導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇最近的宏觀政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

盡管?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不明朗,包括歐洲債務(wù)危機(jī)態(tài)勢(shì)及其效應(yīng)的不確定性、國(guó)際性的匯率波動(dòng)、主要經(jīng)濟(jì)體刺激經(jīng)濟(jì)的政策走向的搖擺不定等等國(guó)際因素,國(guó)內(nèi)的短期性不確定因素包括進(jìn)入汛期的自然災(zāi)害放大、房地產(chǎn)政策效應(yīng)、有關(guān)勞動(dòng)力價(jià)格調(diào)整效應(yīng)等因素,對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)可能造成影響,上述指標(biāo)可能有所下滑,但全年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),達(dá)到甚至超過(guò)9%的增長(zhǎng)率是可以充滿(mǎn)信心的。因而,今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是相對(duì)明朗而并不復(fù)雜。

復(fù)雜的是政策選擇。盡管年初已經(jīng)確定了今年全年的宏觀政策基調(diào),即維持宏觀政策的連續(xù)性,保持適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,但事實(shí)上面對(duì)著上年啟動(dòng)的極度寬松的刺激經(jīng)濟(jì)的政策如何實(shí)現(xiàn)軟著陸而不至于使經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的難題。

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然向好,在多大程度上與寬松的政策有關(guān)?政策退出將會(huì)產(chǎn)生多大的震動(dòng)?尤其是國(guó)內(nèi)與國(guó)外的退出政策疊加效應(yīng)到底有多大?在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)向好的同時(shí),對(duì)待通貨膨脹預(yù)期是否應(yīng)該采取相應(yīng)的對(duì)策?

篇2

中國(guó)政府主動(dòng)調(diào)整過(guò)熱的經(jīng)

濟(jì)走勢(shì)

中國(guó)在深受金融危機(jī)影響時(shí)，同世界上許多國(guó)家一樣也是采取了非常時(shí)期的強(qiáng)化救市政策，特別是寬松的貨幣政策讓國(guó)內(nèi)貨幣信貸出現(xiàn)了超高速的增長(zhǎng)，從而使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)出現(xiàn)V字形反彈。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅步入快速增長(zhǎng)的軌道，而且資產(chǎn)的價(jià)格也出現(xiàn)了全面的飚升，投資過(guò)熱重現(xiàn)。在這種情況下，如果政府不讓過(guò)度的救市政策重新回歸到正常，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。因此從2009年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)貨幣信貸增長(zhǎng)就開(kāi)始出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。2010年之后，這種宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整則全面開(kāi)始。

無(wú)論是加大節(jié)能減排和落后產(chǎn)能淘汰的力度，還是國(guó)十條出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)整，都是政府主動(dòng)來(lái)調(diào)整過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，主動(dòng)地?cái)D出房地產(chǎn)泡沫。盡管這樣做表面上對(duì)GDP增長(zhǎng)有影響，但卻為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。

從7月份公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，除了CPI、進(jìn)口、信貸及房?jī)r(jià)等幾個(gè)數(shù)據(jù)惹人注意之外，從其他一些數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上開(kāi)始步入正常運(yùn)行的軌道。CPI同比增長(zhǎng)為3.3％，比市場(chǎng)預(yù)期的要高一點(diǎn)，但也不是太過(guò)分。而且這次國(guó)內(nèi)CPI上漲過(guò)快，主要原因是食品，下半年通貨膨脹很高的機(jī)率不會(huì)太高。只不過(guò)，貨幣政策當(dāng)局會(huì)密切關(guān)注未來(lái)通貨膨脹變化。只要CPI上升得不快，下半年央行加息的可能性就不會(huì)太大。

投資、出口及消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，應(yīng)該沒(méi)有多少問(wèn)題。這些數(shù)據(jù)基本上仍然處于高位運(yùn)行。從國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資來(lái)看，1―7月份保持在25％左右、這個(gè)數(shù)據(jù)與過(guò)熱時(shí)期的增長(zhǎng)相比當(dāng)然是低的，但是與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，則處于高增長(zhǎng)的水平。有人擔(dān)心，房地產(chǎn)宏觀政策對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)影響會(huì)較大

并由此拉低GDP的增長(zhǎng)速度。但實(shí)際上，上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到38％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2009年的水平。其根本原因就在于房地產(chǎn)生產(chǎn)的周期性及住房預(yù)期制度，即2009年的房地產(chǎn)過(guò)度繁榮一定會(huì)在半年至一年的時(shí)間內(nèi)全面反映到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資上如果加上2010年強(qiáng)制性保障住房投資，未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)固定投資增長(zhǎng)影響不會(huì)太大。

出口及消費(fèi)增長(zhǎng)放緩更不是問(wèn)題。盡管全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有完全走出2008年金融危機(jī)的困境，但是比起2008年的情景來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)條件要好得多。比如歐盟經(jīng)濟(jì)體，雖然有希臘等國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但歐盟主導(dǎo)國(guó)家德國(guó)及法國(guó)則經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。加上我國(guó)外向型企業(yè)的靈活調(diào)整，未來(lái)出口增長(zhǎng)仍然會(huì)持續(xù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)說(shuō)，不僅貨幣過(guò)度發(fā)行增加了民眾的購(gòu)買(mǎi)力，更重要的是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了農(nóng)民的購(gòu)買(mǎi)力，國(guó)內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭不會(huì)改變。

從信貸增長(zhǎng)的情況來(lái)看，盡管M2的增長(zhǎng)仍然還很高(正常應(yīng)該增長(zhǎng)在15％―16％水平)，但同比下降了10個(gè)百分點(diǎn)。這基本上是朝貨幣信貸政策正?；姆较蜻\(yùn)行。信貸增長(zhǎng)同比有所提高，這主要是基數(shù)效應(yīng)，從2009年7月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)開(kāi)始突然減速。但是，這里有一個(gè)重要跡象，就是上半年個(gè)人信貸快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)為下降。在2010年上半年的幾個(gè)月，個(gè)人信貸增長(zhǎng)占整個(gè)信貸增長(zhǎng)的比重在50％以上，而7月份個(gè)人信貸增長(zhǎng)所占的比重不足30％。這也表明，國(guó)十條之后，個(gè)人利用銀行信貸資金大量地炒作房地產(chǎn)已經(jīng)得到一定程度的遏制。這無(wú)論是對(duì)銀行信貸平常化并降低金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)還是對(duì)房地產(chǎn)泡沫擠出來(lái)說(shuō)都是好事。如果信貸增長(zhǎng)能夠保持正常水平，這不僅有利于擠出房地產(chǎn)泡沫，也有利于防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造了條件。

對(duì)于房?jī)r(jià)問(wèn)題，這個(gè)數(shù)據(jù)不太理想。國(guó)十條已經(jīng)出臺(tái)了3個(gè)月，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)仍然在上漲，而且上漲的幅度達(dá)到10％。更為重要的是房?jī)r(jià)同比上漲10％以上，在平常年份應(yīng)該都是問(wèn)題，更不說(shuō)是在房地產(chǎn)宏觀政策調(diào)整年份。如果說(shuō)，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策出臺(tái)之后僅是住房銷(xiāo)售的突然停止而房?jī)r(jià)不調(diào)整，那么當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀政策就得很好地檢討了(盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整有一定的滯后性)。即當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)為何會(huì)量跌價(jià)滯?如果不對(duì)該現(xiàn)象進(jìn)行認(rèn)真的分析與研究，并從中找到問(wèn)題實(shí)質(zhì)與根源，那么中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)要想調(diào)整是不可能的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將是一個(gè)十分漫長(zhǎng)的過(guò)程

2008年下半年美國(guó)金融海嘯之后，盡管世界各國(guó)都采取一致行動(dòng)救市，但是各國(guó)的情況不一樣，其救市的條件，方式、目標(biāo)及效果是完全不同的。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最近的增速放緩與美國(guó)也完全不是一回事。前者是中國(guó)政府主動(dòng)性的調(diào)整，后者則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在體制使然。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是由于房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致金融體系的崩潰，而這種金融體系崩潰要想短期內(nèi)得以調(diào)整或恢復(fù)是不可能的，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，但將是一個(gè)十分漫長(zhǎng)的過(guò)程。在這種情況下，為了保證美國(guó)衰退的經(jīng)濟(jì)得以恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策要退出同樣是漫長(zhǎng)的。

篇3

汶川地震造成了巨大生命財(cái)產(chǎn)損失，悲痛之余，不少人建議當(dāng)前放松貨幣政策，為抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建提供金融支持。比如，有學(xué)者問(wèn)道，遏制通貨膨脹重要，還是公眾的基本生存重要?這是一個(gè)不難判斷的問(wèn)題。因此，他認(rèn)為，巨大而深遠(yuǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，導(dǎo)致任何緊縮性政策已經(jīng)喪失了實(shí)際操作的可能性。

不過(guò)，緊貨幣政策在短期內(nèi)是否應(yīng)轉(zhuǎn)向的激辯已塵埃落定。權(quán)威部門(mén)從理論和政策上否定了所謂的“放松論”。中國(guó)人民銀行6月7日下午宣布，決定上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)至17．5％，分別于2008年6月15日和25日分別按增加0．5個(gè)百分點(diǎn)繳款。

此前，中國(guó)人民銀行金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組6月2日研究報(bào)告認(rèn)為，震災(zāi)不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本面，但會(huì)增加短期通脹壓力，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大風(fēng)險(xiǎn)，仍然是物價(jià)全面上漲的壓力。這為央行繼續(xù)執(zhí)行從緊政策提供了輿論意義上的理論基礎(chǔ)。

對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，調(diào)整與否都需要理由。那么，貨幣政策“咬定”從緊不放松的理由到底何在?不放松的金融政策還能為災(zāi)后重建做些什么呢?

