導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金投資策略分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

分級基金又叫結(jié)構(gòu)型基金，指的是在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。一般情況下，由基金基礎(chǔ)份額分成的兩類份額中，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為A類份額，適合風(fēng)險偏好程度較低的穩(wěn)健型投資者，另一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱為B類份額，適合風(fēng)險偏好程度較高的激進(jìn)型投資者。兩份額在實際運作中合并進(jìn)行，即高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額融資，也就是存在通常所說的杠桿。

二、分級基金的分類

分級基金的分類主要是從投資標(biāo)的和運作方式上來劃分的。

根據(jù)投資標(biāo)的物的不同，分級基金大致可以分為股票型分級基金、債券型分級基金和指數(shù)型分級基金三種形勢。其中債券型分級基金大多投資于債券，它的初始杠桿比例一般能夠達(dá)到35倍；而股票型與指數(shù)型分級基金則更多地投資于股票，不同的是股票型基金多數(shù)是主動型管理基金，指數(shù)型基金更多的是跟蹤某個指數(shù)的被動型管理型基金，這兩類基金的初始杠桿一般在1.672倍左右。

根據(jù)運作方式的不同，分級基金大致可以分為開放式分級基金和封閉式分級基金。兩類基金的區(qū)別主要是以下幾個方面，首先是存續(xù)期不同，開放式分級基金能夠保證其分級機制在正常情況下長期有效并且永久存續(xù)；而封閉式分級基金則有一定的存續(xù)期，大多是三年期或者五年期，在分級基金到期之后將轉(zhuǎn)為普通的LOF基金再進(jìn)行運作；其次申贖機制不同，開放式分級基金能夠滿足投資者對于運作期間申贖分級基金基礎(chǔ)份額的需求，能夠更好地將一、二級市場進(jìn)行有效聯(lián)通；而封閉式分級基金的基礎(chǔ)份額只能在基金發(fā)行時進(jìn)行購買，在發(fā)行結(jié)束后便不能將申購贖回其基礎(chǔ)份額，只能通過二級市場買賣；最后還有一部分開放式分級基金具有配對轉(zhuǎn)換機制，所以可以通過這一機制事先場內(nèi)外的連接，進(jìn)而用來套利。開放式分級基金更適合于股票型基金，而封閉式分級基金則更加適合于債券型基金，這體現(xiàn)了不同投資者對于流動性差異的需求也是不同的。

三、分級基金的發(fā)展現(xiàn)狀

分級基金在海外的發(fā)展的前身是杠桿基金，最早起源于上個世紀(jì)80年代，在90年代后期有了巨大的發(fā)展，由于運作方式、發(fā)展歷史較長等不同因素，迄今國外的分級基金已具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模，最具代表性的是英國和美國的杠桿型封閉式基金。英國的杠桿基金是一種典型的結(jié)構(gòu)化分級基金，它主要通過合并運作，收益分層的方式，把一支基金產(chǎn)生的損失或收益按一定比例在不同的分級產(chǎn)品之間分配從而使不同的分級產(chǎn)品有不同的杠桿；而美國的杠桿基金更多的是公司型基金，通過優(yōu)先股或者發(fā)行融資債形式使基金產(chǎn)生杠桿，通過投資金融衍生品提高杠桿。

我國的分級基金發(fā)展起步相對較晚，國內(nèi)的分級基金大部分是契約型基金，其結(jié)構(gòu)還是沿用了英國的杠桿基金分級模式，也就是將基金份額分成普通份額和優(yōu)先份額兩種，兩種基金份額整體合并運作，基金運作產(chǎn)生的收益和損失在二者之間按照約定方式進(jìn)行分配。

自從2007年7月17日我國第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級基金推出以來，目前已成立而且運作的總共有159支分級基金，其中以國投瑞銀瑞福分級基金、長盛同慶可分離交易基金、國投瑞銀瑞和300分級基金最具代表性，它們分別代表著我國分級基金發(fā)展的三個不同階段。

作為國內(nèi)第一代分級基金的代表，國投瑞銀瑞福分級基金采用了分開募集、統(tǒng)一運作的運作模式，兩級份額的配比為1：1，其中風(fēng)險高的基金份額上市交易，風(fēng)險低的額不上市交易，而是在合同生效后每期滿一年進(jìn)行一次開放，投資者可在此期間進(jìn)行集中申購與贖回，不過風(fēng)險高的基金份額不能夠申贖，也不存在基金份額的配對轉(zhuǎn)換，容易造成基金大幅的折價或溢價。

第二代分級基金是以兩年之后發(fā)行的長盛同慶可分離交易基金為代表的，它的運作方式是基金封閉運作三年后再轉(zhuǎn)為普通的LOF基金，在募集期結(jié)束之后投資者認(rèn)購的基金份額則會自動按照4：6的比例分A、B兩類，并且以不同代碼單獨進(jìn)行上市交易，風(fēng)險高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍，不過此基金在封閉期內(nèi)不能進(jìn)行收益分配，只是在封閉期末對所有份額進(jìn)行折算。

第三代分級基金的代表是五個月后推出的國投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級基金，它打破了之前傳統(tǒng)的封閉式轉(zhuǎn)為開放式的運作模式，而且投資方式也出現(xiàn)了變化，由主動投資變成了被動投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區(qū)間具不同的初始杠桿，在基金存在正收益時初始杠桿最高可達(dá)到1.6倍，并可以通過每個運作周年末的份額折算來實現(xiàn)當(dāng)年收益。

國內(nèi)的分級基金發(fā)展規(guī)模與國外分級基金還存在一定的差距，當(dāng)然為了迎合不同風(fēng)險偏好投資者的需求，國內(nèi)的分級基金正朝著更加全面多元的方向發(fā)展。

四、投資策略分析

分級基金的情況是多種多樣的，因此想要獲取更高的收益，便需要更加系統(tǒng)全面的了解分級基金的各類信息，包括其折算機制、風(fēng)險收益和運作方式等信息。在進(jìn)行投資時，每一個投資人都要全面掌握自己的實際情況，并且對不同的分級基金有一個全面細(xì)致的分析，才能更好地進(jìn)行投資。接下來我們將分別就分級基金的不同份額進(jìn)行投資分析。

（一）A份額的投資策略分析

A類份額作為分級基金中約定收益的低風(fēng)險份額，其在二級市場的交易價格波動較小，基本呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，因此不適合進(jìn)行波段交易。A 份額的投資價值主要體現(xiàn)在其固定收益上的特性上，按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類，其中有期限的 A 類份額可與期限和風(fēng)險等級相似的企業(yè)債或類似基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，而永續(xù)的 A 類份額往往存在配對轉(zhuǎn)換機制，此類份額類似于永續(xù)債，于每個運作周期獲得約定利息，而本金則只能通過在二級市場上買賣或者是購入適當(dāng)比例的B份額通過配對轉(zhuǎn)換在一級市場上贖回，此類產(chǎn)品的投資應(yīng)多關(guān)注利息收益率和折價率等。

因此建議對于有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品一般可以在臨近到期時持有，或者在折價率增大時持有； 而對于沒有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品需要結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計，針對不同的投資風(fēng)險持續(xù)調(diào)整自身持有情況。

（二）B份額的投資策略分析

與A份額相對應(yīng)的是獲得剩余收益的B份額，又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數(shù)來衡量分級基金B(yǎng)份額的收益和風(fēng)險。杠桿倍數(shù)指的是具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎(chǔ)份額凈值收益率的比例。A、B兩級份額的配比是影響杠桿倍數(shù)的重要因素，配比越高，杠桿倍數(shù)就越高。A份額的占比越高，代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少，杠桿倍數(shù)也就越高。

