導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；變通模式；SPV；選擇

引言

目前，我國已經(jīng)有大量的學(xué)者開始對資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的研究和分析，并將資產(chǎn)證券化融資方式與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合，制定了一系列可行性的研究，從而更好地了解資產(chǎn)證券化的融資特點(diǎn)。經(jīng)過長期的研究，專家學(xué)者們初步得出了三種常見的變通模式，且各個(gè)方案都有一定的說服力和自身優(yōu)勢，因此，在選擇過程中必須要充分的了解各個(gè)模式的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來源及交易結(jié)構(gòu)和適用范圍，并結(jié)合資產(chǎn)證券化模式選擇原則擇優(yōu)選擇，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。簡單的說，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過合理的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)和安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金的流動應(yīng)用[1]。目前，我國正在嘗試的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式，就是通過將收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來收益轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y權(quán)，為以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金的一種形式。因此，資產(chǎn)證券化可以有效地解決融資不足、資金短缺等問題，從而有效地提高基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)水平和質(zhì)量安全。但是，由于各方面因素的影響，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展相對比較落后，且目前存在不止一種的變通模式，所以，必須要正確的選擇資產(chǎn)證券化變通模式，才能最優(yōu)實(shí)現(xiàn)融資目的?？偟膩碚f，資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券，從而提高了資產(chǎn)的流動性，使其充分的活躍資金的流通價(jià)值。

二、資產(chǎn)證券化在我國的變通模式分析

（一）城建公司下設(shè)SPV進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資模式

城建公司下的證券融資模式是三大融資模式之一，這種模式主要是由城市建設(shè)投資商設(shè)立的變通模式。并且，這種模式是典型的發(fā)起人設(shè)立的SPV模式，也是目前最常見的模式之一。但是這種變通模式在融資渠道上存在一定的局限性，且融資金額有限，所以，適用范圍相對較窄。此外，這種模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）由新組建的城市建設(shè)資金管理公司充當(dāng)，所以，在融資過程中存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。并且，這種模式主要是以購買固定基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，以獲取最大利益。

（二）國有資產(chǎn)管理公司設(shè)立SPV進(jìn)行證券化融資模式

國有資產(chǎn)管理公司下的證券融資是目前最具影響力的融資模式之一，因?yàn)?，國有資產(chǎn)管理公司的資金基礎(chǔ)比較扎實(shí)，所以，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，通過國有資產(chǎn)管理公司下的子公司通過設(shè)立SPV形式進(jìn)行證券化融資，可以在地方城市建設(shè)投資公司中擇優(yōu)選擇基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并將基礎(chǔ)較好的項(xiàng)目轉(zhuǎn)手給子公司管理，從而形成流動性較強(qiáng)的資金鏈，便于為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供充分的資金[2]。國有資產(chǎn)管理與城建公司管理模式的融資流程基本相同，不同的是發(fā)起人，并且國有資產(chǎn)管理公司可以在城建公司下設(shè)SPV不足的情況下，有效地控制發(fā)起人與特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的矛盾沖突，從而進(jìn)一步提高融資效率。

（三）信托型SPV進(jìn)行證券化融資模式

信托型SPV進(jìn)行證券化融資，是目前國際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一，因此受到了廣泛的應(yīng)用。早期美國就是通過信托型SPV證券模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離的，且取得了明顯的成效。后來，國內(nèi)在吸取美國成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對信托型SPV形式進(jìn)行了改造設(shè)計(jì)，使其更適用于中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需要。具體操作是以信托公司為發(fā)起人，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)及其所能帶來的利益作為信托基礎(chǔ)，面向社會發(fā)行證券籌集建設(shè)資金。一般情況下，信托型證券融資模式多在本地發(fā)行，所以使用范圍有限，且信托公司是以誠信為原則的融資模式，具有相應(yīng)的法律地位和法律保障體系，所以在融資方面有一定的可行性價(jià)值。

（四）三種變通模式的對比分析

以上三種資產(chǎn)證券化變通模式都有自身特有的利弊，例如信托模式是目前被認(rèn)為法律保障最完善的模式之一，但是如果從資產(chǎn)證券化定義原則的角度出發(fā)，信托模式則不能稱為資產(chǎn)證券化變通產(chǎn)品。且信托模式不能在一個(gè)公開流通的市場上將資產(chǎn)證券化，從而制約了證券交易的流動性方式。

比較來看，由于國有資產(chǎn)管理公司受到政府的政策扶持，所以比城司和信托模式更加具有安全性。而信托模式不能在一個(gè)公開的流通的市場上將資產(chǎn)證券化，且信托期限較短，所以一定程度上來看，信托模式的發(fā)展空間沒有國有資產(chǎn)管理公司穩(wěn)定。其次，城司的融資范圍僅局限于當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施，所以獲得的回報(bào)和資金量較小，從而制約了融資金額。因此，每種模式都有自己特定的優(yōu)勢，也有自身的局限性，所以，在選擇時(shí)需要從實(shí)際出發(fā)，并根據(jù)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇最優(yōu)變通模式，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。

三、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)

對于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇多種多樣，但是每種方式都有其適用范圍，同時(shí)，也有各自的局限性，所以，在選擇的過程中必須要考慮到如何能夠讓發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者三者之間的利益最大化，只有這樣才能充分體現(xiàn)資產(chǎn)證券變通模式選擇的目的和意義。下面來闡述一下基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)：

（一）符合資產(chǎn)證券化定義的原則

資產(chǎn)證券化原則是正確選擇變通模式的基礎(chǔ)，因?yàn)樵谶x擇過程中必須要充分的考慮到推出的產(chǎn)品是否為有價(jià)證券，如果沒有價(jià)證券就無法實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，從證券化定義來看，無論是資產(chǎn)的外延和內(nèi)函如何變化，只要推出的產(chǎn)品具有較高的證券價(jià)值，就可以實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，要保證產(chǎn)品的發(fā)行主體中必須要有SPV載體的存在，才能有效地控制證券交易風(fēng)險(xiǎn)[3]。并且在選擇的過程中還要保證SPV 是一個(gè)相對獨(dú)立的主體，不僅要獨(dú)立于發(fā)起人還要獨(dú)立于服務(wù)商。只有將SPV架空到一個(gè)獨(dú)立的空間內(nèi)，才能使其不會受到實(shí)體破產(chǎn)的影響，從而有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定范圍內(nèi)。

（二）“滿足主體收益最大化”原則

一般情況下，資產(chǎn)證券化主要牽涉到三方利益，分別是：發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者。而這三者之間的利益不僅是相互聯(lián)系，同時(shí)還是相互沖突的，并且各方都有自己堅(jiān)守的利益基礎(chǔ)，例如：發(fā)起人在選擇融資方式時(shí)主要考慮的是融資的成本控制，因?yàn)?，發(fā)起人的凈資產(chǎn)收入是運(yùn)營收費(fèi)獲得的經(jīng)經(jīng)濟(jì)收入與利率融資成本的差值[4]。發(fā)起人為了獲得利益最大化，必須要嚴(yán)格包握住成本優(yōu)勢。對于特設(shè)機(jī)構(gòu)來說，主要看重的是凈收入，但是SPV凈收入越高，發(fā)起人的投資成本就越高，導(dǎo)致特設(shè)機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)發(fā)起人之間存在一定的矛盾沖突，所以，在選擇證券融資模式的時(shí)候也會產(chǎn)生利益沖突。因此，遵循資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)期為滿足主體收益最大化原則，能夠有效的在保證主體利益最大化的情況下協(xié)調(diào)各方的利益損失。

