導語：如何才能寫好一篇負債融資的類型，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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Abstract： In this paper， debt financing data， which is of 54 listed energy companies in 2009 -2011 years， are statistically analyzed. And then， from the point of view of the classification， it finds that the debt financing is different between different types of energy companies. And research results have important reference value in the energy business financing channels.

關鍵詞： 能源企業(yè)；債務融資；長期借款；短期借款

Key words： energy enterprises；debt financing；long-term loans；short-term loans

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）23-0159-03

0 引言

債務融資對企業(yè)發(fā)展具有重大影響，能有效降低融資成本，給投資者帶來“財務杠桿效應”，可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內(nèi)部資金不足，并且有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。有關債務融資的研究很多，但是僅有很少的學者研究能源行業(yè)的債務融資問題。本文通過對54家上市能源公司2009-2011年財務數(shù)據(jù)進行整理，多個角度將能源企業(yè)進行分類，對比分析不同類型的能源企業(yè)債務融資的差別。

1 數(shù)據(jù)來源、樣本選擇與研究設計

1.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇 本文以54家上市能源企業(yè)公司的2009-2011的年報為樣本，摘取相關的會計數(shù)據(jù)指標和財務指標。分析各類財務數(shù)據(jù)的變化趨勢；根據(jù)數(shù)據(jù)分析找出能源企業(yè)財務管理狀況的特點以及存在的問題，并提出相應的建議。財務數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)，數(shù)據(jù)整理和統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)處理采用Excel2007和SPSS19.0。

1.2 研究設計 本文將能源企業(yè)經(jīng)以下五種標準進行分類，進而更加詳細的對融資問題分析。接下來，主要介紹這些指標的分類標準。

1.2.1 分類指標

其中，公司規(guī)模、公司績效、有形資產(chǎn)比率分析融資指標時，以該指標的平均值為斷點，將組分為兩組進行比對分析。

1.2.2 負債融資指標

這是本文分析的主要變量，我們分別通過負債的總體水平、期限結(jié)構(gòu)、類型結(jié)構(gòu)、短期債務水平和長期債務水平來表示能源企業(yè)上市公司的債務融資結(jié)構(gòu)和大多數(shù)金融文獻相類似，我們用總銀行負債與總資產(chǎn)的賬面價值之比來全面度量能源企業(yè)上市公司從銀行融得的全部信貸資金。我們用應付賬款、應付票據(jù)和預收賬款三者之和占總資產(chǎn)的面值來衡量能源企業(yè)上市公司獲得的商業(yè)信用?？紤]到借款是公司進行長期投資的必要保障，我們將負債詳細劃分為短期和長期，其中短期負債由短期借款和短期非借款組成，長期由長期借款和長期非借款組成。此外，一年內(nèi)到期的非流動負債因為沒有可比較的其他指標，此次研究放棄到期長期借款比例指標。

2 實證研究結(jié)果與分析

2.1 總體描述分析

表3顯示，總體負債比例均值為0.557，其中短期負債占據(jù)了0.433，長期負債稍少，僅有0.124；從類型結(jié)構(gòu)上來看，銀行借款和商業(yè)信用不分伯仲；短期債務借款中非借款均值到達0.261，是短期借款的主要組成部分，短期借款為0.154，比非借款少；長期債務中借款均值為0.08，遠遠高出非借款0.04，是它的3倍。

2.2 期限結(jié)構(gòu)差異分析

從表4的國企和民企分類的的期限結(jié)構(gòu)差異的非參數(shù)檢驗來看，國有企業(yè)樣本的總體負債比例均值水平為84.22，民營企業(yè)樣本的均值水平為74.31，從樣本均值水平來看國有企業(yè)高于民營企業(yè)，但是總體負債比例的P=0.1404>0.1，未通過非參數(shù)檢驗，說明兩者在總體負債水平上不存在顯著性差異；國有企業(yè)樣本的短期負債比例均值水平為73.36，民營企業(yè)樣本的均值水平為87.42，國有企業(yè)均值低于民營企業(yè)均值，而且短期負債比例的P=0.0554

總的來說，不論企業(yè)是國有還是民營，總體負債比例差異不大，但國有企業(yè)更傾向于銀行長期負債，民營企業(yè)更傾向于短期；傳統(tǒng)能源企業(yè)和新能源企業(yè)在期限結(jié)構(gòu)上并無很大差異；企業(yè)的規(guī)模越大總體負債比例越大，且更傾向于長期負債；公司績效對總體差異造成的影響主要來自于長期負債，績效高的企業(yè)總體負債水平和長期負債水平明顯高于績效低的企業(yè)；有形資產(chǎn)比例的高低并沒有對企業(yè)的期限結(jié)構(gòu)造成顯著性差異。

2.3 類型結(jié)構(gòu)差異分析

從表5來看，通過同樣的分析方法，我們得知：無論企業(yè)是國有還是民營，在類型結(jié)構(gòu)上都存在顯著性差異。國有企業(yè)傾向于銀行借款，民營企業(yè)更傾向于商業(yè)信用；傳統(tǒng)能源企業(yè)和新能源企業(yè)、規(guī)模較小的企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)以及公司績公效小的企業(yè)和公司績效大的企業(yè)在類型結(jié)構(gòu)上并無很大差異；有形資產(chǎn)比例高的企業(yè)銀行借款水平明顯低于有形資產(chǎn)比例低的企業(yè)。

2.4 短期長期負債水平差異分析

從表6來看，得知：國有企業(yè)的短期負債非借款水平明顯低于民營企業(yè)，而長期借款水平卻明顯高于民營企業(yè)；傳統(tǒng)能源企業(yè)在長期借款水平上遠遠高于新能源企業(yè)；規(guī)模小的企業(yè)除短期負債非借款水平明顯低于規(guī)模大的企業(yè)以外，長期借款以及長期負債非借款水平均明顯低于規(guī)模大的企業(yè)；績效低的企業(yè)在短期借款水平上高于績效高的企業(yè)，而在長期借款以及長期負債非借款水平上卻明顯低于績效高的企業(yè)；有形資產(chǎn)比率低的企業(yè)長期借款水平低于比率高的企業(yè)，而長期負債非借款水平均遠遠高于有形資產(chǎn)比率高的企業(yè)。

3 研究結(jié)論

本文的研究表明，在期限結(jié)構(gòu)上，國有企業(yè)的負債更傾向于銀行長期負債，民營企業(yè)的負債更傾向于短期負債。企業(yè)的規(guī)模越大總體負債比例越大，且更傾向于長期負債。公司績效對總體差異造成的影響主要來自于長期負債，績效高的企業(yè)總體負債水平和長期負債水平明顯高于績效低的企業(yè)。

在類型結(jié)構(gòu)上，國有企業(yè)傾向于銀行借款，民營企業(yè)更傾向于商業(yè)信用。有形資產(chǎn)比例高的企業(yè)銀行借款水平明顯低于有形資產(chǎn)比例低的企業(yè)。

在短期負債和長期負債水平上，國有企業(yè)的短期負債非借款水平明顯低于民營企業(yè)，而長期借款水平卻明顯高于民營企業(yè)。傳統(tǒng)能源企業(yè)在長期借款水平上遠遠高于新能源企業(yè)。規(guī)模小的企業(yè)短期負債非借款水平明顯高于規(guī)模大的企業(yè)，而長期借款以及長期負債非借款水平均明顯低于規(guī)模大的企業(yè)?？冃У偷钠髽I(yè)在短期借款水平上明顯高于績效高的企業(yè)，而在長期借款以及長期負債非借款水平上卻明顯低于績效高的企業(yè)。有形資產(chǎn)比率低的企業(yè)長期借款水平低于比率高的企業(yè)，而長期負債非借款水平均遠遠高于有形資產(chǎn)比率高的企業(yè)。

參考文獻：

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篇2

【關鍵詞】 廊坊市；民營企業(yè)；融資方式

資金從盈余部門向赤字部門轉(zhuǎn)化即儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的形式、手段、途徑和渠道就是融資方式。本文以梅耶斯的新優(yōu)序融資理論為研究理論基礎，結(jié)合廊坊市民營企業(yè)融資現(xiàn)狀，探討廊坊市民營企業(yè)融資方式及其影響因素。

一、調(diào)研設計

（一）樣本選擇

截止到2007年年底，廊坊市民營企業(yè)總數(shù)達到114 092家。本次調(diào)查以截至2007年12月31日在工商管理部門登記注冊的廊坊市民營企業(yè)為研究總體，本著被調(diào)查企業(yè)應具有一定的代表性，兼顧不同行業(yè)、不同類型的原則從中選擇樣本，并且每一行業(yè)、每種類型的企業(yè)不少于3家的原則選擇樣本企業(yè)。

（二）問卷發(fā)放與回收

2008年6至9月，筆者利用為企業(yè)會計人員培訓的機會發(fā)放調(diào)查問卷共計400份，回收問卷352份，在扣除其中回答重復、回答不完整或明顯有邏輯錯誤的調(diào)查問卷之后，得到有效問卷308份，有效率為77%。

（三）樣本基本特征描述

1.被調(diào)查企業(yè)的組織類型

在問卷中設計了獨資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責任公司、股份有限公司四種組織類型，分別用數(shù)字1-4表示。各類型企業(yè)在被調(diào)查對象中所占比例見圖1。

2.企業(yè)管理者素質(zhì)

衡量管理者素質(zhì)的指標有很多，本次調(diào)查中以管理者的文化程度代表企業(yè)管理者的素質(zhì)，分為初中及以下、高中（中專）、大專、大學本科、研究生及以上，分別用數(shù)字1-5表示。調(diào)查結(jié)果如圖2所示。

二、理論模型的建立

本文將影響廊坊市民營企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素選取了企業(yè)組織類型、管理者素質(zhì)、企業(yè)總資產(chǎn)和利潤總額等四個因素，前兩種因素為不可量化因素，后兩種為可量化因素，故本文在分析過程中將采用單因素方差分析法分析前兩種因素的影響，對后兩種因素的影響通過建立回歸分析模型，計算各因素的系數(shù)予以分析。

為方便分析，本文將企業(yè)融資方式分為銀行借款和其他負債兩類，作為回歸分析模型的被解釋變量，分別以Y1和Y2表示，而將企業(yè)總資產(chǎn)、利潤總額作為解釋變量，分別以X1和X2表示，以考察其對廊坊市民營企業(yè)融資方式選擇的影響程度。

Y1i=β0+β1Χ1+ β2Χ2+μ

β0為常數(shù)項，β1，2為回歸系數(shù)，μ為隨機變量。

三、廊坊市民營企業(yè)融資方式內(nèi)部因素影響分析

（一）回歸分析模型統(tǒng)計結(jié)果與分析

1.回歸分析模型統(tǒng)計結(jié)果

將通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)通過Excel2000進行回歸分析，置信度均為95%。在首次得到的回歸分析方程中，各個解釋變量的回歸系數(shù)和常數(shù)項雖然可以求出，但檢驗線性關系的顯著性，樣本決定系數(shù)r2分別為0.14和0.12，說明回歸直線的擬合程度非常低。許多有關融資結(jié)構(gòu)的理論與文獻也證明了這一點，通常的做法一般是將回歸方程中各變量取自然對數(shù)，本文在對被解釋變量和解釋變量均取自然對數(shù)后，回歸結(jié)果如表1和表2所示。

觀察經(jīng)過調(diào)整后的回歸分析結(jié)果，可發(fā)現(xiàn)樣本決定系數(shù)r2分別達到了0.86和0.89，說明在樣本的總誤差中，大約有86%和89%的誤差是由方程中所設定的解釋變量所導致的，因此，經(jīng)過調(diào)整后的回歸直線擬合程度比較好。最終得出的其他負債和銀行借款兩種融資方式的多元線性回歸方程分別為：

lnY1=-0.28lnX1-1.33lnX2+15.87 公式1

lnY2=0.84lnX1-0.12lnX2+11.30 公式2

2.回歸方程結(jié)果分析

（1）企業(yè)總資產(chǎn)對企業(yè)融資方式的影響

在公式1中，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)（自然對數(shù)，下同）每增加1個百分點，將使企業(yè)的銀行借款（自然對數(shù)，下同）減少0.28個百分點，說明企業(yè)總資產(chǎn)與銀行借款之間存在著負相關的關系，這與基本融資理論的結(jié)論相反。對此的解釋是：因為本次調(diào)研樣本中，中小民營企業(yè)所占比例較大，他們在創(chuàng)業(yè)時出于資金的限制和對成本的考慮，土地多半采用租用方式，其所建廠房因沒有土地使用證而不能作為有效財產(chǎn)來用做銀行貸款的抵押，另一方面，融資租賃并未在企業(yè)中全面開展，對于一些價值較高的設備企業(yè)無力購買，而現(xiàn)有的設備又因為單臺評估價值低或技術(shù)落后，達不到銀行固定資產(chǎn)抵押的要求，所以才會出現(xiàn)上面的情況。

在公式2中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)總資產(chǎn)每增加1個百分點，企業(yè)其他負債將增加0.84個百分點，說明企業(yè)總資產(chǎn)與其他負債存在著正相關的關系。在企業(yè)資產(chǎn)不能滿足銀行抵押貸款標準的情況下，企業(yè)借款只能尋求其他債務方式。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，中小民營企業(yè)在尋求其他負債進行融資時，對對方企業(yè)的經(jīng)營狀況、營業(yè)收入等因素并不是特別關注，而主要看的是人際關系、企業(yè)間的利害關系等，對對方企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量遠不如銀行考慮得多。

因此，在資產(chǎn)質(zhì)量總體不高時，企業(yè)對其他負債依賴性較強，而對銀行借款依賴性較弱。

（2）利潤總額企業(yè)融資方式的影響

在公式1中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤總額每增加1個百分點，銀行借款減少1.33個百分點，說明利潤總額與銀行借款之間存在負相關的關系。一是利潤總額的增加，意味著企業(yè)可以將其中一部分以利潤留存的形式增加其資金來源。二是企業(yè)利潤總額的增加，未必意味著企業(yè)現(xiàn)金流入的增加，因此很有可能出現(xiàn)企業(yè)利潤總額增加而手中現(xiàn)金卻沒有增加的情況，而申請銀行貸款時提供的財務報表中如果沒有足夠現(xiàn)金流入的話，銀行自然就會減少對企業(yè)的放貸。

在公式2中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤總額每增加1個百分點，其他負債減少0.12個百分點，說明利潤總額與銀行借款之間存在負相關的關系。一是企業(yè)利潤總額的增加，意味著企業(yè)盈利能力的提高，如果隨著利潤的增加，現(xiàn)金相應增加的話，企業(yè)完全有能力依靠自身積累滿足擴大生產(chǎn)所需的資金，那么，企業(yè)對其他負債中的如商業(yè)信用、發(fā)行股票或債券的需求就會下降。二是如果企業(yè)利潤總額增加的同時卻沒有帶來相應現(xiàn)金流入的話，由于其償債能力受到限制，在選擇通過其他負債方式進行融資時就會受到影響。

因此，利潤總額的增加會導致企業(yè)銀行借款和其他負債規(guī)模的減少，但銀行借款規(guī)模下降幅度要大于其他負債的減少幅度。

（二）單因素方差分析結(jié)果與分析

本文采用單因素方差分析法分析企業(yè)類型、管理者素質(zhì)對企業(yè)融資方式選擇的影響。使用的工具是Excel2000，顯著性水平α均取0.05。

1.企業(yè)組織類型對企業(yè)融資方式的影響

將通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)進行分析，得到的結(jié)果如表3和表4所示。

在表3中可以看出，企業(yè)組織類型對銀行借款影響的F值為19.82163，大于拒絕域Fcrit的值3.856655，說明企業(yè)所處行業(yè)對其他負債有顯著性影響。具體分析如下：

廊坊市獨資企業(yè)由于經(jīng)營規(guī)模大都較小，資產(chǎn)質(zhì)量也不高，企業(yè)管理水平也不高，很難提供滿足銀行要求的財務資料和抵押財產(chǎn)。另外，雖然現(xiàn)在各商業(yè)銀行都推出了小額貸款業(yè)務，但往往都需要提供相應的擔保，獨資企業(yè)主的擔保人大多是親戚朋友，擔保能力有限。在本次調(diào)查的企業(yè)中獨資企業(yè)有126家，能夠獲得銀行貸款的僅有31家，僅占全部獨資企業(yè)的25%左右。