地震改變的不多

在國(guó)人眼里，地震帶來(lái)的是無(wú)法彌補(bǔ)的損失和創(chuàng)傷；但在經(jīng)濟(jì)上，地震帶來(lái)的是什么?這是一個(gè)有關(guān)“是什么”的實(shí)證問(wèn)題，撇開(kāi)個(gè)人的感彩和價(jià)值判斷來(lái)看，答案是：震災(zāi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響并不大，與經(jīng)濟(jì)衰退相比，地震更多地是造成了通脹壓力。

首先，地震對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面影響微弱且短暫。工業(yè)上，四川省的GDP相當(dāng)于中國(guó)GDP的4％左右，這不是一個(gè)很大的比重，并且，震情最嚴(yán)重的11個(gè)縣(市)合計(jì)的工業(yè)總產(chǎn)值僅占全國(guó)的0．17％，且重災(zāi)區(qū)沒(méi)有大型礦產(chǎn)資源，對(duì)整個(gè)工業(yè)產(chǎn)出影響較小。

農(nóng)業(yè)上，地震對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的沖擊相對(duì)有限。據(jù)人行宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組的初步估計(jì)，位于山區(qū)的11個(gè)重災(zāi)縣(市)的合計(jì)糧食、油料與肉類(lèi)產(chǎn)量分別占全國(guó)0．21％、0．34％和0．53％；生豬死亡79萬(wàn)頭(不少數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)數(shù)字可能被低估)，占全國(guó)現(xiàn)有存欄量的0．2％，占比都不大。這些減損可以通過(guò)鄰近省份和全國(guó)范圍內(nèi)的調(diào)度平衡掉，對(duì)全國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)不會(huì)有太大影響。

此外，四川也不是位居前列的服務(wù)業(yè)和出口大省，震區(qū)這兩方面在全省和全國(guó)的占比也很小。

其次，地震不會(huì)改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本軌跡。人行宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組發(fā)現(xiàn)，盡管日本1995年和臺(tái)灣1999年大地震發(fā)生在中心城市和人口稠密區(qū)，直接經(jīng)濟(jì)損失分別占當(dāng)年GDP的1．80％和3．5％；但地震對(duì)工業(yè)產(chǎn)出和GDP的負(fù)面影響比較短暫。地震當(dāng)季，日本和臺(tái)灣GDP實(shí)際增速環(huán)比分別下降0．6和1．8個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月工業(yè)增速環(huán)比分別下降1．6和8．6個(gè)百分點(diǎn)，但震后數(shù)月即恢復(fù)正常，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)年GDF增速還分別比上年提高0．8和1．2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增速比上年分別上升2.3和4個(gè)百分點(diǎn)。這是一個(gè)有力的佐證。

最后，地震將增加物價(jià)穩(wěn)定的壓力。災(zāi)后重建可能明顯提升對(duì)能源和原材料的需求，這些物品在當(dāng)前的物價(jià)走高中扮演了重要角色，是影響物價(jià)形勢(shì)的最敏感的組成部分。正是基于這樣的考慮，國(guó)家發(fā)改委表示，將密切關(guān)注地震地區(qū)的主要商品價(jià)格，并已在部分地區(qū)啟動(dòng)部分物價(jià)的臨時(shí)價(jià)格管制以防止出現(xiàn)飆升。

慘重的地震災(zāi)害也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了震動(dòng)和變數(shù)，不過(guò)，地震主要加劇的是通脹擔(dān)憂(yōu)，不是經(jīng)濟(jì)衰退，這與現(xiàn)行的緊縮調(diào)控的著力方向是一致的，并沒(méi)有發(fā)生背離。

災(zāi)難中的貨幣政策

放松銀根不是應(yīng)對(duì)災(zāi)難的定然之選。災(zāi)難期的貨幣政策通常是在綜合各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)和預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，視情況而定。簡(jiǎn)單將這次震災(zāi)與“非典”或美國(guó)“9?11”事件相聯(lián)系并不合適，得不到我們所需要的決策信息；地震沒(méi)有動(dòng)搖市場(chǎng)信心，更沒(méi)有出現(xiàn)悲觀情緒籠罩下的流動(dòng)性萎縮。

主張放松調(diào)控的論者提到，美國(guó)“9?11”之后，美聯(lián)儲(chǔ)果斷大幅降息，3個(gè)月內(nèi)連續(xù)4次降息，有效提振了市場(chǎng)信心。然而，這主要是考慮到恐怖事件對(duì)人們信心的打擊，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的蒸發(fā)。

與此相反，颶風(fēng)“卡特里娜”雖然重創(chuàng)美國(guó)的南部數(shù)州，損失規(guī)模驚人，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)正處于上升通道中，颶風(fēng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響較為有限，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持將打擊通脹作為首要任務(wù)執(zhí)行從緊的貨幣政策，在颶風(fēng)過(guò)后不足一個(gè)月時(shí)進(jìn)行了第11次加息。

反觀我國(guó)，地震并沒(méi)有造成類(lèi)似負(fù)面效應(yīng)。事實(shí)上，政府對(duì)災(zāi)難作出的快速反應(yīng)，以及各界立即展開(kāi)的救援捐助活動(dòng)堅(jiān)定了各界信心，并且，地震也沒(méi)有導(dǎo)致金融系統(tǒng)的流動(dòng)性緊縮。在經(jīng)歷了短暫的震動(dòng)之后，市場(chǎng)重歸平穩(wěn)。這與“9?11”時(shí)美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)也不具有可比性。

同樣道理，我們也不能簡(jiǎn)單地將當(dāng)前的形勢(shì)與5年前的“非典”時(shí)期相聯(lián)系?！胺堑洹痹?003年4月份對(duì)整個(gè)國(guó)家構(gòu)成很大的沖擊，不得不把事先設(shè)計(jì)好的有關(guān)適當(dāng)收緊貨幣供應(yīng)量政策調(diào)整為冷靜觀察。

然而，“非典”時(shí)期至少在兩個(gè)方面與當(dāng)前的形勢(shì)大有不同。其一，“非典”波及范圍極廣，嚴(yán)重影響了生產(chǎn)消費(fèi)出口等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更重要的是，“非典”打擊了人們的信心，滋生出明顯的悲觀情緒。這些現(xiàn)象我們現(xiàn)在還看不到。其二，“非典”時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期處在剛剛開(kāi)始啟動(dòng)恢復(fù)的階段，當(dāng)時(shí)的通貨膨脹也在較為低位的通道運(yùn)行，保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭的重要性超過(guò)了控制通脹抬頭的重要性；而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣周期則處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位運(yùn)行、通脹形勢(shì)演變?yōu)榧铀賽夯碾A段，宏觀調(diào)控的主要矛盾已變成防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱和控制物價(jià)加速上漲。

考慮到這兩點(diǎn)差異，災(zāi)難時(shí)期的貨幣政策不能一概而論，而應(yīng)順勢(shì)而為。

如果要進(jìn)行比較，筆者認(rèn)為，年初的嚴(yán)重雨雪冰凍災(zāi)害更具有可比性。兩次災(zāi)難發(fā)生的時(shí)間間隔較短，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大體相同，并且，其主要負(fù)面影響體現(xiàn)在對(duì)物價(jià)上漲的壓力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。我們注意到，年初困難時(shí)期同樣有聲音要求放松緊縮調(diào)控，但宏觀政策環(huán)境并沒(méi)有改變，事實(shí)證明這是明智的。這次也是一樣。

通脹挑戰(zhàn)

未來(lái)的最大挑戰(zhàn)是物價(jià)穩(wěn)定。而且，通脹正在全球范圍內(nèi)演變成一種趨勢(shì)，并有長(zhǎng)期化特征。

全球正在經(jīng)歷堪比1970年代的高速通脹，并且此番通脹對(duì)新興發(fā)展中國(guó)家的影響將超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。前4個(gè)月，我國(guó)CPI上漲8．2％，這是12年來(lái)的新高，一年前的通脹率僅有3％。俄羅斯最近通脹更達(dá)到了14％。大多數(shù)石油輸出國(guó)同樣也正在經(jīng)歷著兩位數(shù)的通脹。印度中央銀行更加關(guān)注的批發(fā)價(jià)格指數(shù)為4年來(lái)的新高7.8％。拉丁美洲的通脹史以驚心動(dòng)魄著稱(chēng)，現(xiàn)在的通脹形勢(shì)