結(jié)語

綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇，需要結(jié)合市場及第三方利益標(biāo)準(zhǔn)為原則，才能正確的選擇出合適的變通方式。但是，就目前的發(fā)展模式來看，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展依然處于相對落后的發(fā)展現(xiàn)狀。因此，還需要充分的考慮到證券市場的發(fā)展規(guī)律，才能有效地將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效結(jié)合?？偟膩碚f，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式選擇需要長期積累經(jīng)驗(yàn)，并分別從收益和成本兩方面進(jìn)行考慮，才能選擇出可行性與安全性并存的變通方案。

參考文獻(xiàn)

[1]王磊.基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資模式研究[J].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2013-06-26

[2]彭文峰.我國基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)及比較分析[J].湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)，2010年03期

篇2

摘要：資產(chǎn)證券化是金融市場的重大創(chuàng)新，本文結(jié)合相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則和管理辦法，以國家開發(fā)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為例，分析相關(guān)業(yè)務(wù)原理，會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量問題，探討會計(jì)處理方法。 關(guān)鍵詞：銀行 資產(chǎn)證券化 會計(jì)處理

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資金實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的迅速流動，效率就是金錢，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，清晰銀行業(yè)對該業(yè)務(wù)的會計(jì)處理是加強(qiáng)金融市場監(jiān)管的關(guān)鍵。

一、資產(chǎn)證券化概況

信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率。

20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化已成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在西方國家資產(chǎn)證券化多年的實(shí)踐中， 已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計(jì)確認(rèn)問題的一系列財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則,目前，在我國資本市場下，探索和開展信貸資產(chǎn)證券化對推進(jìn)金融市場建設(shè)具有積極意義。2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，開發(fā)銀行和建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動，并于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場交易流通。試點(diǎn)工作取得了階段性成果，建立了適合我國國情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》的公布，為我國信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會計(jì)處理問題的規(guī)范掃清了障礙。

二、銀行資產(chǎn)證券化會計(jì)處理

當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多，發(fā)展最為迅速。在信貸資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，銀行作為發(fā)起人參與了證券化交易的構(gòu)造、spe的設(shè)立，對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供內(nèi)部信用增級，并以服務(wù)人的身份對基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)等，下面將從發(fā)起人的角度分析銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

我國目前采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。國際上的會計(jì)處理分為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法和金融合成分析法。我國早期采用的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓越來越困難，我國開始采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否終止確認(rèn)，應(yīng)該首先判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度，根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn)；對于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。

我國資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)是公允價(jià)值計(jì)量。發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債，對于資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，我國采納了公允價(jià)值作為資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，資產(chǎn)證券化會計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中因?yàn)槲捶艞壙刂茩?quán)等原因未終止確認(rèn)的資產(chǎn)，仍以賬面價(jià)值予以計(jì)量。

發(fā)起機(jī)構(gòu)對特定目的信托具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計(jì)報(bào)表。我國合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則中規(guī)定的合并范圍也是以控制為基礎(chǔ)予以確定，可見我國對于spv的合并要求與其他子公司是沒有區(qū)別。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)未終止確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，或者按繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)程度確認(rèn)某項(xiàng)資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在會計(jì)報(bào)表附注中按照規(guī)定作出披露。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在《信托公告》中應(yīng)披露包括但不限于以下有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)容：設(shè)為信托財(cái)產(chǎn)的貸款合同編號；上述貸款的筆數(shù)、本金余額；上述貸款借款人所在地區(qū)、行業(yè)分布情況，包括貸款筆數(shù)及占比、本金余額及占比信息。

三、國家開發(fā)銀行首例abs淺析

國家開發(fā)銀行“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”當(dāng)期計(jì)劃發(fā)行總量為57.2988億元，其中優(yōu)先a,b檔及次級檔證券分別為42.9741 億元10.02729億元4.29714億元，加權(quán)平均年限分別為1.79年3.35年，4.29年 其中優(yōu)先a,b兩檔債券固定面值，通過公開招標(biāo)方式發(fā)行，次級檔通過定向方式發(fā)行。

首先，判斷金融資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移。從“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行說明書中我們可以判斷，該信貸資產(chǎn)支持證券所涉及到的金融資產(chǎn)符合cas23中規(guī)定的第二種情形：

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方 在信托財(cái)產(chǎn)交付日（2006年4月28日），國家開發(fā)銀行向spe交付57億信貸資產(chǎn)；金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方。

2、保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利國家開發(fā)銀行將作為本次證券化過程中的“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”履行信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)，即有權(quán)收取貸款本息。

3、

編輯整理本文。

有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方作為“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”，國家開發(fā)銀行需要按照合同規(guī)定，將收取到的貸款本息劃付至信托財(cái)產(chǎn)資金賬戶。該賬戶即為spe的獨(dú)立賬戶也即實(shí)質(zhì)上的最終收款方。

其次，判斷金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的類型。cas23將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移分為整體轉(zhuǎn)移和部分轉(zhuǎn)移兩大類?！?006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”案例中，轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值為截止4月28日（資產(chǎn)交付日）的57.2988億元，轉(zhuǎn)移而收到的對價(jià)為此次的實(shí)際發(fā)行額57.2988億元，這里由于涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)不為可供出售金融資產(chǎn)，故不存在直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動累計(jì)額。以上分析表示，國家開發(fā)銀行此次證券化操作記入當(dāng)期損益的金額為0。此次轉(zhuǎn)移為整體轉(zhuǎn)移。

最后，相關(guān)會計(jì)處理。2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券符合終止確認(rèn)條件，因此在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移日國家開發(fā)銀行應(yīng)做的會計(jì)處理如下：

借：存放同業(yè) xxx（公允價(jià)值）

貸：金融資產(chǎn) xxx（賬面價(jià)值）

金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益 xxx（公允價(jià)值-賬面價(jià)值）

在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，國家開發(fā)銀行行應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對已確認(rèn)資產(chǎn)可能發(fā)生的減值損失予以確認(rèn)，應(yīng)作如下賬務(wù)處理：

篇3

關(guān)鍵詞:銀行 資產(chǎn)證券化 會計(jì)處理

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,資金實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的迅速流動,效率就是金錢,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生,清晰銀行業(yè)對該業(yè)務(wù)的會計(jì)處理是加強(qiáng)金融市場監(jiān)管的關(guān)鍵。

一、資產(chǎn)證券化概況

信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券,為發(fā)起人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率。

20世紀(jì)70年代以來,信貸資產(chǎn)證券化已成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在西方國家資產(chǎn)證券化多年的實(shí)踐中, 已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計(jì)確認(rèn)問題的一系列財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則,目前,在我國資本市場下,探索和開展信貸資產(chǎn)證券化對推進(jìn)金融市場建設(shè)具有積極意義。2005年3月,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),開發(fā)銀行和建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動,并于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券,在銀行間債券市場交易流通。試點(diǎn)工作取得了階段性成果,建立了適合我國國情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》的公布,為我國信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會計(jì)處理問題的規(guī)范掃清了障礙。

二、銀行資產(chǎn)證券化會計(jì)處理

當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多,發(fā)展最為迅速。在信貸資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中,銀行作為發(fā)起人參與了證券化交易的構(gòu)造、SPE的設(shè)立,對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供內(nèi)部信用增級,并以服務(wù)人的身份對基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)等,下面將從發(fā)起人的角度分析銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

