導語：如何才能寫好一篇上市公司資產(chǎn)證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

今年以來，軍工上市公司在國防資產(chǎn)證券化（軍工資產(chǎn)注入上市公司）的推動下，正掀起一輪波瀾壯闊的行情，洪都航空、G西飛等漲幅甚至超過500%，引領軍工上市公司投資盛宴。

國防資產(chǎn)證券化

國防工業(yè)市場化和國防企業(yè)機制改革的一個重要渠道是改制上市。從國際經(jīng)驗來看，國外主要的軍工企業(yè)都是上市公司。我國要在未來二十年內(nèi)基本完成新軍革，并達到國防科技產(chǎn)業(yè)化、充分發(fā)揮國防科技投資效率，必然需要社會資金的大量參與。證券化的途徑包括軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的改制上市、發(fā)行企業(yè)債券等形式。

第一階段首先是民產(chǎn)品率先推向市場。上世紀90年代初，國防工業(yè)市場化較早時期，國防科工委系統(tǒng)內(nèi)部分企業(yè)適應全球民的轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)以民資產(chǎn)率先上市，其中中國船舶工業(yè)集團的廣船國際1993年10 月上市，中國兵器裝備集團公司的建摩B、中國嘉陵、長安汽車以及航空地第二集團的南方摩托、航空第一集團的力源液壓等摩托車、汽車及通用基礎件生產(chǎn)企業(yè)又在1995～1997 年先后上市。

第二階段為軍民兩用資產(chǎn)企業(yè)改制上市。1999年，以航天科技集團的火箭股份、中國衛(wèi)星和航天科工集團航天長峰等軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的買殼上市真正拉開了我國國防工業(yè)上市的序幕；2004年，中國航空二集團將旗下直升機、教練機以及汽車等經(jīng)營性資產(chǎn)整體打包，在香港上市，將國防工業(yè)證券化、市場化推向一個新的，當年有7家企業(yè)重組上市，至此軍工系統(tǒng)上市公司已達到49家。

2004年6月2日，國防科工委和國家發(fā)改委聯(lián)合《國防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策綱要》，對國防工業(yè)企業(yè)改制指出更加明確的方向，其中包括“推進國防科技工業(yè)投資主體多元化，鼓勵社會資金參與國防科技工業(yè)建設，鼓勵符合條件的軍民兩用產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)改制上市?！?/p>

第三階段則是借助上市公司平臺推進國防資產(chǎn)證券化。2005年，我國股改啟動，上市公司治理結(jié)構特別是國有控股公司在本次股改中將得到進一步改善。這次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現(xiàn)了國防資產(chǎn)證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點。

國防軍工企業(yè)通過股權分置改革推進國防資產(chǎn)證券化的思路主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，如航天電器、西飛國際、中國衛(wèi)星等都有一定比例的送股，火箭股份、航天長峰以未分配利潤定向轉(zhuǎn)贈提高社會股東的持股比例；二是通過大股東國防資產(chǎn)注入上市公司實現(xiàn)國防資產(chǎn)證券化，如已經(jīng)完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛(wèi)星和航天長峰都是以承諾注入集團公司國防資產(chǎn)作為部分對價，洪都航空則直接推出洪都飛機整體上市的方案；三是原來以民品上市的企業(yè)，借助股改機會，將集團公司部分國防資產(chǎn)注入上市公司，如航天動力、航天通訊等公司將通過股改承擔部分軍品任務，也是集團公司借助現(xiàn)有上市公司平臺達到國防資產(chǎn)證券化的有利途徑。

軍工投資新機遇

國防工業(yè)轉(zhuǎn)型升級機制建立為證券市場創(chuàng)造機遇，目前，正值我國國防工業(yè)企業(yè)實施體制改革的關鍵時期，上市公司股改對國防工業(yè)上市公司的市場化大大推進了一步。

股改的本來目的是真正實現(xiàn)上市公司同股同權，長期以來，國防科工委特別是涉及國防工業(yè)較多的航空航天企業(yè)相對封閉，主要依靠國家財政撥款，且訂單也主要來自政府采購，所以，企業(yè)基本上沒有壓力，實際仍然帶有非常濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，企業(yè)觀念比較落后，經(jīng)營效率比較低，對我國國防工業(yè)長期發(fā)展非常不利。

而引進社會資金，建立國防工業(yè)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度是提高國防工業(yè)效率、推進國防工業(yè)企業(yè)走向是市場的良好途徑。公開上市的企業(yè)面臨更多的社會監(jiān)督和業(yè)績增長的要求，經(jīng)營體制更加健康，企業(yè)由被動完成任務轉(zhuǎn)向主動開拓市場，經(jīng)營效率和科技轉(zhuǎn)換效率更高。

在我國國防工業(yè)快速發(fā)展階段，應借助資本市場獲得更多的資金支持，同時推進我國國防工業(yè)企業(yè)的市場化改革與國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進程，也為下一步國防工業(yè)企業(yè)改革提供了較好的思路。

軍工投資重點公司

目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級階段，國防科技巨大的產(chǎn)業(yè)化空間為我國資本市場帶來巨大的投資機會。

我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團、兩大航空集團、兩大船舶集團、兩大兵器集團、兩大核工業(yè)集團和中國電子工業(yè)集團。面對國防工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，“轉(zhuǎn)型”是從國有計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟，從武器生產(chǎn)轉(zhuǎn)型到軍民兩用產(chǎn)品的生產(chǎn)，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉(zhuǎn)換空間；“升級”是通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍提高軍工企業(yè)的經(jīng)營效率，提升企業(yè)科研水平和市場開發(fā)水平。

“十一五”期間，具有成長新的國防軍工企業(yè)可分為三類，我們應該從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力來選擇投資對象。

第一類是按照我國“十一五”規(guī)劃重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，即航空航天產(chǎn)業(yè)和船舶工業(yè)。這類公司包括中國衛(wèi)星、西飛國際、洪都航空、成發(fā)科技、ST 宇航、廣船國際、滬東重機、江南重工。

國防科工委下的相關上市公司如西飛國際、成發(fā)科技、洪都航空、哈飛股份等目前都從事航空制造產(chǎn)業(yè)，同時通過股權分置改革，洪都航空大股東幾乎實現(xiàn)了整體上市，西飛國際業(yè)將承擔更多的航空制造任務，有希望成為航空一集團重要的資本化平臺。ST 宇航通過資產(chǎn)重組，進入航空零部件制造；廣船國際和滬東重機是我國船舶工業(yè)的重點企業(yè)，在長興島建成后，江南重工將重新定位船舶制造。

從產(chǎn)業(yè)成長空間和行業(yè)門檻來看，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應用市場。認為西飛國際、成發(fā)科技和中國衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。

第二類是大股東具有大量的技術儲備，這些技術具有較大的產(chǎn)業(yè)化空間，主要是擴大航天科技的應用空間，上市公司對成熟技術的應用迅速提升盈利空間。

這類公司主要是兩大航天集團的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛(wèi)星、航天機電、航天動力等。航天制造企業(yè)是我國高科技的孵化基地，集團公司借助上市公司平臺實施科研成果的產(chǎn)業(yè)化將是這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重點。

國內(nèi)航天核心企業(yè)控股的中國衛(wèi)星、火箭股份、航天長峰等企業(yè)都將在國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮巨大的作用，當然也是投資的重點對象，這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技術儲備，將對相關公司的發(fā)展形成強大的支持。

篇2

關鍵詞:國企改革;國有資產(chǎn);證券化

一、引言

隨著國企改革深入，國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(簡稱“國資委”)在國企改革“十項試點政策”的落實過程中曾表示，力求包括央企集團層面在內(nèi)的混合所有制改革有所突破?；旌现聘母飳⑹菄蟾母锏闹攸c方向。近年，國有資產(chǎn)證券化成為國企混合制改革的重要方式，多項鼓勵國有資產(chǎn)證券化政策陸續(xù)出臺。通過資本運作推動資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段盤活上市公司資產(chǎn)，從而實現(xiàn)內(nèi)部資源優(yōu)化整合，實現(xiàn)國有資產(chǎn)價值最大化無疑是國企改革的重要內(nèi)容。由于整體上市、多元經(jīng)營分別上市的方式涉及產(chǎn)權關系復雜，難度較大，布局時間較長，需進行長遠規(guī)劃；而利用上市平臺進行股份增發(fā)是低成本且快速籌集資金并提高資產(chǎn)證券化率的重要方式與快捷手段。

二、吉電股份非公開發(fā)行股票案例分析

在現(xiàn)有理論研究的基礎上，本文采用案例研究法，分析提高資產(chǎn)證券化率對國企改革的作用。為了使案例具有代表性及研究價值，本文在進行國企改革，且近期通過上市公司平臺提高資產(chǎn)證券化率的國有企業(yè)中甄選，認為吉林電力股份有限公司(以下簡稱“吉電股份”)非公開發(fā)行的案例符合研究目的且較為典型。

(一)案例概述

吉電股份于1993年成立，為東北地區(qū)唯一一家電力上市企業(yè)，主要從事火力發(fā)電、新能源發(fā)電、居民供熱及工商業(yè)供熱。吉電股份實際控制人國家電力投資集團公司(簡稱“國家電投”)是全國五大發(fā)電集團之一，世界五百強企業(yè)。吉電股份于2002年9月通過大股東換股方式，引入社會公眾股股東，在深圳證券交易所上市后，充分利用資本市場的優(yōu)勢，多次通過再融資實現(xiàn)企業(yè)的關鍵性發(fā)展。2007年12月，為快速提升公司業(yè)務規(guī)模及綜合競爭力，吉電股份通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，以5.94元/股向大股東定向增發(fā)6,000萬股，購買松花江熱電公司94%股權。此次收購使吉電股份電力業(yè)務產(chǎn)能擴大了41.67%，凈利潤增加21.19%，凈資產(chǎn)收益率提升了4.83%，大幅提升了公司電力業(yè)務規(guī)模和整體盈利能力。隨著火電行業(yè)全面進入熱電聯(lián)產(chǎn)技術革新階段，為提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量及盈利水平，吉電股份再次借力資本市場。2013年12月，吉電股份非公開發(fā)行62,151.22萬股新股，發(fā)行價格2.87元/股，募集資金總額約17.84億元，用于松花江熱電公司新建背壓機組項目及補充流動資金。該非公開發(fā)行使吉電股份資產(chǎn)負債率下降8個百分點，每年節(jié)約財務費用近1億元，顯著提高了吉電股份的盈利能力、融資能力和償債能力。其后，電力行業(yè)出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，新能源業(yè)務成為行業(yè)發(fā)展的重心。為實現(xiàn)業(yè)務結(jié)構的轉(zhuǎn)型及升級，響應國家提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率的號召，吉電股份于2016年12月完成最新一輪的非公開發(fā)行，發(fā)行新股6.86億股，發(fā)行價格為5.60元/股，募集資金約38.40億元，主要投資于安徽南譙常山風電場項目等7個新能源發(fā)電項目以及補充流動資金，保薦承銷機構為國信證券股份有限公司。此次非公開發(fā)行提高了吉電股份實際控制人國家電投的整體資產(chǎn)證券化率約4個百分點。作為央企的上市公司平臺，吉電股份一直踐行著通過證券化的方式提升國有資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平的使命，通過多次非公開發(fā)行A股股票的方式，提高國家電投的整體資產(chǎn)證券化率，增強國有企業(yè)的綜合競爭力，推動國企改革。