根據(jù)與母基金掛鉤的標(biāo)的物的不同，杠桿份額可細(xì)分為杠桿指數(shù)基金和杠桿債券基金兩大類，目前國內(nèi)市場上現(xiàn)存的股票型分級基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標(biāo)的指數(shù)涵蓋規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、海外指數(shù)等各個類別，基本覆蓋市場的各種投資機會與階段性熱點，因此可以根據(jù)對市場中某一板塊或風(fēng)格指數(shù)的走勢判斷選擇相應(yīng)的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度，其交易價值更為突出，投資者可以利用其博取市場的短期收益。在尋找契合短期市場走勢的標(biāo)的指數(shù)的同時，在價格杠桿和整體折價率方面進(jìn)一步篩選，優(yōu)先選擇流動性好、價格杠桿倍數(shù)高和整體折價或平價交易的品種。而相對于杠桿指基，杠桿債基波動較小，其價值主要取決于利率周期。

因此對于B份額來說，首先，應(yīng)判斷市場總體走勢，當(dāng)預(yù)期市場震蕩或上漲時，其可能獲得較高收益；然后判斷風(fēng)格，若市場上存在明顯的風(fēng)格特征，就可以選擇跟蹤指數(shù)契合這種風(fēng)格的被動型產(chǎn)品，當(dāng)市場熱點偏分散時，具有比較好選股水平的主動型產(chǎn)品可能會有較好收益。對于被動型品種，應(yīng)當(dāng)選擇杠桿較高、溢價率較小且看好板塊權(quán)重較高的品種，對于主動型品種，可以選擇選股能力強，杠桿比例高且折價較大或者溢價較小的品種；當(dāng)預(yù)期市場下跌時，B份額會有較大的下跌風(fēng)險，此時最好暫時出局進(jìn)行規(guī)避。

（三）套利策略分析

配對轉(zhuǎn)換套利是現(xiàn)階段市場中最常見的分級基金套利策略，指的是當(dāng)分級基金的整體市場價格與其母基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)顯著差異時，利用其配對轉(zhuǎn)換機制采取的套利方式。其中配對轉(zhuǎn)換則指的是分級基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額之間按約定的轉(zhuǎn)換規(guī)則進(jìn)行轉(zhuǎn)換的行為，包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級基金場內(nèi)份額申請轉(zhuǎn)換成一定比率的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額申請轉(zhuǎn)換成分級基金場內(nèi)份額的行為。

配對轉(zhuǎn)換機制可以出現(xiàn)一些風(fēng)險較低的套利投資機會。只要當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額合并后的價格高于其整體份額的凈值時，投資人便能夠在場內(nèi)買入分級基金，然后將其分拆成穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額并在二級市場進(jìn)行套現(xiàn)，實現(xiàn)低風(fēng)險套利。相反地，當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額與激進(jìn)份額合并后的價格低于其整體份額凈值時，投資人便能夠在場內(nèi)買入穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額，然后合并成分級基金基礎(chǔ)份額并在場內(nèi)市場贖回套現(xiàn)，從而實現(xiàn)低風(fēng)險套利。

然而配對轉(zhuǎn)換套利的風(fēng)險主要來自于其交易時滯。從目前的市場交易機制來看，從開展到完成配對轉(zhuǎn)換套利，之間存在明顯的交易時滯，其中合并套利至少需要兩個交易日，分拆套利也至少需要三個交易日。所以若先前確定的折溢價率在轉(zhuǎn)換套利過程中發(fā)生劇烈變化，會顯著增加套利風(fēng)險。在溢價套利時，當(dāng)子基金份額在二級市場的價格在申購母基金后出現(xiàn)下降，套利空間會相對縮小 ；相反在進(jìn)行折價套利時，當(dāng)子基金份額在二級市場的價格上升時，套利空間也會相應(yīng)縮小。

另一種常見的分級基金套利策略是事件套利，它是基于分級基金的不定期折算機制進(jìn)行的。具體來說，是當(dāng)分級基金出現(xiàn)向下折算時，A 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換成母基金份額，從而快速獲取折價收益，所以下折前后 A份額便存在著一定的套利機會；相反當(dāng)分級基金出現(xiàn)向上折算時，B 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換為母基金份額，如果此時 B 份額存在折價，則上折前后 B 份額存在套利機會。

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關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資運營；策略

中圖分類號：F842.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）08-0002-02

根據(jù)聯(lián)合國的劃分標(biāo)準(zhǔn)，一個國家或地區(qū)60歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋壤^10%，就意味著這個國家或地區(qū)進(jìn)入老齡化社會。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，我國于1999年進(jìn)入老齡化社會，截至2012年底，.我國60歲及以上的老年人口已達(dá)1.94億，占總?cè)丝诘?4.3%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國人口老齡化速度快，老齡人口基數(shù)大，在養(yǎng)老保障與服務(wù)體系尚未健全及人民尚未達(dá)到普遍富裕的情況下，人口老齡化趨勢的加重對我國養(yǎng)老保險基金造成了巨大沖擊。

一、我國養(yǎng)老保險基金投資運營現(xiàn)狀

我國養(yǎng)老保險基金主要由三部分組成：一是基本養(yǎng)老保險基金，由企業(yè)和職工繳費組成，分別形成社會統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金，到2012年底，基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存23941億元；二是全國社會保障基金，它是中央政府為應(yīng)對人口老齡化高峰時期的社會保障需要所做的社會保障戰(zhàn)略儲備，資金主要來源于國家財政撥款和國有股減持等，根據(jù)全國社會保障基金理事會年度報告顯示，到2012年底，社?；鸹鹳Y產(chǎn)總額為11060.37億元；三是企業(yè)年金，它是企業(yè)基于基本養(yǎng)老保險之外，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略需要和經(jīng)濟實力為企業(yè)員工提供的退休收入保障制度。到2012年底，企業(yè)年金基金累計結(jié)存4821億元。綜合這三部分基金積累額，2012年我國養(yǎng)老保險基金累計達(dá)到39822.37億元。

我國對養(yǎng)老保險基金的投資運營有嚴(yán)格的規(guī)定，基金只能存入基本養(yǎng)老保險財政專用賬戶或者購買國債，這意味著基本養(yǎng)老保險基金的收益主要來自銀行存款利息和債券利息。2011年基本養(yǎng)老保險基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實際投資收益為負(fù)數(shù)，基本養(yǎng)老保險基金不僅沒有實現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，實際上是縮水的。全國社會保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國債投資，在本著長期投資、價值投資和責(zé)任投資理念的下，近年逐步將投資擴展到固定收益產(chǎn)品、國內(nèi)外證券和實業(yè)投資等領(lǐng)域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業(yè)年金基金在有關(guān)部門的監(jiān)管下，委托專業(yè)的投資機構(gòu)，從2005年開始采用市場化的模式投資運營企業(yè)年金，到2012年，企業(yè)年金平均投資收益率達(dá)到8.87%，實現(xiàn)了較好的保值增值。

二、養(yǎng)老保險基金運行中存在的問題

（一）投資運營方式單一，收益率偏低

我國養(yǎng)老保險基金積累數(shù)額巨大，從風(fēng)險系數(shù)的角度考慮，養(yǎng)老保險基金的投資范圍受到了嚴(yán)格的限制，為了保證養(yǎng)老金的足額及時發(fā)放，采取了以安全性為主的傳統(tǒng)投資方式。而近年來，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來的基金貶值，養(yǎng)老保險基金已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，這就使得銀行存款很難實現(xiàn)保值，更談不上增值。另外，我國發(fā)行的國債多為中長期國債，國債利率隨著銀行利率浮動，但是不具有指數(shù)調(diào)節(jié)機制，如遇大規(guī)模資金需求，國債收益會造成流動性損失。單一的投資運營方式以及保值增值的壓力是目前我國養(yǎng)老保險基金投資運營中面臨的最大問題。