我國目前采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主,金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。國際上的會計(jì)處理分為:風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法和金融合成分析法。我國早期采用的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法,隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展,確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓越來越困難,我國開始采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主,金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否終止確認(rèn),應(yīng)該首先判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度,根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的,用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn);對于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn),用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。

我國資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)是公允價(jià)值計(jì)量。發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債,同時(shí)也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債,對于資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及損益的確認(rèn),我國采納了公允價(jià)值作為資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)。因此,資產(chǎn)證券化會計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中因?yàn)槲捶艞壙刂茩?quán)等原因未終止確認(rèn)的資產(chǎn),仍以賬面價(jià)值予以計(jì)量。

發(fā)起機(jī)構(gòu)對特定目的信托具有控制權(quán)的,應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計(jì)報(bào)表。我國合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則中規(guī)定的合并范圍也是以控制為基礎(chǔ)予以確定,可見我國對于SPV的合并要求與其他子公司是沒有區(qū)別。另外,發(fā)起機(jī)構(gòu)未終止確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn),或者按繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)程度確認(rèn)某項(xiàng)資產(chǎn)的,應(yīng)當(dāng)在會計(jì)報(bào)表附注中按照規(guī)定作出披露。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在《信托公告》中應(yīng)披露包括但不限于以下有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)容:設(shè)為信托財(cái)產(chǎn)的貸款合同編號;上述貸款的筆數(shù)、本金余額;上述貸款借款人所在地區(qū)、行業(yè)分布情況,包括貸款筆數(shù)及占比、本金余額及占比信息。

三、國家開發(fā)銀行首例abs淺析

國家開發(fā)銀行“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”當(dāng)期計(jì)劃發(fā)行總量為57.2988億元,其中優(yōu)先A,B檔及次級檔證券分別為42.9741 億元10.02729億元4.29714億元,加權(quán)平均年限分別為1.79年3.35年,4.29年 其中優(yōu)先A,B兩檔債券固定面值,通過公開招標(biāo)方式發(fā)行,次級檔通過定向方式發(fā)行。

首先,判斷金融資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移。從“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行說明書中我們可以判斷,該信貸資產(chǎn)支持證券所涉及到的金融資產(chǎn)符合CAS23中規(guī)定的第二種情形:

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方 在信托財(cái)產(chǎn)交付日(2006年4月28日),國家開發(fā)銀行向SPE交付57億信貸資產(chǎn);金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方。

2、保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利國家開發(fā)銀行將作為本次證券化過程中的“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”履行信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán),即有權(quán)收取貸款本息。

3、有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方作為“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”,國家開發(fā)銀行需要按照合同規(guī)定,將收取到的貸款本息劃付至信托財(cái)產(chǎn)資金賬戶。該賬戶即為SPE的獨(dú)立賬戶也即實(shí)質(zhì)上的最終收款方。

其次,判斷金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的類型。CAS23將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移分為整體轉(zhuǎn)移和部分轉(zhuǎn)移兩大類?！?006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”案例中,轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值為截止4月28日(資產(chǎn)交付日)的57.2988億元,轉(zhuǎn)移而收到的對價(jià)為此次的實(shí)際發(fā)行額57.2988億元,這里由于涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)不為可供出售金融資產(chǎn),故不存在直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動累計(jì)額。以上分析表示,國家開發(fā)銀行此次證券化操作記入當(dāng)期損益的金額為0。此次轉(zhuǎn)移為整體轉(zhuǎn)移。

最后,相關(guān)會計(jì)處理。2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券符合終止確認(rèn)條件,因此在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移日國家開發(fā)銀行應(yīng)做的會計(jì)處理如下:

借:存放同業(yè) XXX(公允價(jià)值)

貸:金融資產(chǎn) XXX(賬面價(jià)值)

金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益 XXX(公允價(jià)值-賬面價(jià)值)

在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后,國家開發(fā)銀行行應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表日對已確認(rèn)資產(chǎn)可能發(fā)生的減值損失予以確認(rèn),應(yīng)作如下賬務(wù)處理:

篇4

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資金實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模的迅速流動，效率就是金錢，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，清晰銀行業(yè)對該業(yè)務(wù)的會計(jì)處理是加強(qiáng)金融市場監(jiān)管的關(guān)鍵。

一、資產(chǎn)證券化概況

信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。其實(shí)質(zhì)是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率。

20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化已成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在西方國家資產(chǎn)證券化多年的實(shí)踐中， 已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計(jì)確認(rèn)問題的一系列財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則,目前，在我國資本市場下，探索和開展信貸資產(chǎn)證券化對推進(jìn)金融市場建設(shè)具有積極意義。2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，開發(fā)銀行和建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動，并于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場交易流通。試點(diǎn)工作取得了階段性成果，建立了適合我國國情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》的公布，為我國信貸資產(chǎn)證券化多個(gè)參與機(jī)構(gòu)的會計(jì)處理問題的規(guī)范掃清了障礙。

二、銀行資產(chǎn)證券化會計(jì)處理

當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多，發(fā)展最為迅速。在信貸資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，銀行作為發(fā)起人參與了證券化交易的構(gòu)造、SPE的設(shè)立，對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供內(nèi)部信用增級，并以服務(wù)人的身份對基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)等，下面將從發(fā)起人的角度分析銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

我國目前采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。國際上的會計(jì)處理分為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法和金融合成分析法。我國早期采用的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓越來越困難，我國開始采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計(jì)處理原則。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否終止確認(rèn)，應(yīng)該首先判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度，根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn);對于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。

我國資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)是公允價(jià)值計(jì)量。發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債，對于資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，我國采納了公允價(jià)值作為資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，資產(chǎn)證券化會計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量。

篇5

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化發(fā)展策略

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization,MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-BackedSecuritization,ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有力于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。對投資者來說，提供了一種嶄新的投資選擇，尤其是那些在投資利產(chǎn)品上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者，有了合規(guī)的投資，并可以借此擴(kuò)大投資規(guī)模、多樣化了投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，信用增級原理。其中第一個(gè)原理是核心原理，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化其實(shí)就是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化，以上的四個(gè)資產(chǎn)證券化原理也常常被簡稱為“一個(gè)核心原理，三個(gè)基本原理”。

資產(chǎn)證券化最早起源于美國，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對商業(yè)銀行的競爭發(fā)展起到了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動性的證券，同時(shí)，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。在國外金融發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已成為金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競爭中取勝所應(yīng)具備的技術(shù)。

亨利·考夫曼是這樣評價(jià)資產(chǎn)證券化的：“資產(chǎn)證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠(yuǎn)的發(fā)展，它改變了金融市場的性質(zhì)以及市場行為的特點(diǎn)，……堪稱造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的變革?！笨梢娰Y產(chǎn)證券化有多么重要。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域的重大趨勢之一。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及障礙

相對而言，我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國在1992年，自海南首推“地產(chǎn)投資券”的項(xiàng)目開始，我國就首次開始了證券化的嘗試，1996—2002年，又間續(xù)性發(fā)展了幾起離岸證券化的案例。2000年，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，但由于諸多原因，一直沒有得以實(shí)施。2003和2004年分別有少量準(zhǔn)證券化的案例，到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著我國本土證券化的試點(diǎn)將正式開始。2005年年底，國開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，這也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。我國的證券化市場邁開了從理論走向?qū)嵺`的重要一步，2005年也被業(yè)界有關(guān)人士稱為資產(chǎn)證券化元年。

經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融市場的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新。當(dāng)然，這與主管部門的大力推動，各項(xiàng)法律、法規(guī)的相配套密不可分。至2007年初我國證券市場化呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）市場規(guī)模迅速擴(kuò)大、發(fā)行品種不斷突破