(二)具體案例分析

通過深入分析吉電股份最近一次資本運作，即2016年非公開發(fā)行股票對企業(yè)的財務狀況、業(yè)務結(jié)構、資產(chǎn)運營能力、外部監(jiān)管機制及市場化進程等各方面的影響，本文認為此次非公開發(fā)行對于企業(yè)的國企改革進程主要有以下四個方面的意義。1．企業(yè)杠桿率。電力行業(yè)普遍較高的資產(chǎn)負債率直接影響公司后續(xù)債務融資能力。吉電股份2016年非公開發(fā)行股票，使吉電股份的資產(chǎn)負債率從82.51%下降至72.50%，顯著優(yōu)化公司的資本結(jié)構，并提高公司抵御風險的能力?？梢姡ㄟ^國有上市平臺增發(fā)股票，提高國有資產(chǎn)證券化率，能有效降低國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率，提高企業(yè)抗風險能力，從而增強國有經(jīng)濟的中長期發(fā)展韌性，深化落實國企改革的要求。2．國有資產(chǎn)盈利能力及保值增值。吉電股份本次發(fā)行的募集資金主要用于投資安徽南譙常山風電場項目等七個新能源發(fā)電項目，分布六省，促使吉電股份業(yè)務結(jié)構由傳統(tǒng)火電進一步向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)東北國有資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)升級，有效盤活東北地區(qū)國有資產(chǎn)。通過本次發(fā)行，資產(chǎn)質(zhì)量及運營效率方面，公司新能源裝機容量增加54.7萬千瓦，電源結(jié)構得到顯著優(yōu)化，盈利能力將得到明顯提升；融資結(jié)構及財務費用方面，債務資本轉(zhuǎn)變?yōu)闄嘁尜Y本，按銀行貸款利率4.5%進行測算，將減少未來每年財務費用約1.7億元；企業(yè)市值方面，基于新能源資產(chǎn)比重增加，公司市盈率水平及總體市值有所提高。綜上分析，提高資產(chǎn)證券化率能直接擴大國有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升國有企業(yè)的運營效率及盈利能力，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，契合國企改革的要求。3．國有資產(chǎn)定價市場化。(1)發(fā)行底價確定和調(diào)整的市場化。吉電股份于2016年5月基于當時市場股價水平首次鎖定發(fā)行底價為9.57元/股。其后由于資本市場大盤波動，吉電股份于2016年3月及時基于最新股價水平進行了重新鎖價，發(fā)行底價由9.57元/股調(diào)整為5.59元/股，確保了發(fā)行底價緊跟資本市場股價水平。(2)發(fā)行價格及發(fā)行數(shù)量的市場化。路演及詢價是發(fā)行過程市場化的重要體現(xiàn)。吉電股份在發(fā)行階段歷時三個多月，多次奔赴全國多個城市，先后舉行五輪、六十余場路演，拜訪投資者一百五十余家，實現(xiàn)發(fā)行人與資本市場的充分接觸溝通，最大限度消除信息不對稱對，保證定價合理性。最終，本次發(fā)行向148名投資者發(fā)送認購邀請書，發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量由其中10名獲配對象的有效報價確定，最終完成38.40億元資金的足額募集。綜上分析，提高國有資產(chǎn)證券化率的過程中，實現(xiàn)國有企業(yè)的市場化融資，并實現(xiàn)國有資產(chǎn)的市場化定價，符合國企改革關于以市場為導向，提高國有企業(yè)的市場化程度的要求。4．國有資產(chǎn)外部監(jiān)管。國有企業(yè)在提高資產(chǎn)證券化率的過程中，須受到資本市場的嚴格事前審核和事后監(jiān)管。事前審核的重點之一為募投項目是否符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，資產(chǎn)配置和投向是否合理?；趪Y委及證監(jiān)會該審核要求，吉電股份放棄以大型火電項目作為募投項目的備選方案，選擇緊跟國家發(fā)展政策和供給側(cè)改革方向的新能源投資項目作為募投項目，從而促進吉電股份業(yè)務結(jié)構由火電為主逐步向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型。本次發(fā)行通過資本市場的外部監(jiān)管力量，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和正確投向。根據(jù)《中華人民共和國證券法》要求，吉電股份后續(xù)使用本次發(fā)行募集資金的過程中，均受到證監(jiān)會、交易所及保薦機構的監(jiān)督和指導，以確保資金的合理合規(guī)使用，從而避免國有資產(chǎn)的流失。綜上分析，提高國有資產(chǎn)證券化率，能充分利用證券市場的外部監(jiān)管機制，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和投向，避免國有資產(chǎn)流失，符合國企改革對國有企業(yè)供給側(cè)改革以及加強國有資產(chǎn)的外部監(jiān)管的要求。

三、結(jié)論

根據(jù)國企改革“十項改革試點”，混合所有制改革成為國企改革的重點，而國有資產(chǎn)證券化成為國企改革和混合制改革的主要方向。通過對吉電股份非公開發(fā)行股票案例的分析，國有企業(yè)提高資產(chǎn)證券化率，符合以下國企改革的深層次要求：1．有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，提高企業(yè)抗風險能力，增強國有經(jīng)濟的中長期發(fā)展韌性；2．直接擴大國企的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量，直接提升國企的運營效率及盈利能力，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值；3．充分利用資本市場的定價機制，確定國有資產(chǎn)價格和融資規(guī)模，推進國企的市場化融資，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理定價；4．充分利用證券市場的外部監(jiān)管機制，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和投向，推進國有企業(yè)供給側(cè)改革，加強國有資產(chǎn)配置及運營的外部監(jiān)管；因此，國有資產(chǎn)證券化是混合制改革及國企改革的重要途徑。

參考文獻：

[1]周建春.資本市場與國企改革[J].中國金融,2016,18:78-80.

[2]侯方明.國企改革與資本市場發(fā)展關系探究[J].中國市場,2015,08:134-135.

[3]季曉南.國企改革仍需借力資本市場[J].經(jīng)濟研究參考,2013,24:23.

[4]鐘玉文,王玉海.國企改革與資本市場發(fā)展的矛盾糾葛[J].經(jīng)濟問題探索,2008,10:64-69.

[5]李明.國有投資企業(yè)資本運作與融資的思考[J].企業(yè)管理,2016,08:72-73.

[6]王健.國有企業(yè)所有制改革的理論、實踐及未來趨勢[J].企業(yè)經(jīng)濟,2015,(10):26-30.

[7]Policyburdens,firmperformance,andmanagementturnover[J].GuanminLIAO,XinCHEN,XinJING,JianfeiSUN.ChinaEconomicReview.2008(1)

篇3

關鍵詞:新形勢;專項資產(chǎn);運作行為;法律問題

1.引言

21世紀，經(jīng)濟的快速發(fā)展，為我們創(chuàng)造了巨大的財富。新形勢下，資產(chǎn)的管理已經(jīng)成為一個新的課題。我國的一些上市公司基本上都會將自己的資產(chǎn)委托給相關的證券公司來進行管理，證券公司在資產(chǎn)管理方面具有保密性和安全性的兩大特點，能夠在很大的程度上降低經(jīng)濟危機或者是其他因素對企業(yè)造成巨大的損失，證券公司的存在能夠很好的管理企業(yè)的不動資金，能夠在外界經(jīng)濟條件不景氣時，降低外界環(huán)境對企業(yè)資產(chǎn)的影響。專項資產(chǎn)管理計劃是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務類型的一種，在當前亦是證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務的表現(xiàn)形式和特殊載體。專項資產(chǎn)在證券公司資產(chǎn)證券化交易中被計劃成特殊的載體，具體是指證券公司向境內(nèi)機構投資者推廣并發(fā)售資產(chǎn)支持證券，設立專項資產(chǎn)管理計劃募集資金，并按照購買約定原始權益人能夠產(chǎn)生可預期穩(wěn)定現(xiàn)金流和特定資產(chǎn)，即基礎資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券持有人?，F(xiàn)今企業(yè)和個人采取將個人資產(chǎn)交付給證券公司管理的行為，不僅能夠保證資金的穩(wěn)定與安全，同時證券公司也能夠通過這些資產(chǎn)來維持日常的運轉(zhuǎn)。新形勢下，專項資產(chǎn)管理的方法已經(jīng)成為我國大型企業(yè)以及上市公司的首選。

2.專項資產(chǎn)管理的特點

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展與進步，我國大多數(shù)企業(yè)與個人也獲得了大量的財富，資金管理已經(jīng)成為當今最為主要的問題，只有通過科學高效的管理，才能在很大的程度上提高資金的安全性，并且能夠最大限度的利用資金。新形勢下，我國大多數(shù)企業(yè)在資金的管理問題上都采用委托證券公司的形式，專項資產(chǎn)管理作為當今證券公司最為核心的業(yè)務，在現(xiàn)今已經(jīng)越來越受到廣大企業(yè)與人員的追捧。專項資產(chǎn)管理的特點主要有以下幾點:

2.1靈活性較好。專項資產(chǎn)管理作為現(xiàn)今證券公司的主要的業(yè)務，在近幾年來，越來越受到相關企業(yè)與個人的追捧。專項資產(chǎn)管理最突出的特點就是靈活性較好。現(xiàn)今的絕大多數(shù)企業(yè)都存在著或輕或重的資產(chǎn)管理的問題，證券公司的存在能夠很好的解決這一問題。相關企業(yè)通過將資金管理委托給相關的證券企業(yè)，從而達到資金的安全性。專項資產(chǎn)管理最主要的特點就是靈活性較好，專項資產(chǎn)管理靈活性主要體現(xiàn)在兩個方面:第一，專項資產(chǎn)管理是一種比較靈活的管理模式，就相關的委托人來說，委托人將資金交付給證券公司來進行管理，能夠在很大的程度上提高資金的流動性，同時也能夠避免外界環(huán)境的變化對于委托人資產(chǎn)的影響，在很大的程度上提高了資金的靈活性，避免了資金的貶值。第二，專項資產(chǎn)管理同時也能夠為證券公司帶來巨大的利潤空間，證券公司通過接受相關委托人的委托，將委托人的資金進行妥善的保管，能夠在很大的程度上提高證券公司的業(yè)務量，進而為證券公司創(chuàng)造巨大的利潤空間，所以，證券公司與委托人之間的關系可以簡單地概括為共生的關系。

2.2保密性強。專項資金管理另一突出的特點就是保密性強。委托人通過將資產(chǎn)委托給證券公司，證券公司有權為委托人的資產(chǎn)情況進行保密。專項資產(chǎn)管理是現(xiàn)今高校對于資產(chǎn)管理的主要方法。專項資產(chǎn)的管理作為當今證券行業(yè)的核心業(yè)務，證券行業(yè)有義務對委托人的資產(chǎn)進行精細的保護?，F(xiàn)今各大企業(yè)將資產(chǎn)委托給證券公司進行保管，最主要的原因就是證券公司的保密工作遠遠比其他的銀行做得好。在實際情況中，委托人通常會由于龐大的資產(chǎn)背景，而遭人暗算甚至是綁架，究其原因就是銀行的保密工作做得不到位，證券公司在保密工作上遠遠優(yōu)于銀行。所以，相關企業(yè)在進行委托時，能夠大膽地將資產(chǎn)交付給證券公司保管。專項資金的管理能夠很好地做到高保密性，委托人的資產(chǎn)情況只有委托人以及被委托人知道，雙方通過合同的約定，一旦有第三方知道資產(chǎn)情況，將會依據(jù)合同條款來對當事人進行處罰。所以，證券公司的專項資金管理具有極大的保密性。

3.新形勢下高校專項資產(chǎn)管理運作行為法律問題分析

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及全球化經(jīng)濟的融合，為我國帶來了源源不斷的財富，資產(chǎn)管理問題已經(jīng)成為當今企業(yè)以及個人的主要問題。龐大的資金同樣也伴隨著巨大的風險，證券公司實施的專項資產(chǎn)管理項目，能夠很好的解決這一問題。然而，券商以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的資產(chǎn)證券化在法律上存在著一些問題，新形勢下專項資產(chǎn)管理運作行為中的法律問題主要有以下幾點:

3.1基礎資產(chǎn)?；A資產(chǎn)作為專項資產(chǎn)管理的重要組成部分，分析專項資產(chǎn)管理行為中的法律問題的核心就是要判斷基礎資產(chǎn)能否“真實出售”，真實出售是指在資產(chǎn)證券化的過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為如果被認為不能完全與原始權益人隔離，則會被定性為擔保融資行為。如果某項財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人，不再屬于原始權益人的財產(chǎn)范圍，則該項轉(zhuǎn)讓可以成為真實出售。債券作為可證券化的基礎資產(chǎn)在各國都是比較普遍的做法。在我國，近幾年來，隨著我國高校教育的快速發(fā)展，一些高?；旧隙紩邢嚓P的證券公司來對其資金進行管理。在我國，能夠引起債權沖突的主要有合同、侵權行為、不當?shù)美?、無因管理以及法律規(guī)定的其他方式。然而在日常生活當中，我國的一些大高校更希望與相關證券公司達成一種合同關系。因為合同債券作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，在法律上是比較受保護的。我國的一些高校選擇這一種方法的主要的原因就是合同債權的法律權益較好，能夠很好地維護相關著的合法權益，合同債權作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，在法律上最突出的支持條件為債權的可轉(zhuǎn)讓性。依照我國的民法及合同法，除了按照合同的性質(zhì)、當事人有約定或者法律有規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓外，債權人可以將合同債權轉(zhuǎn)讓給第三方，且只需通知債務人而無需以其簽字同意為條件。然而這一個法律支持條件的存在同時也在具體實施的過程當中存在著一些問題，在債權人將合同債權轉(zhuǎn)讓給第三方時，如果僅僅通知債權人而無需以其簽字同意為條件，會在很大的程度上存在著一些紕漏，并且也會在一定的程度上為不法分子創(chuàng)造一些可乘之機，會在很大的程度上加大專項資產(chǎn)管理的困難性，同時也會在很大的程度上為證券公司帶來風險。

3.2基礎法律關系?；A的法律關系也是專項資產(chǎn)管理過程中的主要角色。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展與進步，相關的高校在近幾年來發(fā)展得順風順水，獲得了巨大的財富，因此，相關大型企業(yè)以及個人已經(jīng)無法對大量的資金進行合理的管理，證券企業(yè)的存在能夠很好的解決新形勢下大型企業(yè)以及個人在資金管理方面的問題。相關高校通過委托證券企業(yè)，對自己的資金進行合理的管制。因此，專項資金管理計劃的基礎法律關系為委托關系。委托關系由于其自身不穩(wěn)定性以及脆弱性，在一定的程度上只適合較短期的資產(chǎn)委托管理。專項資產(chǎn)管理作為現(xiàn)今高校管理資金的首要之選，在一定的程度上也存在著很大的合作風險。一方面，委托的法律關系對于計劃的長期存續(xù)增加了很多不確定性的因素。因為根據(jù)民法，委托財產(chǎn)的所有權屬于委托人，也就是投資者，也無法對抗投資者的債權人或者是破產(chǎn)清算人對基礎資產(chǎn)主張權利。另一方面，因為投資者人數(shù)眾多，并且不斷的變動，在進行權屬登記的情況下，基礎資產(chǎn)無法登記到全體投資者名下，從而使基礎資產(chǎn)的權屬不明晰。因此，僅僅依靠證監(jiān)會部門規(guī)章的規(guī)定，難以完全確立起專項資產(chǎn)計劃的獨立性，也很難在未來可能的司法審查中確保達到真正的破產(chǎn)隔離，對于投資者來說具有法律保護上的不確定性。高校與證券公司不確定性的法律關系，在一定的程度上為專項資產(chǎn)管理帶來了很大的風險，同時也為相關高校在資產(chǎn)管理上造成了巨大的心理障礙。證券公司與高校之間的基礎法律關系，是維持專項資產(chǎn)管理合理化的最為主要的保障?；A法律關系的存在，對于證券公司在專項資產(chǎn)管理中，起到了很好的指導作用。由于基礎法律關系涉及到方與委托方，所以在具體的實踐過程當中，只有把握好兩者之間的關系，才能在一定程度上加強兩者之間的基礎法律關系，同時也能為相關的專項資金管理做好最基本的法律保障。

4.結(jié)束語

綜上所述，只有解決好專項資產(chǎn)管理運作行為中的法律問題，才能在一定程度上推動專項資產(chǎn)管理在證券公司的進一步實施。

參考文獻:

［1］李可.專項資產(chǎn)管理計劃———基金公司的新產(chǎn)品［J］.中國城市金融.2012(11).

［2］徐昕，郭翊.“基礎資產(chǎn)”選擇過程中的法律瓶頸———對于“債權”與“收益權”的法律評析［J］.汕頭大學學報(人文社會科學版).2008(04).

［3］李敏.證券公司專項資產(chǎn)管理計劃的制度缺失———中國聯(lián)通租賃費收益計劃方案評析［J］.法學雜志.2007(03).

［4］程希彥.資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的方式研究［J］.河南財政稅務高等?？茖W校學報.2000(04).

篇4

1科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.1科技成果的內(nèi)涵科技成果是指通過相關科學技術活動取得具有一定學術意義和實用價值的成果統(tǒng)稱［6］。目前一般將科技成果分為科學理論成果、應用技術成果和軟科學研究成果，而在科技成果轉(zhuǎn)化實踐意義上的科技成果主要指的是應用技術成果，本文所討論的科技成果特指應用技術成果。資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。一般來講，科技成果并不一定就是資產(chǎn)，比如科技成果僅僅以論文的形式發(fā)表在刊物上，或者以某種原型存儲在實驗室而沒有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，就不能稱之為資產(chǎn)，但是如果科技成果面臨交易和商業(yè)化，需要通過科技評估來量化其內(nèi)在價值時，應該將其視為資產(chǎn)來看待，在現(xiàn)實的技術成果轉(zhuǎn)讓中我們都將其視為無形資產(chǎn)。本文所談的應用技術成果都作為一種無形資產(chǎn)來處理。

1.2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，通過結(jié)構重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券的一種融資方式［7］。然而從更廣義的角度來看，資產(chǎn)證券化應該是一種資產(chǎn)價值標準化表述的過程。所謂資產(chǎn)價值標準化表述，就是資產(chǎn)證券化后使得原來的資產(chǎn)的經(jīng)濟特性從自然固化狀態(tài)(流動性差的狀態(tài))分離出來轉(zhuǎn)變成容易分割、組合的有價證券，可增加其流動性，不僅有效促進商業(yè)化交易過程，而且也推動資產(chǎn)的現(xiàn)有價值向未來價值的延伸和融合，是資產(chǎn)價值形態(tài)的轉(zhuǎn)變。

1.3科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵科技成果資產(chǎn)證券化是一種更廣泛意義上的資產(chǎn)證券化。根據(jù)上述廣義的資產(chǎn)證券化內(nèi)涵，本文認為科技成果資產(chǎn)證券化，就是將科技成果通過一定的交易結(jié)構從流動性差固化狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指畹摹⒘鲃有暂^強的有價證券的過程。科技成果作為一種無形資產(chǎn)，本來不易分割，流動性較差，但是通過證券化技術卻可以將其分割成流動性很強的有價證券，這不僅增強了技術成果市場上交易的活躍性，更重要的是為科技成果商業(yè)化帶來資金、技術、市場及管理上的支持?？萍汲晒C券化和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化(如信貸資產(chǎn)證券化)是有區(qū)別的，其區(qū)別在于科技成果轉(zhuǎn)化過程中存在的高度不確定性和高風險性，科技成果價值難以評估以及基礎資產(chǎn)權利狀態(tài)比較復雜等，所以科技成果的證券化需要更為完善的交易機制。