與個人獨資企業(yè)相比較，合伙企業(yè)可以從眾多的合伙人處籌集資本，合伙人共同償還債務，降低了債務風險，使企業(yè)的融資能力有所提高。但由于合伙企業(yè)解散較為簡單，銀行在考慮是否向其批準貸款時也會有所顧慮。

有40%左右的有限責任公司和71%的股份有限公司能夠獲得較多的銀行貸款的支持，原因主要有兩個：一是公司制改革是我國按照現(xiàn)代企業(yè)制度進行企業(yè)改革的趨勢，符合我國長遠發(fā)展規(guī)劃，且公司規(guī)模較大，資產(chǎn)質(zhì)量較高，抵押品評估價值高。第二個原因是一部分有限責任公司和股份有限公司是在國家實施“抓大放小”戰(zhàn)略中一些國有企業(yè)改組而成的，這些公司繼承了與銀行間良好的合作關系。

從表4可以看出，企業(yè)組織類型對其他負債影響的F值為32.27937，大于拒絕域Fcrit的值3.8566，說明企業(yè)組織類型對其他負債有顯著性影響。

獨資企業(yè)和合伙企業(yè)由于企業(yè)實力有限，很難從銀行獲得較多的資金支持，因此，他們在進行融資時，往往會選擇自有資金、商業(yè)信用、親友間相互借貸等其他負債方式。在本次調(diào)查中，126家獨資企業(yè)中55家企業(yè)通過自有資金進行融資，82家合伙企業(yè)中有33家企業(yè)通過自有資金進行融資。

有限責任公司和股份有限公司在進行融資時，首選銀行借款。通過其他負債方式融資時，主要選擇自有資金、發(fā)行股票等方式。

2.企業(yè)管理者素質(zhì)對企業(yè)融資方式的影響

對通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)進行分析，得到的結(jié)果如表5和表6所示。

從表5可以看出，管理者文化程度對銀行借款融資方式影響的F值為1.309823，小于拒絕域Fcrit的值3.8566，說明企業(yè)管理者文化程度對銀行貸款并無顯著性影響。銀行在決定是否批準企業(yè)貸款申請時，主要關注企業(yè)的財務狀況、市場前景、資信狀況、抵押品評估價值以及擔保人的擔保能力等，而管理者文化程度并不是其所要考察的主要指標，只要企業(yè)能夠提供詳盡的財務數(shù)據(jù)和符合銀行要求的抵押物或擔保，此項貸款就有可能被批準。

從表6中可以看出，管理者文化程度對其他負債融資方式影響的F值為6.270504，大于拒絕域Fcrit的值3.856655，說明管理者文化程度對企業(yè)采取其他負債融資方式有顯著性影響。具體分析如下：

在本次調(diào)查的企業(yè)中，管理者文化程度大多集中在大專及以下層次，共有235家，占到調(diào)查對象的73%，而大學本科及以上層次的企業(yè)有73家，只占27%。高學歷層次的管理者在進行融資決策時，往往會綜合企業(yè)所面臨的各種條件，綜合考慮企業(yè)融資的成本、風險和收益，決策的科學性往往比較高，出于對銀行貸款過高的要求和條件，此時管理者會傾向于采取內(nèi)源融資、商業(yè)信用、改選股票或債券等方式。低學歷層次的管理者在進行融資時往往依靠積累的社會關系或僅憑企業(yè)主一人的好惡，決策往往帶有隨意性或盲目性。

四、優(yōu)化廊坊市民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對策

（一）加強民營企業(yè)自身素質(zhì)建設

廊坊市的民營企業(yè)應走產(chǎn)權(quán)主體多元化的道路，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求實行公司制改造，解除家族制對其發(fā)展的束縛，進行所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引入優(yōu)秀的管理人才，提高經(jīng)營效率，降低經(jīng)營風險。

1.要加快產(chǎn)權(quán)制度改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制

廊坊市的民營企業(yè)可以考慮通過采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等方式優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)組織形式，建立明晰的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度。加大對企業(yè)的改制力度，同時大力推進管理、人才、技術(shù)等要素分配制度，以管理股、技術(shù)股、創(chuàng)業(yè)股來組合企業(yè)股份，從而改變過分依賴內(nèi)源融資的現(xiàn)狀。

2.完善財務制度，提高信息可信度和透明性

民營企業(yè)應健全內(nèi)部財務管理制度，保證企業(yè)的財務報表數(shù)據(jù)真實可靠，符合銀行放貸的規(guī)范要求；加強財務管理人員隊伍建設，聘用或培養(yǎng)專業(yè)財務管理人員，充實到財務管理部門；積極接受政府審計部門的監(jiān)督，提高企業(yè)信息的透明度；按銀行信用等級評定標準規(guī)范企業(yè)的各項制度，積極爭取銀行的信用等級評定。

3.加強行業(yè)商會建設，以整合的力量促進民營經(jīng)濟的發(fā)展

為了改變廊坊民營企業(yè)散、亂、各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，可以學習浙江的經(jīng)驗，強化行業(yè)商會建設。據(jù)浙江省工商局的調(diào)查，目前，浙商在省外經(jīng)營發(fā)展的有390萬人之多，在境外發(fā)展的有100多萬人。由于浙江民營經(jīng)濟起步早、發(fā)展規(guī)模大，所以他們的行業(yè)商會組織也十分健全。比如，在溫州就有100多個行業(yè)商會。在浙江，民營企業(yè)只管生產(chǎn)，外部環(huán)境營造、市場開發(fā)等一般由行業(yè)商會來研究運作，大家聯(lián)合起來謀發(fā)展。對此，廊坊的民營企業(yè)應當好好學習借鑒，以整合的力量謀求又好又快的發(fā)展。

（二）加大金融機構(gòu)對民營企業(yè)的支持力度

商業(yè)銀行應充分了解民營企業(yè)的資金需求，建立符合民營企業(yè)實際的指標評價體系，不斷推出新產(chǎn)品，以滿足民營經(jīng)濟發(fā)展的需要。

與此同時，還應加大區(qū)域金融合作力度，拓寬融資渠道。在廊坊早已實現(xiàn)京津廊支票通用，但在其他金融領域未見任何突破地域的創(chuàng)新。按照國家銀監(jiān)會的要求，只要經(jīng)營績效、資產(chǎn)品質(zhì)和審慎經(jīng)營這三類指標均達到國有股份制商業(yè)銀行平均水平以上的城市商業(yè)銀行都可以走出區(qū)域，這給京津冀地區(qū)的所有銀行帶來了難得的歷史機遇，也給河北眾多為融資困擾的民營企業(yè)帶來了希望。北京集中了全國50%~60%的金融資產(chǎn)，是全國金融管理中心和信息中心。隨著濱海金融街以及渤海產(chǎn)業(yè)基金的成立，天津正在積極打造北方金融中心。廊坊緊臨京津，隨著京津冀一體化進程的加快，允許民營企業(yè)在區(qū)域內(nèi)貸款，就可以給廊坊市的民營企業(yè)拓寬銀行借款這一融資渠道，對解決民營企業(yè)融資難產(chǎn)生非常重要的意義，也可以使廊坊市的民營企業(yè)到更廣闊的領域去發(fā)展，增強自身抗風險能力。加強京津冀地域金融合作的步伐，促使三地銀企和諧發(fā)展。

（三）政府要為民營企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

銀行為尋找優(yōu)勢客戶發(fā)愁，民營企業(yè)為獲得銀行貸款著急，此時就需要政府發(fā)揮橋梁作用，為市場經(jīng)濟中緊密相關的兩大利益主體搭建平臺，使具有較強發(fā)展?jié)摿?、有效益、講信用的民營企業(yè)獲得最大的信貸支持，盡量滿足這部分民營企業(yè)合理的流動資金需求。例如現(xiàn)在廊坊市政府組織的“市長早餐會”就是一個企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間進行充分信息溝通的好形式。政府需要做的是進一步完善相關制度，增加可進入企業(yè)的數(shù)量。

【參考文獻】

［1］ 張杰.民營經(jīng)濟的金融困境與融資次序［J］.經(jīng)濟研究，2000（4）:3-10.

篇3

【關鍵詞】 IFRS16 Lease； Topic842； 售后租回

【中圖分類號】 F234.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）06-0033-05

一、美國租賃會計準則改革的背景及進展

IAS17租賃和US GAAP ASC Topic840租賃準則（以下簡稱Topic840或現(xiàn)行準則）均側(cè)重于識別經(jīng)濟實質(zhì)上與購買潛在資產(chǎn)相似的融資租賃（finance lease，US GAAP稱為資本租賃，capital lease）。雙方準則均以租賃物所有權(quán)之上的風險和報酬是否實質(zhì)上全部轉(zhuǎn)移至承租人為標準，將租賃類型劃分為融資租賃和經(jīng)營租賃。承租人融資租賃下租賃相關資產(chǎn)與負債表內(nèi)確認與承租人經(jīng)營租賃業(yè)務表外披露兩種不同的會計處理方法，引發(fā)了學術(shù)界和實務界對于相同交易采用不同會計處理降低財務報表可比性的批評[ 1 ]。

鑒于兩項準則在租賃實踐中存在的缺陷，美國、英國、加拿大、澳大利亞和新西蘭（G4+1）的準則制定機構(gòu)先后于1996年和2000年提出兩份報告，旨在要求承租人將所有長于一年的租賃合同引起的權(quán)利和義務都確認為資產(chǎn)和負債。經(jīng)過兩次征求意見稿階段，IASB和FASB于2016年1月13日聯(lián)合IFRS16租賃，該準則要求各主體在應用IFRS15源自客戶收入準則的前提下，于2019年1月1日開始實施。FASB也于2016年2月了租賃準則修訂更新稿Topic842，預計最早于2018年12月15日后的會計年度開始實行。Topic842提供了租賃準則修訂的背景及更新動向，并進一步解釋了準則變動結(jié)論的原因。

盡管雙方準則制定機構(gòu)在準則趨同方面取得了多項成就，但美國證券交易委員會（SEC）于2014年2月的戰(zhàn)略計劃中作出的“SEC將要結(jié)合其他事項來考慮單套高質(zhì)量的全球會計準則能否實現(xiàn)”這一表述相對于其此前作出的致力于單套全球會計準則的表述無疑是一種退步，可以預見未來很長時間IFRS和US GAAP兩套綜合財務報告架構(gòu)將并行存在。

二、美國新租賃會計準則的主要內(nèi)容

IASB和FASB雙方在S多領域達成了共識，包括租賃業(yè)務表內(nèi)確認、租賃的定義、承租人租賃負債的計量等與現(xiàn)行準則不同的定義及會計處理。

（一）租賃定義改變

重新定義租賃為如果合同賦予在一段時間內(nèi)以一項租賃資產(chǎn)的使用控制權(quán)來換取對價，則該合同中包含租賃。該定義側(cè)重體現(xiàn)在租賃資產(chǎn)使用中獲取實質(zhì)上全部經(jīng)濟利益以及指定使用特定資產(chǎn)的收益和權(quán)力兩項要素，以區(qū)別于當前建立在獲取實質(zhì)上全部資產(chǎn)產(chǎn)出這一基于單一收益要素上的定義。

（二）提升合約中租賃與非租賃成分、租賃成分間劃分的精確性

現(xiàn)行準則雖然要求區(qū)分合約對價中的租賃與非租賃成分，但因經(jīng)營租賃和服務合同業(yè)務處理類似，故提供的指引非常有限。在FASB看來，租賃交易本質(zhì)上是一項收入創(chuàng)造行為，進而Topic842要求出租人按照Topic606收入準則中收入確認交易價款分配指引在租賃與非租賃成分間分配合約對價，非租賃成分采用其他可行準則（如服務成分適用更新后的Topic606收入準則），不適用新租賃準則。承租人同樣也應該區(qū)分租賃與非租賃成分分別采用不同核算方法。基于成本效益原則，新準則在實踐指南中提供了承租人可以不區(qū)分租賃與非租賃成分的選擇，但因合并計算畢竟將導致承租人確認額外的租賃負債，故承租人僅限于將其應用于不重要的服務成分，從而不會對財務信息可比性產(chǎn)生重大影響。

Topic842一項重要改進在于對一項租賃合約中包括兩項及以上租賃資產(chǎn)之時應確認為單一還是多重租賃成分提供了判斷指引?？傮w原則是依據(jù)獨立價格（standalone price）為基準劃分不同合約組成部分（租賃與非租賃）的相應對價。但不同租賃單元的劃分可能會影響合約組成部分對價的劃分及租賃的分類結(jié)果。比如在合約對價的劃分中，可觀察和估計的一攬子合約的獨立價格可能與合約中各組成部分獨立價格之和存在重大差異。FASB認為租賃合約中租賃成分的識別原則應該采用與Topic606中識別履約義務相似的規(guī)則，進而來判斷承租人構(gòu)建合同的目的在于獲取多重租賃資產(chǎn)的使用權(quán)利（側(cè)重租賃）還是獲取一個包括多重資產(chǎn)的單一解決方案（側(cè)重服務）。

（三）承租人準則發(fā)生了實質(zhì)性變化

1.Topic842沿續(xù)現(xiàn)行租賃類型及劃分判斷標準

IFRS16定義租賃屬性為在一段時間內(nèi)獲得資產(chǎn)使用控制權(quán)[ 2 ]，進而承租人根據(jù)使用權(quán)模型不再區(qū)分租賃類型，應用單一確認方法及計量口徑采用類似現(xiàn)行融資租賃處理模式進行后續(xù)計量。Topic842承認IFRS16所強調(diào)的租賃屬性，正是這一基礎上雙方在承租人租賃業(yè)務初始確認環(huán)節(jié)基本趨同。但Topic842進一步要求根據(jù)租賃活動經(jīng)濟實質(zhì)上的差異，判斷租賃活動是否在經(jīng)濟實質(zhì)上與購買非金融資產(chǎn)類似，承租人事實上獲得了對租賃資產(chǎn)的控制權(quán)（包括有能力指揮租賃資產(chǎn)的使用以及獲得實質(zhì)上全部剩余收益），進而沿續(xù)現(xiàn)行分類指引，依然保留了承租人融資租賃和經(jīng)營租賃兩種后續(xù)處理模式，導致原經(jīng)營租賃合同承租人后續(xù)計量方面在兩項準則間存在重大差異。

2.全新初始確認方法及計量口徑

Topic842與IFRS16初始確認方法及計量口徑基本趨同。兩項準則規(guī)定除不超過12個月的短期租賃及IFRS16單方規(guī)定的低值租賃（租賃物全新資產(chǎn)價值低于5 000美元）可選擇類似現(xiàn)行準則經(jīng)營租賃處理方式外，所有租賃業(yè)務承租人均應納入資產(chǎn)負債表內(nèi)核算。兩項準則承認承租人在租期內(nèi)擁有租賃資產(chǎn)的使用控制權(quán)，因此在初始確認環(huán)節(jié)承租人采用單一確認方法及計量口徑，以未來各期確定性租金貼現(xiàn)后（資本化處理）金額為基礎分別確認使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負債。Topic842初始確認租賃負債成本由以下6項租賃支付②（Lease payments）折現(xiàn)后構(gòu)成：（1）確定性租金支付凈額③；（2）與指數(shù)（如消費者物價指數(shù)CPI）、利率（如基準利率LIBOR，或市場租賃利率）掛鉤的可變租金支付，初始確認時采用租賃期開始日的指數(shù)或利率；（3）承租人付的擔保余值；（4）預期可行的購買選擇權(quán)執(zhí)行價格；（5）承租人有權(quán)停租時需支付的補償；（6）承租人向特殊目的實體（SPE）支付的結(jié)構(gòu)化交易手續(xù)費。Topic842規(guī)定使用權(quán)資產(chǎn)初始成本包括：（1）初始確認租賃負債成本；（2）租賃期開始日及之前收到的預收租金扣減各項租賃激勵后的凈額；（3）初始直接費用。

Topic842不要求將上述與指數(shù)掛鉤的可變租金支付采用公允價值計量，不適用Topic815衍生工具和對沖準則的規(guī)定。FASB保留當下的會計政策未變，即要將租賃中包含的嵌入衍生工具與租賃合同分離，并對分離后的嵌入衍生工具適用Topic815的相關規(guī)定采用公允價值核算。如果不這樣做，可能很多與租賃無關的衍生工具被捆綁在租賃合同中以避免采用公允價值核算。IFRS16在此問題上也作了相似規(guī)定。

Topic842和IFRS16均允許出租人和承租人在租賃組合的層面上應用相關指南，并強調(diào)組合的適用范圍需要建立在預期不會導致因組合層面確認結(jié)果與個體確認結(jié)果產(chǎn)生重大差異上。