從發(fā)行市場規(guī)模來看，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破，截止到2006年12月底，我國證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品所占百分比上看，專項(xiàng)管理計(jì)劃所占比例最大，達(dá)55.87%左右，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%，準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品所占比例最低，僅為0.17%。

（二）一級市場表現(xiàn)活躍而二級交易市場較為冷清

目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在滬深兩地交易所市場和銀行間市場上發(fā)行，從產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上來看，滬深兩市的企業(yè)資產(chǎn)證券產(chǎn)品比銀行間市場的資產(chǎn)支持證券略勝一籌。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年共有28只資產(chǎn)支持證券在交易所市場發(fā)行，通過大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，銀行間市場僅4只。

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一級市場之所以活躍，從發(fā)行者角度看，由于券商具有一定的研究儲備，具有較高的技術(shù)研究支持。其次，管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求、相關(guān)環(huán)境的逐步完善等都為一級市場的活躍奠定了基礎(chǔ)；最后，交易所市場中證券公司、基金公司、保險(xiǎn)等潛在機(jī)構(gòu)投資者眾多，一定程度上也刺激了企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)行。相比較而言，銀行間市場中的主要參與者為銀行，而銀行本身對資產(chǎn)支持證券的興趣并不高，所以發(fā)展相對較弱。

相對于一級市場的加速擴(kuò)容，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易情況卻并不樂觀，具體見表1的數(shù)據(jù)說明。出現(xiàn)此種現(xiàn)象，主要癥結(jié)在于產(chǎn)品的流動性不高，此外，一級市場還處在一個(gè)前期試點(diǎn)的階段，認(rèn)可程度并不高，市場還需要一個(gè)熟悉的過程。

（三）投資范圍逐步擴(kuò)大

2006年5月，中國證監(jiān)會了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，準(zhǔn)許基金投資包括符合中國人民銀行、銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及證監(jiān)會批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務(wù)院又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。

2006年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的投資主體獲得重大突破，有20余只證券投資基金了關(guān)于投資基金投資資產(chǎn)支持證券的公告。在交易市場，我們可以看到證券公司、基金公司、投資公司、保險(xiǎn)等資金涉足證券領(lǐng)域的身影。

但同時(shí)，我們也看到，雖投資的限制已取消，但眾多機(jī)構(gòu)投資者熱情并不是非常高漲，流動性不足問題并沒有因此而得到根本性改觀，究其原因，主要還在于我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍屬于大宗交易范圍，處于間歇性發(fā)展和間斷易階段。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的非連續(xù)競價(jià)，抑制了產(chǎn)品交易的活躍性，也一定程度上成了投資者涉足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一道屏障。此外，個(gè)人投資者參與率也非常低。

（四）資產(chǎn)證券化市場發(fā)展障礙因素

雖然我國資產(chǎn)證券化市場在管理層的大力推動下，取得了快速發(fā)展，但資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達(dá)成熟的金融市場，離不開完善的法律、會計(jì)、信托、稅收等環(huán)境，和發(fā)達(dá)國家相比，目前我國仍然存在諸多現(xiàn)實(shí)的障礙。

一是制度障礙。我國目前還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)，而妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計(jì)、稅收問題又是能否成功證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關(guān)系到參與者的切身利益。從法律制度角度來說，比如我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行；法律也沒有對資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)出售”的界定作出規(guī)定，不能有效防范發(fā)起人的違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的權(quán)益也就得不到真正的保障；而我國《公司法》對設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無法有效實(shí)現(xiàn)；還有根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定SPV沒有優(yōu)先追索權(quán)，將造成證券化資產(chǎn)中的超額擔(dān)保部分無法與原始權(quán)益人進(jìn)行破產(chǎn)隔離，難以達(dá)到信用增級的目的，無法真正實(shí)現(xiàn)表外融資。而從會計(jì)和稅收制度來說，2007年的新會計(jì)準(zhǔn)則雖然已經(jīng)對資產(chǎn)證券化做出了相應(yīng)的規(guī)定，但在具體的實(shí)施中還有許多問題需要解決，而稅收制度也有待補(bǔ)充。

二是中介服務(wù)上的障礙。資產(chǎn)證券化涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中最重要的包括資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)等。然而，目前我國證券評級業(yè)整體運(yùn)作不規(guī)范，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，評估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對較弱，公信力還不是很高，評估難以做到獨(dú)立、客觀、公正，評級機(jī)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同。

三是資本市場上的障礙。我國目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場不夠發(fā)達(dá)，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

三、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略

我國資產(chǎn)證券化雖然在2005年才真正進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道，但在實(shí)務(wù)上已有十幾年的歷史，而且不乏許多成功案例，可以為今后發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)，如：1992年海南三亞地產(chǎn)投資券，是海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式開發(fā)三亞的丹洲小區(qū)，是實(shí)物資產(chǎn)證券化的案例；1996年珠海高速公路證券化，該證券的國內(nèi)策劃人為中國國際金融公司，承銷商為摩根·斯坦利公司，以高速公路過路費(fèi)為擔(dān)保，是國內(nèi)資產(chǎn)證券化的成功例子；2000年中集集團(tuán)應(yīng)收款證券化，是中國國際海運(yùn)集裝箱股份有限公司與荷蘭銀行簽署的貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議；2005年12月國開行和建行順利“試水”資產(chǎn)證券化，國開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。

同時(shí)，從2005年3月我國本土證券化的試點(diǎn)正式開始至今已有兩年的歷程，已有了更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)，我國已經(jīng)初步具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。特別是在2007年以來我國的資金市場的供大于求的現(xiàn)象越發(fā)凸顯，因此應(yīng)該在借鑒歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)展先進(jìn)國家的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情，抓住時(shí)機(jī)加快資產(chǎn)證券化發(fā)展建設(shè)步伐。

（一）加快制度和環(huán)境建設(shè)

我國目前還需建立一個(gè)統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)環(huán)境，進(jìn)入資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池資產(chǎn)還缺乏統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，需要一個(gè)更加明確、透明、更加嚴(yán)格的審核與評估機(jī)制，對于進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量狀況以及這些資產(chǎn)背后的企業(yè)信息、項(xiàng)目信息，應(yīng)進(jìn)行更加充分披露，需要建立有效的信息披露機(jī)制。

我國資產(chǎn)證券化發(fā)行和交易市場、法規(guī)及財(cái)務(wù)制度等諸多問題還有待完善。我國目前銀行間市場與交易所市場的分割狀態(tài)限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并且缺乏一個(gè)規(guī)范有序的交易系統(tǒng)，不過，最近全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司已經(jīng)設(shè)計(jì)了適合資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易的債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，可以承擔(dān)試點(diǎn)擴(kuò)大后更大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。

目前，要在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，制定和完善符合我國國情的《資產(chǎn)證券化法》、《資產(chǎn)評估法》、《離岸金融法》、《資產(chǎn)證券化會計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)法律法規(guī)，加快與國際接軌，如2007年新會計(jì)準(zhǔn)則就已經(jīng)填補(bǔ)了在指導(dǎo)、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白，《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第23號———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，對披露金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要交易安排及其會計(jì)處理進(jìn)行了規(guī)定就是很好的措施。同時(shí)，要繼續(xù)放松禁令，允許機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化，特別是我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。2006年6月國務(wù)院提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展保險(xiǎn)資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，就是此目的。

