導語：如何才能寫好一篇資金流動性分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：流動資金 計算公式 周轉(zhuǎn)次數(shù) 總成本費用

1 流動資金概述

財務分析，是可行性研究中判定項目財務可行性的重要工作，是投融資決策的重要依據(jù)；是在現(xiàn)行會計規(guī)定、稅收法規(guī)和價格體系下，通過財務效益與費用的預測，編制財務報表，計算評價指標，考察和分析項目財務盈利能力、償債能力和財務生存能力。

流動資金是指項目運營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的運營資金。

流動資金是財務分析中的一項重要指標，它不僅直接關(guān)系到總投資的高低，而且影響著財務計劃現(xiàn)金流量表的編制及財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值、投資回收期的計算。

2 流動資金計算過程

流動資金的計算有兩種方法：擴大指標估算法和分項詳細估算法。財務分析中常用的是分項詳細估算法，本文只介紹此項方法。

財務分析中，流動資金的計算基礎(chǔ)是“總成本費用估算表”、“銷售收入、銷售稅金及附加和增值稅估算表”、“折舊及攤銷估算表”及企業(yè)近幾年三大報表（利潤表、資產(chǎn)負債表、損益表），因此，在上述表格及資料準備完成以后方可進行流動資金的計算。

2.1 計算公式

流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債

流動資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應收賬款+預付賬款

流動負債=應付賬款+預收賬款

2.2 周轉(zhuǎn)次數(shù)的計算

周轉(zhuǎn)次數(shù)計算公式如下：

（1）N現(xiàn)金=2*主營業(yè)務收入/（年初現(xiàn)金余額+年末現(xiàn)金余額）

（2）N原材料=2*主營業(yè)務成本/（年初原材料余額+年末原材料余額）

（3）N在產(chǎn)品=2*主營業(yè)務成本/（年初在產(chǎn)品余額+年末在產(chǎn)品余額）

（4）N產(chǎn)成品=2*主營業(yè)務成本/（年初產(chǎn)成品余額+年末產(chǎn)成品余額）

（5）N應收賬款=2*主營業(yè)務收入/（年初應收賬款余額+年末應收賬款余額）

（6）N預付賬款=2*主營業(yè)務收入/（年初預付賬款余額+年末預付賬款余額）

（7）N應付賬款=2*主營業(yè)務成本/（年初應付賬款余額+年末應付賬款余額）

（8）N預收賬款=2*主營業(yè)務成本/（年初預收賬款余額+年末預收賬款余額）

一般情況下，每項周轉(zhuǎn)次數(shù)的確定應取近幾年平均值，剔除掉不正常年份計算值，以期得到和項目實際情況相符的周轉(zhuǎn)次數(shù)。

2.3 各項數(shù)據(jù)的計算

在周轉(zhuǎn)次數(shù)計算好、同時“總成本費用估算表”、“折舊及攤銷估算表”做好以后，就可以進行流動資金的計算。

具體各項目數(shù)據(jù)計算公式如下：

（1）C現(xiàn)金=（年工資及福利費+年其他制造費用+年其他營業(yè)費用+年其他管理費用）/N現(xiàn)金

（2）C原材料=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費）/N原材料

（3）C在產(chǎn)品=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費+年工資及福利費+年其他制造費用）/N在產(chǎn)品

（4）C產(chǎn)成品=（年經(jīng)營成本―年其他營業(yè)費用）/N產(chǎn)成品

（5）C應收賬款=年經(jīng)營成本/N應收賬款

（6）C預付賬款=（預付年外購原輔材料、外購件費+預付年外購燃料及動力費）/N預付賬款

（7）C應付賬款=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費）/N應付賬款

（8）C預收賬款=年預收營業(yè)收入/N預收賬款

3 以項目為例，計算流動資金

該項目新廠區(qū)征地面積約300畝，建設(shè)內(nèi)容主要有生產(chǎn)廠房、食堂、氣源站、液化天然氣站、大門及門衛(wèi)等?？偨ㄖ娣e12萬平方，建設(shè)期1年，建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)5000架高端液壓支架的生產(chǎn)能力，可實現(xiàn)銷售收入112821萬元（不含增值稅）。

3.1 周轉(zhuǎn)次數(shù)

分析該企業(yè)近5年利潤表、資產(chǎn)負債表、損益表及各輔助報表后，計算出近5年N現(xiàn)金、N原材料、N在產(chǎn)品、N產(chǎn)成品、N應收賬款、N預付賬款、N應付賬款、N預收賬款，剔除不正常年份數(shù)值后取平均值，得出N現(xiàn)金=12，N原材料=8，N在產(chǎn)品=8，N產(chǎn)成品=10，N應收賬款=8，N預付賬款=6，N應付賬款=6，N預收賬款=6。

3.2 “總成本費用表”中各項數(shù)據(jù)

（1）年外購原輔材料、外購件費

本項目原輔材料主要有：鋼板、管棒材、鑄鍛件、焊材；外購件主要有閥類、結(jié)構(gòu)件、高壓膠管、橡膠密封件等。

經(jīng)選取量大、有代表性的產(chǎn)品類型仔細測算，本生產(chǎn)綱領(lǐng)內(nèi)，年外購原輔材料、外購件費為69949萬元。

（2）年外購燃料及動力費

本項目燃料及動力能源主要有電、氧氣、CO2氣體、天然氣、氬氣等。

經(jīng)測算，本項目年外購燃料及動力費為3385萬元。

（3）工資及福利費

工資及福利費，參考企業(yè)近3年全廠職工工資及福利費年人均工資，并考慮到達產(chǎn)年后一定的增長予以計算。

本項目設(shè)定人員1735人，年人均工資按照4.2萬元、五險一金等按照工資的60%計算。本項目達產(chǎn)年年工資及福利費=1735*4.2*1.6=11659萬元。

（4）年其他制造費用

制造費用指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務而發(fā)生的各項間接費用，包括管理人員工資及福利費、折舊費、修理費、辦公費、水電費、勞動保護費等。其他制造費用是指制造費用中扣除管理人員工資及福利費、折舊、修理費后的其余部分。

經(jīng)分析、測算，并考慮企業(yè)達產(chǎn)年后生產(chǎn)技術(shù)的進步從而引起制造費用的降低，年其他制造費用占銷售收入的比例為2%，為112821*2%=2256萬元。

（5）年其他管理費用

管理費用是指企業(yè)管理和組織生產(chǎn)經(jīng)營活動所發(fā)生的各項費用，主要有公司經(jīng)費、工會經(jīng)費、職工教育經(jīng)費、勞動保險費、待業(yè)保險費、房產(chǎn)稅、土地使用稅等。其他管理費用是指管理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的其余部分。

經(jīng)分析、測算，并考慮企業(yè)達產(chǎn)年后管理能力的提升，年其他管理費用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。

（6）年其他銷售費用

銷售費用是指企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的各項費用以及專設(shè)銷售機構(gòu)的各項經(jīng)費，包括運輸費、裝卸費、包裝費、保險費、廣告費等。其他銷售費用是指銷售費用中扣除工資福利費、折舊費、修理費后的其他部分。

經(jīng)分析、測算，年其他銷售費用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。

（7）年經(jīng)營成本

經(jīng)營成本為以上（1）-（6）項之和，（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）=69949+3385+11659+2256+3385+3385=94019萬元。

（8）折舊及攤銷

參考“折舊及攤銷估算表”，年折舊及攤銷費用為4048萬元。

（9）財務費用

本項目無貸款，財務費用為0。

（10）年總成本費用

年總成本費用為經(jīng)營成本、折舊及攤銷費用、財務費用之和，（7）+（8）+（9）=94019+4048+0=98067萬元。

3.3 “流動資金估算表”中各項數(shù)據(jù)

由以上數(shù)據(jù)可得，

（1）C現(xiàn)金=20688/12=1724；

（2）C原材料=73336/8=9167；

（3）C在產(chǎn)品=87248/8=10906；

（4）C產(chǎn)成品=（94019―3385）/10=9063；

（5）C應收賬款=94019/8=11752；

（6）C預付賬款=20982/6=3497；

（7）C應付賬款=（69949+3385）/6=12222；

（8）C預收賬款=78972/6=13162。

流動資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應收賬款+預付賬款=46109；

流動負債=應付賬款+預收賬款=25384；

流動資金=流動資產(chǎn)-流動負債=20725。

4 總結(jié)

經(jīng)計算，本項目流動資金為20725萬元。本項目達產(chǎn)年銷售收入為112821萬元，經(jīng)驗證，銷售收入/流動資金=112821/20725=5.4次，符合項目實際情況，說明本項目流動資金的計算是準確的。

篇2

李??、?峋∏?逖糝?袷?僂蚩冢?案俺ぐ病C堪儺找歡櫻?渚?歡櫻?ハ嗤涎?；死釉彽劢K擼?豢墑な?S腫菥?懇?似夼??崛肆甘?；啼哭???鴝?斕亍H纈行械貿(mào)僬擼?澈筧?Ь?叨劍??種窗茲校?諑飛比恕

卓臨行，教諸門放火，焚燒居民房屋，并放火燒宗廟宮府。南北兩宮，火焰相接；長樂宮庭，盡為焦土。又差呂布發(fā)掘先皇及后妃陵寢，取其金寶。軍士乘勢掘官民墳冢殆盡。董卓裝載金珠緞匹好物數(shù)千余車，劫了天子并后妃等，竟望長安去了。卻說卓將趙岑，見卓已棄洛陽而去，便獻了汜水關(guān)。孫堅驅(qū)兵先入。玄德、關(guān)、張殺入虎牢關(guān)，諸侯各引軍入。

且說孫堅飛奔洛陽，遙望火焰沖天，黑煙鋪地，二三百里，并無雞犬人煙；堅先發(fā)兵救滅了火，令眾諸侯各于荒地上屯住軍馬。曹操來見袁紹曰：“今董賊西去，正可乘勢追襲；本初按兵不動，何也？”紹曰：“諸兵疲困，進恐無益?！辈僭唬骸岸\焚燒宮室，劫遷天子，海內(nèi)震動，不知所歸：此天亡之時也，一戰(zhàn)而天下定矣。諸公何疑而不進？”眾諸侯皆言不可輕動。操大怒曰：“豎子不足與謀！”遂自引兵萬余，領(lǐng)夏侯??⑾暮鈐?、睬{?、曹簷澧李典、兰??且估錘隙?俊

且說董卓行至滎陽地方，太守徐榮出接。李儒曰：“丞相新棄洛陽，防有追兵?？山绦鞓s伏軍滎陽城外山塢之旁，若有兵追來，可竟放過；待我這里殺敗，然后截住掩殺。令后來者不敢復追?！弊繌钠溆?，又令呂布引精兵遏后。布正行間，曹操一軍趕上。呂布大笑曰：“不出李儒所料也！”將軍馬擺開。曹操出馬，大叫：“逆賊！劫遷天子，流徙百姓，將欲何往？”呂布罵曰：“背主懦夫，何得妄言！”夏侯??η乖韭恚?比÷啦肌U講皇?希??嘁?瘓??幼蟊呱崩矗?偌繃釹暮鈐ㄓ?小S冶吆吧?制穡??嵋??鋇劍?偌繃畈莧視?小H?肪?恚?撇豢傻薄O暮??值新啦疾蛔。?陜砘卣蟆2家??镅諫保?倬?蟀埽?贗??舳?摺W咧烈換納澆畔攏?痹級???旅魅韁紜7講啪奐?斜????窆?旆梗?惶?盟奈Ш吧??烊俜??〕觥2懿倩琶Σ唄恚?崧繁繼櫻??魴烊伲??肀闋摺H俅釕霞??渲脅偌綺病2俅??用??焦?狡隆A礁鼉?糠?誆葜校??俾砝矗??蠱敕ⅲ?俾碇星茍?埂2俜?礪瀆恚?歡?淝蘢V患?喚?陜磯?矗?擁犢乘懶礁霾驕??侶砭繞鴆懿佟2偈又??瞬芎橐病2僭唬骸拔崴烙詿艘櫻?偷蕓傷偃ィ焙樵唬骸骯?鄙下?！洪愿步行?！輩僭唬骸霸舯?仙希?杲?魏?？”洪曰：“天象H晌蘚椋?豢晌薰?！輩僭唬骸拔崛粼偕??曛?σ??！輩偕下恚?橥訝ヒ錄祝?系陡?磯?摺T甲咧了母?啵?患?懊嬉惶醮蠛櫻?枳∪ヂ罰?竺婧吧?ソ?2僭唬骸懊?閻鏈耍?壞酶椿鉅櫻焙榧狽霾儐侶恚?訝ヅ塏??翰俁傷?2毆?稅叮?繁?訓劍?羲?偶?2俅???摺1燃疤烀鰨?腫呷??嗬錚?糧韻律儺?：鋈緩吧?鶇Γ?槐肴寺碭俠矗喝詞切烊俅由狹鞫珊永醋貳2僬?偶奔洌?患?暮??⑾暮鈐ㄒ???鋟芍粒?蠛齲骸靶烊儻奚宋嶂鰨斃烊儔惚枷暮????η估從?＝宦硎?希??絳烊儆諑硐攏?鄙⒂啾?K婧蟛莧?、李典、兰?饕??暗劍??瞬懿伲?竅步患?瘓奐?斜?灝儆噯耍??睪幽凇W勘?醞?ぐ病H此抵謚詈罘滯吐逖簟K錛峋讓鴯?杏嗷穡?捅?悄冢?枵視誚ㄕ碌罨?稀＜崍罹?可ǔ??鍆呃?7捕?克?蛄昵?。尽皆言r鍘S諤?砘?希?荽吹釵萑?洌?脛謚詈盍⒘惺ド裎唬?滋?戊脛?＜辣希?隕?。坚归?校?且剮竊陸換裕?稅唇B蹲??齬厶煳?。?銜⒃?邪灼????崽駒唬骸暗坌遣幻鰨?舫悸夜??蠣褳刻浚?┏且豢眨毖云??瘓趵嵯隆

