導(dǎo)語：如何才能寫好一篇負(fù)債融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

1．利息抵稅效用。負(fù)債相對于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值增加的效用。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定："在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除。"負(fù)債的利息抵稅效用可以量化，用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

2．財(cái)務(wù)杠桿效用。債券的持有者對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。財(cái)務(wù)杠桿效用也可以用公式來表示:財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(債務(wù)資本利潤率-負(fù)債利率)×(l一所得稅稅率)。在負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下，即在一定的負(fù)債規(guī)模和稅率水平下，負(fù)債資本利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿效用就越大；該利潤率等于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為零；小于負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以，財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿效用、效益程度如何，取決于債務(wù)資本利潤率與負(fù)債利率的對比關(guān)系。

3．負(fù)債是減少管理者和股東之間沖突的工具。隨著外部股東的介入，擁有股權(quán)的管理者或稱為內(nèi)部股東會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)他們努力工作時(shí)，卻得不到全部的報(bào)酬；而當(dāng)他們增加自身消費(fèi)或出現(xiàn)損失時(shí)，也并不是全部由其個(gè)人承擔(dān)。此時(shí)，管理者的經(jīng)營活動并不都是以提高股東收益為目的。有時(shí)他們也會作出對他們自身有利而對企業(yè)價(jià)值提升不利的決策，例如，修建豪華的辦公場所、增加商務(wù)旅行的機(jī)會等，此時(shí)，就會產(chǎn)生管理者和股東之間的沖突。而負(fù)債融資可以成為減少沖突的工具之一。

當(dāng)企業(yè)舉債并用借款回購股票時(shí)，將在兩個(gè)方面減少沖突。其一，因?yàn)槠髽I(yè)外部股東的數(shù)量減少了，所以企業(yè)現(xiàn)金流量中屬于股東的那部分就減少了，又因?yàn)楣芾碚弑仨氂么罅康默F(xiàn)金流量償還債務(wù)，屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量的增加，就會減少管理者奢侈浪費(fèi)的機(jī)會。其二，如果管理者擁有部分權(quán)益資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加后，管理者資產(chǎn)所占的份額相應(yīng)增加，即管理者的控制權(quán)增加了。這兩點(diǎn)就像蘿卜和大棒一樣，都會激勵(lì)管理者為股東利益而工作。因?yàn)樨?fù)債融資將管理者和股東的利益緊密地聯(lián)系在一起，從而有效地減少了兩者之間的沖突。

二、負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析

1．持續(xù)增長的負(fù)債最終會導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)會增加企業(yè)的費(fèi)用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會，減少研發(fā)費(fèi)用；消費(fèi)者可能因此會對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會越來越顯著。

2．過度負(fù)債有可能會引起股東和債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移;如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失，這就是所謂的"賭輸債權(quán)人的錢"。另外，當(dāng)企業(yè)發(fā)行新的債券，也會損害原債權(quán)人的利益。因?yàn)楣蓶|為了獲得新的資金，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率水平。但同時(shí)也會使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致原債券真實(shí)價(jià)值的下降。

債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會；為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。盡管負(fù)債是解決管理者和股東之間沖突的有力工具之一，但它同時(shí)也加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。這是兩種類型的沖突，但毫無疑問，企業(yè)這兩種沖突而產(chǎn)生的成本的凈值總是存在的，由此使企業(yè)價(jià)值減少。

三、對確定最佳資本結(jié)構(gòu)的啟示

1．一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。但是企業(yè)要同時(shí)考慮折舊費(fèi)用抵稅效果的好壞，如果折舊抵稅效果明顯，企業(yè)就沒有必要過多的負(fù)債，以避免承受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須詳細(xì)了解、分析國家稅收政策及有關(guān)規(guī)定，以保證企業(yè)真正從中受益。

2．對負(fù)債可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)要有清醒的認(rèn)識。企業(yè)要建立監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和應(yīng)對、化解風(fēng)險(xiǎn)的措施。財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)該小于財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)。正常情況下，企業(yè)在舉債之前應(yīng)對其自身的未來收益能力和償債能力進(jìn)行科學(xué)的分析，以判斷自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。唯有如此，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

3．企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，以獲取良好的預(yù)期效益。

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（國核工程有限公司，上海200233）

[摘要]市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)之間的競爭日趨激烈，企業(yè)想要不斷的發(fā)展壯大就需要大量的資金，而這些資金不可能完全依賴于投資人投入的資金，負(fù)債融資現(xiàn)象就應(yīng)運(yùn)而生?？梢哉f負(fù)債融資是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了問題和危機(jī)。所以企業(yè)要發(fā)展、要效益就應(yīng)該重點(diǎn)注意負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)問題，本文筆者從負(fù)債融資和財(cái)務(wù)效應(yīng)的概念入手，從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，對負(fù)債融資的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析，就企業(yè)如何有效規(guī)避負(fù)面效應(yīng)提出自己粗淺的看法。

[

關(guān)鍵詞 ]企業(yè)；負(fù)債融資；財(cái)務(wù)效應(yīng)；

1負(fù)債融資及財(cái)務(wù)效應(yīng)的概念

1.1負(fù)債融資的概念

負(fù)債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，通過向外融資，來保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。具體方式是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢下，負(fù)債融資是企業(yè)最為有效的融資方式，合理的負(fù)債融資不僅可以有效的緩解企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)壓力，為企業(yè)發(fā)展籌集所必需的資金，還可以有效的緩解企業(yè)的委托-沖突，增加企業(yè)所有者對企業(yè)發(fā)展的掌控，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展。

1.2財(cái)務(wù)效應(yīng)的概念

財(cái)務(wù)效應(yīng)是指由于企業(yè)在財(cái)務(wù)方面所實(shí)施的行為而產(chǎn)生的某些特定的現(xiàn)象，也可以認(rèn)為是指財(cái)務(wù)在企業(yè)管理中產(chǎn)生的作用。財(cái)務(wù)效應(yīng)的分類有很多種，如貨幣時(shí)間價(jià)值效應(yīng)、杠桿效應(yīng)、抵稅效應(yīng)、折舊效應(yīng)及治理沖突效應(yīng)等。不同的財(cái)務(wù)行為會產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)效應(yīng)，并且產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)的效果也會因每個(gè)企業(yè)的具體情況不同而不同。所以，對財(cái)務(wù)效應(yīng)的研究必須結(jié)合每個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況，這樣才能發(fā)揮其真正作用，使財(cái)務(wù)效應(yīng)具有現(xiàn)實(shí)意義。

2負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

2.1企業(yè)負(fù)債融資的正面效應(yīng)

（1）利息抵稅效應(yīng)。依據(jù)我國現(xiàn)行稅法的規(guī)定，企業(yè)的債務(wù)利息是可以從企業(yè)的稅前利潤中扣除，這可以直接減少企業(yè)所得稅的總額，有效降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，配合了企業(yè)整體的財(cái)務(wù)稅收籌劃活動，有效地提高了企業(yè)的利潤率和整體市場競爭力。所產(chǎn)生的節(jié)稅可用公式表示為：利息抵稅額=負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)*所得稅稅率。如果負(fù)債經(jīng)營回報(bào)率高于負(fù)債利息率的情況下，所得稅稅率越高，以及企業(yè)的負(fù)債比率越高，利息費(fèi)用越多，所產(chǎn)生的抵稅作用就越明顯。同時(shí)，負(fù)債融資相比通過發(fā)行股票等吸收權(quán)益資本的融資方式，負(fù)債融資的速度要快一些，且富有彈性，特別是其中的向金融機(jī)構(gòu)借款，企業(yè)需要時(shí)借入，資金充裕時(shí)就歸還，具有一定的靈活性。

（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿也稱籌資杠桿。負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指的是企業(yè)通過負(fù)債融資能夠獲取更高的利潤率和更多的利潤總額，提高企業(yè)的發(fā)展效益。負(fù)債融資之所以可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是因?yàn)槠髽I(yè)利用負(fù)債融資所獲取的資金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營并獲取利潤，而企業(yè)債務(wù)性融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息是固定的，只要當(dāng)負(fù)債資金的利益率低于企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行所產(chǎn)生的利潤率，企業(yè)就會獲取額外的利潤，也就產(chǎn)生了負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例過高時(shí)，龐大的固定利息開支會吞噬企業(yè)的利潤，致使股東利益下降的速度更快。所以，財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否獲益在于財(cái)務(wù)杠桿效用、收益程度如何，取決于債務(wù)資本利潤率與負(fù)債利率的對比關(guān)系。

2.2企業(yè)負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)

（1）增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與其它的融資方式相比，企業(yè)的負(fù)債融資是按照相關(guān)法律的規(guī)定所簽訂的借款合同，企業(yè)必須在約定的時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)并償付約定的利息，這必然會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，其次過度的高額負(fù)債，使得籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，不僅需要支付巨額的利息，同時(shí)降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。如果企業(yè)處在虧損的情況下，企業(yè)負(fù)債額就會越來越多，企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的數(shù)量也就越大，虧損就越大，最終財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。終極的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清算后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)，給企業(yè)所有者帶來不可彌補(bǔ)的損失。

（2）過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，在很大程度上限制了增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。銀行和其他金融單位向企業(yè)提供借款時(shí)，往往會先考察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況和信用記錄。若企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，且信用狀況惡劣，則債權(quán)人會認(rèn)為投入的資金沒有保障，不再考慮借款給企業(yè)。同時(shí)企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽(yù)。信譽(yù)好的企業(yè)可以很容易舉新債還舊債，但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給其提供資金，再籌資能力也就降低了。

3規(guī)避企業(yè)負(fù)債融資負(fù)面效應(yīng)的有效措施

對于負(fù)責(zé)融資所帶來的負(fù)面效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)該予以重視，在最大限度發(fā)揮正面效應(yīng)的同時(shí)積極主動地避免和防范負(fù)面效應(yīng)?？梢圆扇∫韵麓胧┻M(jìn)行規(guī)避：

3.1制定合理的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)問題總的來說就是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重，所以企業(yè)應(yīng)合理確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)確定合適的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)應(yīng)綜合考慮各種財(cái)務(wù)效應(yīng)，確定一個(gè)最佳負(fù)債比例。對于不同的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例也不相同，如對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些；相反，對于經(jīng)營情況不是很理想的企業(yè)，其比例要低一些，否則就會使企業(yè)增加再籌資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營過程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

3.2樹立正確的融資觀念和提高風(fēng)險(xiǎn)意識

負(fù)債融資作為一種社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)通用的理財(cái)方式。合理適度的負(fù)債融資可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益的提高，但由于債權(quán)人對企業(yè)財(cái)產(chǎn)擁有優(yōu)先求償權(quán)，如果負(fù)債企業(yè)決策失誤、經(jīng)營不善或過度負(fù)債，導(dǎo)致無法按期償還本息，就會給企業(yè)帶來極大的危害。因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，要經(jīng)過慎重考慮。負(fù)債融資是資本成本最低的融資方式，但不一定是最佳的融資方式，更不是唯一的融資方式。企業(yè)要根據(jù)自身的情況和行業(yè)的性質(zhì)，來選擇適合自己的融資方式，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，就必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。因此，必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，要明確風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，勇于承擔(dān)和面對風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施降低和防范風(fēng)險(xiǎn)才是明智之舉。