比歷史上的最嚴(yán)重時(shí)期已有所緩解，即便如此，巴西、智利和阿根廷最近的通脹率也都分別達(dá)到5％、8．3％和8．9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年同期水平。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，G7通脹率由去年同期的2％提升到現(xiàn)在的3％左右，并不像新興國(guó)家嚴(yán)重，但令人擔(dān)憂(yōu)的是，與通脹壓力抬頭相伴隨的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩：美國(guó)經(jīng)濟(jì)徘徊在衰退的邊緣，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開(kāi)始有所緩慢。

中國(guó)通脹壓力的長(zhǎng)期化還有著內(nèi)部因素支撐。一方面，我國(guó)當(dāng)前的通脹率被低估，隨著時(shí)間推移，全部通脹壓力顯性化的壓力就越大。與開(kāi)放的小國(guó)經(jīng)濟(jì)體不同，部分得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、食品的自給率，中國(guó)的通脹還沒(méi)有顯出加速上漲的苗頭。然而，必須清醒地認(rèn)識(shí)到，較低的物價(jià)并沒(méi)有反映真實(shí)的通脹壓力。資源市場(chǎng)化改革還相當(dāng)滯后。在價(jià)格管制下，燃油、糧食、公共服務(wù)等與家庭生活費(fèi)用直接相關(guān)的重要價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)并未接軌。如果全球通脹持續(xù)下去，國(guó)內(nèi)外重要商品的價(jià)格背離到底能維持多久就自然是一個(gè)疑問(wèn)。

另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)進(jìn)一步加大通脹壓力。此輪價(jià)格上漲的領(lǐng)域正是我國(guó)存量體制集中的領(lǐng)域。在農(nóng)產(chǎn)品部門(mén)，我國(guó)工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格剪刀差效應(yīng)未完全消除。當(dāng)前，幾乎所有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投人品價(jià)格都在上漲，而農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲則受到限制。要鞏固農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)性地位，這種狀況很難持續(xù)下去。在資源品部門(mén)，我國(guó)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的資源環(huán)境成本一直未能體現(xiàn)在企業(yè)的生產(chǎn)成本中，隨著節(jié)能減排和科學(xué)發(fā)展觀的落實(shí)，能源價(jià)格將逐步體現(xiàn)其整個(gè)的社會(huì)成本。

靈活的金融扶持政策

既然地震不改變經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)，既然通脹壓力仍是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾，那么貨幣政策當(dāng)然應(yīng)該繼續(xù)從緊。從緊的重要性未因年初嚴(yán)重的冰凍雨雪天氣而改變，同樣也不應(yīng)為地震災(zāi)害而改變。在當(dāng)前形勢(shì)下，放松調(diào)控的建議可能是藥不對(duì)癥，應(yīng)對(duì)災(zāi)難的正確宏觀調(diào)控政策是應(yīng)該堅(jiān)持從緊基調(diào)不動(dòng)搖。

緊縮宏觀調(diào)控所獲得的初步成效來(lái)之不易。最近的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)性過(guò)剩局面出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。儲(chǔ)蓄存款明顯增加。居民戶(hù)貸款和居民消費(fèi)貸款則有所下降。這表明，過(guò)剩流動(dòng)性已有部分回流銀行系統(tǒng)，央行提升存款準(zhǔn)備金率等回收措施將發(fā)揮更有效的作用。

但為了避免中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，而導(dǎo)致投機(jī)資金加速涌入，負(fù)利率現(xiàn)狀一時(shí)難有改觀。我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際利率(名義利率扣除通脹率)為－4％左右，而有研究顯示，維持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的中性利率約為8％，兩者相去甚遠(yuǎn)。這體現(xiàn)出，貨幣供給的總體環(huán)境還是偏松的，談不上緊縮過(guò)度。

當(dāng)前，救災(zāi)最需要的是微觀的、有針對(duì)性的金融扶持政策，而不是一刀切式的放松。人民銀行已決定對(duì)受災(zāi)嚴(yán)重的川甘兩省安排增加共計(jì)為55億元的支農(nóng)再貸款額度，集中用于解決轄內(nèi)商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)的支付頭寸和流動(dòng)性需求，以及抗災(zāi)救災(zāi)和災(zāi)后重建的信貸投入。最近的上調(diào)準(zhǔn)備金率政策同樣規(guī)定，地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。這些舉措具有很強(qiáng)針對(duì)性。

相反，如果就此放松整個(gè)貨幣信貸系統(tǒng)的信貸規(guī)模限制，則可能是反應(yīng)過(guò)度了，并對(duì)政策的連貫性和公信力造成負(fù)面影響，容易引來(lái)政策還會(huì)繼續(xù)放松的預(yù)期。筆者的預(yù)測(cè)是，如果放松調(diào)控，自然災(zāi)害所造成的物價(jià)上漲可能會(huì)被放大，并傳染給其他部門(mén)，這種局面是政策面最不愿意看到的。

篇4

2011年5月工業(yè)增加值較上年同期增長(zhǎng)了13.3%，強(qiáng)于預(yù)期。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)5月工業(yè)生產(chǎn)較4月有所反彈，這與PMI數(shù)據(jù)中新訂單/庫(kù)存比率的改善相吻合。引領(lǐng)反彈的是輕工業(yè)，尤其是紡織業(yè)，但非金屬礦產(chǎn)、黑色金屬及運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)也環(huán)比回升。5月固定資產(chǎn)投資較2010年同期增長(zhǎng)了26.7%，增速高于一季度的25%和4月的26%。其中，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資漲幅居前，而基建相關(guān)的投資似乎有所放緩。5月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了35.4%。工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)僅略微放緩而固定資產(chǎn)投資加速增長(zhǎng)，這與近期PMI和工業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)傳遞出的信息是一致的，即去庫(kù)存正在進(jìn)行。

5月CPI同比上漲5.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。由于豬肉價(jià)格同比飆升40%，其上漲抵消了蔬菜價(jià)格的下跌，當(dāng)月食品價(jià)格同比上漲11.7%。豬肉價(jià)格在2010年5月觸及最低點(diǎn)，這抑制了生豬的生產(chǎn)并導(dǎo)致今春豬肉產(chǎn)量顯著減少。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月隨著豬肉價(jià)格大漲刺激生豬養(yǎng)殖，豬肉供求形勢(shì)將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

不過(guò)，基數(shù)效應(yīng)以及最近的旱情預(yù)計(jì)會(huì)推動(dòng)CPI通脹率在6月達(dá)到6%、7月仍接近6%，然后在秋季晚些時(shí)候，基數(shù)效應(yīng)消散、夏糧豐收將會(huì)拉低食品價(jià)格通脹。中部地區(qū)的旱澇災(zāi)害有可能會(huì)使食品價(jià)格見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間推后，并令CPI在更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)居高不下。在通脹預(yù)期高企、實(shí)際存款利率明顯為負(fù)且投入品成本的上漲尚未充分傳導(dǎo)的情況下，我們預(yù)計(jì)非食品通脹將在今年剩余時(shí)間里繼續(xù)攀升。但是，隨著食品價(jià)格通脹回落、并且一些價(jià)格管制的持續(xù)，預(yù)計(jì)到年底時(shí)整體CPI通脹率將回落至4%，而2011年的平均通脹率將達(dá)5%。

5月新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)22.2%，而房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)了18.5%?；鶖?shù)效應(yīng)對(duì)5月數(shù)據(jù)有一定的影響，但經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售較上月環(huán)比反彈，而新開(kāi)工和在建面積則企穩(wěn)。市場(chǎng)上一個(gè)普遍的擔(dān)憂(yōu)是：在保障房建設(shè)抬頭前，商品房建設(shè)會(huì)在調(diào)控政策的重壓下急劇下滑，從而導(dǎo)致整體房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)下跌。迄今為止，商品房新開(kāi)工和在建面積的數(shù)據(jù)表明，這種情況尚未發(fā)生，并且未來(lái)幾個(gè)月看來(lái)也不大可能發(fā)生。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2011年5月底，在1000萬(wàn)套保障房建設(shè)目標(biāo)中，地方政府的平均開(kāi)工率為34%。在2011年6月11日召開(kāi)的保障性安居工程工作會(huì)議上，中央要求地方政府在未來(lái)幾個(gè)月加強(qiáng)保障房的土地供給、融資及建設(shè)進(jìn)度。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2011年三季度是保障房開(kāi)工建設(shè)的高峰期。

篇5

2008年的會(huì)議，把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為首要任務(wù)，強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生。2009年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央適時(shí)推出“一攬子計(jì)劃”，包括擴(kuò)大內(nèi)需、積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出低谷、保持增長(zhǎng)都起到了積極有效的作用。據(jù)目前的情況看，全年“保八”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)已無(wú)懸念。現(xiàn)在的問(wèn)題是，今后一年的路怎么走?