傍有軍士指曰：“殿南有五色毫光起于井中，”堅喚軍士點起火把，下井打撈。撈起一婦人尸首，雖然日久，其尸不爛：宮樣裝束，項下帶一錦囊。取開看時，內(nèi)有朱紅小匣，用金鎖鎖著。啟視之，乃一玉璽：方圓四寸，上鐫五龍交紐；傍缺一角，以黃金鑲之；上有篆文八字云：“受命于天，既壽永昌。”堅得璽，乃問程普。普曰：“此傳國璽也。此玉是昔日卞和于荊山之下，見鳳凰棲于石上，載而進之楚文王。解之，果得玉。秦二十六年，令良工琢為璽，李斯篆此八字于其上。二十八年，始皇巡狩至洞庭湖。風浪大作，舟將覆，急投玉璽于湖而止。至三十六年，始皇巡狩至華陰，有人持璽遮道，與從者曰：‘持此還祖龍?！杂櫜灰?，此璽復歸于秦。明年，始皇崩。后來子嬰將玉璽獻與漢高祖。后至王莽篡逆，孝元皇太后將璽打王尋、蘇獻，崩其一角，以金鑲之。光武得此寶于宜陽，傳位至今。近聞十常侍作亂，劫少帝出北邙，回宮失此寶。今天授主公，必有登九五之分。此處不可久留，宜速回江東，別圖大事。”堅曰：“汝言正合吾意。明日便當托疾辭歸?！鄙套h已定，密諭軍士勿得泄漏。

誰想數(shù)中一軍，是袁紹鄉(xiāng)人，欲假此為進身之計，連夜偷出營寨，來報袁紹。紹與之賞賜，暗留軍中。次日，孫堅來辭袁紹曰：“堅抱小疾，欲歸長沙，特來別公。”紹笑曰：“吾知公疾乃害傳國璽耳。”堅失色曰：“此言何來？”紹曰：“今興兵討賊，為國除害。玉璽乃朝廷之寶，公既獲得，當對眾留于盟主處，候誅了董卓，復歸朝廷。今匿之而去，意欲何為？”堅曰：“玉璽何由在吾處？”紹曰：“建章殿井中之物何在？”堅曰：“吾本無之，何強相逼？”紹曰：“作速取出，免自生禍。”堅指天為誓曰：“吾若果得此寶，私自藏匿，異日不得善終，死于刀箭之下！”眾諸侯曰：“文臺如此說誓，想必無之?！苯B喚軍士出曰：“打撈之時，有此人否？”堅大怒，拔所佩之劍，要斬那軍士。紹亦拔劍曰：“汝斬軍人，乃欺我也?！苯B背后顏良、文丑皆拔劍出鞘。堅背后程普、黃蓋、韓當亦掣刀在手。眾諸侯一齊勸住。堅隨即上馬，拔寨離洛陽而去。紹大怒，遂寫書一封，差心腹人連夜往荊州，送與刺史劉表，教就路上截住奪之。

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關(guān)鍵詞：跨境資金流動；宏觀審慎調(diào)控；價格型與數(shù)量型手段

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2016）11-0026-08

一、引言

國際經(jīng)驗表明，正常的跨境資金流動是促進一國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，但在各種因素影響下，跨境資金的大進大出可能對一國經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊，一定條件下還會觸發(fā)貨幣、銀行、債務等危機。20世紀70―80年代的拉美金融危機、20世紀90年代的亞洲金融危機、俄羅斯和巴西貨幣危機，以及2008年的國際金融危機無不與跨境資金短期集中大規(guī)模流動密切相關(guān)。隨著改革開放的逐步深入，我國融入全球經(jīng)濟一體化進程逐步加快，跨境資金流動規(guī)模迅速擴張，尤其是在加入WTO后，我國跨境收支長期表現(xiàn)出凈流入特征?？缇迟Y金年凈流入對我國經(jīng)濟增長發(fā)揮了顯著的推動作用，促進了我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。但跨境資金長期保持凈流入導致外匯儲備持續(xù)增加，央行被動投放流動性，進而削弱了貨幣政策的獨立性，增加了宏觀調(diào)控的難度。同時，貨幣錯配風險、短期套利資金流入等給我國經(jīng)濟金融安全埋下隱患，在一定程度上影響了經(jīng)濟金融改革進程?？缇迟Y金流動管理是金融宏觀調(diào)控體系的重要組成部分，通過對跨境資金流動的均衡管理，促進和維護國際收支平衡，是保證貨幣政策自主、有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著人民幣資本項目可兌換和宏觀審慎監(jiān)管理念的深化，原有貨幣內(nèi)外供求隔離的現(xiàn)狀已開始向內(nèi)外供求趨同發(fā)展，傳統(tǒng)數(shù)量型調(diào)控工具正逐步被價格型工具替代。如何在人民幣資本項目可兌換管理的基礎(chǔ)上建立一個宏觀審慎的跨境資金流動控制框架，并根據(jù)這一框架，基于外匯管理政策和貨幣政策控制工具，探索設(shè)計前瞻性的宏觀審慎調(diào)控工具成為研究的重點。

國外對跨境資金流動的宏觀審慎管理的研究較早，主要圍繞跨境資金流動的利弊、管理、宏觀調(diào)控等幾方面展開。米德（Meade，1957）就短期跨境資金大幅波動給經(jīng)濟發(fā)展帶來的危害，提出了三種可供選擇的政策操作方案：第一，為防止資金外流采取外匯管制措施；第二，釋放國家外匯儲備，抑制短期資金投機；第三，發(fā)揮匯率機制的調(diào)節(jié)作用，允許匯率下降。托賓（Tobin，1972）首次提出了托賓稅的構(gòu)想，即應通過對國內(nèi)證券和外匯即期交易進行統(tǒng)一的國際稅收，提高短期投機資金跨境流入、流出的交易成本，降低跨境資金的流動性及其導致的匯率波動性。當托賓稅推廣到全球范圍時，就成為監(jiān)管全球跨境資金流動的政策之一。薩潘（Sphan，1996）認識到異?？缇迟Y金流動對金融穩(wěn)定的危害，對托賓稅進行了重新設(shè)計，提出在對金融交易征收較低稅率稅收的基礎(chǔ)上，對異?？缇迟Y金流動征收臨時性、懲罰性的高稅率。薩金特和華萊士（Sargent和Wallace，2007）分析了在不同貨幣政策工具的選擇下宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性所表現(xiàn)出的差異，發(fā)現(xiàn)數(shù)量型政策存在單一均衡，而選擇價格型的利率政策則可能使經(jīng)濟步入多選擇的非均衡，因此在宏觀調(diào)控上數(shù)量型工具更有優(yōu)勢。

國內(nèi)研究普遍認為，在跨境資金流動管理和調(diào)控中，應構(gòu)建市場化的制度基礎(chǔ)，充分發(fā)揮市場化手段的作用，并針對宏觀審慎的時間和橫截面維度提出了相應的政策工具。鞏志強（2012）指出，近幾年來在市場化制度的基礎(chǔ)上，在應對國際資本沖擊時，新興經(jīng)濟體主要運用宏觀經(jīng)濟調(diào)控和金融審慎管理的綜合平衡手段。鄭楊（2010）認為應通過運用市場化手段來規(guī)范跨境資本流動的監(jiān)管作用，提高宏觀調(diào)控的有效性。在制度設(shè)計上，一些學者提出應借鑒國際經(jīng)驗，應通過金融交易稅或存款準備金等手段，建立制度防火墻，防范跨境資金流動風險。陳西果（2011）認為應建立流動性沖擊的預防和控制機制，建立國際“熱錢”防火墻，借鑒新興經(jīng)濟體中已實踐成功的巴西等國家針對從國外獲取的短期貸款和國際債券征收交易稅的經(jīng)驗，控制國際“熱錢”流入。基于銀行在跨境資金流動中的關(guān)鍵地位，一些學者認為應通過加強銀行業(yè)務管理來防范跨境資金流動風險。晏丘（2012）、鞏志強（2012）指出通過提高銀行的短期外債管理和銀行外匯頭寸管理兩個外匯調(diào)控手段，在一定程度上可降低短期資本的流入，減少銀行業(yè)貨幣錯配和期限錯配的風險。綜上可以看到，關(guān)于數(shù)量型與價格型的貨幣政策國內(nèi)學者主要有三種不同的觀點：第一種觀點認為，我國還沒有形成一個完善的金融市場體系，商業(yè)銀行授信仍是貨幣政策作用于經(jīng)濟運行的主要傳導途徑，因此數(shù)量型工具仍然是最有效的（盛松成和吳培新，2008；黃憲等，2012；盛天翔和范從來，2012）。第二種觀點認為，隨著利率市場化改革的加速，價格型工具作為貨幣價格信號功能日益突出，金融宏觀調(diào)控正從偏重數(shù)量型工具運用向價格型工具變化（周小川，2013）。第三種觀點認為，數(shù)量型與價格型的貨幣政策對于不同宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標以及同一目標不同成因的作用優(yōu)勢不同（卞志村和胡恒強，2015）。

從文獻中可以看出，當發(fā)生跨境資金流動異常時，國外學者傾向于采取匯率機制、控制交易成本、征收稅費等宏觀調(diào)節(jié)政策來降低跨境資金流動的波動性，國內(nèi)學者更傾向于從加強金融系統(tǒng)業(yè)務管理、征收金融交易稅、管理外匯等方面對跨境資金進行管制。從以上管理方式的特征來看，跨境資金流動宏觀審慎管理主要分為兩種類型：一種是數(shù)量型調(diào)控手段，包括準備金、總量限制、頭寸限制、比例限制等；另一種是價格型調(diào)控手段，包括特別費、交易稅等。本文立足于資本流動全過程及分析框架，嘗試根據(jù)系統(tǒng)性金融風險的形成過程和動態(tài)機制構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”，更加強調(diào)從市場經(jīng)濟背景下的各經(jīng)濟主體行為角度判斷是否發(fā)生跨境資金失衡的情況，并根據(jù)現(xiàn)有的跨境資金流動宏觀審慎調(diào)控理論，建立跨境資金流動宏觀審慎調(diào)控模型，重點探索不同宏觀調(diào)控手段的效果，從而提出合理化建議。

二、中國跨境資金流動的系統(tǒng)性風險評估

（一）風險點識別

實施宏觀審慎政策的關(guān)鍵是要建立一個行之有效的系統(tǒng)性風險監(jiān)測框架，需要有效評估和識別跨境資金流動的風險點。

一是境內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境壓力差風險。境內(nèi)外資本壓力差是資本流動風險的宏觀驅(qū)動力，不同于商品、服務貿(mào)易項下跨境資金流動特點，跨境資本流動并非由國際貿(mào)易中的對價交換所引發(fā)，而是由資本的逐利特性或是避險需求所致。即由境內(nèi)外宏觀政策、制度、市場不同所產(chǎn)生的差異，包括境內(nèi)外利差、本幣的匯價差、投資收益差、投資環(huán)境的風險差異、稅負輕重等所驅(qū)動。

二是總量不平衡風險。在國際收支順差的情況下，由于資本大規(guī)模流入加劇了總量順差式不平衡，進而可能引發(fā)匯率升值，加大通脹和資產(chǎn)泡沫壓力；在國際收支表現(xiàn)為逆差的形勢下，資金大量流出將會進一步增大逆差規(guī)模，進而大概率引發(fā)匯率貶值或貨幣危機。

三是銀行債務期限和比重錯配風險。例如過于依賴短期融資進行長期貸款而產(chǎn)生期限錯配，作為風險應對，可以采用資本管制如外部借款限額、儲備金要求等。

四是匯率風險。匯率波動過大對進出口、金融市場價格造成沖擊，同時，匯率波動過大會形成匯率單邊升值或貶值預期的自我強化，進而對跨境資金波動形成順周期的擴大作用。

五是銀行體系風險，資本流動對銀行信貸和貨幣供給造成沖擊，進而對利率、經(jīng)濟增長、資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。