3.3完善企業(yè)經(jīng)營模式，提高企業(yè)償債能力

雖然負(fù)債融資會給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)，但是如果企業(yè)管理者能對企業(yè)自身實(shí)際情況有一個(gè)準(zhǔn)確認(rèn)知，精準(zhǔn)的判斷自身財(cái)務(wù)實(shí)力及危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)性及將對企業(yè)產(chǎn)生的不良影響，調(diào)整好自身經(jīng)營方式，制定一套適合自身發(fā)展的經(jīng)營模式，不斷完善企業(yè)的經(jīng)營模式，并注重對企業(yè)財(cái)務(wù)的管理，就能大大提高企業(yè)的償債能力。具體企業(yè)應(yīng)注意以下四點(diǎn)：①加強(qiáng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的研究，生產(chǎn)出適銷對路的產(chǎn)品。②加強(qiáng)管理，努力降低成本，提高收入，增加利潤。③利用財(cái)務(wù)比率分析企業(yè)的償債能力，包括長期償債能力和短期償債能力。④建立償債基金，使風(fēng)險(xiǎn)較大的負(fù)債能夠及時(shí)得到償還，盡量地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)?？偠灾髽I(yè)通過對償債能力的分析，使其能夠了解自身資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、債務(wù)償還的安全性和穩(wěn)定性，也有助于企業(yè)對未來收益的監(jiān)測。

4結(jié) 論

綜上所述，企業(yè)負(fù)債融資作為企業(yè)獲取資金的重要渠道，在促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對企業(yè)負(fù)債融資，管理者要正確認(rèn)識負(fù)債融資可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施，提高投資決策科學(xué)、合理性，提高企業(yè)負(fù)債能力，從而確保企業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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1.融資平臺融資貸款總量過大，存在償付風(fēng)險(xiǎn)。由于融資平臺主要的作用是為地方政府融資，公司缺少突出的主營業(yè)務(wù)和充足的固定資產(chǎn)，通常以地方政府劃撥的土地、林權(quán)、股權(quán)、房產(chǎn)作為資產(chǎn)，在融資中較多地依靠地方政府的財(cái)政進(jìn)行擔(dān)保；同時(shí)，通過多個(gè)融資平臺公司從多家銀行獲得信貸，形成“多頭融資、多頭授信”的格局，形成融資貸款總量過大。假若依靠土地和稅收的財(cái)政收入出現(xiàn)大幅度下滑，則會直接威脅地方財(cái)政的償付能力，從而導(dǎo)致融資平臺難以履行其償債的義務(wù)，這部分貸款最終將成為銀行的不良資產(chǎn)，這樣就會存在償付風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資面臨著現(xiàn)實(shí)的法律風(fēng)險(xiǎn)。目前從全國地方政府平臺項(xiàng)目貸款的擔(dān)保模式來看主要有兩種：一是政府承諾、財(cái)政兜底的財(cái)政承諾模式，“打捆貸款”最具代表性。二是權(quán)利抵押擔(dān)保模式，“土地轉(zhuǎn)讓收益權(quán)質(zhì)押”是其中的主要方式。目前融資貸款由于受到大環(huán)境銀根緊縮的影響，貸款受到很大的限制。前期融資貸款已使用殆盡，而新的融資貸款還在融資過程中。由于融資貸款資金未及時(shí)到位，使得支付工程款也不能如合同約定的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行支付。增加了違約的程度，極大可能存在現(xiàn)實(shí)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、地方政府融資平臺（負(fù)債）對策

（一）控制融資貸款總量規(guī)模，減少財(cái)政償付風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前既不能放任該類貸款繼續(xù)增加，聚集過量的貸款資金，也不能操之過急，快速壓縮貸款規(guī)模；使項(xiàng)目爛尾，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。目前主要措施是管理好現(xiàn)在貸款項(xiàng)目，保證信貸資金的規(guī)范使用，同時(shí)調(diào)整優(yōu)化貸款投資結(jié)構(gòu)。對于貸款投資，首先得保證利息償付順暢，同時(shí)通過分期還款計(jì)劃逐步壓縮貸款規(guī)模。為防止集中支付風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)，建議對政府融資平臺貸款實(shí)行總量控制，以使貸款總量控制在一定的范圍內(nèi)。

（二）引入非國有資本，充實(shí)地方政府融資平臺的資本金，以增強(qiáng)融資平臺負(fù)債償付能力。

在國有資本占主導(dǎo)地位的前提下，可考慮適當(dāng)引入非國有資本以增強(qiáng)融資平臺負(fù)債償付能力。使國有資本始終占主導(dǎo)地位，充實(shí)融資平臺資本。比如：引入個(gè)人資本、民營資本、華人華僑財(cái)團(tuán)資本（特別是香港本土類似的財(cái)團(tuán)很多，融資相對不受過多的約束）、外商資本等?，F(xiàn)在處于后金融危機(jī)時(shí)代，在國家銀根緊縮，其他各區(qū)也都在爭搶有限的貸款額度，融資渠道有限的情況下；引入個(gè)人資本、民營資本、華人華僑財(cái)團(tuán)資本、外商資本也是融資渠道的選擇之一。

首先將的國有資本進(jìn)行集合，把所有的國有資產(chǎn)都?xì)w納到一個(gè)融資平臺公司，形成資產(chǎn)集合。同時(shí)進(jìn)行評估，經(jīng)評估后的總資產(chǎn)拿出一定比例（最大不超過49%，讓國有資本始終占51%的絕對控股地位，不失國有資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)。這個(gè)比例應(yīng)同時(shí)兼顧或未來融資平臺公司整合上市后股權(quán)發(fā)生增值而帶來的巨大收益的情況。）引入非國有資本，從而實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)融資平臺負(fù)債償付能力。

其意義在于：

1.把引入的非國有資本金，或充實(shí)融資平臺公司的資本金，也可以劃入地方財(cái)政，可快速解決資金困境的問題。

2.不但引入了資金，還引入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。

3.由于引入非國有資本，還可融合其他地區(qū)的先進(jìn)經(jīng)營理念、信息資源、銷的渠道等等。

4.加快國有資本發(fā)展步伐，將提供更多的就業(yè)機(jī)會，創(chuàng)造更多的地方財(cái)政收入。

同時(shí)，我們也注意到，引入的非國有資本可能會對資本金年收益率或本金等有特別的要求，我們應(yīng)在引入非國有資本時(shí)特別注意，從投資方背景、投入資金的條款、國有資本保值增值、環(huán)境評估、安全等各個(gè)方面的可行性進(jìn)行充分、科學(xué)的論證，使得引入非國有資本經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)。

（三）強(qiáng)化經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)融資平臺公司的“造血”功能，以增強(qiáng)融資平臺償付能力。

當(dāng)前，地方政府融資平臺偏重融資，但對經(jīng)營管理方面的經(jīng)驗(yàn)相對缺乏，收支很不平衡，且不適應(yīng)現(xiàn)代市場大環(huán)境。應(yīng)加強(qiáng)國有公司（企業(yè)）的經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)融資平臺公司的“造血”功能，以增強(qiáng)融資平臺償付能力，充分保障國有資本的保值增值。簡要說有以下幾點(diǎn)：

1.加強(qiáng)收入來源渠道的拓寬。

現(xiàn)在投融資平臺廣義上收入來源主要為：土地出讓金收入、租賃收入（廠房、門面等）、利息收入、其他收入。收入來源很窄，不能夠完全達(dá)到實(shí)現(xiàn)收支平衡的目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)收支平衡首先得拓寬收入來源的渠道。最好的方法是能使得投融資平臺具有一定的實(shí)體經(jīng)營業(yè)務(wù)，比如：建筑業(yè)、租賃業(yè)、商貿(mào)業(yè)等等。多方面、多渠道加強(qiáng)、加快、加大收入來源。

2.加強(qiáng)支出項(xiàng)目的審簽。

對于各類應(yīng)付款項(xiàng)按次數(shù)分兩類：一是一次性支付的款項(xiàng)：比如稅金，應(yīng)加強(qiáng)支付流程審簽制度，仔細(xì)審核，嚴(yán)格控制支付款項(xiàng)的金額與時(shí)間。二是非一次性支付的款項(xiàng)，分期支付。千方百計(jì)地減少支出項(xiàng)目，在合理范圍內(nèi)盡最大可能延緩支出項(xiàng)目的時(shí)間。這樣做不但符合現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理，還可以增加資金利息收入，更可以確保融資平臺公司的現(xiàn)金流量平穩(wěn)運(yùn)行。

3.加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)。

按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和上市公司內(nèi)部控制為基礎(chǔ)，利用成熟的、已有的、規(guī)范的內(nèi)控制規(guī)范建立健全內(nèi)部控制制度。有了可操作性好、科學(xué)、規(guī)范的內(nèi)部控制制度，既有助于強(qiáng)化融資平臺經(jīng)營管理，又強(qiáng)化了國有資本的內(nèi)部控制，還能為以后可能的融資平臺上市打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4.引入高素質(zhì)人才。

對現(xiàn)在急需的各類高素質(zhì)人才，可通過兩種方案進(jìn)行選拔。1.可先在地方國有公司進(jìn)行內(nèi)部選拔。這種方案優(yōu)點(diǎn)在于可以快速尋找到優(yōu)秀人才，而且成本相對較低；不足之處在于選拔的人才或視野相對匱乏，或不太適應(yīng)現(xiàn)在大的市場環(huán)境。2.面向全國進(jìn)行公開招聘。這種方案優(yōu)點(diǎn)在于可以找到需要的優(yōu)秀人才；不足之處在于可能付出的工資薪酬比較高。對不同方案進(jìn)行選拔的高素質(zhì)人才，表現(xiàn)特別優(yōu)秀的進(jìn)行物質(zhì)與精神雙重獎勵(lì)。通過聘任時(shí)的條款約束，真正達(dá)到為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的目的。

通過增加收入，減少支出，力爭融資平臺能實(shí)現(xiàn)收支平衡；同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)，加強(qiáng)學(xué)習(xí)培訓(xùn)和對外交流，引入高素質(zhì)人才等方式；強(qiáng)化經(jīng)營管理，以適應(yīng)現(xiàn)代市場環(huán)境，從而實(shí)現(xiàn)融資平臺的“造血”功能，以增強(qiáng)融資平臺償付能力。

（四）加大上級資金爭取力度和政策扶持力度，以增強(qiáng)地方財(cái)政的償付能力。

每年多爭取國家級或市級的各類資金扶持力度，盡可能使上級撥用資金多于往年，使得經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。提高各局級單位每年?duì)幦≠Y金額度底線，特別是每年上級資金來源較多的局級單位，督促他們多爭取資金。特別是可供地方政府自由支配的這部分，尤其應(yīng)多爭取。充分利用這部分資金，以增強(qiáng)財(cái)政的償付能力。

對多爭取國家級或市級資金的各類資金的單位，研究出一套操作性更優(yōu)的制度，使多爭取上級資金的單位能有物質(zhì)與精神雙重鼓勵(lì)，充分調(diào)動各相關(guān)單位的積極性。

對融資平臺公司經(jīng)營管理好的單位負(fù)責(zé)人可通過操作性更優(yōu)的制度進(jìn)行考核，充分調(diào)動各相關(guān)單位負(fù)責(zé)人的經(jīng)營管理的積極性。

（五）優(yōu)化土地的管理，以增強(qiáng)財(cái)政的償付能力。

在現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定范圍內(nèi)，把地方政府管轄的土地加以整合，使得形成各種梯次的可供出售的土地。同時(shí)加強(qiáng)加大吸引國內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)或上市公司；以優(yōu)于市場價(jià)的價(jià)格進(jìn)行公開、掛牌、拍賣等形式出售。土地出售資金可大大加強(qiáng)地方財(cái)政實(shí)力，使有較好的財(cái)政能力進(jìn)行貸款償付、舊城改造等民生項(xiàng)目的實(shí)施。改造民生項(xiàng)目實(shí)施到位后，引入更多優(yōu)質(zhì)的資金來投資，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會和財(cái)政收入，以達(dá)到良性循環(huán)，從而不斷增強(qiáng)財(cái)政的償付能力。