3.承租人區(qū)分租賃類型采取差異化后續(xù)計量模式

與IFRS16規(guī)定承租人采用單一模式進行后續(xù)計量并可結(jié)合不同情形采用成本法、重置成本、公允價值多種計量屬性不同，Topic842規(guī)定根據(jù)經(jīng)濟實質(zhì)差異區(qū)分租賃類型進行后續(xù)計量，并采用單一成本法計量屬性，且Topic842承租人租賃類型原則性判斷標準及參考指標基本沿續(xù)Topic840規(guī)則性判斷標準。

（1）Topic842規(guī)定使用權(quán)資產(chǎn)未減值情形下經(jīng)營租賃采用單一經(jīng)營費用處理模式

基于減少US GAAP處理差異以及報表披露口徑一致的考慮，Topic842采用了與現(xiàn)行準則經(jīng)營租賃各期確認單一經(jīng)營費用（除非存在更為合適的計量模式）計入當期損益的處理辦法。此外，各期未包括在租賃負債中的租金（以下簡稱或有租金）和使用權(quán)資產(chǎn)減值也在發(fā)生當期計入當期損益。

在使用權(quán)資產(chǎn)未減值的前提下，才能夠計算單一經(jīng)營費用。此時，單一經(jīng)營費用由全部靜態(tài)租金、全部初始直接費用二者之和除以經(jīng)營租賃期確定。租賃期租賃成本余額為全部靜態(tài)租金、全部初始直接費用二者之和減除累計確認的單一經(jīng)營費用。租賃合同租賃期調(diào)整時，調(diào)整后租賃存續(xù)期間單一經(jīng)營費用由全部靜態(tài)租金（包括調(diào)整前已經(jīng)支付的部分和剩余租賃期尚未支付的部分）加上全部初始直接費用并扣減前期累計確認的經(jīng)營費用后的余額除以剩余租賃期之商確定。期末租賃負債賬面價值以資本化未來各期尚需支付的租金確定。期末使用權(quán)資產(chǎn)賬面價值在各期末租賃負債賬面價值的基礎上經(jīng)下述四項調(diào)整后確定：加上預付租金或扣減應計租金、加上未攤銷初始直接費用、扣減從出租人處獲得的未攤銷租賃激勵余額④及使用權(quán)資產(chǎn)減值準備。若使用權(quán)資產(chǎn)發(fā)生減值，此后各期經(jīng)營費用不再一致，由使用權(quán)資產(chǎn)按直線法計提折舊數(shù)額及租賃負債的應付利息二者構(gòu)成。期末租賃負債賬面價值確認與上述未減值時相同，使用權(quán)資產(chǎn)賬面價值由未減值余額扣減累計折舊、減值準備后確定。

（2）Topic842融資租賃后續(xù)計量理念與現(xiàn)行準則基本相同

使用權(quán)資產(chǎn)按期計提折舊并進行減值測試，賬面價值為原值扣除租期內(nèi)各會計期間在損益表中確認的使用權(quán)資產(chǎn)累計折舊和減值準備，并隨使用權(quán)負債重估調(diào)整⑤而一同調(diào)整。折舊計提方法與自有固定資產(chǎn)一致，折舊期間依據(jù)租賃開始日確定的租賃物所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移而定。若所有權(quán)轉(zhuǎn)移，折舊期從租賃期開始日始至經(jīng)濟使用壽命止；若所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，折舊期為從租賃期開始日至經(jīng)濟使用壽命或租期兩者中的較短者。使用權(quán)負債采用攤余成本法計量，包括調(diào)增確認各期應付利息、調(diào)減各期租金支付以及使用權(quán)負債重估調(diào)整。各期應付利息應根據(jù)初始時的內(nèi)含利率或增量借款利率確定，或在使用權(quán)負債重估調(diào)整時采用的調(diào)整折現(xiàn)率確定，并在剩余租賃期內(nèi)保持不變。各期確認的應付利息及支付的或有租金直接計入當期損益。

（四）出租人準則變化不大

Topic842與IFRS16均要求出租人區(qū)分融資租賃和經(jīng)營租賃類型進行初始及后續(xù)計量，經(jīng)營租賃出租人會計處理沒有變化，融資租賃出租人判斷條件、后續(xù)會計計量方法變化不大，但兩項準則下融資租賃出租人初始計量口徑發(fā)生變化。在租賃類型的判斷標準方面，與IFRS16繼續(xù)沿用所有權(quán)模型（即根據(jù)租賃物所有權(quán)之上的風險與報酬是否全部實質(zhì)轉(zhuǎn)移這一出售方視角判斷標準）不同，Topic842實現(xiàn)與Topic606收入準則的協(xié)調(diào)放棄所有權(quán)模型判斷標準，改為采用后者所基于的客戶視角下的控制權(quán)轉(zhuǎn)移標準。

1.租賃分類判斷標準

Topic842沿用現(xiàn)行Topic840租賃準則中銷售型租賃（sales-type leases）、直接融資租賃（direct financing leases）和經(jīng)營租賃分類⑥，并將原規(guī)則性判斷標準變?yōu)樵瓌t性判斷標準⑦。根據(jù)Topic842原則性判斷標準，出租人為銷售型租賃時，承租人為融資租賃確認方式；出租人為直接融資租賃和經(jīng)營租賃時，承租人為經(jīng)營租賃確認方式。本質(zhì)上是認為承租人在銷售型租賃情況下獲取了租賃資產(chǎn)的控制權(quán)，而在直接融資租賃和經(jīng)營租賃狀況下未獲得資產(chǎn)控制權(quán)，僅是控制了資產(chǎn)使用權(quán)。此外，因Topic840中已經(jīng)存在協(xié)調(diào)銷售型租賃與Topic606直接銷售（outright sales）中租金可得性的條款，Topic842提供了關于租金可得性和擔保余值的必要數(shù)量兩項指引，該指引影響租賃分類判斷及確認。

2.融資租賃出租人初始確認租賃投資凈額（net investment in the lease）的會計處理發(fā)生變化，后續(xù)計量理念及方法沒有改變

出租人在租賃期開始日終止確認租賃物資產(chǎn)，并確認租賃投資凈額。銷售型租賃租賃凈投資由租賃應收款（lease receivable）和折現(xiàn)未擔保余值二者之和構(gòu)成。直接融資租賃租賃凈投資為租賃應收款和折現(xiàn)未擔保余值二者之和扣減任何遞延銷售利潤（deferred selling profit）。租賃應收款由出租人獲得的租賃支付（前述租賃支付前5項構(gòu)成）與出租人擔保余值二者折現(xiàn)構(gòu)成。出租人擔保余值包括由承租人、與出租人無關的第三方提供的擔保余值。折現(xiàn)率為內(nèi)含報酬率。

銷售型租賃因?qū)嵸|(zhì)上已將租賃資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人，故滿足租金可得性和保余值必要數(shù)量前提下，滿足終止確認租賃資產(chǎn)，確認租賃投資凈額，初始直接費用費用化處理直接計入當期損益。出租人需分別在租賃期開始日確認相當于出租資產(chǎn)按正常銷售價格（扣除任何適用的數(shù)量折扣和商業(yè)折扣）直接銷售所產(chǎn)生的利潤或虧損，以及在租賃期內(nèi)的財務收益兩種收益。直接融資租賃在滿足租金可得性和擔保余值必要數(shù)量前提下，出租人終止確認租賃物資產(chǎn)，銷售虧損立即確認，而銷售利潤（不經(jīng)常存在）不予確認，需沖減租賃投資凈額，在今后分期收取租金時遞延確認。直接融資租賃出租人內(nèi)含利率的設定已經(jīng)自動將初始直接費用包括在初始投資凈額中，在租賃期內(nèi)沖減所產(chǎn)生的這種收益，故無須單獨計算相加。

（五）售后租回交易處理發(fā)生實質(zhì)變化

IFRS16和Topic842均要求承租人（賣方）和出租人（買方）對租賃資產(chǎn)交付和租賃兩項行為作出會計處理。雙方交易主體應分別根據(jù)IFRS15/Topic606相關指引識別銷售合同的存在以及判斷是否滿足履約義務的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)控制權(quán)行為。但Topic842進一步強調(diào)租回行為的存在（承租人租賃期內(nèi)資產(chǎn)使用控制權(quán)）這一孤立條件并未防止出租人獲取租賃資產(chǎn)控制權(quán)，但租回被分類為銷售型租賃（出租人）/融資租賃（承租人）時出租人不被認定獲取租賃資產(chǎn)控制權(quán)。承租人享有租賃資產(chǎn)回購選擇權(quán)時，租賃資產(chǎn)交付將不被認定為資產(chǎn)銷售，除非同時滿足下列兩項條件：（1）回購行權(quán)時的執(zhí)行價格為當時租賃資產(chǎn)的公允價值；（2）市場中存在與轉(zhuǎn)移資產(chǎn)實質(zhì)上相同的資產(chǎn)。

Topic842規(guī)定：（1）租賃資產(chǎn)交付滿足Topic606銷售確認條件之時，承租人（賣方）資產(chǎn)銷售收益（利得）全部計入當期損益。出租人（買方）根據(jù)適當準則確認購買資產(chǎn)的入賬價值，租回部分適用新租賃準則。如果資產(chǎn)銷售價格不公允或租回租金不體現(xiàn)市場租金，交易主體應調(diào)整交易價格以按公允價值反映資產(chǎn)銷售，任何低于公允價值的銷售價格視為承租人預付租金，任何高于公允價值的銷售價格視為出租人對承租人的額外融資。交易價格調(diào)整的判斷依據(jù)以下兩種數(shù)量差異中較容易獲得者確定，即銷售對價的公允價值與銷售資產(chǎn)的公允價值和合同租金現(xiàn)值與市場租金現(xiàn)值。在考慮交易價格的公允性時還要包括滿足Topic606規(guī)定的可變對價部分。（2）租賃資產(chǎn)交付不滿足Topic606銷售確認條件之時，交易實質(zhì)為一項抵押借款融資行為，故承租人（賣方）應繼續(xù)確認該租賃資產(chǎn)，并根據(jù)借款金額等量確認資產(chǎn)和金融負債；出租人（買方）不確認租賃資產(chǎn)，僅以出借金額確認一項金融資產(chǎn)。承租人（賣方）應調(diào)整金融負債的利率以確保下述兩項條件得以滿足：一是在租賃期和融資期二者中較短的期限內(nèi)，金融負債的利息支付不超過本金償還部分。因租賃資產(chǎn)交付最初可能不滿足銷售確認條件，但可能會在租賃期結(jié)束之前滿足，故融資期可能短于租賃期。二是在租賃期截止日和資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移日（轉(zhuǎn)移至出租人買方，如承租人回購）二者中較早者，租賃資產(chǎn)攤余成本不超過金融負債的攤余成本。IFRS16也采用上述兩項處理原則，不同之處在于在滿足IFRS15銷售確認條件之時，承租人僅以其保留的與使用權(quán)相關比例的租賃資產(chǎn)原賬面價值確認租賃使用權(quán)資產(chǎn)入賬價值。相應的，承租人僅確認轉(zhuǎn)移給出租人部分資產(chǎn)的利得或損失。

（六）轉(zhuǎn)租賃判斷規(guī)則

不同于IFRS16以初始租賃使用權(quán)資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)租賃類型的判斷依據(jù)，Topic842規(guī)定應以租賃資產(chǎn)作為判斷依據(jù)。FASB認為轉(zhuǎn)租賃承租人也許對于初始租賃的期限和條件并不知情，而且基于租賃資產(chǎn)基礎而不是初始租賃的使用權(quán)資產(chǎn)基礎要容易得多。此外，以租賃使用權(quán)資產(chǎn)作為判斷依據(jù)可能導致結(jié)果存在難以理解之處，如出租人針對同樣租賃業(yè)務采用不同會計處理。這可能存在于特定情形中，比如基于初始租賃使用權(quán)資產(chǎn)對轉(zhuǎn)租賃進行分類，那么出租人以相似租賃期租出兩個相似資產(chǎn)可能會因一個擁有而另一個為租入產(chǎn)生不同的會計處理。

三、預期效應分析

（一）財務效應

Topic842下融資租賃業(yè)務租賃雙方及經(jīng)營租賃出租人財務指標變化不大，經(jīng)營租賃承租人各項財務指標變化較大。

1.財務狀況

新準則鼓勵承租人既區(qū)別于其他資產(chǎn)和負債，又要按融資租賃和經(jīng)營租賃類型分別將使用權(quán)資產(chǎn)、租賃負債在資產(chǎn)負債表內(nèi)獨立列示或在報表附注中披露，但決不允許在表內(nèi)將不同租賃類型的使用權(quán)資產(chǎn)、租賃負債合并列示。在表內(nèi)列示的使用權(quán)資產(chǎn)、租賃負債適用其他非金融資產(chǎn)和金融負債同樣規(guī)則，劃分流動與非流動部分。因此，經(jīng)營租賃承租人資產(chǎn)負債表內(nèi)部結(jié)構(gòu)改變，資產(chǎn)負債率上升，流動比率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。在不考慮初始直接費用的情況下，由于初始使用權(quán)資產(chǎn)與租賃負債相等，后續(xù)各會計期間經(jīng)營租賃承租人使用權(quán)資產(chǎn)與租賃負債等額下降，故各時點新準則下所有者權(quán)益數(shù)額與現(xiàn)行準則相同。

2.經(jīng)營成果

在綜合收益表中，融資租賃承租人無須獨立列示租賃負債的利息費用和使用權(quán)資產(chǎn)的折舊，分別與其他項目的利息費用和相似資產(chǎn)的折舊和攤銷合并列示即可。與現(xiàn)行準則相同，經(jīng)營租賃承租人確認租賃費用，全部計入當期經(jīng)營費用。

3.現(xiàn)金流量

融資租賃承租人現(xiàn)金流量計量規(guī)則未發(fā)生變化。經(jīng)營租賃承租人各期租賃費用全部計入投資活動，或有租金和短期租賃支付部分計入經(jīng)營活動。

（二）經(jīng)濟效應

承租人可通過拓展或縮短租賃期提升財務靈活性，進而改進融資方式，提高運營效率。新準則將租賃業(yè)務都按統(tǒng)一標準反映在承租人的資產(chǎn)負債表上，剔除了現(xiàn)行準則中經(jīng)營租賃承租人表外融資的優(yōu)勢，而新準則在租金支付方式、租賃期等條款方面的具體約定也使得形式上相近的融資租賃和借貸購買在具體會計處理上存在根本差異。由此，可能會影響企業(yè)在購買與租賃之間的決策。至于售后回租業(yè)務，行業(yè)影響方面比較清晰，可以預期在經(jīng)濟實質(zhì)決定會計處理的原則指引下，其市場增量和份額會進一步委縮。

（三）財務信息質(zhì)量

新準則將租賃I務反映在承租人的資產(chǎn)負債表上，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務實力得以真實反映，增強了行業(yè)內(nèi)外承租人不同租賃業(yè)務財務信息可比性。Topic842除接受IFRS16租賃是讓渡資產(chǎn)使用控制權(quán)觀點外，仍需要根據(jù)租賃活動經(jīng)濟實質(zhì)上的差異，判斷租賃活動是否在經(jīng)濟實質(zhì)上與購買非金融資產(chǎn)類似，承租人是否事實上獲得了對潛在資產(chǎn)的控制權(quán)（包括有能力指揮潛在資產(chǎn)的使用以及獲得實質(zhì)上全部剩余收益），進而依然保留了承租人融資租賃和經(jīng)營租賃兩種處理模式和出租人三種主要業(yè)務劃分模式。尤其在售后租回業(yè)務處理中注重與Topic606收入準則的協(xié)調(diào)，維護了準則概念框架的內(nèi)在一致性。

四、對我國租賃準則趨同的啟示

總體而言，IFRS16與Topic842均能夠有效增強信息透明度與可比性，但由于Topic842提供了更多情形的應用指引，故復雜程度高于IFRS16。從適用范圍來看，IFRS16的適用范圍除有形資產(chǎn)外還包括無形資產(chǎn)，而Topic842僅限于有形資產(chǎn)。IFRS16通過引入使用權(quán)模型將租賃業(yè)務融資與資產(chǎn)使用權(quán)服務兩項目標予以融合，實現(xiàn)了“建立單一會計處理方法”的目標，而Topic842堅持區(qū)分租賃業(yè)務側(cè)重融資或資產(chǎn)使用權(quán)服務兩項經(jīng)濟實質(zhì)差異，進而導致雙方在承租人會計處理模式方面存在重大差異，以及由此引發(fā)其他一些（但不是全部）會計處理差異。雙方各自與收入準則協(xié)調(diào)程度不同所導致的其他關鍵會計處理差異包括售后租回中出售方（承租人）利得和損失的確認以及一些融資租賃合同所涉及的租賃物銷售利潤的確認問題。