2科技成果資產(chǎn)證券化的4種途徑

科技成果資產(chǎn)證券化是一個廣義角度的概念，所以本文分別從狹義和廣義的角度對其進行分類。從狹義的資產(chǎn)證券化角度來看，主要由證券化基礎資產(chǎn)的種類來決定科技成果資產(chǎn)證券化的分類。目前科技成果資產(chǎn)證券化的主要基礎資產(chǎn)是知識產(chǎn)權許可收益和科技成果質(zhì)押貸款，因而可以將科技成果資產(chǎn)證券化分為知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類。而從廣義資產(chǎn)證券化的角度看，科技成果作價入股和創(chuàng)業(yè)資本入股都是將科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成可以被轉(zhuǎn)讓的股份，這本身也是一種資產(chǎn)證券化。在這個角度上，除了知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類之外，還可將科技成果資產(chǎn)證券化分為科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資入股兩種方式。4種途徑的具體比較見表1所示。

2.1科技成果入股科技成果入股是指科技成果的持有方(比如高校和研究所等)將成果使用權或者所有權賣給企業(yè)，企業(yè)則利用自己所擁有的股份而不是現(xiàn)金來購買這種所有權或者使用權?？萍汲晒鲀r入股企業(yè)也是一種技術交易過程，不同的是這種交易是一種科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成企業(yè)可轉(zhuǎn)讓股份的過程，在這一過程中科技成果資產(chǎn)的價值形態(tài)由無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指?、交易和轉(zhuǎn)讓的有價憑證。相對于之前在技術成果交易市場上科技成果直接買賣的科技成果轉(zhuǎn)化機制，通過科技成果入股這一機制，可以加強研究部門和生產(chǎn)部門建立強大的技術聯(lián)盟，充分發(fā)揮企業(yè)在科技成果轉(zhuǎn)化過程中的主體作用和研究部門的技術主體作用，有利于提高科技成果轉(zhuǎn)化成功率和自主創(chuàng)新能力，從而充分實現(xiàn)科技成果資產(chǎn)的內(nèi)在價值。我國科技成果入股最早出現(xiàn)在上個世紀90年代末期，發(fā)展至今以科技成果作價入股的公司已遍布全國各地，并為當?shù)乜萍汲晒a(chǎn)業(yè)化作出重要貢獻。自1999年以來，中科院科技成果作價入股企業(yè)約580家，目前正常經(jīng)營的438家，已經(jīng)或正在注銷的137家［8］。但科技成果入股在快速發(fā)展的同時也存在著一些問題，比如科研機構、高校所持股股權的歸屬問題，技術入股中的審批程序問題等。

2.2創(chuàng)業(yè)投資入股目前在我國創(chuàng)業(yè)資本市場上主要存在以下4種創(chuàng)業(yè)投資:風險投資(VentureCapital，簡稱VC)、政府創(chuàng)業(yè)投資、天使投資以及公司創(chuàng)業(yè)投資(Cor-porateVentureCapital，簡稱為CVC)。政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的投資資金分別來源于政府財政和個人，而風險投資是由專業(yè)的風險投資家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的以財務回報為目的股權投資活動。公司創(chuàng)業(yè)投資是指具有明確主營業(yè)務的非金融類企業(yè)出于戰(zhàn)略目的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的股權投資活動。其中，政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資主要投資于種子期和創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而風險投資和公司創(chuàng)業(yè)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)期和成長期之后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與科技成果入股主要是解決科技成果轉(zhuǎn)化過程中的技術問題不同，創(chuàng)業(yè)投資入股企業(yè)不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術支持(CVC)和資金支持，而且還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來強大的社會網(wǎng)絡資源以及相應的咨詢與管理支持。創(chuàng)業(yè)投資興起于20世紀40年代，其誕生對于美國的高新技術產(chǎn)業(yè)(如硅谷和128公路)的崛起的重要性不言而喻。我國創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計，2012年全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達到3312.9億元，總投資額為318.5億元。我國創(chuàng)業(yè)投資的構成如表2所示，資本來源結(jié)構仍以未上市公司為主體，占總資本的34.03%，政府和國有獨資合計占比30.59%，個人及外資資本占比明顯提升［9］。我國創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)的日益完善和逐步向好的資本市場環(huán)境的形成，將為我國創(chuàng)投業(yè)提供進一步的發(fā)展空間。

2.3知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將具有預期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(基礎資產(chǎn))通過一定的結(jié)構安排對其風險與收益要素進行分離與重組轉(zhuǎn)移給特設載體，由后者發(fā)行一種基于該基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權利憑證的過程［10］。其本質(zhì)是一種基于知識產(chǎn)權收益權的結(jié)構性融資安排，是知識資本和金融資本發(fā)展到現(xiàn)階段的高度融合形式，同時是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化技術發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是一種有效的知識產(chǎn)權開發(fā)利用模式。目前美國、英國和日本已經(jīng)是知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的主要實踐地，同時知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化也是這些國家促進高新技術發(fā)展最重要的途徑之一。世界上第一起典型的知識產(chǎn)權證券化案例是1997年美國PullmanGroup公司以英國超級搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊出版唱片的許可費收益權作為基礎發(fā)行有價證券，成功地從資本市場融資5500萬美元。知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化目前在我國還沒有實踐的案例，但是我國已經(jīng)積累大量的知識產(chǎn)權，根據(jù)國家知識產(chǎn)權局知識產(chǎn)權發(fā)展研究中心的《2013年全國知識產(chǎn)權發(fā)展狀況報告》顯示，2013年我國共受理發(fā)明專利申請82.5萬件，受理商標注冊申請188.15萬件，著作權登記量達100.97萬件，大量的知識產(chǎn)權將為我國展開知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化實踐提供大規(guī)模的基礎資產(chǎn)。

2.4科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化長期以來，因為需要科技成果轉(zhuǎn)化的企業(yè)與銀行等金融機構信息不對稱以及可抵押的實物資產(chǎn)較少而很難獲取融資，以科技成果(如知識產(chǎn)權)向銀行抵押獲取貸款是一種解決這類融資問題的新型方式。但是由于科技成果價值評估困難以及商業(yè)化的不確定性和高風險性，銀行面臨較大的風險，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化可以有效地解決這一問題，通過質(zhì)押貸款基礎資產(chǎn)的“真實出售”、風險隔離機制以及信用增級，銀行不僅可以將貸款的風險轉(zhuǎn)移給廣大投資者而且可以及時回收資金減少流動性風險和期限錯配風險，而且企業(yè)也獲取的科技成果轉(zhuǎn)化所需的資金，將極大地促進科技成果的商業(yè)化過程。目前我國科技成果質(zhì)押貸款主要是涉及知識產(chǎn)權的專利質(zhì)押貸款，據(jù)統(tǒng)計，2013年我國專利權質(zhì)押金額首次突破200億元，達254億元人民幣，比2012年增長80%。可見，作為基礎資產(chǎn)的專利質(zhì)押貸款已經(jīng)形成一定規(guī)模，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化在我國具有廣闊的應用前景。

3技術創(chuàng)新和科技成果資產(chǎn)證券化

技術創(chuàng)新是指由技術的新構想，經(jīng)過研究開發(fā)或技術組合，獲得實際應用，并產(chǎn)生經(jīng)濟、社會效益的商業(yè)化全過程的活動［11］。通常來說，技術創(chuàng)新可以分為3個階段:第1階段是新構想的產(chǎn)生到研究開發(fā)階段，即研究與開發(fā)階段，主要是獲取新的技術;第2階段是新產(chǎn)品的生產(chǎn)準備階段，即中試階段，具體包括工業(yè)工程、為新技術產(chǎn)品或過程進行的技術設計以及產(chǎn)品試制;第3階段是新產(chǎn)品的推廣與商業(yè)化階段，即大規(guī)模生產(chǎn)階段，技術創(chuàng)新開始產(chǎn)生經(jīng)濟和社會效益。處在技術創(chuàng)新不同階段的企業(yè)面臨的風險、科技成果的利用狀況以及資金的需求都不一樣，企業(yè)可以根據(jù)自身所處的技術創(chuàng)新階段選取合理的科技成果轉(zhuǎn)化方式，如表3所示。

3.1研究與開發(fā)階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略技術創(chuàng)新鏈條的最前端是研究與開發(fā)(R＆D)，研究與開發(fā)階段的主要目的是獲取知識以及運用這些知識為基礎去開發(fā)新的應用。在研究與開發(fā)階段，技術成熟度不足，技術人員缺乏經(jīng)驗，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，市場前景不明朗，缺乏管理經(jīng)驗，資金需求大。由于剛獲取科技成果(包括涉及知識產(chǎn)權的技術秘密、專利等和非涉及知識產(chǎn)權的成果)，科技成果的價值并未馬上體現(xiàn)出來，而且存在極大的技術風險，這時企業(yè)并不能直接利用科技成果獲得融資，只有政府創(chuàng)業(yè)投資和那些敢于承擔風險和謀求高收益的天使投資人才愿意向研究與發(fā)展階段的企業(yè)提供股權性融資，而作為科技成果的生產(chǎn)者高校及科研機構則可以通過科技入股的方式構成產(chǎn)學研技術聯(lián)盟，不僅有效解決了科技成果和市場脫節(jié)的問題，而且減少了科技成果轉(zhuǎn)化的技術風險，有利于促進科技成果的轉(zhuǎn)化。

3.2中試階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略中試階段是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的關鍵環(huán)節(jié)，通過“技術中試”與“市場中試”可縮短科技成果和產(chǎn)業(yè)化之間的距離，解決科技成果轉(zhuǎn)化的障礙因素，促進技術創(chuàng)新。在中試階段，企業(yè)資金需求量很大，依據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗數(shù)據(jù)，技術創(chuàng)新活動各階段———研究與開發(fā)階段、中試階段與大規(guī)模生產(chǎn)階段的資金比例應大致為1︰10︰100［12］，這樣的資金分配才能讓科技成果較為順利地進行產(chǎn)業(yè)化。在這個階段企業(yè)面臨的風險主要是技術風險和市場風險，除了天使投資與政府創(chuàng)業(yè)投資之外，傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資開始介入，同時企業(yè)還可以嘗試利用科技成果質(zhì)押的方式進行貸款融資。一般而言，企業(yè)沒有足夠的資信獲取抵押貸款，但是為了促進技術成果轉(zhuǎn)化，很多國家已經(jīng)通過政策性銀行為處于中試階段的企業(yè)提供科技成果(如專利、版權和商標權等)質(zhì)押融資貸款，況且中試階段成果基本成熟，其實用性強、針對性強、市場明確，收益和投資估算比較準確［4］，也有助于企業(yè)獲得科技成果質(zhì)押貸款。同時銀行也可以通過科技貸款的資產(chǎn)證券化來降低風險，解決期限錯配及流動性問題。