（六）加強(qiáng)融資平臺項(xiàng)目監(jiān)督與問責(zé)。

篇4

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資稅盾效應(yīng) 反啄序 制約因素

著市場經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)，企業(yè)的融資方式也變得多種多樣。企業(yè)對融資方式的選擇直接關(guān)系到融資成本的高低，進(jìn)而可以影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、可持續(xù)性發(fā)展情況、企業(yè)聲譽(yù)等，甚至關(guān)系到企業(yè)價(jià)值。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)yers和Majluf（1984）提出的“優(yōu)序融資理論”（也就是啄序理論），企業(yè)的融資順序應(yīng)該為先內(nèi)源融資，再外源融資。在外源融資中，因?yàn)閭鶛?quán)融資能夠帶來抵稅效應(yīng)，因此應(yīng)優(yōu)先選擇債權(quán)融資，其次是股權(quán)融資。國外上市公司的實(shí)際融資方式選擇情況也證實(shí)了該理論的正確性。但是，在我國卻存在上市公司明顯的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象，也就是所謂的“反啄序”現(xiàn)象。

一、負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)分析

利息費(fèi)用被看作是與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的費(fèi)用。因此在稅法上，利息費(fèi)用可以與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用一樣，在計(jì)算企業(yè)所得稅的應(yīng)納稅所得額時(shí)進(jìn)行稅前扣除。這實(shí)際上相當(dāng)于政府代替公司承擔(dān)了一部分的利息負(fù)擔(dān)。與此相反，股利分配則是用稅后凈利潤來進(jìn)行分配，因?yàn)槠浔灰暈橐环N利潤的分配，不屬于一項(xiàng)費(fèi)用支出。由此，負(fù)債融資就產(chǎn)生了負(fù)債稅盾效應(yīng)。

MM定理認(rèn)為，在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與債務(wù)價(jià)值成正比，有財(cái)務(wù)杠桿的公司價(jià)值大于無財(cái)務(wù)杠桿的公司價(jià)值，其差額就是債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅效應(yīng)。公式可以表示為VL=VU+TC×B，其中VL為有財(cái)務(wù)杠桿的公司價(jià)值，即有一部分為債務(wù)融資；VU為無財(cái)務(wù)杠桿的公司價(jià)值，即100%的權(quán)益融資；TC為企業(yè)所得稅稅率；B為公司債務(wù)的市場價(jià)值。TC×B也就是債務(wù)信息的抵稅價(jià)值。兩邊對B求導(dǎo)，可得出dVL/dB=TC>0。意味著公司每增加一元的負(fù)債，就會為公司新增TC元的邊際稅收利益，可見債務(wù)融資對公司價(jià)值增加是有利的。

另外，可以從公司的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算過程中，較明顯的看出負(fù)債融資所帶來的稅盾效應(yīng)。凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+攤銷+回收額=收入×（1-所得稅稅率）-（經(jīng)營成本+利息+折舊+攤銷）×（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷+回收額=收入×（1-所得稅稅率）-經(jīng)營成本×（1-所得稅稅率）-利息+利息×所得稅稅率+折舊×所得稅稅率+攤銷×所得稅稅率+回收額?？梢钥闯?，利息×所得稅稅率即為負(fù)債融資產(chǎn)生的負(fù)債稅盾效應(yīng)，可減輕企業(yè)的稅負(fù)成本，從而可以增加企業(yè)的凈現(xiàn)金流量，而且，公司采用的所得稅稅率越高，負(fù)債融資產(chǎn)生的稅盾價(jià)值就越大。折舊×所得稅稅率與攤銷×所得稅稅率也產(chǎn)生了稅盾效應(yīng)，其為非負(fù)債稅盾。

當(dāng)然，不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的稅盾價(jià)值也不盡相同。例如短期借款，由于其為一年以內(nèi)的負(fù)債，會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定在每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)計(jì)算確定短期借款的應(yīng)計(jì)利息，按照應(yīng)計(jì)的金額，借記“財(cái)務(wù)費(fèi)用”科目。短期借款的利息只要符合稅法規(guī)定便可稅前扣除，對于短期借款這種負(fù)債方式，稅盾價(jià)值發(fā)揮的效果較為明顯，不過對于長期借款則稍顯復(fù)雜。企業(yè)借入長期借款一般存在特定用途，從而對于不同用途的長期借款，與之相關(guān)的借款利息計(jì)入的科目便不同。但無論是什么用途，一般存在利息資本化與利息費(fèi)用化之分。如果利息費(fèi)用符合資本化條件，那么所產(chǎn)生的利息費(fèi)用便計(jì)入“在建工程”、“制造費(fèi)用”等科目，如此便使得負(fù)債稅盾價(jià)值只能通過資產(chǎn)形成之后每年計(jì)提的折舊、攤銷等形式來發(fā)揮，這種遞延抵稅的規(guī)定限制了長期負(fù)債利息的抵稅效果。如果利息費(fèi)用不符合資本化條件便要費(fèi)用化，此時(shí)負(fù)債稅盾價(jià)值便可直接通過利息稅前扣除所體現(xiàn)。可見，從稅收角度，流動負(fù)債優(yōu)于長期負(fù)債。

二、制約負(fù)債融資稅盾效應(yīng)發(fā)揮的因素

既然負(fù)債融資能夠帶來稅盾效應(yīng)，為何我國大多數(shù)上市公司卻偏好于股權(quán)融資？這種特殊現(xiàn)象的存在由很多原因?qū)е?，例如我國資本市場不完善、股權(quán)融資成本低等。本文僅從制約負(fù)債融資稅盾發(fā)揮作用的因素方面進(jìn)行分析。

（一）現(xiàn)行稅收政策中制約負(fù)債稅盾效應(yīng)發(fā)揮的因素。

1.債務(wù)利息的稅前扣除條件限制。在我國現(xiàn)行稅法中，債務(wù)利息費(fèi)用的稅前扣除有許多限制。從利息費(fèi)用類別劃分角度看，公司一般的經(jīng)營性借款費(fèi)用可以費(fèi)用化，直接在稅前扣除。但公司為構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)而發(fā)生的借款費(fèi)用，如果符合資本化條件，就應(yīng)予資本化，不能直接在稅前扣除，只能隨著固定資產(chǎn)的折舊或無形資產(chǎn)攤銷等形式來進(jìn)行稅前扣除，那么負(fù)債稅盾就會轉(zhuǎn)變?yōu)榉秦?fù)債稅盾。從扣除標(biāo)準(zhǔn)上看，公司向金融機(jī)構(gòu)貸款的利息支出按實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除。向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，高于以同期同類金融機(jī)構(gòu)貸款利率計(jì)算的數(shù)額部分不得扣除。而且在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，公司實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，不超過規(guī)定比例和稅法及其實(shí)施條例有關(guān)規(guī)定計(jì)算的部分，準(zhǔn)予扣除，超過的部分不得在發(fā)生當(dāng)期和以后年度扣除。這個(gè)規(guī)定比例為接受關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例，金融企業(yè)為5∶1，其他企業(yè)為2∶1。那么，公司的一部分借款也就不能進(jìn)行稅前扣除。因此，當(dāng)公司的借款費(fèi)用按照稅法規(guī)定不能全額稅前扣除時(shí)，就削弱了負(fù)債稅盾效應(yīng)。

2.稅收優(yōu)惠政策導(dǎo)致企業(yè)所得稅稅率下降。由前述的公式可以看出，負(fù)債稅盾價(jià)值的高低與企業(yè)所得稅的稅率有關(guān)。稅率越高，負(fù)債稅盾價(jià)值也就越大。雖然我國企業(yè)所得稅的基本稅率為25%，由于企業(yè)所得稅中許多優(yōu)惠政策的存在，使得我國不同公司之間的實(shí)際稅率存在較大的差異。我國企業(yè)所得稅法規(guī)定，國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。且對在經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)新設(shè)立的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行過渡性稅收優(yōu)惠，即自取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營收入所屬納稅年度起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅。另外，還有許多的優(yōu)惠政策都使得大多數(shù)企業(yè)實(shí)際的企業(yè)所得稅稅率低于法定稅率。如此一來，就使得一些企業(yè)所得稅稅率偏低的公司，在進(jìn)行融資決策時(shí)對負(fù)債稅盾價(jià)值的敏感性降低，從而削弱了債務(wù)稅盾效應(yīng)。

3.虧損彌補(bǔ)與稅額抵免優(yōu)惠。虧損彌補(bǔ)也會影響借款利息的稅前抵扣數(shù)額。根據(jù)我國《企業(yè)所得稅暫行條例》第十一條“納稅人發(fā)生年度虧損時(shí)，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)；下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)時(shí)，可以逐年連續(xù)彌補(bǔ)，但是連續(xù)彌補(bǔ)期最長不得超過五年”。因此，當(dāng)公司出于虧損期或彌補(bǔ)以前年度虧損時(shí)，不需要繳納企業(yè)所得稅，那么利息費(fèi)用所帶來的稅盾效應(yīng)也就不能發(fā)揮作用?？梢?，負(fù)債稅盾效應(yīng)的發(fā)揮與企業(yè)的盈利能力有一定的關(guān)系。當(dāng)公司處于虧損期或彌補(bǔ)以前年度虧損時(shí)，會較少的利用負(fù)債融資所帶來的債務(wù)抵稅收益，而傾向于選擇其他的融資方式。

（二）非債務(wù)稅盾對負(fù)債稅盾的替代效應(yīng)。跟債務(wù)利息支出一樣，固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷以及長期待攤費(fèi)用等均可在稅前扣除，都具有避稅效果，因此對于這些雖為非負(fù)債但是同樣具有抵稅作用的因素稱為“非負(fù)債稅盾”。我國在對于固定資產(chǎn)折舊會計(jì)處理方法的規(guī)定上，給予了企業(yè)很大的自。企業(yè)所得稅法中，除了對一般的固定資產(chǎn)有按照直線法計(jì)算的折舊可扣除的規(guī)定外，對于一些由于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的固定資產(chǎn)和常年處于強(qiáng)震動、高腐蝕狀態(tài)的固定資產(chǎn)，允許采用縮短折舊年限方法或者采用加速折舊方法折舊。這些靈活的政策可能使得企業(yè)對非負(fù)債稅盾的偏好加強(qiáng)，從而相應(yīng)的降低企業(yè)在融資決策中對負(fù)債稅盾的考慮。而且，企業(yè)中固定資產(chǎn)的比重越大，非負(fù)債稅盾對負(fù)債稅盾的替代效應(yīng)可能就越強(qiáng)。于是，當(dāng)企業(yè)擁有較多的固定資產(chǎn)時(shí)，其非負(fù)債稅盾價(jià)值相應(yīng)較高，這樣公司利用負(fù)債稅盾價(jià)值的積極性就降低了。