國(guó)際貨幣基金組織最近的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，在采取前所未有的政策行動(dòng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)初步改善跡象之后，全球金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著下降。報(bào)告認(rèn)為，雖然“退出戰(zhàn)略”的實(shí)施為時(shí)尚早，但已到了該鄭重考慮與“撤銷(xiāo)對(duì)金融體系的特別公共支持”相配合的當(dāng)前政策管理方法的時(shí)候。這樣的國(guó)際大背景下，中國(guó)亦當(dāng)會(huì)考慮應(yīng)對(duì)“后危機(jī)時(shí)代”的未雨綢繆之策。

首先，2009年政府行為啟動(dòng)的“第一波”投資需求，在一定程度上彌補(bǔ)了外部需求下降形成的缺口，新一年里，中國(guó)尤需市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的“第二波’’投資和消費(fèi)需求順利承接前一波政策投資的勢(shì)頭，為對(duì)抗可能在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在的外需下降壓力提供持續(xù)的動(dòng)力。

2010年中國(guó)外需方面將面臨更復(fù)雜的局面。除了外部市場(chǎng)針對(duì)危機(jī)的自然或自發(fā)調(diào)整之外，一些人為政策性因素導(dǎo)致的負(fù)面影響會(huì)加劇。例如，對(duì)于美國(guó)而言，通過(guò)貿(mào)易保護(hù)主義政策來(lái)減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差、從而減輕美元貶值壓力的策略，可能在其政策實(shí)踐中被強(qiáng)化。為此，中國(guó)可能被迫要繼續(xù)甚至更加倚重內(nèi)部市場(chǎng)來(lái)替代外部市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)上行的驅(qū)動(dòng)力量。然而，拋開(kāi)政府投資可能的浪費(fèi)不論，如果長(zhǎng)期以“第一波”的方式啟動(dòng)需求，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的危險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大。所以，需要有更為強(qiáng)勁的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型消費(fèi)需求來(lái)應(yīng)對(duì)可能更為復(fù)雜的外需下降格局。

其次，2010年在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，需要加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期甚至通脹本身的管理。2009年采取了相對(duì)寬松的貨幣政策，9月末，M2余額為58.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.31％；M1余額為20.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.51％。較之年初處于谷底位置的18.74％和6.68％的同比增長(zhǎng)率，有了顯著的提升。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)的漲跌通常比M1滯后6個(gè)月左右。這意味著CPI增率今年年中已處于谷底，位置，8、9、10三個(gè)月CPI同比降幅分別為1.2％、0.8％、0.5％；呈持續(xù)收窄的趨勢(shì)，年底可能由負(fù)轉(zhuǎn)正。按此趨勢(shì)推測(cè)，明年后半年我們可能面臨較大的通貨膨脹壓力。鑒于此，對(duì)通脹預(yù)期的管理也應(yīng)早作安排。

第三，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融體系的制度重構(gòu)進(jìn)程，不能因?yàn)椤昂笪C(jī)時(shí)代”而有所延誤。盡管已經(jīng)出現(xiàn)金融市場(chǎng)反彈、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降、銀行資本提升、批發(fā)融資市場(chǎng)重新開(kāi)啟等積極跡象，但這一切主要仰仗于公共部門(mén)的政策支持。換言之，是用公共賬戶(hù)的資產(chǎn)負(fù)債表承接了私人部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)。如果私人部門(mén)缺乏實(shí)質(zhì)性的制度改革和機(jī)制重建，上述改善在中長(zhǎng)期內(nèi)就缺乏可持續(xù)性。

產(chǎn)業(yè)部門(mén)方面亟須培育新興產(chǎn)業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)兩大反彈主要?jiǎng)恿χ獾男碌慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。金融部門(mén)的改革在于改變對(duì)有限品種的傳統(tǒng)金融工具或產(chǎn)品的依賴(lài)。這要求投入更多人力物力于技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)推動(dòng)本國(guó)金融市場(chǎng)以及人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化，支撐本國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。顯然，這是明年有待破題的更為艱巨的長(zhǎng)期任務(wù)。

篇6

現(xiàn)在越來(lái)越多的人在談?wù)撏?，并?duì)各國(guó)正在實(shí)行的寬松貨幣政策提出質(zhì)疑。這些聲音將是避免貨幣政策出現(xiàn)重大失誤的重要牽制力量，但這并不意味著，央行現(xiàn)在就應(yīng)該行動(dòng)起來(lái)與暫時(shí)還看不見(jiàn)的通脹作斗爭(zhēng)。保持當(dāng)前的寬松政策同時(shí)作出微調(diào)或許是合理選擇。

從格林斯潘成功應(yīng)對(duì)1987年股災(zāi)開(kāi)始，央行真正開(kāi)始發(fā)揮了積極的危機(jī)管理職能。10月20日星期二的早晨，美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)政府債券釋放貨幣，其直接后果就是在市場(chǎng)上增加了大約120億美元的銀行儲(chǔ)備。緊接著，聯(lián)邦基金利率大幅度下調(diào)0.75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)的流動(dòng)性得以恢復(fù)，市場(chǎng)恐慌很快消除。這個(gè)策略也讓全球經(jīng)濟(jì)迅速渡過(guò)高科技泡沫和9?11危機(jī)事件所帶來(lái)的沖擊。

這段時(shí)期是貨幣政策的黃金期。經(jīng)濟(jì)周期似乎已經(jīng)被成功馴服，直到2007年這輪危機(jī)的到來(lái)。貨幣政策因此而得到的最大教訓(xùn)在于，已經(jīng)由在危機(jī)時(shí)候?qū)嵤┕矣辛Φ木仁写胧?，轉(zhuǎn)向成為如何判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的回歸，并逐步擰緊貨幣供應(yīng)的水龍頭。在2001年以后，美國(guó)寬松的貨幣政策在為股市泡沫收拾殘局的同時(shí)，卻在不經(jīng)意間催生了另一個(gè)更大的泡沫：房地產(chǎn)泡沫。

放出流動(dòng)性事實(shí)上比回收流動(dòng)性要艱難的多，但這將是危機(jī)過(guò)后必然的一步。對(duì)當(dāng)前的危機(jī)有各種解釋?zhuān)L(zhǎng)期過(guò)度寬松的貨幣政策難辭其咎。來(lái)自中國(guó)和中東的資金是流入到了美國(guó)，但美聯(lián)儲(chǔ)如果意識(shí)到這是個(gè)大問(wèn)題，它能夠回收這些流動(dòng)性，但它沒(méi)有這么做，它延續(xù)了高科技泡沫后的寬松政策。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到底部，并不斷萌發(fā)出復(fù)蘇的綠芽，此時(shí)還離不開(kāi)寬松貨幣政策所營(yíng)造的溫暖環(huán)境。熟悉日本1990年代經(jīng)驗(yàn)的人會(huì)同意，政策的反復(fù)是經(jīng)濟(jì)走出順利走出危機(jī)的絆腳石。美聯(lián)儲(chǔ)膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表和美國(guó)政府高企的赤字需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的消化過(guò)程，但有理由相信，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能也需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能完成。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間來(lái)緩慢調(diào)整流動(dòng)性。

長(zhǎng)期以來(lái)，財(cái)政政策有一個(gè)誤區(qū)，就是希望每個(gè)財(cái)年都能做到預(yù)算平衡。這個(gè)理念其實(shí)是不需要的并且是有害的，因?yàn)樵谖C(jī)時(shí)期，保持一段時(shí)期的赤字是合理的。財(cái)政政策應(yīng)該放在一個(gè)相對(duì)完整的經(jīng)濟(jì)周期里考察，危機(jī)時(shí)財(cái)政赤字、繁榮時(shí)財(cái)政盈余，總體而言，是能夠基本平衡的。貨幣政策也是一樣。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一個(gè)較長(zhǎng)周期時(shí)，貨幣政策也需要保持一定的連續(xù)性。當(dāng)前出現(xiàn)的就是這樣的經(jīng)濟(jì)周期。這個(gè)周期不同于1987年或2000年單純的股市泡沫，可以很快過(guò)去，因而那時(shí)貨幣政策也應(yīng)該及時(shí)調(diào)整。從這個(gè)意義上看，寬松貨幣政策的持續(xù)時(shí)間應(yīng)視經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)而定，而當(dāng)前還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的信號(hào)要求貨幣政策作出改變。

中國(guó)的情況與此雷同。高速增長(zhǎng)的信貸規(guī)模包括票據(jù)融資總體上利大于弊，不僅有力地滿(mǎn)足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是投資增長(zhǎng)的融資需求，還有效地打消了有關(guān)通貨緊縮的預(yù)期。并且，現(xiàn)在適度寬松的貨幣政策看上去還沒(méi)有作出明顯調(diào)整的必要。這主要是因?yàn)椋袊?guó)經(jīng)濟(jì)雖然正在領(lǐng)先主要經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)回暖，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)不大可能出現(xiàn)急速反彈，并且還可能面臨新的不確定性。在全球經(jīng)濟(jì)明顯擴(kuò)張之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能維持一個(gè)緩慢回升的態(tài)勢(shì)。而在這個(gè)過(guò)程中，保增長(zhǎng)的警報(bào)還無(wú)法解除。

篇7

上半年A股經(jīng)歷了一場(chǎng)忽起忽落的“過(guò)山車(chē)”行情，面對(duì)疲軟的海外市場(chǎng)，增速放緩的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，下半年A股市場(chǎng)是否會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)？為此，我們本期將與您分享金鷹主題優(yōu)勢(shì)股票型證券投資基金基金經(jīng)理冼鴻鵬以及摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)基金經(jīng)理盛軍峰的投資思路。

《卓越理財(cái)》:您認(rèn)為下半年投資者應(yīng)主要關(guān)注哪些外部環(huán)境的變化?

