、綜合評價與最優(yōu)控制等多種功能的風險預(yù)警控制方法，并進行了案例研究?？萍夹椭行∑髽I(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的風險控制是科技型中小企業(yè)融資的重要環(huán)節(jié)。耿明英（2008）從銀行角度出發(fā)，分析了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的主要風險。提出了銀行的風險控制模式創(chuàng)新建議，建議銀行制定知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押物準入條件、引入專業(yè)權(quán)威的資產(chǎn)評估公司及經(jīng)驗豐富的律師事務(wù)所介入、引入知識產(chǎn)權(quán)交易平臺等；此外還提出了針對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風險控制的相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)、建立合理的政府補償機制等政府政策建議。

（三）知識產(chǎn)權(quán)信托 專利信托是指權(quán)利人基于對受托人的信任，將其專利及其衍生權(quán)利委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為（袁曉東，2007）。 知識產(chǎn)權(quán)作為抽象上的財產(chǎn)具有很高的交易成本即實施和簽約成本，使用人在利用他人的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品時，很容易地想到搭便車，這使知識產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)成本無法收回。袁曉東在明確專利信托含義的基礎(chǔ)上，分析專利信托具有的專利轉(zhuǎn)移與管理功能、專利資產(chǎn)保值與增值功能、專利資產(chǎn)證券化的融資功能，指出可以利用專利信托，促進專利技術(shù)轉(zhuǎn)化、進行專利資產(chǎn)證券化；利用專利信托制度，對集團公司內(nèi)部的專利資產(chǎn)進行集體管理。在知識產(chǎn)權(quán)信托中，委托人（受益人）因轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)于信托而獲取收益，保留了剩余利益權(quán)即有權(quán)保留交易后剩余的信托財產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)信托以談判交易的形式實現(xiàn)交易雙方的利益最大化，即以法律上的所有權(quán)的讓與和取得。 袁曉東以武漢國際信托投資公司的專利信托業(yè)務(wù)為案例，分析了其管理模式，并提出引入風險投資機構(gòu)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新的專利信托管理模式。黃靜、袁曉東討論知識產(chǎn)權(quán)信托作為實現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)換的途徑的意義，分析了知識產(chǎn)權(quán)信托的可行性和實施方式，為我國知識產(chǎn)權(quán)信托提供了條件。

（四）知識產(chǎn)權(quán)證券化 資產(chǎn)證券化已成為當今信托最主要的商事利用方式之一，知識產(chǎn)權(quán)證券化的主要功能在于知識產(chǎn)權(quán)的融資和再融資。專利資產(chǎn)證券化是指按照專利及其衍生資產(chǎn)按照一定的標準進行組合，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)在金融市場發(fā)行流動性與信用等級較高的證券的過程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將其可預(yù)期的未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的知識產(chǎn)權(quán)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排對基礎(chǔ)資產(chǎn)中預(yù)期風險與收益要素進行切割重組，轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）， 由后者發(fā)行一種基于該未來現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)益憑證，據(jù)以融資的過程（李建偉，2006）。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者為了獲得廣泛的融資，可將已創(chuàng)造或擬創(chuàng)造的新產(chǎn)品信托給信托機構(gòu)或貸款銀行，以此來籌措所需的資金。在20世紀90年代以后專利資產(chǎn)證券化交易的進行有助于推動我國的專利產(chǎn)業(yè)化的進程、加強我國專利的保護。我國目前專利保護成本較高與專利產(chǎn)業(yè)化較為困難的重要原因就是創(chuàng)新成果的分散與創(chuàng)新主體的實力不足而導(dǎo)致專利保護的規(guī)模效應(yīng)難以形成。針對知識產(chǎn)權(quán)證券化的問題，余振剛等（2007）分析了知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，并討論了其運作流程和關(guān)鍵技術(shù)，即資產(chǎn)池的構(gòu)造、估值與風險、SPV構(gòu)造、信用增級結(jié)構(gòu)安排。介紹了日本和西方的知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐，最后分析了我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的有力因素及發(fā)展策略。艾毓斌、黎志成（2004）介紹了知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國和日本發(fā)展情況，分析了其發(fā)展的市場動力及其在知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化中的作用，設(shè)計了國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)。因此知識產(chǎn)權(quán)證券化信托這樣的戰(zhàn)略運作，既滿足了知識產(chǎn)權(quán)人對融資的需求，又滿足了銀行或信托機構(gòu)對利潤的追求。李偉（2007）討論知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本法律原理，對我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性進行了研究，提出構(gòu)建以政府為主導(dǎo)的知識產(chǎn)權(quán)證券化操作模式。專利資產(chǎn)證券化已經(jīng)在我國科技型中小企業(yè)融資中得到很好的應(yīng)用，有應(yīng)用的過程中還存在較多的問題，我國應(yīng)當盡快建立與專利資產(chǎn)證券化有關(guān)的專利信托、特定目的公司以及信用增級等相關(guān)制度，以確保專利資產(chǎn)證券化的順利進行。因此，我國應(yīng)該借鑒國際及發(fā)達國家的經(jīng)驗，開展專利資產(chǎn)證券化的交易，通過開展該類交易促進專利技術(shù)轉(zhuǎn)化、提高科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力，充分發(fā)揮專利資產(chǎn)的融資杠桿的作用，降低了專利產(chǎn)業(yè)化的融資成本的作用。

三、基于知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì)的科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的保障體系

（一）構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)融資的中介機構(gòu) 應(yīng)加快知識產(chǎn)權(quán)融資的中介機構(gòu)建設(shè)，提高知識產(chǎn)權(quán)作價入股、質(zhì)押貸款、信托、證券化介質(zhì)專利的評估水平。制約知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資工作的瓶頸，主要是知識產(chǎn)權(quán)價值評估難。我國專利評估、處置等市場環(huán)節(jié)尤為薄弱，不能支持知識產(chǎn)權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展。與知識產(chǎn)權(quán)融資有關(guān)的中間層包括大型商業(yè)銀行、非國有中小銀行、政策性中小企業(yè)銀行、合作性金融機構(gòu)、信用評價機構(gòu)、信用擔保機構(gòu)、證券交易所、中小企業(yè)協(xié)會等，不能很好地保障知識產(chǎn)權(quán)融資的發(fā)展，特別是由于知識產(chǎn)權(quán)評估、交易中介發(fā)展緩慢，機構(gòu)數(shù)量少，專業(yè)能力不足，使得專利、商標等知識產(chǎn)權(quán)價值評估和處置難度大，知識產(chǎn)權(quán)評估環(huán)節(jié)薄弱，不能支持銀行大規(guī)模開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)。應(yīng)進一步加快知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中介服務(wù)發(fā)展，引入和發(fā)展風險投資基金收購知識產(chǎn)權(quán)，增強知識產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力；政府應(yīng)鼓勵和扶持知識產(chǎn)權(quán)咨詢、登記、評估、擔保、會計和法律等中介服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展，規(guī)范服務(wù)行為，為知識產(chǎn)權(quán)與金融資本結(jié)合提供良好的中介服務(wù)，促使知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì)的科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資提供基礎(chǔ)。