（三）利稅分離程度的影響。在我國，由于許多上市公司由國有企業(yè)改制而來，那么政府就成為企業(yè)的最終控制者，然而政府又是征稅者。如此一來，該類性質(zhì)的企業(yè)便存在著以利稅總額作為考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)的特點(diǎn)。既然如此，稅盾效應(yīng)對于該類企業(yè)而言就沒有太大的價(jià)值。相反，民營上市公司利稅分離程度較大，對其而言，稅負(fù)成本低可以減少企業(yè)的現(xiàn)金流量流出，從而增加企業(yè)的財(cái)富，那么稅盾效應(yīng)的利用對該類公司而言就具有較大的價(jià)值?？梢?，利稅分離程度對負(fù)債稅盾發(fā)揮有一定的影響。

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篇5

【關(guān)鍵詞】 治理結(jié)構(gòu)； 軟約束； 債務(wù)履行； 對策

負(fù)債融資是我國企業(yè)外源融資的主要形式，是不同利益主體相互博弈的結(jié)果。對加快企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面具有不同的作用。企業(yè)在選擇融資模式時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化組合，以最大限度地降低財(cái)務(wù)危機(jī)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一、負(fù)債融資對公司治理結(jié)構(gòu)的影響

現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是完善的公司治理結(jié)構(gòu)。所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是用以處理不同利益相關(guān)者即股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員和職工之間關(guān)系的權(quán)利和責(zé)任結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率經(jīng)營的一整套制度安排。其最終目標(biāo)是優(yōu)化決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。負(fù)債水平的確定是公司財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要組成部分，它的最終決定則是股東、債權(quán)人和經(jīng)理人員相互博弈的結(jié)果。

現(xiàn)代企業(yè)必須通過為利害相關(guān)者服務(wù)才可能獲得可持續(xù)發(fā)展。由于多種原因，我國企業(yè)通過證券市場發(fā)行股票、債券進(jìn)行直接融資的比例較低，通過銀行、地下錢莊間接融資十分普遍。不同的融資方式其融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異很大。一些企業(yè)只強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，而忽視了對其他利害相關(guān)者的關(guān)注，盲目借貸，這些問題都與公司治理結(jié)構(gòu)不健全有密切關(guān)系。在這種融資模式下，債權(quán)人的利益不可能得到充分的保護(hù)。這必然不利于培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者，從而不利于股東財(cái)富的持續(xù)增長。建立現(xiàn)代企業(yè)制度正是通過完善公司治理結(jié)構(gòu)，以利益制衡與科學(xué)決策機(jī)制來確定公司是否需要負(fù)債融資和負(fù)債融資的數(shù)量，進(jìn)而改變現(xiàn)在的負(fù)債水平。

二、負(fù)債對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的利弊分析

（一）負(fù)債是對經(jīng)理人員的激勵(lì)與約束

由于企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)利隨其所控制資源的增加而增大，其報(bào)酬也與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入、利潤呈正相關(guān)，因而經(jīng)營者有將企業(yè)擴(kuò)張到超過最優(yōu)規(guī)模的動機(jī)。企業(yè)通過負(fù)債方式取得的資金是必須償還的，企業(yè)經(jīng)營者必須在債務(wù)到期時(shí)，以一定的現(xiàn)金償還債務(wù)本息，否則面臨的將是訴訟與破產(chǎn)。破產(chǎn)是在市場經(jīng)濟(jì)條件下對經(jīng)理人員的硬約束機(jī)制和最大懲罰。經(jīng)營者效用依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將失去任職的一切好處。對經(jīng)理來說，存在較高的私人收益與較高的因破產(chǎn)而喪失的所有任職好處的風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。在這種潛在壓力下，經(jīng)理人員不得不約束借款沖動，努力提高公司的業(yè)績。在實(shí)行股票期權(quán)的企業(yè)，激勵(lì)約束作用的大小還取決于另一重要因素，即公司經(jīng)理人員持有公司股份的一定份額，比例越小，越不利于調(diào)動其積極性。負(fù)債融資只能通過對企業(yè)經(jīng)理人員形成正面的激勵(lì)和約束，進(jìn)而降低經(jīng)營成本，間接地提升企業(yè)價(jià)值，負(fù)債和股權(quán)簡單的替換并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉在于正確的投資決策。從這個(gè)意義上而言，MM無關(guān)理論說明負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，從而提示我們重視企業(yè)的投資決策，選擇凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，意義是深遠(yuǎn)的。

（二）負(fù)債使企業(yè)所有者始終面臨被控制的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)金融契約理論，在企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，債權(quán)人并不擁有對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)和控制權(quán)。當(dāng)由于負(fù)債的存在而引發(fā)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人將介入企業(yè)的經(jīng)營并進(jìn)一步獲得剩余資產(chǎn)索取權(quán)和剩余控制權(quán)。所以負(fù)債融資具有破產(chǎn)機(jī)制和“相機(jī)控制”功能。破產(chǎn)不僅被視為對債權(quán)人的最終補(bǔ)償機(jī)制，還可能使控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。可以說，債務(wù)契約本質(zhì)上內(nèi)涵著控制權(quán)的配置，選擇不同的負(fù)債水平就意味著選擇不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。債務(wù)契約是實(shí)現(xiàn)相機(jī)控制的一種自然方式。

（三）負(fù)債水平具有傳遞企業(yè)價(jià)值的信息功能

羅斯（Ross，1977）認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)，和負(fù)債水平正相關(guān)，相同的負(fù)債水平對于質(zhì)量不同的企業(yè)而言破產(chǎn)概率不同。優(yōu)良的企業(yè)破產(chǎn)概率低，質(zhì)量差的企業(yè)破產(chǎn)概率高。這就意味著，同時(shí)使用較高的負(fù)債水平，優(yōu)良企業(yè)成本較低，而質(zhì)量較差的企業(yè)將無法模仿優(yōu)良企業(yè)的經(jīng)營者而選擇高的負(fù)債比率。因此，負(fù)債水平成為傳遞企業(yè)質(zhì)量情況的一個(gè)信號。企業(yè)的負(fù)債――資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳給市場的信號工具。負(fù)債――資產(chǎn)比上升意味著經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益有較高預(yù)期，企業(yè)的市場價(jià)值增大，因此投資者是一種積極信號。

負(fù)債有利于企業(yè)價(jià)值最大化還因?yàn)槔⒌牡侄愋?yīng)，所得稅率越高，抵稅效果就越明顯，負(fù)債融資較股權(quán)融資的優(yōu)勢越突出，企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。但負(fù)債融資在給企業(yè)帶來巨大效用的同時(shí)，也會帶來一些財(cái)務(wù)危機(jī)。因此企業(yè)要建立監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和應(yīng)對、化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)會采用負(fù)債融資。企業(yè)一般融資順序?yàn)椋簝?nèi)源融資優(yōu)先；債權(quán)融資次之；股權(quán)融資最后。

三、高度重視負(fù)債融資的軟預(yù)算約束

在以銀行融資為中心的日德融資模式中，銀行對企業(yè)的監(jiān)督分為三個(gè)階段，即事前監(jiān)控、事中監(jiān)控和事后監(jiān)控，并由此決定了銀行主導(dǎo)型的治理結(jié)構(gòu)（另一種是以英美為代表的以股權(quán)融資為主的融資模式，并由此決定了市場主導(dǎo)型的治理結(jié)構(gòu)）。與股票市場的證券融資相比，銀行在籌資過程中的優(yōu)勢更加明顯。因?yàn)?，銀行擁有掌握信貸分析方法的專業(yè)人員，他們能夠直接接觸公司賬目，并與高層管理人員保持密切的聯(lián)系，這使得銀行用較低的成本便可以獲取公司的內(nèi)部信息。

在我國資本市場還不健全、信息不完全的情況下，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮銀行的信息和監(jiān)督優(yōu)勢，積極地利用債權(quán)約束來參與公司治理。目前，雖然我國已經(jīng)建立了一套信用評級制度和指標(biāo)體系，但是，在具體實(shí)施的過程中仍然有“人情債”出現(xiàn)，并且公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不真實(shí)嚴(yán)重影響了評級結(jié)果的可信性。因此，除了政府干預(yù)之外，由于銀行決策失誤而造成的低效率貸款和關(guān)系貸款，在其龐大的不良債務(wù)中占有不可忽視的比例。此外，在企業(yè)使用貸款的過程中，銀行沒有足夠的激勵(lì)去監(jiān)督企業(yè)資金的使用情況。銀行對企業(yè)的事中監(jiān)控幾乎是空白，從而導(dǎo)致債務(wù)對經(jīng)理人員過度投資的約束作用沒有實(shí)現(xiàn)，反而使其傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。這些問題的存在使我國企業(yè)的負(fù)債融資表現(xiàn)出很強(qiáng)的軟預(yù)算約束的特征。經(jīng)理人員股權(quán)激勵(lì)不足、經(jīng)理人市場缺失，使以資源控制收益為主的經(jīng)理人員會無限制地借款，擴(kuò)大公司規(guī)模，更加劇了負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)。

四、完善債務(wù)履行機(jī)制，建立和諧共贏的融資環(huán)境

（一）完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立有效的公司破產(chǎn)機(jī)制

負(fù)債治理功能的有效發(fā)揮還取決于是否存在完善和健全的破產(chǎn)制度，破產(chǎn)制度是債權(quán)人對企業(yè)的事后監(jiān)控。但是在我國的破產(chǎn)實(shí)踐中，股東、債權(quán)人和地方政府卻都不希望企業(yè)破產(chǎn)，破產(chǎn)并不是一種市場選擇的結(jié)果。經(jīng)過修改的《企業(yè)破產(chǎn)法》于2007年6月生效，但破產(chǎn)操作仍缺少市場力量，往往成為債務(wù)人逃債的手段，在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)保護(hù)債權(quán)人的利益和嚴(yán)懲經(jīng)營者的目的。完善有效的債務(wù)履行機(jī)制是通過負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)治理效應(yīng)的基礎(chǔ)，而建立債務(wù)履行機(jī)制的關(guān)鍵在于建立有效的公司破產(chǎn)機(jī)制，因?yàn)橥ㄟ^實(shí)施破產(chǎn)機(jī)制實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，既能有效地強(qiáng)化自我履行機(jī)制，又能在出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)保護(hù)債權(quán)人的利益，增強(qiáng)負(fù)債融資的治理效應(yīng)。

（二）誠信經(jīng)營，培育良好的信用環(huán)境

企業(yè)融資時(shí)刻離不開“信用”二字，沒有良好的信用文化和健康的信用環(huán)境，企業(yè)融資很難順利開展，并導(dǎo)致信貸市場的低效配置。針對目前社會信用淡薄的問題，應(yīng)盡快建立健全企業(yè)信用體系，加強(qiáng)信用文化建設(shè)；應(yīng)培育企業(yè)家的信用意識，提倡和宣揚(yáng)信用觀念，在“有借有還”的良好信用環(huán)境下改善銀企之間的關(guān)系；應(yīng)建立企業(yè)信用信息平臺，實(shí)現(xiàn)企業(yè)信用管理監(jiān)督社會化，還應(yīng)加大對企業(yè)違約的懲罰力度。建立能正確反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的制度，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，增加企業(yè)財(cái)務(wù)透明度，提高自身素質(zhì)是解決企業(yè)貸款難的重要途徑。

（三）推進(jìn)國有商業(yè)銀行市場化改革，強(qiáng)化債權(quán)人約束機(jī)制

我國企業(yè)的債權(quán)人主要是國有商業(yè)銀行。銀行一旦將資金注入企業(yè)，對企業(yè)資金的使用情況就很難有效監(jiān)督，企業(yè)運(yùn)用國家貸款進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗，就不能按期限償還貸款。而國家為了收回以前的貸款不得不繼續(xù)放款，企業(yè)中廣泛存在著占用信貸資金的“人質(zhì)”現(xiàn)象，銀行實(shí)際上被企業(yè)所控制，最終后果就是企業(yè)的賴賬行為與銀行的高不良資產(chǎn)并存，負(fù)債融資表現(xiàn)為軟約束。