六是人民幣資產(chǎn)池風險，人民幣資產(chǎn)池是資本流入的終點和資本流出的起源，可以看作“人民幣賣出頭寸”的積累，在境內(nèi)資產(chǎn)配置和拋售行為中跨境資本將對境內(nèi)金融市場價格、實體經(jīng)濟投資造成沖擊。

（二）構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”

基于跨境資金流動風險點的識別，構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”，旨在刻畫跨境流動異?，F(xiàn)象?？紤]到價格型與數(shù)量型跨境資金流動協(xié)調(diào)監(jiān)管模式和本外幣一體化監(jiān)管兩個方面，綜合理論基礎(chǔ)和經(jīng)濟資本市場運行的典型事實，構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”，包括：外匯儲備、實際有效匯率、利差、通貨膨脹率。

由于對跨境資金流動的監(jiān)測需具備實時有效性，上述指標均采用2010―2015年的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于國家外匯管理局、芝加哥期權(quán)交易所、OECD和萬得數(shù)據(jù)庫等?；诟黜椫笜巳笨谥禈?gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”，參考大多數(shù)文獻的做法，采取H-P濾波法（lambda=1600）求取各指標趨勢值，并以各指標對趨勢值的偏離（缺口值）來表示正向或負向失衡程度。由于各指標之間存在不可公度性，需對各指標缺口值進行標準化。根據(jù)指標的安全閾值，設(shè)置相應的風險閾值，并按映射函數(shù)公式（1）轉(zhuǎn)換。

其中，[b1、b2]分別為各指標警戒狀態(tài)下限及對應風險狀態(tài)下限，[a1、a2]分別為各指標警戒狀態(tài)上下限差值及對應的風險狀態(tài)差值，[x]為各風險指標值，[y]為映射后的分數(shù)值。風險閾值區(qū)間按照偏離程度分別分為正常、輕度偏離、中度偏離、重度偏離四個區(qū)間，每個區(qū)間又可分為正向偏離和負向偏離（見表1）。

基于CRITIC法構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”。考慮到各風險指標的對比強度和沖突性，對于能夠提供較大信息量和存在較小沖突性的指標賦予較高權(quán)重。采用CRITIC客觀賦權(quán)方法構(gòu)建綜合指數(shù)既可以充分利用有效信息，又可以避免各指標重復提供信息（見表2）。

（三）“跨境資金波動壓力指數(shù)”評估

構(gòu)建“跨境資金波動壓力指數(shù)”旨在尋求反映資本市場跨境資金流動失衡程度的指標，將其作為識別跨境資金流動異常、檢測系統(tǒng)性風險的參考變量?！翱缇迟Y金波動壓力指數(shù)”作為一種風險提示指標是否具有先行性，是否為后續(xù)研究提供可靠信息有待進行評估。基于這一研究設(shè)計，通過對“跨境資金波動壓力指數(shù)”與反映國際資金波動的主要經(jīng)濟事件進行對比分析，檢驗該指數(shù)作為變量的有效性。

結(jié)合實際資本市場運行狀況對“跨境資金波動壓力指數(shù)”進行評估。從時間視角來看，跨境資金流動呈輕微波動變化態(tài)勢，領(lǐng)先于利差水平和實際有效匯率且相對波動幅度較大（見圖1）。輕度偏離狀態(tài)主要集中在三個階段：一是2011年第四季度和2012年第一季度，這一階段“跨境資金流動指數(shù)”呈正向偏離狀態(tài)，國際游資流入態(tài)勢明顯。具體分資金項目來看，2011年第四季度，直接投資項下的凈流入491億美元，資本流入比前三季度同比增長30%。二是2012年第四季度左右， 2012年跨境資金流動呈雙向變化形勢，第四季度資金明顯外流。三是2015年第四季度，從2015年后半年開始國際資金呈外流形勢。從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)的時間變化來判斷，2015年第一季度發(fā)生逆差914億美元，第二季度逆差收窄至139億美元，第三季度逆差擴大至1961億美元，第四季度逆差下降至1644億美元，2015年全年跨境資金總體表現(xiàn)出逆差波動擴大的態(tài)勢。綜上所述，“跨境資金流動失衡指數(shù)”的變化形勢與實體經(jīng)濟運行狀況基本吻合。

三、中國跨境資金流動宏觀審慎調(diào)控的實證分析

（一）研究方法和指標選擇

1. 研究方法。考慮到經(jīng)濟系統(tǒng)的動態(tài)性，在外匯市場實行官方管制與市場調(diào)節(jié)相結(jié)合的匯率制度下，相應的匯率政策、貨幣政策等傳導機制會產(chǎn)生資金波動；跨境資金流動又可以通過匯率、利率、價格等渠道影響國內(nèi)資本流動，可能導致國內(nèi)資本市場出現(xiàn)失衡現(xiàn)象；波動下的國際游資又將對資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響?；谝陨峡紤]，各變量的時間序列之間存在系統(tǒng)性經(jīng)濟聯(lián)系，本文運用VAR模型構(gòu)建跨境資金流動風險生成機制，進一步研究跨境資金流動失衡的影響機制。

2. 指標的選擇。從實證角度對“跨境資金波動壓力”指數(shù)的經(jīng)濟內(nèi)涵和性質(zhì)進行系統(tǒng)性評估。測度“跨境資金波動壓力指數(shù)” 與主要宏觀經(jīng)濟變量之間的系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)、相互影響和作用方式，在此基礎(chǔ)上研究數(shù)量型和價格型的宏觀審慎操作作用機制。

（1）跨境資金波動壓力指數(shù)（EMP）。對跨境資金進行宏觀審慎調(diào)控的政策目標就是熨平跨境資金大幅波動，維護跨境資金基本平衡，故此對前期定義的跨境資金波動壓力指數(shù)進行標準化，用其量化跨境資金監(jiān)管有效性的政策目標。

（2）國際市場需求（W）。國外需求的變化會帶動出口增加，使得交易性跨境資金收入增長，進而影響跨境資金流動，同時也可反映國際市場經(jīng)濟發(fā)展的水平。本研究用G20國的GDP同比增長率來代表國外需求水平。

（3）國內(nèi)通貨膨脹率（p）。通貨膨脹率是衡量物價水平變動的指標，選擇消費者價格指數(shù)作為觀察通貨膨脹水平的重要指標，以此反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。

（4）境內(nèi)外利率差（LL）。梳理和總結(jié)對國內(nèi)外跨境資金流動監(jiān)管有效性評估的實證檢驗方法，借鑒利率平價法對跨境資金監(jiān)管有效性進行評價。引入三個月Libor-Shibor利差作為評估監(jiān)管有效性的指標。

（5）價格型手段（JG）。在對現(xiàn)有宏觀調(diào)控手段進行梳理后，以客觀性、代表性、可公度性為原則，選取有管理的浮動匯率中間價（HL）作為價格型管理手段的代表。

（6）數(shù)量型手段（SL）。2013年5月起，貨幣當局發(fā)文將外匯貸存比與銀行結(jié)售匯頭寸下限掛鉤，對當時防范熱錢流入短期內(nèi)起到了良好的抑制效應，故選取外匯存貸比作為比例數(shù)量型調(diào)控手段的代表。

（二）兩類調(diào)控手段協(xié)調(diào)配合模型的情景分析及效果評估

1. 跨境資金流動協(xié)調(diào)監(jiān)管模型。構(gòu)建VAR模型分別在數(shù)量型手段、價格型手段、數(shù)量型和價格型手段共同作用三種情景下對“跨境資金波動壓力指數(shù)”進行系統(tǒng)性評估。按照標準理論，在構(gòu)建VAR模型前需進行平穩(wěn)性和協(xié)整性檢驗。對六組數(shù)據(jù)進行ADF平穩(wěn)性檢驗并得出結(jié)論，各序列均在一階差分后達到平穩(wěn)標準。在此基礎(chǔ)上進行協(xié)整檢驗，如果各項指標之間存在協(xié)整關(guān)系（見表3），則可說明這些變量之間存在一種長期穩(wěn)定關(guān)系。

Johansen協(xié)整檢驗的結(jié)果顯示，各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，意味著某一變量的變化可以通過若干經(jīng)濟變量影響另一變量的變化，可以建立VAR模型進行分析。

2. VAR模型和情景分析。在平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上，通過LR（似然比）、AIC（赤池信息準則）、SC（施瓦茨準則）等統(tǒng)計量檢驗，確定滯后二階的VAR（2）模型。回歸模型所估計的系數(shù)大多數(shù)在0.05的顯著性水平下顯著，且經(jīng)單位根檢驗后，所有特征值均落在單位圓內(nèi)，表明VAR模型是穩(wěn)定的。由于VAR模型的系數(shù)通常難以解釋，因此建立脈沖響應函數(shù)，繼續(xù)探討各變量之間的動態(tài)聯(lián)系。通過未來10期的脈沖響應，重點考察JG、SL手段分別作用以及共同作用時對LL、EMP的動態(tài)響應路徑。

情景模擬一：將代表數(shù)量型調(diào)控手段的SL作為外生變量引入模型（以數(shù)量型調(diào)控為主）。

（1）EMP受到SL沖擊的響應（見圖2）。EMP受到SL的單位正向沖擊后，在第一期產(chǎn)生最大的負向影響，然后開始逐漸衰弱，在第三期逐漸趨于零。這表明跨境資金有較大幅度波動現(xiàn)象時，實施數(shù)量型的調(diào)控手段有助于短期內(nèi)起到較好的效果，可以有效緩解資金的波動，但隨著時間的變化，開始逐漸衰減，在第四期趨向于零。

（2）LL受到SL沖擊的響應（見圖2）。LL受到SL的單位正向沖擊后，當期及隨著時間的變化，數(shù)量型調(diào)控手段對境內(nèi)外利差起作用的效果均沒有對EMP的作用大，相比較而言，數(shù)量型調(diào)控手段對平衡跨境資金流動的作用短期內(nèi)較為顯著。

情景模擬二：將代表價格型調(diào)控手段的JG作為外生變量引入模型（以價格型調(diào)控手段為主）。

（1）EMP受到價格型調(diào)控手段沖擊的響應（見圖3）。當受到JG單位正向沖擊后，當受到JG單位正向沖擊后，EMP脈沖響應值在當期產(chǎn)生負向影響，第三期開始呈現(xiàn)正向波動，隨后出現(xiàn)反向變化。這一特征表明跨境資金流動對結(jié)構(gòu)影響具有不確定性，較容易受宏觀經(jīng)濟政策的影響。

（2）LL受到價格調(diào)控手段沖擊的響應。LL受到價格型手段的單位正向沖擊后，當期的作用較小，后期會隨著時間的變化開始逐漸增強。

情景模擬三：將代表價格型調(diào)控手段的JG和數(shù)量型調(diào)控手段的SL共同作為外生變量引入模型（以價格型調(diào)控手段和數(shù)量型調(diào)控手段共同作用為主）。

（1）EMP受到JG和SL沖擊的響應。當受到JG單位正向沖擊后，EMP脈沖響應值在當期達到負向最大值，隨后開始出現(xiàn)正負波動；當受到SL單位正向沖擊后，EMP脈沖響應當期值負向最大，隨著時間的變化，影響作用在第三期達到正向最大，隨后交替波動變化。

（2）LL受到JG和SL沖擊的響應。當受到JG的單位正向沖擊后，LL第一期產(chǎn)生最小的正向影響，然后開始負向遞增，在第五期達到最大，隨后逐漸收窄；當受到SL的單位正向沖擊后，LL出現(xiàn)負向波動且在第二期達到最大值，之后開始逐漸衰減，在第五期轉(zhuǎn)正，隨后有正向增大趨勢。

脈沖響應結(jié)果顯示，在以數(shù)量型調(diào)控手段為主的情景模擬中，數(shù)量型調(diào)控手段對跨境資金壓力指數(shù)的短期效應較為顯著，但對境內(nèi)外利差收窄效應較弱；在價格型和數(shù)量型調(diào)控手段并存的情景模擬中，對跨境資金壓力指數(shù)和境內(nèi)外利差的作用均有所放大，效應期有所延長；在以價格型調(diào)控手段為主的情景模擬中，價格型調(diào)控手段對跨境資金壓力指數(shù)的作用要弱于數(shù)量型調(diào)控手段的作用，但其對境內(nèi)外利差收窄效應更加明顯，說明價格型調(diào)控手段更遵循市場規(guī)律，對資金跨區(qū)域的充分流動具有較好的引導作用，但由于國內(nèi)市場制度建設(shè)不完善、價格型調(diào)控手段尚不健全，其對跨境資金壓力指數(shù)的影響作用相對有限，數(shù)量型調(diào)控手段效果更加突出，當前仍應以數(shù)量型和價格型調(diào)控手段并存為主，并逐漸向價格型調(diào)控手段過渡。