（二）構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)融資的法律體系 市場經(jīng)濟的秩序必須靠法律維護，建立良好的社會信用體系，不僅要靠道德的約束，更要靠法律規(guī)范。因此盡快健全我國質(zhì)押、信貸資產(chǎn)證券化融資相關(guān)基礎(chǔ)法律法規(guī)外，我國還應(yīng)制定政府促進質(zhì)押融資、信貸資產(chǎn)證券化的法規(guī)。我國《物權(quán)法》的擔保制度與《擔保法》規(guī)定有不一致的地方，應(yīng)盡陜修改完善。2010年8月國家知識產(chǎn)權(quán)局頒布了《專利權(quán)質(zhì)押登記辦法》。但目前實施的商標權(quán)質(zhì)押登記辦法、著作權(quán)質(zhì)押合同登記還是10多年前制定的。銀行開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)沒有專門的法律規(guī)范。雖然我國有關(guān)部門已經(jīng)頒布了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，但是這些法律法規(guī)僅僅是針對信貸資產(chǎn)或金融資產(chǎn)證券化，對于高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)證券化還缺乏任何法律支持。我國的銀行也要盡早制定知識產(chǎn)權(quán)評估質(zhì)押貸款的規(guī)章，規(guī)定相應(yīng)管理標準、專門的質(zhì)量管理要求，設(shè)定特定風險容忍度，出臺特別操作規(guī)范。2010年8月財政部、工業(yè)和信息化部、銀監(jiān)會、國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家工商行政管理總局、國家版權(quán)局等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與評估管理支持中小企業(yè)發(fā)展的通知》，要求相關(guān)部門要支持商業(yè)銀行等金融機構(gòu)根據(jù)國家扶持，中小企業(yè)發(fā)展的政策，充分利用知識產(chǎn)權(quán)的融資價值，開展多種模式的知識產(chǎn)權(quán)入股、質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)信托及知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，擴大中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資規(guī)模。因此我國還要不斷地提升和完善知識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)體系。

*本文系淮安市2010年科技支撐計劃基金資助項目”淮安市引進高層次科技創(chuàng)業(yè)人才機制研究”（ 項目編號:HAS2010059）階段性成果

參考文獻：

［1］唐寶蓮、潘衛(wèi)：《發(fā)明專利產(chǎn)業(yè)化篩選評價指標體系研究》，《情報雜志》2003年第1期。

［2］陳美章：《關(guān)于大學(xué)專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的思考》，《知識產(chǎn)權(quán)》2005年第3期。

［3］張瑞雪、孫麗文、王斌：《加快河北省專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的政策建議》，《產(chǎn)業(yè)與科技論壇》2008年第2期。

［4］姜瑤英：《以知識產(chǎn)權(quán)融資促進知識成果產(chǎn)業(yè)化》，《中國青年科技》2007年第1期。

［5］張炳生：《知識產(chǎn)權(quán)出資制度研究》，《對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)博士學(xué)位論文》2007年。

［6］趙麗洪：《知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價值評估問題研究》，《河北農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文》2008年。

［7］劉叔恒：《知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押問題芻議》，《山東大學(xué)碩士學(xué)位論文》2008年。

［8］楊建平：《科技型企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資問題研究》，《天津工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文》2008年。

［9］耿明英：《銀行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款風險及其控制模式創(chuàng)新》，《財會通訊》2008年第11期。

［10］袁曉東：《專利信托的功能及其運用領(lǐng)域》，《科學(xué)學(xué)研究》2007年第4期。

［11］袁曉東：《專利信托管理模式探析》，《管理評論》2004年第8期。

［12］袁曉東、李曉桃：《專利信托在企業(yè)集團專利管理中的運用》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2009年第3期。

［13］黃靜、袁曉東：《知識產(chǎn)權(quán)信托與科技成果轉(zhuǎn)化》，《軟科學(xué)》2004年第2期。

［14］李建偉：《知識產(chǎn)權(quán)證券化:理論分析與應(yīng)用研究》，《知識產(chǎn)權(quán)》2006年第1期。

［15］余振剛、邱菀華、余振華：《我國知識產(chǎn)權(quán)證券化理論與發(fā)展策略研究》，《科學(xué)學(xué)研究》2007年第12期。

篇5

一、什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔保和升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講，就是將一組流動性差的資產(chǎn)進行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達到分散轉(zhuǎn)移風險，增強資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化；(6)保費收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況

我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當局的大力推進和金融機構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到上世紀九時年代，1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位，真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點，發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。

經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融產(chǎn)品的種類，促進了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長69%。次貸危機的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。

三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望

作為一項創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來，我國資本市場進一步完善，金融市場也逐漸國際化，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點至今，已經(jīng)有11家金融機構(gòu)累計發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f，目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個案、小規(guī)模試點為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠。

（一）吸引更多非銀行金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點就是對未來經(jīng)濟利益的交易，也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實現(xiàn)風險隔離與風險轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風險不能有效分散化。目前我國非金融機構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙Γ诔浞旨訌娛袌鼋ㄔO(shè)的前提下，應(yīng)適時擴大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍，今后保險資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。

（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍

海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且不具規(guī)模。目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實施知識產(chǎn)權(quán)證券化，從國外的實踐來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢，逐漸形成了一批頗具價值的馳名商標品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價值都達到幾十億；我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品，市場認知度較高，隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強，保護范圍的加大，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn)，適宜進行證券化的操作。

篇6

資產(chǎn)證券化是促進金融市場完善和健全的重要金融創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化是近幾十年來金融創(chuàng)新的重要成果?！百Y產(chǎn)證券化”從廣義上講是對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過資產(chǎn)組合和信用評級后，向投資者進行證券化出售的過程，以使發(fā)起人能籌得急需的資金，投資人能取得穩(wěn)定、長期的回報。

資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新改善了金融市場的品種結(jié)構(gòu)，將長期資產(chǎn)與短期負債進行了有效的對接、調(diào)整，從而提高了整個金融市場的運轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化提高了資金融通的效率，增加了資金來源，改善了資金質(zhì)量，延伸了風險配制結(jié)構(gòu)，緩解了資本充足壓力，提高了金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，豐富了金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富，為投資人提供了更多的可選擇性。

在典型的資產(chǎn)證券化操作中，規(guī)范化的運作是：發(fā)起人將可預(yù)測，并可穩(wěn)定取得現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（單一的品種或多種），組成“資產(chǎn)池”，將這一“資產(chǎn)池”出售給專業(yè)操作證券化的機構(gòu)——SPV，由SPV以預(yù)測現(xiàn)金流收入為保證，經(jīng)過擔保和評級機構(gòu)信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并償付證券的本息。

資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般是金融資產(chǎn)，與債券、股票、BOT等籌資方式不同，SPV不直接參與企業(yè)和資產(chǎn)的經(jīng)營，只是依賴和合同，擁有資產(chǎn)收益權(quán)力，重新包裝為具有流動性的債務(wù)證券。