我國滯后的企業(yè)債券市場阻礙了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理配置及銀行對企業(yè)監(jiān)控作用的有效發(fā)揮，建立在銀行必須有能力特別是有動力的基礎(chǔ)上。為此，就要進(jìn)行國有銀行制度創(chuàng)新與金融制度的變革，把銀行改造成以追求利潤最大化為目標(biāo)的債權(quán)主體和市場主體，應(yīng)不斷改善內(nèi)控機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，在此基礎(chǔ)上簡化審批環(huán)節(jié)，開發(fā)信貸品種，提高服務(wù)水平，以滿足企業(yè)合理的資金需求。作為主要債權(quán)人的銀行要有能力，特別是有動力監(jiān)控企業(yè)的行為，否則，債權(quán)人對債務(wù)的約束是軟性的，負(fù)債融資也就無激勵(lì)效應(yīng)可言。可采用讓銀行入主公司董事會等辦法加以解決。

（四）建立經(jīng)理人市場，完善經(jīng)理人員約束與激勵(lì)機(jī)制

經(jīng)營者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是許多公司激勵(lì)經(jīng)營者的重要方法，如果企業(yè)的融資總額不變以及企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利息率時(shí)，隨著債務(wù)融資量的增加，經(jīng)營者的持股份額所占比例增大，進(jìn)而其股權(quán)收益也趨增加。如果公司能獲得足夠多的債務(wù)融資，以支持公司運(yùn)作或項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營，進(jìn)而經(jīng)營者可以直接減少其他股東的股權(quán)投資金額，或者通過舉債融資回購股份的方式減少其他股東的股權(quán)投資金額，則債務(wù)融資的增加與其他股東持股份額減少的雙重作用可以較大地增加經(jīng)營者的股權(quán)收益，進(jìn)而有效緩解企業(yè)經(jīng)營者與股東之間的利益矛盾。

（五）建立有效的債務(wù)履行機(jī)制

負(fù)債治理效應(yīng)的有效發(fā)揮，建立在健全的債務(wù)履行機(jī)制之上，如果沒有健全的債務(wù)履行機(jī)制，負(fù)債契約的治理效應(yīng)不但不可能發(fā)揮出來，反而會變成經(jīng)濟(jì)中的消極因素。根據(jù)負(fù)債契約的履行是否需要司法權(quán)的參與，將債務(wù)的履行機(jī)制分為自我履行機(jī)制和強(qiáng)制履行機(jī)制。負(fù)債契約的自我履行機(jī)制是指在不需要外部力量直接參與的情況下，債務(wù)人自動按事先達(dá)成的協(xié)議履行其償還義務(wù)。負(fù)債的自我履行機(jī)制又主要通過聲譽(yù)機(jī)制來運(yùn)行。負(fù)債契約的強(qiáng)制履行機(jī)制主要表現(xiàn)為債務(wù)人發(fā)生償債危機(jī)時(shí)為保護(hù)債權(quán)人的利益而執(zhí)行的破產(chǎn)機(jī)制。當(dāng)債務(wù)人在償債上出現(xiàn)違約時(shí)，必須有一種適當(dāng)?shù)钠飘a(chǎn)機(jī)制，以便對債務(wù)人的約束達(dá)到硬性與有效，從而增加或減少企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值。只有當(dāng)商譽(yù)變成一項(xiàng)重要資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)才會自動履行債務(wù)，銀企共贏的融資環(huán)境才能形成。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 潘敏.融資方式、金融契約與公司治理機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)評論，2001（5）.

篇6

一、短期負(fù)債融資的特點(diǎn)

短期借款作為短期負(fù)債融資的重要形式，是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期負(fù)債融資主要包括：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金、其它暫收應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用和一年內(nèi)到期的長期借款等。短期借款按照有無擔(dān)保，可分為信用借款和抵押借款。短期負(fù)債融資作為企業(yè)籌集資金的一個(gè)重要渠道,已成為企業(yè)普遍采用的籌資方式。短期負(fù)債融資具有速度快、彈性好、成本低、風(fēng)險(xiǎn)大、還本付息的壓力大的特點(diǎn)。短期負(fù)債融資一般所需時(shí)間較短，程序較簡單，可以比較快速地獲得資金，融資成本普遍較低，如短期借款成本低于長期融資方式下的資本成本;大多數(shù)應(yīng)付賬款等自然融資方式，在沒有折扣和折讓的情況下，可以不考慮融資成本。但短期負(fù)債融資的利率波動較大且融資時(shí)間較短，因此在融資額較大的情況下，如果公司資金調(diào)度不靈，就有可能出現(xiàn)無力按期償付本金和利息的情況。

二、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因

(一)企業(yè)戰(zhàn)略錯(cuò)誤，導(dǎo)致融資、投資決策失誤企業(yè)決策層未根據(jù)企業(yè)所處的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境對企業(yè)的國際和國內(nèi)環(huán)境中政治和法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、社會自然因素和技術(shù)因素，以及行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)的資源、能力和核心競爭力進(jìn)行充分調(diào)查研究、準(zhǔn)確分析并科學(xué)決策，選擇和實(shí)施了不恰當(dāng)?shù)墓緫?zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略過于激進(jìn)，脫離企業(yè)實(shí)際能力或脫離主業(yè)，導(dǎo)致融資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略等出現(xiàn)失誤，融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資時(shí)間、融資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制等重大融資決策失誤，以及投資方向、投資時(shí)機(jī)、投資地區(qū)等重大投資決策失誤，導(dǎo)致融資投資活動根本性錯(cuò)誤，給企業(yè)帶來了潛在的重大融資風(fēng)險(xiǎn)。決策錯(cuò)誤往往會帶來長遠(yuǎn)的、重大的、難以彌補(bǔ)的損失，可能會造成整個(gè)項(xiàng)目的失敗，導(dǎo)致很大的短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)企業(yè)治理機(jī)制、管理機(jī)制、內(nèi)控制度的不健全導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)防范能力低下企業(yè)治理機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，缺乏科學(xué)決策、良性運(yùn)行機(jī)制和執(zhí)行力，內(nèi)部權(quán)責(zé)分配不合理，股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層不能履行職責(zé)，企業(yè)重大決策未實(shí)行集體決策審批或聯(lián)簽制度，導(dǎo)致不能及時(shí)識別風(fēng)險(xiǎn)和采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施；企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)控、安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)和產(chǎn)品質(zhì)量管理制度不健全，措施不到位，責(zé)任不落實(shí)，未建立重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和突發(fā)事件應(yīng)急處理機(jī)制，不能很好地防范和處理導(dǎo)致意外損失的風(fēng)險(xiǎn)；直接或間接導(dǎo)致了企業(yè)償債能力不足，短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)無法控制和及時(shí)應(yīng)對。銀行借款融資引起的企業(yè)相互信用擔(dān)保責(zé)任，往往在風(fēng)險(xiǎn)控制不利的情況下，給企業(yè)帶來潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)，并在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)，可能帶來很大的間接短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。

(三)資本結(jié)構(gòu)不合理等原因，導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力不足短期負(fù)債融資資金到位快，容易取得，融資富有彈性，成本較低；但償還期限短，融資風(fēng)險(xiǎn)相對較高。企業(yè)股東權(quán)益資金不足、股東抽逃出資、虛假出資等原因造成企業(yè)權(quán)益資本不足，長期負(fù)債融資無法解決資金短缺問題的情況下，過分依賴短期負(fù)債融資用于固定資產(chǎn)投資和長期投資等回收期較長的項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)無法及時(shí)收回資金償還短期債務(wù)，影響了企業(yè)的短期償債能力和信譽(yù)，增大了融資風(fēng)險(xiǎn)，推高了企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致企業(yè)融資出現(xiàn)嚴(yán)重的惡性循環(huán)，帶來很大的融資風(fēng)險(xiǎn)，長期以來甚至危及企業(yè)的生存。此外，利率、匯率的變動，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的變化也會帶來短期融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施

(一)制訂正確的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，防范短期融資決策失誤對企業(yè)所處的外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，認(rèn)清外部宏觀環(huán)境的形勢，采取相應(yīng)的措施來制定自身發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)投資方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場布局策略、技術(shù)水平能滿足市場需求等進(jìn)行深入、全面分析研究；根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，綜合應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等分析工具對行業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、行業(yè)周期分析、行業(yè)集中度分析、行業(yè)吸引力分析、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析及競爭對手分析、行業(yè)競爭力、市場競爭格局、行業(yè)政策等行業(yè)要素進(jìn)行深入的分析；對企業(yè)的資源、能力和核心競爭力進(jìn)行深入分析，結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況，制定恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)戰(zhàn)略，避免盲目投資、重復(fù)建設(shè)、低層次擴(kuò)張，避免企業(yè)的短期融資方式、融資規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等方面的決策錯(cuò)誤。在世界政治格局動蕩，地區(qū)沖突頻發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)整體增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的形勢下，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，謹(jǐn)慎采用多元化戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略，選擇正確的投資方向、投資方式，謹(jǐn)慎投資，即抓住兼并、收購、重組的機(jī)遇，又避免和減少投資、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)已成為關(guān)系到企業(yè)興衰，甚至存亡的關(guān)鍵問題。

(二)建立健全內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)和制度，防范和減少短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)投資和融資即存在收益，也避免不了風(fēng)險(xiǎn)，正確對待風(fēng)險(xiǎn)，合理減少和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)發(fā)展的重要課題。按照有關(guān)法律法規(guī)、股東會決議和企業(yè)章程的規(guī)定，明確決策層的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職責(zé)權(quán)限和工作程序，使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互制衡。對重大融資、投資決策實(shí)行集體決策審批或聯(lián)簽制度，減少和避免決策失誤帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，避免安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)帶來的短期償債能力下降；樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念，加強(qiáng)短期融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防控制機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避方案，減少和規(guī)避短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部可以設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制管理的專業(yè)機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，迅速反應(yīng)，及時(shí)預(yù)警，及時(shí)采取有效措施積極應(yīng)對，防止短期融資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。

(三)保持適量現(xiàn)金流，提高短期償債能力現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，制定正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式、期限、利率，合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)確地預(yù)測投資額度和短期負(fù)債融資的規(guī)模，適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，短期負(fù)債融資、其他方式融資和股權(quán)融資合理配合使用，控制負(fù)債規(guī)模、利率和使用方向，即保持加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，又保持企業(yè)合理的現(xiàn)金流。避免短期負(fù)債融資大量用于購建固定資產(chǎn)、周轉(zhuǎn)周期長的存貨等資金回收時(shí)間長的項(xiàng)目，保持企業(yè)資產(chǎn)良好的流動性。提高存貨的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收，加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，對融資、投資資金進(jìn)行計(jì)劃和控制，合理計(jì)劃短期融資的使用和償還期限，使有限的資金更好的發(fā)揮作用?？茖W(xué)預(yù)測利率及匯率的變動，從預(yù)測匯率變動趨勢入手，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，規(guī)避籌資過程中匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。積極使用金融工具規(guī)避利率變動帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如利率互換，遠(yuǎn)期利率合約，利率期貨和利率期權(quán)；運(yùn)用金融工具如貨幣互換，遠(yuǎn)期外匯合約和貨幣期貨交易來規(guī)避匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)真研究租賃、分期付款、未作記錄的或有負(fù)債、擔(dān)保責(zé)任引起的或有負(fù)債等帶來的短期償債能力下降的因素，嚴(yán)格控制企業(yè)對外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真調(diào)查了解被擔(dān)保企業(yè)，深入分析研究擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，減少擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