冼鴻鵬:首先,海外市場(chǎng)方面：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩。歐債危機(jī)在目前歐盟體制下是不可以得到完全解決的，但最近的一次歐盟峰會(huì)上，德國(guó)對(duì)西班牙和意大利作出了讓步，同時(shí)允許EFSF直接注資西班牙銀行，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到一定程度的修復(fù)?？紤]到歐債問(wèn)題的綜合性，經(jīng)濟(jì)、政治和財(cái)政、貨幣的單一政策無(wú)法全面解決問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)和財(cái)政的同步整合是長(zhǎng)期解決之道，因此在中期，歐債問(wèn)題恐將反復(fù)的沖擊市場(chǎng)。美國(guó)方面，近期有放緩跡象，但弱復(fù)蘇仍在持續(xù)。美國(guó)經(jīng)歷了一季度的較快增長(zhǎng)，近期好壞參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（就業(yè)數(shù)據(jù)，消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)等）顯示其增長(zhǎng)有放緩跡象。但美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)近期數(shù)據(jù)顯示，美房復(fù)蘇仍在持續(xù)。

盛軍峰：隨著歐債危機(jī)進(jìn)一步深化，西班牙成為新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掉頭向下，疲軟態(tài)勢(shì)明顯；而石油等大宗商品價(jià)格大幅下跌，緩解了各國(guó)的通脹壓力。反觀國(guó)內(nèi)環(huán)境，通脹率進(jìn)一步走低，信貸需求環(huán)比回升，但有效需求依然不足；同時(shí)，1-5月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，消費(fèi)增速更是明顯下降一個(gè)臺(tái)階；對(duì)外貿(mào)易5月有所反彈，工業(yè)增加值略有回升。目前來(lái)看，政策刺激雖已提上日程，但力度依然偏小。

《卓越理財(cái)》:未來(lái)國(guó)內(nèi)的投資格局是否會(huì)有所變化,應(yīng)怎樣把握各行業(yè)的投資趨勢(shì)?

冼鴻鵬:國(guó)內(nèi)方面：固定資產(chǎn)投資趨勢(shì)性放緩。第三季度，企業(yè)去杠桿壓力和房企去庫(kù)存壓力導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資趨勢(shì)放緩。而房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷2009-2010年的一波寬松帶來(lái)的房?jī)r(jià)上升后，面臨連續(xù)兩年嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)去泡沫導(dǎo)致的相關(guān)投資的下降也在去年和今年反映的相當(dāng)明顯，在以?xún)r(jià)換量促成的銷(xiāo)售量回升的同時(shí)，今年房地產(chǎn)相關(guān)投資的趨勢(shì)性下行恐成定局。

消費(fèi)方面，增速相對(duì)平穩(wěn)。出口方面，外貿(mào)環(huán)境仍存不確定性。今年1-5月份的累積同比情況反映，除通訊器材外，各類(lèi)產(chǎn)品的增速均低于去年同期水平，尤其是金銀珠寶類(lèi)、家用電器類(lèi)、石油及制品下滑幅度較大?？紤]到海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，外貿(mào)環(huán)境能否持續(xù)性改善仍待觀察。

盛軍峰：從目前企業(yè)反饋的信息來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷程度超出市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，如果政府不出臺(tái)刺激政策，經(jīng)濟(jì)很有可能滑向硬著陸。能否扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，這取決于中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的忍受能力。另外一方面，從經(jīng)濟(jì)短周期的角度來(lái)看，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)了半年多，下半年庫(kù)存去化的力度會(huì)減輕，補(bǔ)庫(kù)存的力度可能會(huì)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)有望觸底回升。此外，由于上游原材料價(jià)格的大幅下跌，中游及下游企業(yè)的成本壓力大幅下降，對(duì)企業(yè)盈利也有提升作用。

《卓越理財(cái)》：您覺(jué)得未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策是否出現(xiàn)放松，市場(chǎng)流動(dòng)性能否進(jìn)一步提升？

冼鴻鵬: CPI走低為貨幣政策提供操作空間，三季度宏觀政策將仍保持“無(wú)為”或“小為”。貨幣政策方面，短期貨幣條件仍相對(duì)較緊，但中期貨幣條件存在改善空間。在通脹水平的持續(xù)下行和經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，貨幣增速短期快速反彈的可能性較低。近期，央行除下調(diào)基準(zhǔn)利率外還下調(diào)了貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限至0.8倍，貸款利率下限的調(diào)整也為未來(lái)貸款平均利率下行提供了空間。與08年類(lèi)似，未來(lái)一般貸款利率將顯著下行，將降低企業(yè)資金成本，刺激企業(yè)長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)（從貨幣政策的放松到新增信貸的較為明顯的釋放，一般需要4-6個(gè)月左右），中期貨幣條件存改善空間。

關(guān)于宏觀政策的松緊，我認(rèn)為需要關(guān)注一個(gè)重要的變量——房?jī)r(jià)。政策的底線是房?jī)r(jià)必須回落到合理水平。但現(xiàn)狀是，以?xún)r(jià)換量的同時(shí)，房?jī)r(jià)逐漸回升。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)若房?jī)r(jià)持續(xù)回升逼近去年底水平，政策可能被逼趨緊。

《卓越理財(cái)》：那么，您認(rèn)為接下來(lái)二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

冼鴻鵬:總體上，我認(rèn)為市場(chǎng)震蕩市格局難破。2012年二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)受到海外歐債問(wèn)題的沖擊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行等因素的抑制和穩(wěn)增長(zhǎng)大前提下政策對(duì)于市場(chǎng)的支撐作用，走出了震蕩形態(tài)。 在總供應(yīng)收縮和總需求不足的大的宏觀背景下，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性的而非趨勢(shì)性的，因此我們判斷市場(chǎng)三季度是震蕩市的格局難以打破，出現(xiàn)單邊向上或向下的趨勢(shì)的概率較小。

盛軍峰：間股市難有大機(jī)會(huì)。不過(guò)政府出臺(tái)的刺激政策，加上經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行周期決定了下半年經(jīng)濟(jì)有望觸底回升。而且，研究表明，經(jīng)過(guò)前幾年的盤(pán)整下跌之后，A股整體估值已經(jīng)屬于合理偏低水平，個(gè)別行業(yè)和公司明顯低估。較低的估值水平?jīng)Q定了A股下跌幅度有限，如果在政策刺誠(chéng)然中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型困難期，在這期激和庫(kù)存回補(bǔ)的推動(dòng)下，下半年經(jīng)濟(jì)步入向上周期，那么A股市場(chǎng)存在上漲幾百點(diǎn)小牛市的可能性。

《卓越理財(cái)》：最后，能不能和我們分享一些您的操作策略？

冼鴻鵬:三季度的操作策略，我覺(jué)得投資者可以把握四條投資主線。一為業(yè)績(jī)?cè)谙掳肽暧型麑?shí)現(xiàn)環(huán)比回升，行業(yè)有政策催化的行業(yè)，包括醫(yī)藥、消費(fèi)品、軟件；二為受益于政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)和板塊，如保增長(zhǎng)預(yù)期下的地產(chǎn)、核電重啟、節(jié)能環(huán)保等；三為受制度紅利驅(qū)動(dòng)的保險(xiǎn)、物流；四為受益于成本下行的電力和紡織服裝。

盛軍峰：對(duì)于未來(lái)投資的配置思路，可優(yōu)先投資于行業(yè)景氣度確定，處于上升階段的行業(yè)，例如水利水電、煤化工、IPHONE/IPAD產(chǎn)業(yè)鏈；其次，看好大消費(fèi)行業(yè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，提升老百姓的生活水平才是社會(huì)發(fā)展的最終目的，這類(lèi)行業(yè)包括白酒、醫(yī)藥、服裝、食品等等；再次，看好銀行地產(chǎn)汽車(chē)等超低估值的行業(yè)，雖然這些行業(yè)或多或少面臨負(fù)面因素影響，但是低估值給予它們較好的安全邊際；最后，如果下半年政策刺激力度超預(yù)期，關(guān)注投資品行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)。

Tips: 申萬(wàn)菱信基金：A股將維持震蕩調(diào)整格局

申萬(wàn)菱信認(rèn)為，引發(fā)A股回調(diào)的因素除了經(jīng)濟(jì)回落外，還有IPO、再融資、新三板等各類(lèi)品種的擴(kuò)容壓力。如果沒(méi)有新的刺激政策出臺(tái)，股指反彈的空間有限，市場(chǎng)難有較為強(qiáng)烈的利好預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能是年內(nèi)低點(diǎn)。

大成基金：關(guān)注估值領(lǐng)先盈利啟動(dòng)板塊

大成基金表示，下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入由衰退后期向復(fù)蘇階段過(guò)渡的時(shí)期，這一階段往往會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性反彈和震蕩上升。依據(jù)流動(dòng)性和企業(yè)盈利這兩大影響股市走勢(shì)的重要因素判斷，當(dāng)前市場(chǎng)恰好處于流動(dòng)性改善而盈利繼續(xù)下滑期，未來(lái)市場(chǎng)的估值水平有可能提升，并帶動(dòng)股指上揚(yáng)。