資產(chǎn)證券化在國內(nèi)外的實踐與發(fā)展

資產(chǎn)證券化自上個世紀70年代就在美國開始發(fā)展，已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收帳款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：住宅抵押貸款支撐的證券化和以資產(chǎn)支持的證券化。前者以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)，后者為住宅抵押貸款以外的其它資產(chǎn)如：貸款類資產(chǎn)，包括汽車消費貸款，學(xué)生貸款；應(yīng)收款類資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施的收費資產(chǎn)等等。1968年，美國最早的住宅抵押貸款債券問世，發(fā)行人按一定的標準把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實現(xiàn)了證券化。從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券也發(fā)達起來，出現(xiàn)了抵押保證債券，是針對投資者對金融工具有不同的期限要求設(shè)計的。1985年汽車貸款的抵押證券開始發(fā)行；1988年，又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化；1993年對學(xué)生貸款的抵押證券也開始問世。在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運用于按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。

近年來，資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，已日益引起國際金融業(yè)和各國經(jīng)濟部門的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，1996年，資產(chǎn)證券化已進一步延伸到印尼、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。我國也積極進行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗。例如，1992年三亞搞了地產(chǎn)投資證券；1996年珠海以高速公路收費和工具注冊費為支撐向海外發(fā)行了證券；重慶市則于1997年推出了中國第一個以城市基礎(chǔ)設(shè)施為支持的證券，這是我國開展資產(chǎn)證券化的一大突破。最近國有商業(yè)銀行正在籌備發(fā)行住房資產(chǎn)證券化債券，它標志著資產(chǎn)證券化越來越被金融業(yè)所關(guān)注。

盡管國內(nèi)業(yè)對“資產(chǎn)證券化”的關(guān)注，已經(jīng)表現(xiàn)出了很高的熱情，在一些金融項目中，也進行了有益探索，取得了一定經(jīng)驗，但總的來看，資產(chǎn)證券化還更多地停留在研討和方案設(shè)計階段，規(guī)范的“資產(chǎn)證券化”操作，還處于起步階段。不過，隨著金融改革的深化、金融創(chuàng)新力度的不斷加強、相關(guān)和法規(guī)的完善，特別是國內(nèi)信用秩序的不斷好轉(zhuǎn)，在“十五”期間建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求動力強勁的要求下，資產(chǎn)證券化的環(huán)境和條件會不斷完善，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，必將在國內(nèi)金融市場中發(fā)揮越來越重要的作用。

運用資產(chǎn)證券化增加城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入

北京“十五”期間的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入更多的資金。但我們現(xiàn)行的投融資體制卻很不適應(yīng)這一要求。一是市場機制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用不充分，存量資產(chǎn)難以重組和流動。二是投融資渠道比較狹窄，資金來源主要只能依靠財政預(yù)算內(nèi)撥款、國內(nèi)銀行貸款、利用外資等。三是基礎(chǔ)設(shè)施公益性、壟斷性、分配性的基本性質(zhì)未變，仍沿襲傳統(tǒng)的計劃投資方式，籌融資風險約束機制難以建立，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，投資效益較低。

“十五”期間要保持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金投入的持續(xù)進行，就需要轉(zhuǎn)變這種傳統(tǒng)的、單一的投融資機制，建立起市場化的投融資機制。而“資產(chǎn)證券化”不失為合理的選擇之一。

從的情況看，資產(chǎn)證券化在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中的運用可采取以下兩種方式：

一是商業(yè)銀行基礎(chǔ)設(shè)施投入貸款的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)，其低風險、高收益的特性，頗受商業(yè)銀行的關(guān)注。但是，大量將銀行的短期負債投入長期資產(chǎn)中，就會對銀行資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生，產(chǎn)生“短存長貸”的，影響銀行長期穩(wěn)定的經(jīng)營。同時，隨著商業(yè)銀行改革的，商業(yè)銀行依靠自身經(jīng)營獲得的留存收益來增加資本金變得越來越困難，加之中央銀行進一步強化了對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理，提高了資本充足率的要求。在這種情況下，資本金緩慢增長直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)規(guī)模無法迅速擴大，影響了經(jīng)營效果和競爭實力。而資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行改善上述狀況提供了有效的解決。貸款通過證券化后，就能將貸款銀行的潛在風險轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌錾系娘L險，通過二級市場及時地分散給每個投資者，從而降低銀行的風險。

篇7

一、資產(chǎn)池構(gòu)造原則

1.多元化。知識產(chǎn)權(quán)很容易被其他經(jīng)濟項目所取代,造成企業(yè)直接經(jīng)濟損失。如果不能夠完善資產(chǎn)池中單一基礎(chǔ)資產(chǎn)將會使知識產(chǎn)權(quán)證券化喪失經(jīng)濟地位,投資者基礎(chǔ)利益也將受到損害。要改變這種局面就要對資產(chǎn)池構(gòu)造進行多元化處理,避免經(jīng)濟形勢過于單一,風險集中發(fā)生將會使企業(yè)造成的損失巨大。

2.最優(yōu)化。資產(chǎn)重組的過程中能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)實現(xiàn)最優(yōu)化組合,這樣就能夠使各項基礎(chǔ)資產(chǎn)中的優(yōu)勢互補化,彌補各項資產(chǎn)的差異性,降低資產(chǎn)池中的風險發(fā)生幾率,實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化發(fā)展。各項專利之間應(yīng)該實現(xiàn)互補發(fā)展,只有達到這種效果才能夠避免資產(chǎn)池中的各項專利發(fā)生內(nèi)耗現(xiàn)象,達到最優(yōu)化重組資產(chǎn)池的目的,保證資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3.成本與收益比例。構(gòu)建資產(chǎn)池應(yīng)該注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇,并且在重組的過程中降低成本。如果成本較大的時候就不能夠?qū)崿F(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資目的,將會直接造成資產(chǎn)流失情況的發(fā)生?；A(chǔ)資產(chǎn)注重重組的過程就能夠保證經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。否則,嚴重的影響到企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展。

二、資產(chǎn)池的管理

收益情況是衡量知識產(chǎn)權(quán)證券化的重要影響因素,同時也是資產(chǎn)管理人員關(guān)注的重點問題。與其他資產(chǎn)相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化在本質(zhì)上有著明顯的區(qū)別。資產(chǎn)池中資產(chǎn)不需要進行直接的管理,只需要收取一定的資金就可以。但是資產(chǎn)池中的資金收取情況需要根據(jù)資金的種類區(qū)別對待。消極管理主要是針對知識產(chǎn)權(quán)證券化中的應(yīng)收款項,但是對于資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該進行合理的管理,這樣能夠避免資金發(fā)生流失影響到企業(yè)發(fā)展,現(xiàn)金流的產(chǎn)生在為企業(yè)發(fā)展提供重要基礎(chǔ)的同時,對于知識產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的形成有著直接的影響。針對這種情況,資產(chǎn)池中的資金管理需要根據(jù)性質(zhì)的不同區(qū)別對待。對于應(yīng)該收繳的款項應(yīng)該由資產(chǎn)管理人員按照規(guī)定進行收繳。資產(chǎn)池對于知識產(chǎn)權(quán)證券化能夠發(fā)揮重要的作用,滿足商業(yè)活動需要的資金數(shù)量。知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)該進行積極有效的管理,合理尋找適當?shù)闹R產(chǎn)權(quán)許可人,并且要簽署相應(yīng)的協(xié)議。充分應(yīng)用專業(yè)知識,將知識產(chǎn)權(quán)升級為行業(yè)標準,并且要針對不同類型的專利應(yīng)該構(gòu)建一個完善的專利合作機制,避免可替代性專利對于單項專利的影響。同時還要及時申請保護,按時收繳專利費用,當面對侵害專利情況的時候應(yīng)該制定有效的措施進行應(yīng)對,維護自身的合法權(quán)益。詳細的監(jiān)管措施能夠提升知識產(chǎn)權(quán)中資產(chǎn)池的管理,充分發(fā)揮資產(chǎn)池的作用,同時還能夠避免資金挪用情況的出現(xiàn)。對于資金經(jīng)營管理應(yīng)該充分的盡到管理人員義務(wù),全面的發(fā)揮資金應(yīng)該具有的作用。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的未來債權(quán)