（二）老齡化趨勢加快，收支缺口加大

自中國步入老齡化國家以來，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據(jù)聯(lián)合國的人口數(shù)據(jù)預(yù)測，到2050年，中國60歲以上老年人口占人口總數(shù)的比例將超過30%，社會將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢的加快及老齡撫養(yǎng)比的上升，養(yǎng)老金的收支將出現(xiàn)失衡，這給養(yǎng)老保險基金的支付帶來巨大的壓力。同時，養(yǎng)老保險基金缺口仍不斷加大，《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2013》指出：2012年全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余為23941.31億元，個人賬戶累計記賬額達(dá)到29543億元，即使把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金積累的所有資金用于填補個人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴大了約240億元。

（三）基金統(tǒng)籌層次低，管理成本高

根據(jù)人力資源和社會保障部公布數(shù)據(jù)顯示，全國31個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團已建立養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度，但事實上我國大部分地區(qū)養(yǎng)老保險依然是地市級統(tǒng)籌，養(yǎng)老保險基金由各省市下設(shè)的機構(gòu)進(jìn)行分散管理。養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)籌層次低不僅阻礙了勞動力的自由流動而且不利于公平的市場競爭環(huán)境，分散的管理機構(gòu)使養(yǎng)老保險基金投資的規(guī)模效應(yīng)降低，管理效率低下，政出多門，并且使養(yǎng)老保險基金的管理成本高居不下。

（四）制度環(huán)境與資本市場不完善

隨著養(yǎng)老保險制度的建立和完善，雖然我國也相應(yīng)的出臺了養(yǎng)老保險基金管理的規(guī)定，但是卻沒有針對養(yǎng)老保險及基金運營管理方面的法律法規(guī)，這些規(guī)定缺少法律約束性，同時也缺乏養(yǎng)老保新基金運營投資的監(jiān)督和管理，監(jiān)管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國養(yǎng)老基金挪用現(xiàn)象嚴(yán)重。另外養(yǎng)老保險基金的投資運營缺少完善的資本市場，在制度環(huán)境與資本市場雙缺的情況下，養(yǎng)老保險基金面臨了資金流失與競爭力缺失的雙重困境。

三、人口老齡化背景下養(yǎng)老保險基金投資策略

（一）選擇多元化的投資運營渠道

我國養(yǎng)老保險基金投資運營的單一性給基金的保值增值帶來很大壓力，解決這一問題就要選擇多元化的投資渠道，養(yǎng)老保險基金不僅僅用于銀行儲蓄和國債投資，還要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)外股票期權(quán)和短期投資等多方面的選擇，多元化的選擇有利于分散養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險，是提高養(yǎng)老保險基金保值增值的重要手段。在進(jìn)行多元化選擇的同時，還要對選擇的項目進(jìn)行合理的配置，充分考慮風(fēng)險系數(shù)、通貨膨脹率、投資回報率和投資年限等因素對養(yǎng)老保險基金的影響，確定安全合理的投資比例，提高基金的收益效率。

（二）提高養(yǎng)老保險統(tǒng)籌層次

提高養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次是擴大養(yǎng)老保險基金規(guī)模最直接的方式，基金規(guī)模的擴大一方面可以增強共助互濟功能，提高抵御投資風(fēng)險的能力；另一方面能實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的集中管理，減少相關(guān)機構(gòu)的重復(fù)設(shè)置，降低養(yǎng)老保險基金在投資運營和管理上的成本。雖然實現(xiàn)更高層次的統(tǒng)籌尚未有明確的時間表，但是2010年頒布的《中華人民共和國社會保險法》已經(jīng)指出：基本養(yǎng)老保險將逐步實現(xiàn)全國統(tǒng)籌。有了法律的明確規(guī)定，實現(xiàn)高層次的統(tǒng)籌有了強有力的保障，要以此為契機，加快提高養(yǎng)老保險基金統(tǒng)籌級次的步伐，最終實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的全國統(tǒng)籌。

（三）建立和完善法律與監(jiān)管機制

完善的法律與監(jiān)管制度是養(yǎng)老保險基金持續(xù)健康發(fā)展的基本前提，是促進(jìn)養(yǎng)老保險基金投資運營蓬勃發(fā)展的制度保證，良好的法律與監(jiān)管環(huán)境為規(guī)避養(yǎng)老保險基金投資運營的風(fēng)險奠定了基礎(chǔ)。國家應(yīng)該建立和完善法律監(jiān)管體系，通過建立適合我國實際情況的養(yǎng)老保險基金投資法或社會保障基金法，來解決養(yǎng)老保險基金的投資運營和管理中出現(xiàn)的問題，減少或禁止行政干預(yù)，確立法律的穩(wěn)定性、權(quán)威性和決定性。

（四）完善資本市場應(yīng)對老齡化風(fēng)險

資本市場是一個長期的資金市場，其特點是流動性較差、風(fēng)險性較高、資金規(guī)模大及收益較高。養(yǎng)老保險基金不是國家的短期儲蓄和投資，正是基于這一點，養(yǎng)老保險基金的投資和運營需要資本市場的運作來進(jìn)行長期的投資，使養(yǎng)老保險基金能在長期內(nèi)保持較高的收益。資本市場充滿了機遇和挑戰(zhàn)，政府部門應(yīng)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，大力推動私募股權(quán)市場的發(fā)展，為養(yǎng)老保險基金進(jìn)入資本市場保駕護航。同時提高基金管理人素質(zhì)，投資運營過程中接受投保人的監(jiān)督，從內(nèi)部和外部環(huán)境提高風(fēng)險控制水平，使養(yǎng)老保險基金相對于傳統(tǒng)投資方式有更高的收益，來應(yīng)對人口老齡化程度加深帶來的支付危機。

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關(guān)鍵詞:金融海嘯 資源型投資 海外并購

截至2009年末,我國對外金融資產(chǎn)34601億美元,較上年末增長17%;對外直接投資2296億美元,同比增長23.6%,這一增速已高于同期外國來華直接投資的8.9%的增速。最近兩年伴隨著美國金融危機的蔓延、深化,全球資產(chǎn)迅速貶值,中國企業(yè)的海外資源型并購活動在不斷提速。但是,從已有的海外資源性并購情況看,中國企業(yè)海外并購屢屢受挫,大型的跨國并購相繼失敗,因此我們必須吸取經(jīng)驗教訓(xùn),針對當(dāng)前世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的后金融海嘯時代新形勢,從各個方面調(diào)整對外資源型投資策略,從而更清晰地主張自己的戰(zhàn)略利益。

■一、中國對外資源型投資的問題與障礙

1、融資政策不到位

目前我國對境外投資的融資支持主要是貸款和擔(dān)保融資,但由于目前支持國內(nèi)企業(yè)海外并購的銀行只有國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行,這兩家銀行資本金不足嚴(yán)重制約了企業(yè)海外并購的步伐。2008年銀監(jiān)會允許符合條件的商業(yè)銀行法人機構(gòu)開展境內(nèi)外并購貸款業(yè)務(wù),但我國商業(yè)銀行很少參與海外并購和海外融資,在中國企業(yè)海外投資的支持比例中,商業(yè)銀行不到5%。而在國際上,我國企業(yè)的信用等級較低,外匯融資的可獲得性較低,成本較高。對外投資企業(yè)普遍認(rèn)為目前急需政府提供專項資金的使用和信貸上的支持。