四、跨境資金流動宏觀審慎調(diào)控手段的協(xié)調(diào)配合使用

（一）跨境資金宏觀審慎管理框架探索

1.日常管理中，應加強資本流動系統(tǒng)性風險的多層面監(jiān)管。宏觀層面，聚焦資本流動的驅(qū)動力視角，全面評估系統(tǒng)性風險，防范大量信貸資金跨境、跨幣種投機，加強宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)；中觀層面，著重監(jiān)測非居民以及居民所持有的“賣出頭寸”資金存量、資金盤的變化和在境內(nèi)金融體系中所占的比重，實時評估資本流動對金融系統(tǒng)可能造成的潛在沖擊性；微觀層面，監(jiān)測市場中資金流動的微觀主體是否發(fā)生大范圍單邊預期或非理性情緒的群體傳染，謹防引發(fā)集體性趨同行為，也就是所謂的“羊群效應”。

2. 危機應對中，應根據(jù)資本流動的反饋類型采取不同措施。應防范由順周期性出售資產(chǎn)和貨幣進而導致資本流動出現(xiàn)非理性失控，尤其要警惕“資本大幅流動―本幣匯率大幅波動―外債風險敞口大幅增長―國內(nèi)信用等級下降―貨幣供應量增長―國內(nèi)資產(chǎn)價格下跌”這一循環(huán)所造成的連鎖式正反饋效應。當預評估可能會形成這種正反饋效應時，應提前實施逆向?qū)徤鞔胧﹣碓黾淤Y本流出入環(huán)節(jié)的阻力作用，使系統(tǒng)性風險頭寸積累有所緩解。

3. 從長效機制來看，對資本流動所造成的系統(tǒng)性風險進行有效防范的根本保障是有效的制度保障和健全的市場環(huán)境，具體體現(xiàn)在健康運行的境內(nèi)經(jīng)濟金融體系以及具有系統(tǒng)監(jiān)測和良好監(jiān)管能力的貨幣當局。當前應逐步擴大境內(nèi)金融市場的多元化發(fā)展和衍生性發(fā)展，提高金融市場對跨境資本流動沖擊的承壓能力，提高金融市場的理能力，進而使貨幣價格不易對短期資本流動的沖擊發(fā)生過激反應；應提高市場的層次結(jié)構(gòu)，推進市場主體多元化，完善市場風險對沖工具。

（二）跨境資金調(diào)控手段的選擇與協(xié)調(diào)使用

合理應用宏觀審慎工具能有效緩解資本流動對一國經(jīng)濟體的負面沖擊（見圖5）。

1. 全口徑跨境融資宏觀審慎管理（對跨境資金的流入和流出均有作用）：國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)按風險加權(quán)計算可借款余額，風險加權(quán)余額不得高于一定比例的資本或凈資產(chǎn)，目前凈資產(chǎn)的估值當中充分體現(xiàn)出了逆周期監(jiān)管的思路，在其中納入了跨境融資杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，參數(shù)的設(shè)定與跨境資金宏觀形勢密切相關(guān)。在我國面臨跨境資金流出壓力較大的階段，宏觀審慎監(jiān)管參數(shù)和跨境融資杠桿率的設(shè)定在一定程度上表現(xiàn)出了容忍度，充分體現(xiàn)了逆周期管理的基本思路。

2. 存款準備金管理（對跨境資金的流入更有效）：為有效抑制境外資金對人民幣投機行為、營造境內(nèi)外金融機構(gòu)相對公平的市場環(huán)境，應對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)同業(yè)存放執(zhí)行正常的存款準備金率政策調(diào)整，在一定程度上提高投機者在離岸市場進行短期、大額人民幣融資的成本。

3. 外匯售匯風險保證金管理（對跨境資金的流出更有效）：金融機構(gòu)需根據(jù)遠期售匯的簽約額一定比例繳存準備金，銀行為適應政策要求需對其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，通過價格傳導來抑制非實需的遠期售匯順周期集聚發(fā)生，該政策的實施能夠補充和完善跨境資金宏觀審慎管理的框架。

4. 銀行結(jié)售匯頭寸與銀行結(jié)售匯順差掛鉤（對跨境資金的流入和流出均有雙向作用）。設(shè)定年度銀行結(jié)售匯順差調(diào)控基點數(shù)，與銀行結(jié)售匯綜合頭寸掛鉤，按季度調(diào)整。超過基點數(shù)額則要求銀行增持相等數(shù)額的外匯頭寸，不超過的不做調(diào)整，如果超過季度目標值，則將超過額度按各家銀行對結(jié)售匯順差的貢獻度來增持相應頭寸。

5. 外匯兌換交易稅（對跨境資金的流入和流出均有雙向作用）：外匯兌換交易稅隸屬價格型調(diào)控手段的范疇內(nèi)，通過市場化價格的傳導，對系統(tǒng)性風險進行有效防范，最終起到逆周期調(diào)控目標，來補充微觀審慎監(jiān)管層面和當前一些傳統(tǒng)的資金流動管理措施在預防資本流動沖擊方面的不足。在當前推進人民幣國際化初始階段，需綜合權(quán)衡人民幣國際化和跨境資金流動的風險，在跨境資金流動風險容忍度范圍內(nèi)，可將外匯兌換交易稅的初始稅率設(shè)為零，通過設(shè)立該交易項目，起到震懾和警示資金投機者的作用。外匯兌換交易稅項目的設(shè)立，其最終目的在于通過增加短期投機資本大規(guī)模異常流動的成本、影響短期投資者的投機預期，從而有效防范系統(tǒng)性金融風險。

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篇4

1.企業(yè)具備財務籌資與成本控制管理實施的必備條件

房地產(chǎn)企業(yè)是屬于快速發(fā)展和變化的行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)為了保證財務的籌資與成本控制管理，時刻確保企業(yè)擁有最新最全面的信息。現(xiàn)在我國房地產(chǎn)企業(yè)都發(fā)展非?？?，原因就是其掌握了大量準確的市場信息，能夠不斷應變市場需求，實力非常強大，企業(yè)都采用先進的管理信息系統(tǒng)來獲取市場信息，利用網(wǎng)絡(luò)和人力資源來進行市場信息的及時獲取，所以企業(yè)具備財務籌資與成本控制管理實施的重要條件。

2.流動資金巨大，對財務籌資與成本控制管理模式有很強的欲望

房地產(chǎn)企業(yè)一般都是實力非常雄厚，且流動資金非常大的企業(yè)，其一個項目的投資可能就占據(jù)整個企業(yè)超過一半的資金規(guī)模，風險性非常大，因而其迫切需要有一個優(yōu)良的管理系統(tǒng)來進行資金管理和成本控制，因其資金流動性強，對動態(tài)的財務籌資與成本控制管理模式有很強的欲望。

二、當前房地產(chǎn)企業(yè)籌資與成本控制方面存在的問題

隨著我國經(jīng)濟的快速增長，現(xiàn)代化管理水平的提高，房地產(chǎn)企業(yè)財務籌資與成本控制管理也有了很大改進，但是由于其獲取有效信息的局限性，仍然存在一些問題，主要包括以下幾方面：第一、房地產(chǎn)企業(yè)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)分配不合理的問題；第二、形式主義，財務籌資與成本控制管理并不真正實行；第三、企業(yè)收付款管理存在很多問題；第四、庫存商品的管理核算控制問題；第五、企業(yè)監(jiān)督管理制度不完善；第六、動態(tài)財務管理和庫存控制管理制度不健全；第七、企業(yè)員工素質(zhì)低，財務動態(tài)籌資與成本控制管理以及庫存控制管理意識淡薄。

三、當前我國房地產(chǎn)企業(yè)的財務管理方式概述

房地產(chǎn)企業(yè)目前主要采取的財務管理以及庫存控制管理模式分為幾個階段進行，主要包括：

1.在投資和銷售階段

第一，房地產(chǎn)投資和銷售項目的提出，信息收集，主要是前期對相關(guān)財務信息進行收集，事前進行分析報告；第二，房地產(chǎn)投資和銷售項目規(guī)劃完成，對其進行成本轉(zhuǎn)化，從而進行投資規(guī)劃分配；第三，房地產(chǎn)投資和銷售項目交易開始后，對預定成本和實際發(fā)生成本進行比較控制，在實施交易過程中，對其超出預定成本范圍的影響因素進行動態(tài)研究分析，對成本計劃之內(nèi)的影響因素進行動態(tài)研究分析，將預定成本進行實時修改；第四，房地產(chǎn)投資和銷售項目實施過程中，做好成本控制評價。

2.在售后服務階段

第一，做好企業(yè)投資、籌資成本控制和核算管理；第二，做好企業(yè)應收應付賬款的管理：首先，對企業(yè)的日常經(jīng)營過程中的資金流動做好全面管理，其次，一定要保證企業(yè)營業(yè)收入款項的賬實相符，防止出現(xiàn)企業(yè)小金庫等現(xiàn)象；最后，企業(yè)收付款項賬實相符，通過企業(yè)風險預測降低企業(yè)經(jīng)營過程中的風險交易；第三，房地產(chǎn)投資和銷售項目完成后，對其交易過程中一切支出進行財務資料匯總，取其精華，以便以后商品采購和銷售項目建設(shè)實現(xiàn)財務的動態(tài)管理，將企業(yè)成本降到最低。

四、當前房地產(chǎn)企業(yè)籌資與成本控制的財務管理和庫存控制管理模式的構(gòu)建

1.企業(yè)籌資與成本控制的財務管理和庫存控制管理模式的構(gòu)建的原理

對其投資計劃和設(shè)計計劃進行成本分解，對其成本支出的控制具體到每一個細小環(huán)節(jié)，對其資金流動狀況進行實時的信息管理，根據(jù)市場需求的變化，對具體的財務動態(tài)指標與計劃目標進行比較控制。對企業(yè)籌資成本等相關(guān)的成本支出進行成本分解，對其成本支出的控制具體到每一個細小環(huán)節(jié)，對其資金流動狀況進行實時的信息管理，根據(jù)市場需求的變化，對具體的財務動態(tài)指標與計劃目標進行比較，對于任一環(huán)節(jié)的成本支出進行實時管理、控制和調(diào)整。通過對市場需求的實時變化進行分析，從而確定合理的系統(tǒng)模塊，保證其系統(tǒng)的有效順利運轉(zhuǎn)，最終對整個成本系統(tǒng)進行全面管理。

2.企業(yè)籌資與成本控制的財務管理和庫存控制管理模式的構(gòu)建的思路

依據(jù)企業(yè)制定的籌資與成本控制的財務管理和庫存控制管理模式，實現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)建造過程中的整個的管理控制，對于任一環(huán)節(jié)的成本支出進行實時管理、控制和調(diào)整。

3.健全制度體系，夯實企業(yè)成本控制管理基礎(chǔ)

企業(yè)只有擁有了健全的成本管理制度才能夠保證日常工作的有序開展，通過建立完善的企業(yè)成本控制管理體制，結(jié)合工作實際，不斷夯實企業(yè)成本管理基礎(chǔ)。

4.強化責任落實，提高成本管理水平

企業(yè)要想取得快速發(fā)展，提高成本管理水平，就必須保證每一個環(huán)節(jié)的責任落實，只有做好成本管理過程中每一個環(huán)節(jié)的成本控制，才能不斷地完善部門人員的職責分配，只有這樣才能夠充分發(fā)揮每個員工的主觀能動性，確保職責問題，不要一旦出現(xiàn)問題，就互相推諉責任。

5.加強成本管理的督導考核

成本管理不是一項固定的工作，在工作中要兩手抓，既要通過硬性的制度來約束員工，同時也可以通過激勵制度來鼓勵員工實現(xiàn)成本管理方式的創(chuàng)新，最大限度地發(fā)揮員工的主觀能動性。與此同時，做好企業(yè)成本管理工作的監(jiān)督考核。

6.企業(yè)現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的構(gòu)建

企業(yè)要想高效快速發(fā)展，就必須建立現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，有效地保證企業(yè)相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)及其文件處理的自動化、企業(yè)相關(guān)各類事務處理的自動化及其企業(yè)決策管理的自動化。通過建立的現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，能夠有效地提高企業(yè)處理相關(guān)各類事務的效率和準確性。同時辦公自動化的實現(xiàn)能夠?qū)⑵髽I(yè)決策所需要的信息進行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)分析，提高數(shù)據(jù)的準確性和決策的可靠性，能夠及時地對決策所需信息進行查看和匯總，不斷優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營計劃，從源頭上降低企業(yè)成本的支出。

五、結(jié)束語

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摘 要 資金是企業(yè)生存的血液，沒有資金，企業(yè)將寸步難行。明確企業(yè)資金管理中的風險所在，加強和完善企業(yè)內(nèi)部資金控制制度，完善資金管理，實施嚴格的資金預算管理，加快應收款項及存貨周轉(zhuǎn)，建立預警監(jiān)測機制。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 資金 風險 管理