知識產(chǎn)權(quán)證券化是結(jié)構(gòu)性融資的具體表現(xiàn),也是金融創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)果。對現(xiàn)有債券進行證券化是一種現(xiàn)代融資方式。知識產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的主要受益是來自于授權(quán)許可費用,一次性付清或者流動性收繳款項都是主要形式。此種流動性質(zhì)的授權(quán)許可費的數(shù)額大小以及給付期限的確定,尚需要經(jīng)過一定事實的發(fā)生才能確定,此種債權(quán)在性質(zhì)上即屬于未來債權(quán)。

知識產(chǎn)權(quán)證券化結(jié)構(gòu)會涉及到眾多的利益主體,各主體之間的法律關(guān)系較為復(fù)雜,為了能夠?qū)崿F(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化的目的避免風險隔離危機的發(fā)生。資產(chǎn)管理在形式結(jié)構(gòu)上應(yīng)該注重分離,相對獨立性特點將有助于資產(chǎn)發(fā)揮自身的作用。資產(chǎn)池在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中要針對特定基礎(chǔ)資產(chǎn)進行風險承擔,保證投資者的穩(wěn)定性收益,這是企業(yè)資產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要形式措施。為了能夠達到風險隔離需要通過資產(chǎn)銷售實現(xiàn),但是在知識產(chǎn)權(quán)政權(quán)化過程中需要對預(yù)期資金情況進行標準制定,授權(quán)許可費用證券化是最為常見的一種形式。經(jīng)濟社會越來越發(fā)達,因此知識產(chǎn)權(quán)證券化應(yīng)該逐漸的發(fā)展到不動產(chǎn),并且在發(fā)展的過程中應(yīng)該針對未來債券轉(zhuǎn)讓問題進行說明。相比其他資產(chǎn)證券化,知識產(chǎn)權(quán)證券化能夠?qū)︻A(yù)期的資金流量進行預(yù)測,這是知識產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的重要作用。但是資產(chǎn)池中資產(chǎn)證券化的未來預(yù)期還存在較大的問題,不能夠得到充分的肯定。知識產(chǎn)權(quán)證券化運作要保證結(jié)構(gòu)核心,并且在未來債券中將會實現(xiàn)資產(chǎn)銷售,保證風險能夠在一定的承受范圍之內(nèi)。針對未來債券證券化實現(xiàn)銷售以及風險隔離產(chǎn)生的法律問題需要不斷的進行研究分析。

篇8

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界雖以對不良資產(chǎn)證券化定價問題展開了廣泛的討論,但>！

一、不良資產(chǎn)證券定價原則及影響因素

資產(chǎn)證券化有廣義與狹義之分,廣義的資產(chǎn)證券化涉及的范圍較為廣泛,其基礎(chǔ)資產(chǎn)囊括了所有的資產(chǎn)及資產(chǎn)組合(包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)、實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)),具體來講,主要有以下四類:

實體資產(chǎn)證券化:即將房地產(chǎn)、機械設(shè)備等實物資產(chǎn)以及專利技術(shù)、商標使用權(quán)等無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn),以這些實體資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市。證券資產(chǎn)證券化:即將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn),再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券,它是證券資產(chǎn)的再證券化過程。信貸資產(chǎn)證券化:是指把企業(yè)的應(yīng)收賬款、銀行的貸款等流動性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券?，F(xiàn)金資產(chǎn)證券化:是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

狹義的資產(chǎn)證券化僅涉及信貸資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化也屬于狹義的資產(chǎn)證券化的范疇,它是以發(fā)行證券的方式出售不良資產(chǎn),而對于證券的本息則主要以不良資產(chǎn)的未來收益來支付。對于不良資產(chǎn)證券的購買者而言,他們投資的目的并不是為了占有不良資產(chǎn),而是為了獲得證券的本金及利息收益。不良資產(chǎn)的所有者(即不良資產(chǎn)證券的賣方)是否對以證券化方式出售資產(chǎn)所得的回收率或收入滿意,不良資產(chǎn)證券的購買者是否認為未來所獲得的固定本金及利息回報足以匹配自己所要承擔的風險,是決定不良資產(chǎn)證券能否得以成功發(fā)行的關(guān)鍵。資本市場具有資產(chǎn)定價的功能,因此,如果僅從理論上進行分析,只要不良資產(chǎn)證券的賣方以市場原則定價,投資者按市場自動形成的風險與回報率進行投資,雙方即能達到利益上的均衡。對商業(yè)銀行這一不良資產(chǎn)原債權(quán)人而言,通過對不良資產(chǎn)進行證券化的處理并實現(xiàn)“真實出售”,可以降低自身所面臨的流動性風險、違約分析、利率風險等風險。但在實務(wù)操作中,對不良資產(chǎn)證券進行定價絕非是一件簡單的事,因為不良資產(chǎn)證券的基礎(chǔ)工具——不良資產(chǎn)的風險和收益具有很強的不確定性,同時,不良資產(chǎn)證券的價格還受很多因素的影響。在眾多的影響因素中,以下三種是最為主要的影響因素:

一是不良資產(chǎn)證券的票面利率。票面利率的高低直接決定著證券投資者未來收益的高低,也直接決定著證券發(fā)行者未來所要支付利息的多少。一般來講,票面利率與證券價格之間呈現(xiàn)的是一種正相關(guān)關(guān)系:票面利率越高的證券,定價也往往較高;相反,票面利率越低的證券,定價也往往較低。

二是不良資產(chǎn)證券的貼現(xiàn)率。不良資產(chǎn)證券作為一種固定收益證券,貼現(xiàn)率(經(jīng)常以市場利率來代替)的變化會對其價格變動產(chǎn)生重要影響。一般來講,貼現(xiàn)率的增減變化證券價格之間呈現(xiàn)的是一種負相關(guān)關(guān)系:貼現(xiàn)率的上升會造成價值的降低,定價往往較低;相反,貼現(xiàn)率的下降會造成價值的上升,定價也往往較高。

三是資本市場本身的運行狀況。當資本市場處于“牛市”時期,市場上的投資者眾多,資金充足,抵押證券的供應(yīng)也相對充裕,證券的定價自然會偏高。

二、不良資產(chǎn)證券的定價方法

(一)靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法

求出內(nèi)含收益率是運用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法對不良資產(chǎn)證券進行定價的關(guān)鍵,內(nèi)含收益率是使證券的未來現(xiàn)金流量等于當前證券市場價格的折現(xiàn)率。由于靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法具有原理簡明、計算簡單的優(yōu)點,該種方法成為抵押市場最基礎(chǔ)的估價方法。但是,這種方法也有不容忽視的缺點,即沒有對市場利率的波動特性、利率的期限特性等固定利率證券的一些重要特性進行考慮。