2、相關(guān)立法與保險制度不健全

隨著我國對外資源型投資的迅速發(fā)展,產(chǎn)生了很多前所未有的法律問題,而與之對應(yīng)的,我國的海外投資立法明顯滯后。匯率的大幅劇烈波動也給海外投資企業(yè)帶來匯率風(fēng)險,如本次金融危機以及歐元區(qū)債務(wù)危機中美元和歐元的貶值將使海外投資企業(yè)又一次面臨匯率變動的考驗。在強調(diào)企業(yè)自身對風(fēng)險進(jìn)行防范、管理的同時,需要國家提供外在的法律保障與政策支持。

3、時機把握不當(dāng),并購成本上升

2008年至今因受到金融危機影響,資源類商品價格大幅下跌,各資源型企業(yè)估值也相應(yīng)降低,股價下跌,這為我國海外資源型并購提供了有利時機。然而2009年底至今隨著世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇,國際資源價格快速回升,如國際原油期貨價格由2009年初跌至40美元/桶,到2009年底已升至80美元/桶,資源價格的上漲直接拉升資源型企業(yè)的估值,中國對外資源并購成本也不斷上升。其中,中鋁并購力拓的失敗在很大程度上也是由于世界資源市場包括與此相關(guān)的股票市場快速復(fù)蘇,幾乎超過了所有人的預(yù)期,導(dǎo)致了力拓為解決流動性危機引入中鋁的必要性下降而取消收購協(xié)議。而在五礦收購OZ的礦業(yè)交易中,資源價格上幅上漲導(dǎo)致OZ股東對收購價格不滿,五礦在股東大會召開前夜臨時加價15%才保證交易順利進(jìn)行?？傊?在后金融海嘯時代的2010年,海外“抄底”時機已不復(fù)存在,并購成本的加大成為對外資源投資所需面對的新問題。

■二、推進(jìn)我國對外資源型投資的建議和設(shè)想

1、提供更為市場化的外匯融資支持

由于我國一直以來實行強制性結(jié)售匯制度,外匯儲備大量集中在中央銀行,對貨幣政策造成壓力的同時,企業(yè)、商業(yè)銀行手中外匯嚴(yán)重不足。一方面國內(nèi)銀行出現(xiàn)“美元荒”,企業(yè)難以獲得外匯融資,在國際金融市場上借款則成本較高。另一方面,官方又存在大量外匯儲備無法有效運用,不得不投資于不斷貶值的低息美元債券。為此,可考慮將部分外匯儲備作為資本金,注入進(jìn)出口銀行等需要外匯資金的銀行,也可將部分外匯儲備拆借給銀行,并允許符合規(guī)定的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行美元等債券用于境外投資,由中投來購買這些外幣債券。在這些制度實施過程中,要特別注意避免二次結(jié)匯加大人民幣升值壓力。此外,政府應(yīng)鼓勵企業(yè)積極開拓國際化融資渠道,必要時可適當(dāng)放松對企業(yè)的金融控制和外匯管制,并為企業(yè)提供必要的擔(dān)保,提高企業(yè)的資信等級,使我國企業(yè)不僅能利用國內(nèi)銀行貸款,還能利用國際資本市場獲得銀團貸款。

2、簡化審批程序,抓住并購時機

后金融海嘯時代各國經(jīng)濟不同程度復(fù)蘇過程中國際資源市場劇烈動蕩,機遇轉(zhuǎn)瞬即逝,而我國對外投資的行政審批程序過長且復(fù)雜,很容易錯失良機。而在這個特殊時期,不能僅限于短期的“效益性”,更應(yīng)該重視我國資源型企業(yè)通過海外并購所獲得的“機遇性”。需要政府進(jìn)一步放寬跨國并購有關(guān)審批條件,減少審批步驟,對某些資源型并購可以采取特辦、快辦的方式,提高審批的靈活性。

3、淡化國企“政府色彩” 鼓勵民營企業(yè)參與并購

與有政府背景的國企相比,民營企業(yè)更容易在海外資源并購中取得出售方和政府審批部門的信賴。澳大利亞總理就曾表示,來自私人產(chǎn)權(quán)的任何投資,只要它是合法的和光明正大的實體,澳大利亞都?xì)g迎,但來自國家控制或受國家影響的實體,就持保留的態(tài)度。而民營企業(yè)靈活、高效的決策機制也使其在海外資源型投資中更容易抓住市場機遇。

4、構(gòu)建完善的海外投資保險制度

我國應(yīng)盡快構(gòu)建完善的海外投資保險制度,為海外投資者面臨的各種風(fēng)險提供保障。首先,應(yīng)設(shè)立統(tǒng)一的由不同行政部門的代表組成的專門性機構(gòu),審批機構(gòu)和業(yè)務(wù)經(jīng)營機構(gòu)相分離,以便實現(xiàn)相互協(xié)調(diào)的高效益操作。其次,應(yīng)在現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)上,擴大投保者的范圍。再次,應(yīng)在保險合同及國內(nèi)立法中明確規(guī)定保險機構(gòu)的代位權(quán),確保代位權(quán)行使具有合同及國內(nèi)法依據(jù)。海外投資保險的范圍一般包括征收險、外匯險和戰(zhàn)亂險等傳統(tǒng)險種,而目前因東道國政府尤其是地方政府違約而出險的情況很多,可考慮設(shè)置政府違約險以保護投資者利益。

參考文獻(xiàn):

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《招募說明書》既是基金公司重要的產(chǎn)品宣傳文件，也是投資者了解新基金的重要工具。不過，它不是我們在銀行柜臺上常見的基金“三折頁”，而是一份相對專業(yè)和標(biāo)準(zhǔn)的基金說明書，有著標(biāo)準(zhǔn)的格式。投資者在閱讀《招募說明書》應(yīng)主要留意基金公司實力、相關(guān)費率和基金風(fēng)格，其中以基金風(fēng)格（主要表現(xiàn)為基金的投資方向和方式）最為重要，根據(jù)國外研究顯示，長期而言，基金的績效表現(xiàn)與其投資風(fēng)格相關(guān)度近乎90％，而與選股的相關(guān)度并不高。所以說，讀懂基金投資風(fēng)格是閱讀《招募說明書》最重要的任務(wù)，也是本文關(guān)注的重點。

重點閱讀的關(guān)鍵點

《招募說明書》一般可以分為三部分，首先要標(biāo)明基金名稱、基金管理人（即基金公司）的介紹和基金托管銀行介紹，以及相關(guān)銷售機構(gòu)聯(lián)系方式等內(nèi)容，投資者可以從中了解基金公司的實力和銷售服務(wù)能力。第二部分相對重要一些，即基金名稱、基金類型和基金的認(rèn)購（申購）方式以及認(rèn)購費率，以及基金的管理、托管費用，這主要關(guān)系到投資者的投資成本，不可不察。但一般而言，這些成本不輕易打折，留給投資者操作的余地不大。第三部分是最為重要的基金投資方向、投資策略、資產(chǎn)配置和業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)。

目前我國基金投資方向主要是股票、債券和貨幣市場工具。相比而言，股票的風(fēng)險和收益均比較大，債券較小，貨幣市場工具風(fēng)險和收益均最小?！墩心颊f明書》的摘要中會寫明基金投資方向，投資者首先要審核的就是基金的投資方向是否符合自己的預(yù)期。