鑒于我國企業(yè)會計準則已經(jīng)與國際財務會計報告準則全面趨同，回顧我國企業(yè)會計準則的制定歷程可以總結(jié)出的基本經(jīng)驗為：具體準則的制定一般遵循國際財務報告準則的內(nèi)容及原則導向，準則應用指南在堅持原則導向下適度引入美國通用會計準則的規(guī)則導向細則。預期在我國未來租賃準則修訂過程中也基本遵循這一規(guī)律。由于Topic842與IFRS16在租賃業(yè)務經(jīng)濟實質(zhì)層面存在不同認識角度，故Topic842在準則間協(xié)調(diào)及具體應用指引方面存在借鑒之處。

（一）維護財務會計概念框架內(nèi)在一致性

財務會計概念框架的目標是為未來建立原則導向、內(nèi)在一致和國際趨同的會計準則提供一個良好基礎。從2005年開始IASB和FASB各自獨立修訂財務會計概念框架。美國財務會計概念框架提出的會計信息質(zhì)量特征是一個存在內(nèi)在聯(lián)系的多層次的完整的質(zhì)量特征體系，這使各項具體準則的制定能夠遵循核算要素的內(nèi)在統(tǒng)一。雖然IASB也致力于此，但財務會計概念框架本身不是一項具體IFRS，因此并不能凌駕于任何IFRS之上，雖然后者彼此間可能存在沖突。2003年修訂后的IAS8規(guī)定了準則適用層級原則，即首先應用第一層級IAS/IFRS和SIC/IFRIC解釋，其次是開發(fā)與會計要素確認、計量相遵從的會計政策，最終是在其他具體準則制定中的最近聲明和不與應用背景相沖突的會計文獻和工業(yè)實踐中予以尋找。由此，也就不難理解兩項準則在售后租回中出售方（承租人）利得和損失的確認以及一些融資租賃合同所涉及的租賃物銷售利潤的確認差異。我國的會計信息質(zhì)量要求之間更多表現(xiàn)為一種彼此孤立平行、并列的關系，沒有形成一個內(nèi)在聯(lián)系的整體，從長期來看這是我國準則修訂值得借鑒之處。

（二）準則應用層面可以參考具體應用指引

租賃類型劃分標準方面一些具體參數(shù)可以借鑒。雙方準則均將出租人租賃類型劃分為融資租賃和經(jīng)營租賃，但在租賃類型劃分標準方面，IFRS16沿續(xù)IAS17的非結(jié)論性8項原則性判斷標準，無具體參數(shù)，仍強調(diào)應根據(jù)經(jīng)濟實質(zhì)進行判斷；而Topic842沿續(xù)Topic840租賃類型劃分具體判斷標準基礎上，進一步強調(diào)此標準為原則性標準，但在應用指引層面提供了一些指標參數(shù)，如租賃期占租賃物資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的較大部分（執(zhí)行指南指出≥75%），若租賃期開始日處在租賃物資產(chǎn)經(jīng)濟壽命后期（執(zhí)行指南指出處于后25%階段）則本條不適用；承租人最低租賃付款額現(xiàn)值相當于或超過實質(zhì)上全部（執(zhí)行指南指出≥90%）租賃物資產(chǎn)公允價值等。

準則應用中租賃和服務成分劃分是否得當對會計信息質(zhì)量具有重大影響。FASB認為租賃合約中租賃成分的識別原則應該采用與Topic606中識別履約義務相似的規(guī)則，進而為判斷承租人構(gòu)建合同目的在于獲取多重潛在資產(chǎn)的使用權(quán)利（側(cè)重租賃）還是一個包括多重資產(chǎn)的單一解決方案（側(cè)重服務）的總體處理原則無疑提供了一個解決思路。

【參考文獻】

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[2] 朱海林.租賃會計國際準則的新變化及其影響分析[J].會計之友，2016（5）：6-7.

【基金項目】 遼寧省財政廳科研基金項目“遼寧縣域金融發(fā)展財政政策研究”（12B013）

篇4

近年來，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，在企業(yè)財產(chǎn)和居民財富不斷積累的背景下，金融資產(chǎn)管理業(yè)務不斷發(fā)展。尤其是2012年以來，金融管理部門逐步放松了證券、基金、保險等行業(yè)在投資范圍、投資門檻等方面的管制，非銀行業(yè)金融機構(gòu)也相繼開展了金融資產(chǎn)管理業(yè)務。其流動性風險是指作為特殊目的載體（SPV）的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因現(xiàn)金流中斷而無法兌付的現(xiàn)象。在當前剛性兌付前提下，一旦資產(chǎn)管理產(chǎn)品未達到預期收益水平，為確保投資者實現(xiàn)預期收益率，受托金融機構(gòu)不得不使用自有資金或從金融市場、其他金融機構(gòu)借入資金，來彌補收益缺口，由此就可能將金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風險引到金融機構(gòu)自身。如果各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互關聯(lián)，這種流動性風險就會在鏈條上傳導。 資管產(chǎn)品“野蠻生長”

截至2015年3月末，各類金融機構(gòu)受托管理總資產(chǎn)規(guī)模達到61.3萬億元，已經(jīng)超過了同期全國人民幣個人儲蓄存款總額。即使剔除受托資產(chǎn)中互相持有的重復部分，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理業(yè)務的總規(guī)模也達到35萬億-40萬億元。

金融資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上各類型金融機構(gòu)具有不同制度優(yōu)勢和資源稟賦。商業(yè)銀行的優(yōu)勢在于豐富的客戶資源和強大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對單一，能夠直接為客戶提供財富管理的方式相對有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運用債權(quán)、股權(quán)以及組合等多種方式，實現(xiàn)跨貨幣市場、資本市場和實體領域投資的金融機構(gòu)，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財進行銷售。保險公司具有成本低、期限長的優(yōu)勢，但是，資金的運用能力和投資經(jīng)驗相對有限，在資產(chǎn)配置上需要借助其他金融機構(gòu)的優(yōu)勢。券商和基金公司在資本市場的投資經(jīng)驗豐富，對實業(yè)領域投資和風險管理的經(jīng)驗相對缺乏。

正是上述各類機構(gòu)在制度優(yōu)勢和資源稟賦上的差異，使得金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在規(guī)模快速增長的同時，呈現(xiàn)出資金來源多元化、資金運用跨市場和業(yè)務交疊度不斷加大的趨勢。 產(chǎn)品關聯(lián)風險較高

各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的合作，體現(xiàn)在資金來源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：

（一）無關聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

此類產(chǎn)品的特點是，資金由金融機構(gòu)主動募集，委托人主要是個人和機構(gòu)投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產(chǎn)上。比較典型的產(chǎn)品有：部分商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產(chǎn)管理計劃。

無關聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風險隱患主要在于，產(chǎn)品自身作為獨立的SPV，可能存在著資產(chǎn)負債期限錯配現(xiàn)象。為提高盈利水平，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在設計與運作過程中普遍加大了資金運用端與資金來源端的期限錯配，強化了主動性、短期性資金來源運作。以理財產(chǎn)品為例，為了追逐超額利潤，金融機構(gòu)往往在資金來源端通過滾動發(fā)行短期產(chǎn)品募集低成本資金，而在資金運用端配置流動性較差的高收益長期資產(chǎn)。這類產(chǎn)品運作的前提是短期資金持續(xù)供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場操作變化、資金持有機構(gòu)或個人風險偏好調(diào)整等因素影響，而發(fā)生中斷或者逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)諸如投資者集中減少購買或退出理財產(chǎn)品等現(xiàn)象，就有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)流動性風險。

（二）交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

根據(jù)資金來源端和資金運用端的構(gòu)成，交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為以下三類。

一是串聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在這個鏈條上，商業(yè)銀行理財資金購買單一信托計劃，后者購買證券公司定向資產(chǎn)管理計劃，定向資產(chǎn)管理計劃再去購買基金子公司的專項資產(chǎn)管理計劃，后者投資于某個建設項目。

二是并聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。具體包括三種類型：

“多對一”式產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是，資金來源端多元化，而資金運用端配置相對單一，主要投向某一類型金融資產(chǎn)。比較典型的產(chǎn)品有：某些投資于單項金融資產(chǎn)的集合資金信托計劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產(chǎn)管理計劃。

“一對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是：資金來源端相對單一，資產(chǎn)運用端則是囊括多種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具。比較典型的產(chǎn)品有：部分理財產(chǎn)品、公募基金、財富管理類信托產(chǎn)品等。

“多對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品可以看作是前兩類產(chǎn)品的組合。但是，由于資金運用端與資金來源端都是組合模式，交易結(jié)構(gòu)更為復雜，導致此類產(chǎn)品管理難度更大、要求更高。

（三）通道式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

通道業(yè)務可以視作一種特殊的交疊式金融資產(chǎn)管理業(yè)務，是指商業(yè)銀行或銀行集團內(nèi)各附屬機構(gòu)作為委托人，以理財、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設立一層或多層金融資產(chǎn)管理計劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標客戶進行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進行投資的交易安排。通道業(yè)務借助于各類型金融機構(gòu)在金融資產(chǎn)管理業(yè)務上的監(jiān)管成本“比較優(yōu)勢”，在實現(xiàn)了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟的流動與輸入的同時，也拉長了金融中介的鏈條，增強了流動性風險的傳導效應。

在上述三類業(yè)務中，交疊式產(chǎn)品由于涉及較多的金融機構(gòu)，更有可能傳導流動性風險，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性形成更大影響。 流動性風險易傳導

隱蔽性較強。交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品涉及多家不同類型金融機構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)設計較為復雜。在復雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風險和流動性風險狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無法全面掌握跨市場交易結(jié)構(gòu)全貌。例如，商業(yè)銀行從同業(yè)市場拆入資金，投資于某個資產(chǎn)管理計劃，在季末、年末考核時點將其轉(zhuǎn)讓給理財資金或是其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有，考核時點過后再由商業(yè)銀行購回。這種行為不但使金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)無法準確反映流動性風險程度，還可能加大貨幣市場和資本市場季節(jié)性波動。

期限結(jié)構(gòu)錯配相對普遍。目前，部分商業(yè)銀行管理理財產(chǎn)品的模式是，先建立理財產(chǎn)品資產(chǎn)池（包括標準化資產(chǎn)、非標準資產(chǎn)），然后再從資產(chǎn)池中為理財資金配置資產(chǎn)。由于非標準資產(chǎn)主要是期限為一年以上中長期項目融資，而通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金大多在一年以內(nèi)，因此，部分商業(yè)銀行往往通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品的方式來對接非標準資產(chǎn)融資，這就導致了期限結(jié)構(gòu)錯配。一旦持續(xù)滾動發(fā)行出現(xiàn)困難，這種產(chǎn)品的流動性風險將會明顯上升。

商業(yè)銀行負債穩(wěn)定性降低。在利率市場化和存款脫媒過程中，資金的逐利性增強、穩(wěn)定性降低。存款資金一直是商業(yè)銀行賴以存在的根基和傳統(tǒng)優(yōu)勢，在利率上限管制條件下，存款產(chǎn)品相比于高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品及其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益率上處于劣勢，因此，商業(yè)銀行存款資金越來越面臨著來自高收益的資產(chǎn)管理產(chǎn)品競爭。而資產(chǎn)管理產(chǎn)品普遍實行的剛性兌付制度，又進一步加劇了這種競爭。存款流失將導致商業(yè)銀行最重要的流動性補給渠道出現(xiàn)部分阻塞。

貨幣市場流動性需求趨于復雜。近年來，隨著金融資產(chǎn)管理業(yè)務的迅猛發(fā)展，證券公司等非銀行金融機構(gòu)，理財產(chǎn)品、信托計劃、資管計劃等產(chǎn)品都逐步進入貨幣市場。同時，在同業(yè)拆借、債券回購交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動性需求更為多元化。同時，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品為博取更高收益率，從貨幣市場融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品對貨幣市場高度依賴，為保證實現(xiàn)剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報價從貨幣市場融資，并可能形成流動性需求沖擊。

進入資本市場的理財產(chǎn)品面臨市場波動風險。商業(yè)銀行理財資金進入資本市場，主要有幾種情形：理財資金購買以資本市場為投資標的的信托計劃、定向或集合資產(chǎn)管理計劃；理財資金購買以新股認購為標的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；理財資金為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供優(yōu)先級配資或所謂的傘型信托產(chǎn)品等。目前，這類以優(yōu)先級配資方式存在的理財資金較為普遍，而且其中不乏以短博長的期限錯配型安排。資本市場瞬息萬變，一旦市場價格出現(xiàn)大幅度下行，某個環(huán)節(jié)或某個金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性風險，將會迅速波及其他金融機構(gòu)，造成金融體系整體流動性風險的上升。

流動性風險上游傳導與下游傳導并存。從資金來源端看，理財產(chǎn)品、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃和基金公司專戶產(chǎn)品都可以發(fā)揮籌集資金的作用，而且這些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能以串聯(lián)或并聯(lián)方式存在。例如，理財資金購買信托計劃，后者再購買基金公司專戶產(chǎn)品。這種環(huán)環(huán)相扣的資金安排，一旦某環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動性風險，勢必影響其他產(chǎn)品。這種資金來源端的傳導可以稱為上游傳導，直接影響到該產(chǎn)品投資人的資金流動性安排，如果一環(huán)環(huán)扣得比較緊，將引發(fā)大面積的流動性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機構(gòu)較多，一旦產(chǎn)品流動性出現(xiàn)問題，容易對貨幣市場資金交易的數(shù)量、價格產(chǎn)生影響，改變貨幣市場流動性預期。

從資金運用端看，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的復制性、同質(zhì)性較強，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品在資金配置結(jié)構(gòu)和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產(chǎn)品出現(xiàn)流動性問題，“物傷其類”，市場上同類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力也可能遭遇困境。這種資金運用端的風險傳導，可以稱為下游傳導。 如何治理流動性風險傳導

一是金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應回歸代客理財?shù)谋疚?。本位是指金融資產(chǎn)管理業(yè)務應遵循投資者風險自擔的原則以及由此形成的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品風險相對隔離的狀態(tài)?；貧w本位，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品就不應存在預期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動性風險向外部傳導。

二是充分披露金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，降低流動性風險隱蔽性。應要求金融機構(gòu)定期披露每項資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、資金來源、投資標的以及投資經(jīng)理的專業(yè)能力和業(yè)績。對于交疊式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，受托金融機構(gòu)必須公開跨市場業(yè)務合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關跨市場業(yè)務相應規(guī)定的具體情況。對于通道式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為通道的受托金融機構(gòu)必須向投資者披露實際承擔資產(chǎn)運營和風險控制責任的主體。后者應向投資者公開交易結(jié)構(gòu)、投資過程和風險?，F(xiàn)存的以規(guī)避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應逐步消化，歸入授信業(yè)務，并且不允許發(fā)生新業(yè)務。

三是嚴格限制期限結(jié)構(gòu)錯配類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。應要求金融機構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標的的流動性狀況，分別設定短期負債占長期資產(chǎn)的比例上限。投資標的的流動性越強，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過25%。最高比例只適合投資投標的為國債或金融債券的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

四是應將部分證券公司作為短期流動性工具的操作對象。自2012年以來，證券公司被批準進入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而且部分證券公司開始發(fā)行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負債業(yè)務。除用于支持融資融券業(yè)務、股票質(zhì)押融資業(yè)務之外，有一部分負債與證券公司的結(jié)構(gòu)化分級型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配資相關。應該看到，作為建立了負債體系的較大金融機構(gòu)，證券公司對貨幣市場的流動性已經(jīng)產(chǎn)生影響。當個別大型證券公司因資產(chǎn)負債管理失當出現(xiàn)兌付風險時，必然需要從貨幣市場上以高出Shibor較多的價格從貨幣市場融資，從而可能對貨幣市場流動性形成沖擊。當前，人民銀行已經(jīng)以SLF和MLF等短期流動性工具對法人商業(yè)銀行開展流動性支持，并建立了“利率走廊”，穩(wěn)定了法人商業(yè)銀行對貨幣市場資金價格的預期。隨著證券公司負債業(yè)務的擴大，越來越有必要將證券公司作為短期流動性工具的操作對象。

五是嚴格規(guī)范理財資金進入資本市場。商業(yè)銀行理財資金一般通過投資信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等方式，間接進入資本市場。應要求商業(yè)銀行按照“穿透”原則，定期披露理財資金的投資標的。對于所籌集資金最終投向資本市場的理財產(chǎn)品余額，應以法人商業(yè)銀行為考核對象，要求其占全部理財產(chǎn)品余額不得超過10%。

六是嚴格限制各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量，防范流動性風險上游和下游傳導。各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量越多，交易結(jié)構(gòu)越復雜，產(chǎn)品風險透明度越低，流動性風險傳導越遠，系統(tǒng)性風險越重。應要求金融機構(gòu)披露所籌集資金的最終投資標的，以及由初始籌集到投資標過程中所經(jīng)歷的各個中間環(huán)節(jié)，中間環(huán)節(jié)總數(shù)不得超過兩個；同時要求無論是資金來源端，還是資金運用端，并聯(lián)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得超過兩個。

篇5

Abstract: Small-and-Medium-Size Enterprises（SMES）are facing the trouble of financing difficulty because the financing risk is big. This paper selects indexes from two respect: payment debt financing risk and management debt financing risk, and establishes the index system of SMES debt financing risk. The weight is determined by analytic hierarchy process，then coefficient method is used to assess the SME debt financing risk. The paper aimed at providing reference for SMES to recognize problems in its debt financing process in time，adjust its financing strategy，stabilize SME finance，increase the ability to proof financing risk. The paper choses a typical SME and analyzes it's debt financing risk, proves the feasibility and effectiveness of the method.