資金是企業(yè)運營的血液，是企業(yè)維持運作不可缺少的載體，企業(yè)的各項經(jīng)營活動，都將通過資金的收支表現(xiàn)出來，資金的流動是企業(yè)中最為常見的業(yè)務形式，對于資金的風險識別和應對也是企業(yè)管理中最為常見和最為重要的一環(huán)。

一、企業(yè)資金流動中的常見問題

第一，決策層對財務資金數(shù)據(jù)判斷的滯后。一般企業(yè)的財務報表都是事后編制，待編制完畢，提供到企業(yè)決策層時已經(jīng)相對滯后，企業(yè)決策層難以獲得及時的財務資金信息。同時，由于財務報表的專業(yè)性，決策層對于財務報告的理解，有時會難免會出現(xiàn)偏差。以上兩方面原因，往往導致企業(yè)高管對于財務信息閱讀出現(xiàn)偏差，對于企業(yè)的實際狀況出現(xiàn)判斷偏差。

第二，監(jiān)督控制環(huán)節(jié)薄弱。一般企業(yè)中，對于資金運作環(huán)節(jié)普遍存在著監(jiān)管不力的問題，盡管很多企業(yè)建立了內(nèi)控制度，并根據(jù)內(nèi)控制度設(shè)置了個別監(jiān)督崗位和環(huán)節(jié)，但是因為上下級間或部門間的協(xié)同配合等種種原因往往難以及時有效地發(fā)揮作用。相當多的企業(yè)在重大投資等問題上還沒有形成有效的決策約束機制，資金的流向與控制脫節(jié)。

第三，資金作用效率低下。企業(yè)資金集中管理和內(nèi)部資金分散的現(xiàn)實矛盾已成為當前許多企業(yè)財務資金管理中突出的問題。子分公司賬戶眾多，資金分散稀釋，在有較大資金需求時，往往很難做到資金統(tǒng)一調(diào)度，集中使用管理。造成資金沉淀，資金使用效率低下。

二、資金管理不善容易引起企業(yè)財務風險

1.資金管理不力易引發(fā)企業(yè)投資風險。在企業(yè)中，不顧自身的能力和發(fā)展目標，熱衷于鋪新攤子，盲目投資，造成嚴重損失的例子比比皆是。企業(yè)在進行任何一項投資之前，都必須對投資項目進行可行性分析，完善前期規(guī)劃立項工作，只有在綜合考慮各項因素的基礎(chǔ)上，當投資項目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為正時才是可行的。風險是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的，是一個動態(tài)現(xiàn)象，具有很強的傳導性。一個部門的風險可能會使其他部門遭受損失，產(chǎn)生風險傳導的連鎖效應。當一個環(huán)節(jié)的管理控制不到位時，有可能影響另外環(huán)節(jié)的管理水平，有可能是風險演化成為損失在其他環(huán)節(jié)或部分表現(xiàn)出來。因此，企業(yè)的投資行為必須是全面的各個部門通力合作的結(jié)果，由于資金管理不善而導致投資風險乃至投資失敗也是很常見的。

2.資金管理不力易引發(fā)企業(yè)資本運營風險。在資金營運方面，企業(yè)集團流動資產(chǎn)中，若存貨所占比重相對較大，由于存貨流動性差，占用了企業(yè)大量資金，同時企業(yè)還要發(fā)生大量的倉儲及保管費用，導致企業(yè)費用上升，利潤下降。企業(yè)還要承擔市價下跌所產(chǎn)生的存貨跌價損失及保管不善造成的損失，由此產(chǎn)生財務風險。在應收賬款管理中，企業(yè)有時會過于注重銷售業(yè)績，而忽視應收賬款的控制，由此會導致企業(yè)應收賬款大量增加。企業(yè)在賒銷過程中，由于對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，會造成應收賬款失控，相當比例的應收賬款將長期無法收回，直至成為壞賬。資產(chǎn)長期被債務人無償占用，嚴重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性。

第三，收益分配政策中的資金風險。股利分配政策與公司的籌資問題和資本結(jié)構(gòu)問題密切相關(guān)，涉及企業(yè)的長遠發(fā)展。股利政策的制定，主要涉及如何確定股利支付比率、以何種形式發(fā)放股利、股利政策的穩(wěn)定性等,將直接導致企業(yè)資金的流出。股利政策的制定與實施，有可能使企業(yè)流失部分資金，給企業(yè)帶來一定的資金壓力，乃至資金風險。

三、加強資金管理，妥善應對各種資金風險

1.完善內(nèi)控制度，加強資金內(nèi)控制度的落實和實施。完善內(nèi)部控制制度，要從授權(quán)審批制度、大額資金使用聯(lián)簽制度、不相容職務分離制度等方面入手，完善資金內(nèi)控制度，使之切實可行，易于操作，切實降低企業(yè)資金風險。

2.切實加強融資管理。首先，企業(yè)要強化資金成本與財務風險理念，建立健全以控制財務風險、控制資金成本、選擇合理的資本結(jié)構(gòu)等為主要體系的資金籌集決策制度。資金籌措包括科學預測資金需求量和合理選擇籌資方式。企業(yè)應根據(jù)自身實際合理選擇諸如趨勢預測、銷售百分比、定性預測等資金量預測方法。選擇多種籌資方式，如發(fā)行股票、吸收直接投資、貸款、商業(yè)信用等，分散籌資風險，做好事前控制。

3.做好資金的集中使用管理。資金管理的目標應是保證資金的安全性、流動性、效率性、收益性。實施適度的資金集中管理可以在一定程度上起到上述作用。大型企業(yè)集團可以建立結(jié)算中心或成立資金調(diào)度中心，統(tǒng)籌管理企業(yè)的各項資金，使各部門、各子分公司的資金往來全部納入集團本部財務部門的控制之下，實現(xiàn)資金的集中管理，從而達到嚴格控制多頭開戶和資金賬外循環(huán)的問題，保證資金管理的集中統(tǒng)一。

4.全面推行資金預算管理。資金預算管理是全面預算管理的一部分，企業(yè)要以現(xiàn)金流量管理為中心，全面推行資金預算管理。通過資金預算，統(tǒng)籌安排投融資活動和生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金供給，科學預測預算年度資金收支、結(jié)余和不足，安全高效地做好資金運用工作，加強資金流動全過程預算控制，做好資金預算執(zhí)行情況的分析、監(jiān)督與考核，以提高企業(yè)的資金運用水平和效率。

5.提高應收款項及存貨周轉(zhuǎn)效率。企業(yè)要認真開展應收款項和存貨的清理，嚴格控制應收款項和存貨規(guī)模與增長速度，加快應收款項和存貨的周轉(zhuǎn)，減少流動資金占用?？梢酝ㄟ^創(chuàng)新營銷模式的方法，努力提高預收款比例，減少應收賬款占用額度和時間；通過建立健全客戶信用管理體系的方法，回避風險較大的客戶，加強優(yōu)質(zhì)客戶的營銷工作，以減少應收款項的規(guī)模。加強庫存的合理預測，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，以減少存貨占用。

6.建立合理有效的資金預警機制。企業(yè)要建立和完善資金風險預警監(jiān)測機制，從資金籌集、投放、周轉(zhuǎn)、回收等方面建立和完善預警監(jiān)測指標體系，確定重點監(jiān)測對象和監(jiān)測領(lǐng)域，對重點指標加強實施監(jiān)控，對可能出現(xiàn)的資金風險，提前做好應急預案，提高風險應對能力。

參考文獻：

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【關(guān)鍵詞】黑字破產(chǎn)；現(xiàn)金流；財務成因；對策

自美國的次貸危機爆發(fā)后黑字破產(chǎn)就成了一個廣泛關(guān)注的問題。有資料顯示，發(fā)達國家的破產(chǎn)企業(yè)中，有85%的企業(yè)賬面上都有盈利，但由于現(xiàn)金流量不足，造成資金鏈斷裂，最終引發(fā)“黑字破產(chǎn)”。在我國，2008年上半年，我國實行從緊的貨幣政策，使得很多企業(yè)特別是以來銀行貸款作為主要現(xiàn)金來源的企業(yè)一下子出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流現(xiàn)象，結(jié)果招致6.7萬家的中小企業(yè)破產(chǎn)。下半年，在國際金融危機的影響下，我國中小企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)潮，尤其是珠三角地區(qū)和長三角地區(qū)，大批企業(yè)出現(xiàn)了員工放長假、老板失業(yè)甚至外逃現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品還是好產(chǎn)品，管理團隊還是好團隊，銷路和利潤都還正常，就是無法收回現(xiàn)金，從而出現(xiàn)了“盈利企業(yè)沒錢花”現(xiàn)象，即企業(yè)進入了本文所說的“黑字破產(chǎn)”境地。

一、什么是黑字破產(chǎn)

黑字破產(chǎn)是指是帳面上有利潤，資產(chǎn)負債率也不高，但由于利潤是按照權(quán)責發(fā)生制原則核算和確認的，即使賒銷在會計上也被確認為收入和利潤。最后貨款無法收回，導致收入和利潤虛假實現(xiàn)，無法滿足下期現(xiàn)金支付需要，企業(yè)陷入缺乏現(xiàn)金的危機中，既不能清償?shù)狡趥鶆?，又不能啟動下游生產(chǎn)，企業(yè)陷入關(guān)閉、倒閉之境。因為賬面上存在凈利潤，應該標注為黑字，故稱黑字破產(chǎn)。

二、黑字破產(chǎn)的財務成因

資金鏈斷裂的原因很多，包括控股股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金、行業(yè)周期影響，經(jīng)濟政策性和體制性財務危機等，但本文主要從財務角度來研究黑字破產(chǎn)的內(nèi)部原因。

（一）盲目擴張，過快的增長速度使經(jīng)營管理和財務能力跟不上

學如逆水行舟，不進則退，經(jīng)營企業(yè)也一樣。成功的企業(yè)總是追求自身的不斷壯大，然而沒有明確的目標、切實可行的擴張計劃，足夠的抗風險能力，倉促的增長只會使一個運行良好的企業(yè)系統(tǒng)陷入癱瘓。過分樂觀估計市場前景而盲目大量投資，擴張過快，耗資巨大，以至于財務資源不足以支持企業(yè)的高速擴張，投資需求的增長與現(xiàn)金流量的增長速度不相匹配，無法滿足高速擴張所需要的大量資金，造成現(xiàn)金斷流，陷入倒閉破產(chǎn)之境。

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，自有資金不足，負債過多，特別是過度依賴銀行貸款發(fā)展

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負債率過高，受到一定的經(jīng)濟波動和自己經(jīng)營戰(zhàn)略的影響就容易出現(xiàn)無法償還到期債務的情況，以債還債便是最普遍的解決手段，只要債務鏈的一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂，就會使企業(yè)陷入黑字破產(chǎn)的困境。據(jù)人民銀行研究局課題組的調(diào)查報告顯示，我國的房地產(chǎn)業(yè)存在房地產(chǎn)開發(fā)資金過多依賴銀行貸款的問題。近日來，關(guān)于浙江中江集團破產(chǎn)受貸事件的報道受到各媒體的持續(xù)關(guān)注。由于沒有充分的預測經(jīng)營風險，也沒有實行財務預警系統(tǒng)，大量舉借外債，進行負債經(jīng)營（中江集團債務規(guī)模80億元，銀行貸款約50億元），當流動性不足和利潤下滑后，必然導致資金鏈斷裂。

（三）現(xiàn)金流管理混亂，彈性小，流動性差

首先，有些企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不合理，現(xiàn)金預算缺失或失效，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負或較小，資金短缺?，F(xiàn)金作為企業(yè)流動性最強的資金，應當有良好的經(jīng)濟活動現(xiàn)金流動機制，這樣即使發(fā)生銀行追債等這種暫時性的資金缺口，也可通過健全的現(xiàn)金預算安排與合理的資金調(diào)度部分化解。再者，缺乏良好的現(xiàn)金管理，未建立現(xiàn)金風險預警。很多企業(yè)并非資不抵債，持續(xù)虧損而破產(chǎn)。只是由于缺少現(xiàn)金流程管理，造成現(xiàn)金流量分布與債務到期結(jié)構(gòu)分布不均衡而出現(xiàn)暫時性的資金周轉(zhuǎn)不靈，導致不能到期還債而陷入黑字破產(chǎn)。此外，企業(yè)也沒有建立有效的現(xiàn)金流風險預警體系，無法預知風險，更沒有任何的防范措施，所以往往會病急亂投醫(yī)。