(二)期權(quán)調(diào)整利差法

運用期權(quán)調(diào)整利差法的步驟:第一步是對大量利率運動軌跡進行模擬,第二步是根據(jù)資產(chǎn)的具體狀況從不同的利率運動軌跡中確定一個資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流量未來利率運動軌跡,第三步是以模擬利率加上一個期權(quán)調(diào)整價差的和來貼現(xiàn)未來現(xiàn)金,最終得出不良資產(chǎn)證券的定價。由于期權(quán)調(diào)整利差法將期權(quán)調(diào)整利差的概念引入不良資產(chǎn)證券的定價,并考慮了預(yù)期利率的波動,使得得出的價格較為準確,期權(quán)調(diào)整利差法因此也成為資產(chǎn)支持證券定價中使用得最多的一種方法。

(三)再融資域值定價模型

在定價思路方面,再融資域值定價模型的與期權(quán)調(diào)整利差法完全不同。在運用期權(quán)調(diào)整利差法對資產(chǎn)支持證券進行定價時,整個資產(chǎn)支持證券被看做一個整體,并在此基礎(chǔ)上假定利率的波動變動對該整體提前償付的影響是遵循一定規(guī)律的。而在運用再融資域值定價模型時,是針對每個個體的提前支付行為進行建模。換句話說,再融資域值定價模型將提前償付的內(nèi)在起因作為研究的出發(fā)點與落腳點,并不依賴于提前償付函數(shù)這一外生的因素,因此從邏輯上講,該模型具有更強的說服力。

三、基于無套利分析的不良資產(chǎn)證券定價模型

保證不良資產(chǎn)證券化過程中收益大于成本是商業(yè)銀行能夠順利實施不良資產(chǎn)證券化的前提。對于收益大于成本這一問題,可以從靜態(tài)與動態(tài)兩個角度進行分析。具體來講,商業(yè)銀行靜態(tài)角度的收益是指對外貸款利率的利差;商業(yè)銀行動態(tài)角度的收益則要綜合考慮銀行資金滾動發(fā)展的效益和貨幣的時間價值,而對于銀行資金滾動發(fā)展的效益和貨幣的時間價值的計算則十分復(fù)雜,需要在一系列假設(shè)上編制一個動態(tài)模型。以上是不良資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行收益的分析,而對于支出,則包括了以下諸多內(nèi)容:律師費、審計費、評估費、承銷費以及一些無形成本。如果在不良資產(chǎn)證券化過程中,商業(yè)銀行支出的成本超過了獲得的收益,便沒有了實施證券化的必要。

筆者將基于無套利分析對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券的定價問題進行探討。本文將使用以下字母代表相關(guān)影響因素:

rf表示市場上的無風險利率,常以同期政府債券利率代替;r表示商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券的利率;

β表示發(fā)行的成本率;

r0表示商業(yè)銀行對外貸款利率;

λ(0

P表示不良資產(chǎn)的面值。

若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無風險證券,

則投資者到期的預(yù)期收益可由式(1)表示: 若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無風險證券存在風險λ,則投資者到期的預(yù)期收益可由式(2)表示:

若購買無風險債券則投資者到期的預(yù)期收益可由式(3)表示:

在無套利原則下,投資者嚴格遵循“高風險高收益,低風險低收益,收益與風險相匹配”的理論,投資者不可能在不承擔風險的情況下獲得比無風險利率rf更高的收益;同理,若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無風險證券,則其賬面到期收益應(yīng)比無風險利率rf高,由此得出式(4)對于證券化不良資產(chǎn)的風險因子λ,必然可以找到一個風險水平λ*,使得式(4)中的小于號均取到等號,因此式(4)可修改并進行整理為式(5):

另外,商業(yè)銀行為實現(xiàn)利潤,應(yīng)保證對外貸款利率r0與發(fā)行的成本率β之間的差額大于發(fā)行不良資產(chǎn)證券的利率r,即式(5)應(yīng)滿足:

通過觀察式(6)可以直觀地得出:若不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限T固定,證券化不良資產(chǎn)的風險因子λ就不能太大;若證券化不良資產(chǎn)的風險因子λ固定,則不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限T就不能太小,換句話說,就是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限與發(fā)行風險要相互匹配。對以上現(xiàn)象的解釋是:如果證券化不良資產(chǎn)的風險因子λ太大,而商業(yè)銀行愿意承擔的最高利率為r0-β的利率,在這種情況下,投資者極有可能認為不良資產(chǎn)證券的收益率r0-β過低,而不會進行投資,即商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券不會發(fā)行成功。如果不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限T太小,就不能為商業(yè)銀行提供充足的時間差以獲得資金滾動收益,最終導(dǎo)致收益無法彌補成本,商業(yè)銀行自然不會再繼續(xù)進行不良資產(chǎn)證券化。

綜合以上分析,為使不良資產(chǎn)證券化能夠順利進行,證券的價格(一般以利率表示)應(yīng)為不良資產(chǎn)證券的賣方(即商業(yè)銀行)與不良資產(chǎn)證券的買方(即投資者)所同時接受。此時的利率r應(yīng)滿足:,其中由此得出了基于無套利理論前提下的不良資產(chǎn)證券定價模型,即式(7)。其中常以同期政府債券利率代替的市場無風險利率rf是已知的,不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限T根據(jù)實際而定,當證券化不良資產(chǎn)的風險因子λ的水平一定時,就可以通過式(7)計算得出的不良資產(chǎn)證券發(fā)行利率r的取值范圍。

四、我國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券定價應(yīng)用

我國商業(yè)銀行在進行不良資產(chǎn)證券化實際操作中,對于不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限的選擇,往往會根據(jù)商業(yè)銀行本身與投資者的需求發(fā)行不同期限、不同品種的證券。需要特別指出的是,在發(fā)行不良資產(chǎn)證券時,對于存續(xù)期限的設(shè)定,不僅要滿足《證券法》的相關(guān)硬性規(guī)定,還需要對不良資產(chǎn)證券本身的特點加以特別考慮。不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限既不能太長,也不能太短,如果不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期過長,隨之而來的各種風險將會逐步增大,投資者不會去購買;而如果存續(xù)期限過短,銀行將無法在短期內(nèi)獲得足夠的利率差來彌補成本。參考我國國債與企業(yè)債券的存續(xù)期限,筆者為我國商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券設(shè)定了三種存續(xù)期限:一年、三年與五年。

若將風險控制在一定范圍內(nèi),存續(xù)期限越長的證券發(fā)行利率越高,這是證券發(fā)行的一般規(guī)律,不良資產(chǎn)證券也不例外。存續(xù)期限越短的不良資產(chǎn)證券,銀行所需承擔的發(fā)行成本費用就越高。造成這種現(xiàn)象的原因是由于銀行的不良資金在短期內(nèi)的回收速度相對較慢,并且無法獲得較高的收益,回收不良資產(chǎn)所付出的成本也相對較高。銀行為彌補這部分發(fā)行費用的支出,不得不降低短期不良資產(chǎn)證券的價格,即設(shè)置較低的利率。同時,筆者基于無套利分析的不良資產(chǎn)證券定價模型得出的發(fā)行利率是發(fā)行區(qū)間利率,而并不是一個確定的數(shù)值,它實際上是指不良資產(chǎn)證券的賣方和買方在滿足利益最大化的情況下,證券發(fā)行利率的可行區(qū)間。