3.3大規(guī)模生產(chǎn)階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略對于剛進入大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)，技術、產(chǎn)品都比較成熟，市場前景明朗，企業(yè)面臨的主要風險是收益風險，即工業(yè)化的產(chǎn)品能否帶來經(jīng)濟上的收益。企業(yè)的主要任務是加強管理能力與市場營銷能力，增加新的產(chǎn)品分銷渠道以增進新產(chǎn)品的推廣并開拓新的市場。這時企業(yè)需要大規(guī)模配套設施進行工業(yè)化批量生產(chǎn)，資金需求量達到技術創(chuàng)新鏈條的峰值，而除了創(chuàng)業(yè)資本和科技成果質(zhì)押貸款融資之外，企業(yè)還可以選擇知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的融資發(fā)展模式。處于大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)一般已經(jīng)進行了中小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品得到市場的認可，競爭對手也開始模仿或者涉足該產(chǎn)品時企業(yè)已經(jīng)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，其基礎資產(chǎn)(如知識產(chǎn)權許可收費權)已經(jīng)符合資產(chǎn)證券化的要求，故企業(yè)可以考慮知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化進行融資。而如果企業(yè)的技術能成為行業(yè)的技術標準時，企業(yè)將獲取產(chǎn)品市場定價的主導權，其知識產(chǎn)權交易本身就可以為企業(yè)帶來不菲的收益;且通過證券化技術也可以獲取更多的資金，在上市之前企業(yè)也可以引入并購資本等私募股權投資來整合企業(yè)資源，提高公司治理水平，增加企業(yè)價值，為企業(yè)上市做準備。

4結(jié)論與建議

科技成果資產(chǎn)證券化是一種利用科技成果本身的資產(chǎn)屬性來促進技術創(chuàng)新的有效途徑，在歐美等發(fā)達國家已經(jīng)成為促進科技成果商業(yè)化最重要的方法之一。本文討論的4種證券化途徑中科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資入股在我國已經(jīng)得到快速的發(fā)展，但也存在一些問題，而知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化與科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化還沒有實踐案例。目前我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的關鍵時期，科技成果資產(chǎn)證券化應該成為技術創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級的重要推力?；谝陨险J識，本文針對我國開展科技成果資產(chǎn)證券化提出以下幾點建議。

4.1進一步完善科技成果評價體系本文所提出的4種資產(chǎn)證券化途徑實踐的前提都是要對科技成果進行合理的評價，而目前我國對于應用技術成果的評價方式主要還是以鑒定為主，科技成果鑒定對成果的評價主要是定性的，基本上不涉及對科技成果經(jīng)濟價值的量化估價，但是當科技成果在技術市場中交易時，目前的這種鑒定辦法僅能證明科技成果存在與否及質(zhì)量好壞，難以滿足技術入股、產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中需要對科技成果作價的需求［13］。所以，為了滿足科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化以及促進企業(yè)技術創(chuàng)新的要求，我國應進一步完善科技成果評價體系。

4.2繼續(xù)推進和支持科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資在促進科技成果商業(yè)化過程中所起的巨大作用早已為國內(nèi)外實踐所證明，但是目前這兩種證券化途徑在我國都存在著一些問題。對于科技成果入股存在的主要問題是科技成果資產(chǎn)管理辦法落后，給科研人員的激勵不足等，建議國家制定專門的科技成果類無形資產(chǎn)管理辦法來解決這類問題;而對于創(chuàng)業(yè)投資目前存在的問題，主要是相應的法規(guī)制度不完善以及退出渠道不通暢，可行的辦法是在《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《證券法》等法律法規(guī)的基礎上制定出專門的《創(chuàng)業(yè)投資法》在規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運行和發(fā)展，同時完善我國目前初具皺形的多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)投資順利退出創(chuàng)造良好條件。

4.3具有知識產(chǎn)權許可未來收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化2013年3月15日證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，按照此《規(guī)定》，資產(chǎn)證券化在審批程序、基礎資產(chǎn)種類、證券化交易結(jié)構以及證券發(fā)行渠道上于之前相比都有了重大突破?！兑?guī)定》不僅解決了知識產(chǎn)權證券化的合法性問題，也給證券化交易結(jié)構的安排留下更多的可能性空間，加上證券發(fā)行渠道多樣化將為我國知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造良好的條件。從企業(yè)的角度來說，經(jīng)過幾十年高速的經(jīng)濟增長，我國企業(yè)已經(jīng)積累了大規(guī)模的知識產(chǎn)權，具有知識產(chǎn)權許可收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化，不僅可以獲得持續(xù)發(fā)展所需的融資，還可以促進知識產(chǎn)權的商業(yè)化進程。

篇5

企業(yè)像生命有機體一樣具有壽命。學者們一般將企業(yè)生命周期分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

1.初創(chuàng)期的特征：（1）資金供需矛盾突出。大量的資金需求與有限的資金供給形成鮮明對比。（2）經(jīng)營風險突出。初創(chuàng)階段的經(jīng)營風險包括技術風險、產(chǎn)品風險和市場風險。（3）企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。初?chuàng)階段的企業(yè)雖然獲利水平比較低，但資本占有量、綜合資本成本相對較低，發(fā)展空間和增值潛力較大，EVA〉0。

2.成長期的特征：（1）企業(yè)能獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。（2）籌資能力提高，融資渠道呈現(xiàn)多元化特色。這一階段企業(yè)不僅可以順利地通過金融機構進行間接融資，而且還可以通過發(fā)行股票和債券進行直接融資。（3）財務風險與經(jīng)營風險并存。一方面，企業(yè)仍存在著較高的經(jīng)營風險；另一方面，債務資金規(guī)模的擴大使企業(yè)的財務風險呈上升態(tài)勢。

3.成熟期的特征：（1）企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。此時企業(yè)的生產(chǎn)技術和管理能力比較成熟，產(chǎn)品市場份額和盈利水平穩(wěn)定，但隨著市場的飽和，企業(yè)逐步出現(xiàn)剩余生產(chǎn)能力，投資收益增長率下降， EVA 在不斷減少。（2）成熟期企業(yè)銷售額高且利潤空間穩(wěn)定，經(jīng)營風險顯著降低。

4.衰退期的特征：（1）企業(yè)盈利能力下降，現(xiàn)金流逐步減少。企業(yè)的生命周期到了衰退期，市場對產(chǎn)品的需求逐漸萎縮，切失去創(chuàng)造新價值的能力，EVA

二、基于企業(yè)生命周期的融資策略分析

（一）初創(chuàng)期融資策略選擇

對于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄，企業(yè)可以重點選擇內(nèi)源融資和吸收風險投資策略。

1.內(nèi)源融資策略

企業(yè)內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過留存收益、應付稅金和計提折舊等形式而形成現(xiàn)金來源的融資活動。（1）留存收益是企業(yè)從歷年實現(xiàn)利潤中提取或形成的留存于內(nèi)部的積累，用留存收益作為生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需要，是企業(yè)最基礎的融資渠道。（2）應付稅利雖然從企業(yè)資產(chǎn)負債表上看屬負債性質(zhì)，但它的來源還是企業(yè)內(nèi)部。（3）企業(yè)計提的折舊在對應的固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)，這部分資金可以加以利用。

2.吸收風險投資策略

風險投資具有投向集中，周期性強，風險大和回報率高的顯著特征。新生企業(yè)因其在未來發(fā)展中的不確定因素較多，一般具有較大的風險，同時資金需求量又比較大，這對傳統(tǒng)的投資者來說，存在著不可逾越的投資原則上的壁壘。而風險投資家卻認為這些風險因素說明投資對象具有被利用來謀取超額利潤的可能性。等到公司步入正規(guī)以后，風險資本便擇機退出，從而完成一個投資周期，進入下一個投資循環(huán)。

（二）成長期的融資策略選擇

成長期企業(yè)的有形資源已具有了一定規(guī)模，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增加，此時，企業(yè)外部融資變得相對容易。企業(yè)可選擇的融資策略較多：上市、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、申請授信額度、貸款等方式。由于成長期企業(yè)的資本需求遠大于資本供給能力，如果主要采用負債融資策略，會導致高負債成本。因此，成長期企業(yè)應該主要選擇股權融資策略。結(jié)合成長期企業(yè)特點和我國的資本市場環(huán)境，本文認為“殼”資源融資策略和可轉(zhuǎn)換債券融資策略對企業(yè)來說更為有利。

1. “殼”資源融資策略

“殼”資源融資就是指那些非上市公司為達到融資的目的，通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動?！皻ぁ辟Y源融資的方式主要有兩種：（1）買“殼”上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。（2）借“殼”上市，是指上市公司的母公司通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。

2. 可轉(zhuǎn)換債券融資策略

可轉(zhuǎn)換債券是一種半股權半債權的融資方式?？赊D(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換特性能吸引大眾投資，而且股票的轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司股票的市場價格。在經(jīng)濟形勢不容樂觀的時期，股市疲軟，投資者易于將投資熱情從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，從而能相應降低融資成本及發(fā)行風險；待到經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，股市火爆，股價上揚，轉(zhuǎn)換成功的概率也會大大提高。

（三）成熟期的融資策略選擇

進入穩(wěn)定期的企業(yè)由于缺乏新的利潤增長點，導致資金利用效率和資產(chǎn)負債率都較低，缺乏長期的贏利能力。在這一階段，企業(yè)有豐厚的盈余積累，此階段的融資策略主要采用債務融資策略。本文主要介紹債券融資策略和附認股權證公司債券融資策略。

1.債券融資策略

企業(yè)債券最主要的特征就是風險較高，包括信用風險、流動性風險和利率風險。針對這些風險，企業(yè)要確定合理的負債率，同時重視債券融資中的償付風險。

2.附認股權證公司債券融資策略

它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時附有認股權證，附認股權證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實行分離交易，成為認股權證和公司債券兩種產(chǎn)品，單獨在流通市場上自由買賣。