應(yīng)當(dāng)增配估值領(lǐng)先盈利啟動(dòng)的前周期性行業(yè)。在周期性行業(yè)中，這類(lèi)行業(yè)包括房地產(chǎn)、汽車(chē)、有色、金融服務(wù)；非周期性行業(yè)中，則是紡織服裝和醫(yī)藥。

篇8

    論文提要:1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過(guò)來(lái)又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國(guó)際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國(guó)受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國(guó)受益。因此,自從危機(jī)以來(lái),各國(guó)家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國(guó)內(nèi)部和國(guó)與國(guó)之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。

    一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

    (一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過(guò)去30年來(lái)發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開(kāi)始就介紹有關(guān)模型用來(lái)解釋一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開(kāi)始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過(guò)度的國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見(jiàn)的市場(chǎng)參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

    Obstfeld開(kāi)創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國(guó)家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國(guó)家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說(shuō),因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

    自從1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái),貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國(guó)的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國(guó)債權(quán)的結(jié)構(gòu),因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人,特別是那些短期債權(quán)人,能夠突然撤回債權(quán),從而導(dǎo)致該國(guó)外匯和流動(dòng)性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

    廣而言之,第三代模型已經(jīng)注意到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)貨幣目標(biāo)可持續(xù)性的重要影響。這方面的文章認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配會(huì)迫使銀行或公司快速產(chǎn)生外匯需求。當(dāng)很大一部分金融部門(mén)或者公司部門(mén)都有外匯需求時(shí),匯率就會(huì)面臨壓力。但匯率貶值時(shí),會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了應(yīng)對(duì)無(wú)止境的頭寸需要而尋找外匯,進(jìn)一步加劇資本流出,引發(fā)貨幣危機(jī)。

    (二)銀行危機(jī)理論。銀行業(yè)的困境有兩個(gè):一是單個(gè)銀行困境;二是系統(tǒng)性銀行困境。有關(guān)第一種類(lèi)型銀行困境的原因,理論上更多地是從微觀角度展開(kāi)研究。一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家使用的實(shí)證模型廣泛運(yùn)用這一理論來(lái)預(yù)測(cè)金融困境。單個(gè)銀行困境可以導(dǎo)致系統(tǒng)性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機(jī)是這樣的誤解造成的:沒(méi)有信息來(lái)源的存款人錯(cuò)誤地認(rèn)為,其他提取存款是因?yàn)橐恍┯嘘P(guān)銀行資產(chǎn)的不利信息而行動(dòng)的。

    危機(jī)的另一個(gè)傳播機(jī)制是通過(guò)銀行間存款進(jìn)行傳導(dǎo)。單個(gè)銀行困境的溢出效應(yīng)通過(guò)同業(yè)拆借可以影響整個(gè)銀行體系。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、銀行間市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個(gè)意義上說(shuō),新型市場(chǎng)中的銀行風(fēng)險(xiǎn)更大。

    決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國(guó)整體制度框架的質(zhì)量。由于道德風(fēng)險(xiǎn)、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險(xiǎn)過(guò)度或者監(jiān)管水平低所導(dǎo)致的市場(chǎng)紀(jì)律差,是決定信息不對(duì)稱(chēng)的程度、銀行管理的質(zhì)量以及脆弱性積累的關(guān)鍵因素,這些都會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性銀行危機(jī)。在系統(tǒng)層面上,宏觀經(jīng)濟(jì)因素——對(duì)利率的沖擊、匯率貶值、商品價(jià)格的沖擊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和資本外流——也是危機(jī)的重要決定因素。

    二、預(yù)測(cè)金融危機(jī)

    (一)開(kāi)發(fā)早期預(yù)警模型的原因

    第一,發(fā)生銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的國(guó)家損失慘重——由危機(jī)溢出效應(yīng)而影響的其他國(guó)家受損也特別嚴(yán)重。自從20世紀(jì)七十年代后期以來(lái),已有93個(gè)國(guó)家發(fā)生了100多次系統(tǒng)性銀行危機(jī)事件(Caprio和Honohan,2001)。從公共部門(mén)解決危機(jī)的成本來(lái)看,其中約有18次危機(jī)(均發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家)的成本達(dá)到了危機(jī)發(fā)生國(guó)GDP的10%或更多。根據(jù)貨幣基金組織1998年的一項(xiàng)研究報(bào)告,一國(guó)在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后需要約3年時(shí)間才能使產(chǎn)出恢復(fù)到正常趨勢(shì),平均累積產(chǎn)出達(dá)GDP的12%。

    危機(jī)還有“傳染”的特征。即使是在一個(gè)相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的金融行業(yè)嚴(yán)重問(wèn)題也會(huì)有廣泛的溢出效應(yīng)。若世界某地發(fā)生了貨幣危機(jī),其他國(guó)家(經(jīng)濟(jì)體)遭到投機(jī)性沖擊的概率上升7%,即使相關(guān)國(guó)家對(duì)其政治經(jīng)濟(jì)基本因素采取了控制措施。

    第二,簡(jiǎn)單觀察貨幣風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)市場(chǎng)指標(biāo)往往不能獲得多少關(guān)于即將發(fā)生危機(jī)的預(yù)警信號(hào)。目前的證據(jù)表明,在亞洲金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程中,利差和信用評(píng)級(jí)等指標(biāo)的表現(xiàn)令人失望。研究表明,3個(gè)月期限的離岸證券利差這一指標(biāo)沒(méi)能對(duì)印度尼西亞、馬來(lái)西亞和菲律賓的困境發(fā)出預(yù)警。也就是說(shuō),這類(lèi)指標(biāo)不是平坦就是下降,只是對(duì)泰國(guó)給出了斷斷續(xù)續(xù)的信號(hào)。

    在新興經(jīng)濟(jì)體中,預(yù)測(cè)單個(gè)銀行困境和破產(chǎn)也存在一些問(wèn)題。最近一項(xiàng)研究分析了一些國(guó)家的銀行困境,結(jié)果表明,傳統(tǒng)的銀行脆弱性指標(biāo),如資本資產(chǎn)比率、凈邊際利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)成本與資產(chǎn)的比率、流動(dòng)比率等,在找出有問(wèn)題銀行方面的作用十分有限。也就是說(shuō),傳統(tǒng)的CAMIL類(lèi)型的比率——資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理穩(wěn)健程度、收益、流動(dòng)性——將不能預(yù)測(cè)單個(gè)銀行是否要陷入困境?？偠灾?僅僅集中精力于一個(gè)或者兩個(gè)“包治百病式”指標(biāo)的“廉價(jià)做法”不太可能得到一個(gè)良好的早期預(yù)警系統(tǒng)。若投資于一個(gè)綜合的早期預(yù)警系統(tǒng),則更可能獲得成功。

    (二)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)的一般規(guī)則。第一,在金融危機(jī)起源中尋找系統(tǒng)性模式意味著不能局限于最近的一次危機(jī)(或者一系列危機(jī)),而是要研究一個(gè)更大的樣本。否則,在重要因素與不太重要因素之間進(jìn)行區(qū)分就可能會(huì)有太多解釋,或者所得出的最后結(jié)果經(jīng)不起更多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn);第二,要像關(guān)注貨幣危機(jī)一樣關(guān)注銀行危機(jī)。關(guān)于金融危機(jī)先行指標(biāo)的文獻(xiàn)大都涉及貨幣危機(jī)。然而,發(fā)展中國(guó)家銀行危機(jī)的成本比貨幣危機(jī)成本更大。銀行危機(jī)似乎是引致貨幣危機(jī)的一個(gè)更重要的原因;第三,盡量使用比較廣泛的早期預(yù)警指標(biāo)集合。因?yàn)樵谛屡d經(jīng)濟(jì)體中,金融危機(jī)的根源很多,因此需要大量指標(biāo)來(lái)反映潛在風(fēng)險(xiǎn)源;第四,采用樣本外檢驗(yàn)來(lái)判斷先行指標(biāo)的有用性。一個(gè)模型的樣本內(nèi)表現(xiàn)會(huì)使人們樂(lè)觀地誤以為模型在樣本外也能表現(xiàn)良好。

    (三)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)中有意義的發(fā)現(xiàn)。通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)的運(yùn)用,Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預(yù)警模型中獲得了一些實(shí)證結(jié)果。下面介紹一些有代表性的發(fā)現(xiàn):(1)新興市場(chǎng)中,銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)在爆發(fā)前都有征兆,有些現(xiàn)象有重復(fù)發(fā)生的行為特征;(2)對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言,利用月度數(shù)據(jù)對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度要大于貨幣危機(jī)。在樣本內(nèi),銀行危機(jī)的平均噪音信號(hào)比貨幣危機(jī)的要高;同樣,在樣本外,該模型對(duì)貨幣危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)也比對(duì)銀行危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)要好很多;(3)對(duì)于貨幣危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是實(shí)際匯率(相對(duì)于趨勢(shì))的升值,而對(duì)于銀行危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是證券價(jià)格的下跌、出口的下降、M2與國(guó)際儲(chǔ)備比率的偏高以及經(jīng)濟(jì)衰退;(4)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的最優(yōu)先行指標(biāo)之間既有很多共同之處也存在很大的區(qū)別,因此應(yīng)單獨(dú)考慮這兩種危機(jī);(5)在預(yù)測(cè)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)方面,主權(quán)信用評(píng)級(jí)變化的表現(xiàn)比經(jīng)濟(jì)基本因素中較好的先行指標(biāo)的表現(xiàn)要差很多;(6)先行指標(biāo)的樣本外檢驗(yàn)結(jié)果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機(jī)方面是這樣;(7)國(guó)家間危機(jī)傳染效應(yīng)表明,在理解新型市場(chǎng)發(fā)生貨幣危機(jī)的脆弱性時(shí),要更加關(guān)注國(guó)家特有的經(jīng)濟(jì)基本因素。