我國不良資產(chǎn)證券作為資產(chǎn)支持證券的一種,公開交易的場所主要為上海證券交易所,到目前為止,我國已有四十多種資產(chǎn)支持證券發(fā)行上市。這些資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率基本上都在3%左右,存續(xù)期限大都為1-5 年,筆者基于無套利分析的不良資產(chǎn)證券定價模型得出的發(fā)行利率與目前我國已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券利率水平基本吻合,說明該不良資產(chǎn)證券定價模型是有效的。

篇9

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)證券化融資策略

0引言

自1997年世界上第一例知識產(chǎn)權(quán)證券化—音樂版權(quán)證券化出現(xiàn)以來，知識產(chǎn)權(quán)證券化逐漸被金融界與知識產(chǎn)權(quán)界所認可，世界知識產(chǎn)權(quán)組織將其作為未來的一個“新趨勢”。作為一種新型的融資工具，知識產(chǎn)權(quán)證券化不僅有助于充分挖掘知識產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在價值并促進知識產(chǎn)權(quán)向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，也可以讓發(fā)起人在保留知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)的情況下提前獲取知識產(chǎn)權(quán)的未來收益,從而避免了未來收益的不確定性。

1知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本理論

1.1知識產(chǎn)權(quán)證券化的定義知識產(chǎn)權(quán)證券化的通常定義為：發(fā)起機構(gòu)（通常為創(chuàng)新型企業(yè)）將其擁有的知識產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)（如授權(quán)的權(quán)利金），移轉(zhuǎn)到特設(shè)載體，再由此特設(shè)載體以該等資產(chǎn)作擔保，經(jīng)過重新包裝、信用評價等，以及信用增強后發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機構(gòu)進行融資的金融操作。

1.2知識產(chǎn)權(quán)證券化的特點知識產(chǎn)權(quán)證券化以后，融資者仍然保留對知識產(chǎn)權(quán)的自。這對于融資者來說，具有重要的意義。在證券化過程中，被轉(zhuǎn)移到特設(shè)載體進行證券化的資產(chǎn)，通常是知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人授權(quán)他人實施知識產(chǎn)權(quán)所取得的現(xiàn)有回報或?qū)淼奶岢桑☉?yīng)收賬款），而非知識產(chǎn)權(quán)本身。在證券化交易后，發(fā)起人仍可保有、并且管理知識產(chǎn)權(quán)。

知識產(chǎn)權(quán)證券化具有破產(chǎn)隔離機制。發(fā)起人和發(fā)行人用以保證融資的特定資產(chǎn)與發(fā)起人和發(fā)行人的其他資產(chǎn)從法律上進行分離，確保融資擔保資產(chǎn)不受發(fā)起人或發(fā)行人經(jīng)營惡化及其他債權(quán)人追償?shù)挠绊懀⑶以诎l(fā)起人或發(fā)行人破產(chǎn)的情形下不被列入破產(chǎn)財產(chǎn)。這樣以來，風險被大大降低了。

1.3知識產(chǎn)權(quán)證券化的作用

1.3.1提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動創(chuàng)新型國家的建設(shè)當前，我國正在進行創(chuàng)新型國家建設(shè)，而建設(shè)創(chuàng)新型國家的主體在于企業(yè)。因此，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力是建設(shè)創(chuàng)新型國家的必然要求。知識產(chǎn)權(quán)證券化利用知識產(chǎn)權(quán)杠桿作用，使得企業(yè)把自主創(chuàng)新能力建設(shè)作為提高自身實力，增強綜合競爭能力的重要途徑，把大量的財力用在產(chǎn)品研發(fā)和服務(wù)創(chuàng)新上。

1.3.2有效破解企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)融資難的困境融資難是企業(yè)面臨的普遍難題，特別對處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)來說，更是頭等大事。目前傳統(tǒng)的融資模式是抵押貸款，往往需要大量的抵押資產(chǎn)，而處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)來沒有原始積累，缺乏可抵押資產(chǎn)。知識產(chǎn)權(quán)證券化為中小企業(yè)融資難打開了一個突破口，讓處于初創(chuàng)階段的企業(yè)獲得資金來源。

1.3.3降低風險，維護穩(wěn)定的市場經(jīng)濟秩序知識產(chǎn)權(quán)證券化的產(chǎn)品具有未來收益的不確定性，既可能給投資人帶來巨大的利益，也隱藏著巨大的風險。知識產(chǎn)權(quán)證券化的產(chǎn)品往往具有高科技性，超前性，但是這樣潛在的價值需要經(jīng)過市場的檢驗，能否被消費者接受還是一個未知數(shù)。知識產(chǎn)權(quán)證券化可以使風險由發(fā)起人分散給眾多的的投資人，使得風險降低，從而維護了市場的穩(wěn)定。

1.3.4降低綜合融資成本，促進高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化我國目前高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率非常低，有很多好的技術(shù)和專利因為缺乏啟動資金而閑置在實驗室里，過高的融資門檻擋住了高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的去路。知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了一個很好的融資模式，降低了融資成本，使得這些潛在的價值充分的挖掘出來。

2知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易流程分析

2.1知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是：①知識產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人、發(fā)起人）將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為惟一目的的特設(shè)機構(gòu)（SPV）；②SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；③SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級技術(shù)，提高ABS的信用級別；④SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級；⑤SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款；⑥知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；⑦托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費。

2.2知識產(chǎn)權(quán)證券化資產(chǎn)池分析在知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程中，資產(chǎn)池的構(gòu)建是相當重要的，這一點與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相類似。資產(chǎn)池，即一組能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合，發(fā)起人提前獲得未來折現(xiàn)現(xiàn)金流，投資者依其持有的權(quán)益憑證獲得了資產(chǎn)組合在未來的一系列現(xiàn)金流。優(yōu)化資產(chǎn)池的構(gòu)建，不僅可以降低投資風險，還可以實現(xiàn)預(yù)期穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的構(gòu)建在于穩(wěn)定收益，降低風險。要盡量避免單獨以一項專利權(quán)來構(gòu)建資產(chǎn)池，將包括專利、商標和版權(quán)等各種優(yōu)質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)組合，形成一定規(guī)模，這樣能有效分散市場的非系統(tǒng)性風險和部分系統(tǒng)性風險。在選擇知識產(chǎn)權(quán)時，應(yīng)考慮其規(guī)模應(yīng)足夠大、單筆應(yīng)收款數(shù)額相對小、知識產(chǎn)權(quán)使用人人數(shù)較多且地域分散。這樣，即使某個知識產(chǎn)權(quán)的許可使用人拒絕或遲延履行其債務(wù)，其影響比較有限，而且眾多許可使用人同時違約的機率也較低，低風險可以提高資產(chǎn)池的價值。