第二點要審核的是基金的投資方式，它大致可以分為主動和被動投資兩種。所謂主動型投資，是指基金的投資目標(biāo)是超越股票指數(shù)的表現(xiàn)或者在同類基金中爭取業(yè)績領(lǐng)先。主動型投資策略的實施可以通過從上到下的方法，即先股票市場總體趨勢研究，然后選擇行業(yè)，在行業(yè)內(nèi)選擇股票進(jìn)行投資；還可以通過從下到上的方法，即直接選擇股票，構(gòu)建投資組合。在中國市場上一般而言，從上到下的方法適合市場穩(wěn)定或者上升的時期使用，而從下到上的方法適合市場疲軟或者下跌的時期使用。

而被動型投資策略（即指數(shù)化投資策略），是指基金的投資目標(biāo)是為了匹配追蹤指數(shù)的投資收益和波動大小，基金長期超越指數(shù)相對是比較困難的事情，指數(shù)化投資策略可以采用完全復(fù)制指數(shù)的方法，可以保障長期有較好的收益。不過，在中國股票市場上，由于長期熊市，所以，只有個別指數(shù)基金目前能夠?qū)崿F(xiàn)絕對收益，目前指數(shù)基金總體來講不適合中短期投資?！墩心颊f明書》中基金的投資部分對基金的投資方式和選股風(fēng)格有明確的表達(dá)，投資者可以關(guān)注基金所描述的方式是否與市場實際情況相適應(yīng)。

如果是主動投資的股票基金，它的投資策略還會復(fù)雜一些。

我們可以總結(jié)一下讀《招募說明書》的幾個關(guān)鍵點。

實例解析

以在2004年發(fā)行的幾只基金為例，介紹一下具體的分析過程。當(dāng)時市場明顯處于單邊下跌的過程中，這幾只基金均屬于逆市發(fā)行，所以，必須明確了解《招募說明書》中描述的基金特性。

投資者劉先生先后考察了市場上發(fā)行的一些基金，考察結(jié)果如下。

A基金，《招募說明書》中寫明投資方式為被動投資，跟蹤某大盤股票指數(shù)，根據(jù)以上分析，此基金為股票型指數(shù)投資基金，不適合中短期投資，更加不適于熊市投資，所以不予考慮。

B基金名為XX動態(tài)精選，從名字就可以看出是主動投資基金，而且偏向成長型的股票基金，《招募說明書》寫明為“本基金采用自上而下的投資策略，即首先根據(jù)國家政策、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢以及各產(chǎn)業(yè)的生命周期，編制行業(yè)景氣度指標(biāo)體系，對各主要行業(yè)投資價值進(jìn)行優(yōu)先排序，確定各行業(yè)的投資比重”，投資股票為50只精選股票，而實際這些股票大多是藍(lán)籌股，根據(jù)已知條件，此基金為大中盤成長型主動投資股票基金，自上而下選股，兩點都不適合當(dāng)時的熊市市場，也不應(yīng)考慮。

C基金的情況與上兩個不同，《招募說明書》中明確表明“致力于研究全球經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展的趨勢，緊隨中國經(jīng)濟獨特的發(fā)展節(jié)奏，挖掘中國主題，努力為投資者實現(xiàn)基金資產(chǎn)中、長期資本增值的目標(biāo)，追求穩(wěn)定的、優(yōu)于業(yè)績基準(zhǔn)的回報?！边@種概念基本屬于成長型理念，投資策略則是混合的，“采取自上而下與自下而上相結(jié)合的主動投資管理策略，將定性與定量分析貫穿于主題精選、公司價值評估、投資組合構(gòu)建以及組合風(fēng)險管理的全過程之中。”此基金的投資策略相對比較靈活，但致力于跟蹤中國經(jīng)濟發(fā)展的成長股票基金在當(dāng)時熊市條件下較難獲得正收益，綜合評價認(rèn)為此基金長期表現(xiàn)會不錯，但短期實在不宜介入。

D基金為XX價值基金，《招募說明書》中表明此基金為“價值型基金，主要投資于內(nèi)在價值被低估的上市公司的股票”，與C基金類似，“在大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置層面，遵循自上而下的積極策略，個股選擇層面，遵循自下而上的積極策略”，總體而言，價值型基金在下跌市場中的風(fēng)險不會很大，且引起反彈的往往是一些價值型股票，所以，總體值得試探性投資。

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【關(guān)鍵詞】證券投資基金 投資策略 投資風(fēng)格

證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金。人們平常所說的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業(yè)機構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險、提高收益是基金的另一大特點；專業(yè)理財，基金實行專家管理制度，這些專業(yè)管理人員都經(jīng)過專門訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項目投資經(jīng)驗。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場基金以及混合型基金。我國的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

一、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實證分析

對股票型基金的風(fēng)格分類有兩種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說明書的投資目標(biāo)和投資策略分類，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來說基金都會將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長基金，上頭摩根成長先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實際投資的組合和績效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開放式基金為樣本，將樣本基金按照成長型、平衡型、價值型進(jìn)行歸類，詳見表1。

表1 樣本基金事前基金風(fēng)格情況表

統(tǒng)計結(jié)果顯示，股票型開放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)目來看和從基金規(guī)模來看，平衡型開放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3 左右，成長型基金相對較少占比近1/3，價值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%?？梢姡S著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計漸趨改變，各基金公司開始向其他細(xì)分市場擴展，通過差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來滿足不同細(xì)分市場的投資者的需求。

二、我國投資基金股票選時選股能力的實證分析

選股能力，評價基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時能力，評價基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投資時機的能力。對基金擇時能力和選股能力評價方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點，將投資基金的擇時能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評價和能力分析。本部分的實證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。

（1）T-M模型簡介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對基金經(jīng)理的時機選擇與證券選擇能力的評估。認(rèn)為具備時機選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測市場走勢，在多頭時，通過提高投資組合的風(fēng)險水平以獲得較高的收益，在空頭時降低投資組合的風(fēng)險。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會隨市場狀況變動的曲線，該曲線相應(yīng)的回歸模型簡稱為T-M模型。公式如下：

根據(jù)二次市場超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。

其中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶設(shè)定的計算周期）；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過該模型回歸后得到的α表示了基金經(jīng)理的選股能力，γ表示了基金經(jīng)理捕捉市場時機的能力，即選時能力。

（2）選時選股能力的實證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開放式股票基金（25只）為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無風(fēng)險收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%。市場基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。

（3）回歸結(jié)果如表2所示。

表2 樣本基金擇時擇股能力實證數(shù)據(jù)表

（4）對于實證結(jié)果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負(fù)得出，樣本基金的選時能力不強。

三、結(jié)論總結(jié)

本文從投資風(fēng)格與選時選股兩個方面實證分析了我國基金的投資策略進(jìn)行了實證分析。分析結(jié)果表明各基金的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開放式更集中。對于選股選時能力的分析表明絕大多數(shù)基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時能力。我國證券投資基金的發(fā)展還處于快速發(fā)展的階段，制度不完善、產(chǎn)品相對不成熟包括基金經(jīng)理的投資理念也處于發(fā)展階段。本文關(guān)于投資策略的研究僅是證券投資基金很小一個方面，由于個人能力有限還有諸多不足興許還有錯誤，但求自己的研究工作能為該研究在實踐方面的發(fā)展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[關(guān)鍵詞]證券投資；基金；風(fēng)險評估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國社會主義經(jīng)濟體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟環(huán)境也實現(xiàn)穩(wěn)定進(jìn)步，國內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風(fēng)險管理水平還有待提升，缺乏對風(fēng)險的分析和評估，進(jìn)而不能準(zhǔn)確地根據(jù)實際情況提出應(yīng)對風(fēng)險的對策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風(fēng)險，在對風(fēng)險進(jìn)行評估后提出行之有效的應(yīng)對風(fēng)險的策略，最大限度的降低風(fēng)險對市場的影響。