當(dāng)然，還要加快我國的信用體系的建設(shè)，畢竟社會信用環(huán)境的好壞將直接成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的突出問題。同時(shí)，政府相關(guān)部門必須制定和建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立健全監(jiān)管法規(guī)，提高監(jiān)管程序的透明度，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境，防止可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)展基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，資產(chǎn)證券化一般分為，住房抵押貸款證券化（MBS）和資產(chǎn)支持證券化(ABS)兩大類。其區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。ABS其實(shí)是MBS技術(shù)在在其他資產(chǎn)上的推廣。ABS種類繁多，有：基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化、汽車消費(fèi)貸款證券化、商業(yè)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化、貿(mào)易應(yīng)收款證券化、門票收入證券化、中小企業(yè)貸款支持證券化、租賃應(yīng)收款證券化等。但是，并不是所有的資產(chǎn)都可以拿來證券化，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具備：有可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，持續(xù)的低違約率，具有一定的規(guī)模，本息償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)存續(xù)期，債務(wù)人分散化，有良好的歷史記錄，有明確的擔(dān)保支持，具有同質(zhì)性，清算價(jià)值高等。而我國資產(chǎn)證券化剛剛起步還在探索之中，更應(yīng)謹(jǐn)慎，并結(jié)合國情尋找開發(fā)出好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，才是當(dāng)務(wù)之急。

首先，在目前我國大力發(fā)展MBS是具備一定條件的。我國的住房抵押貸款已具備一定的規(guī)模，各種制度對MBS障礙較少，特別是它的損失和拖欠的風(fēng)險(xiǎn)小而且容易估計(jì)，即有著質(zhì)量高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、違約率低、本息償還均勻分?jǐn)偱c整個(gè)存續(xù)期、有明確的抵押物、清算價(jià)值高、發(fā)展前景好等，是理想的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

其次，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國是發(fā)展中大國，需要建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施量相當(dāng)大，而且基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)。這樣通過基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化可以改變建設(shè)資金主要依靠政府財(cái)政和銀行貸款的局面，也是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所面臨資金缺乏的有效途徑。

再次，汽車按揭貸款也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，2006年我國汽車銷售量為721萬臺，居世界第一，大部分是私人購買，那么汽車按揭貸款規(guī)模將會很大。由于汽車按揭貸款門檻高，違約率低，并且有信用擔(dān)保，所以說汽車按揭貸款是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

還有，不良資產(chǎn)也是很好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇對象。我國由于歷史的原因，特別是我國四大國有商業(yè)銀行存在大量的不良資產(chǎn)，國家成立了四家資產(chǎn)管理公司處置政策性不良資產(chǎn)，雖然政策性不良資產(chǎn)的處置已近尾聲，但我國的不良資產(chǎn)市場仍具有很大空間。不良資產(chǎn)證券化也被認(rèn)為是解決不良資產(chǎn)的一種較好的選擇。特別是不良資產(chǎn)關(guān)系著國家市場的安全，所以不良資產(chǎn)也應(yīng)該作為一項(xiàng)經(jīng)常性的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇。

最后，出口應(yīng)收款應(yīng)該逐漸成為我國資產(chǎn)證券化的重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇對象。我國是一個(gè)出口大國，出口應(yīng)收款規(guī)模很大而且現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)因?yàn)檫M(jìn)出口公司的資金周轉(zhuǎn)要求高，所以實(shí)行資產(chǎn)證券化有很大的意義。但是，由于各個(gè)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)模和應(yīng)收款質(zhì)量的限制，還有待進(jìn)一步探索，但它畢竟是今后可以選擇的一種重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。

四、總結(jié)

通過以上對我國資產(chǎn)證券化的介紹和分析，可以知道我國資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和定位還有突破的空間。對資產(chǎn)證券化的模式選擇上，應(yīng)該著重對住房抵押貸款證券化、基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化和不良資產(chǎn)證券化三個(gè)模式進(jìn)行完善和發(fā)展。

經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，我國的資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)取得了豐碩的成果，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融市場的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新。隨著我國資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場將成為投資者的又一個(gè)有利的投資渠道，對于減少金融市場的壓力，降低整個(gè)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定我國的金融市場，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的支持作用。中國的資產(chǎn)證券化市場正處于增長的前夜，無論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對資產(chǎn)支持證券的市場需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會計(jì)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評級等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見，在政府的推動和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場將迎來一個(gè)快速增長的時(shí)期。

參考文獻(xiàn)：

1.何小鋒.投資銀行學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2002.

2.何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國的模式［M］，北京大學(xué)出版社，2002．

3.永亮.資產(chǎn)證券化及其在我國的發(fā)展研究［D］，2006.4

篇6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；融資技術(shù)；2012年中銀一期信貸資產(chǎn)證券化

“資產(chǎn)證券化”一詞最早出現(xiàn)于美國，由銀行家Lewis Ranieri提出。學(xué)術(shù)界對資產(chǎn)證券化有多種定義，但是歸根結(jié)底，資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上來講就是一種融資方式，即通過一系列金融操作，將缺乏流動性但是在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券類產(chǎn)品，從而提高資產(chǎn)的流動性。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種，本文主要討論商業(yè)銀行以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

一、銀行資產(chǎn)證券化國內(nèi)外概況

（一）國外概況

美國是最早出現(xiàn)資產(chǎn)證券化的國家，于20世紀(jì)60年代出現(xiàn)雛形產(chǎn)品。80年代，政府充當(dāng)起擔(dān)保人的角色，使這類證券的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，由此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被廣泛接受。目前，美國已成為該業(yè)務(wù)發(fā)展最快的國家。

歐洲于20世紀(jì)80年代開始引入資產(chǎn)證券化，其在借鑒美國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上推陳出新：其一是中小企業(yè)貸款證券化業(yè)務(wù)（SMESee），擴(kuò)寬了中小企業(yè)的融資渠道；其二是整體業(yè)務(wù)證券化（WBS），主要針對正在運(yùn)營的資產(chǎn)；其三是擔(dān)保債券（CB），即以高質(zhì)量的資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。

在亞洲，日本于20世紀(jì)90年代初率先引入資產(chǎn)證券化，推出了對住房抵押貸款進(jìn)行證券化的產(chǎn)品。亞洲資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)飛速發(fā)展始于1998年金融危機(jī)之時(shí)，因?yàn)榻鹑谖C(jī)使企業(yè)和銀行通過發(fā)行股票或借貸進(jìn)行融資的難度明顯提高，因此資產(chǎn)證券化作為一種成本更低的融資方式開始興起，并迅速發(fā)展起來。

（二）國內(nèi)概況

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，直到20世紀(jì)90年代才開始出現(xiàn)小范圍的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，最早的一項(xiàng)是海南省三亞市以土地作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。此后，我國又開展了一些資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但是規(guī)模都較小。

2005年，建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準(zhǔn)發(fā)行了我國首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與住房抵押證券化產(chǎn)品并取得成功，從此我國正式走上資產(chǎn)證券化的道路。此后，我國資產(chǎn)證券化的規(guī)模不斷擴(kuò)大，種類逐漸增加，逐步發(fā)展為三種主要的資產(chǎn)證券化模式――信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。但是2008年金融危機(jī)讓我們看到了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，出于對國家金融安全的考慮，我國暫停了這一業(yè)務(wù)，直到2012年才重新恢復(fù)。