3我國開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展策略

3.1知識產(chǎn)權(quán)證券化在國際上的發(fā)展歷程知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資模式，在美國和歐洲等西方發(fā)達國家受到熱捧，增長速度相當快。從1978年到2000年，歐美主要企業(yè)的“無形資產(chǎn)”和“市場價值”的比值從20%提升到了70%。

世界上最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐即是英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)（包括三百首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán)）許可使用費證券化，于1997年發(fā)行了BowieBonds，為其籌集到5500萬美元。此后，知識產(chǎn)權(quán)證券化對象資產(chǎn)范圍不斷擴大，從游戲軟件、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品專利、半導(dǎo)體芯片，幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都已成為證券化的對象。隨著投資者對知識產(chǎn)權(quán)這一新型資產(chǎn)類別更為熟悉，發(fā)行人不斷探索更多元化的融資途徑，今后將會出現(xiàn)更多富有創(chuàng)意的知識產(chǎn)權(quán)證券化類型以及更大規(guī)模的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易。

3.2我國開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展策略我國已經(jīng)建立了比較完備的知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)體系，以及行之有效的司法和行政執(zhí)法“兩條途徑，并行運作”的執(zhí)法體系，為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了法律保障。經(jīng)過數(shù)十年的快速發(fā)展，我國已經(jīng)積累了相當規(guī)模的可證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，為知識產(chǎn)權(quán)證券化打下了堅實基礎(chǔ)。我國開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的條件已經(jīng)初步具備。

3.2.1建立政府主導(dǎo)型的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式在知識產(chǎn)權(quán)證券化的初步階段，由于信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場不成熟等因素，建立政府主導(dǎo)型的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式是適合中國國情的一種有效途徑。要成立專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化主管機構(gòu)，政府搭建平臺，銀行和企業(yè)互相配合，充分整合有效資源，建立“政銀企”協(xié)作機制。

3.2.2完善相關(guān)法律制度，為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供法律保障要想推動知識產(chǎn)權(quán)證券化的健康有序發(fā)展，法律制度的完善是最根本的途徑。雖然我國在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面的法律制度已經(jīng)初步構(gòu)建，但是針對具體細節(jié)還存在著一些法律盲區(qū)，還需要不斷完善。

3.2.3建立一支高素質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)證券化人才隊伍大力發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化，人才建設(shè)是關(guān)鍵。我國目前開展知識產(chǎn)權(quán)證券化，最大的瓶頸就是人才。人才的匱乏，使得我國目前只能開發(fā)知識產(chǎn)權(quán)證券化的初級產(chǎn)品，缺乏增長的后勁。要積極探索知識產(chǎn)權(quán)證券化人才培養(yǎng)機制，適當引進國外優(yōu)秀人才，充實人才隊伍。

3.2.4建立健全相關(guān)監(jiān)管制度，規(guī)范知識產(chǎn)權(quán)證券化市場知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資模式，理論不夠成熟，實踐中又沒有很成功的先例，所以在初期階段，很容易引起不規(guī)范行為。建立健全監(jiān)管制度，對相關(guān)的流程進行全程監(jiān)管，及時遏制各種違法違規(guī)行為，確保知識產(chǎn)權(quán)證券化市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]楊亞西.知識產(chǎn)權(quán)證券化：知識產(chǎn)權(quán)融資的有效途徑[J].上海金融，2006，（10）.

篇10

我國的證券化實踐尚只有零星個案，這與包括稅收在內(nèi)的法律制度不健全有緊密關(guān)系。稅收在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此成為影響證券化效率的一個關(guān)鍵因素。本文著重從交易主體出發(fā)，來探討資產(chǎn)證券化的有關(guān)稅收問題。

資產(chǎn)證券化的基本框架

在資產(chǎn)證券化的過程中，主要的參與人是發(fā)起人、特設(shè)機構(gòu)和投資者。此外，還存在服務(wù)人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評級機構(gòu)和信用增級機構(gòu)等其他參與人。資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類，具有一定的價值，能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，能夠容易增強流動性；（2）將資產(chǎn)組合出售給特設(shè)目的載體spv.spv通過發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購買該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立spv目的在于使發(fā)起人實現(xiàn)表外融資，割斷發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，評級機構(gòu)和其他信用增級機構(gòu)通常會為發(fā)起人提供咨詢、分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計交易的結(jié)構(gòu)；（3）通常需要服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人或原始權(quán)益人，負責收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

資產(chǎn)證券化的主要稅收問題

一、發(fā)起人的稅收問題

1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式?jīng)Q定納稅義務(wù)的發(fā)生。

國際上常見的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有真實銷售、擔保融資和信托。

如果采用擔保方式進行融資，從法律的角度來說，這種權(quán)利擔保一般要采用質(zhì)押形式。我國《擔保法》第75條對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定，雖然對其中第4項“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”的規(guī)定是為了概括可能的情形，但也容易引起爭議。在實踐中，傾向于擴大解釋的“肯定說”認為，只要符合可出質(zhì)權(quán)利的一般特性要求，所有的財產(chǎn)權(quán)均可以出質(zhì)：“否定說”認為，應(yīng)嚴格遵守法定質(zhì)押原則，即如果沒有法律上的明確規(guī)定，其他權(quán)利均不得出質(zhì)；第三種觀點認為，符合出質(zhì)權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出質(zhì)，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性、又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標的。因此，在沒有明確規(guī)定的情況下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式采取“擔保融資”有可能面臨是否合法的問題。這種潛在的“權(quán)利瑕疵”既決定了后來的一系列交易的合法性，也決定了相關(guān)的納稅義務(wù)。因為，稅收的強制性原則體現(xiàn)在依法征稅，從廣義來理解，這種“依法”不應(yīng)當只是針對稅收相關(guān)法律法規(guī)，而應(yīng)當及于其他法律，也就是說不合法的行為不征稅，可見，采取“擔保融資”雖可能帶來稅收上的好處，但這是以可能無法受到法律上的保護為前提的。

如果采取信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，發(fā)起人將資產(chǎn)信托給spv.該種方式將。很可能使證券化的資產(chǎn)與原始所有人保持千絲萬縷的聯(lián)系，影響證券信譽等級。特別是按照大陸法系的“一元所有權(quán)論”，信托財產(chǎn)的所有權(quán)仍為發(fā)起人所有，一旦發(fā)起人破產(chǎn)，該資產(chǎn)理所當然應(yīng)為破產(chǎn)財產(chǎn)。因此，發(fā)起人對證券發(fā)行的長遠考慮應(yīng)當優(yōu)先于稅收利益上的考慮。

為了真正地使spv與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離、有效實現(xiàn)信用增級以及保護投資者，真實銷售的做法應(yīng)當受到鼓勵。至于相關(guān)的納稅問題，在所得稅方面，《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實施細則》已做了一般性規(guī)定，即便發(fā)起人對轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)不具有私法上所說的所有權(quán)，無法適用“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入”這一稅目，也有“其他收人”進行補充；營業(yè)稅方面，則規(guī)定了一定的稅收優(yōu)惠：如果對信達、華融、長城和東方資產(chǎn)管理公司接受國有銀行的不良債權(quán)，則免征銀行銷售轉(zhuǎn)讓不動產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及利用不動產(chǎn)從事融資租賃應(yīng)當繳納的營業(yè)稅。