    三、總結(jié)

    國(guó)家應(yīng)該預(yù)期到未來(lái)的金融危機(jī),并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng),需要對(duì)脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。這可以通過(guò)運(yùn)用設(shè)計(jì)良好的分析和預(yù)測(cè)框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計(jì)劃也很有用,特別是如何應(yīng)對(duì)早期銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)的計(jì)劃。因?yàn)樽畛蹉y行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)經(jīng)常決定是否會(huì)產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是,國(guó)家要不斷改進(jìn)其整體激勵(lì)框架,以使私人部門(mén)的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實(shí)現(xiàn)金融部門(mén)和公司部門(mén)穩(wěn)健的所有支柱都到位。

    主要參考文獻(xiàn):

篇9

為什么今年我們的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性比較高？因?yàn)槲覀円恢眻?jiān)持根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)的變化適時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，最大限度提高投資的把握性。我認(rèn)為，在震蕩行情中投資，只能像參加帆船比賽一樣，要不停地調(diào)整帆的方向以獲得前進(jìn)動(dòng)力。同時(shí)，投資還需要有足夠的耐心，等到結(jié)構(gòu)性牛市或大牛市來(lái)了，再選擇持有。

未來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型到新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)大，其中將出現(xiàn)爆發(fā)性機(jī)會(huì)。

留意市場(chǎng)資金進(jìn)出

去年我們認(rèn)為市場(chǎng)總體處于震蕩市，在策略上選擇了重組概念股，并依據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造了一個(gè)組合，考慮到國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)兼并重組的政策要求，組合以國(guó)有公司為主。但震蕩市中很多重組因素是我們掌控不了的，比如國(guó)有公司的重組動(dòng)力不強(qiáng)，企業(yè)人動(dòng)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化等各種原因都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)把重組往后放，他們不會(huì)像私人企業(yè)那樣去積極推動(dòng)重組。

由于我們長(zhǎng)期持有這些重組概念股，而沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整投資方向和控制持倉(cāng)，導(dǎo)致投資回報(bào)率不佳。在去年10月份以后我們及時(shí)對(duì)投資策略做了調(diào)整，修正了長(zhǎng)期持有的策略，取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)。

判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的方法有很多，其中一個(gè)基本點(diǎn)，市場(chǎng)最終上漲，一定是靠資金買(mǎi)上去的，所以一定要關(guān)注市場(chǎng)上資金的流向。觀察整個(gè)市場(chǎng)資金動(dòng)向有個(gè)很微觀的方法，就是證券公司的營(yíng)業(yè)部。我們做投資的時(shí)間久，和一些營(yíng)業(yè)部客戶(hù)經(jīng)理關(guān)系很好，會(huì)定期問(wèn)他了解客戶(hù)保證金流入流出情況。不要小看這一個(gè)指標(biāo)，它能夠非常好地反映未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)，很多人一旦認(rèn)為市場(chǎng)不好，馬上就會(huì)把錢(qián)轉(zhuǎn)到銀行。這個(gè)事情營(yíng)業(yè)部客戶(hù)經(jīng)理最清楚。

今年春節(jié)這波行情啟動(dòng)之前，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，國(guó)家嚴(yán)控房地產(chǎn)，打擊炒作農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等投機(jī)行為，大批投機(jī)資金到哪里去了？會(huì)不會(huì)來(lái)股市？經(jīng)過(guò)向營(yíng)業(yè)部經(jīng)理了解，發(fā)現(xiàn)確實(shí)有資金在流入，而且數(shù)目還不小，其后就形成了春節(jié)一波投機(jī)行情，我們也把握住了這次短線投資機(jī)會(huì)。

到了3月底、4月初，我到山西去和煤礦企業(yè)交流，他們突然和我探討，有什么辦法可以拿到貸款，企業(yè)技術(shù)改造錢(qián)緊。當(dāng)時(shí)正是央行多次上調(diào)存款保證金率的時(shí)間，我們馬上著手調(diào)查保證金流向，發(fā)現(xiàn)資金在大量流出，所以我們?cè)?月15日之前，迅速把倉(cāng)位減到了20%以下。

私募發(fā)展有偏差

從2007年，我們就開(kāi)始做私募，但對(duì)私募的看法跟別人不一樣。我認(rèn)為，中國(guó)私募行業(yè)走的路線有偏差，現(xiàn)在的私募跟公募基金其實(shí)沒(méi)有差別，大家還是在拼排名，還是依賴(lài)銀行渠道進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售。

私募應(yīng)該不同于公募，好的私募應(yīng)更多去針對(duì)高端客戶(hù)，類(lèi)似“一對(duì)一”。在我開(kāi)始做私募時(shí)，客戶(hù)方向就很明確。但后來(lái)我們面臨一個(gè)問(wèn)題，大家都在通過(guò)信托方式做陽(yáng)光私募。但從內(nèi)心來(lái)講我不愿意這樣做――一方面，跟自己的投資理念相悖；另一方面做陽(yáng)光私募會(huì)受到很多限制。

比如現(xiàn)在信托賬戶(hù)都實(shí)行股票持倉(cāng)限制的管理辦法，單只股票只允許買(mǎi)總倉(cāng)位的20%，這個(gè)是沒(méi)有道理的。如果有好的投資標(biāo)的，集中持倉(cāng)無(wú)疑會(huì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。如果被限倉(cāng)，剩余的資金我可能不知道買(mǎi)什么，嚴(yán)重降低資金使用效率，這是不合理的。

從實(shí)際操作效果來(lái)看，沒(méi)有實(shí)行倉(cāng)位限制的賬戶(hù)比倉(cāng)位受限的信托賬戶(hù)回報(bào)率高很多倍。從2010年10月份到現(xiàn)在，前一種賬戶(hù)的回報(bào)在80%以上，但一限倉(cāng)就沒(méi)辦法了，后者的回報(bào)可能只有前者的1/5，這對(duì)投資者也是不公平的。

現(xiàn)在我的精力主要放在純粹私募上。做純粹私募的好處之一，就是能和客戶(hù)及時(shí)溝通，取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如，我有些朋友客戶(hù)做煤礦企業(yè)的，他對(duì)煤、煤價(jià)、煤機(jī)、煤層氣、煤化工等的認(rèn)識(shí)比我深得多，也比很多研究員深得多。我通過(guò)這一個(gè)人，就可以了解完整的行業(yè)。換句話說(shuō)，這個(gè)行業(yè)的新鮮事物他會(huì)及時(shí)告訴我，我也會(huì)通過(guò)這些信息綜合判斷市場(chǎng)，這才是真正的私募。

以前跟我們?cè)谝黄鹱鐾顿Y的很多牛人，現(xiàn)在都找不到了，被市場(chǎng)消滅了。在上世紀(jì)90年代，很多人拿100萬(wàn)去透支1000萬(wàn)，結(jié)果虧10%就傾家蕩產(chǎn)。所以我建議投資者選基金經(jīng)理一定要選資深的，從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)的。

美國(guó)有個(gè)統(tǒng)計(jì)，要證明一個(gè)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)是靠能力而不是運(yùn)氣，需要兩百年時(shí)間。這也從另一個(gè)角度反映出從業(yè)時(shí)間是考量基金經(jīng)理能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。

地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醞釀暴利

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，在資金方面導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的剝奪，很多人把錢(qián)從二級(jí)市場(chǎng)抽走做PE、Pre-IPO博暴利，企業(yè)上市后又從二級(jí)市場(chǎng)減持退出。這個(gè)剝奪是要還債的，怎么還？前期創(chuàng)業(yè)板暴跌就是在還債。這部分投機(jī)資金最終還是要回到市場(chǎng)上。2600點(diǎn)可以作為底部區(qū)域，在技術(shù)上，跌破這個(gè)位置下面是沒(méi)有底的，跌到1000點(diǎn)都有可能。

我反對(duì)現(xiàn)在做左側(cè)交易，還要耐心等待更大的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)什么時(shí)候出現(xiàn)？最近券商有不少報(bào)告研究這個(gè)問(wèn)題，有個(gè)很簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)――看水泥股。水泥股在一季度曾走了一波行情，現(xiàn)在又調(diào)整回來(lái)，在最近的反彈中，也是水泥股率先沖出去，如果水泥股能夠突破一季度新高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就來(lái)了。畢竟，未來(lái)中央最關(guān)心的一件事情是保障房，這兩者是密切相關(guān)的，否則就要觀望。