二、資產(chǎn)證券化的過程――以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)為例

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)重組原理。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)就是待證券化的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的規(guī)模和性質(zhì)會直接影響后續(xù)的證券化進(jìn)程，因此，待證券化的資產(chǎn)并不能直接從銀行或者企業(yè)的資產(chǎn)中剝離出來就進(jìn)行證券化，而需要兼顧證券化后的風(fēng)險(xiǎn)率、收益率、信用增級等問題，進(jìn)行重新整合，以實(shí)現(xiàn)各方平衡下的效用最大化。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理。資產(chǎn)證券化的核心就是風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，即將發(fā)起人、機(jī)構(gòu)和投資人隔離開，以使各方的利益相對獨(dú)立，因而更加穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要操作就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，即將發(fā)起人不再享有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者權(quán)益，在其破產(chǎn)清算時(shí)，其債務(wù)人也無權(quán)對已證券化的這部分資產(chǎn)進(jìn)行追索，這樣就將發(fā)起人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)相隔離，避免了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。

信用增級原理。信用增級是指為了提高證券化產(chǎn)品的信用等級而對其進(jìn)行額外的保護(hù)，以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)品的銷售。信用增級分為內(nèi)部和外部兩種方式：內(nèi)部信用增級主要是依靠資產(chǎn)自身來提高資產(chǎn)的穩(wěn)定性，一般通過資產(chǎn)重組或者改變現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)等方式；外部信用增級主要通過第三方擔(dān)保，以降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性。

（二）銀行資產(chǎn)證券化的過程――以中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)證券化為例

圖1 中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)

我們現(xiàn)在以上圖為例介紹銀行資產(chǎn)證券化的過程。

作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的中國銀行將待證券化的信貸資產(chǎn)交給受托人中誠信托，中誠信托以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，本期支持證券分為優(yōu)先A檔支持證券和優(yōu)先B檔支持證券。

承銷團(tuán)對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券進(jìn)行銷售，聯(lián)合主承銷商中信證券和中銀國際對次級檔資產(chǎn)支持證券定向發(fā)行。同時(shí)，中國銀行持有一部分本期次級檔資產(chǎn)支持證券至到期日。

中國銀行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收和管理，然后轉(zhuǎn)交給中國民生銀行股份有限公司（受中誠信托的委托）保管該現(xiàn)金流，民生銀行再根據(jù)合同將現(xiàn)金交給清算所作為證券的本息。

銀行間市場清算所股份有限公司受中誠信托委托，對該證券進(jìn)行登記托管，并負(fù)責(zé)將證券本息支付給證券購買者。

承銷團(tuán)將證券的認(rèn)購資金交給聯(lián)合主承銷商，聯(lián)合主承銷商再將認(rèn)購資金交給中誠信托，中誠信托在扣除發(fā)行費(fèi)用后將凈額支付給中國銀行作為信托對價(jià)。至此，整個(gè)資金鏈完備，資金流動得以實(shí)現(xiàn)。

三、資產(chǎn)證券化的影響及我國應(yīng)采取的措施

（一）資產(chǎn)證券化的影響

積極影響。對于商業(yè)銀行來說，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了其信貸資產(chǎn)的流動性；同時(shí)，信用增級使得銀行放貸承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)分散到了更多資產(chǎn)證券化參與人身上。對于投資者來說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了投資品的可選種類，有利于改善其投資結(jié)構(gòu)。

消極影響。資產(chǎn)證券化涉及多個(gè)參與方，面臨著很大的道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其是作為發(fā)起人的銀行，由于信貸資產(chǎn)證券化可加快其資金回籠速度，同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，銀行有可能降低放貸門檻，加大違約風(fēng)險(xiǎn)。例如美國的次貸危機(jī)，就是在這種情況下發(fā)生的。

篇7

【關(guān)鍵詞】 企業(yè) 融資渠道 資產(chǎn)證券化

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過金融市場進(jìn)行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機(jī)的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實(shí)際。在此種情況下，結(jié)合我國企業(yè)的實(shí)際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)行分析，提出促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實(shí)施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實(shí)施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動性但有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況的限制，我國企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會引起銀行對整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會大大降低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過大，不利于企業(yè)經(jīng)營的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高，不但活躍了金融市場，還增強(qiáng)了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補(bǔ)充營運(yùn)資金，同時(shí)還可以進(jìn)行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化在市場上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場的要低許多。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長期信用工具更高的信用等級，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會加重企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。負(fù)債等傳統(tǒng)融資方式會增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率。

四、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國的整體狀況

與發(fā)達(dá)國家相比，我國資產(chǎn)證券化起步較晚，進(jìn)入新世紀(jì)逐漸為金融機(jī)構(gòu)采用，如2005年中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施的標(biāo)志性事件。

2、目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

（1）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄。我國金融業(yè)目前采用分業(yè)經(jīng)營的模式，銀行和證券的業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格分開。銀行的信貸資產(chǎn)證券化市場與企業(yè)資產(chǎn)證券化市場被認(rèn)為分割，交易市場和規(guī)則都不同，按照證監(jiān)會的規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化只能在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理。我國的金融市場的實(shí)際狀況是，市場投資者的結(jié)構(gòu)單一，而且數(shù)量非常有限，加上審批制度、法律保障制度和信用體系的不健全，導(dǎo)致我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄，發(fā)展不活躍。

篇8

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01

一、引言

資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加劇了信息不對稱，累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，對其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實(shí)。面對由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制？危機(jī)警示我們在追求資產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對它帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。

二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)理

1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成

首先是種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對每類資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評估也有不同的方式。隨著利率的波動，對各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評估的難度越來越大，資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。

一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時(shí)，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對價(jià)格走勢形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個(gè)不斷拉長的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每兩個(gè)參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累

首先，流動性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；流動性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場，很容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散，同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動會帶動衍生品的價(jià)值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨之下調(diào)，從而其價(jià)格也會降低，這時(shí)就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常地?cái)U(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會失去銷路，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會失去根基，整個(gè)市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

三、結(jié)論與啟示

雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國的實(shí)際情況來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評級機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的評級制度。最后由于目前我國采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工。

參考文獻(xiàn)：

[1]Bervas A.Financial Innovation and The Liquidity Frontier [J].Banque de France，F(xiàn)inancial Stability Review-Special issue on liquidity，2008.Vol.11（2）：26-30.

篇9

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化 特殊目的機(jī)構(gòu) 破產(chǎn)隔離 信用增級 法律與風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展

資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流從新包裝組合后，通過一定的制度安排，以發(fā)行證券的形式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場上流通的證券的過程，其發(fā)行的證券在我國稱之為資產(chǎn)支持證券（ABS證券）。

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫抵押債券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。目的是面對激烈的市場競爭解決儲蓄機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，以便創(chuàng)造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延也在發(fā)生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產(chǎn)證券化的順序發(fā)展。在美國等發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已成為一種主流融資技術(shù)，并保持了較高的增長速度。以美國為例,從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券發(fā)展起來，到1993年，總量達(dá)到5000億美元；1985年汽車貸款的抵押債券開始發(fā)行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對學(xué)生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛第應(yīng)用到按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前，資產(chǎn)證券化以遍及企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款應(yīng)收款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場已成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，是美國資本市場上最重要的融資工具之一。目前美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化占債券發(fā)行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。

亞洲資產(chǎn)證券化市場的建立是在20世紀(jì)90年代，特別是在1997年亞洲金融危機(jī)之后，亞洲企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱，區(qū)域內(nèi)評級和企業(yè)整體信用評級都下級，使傳統(tǒng)的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重萎縮，企業(yè)迫切需要新的融資方式和融資技術(shù)。流行于西方金融市場的資產(chǎn)證券化技術(shù)就被作為解決亞洲公司融資和流動性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國、泰國、中國香港等國家和地區(qū)也紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的需要。資產(chǎn)證券化迅速擴(kuò)張到銀行、財(cái)務(wù)公司、貿(mào)易公司、服務(wù)公司、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化是其金融體系與資本市場發(fā)展與深化的重要表現(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化的主要特征