關鍵詞： 中小企業(yè)；債務融資風險；功效系數(shù)法；層次分析法

Key words: Small-and-Medium-Size Enterprises；debt financing risk；coefficient method；analytic hierarchy process

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）18-0132-03

0引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的地位日趨關鍵，然而融資困難，融資風險巨大卻成為了阻礙其進一步發(fā)展的瓶頸問題，是造成其生命周期短、破產(chǎn)率高的主要原因。債務融資風險是中小企業(yè)融資風險最重要的來源，如何對中小企業(yè)債務融資風險進行評估已成為其風險管理的關鍵工作。

1中小企業(yè)債務融資風險內(nèi)涵與分類

中小企業(yè)債務融資風險是指中小企業(yè)由于舉債經(jīng)營而產(chǎn)生喪失償債能力的可能性和利潤的可變性。按照風險成因及影響，可分為支付性債務融資風險和經(jīng)營性債務融資風險兩類。前者指權(quán)責發(fā)生制下，負債企業(yè)財務管理欠缺，債務和現(xiàn)金流量的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，造成企業(yè)某一特定時期內(nèi)沒有足夠現(xiàn)金償還某筆到期債務的可能性；后者指負債企業(yè)由于獲利能力低及財務經(jīng)營管理不當，收不抵支，出現(xiàn)虧損，無力償還到期債務的風險。

2評估指標體系的建立

本文根據(jù)兩類債務融資風險的成因選擇適當指標構(gòu)建指標體系，使風險類別與指標體系之間建立起一一對應的關系。支付性債務融資風險產(chǎn)生的原因主要是實際現(xiàn)金流量與預期不符、債務與現(xiàn)金流量的期限結(jié)構(gòu)不匹配、資產(chǎn)流動性不強，本文選擇獲現(xiàn)能力、負債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動性指標反映此類風險大??；經(jīng)營性債務融資風險產(chǎn)生的原因主要是盈利能力低下、負債結(jié)構(gòu)不合理、財務經(jīng)營管理能力不強，本文選擇盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、信息透明度、管理者素質(zhì)和風險態(tài)度指標反映此類風險大小。指標體系如圖1所示。

3層次分析法確定指標體系權(quán)重

層次分析法是美國運籌學專家Saaty提出的定性與定量分析相結(jié)合、適用于多準則多目標問題評價分析的一種方法。此方法確定指標權(quán)重的過程如下：

3.1 構(gòu)造判斷矩陣以數(shù)字1～9為標度表示同一層次中兩元素重要性之比aij，1、3、5、7、9分別表示前者相對于后者同等重要、稍微重要、明顯重要、強烈重要、極端重要，2、4、6、8則介于此之間。

4功效系數(shù)法評估企業(yè)融資風險

指標權(quán)重確定后，運用功效系數(shù)法對中小企業(yè)債務融資風險進行綜合評估。功效系數(shù)法根據(jù)多目標規(guī)劃原理，對每個指標都規(guī)定滿意值和不允許值，計算各指標的單項功效系數(shù)，再根據(jù)各指標的權(quán)重算出加權(quán)算術(shù)平均數(shù)即綜合功效系數(shù)，據(jù)此對中小企業(yè)的債務融資風險進行判斷。

4.1 單項功效系數(shù)的計算

4.1.1 定性指標單項功效系數(shù)=∑（相關人員評分值）×該人員權(quán)重，相關人員對指標評分通過問卷調(diào)查得到，權(quán)重則根據(jù)評分人員的身份及其對企業(yè)的重要程度確定。

4.1.2 定量指標①定量指標類型、范圍及其標準值的確定。本文將指標體系中所有定量指標分為三類：極大型（Ⅰ型）、穩(wěn)定型（Ⅱ型）和區(qū)間型（Ⅲ型）。令a為指標行業(yè)平均水平或指標標準值，各類指標含義及標準值如表2。②定量指標單項功效系數(shù)的計算。三類指標單項功效系數(shù)b計算方式如表3。

4.2 綜合功效系數(shù)的計算綜合功效系數(shù)＝∑（單項功效系數(shù)×該指標的權(quán)重）。

4.3 建立評語集本文建立以下中小企業(yè)債務融資風險的評語集。（表4）

5案例分析

本文選擇了一個典型的中小企業(yè)：揚州東星橡膠股份有限公司，按本文所述方法對其債務融資風險進行評估。筆者以書面形式發(fā)送問卷，邀請了7位相關專家對評估指標體系打分。共發(fā)放問卷7份，回收7份，回收率100%，有效率100%。

5.1 層次分析法確定權(quán)重本文以U1、U2、U3三個元素對A1的層次單排序計算過程為例，其它指標的層次單排序計算過程不再贅述，只在表七中給出結(jié)果。

5.1.1 構(gòu)造判斷矩陣以下為7位專家對U1、U2和U3的判斷矩陣，Pi表示第i位專家的判斷矩陣。

5.1.4 層次總排序?qū)哟螁闻判蚪Y(jié)果進行自上而下的綜合，得到層次總排序結(jié)果。

5.2 功效系數(shù)法評估企業(yè)債務融資風險根據(jù)單項功效系數(shù)和綜合功效系數(shù)的計算方法，計算企業(yè)債務融資風險值（表6）。

5.3 評估結(jié)果分析揚州東星橡膠股份有限公司的債務融資風險值為79.14分，處于中等水平。

5.3.1 該企業(yè)出現(xiàn)支付性債務融資風險的可能性較大①該企業(yè)最嚴重的問題是債務期限結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)的資產(chǎn)負債率處于行業(yè)滿意區(qū)間內(nèi)，負債規(guī)模較合理，而短期負債比率約為97%，三個月內(nèi)到期的短期負債占全部短期負債的近一半，說明企業(yè)幾乎沒有長期負債，完全靠短期借款滿足資金缺口。一旦某幾筆負債的還款期限沒有安排好，出現(xiàn)了同時需要還款的情況，或出現(xiàn)意外導致預期的現(xiàn)金流入量無法實現(xiàn)，企業(yè)將面臨較大的財務風險。②資產(chǎn)流動性不強。企業(yè)超過97%的負債是流動負債，而現(xiàn)金流動負債比約為0.095，遠低于0.4~0.6的滿意區(qū)間，說明企業(yè)擁有的現(xiàn)金對流動負債的保障很低；現(xiàn)金到期債務比約為3.25，遠超出1.2~1.8的滿意區(qū)間，因為企業(yè)一年內(nèi)到期的長期負債和應付票據(jù)很少；易變現(xiàn)率約為1.27，接近滿意水平1.2，但該指標得分偏高是因為應收賬款較多導致流動資產(chǎn)較多，而不是通常情況下由于長期負債所占比例較大導致的。③規(guī)避支付性債務融資風險最有效的方法是合理安排現(xiàn)金流量和現(xiàn)金預算，然而該企業(yè)自2007年下半年正式投產(chǎn)至2009年都沒有編制現(xiàn)金流量表，現(xiàn)金流量管理非常欠缺。

5.3.2 企業(yè)存在潛在的經(jīng)營性債務融資風險①銷售毛利率超過橡膠制品行業(yè)滿意水平，初始盈利能力較強，但成本費用偏高，銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等下降幅度較大。②企業(yè)營運和償債能力有待加強。應收賬款周轉(zhuǎn)率不到2，存貨周轉(zhuǎn)率卻高達6.68，說明企業(yè)應收賬款回收不到位，在資金缺乏的情況下只能保持一個較低的存貨水平，通過加快存貨周轉(zhuǎn)變相地增加實際使用的資金；償債能力方面，短期償債能力不強，流動負債比例過大，流動比率和速動比率都比標準水平低得多。

筆者對該企業(yè)有如下幾點建議：①規(guī)范、定期地編制現(xiàn)金流量表，重視現(xiàn)金流量表的作用；②提高財務管理水平，合理安排企業(yè)現(xiàn)金流量期限結(jié)構(gòu)和債務期限結(jié)構(gòu)，最大程度上使二者匹配；③拓寬債務融資渠道尤其是長期債務融資渠道，改善企業(yè)債務結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀；④適當收緊信用政策，加強應收賬款的管理回收工作。

參考文獻：

[1]李揚，楊思群.中小企業(yè)融資與銀行[M].上海財經(jīng)大學出版社，2001.

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1.靈活多樣的融資渠道是實現(xiàn)企業(yè)高增長的必備手段

依據(jù)經(jīng)營計劃確定融資方式。一是要整合好現(xiàn)有的公司資源：包括經(jīng)營組織、人力資源、產(chǎn)權(quán)、財務狀況、資產(chǎn)等等。

二是取得政府資金支持。要充分的利用本企業(yè)取得的成果及將來創(chuàng)造的成果爭取國家政策資金的支持?？梢詫ｉT地組織一個團隊，專門研究成果，爭取國家資金，不斷創(chuàng)新，取得國家政策資金支持。

三是取得投資銀行支持或上市直接融資。投資銀行是金融中介機構(gòu)，他們可以籌集企業(yè)發(fā)展所需的大量資金。不過，投資銀行不親自對公司進行投資，是從外部投資者或放貸者手中籌集資金，他們從中牟利。也可利用投資銀行實現(xiàn)境外上市。

四是也可以利用非傳統(tǒng)渠道融資。例如：

（1）“天使”投資者。所謂“天使”投資者是那些懷著崇高動機投資的人，他們不是為了賺錢，他們會為正義的事業(yè)所打動而慷慨解囊。他們會對自己感興趣的企業(yè)投資。

（2）私募發(fā)行。私募發(fā)行是在一個相對較小的范圍內(nèi)募集資金。這種方式是該公司因暫時上市條件不夠融資的有效途徑?？梢酝ㄟ^這種形式引入戰(zhàn)略投資者。

（3）合資企業(yè)，或選擇戰(zhàn)略伙伴。通常建立合資企業(yè)不失為公司融資的有效途徑。一種是合資立項，雙方各自投入一筆資金，另一種融資方式是與和你有商業(yè)往來關系的另一家公司，有可能是大公司，建立戰(zhàn)略伙伴關系。

（4）經(jīng)銷權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司可以把產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)轉(zhuǎn)讓給別人來籌集資金。

（5）使用費融資。這種形式是投資者對公司未來銷售資金的墊款。為償還這筆墊款，企業(yè)要按銷售額的一定比例對投資者進行償付，即使用費。投資者不是 按利潤從底線提成，而是從銷售中抽取一定比例。如果企業(yè)達到了既定銷售目標，投資者就能得到回報。在這種融資方式下，企業(yè)保留了自己的產(chǎn)權(quán)，投資者也能立即取得企業(yè)資金。

2.編制好一份融資計劃

融資方式有多種多樣，所以要根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀編制好一份詳細的，可操作的融資計劃。

（1）做好財務評價。對企業(yè)經(jīng)營狀況進行簡要回顧。

（2）做好盈虧預測。

（3）預估資金平衡表，做好資金來源。

（4）搞好現(xiàn)金流預測。融資計劃根據(jù)不同融資方式，穩(wěn)扎穩(wěn)打，采取正確的融資步驟。

3.融資成本考慮，相機而定

選擇成本最低的融資方式至關重要。在企業(yè)成長期，企業(yè)新產(chǎn)品已進入市場并被不斷推廣，發(fā)展前景比較明朗。這一階段風險有所下降。資金需求量較大。企業(yè)要在短時間內(nèi)獲得大量的資金，以便迅速組織生產(chǎn)，搶占市場。融資渠道：

一是選擇風險投資基金或風險投資公司的后續(xù)投資，這將是主要融資渠道。二是選擇商業(yè)銀行的風險貸款。三是從資本市場上直接融資。

二、吸引風險投資，推動企業(yè)快速成長

1.全面了解風險投資公司

風險投資公司類型大致有以下幾種：

（1）私人風險投資公司，這類公司主要是吸收個人資金，以有限責任公司運作，由合伙人管理。

（2）合作風險投資公司，這種組織形式的投資公司既可能是完全獨立的經(jīng)濟實體，也可能只是 附屬于大公司的一個部門。這種公司并不全是為獲得高額利潤，而是求得新技術(shù)，新市場或進行多種經(jīng)營。

（3）小企業(yè)投資公司。是由政府直接向私人提供資金所建的。旨在向技術(shù)密集型小企業(yè)進行風險投資。有時也向有潛力的企業(yè)作長期的投資。

2.權(quán)衡各種風險投資方式，選擇最適合的風險投資公司

因為風險投資方式很多，要熟悉，同時要了解風險投資公司的工作流程，選擇好最適合的風險投資公司。須根據(jù)自身條件選擇合適的公司類型。即利用社會提供的風險資本公司明細表，確定風險投資公司。在與風險投資公司進行談判時，應要求對方介紹其公司投資業(yè)務狀況。同時應提請對方注意說明如何處理雙邊關系，要求對方提供有關的銀行文件和其它文件。

選擇了風險投資公司后，只有把握獲取風險投資的策略與技巧，才能贏得風險資金，否則會前功盡棄。

編制好商業(yè)計劃書是吸引投資的重要籌碼。用商業(yè)計劃書描繪創(chuàng)業(yè)宏偉藍圖。采取步步為贏，在談判桌前要進行一番較量。

三、采取切實可行的并購方式

企業(yè)依法并購，通過并購擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，通過并購帶來企業(yè)財務的盈利，通過并購占領市場份額，擊敗競爭對手，通過并購保持企業(yè)生命長盛不衰。

企業(yè)兼并基本形式：橫向兼并、縱向兼并和混合兼并。承債式并購，全部受讓或部分受讓、零并購等。

要根據(jù)行業(yè)特點，認真的分析兼并企業(yè)現(xiàn)狀、行業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、市場前景等，有選擇的實施兼并。對生物工程企業(yè)，行業(yè)產(chǎn)品相關企業(yè)重點關注。例如：生物制藥、保健品、食品等企業(yè)。

實施并購要注意幾個問題：

1.首先要制定好經(jīng)營戰(zhàn)略，要有針對地進行并購，切忌“拍腦袋”

2. 查清被并購企業(yè)賬實，特別是或有負債，防止風險漏洞，確定收購價格

3. 國有企業(yè)要安置好職工

4. 組織好啟動企業(yè)團隊，盡快組織經(jīng)營，留住人才，并購后的人事整合

5.對購并企業(yè)的文化管理與整合至關重要

同時在并購交易上將成本控制在最低或合理的限度。要時刻保持清醒的頭腦，設置并購底線，摸清基本情況，三思而后行；要練就火眼金睛，識破會計舞弊，特別是隱瞞資產(chǎn)和負債。確定被收購企業(yè)的真正價值。