（四）衰退期融資策略的選擇

篇6

關鍵詞:公允價值;金融危機;會計準則;相關性

一、對待公允價值與金融危機的關系金融界的主要觀點

源于美國的金融危機愈演愈烈，公允價值會計因此飽受指責。隨著雷曼兄弟申請破產(chǎn)等新一輪金融風暴的到來，公允價值會計受到的指責陡然升級。面對飛流直下的股價，許多銀行抱怨根據(jù)現(xiàn)行會計準則，需要將市場價格迅速下降的資產(chǎn)價格反映在財務報表中，導致與抵押有關的證券資產(chǎn)巨額減計，在某種程度上加劇或放大了金融危機；目前受打壓的價格反映不了這些資產(chǎn)的長期價值或真實價值。美國聯(lián)邦存款保險公司前主席威廉·伊薩克公開宣稱，正是由于公允價值會計準則導致眾多銀行不得不過多地和不合理地減計資產(chǎn)，從而壓縮了銀行的放貸，進一步使經(jīng)濟震動。在危機中倍受損失的華爾街銀行家指責它是危機加劇的重要根源之一，認為公允價值會計計量在此次金融危機中導致金融機構確認巨額的未實現(xiàn)，沒有現(xiàn)金流的賬面損失，引發(fā)投資者的恐慌，使得大多數(shù)投資者非理性地大量拋售次貸產(chǎn)品金融機構的股票，使危機加劇。因此，他們呼吁完全廢除或暫時終止公允價值會計計量的使用。

二、公允價值的內(nèi)涵與意義及其與歷史成本的比較

公允價值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~。

與公允價值會計準則對應的是歷史成本會計準則歷史成本會計計量則強調(diào)，資產(chǎn)和負債應當以當時實際發(fā)生的成本和金額進行計量。例如，2007年1月，甲企業(yè)用暫時閑置的資金以30元/股的價格，購入中信證券100萬股股票，若不考慮相關費用，甲公司共計支付 3000萬元。假定 2007 年 12月31日資產(chǎn)負債表日，甲公司仍然持有這些100萬股股票，而在 2007年末，中信證券的市價已經(jīng)升值為89.27元/股。那么甲公司應當怎樣在會計報表上對報表使用者報送公司擁有的該項股票資產(chǎn)？兩種不同的會計計量模式在甲公司資產(chǎn)負債表上對該項股票的列示則有著極大的差異。在歷史成本計量模式下，甲公司資產(chǎn)負債表上對該項股票所列示的金額仍為當初購買時的3000萬元;而在公允價值計量模式下（假定甲公司將該股票劃分為交易性金融資產(chǎn)），甲公司則應以2007年中信證券年末收盤價作為依據(jù)，對外報送該項股票的價值。2007年12月28日，中信證券的年末收盤價位為89.27元。因此，2007年12月31日，甲公司在其資產(chǎn)負債表上對該項股票投資所列示的金額應為 8927萬元由于采用了公允價值計量模式，甲公司的該項資產(chǎn)價值增加了5927萬元。同樣，甲公司的利潤表可因計量模式的不同，產(chǎn)生不同的利潤，即公允價值模式比歷史成本計量多出5927萬元的利潤。

上述例題可以看出歷史成本計量的會計原則對該項股票以 3000 萬元的價值報送，已完全不能反映甲公司資產(chǎn)負債表日的價值，其滯后性顯而易見；而公允價值計量則體現(xiàn)了甲公司持有該股票當時的市價，符合會計報表使用者了解公司相關資產(chǎn)信息的需求。

三、會計學界的反攻

然而，會計界和一些經(jīng)濟界人士一直持抵制的態(tài)度，認為金融界對公允價值會計的指責明顯置投資者的信息需求于不顧。事實上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。

四、公允價值的局限性以及個人的觀點

客觀地說，公允價值會計計量本身并非完美無缺。如前例，公允價值計量下的甲公司的資產(chǎn)雖然反映了 2007年末公司資產(chǎn)的市價，但同時也產(chǎn)生了許多問題，多出來的 5927 萬元的會計利潤是對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實反映嗎？在公允價值計量模式下，高走的股價是否在投機炒作，非理性投資的因素？

筆者個人認為，公允價值會計的經(jīng)濟內(nèi)核具有科學性，其存在和發(fā)展的基礎是決策有用的會計目標，只要決策有用的會計目標仍然得到認可，公允價值會計的基礎就難以削弱。因此，通過重新分類金融資產(chǎn)或其他方式停止公允價值會計的措施，在危機得到緩解后，必然會遭到投資者的反對。會計準則不是罪魁禍首，但實踐中依據(jù)“非公允”的市場報價確定公允價值的方式對危機起了一定的推波助瀾效應，改進公允價值會計不應否定其科學內(nèi)涵，而是應建立有效機制，以調(diào)整非正常、非有效市場下確定公允價值的操作方式。事實上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計界借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。

參考文獻：

[1]徐蘊頡:次貸危機與公允價值計量.《科技情報開發(fā)與經(jīng)濟》,2008年33期.

[2]俄召娣:公允價值與美國次貸危機.《合作經(jīng)濟與科技》，2008年359期.

[3]柯于珍:淺議公允價值計量屬性的運用及其財務影響.《技術探索》,2008年3月.

篇7

從負債累累到200億美元的股權投資，再到380億美元的管理資產(chǎn)

北極星地產(chǎn)金融公司（NorthStar Realty Finance，NYSE： NRF）于2004年在紐交所上市，作為一家REITS公司融資6.478億美元。上市之初，公司以商業(yè)地產(chǎn)的抵押貸款和CMBS（Commercial Mortgage-Backed Securities，商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券）為主要投資方向，并通過發(fā)行CDO（Collateralized Debt Obligation，擔保債務憑證）將所投資產(chǎn)的優(yōu)先級部分證券化出售給其他機構投資人以放大資金杠桿，而自己僅保留投資的劣后部分。到2008年時，公司的不動產(chǎn)債權及不動產(chǎn)證券投資總額已達到50億美元（含證券化的表外部分），但由于公司發(fā)行在外的CDO大多附有“當標的資產(chǎn)的市值或財務狀況不符合某些基礎條件時，發(fā)行方有回購義務”的條款，所以，在金融危機期間，北極星地產(chǎn)金融公司累計確認了超過15億美元的投資損失，并使公司股價大幅下挫，到2009年2月時，股價較2007年1月已下跌了88%，到2010年時公司旗下子公司的多項債務出現(xiàn)違約，并面臨訴訟風險。

勉強撐過金融危機的北極星地產(chǎn)金融公司，在危機后期開始積極轉(zhuǎn)型，包括以凈租賃方式大量投資于醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)、酒店類資產(chǎn)和活動房屋等經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)，并在二級市場上折價收購了多個私募地產(chǎn)基金的LP份額（有限合伙份額）包；同時，公司還發(fā)起了多只非交易型REITS，分拆了資產(chǎn)管理公司以及歐洲的地產(chǎn)投資業(yè)務……

截至2015年三季度，北極星地產(chǎn)金融公司的對外投資總額已超過200億美元，其中，直接投資的經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)約170億美元，另有約14億美元的私募地產(chǎn)基金投資；而金融危機前的最主要投資標的――商業(yè)地產(chǎn)的債權及證券投資額――已減少到27億美元。

此外，加上2014年被分拆為獨立上市公司的北極星資產(chǎn)管理公司（NYSE： NSAM），公司的管理資產(chǎn)總額達到380億美元，另有兩只封閉式債權投資基金和1只非交易型BDC已經(jīng)提交注冊申請，在2015年四季度和2016年陸續(xù)發(fā)起融資。

那么，在負債累累的背景下，北極星地產(chǎn)金融公司是如何轉(zhuǎn)型的？轉(zhuǎn)型后的北極星地產(chǎn)金融公司又面臨哪些考驗？

金融危機中，抵押貸款證券化業(yè)務慘遭滑鐵盧

上市之初，北極星地產(chǎn)金融公司主要通過發(fā)行商業(yè)不動產(chǎn)的抵押貸款、然后將其證券化出售來獲取收益，其中，約60%-70%是第一抵押權貸款，80%-90%是以LIBOR為基準的浮動利率貸款。公司通過將這些抵押貸款打包成CDO，然后再將其中的優(yōu)先級部分在N-Star品牌下分拆出售給機構投資人以放大資本杠桿，而自己只保留劣后部分，這一策略在金融危機前一度創(chuàng)造了豐厚的收益。

2007年時，為了進一步放大資本杠桿，公司又發(fā)起了證券投資基金NorthStar Real Estate Securities Opportunity Fund，對外融資8100萬美元，該證券投資基金主要投資于CMBS、CDOs等證券化資產(chǎn)的次級部分，或其他REITS公司發(fā)行的信用債，其中，有相當一部分資金投資于北極星地產(chǎn)金融公司自己發(fā)起的N-Star品牌的CDO產(chǎn)品的劣后部分，從而使北極星地產(chǎn)金融公司的劣后投資也由表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為表外資產(chǎn)。

到2007年底，公司的資產(chǎn)負債表內(nèi)僅保留了約25億美元的不動產(chǎn)債權投資、約5.5億美元的不動產(chǎn)證券投資，以及約11億美元的經(jīng)營性物業(yè)直接投資；相應的，當時公司的業(yè)務部門主要有以下三塊組成――不動產(chǎn)債權投資、不動產(chǎn)證券投資和凈租賃模式下的經(jīng)營性物業(yè)投資，其中，經(jīng)營性物業(yè)投資在公司總資產(chǎn)中的占比只有24%，如果考慮表外資產(chǎn)，則實際的債權投資比例更高。

但隨著金融危機的爆發(fā)，這些債權資產(chǎn)的風險開始大規(guī)模暴露，到2009年時，公司債權投資部門的不良率上升到了4.91%，2010年不良率已超過了10%，相應的，N-Star品牌下的CDO資產(chǎn)大幅縮水，2007-2008年公司所投證券的平均評級還能保持在Baa2/BBB的投資級水平，但2009年上述證券的平均評級已降低到Ba2/BB，到2010年進一步降低到B2/B，其市值更大幅貶損60%-70%，并面臨平倉（Margin Call）壓力；實際上，即使到了2015年，公司所持有的N-Star品牌的CDO資產(chǎn)的市值也只恢復到當初面值的六成左右。