除上述三種情形外，發(fā)起人能否采取對外投資或資產(chǎn)置換的做法呢？首先，從對外投資來說，發(fā)起人所擁有資產(chǎn)的權(quán)利決定了對外投資的限制，《公司法》明確規(guī)定股東可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)，土地使用權(quán)出資，這就排除了以類似應(yīng)收賬款等的債權(quán)進行出資的情況；其次，發(fā)起人將控制spv的部分或全部股權(quán)，這將無法實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。因此，對外投資的做法在資產(chǎn)證券化的過程中是不可行的。就資產(chǎn)置換來說，稅法規(guī)定如果是整體資產(chǎn)置換交易，作為交易補價的貨幣性資產(chǎn)占換入總資產(chǎn)公允價值不高于25%的，經(jīng)稅務(wù)機關(guān)審核確認，雙方均不確認資產(chǎn)的所得或損失。筆者認為，如果發(fā)起人通過資產(chǎn)重組而非股權(quán)重組的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，既可以避免發(fā)起人與spv之間的控股關(guān)系，以做到真正的破產(chǎn)隔離，也存在雙方都避免所得稅納稅義務(wù)的可能性，但可能因此產(chǎn)生增值稅、營業(yè)稅等納稅義務(wù)。

因此，對各種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式做出詳細規(guī)定很有必要，尤其是判定真實銷售和擔保融資的標準，才可能進一步細化納稅義務(wù)發(fā)生的有關(guān)規(guī)定。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所發(fā)生的費用、損失是否允許扣除。

發(fā)起人要為其“真實銷售”產(chǎn)生的財產(chǎn)收入或其他收入納稅時，相關(guān)的費用是否允許扣除就成為隨之而來的關(guān)鍵問題?，F(xiàn)行的稅法并未對資產(chǎn)證券化作出具體的規(guī)定。實踐中，一般是以財產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益扣除財產(chǎn)轉(zhuǎn)移的成本、費用、稅金、損失后的余額計算財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的應(yīng)納稅所得額。從稅收公平的角度來看，對于計提的壞賬準備、資產(chǎn)減值準備等應(yīng)當從取得成本中扣除，也就是不能再在稅前重復(fù)扣除；而如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生損失，也應(yīng)允許在稅前予以扣除。

二、spv的稅收問題

1.基于spv本身的稅收問題。

主要包括spv法人居民身份的認定和spv設(shè)立形式引起的稅收差異。不同國家的法人居民身份認定規(guī)則有所差異，如公司組建地、中心管理和控制、公司所在地、實際管理機構(gòu)所在地及總機構(gòu)等。對于實行居民稅收管轄權(quán)的國家來說，居民法人與非居民法人的稅收待遇是不同的。通常對于居民法人需要就全球所得納稅，而非居民法人往往只就來源于本國的所得納稅。各國法人居民身份認定規(guī)則的差異為spv的避稅留有空間。

對于spv的設(shè)立，依據(jù)我國《公司法》可能采取的形式為有限責任公司（含國有獨資公司）、股份有限公司，國外還包括信托型spv.從稅收的角度來說，除了內(nèi)外資企業(yè)所得稅存在稅收待遇的差別外，在我國spv的設(shè)立形式本身并不會影響應(yīng)納的稅收。值得一提的是，雖然股份有限公司的設(shè)立要求較高，審批手續(xù)也相對復(fù)雜，而有限責任公司的注冊資金要求較低，但是對于日后的資信評級、信用增級及證券發(fā)行，股份有限公司則可能因其注冊資金等較高的設(shè)立要求而占據(jù)比較優(yōu)勢。另外，如果資產(chǎn)化的證券受我國《公司法》及《證券法》的約束，那么要發(fā)行股權(quán)類證券前，有限責任公司應(yīng)當首先改組為股份有限公司，才可能符合我國《證券法》所規(guī)定的股票公開發(fā)行條件；而對于發(fā)行債權(quán)類證券，《公司法》規(guī)定股份有限公司的凈資產(chǎn)額應(yīng)不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。因此，在對于信托型spv沒有詳細而明確的規(guī)定前，如果考慮到日后的證券發(fā)行問題，在我國設(shè)立spv采取股份有限公司的形式無疑是較為合適的。

2.基于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和發(fā)行證券的稅收問題。

首先，spv的取得資產(chǎn)支出面臨著納稅扣除的問題。依據(jù)我國稅法，在進行納稅扣除時，有關(guān)支出應(yīng)當先區(qū)分收益性支出和資本性支出。發(fā)起人與spv之間約定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式及轉(zhuǎn)讓金額的支付方式都可能影響對支出性質(zhì)的判斷，從而適用的納稅扣除方法也將有所不同。比如，一次性支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標的金額，應(yīng)當視為資本性支出，并依據(jù)對于該資產(chǎn)規(guī)定的攤銷年限進行攤銷，這類支出通常不允許在稅前一次性扣除。如果是按債務(wù)的償還進度分期支付轉(zhuǎn)讓的金額，依據(jù)權(quán)責發(fā)生制和實質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)當認定為收益性支出較為合適。如果涉及國家公共基礎(chǔ)設(shè)施等的資產(chǎn)證券化，可以采取一定的稅收鼓勵性措施，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的納稅扣除上予以一定的扶持。

其次，還可能涉及到對spv支付給非居民投資者的“證券”投資所得扣繳預(yù)提稅的問題。資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)（pass-through structure）和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（pay-through structure）兩種基本結(jié)構(gòu)。通常轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)主要以受益權(quán)證的形式出現(xiàn)，一般而言，這種受益權(quán)證代表持有人對證券化資產(chǎn)不可分割的所有者權(quán)益歸屬于股權(quán)類證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn)，這種債券代表持有人對證券化資產(chǎn)的一項債權(quán)而歸屬于債權(quán)類證券。此外，資產(chǎn)證券化運用的工具還包括優(yōu)先股和商業(yè)票據(jù)。這兩大類“證券”的所得符合《聯(lián)合國范本》和《oecd范本》關(guān)于投資所得的認定標準。為此，相關(guān)的投資所得將涉及扣繳預(yù)提稅的問題。我國在對外投資所得一直堅持收入來源地稅收管轄權(quán)。依據(jù)我國《外商獨資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》，外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機構(gòu)、場所，而取得的來源于中國境內(nèi)的利潤、利息、租金、特許權(quán)使用費和其他所得，或雖設(shè)立機構(gòu)、場所，但上述所得與其機構(gòu)場所沒有實際聯(lián)系的，除國家另有規(guī)定外，應(yīng)按收入金額征收預(yù)提所得稅。目前減按10%的稅率征收。這意味著居民spv在向非居民投資者支付證券的股息、利息等時，需要扣繳預(yù)提稅。實踐中，各國對此的做法也有所差別。如美國國內(nèi)收入署規(guī)定：美國發(fā)行人發(fā)行的歐洲票據(jù)（銀行貸款發(fā)行可能例外），如果是以無記名形式發(fā)行的折扣證券，且初始到期日不超過183天，在符合規(guī)定的條件下，可免除20—30%的本金（含折扣）應(yīng)納的代扣稅。這種預(yù)提稅的稅收優(yōu)惠在很大程度上是為了鼓勵資本的輸人。

三、投資者的稅收問題