四、有效的運作好企業(yè)內(nèi)部資本

1.要警惕高負債的陷阱

從許多高成長企業(yè)反映出的問題來看，過度高負債可以說是一個典型的通病，也是財務危機的根源。主要源于：戰(zhàn)略需求效應是由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度上的資金短缺。因此高成長企業(yè)為達到快速擴張的目的，普遍采取負債經(jīng)營策略。組織放大的效應由于企業(yè)在快速擴張中傾向采用企業(yè)集團或控股企業(yè)模式，但這類模式債務放大效應十分明顯。財務不透明與內(nèi)部互相擔保。高成長戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免的要負債經(jīng)營。

2.要保持資本、負債和資產(chǎn)的合理比例結(jié)構(gòu)

（1）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的權(quán)益資本與債務資本之間確立一個合理的比例，使負債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。

（2）優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。重點是負債的到期結(jié)構(gòu)。企業(yè)也應對長、短期負債的盈利能力與風險進行綜合評價，以確定即使風險最小，又能使企業(yè)盈利能力最大化的長、短期負債比例。

（3）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。主要是確立一個既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能在減少或不增加風險的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動資金水平。其核心指標是反映流動資產(chǎn)與流動負債間差額的“凈營運資本”。

（4）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報的角度，對企業(yè)投資情況進行分類比較，確定合理的比重和格局。

（5）確保資金的流動性和安全性。

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一、金融資產(chǎn)分類的重要意義

在金融活動的分析和參與中，對金融資產(chǎn)的分類一向是重要的內(nèi)容之一。金融分類能夠有效的幫助金融從業(yè)者在處理金融統(tǒng)計問題中的各類問題，促進金融分類的完善化和精確化。分類金融資產(chǎn)的原因在于：一是它關系到金融資產(chǎn)以及負債數(shù)額的計算;二是作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的風險性、流動性評估的依據(jù);三是它也是金融從業(yè)公司會計報表制作的依據(jù)。 對于金融資產(chǎn)分類，需要根據(jù)使用報表的實際需求來考慮分類的方法，在一些情況下需要更加詳細的報告，而對于一些業(yè)務面比較廣泛的公司而言，對于一些新生的金融工具的分類以及對于金融工具更加細致的劃分就顯得尤為必要。

二、93SNA和2000MFS兩大標準之間的對比

2000MFS和93SNA在金融資產(chǎn)分類上并沒有根本性區(qū)別。MFS在金融資產(chǎn)這個本質(zhì)概念的含義上沒有做出改變，也就是“是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，即為一切在有組織的金融市場上交易，具有顯示價格和未來股價的金融工具的統(tǒng)稱。”兩者的金融資產(chǎn)分類標準也沒有區(qū)別。兩者的實際區(qū)別為，MFS在金融資產(chǎn)的分類上更加具體，同時也做出了更多的補充與完善，對于存款、金融衍生產(chǎn)品、回購協(xié)議等新生分類作出了進一步補充。

具體來看，兩者對金融資產(chǎn)的分類存在著區(qū)別，SNA在分類的類型上顯得較多，對于金融資產(chǎn)的大類劃分上將金融資產(chǎn)和負債簡單的分為七種，分別是：貨幣黃金和特別提款權(quán)、流動資金、股票以外的證券（包括衍生金融工具）、貸款、股票或其他權(quán)益、保險專門準備金、其他應收應付賬款。SNA對于一些大類劃分增加了更加詳細的劃分，對于保險專門準備金而言，分為投資者對養(yǎng)老保險或保險準備金的所有部分、預付費用和索賠準備，對于貸款和債券則將其依據(jù)實踐加以分類。

MFS在分類上除了分類細化也有著其他的變化，增加了回購協(xié)議和證券出借、金融衍生產(chǎn)品、本幣與外幣存款、其他非貸款資產(chǎn)等分類。其它改變有如下幾點：首先是分出了新的金融衍生品類別，并對其進行了詳細的分類;其次是債券的分類被進行了細化，增加了新的債券分類方法，分類更加精細與科學，對于其類型加以劃分為長期債權(quán)、短期債券、抵押擔保債券和其他衍生債券;再次是對于股票的劃分，對于金融性公司的股票以及其他股權(quán)負債方的資產(chǎn)在記錄上一同記錄，再根據(jù)其具體情況按照股權(quán)投資、留存收益、各類準備金、價值調(diào)整等類型分別劃分類型;最后MFS對于一些新的金融工具也加以收錄，在總體上顯得更為精密。

三、SNA2008對金融資產(chǎn)分類方面的改進

93SNA對金融核算體系而言是一件重大更改。93SNA對于全部的金融衍生工具都作為金融資產(chǎn)加以考慮，并根據(jù)其具體特性加以分類。

在此基礎上，2008年推出的《貨幣與金融統(tǒng)計編制指南（2008）》又加以擴展，雇員股票期權(quán)也被計入，將此分類變?yōu)椤敖鹑谘苌ぞ吆凸蛦T股票期權(quán)”，并根據(jù)其功能將其劃分為期權(quán)和遠期。其在金融資產(chǎn)分類上的變化主要表現(xiàn)為：在資產(chǎn)的分類變得更加詳細，對非股票證券、貸款、股票和其他股權(quán)、保險技術(shù)準備金、金融衍生工具和其他應收應付賬戶這五類資產(chǎn)完善更改其定義，同時也對這幾類分類的二次分類進行了概念更改和詳細化。

現(xiàn)階段，SNA2008已正式頒布，它對金融資產(chǎn)分類的更改與補充顯得更加細致精密。具體情況包括：對于一級分類的數(shù)量增加了，變?yōu)榘藗€;對于股票以外的證券這個顯得不明確的概念改變?yōu)閭鶆兆C券這個分類（其內(nèi)容與定義并未改變）;股票和其他權(quán)益被改為權(quán)益和投資基金股票的稱呼，而權(quán)益的概念包括上市與非上市股票，投資基金股票則作為一類單獨的金融資產(chǎn)被劃分出去;保險專門準備金的概念被擴大化變?yōu)椤氨ｋU、養(yǎng)恤金和標準擔保計劃”。

四、我國目前金融分類實施現(xiàn)狀

就日前來說，我國在金融資產(chǎn)分類的劃分中還是比較落后的。雖然新興的金融工具已經(jīng)出現(xiàn)于市場上，在各類金融資產(chǎn)統(tǒng)計的分類中卻并不能得到準確的反映，這就是顯而易見影響到了金融資產(chǎn)統(tǒng)計工作的開展。而雖說一般對新型工具也有著一定的統(tǒng)計記錄，但其歸屬尚不明確，不能正確的確定其作用與類型。 一方面，在金融分類上并不嚴謹。根據(jù)日前我國的財務準則，企業(yè)或金融機構(gòu)所持有的債券既是交易性金融資產(chǎn)又可能是可供出售金融資產(chǎn)，甚至還有可能是持有至到期投資。不同的類別計量方法完全不同，會導致不能準確計量財務情況，而準則對這一點沒有明確規(guī)定。對于來自二級市場然而持有者打算長期持有的股權(quán)資產(chǎn)，也具備屬于長期股權(quán)投資和交易性金融資產(chǎn)兩種不同類別的特性，雖然說這種問題并不常見，但是就造成了可以通過簡單的計劃改變金融統(tǒng)計情況的問題，顯示了目前我國的金融準則還不夠嚴謹，不能完全應對所有情況的不利現(xiàn)狀。

另一方面，日前也存在著金融資產(chǎn)統(tǒng)計中的核算范圍問題。根據(jù)相關法規(guī)，金融統(tǒng)計包括在中國人民銀行審批和監(jiān)管之下的所有金融活動，但這一標準在實際中執(zhí)行并不如人意，對市場上實際的金融活動來說，審批和監(jiān)管的日標是在不斷變化的，這也造成金融統(tǒng)計和核算對于不斷發(fā)生的變化也要跟隨變化。

對于我國目前的金融統(tǒng)計情況而言，要加強對國際標準的認識與了解，同時對于各種業(yè)務情況精熟于心，根據(jù)企業(yè)的實際情況來靈巧的運用金融分類標準，但也不能違背法律與法規(guī)。

最后，隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，不斷根據(jù)國際標準完善金融資產(chǎn)分類體系，把握國際業(yè)界金融產(chǎn)品與類型的不斷變化，加強對各類分類本質(zhì)的認識，促進金融市場的不斷發(fā)展和完善。

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關鍵詞:資本市場 財務分析 控制措施

中圖分類號:F2 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3791(2012)07(a)-0167-02

財務分析是財務管理的重要組成部分,是利用已有的賬務數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財務狀況、經(jīng)營成果及未來前景的一種評價。本系統(tǒng)運用了各種專門的分析方法,對賬務數(shù)據(jù)作進一步的加工、整理、分析和研究,從中取得有用的信息,從而為決策提供正確的依據(jù)。以資本市場為基礎的財務分析研究有30多年,它是以資本市場基礎的會計研究探討會計信息與資本市場主要變量之間的關系,這些變量有目標公司的股價,或一段時間內(nèi)股票的報酬率,或它們的系統(tǒng)風險。與權(quán)益法相比,投資的會計處理中用成本法計算的EPS預測的每股報酬率有多準確。盡管Brown和Howien對以資本市場為基礎的研究在財務會計準則制定中的作用是巨大的,但不同的會計準則就如不同的理論,可以通過評價它們預測某些有關事件的準確性來對其進行評估。隨著中國資本市場的迅猛發(fā)展,與資本市場有關的公司財務問題也日益受到理論界的重視。本文基于中國資本市場的財務分析進行研究,希望能為健康、持續(xù)的資本市場發(fā)展提供一定參考作用。

1 資本市場行為分析

資本成本分析包括企業(yè)的資本成本具體測算和資本成本的影響因素考察。目前該領域的研究側(cè)重于對企業(yè)資本成本進行具體測算,而較少涉及對資本成本影響因素的分析。

目前中國上市公司資本成本估算的研究包括如下兩方面:一是單獨測算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本);另一類是計算加權(quán)平均資本成本,即以企業(yè)的資產(chǎn)負債率為權(quán)重,加權(quán)計算企業(yè)的平均資本成本。權(quán)益資本成本的測算在單獨測算各種類型資本成本(主要是權(quán)益資本成本)方面,目前應用較為廣泛的工具有資本資產(chǎn)定價法(CAPM)、多因子模型法、歷史平均收益法、股利折現(xiàn)法、股利增長模型法等。這些方法主要基于企業(yè)實際收益計算企業(yè)的資本成本。目前應用最為廣泛的方法是CAPM法和多因子模型法,這些模型試圖以資本資產(chǎn)的各種風險因子來預測其收益。由于投資者來自資本資產(chǎn)的收益便是公司為此應支付的資本成本,因此,通過該方式計算得到的資本收益便是企業(yè)面臨的資本成本。但該方法的應用前提是企業(yè)的β值較為穩(wěn)定,且在預測期間不會發(fā)生變化。而股利折現(xiàn)法和股利增長模型法由于比較難以對未來股利進行預測,應用范圍則較為有限。黃少安和張崗以上市公司支付的現(xiàn)金股利除以股票市價,計算得到我國上市公司股權(quán)融資成本約為2.42%,遠低于同期貸款利率。然而,該方法的缺陷在于忽略了企業(yè)未來股利增長情況,因此計算得到的股權(quán)融資成本偏低。

高曉紅在一定程度上避免了黃少安等研究的缺陷,即她采用股利增長模型計算我國上市公司的股權(quán)融資成本,計算結(jié)果表明我國上市公司股權(quán)融資成本約為1.18%。陸正飛和葉康濤采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的凈收益折現(xiàn)法計算了中國上市公司1998年至2000年間的邊際股權(quán)融資成本,其股權(quán)融資成本平均約為5.54%、5.10%和4.18%,且企業(yè)的資本成本(包括股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本)趨于下降;平均而言,股權(quán)融資成本要低于債權(quán)融資成本。原因是,中國股市的市盈率太高。

3 資本成本測算方法

根據(jù)查閱資料,在調(diào)查研究的基礎上,認為資本成本測算方法采用加權(quán)平均資本成本法,可用式(1)表示。

其中B為負債,E為權(quán)益資本,Kd為債務成本,Ke為股權(quán)成本,T為邊際所得稅率。

為了簡便起見,實際計算過程一般采用式(2)。

其中I為利息支出,NI為凈收益,其它符號意義如上式所示。

加權(quán)平均資本成本法的隱含假設之一為債務融資成本=利息支出/負債總額。但由于在總負債中有相當一部分的負債并不直接發(fā)生利息支出(如應付賬款等),同時,顯然企業(yè)外部融資行為不可能依賴于這些不需要支付利息的負債項目,因此,該計算結(jié)果得到的只是企業(yè)歷史平均資本成本,而非其邊際融資成本。同時,將這些不需要支付利息的負債項目也納入分母進行計算,無疑將極大低估債務融資成本,也將低估平均資本成本。

3 資本成本的財務分析

3.1 資產(chǎn)負債

資產(chǎn)負債表是公司最主要的綜合財務報表之一。它是一張平衡表,分為“資產(chǎn)”和“負債＋股本”兩部分。資產(chǎn)負債表的“資產(chǎn)”部分,反映企業(yè)的各類財產(chǎn)、物資、債權(quán)和權(quán)利,一般按變現(xiàn)先后順序表示。負債部分包括負債和股東權(quán)益兩項。其中,負債表示公司所應支付的所有債務;股東權(quán)益表示公司的凈值(Networth),即在償清各種債務之后,公司股東所擁有的資產(chǎn)價值。三者的關系用公式表示是:資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益。

3.2 財務狀況變動

財務狀況變動表亦稱資金來源和運用表,簡稱資金表。它是反映兩張資產(chǎn)負債表編制日之間公司財務狀況變動情況的表格。財務狀況變動表是公司每年向其股東或證券管理委員會呈交的三種主要財務報表之一。為了向股東報告公司的財務狀況,公司往往編制兩個連續(xù)會計年度的資產(chǎn)負債表。以說明平衡表上所有資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益項目的變動情況。財務狀況變動表反映了公司資源(或資金)的所有流入和流出活動。它不僅包括由公司內(nèi)部的經(jīng)營活動,而且還包括公司外部的融資與投資活動所引起的公司資源的出入情況。其目的是報告在本會計年度里所有流進公司的資金來源以及這些資金被運用的具體情況。

篇9

關鍵詞：金融市場缺陷；金融摩擦；金融加速器；金融減速器

一、引言

由于金融市場存在缺陷，沖擊對宏觀經(jīng)濟的影響具有不確定性。金融市場渠道是沖擊的加速器還是緩沖器?各理論流派存在重大的觀點分歧。在始于2007年的全球性金融危機中，金融市場在次貸危機向經(jīng)濟危機演化中的作用再次引起人們的強烈關注。

金融市場在沖擊傳導中的作用機制一直是經(jīng)濟學家關注的焦點。古典經(jīng)濟理論否認金融市場的不完備性，信奉“金融面紗觀”。金融市場價格反映所有信息，證券和貨幣等金融工具交易不影響真實經(jīng)濟活動，金融市場行為與真實經(jīng)濟活動是“二分”的，不存在金融市場與真實經(jīng)濟之間的沖擊傳導渠道。然而，由于信息不對稱普遍存在，既定制度下的金融市場并非完全有效，金融市場缺陷實質(zhì)性地扭曲了沖擊的傳導機制。金融資源的非帕累托最優(yōu)配置意味著金融市場失靈(failure)或缺陷(faultiness)的存在，由此產(chǎn)生金融摩擦。成本是金融摩擦最重要的表現(xiàn)形式，并呈現(xiàn)周期性變動的特征。問題的關鍵是，金融市場缺陷是放大還是減緩沖擊對真實經(jīng)濟的影響?目前存在兩大觀點截然對立的理論：金融加速器理論和金融減速器理論。金融加速器理論的論點是，金融市場缺陷會產(chǎn)生沖擊的放大效應，微小的沖擊經(jīng)金融市場傳導后會導致宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈的波動。金融減速器理論的觀點與此相反，金融市場缺陷是沖擊的穩(wěn)定器，此類缺陷阻礙負向沖擊大范圍擴散，避免經(jīng)濟蕭條期大規(guī)模倒閉的發(fā)生，從而減緩經(jīng)濟的波動。這一問題進一步引發(fā)人們思考：隨著制度的完善及金融市場的發(fā)展，金融摩擦逐漸減小，金融經(jīng)濟活動是否會加劇經(jīng)濟的波動?