2010年隨著美國會計政策的變更，公司更不得不將N-Star品牌的表外CDO全部表內(nèi)化，結(jié)果導致2010年表內(nèi)的證券投資總額從上年的3.36億美元大幅上升到16.91億美元，相應的，證券化負債也從上年的5.85億美元上升到22.59億美元，這還沒有包括全部的證券化負債――截至2010年底，公司的證券化債務總額達到44.49億美元，如果加上表外部分，公司的債務總額將超過62億美元，而當時的凈資產(chǎn)值只有12.8億美元，實際的財務杠桿率（帶息負債/凈資產(chǎn)）已接近5倍。

在債務額大幅上升的同時，公司的證券化融資渠道和資本市場融資渠道都被封閉，傳統(tǒng)的信貸融資額度也被大幅縮減，到2009年時，公司的信用貸款額度更被完全減至零。2010年，北極星地產(chǎn)金融公司度過了最艱難的一年，不僅面臨嚴峻的現(xiàn)金流危機，同時還遭遇多項債務違約訴訟，并面臨CDO產(chǎn)品的回購壓力，現(xiàn)有的債務也面臨到期再融資的問題，融資成本更大幅攀升，公司只能通過折價拋售其所持有的債權資產(chǎn)及其他證券資產(chǎn)來維持現(xiàn)金流，這期間，公司股價已大幅下挫了近九成。

2012年，隨著后危機時代的到來，北極星地產(chǎn)金融公司的融資環(huán)境有所放松，公司也由此啟動了轉(zhuǎn)型之路。管理層將2011年以前的不動產(chǎn)債權和不動產(chǎn)證券投資都定義為Legacy Investment（有毒資產(chǎn)）。截至2012年底，有毒資產(chǎn)合計占到公司資產(chǎn)總值的50%，而這些投資都主要通過危機前發(fā)行的CDO來提供融資支持，其中不少CDO面臨回購壓力。

2013年，公司開始將N-Star品牌的CDO主動清算，即，在回購日，將標的資產(chǎn)出售，回籠的資金用于回購CDO項下的負債，平均的回購成本雖然只相當于面值的34%，但也讓公司確認了不少投資損失；而剩下的幾只未回購的CDO，多數(shù)已經(jīng)不符合壓力測試標準，其標的資產(chǎn)的管理權已轉(zhuǎn)移給第三方，僅余少數(shù)幾只CDO仍停留在資產(chǎn)負債表上。

截至2015年三季度末，公司的不動產(chǎn)債權投資總額減少到20億美元（表內(nèi)為5.9億美元），另有約7億美元的不動產(chǎn)證券投資（表內(nèi)為4.6億美元），在投資組合總值中的占比從上市之初的80%-90%下降到15%。

上述不動產(chǎn)債權投資和不動產(chǎn)證券投資預計在2015年可貢獻2.35億美元的凈利息收益，并在上半年貢獻了約2000萬美元的升值收益，但此前公司的不動產(chǎn)債權和證券投資已累計減計了約17億美元的投資損失。

從凈租賃業(yè)務入手轉(zhuǎn)型經(jīng)營性物業(yè)的直接投資

2011年，隨著后危機時期的到來，北極星地產(chǎn)金融公司逐步恢復了融資能力。這一年公司在私募市場發(fā)行股票融資6900萬美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資1.63億美元，并從富國銀行處獲得了新的附帶回購協(xié)議的抵押融資支持。2012年資本市場的大門重新向地產(chǎn)企業(yè)開放，這一年公司從股票市場融資3.83億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資2.62億美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資7900萬美元。2013年公司再次發(fā)行普通股融資14億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資1.93億美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資3.35億美元……

用這些錢，北極星地產(chǎn)金融公司開始大舉拓展它在凈租賃物業(yè)上的投資。所謂凈租賃模式（Net Lease），通常是指REITS等不動產(chǎn)領域的長期投資人將經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)從經(jīng)營者手中買下后再返租給原來的經(jīng)營者，有時也會為經(jīng)營者定制開發(fā)物業(yè)或?qū)⒑贤狡诘膯我蛔鈶粑飿I(yè)轉(zhuǎn)租給其他經(jīng)營者，但租期一般都在10年以上，且由承租方（物業(yè)的經(jīng)營方）自行負擔與物業(yè)相關的所有稅費，包括物業(yè)的維護費用、保險費用及物業(yè)稅等。在凈租賃模式下，物業(yè)持有人（通常為REITS公司）幾乎不提供任何物業(yè)管理服務，其經(jīng)營利潤率通?？梢赃_到90%以上（不含折舊攤銷），租金收益相對穩(wěn)定，但增幅較??；而且由于這類物業(yè)大多為單一租戶，具有較強的定制性，所以，當主要租戶破產(chǎn)違約時，物業(yè)轉(zhuǎn)租的難度較大，物業(yè)持有人的盈利水平也在很大程度上取決于主要租戶的財務狀況。

不過，由于在凈租賃模式下，對物業(yè)持有人的經(jīng)營能力要求較低，所以，北極星地產(chǎn)金融公司在由資產(chǎn)證券化向直接股權投資的轉(zhuǎn)型過程中仍選擇了以凈租賃模式來持有經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)。為了競爭，公司降低了對租戶財務狀況和資信水平的要求，而更加強調(diào)物業(yè)本身的通用性。

截至2015年三季度末，北極星地產(chǎn)金融公司傳統(tǒng)的凈租賃物業(yè)組合的總值約7.8億美元，相當于公司股權投資組合總值的5%，共有64處建筑、880萬平尺（約96萬平米）的可租賃面積，平均的出租率為96%，平均的剩余租期9年，預計2015年可貢獻凈經(jīng)營收益6200萬美元，其中，50%來自工業(yè)地產(chǎn)，42%來自單一租戶的辦公樓，8%來自零售物業(yè)。

從傳統(tǒng)凈租賃領域延伸進入醫(yī)療養(yǎng)老地產(chǎn)的凈租賃市場

為了避開激烈的市場競爭，北極星地產(chǎn)金融公司決定在凈租賃領域開辟新的市場空間。它先是合資成立了Wakefield，主要投資于養(yǎng)老物業(yè)，然后再以凈租賃模式返租給當?shù)氐酿B(yǎng)老社區(qū)運營商。2009年北極星地產(chǎn)金融公司將Wakefield平臺上合資方的股權買下，并計劃將旗下養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務單獨分拆上市。但受到金融危機影響分拆計劃被擱置，直到2013年公司才通過發(fā)行非交易型醫(yī)療養(yǎng)老REIT NorthStar Healthcare Income突破了醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)的融資瓶頸，NorthStar Healthcare首輪募集資金11億美元，后又將融資目標提高到18億美元，目前已累計完成15.5億美元的融資計劃。

2014年，隨著公司債權投資風險的逐步出清，北極星地產(chǎn)金融公司成功增發(fā)股票融資13億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資2.42億美元；2015年上半年，公司再次發(fā)行普通融資13億美元，并在7月發(fā)行優(yōu)先票據(jù)融資3.4億美元，融資成本也從此前的7%以上下降到4.625%。在資本市場的融資支持下，公司先是在2014年以40億美元的總價（其中11億美元以定向增發(fā)的股票支付）收購了一家非交易型的醫(yī)療養(yǎng)老REIT Griffin-American Healthcare REIT II；2015年5月，北極星地產(chǎn)金融公司又以8.9億美元代價購入了一個養(yǎng)老物業(yè)組合的60%權益，該物業(yè)組合由32處獨立居住型養(yǎng)老社區(qū)構成。

截至2015年三季度末，公司醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)的總值已經(jīng)從2013年的不到6億美元猛增到68億美元，占公司股權投資組合總值的46%，該物業(yè)組合由495棟建筑的28104張床位構成，平均的出租率87%，平均的剩余租期8.7年，2015年預期可貢獻4.27億美元的凈經(jīng)營收益，預期的凈租金回報率約6.4%，其中，83%的收入來自于運營商支付的租金，17%來自于運營商經(jīng)營收益的分享――上述物業(yè)大多以收購返租的形式租賃給養(yǎng)老社區(qū)的運營商或醫(yī)院、護理機構等，前十大運營商合計租賃了公司245棟建筑的22235張床位，占床位總數(shù)的79.1%，貢獻了公司醫(yī)療養(yǎng)老部門凈經(jīng)營收益總額的56.9%。

篇8

一、我國小微企業(yè)傳統(tǒng)的融資渠道

（一）股權融資渠道

小微企業(yè)主要指小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)和個體工商戶等，它們的產(chǎn)權和經(jīng)營權高度統(tǒng)一，除了極少數(shù)高新技術小微企業(yè)可以獲得風投或天使投資的青睞之外，大部分的小微企業(yè)最常見的籌資渠道是自有資金或親友投資，從其他渠道籌得資本金的情況少之又少。

（二）債務融資渠道

由于小微企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)值較小且固定資產(chǎn)有限，因此很難獲得銀行等傳統(tǒng)金融渠道的貸款，常見的方式是向親友借貸，或利用商業(yè)信用周轉(zhuǎn)，制造性企業(yè)也有使用融資租賃方式的，不過這幾種方式可獲得的資金數(shù)量有限，遠遠無法達到小微企業(yè)的需求。

二、P2P的發(fā)展

（一）P2P的發(fā)展歷史

P2P（peer-to-peer lending，人人貸或點對點借貸）指通過網(wǎng)絡搭建平臺，將有錢又有投資需求的人通過該網(wǎng)絡平臺以信用貸款的形式將資金借給有資金需求的人。該借貸形式最早源于2005年在英國上線的Zopa，2007年為我國引進。在中國其發(fā)展可以大致分為4個階段。第一階段（2007～2012）初始發(fā)展期：該階段以信用借款為主，因為從業(yè)者缺乏信貸經(jīng)驗，于2011年爆發(fā)了第一波違約潮；第二階段（2012～2013）快速擴張期：該階段以地域借款為主，從業(yè)者吸取了以往經(jīng)驗，采取了線上融資，線下放貸的模式，為了控制違約風險，放貸對象主要是實地考察過的本地企業(yè)主，但由于風險控制不到位，仍有部分平臺出現(xiàn)了擠兌倒閉的情況；第三階段（2013～2014）風險爆發(fā)期：該階段以自融高息為主，由于貨幣市場流動性緊缺導致銀行惜貸，一些投機者打著P2P的旗號圈錢放貸，但由于承諾的高息加劇了平臺的風險，終于在2013年末開始了P2P行業(yè)的又一次清洗；第四階段（2014年至今）政策調(diào)整期：該階段以規(guī)范監(jiān)管為主，國家表明了鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的態(tài)度，并在政策上給予支持，據(jù)盈燦公司數(shù)據(jù)，截止到去年年底中國P2P網(wǎng)貸規(guī)模已達410億美元。