1 證券投資基金的內(nèi)涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)。在基金的運營過程中，主要是由發(fā)行方進(jìn)行投資者資金的募集，之后由專業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進(jìn)行托管，并由基金的管理方進(jìn)行運用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風(fēng)險

2.1 宏觀環(huán)境風(fēng)險

證券投資基金的宏觀環(huán)境風(fēng)險主要來自于市場風(fēng)險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風(fēng)險的原因大多來自于國家的政治政策和經(jīng)濟政策的變化。具體來說，宏觀環(huán)境的風(fēng)險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規(guī)定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規(guī)定比例。這樣在遇到風(fēng)險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風(fēng)險水平也會進(jìn)一步降低。第二，我國的證券市場環(huán)境十分封閉，這使整個市場面臨的風(fēng)險進(jìn)一步擴大。與西方證券市場可以進(jìn)行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發(fā)生較大變動或者是步入熊市，那么基金風(fēng)險也難以規(guī)避。第三，在我國用于應(yīng)對證券投資基金風(fēng)險的金融工具較少，進(jìn)而應(yīng)對市場風(fēng)險的能力較低。

2.2 微觀運作風(fēng)險

除了宏觀市場環(huán)境會造成證券投資基金風(fēng)險之外，微觀運作風(fēng)險同樣不可忽視。一方面，進(jìn)行證券投資基金運作的投資人數(shù)量較多，在進(jìn)行基金運作和經(jīng)營管理的過程中，往往會委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進(jìn)行運作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對基金的保管和管理統(tǒng)一起來，缺乏獨立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會讓基金管理者在進(jìn)行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風(fēng)險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實效性差，不能讓投資者及時的接收到準(zhǔn)確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運作基金的過程中就會出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風(fēng)險和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟損失。

2.3 管理人風(fēng)險

證券投資基金風(fēng)險中的管理人風(fēng)險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當(dāng)以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗，但是卻沒有接受過良好的培訓(xùn)，專業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準(zhǔn)確的應(yīng)用專業(yè)知識高效的管理基金，這就使投資者的風(fēng)險大大增加；管理人在對基金進(jìn)行管理的過程中需要運用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍(lán)籌股會降低風(fēng)險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準(zhǔn)確的判斷進(jìn)而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風(fēng)險；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會利用違規(guī)操作的方式對投資人的基金收益進(jìn)行侵害，為投資者帶來風(fēng)險和巨額損失。

3 證券投資基金的風(fēng)險評估與控制

3.1 風(fēng)險評估

在明確證券投資基金的風(fēng)險之后，為了更好地提出風(fēng)險控制的策略，首先需要對不同的風(fēng)險進(jìn)行評估，明確其危害程度和特點，進(jìn)而提出針對性對策。在風(fēng)險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進(jìn)行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風(fēng)險評估獲得的結(jié)果會受到外部因素的影響，在開展風(fēng)險評估工作時必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動態(tài)評估和校對，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風(fēng)險評估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗主義錯誤。對證券投資基金的風(fēng)險進(jìn)行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進(jìn)行整理和分析，從而對市場風(fēng)險進(jìn)行評估。第二，統(tǒng)計計量法，即運用計量學(xué)原理評估風(fēng)險，并測算出基金的市場與非市場風(fēng)險。第三，財務(wù)指標(biāo)評估法，即從財務(wù)報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標(biāo)體系，接下來再利用參考值的比較對風(fēng)險進(jìn)行確定。第四，價格指標(biāo)評估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標(biāo)進(jìn)行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實變動，但是這種方法是忽略市場風(fēng)險的，只是會指示介入市場的時機選擇。

3.2 風(fēng)險控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當(dāng)?shù)模?dāng)然管理者可以從市場環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國有上市大型企業(yè)的債券以及國庫券沒有風(fēng)險，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護基金的安全，減少風(fēng)險，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當(dāng)，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風(fēng)險更多考慮的是收益回報、通脹風(fēng)險以及投資風(fēng)險，因此基金管理人員需要對以上幾種風(fēng)險進(jìn)行考量，在確定投資組合的過程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報、分散投資和投資套現(xiàn)。

3.2.2 加強利益協(xié)調(diào)

在控制證券投資基金風(fēng)險過程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對基金的運作管理過程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強利益協(xié)調(diào)工作，確保基金的安全穩(wěn)定運行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)。其優(yōu)勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當(dāng)投資者將基金委托給證券投資基金機構(gòu)后對基金管理者的監(jiān)控力度就會大大降低，那么當(dāng)二者出現(xiàn)信息不對稱情況后，基金監(jiān)管機構(gòu)需要將保護投資者的收益作為工作原則，運用法律手段保證受托人能夠履行職責(zé)，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發(fā)展，管子到整個金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

3.2.3 加強法制管理

證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險。加強法制管理控制投資基金風(fēng)險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風(fēng)險控制和法律建設(shè)經(jīng)驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統(tǒng)，除了對原有的法律發(fā)揮進(jìn)行補充和完善之外，還要根據(jù)實際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進(jìn)行設(shè)計時要強調(diào)建立相互制約平衡的機制，將基金管理和托管分離開來，有效維護投資者的利益，進(jìn)一步消除非法挪用基金的風(fēng)險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險和回報作為基金評估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險評估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護。第四，證監(jiān)會通過現(xiàn)場檢查和實時資料分析的方式對基金的運作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確?；疬\作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險。

4 結(jié) 論

證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風(fēng)險，做出正確的風(fēng)險評估和提出風(fēng)險應(yīng)對策略才能夠最大程度的降低投資者的風(fēng)險，確保證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，維護我國的經(jīng)濟環(huán)境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風(fēng)險，確保我國經(jīng)濟建設(shè)的全面推進(jìn)。

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篇7

自從2006年年底基金投資者創(chuàng)造了479億元資金追捧嘉實基金公司新發(fā)的單只基金這個中國神話以后，2007年的基金發(fā)行更是如火如荼、火爆異常，屢創(chuàng)世界紀(jì)錄，就連新鮮出爐的QDII基金也出現(xiàn)了千億資金追逐單只基金的空前盛況。與此同時，老基金的持續(xù)申購則相形見拙。在基金投資問題方面，中國人這種明顯的喜新厭舊、勇者無懼的行為，讓許多國外同行大跌眼鏡，百思不得其解。

在國外基金市場，人們很少追捧沒有業(yè)績記錄的新公司或新產(chǎn)品，新基金成立之初往往規(guī)模較小，號稱種子基金。隨著其投資業(yè)績經(jīng)過2～3年逐步顯現(xiàn)，人們逐漸認(rèn)同其投資策略和投資團隊，基金規(guī)模也就逐漸變大。譬如，彼得，林奇管理的富達(dá)麥哲倫基金，年均投資收益率高達(dá)29％，期間甚至超過巴菲特的投資業(yè)績，其規(guī)模經(jīng)過10多年才逐步從幾億美元上升至500億美元。

其實，從2006、2007年的總體情況來看，老基金的整體業(yè)績表現(xiàn)都超過了新發(fā)基金。如此看來，頻繁認(rèn)購新發(fā)基金，贖回老基金不見得是成功的投資策略。與老基金相比，從收益、風(fēng)險等幾方面綜合來看，新基金并無明顯優(yōu)勢，其原因與新基金發(fā)行、運作的幾個主要環(huán)節(jié)有關(guān)。