事實上，金融市場缺陷具有不同的表現(xiàn)形式，沖擊的傳導機制在經(jīng)濟周期不同階段中亦有區(qū)別。金融摩擦是理解金融市場缺陷如何影響沖擊傳導機制的關鍵概念，它本質(zhì)上是由市場缺陷導致的成本，會阻止資金流向最有效率的企業(yè)。卡羅米斯和拉米雷斯(Calomiris and Ramirez)將金融摩擦歸為四類腳：

第一類是信息成本(information costs)。資金供給方無法識別“好”公司(即具有價值遞增項目的公司)，因此，“壞”公司可能有激勵冒充好公司。貸款人很難識別公司類型(“好”還是“壞”)，相應增加了好公司的借貸成本，這會導致“檸檬”資金市場——壞公司驅(qū)逐好公司。

第二類是控制成本(control costs)。投融資雙方信息不對稱會使債權(quán)人面臨道德風險。為了降低經(jīng)理們的道德風險，債權(quán)人需要督促公司按照契約實施項目，但會引致一定的費用，這稱為控制成本。

第三類是監(jiān)督成本(monitor cost)。意識到經(jīng)理可能會“隱藏”利潤，以減少因融資產(chǎn)生的財務費用，資金供給者不會相信經(jīng)理的財報，而會投資于項目狀態(tài)驗證。企業(yè)經(jīng)理作為內(nèi)部人比銀行更有信息優(yōu)勢，銀行為保障資金安全需要獲得內(nèi)部信息，這種信息收集和處理成本使得貸款利率高于內(nèi)部融資利率，對于無擔保貸款更是如此。

第四類是市場分割(market segmentation)?？鐕绲氖袌龇指罘从碁槿谫Y成本和公司利潤的變化。由于借貸雙方處于不同國家或區(qū)域，即使沒有上述三類成本，市場分割也會妨礙資金的有效轉(zhuǎn)移。而且這類真實成本還會產(chǎn)生信息和控制問題，以至于在最終資金供給者分散且遠離于最終資金需求者的情況下，會產(chǎn)生高昂的信息和控制成本。

二、金融加速論：市場缺陷是沖擊放大器

投融資雙方信息不對稱是金融市場的典型特征，因而金融市場缺陷普遍存在。投資者為保障資金安全，在信息甄別機制下會對負向沖擊反應過度，從而產(chǎn)生了沖擊的乘數(shù)效應——“小沖擊、大波動”。經(jīng)濟學家們從不同角度解釋了乘數(shù)效應的形成機理。

(一)金融加速器理論

在信息不對稱下，債權(quán)人只能通過“信號”來推斷債務人的類型及其真實信息，這一信號甄別過程必然會產(chǎn)生金融摩擦。金融市場上無效率的行為包括：經(jīng)濟繁榮階段銀行盲目擴張信貸和衰退階段恐慌性緊縮銀根，不但導致資金的無效配置，還會放大和加速沖擊對經(jīng)濟的影響。

如果信息傳遞有障礙，銀行只能通過外部信號甄別來形成信貸決策，這會放大和加速沖擊向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導。信貸市場與資本市場相互推動是沖擊加速的主要原因。經(jīng)濟繁榮主要通過債務融資，特別是銀行貸款而誘發(fā)。這同時增加了存款和貨幣供應量，推動價格水平不斷上升，債務成本下降比名義價值攀升更大，刺激企業(yè)借債投資；該過程一直持續(xù)到過度負債狀態(tài)為止?？梢?，所有“過激”行為(包括銀行放貸和企業(yè)借債)都是根據(jù)“信號”形成的“最優(yōu)”決策，而非建立在真實信息基礎上。正是因為信息傳遞存在障礙，信號與真實情況之間因市場缺陷而存在扭曲與時滯，金融市場才會通過棘輪效應放大和加速沖擊向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導。

然而，債務是一把雙刃劍。新債只能暫時支撐過度消費，但債務屬于硬約束，債務積壓(Debt Over-hang)最終會誘發(fā)債務危機，加速經(jīng)濟衰退。由于債務和幣值的周期性變動，“提前清算”和“困境拋售”會加速經(jīng)濟走向衰退。當經(jīng)濟陷入蕭條，在保全貸款的急切心理驅(qū)動下，銀行必然對過度負債的企業(yè)進行強制清算，如果企業(yè)不愿倒閉，就會變賣資本品，從而引起資本品價格大幅下降；如果企業(yè)在清算中倒閉，銀行會對剩余資產(chǎn)進行拍賣，這也會引起資本品價格下降。未破產(chǎn)企業(yè)的收入減少，利潤和凈資產(chǎn)下降，資產(chǎn)負債比例進一步上升。如果某銀行擔心企業(yè)被其他銀行提前清算而無法收回自身的貸款，保全貸款的急切心理引發(fā)了普遍性清算，經(jīng)濟出現(xiàn)過度負債誘發(fā)的惡性循環(huán)。銀行對企業(yè)的清算壓力導致經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的通貨緊縮，企業(yè)大面積倒閉，產(chǎn)出和就業(yè)下降——這一幕幕的情景我們似曾相識，本輪由次貸危機引發(fā)的全球性金融危機不就是沿著這樣順序逐次演進的嗎?這會持續(xù)到企業(yè)大面積的破產(chǎn)以消除過度負債，或政府重新采取刺激經(jīng)濟增長和通貨膨脹的措施為止，然而一旦復蘇開始，整個過程又會重演。

清泓和摩爾(Kiyotaki and Moore)將上述的沖擊放大機制稱為靜態(tài)乘子效應，但信貸市場缺陷導致的動態(tài)乘子效應遠大于前者。由資本品相對價格變化而形成的沖擊傳導機制具有放大和持續(xù)效應，靜態(tài)乘子導致沖擊放大效應，而動態(tài)乘子形成沖擊的持續(xù)效應。第一，靜態(tài)乘子取決于當期資本品價格對沖擊的響應程度。第二，動態(tài)乘子取決于受約束公司的凈值、投資需求、地租和地價的互動關系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應的基礎上，t+1期受約束公司投資減少，生產(chǎn)資料減少會降低將來的利潤和凈值；土地投資減少會加劇供給缺口，從而進一步降低地租和地價，此邏輯會延伸至未來各期，所以跨期動態(tài)乘子的效應更大，等于靜態(tài)乘子／實際利率。土地價格的整體下降是現(xiàn)在和未來使用成本下降的積累效應所致，這源于受約束公司凈值和土地需求的持續(xù)減少，這反過來會加劇t期土地價格和受約束公司凈值的下跌。市場的新均衡會在地價下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時才形成。

從整個信貸周期的運行過程來看，本輪世界性經(jīng)濟危機形成邏輯完全相符：2006年左右，美聯(lián)儲擔心利率太低形成地產(chǎn)泡沫開始加息；2007年左右房價暴跌、土地供給缺口加劇、地租快速下滑，房地產(chǎn)企業(yè)債臺高筑，利潤和凈資產(chǎn)大幅下挫，在靜態(tài)乘子和動態(tài)乘子的作用下，住房抵押貸款市場迅速萎縮、債券債務鏈斷裂，房地產(chǎn)危機演化為次貸危機；2008年，次貸危機在整個金融領域迅速擴張，金融市場的缺陷放大和加快了房地產(chǎn)價格下跌沖擊向整個經(jīng)濟的傳導過程，次貸危機就此演化為金融危機；但故事并未就此結(jié)束，美國是世界上最大經(jīng)濟體，美元是世界上普遍接受的結(jié)算貨幣，美國的金融危機通過貿(mào)易鏈和債權(quán)債務鏈傳導至世界每個角落，釀成了這場“世界大衰退”。

伯南克和吉特勒(Bernanke and Gertler)以及清泓和懷特(Kiyotaki and Wright)的研究進一步指出，金融摩擦是決定沖擊傳導機制的關鍵因素。當資本市場存在缺陷時，金融摩擦使得內(nèi)部融資和外部融資的可替代性變差。外源融資升水是成本的重要組成部分。由于逆向選擇和道德風險的存在，企業(yè)的凈資產(chǎn)、留存收益和融資結(jié)構(gòu)與投資關系極為緊密。如果企業(yè)受到負向沖擊，資產(chǎn)負債表出現(xiàn)惡化，那么其獲得的授信額度將降低，這導致企業(yè)投資支出過度緊縮。根據(jù)金融加速器的演化邏輯，負向沖擊會降低企業(yè)收益、增加成本、減少凈資產(chǎn)價值、提高財務杠桿，從而惡化企業(yè)的資產(chǎn)負債表和企業(yè)的融資條件，導致外部融資的可獲得性降低。如果公司外部融資依賴性高，沖擊將被這種傳導機制放大數(shù)倍。伯南克等人將該機制歸結(jié)為外源融資升水與融資杠桿的增函數(shù)：

金融加速器機制的核心是企業(yè)家凈資產(chǎn)、融資杠桿與外部融資升水之間的互動關系。企業(yè)家投資回報率因受沖擊出現(xiàn)意外增益，由此產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流通過融資杠桿使得凈資產(chǎn)放大數(shù)倍；凈資產(chǎn)的增加改善了企業(yè)資產(chǎn)負債狀況，融資杠桿比率相應下降，銀行貸款風險的減小并愿意以較低的利率向企業(yè)提供更多的貸款；經(jīng)濟中信貸和投資規(guī)模上升，真實融資成本下降；沖擊通過資產(chǎn)負債表渠道持續(xù)擴散并形成金融加速器傳導機制，導致經(jīng)濟快速走向繁榮。

相反，如果企業(yè)受到負向沖擊，沖擊同樣會通過金融加速器機制導致實體經(jīng)濟加速和過度衰退。在房價下跌的沖擊下，金融市場缺陷放大和加快了危機的蔓延，金融市場仿佛瞬間崩潰!次貸危機不但導致房地美和房利美的危機，還導致大投行的破產(chǎn)；債權(quán)債務鏈的斷裂引發(fā)的金融危機迅速向其他行業(yè)傳導，利率和企業(yè)財務杠桿在很短的時間內(nèi)上升，于是降杠桿化開始席卷整個經(jīng)濟體，失業(yè)、破產(chǎn)和倒閉成為現(xiàn)實，金融危機迅速演化為經(jīng)濟危機。金融加速器理論似乎完美地解釋了美國危機變遷的全過程。

(二)金融危機理論：金融加速器理論的極端

金融危機理論強調(diào)公眾理性預期通過金融渠道的自我實現(xiàn)機制。投資者具有風險厭惡的特征，負向沖擊會惡化投資者的預期，預期的變化導致投資和交易策略的改變，金融市場上將出現(xiàn)集體行為或羊群效應，導致金融資產(chǎn)價格過度波動。當來自于金融市場的沖擊在部門或區(qū)域間擴散，傳染效應就會顯現(xiàn)，這最終導致經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈波動。在金融市場存在缺陷的條件下，證券價格不完全反映真實價值，但投資者根據(jù)價格變化和其他人的交易行為提取關于證券真實價值的信息，證券市場的“新聞效應”很可能促成市場信念和預期的自我實現(xiàn)。因此，投資者敏感的神經(jīng)極易被市場“噪音”觸動，過度反應是沖擊放大效應的直接結(jié)果。

金融市場缺陷會形成沖擊的乘數(shù)效應，如果對此缺乏相應的補救制度，微小的負向沖擊經(jīng)過金融市場傳導都可能導致經(jīng)濟衰退。戴蒙德在擠兌模型中指出，預期、擠兌與金融危機之間存在因果關系。銀行的重要職能在于將短期存款轉(zhuǎn)化為長期投資，最優(yōu)的經(jīng)濟狀態(tài)為：儲戶存款并獲得銀行支付的存款利息、銀行獲得存貸利差、企業(yè)向銀行融資并用銷售收入來支付貸款利息。然而，在缺乏存款保險制度或最后貸款人的經(jīng)濟中，最優(yōu)的均衡是不穩(wěn)定的，沖擊可能導致債務鏈的斷裂。

外匯市場同樣存在沖擊的乘數(shù)效應，固定匯率制下，如果中央銀行儲備或信譽不足，沖擊也會導致經(jīng)濟衰退。當經(jīng)濟受到負向沖擊時，如果每個人都預期貨幣會貶值，進而在外匯市場上拋售通貨，這實質(zhì)上等于向中央銀行擠兌債務憑證——用本幣兌換黃金和外匯儲備。如果本幣持有者比其他人晚了一步，而無法在政府放棄固定匯率之前兌換到外匯，必將面臨財富損失。因此，他們的最優(yōu)策略是在固定匯率制尚能維持時，盡快兌付手中的本幣，或者爭取在其他投資者之前撤離資金，結(jié)果導致迅速撤離資金的集體行動和資本大規(guī)模外逃現(xiàn)象，預期形成的清償危機加速了固定匯率制崩潰的進程，甚至可能引發(fā)金融危機和經(jīng)濟衰退。

金融市場上的投機和羊群效應形成的資產(chǎn)泡沫會導致金融體系的脆弱，從而放大沖擊效應。埃克斯普特認為全球金融整合導致沖擊的放大，這種放大效應包括：資產(chǎn)價格發(fā)生實質(zhì)性、持續(xù)性的錯配，過度的波動，信貸流的突變；金融機構(gòu)或金融市場對經(jīng)濟狀況的變化時常常反應過度，使得經(jīng)濟波動更加劇烈。導致這種放大效應的原因在于：銀行的親周期行為、謹慎會計處理方法的單向效應、更加注重短期利益的市場氛圍、金融市場參與者的羊群效應以及金融機構(gòu)風險管理技術(shù)趨同。如果國際資金大量涌入某一地區(qū)，先進入的投資者獲得巨額的收入，這將形成羊群效應，投資者不顧風險而投入大量偏離基本面的資金，資產(chǎn)泡沫形成了，當泡沫破滅時，資產(chǎn)價值和匯率的急劇縮水導致銀行壞賬攀升，銀行會緊縮信貸、企業(yè)也會因資產(chǎn)負債表惡化而減少投資。因此，國際金融市場上投資者趨同的投資策略是產(chǎn)生集體行為和羊群效應的主要原因，微小的沖擊極易導致世界經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈波動。

三、金融減速論：市場缺陷是沖擊減震器

金融市場缺陷和沖擊的類型具有多樣性，在一定條件下，市場缺陷可能減緩沖擊對真實經(jīng)濟的影響。

(一)資本市場減速論

巴克塔和卡米羅的觀點與加速論完全相反——資本市場缺陷反而是沖擊減震器，緩減實體經(jīng)濟波動。在其動態(tài)一般均衡模型中，有部分公司可能會因信息不對稱而存在信貸約束。由于受約束公司和不受約束的公司之間邊際生產(chǎn)率存在差異，沖擊對信貸資源具有分配效應，這一效應的強弱和方向(正或負)取決于受約束公司融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源資金和外源資金的相對比例。由于分配效應的不確定，沖擊對產(chǎn)出的影響也不確定。在一定條件下，資本市場信息不對稱可能會減小沖擊對產(chǎn)出的影響。

資本市場減速論假設信貸市場存在信息不對稱，貸款人無法完全觀測到借款人的行為；公司是不同的——富裕公司擁有充足的現(xiàn)金流，而約束型公司現(xiàn)金匱乏。在均衡條件下，對于自我融資能力有限的公司來說，銀行最優(yōu)策略是信貸配給。約束型公司受到信貸配給，在邊際報酬遞減的條件下，他們會更有效率地使用有限的現(xiàn)金流，所以其邊際生產(chǎn)率高于富裕公司。

倘若信息非對稱影響貸款在不同類型公司間的分配，它也相應會影響產(chǎn)出。如果存在金融市場缺陷，沖擊的乘數(shù)效應是不確定的，因為這取決于沖擊的類型。將沖擊分為需求沖擊(財政與貨幣政策)和供給沖擊(生產(chǎn)率)兩類，有利于分析特定沖擊對實體經(jīng)濟的不同影響。一方面，第一，假如受到正的財政或貨幣沖擊，公司外源融資供給增加，而內(nèi)源融資不變。充沛的資金供給會降低融資利率，低廉的融資成本會刺激投資。然而，約束型公司投資增加的比例相對較低，這是因為內(nèi)源融資占其投資總額的比重相對下降，銀行會因貸款風險對其實施更緊的信貸約束，從而使成本會出現(xiàn)親周期的變化。這與金融加速器理論正好相反，金融摩擦引致的成本是逆周期的；而在減速論中，親周期的成本會自動約束繁榮期的信貸規(guī)模，防止過度負債的出現(xiàn)。因此，正向沖擊的綜合效應為負，信貸市場缺陷的存在抑制了約束型公司的投資需求，相應地壓縮了產(chǎn)出的規(guī)模，從而減緩了經(jīng)濟的波動。第二，假如出現(xiàn)正向生產(chǎn)率沖擊，約束型公司因杠桿比率高，現(xiàn)金流增加的比例更大，這會改善受其信貸條件并引致更大比例的投資擴張。在此情形下，正沖擊的綜合效應會加劇經(jīng)濟波動。另一方面，第一，假如受到負財政或貨幣沖擊，公司外源融資供給的減少導致融資利率提高，壓抑投資需求。在內(nèi)源融資總量不變的條件下，約束型公司的財務杠桿降低，資產(chǎn)負債表的改善放寬了信貸約束，銀行會增加對此類公司的投資，因而延緩了經(jīng)濟衰退。第二，假如出現(xiàn)意外正生產(chǎn)率沖擊，約束型公司因杠桿比率高，現(xiàn)金流急劇降低，信貸條件的惡化導致經(jīng)濟加速衰退。