（二）P2P新發(fā)展趨勢

1.平臺投資者由早期的民間資本轉(zhuǎn)向國有資本、上市公司。P2P平臺最早是由具有創(chuàng)業(yè)冒險精神的投資者開辦的，隨著借貸市場需求的暢旺，民間資本大量進入，但隨著幾次倒閉潮以及政府態(tài)度的明朗化，越來越多的國有資本、上市公司、VC和PE入股P2P平臺，甚至連銀行系亦盯上了P2P市場，股東背景不斷強化。

2.借貸資金來源日趨多元化，未來將加強與金融圈合作。與美國最大P2P平臺Lending Club一半投資者來自于專業(yè)機構投資者非常不同，國內(nèi)P2P借貸資金來源多數(shù)源于個人投資，但隨著市場發(fā)展，越來越多的銀行、信托公司等金融機構也競相展開了與P2P的合作，而在早期，這類金融機構是不愿意與P2P展開合作的。另一方面，P2P平臺原先推出的“自擔?！笔钩鲑Y人的風險被轉(zhuǎn)移到了平臺，加劇了P2P平臺因償付帶來的流動性惡化而導致最終倒閉的風險，因此將擔保交由有監(jiān)管單位的第三方勢在必行，“去擔?；睂⒋偈筆2P主體轉(zhuǎn)變形式謀求與保險公司、擔保公司進行合作，以降低風險，獲得雙贏。

3.突出信息中介作用，分離擔保和本金保障。長期以來，由于違約風險與欺詐風險并存，使P2P一度“臭名昭著”，而“去擔?；币惨殉蔀樾袠I(yè)發(fā)展必然，因此P2P主體為了規(guī)避風險，不再介入借貸雙方的交易，由投資人自行判斷投資項目風險，轉(zhuǎn)向只充當撮合角色，突顯其獨立、透明。

4.從被動“打包”轉(zhuǎn)向主動謀求資產(chǎn)證券化和權證流通。從美國Lending Club的運營模式來看，借款人在平臺借款請求，通過審核后，由平臺合作銀行向其發(fā)放貸款，隨后銀行將債權以無追索權本票的形式出售給Lending Club，最后Lending Club再以每月等額本息還款形式轉(zhuǎn)手賣給投資者。這樣以來Lending Club可以從三方獲得利益：借貸息差、向投資者收取的服務費和向投資基金收取的管理費。國內(nèi)早期P2P平臺的運營較為簡單直接，只是偶爾為了提高資產(chǎn)流動率，不得不對一些項目進行“打包”處理，而今越來越多的P2P平臺借鑒了Lending Club的經(jīng)驗，不同的是這種手法更多地被證券公司非而銀行使用。為了幫助小企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。證券公司通過將權證進行標準化分割，然后委托給P2P平臺銷售，這樣不但可以降低證券公司資產(chǎn)證券化門檻，實現(xiàn)了小企業(yè)資產(chǎn)證券化的愿望，也提升了平臺資產(chǎn)質(zhì)量。

5.借助各種工具，不斷完善征信體系。為了規(guī)避風險，P2P平臺經(jīng)營者要求接入央行征信系統(tǒng)，2013年8月初央行征信中心控股的上海資信宣布，全國首個網(wǎng)絡金融征信系統(tǒng)正式上線，網(wǎng)貸企業(yè)征信數(shù)據(jù)將在該系統(tǒng)上實現(xiàn)共享。另一方面，實力派已借助其平臺優(yōu)勢，共享集團征信資源，其中以銀行系為典型；另一方面，規(guī)模較小的平臺也充分利用大數(shù)據(jù)、云計算來分析客戶的征信情況，手機換號頻率、貸款期是否與本行業(yè)周轉(zhuǎn)期相符等軟信息也成為審核是否通過的關鍵，以此來充實自己的征信系統(tǒng)。

三、P2P的發(fā)展對小微企業(yè)融資的影響

（一）積極影響

1.可以拓寬小微企業(yè)的融資渠道，促進小微企業(yè)發(fā)展。P2P平臺的出現(xiàn)使小微企業(yè)獲得貸款的機會大大增加，不再僅依賴于傳統(tǒng)金融機構，甚至地下銀行。由于傳統(tǒng)金融受制于資本充足率、小微企業(yè)業(yè)務成本高又往往缺乏抵押物等因素，眾多小微企業(yè)難以從傳統(tǒng)渠道獲得資金。雖然中國金融體系不夠完善，但P2P平臺的誕生無疑能為小微企業(yè)能在傳統(tǒng)金融及親友之外找到資金來源，拓寬了其融資渠道。

2.交易方式靈活，放款期較傳統(tǒng)金融渠道短，提高小微企業(yè)融資效率。企業(yè)向銀行貸款往往需要提交繁復的審批材料，且放款時間長，這導致在資金緊缺時期，甚至發(fā)生了企業(yè)不得不找地下錢莊高息資金“過橋”的情形。而P2P平臺的放貸流程則大大簡化，以陸金所為例，私營企業(yè)貸款在其平臺申請貸款的申請條件為營業(yè)執(zhí)照注冊12個月以上，僅需提供身份證、銀行卡賬號、住址證明即可申請，放貸時間一般為3工作日，資料齊全且符合條件的，最快可以當天放款，大大提高了小微企業(yè)的融資效率。

3.可以降低優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)的資金成本，增加其市場競爭力。由于小微企業(yè)的風險大大高于大中型企業(yè)，因此其向銀行貸款的利率中必然包含風險溢價，這使得小微企業(yè)整體資金成本較高。根據(jù)理論模型測算，銀行給小微企業(yè)貸款的合理范圍至少在10%～11%之間，而現(xiàn)實中由于實體經(jīng)濟下行，銀行“惜貸”導致小微企業(yè)年貸款利率高達12%～15%。根據(jù)“融360”提供的數(shù)據(jù)顯示，62%的小微企業(yè)貸款產(chǎn)品年化利率在24%以上，這還是在有抵押品的前提下，而若沒有抵押品，利率將進一步上升。雖然2014年以來，央行采用了PSL、SLF等多種創(chuàng)新型工具實現(xiàn)定向投放資金，同時年內(nèi)三次下調(diào)14天正回購中標利率，被業(yè)內(nèi)人士視為寬松信號，銀行貸款利率較之前相比已有所下降，但中小企業(yè)主可接受的貸款利率仍高達14%，這也顯示了小企業(yè)“融資難，融資貴”之嚴重性。

根據(jù)網(wǎng)貸之家2015年4月1日至4月19日數(shù)據(jù)顯示，在該時間段內(nèi)放貸的平臺共有144家平臺有借貸成交，平均利率為15.23%，其中，最高者為“萊商貸”平均利率達29.16%，最低者為“88財富”平均利率達7.53%。按分布來看，平均利率在10%以下者有13家，平均利率在10%～11%者有4家，平均利率在11%～12%者有8家，平均利率在12%～15%者有42家，平均利率超過15%者有77家，即近5成平臺的平均利率低于15%。表面上看該數(shù)據(jù)并不比銀行貸款利率低很多，但由于P2P平臺放貸的利率是隨貸款人的借款時間長短、信用及經(jīng)營情況而定，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)通?？梢垣@得較為優(yōu)惠的貸款條件，這使得優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)的資金成本降低。隨著政府在金融市場和貨幣市場“組合拳”的調(diào)整下，利率仍有進一步下降空間，相信小微企業(yè)的資金成本會進一步降低，這為增加小微企業(yè)的市場競爭力打下了基礎。

（二）消極影響

1.多重風險積聚，不利于長期發(fā)展。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2015年3月共爆出56家問題平臺，其中“跑路”占比59%，P2P不斷爆發(fā)的“跑路潮”使欺詐風險加劇，而平臺對舉債者資信的評估能力差，也加劇了違約風險。再加上資金錯配風險、系統(tǒng)運行帶來的技術風險等，種種風險疊加，將倒逼投資者要求更高的回報率，進而將這部分成本轉(zhuǎn)嫁于小微企業(yè)。

2.準入門檻被提高后提早進入“拼爹”時代，可能會加重機構官僚化，降低小微企業(yè)的融資效率。中國監(jiān)管理當局正在考慮施行最低資本金要求，業(yè)內(nèi)人士表示今年行業(yè)監(jiān)管的細則會出臺。其中，除明確P2P平臺中介職能、強化信息披露外，擬設置3000萬元注冊資本金和10倍杠桿的門檻，同時還要求P2P平臺上的融資項目標的要一一對應，不允許“拆標”，設定債權轉(zhuǎn)讓范圍，并對單筆融資項目額度設置上限。據(jù)陸金年CEO陸葵生的預測，“中國超過1500家網(wǎng)貸平臺中的絕大多數(shù)將會破產(chǎn)，大概只有二十分之一會幸存下來”。在此背景下，越來越多的P2P平臺都在尋找有背景的大企業(yè)注資，越來越多的國有資本、上市公司、VC入股P2P平臺。這些大企業(yè)的管理風格與原先較為“草根”的靈活管理或有不同，在眾多強勢企業(yè)入駐的背景下或?qū)⑹筆2P平臺越來越官僚化，失去原有活力，進一步降低小微企業(yè)的融資效率。

篇9

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產(chǎn)管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業(yè)務但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務的定義僅包括某些資本市場業(yè)務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務。

（2）70年資銀行業(yè)務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務領域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種業(yè)務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務的革命、創(chuàng)新業(yè)務大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務，這類業(yè)務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務活動。

(3).兼并收購業(yè)務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務和部分的創(chuàng)新業(yè)務，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇10

1.1資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產(chǎn)管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業(yè)務但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務的定義僅包括某些資本市場業(yè)務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務。

（2）70年資銀行業(yè)務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務領域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種業(yè)務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務的革命、創(chuàng)新業(yè)務大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務，這類業(yè)務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務活動。

(3).兼并收購業(yè)務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務和部分的創(chuàng)新業(yè)務，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。