三、防止黑字破產(chǎn)的對策

（一）扎根于企業(yè)的實際情況，科學確定企業(yè)增長速度，實現(xiàn)平衡增長

首先，需要考慮的是企業(yè)的擴張是否與市場狀況相適應。企業(yè)選擇擴張的行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)還是夕陽產(chǎn)業(yè)；政府對這個產(chǎn)業(yè)是采取扶持還是打壓政策；企業(yè)的產(chǎn)品或服務是否有足夠的市場需求量；企業(yè)的市場份額以及競爭對手的強弱如何；企業(yè)選擇擴張的版塊是否有足夠的盈利空間等。再者，企業(yè)擴張的速度和范圍是否與企業(yè)的籌資能力相適應。投資規(guī)模越大，對資金的需求量就越大，相應的對企業(yè)籌資能力的要求就越高。企業(yè)的籌資能力主要取決于企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的資信、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、國家貨幣政策的寬松程度等因素。

（二）優(yōu)化應收、應付賬款和存貨管理，適度負債

1.應收賬款是企業(yè)價值鏈中的重要一環(huán)，企業(yè)要減少財務風險，警惕黑字破產(chǎn)，就要加強對應收賬款的管理，我們需要制定嚴格的商品賒銷制度，密切監(jiān)控日常欠款，隨時關(guān)注經(jīng)濟環(huán)境的變化給重要的欠款企業(yè)帶來的影響，積極開展欠款回收工作。對未來重大項目的投資及融資、大額債務的本息歸還等也要做出統(tǒng)籌安排。加速企業(yè)的存貨流轉(zhuǎn)。一方面根據(jù)外界的實際需求量，降低存貨的產(chǎn)量。另一方面，想盡辦法加快存貨的銷售速度。

2.企業(yè)要發(fā)展，一方面要借助融資手段和財務杠桿的作用，另一方面又要將負債帶來的財務風險控制在一定的范圍內(nèi)。權(quán)益資金不需要償還，財務風險較低；債務資金需要在到期日償還本金和利息，財務風險較高。因此，企業(yè)的資產(chǎn)負債率要適中，也就是權(quán)益資本所占的比率不能太低，債務資本必須控制在應有的范圍內(nèi)。企業(yè)可以根據(jù)當前的債務水平、盈利能力的穩(wěn)定性、經(jīng)營風險、資本成本、償債能力等確定企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，適度負債。

（三）建立健全的現(xiàn)金流風險預警指標體系，特別是償債能力和支付能力考核指標體系，將償債與支付能力納入企業(yè)內(nèi)外廣泛的監(jiān)控之中

1.償債能力分析指標

借助一定的融資手段、充分利用財務杠桿負債經(jīng)營是商品經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)階段的必然產(chǎn)物，但是負債的額度和期限必須與企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)相匹配，否則就易出現(xiàn)公司因財務費用負擔過重，無法償還到期債務而引發(fā)黑字破產(chǎn)的危機?？煽亢饬績攤芰Φ闹笜酥饕校?/p>

（1）現(xiàn)金利息比率。即經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/利息費用?，F(xiàn)金利息比率是指企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與當期利息支出的比值。利息是企業(yè)強制性的義務支出，是除了企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出外，保障企業(yè)維持經(jīng)營所必需的現(xiàn)金支出。

（2）經(jīng)營活動現(xiàn)金流動負債比率。即經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債。經(jīng)營活動現(xiàn)金流動負債比率反映企業(yè)通過經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金凈流量可以用來償還短期現(xiàn)時債務的能力。該指標比率越大，說明企業(yè)資金流動性越大，短期償債能力越強；反之，則說明企業(yè)資金流動性小，短期償債能力弱。

2.財務彈性分析指標

財務彈性是指企業(yè)適應經(jīng)濟環(huán)境變化和利用投資機會的能力，具體是指公司動用閑置資金和剩余負債能力，應對可能發(fā)生的或無法預見的緊急情況，以及把握未來投資機會的能力，是公司籌資對內(nèi)外環(huán)境的反應能力、適應程度及調(diào)整的余地。財務彈性包括以下幾個指標：

（1）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，即每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入/每股現(xiàn)金股利。該指標表明企業(yè)用年度正常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來支付股利的能力，比率越大，表明企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力也就越強。

（2）資本購置比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/資本支出

資本支出是指公司為購置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)等發(fā)生的支出。該指標反映企業(yè)用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的能力。比率越大，說明企業(yè)支付資本支出的能力越強，資金自給率越高。

3.獲現(xiàn)能力分析指標

通常用經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與投資資本的比值來反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。獲現(xiàn)能力指標彌補了根據(jù)損益表分析公司獲利能力指標的不足，具有鮮明的客觀性。主要包含以下指標：

（1）銷售現(xiàn)金比率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務收入

該指標反映每元銷售得到的現(xiàn)金多少，既可反映公司生產(chǎn)的商品在市場上的暢銷程度，又從另一個側(cè)面體現(xiàn)了公司管理層的經(jīng)營能力。

（2）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)

該指標說明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該指標比值越大越好。通過與同業(yè)平均水平或歷史同期水平比較，可評價上市公司獲取現(xiàn)金能力的強弱和公司可持續(xù)發(fā)展的潛力。

當中國的經(jīng)濟發(fā)展逐漸與世界接軌，我國的企業(yè)更應該加強自身的抗風險能力。我們只有建立完善的基于現(xiàn)金流的財務預警體系，加強企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理，將宏觀經(jīng)濟形勢與企業(yè)自身發(fā)展有機結(jié)合，才能在全球化的今天有效避免陷入黑字破產(chǎn)的困境。

參考文獻：

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篇7

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)開發(fā) 財務風險 控制

一、房地產(chǎn)開發(fā)項目財務風險的特點

（一）房地產(chǎn)企業(yè)籌資難度和償債壓力巨大

房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，因此籌資活動是支持房地產(chǎn)項目開發(fā)經(jīng)營，促進房地產(chǎn)項目投資和再投資效率的重要環(huán)節(jié)。目前我國房地產(chǎn)行業(yè)用于運轉(zhuǎn)的資金的主要來源有自籌資金、銀行融資、銷售回款三個主要方式，其他方式的資金來源不足融資總額的10%。而銷售回款中約有60%的資金來源于銀行按揭貸款，由此可見我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展對銀行的依賴程度。由于我國經(jīng)濟發(fā)展階段和資本市場成熟程度的限制，歐美國家房地產(chǎn)行業(yè)的多渠道融資模式在我國難以推廣，加之國內(nèi)證券市場對房地產(chǎn)企業(yè)上市的限制嚴格，信托受限，房地產(chǎn)行業(yè)資金需求規(guī)模的不斷增加和融資方式的單一使房地產(chǎn)企業(yè)在籌資融資環(huán)節(jié)上面臨巨大的財務風險。

（二）投資活動對企業(yè)經(jīng)營管理水平要求高

房地產(chǎn)項目的投資活動是以資金為資本通過對項目投資的手段以獲取投資收益的行為，是企業(yè)經(jīng)營管理水平、戰(zhàn)略決策和資金運用能力的綜合體現(xiàn)。房地產(chǎn)項目投資回收期長、資金需求量大，因此在項目投資決策時要十分謹慎，一般的房地產(chǎn)企業(yè)在進行投資決策的過程中都會進行可行性研究分析和投資測算，從主觀方面來說，不管是公司管理層還是專業(yè)咨詢機構(gòu)對市場走勢和競爭環(huán)境的預測均來源于對歷史數(shù)據(jù)的分析和主觀經(jīng)驗假設(shè)，因此企業(yè)管理能力和專業(yè)水平的高低對投資成敗有著不小的影響。從外部政策環(huán)境來說，投資決策中對政策條件和經(jīng)濟環(huán)境的因素變化的分析不可能面面俱到，外部環(huán)境的不確定性很大。因此這些投資決策過程中的不確定性因素會引發(fā)較大的財務風險。

（三）項目銷售資金回收情況受市場波動影響大

房地產(chǎn)行業(yè)的投資回收取決于銷售收入額和其轉(zhuǎn)化為資金流入的速度，資金回收是企業(yè)償還債務和再投資的基礎(chǔ)。銷售收入的實現(xiàn)主要受房地產(chǎn)市場供求狀況和購房者的心理預期影響，圖1為2008年-2014年我國房地產(chǎn)開發(fā)面積和銷售面積增長率變化情況。

由圖1可見，除去2008年度金融危機到2009年度房地產(chǎn)行業(yè)反彈過程中我國房地產(chǎn)開發(fā)面積和銷售面積均存在較大增幅以外，其余年度我國房地產(chǎn)行業(yè)新開發(fā)面積和銷售面積均呈現(xiàn)下降趨勢，但是銷售面積下降幅度和波動程度遠高于新開發(fā)面積的變動程度，由此可以分析判斷出，我國房地產(chǎn)的總體供求關(guān)系還是供應量高于市場需求。進入2015年以來購房者仍持觀望態(tài)度，一邊是高企的庫存，一邊是濃厚的觀望情緒，不少中小型房地產(chǎn)企業(yè)的資金回收不足，在加上融資能力的欠缺和較高的融資成本，使其資金鏈越來越脆弱，而為了確保資金鏈條，這些企業(yè)紛紛降價促銷，導致購房者強烈的降價預期，在這一過程中有不少中小房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)不堪重壓，面臨破產(chǎn)。企業(yè)資金回收中面臨的風險會直接導致資金鏈緊張，引發(fā)財務風險。因此，企業(yè)應采用加強銷售戰(zhàn)略制定和收款管理的雙重機制，降低資金回流風險。

二、房地產(chǎn)開發(fā)項目財務風險控制的主要環(huán)節(jié)

房地產(chǎn)行業(yè)的財務風險控制應該在結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)財務風險特點的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)財務風險控制的主要環(huán)節(jié)進行企業(yè)財務風險的把控。

（一）投資風險控制

房地產(chǎn)企業(yè)的投資管理水平與房地產(chǎn)企業(yè)的財務風險控制水平有著密切的關(guān)系，投資管理主要體現(xiàn)在對整個投資項目的事前投資策略制定、事中控制、事后反饋三個過程，通過聘請具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的高管團隊、建立科學嚴謹?shù)臎Q策流程、扎實細致的預算工作等手段可以有效降低項目投資管理中的非系統(tǒng)風險，因此科學的投資管理體系是房地產(chǎn)投資風險控制的有效手段。

（二）籌融資風險控制

根據(jù)房地產(chǎn)面臨財務風險的具體特點，可知融資風險把控是與投資風險控制密切相關(guān)的風險控制環(huán)節(jié)。從房地產(chǎn)經(jīng)營的開發(fā)時序性來說，在投資策略制定后最重要的財務風險控制就是融資風險控制。目前我國房地產(chǎn)企業(yè)的投資主要來源就是外部融資，而投資策略能否按步驟實施完全取決于融資風險的控制能力，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應當在健全投資管理體系的基礎(chǔ)上，理性客觀地評價企業(yè)的資金需求和資金平衡能力，將融資工作的控制細化到每一個節(jié)點。不僅僅是將成功實現(xiàn)融資作為主要目標，對于融資的償還和再融資安排也要形成具有系統(tǒng)管理能力的體系，這樣才能完成既定的投資管理目標，降低籌融資風險及整體財務風險。

（三）營運資金風險控制

作為房地產(chǎn)項目投資最重要的資金來源及投資效果評價最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，營運資金風險控制始終是房地產(chǎn)企業(yè)財務風險控制的重中之重。目前，我國對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的流動資金控制愈加規(guī)范和嚴格，房地產(chǎn)企業(yè)無法將所有的銷售回款進行再投資或進行企業(yè)間拆借。因此，要控制好房地產(chǎn)營運資金風險首先要確保資金來源，加強回款管理保證資金回流速度。其次，在做好回款管理的基礎(chǔ)上，合理制定營運資金滾動計劃管理機制，確保對于項目整體投資策略的細化目標實現(xiàn)。最后，合理利用流動資金進行融資還款及再投資，實現(xiàn)項目資金的良性循環(huán)，降低整體財務風險。

除了上述三方面在房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在且影響較大的風險以外，房地產(chǎn)企業(yè)與其他企業(yè)一樣還面臨著利益分配風險、內(nèi)控管理風險等，雖然每個企業(yè)的綜合管理能力有所不同，但是每個企業(yè)都應該重視風險控制，避免嚴重危機的產(chǎn)生。

三、房地產(chǎn)項目財務風險控制的主要措施

（一）建立完善的投資預算體系控制財務風險

在房地產(chǎn)開發(fā)項目投資建設(shè)期間，一些預算及分析體系不完善的企業(yè)往往偏向關(guān)注項目開發(fā)進度及銷售進度，對項目前期的財務測算及事中事后的財務預算管理重視程度不高，導致項目開發(fā)過程中出現(xiàn)資金鏈斷裂和清算，造成整個投資失敗。

因此，必須通過進行概率分析法和例舉法在項目開發(fā)前期進行整體現(xiàn)金流量可靠預測，避免項目財務風險。在項目開發(fā)的過程中應該實時根據(jù)項目開發(fā)進度及市場情況的變化及時調(diào)整整體預算及資金預算，加強對項目開發(fā)過程中出現(xiàn)的意外情況的把控能力，保障整體預算目標的實現(xiàn)，體現(xiàn)出財務管理工作的監(jiān)督和保障職能。