篇7

一、對企業(yè)收入的核實(shí)

企業(yè)申報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表收入可能存在不真實(shí)的成份，可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行核實(shí)：

1.與企業(yè)收入有關(guān)的資料相互印證

(1)根據(jù)企業(yè)的合同及訂單核實(shí)企業(yè)年銷售額要求企業(yè)提供當(dāng)年度的主要合同及訂單，對全年度合同金額合計(jì)與收入進(jìn)行對比，一般應(yīng)大于報(bào)表收入，并且合同的復(fù)印件要與原件進(jìn)行核對。

(2)根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流核實(shí)企業(yè)年銷售額要求企業(yè)提供最近3個(gè)月的銀行對賬單(包括企業(yè)賬戶及銀行卡)，查看企業(yè)現(xiàn)金流狀況，推算企業(yè)年度收款額，與企業(yè)報(bào)表進(jìn)行核對。若企業(yè)銷售分淡季和旺季，則應(yīng)要求企業(yè)提供淡旺季各3個(gè)月的銀行對賬單。

(3)根據(jù)企業(yè)的出庫單核實(shí)企業(yè)年銷售額根據(jù)企業(yè)的出入庫賬目，及貨物單價(jià)粗算企業(yè)的出庫總金額，再根據(jù)企業(yè)的銷售毛利率計(jì)算出企業(yè)的年銷售額。

2.核實(shí)企業(yè)賬載收入的真實(shí)性

(1)核查銷售收入的真實(shí)性，通過審查登記入賬的銷貨業(yè)務(wù)是否發(fā)貨給真實(shí)的顧客。方法是復(fù)核主營業(yè)務(wù)總賬、明細(xì)賬及應(yīng)收賬款中的大額或異常項(xiàng)目；追查主營業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄至銷售單、銷售發(fā)票副聯(lián)及發(fā)運(yùn)憑證；將主營業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄與銷售單中的賒銷審批和發(fā)運(yùn)審批進(jìn)行核對。

(2)核查所有的銷貨業(yè)務(wù)是否都已記錄，是否存在賬外銷售貨物的現(xiàn)象。方法是將發(fā)運(yùn)憑證與相關(guān)的銷售發(fā)票和主營業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬及應(yīng)收賬款明細(xì)賬中的分錄進(jìn)行核對。

(3)核查登記入賬的銷售數(shù)量確系已發(fā)貨數(shù)量，并已正確開具收款賬單并登記入賬。方法是復(fù)算銷售發(fā)票上的數(shù)據(jù)，追查主營業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄至銷售發(fā)票，追查銷售發(fā)票上的詳細(xì)資料至發(fā)運(yùn)憑證上、經(jīng)批準(zhǔn)的商品價(jià)目表和顧客訂貨單。

二、對企業(yè)資產(chǎn)的核實(shí)

1.對企業(yè)的流動資產(chǎn)真實(shí)性進(jìn)行核實(shí)時(shí)，初步方法是通過報(bào)表披露科目和賬務(wù)記錄及相關(guān)原始憑證進(jìn)行抽查核對，進(jìn)行形式上的確認(rèn)；如果對流動資產(chǎn)的質(zhì)量存疑，還需對其原因進(jìn)行深一步的分析和推測；在完成以上工作的前提下，根據(jù)企業(yè)歷史年報(bào)表的縱向比較，關(guān)注和分析大額異?？颇考安徽５拇蠓仍鰷p變化。舉例說明：

(1)貨幣資金的核實(shí)通過核對現(xiàn)金日記賬、銀行存款日記賬、銀行往來調(diào)節(jié)表，抽查現(xiàn)金收付款憑證，檢查現(xiàn)金日記賬、總賬和應(yīng)賬款明細(xì)賬的大金額與異常項(xiàng)目進(jìn)他核實(shí)。

(2)應(yīng)收賬款的核實(shí)通過應(yīng)收賬款和確認(rèn)收入的相應(yīng)收入憑證核對來確定應(yīng)收賬款是否對應(yīng)企業(yè)的實(shí)際收入；通過核實(shí)銷售合同簽定日期、信用期限回款日期核實(shí)應(yīng)收賬款賬期是否和企業(yè)信用證策匹配；審查企業(yè)是否有健全的應(yīng)收賬款管理制度。

(3)預(yù)付賬款的核實(shí)抽查企業(yè)的購貨合同并和銷貨方電話確認(rèn)或函證，抽查預(yù)付賬款的對應(yīng)付款憑證上，對應(yīng)貨物的入庫記錄確認(rèn)是否有真實(shí)的交易背景，是否符合購貨合同支付條款。

2.對企業(yè)的固定資產(chǎn)真實(shí)性進(jìn)行核實(shí)時(shí)，初步方法是通過報(bào)表披露科目賬務(wù)記錄以及原始憑證進(jìn)行抽查核對，進(jìn)行形式上的確認(rèn)，同時(shí)對重要資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地盤點(diǎn)。

三、對負(fù)債的核實(shí)

對于企業(yè)負(fù)債科目的核實(shí)重點(diǎn)理清以下問題：債務(wù)是否真實(shí)存在，債務(wù)是否確實(shí)由企業(yè)承擔(dān)，相應(yīng)借入資產(chǎn)是否由企業(yè)使用，負(fù)債的入賬及增減變化的會計(jì)處理是否合法、合規(guī)。對企業(yè)的負(fù)債真實(shí)性核實(shí)時(shí)，初步方法是通過報(bào)表披露科目賬務(wù)記錄以及相關(guān)原始憑證進(jìn)行抽查核對，進(jìn)行形式上的確認(rèn)，同時(shí)對重要負(fù)債要對債權(quán)人進(jìn)行函證或其他有效途徑的確認(rèn)。在核實(shí)以上流動負(fù)債各科目真實(shí)性的情況下，根據(jù)企業(yè)歷年報(bào)表的縱向比較，關(guān)注和分析大額異?？颇考安徽５拇蠓仍鰷p變化。

四、對所有者權(quán)益狀況調(diào)查

對于所有者權(quán)益科目的核實(shí)，重點(diǎn)理清股東注入及利潤轉(zhuǎn)增的資本的真實(shí)性，相應(yīng)資本是否已經(jīng)被企業(yè)充分、真實(shí)運(yùn)用生產(chǎn)建設(shè)中，所有者權(quán)益的增減、調(diào)整和分配方式是否合法、合規(guī)。

五、現(xiàn)場考察企業(yè)生產(chǎn)和銷售認(rèn)證企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性基礎(chǔ)

1.現(xiàn)場考察企業(yè)主要產(chǎn)品，對其外觀、特性、用途有所了解，按工藝流程圖，對各個(gè)環(huán)節(jié)、車間進(jìn)行考察，了解其實(shí)際生產(chǎn)過程和工藝。

2.對企業(yè)主要產(chǎn)品的主要生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行現(xiàn)場考察，與現(xiàn)場管理人員和操作人員進(jìn)行溝通，了解各臺設(shè)備實(shí)際生產(chǎn)能力，以進(jìn)一步框算整個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；現(xiàn)場觀察設(shè)備新舊程度，并了解設(shè)備使用情況。

篇8

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資 公司治理 效能 影響 對策

隨著市場經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模來應(yīng)對激烈的市場競爭。通過企業(yè)負(fù)債融資，實(shí)施合理的負(fù)債經(jīng)營，對于提升公司治理效能，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展十分重要。

1.負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)

負(fù)債融資是指公司以自有資金為基礎(chǔ)，為了維持公司的正常運(yùn)營或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，通過銀行借款、發(fā)行債券等方式吸收外來資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使公司的資產(chǎn)得到補(bǔ)充的一種現(xiàn)代經(jīng)營方式。從某種意義上說，融資方式與公司的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)主要表現(xiàn)在：

1.1企業(yè)規(guī)模效應(yīng)。從現(xiàn)代公司的實(shí)踐看，當(dāng)公司資金出現(xiàn)不足時(shí)，通過負(fù)債融資的方式，可以在比較短的時(shí)間內(nèi)籌集到足夠多的資金，用來擴(kuò)大公司的經(jīng)營規(guī)模和長遠(yuǎn)發(fā)展，從而擴(kuò)大公司的經(jīng)營規(guī)模，有利于搶占市場，提高公司在市場上的競爭力。相對于股東而言，債權(quán)人僅擁有優(yōu)先收回本金和獲得利息的權(quán)利，不會對公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生威脅。

1.2資本成本效應(yīng)。資本成本是指公司為使用資金而付出的代價(jià)。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，一般來講，負(fù)債融資的成本率相對較低。這是因?yàn)椋旱谝? 債權(quán)人獲得的報(bào)酬相對較低。根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)之間成正比例關(guān)系。債權(quán)人相對于股東來說，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相較低。在公司盈利時(shí)債權(quán)人優(yōu)先獲取本金和利息，然而在公司破產(chǎn)時(shí)債權(quán)人具有優(yōu)先獲得賠償?shù)臋?quán)利。第二，企業(yè)所得稅可以通過負(fù)債利息進(jìn)行抵減。我國《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營期間,向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，準(zhǔn)予扣除?！币虼?在所得稅稅率和負(fù)債利率固定不變的情況下，公司的負(fù)債比例越大, 它的利息抵稅效用也就越大。相反，公司的負(fù)債比例越小，它的利息抵稅效用就越小。第三，負(fù)債融資的籌資費(fèi)用相對較低。特別是在通貨膨脹的情況下，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢詫?dǎo)致市場上的貨幣貶值，這就使借款與還款時(shí)的利率出現(xiàn)一定的偏差。也就是說作為債務(wù)人的公司直接利用通貨膨脹將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)間接地轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上，使得公司償還資金的實(shí)際價(jià)值比當(dāng)時(shí)借款時(shí)的價(jià)值要小。顯然，公司利用自我資本擴(kuò)大再生產(chǎn)，顯然不如利用負(fù)債融資更加有利。因此，增加負(fù)債融資可以有效地降低企業(yè)的資本成本。

1.3管理層約束效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為, 負(fù)債是要固定支付一定的利息并且到期償還本金。如果一個(gè)公司進(jìn)行了負(fù)債融資，債權(quán)人雖然不能干涉管理者的決策和判斷，但是通過負(fù)債融資可以相對約束管理者亂用職權(quán)、肆意投資的現(xiàn)象。當(dāng)公司采用負(fù)債融資時(shí)，公司的盈利必須首先支付利息費(fèi)用。這樣就間接控制了經(jīng)理層盲目投資擴(kuò)大規(guī)模的現(xiàn)象。特別是在遇到一些高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目時(shí)，經(jīng)理層必須更為謹(jǐn)慎地決策，以避免風(fēng)險(xiǎn)性投資給公司帶來不必要的損失和負(fù)擔(dān)。同時(shí)，由于公司負(fù)債融資必須按時(shí)還本付息，這樣可利用的自由現(xiàn)金流量就會相應(yīng)減少，從而有效地控制了經(jīng)營者追求個(gè)人奢侈享受方面的消費(fèi)。另外，若公司經(jīng)營不善而破產(chǎn)，不僅會導(dǎo)致經(jīng)營者喪失對公司的支配權(quán)，而且破產(chǎn)的嚴(yán)重后果會使經(jīng)理人在社會上的地位和名譽(yù)下降，這將直接影響經(jīng)理人的前途和發(fā)展。因此,負(fù)債融資是一種可以有效約束管理層，促使經(jīng)營者謹(jǐn)慎投資的機(jī)制，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高公司治理的效率。