從歐美發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化的發(fā)展，可以總結(jié)資產(chǎn)證券化的主要特征有：

1.資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用增級與信用評級機(jī)構(gòu)、投資銀行及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)等。其中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化的過程中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）起發(fā)行人的作用，它從發(fā)起人手中購買支持證券化的資產(chǎn)，然后對這些資產(chǎn)進(jìn)行分組、打包等技術(shù)處理，組成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券即ABS證券。

2.資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論

發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前，首先要購買一定數(shù)量的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以來源于一家銀行或企業(yè)，但更多的是從多家銀行或企業(yè)收購，組成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上來屬于同質(zhì)的資產(chǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但這些資產(chǎn)的原始債權(quán)人來自于不同企業(yè)或不同地域，往往又是互不相關(guān)的，某筆資產(chǎn)可能出現(xiàn)違約而不能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論可以知道，這些不同的資產(chǎn)總體上是可以保證未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行證券是把資產(chǎn)池的資產(chǎn)作為一個(gè)整體來對待的,未到期的ABS證券是以資產(chǎn)池的全部資產(chǎn)作為償還保證的,從而可以忽略個(gè)別違約風(fēng)險(xiǎn),使證券化過程順利完成。

3.資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)――現(xiàn)金流量分析

資產(chǎn)證券化就是――資產(chǎn)為支持發(fā)行證券的過程。資產(chǎn)之所以能轉(zhuǎn)化成可以公開買賣的證券，主要依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流?；A(chǔ)資產(chǎn)未來可以預(yù)期的現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實(shí)基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化就是以可以預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券的過程。整個(gè)證券化的過程和融資結(jié)構(gòu)安排，都取決于對基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和測算，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析是資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)。

4.資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)――破產(chǎn)隔離、信用增級與信用評級

資產(chǎn)證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項(xiàng)獨(dú)特的技術(shù)支持――即破產(chǎn)隔離和信用增級。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，原始權(quán)益人對出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。這就大大增強(qiáng)了資產(chǎn)證券的安全性。信用增級通過外部擔(dān)保和內(nèi)部分級（分優(yōu)先級和次級債券）來實(shí)現(xiàn)。信用評級主要考慮證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。這些安排都降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)支持證券能更好地滿足投資者的需求。

三、我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程

我國于1992年就開始資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程。1992年海南省三亞市以發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊和高速公路過路費(fèi)為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國成功發(fā)行2億美元的債券,1997年中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支持發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)。1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。我國早期的證券化實(shí)踐規(guī)模小，也沒有引起廣泛的關(guān)注。

近兩年，我國資產(chǎn)證券化開始快速發(fā)展起來。從1995年12月第一只公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券開元證券發(fā)行以來,共有15只資產(chǎn)支持證券公開發(fā)行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益及越秀收益等。總發(fā)行量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣，次級證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產(chǎn)分三大類：

(1)資產(chǎn)收益類：包括東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優(yōu)先級與次級。

（3)住宅抵押貸款類：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級證券0.527919億元人民幣。

（4)物業(yè)類：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級證券0.7億元人民幣。

四、我國資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1.發(fā)展速度較快

近兩年發(fā)展較快。從2005年底至今，總?cè)谫Y量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級證券都由發(fā)起人購回,優(yōu)先級證券融資量才是向社會的實(shí)際融資量，次級證券都沒有規(guī)定利率。

2.關(guān)系結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家不同

信托公司取代了特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），資產(chǎn)成為信托財(cái)產(chǎn)，法律關(guān)系主要由《信托法》規(guī)范，信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)總體較好

支持證券化的資產(chǎn)主要是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但可疑貸款類資產(chǎn)除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優(yōu)先級與次級），占實(shí)際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評級機(jī)構(gòu)單一

信用評級機(jī)構(gòu)多為中誠信公司、大公國際資信公司。其他公司很少，且對資產(chǎn)證券的評級缺乏經(jīng)驗(yàn)。

五、我國資產(chǎn)證券化存在的問題

1.法律與風(fēng)險(xiǎn)問題

雖然,我國制定了資產(chǎn)證券化的部分法律,如《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國信托法》和《中華人民共和國證券法》，缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容的專門的法律，法律制度不完善。把資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系用信托關(guān)系來代替，雖然是基于現(xiàn)存法律框架的考慮，但會帶來許多弊端。

弊端一：特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關(guān)系與資產(chǎn)的真實(shí)出售形成的買賣關(guān)系截然不同，信托關(guān)系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關(guān)系。這種利益關(guān)系削弱了發(fā)起人與發(fā)行人的獨(dú)立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)。

弊端二：資產(chǎn)的真實(shí)出售也不存在了，影響到資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。雖然信托也在一定程度上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，但卻是有條件的。資產(chǎn)的真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)的破產(chǎn)隔離卻是無條件的。如《中華人民共和國信托法》第十七條規(guī)定：“除因下列情形之一外，對信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行：（一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，并依法行使該權(quán)利的；（二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù)，債權(quán)人要求清償該債務(wù)的；（三)信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)擔(dān)負(fù)的稅款；（四)法律規(guī)定的其他情形”。這里就為資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離設(shè)立了四個(gè)限制條件。

2.資產(chǎn)選擇規(guī)模問題

前述資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論要求資產(chǎn)池的具有相當(dāng)獨(dú)立性的資產(chǎn)有較大的數(shù)量，而我國現(xiàn)在公開發(fā)行的多數(shù)資產(chǎn)證券的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量太少，如：瀾電收益是以漫灣發(fā)電廠水電銷售收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)、浦建收益是以BT項(xiàng)目未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)、遠(yuǎn)東收益是以31份融資租賃合同所產(chǎn)生收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)等。這樣一來，個(gè)別資產(chǎn)的違約就會影響資產(chǎn)證券的償付，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就會大大降低。資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

3.擔(dān)保問題

由于信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)，信托關(guān)系取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系，而信托關(guān)系是不需要擔(dān)保的，所以，信用增級中的重要一環(huán)――外部信用增級也就不復(fù)存在，只剩下內(nèi)部信用增級這種效力較弱的信用增級手段。

可以看出，我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行安排與發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化區(qū)別極大，以上三方面的問題都增加了資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。

六、總結(jié)

在我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，由于受現(xiàn)存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發(fā)達(dá)國家相比，存在許多問題，資產(chǎn)證券化還只能稱之為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化，是資產(chǎn)證券化的初級階段,可稱之為資產(chǎn)抵押債券。雖然我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐取得一定成績（已發(fā)行近400億元人民幣），但還有很長的路要走，有關(guān)的法律制度尚需建立和完善。展望未來，我國資產(chǎn)證券化的前景一片光明。

參考文獻(xiàn)：

[1]周莉:投資銀行學(xué).高等教育出版社,2004年7月第一版第六章

[2]胡濱:“中國特色”資產(chǎn)證券化嘹望.新財(cái)經(jīng),總第71期

[3]資產(chǎn)證券化網(wǎng)

[4]易憲榮:資產(chǎn)證券化如何在中國試行.人民網(wǎng)

[5]袁幼鳴:且慢為資產(chǎn)證券化叫好.人民網(wǎng)