（二）多方面開拓籌融資渠道，合理配置資金結(jié)構(gòu)

基于健全項目開發(fā)預算體系，通過對項目開發(fā)整體資金需求的分析，求出資金需求缺口峰值，根據(jù)資金需求峰值出現(xiàn)所處的項目開發(fā)階段，考慮項目所處開發(fā)階段對融資的局限性，客觀分析籌資缺口，如果項目自身融資能力不足以滿足，通過合理的方式尋求自有資金需求，避免籌資額度不足帶來的財務風險。

通過多渠道的融資方式間的互相彌補，降低資金成本，消減獲利能力風險。由于項目開發(fā)類融資有獲取難度大、期限長、資金成本高的特點，而短期經(jīng)營類融資有著易于獲得、期限短、成本低的特點，因此通過長短期融資的高低搭配以實現(xiàn)長期融資為基礎(chǔ)，短期融資為輔助，利用短期融資流動性強的特點，實現(xiàn)長期融資和短期融資之間的置換和互動，降低整體資金成本，減少償債風險。

（三）增強流動性資金管理，使資金利用率最大化

房地產(chǎn)項目對資金投入的要求較為密集和持續(xù)，假如在某一個環(huán)節(jié)上，出現(xiàn)資金投入困難的問題，項目投資很可能難以為繼，嚴重時甚至會拖累整個企業(yè)的發(fā)展。所以在日常運營時，流動管理資金就更加應該得到充分的重視，加強各方面的營運資金管理。

1.加強回款管理提高銷售回款率縮短回款時間

對于房地產(chǎn)開發(fā)項目來說，銷售回款是整個項目開發(fā)的命脈，銷售回款的速度直接影響整個項目開發(fā)資金鏈的穩(wěn)定程度及財務風險控制水平。因此，需要構(gòu)建完善的營銷與財務的對接機制，形成對銷售未回款部分按期梳理和逐筆清理的具體措施，并制定合理的任務目標與具有激勵性的考核機制，最大限度地提高銷售回款比例。

2.經(jīng)營性資金流入用于籌資業(yè)務有關(guān)的支出管理

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，其籌資成本必然在其整體項目獲利能力預期和項目投資評價中起到舉足輕重甚至是決定性的作用。因此，當項目進入銷售期和經(jīng)營期以后，將一定的經(jīng)營性現(xiàn)金流入用于歸還融資本金，降低資金成本就成為增強項目獲利能力的重要途徑。從經(jīng)營性現(xiàn)金流入的類別來說，項目銷售類資金流入雖然有著資金流入量大、回收期限短的特點，但其受市場波動和政策調(diào)整等不確定因素的影響較大，如果在項目銷售情況比較好的情況下去預測未來較長一段時間的銷售資金流入，很可能出現(xiàn)過于樂觀的判斷和假設(shè)，在此階段使用過多的銷售類回款用以提前償付籌資本金，極有可能使整個項目在市場波動或政策調(diào)控情況下面臨開發(fā)資金短缺。而此部分資金缺口由于在短時間內(nèi)需求量較大，難以通過短期融資來彌補，從而使企業(yè)面臨較大的財務風險。

針對這一特點，開發(fā)企業(yè)應當對銷售性資金流入進行妥善管理，在較為理性保守的財務預測分析下，對波動性較強的銷售回款和較為穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營類收入做好統(tǒng)籌安排，在優(yōu)先保證項目開發(fā)和到期融資的資金需求前提下，再考慮提前償付融資。

3.利用經(jīng)營性資金盈余進行再投資管理

由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的特性及近年來我國房地產(chǎn)行業(yè)的市場發(fā)展模式，我國大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)均會在其投資項目的中后期利用項目自身產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量進行再投資，主要的投資資金用途包括摘取新土地、為其他項目開發(fā)提供資金支持等，但是不管是摘取土地還是進行其他項目開發(fā)投資，其對資金的占用期限均較長，而且被投資項目的投資效果不確定性很強，在短時間內(nèi)無法產(chǎn)生足量的現(xiàn)金流入。因此，從項目本身來說，對于利用項目盈余資金進行投資的控制應在絕對滿足項目自身開發(fā)經(jīng)營的前提下，利用多種假設(shè)及敏感性分析的模型同時對資金輸出項目和被投資項目的現(xiàn)金流量情況進行預測，避免由于過度投資產(chǎn)生的資金流動性弱而導致的財務風險。

四、結(jié)論

篇8

關(guān)鍵詞：紡織行業(yè)；上市公司；流動性；影響因素；實證分析

一、引言

我國紡織行業(yè)上市公司由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，加之行業(yè)惡性競爭，許多企業(yè)面臨著生存問題，其流動性作為企業(yè)能否生存的重要因素，正越來越多的受到企業(yè)管理者和學術(shù)界的重視。企業(yè)的流動性受很多因素的影響，這就要求企業(yè)在兼顧風險及盈利的基礎(chǔ)上合理確定整體資產(chǎn)的流動性，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。只有做到資產(chǎn)流動性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營及長期健康成長。

二、文獻回顧

對于企業(yè)流動性的研究，國內(nèi)外學者都取得了一定的成果。在現(xiàn)金流入量的測度上，國外學者Opler 等（1999）在研究中指出經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量直接增強了企業(yè)的支付能力，是公司流動性的直接影響因素，從長遠看也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。陳霞（2009）指出：影響我國上市公司流動性的因素具有多樣性，要綜合分析。陳霞（2010）又通過研究企業(yè)流動性的影響因素發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、市凈率等因素與公司流動性呈顯著正向關(guān)系，而有息負債率、每股現(xiàn)金股利則相反。胡琳清，朱新龍和王虹（2013）提出：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率均保持較強的線性關(guān)系。劉章勝，翔（2015）認為，進行短期償債能力分析的關(guān)鍵就是分析資產(chǎn)的流動性。

根據(jù)上述研究文獻可以看出：公司流動性影響因素眾多，必須判定哪些因素直接對公司流動性水平產(chǎn)生影響，以避免實證中的多重共線性問題。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

本文研究影響企業(yè)流動性的主要因素，提出了如下的研究假設(shè)：

企業(yè)流動性高低從一個側(cè)面反映了企業(yè)償還債務的能力，主要指標是資產(chǎn)負債率，該指標高意味著企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)效率不高，會影響其流動性，因此本文提出假設(shè)1：資產(chǎn)負債率與企業(yè)的流動性呈反向關(guān)系。

同時企業(yè)銷環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)速度也會影響流動性，可用存貨周轉(zhuǎn)率來衡量，存貨周轉(zhuǎn)越快，企業(yè)變現(xiàn)能力越強，償債就更容易，企業(yè)的流動性更好，因此本文提出假設(shè)2：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的流動性呈正向關(guān)系。

通常而言，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)的狀況越好，其表現(xiàn)的流動性也越強，可用銷售凈利率來衡量，一般而言，企業(yè)銷售凈利率高了，其資金流動的速度相對較快，因此本文提出假設(shè)3：銷售凈利率與企業(yè)的流動性呈正向關(guān)系。

企業(yè)流動性反映了企業(yè)的生存狀況，流動性好意味企業(yè)運營越順暢，表現(xiàn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率與企業(yè)價值均存在一定程度的相關(guān)性，因此可提出假設(shè)4：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動性指標與可持續(xù)增長率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線性關(guān)系。

（二）研究設(shè)計

1. 檢驗模型和變量的選擇

本文構(gòu)建如下檢驗模型并使用多元線性回歸分析方法檢驗本文的研究假說。假設(shè)企業(yè)流動性與這四個變量存在線性關(guān)系，選取這些變量進行多元回歸分析，建立回歸模型Lid=β0+β1Dar+β2 Ito+β3 Ttm+β4Sgr+μ

本文的研究變量包括被解釋變量、解釋變量二大類。被解釋變量選擇流動性指標。其數(shù)據(jù)通過公式流動性=長期融資凈額/營運資本需求量可以計算得到。企業(yè)流動性的影響因素很多，本文主要從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力這四個方面著手，選擇資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和可持續(xù)增長率這四個變量進行研究。

綜上所述，本文中各變量的具體定義及計算方法如表 1 所示。

2. 樣本選擇說明和數(shù)據(jù)來源

本研究收集了來自深滬A股紡織業(yè)上市公司2013～2015年3年的財務指標數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為確保研究的準確性，在收集過程中剔除了ST類股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出114個樣本數(shù)據(jù)。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

對樣本進行描述性統(tǒng)計分析，以觀察樣本的數(shù)據(jù)特征。表2為模型中樣本各主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。

通過表2我們可知，流動性比率Lid的均值和中位數(shù)以及最大值和最小值之間的差額較大，表明紡織行業(yè)的流動性水平不穩(wěn)定，因此對該問題的研究是很有意義的。Ito的最大值及最小值差距較大，表明存貨的變動對存貨周轉(zhuǎn)率的大小影響較大。Sgr的均值0.030，中位數(shù)0.045，說明可持續(xù)增長率的變化幅度不是很大。

（二）多元回歸分析

從多元回歸結(jié)果可以看出，反應整體回歸效果的 R2 為0.406、 修正的R2 為0.385以及 F 值為18.65，且在 1% 水平上顯著。證明模型中的解釋變量能夠較好地反應被解釋變量Lid的變動。同時，各主要變量的方差膨脹因子 VIF 均小于 10，說明各主要變量之間不存在多重共線性。資產(chǎn)負債率 Dar 的回歸系數(shù)為-6.473，在 1% 水平上顯著，說明資產(chǎn)負債率與企業(yè)流動性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，證實了假設(shè)1。但研究結(jié)果顯示：Sgr與流動性呈負相關(guān)，與本文假設(shè)相反。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力越強，企業(yè)的資金用于企業(yè)發(fā)展越多，留存的資金越少，因此，企業(yè)的流動性越低。

五、研究結(jié)論

本文通過理論分析和實證研究驗證了影響企業(yè)流動性的主要因素，并結(jié)合我國紡織行業(yè)上市公司的實際情況，對提升企業(yè)流動性提出以下建議：

1.企業(yè)應重視資產(chǎn)流動性各方面影響因素對其的影響，建立各方面指標體系的評價體系，以評價公司資產(chǎn)流動性的合理程度，進而防范資產(chǎn)流動性風險。

2.企業(yè)要追求可持續(xù)發(fā)展，保持合適的資產(chǎn)流動性水平是非常有必要的。企業(yè)應對資產(chǎn)流動性建立一個有效的管理體系，并為其建立一個危機預警機制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障。

3.實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略是建設(shè)現(xiàn)代化新型紡織企業(yè)的必由之路，必須把發(fā)展的立足點轉(zhuǎn)到提高質(zhì)量和效益上來。加快紡織行業(yè)上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品、營銷、管理創(chuàng)新。

參考文獻：

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[2]陳霞.上市公司的流動性持有動機與公司的可持續(xù)發(fā)展[J].財務與會計：理財版，2009（06）.

[3]陳霞.關(guān)于公司流動性影響因素的實證分析[J].財會月刊：綜合版，2010（08）.

[4]李澍，孟棟.中小板制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動性和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析[J].財會月刊：綜合版，2011（26）.

[5]胡琳清，朱新龍，王虹.企業(yè)資產(chǎn)流動性與可持續(xù)增長率關(guān)系的實證研究―基于我國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].會計之友旬刊，2013（02）.