產(chǎn)品設(shè)計：國內(nèi)基金在產(chǎn)品創(chuàng)新上受到較大的制約，這也使得真正創(chuàng)新的好產(chǎn)品并不容易誕生?；鸸驹诎l(fā)行新產(chǎn)品時，往往會陷入為創(chuàng)新而創(chuàng)新的局面，這可能導(dǎo)致新的基金產(chǎn)品未必適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境。

管理團隊：新發(fā)基金為了吸引投資者，通常會配備較強的投資團隊，即有過良好歷史業(yè)績的基金經(jīng)理人。但新基金投入運作需要一定的適應(yīng)和磨合期，即使由明星基金經(jīng)理領(lǐng)銜，新基金也未必能延續(xù)明星基金經(jīng)理既往的良好業(yè)績。

投資運作：受制于新基金的契約和投資限制，新基金管理團隊是否能很好把握其投資風(fēng)格和投資理念，使之契合市場發(fā)展，這需要通過實踐的檢驗。

事實上，真正判斷一只新發(fā)基金的凈值增長潛力，對多數(shù)新基金來說都是十分困難的，即使是專業(yè)人士在做出這一判斷之時也必須十分謹(jǐn)慎。從我們的經(jīng)驗來看，能有把握地在事前預(yù)測“新”基金業(yè)績表現(xiàn)的寥寥無幾。因此，對多數(shù)新基金，實際上在其運作一段時間之前保持觀望是最穩(wěn)妥的選擇。對于非專業(yè)的投資者來說，最成功的策略應(yīng)該是選擇長期歷史業(yè)績優(yōu)秀的基金長期持有。而且投資者必須記住，好基金永遠(yuǎn)是少數(shù)。

從基金投資者的角度來看，認(rèn)為新發(fā)基金、拆分基金、復(fù)制基金面值僅為、元，不僅較為便宜，一定金額可以多買幾份基金份額，而且將來由于基數(shù)較低漲得也會快一些。其實，這是一個莫大的誤區(qū)。我們認(rèn)為這是因為很多投資者混淆了基金和股票的概念。一只股票創(chuàng)天價后很容易先回調(diào)，是因為股價上升要考慮上市公司獲利能力等情況，股價必然會經(jīng)常修正；而基金的特點就是分散投資，其購買的是“一籃子”股票，基金經(jīng)理會不斷調(diào)整投資組合，精選個股。因此，一個選股策略正確、投資組合調(diào)整得宜的基金，凈值是可以繼續(xù)上漲的。一般來說，除非股票市場出現(xiàn)大幅下跌或者抓住了新的投資熱點，否則，新發(fā)基金在構(gòu)建股票組合時比現(xiàn)有基金還要被動一些，需要以更高的價格購買優(yōu)質(zhì)股票，也就是建倉成本可能較高。由此看來，老基金和新基金誰更便宜還很難說。從實際情況來分析，我們也能發(fā)現(xiàn)表面便宜的基金并不等于風(fēng)險更低。2007年10月底起股市大幅調(diào)整以來，許多年初1元認(rèn)購或申購基金的投資者同樣承受著基金凈值下降10％～20％的風(fēng)險，下跌的幅度與原來購買基金凈值的高低并無直接的關(guān)聯(lián)。

篇8

年初的樂觀到現(xiàn)在可能已經(jīng)被殘酷的現(xiàn)實給磨滅了。A股年初的反彈還未“捂熱”投資者的口袋就涼了他們的心。受累這樣的行情，基金投資者的損失也相當(dāng)可觀。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至10月25日，已經(jīng)公布三季報的20家基金公司整體虧損高達(dá)985.94億元。相比較而言，今年二季度61家基金公司的總虧損額才為894.32億元。

僅25只基金正收益

據(jù)好買基金的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止到10月24日，所有類型的基金一并計算，剔除今年新成立的基金，僅25只基金今年以來的收益為正（見表1），其中最高收益才4.7%，為銀華穩(wěn)進(jìn)，屬于分級基金中的優(yōu)先份額。而虧損最多的基金卻虧損了四成左右（見表2）。

表1中債基的占比雖然較大，但是從整體而言，債券型基金今年的表現(xiàn)卻并不如人意，整體的平均跌幅達(dá)到了4.5%，相比以往，尤其是2008年的行情而言，這樣的業(yè)績無疑讓那些寄希望買債基規(guī)避股市風(fēng)險的投資者失望了。

與此同時，保本基金“不敗的神話”在今年也被打破了，表1中僅有1只保本基金――銀華保本增值，除此之外的保本基金均出現(xiàn)了不同程度的虧損，甚至有5只保本基金的單位凈值跌破了1元。

面對基金這樣的業(yè)績，投資者除了郁悶，最開始想到的可能就是用腳投票――贖回基金。

如此就引出了一個一直以來很糾結(jié)的問題：當(dāng)前行情下，基金是否還值得購買？

買還是不買？

署名為“l(fā)igs6509”的網(wǎng)友就在網(wǎng)上發(fā)帖，認(rèn)為買基金不值得，他自稱投資基金8年，卻“不但沒有賺到錢”，還賠了不少，而他通過計算，認(rèn)為將同樣的資金存入銀行，其收益遠(yuǎn)超基金。可是，他卻依然困惑，在CPI高企的時候，銀行的儲蓄其實是貶值的，那么，基金在目前的情況下值得買嗎？

網(wǎng)友“I瘋”可能更為樂觀一點，他認(rèn)為今年“能夠真正在二級市場上賺到錢的投資者寥寥無幾”。因此，“盡管投資基金也不一定能賺到錢，但是虧損的比例卻并不讓人心寒?！彼X得“虧損是全市場普遍的情況，只是基民的情緒更容易被表達(dá)和抒發(fā)?！彼?，作為基金投資者，他認(rèn)為“最重要的一點是，做一名長期的投資者?！?/p>

這個觀點并不被網(wǎng)友“kendeji”看好，“kendeji”較為激進(jìn)，并不看好基金投資，因為他去年挑選的兩只排名靠前的基金在轉(zhuǎn)瞬間業(yè)績就墊底了，讓他損失慘重。跟帖的也有好多人都附和他的觀點，認(rèn)為買基金不值當(dāng)，基本上“只賠不賺”。

在這樣的糾結(jié)中，對于基金是否值得投資可能將永遠(yuǎn)沒有定論。但是網(wǎng)友“烤全豬”的觀點卻值得我們參考。他認(rèn)為，假如當(dāng)前購買的基金因虧損被套牢了，那么首先就應(yīng)該分析自己投資基金的理由，然后“通過加強學(xué)習(xí)，有針對性地予以改進(jìn)和完善”自己的投資方法；其次“必須對現(xiàn)階段的市場狀況進(jìn)行分析研判”，然后針對不同的市場行情采取不同的投資策略。如此“才是明智之舉”。

篇9

基金經(jīng)理

該基金成立以來一直由王曉明先生負(fù)責(zé)管理，2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經(jīng)理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問有限公司研究員、投資部經(jīng)理、公司副總經(jīng)理，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理、興業(yè)全球視野基金經(jīng)理、興業(yè)基金投資副總監(jiān)，投資經(jīng)驗較為豐富。

張惠萍女士2002年6月加入興業(yè)基金公司，歷任興業(yè)基金公司研究策劃部行業(yè)研究員、興業(yè)趨勢基金經(jīng)理助理。2008年2月2日增聘為興業(yè)趨勢基金經(jīng)理，與王曉明共同管理該基金。

基金業(yè)績

截至2008年4月11日，今年以來該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數(shù)的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，與同類基金比也相對抗跌。

從更長期看，該基金最近一年回報為45.72％，最近兩年的年化回報為110.63％，分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，長期業(yè)績優(yōu)秀。2008年3月基金的晨星兩年評級為五星。