篇10

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（Asset—Backed Securitization）是指將現(xiàn)在缺乏流動性，但未來會產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，并且進(jìn)行信用增級，最后在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券的融資活動。20 世紀(jì) 70 年代，資產(chǎn)證券化在美國產(chǎn)生，隨后在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來。我國于 1995 年拉開了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的序幕，隨后經(jīng)歷了一段緩慢發(fā)展的階段。2005 年，中國聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)證券化成為我國首例真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨后，我國金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)推出了多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、重整資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品、信托資產(chǎn)支持證券及企業(yè)資產(chǎn)證券化等。

（二）資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、投資者、承銷商、信用增級機(jī)構(gòu)、資信評級機(jī)構(gòu)，以及托管人等。一般的運(yùn)行機(jī)制為首先由發(fā)起人將資產(chǎn)出售給特別信托機(jī)構(gòu)（SPV），然后 SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行可流通證券，并通過承銷商出售給投資者，最后 SPV 把從承銷商處獲取的大部分證券發(fā)行收入支付給發(fā)起人。這樣發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了一個(gè)完整的融資過程。另外，信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評級，為廣大投資者提供證券選擇依據(jù)；承銷商主要負(fù)責(zé)向投資者銷售這些資產(chǎn)支持證券。

二、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

（一）我國開展資產(chǎn)證券化的意義

1995 年資產(chǎn)證券化在我國拉開了序幕，其后的發(fā)展和實(shí)踐對改善我國銀行經(jīng)營管理、擴(kuò)大企業(yè)融資及發(fā)展資本市場具有非常重要的意義。

1. 銀行資產(chǎn)證券化能夠改善資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，降低流動性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化而負(fù)債呈短期化的現(xiàn)象日趨明顯，使得信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行等金融機(jī)構(gòu)的主要功能，但我國金融市場仍不完善，金融監(jiān)管不到位，導(dǎo)致銀行面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)暴露日益加大，銀行等金融機(jī)構(gòu)很難承擔(dān)。實(shí)施中長期貸款證券化，不僅可以解決期限錯(cuò)配問題，提高風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力，而且可以提高資金使用效率。

2. 企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于降低融資成本

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式一般均是向銀行信用借款，這使得企業(yè)承擔(dān)很大的市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場利率增加時(shí)，企業(yè)的融資成本加大。若企業(yè)采用資產(chǎn)證券化融資，以資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，再輔以信用增級等手段，提升發(fā)行證券的信用等級，這樣必然會帶來融資成本的降低。

3. 資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)拓寬融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模

目前企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，渠道單一，且容易受到國家及銀行政策的影響；企業(yè)發(fā)行債券又受到凈資產(chǎn)的限制；而人民銀行企業(yè)發(fā)行短期融資券又有一定的資格限制。這些使得企業(yè)資產(chǎn)證券化成為企業(yè)直接融資的另一條渠道，有利于企業(yè)多渠道籌集資金，擴(kuò)大外部融資規(guī)模。

4. 資產(chǎn)證券化能健全市場定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化資源配置

目前，銀行仍是資金供應(yīng)的主體，市場主要依靠銀行來識別風(fēng)險(xiǎn)、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不利于資金的安全及優(yōu)化配置。采用信貸資產(chǎn)證券化，可以使得各方參與者共同判斷風(fēng)險(xiǎn)，確定資金價(jià)格，并且共同承擔(dān)原集中于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，有利于金融資源的優(yōu)化配置。

5. 資產(chǎn)證券化能促進(jìn)資本市場發(fā)展，增加投資種類

目前，我國金融體系正在經(jīng)歷著不斷改革創(chuàng)新，正由單一銀行體系向多元市場體系過渡，融資手段由間接融資為主向間接融資和直接融資并重轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢宰杂闪魍ǖ挠袃r(jià)證券，這樣不僅為投資者提供了新的投資品種，而且可以使其能間接投資于以前難以進(jìn)入的領(lǐng)域，例如：基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等，這非常有利于資本市場向多層次化方向發(fā)展和完善。

（二）我國資產(chǎn)證券化種類

綜觀證券化市場，目前我國的資產(chǎn)證券化根據(jù)發(fā)起主體分類，主要包括信貸資產(chǎn)證券化及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)

1. 信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)組成資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移給 SPV，再由 SPV 向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，最后以信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付證券收益的融資活動。例如：2005 年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券；2006 年，東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的“東元 2006-1 重整資產(chǎn)支持證券”，由信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“信元 2006--1 資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券；2007 年，建設(shè)銀行的建元 2007-1 資產(chǎn)支持證券以及興業(yè)銀行的 2007 年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券；2008 年建設(shè)銀行發(fā)行的國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元 2008-1 重整資產(chǎn)證券化。

2. 企業(yè)資產(chǎn)證券化

企業(yè)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將可證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司，并以這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐發(fā)行專線理財(cái)計(jì)劃份額，專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記托管，并在證券交易所大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。比如：2006 年，中國國際金融有限公司發(fā)行的“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持收益憑證”；大連萬達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行推出的商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。2011 年，銀行間協(xié)會擬將地方政府融資平臺類企業(yè)作為發(fā)行人，試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，初期試點(diǎn)企業(yè)包括 22 家銀行、中信證券及中金公司。2012 年，信托公司有望繼銀行之后，成為為地方融資平臺“輸血”的另一主力軍。過去的 3 個(gè)月內(nèi)，中融信托、中信信托、中鐵信托、天津信托及長安信托等公司已為地方融資平臺提供了上百億融資。

三、關(guān)于我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展的建議

（1）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場建設(shè)。資產(chǎn)證券化是基于債券等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)上的衍生產(chǎn)品，因此其發(fā)展必然要基于債券市場的發(fā)展。債券市場越健康完善，資產(chǎn)證券化越容易實(shí)施；再者，有些復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品開發(fā)基于其他衍生產(chǎn)品的，這必然要求我國加快金融衍生產(chǎn)品市場建設(shè)的步伐；最后，從其他國家證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出，其貸款產(chǎn)品十分豐富，包括住宅抵押貸款、消費(fèi)性貸款、汽車貸款及中小企業(yè)貸款等，而我國這方面貸款才剛剛起步。因此，我國需要大力發(fā)展這些市場。

（2）建立資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系和信用評級機(jī)構(gòu)。 信用評估機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化過程中很重要的參與者，但是我國之前出臺的一些資產(chǎn)評估相關(guān)措施已不能滿足當(dāng)前新的形勢和新的任務(wù)，也不能適應(yīng)其不同組織形式、不同經(jīng)營方式和不同目的要求。因此，建立一個(gè)以基本準(zhǔn)則為綱、其他應(yīng)用準(zhǔn)則為輔的標(biāo)準(zhǔn)體系勢在必行。 信用評級之所以降低信息成本、提高企業(yè)價(jià)值，是因?yàn)樾庞迷u級機(jī)構(gòu)具有關(guān)于資產(chǎn)證券化信用評級的專業(yè)技能和高聲譽(yù)度。從國外資信評級業(yè)的發(fā)展來看，我國應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)幾家不僅在國內(nèi)具有權(quán)威性，而且在國際上與標(biāo)準(zhǔn)普爾等機(jī)構(gòu)實(shí)力相當(dāng)?shù)男庞迷u級機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)必須要保證其評級結(jié)果的準(zhǔn)確性，這樣才能在廣大投資者中樹立良好的信譽(yù)，因此我國信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)在借鑒國外先進(jìn)的評定理念和放上基礎(chǔ)上，學(xué)習(xí)和設(shè)計(jì)新的精確合理科學(xué)的評級方法。