篇9

第一個泡沫，說貨幣升值導致牛市。這還缺乏必然聯(lián)系，新西蘭去年到今年貨幣升值20~30%，其股市表現(xiàn)很一般；到底牛市是怎樣發(fā)生的，還需要理性分析。貨幣升值只是資本市場牛市的一個很小的因素，影響有限。

第二個泡沫，說流動性過剩導致股價泡沫。流動性過剩是去年確實存在的狀況，今年4、5月份，銀行的超額準備金率已經(jīng)低到1%以下，出現(xiàn)了流動性過緊的情況，在現(xiàn)有銀行體系的結(jié)算效率下，1%的超額準備金水平怎么還能認為流動性仍然過剩呢？因此，說到泡沫，在一定程度上可以說，經(jīng)濟研究人員的觀點和政策建議的泡沫在推動股市的泡沫。

牛市的奧秘

那么，究竟是什么因素在推動中國的股市上升呢，我們的市場正在發(fā)生什么變化？

可以說，目前市場主流部分是健康的，目前資本市場的泡沫成份只占很小一部分，并且非中國股市獨然。一度被爆炒的垃圾股的市值、交易量、對指數(shù)的影響力等只占很小的一部分。

中國當前的股市從總體上、主流來看是健康的。一方面，股權(quán)分置改革是世界上其他國家沒有遇到過的制度變革。在對市值的注重這一點上，大股東和中小股東的利益達到了一致，

這種影響是不能低估的，也正是從這個角度，我們才能夠理解，為什么大股東都在往上市公司注入好的資產(chǎn)，企業(yè)盈利也有很大改觀。

另外一方面，我們還應該看到，目前1400家上市公司的盈利占全社會企業(yè)盈利的10%左右，而上市公司的市值占GDP的70~80%左右。也就是說，整個經(jīng)濟中盈利非常高的、非常有活力的部分沒有進入到上市公司的隊列中，這也就是為什么目前的股市還不是宏觀經(jīng)濟晴雨表的重要原因，他沒有代表經(jīng)濟中成長最好的部分。

因為股權(quán)分置改革的完成，吸引大股東把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，如果優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入上市公司的盈利比例達到整個企業(yè)盈利的70~80%，上市公司的價值就會顯著提升，市盈率降下來會很快。

流動性已經(jīng)出現(xiàn)趨緊信號

股市有一些泡沫是正常的，但為了防止資產(chǎn)價格在短期內(nèi)急升引起的風險過渡集聚，當前也應該考慮什么才是股市泡沫的治本之策。

宏觀層面，貿(mào)易順差來自儲蓄大于投資不能被國內(nèi)吸收的部分，消除順差要么增加對外投資，要么停止引進外資。因此治本之策一是鼓勵境內(nèi)居民對外投資（QDII），二是吸引國外優(yōu)質(zhì)的公司到中國的證券市場上市，消除以本土企業(yè)無法形成儲蓄和投資平衡的弊病，可以說是治本之策。

我們在討論中常常對流動性的概念有混淆，片面地強調(diào)“流動性過剩”容易陷入語意不清的漩渦。實際上，對通常意義上的流動性而言，第一層次，以商業(yè)銀行的超額準備金高低來估算，已經(jīng)降到了1%以下，這個“流動性”當前已經(jīng)非常緊了，而不是過剩，我們呼吁央行應該放松對商業(yè)銀行資金流動性管理的目標；第二個層次，以M2為代表的居民儲蓄的轉(zhuǎn)換已經(jīng)到了一個臨界點，很難再界定為過剩。

治本之策：雙向擴容

流動性過剩和資產(chǎn)價格、或者說人民幣升值與資產(chǎn)價格之間并沒有直接的關(guān)系，是股權(quán)分置改革引起的制度性變革帶來了牛市。目前，由于對一級市場的嚴格管制，導致居民儲蓄資金集中在二級市場，沒有適當渠道引導到實業(yè)投資；大量中小企業(yè)得不到融資的機會，居民儲蓄又轉(zhuǎn)移不到實體經(jīng)濟，只能在二級市場投資到現(xiàn)有1400家上市公司的股票，引起短期內(nèi)股價飛漲就是必然的了。

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關(guān)鍵詞:房地產(chǎn) 融資方式

目前,我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源主要是國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金及預收款、其他資金等,根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒,分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),2006年,房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金達26880.2億元,同比增長25.6%,在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金與預收款和其他資金所占比重分別為19.6%、1.5%、31.9%、30.3%和16.7%,2007年,其各項來源的比重分別占19.4%、1.7%、32.3%、27.9%和18.7%。對于銀行的直接貸款幾年來平均水平在20%左右,而定金與預收款部分也主要是通過銀行按揭貸款等間接向銀行貸款,房地產(chǎn)企業(yè)在進行開發(fā)時,還會將房地產(chǎn)的銷售收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽曰I資金,從而使得自籌資金比重也較高,而這部分資金也很大程度上來源于銀行,粗略的估計,除卻房地產(chǎn)企業(yè)利用發(fā)售新股或者債券融資的方式獲取的自籌資金外,房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源構(gòu)成中對于銀行的依賴占60%左右,從而形成了我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,具有明顯的依賴銀行貸款的特征。房地產(chǎn)行業(yè)是資金高度密集的行業(yè),占用的資金量巨大而且占用周期較長,我國的資本市場沒有完全開放,企業(yè)直接利用外資的機會較少,且商業(yè)銀行受國家政策影響和中央銀行的窗口指導,房地產(chǎn)行業(yè)資金來源高度依賴商業(yè)銀行的特性使其發(fā)展和經(jīng)濟效益受宏觀調(diào)控政策的影響嚴重,因此,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應拓寬融資渠道,降低對于銀行貸款的依賴程度。

一、融資相關(guān)概念

融資就是指資金融通,是指資金在持有者與使用者之間的流通。一般來說,房地產(chǎn)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的自有資金,包括票據(jù)、可以抵押貼現(xiàn)的債券、出售的樓宇以及在近期內(nèi)可以回收的各種應收賬款、可以出售的各種物業(yè)的付款,公司向消費者預收購房定金包括購房款即指期房銷售也是內(nèi)源融資的一種手段。外源融資可以分為間接融資和直接融資,間接融資主要是指從金融機構(gòu)獲取資金,解決房地產(chǎn)開發(fā)中的短期資金需求,而金融機構(gòu)主要通過吸收存款向貸款人提供資金支持,債權(quán)人和債務人之間以金融機構(gòu)作為連接的紐帶,不存在直接聯(lián)系,又稱間接融資或者間接金融,其主要的融資方式是銀行貸款。而直接融資主要是從資本市場獲取資金,主要用于長期性投資,其融資方式包括債券融資、股票融資、房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資基金等多種方式。不同的融資方式的成本和風險不同,針對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金用途,區(qū)別對待短期流動性需求和長期基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求,從而選擇合適的融資方式。

二、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資方式分析

根據(jù)學者對于融資等相關(guān)概念的界定,筆者以融資的來源劃分,就房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)內(nèi)源融資、間接融資和直接融資及其新形式進行了分析。

(一)內(nèi)源融資方式分析

內(nèi)源融資主要是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)依靠自有資金的融資方式,該項融資方式除企業(yè)的自有資金外,還包括應收賬款、票據(jù)等,房地產(chǎn)企業(yè)可以通過將這些未到期的企業(yè)資產(chǎn)通過金融機構(gòu)或者貼現(xiàn)公司迅速變現(xiàn),增加自有資金,充實資本,內(nèi)容融資的成本和風險都較小,是最好的融資形式。在拓寬企業(yè)的內(nèi)源融資渠道方面,可以增加期房銷售,而增加期房銷售的一種較新型的形式是開發(fā)商貼息委托貸款,是指由房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金,委托商業(yè)銀行向商品房購買者發(fā)放委托貸款,并由開發(fā)商補貼一定期限的利息,性質(zhì)類似“賣方信貸”,對于房地產(chǎn)開發(fā)商來講,貼息委托貸款業(yè)務有利于增加在期房銷售和資金回籠,回籠的資金既可作為銷售利潤歸入自有資金,也可直接投入工程建設(shè),從而擴大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中定金及預收款和自籌資金的比例。

對于單家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自有資金比例較低的情況,可以根據(jù)不同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)工期和項目時間的差異,實施聯(lián)合開發(fā)。此種融資方式適合中小型房地產(chǎn)開發(fā)公司,由于其資金實力,較難從金融機構(gòu)貸的大筆款項,而企業(yè)聯(lián)合以后,資金實力和規(guī)模增強,增加了自有資金的規(guī)模,可以獲取貸款,采用其他的融資渠道也相對便捷。此外,聯(lián)合開發(fā)更廣義的指房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營商以合作方式對房地產(chǎn)項目進行開發(fā)的一種融資方式。房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營商實現(xiàn)聯(lián)盟合作、統(tǒng)籌協(xié)調(diào),使得期房營銷和宣傳的力度加大,銷售增加,并使雙方可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,有效地控制經(jīng)營風險,我國對開發(fā)商取得貸款的條件有明確規(guī)定,即房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目的自有資本金(不含經(jīng)濟適用房)必須在35%及以上,此項約束條件加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的自有資本金要求,對于中小型開發(fā)企業(yè)來說,選擇聯(lián)合開發(fā)的方式,可以在取得銀行貸款有困難的情況下獲得融資保障。

(二)間接融資方式分析

間接的融資方式主要是指向金融機構(gòu)取得的貸款,最簡便和最直接的方式就是銀行貸款,并且目前我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源具有以銀行信貸為主導的融資格局。從總體資金來源結(jié)構(gòu)上和容易受國家政策的調(diào)控方面應該減少對于銀行資金的依賴性,而相對于間接融資的高門檻和自有資金不足的情況下,銀行資金是成長型房地產(chǎn)開發(fā)商的支柱資金來源,對于間接融資方式及其新形式的討論還是重要的。只要政府宏觀政策的目的不在于抑制房地產(chǎn)開發(fā)時,取得銀行貸款只需要提供相應的質(zhì)押品和擔保品,按照正常的流程較容易獲得所需求的資金。當房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需要大量的資金支持,或者以超過自身實力實現(xiàn)跳躍式的發(fā)展時,可以通過并購的方式實現(xiàn)融資。并購貸款是商業(yè)銀行向并購方企業(yè)或并購方控股子公司發(fā)放的,用于支付并購股權(quán)對價款項的本外幣貸款,從銀行角度分析,風險較大,風險控制的力度也較大,而對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金融通則十分有利,不僅可以獲取較長期的資金流動性還可以擴大企業(yè)規(guī)模和資金實力。

(三)直接融資方式分析

一般來講,直接融資方式包括股票融資和債券融資。在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,債券融資的比例非常的小,是因為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券是一種商業(yè)信用,風險較大,且收益率一般,普通的債權(quán)人并不想持有,故此種融資方式很少見。而股票融資主要是指企業(yè)通過上市發(fā)行股票獲取融資,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過上市可以迅速籌得巨額資金,并且籌集到的資金可以作為注冊資本永久使用,沒有固定的還款期限,也沒有相應的利息負擔,一切憑借企業(yè)的經(jīng)營狀況為擔保,但是上市的門檻很高,并且如果連續(xù)三年虧損就要被迫退市,此后企業(yè)再想獲取其他的融資來源也比較困難。從企業(yè)規(guī)模上看,能夠利用上市融資的多為規(guī)模大、資金實力強的大型房地產(chǎn)企業(yè),對于一些有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)也可以考慮買殼上市進行融資。房地產(chǎn)典當融資是指房地產(chǎn)權(quán)利人即出典人在一定的期限內(nèi),其所有的房地產(chǎn),以一定典價將權(quán)利過渡給他人即承典人以獲得資金的行為?；刭弲f(xié)議與典當融資有異曲同工之處,其最初目的也是用于獲取短期資金流動性,相對于房地產(chǎn)企業(yè)巨額融資需求來說,典當金額規(guī)模太小,融資成本也相對較高,但適用于融資期限較短和小型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,利用外資一項的比例不足2%,在資本項目逐漸放開的過程中,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應抓住利用外資的機會,利用海外基金特別是風險投資基金來進行融資。

(四)融資方式新形式

夾層融資是一種介乎債權(quán)與股權(quán)之間的信托產(chǎn)品,對于公司和股票推薦人而言,夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資,這種融資的稀釋程度要小于股市,并能根據(jù)特殊需求做出調(diào)整,夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層投資也是私募股權(quán)資本市場的一種投資形式,融資企業(yè)一般在缺乏足夠的現(xiàn)金進行擴張和收購、已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展的情況下可以考慮夾層融資。

房地產(chǎn)信托融資又稱REITs,從國際范圍看,REITs是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金,由專門投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金,與我國信托純粹屬于私募性質(zhì)有所不同,國際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金,絕大多數(shù)屬于公募。從本質(zhì)上看,REITs屬于資產(chǎn)證券化的一種方式,REITs典型的運作方式有兩種,其一是特殊目的載體公司(SPV)向投資者發(fā)行收益憑證,將所募集資金集中投資于寫字樓、商場等商業(yè)地產(chǎn),并將這些經(jīng)營性物業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者還本歸息;其二是原物業(yè)發(fā)展商將旗下部分或全部經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)打包設(shè)立專業(yè)的REITs,以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標的,均等地分割成若干份出售給投資者,然后定期派發(fā)紅利,實際上給投資者提供的是一種類似債券的投資方式。

三、結(jié)論

面對國家對于房貸政策的調(diào)整及對銀行信貸規(guī)模的控制,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)依賴銀行貸款進行融資的格局受到挑戰(zhàn),因此房地產(chǎn)企業(yè)應積極拓寬融資渠道,本文對內(nèi)源融資、間接融資和直接融資方式進行了分析,并針對某些環(huán)節(jié)提出了部分建議,在融資新形式的分析中,主要借鑒西方經(jīng)驗,我國的金融監(jiān)管較嚴格,因此夾層融資和REITs目前還具有一定的局限性,但是仍是一種融資的趨勢。

參考文獻:

[1] 王珊,當前形式下積極拓寬房地產(chǎn)融資渠道的必要性分析,北方經(jīng)濟,2009年第2期

[2] 翟青云,我國房地產(chǎn)融資渠道現(xiàn)狀研究,山西財經(jīng)大學學報,2009年第2期