該基金最近兩年的波動幅度評價和晨星風(fēng)險系數(shù)在同類基金中分別處于偏低和低的水平，表明該基金的投資風(fēng)險在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎。

投資風(fēng)格

該基金的投資策略在A股市場中比較另類。在基金業(yè)高舉價值投資大旗的背景下，該基金在契約中明確表示將遵循趨勢投資的策略，這種策略比較偏向技術(shù)分析。不過該基金尋找的趨勢并不僅僅停留在股票的價格趨勢，還包括公司基本面的一些趨勢指標(biāo)，如主營收入增長趨勢，所以該基金的投資策略應(yīng)該是以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面分析。這種策略在市場效率較低的新興市場上可能會有較好的表現(xiàn)，而自設(shè)立以來該基金確實表現(xiàn)優(yōu)異。

該基金總體的投資策略可以概括為：根據(jù)對股市趨勢分析的結(jié)論實施大類資產(chǎn)配置；對公司成長趨勢、行業(yè)景氣趨勢和價格趨勢進(jìn)行分析，并運用估值把關(guān)來精選個股。就固定收益證券投資而言，在固定收益資產(chǎn)組合久期控制的條件下，追求最高的投資收益率。

該基金選股的公司成長性趨勢指標(biāo)為EBIT增長率或主營收入增長率，行業(yè)景氣趨勢則主要依據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心定期頒布的《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報告》、《月度景氣分析報告》、《深度行業(yè)研究報告》以及《行業(yè)預(yù)測報告》，來評價各行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟的景氣狀況；價格趨勢則主要使用相對漲跌幅度作為標(biāo)準(zhǔn)。具體投資中，基金主要依據(jù)趨勢相互印證的理念，符合多種趨勢要求的股票將得到重點考慮。

從實際持倉看，該基金最近兩年的股票倉位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉位降到71％左右。從晨星股票投資風(fēng)格箱來看，該基金的投資風(fēng)格為大盤平衡型。從行業(yè)分布看，該基金一直大量持有金融保險類個股，另外持倉較多的就是金屬、非金屬和機械設(shè)備儀表。

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【關(guān)鍵詞】基金投資；證券市場；穩(wěn)定性

一、引言

自上個世紀(jì)的70年代以來，國際證券市場投資主體逐漸向機構(gòu)化轉(zhuǎn)變。隨著我國證券投資市場的快速成長，機構(gòu)投資主體所產(chǎn)生的行為對整個證券市場的影響比重愈來愈重。但是一方面投資機構(gòu)群體在不斷壯大，另一方面學(xué)術(shù)界對證券投資主體行為對市場的影響分析卻不斷缺位，缺少一個明晰的深入認(rèn)識，無法準(zhǔn)確了解投資者尤其是基金投資對我國證券市場穩(wěn)定性的影響。

1988年，金泰和開元基金在我國證券市場正式發(fā)行上市，這也是我國機構(gòu)投資開始發(fā)展的初端，經(jīng)過30多年的發(fā)展，機構(gòu)投資在我國證券市場已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機構(gòu)投資（QFII）、保險、社保和企業(yè)年金為輔的多元化投資格局。機構(gòu)投資主體的發(fā)展壯大，也調(diào)整了我國證券投資市場一直以個體投資者為主的比例構(gòu)成，改善了我國證券市場劇烈波動的不穩(wěn)定情況。尤其是2006-2007年我國證券市場的高速發(fā)展，更是促進(jìn)了我國證券投資機構(gòu)的發(fā)展規(guī)模，使其對市場的影響也越來越大。但是，在經(jīng)歷隨之后的熊市，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資對證券市場的作用變成了“市場漲大漲，市場跌大跌”。證券投資基金作為我國證券市場上重要的組成部分，并沒有發(fā)揮其應(yīng)用的市場穩(wěn)定作用，如何解決其中存在的問題和更好發(fā)揮投資基金的穩(wěn)定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對我國證券市場的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。

二、我國證券投資基金的投資行為分析

隨著證券市場的日益規(guī)范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場主導(dǎo)地位，逐漸被機構(gòu)投資群體所替代。但是從當(dāng)前的市場分析可以看出，以證券投資基金為主體的機構(gòu)投資者并未充分發(fā)揮其市場穩(wěn)定作用，其投資行為并未按照價值投資、分散投資等傳統(tǒng)金融理論的引導(dǎo)，出現(xiàn)了好多非理性的行為，總結(jié)起來一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。

1、短視行為

在我國現(xiàn)行的證券投資基金設(shè)立過程中，基金經(jīng)理與基金持有人是一種委托關(guān)系，這種關(guān)系導(dǎo)致基金經(jīng)理人為在較短時間內(nèi)，取得更多的市場業(yè)績，通常會過于重視短期的投資組合，主要采取技術(shù)分析或是“從眾”的短期投資組合。

2、從眾行為

我國證券金融市場上出現(xiàn)的從眾行為是一種令人疑惑的現(xiàn)象。例如一個投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場上其他人不同，這樣他就會取消計劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會導(dǎo)致投資者之間互相模仿和同質(zhì)，比如在某段時間內(nèi)股票的買賣進(jìn)出，就會導(dǎo)致從眾行為的出現(xiàn)，規(guī)模性的從眾行為就會導(dǎo)致證券金融市場的動蕩。

我國證券投資基金的從眾行為主要可以從行業(yè)和個股兩個方面分析。在行業(yè)方面，我國證券投資基金偏愛金融行業(yè)，可以看出多支基金持股金融業(yè)的資金比例達(dá)80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現(xiàn)。在個股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數(shù)基金持有，其中，中國平安（601318）、招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）等藍(lán)籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個股的選擇上表現(xiàn)出相當(dāng)高的一致性和趨同性。

3、正反饋交易

這種行為又可稱為動量交易策略，我國證券投資市場，投資者具有短、平、快的特點，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場短，并且換手率極高，這些都會導(dǎo)致市場不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)。同時，由于信息不對稱和上市公司尚有信息披露不規(guī)范等現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致投資者對接收到的信息無法甄別，進(jìn)而可能產(chǎn)生過度依賴反饋信息的心理，這就可能產(chǎn)生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進(jìn)一步的觸發(fā)深入的正反饋交易。

三、我國證券投資基金投資存在的問題分析

通過對我國證券投資基金的投資行為的分析，可以對當(dāng)前我國證券投資基金投資存在的問題進(jìn)行總結(jié)分析。

1、持股多元化不足

在投資過程中，投資者應(yīng)遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時，應(yīng)該講資金分散在不同類型的投資對象上，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險。但是結(jié)合現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數(shù)基金都是將大量的巨額資金投在少數(shù)的股票上，以期短期內(nèi)獲得收益，并沒有采取風(fēng)險分散降低策略，出現(xiàn)了為追求短期收益而忽視風(fēng)險的行為。

2、基金持股時間短

我國為維護證券金融市場穩(wěn)定，引入了機構(gòu)投資者，以期通過專業(yè)性和價值投資理念平抑市場的波動，但是通過分析數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場帶來了很大的震動。

3、基金持股與股票雷同

行業(yè)和個人股票是我國證券投基金的主要持有對象。從行業(yè)方面，結(jié)合證券市場的分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)和保險業(yè)是證券投資基金持有的第一重倉對象，最大比例可達(dá)80%以上，最低也接近50%。從個人股票方面，超過180家投資基金持有的股票有一只，超過100家基金持有的股票有7只，可投資的對象過少，也導(dǎo)致了行業(yè)和股票的高度雷同。

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