1.4信息傳遞效應(yīng)。在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)活動中,由于經(jīng)營者的個(gè)人利益與公司的經(jīng)營效益密切相關(guān)，必然會引起一些信用道德問題。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論，公司的破產(chǎn)概率與公司的負(fù)債比率成正相關(guān)，與公司的經(jīng)營狀況成負(fù)相關(guān)。投資者通常把負(fù)債水平作為判斷公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營者為了使自己能獲得更大的收益會想方設(shè)法吸引更多的外來資金。在引資的過程中，經(jīng)營者并不一定會真實(shí)的向投資者介紹自己公司的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)情況。但是，在選擇負(fù)債融資時(shí)，公司經(jīng)營者不得不向投資者傳遞了自己公司發(fā)展和運(yùn)作情況的真實(shí)信息。因而，負(fù)債融資在改善公司治理中起到重要作用。

2.約束負(fù)債融資公司治理效能的主要因素

負(fù)債融資直接影響著公司治理效能的發(fā)揮。從約束負(fù)債融資的公司治理效能角度分析，其主要因素是：

2.1股東追求財(cái)富最大化?，F(xiàn)代公司的發(fā)展表明，只有堅(jiān)持公司整體價(jià)值最大化，充分利用投資者投入的各種資本，正確處理好債權(quán)人和經(jīng)營者之間的利益關(guān)系，通過各方的共贏合作，才能獲得企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。目前，一些公司依然存在所有決策由股東做主的現(xiàn)象，必然導(dǎo)致股東追求財(cái)富最大化。當(dāng)股東更多地關(guān)注自己的利益時(shí)，而債權(quán)人的權(quán)利就可能被剝奪。

篇9

一、中小企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）中小企業(yè)自身融資風(fēng)險(xiǎn) 具體如下：

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，所投資項(xiàng)目的收益必須大于資本成本，一旦企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就有可能出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損的情況。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越高，巨額的利息，也會降低企業(yè)的安全性和競爭能力；還有，如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金來還債，也會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

（2）機(jī)會成本風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)負(fù)債必須承擔(dān)還本付息的合同義務(wù)。如果企業(yè)負(fù)債過多，無法償還，則負(fù)債融資不僅可能給企業(yè)增加巨額的債務(wù)，而且可能會消耗企業(yè)大量的自有資本。在這種情形下，企業(yè)即使面臨良好的投資機(jī)會，也只能望而卻步。消費(fèi)者可能因此會對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用，比如對于部分依靠應(yīng)付賬款進(jìn)行負(fù)債融資的企業(yè)，如果應(yīng)付賬款長期掛賬，則會失掉在銷售方心中的信譽(yù)，導(dǎo)致以后在賒購環(huán)節(jié)銷售方提供更緊的信用政策；同時(shí)由于增值稅抵扣政策的存在，部分銷售方采取不結(jié)算資金不開增值稅專用發(fā)票的形式銷售，對于購買方來說，得不到增值稅專用發(fā)票則無法抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，在銷項(xiàng)稅一定的情況下，會導(dǎo)致增值稅過早流出企業(yè)，使企業(yè)的再融資變得十分困難。再比如過度依靠內(nèi)部負(fù)債融資的企業(yè)，如果存在遲繳或欠繳各種稅費(fèi)和“五險(xiǎn)一金”的現(xiàn)象，職工權(quán)益得不到很好的保障，部分職工可能選擇跳槽，由此引起高技術(shù)人才外流的風(fēng)險(xiǎn)。所有這些機(jī)會成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會越來越顯著。

（3）破產(chǎn)清算或被兼并風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)舉債不當(dāng)、經(jīng)營不善，同樣會引起破產(chǎn)清算或被兼并風(fēng)險(xiǎn)。一方面，負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，如果企業(yè)的盈利狀況良好，但預(yù)期的現(xiàn)金流入量不及時(shí)、資產(chǎn)的整體流動性較差，風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)清算或被兼并的實(shí)例證明，該企業(yè)破產(chǎn)清算或被兼并并不是沒有資產(chǎn)，而是其資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較弱，不能按時(shí)償還債務(wù)。另外一方面，當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、負(fù)債利息率大幅度上升，也會引起利息費(fèi)用劇增，利潤下降；更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。再加上金融市場利率、匯率的變動，有時(shí)負(fù)債融資也會成為企業(yè)破產(chǎn)清算或被兼并風(fēng)險(xiǎn)的誘導(dǎo)因素。

（二）外部相關(guān)企業(yè)連帶風(fēng)險(xiǎn) 主要包括：

（1）銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)作為資金的供應(yīng)方，負(fù)責(zé)對中小企業(yè)資金的提供，當(dāng)借款企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)無法償付借款本息時(shí)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)增加，呆賬增多，影響以后的貸款和運(yùn)營。另外，我國尚未建立起統(tǒng)一的、完善的破產(chǎn)清算制度，銀行作為債權(quán)人的利益得不到保障，當(dāng)企業(yè)資不低債時(shí)，一部分得到消息的債權(quán)人采取訴訟手段，取得債權(quán)，提前受償，而銀行的債權(quán)則往往在進(jìn)入破產(chǎn)程序后才開始受償，造成嚴(yán)重?fù)p失。這樣，借款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行和其他金融結(jié)構(gòu)，引起此類企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（2）擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。部分中小企業(yè)因資信等級低、缺乏抵押資產(chǎn)、融資成本高等原因，在難以得到銀行支持的情況下，就會通過同行間或內(nèi)部融資解決所需資金。同行之間互相擔(dān)保申請貸款或互相拆借時(shí)，一旦一家公司因經(jīng)營不善而蒙受損失，則會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。此時(shí)若擔(dān)保企業(yè)短期內(nèi)急需資金，外部融資渠道又受限，則只能通過內(nèi)部融資的方式或民間高利貸來解決。這無形之中又加劇了擔(dān)保企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的困難，提高了經(jīng)營費(fèi)用。

二、中小企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）負(fù)債利率影響 負(fù)債利率存在固定利率和浮動利率之分。如果中小企業(yè)不能根據(jù)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展和環(huán)境的復(fù)雜多變合理應(yīng)用不同的利率策略，則很有可能使負(fù)債融資缺乏靈活性。除了增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，進(jìn)一步造成被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明：許多被兼并的企業(yè)并不是因經(jīng)營不善而導(dǎo)致利潤大幅下降被兼并，而是過高的利率導(dǎo)致支付大量的利息費(fèi)用而造成賬面利潤虧損，因此增加了被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋绻娌⑵髽I(yè)信譽(yù)好或抵押品流動性強(qiáng)，則通過談判仍然可以爭取到較低的利率。一旦實(shí)現(xiàn)了兼并，在其他條件不變的前提下，兼并企業(yè)少支付的利息費(fèi)用正好等于增加了同等金額的利潤，為兼并企業(yè)提供了利潤成長的空間。

（二）負(fù)債期限影響 通常，長期負(fù)債的利率高于短期負(fù)債的利率，負(fù)債期限越長，所付出的利息費(fèi)用就越多，反之，則越少。如果企業(yè)大量舉借短期資金用于長期資產(chǎn)，則當(dāng)短期資金到期時(shí)，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果企業(yè)大量舉借長期資金用于短期資產(chǎn)，則會加大利息費(fèi)用，造成不必要的資金閑置或浪費(fèi)。一旦貸款利率降低，損失的機(jī)會成本可能更大，進(jìn)一步造成企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，如果短期債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，也會對償債能力帶來負(fù)面影響。因?yàn)閺呢?fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長期負(fù)債，而長期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。

（三）負(fù)債規(guī)模影響 負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比例的高低。由于負(fù)債的利率一般固定或相對固定，這就為企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)創(chuàng)造了條件。但是運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿獲得杠桿利益的同時(shí)，企業(yè)也要承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不能將負(fù)債規(guī)?？刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。換句話說，負(fù)債規(guī)模越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營利潤的下降幅度比產(chǎn)銷量的下降幅度更大。股東收益變化的幅度也隨之增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

（四）經(jīng)營水平影響 現(xiàn)代中小企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，降低產(chǎn)品的單位成本，增強(qiáng)市場競爭力。但是如果企業(yè)經(jīng)營不善，負(fù)債資本使用不當(dāng)，既無法培育核心獲利產(chǎn)業(yè)，也不能正確把握資金投入和回收的風(fēng)險(xiǎn)來控制和抵御企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，則會出現(xiàn)負(fù)債融資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率低于借款利率，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用現(xiàn)象。為此，企業(yè)的信譽(yù)與財(cái)務(wù)形象將受到損害，再融資的資金成本將大大提高，存在被兼并的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一定程度上還會使企業(yè)喪失償債能力，引起被迫宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）決策者對待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響 人們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有三種：追逐風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、無視風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好者喜歡尋覓風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)期收益相同的情況下，他們會選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大，項(xiàng)目越優(yōu)；風(fēng)險(xiǎn)厭惡者會選擇預(yù)期收益相同而風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益應(yīng)當(dāng)均衡；無視風(fēng)險(xiǎn)者則不關(guān)心所選擇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，總是把項(xiàng)目的收益與其他因素去比較而不是與風(fēng)險(xiǎn)去比較，他們認(rèn)為收益越大，項(xiàng)目越優(yōu)。如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則因本企業(yè)債務(wù)資本比率較低，融資風(fēng)險(xiǎn)相對較小。反之，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者都是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，又不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則較多采用負(fù)債融資，債務(wù)資本比率相對較高，融資風(fēng)險(xiǎn)相對較大。

（六）財(cái)務(wù)管理環(huán)境影響 表現(xiàn)為：一是國家經(jīng)濟(jì)政策的影響。最突出的是所得稅政策以及對稅金的抵減政策，由于企業(yè)的負(fù)債會給企業(yè)帶來稅收利益，所以有條件的企業(yè)盡量利用外部借款而不是自有資金。但由于借款擔(dān)保制度不夠健全，對中小企業(yè)的政策扶持力度有待完善，部分中小企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)依然存在。二是金融市場的影響。金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的影響。一般來講，不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期會對企業(yè)負(fù)債融資產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟(jì)起飛和繁榮期，各種需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品能夠及時(shí)出售，貨款也能及時(shí)收回，負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)較??；在衰退和蕭條期，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)銷售不暢，造成產(chǎn)品產(chǎn)量下降，單位產(chǎn)品成本上漲。再加上大量應(yīng)收賬款無法收回，企業(yè)面臨資金的困境十分嚴(yán)峻，負(fù)債融資企業(yè)還本付息的壓力變大。另外在經(jīng)濟(jì)衰退期，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，而銀行為了避免出現(xiàn)壞賬，往往又制定更加苛刻的貸款標(biāo)準(zhǔn)，使企業(yè)貸款融資雪上加霜，企業(yè)負(fù)債比重更小。四是市場競爭的影響。從行業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強(qiáng)烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應(yīng)考慮降低負(fù)債，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)防范對策