(二)金融減速器理論

伊路提出的金融減速器理論與資本市場減速論相似，即金融市場缺陷能夠減緩經(jīng)濟波動，因而有可能作為經(jīng)濟周期的內(nèi)在穩(wěn)定器。金融減速器理論的核心假設是“司法缺陷”(Deficiency judgments)：如果借款人違約，借款人未償貸款與流動性資產(chǎn)價值之間的差額，原本可以通過自身和擔保人資產(chǎn)或遠期收入來抵償；但由于法律限制銀行對借款人的清算權(quán)，銀行難以通過清算方式彌補貸款損失。

在制度缺陷條件下，金融減速器的傳導機制正是“限制清算”，這阻礙了沖擊向其他部門擴散而形成的傳染效應。家庭向銀行貸款購房，如果房產(chǎn)價格下跌導致?lián)r值低于應償債務，家庭最優(yōu)策略是違約，而銀行在法律的限制下無法要求家庭彌補其貸款的全部損失，家庭能夠保留剩余資產(chǎn)而不被清算，因此，財富從銀行轉(zhuǎn)移到家庭，風險在銀行內(nèi)部積累。因為銀行貸款利率中本來就考慮了風險升水，等到房產(chǎn)價格上升和房貸人能正常還貸，銀行通過又貸款收入核銷壞賬損失；所以，銀行與家庭相互依存。家庭違約的確會影響到自身信譽，但如果銀行因此而不貸款給家庭就將永遠喪失核銷壞賬的機會，正因為銀行貸款的預期收益大于損失，才會繼續(xù)給家庭貸款；由此，家庭購房的決策不受違約決策影響。當房產(chǎn)價格下跌時，家庭一方面違約，另一方面繼續(xù)向銀行貸款購買低價房產(chǎn)，而這些新購的房產(chǎn)不會被銀行清算，銀行預期這些房產(chǎn)的價格上升、家庭能以此還貸，因而也樂意貸款。銀行在整個經(jīng)濟周期中，通過資產(chǎn)組合將家庭風險分散，法律對銀行清算權(quán)的限制也避免了家庭“困境拋售”可能導致的經(jīng)濟劇烈波動。因此，家庭在經(jīng)濟蕭條期繼續(xù)貸款買低價房，從而拉動經(jīng)濟走出陰霾。這一理論同樣也適用于分析銀行與企業(yè)之間的信貸關系。

但是，如果要保證金融減速器的傳導機制正常運行，家庭必須對銀行有充分的信心，否則會出現(xiàn)擠兌危機；銀行對家庭還貸也要有信心，否則會導致家庭被迫“困境拋售”房產(chǎn)形成的房貸危機。由此可見，金融減速器要正常運行，信心的維持是關鍵。為避免中小企業(yè)在衰退期大量倒閉，美國1978年的破產(chǎn)法改革對銀行清算權(quán)進行限制。銀行意識到清算能力下降，與企業(yè)簽訂更加嚴格的貸款合同，這反而增加了衰退期企業(yè)的清算率，從而使經(jīng)濟波動更加劇烈。由此可見，金融減速器理論受到諸多客觀條件的嚴格限制。

四、結(jié)論及政策含義

由于金融市場缺陷和沖擊類型不同，市場缺陷對沖擊的乘數(shù)效應不確定。在信息不對稱條件下，投融資雙方委托一問題產(chǎn)生了金融摩擦，成本隨投融資風險呈現(xiàn)周期性變化，直觀表現(xiàn)在外源融資升水的波動上。沖擊通過金融市場渠道傳導至真實經(jīng)濟的過程中，因為金融摩擦和成本之間的動態(tài)關聯(lián)，金融市場缺陷會改變沖擊效應。

篇10

【關鍵詞】22號準則 銀行業(yè) 影響

一、22號準則的主要內(nèi)容

1、金融資產(chǎn)和金融負債的分類更加明確?！?2號準則》將金融資產(chǎn)分為四類：交易性金融資產(chǎn)，持有至到期投資，貸款和應收款項和可供出售的金融資產(chǎn)。金融負債分為交易性金融負債和其他金融負債兩類。

2、衍生金融工具納入表內(nèi)核算并采用公允價值計量。《22號準則》明確要求金融企業(yè)將衍生金融工具納入表內(nèi)核算，同時要求在會計期末采用公允價值計量衍生金融工具，以便及時反映交易的盈虧狀況?！?2號準則》從會計規(guī)范方面入手，使投資者更充分、及時地了解金融企業(yè)從事衍生金融工具業(yè)務可能承擔的風險，這也是近幾年國際會計準則和主要市場經(jīng)濟國家會計準則關注的焦點。

3、對金融資產(chǎn)減值方法進行進一步的規(guī)定。新會計準則規(guī)定金融資產(chǎn)減值主要采取未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，并對金融資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回增加了轉(zhuǎn)回后的賬面價值不超過不計提減值準備情況下的攤余成本、權(quán)益性工具的減值準備不得通過損益轉(zhuǎn)回、債務工具可以轉(zhuǎn)回計入當期損益等種種規(guī)定。

二、新舊會計準則的主要差異

我國原有會計準則體系中沒有關于金融工具方面的專門準則，關于金融工具的一些基本概念、會計處理方法和有關制度安排散見于《企業(yè)會計準則――基本準則》、《企業(yè)會計準則――投資》、《企業(yè)會計準則――非貨幣易》、《金融企業(yè)會計制度》等。而此次新頒布的會計準則在如下方面進行了有效完善。

1、金融資產(chǎn)分類和確認標準?，F(xiàn)行制度對投資的分類局限于以時間長短來劃分短期投資與長期投資，新準則引入金融資產(chǎn)這一新概念且按照投資交易的目的性和經(jīng)濟實質(zhì)來分類。新準則明確要求對金融資產(chǎn)進行四種分類，且確定后不能隨意變更。按照新準則規(guī)定，從購買初始商業(yè)銀行就要將單只債券劃分為上述金融資產(chǎn)四大類型中的一種。這對商業(yè)銀行來說，對單只債券的品種研究和市場行情判斷以及市場風險的充分考慮就尤其重要了。在我國原有的會計準則中不但缺少對金融資產(chǎn)的終止確認標準，甚至也不存在金融工具的初始確認標準。新準則包括了初始確認和終止確認兩個層次的標準，適應我國金融市場發(fā)展的要求。

2、風險防范和披露。衍生工具通常包括期貨合同、遠期合同互換和期權(quán)。近年來，金融企業(yè)和大型涉外國有企業(yè)均不同程度地在境外開展衍生金融工具業(yè)務，國內(nèi)衍生金融工具（如銀行間債券遠期交易、認股權(quán)證等）市場也已起步，并將有較快發(fā)展。衍生金融工具是一把“雙刃劍”，利用得好可以規(guī)避風險，否則就會釀成大禍，“中航油事件”就是一個例證。為了防范衍生金融工具可能產(chǎn)生的金融風險，準則還要求企業(yè)將衍生工具納入表內(nèi)核算，這改變了我國長期以來衍生金融工具僅在表外披露的做法。使金融工具產(chǎn)生的風險成為定性的定量信息，是從會計核算上高度重視風險防范的進步。

3、公允價值和貨幣時間價值。金融工具在計量上采用“公允價值”基礎，它實現(xiàn)了我國會計準則的新突破：會計計量屬性由單一的歷史成本會計計量模式向多重計量基礎并存的會計計量模式的轉(zhuǎn)變。按“公允價值”調(diào)整所產(chǎn)生的損益與按“收入費用”的傳統(tǒng)模式所確認的損益顯得同樣重要。根據(jù)金融工具會計準則，如果金融資產(chǎn)和金融負債存在著活躍的市場，活躍市場中的報價應當用于確定其公允價值。而金融工具不存在活躍市場的，金融企業(yè)應當采用估值技術(shù)確定其公允價值，如：參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格，參照實質(zhì)上相同的其他金融工具的當前公允價值，運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型等。

三、準則對銀行業(yè)的影響

《22號準則》基本采用了國際會計準則39號的內(nèi)容，而國際會計準則是融合了美國、英國會計準則的產(chǎn)物，主要是基于發(fā)達市場經(jīng)濟國家而制定的。對于我國尚不發(fā)達的資本市場和衍生金融市場而言，《22號準則》的出臺將金融企業(yè)特別是股改上市銀行的會計改革推到了國際前列。從深層次來說，《22號準則》有助于推動金融企業(yè)和銀行監(jiān)管部門建立有效的、完善的金融市場，并按國際規(guī)則完善銀行的經(jīng)營管理和風險控制機制。

1、有助于更清晰地界定不同資產(chǎn)類型的投資和收益。金融工具會計準則將金融資產(chǎn)和負債劃分為四類，這樣的分類能更準確地反映銀行持有金融工具的目的和意圖，有助于更清晰地界定不同資產(chǎn)類型的投資和收益，便于會計信息的使用者對銀行的風險管理做出準確判斷。

2、引入了公允價值計量模式，使銀行資產(chǎn)和負債能更迅速地反映市場價值的變化。這不僅能夠提升會計信息的相關性和前瞻性，而且風險暴露的及時性也有利于增強銀行應對風險的能力。具體來說，新準則正式確定主要的會計計量屬性包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值以及公允價值。公允價值是新準則最大的亮點，它的廣泛采用使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負債的價值變化也在收益中得到體現(xiàn)，使企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價值更能反映其真實價值，在企業(yè)并購中能得到更公允的對價，有助于真實、公允地反映商業(yè)銀行的財務狀況與經(jīng)營成果。這種制度安排有利于進一步夯實資產(chǎn)質(zhì)量，充分揭示財務風險，正確衡量經(jīng)營業(yè)績，為實現(xiàn)向投資者、債權(quán)人和社會公眾提供決策有用的會計信息筑牢了基礎，實現(xiàn)了與國際財務報告準則的趨同。

3、新會計準則對企業(yè)會計信息披露提出了更高要求。從金融工具的核算范圍來看，金融工具會計準則擴大了表內(nèi)核算的范圍，將許多原來在表外披露的金融工具納入表內(nèi)核算，有利于及時、充分反映金融工具業(yè)務所隱含的風險及其對銀行財務狀況和經(jīng)營成果的影響，而且也體現(xiàn)了對風險充分而全面披露的要求，同時將提高企業(yè)財務報告的使用價值，使企業(yè)業(yè)績的可預測性增強。具體來說，新準則要求將衍生金融工具納入表內(nèi)核算，越來越熱的衍生產(chǎn)品業(yè)務受到的影響就較大。很多國內(nèi)銀行在衍生產(chǎn)品業(yè)務上，需進行相當大的投入，新會計準則將衍生產(chǎn)品工具歸入以公允價值計量，且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)負債。這意味著以前衍生工具在表外,而銀行公布的資產(chǎn)負債額中是不包括表外業(yè)務的，衍生工具納入表內(nèi)后，對銀行的資產(chǎn)負債總額產(chǎn)生影響，上市公司報表變得更“可靠”。

4、提供更準確的信息，真實反映貸款的價值。金融資產(chǎn)減值的計算采用逐筆按現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計提與銀行目前采用的五級分類法相比，能提供更準確的信息，真實反映貸款的價值，使商業(yè)銀行能夠更準確地把握金融資產(chǎn)減值可能造成的損失。同時金融資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認不得轉(zhuǎn)回的規(guī)定，也使商業(yè)銀行收益管理的空間進一步縮小。未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相對于我國商業(yè)銀行目前采用的計提貸款減值準備的五級分類法相比，能提供更準確的信息，真實地反映貸款的價值。因此，新會計準則要求企業(yè)采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確認和計量金融資產(chǎn)減值損失。在股份改造過程中，商業(yè)銀行能夠更準確地把握金融資產(chǎn)減值可能造成的損失。

5、對銀行把握市場能力提出更高要求。公允價值方法將商業(yè)銀行會計核算與復雜的資本市場和宏觀經(jīng)濟環(huán)境緊密地聯(lián)系在一起，市場環(huán)境的變化都將通過商業(yè)銀行的會計信息反映出來。當市場利率水平變化時，商業(yè)銀行金融工具的重估值隨之產(chǎn)生變化，進而導致商業(yè)銀行的財務狀況和盈利能力波動。公允價值法要求商業(yè)銀行資金交易部門對宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境具有較強的預見能力，作出對中長期宏觀經(jīng)濟走勢的判斷，為本行投資策略提供指導性意見；同時，根據(jù)短期宏觀經(jīng)濟各項指標的變化及時調(diào)整投資策略，規(guī)避利率風險。

四、商業(yè)銀行的應對策略

1、建立完善的風險管理政策、金融工具估值技術(shù)和有效的內(nèi)部控制制度。2005年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會了《銀行根據(jù)國際財務報告標準使用公允價值方法的監(jiān)管指引》（征求意見稿），要求銀行的風險計量體系能獲取以公允價值計價的資產(chǎn)和負債信息。該指引明確要求銀行在使用公允價值方法之前，必須具備風險管理系統(tǒng)和與之相關的風險管理政策和程序，以保證銀行使用公允價值法時，能夠?qū)崿F(xiàn)與其風險管理框架以及董事會批準的整體風險承受力相一致的風險管理目標；采用適當?shù)墓纼r方法；金融工具以可靠的公允價值計價；有關使用公允價值方法的政策及估價方法在整個銀行中得到一致貫徹；定期向高管層和董事會提供信息，反映銀行使用公允價值方法的情況及其對銀行財務狀況和盈利表現(xiàn)的影響?？偟膩碚f，公允價值的引入實際上是將銀行同外部資產(chǎn)交易市場更加緊密地聯(lián)系起來，銀行必須建立起完善的風險控制制度。

2、完善投資決策機制。在投資決策初始即考慮會計分類政策影響，引入真正的財務決策參與機制；同時兼顧短期利益和長期發(fā)展的需要，建立清晰的風險和收益考核指標。

3、加強人員培訓和技術(shù)平臺的準備。國際會計準則的全面應用，不僅僅是會計政策的改革，更重要的是要求金融企業(yè)經(jīng)營水平的協(xié)同調(diào)整。新準則將對銀行的會計核算，損益確認以及營業(yè)利潤產(chǎn)生很大的影響，同時其條款又比較抽象，給各層次專業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)帶來深刻挑戰(zhàn)。更為重要的是金融資產(chǎn)和負責公允價值的計算需要相當程度的專業(yè)知識技術(shù)，還需要會計人員對外部市場的波動和宏觀經(jīng)濟環(huán)境有很深的理解和感知能力。具體來說，新準則的實施不僅會給商業(yè)銀行的財務核算帶來很大的變化,而且會對風險管理、信息系統(tǒng)，乃至整個經(jīng)營管理體系、理念帶來較大的影響。需要各銀行內(nèi)業(yè)務部門和操作部門及技術(shù)保障部門認同國際會計準則帶來的價值調(diào)整和經(jīng)營管理觀念的改變，以保證銀行經(jīng)營管理再上臺階，達到國際先進水平。

4、加強與外部獨立審計機構(gòu)的聯(lián)系。由于會計師事務所在會計準則方面具有豐富的專業(yè)經(jīng)驗，因而國內(nèi)銀行要與有關事務所開展積極的溝通交流，明晰對于金融資產(chǎn)分類、攤余成本、公允價值、實際利率法、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)、衍生工具等專業(yè)問題的理解，吸收審計師對會計核算、內(nèi)部控制和風險控制制度的意見。

【參考文獻】

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[2] 段艷琳：解析新會計準則體系.投資北京，2006(5)。