我現(xiàn)在的倉(cāng)位不是很重，但比前兩個(gè)月高一點(diǎn)。未來(lái)看好方向，一是與保障房相關(guān)的建材、家電、機(jī)械、建筑、裝修園林等會(huì)是貫穿全年的主線；二是信息產(chǎn)業(yè)，跟人的生活息息相關(guān)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付等；三是高端制造，未來(lái)中國(guó)會(huì)在世界上占有一席之地。

在我看來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型問(wèn)題是未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是民營(yíng)、規(guī)模不大的房地產(chǎn)公司更值得關(guān)注。最近我調(diào)研了幾家房地產(chǎn)企業(yè)，他們都有轉(zhuǎn)型打算，有的想去搞太陽(yáng)能，有的是生物制造或信息技術(shù)等有爆發(fā)力的行業(yè)。

從中國(guó)大的宏觀政策看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是最大問(wèn)題，在微觀上企業(yè)如何轉(zhuǎn)型？需要有實(shí)力、有資金積累才能投資新的產(chǎn)業(yè)。誰(shuí)有實(shí)力？這是我從去年到現(xiàn)在一直思考的問(wèn)題。近幾年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的高速發(fā)展造就了很多暴利企業(yè)，它們積累了大量的現(xiàn)金利潤(rùn)。

篇10

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；廣告定位；房地產(chǎn)定位策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F293

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1009-2374（2012）21-0157-03

關(guān)于定位，知名廣告人葉茂中有句形象的說(shuō)法：“所謂定位，就是把滿(mǎn)腦袋的頭發(fā)拔得只剩一根，在風(fēng)中搖擺。”在目標(biāo)消費(fèi)者心中塑造一個(gè)與眾不同、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的地位，是房地產(chǎn)廣告定位的主要目標(biāo)。房地產(chǎn)廣告不僅僅只是一種常見(jiàn)的社會(huì)生活圖景，其內(nèi)涵已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出廣告領(lǐng)域：一則優(yōu)秀的房地產(chǎn)廣告不僅能提高樓盤(pán)的銷(xiāo)售量，還能夠提升樓盤(pán)的品牌價(jià)值，也可升華其人文價(jià)值。

1　房地產(chǎn)市場(chǎng)背景分析

1.1　宏觀政策環(huán)境因素分析

2011年，在“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)物價(jià)”的大背景下，中央政府繼續(xù)加強(qiáng)房產(chǎn)調(diào)控：1月“國(guó)八條”，房產(chǎn)稅試點(diǎn)改革先后落地，“限購(gòu)、限價(jià)、限貸”等政策全面升級(jí)，限購(gòu)城市從2010年的不足20個(gè)大幅度增加到40多個(gè)；7月初，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確“二三線城市也要限購(gòu)”，隨后臺(tái)州、珠海等城市跟進(jìn)，限購(gòu)城市數(shù)增加到近50個(gè)；10月底，1000萬(wàn)套保障房建設(shè)計(jì)劃提前實(shí)現(xiàn)。始于2010年的這一輪房地產(chǎn)調(diào)控在2011年不斷細(xì)化和落實(shí)，抑制需求和增加供給兩手抓，行政與經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)一步

細(xì)化。

1.2　市場(chǎng)定位分析

市場(chǎng)定位是指企業(yè)要把產(chǎn)品留在顧客心目中的位置和印象，市場(chǎng)定位是項(xiàng)目充分張揚(yáng)的起點(diǎn)和基礎(chǔ)，讓樓盤(pán)“未成曲調(diào)先有情”。關(guān)于市場(chǎng)定位較為經(jīng)典的是香港新世界花園城的市場(chǎng)定位，從“經(jīng)典華貴的壁爐”到“24K金鑄造的水龍頭”，都意味著新世紀(jì)花園別墅與眾不同的不菲價(jià)值。因此，新世紀(jì)花園別墅將67位成功人士定位目標(biāo)受眾，由此展開(kāi)一系列的推廣，最后獲得讓人驚嘆的成績(jī)。

1.3　競(jìng)爭(zhēng)者定位分析

在大多數(shù)定位戰(zhàn)略中，競(jìng)爭(zhēng)者的定位都被直接或間接地作為參考。參考競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)定位之所以必要，主要有兩方面理由：其一，競(jìng)爭(zhēng)者可能有一個(gè)穩(wěn)固的、擁有多年塑造起來(lái)的良好形象，競(jìng)爭(zhēng)者的形象可以作為一種橋梁來(lái)幫助宣傳另外一個(gè)形象。其二，有時(shí)，顧客認(rèn)為你如何好并不重要，重要的是你比某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者更好或與它同樣好。

1.4　目標(biāo)消費(fèi)群定位分析

從市場(chǎng)目標(biāo)消費(fèi)群——置業(yè)者的角度入手，以吸引目標(biāo)受眾為主的廣告，能夠很好地促進(jìn)樓盤(pán)的銷(xiāo)售，進(jìn)行準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位從而鎖定目標(biāo)客戶(hù)是樓盤(pán)暢銷(xiāo)的先決條件。例如，海悅?cè)A城的目標(biāo)客戶(hù)十分明確，可以說(shuō)是為香港人量身打造。海悅?cè)A城沒(méi)有生活陽(yáng)臺(tái)，在客廳只有一個(gè)一米寬的陽(yáng)臺(tái)，有一個(gè)透明的有機(jī)玻璃群欄桿，這一點(diǎn)足以讓港人從心里得到滿(mǎn)足。因?yàn)樵谙愀郏@種一米寬的、帶透明欄桿的陽(yáng)臺(tái)只有富人才有可能享用。

2　當(dāng)前房地產(chǎn)廣告定位分析

2.1　區(qū)位地段定位

中國(guó)房地產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)的第一階段就是“地段階段”，曾有過(guò)一句最經(jīng)典的論述“地段、地段，還是地段”，以地段為訴求重點(diǎn)的概念也是廣告中出現(xiàn)頻率最高的詞匯。如：“廣地花園，乘復(fù)式地鐵，通往春天家園”、“奇逸花園·藍(lán)谷——離公司不遠(yuǎn)，離綠色很近”、“金碧花園——地王之王”、“漾晴居——中央商務(wù)區(qū)，離真生活最近的地方”。

2.2　建筑風(fēng)格定位

建筑風(fēng)格指建筑設(shè)計(jì)中在內(nèi)容和外貌方面所反映的特征，當(dāng)前異國(guó)風(fēng)格是備受歡迎，主要有：德式建筑風(fēng)格、法式建筑風(fēng)格、英式建筑風(fēng)格、意大利式建筑風(fēng)格等。上海公館用“新天地藏品 Art Deco生活”作為其廣告定位，其中Art Deco即是藝術(shù)裝飾風(fēng)格，發(fā)源于法國(guó)，興盛于美國(guó)，是世界建筑史上的一個(gè)重要的風(fēng)格流派。

2.3　核心概念定位

1999年前后SOHO現(xiàn)代城的系列推廣活動(dòng)中，首次將一個(gè)概念——SOHO（small office home office）——灌輸?shù)疆a(chǎn)品設(shè)計(jì)與廣告?zhèn)鞑ブ?，用概念俘獲受眾。隨后便有健康概念、教育概念、運(yùn)動(dòng)概念、科技概念等核心概念的提出。路勁·御景城項(xiàng)目就將運(yùn)動(dòng)概念作為其廣告定位，整體定位為“中國(guó)韻動(dòng)生活”，并分為7幅海報(bào)，從世界、民族、時(shí)代、群體、生活5個(gè)角度闡釋項(xiàng)目對(duì)運(yùn)動(dòng)的理解和感悟，所有廣告都圍繞“運(yùn)動(dòng)”展開(kāi)。

2.4　社會(huì)階層定位

社會(huì)階層定位就是不時(shí)地提醒人們自己已經(jīng)提升了地位的欲望，正如米羅豪庭廣告中說(shuō)道：“城市新中產(chǎn)的心靈彼岸——相近的社會(huì)地位和生活品味，塑造了城市中的新中產(chǎn)階級(jí)精英對(duì)身份認(rèn)同和文化歸屬的渴望，讓他們共同走進(jìn)了米羅豪庭。”中國(guó)最貴的豪宅——湯臣一品的廣告語(yǔ)“湯臣一品只獻(xiàn)給巔峰世界的杰出人物”，這也是以劃分社會(huì)階層的廣告定位來(lái)標(biāo)榜自身的價(jià)值的一則廣告。

3　房地產(chǎn)廣告定位存在的問(wèn)題

3.1　廣告定位心理炫富化

房地產(chǎn)廣告炫富的方式除了用高價(jià)格或售樓部不公開(kāi)開(kāi)放、僅接受預(yù)約等手段將大部分受眾排除在目標(biāo)消費(fèi)群之外，常見(jiàn)的方式還有奢華的語(yǔ)言以及和與語(yǔ)言相一致的奢華圖片。例如，振業(yè)城·波西納灣報(bào)紙廣告中有這樣一句話：“我從未找到比范思哲更完美的事物，除了清泉?jiǎng)e墅?！逼浔砻婵磥?lái)，是在用意大利的奢侈品牌范思哲來(lái)影射別墅的品質(zhì)感，但是換一個(gè)角度想，如不是奢侈品范思哲消費(fèi)群體中的一員的人，怎么能將二者進(jìn)行對(duì)比而得出這句話呢？