（一）根據(jù)利率走勢，制定合理負(fù)債計(jì)劃 目前來說，我國尚未實(shí)現(xiàn)利率的完全市場化，銀行仍舊只愿意貸款給國有企業(yè)，而不愿意貸款經(jīng)民營企業(yè)。因此，一方面要盡快創(chuàng)造條件，實(shí)現(xiàn)利率市場化，讓資金價(jià)格來調(diào)節(jié)資金流向，實(shí)現(xiàn)資金供求平衡；另一方面針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排。在息稅前利潤一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)資金利潤率的變動越大。所以為節(jié)約籌資成本，減少利息費(fèi)用，企業(yè)一定要充分利用利率的變化適當(dāng)調(diào)整負(fù)債融資的規(guī)模、期限和數(shù)量。在利率處于高水平時(shí)期，應(yīng)當(dāng)盡量少籌資或只籌急需的短期資金；在利率處于由高向低的過渡時(shí)期，也應(yīng)當(dāng)盡量少籌資，不得不籌的資金應(yīng)采用浮動利率的計(jì)息方式；在利率處于低水平時(shí)，則籌資較為有利；在利率處于由低向高的過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式，降低負(fù)債利息率。

（二）根據(jù)經(jīng)營需要，確定合理負(fù)債期限 如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金，卻采用了短期借款或者相反，那么都會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：如果企業(yè)使用長期負(fù)債來籌資，利息費(fèi)用在相當(dāng)長的時(shí)期將固定不變，但如果企業(yè)用短期方式來籌資，則利息費(fèi)用會有很大幅度的波動。此時(shí)，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)。而且，舉借長期資金的融資速度慢，取得成本較高，還可能會有一定的限制性條款。

（三）確定適度負(fù)債規(guī)模，保持合理負(fù)債比率 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度，一方面指是指企業(yè)的權(quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)是否合理，另一方面指負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否合理，通常指短期負(fù)債在整個(gè)負(fù)債資金中的比例。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，常用的靜態(tài)判斷指標(biāo)有負(fù)債臨界點(diǎn)、流動比率和速動比率等。另外，由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，還可以引進(jìn)現(xiàn)金流量這個(gè)動態(tài)指標(biāo)。

在實(shí)際操作中，在運(yùn)用以上量化指標(biāo)的同時(shí)，還要結(jié)合自身情況靈活調(diào)整。過高的負(fù)債率會使企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，增大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；而過低的負(fù)債率又將影響企業(yè)價(jià)值的提升；合理的負(fù)債率就是由于企業(yè)負(fù)債率上升導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值增加與同時(shí)引起的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加和債務(wù)成本上升導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值下降在邊際上相等。所以，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對于經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)負(fù)債資金管理、提高經(jīng)營管理水平 企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的防范意識，避免由于決策失誤造成財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。管理水平提高了，銷售和盈利狀況較好，企業(yè)就能較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，金融機(jī)構(gòu)就會提高對企業(yè)信貸的資信等級評定；同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿會發(fā)揮正面作用，提高權(quán)益資本的持有者收益。所以在營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負(fù)債比重。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時(shí)升時(shí)降，則其現(xiàn)金的回流時(shí)間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托?/p>

（五）采取積極風(fēng)險(xiǎn)防范措施，建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制 具體為：一是企業(yè)方面要有計(jì)劃培養(yǎng)和培訓(xùn)高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人才。市場經(jīng)濟(jì)下企業(yè)的競爭就是高素質(zhì)人才和市場的競爭。目前，高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人才培養(yǎng)和配備可以通過以下途徑實(shí)現(xiàn)：企業(yè)內(nèi)部定期培訓(xùn)；派相關(guān)人員外出學(xué)習(xí)；公開招聘具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)兩年以上的高級財(cái)務(wù)管理人才等措施。這些措施的落實(shí)，將從源頭上對融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了防范。二是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)完善中小企業(yè)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制。2009年在應(yīng)對金融危機(jī)的措施中，國家要求各大銀行成立中小企業(yè)部，通過各種指導(dǎo)，向中小企業(yè)貸款。然而，由于中小企業(yè)自身的信用缺失和對中小企業(yè)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制的缺乏，中小企業(yè)的貸款難問題并沒有真正解決。因此，銀行要繼續(xù)深入研究當(dāng)前中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評估存在的主要問題，建立專門針對中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估體系。必要時(shí)候，要利用中小企業(yè)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，建立中小企業(yè)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測模型，解決授信環(huán)節(jié)對信用風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量問題，以最大限度降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少中小企業(yè)帶來的不良資產(chǎn)。三是要繼續(xù)利用和整合現(xiàn)有資源，完善已有擔(dān)保體系。國務(wù)院國發(fā)[2009]36號文件明確要求完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，設(shè)立包括中央、地方財(cái)政出資和企業(yè)聯(lián)合組建的多層次中小企業(yè)融資擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的融資擔(dān)保能力。這在政策上提供了理論支持。實(shí)踐中為提高中小型企業(yè)的綜合競爭力，國家還應(yīng)該有條件地開放民間金融，鼓勵(lì)、支持和規(guī)范民間擔(dān)保公司的發(fā)展，使其更好地為民營企業(yè)融資服務(wù)。近年來小額貸款公司在全國如雨后春筍般的成立和發(fā)展就是一個(gè)很好的證明。最近部分銀行推出的供應(yīng)鏈融資也在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀。除此之外，借鑒國內(nèi)外先進(jìn)的擔(dān)保經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)發(fā)展和完善已有的擔(dān)保體系，真正緩解中小企業(yè)同業(yè)擔(dān)保的負(fù)面影響，減少或消除同業(yè)擔(dān)保的后顧之憂。河北省國控?fù)?dān)保集團(tuán)公司的成立，標(biāo)志著河北省信用擔(dān)保體系建設(shè)邁上了新臺階，對擔(dān)保機(jī)制的完善也是一個(gè)很好的借鑒。

參考文獻(xiàn)：

篇10

【關(guān)鍵詞】債務(wù)稅盾企業(yè)所得稅改革股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)債融資

一、引言

2008年1月1日起企業(yè)統(tǒng)一適用新企業(yè)所得稅法，所得稅的改革使大部分民營企業(yè)的稅率發(fā)生上升或下降。從債務(wù)稅盾利用視角來看，當(dāng)稅率發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)會表現(xiàn)出兩種理性的公司治理行為：實(shí)際稅率上升的企業(yè)更重視債務(wù)的抵扣價(jià)值而增加債務(wù)；實(shí)際稅率下降的企業(yè)更重視稅后成本而減少債務(wù)。本文將債務(wù)稅盾利用作為公司治理情境的量化指標(biāo)，研究不同上市方式民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

控制股東的收益可分為兩部分，一部分是依據(jù)出資獲取的收益，另一部分是剝奪其他股東而獲得額外私人利益。若大股東更多的使用其權(quán)利對經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督管理，對公司治理產(chǎn)生正面的影響，則在稅率上升時(shí)會利用債務(wù)稅盾來間接減少現(xiàn)金的流出；若大股東將更多的精力放在對中小股東的剝奪上，并不關(guān)注公司治理的優(yōu)劣，則在稅率上升時(shí)不會考慮債務(wù)稅盾價(jià)值。吳從鋒等認(rèn)為間接上市民營企業(yè)控股股東發(fā)生利益侵占的動機(jī)更強(qiáng)，可以推斷出間接上市民營企業(yè)中大股東的收益更多的來自第二部分。不同上市方式民營企業(yè)大股東的行為存在較大差異，因此可能對具有節(jié)稅效應(yīng)的債務(wù)稅盾利用程度不同，我們假設(shè)――假設(shè)H1：稅率上升階段，非直接上市對債務(wù)稅盾的利用劣于直接上市民營企業(yè)，前者的股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而后者的股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資呈正相關(guān)關(guān)系。

前景理論（Kahenmann&Tversky，1979）認(rèn)為投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和看法受關(guān)注對象實(shí)際帶來的客觀感受制約。該理論認(rèn)為人們在面臨盈利時(shí)，通常會小心翼翼而不愿意再冒風(fēng)險(xiǎn)，但面對虧損時(shí)又會變成冒險(xiǎn)家。在稅率下降時(shí)債務(wù)稅盾帶來的價(jià)值減少，股東在面臨一定損失時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)趨向，意味著為了防止損失而愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此大股東因?yàn)閭鶆?wù)稅盾價(jià)值的減少反而會增加負(fù)債，我們假設(shè)――H2： 稅率下降階段，非直接上市和直接上市民營企業(yè)都沒有對債務(wù)稅盾進(jìn)行利用，兩類企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債融資呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析

為了檢驗(yàn)本文提出的兩個(gè)假設(shè)，我們構(gòu)建如下回歸模型：ΔLEV=α+β1DUMMY+β2FIRST+β3TAGR+β4SALARY+β5CASHCL+ε

被解釋變量：LEV衡量企業(yè)有息債務(wù)水平的變化，LEV= LEV2008-LEV2006，LEV 2008、LEV 2006分別表示企業(yè)2008年和2006年的債務(wù)水平解釋變量：股權(quán)集中度（FIRST），即第一大股東的持股比例。其他為控制變量：總資產(chǎn)增長率 （TAGR），代表企業(yè)的發(fā)展能力；董事前三名年薪總額（SALARY），企業(yè)董事前三名年薪總額的自然對數(shù)，董事年薪的高低在一定程度上能反映企業(yè)業(yè)績的好壞；現(xiàn)金流量比率（CASHCL），企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力越強(qiáng)，在決策時(shí)就更注重合理性；股本結(jié)構(gòu)是否變化的虛擬變量（DUMMY）。

表1為稅率上升、下降階段股權(quán)結(jié)構(gòu)對負(fù)債融資影響的多元回歸結(jié)果。

觀察表1中模型（1）直接上市、（2）非直接上市的整體擬合效果較好。模型（1）中FIRST系數(shù)為正，在5%水平上顯著，模型（2）中FIRST系數(shù)為負(fù)，在5%水平上顯著。上述結(jié)果表明：稅率上升時(shí)，直接上市民營企業(yè)中的大股東既有意愿也有能力監(jiān)管經(jīng)理按照自身的偏好去調(diào)整公司的負(fù)債融資，影響企業(yè)做出理性的公司治理行為，重視債務(wù)稅盾帶來的價(jià)值而增加債務(wù)；非直接上市民營企業(yè)中的大股東憑借控股優(yōu)勢干涉公司經(jīng)營管理并為自身獲得額外私人收益，因此這些企業(yè)對負(fù)債融資進(jìn)行調(diào)整時(shí)并不會在乎債務(wù)稅盾帶來的價(jià)值。Dyck and Zingales （2004）認(rèn)為較高的公司債務(wù)水平會抑制控制股東的隧道掠奪能力，為了擺脫這種束縛，控制股東會選擇較低的債務(wù)水平。假設(shè)1得到驗(yàn)證。觀察模型（3）、（4）的整體擬合效果較好。FIRST系數(shù)都為正，在5%水平上顯著。上述結(jié)果表明，大股東股權(quán)集中度越高，債務(wù)水平增加程度越高。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

四、結(jié)論

民營企業(yè)由于上市方式的不同，公司治理情境也存在著很大的區(qū)別。在稅率上升階段，好的公司治理情境傾向于理性的治理行為，如直接上市民營企業(yè)重視并利用債務(wù)稅盾價(jià)值。而通過買殼等非直接上市民營企業(yè)中的大股東只關(guān)注自身利益，其反常的公司治理情境導(dǎo)致不理性的治理行為。在稅率下降階段，由于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，民營企業(yè)都沒有對債務(wù)稅盾進(jìn)行利用。

參考文獻(xiàn)：

[1]中華人民共和國企業(yè)所得稅法.

[2]王躍堂，王亮亮，彭洋.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)稅盾與負(fù)債融資[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2010（9）.